11346

ФИНАНСОВЫЕ УСЛУГИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Лекция

Финансы и кредитные отношения

42 Тема 6 ФИНАНСОВЫЕ УСЛУГИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ План 1. Финансовые инструменты фондового рынка. 2. Особенности биржевого обращения ценных бумаг. 3. Расчетноклиринговые учреждения. 4. Финансовоэкономические показатели применяемые на фондовом ры...

Русский

2013-04-07

316.5 KB

3 чел.

42

Тема 6

ФИНАНСОВЫЕ УСЛУГИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

План

1. Финансовые инструменты фондового рынка.

2. Особенности биржевого обращения ценных бумаг.

3. Расчетно-клиринговые учреждения.

4. Финансово-экономические показатели, применяемые на фондовом рынке.

Рекомендованная литература

  1.  Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введением фондовые операции. – М.: Финансы и статистика, 1991.
  2.  Гольцберг М.А. Акционерные товарищества: Фондовая биржа: Операции с ценными бумагами. – К.: Текст, 1992.
  3.  Гольцберг М.А., Хасан-Бек А.М. Основы финансового инвестирования. – Киев: Международный центр приватизации, инвестиций и менеджмента, 1992.
  4.  Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции. – М., 1995.
  5.  Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя. – М.: Финансы и статистика, 1995.
  6.  Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 1996.
  7.  Ковалев В.В. Сборник задач по финансовому анализу. – М.: Финансы и статистика, 1997.
  8.  Лупенко Ю.О. Формирование контрольных пакетов акций акционерных обществ / Фінанси України. – №9,1997. – С. 98-107.
  9.  Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. – Д.: Сталкер, 1998.
  10.  Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. – М.: АНКИЛ, Инфа-М, 1996.
  11.  Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Профессиональный курс в Финансовой академии при правительстве РФ. М.: Перспектива, 1995.
  12.  Мартенс А.К. Инвестиции. Курс лекций по современной финансовой теории. К.: Киевское инвестиционное агентство, 1997.
  13.  Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. – М.: Инфра, 1994.
  14.  Фондовый портфель (Книга эмитента, инвестора, акционера. Книга биржевика. Книга финансового брокера.) / Отв. ред. Б. Рубин, В.И. Солдаткин. – М.: СОМИНТЭК, 1992.
  15.  Фондовий ринок України: Навч. Посібник / Керівник авт. кол. В.В. Оскольський. – К.: УФБ – „Скарбниця”, 1994.
  16.  Campbell T.S. Money and capital markets. Glenview (III) ets.: Scott, Foresman, 1998.
  17.  Johnson H.I. Financial Institutions and Markets. A Global Perspective. – N.Y.ets.: McGraw-Hill, 1993.


1. Финансовые инструменты фондового рынка

Рынок ценных бумаг объединяет часть кредитного рынка (а именно – рынок инструментов займа или долговых обязательств) и полностью рынок инструментов собственности. Он охватывает операции по выпуску и обращению инструментов займа и собственности, а также их гибридов и производных. К инструментам займа относятся: инструменты собственности – все виды акций; к гибридным инструментам – ценные бумаги, имеющие признаки как облигаций, так и акций, например, привилегированные акции и конвертируемые облигации; к производным инструментам- варранты, опционы, фьючерсы и другие аналогичные ценные бумаги. Рынок инструментов займа, являясь элементом кредитного рынка, имеет дело с заемным капиталом, в то время как рынок инструментов собственности – с собственным капиталом, то есть с долями (паями) владельцев в капитале компании.

Рынок ценных бумаг может быть подразделен на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой.

Рынок ценных бумаг, формируемый на Украине в соответствии с Законом Украины  «О ценных бумагах и фондовой бирже», будет охватывать выпуск и оборот акций, облигаций государственных (республиканских и местных) займов и займов предприятий, государственных казначейских обязательств, сберегательных сертификатов и векселей, приватизационных бумаг.

В практике фондовой торговли широко используются и производные ценные бумаги – депозитные расписки и варранты, сертификаты инвестиционных фондов и компаний, опционы и фьючерсы.

Ценные бумаги первого порядка государственные и муниципальные органы используют для финансирования своей деятельности.

Акция – это своеобразный титул собственности, т. е. документ, удостоверяющий право собственности, а также дающий возможность конкретному лицу осуществлять свое право собственности путем голосования на общих собраниях. Таким образом, реальное его использование связано с количеством голосов, т. е. количеством акций, которые находятся в собственности одного акционера. В отношении проведения в жизнь принятого для конкретного акционера решения прямо зависит от количества имеющихся акций, т.е. суммарного количества голосов.

Какое-либо количество акций принято называть «пакетом акций». В зависимости от размера пакета можно выделит: общий пакет, пакет и контрольный. Групповой – количество акций, которые принадлежат определенной группе акционеров, имеющих общие интересы относительно участия в товариществе, минимальный и максимальный – количество акций, ограниченное для приобретения одним акционером.

Под контрольным пакетом акций подразумевают количество акций, которое обеспечивает их владельцу право осуществлять контроль над деятельностью акционерного товарищества. Экономическое толкование «контроля» подразумевает, в первую очередь, возможность осуществления контроля за принятием управленческих решений. Контроль может охватывать как деятельность товарищества в целом, как и отдельные стороны его деятельности.

По результатам анализа действующего украинского законодательства можно выделить такие виды контрольных пакетов акций:

  •  решающий 1 –го уровня (абсолютный), т.е. количество акций, которое обеспечивает их владельцу возможность самостоятельно принимать какие-либо решения относительно деятельности товарищества. Максимально возможный размер этого пакета составляет 75 и более процентов общего количества голосующих акций товарищества, т.е. ¾ всех голосов;
  •  решающий 2-го уровня. Максимальный размер этого пакета составляет 50% общего количества  голосующих акций товарищества плюс одна акция, т. е. достаточный для принятия большей части возможных решений (кроме решений об изменении статуса товарищества, о прекращении его деятельности и т.д.);
  •  блокирующий 1-го уровня, дающих возможность блокировать решения общего собрания. Размер, этого пакета составляет 50 % общего количества голосующих акций товарищества;
  •  блокирующий 2-го уровня, дающий возможность блокировать правомочность общего собрания товарищества. Максимально возможный размер этого пакета составляет 40 % общего количества голосующих акций товарищества плюс одна акция, что дает возможность признать собрание правомочным;
  •  блокирующий 3-го уровня, позволяет блокировать решения общего собрания товарищества, для принятия которых необходимо ¾ голосов. Минимальный размер этого пакета составляет 25 %  общего количества голосующих акций товарищества плюс одна акция;
  •  инициативный 1-го уровня дает возможность владельцу требовать созыва внеочередных общих собраний товарищества (в случае отказа – созывать их самостоятельно) и проверки финансово-хозяйственной отчетности правления. Размер этого пакета составляет не менее 20 % голосующих акций;
  •  инициативный 2-го уровня, т.е. имеющий количество акций, которое дает возможность их владельцу требовать включения вопросов в повестку дня общего собрания акционеров. Размер этого пакета составляет не менее 10 % голосующих акций.

Заметим, что в рамках одного товарищества может быть только один решающий контрольный пакет, в то время как блокирующих или инициативных – от двух (блокирующий 1-го уровня) до десяти (инициативный 2-го уровня).

При определении контрольного пакета акций необходимо учитывать и количественные возможности присутствия акционеров на общих собраниях. В пределах определенной территории возможность участия всех акционеров, которые находятся или проживают за пределами населенного пункта, где размещается товарищество, является проблематичным, даже абсолютно несущественным для физических лиц.

Поэтому размеры реального контрольного пакета акций (речь идет о решающем и блокирующем пакете, поскольку инициативный не зависит от присутствия акционеров на собраниях) могут быть и меньшими по приведенным выше причинам.

Облигация – это ценная бумага, которая свидетельствует о внесении ее владельцем денежных средств и подтверждает обязанность эмитента возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный срок с оплатой фиксированного процента (если другое не предусмотрено условиями выпуска). Облигации отличаются от акций главным образом тем, что они являются  инструментом займа, их владельцы не являются участниками (собственниками) акционерного общества и не имеют права голоса на его собраниях.

Во всем мире основной удельный вес в обороте рынка ценных бумаг занимают акции и облигации.

Акции могут быть именными и на предъявителя, бесплатными, привилегированными  обычными (простыми). На бланках и на сертификатах именных акций указывается имя владельца.

Обращение именных акций учитывается в книге их регистрации. В нее заносятся сведения о времени приобретения каждой такой акции, фамилии владельца, а также количество акций у акционера.

По акциям на предъявителя в книге регистрируется их общее количество. В мировой практике общая стоимость выпускаемых корпорацией акций на предъявителя практически всегда меньше, чем именных. Это делается для того, чтобы не допустить тайного приобретения большинства акций.

Привилегированные акции выпускаются на сумму до 10 % уставного фонда акционерного общества. Они предоставляют их владельцам  преимущественное право на получение дивидендов, а также на приоритетное участие в возмещении своей доли капитала при ликвидации акционерного общества. Их владелец не имеет права голоса (если иное не предусмотрено уставом).

Привилегированные акции дают право на получение ежегодного дохода, как правило, в виде твердого процента от их номинальной стоимости, что фиксируется в бланке акции.

Исход из мирового опыта, привилегированные акции бывают следующих видов:

  •  кумулятивные;
  •  некумулятивные;
  •  с долей участия, дающие право на получение дополнительных дивидендов сверх предусмотренной суммы, если они по простым акциям больше;
  •  конвертируемые;
  •  с корректированной ставкой дивидендов, по которым уровни дивидендных выплат корректируются на основе учета тенденций изменений процентных ставок по государственным ценным бумагам или другим индикаторам рынка финансовых ресурсов;
  •  отзывные, которые акционерное общество имеет право выкупить по цене с надбавкой к номиналу.

Если акционерное общество выпускает несколько категорий привилегированных акций, то им присваивается литеры А и Б (зачастую акции класса А дают право на участие).

Простые акции – это акции, доход от которых зависит от чистых доходов предприятия и его дивидендной политики. Распределение прибыли между владельцами данных акций производится пропорционально вложенному капиталу в зависимости от количества купленных акций.

Пример: акционерным обществом выпущено и продано 20 тыс. акций. П результатам работы за год установлено, что на дивиденды будет направлено 20 млн. грн. Тогда дивиденд на одну акцию составит 1000 грн. При этом, если уставный фонд данного акционерного общества – 200 млн. грн., то нетрудно рассчитать, что номинальная стоимость одной акции 10000 грн. Отсюда отношение фонда дивидендов к уставному фонду составляет 10 % и таким образом, на одну акцию номиналом 10000 грн. приходится 10 % дивидендов, т.е. 1000 грн.

Владельцы простых акций имеют преимущественное право на приобретение акций новых эмиссий.  Цель этого положения – защита держателей акций от «размывания» их доли в акционерном капитале общества. Эти права особенно важны для лиц, владеющих контрольными и крупными пакетами акций. При его реализации такие владельцы могут поддерживать свою долю в акционерном капитале общества при дополнительных эмиссиях на постоянном уровне. Покупка акций из «первых рук» всегда выгодна, так как акционер может приобрести их по номинальной стоимости, а продать по рыночному курсу, который обычно выше.

При ликвидации акционерного общества владельцы простых акций имеют право на часть активов предприятия только после того, как будут удовлетворены все прочие обязательства, погашена задолженность перед владельцами облигаций и привилегированных акций.

Зарубежные специалисты-финансисты в зависимости от степени предполагаемого риска и величины доходности классифицируют акции, обращающиеся на рынке ценных бумаг, по следующим категориям.

Акции «с голубыми корешками». Это акции, выпускаемые наиболее мощными и солидными корпорациями (в США, например, это IBM, Dow Chemical, General Motors, Hewlett-Pakkard и др.), которые являются лидерами в своих отраслях, а главное, за всю свою историю стабильно выплачивали дивиденды акционерам. Они привлекательны для консервативных инвесторов, опасающихся риска.

Доходные акции. Это акции телефонных корпораций, корпораций водо-, газо- и  электроснабжения, а также других компаний, дивиденды по которым превышают средний уровень. Это объясняется тем, что такие корпорации нужны всегда, они работают в нормальных рыночных условиях весьма стабильно и имеют хорошо прогнозируемые источники доходов. Инвесторы покупают эти акции, так как уверены, что их стоимость со временем будет расти.

