10095

Анализ экономических выгод и издержек слияний

Реферат

Менеджмент, консалтинг и предпринимательство

Анализ экономических выгод и издержек слияний Допустим вы являетесь финансовым менеджером компании А и хотите проанализировать возможную покупку компании Б. Тогда первое о чем вам надо подумать это экономические выгоды слияния. Подобные выгоды возникнут только п

Русский

2013-03-21

77.6 KB

25 чел.

Анализ экономических выгод и издержек слияний

Допустим, вы являетесь финансовым менеджером компании А и хотите проанализировать возможную покупку компании Б. Тогда первое, о чем вам надо подумать это экономические выгоды слияния. Подобные выгоды возникнут только при условии, что рыночная стоимость компании, созданной в результате слияния, выше, чем сумма стоимостей образующих ее фирм до их объединения. Например, если вы считаете, что образовавшаяся после поглощения компания имеет рыночную стоимость РVаб и что стоимости компаний до их объединения равны РVа и РVб соответственно, тогда:

Выгоды = РVаб - Vа + РVб)  (1)

Также нужно учесть издержки, обусловленные поглощением фирмы Б. Для упрощения возьмем случай покупки компании Б с немедленной оплатой. Тогда издержки приобретения компании Б можно определить как разность между уплаченными за нее денежными средствами и стоимостью компании Б как отдельной хозяйственной единицы. Таким образом, можно записать:

Издержки = денежные средстваРVб (2)

Чистая приведенная стоимость для владельцев компании Л, возникающая от поглощения компании Б, измеряется разностью между выгодами и издержками:

NPV= выгоды - издержки = РVаб - Vа + РVб) - (денежные средства - РVб)  (3)

Поглощение целесообразно проводить, если чистая приведенная стоимость этой операции имеет положительное значение.

Такой способ определения и записи критерия целесообразности слияния удобен потому, что в нем учитываются два важных момента.

  1.  когда вы оцениваете преимущества слияния или поглощения, ваше внимание сконцентрировано на тех выгодах, которые вы могли бы получить от его осуществления;
  2.  анализируя же издержки поглощения, вы рассматриваете, как эти выгоды распределяются между участвующими компаниями.

Пример.

Пусть рыночная стоимость компании А равна 100 млн. дол., а стоимость компании Б - 50 млн. дол. Допустим, что поглощение компании Б приведет к экономии на издержках, приведенная стоимость которой составит 25 млн. дол. Величина этой экономии и образует выигрыш от поглощения. Это можно записать следующим образом (в млн. дол):

PVA = 100.

РVб = 50,

Выигрыш = + 25

РVаб=175.

Допустим, компанию Б покупают за 65 млн. дол. с немедленной оплатой. Тогда издержки поглощения равны:

Издержки = денежные средства - РVБ = 65-50 = 15 млн. дол.

Акционеры компании Б, представляющие вторую сторону сделки, получили на 15 млн. дол. больше в сравнении с рыночной стоимостью их компании. То, что для них является выигрышем, для вас составляет издержки.

Следует отметить, что выигрыш для компании Б может быть ниже, чем издержки компании А, так как определенные суммы выплачены инвестиционным банкам, адвокатам, бухгалтерам. Например, при выкупе

компании RJR  Nabisco  совокупные  гонорары  коммерческим  и  инвестиционным  банкам,   адвокатам  и бухгалтерам составили примерно 1,1 млрд. дол. из 25 млрд. дол., в которые обошлась покупка.

Но мы примем издержки в результате переплаты покупающей компанией равными выигрышу продаваемой компании. Таким образом, акционеры компании Б получили 15 млн. дол. из 25 млн. дол. экономической выгоды от поглощения. Чистая приведенная стоимость этой сделки для акционеров компании А равна разности между всем выигрышем и той его частью, которую получат акционеры компании Б:

NPV= 25- 15= +10 млн. дол.

Подтвердим еще раз, что акционеры компании А получат выигрыш в 10 млн.. дол. Они предприняли сделку, владея компанией стоимостью 100 млн. дол., и уплатили акционерам компании Б 65 млн.. Вместе с тем в результате сделки стоимость их компании составила 175 млн. дол. Значит, их чистый выигрыш равен:

Чистая приведенная стоимость =

= стоимость после поглощения - стоимость до поглощения =

= Vаб - денежные средства) - PVA = (175- 65) -100 = +10 млн. дол.  (4)

Допустим, инвесторы, действующие на фондовом рынке, не предвидят поглощения компанией А компании Б. Объявление о предстоящем поглощении приведет к росту стоимости акций компании Б с 50 млн.. дол. до 65 млн. дол., т.е. на 30%. А если окажется, что инвесторы разделяют мнение менеджеров компании А о возможных выгодах предстоящего поглощения, тогда рыночная стоимость акций компании А возрастет на 10 млн. дол. или всего на 5%.

Поэтому представляется рациональным в анализе поглощений оценивать возможную реакцию инвесторов. Если курс акций компании А упадет после объявления о предстоящем поглощении, это будет означать, что инвесторы, по существу, подают ее менеджерам сигнал о том, что, по их мнению, выгоды поглощения сомнительны или что менеджеры компании А собираются уплатить за компанию Б дороже, чем требуется.

