17987

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Конспект

Финансы и кредитные отношения

конспект лекций по предмету Финансовый менеджмент Вступление В предлагаемом курсе лекций наложены основные методы и практические приемы которые применяются для эффективного управления формированием и использованием финансовых ресурсов предприяти...

Русский

2013-07-06

1.33 MB

4 чел.

конспект лекций

по предмету

«Финансовый менеджмент»

Вступление

В предлагаемом курсе лекций наложены основные методы и практические приемы, которые применяются для эффективного управления формированием и использованием финансовых ресурсов предприятий и управления финансовыми рисками.

Финансовый менеджмент — одна из основных функций аппарата управления хозяйствующим субъектом в условиях рыночной экономики.

Основные функции менеджеров фирмы по финансам — управление собственным капиталом фирмы, поиск и привлечение дополнительного капитала, эффективное использование финансовых ресурсов в платежном обороте и инвестиционном процессе, прогнозирование потребности в основных и оборотных средствах, составление внутрифирменных финансовых планов, оценка и прогнозирование финансового состояния предприятия, взаимодействие с учреждениями рыночной инфраструктуры, Рассмотрению этих и некоторых других вопросов посвящен предлагаемый курс лекций. При его подготовке были использованы материалы современных отечественных и зарубежных изданий по финансовому менеджменту, а также собственные разработки автора.

В странах с рыночной экономикой финансовое управление (финансовый менеджмент) формировалось по мере развития рынка капиталов и в настоящее время представляет собой область экономической науки, где значительное место отведено исследованиям рынка ценных бумаг, методам оценки финансовых активов, определению их доходности и рисковости, дивидендной политике корпораций, анализу и прогнозированию рыночной цены и структуры капитала, привлечению финансовых ресурсов путем использования различных инструментов финансового рынка.

Некоторые из известных методов управления финансами предприятий рассчитаны на развитые рыночные отношения, поэтому в условиях Украины они пока представляют лишь теоретический интерес. При изложении материала будем обращать внимание на эти особенности, отмечая возможность или невозможность практическогоиспользования в настоящее время тех или иных широко известных теорий, методов и показателей. Кроме того, акцентируем внимание на существующих в Украине сложностях управления финансами, обусловленных экономическим и финансовым кризисом, неблагоприятным инвестиционным климатом, нестабильностью налогового законодательства, высоким уровнем инфляции и процентом за пользование кредитом, неразвитостью финансового рынка и его инфраструктуры.

Для концентрации внимания обучающихся на главных вопросах, а также для облегчения изучения дисциплины в конце каждой темы помещены основные термины и понятия, краткие выводы, контрольные вопросы и относящиеся к теме литературные источники, список которых приведен в конце курса лекций.


Тема 1.

УправлЕНИЕ фИнансовоЙ дЕяльнОстЬю пРЕдприЯтИЯ.

План лекции

1. Финансовые отношения.

2. Финансовые ресурсы предприятия.

3. Принципы организации финансов.

4. Принципы финансового управления.

5. Цель и задачи финансового менеджмента

6. Функции финансового управления.

7. Основные функции финансового менеджера

8. Организация финансовой работы на предприятии

1. Финансовые отношения.

Финансы предприятия - денежные отношения, возникающие в результате формирования основного или оборотного капитала, фондов, денежных средств, их распределения и использования.

Денежные средства составляют систему финансовых отношений.

Финансы выполняют две основные функции:

1) Распределительная (формирование и распределение денежных средств в соответствии со стоимостными пропорциями).

2) Контрольная (проведение стоимостного учёта затрат и доходов).

2. Финансовые ресурсы предприятия.

Финансовые ресурсы - совокупность собственных денежных доходов и внешних поступлений предназначенных для выполнения финансовых обязательств предприятия, финансирования затрат.

По источникам формирования финансовые ресурсы делятся на:

1) Собственные,

2) Привлечённые,

3) Заёмные,

4) Ассигнования (из бюджета или внебюджетных фондов).

В целом классификацию ресурсов по источникам можно представить так:

1) Уставный капитал,

2) Резервный капитал,

3) Нераспределённая прибыль,

4) Прочий дополнительный капитал,

5) Дополнительно вложенный капитал,

6) Целевое финансирование,

7) Обеспечение будущих расходов и платежей,

8) Кратко- и долгосрочные кредиты,

9) Все виды кредиторской задолженности,

10) Амортизация.

3. Принципы организации финансов.

Принципы организации финансов:

1) Принцип хозяйственной самостоятельности (вид деятельности, баланс, расчётный счёт).

2) Принцип самофинансирования (окупаемость затрат предприятия и развитие производства за счёт собственных денежных средств).

3) Принцип материальной ответственности (наличие кредиторской задолженности при ведении хозяйственной деятельности).

4) Принцип заинтересованности в результатах деятельности.

Финансовую работу выполняют финансовые службы, в которую входит:

1) Финансовое планирование,

2) Оперативная финансовая работа,

3) Контрольно-аналитическая работа.

Функции финансовой службы:

1) Осуществление необходимых расчётов по распределению имеющихся ресурсов.

2) Разработка текущих финансовых планов.

3) Организация оперативного контроля за поступлением и расходованием денежных средств.

4) Анализ финансово-хозяйственной деятельности.

5) Изучение состояние финансовых рынков.

5. Цели и задачи финансового менеджмента

Финансовый менеджмент - совокупность приёмов, методов и средств используемых, предприятием для повышения доходности и минимизации риска неплатежей.

Основная цель финансового менеджмента - получить наибольшую выгоду от функционирования предприятия в интересах его собственников.