Акции роста. Это акции корпораций, доходы и прибыль которых выше среднего уровня, однако плата по дивидендам обычно не превышает 35 %. Объясняется такая дивидендная политика стремлением корпораций, в первую очередь, финансировать научные и другие исследования, а также расширить масштабы производства и возможность сбыта.

Циклические акции. Их цена возрастает и снижается синхронно со спадами и подъемами в экономике, то есть в соответствии с ритмом деловой активности. В основном, это акции корпораций базовых отраслей экономики – тяжелой (особенно металлургической), автомобильной, целлюлозно-бумажной и др. Инвесторы обычно стараются купить акции этих корпораций, когда идет расширение производства, и успеть продать их до начала спада.

Спекулятивные акции – это акции «молодых» корпораций или тех «старичков», которые не могут предъявить курс за 5-6 лет. Обычно они продаются «с прилавка», минуя биржу, или на специальных («спекулятивных») биржах (например, Ванкуверской в Канаде). Они стоят гораздо меньше, чем акции хорошо известных корпораций, однако, покупая их, вкладчик должен знать, на что он идет: маленькая цена – большой риск.

Другим важным объектом торговли на фондовых рынках являются облигации. Как уже отмечалось, они представляют собой срочные долговые обязательства с фиксированным процентом, с помощью которого государственные муниципальные органы, а также предприятия мобилизуют финансовые ресурсы.

Безопасными считаются вложения в облигации государственных и местных займов, которые гарантируются властями и обеспечиваются соответствующим имуществом.

В соответствии с законодательством Украины облигации предприятий могут выпускаться предприятиями всех форм собственности. Акционерные общества могут выпускать их на сумму, которая не превышает 25 % от величины уставного фонда. Владелец облигации не имеет права участвовать в управлении обществом.  

Также,  как и акции, облигации могут выпускаться именными и на предъявителя, находящимися в свободном обращении и с ограничениями. Облигации различают процентные и беспроцентные. Доход по процентными облигациям выплачивается в соответствии с условиями их выпуска, которыми предусматривается размер и сроки выплаты процентов. Номинальная стоимость облигации возвращается владельцу после ее погашения.

Доход по облигациям целевых займов (беспроцентных) не выплачивается. Владельцу такой облигации после наступления оговоренного срока предоставляется возможность приобрести соответствующие товары.

Корпорации, выпускающие облигации, или государственные (местные) органы часто оговаривают определенные условия их погашения, ликвидности, степени безопасности и т.п., чтобы сделать эти облигации более привлекательными для будущих инвесторов. В зависимости от того, каким условиям отвечает та или иная облигация, их можно сгруппировать по следующим категориям:

  •  исходя из степени безопасности – гарантированные (безопасные) облигации, обеспеченные залогом недвижимого имущества или других фондов, и необеспеченные облигации;
  •  исходя из принципов погашения – серийные облигации, которые погашаются последовательно по сериям через определенные интервалы времени, и ординарные облигации;
  •  исходя из возможностей досрочного выкупа, – облигации с правом  досрочного погашения; возмещаемые облигации, которые по желанию владельца могут в любой момент свободно обмениваться на наличные деньги, и конвертируемые облигации;
  •  исходя из механизма выплаты процентной ставки, - именные облигации, процентные выплаты, по которым по почте или иным способом они направляются непосредственно владельцам, чьи имена должны быть указаны в облигации, и предъявительские облигации.

Подобно акциям, курс облигации на рынке ценных бумаг зависит от спроса и предложения на них, которые, в свою очередь, определяются приносимым облигацией доходом, уровнем ссудного процента, степенью прибыльности альтернативных вложений денежных средств, в том числе и других (конкурирующих) облигаций. Поэтому рыночная стоимость каждой конкретной облигации в определенный момент времени может быть выше (ниже) номинальной, расти и снижаться;

Если на рынке ценных бумаг имеются облигации нескольких корпораций (в том числе и государственных займов) номинал которых одинаков, то понятно, что больший спрос (при прочих равных условиях) будет на те из них, у которых выше процентная ставка.

Для того, чтобы облегчить рядовым гражданам возможность выбора облигаций на рынке ценных бумаг, в США например, функционирует ряд агентств, которые присваивают им определенные рейтинги (Мооdy's  Investors Service и Standart and Рооr's Соrpоrаtion). Рейтинги определяются на основе анализа финансового состояния компании и ее способности выполнять свои обязательства.

По градации агентства «Муди» облигации с символом Ааа имеют высшие инвестиционные качества; Аа, А, Ваа - приемлемый уровень риска; Ва, В высокий уровень риска; Саа, Са очень высокий риск, задержки платежей; С - самый низкий рейтинг. В «Стэндарт энд Пуэ» облигациям присваиваются следующие символы: ААА - высшее качество; АА, А, ВВВ - приемлемый уровень риска; ВВ, В, ССС, СС - задержки с выплатой процентов; С - платежи прекращены; О - полная неплатежеспособность; МК - нет рейтинга.

Таким образом, облигации, которые имеют рейтинг от Ваа, Ааа и ВВВ, ААА, называются облигациями «инвестиционного класса». Те облигации, которым присвоены более низкие символы считаются спекулятивными, в том числе и так называемые «бросовые» облигации. Последними считаются высокодоходные, но очень рискованные облигации, ибо чем ниже рейтинг, тем выше риск неплатежа.

Акции имеют денежную стоимость.

Номинальная (нарицательная) стоимость произвольно устанавливается при формировании акционерного общества и фиксируется на бланке акции. В акционерном обществе все акции должны иметь только одну номинальную стоимость, фиксируемую при его регистрации. Номинальная стоимость практически никак не связана с реальной стоимостью, и в зарубежных странах в последнее время, как правило, эта величина на акциях просто не указывается.

Балансовая стоимость исчисляется как частное от деления чистой стоимости активов акционерного общества на количество выпущенных и распространенных акций.

Курсовая (рыночная) стоимость акций предопределяется величиной спроса и предложения на них на рынке ценных бумаг, то есть, это текущая стоимость акций на фондовой бирже или во внебиржевом обороте.

Государственные казначейские обязательства - вид ценных бумаг на предъявителя, которые добровольно размещаются среди населения и v выпускаются на сроки: до 1 года (краткосрочные); от 1 до 5 лет (среднесрочные); от 5 до 10 лет (долгосрочные).

Сберегательные сертификаты - это письменное свидетельство банка о депонировании денежных средств, которое удостоверяет право владельца после оговоренного срока получить депозит и соответствующие проценты по нему. Выпускаются именные сертификаты и сертификаты на предъявителя. На рынке ценных бумаг могут обращаться только сертификаты на предъявителя, так как продажа (отчуждение) именных сертификатов является недействительной. Они могут быть срочными (под определенный договором процент и на определенный срок) или до востребования.

Векселем считается ценная бумага, которая свидетельствует о безусловном денежном обязательстве векселедателя после обозначенного срока оплатить указанную в документе сумму владельцу векселя (векселедержателю). Векселя бывают простые и переводные. Простой вексель содержит простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя оплатить векселедержателю определенную сумму после указанного срока. Переводной вексель (тратта) содержит письменное распоряжение векселедержателя (трассанта), адресованное плательщику (трассату) оплатить третьему лицу (ремитенту) полную сумму денег в установленный срок.

Довольно распространенными объектами торговли на фондовых рынках являются производные финансовые инструменты: депозитные расписки, варранты, опционы, фьючерсы.

Депозитная расписка - это ценная бумага, которая означает, что ее владелец имеет акции какой-либо иностранной корпорации, хранящиеся в одном из банков, и обладает правом на получение дивидендов, а также т часть активов предприятия в случае его ликвидации.

Варранты это специфический вид ценных бумаг, которые выпускаются вместе с привилегированными акциями и облигациями и дают право владельцу на покупку простых акций по оговоренной цене в течение установленного периода времени (как правило, нескольких лет). Они предоставляют возможность инвесторам получить прибыль на курсовой разнице простых акций в случае ее роста по сравнению с оговоренной в варранте.

Опцион это соглашение между партнерами, один из которых выписывает и продает опционный сертификат, а другой покупает его и получает право до оговоренной даты по фиксированной цене купить определенное количество акций у лица, выписавшего опцион,опцион на покупку, либо продать их ему - опцион на продажу. Имеется две разновидности опционов; «американский», который можно реализовать в течение всего срока контракта, и «европейский», который реализуется только на строго определенную заранее дату. Владелец опциона получает право купить или продать акции по заранее определенным условиям, а продавец контракта принимает на себя обязательства по его выполнению.

Существуют первичный и вторичный рынки опционов. На первичном рынке происходит практически постоянно реализация опционных контрактов, в которых фиксируются различные условия их реализации, а на вторичном - их перепродажа третьим лицам.

Опционы реализуются на биржах и внебиржевом рынке. В первом случае опционы называются котируемыми. Если курс акций, на которые выписан опционный сертификат, стабилен или движется в невыгодном для владельца опциона направлении, то его цена на вторичном рынке падает, и продажа весьма проблематична, особенно при приближении срока истечения контракта.

Фьючерс представляет собой контракт, в соответствии с которым лицо, заключающее его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать своему клиенту (или купить у него) соответствующее количество финансовых инструментов по оговоренной цене. Расчет по истечении срока фьючерсного контракта является обязательным.

Фьючерсные операции ранее являлись видами сделок на товарных и валютных биржах. Но в середине 70-х годов объектами фьючерсных сделок стали также различные виды долговых обязательств: от казначейских векселей  со сроком погашения до 12 месяцев до долгосрочных облигаций корпораций.

Депозитные расписки, опционы, варранты, фьючерсы широко распространены на фондовых рынках Запада. Однако фиктивный капитал второго порядка – инвестиционные сертификаты – скоро появятся на фондовом рынке Украины.

Инвестиционные сертификаты выпускаются инвестиционными фондами и компаниями. Они могут быть именными и на предъявителя. Минимальная номинальная стоимость – 10000 грн.

В условиях нарастающего процесса приватизации в Украине инвестиционные сертификаты должны стать весьма популярным инструментом ценных бумаг.

2. Особенности биржевого обращения ценных бумаг

Фондовый рынок, или рынок ценных бумаг, представляет собой систему отношений купли-продажи различных финансовых активов или фондовых ценностей. Фондовый рынок подразделяется на первичный и вторичный. Определение "первичный рынок" относится к продаже, первичному размещению вновь выпущенных ценных бумаг с целью получения финансовых ресурсов для эмитента, в качестве которых могут быть правительство, местные органы власти, различные предприятия, организации и т.д. В роли покупателей на нем выступают индивидуальные институциональные инвесторы, к последним относятся государственные учреждения, инвестиционные и пенсионные фонды, инвестиционные банки, страховые компании, трастовые отделы коммерческих банков, трастовые компании и т.д.

Перепродажа ценных бумаг осуществляется на так называемом вторичном рынке.

Как на первичном, так и на вторичном рынках имеется много путей продажи и покупки ценных бумаг. На вторичном рынке операции с ценными бумагами осуществляются при посредстве брокерских контор на фондовой бирже на неорганизованном (внебиржевом) рынке ("с прилавка"). На фондовой бирже обращаются ценные бумаги корпораций, которые прошли экспертизу и включены в биржевой список (листинг).

По удачному выражению американских авторов Льюиса Энджела  и Берднли Бойда, фондовая биржа – это бизнес, о котором все говорят, но никто ничего не знает.

До сих пор распространенной является мысль, что фондовая биржа продает акции, другие ценные бумаги и влияет  на их рыночную цену. Это совсем не так. Биржа не владеет никакими ценными бумагами (кроме собственных акций, если она создана в виде открытого акционерного товарищества) ничего сама не покупает и не продает. Точно также оно не влияет на курс (цену) ценных бумаг, которые продаются и покупаются на бирже.

Фондовая биржа – специализированная организация, которая объединяет профессиональных участников рынка ценных бумаг в одном помещении для проведения торгов, создает условия для концентрации спроса и предложения и повышения ликвидности рынка в целом. Концентрация означает, что всем продавцам ценных бумаг обеспечивается доступ ко всем предложениям по купле-продаже, которые в данный момент есть на бирже. И тогда между продавцами идет конкурентная борьба по тому или иному предложению. Таким образом, фондовая биржа является свободным риском с минимальными препятствиями для установления свободного сопоставления спроса и предложения.