Верные и неверные способы оценки выгод слияния. Менеджеры некоторых компаний начинают анализ слияния или поглощения с прогноза будущих потоков денежных средств компании, которую собираются присоединить. В такой прогноз включают любое увеличение доходов либо снижение затрат, обусловленное поглощением и затем дисконтируют эти суммы и сравнивают полученный результат с ценой покупки:

дисконтированный денежные средства,

Ожидаемая        =    поток денежных средств  необходимые (5)

чистая выгода приобретаемой компании, для поглощения

включая выгоды поглощения

Такой подход довольно опасен. Даже хорошо подготовленный аналитик может допустить серьезную ошибку в оценке стоимости компании:

  1.  ожидаемая чистая выгода может оказаться положительной не потому, что данное слияние действительно эффективно, а лишь из-за того, что аналитик слишком оптимистично оценивает будущие потоки денежных средств компании, которую предстоит присоединить;
  2.  действительно целесообразное слияние может не состояться, если аналитик недооценит потенциал интересующей его независимой компании.

Наш подход к анализу начинается с информации о рыночной стоимости отдельной компании (РVБ) и затем уже сосредотачивается на изменениях в потоке денежных средств, которые будут обусловлены слиянием. Необходимо понять, почему две компании, объединившись, будут стоить дороже, чем по отдельности.

Необходимо иметь в виду, что в процессе покупки компании фирмы-покупатели часто конкурируют друг с другом. Возникает ситуация, похожая на аукцион. В таких случаях нужно определить, действительно ли искомая компания для вас, как покупателя, ценнее, чем для других фирм. Если ответ отрицателен, следует быть очень осмотрительными, принимая решение об участии в таком «аукционе». Победа в нем может обойтись дороже, чем поражение. Если вы проиграете, значит, вы просто потеряли время; если же вы победили, то, вполне возможно, вы заплатили за купленную компанию слишком дорого.


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

13255. Визначення рівня шумового забруднення 70.5 KB
  Лабораторна робота № Тема: Визначення рівня шумового забруднення Теоретична частина Шум це одна з форм фізичного хвильового забруднення природного середовища. Під шумом розуміють усі неприємні та небажані звуки чи їхню сукупність які заважають нормально прац
13256. ІНФОРМАЦІЙНЕ ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ УЧАСНИКІВ ДОРОЖНЬОГО РУХУ 5.86 MB
  ІНФОРМАЦІЙНЕ ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ УЧАСНИКІВ ДОРОЖНЬОГО РУХУ МЕТОДИЧНІ ВКАЗІВКИ до виконання лабораторних робіт для студентів базового напряму 6.070101 Транспортні технології спеціальностей 78.07010104 Організація і регулювання дорожнього руху та 78.07010102 Організація перев...
13257. Архітектура персонального компютера 54.97 KB
  Архітектура персонального компютера Вузловою компонентою ПК є центральний процесор ЦП. Він виконує обчислювальну роботу керує обміном даними між оперативною памяттю та пристроями вводувиводу. Продуктивність ЦП залежить від частоти яку задає йому тактовий генера
13258. Изучение погрешностей измерений 261.5 KB
  Лабораторная работа № 1 Изучение погрешностей измерений Цель работы: Изучить погрешности измерений. Оценить погрешности измерения физических величин. Ход работы. 1. Теоретическая часть. 1.1. Физические измерения. Измерением в физике называется сравнени
13259. Погрешности измерений. Цели математической обработки результатов эксперимента 107 KB
  Погрешности измерений Основой всего естествознания является наблюдение и эксперимент. Наблюдение - это систематическое целенаправленное восприятие того или иного объекта или явления без воздействия на изучаемый объект или явление. Наблюдение позволяет получит...
13260. Исследование цепи постоянного тока 905 KB
  Лабораторная работа №1 по курсу электротехники ИССЛЕДОВАНИЕ ЦЕПИ ПОСТОЯННОГО ТОКА Лабораторная работа №1 Исследование цепи постоянного тока. Цель работы: Изучение методик измерения постоянного напряжения ток и сопротивления с помощью авометра и электронног
13261. Ознакомление с устройством и работой электронного осциллографа 2.54 MB
  ЛАБОРАТОРНАЯ РАБОТА 2. ИЗУЧЕНИЕ ЭЛЕКТРОННОГО ОСЦИЛЛОГРАФА Цель работы: ознакомление с устройством и работой электронного осциллографа. Приборы и принадлежности: универсальный стенд электронный осциллограф звуковой генератор. Введение Осциллограф предна
13262. Исследование цепей переменного тока 426.5 KB
  Лабораторная работа №3. Исследование цепей переменного тока Цель работы: изучение простейших цепей переменного тока и методик измерения их основных параметров. Приборы и принадлежности: Универсальный стенд. Вольтметр. Осциллограф. Амперметр. ...
13263. Исследование неразветвленной цепи переменного тока 2.98 MB
  Лабораторная работа № 4. Исследование неразветвленной цепи переменного тока. Цель работы: Исследование зависимостей параметров неразветвленной цепи переменного тока от частоты. Изучение резонанса напряжений. Приборы: 1. универсальный стенд. 2. ге...