Поэтому в Законе Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» определяется: фондовая биржа – организационно оформленный и постоянно действующий рынок, на котором осуществляется торговля ценными бумагами; акционерное общество, которое сосредотачивает спрос и предложение ценных бумаг, содействует формированию их биржевого курса и осуществляет свою деятельность в соответствии с этим законом, других актов законодательства Украины, устава и правил фондовой биржи.

Одновременно фондовая биржа является  самоучреждаемой организацией, характеризуется высшим уровнем самоорганизации. Это определенная система   организации и проведения торгов, которая подчиняется специальным правилам и процедурам, внутреннему этичному кодексу, иногда даже более жесткому, чем нормы, устанавливаемые государством.

Определяющей чертой фондовой биржи является некоммерческий и неприбыльный характер ее деятельности, то есть ее устав не ставит своей целью получение прибыли с последующим ее распределением между членами биржи. В этом есть определенная логика. Поскольку члены биржи получают прибыль за счет проведения ими как финансовыми посредниками биржевых операций, поэтому нет смысла в том, чтобы клиенты биржи оплачивали дополнительные суммы в общий биржевой фонд, из которого они распределялись между членами биржи. Иначе будет происходить перераспределение доходов в пользу тех членов биржи, которые работают с малой активностью, привлекая хоть и небольшое количество клиентов, но требуют из общего фонда выплат в соответствии со своим паем (количество акций).

С другой стороны, если ставить целью получение от работы биржи высокой прибыли, это значительно увеличит комиссионный сбор, что коснется интересов не только брокеров, но и эмитентов, и инвесторов.

Поэтому основная цель деятельности фондовой биржи состоит в создании благоприятных условий для широкомасштабной и эффективной торговли ценными бумагами и несовместима с коммерческим подходом к ее работе.

Фондовая биржа выступает чувствительным барометром не только состояния рынка ценных бумаг, но и экономической, и политической жизни стран в целом. Именно это и  определяет ее статус не только на рынке капиталов, а и в функционировании экономики, не только среди предпринимательских и коммерческих, но и среди государственных структур.

Ведь именно фондовая биржа выполняет целый ряд функций государственного значения в общественной жизни страны. В литературе раскрывается обычно больше экономических функций фондовой биржи. Она играет важную роль, исполняет ряд функций также в политической, социальной и морально –психологических сферах жизни.

Начнем рассмотрение функций которые фондовая биржа выполняет в экономической сфере. Она действительно достаточно широко  освещены в специальной и популярной литературе, но потребуют определенной систематизации. Если провести такую систематизацию, то эти функции тезисно можно изложить следующим способом.

  •  Ускорение оборота чрезмерного капитала в виде ценных бумаг, его аккумуляция для инвестиции в производственную и социальную сферы. В процессе расширения производства возникает чрезмерный капитал, который вновь все-таки должен работать на производство. Эффективность такого процесса зависит от скорости обращения капитала, его аккумулировании и действительного  инвестирования. Этому  и содействует деятельность фондовой биржи. В свою очередь, это означает  дополнительную возможность для расширения производства, его модернизации движения научно-технического прогресса и т.п.
  •  Перемещение капитала из одной отрасли в другие. Данная функция фондовой биржи очень важна, так как за это время общество пожинает последствия недавней экономической политики, когда средства вкладывались лишь в одни отрасли народного хозяйства в ущерб другим. Реализация этой функции дает возможность осуществлять структурные перестройки в экономике, стимулировать развитие тех отраслей, которые в данное время наиболее эффективны, чем социально значимые.
  •  Аккумулирование свободных денежных средств населения, их соединение и извлечение из свободного обмена. По существу, это перемещение средств из свободного оборота в инвестиции. Нет, наверняка, особых потребностей расшифровывать данную функцию, которая особенно важна при отсутствии развитого товарного рынка. Это сдерживает инфляционные процессы, способствует стабилизации государственного бюджета, позволяет привлекать средства частных лиц для инвестиций.
  •  Регулирование оборота ценных бумаг путем котировки изменения их курса, рыночной стоимости. Реализация данной функции выступает как регулятор рыночных отношений и экономики в целом, и одновременно как показатель воспроизводства общественного богатства, которое, кроме других черт, можно характеризовать также уровнем капитализации рынка.
  •  Воспроизводство действительной стоимости основных производственных фондов, рентабельности того или другого предприятия, общества, компании. Эта функция особенно актуальна в приватизационный процесс при корпоратизации и акционировании государственных предприятий. Но и в развитых рыночных отношениях уровень финансовой эффективности предприятия, установлен через курс его акций на фондовой бирже, является наиболее эффективным.

К основным функциям, которые фондовая биржа должна выполнять в политической сфере, можно отнести такие ее функции:

  •  Содействие становлению экономической самостоятельности, которая выступает основным фундаментом независимых государств. Ведь провозгласить политическую независимость государства – это лишь первый шаг. А для того, чтобы она действительно стала независимой, нужно сделать ее такой во всех сферах и самое главное – в экономической, на которой будут базироваться независимость политическая, социальная, духовная. В то же время, экономическая суверенность ни в каком случае не должна означать экономическую самоизоляцию страны. Наоборот, она требует наиболее тесных взаимовыгодных связей с другими странами.
  •  Содействие созданию действительной рыночной экономической системы, что является необходимым условием для построения долго практического общества. Под демократизацией понимается боле широкая свобода человека в рамках определенных законов и морали. А экономическая свобода является основой для политической, социальной и духовной свободы человека, а значит, и общества в целом.
  •  Ускорение интеграционных процессов, вхождение Украины в мировое сообщество. Интеграционные процессы выступают сегодня ведущей тенденцией в мире, и создание Европейского Союза является лучшим этим доказательством. А мировое сообщество принимает к себе лишь государство по-настоящему политически независимое, демократическое, с развитой (или хотя бы такой, что последовательно развивается) рыночной экономикой. Именно на это, о чем уже шла речь, и направлена деятельность фондовой биржи.
  •  Выход через фондовую биржу  национального капитала на мировой рынок, путем распространения среди иностранных инвесторов акций и других ценных бумаг украинских предприятий и компаний: инвестирование иностранного капитала в экономике Украины, прежде всего через ценные бумаги. Понятно, что это имеет не только экономическое, а и значительное политическое звучание.
  •  Развитие взаимовыгодных связей с зарубежными национальными и международными финансовыми и биржевыми структурами, вступление в международные экономические организации, сотрудничество с ними. Такие международные связи фондовой биржи не только содействуют  развитию украинского рынка ценных бумаг, но и помогают повышению в мире авторитета и престижа Украины как цивилизованного государства.

Кроме изложенных функций фондовая биржа, как уже указывалось, является чувствительным барометром в политической жизни. Есть немало примеров, когда биржа, рынок ценных бумаг в целом резко реагируют на какие-либо политические колебания.

Вот один из них. С эффектом можно сравнить эффект, который вызвал на фондовых биржах запада уведомление  о событиях в Советском Союзе в августе 1991 г. Курсы некоторых ценных бумаг упали ниже, чем во время биржевого краха в октябре 1987 г. Даже  политический кризис который вызван войной в Персидском заливе не привели к такому резкому падению. В Мадриде, Париже, Милане, Цюрихе курсы акций снизились больше, чем на 7%, в Токио – на 6%. Особенно чувствительно на события в СССР отреагировали фондовая биржа Германии, которая имела тесные торговые и кредитные связи с Советским Союзом. Незастрахованные кредиты составили 10 млрд., а застрахованные – близко 12 млрд марок. Поэтому курсы некоторых акций, особенно компаний, которые выполняли крупные советские заказы, снизились на 10%. Для стабильного рынка такое резкое падение почти равносильно краху.

Существует и обратная связь, когда фондовая биржа прямо или опосредственно влияет на политическую жизнь страны. В целом, как видите, функции фондовой биржи в политической сфере общественной жизни достаточно широкие и важные.

Воспроизведя,  диалектическую связь экономики и политики эти функции и дальше будут играть важную роль в общественной жизни и влияет на политические процессы.

Термин «социальный» в научной литературе встречается в широком и узком понимании. В широком – как синоним общественного, что включает в себя все общественные отношения. В узком лишь социальных понимается описание лишь социальных процессов, социальных отношений, которые рассматриваются отдельно и наряду с политическими, экономическими, духовными отношениями. То есть эти отношения между разными социальными группами и слоями, вопрос социальной структуры, способа  и состава жизненного благополучия, условий и жизненного уровня людей.

Исходя из этого, социальные функции фондовой биржи тоже можно рассматривать  в широком и узком значении. В широком – это та роль, которую фондовая биржа играет в экономической политической, социальной и духовной сферах. А в узком – влияние ее деятельности именно на социальную сферу, те аспекты деятельности биржи, которые, прежде всего, проявляются  определенными последствиями в социальной жизни. В литературе данные аспекты практически не анализируются. Хотя их значение никак не меньше значения функций фондовой биржи в экономической или политической сферах. Их можно изложить таким образом.

Деятельность фондовой биржи как вторичного рынка ценных бумаг осуществляет позитивное влияние на динамику социальной структуры общества. Прежде всего, она способствует формированию численности прослойки собственников: особенно мелких собственников – прообраза будущего среднего «класса», который выступает  основной социальной базой, основой развития  индустриальных стран. Почему основой? Потому что это класс не митингует, не разрушает – как люмпен, а стремится создавать и развивать, понимая, что его благополучие тесно связано с общим состоянием и благополучием общества.

В процессе приватизации каждый гражданин получает приватизационные бумаги – имущественный сертификат, жилищный чек или земельный бон. Эти ценные бумаги и свои денежные сбережения он сможет вложить в акции предприятия, учреждения, хозяйства, став тем самым их собственником (и переходя в категорию «среднего класса») и получать на акции определенные дивиденды.

Благодаря обороту ценных бумаг, операциям с ними человек получает больше ступеней социальной свободы. Что имеется в виду? Сегодня практически каждый работник в той или другой мере зависит от своего руководителя – администратора, государственного предприятия или предпринимателя. Потеря данного рабочего места означает потерю не только определенных материальных, но и социальных благ. Поэтому, наверняка, добровольно у нас в отставку не выходят. Если же у человека есть собственность – недвижимость, производство или акции, которые гарантируют независимые от основной работы прибыль, то она владеет определенной долей экономической, а значит и социальной независимости. А на этом базируется политическая и духовная свобода человека. Другими словами, фондовая биржа, содействует раскрепощению человека, преодолению отчужденности, что является реальным путем к настоящей демократии, перестройки гражданского общества.

Фондовая биржа работает на аккумуляцию капитала, в том числе и денежных средств населения, для инвестирования как в производственную, так и в социальную сферу. При недостаточной развитости инфраструктуры последней это особенно важно. Так как инвестирование в создание новых производств , выпуск новых товаров, предоставление новых видов услуг. В конечном итоге – это труд на улучшение благополучия людей, а значит – и важная социальная роль.

Рыночные отношения означают и рынок рабочей силы. А последний означает наличие безработицы. Пока что безработица в Украине не приобрела массового характера, она больше носит неявный характер – сокращенная рабочая неделя. Вынужденные отпуска без оплаты и т. п. Им следует ожидать безработицы открытой. К нему следует готовиться, думать не только о социальной защите, а прежде всего о создании новых рабочих мест. А перемещение капитала, инвестирование – это и условия  для создания новых производств, дополнительных рабочих мест.

Можно вести речь и о других социальных функциях фондовой биржи: скажем, оценка приватизационного имущества, объективная оценка рентабельности производства, которые имеют значение не только для экономики, а и для социальной жизни. Но и перечисленного достаточно, чтобы сделать вывод об ощущаемой, социальной направленности деятельности фондовой биржи.

Морально психологическая сфера является важной составной частью духовной сферы общественной жизни. А на рынке ценных бумаг, наряду с действием объективных законов большую роль играет      субъективный фактор, особенно его психологические направления.

Поэтому в морально-психологической сфере деятельности фондовой биржи направлена на становление очень важных черт рыночных отношений. Проанализируем наиболее важные из них.

Формируемый у населения рыночной психологии, нового экономического мышления и поведения, нового сознания, желание стать студентами рынка ценных бумаг, заниматься операциями с ними. Ведь превышающая часть людей у нас не знает не только тонкостей фондового рынка, а и наиболее  общих сведений о ценных  бумагах.

Создание в обществе соответствующий морально-психологической атмосферы, формирования доверия к ценным бумагам и к операциям с ними. Наше общество ныне очень заполитизировано. А лучше было бы, если бы оно было бы «экономизированным». Энергия людей тратиться на бумажные политические страсти, митинги, перманентные избирательные компании, опытные политологи утверждают, что эта политика правильная, которую простой человек не замечает. Тогда она занимается конкретным реальным делом. Именно такая обстановка и должна быть создана в обществе.

Формирование нового цивилизованного типа предпринимателя ведение частного бизнеса, особенно на фондовом рынке. К рынку ценных бумаги институций, которые на него работают, прежде всего, таких самоупряжающих  организаций, как фондовая биржа, должна быть полное доверие как всех субъектов рынка, так и широких слоев населения.

Предупреждение возникновение на рынке ценных бумаг злоупотреблений, воровства, криминальной среды. Они возникают буквально во всех подотраслях рыночной экономики, особенно при условиях, когда законодательная база значительно отстает от реального развития экономических процессов. Рынок же ценных бумаг представляет собой  ту сферу, которая охватывает более широкие слои населения. И если на нем будут те или другие злоупотребления, то страдать от них будут не  единицы, а практически каждый. Поэтому защита от них, прежде всего рядового инвестора должно проводится через создание централизованного, прозрачного рынка и систему его государственного регулирования. А ведущей структурой рынка ценных бумаг является фондовая биржа, реализация функций которых направлена и на такую защиту.

Подводя итог рассмотренным функциям фондовой биржи в морально-психологической сфере, следует отметить, что формирование сознания людей – наиболее сложной задание при проведении преобразований в обществе. Непросто проходят изменения в экономике, еще сложнее – в социальных отношениях. Но наиболее болезненный и затяжной процесс – это перестройка сознания, психологии моделей. Поэтому реализация функций фондовой биржи в этой сфере приобретает в современной биржи в современных условиях большого веса и актуальности.

Как видно из проведенного анализа экономических, политических, социальных и морально-психологических функций фондовой биржи все они находятся в тесной диалектической взаимосвязи.  Причем практически каждая функция имеет не какую-либо  государственный и общественный вес.

Поэтому в развитых странах фондовой биржи хотя и с формально  независимыми от государства  структурами, они фактически играют  важную роль не только в экономике страны, но и политической сфере, в государственной жизни и выступают как равноправные партнеры  государственных органов.

И последнее уточнение к рассмотрению этой темы. Все указанные функции фондовой биржи в полной мере может выполнять только при развитом, действенном рынке ценных бумаг.

С другой стороны, темп и скорость перестройки только рынка много в чем зависит от реализации фондовой биржей своих  функций. Вот почему эта реализация должна быть делом не только самой биржи, но и государственных органов, всех субъектов рынка ценных бумаг.

Выход Украины с экономического кризиса рассматривается, прежде всего в рассматриваемой внедрении современных передовых технологий от отношений собственности, власти и управления до конкретных производственных технологий. Пока что у нас нет ни первой, ни второй, ни других – за отдельными исключениями – действительно прогрессивных технологий.

Но один из существенных позитивных моментов все же существует. Наиболее современная мировая технология уже внедрена и действует в одной из наиболее важных сфер рыночной экономики – на рынке ценных бумаг. Имеется в виду созданные на основе Украинской фондовой биржи Центральный депозитарий и система электронного обращения ценных бумаг с соответствующими техническими программными и методическим обеспечением.

С организационно-правовой точки зрения фондовая биржа представляет собой финансовое посредническое учреждение с регламентированным режимом работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупателями фондовых ценностей с участием биржевых посредников по специально закрепленным правилам, которые устанавливаются Уставом биржи и государственным законодательством.

В мировой практике существует три типа фондовых бирж, а именно:

1) публично-правовые;

2) частные;

3) смешанные.

Как публично-правовая организация фондовая биржа находится под постоянным государственным контролем. Государство участвует в составлении Правил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов (зачастую при помощи полиции), назначает биржевых маклеров и отстраняет их от работы и т.д. Публично-правовой тип фондовой биржи распространен, например, в Германии и Франции.

Фондовые биржи как частые компании создаются в форме акционерных обществ. Такие биржи абсолютно самостоятельны в организации биржевой торговли. Все сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством. Этот тип характерен для Англии и США.

Если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но при этом не менее 50% их капитала принадлежит государству, они относятся к типу смешанных организаций. Во главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Смешанные биржи функционируют в Австрии, Швейцарии и Швеции.

В нашей стране в соответствии с действующим законодательством фондовые биржи создаются как закрытые акционерные общества.

В настоящее время в мире насчитывается около 200 фондовых бирж.

Различают моноцентрические и полицентрические биржевые системы.

В случае моноцентрической биржевой системы абсолютно доминирующее положение занимает одна биржа, расположенная в финансовом центре страны, а остальные фондовые биржи имеют местное значение. Ее примером служит биржевая система Англии, где главенствует Международная Лондонская фондовая биржа, а все провинциальные биржи, лишенные самостоятельности, присоединены к ней. Моноцентрическая модель характерна также для Франции и Японии.

В условиях полицентрической системы помимо главной фондовой биржи в стране могут функционировать еще несколько крупных бирж, например в Австралии, Германии, Канаде.

В США развитие биржевой торговли привело к становлению своеобразной биржевой системы, которую нельзя с полной уверенностью отнести не к моноцентрической, ни к полицентрической модели. В этой стране при безоговорочном господстве Нью-йоркской фондовой биржи региональные биржевые институты не превратились в ее придаток, а сохранили свою самостоятельность и устойчиво функционируют в пределах общегосударственной биржевой системы.

Процесс обращения фондовых ценностей на всех официально зарегистрированных фондовых биржах может осуществляться только ценными бумагами, которые специально прошли специальную биржевую процедуру, т.е. листинг (буквально "включение в список"). Всякой компании необходимо внести в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является обязательной предпосылкой для пропуска к торговле. Все сделки с ценными бумагами, не прошедшими листинг, подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между самими участниками вне помещения биржи. Биржа не несет ответственности за надежность и законность таких сделок, как не попадающих под ее юрисдикцию и отвечающих принятым биржевым правилам и положениям.

Листинг конкретных видов ценных бумаг означает разрешение на участие их в торгах и дает им все привилегии, которыми наделяется любая иная ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле.

В биржевой список Украинской фондовой биржи по положению без экспертизы вносятся государственные ценные бумаги по получению официальных условий выпуска.

Для занесения в биржевой список своих ценных бумаг акционерные товарищества подают на биржу заявление с приложением соответствующих документов, предусмотренных правилами биржи и необходимых для проведения экспертизы. На основе экспертного заключения дотировочная комиссия принимает решение о занесении Ценных бумаг в список или об отказе это сделать.

В первом случае операции с ценными бумагами эмитента могут осуществляться на фондовой бирже, во втором - исключительно на внебиржевом рынке.

Включение корпораций в листинг и торговля ее ценными бумагами на фондовой бирже имеет ряд положительных моментов. Во-первых, это повышает престиж корпорации, ее имидж в деловом мире. О курсе ее акций, показателях работы регулярно информируют периодические издания биржи и другая финансовая пресса, что при условии нормальной деятельности корпорации является, с одной стороны, рекламой, а с другой - позволяет надеяться на доверие кредитных учреждений и рядовых инвесторов.

Во-вторых, повышает степень ликвидности своих ценных бумаг, а следовательно, спрос на них, так как покупатели уверены, что они всегда могут их продать, если решат это сделать.

В-третьих, фондовая биржа в условиях рыночной экономики является индикатором уровня хозяйствования отдельных корпораций и всей национальной экономики в целом. Это объясняется тем, что курс ценных бумаг на бирже постоянно рассчитывается: акции и облигации, пользующиеся спросом у инвесторов, увеличиваются в цене, не пользующиеся спросом - уменьшаются. Если руководство корпорации допускает такое падение цен, то это является сигналом опасности того, что корпорация сменит владельцев.

В-четвертых, новые выпуски ценных бумаг немедленно попадают на рынок.

В-пятых, цены на акции не меняются слишком быстро, так как на фондовой бирже не допускаются покупки или продажи пакетов акций.

Механизм фондовой биржи представлен на рис.6.3.1. и 6.3.2.

Для продажи или покупки ценных бумаг клиент должен выбрать брокера, который действует на основе доверенности, полученной от брокерской конторы - представительства, открытой при бирже (приобретшей на ней "место"). Брокер является связующим звеном между клиентом и рынком ценных бумаг. Законодательства зарубежных стран, где уже давно функционируют фондовые биржи, требуют, чтобы все брокеры были зарегистрированы, имели лицензию на право деятельности.

Клиенту, в частности, предоставляется право поставить в зависимость заключение одной сделки от заключения или незаключения другой. Приказ "или-или" предполагает, что заключение одной из сделок автоматически отменяет все остальные заказы. Приказ "с переключением" означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована на покупку других. Выполняя приказ "все или ничего", брокер должен купить или продать все акции, указанные в заказе, прежде, чем клиент согласится с исполнением заявки. Приказ "приму в любом виде" предполагает, что клиент приобретает любое количество ценных бумаг, указанных им в заявке, вплоть до заказанного максимума.

Предварительной фазой торгов, которая на профессиональном языке называется игрой квалифицированными заявками, является период регистрации (приема) заявок.

Различают следующие виды заказов, содержание которых (как мы покажем далее) весьма важно для последующей котировки акций:

- рыночный заказ - поручение на покупку или продажу по текущей рыночной цене. Все заказы, где клиент не указал цену, считаются рыночными. При реализации этого заказа на аукционных биржевых торгах брокеры стремятся реализовать сделку по наиболее выгодной цене и как можно быстрее;

- лимитированный (ограниченный) заказ - поручение на покупку или продажу, в которой клиент оговаривает цену. Сделки на покупку осуществляются по данной цене или ниже, а на продажу - по установленной;

- стоп-заказ - поручение на покупку или продажу, которое должно быть по возможности реализовано, как только рыночная цена ценных бумаг достигнет заранее оговоренной клиентом величины.

Брокер анализирует ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные заявки, вносит в них коррективы по любым параметрам, необходимые с его точки зрения, уточняет состав открытых приказов. Формирование заявок на куплю-продажу ценных бумаг осуществляется брокером на основе приказов клиентов.

Исполнение заявок осуществляется в процессе биржевого торга. При этом на ведущих биржах мира сделки в основном совершаются с ценными бумагами, прошедшими процедуру листинга.

Котировка ценной бумаги - это механизм выявления цены, ее фиксация в течение каждого дня работы биржи и публикация в биржевых бюллетенях.

Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяет соотношение между текущим спросом и предложением, в результате которого выявляется цена как выражение равновесия временного и относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки.

Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется курсом. Биржевой курс используется как ориентир при заключении сделок как в биржевом, так и во внебиржевом обороте.

Следует отметить, что биржевое законодательство, как правило, не фиксирует порядок определения биржевого курса ценных бумаг. Однако в зависимости от принципов, положенных в основу котировки, различают:

1) метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной) цены;

2) регистрационный метод, базирующийся на регистрации фактических цен сделок, спроса и предложения (цен продавцов и покупателей).


Рис. 6.3.2. Схема организации биржевых торгов

Как правило, биржевые торги начинаются с объявления цен, которые имели место в конце предыдущей сессии. Они определяются специальной котировальной комиссией по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего дня) и раздаются его участникам в виде котировочного листа. На биржах, где применяется способ формирования единой биржевой цены (торговля осуществляется с помощью залпового аукциона), она строится на основе устранения субъективной оценки положения рынка со стороны лиц, производящих котировку.

Прежде всего, представляет интерес метод фондовой котировки, используемый на немецких биржах, где при установлении биржевых цен во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых, курсовых маклеров.

Совершенно очевидно, что при установлении курса необходимо следовать определенным правилам:

1) биржевой курс устанавливается на уровне, который обеспечивает наибольшее количество сделок;

2) заявки "продать по любому курсу", "купить по любому курсу" осуществляются при появлении первого предложения цены;

3) совершение заявок, содержащих максимальные цены при покупке и минимальные при продаже;

4) заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при покупке и минимальные при продаже, могут реализовываться частично;

5) заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются, начиная с момента оформления брокерами заявки на куплю-продажу (см. рис.6.3.2.). Вне зависимости от принятой на каждой конкретной фондовой бирже формы данной заявки (безбумажной - по телефону, или по компьютерным системам от служащего брокерской конторы к представлению на бирже или письменной - на бланке) в этой заявке должна содержаться информация о желаемых сроках исполнения (дневной заказ или открытый), ценах и об объемах купли-продажи. Эти заявки обобщаются и составляется сводный план торговли на день, в котором отсортированы ценные бумаги по видам, категориям и шифрам (наименованиям) эмитента.

На ряде фондовых бирж мира ценные бумаги продаются определенными партиями (полными лотами), являющимися единицей сделок. Так, например, на Нью-йоркской бирже лотом являются 100 акций. Неполный лот - менее 100 акций - продать или купить гораздо сложнее. Комиссионные, взимаемые брокерами за продажу неполного лота более высокие, так как до торговли они должны дополнить его до полного лота. Вместе с тем, на Международной фондовой бирже (Лондон) регламентации объемов одной партии акций не применяются, а в Канаде, Швейцарии (Цюрих) величина полного лота меняется с ценой выпуска.

Одним из этапов в технологической цепочке организации биржевых торгов является составление сличительных ведомостей в разрезе отсортированных ценных бумаг и их котировка с целью определения рыночного курса. Одним из возможных механизмов письменного составления этих ведомостей и котировки акций покажем на следующем условном примере. В табл.6.3.1. представлена информация о заявленных ценах, а также предложениях на куплю-продажу акций акционерного товарищества на данный день. Величина полного лота-5 акций. Следует определить рыночную котировку акций на данный день, которая, как известно из теории, должна являться ценой равновесия, спроса и предложения. Целесообразно вручную или на ПЭВМ составлять следующую сличительную ведомость - таблицу-см. табл. 6.3.2.

Заполнение столбца 2 табл.6.3.2. начинается с нижних строк. Из табл.6.3.1. видно, что при курсе в 200 грн может быть продано сорок акций плюс 80 акций (на которые не указана цена), то есть 120 акций. При курсе 225 грн можно продать 90 акций плюс 120 акций, продаваемых по цене в 200 грн, то есть всего - 210 акций. По аналогии, при цене в 250 грн - 120 акций плюс 210, итого: 330 акций. И так далее.

Таблица 6.3.1.

Информация о встречных предложениях по ценам и объемах купли-продажи акций по корпорации__________________________________ на "___" ________________________200___г.

Заявленная цена, грн

Поступило

предложений

на продажу

Поступило

предложений

на покупку

Без указания цены

350

325

300

275

250

225

200

80

180

165

170

155

120

90

40

70

90

90

105

130

160

110

120

Всего:

1000

875

Заполнение столбца 3 табл.6.3.2. начинается с верхних строк: по цене 350 грн, в соответствии с поданными заявками. Есть желающие купить 90 акций плюс 70 акций (без объявленной цены) - итого: 160 акций. По более низкой цене - 325 грн - есть желающие купить 90 акций плюс 160 акций ( по цене 350 грн). Итого: 250 акций. И так далее, по аналогии заполняются остальные строки этого столбца.

Таким образом, из табл.6.3.2. видно, что равновесным является курс в 275 грн, так как тогда имеется столько же поручений на покупку сколько и на продажу. При этом будет продано акций на сумму: 275 х 485 == 1333275 грн. Ясно, что если бы был установлен максимально высокий курс, исходя из поступивших заявок, например: 350 грн за акцию (или 70 грн. за полный лот - 5 акций), то тогда, можно было бы, продать только 160 акций и оборот составил бы 350 х 160 = 56000 грн.

Таблица 6.3.2.

Сличительная ведомость для расчета цены акций корпорации _______________________________ на "___" _______________ 200_г.

Курс,

грн.

Поступило предложений на продажу по данной цене и выше

Поступило предложений на покупку по данной цене и выше

1

2

3

350

325

300

275

250

225

200

1000

820

655

485

330

210

120

160

250

355

485

645

755

875

Осталось не продано или не куплено

515

390

При этом, как видно из табл. 6.3.2. при курсе за акцию 275 грн, из-за расхождения в цене останется, не продано и не куплено соответственно 515 и 390 акций. Поэтому после проведения торгов по встречным предложениям можно оформить сделки на куплю-продажу 485 акций, а остальные акции передать на проведение аукционных торгов.

Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, котировальная комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по видам цепных бумаг. При этом она исключает цены, не показательные для рыночной конъюнктуры.

Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сделок, а лишь предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе биржевого дня. Предельные цены берутся в горизонтальном и вертикальном разрезах: высшая и низшая в продолжении биржевого дня, начальная в первые минуты и заключительная цена в конце биржевого дня.

На фондовых биржах экономически развитых стран Запада торговля ценными бумагами ведется с помощью автоматизированных систем, что позволяет с нескольких постов вводить заказы на покупку или продажу фондовых ценностей. Если они совпадают но цене, то автоматически исполняется и информация о заключении сделки, которая поступит на рабочее место (пост), а также высветится на тикере - биржевом аппарате, передающем котировки ценных бумаг.

Превышение курса акции над её номиналом называется лажем или ажио; отклонение курса вниз от номинала - дизажио.

3. Расчетно-клиринговые учреждения

Функционирование клиринговой операции как отдельного института, является желанным с точки зрения на то, что она должна иметь достаточно финансовых активов в форме собственных резервов, залогового обеспечения осуществляемых выплат, а также широкие возможности ля широкого привлечения дополнительной помощи от своих членов или других финансовых институтов. Для обеспечения выполнения большого объема обращения ценных бумаг клиринговые организации должны использовать такую форму взаимозачета, которая сведена к минимуму перемещение денежных средств (в то время как усилия центрального депозитария должны быть направлены на сокращение к минимуму или полностью избегать физической поставки бумаг).

В каждой стране ныне используют разные типы систем клиринга и выполнения соглашений. Выбор систем клиринга в каждом конкретном случае зависит от объемов рынка, степени их централизации, законодательных условий, а также возможностей по поводу создания предметного обеспечения для активных участников рынка с той целью, чтобы «звенья» операций (соглашений) могли выполняться без затрат времени на принятие решений по кредитованию. На мировых рынках применяется двусторонний зачет (в случае значительного количества  соглашений при сравнительно узком круге ценных бумаг) и многосторонний, причем обе формы имеют, как преимущества, так и недостатки. Наиболее эффективными в данное время считаются системы беспрерывного зачетного выполнения и ежедневного выполнения. Беспрерывное выполнение предусматривает, что в конце дня участник рынка получает или начисляет деньги клиринговой палате в соответствии с позициями, которые исполняются, и с учетом переоценки (перерасчетов по рынку). Ежедневное означает, что все соглашения должны быть выполнены через зафиксированное число дней после их заключения, из этого вытекает необходимость выполнения соглашений во все рабочие дни недели.

Денежный клиринг, непосредственно связан с одновременной поставкой ценных бумаг в режиме беспрерывного ежедневного выполнения, создает условия для достижения одного из значительных преимуществ центрального рынка – реализации  принципа против оплаты.

Торговлей в соответствии с принципом поставки против оплаты считают соглашения (операции) в коде выполнения которых придерживаются такого условия: продавец для получения оплаты должен осуществить поставку ценных бумаг покупателю или его уполномоченному агенту. Оплата осуществляется одновременно с поставкой бумаг и хотя перевод  платежа может вызвать определенную задержку он должен произойти в конце дня, предназначенного для выполнения соглашения осуществленная в соответствии с принципом поставка против оплаты соглашения (операция) может считаться завершенной, когда ценная бумага (на предъявителя или соответствующим образом перерегистрированный именной) получается покупателем  в обмен на оплату в какой-либо определенной форме.

Продавцы и их клиенты всегда стремились достичь рыночного взаимодействия на уровне поставке против оплаты, но идеальные условия для реализации принципа создают лишь: централизация торговли и децентрализация ценных бумаг. Когда исполнение соглашений по денежным средствам и ценным бумагам осуществляется в единой  компьютерной систем, деньги и бумаги обмениваются одновременно, поскольку система рассчитывает обе эти операции. Правда, возникает проблема связи, ведь функции сверки, клиринга, исполнения, оплаты и сбережения должны быть обеспечены технически, независимо от этого, сосредоточены ли они в центральном депозитарием,  или депозитарий и клиринговая палата действуют отдельно.

В 80-х годах сроки трансакций, осуществляемых в режиме цикла поставка против оплаты, приблизилась к пяти дням (Т+5, если считать день Т днем заключения соглашения). На рынках обездвижили ценные бумаги или дематериализировали их сбережения и обращение, сроки трансакций приблизились к Т+3. Больше того, в этих режимах начли работать не только рынки акций и облигаций, но и рынки производных инструментов, которые функционируют параллельно клиринг производных финансовых инструментов также начал тесно связываться с клирингом предметов этих инструментов, что создало благоприятные условия для построения именно «вертикальной»  модели централизованного рынка.

Так, что наличие единых компьютерных центров котировки и выполнения соглашений (как правило, национальных фондовых бирж или объединений провинциальных бирж во главе со столичной), центральных депозитариев и клиринговых палат (банков, специализированных компаний и т.п.), в конце концов, инициатировала создание такого институционного правового пространства, которая отвечает стремлениям самых субъектов рынка. Процессы эти как мы уже упоминали, шли «снизу». Поэтому формирование институтов и становление механизмов их взаимодействия с субъектами рынка в разных странах шло неравномерно и на разной законодательной основе. Благодаря централизации, национальные рынки стали прозрачными целостными и, главное конкурентоспособными на международном уровне.

Однако централизация еще не гарантирует эффективность взаимодействия на транснациональных рынках. Именно проблемы, которые возникли в области стандартизации международной фондовой торговли, заставили лидеров индустрии ценных бумаг приложить определенные усилий, чтобы отработать нормы и процедуры, которые должны регламентировать (хотя бы и на уровне рекомендации) совместные стандарты для всех национальных рынков.

В 1989 году в Лондоне был созван симпозиум, на котором обговаривались процедуры клиринга и расчетов на ведущих мировых рынках. Инициатором созыва стала, так называемая «группа тридцати» (Т-30) – неправительственная группа экспертов, которая имеет значительный авторитет в отрасли организации международной финансовой системы. Симпозиум пришел к выводу, что создание единой глобальной клиринговой системы пока что не оправдано, но достижение соглашения о стандартах и процедурах должны удовлетворить все требования мировой системы обращения ценных бумаг, было бы очень желательным.

Как следствие, на симпозиуме была создана рабочая группа для разработки рекомендации по улучшению работы рынков ценных бумаг. Она признала, что  характеристики этих рынков, настолько отличаются (особенно системы клиринга составления и исполнения соглашений), что на глобальном уровне эта неоднородность качеств мешает международным инвестиционным потокам. Группа прияла девять рекомендаций для национальных рынков (так называемые «рекомендации Г-30). Целью, которых является внедрение принципа поставка против оплаты на беспрерывной и ежедневной основе, а также повышении эффективности национальных рынков, путем более широкого использования депозитариев, механизмов зачета и стандартной нумерации ценных бумаг. В частности, реализация рекомендаций Г-30 в полном объеме для какого-либо рынка означает его централизацию на «вертикальном» и горизонтальном» уровнях.

Группа предлагала достичь выполнения этих рекомендаций до 1992 г. Так что начиная с 1989 г. были очерчены тенденции к глобальной централизации мировой системы фондовых рынков.

4. Финансово-экономические показатели, применяемые на фондовом рынке

Для оценки деятельности фондового рынка применяется целый ряд коэффициентов, индексов и абсолютных показателей, которые позволяют всесторонне о характеризовать величину и степень использования акционерного капитала, эффективность вложения средств инвесторов и ценные бумаги, стоимость ценных бумаг и другие ценовые параметры.

Для характеристики акций используются следующие показатели:

1. Дивидендная отдача акции, которая устанавливает связь

между величиной дивиденда и ценой акции.

Дивиденд x100%

Дивидендная отдача =  ---------------------------------- (6.5.1.)

 акции цена

Этот коэффициент является основным статистическим индикатором, позволяющим сопоставлять степень доходности акций различных корпораций, а также акций с другими альтернативными видами сбережений. Однако следует иметь ввиду, что применяемая для расчёта данного коэффициента формула, приведенная выше, несовершенна: коэффициент будет всегда выше через день после объявления даты регистрации, чем за день до этого.

Это объясняется тем, что на следующий день после выплат дивидендов биржевая цена акции, которая стоит в знаменателе формулы, будет всегда меньше на величину дивиденда по сравнению с ценой предыдущего дня (цена без дивиденда). Поэтому дня расчета доходности акции целесообразно использовать модификацию:

                                                         Дивиденд х 100

Дивидендная отдача =  ---------------------------------------

акции                              Дивиденд   х   Кол-во дней от

 Цена                                 выплаты дивиденда

 акции - ----------------------------------------------, (6.5.2.)

 360

2. Коэффициент цена-доход, который устанавливает связь между ценой акции и величиной чистого дохода корпорации, приходящихся на одну акцию:

                                                            Доход на одну акцию

 Коэффициент = ------------------------------------, (6.5.3.)

 цена-доход  цена акции

Чем ниже величина этого коэффициента, тем выше оценка акции и корпорации.

3. Коэффициент выплачиваемости, который выражает в процентах» какая доля чистого дохода, полученного корпорацией, распределяется в виде дивидендов.( В рыночной экономике термины чистый доход и прибыль употребляются как синонимы):

Дивиденд х 100%

 Коэффициент = ---------------------------------------,  (6.5.4.)

 выплачиваемости  Дивиденд на одну акцию

Если корпорацией выпущены различные виды акций(на предъявителя, именные и т.д.), на которые начисляются различные дивиденды, то величина дивиденда, стоящая в числителе формулы, определяется как средневзвешенная величина (частное от деления) суммы произведений количества соответствующих видов акций, находящихся в обращении.

4. Коэффициент дивидендного покрытия - показатель обратный коэффициенту выплачиваемое™. Этот показатель показывает, во сколько раз чистый доход корпорации превышает сумму выплачиваемых дивидендов.

  1.  Показатель капитализированной стоимости акций, который определяет рыночную стоимость всех акций корпорации:

Капитализированная =  Количество х Курс одной

 стоимость акций     акций           акции        ,             (6.5.5.)

6. Показателем отдачи (рентабельности) акционерного капитала по чистому доходу и по объёму реализации представляют собой отношения, в первом случае, величины чистого дохода корпорации за исследуемый период времени, а во втором - объёма реализации (продаж), к величине капитализированной стоимости акций:

Коэффициент рентабельности             Чистый доход

 акционерного капитала     =   ---------------------------------,   (6.5.6.)

 по чистому доходу            Капитализированная

          стоимость акций  

 Коэффициент рентабельности  Объем реализации (продаж)

 акционерного капитала  =  ------------------------------------, (6.5.7.)

 по объему реализации (продаж)             Капитализированная

                стоимость акций        

Первый из приведенных выше коэффициентов по смыслу является обратным коэффициенту цена-доход. Чем меньше величина коэффициентов рентабельности, тем выше уровень капиталоемкости производства и ниже отдача акционерного капитала.

  1.  Показатель стоимости акции по балансу показывает, какая величина акционерного капитала и резервного (страхового) фонда приходится на одну выпущенную акцию. Акционерный капитал - это основной капитал акционерного товарищества, который образуется за счет эмиссии акций. Резервный (страховой) фонд представляет собой часть собственных средств, величина которых определяется учредительными документами товарищества. По законодательству Украины он должен быть не меньше чем 25% от величины уставного фонда:

                            Акционерный капитал  +  Резервный капитал

Стоимость акции = ----------------------------------------------------------------, (6.5.8.)

       по балансу   Число акций   

8. Показатель истинной стоимости акции показывает, какая величина всех капитальных ресурсов корпорации приходится на одну выпущенную акцию. Так как объём капитальных ресурсов складывается из стоимости акционерного капитала, стоимости резервного (страхового) фонда и необъявленных резервов, то показатель истинной стоимости акции больше, чем та же стоимость, рассчитанная по балансу. Рассматриваемый показатель чрезвычайно важен при экономическом анализе в связи с приобретением контрольного пакета акций или ликвидации корпорации:

                                                    Капитальные ресурсы, включая

          необъявленные резервы

Истинная стоимость = ------------------------------------------------   (6.5.9.)

 акции          Количество акций

9. Расчетная стоимость акции после увеличения капитала. Увеличение акционерного капитала и связанная с этим дополнительная эмиссия дает право владельцам старых акций приобретать новые с определенным коэффициентом - одна новая акция за N старых - и по более низкой цене, которая рассматривается, как определенный "приз за подписку". Так как цена новых акций устанавливается ниже цены старых, то биржевая котировка акций уменьшается после новой эмиссии. Для расчета новой цены используется следующая формула:

                                                Цена старых  Новая

Расчетная стоимость              N  х  акций  +  цена

акции после  =                ------------------------------------------       ,           (6.5.10.)

увеличения капитала  N +1  

где N – количество старых акций, при наличии которых приобретается одна новая.

Приведенная выше формула может интерпретироваться следующим образом. Для того, чтобы иметь право приобрести одну новую акцию по новой цене и получить "приз за подписку", необходимо, стать акционером корпорации, то есть купить N акций предыдущего выпуска по старой цене. Тогда инвестор станет владельцем (N +1) -ой акции, а средняя цена одной из них по формуле средней арифметической - см. формулу, приведенную выше. При этом следует иметь в виду, что действительная цена акции при биржевых сделках может отличаться от рассчитанной по данной формуле, так как биржевые котировки во многом определяются тенденциями спроса и предложения. Однако определяемое выше значение цены служит ориентиром для последующих трансаций.

10. Расчетная стоимость права на подписку определяет разницу между ценой старых акций и ценой после увеличения капитала. В связи с тем, что право подписки может быть передано, так как не каждый владелец старых акций желает приобрести новые, а некоторые акционеры просто не могут его переуступить, то возникает необходимость расчета этого показателя. Следует однако заметить, что также, как при расчетах предыдущего показателя, действительная стоимость права на подписку на бирже может отличаться от расчетной величины, так как она тоже зависит от спроса и предложения:

                                                                 Количество дней от

Сопоставимая     Цена  Дивиденд    х    выплаты дивиденда

      цена  =     акции  - -------------------------------------------------,      -(6.5.11.)

 360

11. Величина скорректированной цены акции, которая позволяет приводить в сопоставимый вид цены на акции корпорации в различные моменты времени. Это необходимо выполнять, так как после увеличения акционерного капитала, выплаты дивидендов в виде акций,. а также дробления акций цена на акцию скачкообразно изменяется и нарушается и сопоставимость с предыдущими значениями за предшествующие периоды. Это вызвано тем, что при таких финансовых операциях число выпускаемых в обращение акций растет быстрее, чем активы корпорации, и поэтому становится больше акционеров, каждый из которых "владеет" все меньшей долей активов. Для получения сопоставимых данных цены акций корректируются по следующей формуле:

        Величина

скорректированной       Цена, которая     х        Коэффициент

        цены                 =  корректируется         корректировки,        (6.5.12.)

где:  коэффициент  цена после мероприятия

 корректировки  = -------------------------------------------------

   цена после   +  расчетная стоимость

    мероприятия       права на подписку

 

В случае если производится дробление акций или распространяются среди акционеров бесплатные акции, для их поощрения, то есть, когда не реализуется право на подписку, формула для расчета величины скорректированной цены следующая:

Величина скорректи-             Цена, которая -          N

рованной цены            =  корректируется х -----------,                 (6.5.13.)

       N+ 1

N+ 1 где N - количество старых акций, за которое выдается одна новая.

12. Показатель полного дохода от капитала, который обобщает все доходы и убытки, приносимые акциями:

                                     Цена на конец      Цена на начало

Полный доход    Дивиденд +         года  + года

от капитала = ----------------------------------------------------------- х 100 %,    (6.5.14.)

                                   Цена на начало года  

13. Показатель средней цены акции характеризует усредненную величину стоимости одной акции пакета, формируемого обычно в течение определенного периода времени, так как зачастую клиент регулярно перечисляет деньги для приобретения акций по выгодной цене брокерской или дилерской контор:

             Сумма регулярных   Время (месяцы,

                   перечислений            х                   годы)

Средняя цена = -----------------------------------------------------------,          (6.5.15.)  

       акции  Количество купленных акций

Для характеристики облигаций используются следующие показатели:

1. Прямой доход по облигации, который устанавливает в процентном выражении зависимость между величиной дохода по облигации и ее ценой. Если цена облигации выше ее номинальной стоимости, то величина прямого дохода будет ниже нормы процента. Если же цена ниже номинальной стоимости, то прямой доход выше, чем процентная ставка. Как уже отмечалось, норма процента, выплачиваемая по облигациям, печатается на ней типографским способом и остается неизменной в течение всего периода и обращения, исключая случаи так называемого "плавающего" курса:

                              Норма                Номинальная

Прямой доход              процента   х          стоимость облигации

по облигациям = ---------------------------------------------------------------,   (6.5.16.)

                                                     Цена облигации

2. Доход по облигации к дате погашения определяет фактический процентный доход инвестора на этот момент. Как известно, в день погашения выплачивается номинальная стоимость облигации (100%), а рыночная цена в день ее покупки может быть дороже номинальной стоимости (превышать 100%) или быть дешевле (меньше 100%):

                                                   (Сумма       - Цена в день

                      Норма       погашения        покупки)

Доход по обли-    процента +  -------------------------------------

гации к дате                                                Период  

погашения= ------------------------------------------------------------х100%

                           Цена в день   +            Сумма

                              покупки                     погашения

                          ---------------------------------------------      ,             (6.5.17.)

                                                    2

3. Цена конверсии определяет среднюю цену акций при обмене на них конвертируемой облигации:

                                                            Номинальная стоимость

 конвертируемой облигации

Цена конверсии = ------------------------------------------------- , (6.5.18.)

 Количество акций

за конвертируемую облигацию

Кроме приведенных выше показателей, используемых для оценки акций отдельных корпораций, в статистической практике используются индексы, которые применяются Д11Я характеристики ситуации на рынке ценных бумаг. Наиболее известным и популярным из них является индекс Доу-Джонса (промышленный), введенный еще в 1897 году. Этот индекс характеризует на определенную дату курс акций 30 американских ведущих промышленных корпораций, котирующихся на Нью-йоркской Фондовой бирже:

                                              Суммарная цена акций

Индекс Доу-Джонса               30 промышленных корпораций

(промышленный) =  ---------------------------------------------------,          (6.5.19.)

                                                                  К

где К - корректирующий коэффициент, который меняется с изменением списка корпораций и при дроблении акций,

В дополнение к индексу промышленных корпораций по аналогичной методике рассчитываются индексы курса акций 20 ведущих транспортных корпораций и 15 крупных коммунальных компаний, а также объединенный индекс Доу-Джонса, характеризующий курс акций, указанных выше 65 акционерных товариществ.

Кроме индексов Доу-Джонса в США публикуются индексы, характеризующие курсы акций, котирующиеся на фондовой бирже Нью-Йорка (объединяет цены 1500 корпораций). Американской и региональных биржах, а также внебиржевого ("уличного") рынка.

В Канаде на Торонтской фондовой бирже рассчитывается комбинированный индекс, который определяет ежедневный курс акций около 300 корпораций, разделенных на 14 групп и 41 подгруппу. Эти группы представляют различные сектора Канадской экономики, включая и финансовый сектор.

Фондовый рынок Украины по своим параметрам уже приблизился к развитым мировым рынкам, но для этого украинскому рынку понадобилось 5 лет, если принять за дату рождения рынка начало практической деятельности Украинской фондовой биржи (УФБ) 2 января 1992 г. Итак, 5 лет развития национального рынка «подводили» к необходимости создания такого инструмента как фондовый индекс. Принципиальный вопрос – какие же факторы оказали на появление фондовых индексов в Украине?  Этих факторов несколько и все они связаны  с интеграционными тенденциями украинского рынка с мировым. Индикативный (информационный) этап интеграции Украины с мировыми рынками развивался достаточно долго – от 1992 г. до ноября 1995 г., когда на украинском рынке появилась первая дочерняя структура развитого фондового рынка Западной Европы в лице компании «Балльмайер и Шульц – Украина» (Германия). В 1996-1997 годах эта тенденция практической интеграции развивалась гипердинамично под влиянием, прежде всего, торговой системы ПФТС (Внебиржевой фондовой торговой системы) на фоне увеличения динамики приватизационных процессов продажи государственных пакетов акций приватизируемых предприятий заметной инвестиционной привлекательности через механизм фондового рынка.

Вот ряд факторов этой тенденции. В 1996 –1997 годах украинский фондовый рынок из локальной замкнутой структуры, где преобладали исключительные украинские субъекты, превратился в открытый интернационализированный рынок, где постоянно «утяжеляется» удельный вес иностранных компаний преимущественно из государств Западной Европы – Германии, Великобритании, Франции, Чехии, а также США и России. Понятно, что эти государства относятся к «элите» мирового фондового рынка, которые до этого успешно работали в России. Да и сама Россия сегодня достаточно приблизилась к группе государств, имеющих параметры развитых и динамичных фондовых рынков.

Общепринято высказывание, что Украина отстает от России  по своему экономическому развитию на 2 года, это касается и фондового рынка. Так, уже в 19995 году в практике российского фондового рынка функционировали различные фондовые индексы, например, промышленный фондовый индекс «Ъ», который рассчитывается на основе результатов сделок, заключенных на внебиржевом рынке. И на этом фоне только весной 1997 года первые профессиональные фондовые индексы появились в Украине. Не удивляет, что составителями этих фондовых индексов выступили дочерние структуры в Украине зарубежных компаний. Так дочерняя структура российского фондового рынка – компания «Альфа-Капитал» распространяет на украинском рынке свои фондовые индексы. Среди других носителей фондовых индексов – компании – WOOD & COMPANY (Чехия), украинская инвестиционная компания «Проспект Инвестменс». Эти и другие фондовые индексы при всех достоинствах их методик относят к категории т.н. рекламно – имиджевых фондовых индексов. Аргументы следующие. Если фондовый индекс разработан компанией, которая работает на рынке, то у нее существует внутренний индекс, чтобы индекс фиксировал динамику роста. К примеру, если компания, образно говоря, сформирует индекс Икс и определенным образом составит портфель ценных бумаг, а цена портфеля будет возрастать, то будут расти  и показатели индекса. В этом случае компания как носитель фондового   индекса делает себе скрытую рекламу,  ведь компания заинтересована в росте индекса. Поэтому фондовые индексы компаний и следует  классифицировать как рекламно –имиджевые, и для инвесторов нет гарантий их объективности. Фактически инвестор не может перепроверить расчеты имиджевого фондового индекса. По какой цене компания заключала сделки с ценными бумагами?   А были ли эти сделки в действительности? И с этими выводами можно согласиться. Ведь многие торговцы ценным бумагами относят к группе коммерческой тайны не только суммы заключенных сделок, но и обороты их компаний, структуру клиентуры по сферам бизнеса и т.д.

Таким образом, имиджевый фондовый индекс следует признать не в полной мере объе5тивным  индикатором рынка для инвесторов, где «ахиллесовой пятой» является кулуарность информации о фактических ценах, по которым акции в действительности приобретены (проданы), а это является наиболее важным для расчетов любого фондового индекса.

Есть и другая «сторона медали» – компания – носитель фондового индекса (в отличие от компании, которая не имеет своего индекса) создает  для себя эффективный механизм стабильного привлечения клиентуры, что влияет на ее торговую активность. Например, носитель фондовых индексов – упоминаемая компания «Альфа –Капитал» является одним из наиболее активных операторов торговой системы ПФТС. Наличие крупных клиентских заказов  определило первые места «Альфа – Капитал» в рейтингах торговцев ПФТС по результатам в 1998 г.

Еще несколько факторов и тенденций зависимости фондовых индексов компаний и притока клиентуры в эти компании. Первые три места в рейтинге торговцев ценными бумагами ПФТС по результам февраля 1998 г. завоевали носители имиджевых фондовых индексов – «Альфа – Капитал», «WOOD & COMPANY”, “Проспект Инвестменс”. Это рейтинг операторов ПФТС, которые торговали компенсационными сертификатами, корпоративными акциями и векселями. Кроме этого, компания «Альфа-Капитал2 завоевала 1-е место и в рейтинге операторов ПФТС, проводивших операции с облигациями внутреннего государственного займа (ОВГЗ). Итак, ситуация с имиджевыми фондовыми индексами и их функциями достаточно понятна, но при этом не следует воспринимать все сказанное как отрицание имиджевых фондовых индексов, вед портфельный инвестор, как показывает практика, принимает управленческое решение о покупке ценных бумаг в результате анализа всех индикаторов рынка.

Кроме этого, имиджевые фондовые индексы послужили «стимулятором» к появлению в октябре 1997 г. независимого ПФТС-индекса ценных бумаг.

При этом появление ПФТС – индекса во многом обязано клиентам ПФТС – крупным инвесторам мировых рынков, которые неоднократно высказывали пожелания в необходимости создания фондового индекса торговой системы ПФТС. Выделим несколько принципиальных позиций. Почему ПФТС –индекс является независимым фондовым индексом в отличие от имиджевых индексов? Какая главнейшая практическая функция ПФТС –индекса для инвесторов?  Добавим к этим вопросам и такие. Опыт каких конкретно мировых фондовых индексов был учтен при разработке ПФТС –индекса, географические зоны распространения индекса и т.д. Независимость ПФТС – индекса в том, что торговая система  ПФТС – это незаинтересованное третье лицо на рынке. Которое только организует торги и не получает прибылей или убытков в результате подъема или спада рынка. Соответственно ПФТС как неприбыльная организация согласно Уставу (в отличие от торговцев ценными бумагами) также не заинтересована в росте или падении своего индекса, что еще раз доказывает его независимость. Но тогда в чем же интерес ПФТС? Прежде всего в том, чтобы предоставить портфельному инвестору самую объективную информацию о состоянии украинского рынка. Инвестор должен видеть на основании показателей ПФТС –индекса главные тенденции рынка – растущий ли это рынок или падающий. Единственная цель составителей ПФТС –индекса была в том, чтобы индекс не только отражал реальную ситуацию на рынке, но и был при этом подвижным. Поэтому и было принято решение, что список ценных бумаг эмитентов, входящих в портфель ПФТС –индекса, не является фиксированным и подлежит ежемесячному обновлению. Наконец последняя характеристика независимости ПФТС –индекса. Его расчет проводится на основе открытой и официальной информации – официальных котировок ценных бумаг, зарегистрированных на торгах ПФТС. ПФТС - индекс привлекателен для инвесторов еще тем, что любой инвестор может перепроверить расчеты индекса. Разумеется что столь оригинальная методика ПФТС –индекса разрабатывается на основе комплексного анализа мировых фондовых индексов – DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE (США), NIKKEI (Япония) и др., а также индексов российского фондового рынка.

3 октября 1997 г. Советом Ассоциации ПФТС утверждено «Положение о ПФТС –индексе». Согласно «Положению» ПФТС –индекс является официальным показателем Внебиржевой фондовой торговой системы (ПФТС). Индекс рассчитывается на основе котировок простых акций предприятий –эмитентов, находящихся в 1-2 уровнях листинга входят наиболее ликвидные корпоративные ценные бумаги).

Период расчета индекса (текущий период) – ежедневный и еженедельный.

Ежедневный индекс- индекс рассчитывается на каждый рабочий день в конце торговой сессии.

Еженедельный индекс  рассчитывается в конце рабочей недели. Если неделя является неполной или имеет больше рабочих дней, чем обычная рабочая неделя, индекс рассчитывается с/ или без учета этих дней.

Перечень акций (критерий отбора) предприятий, входящих в индекс –акции, имеющие наибольшие показатели ликвидности.

Перечень акций, входящих в индекс, пересматривается каждый месяц.

Индекс в текущем периоде рассчитывается на основе перечня предприятий, определяемых за предыдущий месяц. Критериями для отбора предприятий в список индекса являются следующие условия:

  •  Предприятие – эмитенты должны пройти листинг ПФТС и принадлежать к 1 или 2 уровню списка ПФТС;
  •  В перечень акций предприятий, входящих в индекс, отбираются акции, по которым в ПФТС было зарегистрировано наибольшее количество двухсторонних сделок. Причем цена двухсторонней сделки должна быть не меньше наилучшей цены  покупки и не больше  наилучшей цены продажи к моменту введения отчета в систему.

Если предприятие, входящие в индекс, по каким-либо причинам исключаются из списка ПФТС, оно автоматически исключается из Перечня предприятий, входящих в листинг. При таких условиях индекс на следующий расчетный период рассчитывается без исключенного предприятия, а за базовый  период берется список предыдущего месяца без исключенного предприятия.

Базовый период – это начальный период расчета индекса, что принимается за базу для дальнейших расчетов. Базовый период расчета ПФТС –индекса установлен на 1 октября 19997 г.

Базовое значение индекса – это начальное значение индекса, которое принимается за базу для дальнейших расчетов. Для ПФТС – индекса базовое значение составляет 100.

Индекс рассчитывается за принципом  рыночного взвешивания, который использует метод арифметической средней.

При расчете индекса учитываются все сделки, которые были  зарегистрированы в ПФТС и удовлетворяют  приведенным ниже условиям.

Формула индекса:

                   ∑ m c i, t

I pfts = I pftsb ------------                                                                    (6.5.20)

                   ∑ m c i, b

где: 1) I pftsb – базовое значение индекса;

      2) ∑ m c i, t  - сумма рыночных капитализаций всех акций из Перечня           акций индекса в текущем периоде.

Капитализация рассчитывается по следующей формуле:

m c i, t   = Q i  ·  P l i , t  ,                                                          

где Q i  - количество обычных акций, выпущенных данным эмитентом. Данная методика не распределяет государственную и негосударчственную части акций;

P l i , t - цена последней сделки и акции в текущем периоде, если она удовлетвоярет следующему условию:

В i ,t  ≤ P l i,t   ≤ A i,t   ,                                                                                                              (6.5.21)

Где:  В i ,t - значение наилучшей (наивысшей ) цены покупки;

       A i,t - значения наилучшей (самой низкой) цены продажи.

Если цена последней сделки за текущий период не отвечает приведенному выше условию, то для еженедельного ПФТС – индекса за основу берется цена предыдущей сделки за текущий период, что отвечает приведенному выше условию. Для ежедневного ПФТС – индекса при отсутствии зарегистрированной сделки за текущий период берется цена, которая рассчитывается по формуле:

P l i,t    = В i ,t   + A i,t   /  2                                                                (6.5.22)

Где В i ,t  - значение наилучшей (наивысшей) цены покупки при закрытии торговой сессии ПФТС;

A i,t   - значение наилучшей (самой низкой) цены продажи при закрытии торговой сессии ПФТС;

∑ m c i, b – сумма рыночных капитализаций всех акций из Перечня предприятий индекса в базовом периоде.

Статистическа база

Отличие индекса состоит в том, что он рассчитывается на основе официальных результатов торгов в ПФТС.

Обновление списка индекса

Для этого, чтобы предотвратить резкие скачки индекса при изменении Перечня акций, входящие в индекс, в текущем периоде индекс рассчитывается по новому Перечню согласно формуле:

                        ∑ m c i, t

I*pfts = I pftst-1 ------------                                                                (6.5.23)

                        ∑ m c i, t -1

  1.  1) I*pfts   - базовое значение индекса на (t –1) период с новым Перечнем акций индекса;
  2.  m c i, t  - сумма рыночных капитализаций всех акций из нового Перечня акций индекса в текущем период+е;
  3.  m c i, t –1  - сумма рыночных капитализаций всех акций из нового Перечня акций индекса в базовом (t-1) периоде.

INDEXSGU – фондовый индекс, отражающий изменения стоимости наиболее популярных акций предприятия, которые обращаются на фондовом рынке Украины. Этот индекс рассчитывается на базе реально заключенных сделок по акциям: АО «Запорожский завод ферросплавов», АО «Нижнеднепровский трубный завод», АО «Харцыский трубный завод», АО «Жидаческий целлюлозно- бумажный комбинат», АО «Эксимнефтепродукт», АО «Нафтохімік Прикарпаття”, АО «НПК «Галичина», АО «Азот», АО «Днепразот», АО «Орджоникидзевский ГОК», АО «Николаевцемент», Ао «Запорожтрансформатор», Ао «ЗАЗ», АО «Гостиничній комплекс «Киевская Русь», АО «Укрречфлот». Начало расчета индекса – 1 августа 1997 года. Размерность индекса – 100 единиц. Индекс рассчитывается по формуле:

               Σ(Cr ×Q)

    Индекс:  = ---------------                                                                   (6.5.24)

               Σ(Cb × Q)

где: Cr – средняя рыночная текущая цена на дату расчета;

      Cb –средняя базовая цена;

      Q – общее количество акций эмитента.

Средняя рыночная текущая цена по каждому виду акций рассчитывается по реальным сделкам, состоявшимся на ПФТС, фондовых биржах и по сделкам банка Societe Generale  Ukraine как средняя цена общей стоимости всех сделок, деленная на количество акций по этим сделкам.

Средняя базовая цена была рассчитана исходя из реальных сделок, зафиксированных на ПФТС и фондовых биржах по акциям, включенным в индекс, за весь период обращения этих ценных бумаг на фондовом рынке.

За счет учета общего количества акций эмитента индекс позволяет учесть не только изменения стоимости акций, но и его существенное влияние на общую капитализацию фондового рынка. Таким образом, имеется возможность оценить общую динамику  изменения стоимости ЦБ, а не сводить все выводы к нескольким операциям по небольшой группе акций.

Индекс «Wood –15» основан на методологии, разработанной Международной финансовой корпорацией для развивающихся рынков. Данная методология позволяет отражать все изменения, происходящие на рынке, в том числе слияние и поглощение компаний, банкротства, включение новых компаний в базу индекса. База индекса фиксируется на период в один месяц. Изменение рыночной капитализации компаний, включенных в индекс, влияет на его еженедельное изменение.

                                   Общая текущая рыночная капитализация,

                                         компаний, водящих в базу  ·  1, 000

Текущее значение индекса = ———————————————— ,   (6.5.25)

                                                Первоначальная капитализация         

                                                    компаний, входящих в базу

База индекса включает в себя 15 компаний, занимающих лидирующее место на украинском фондовом рынке по величине рыночной капитализации. База обновляется ежемесячно, и для включения в базу капитализации компаний-претендентов должна превысить рыночную капитализацию последней компании в списке на 5%. Пересчет индекса осуществляется в последний день каждого месяца. База отражает любые изменения, связанные с разделением  акционерного капитала компаний, входящих в нее.

На нынешнем этапе индекс Wood –15 предлагается  составлять на основе украинских компаний с самой большой, на сегодняшний день, рыночной капитализацией, акции которых активно торгуются на рынке. Например:

Энергетика

  1.  «Днепроэнерго»
  2.  «Западэнерго»
  3.  «Донбассэнерго»

Химическая промышленность

4.»Азот» (Черкассы)

5.»Днепроазот»

Металлургия

6.Харцыский трубный завод

7.Нижнеднепровский трубопрокатный завод

8.Азовсталь

9. Завод им. Ильича

10. Полтавский ГОК

11. Орджоникидзевский ГОК

Нефтегазовая промышленность

12. «НПК «Галичина»

13. «Укрнафта»

Транспорт

14. «Укрречфлот»

Машиностроение

15. «Запорожтрансформатор»

На начальной стадии, исходя из рейтинга 100 украинских предприятий с наибольшим валовым доходом  за прошедший год, рассчитывается относительное влияние (удельный вес) предприятий каждой представленной в рейтинге отрасли на валовой национальный продукт Украины.

Поправочные коэффициенты (Кn ) определяется исходя из котировок акций данных эмитентов на фондовом рынке. Если предприятие котируется в ПФТС или на другой постоянно действующей торговой площадке, то его Кn  = 1, на неорганизованном рынке - Кn  = 0,5, в остальных случаях  - К˝ n = 0,25.

На базе откорректированных величин валового дохода каждого  предприятия рассчитывается совокупление влияния (доля) предприятий каждой отрасли на откорректированный валовой доход 100 вышеупомянутых предприятий. Исходя из размера доли той или иной отрасли определяется  количество предприятий каждой отрасли, которые будут включены в базу для расчета индекса.

На следующей стадии определяется список предприятий каждой отрасли, включенных в базу для непосредственного расчета индекса. База данных включает в себя акции 30 предприятий, занимающих лидирующее положение на украинском фондовом рынке по величине рыночной капитализации и по активности торговли их акциями на рынке.

Список предприятий обновляется не чаще одного раза в месяц. Пересчет индекса осуществляется ежедневно в конце торгового дня.

Значение индекса SBPU –30 рассчитывается как абсолютная величина по формуле:

SBPU –30 = ∑( Рпер * Q пер ) / ∑ Q пер* I вал * 10000,                    (6.5.26)

где Рпер  - котировочная цена на дату расчета в перерасчете на единый номинал (0,01грн.);

Q пер  - общее количество акций эмитента в пересчете на единый номинал;

I вал     - валютный индекс.

Пересчет на единый номинал позволяет определить цену (ценовой индекс) одной среднестатистической акции на фондовом рынке. При этом фактор наличия  /отсутствия индексации основных фондов того или иного эмитента влияния не оказывает.

Валютный индекс (I вал  ) в расчете данного фондового индекса используется в целях снижения степени его зависимости от возможных резких изменений курса гривни по отношению к свободно конвертируемым валютам.

Валютный индекс рассчитывается по следующей формуле:

I вал = 1 / (( Кs + Кecu ) / 2 = 2/(Кs + К ecu ),                                       (6.5.27)

где Кs  - курс доллара на текущую дату;

       К ecu  - курс ЭКЮ  на текущую дату.

Котировочная цена (Рпер ) на текущий день рассчитывается на основе информации о ценах спроса, предложения и закрытия 9последней сделки) в торговых системах.

При нормальном функционировании фондового рынка, когда

 Hign Bid < Last price < Low Ask, котировочная цена определяется как результат последней сделки на текущий день, т. е. Р = Last price , при условии совершения хотя бы одной сделки в этот день.

Если в расчетный (текущий) день на рынке складывается одна из следующих ситуаций:

Bull Market

бычий рынок»)

Рынок, на котором происходит повышение цены, т. е. Last price < High Big

Bear Market

медвежий рынок»)

Рынок, на котором происходит понижение цены, т. е. Last price >Low Ask

Empty Market

пустой рынок»)

Рынок, на котором не было текущих сделок

То котировочная цена определяется по формуле:

                           Р= (High Big + Low Ask) / 2 + Last price / 2,    (6.5.28)

где  High Big – максимальная котировка на покупку предприятия;

       Low Askминимальная котировка на покупку акций предприятия;

       Last price – цена акции при последней сделке.

Данная формула применяется для исключения искажающего влияния на величину индекса возможных непоказательных и /или единичных сделок, цена которых уже не отражает реального состояния рынка на конец торгового дня.

Если в течение пяти рабочих дней сделок не было, то котировочная цена будет равна значению максимальной котировки на покупку акций,  т.е. Р= High Big.

База индекса SBPU –30

Отрасль

Предприятие

Металлургия

Авдеевский коксохимический завод, Донецкий металлургический завод, Енакиевский металлургический завод, «Запорожкокс», Запорожский завод ферросплавов, Марганецкий ГОК,  Нижнеднепровский трубопрокатный завод, Полтавский ГОК, «Силур», Харцызский трубный завод.

Энергетика

«Днепроэнерго», «Донбассэнерго», «Житомироблэнерго», «Западэнерго»

Химия

«Азот» (Черкассы), «Днепразот, «Днепршина», «Лисичанская сода»

Нефть и газ

НПЗ «Галичина», «эксимнефтепродукт», «Львов газ», «Укрнефть»

Машиностроение

«Запорожтрансформатор», Харьковский тракторный завод

Другие

Банк «Украина», Жидачевский ЦБК, «Николаевцемент», «Укрречфлот»

Украинский фондовый рынок сегодня находится на подъеме, фиксируя совпадение интересов государства и портфельных инвесторов. На международной конференции «Перспективы развития рынка ценных бумаг в Украине» (Киев, Украинский Дом, 26-27 февраля 1998 г.) Украинская фондовая биржа и Московская фондовая биржа (МФБ) начали работу над проектом по созданию механизмов фондовой торговли – украинскими ценными бумагами в России и российскими в Украине. И эта тенденция практической интернационализации национального фондового рынка после длительного эволюционного этапа, в основном, информационного обмена, фиксирует новые параметры рынка накануне самых «революционных» изменений.  Итак, ситуация на рынке благоприятствует инвесторам, втягивая в свою орбиту посредством  различных схем реализаций акций – первичный биржевой, вторичный, «черный»  рынки, сертификатные аукционы, коммерческий, некоммерческий конкурсы, международные торги (тендеры), рынок ОВГЗ и других финансовых инструментов все новые и новые «отряды» портфельных и стратегических инвесторов в лице субъектов большого и среднего бизнеса в Украине.


Покупатель

Пере-дача ЦБ

небир-жевая торговля

Передача инвес-тиций

Прода-вец

Брокерская контора –пред-ставительство

Экспертиза и включение в список

Брокер

Брокерская контора –пред-ставительство

Брокер

ЦБ нет в списке

Список ЦБ, котирую-щихся ФБ

Встречные предложения

купли-продажи

Остальные предложения

Торги по

заказам

Торги по

заказам

Аук-цион

Аук-цион

Оформление сделок

Передача ЦБ

Передача соответствующей информации в банки, прессу

Передача инвестиций

Рис. 6.3.1. Логико-информационная схема сделок с ценными бумагами

Клиент

Брокер

Заявка на куплю-продажу

Клиент

Брокер

Заявка на куплю-продажу

Клиент

Брокер

Заявка на куплю-продажу

Свод заявок и составление плана торговли

Сортировка ЦБ по видам

Составление ведомостей ЦБ, по которым имеется встречные предложения, и их котировка

Оформление сделок путем сопоставления

Документальное оформление контракта, обмен чеками и ЦБ

Передача остальных ЦБ на аукционные торги

Ознакомление брокеров с результатами сделок и ценами по встречным заказам

В текущий день снимается с торгов

Заказы не сформированы

Аукционные торги

1)форми-рование заказов на ЦБ

2)Аукц. цены

Соглашение достигнуто

Соглашение не достигнуто


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

55210. Агропромисловий комплекс України, його структура. Роль і значення АПК у народному господарстві 24.56 KB
  Агропромисловий комплекс (АПК) – один із найбільших і найважливіших секторів економіки України. Перед ним стоять відповідальні завдання: впровадження в життя аграрної політики, розв’язання продовольчої проблеми, забезпечення населення продовольством
55212. Застосування екологічних ігор, головоломок в педагогічній практиці 105.5 KB
  За допомогою гри можна зацікавити учнів викликати в них інтерес до навчального матеріалу. За допомогою ігор можна закріплювати вміння і навички. Захоплюють дітей ігри з картинками загадками про рослини і тварини ігри-вікторини Що в лісі росте Хто в лісі живе Лісові орієнтири...
55214. Функції посилань та масиви, математичні та логічні функції Microsoft Excel (MICROSOFT OFFICE 2010) 570 KB
  Мета: Навчитися створювати формули для обчислення даних в масиві, використовувати математичні та логічні функції, умовне форматування комірок.
55215. Форматування тексту 43.5 KB
  Мета: навчальна: продовжувати формувати знання вміння та форматування тексту; розвивати самостійне логічне мислення працьовитість. Запитання: Яку тему ви опрацювали на сьогоднішній урок Відповідь: Форматування тексту. І звичайний текст набраний на клавіатурі може виглядати яскраво красиво і різноманітно...
55216. Особливості галузевої структури господарського комплексу Придніпровського економічного району України. Його роль в е Територіально-галузева структура економіки 25.34 KB
  сновою промислового комплексу району є енергетика, яка базується на використанні місцевих гідроенергетичних ресурсів, привізного донецького вугілля, шебелинського газу і місцевого бурого вугілля.