Основные задачи финансового менеджмента:

1) Обеспечение формирования достаточного количества финансовых ресурсов для деятельности предприятия.

2) Обеспечение наиболее эффективного использования финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия.

3) Оптимизация денежного оборота (управление денежными потоками).

4) Обеспечение максимальной прибыли при предусматриваемом уровне финансового риска.

5) Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в ходе его деятельности.

6. Функции финансового менеджмента:

1) Функции как управляющей системы (характерны для любого вида менеджмента с учётом его специфики):

- Разработка финансовой стратегии;

- Формирование эффективных информационных систем;

- Осуществление анализа различных аспектов финансовой деятельности;

- Осуществление планирования финансовой деятельности по основным направлениям;

- Разработка действенной системы принятия и реализации управленческих решений в области финансов;

- Осуществление эффективного контроля за реализацией управленческих решений в области финансов.

2) Функции как специальной области управления предприятием (состав этих функций определяется конкретным объектом Ф.М.):

- Управление активами;

- Управление капиталом;

- Управление инвестициями;

- Управление денежными потоками;

- Управление финансовыми рисками;

- Антикризисное финансовое управление.

7. Основные функции финансового менеджера:

К основным функциям управления финансами как подсистемы в системе управления предприятием относятся (рис. 1.1):



Рис. 1.1. Основные функции и подфункции финансовых менеджеров

  •  расчет финансовых показателей на планируемый период, составление перспективных и текущих финансовых планов (по прибыли, кредитного, капитальных вложений и финансовых инвестиций, баланса доходов и расходов, баланса денежных поступлений и расходов);
  •  финансовый анализ и оценка текущего и перспективного финансового состояния фирмы, возможных темпов ее развития исходя из обеспеченности финансовыми ресурсами, а также прогнозирование вероятности банкротства;
  •  управление оборотными средствами и обеспечение ликвидности предприятия (управление запасами, денежными средствами, дебиторской и кредиторской задолженностью); управление инвестиционным портфелем (капитальными вложениями и финансовыми инвестициями);
  •  управление структурой капитала и контроль за платежеспособностью (обеспечение рациональной структуры капитала, контроль за пропорциями между собственным и заемным капиталом, за выполнением обязательств перед инвесторами и кредиторами, имеющими долгосрочные вложения в предприятие, разработка предложений о видах долговых обязательств, которые можно дополнительно выпускать для лучшего обеспечения потребности в капитале и достижения стабильности платежеспособности); управление финансовыми рисками (идентификация рисков, выбор стратегии и тактики управления риском, организация конкретных процедур по управлению риском);
  •  организация расчетов с бюджетной системой (по налогам и сборам), акционерами (выплата дивидендов), кредиторами (выплата процентов, погашение займов), контрагентами, а также выпуска ценных бумаг;
  •  обеспечение взаимоотношений с учреждениями рыночной инфраструктуры, заключение договоров с банками, биржами, страховыми компаниями, инвестиционными фондами, компаниями и т. д.;
  •  подготовка отчета перед акционерами и персоналом о результатах финансовой деятельности.

8. Организация финансовой работы на предприятии.

Финансовая работа состоит из процедур разного уровня сложности и ответственности.

Первый уровень — принятие финансовых решений по перспективам развития и текущей деятельности, привлечению источников финансирования и их использованию, проведение определенной финансовой политики. Это задачи высшего уровня сложности и ответственности, их решение входит в компетенцию высших руководителей предприятия и лишь частично делегируется более низким звеньям управления.

Если в управлении производственно-хозяйственной деятельностью руководители предприятия могут идти на существенную децентрализацию, т. е. делегировать нижестоящим звеньям, например филиалам, отделениям, другим подразделениям, широкие полномочия по принятию управленческих решений, то финансовая деятельность находится под непосредственным контролем высшего руководства, которое координирует денежные потоки и принимает финансовые решения относительно развития предприятия.

Второй уровень — выполнение различных финансовых расчетов, оформление финансовых документов, составление отчетов, т. е. более простые технические задачи, которые решают работники бухгалтерской, финансовой, экономической служб; некоторые из этих задач можно поручить работникам других подразделений предприятия.

Состав финансовой службы, объем и особенности организации финансовой работы зависят от характера и специфики деятельности предприятия, объемов финансовых ресурсов, которыми распоряжается предприятие.

Финансовая служба не обязательно выделяется в отдельное подразделение (например, финансовый отдел). В таких случаях оперативную финансовую работу, все виды расчетов, анализ и финансовый контроль выполняет бухгалтерия.

Предприятия избирают удобную для них форму организации финансовой работы исходя из конкретных условий хозяйствования, структуры управления, наличия территориально обособленных подразделений (филиалов, представительств).

Размер предприятия влияет в основном не на количество функций, а на степень их сложности. С увеличением размеров предприятия возрастает сложность управления финансами, поэтому каждая функция подразделяется на подфункции, которые могут быть распределены между отдельными специалистами и подразделениями.

Так, у малых и средних предприятий функции финансового менеджмента менее сложны, чем у крупных, поэтому их выполнение может совмещаться с выполнением других управленческих функций (например, с руководством предприятием в целом, управлением производством и сбытом, ведением бухгалтерского учета).

Наиболее сложными становятся функции по управлению финансами в крупных корпорациях.

Управляющий комитет корпорации обычно состоит из начальников департаментов маркетинга, финансов и производства; они вместе определяют долгосрочные цели развития фирмы по этим направлениям на 5-10 лет. Затем руководители соответствующих операционных отделов изыскивают новые типы товаров, составляют планы расширения производства существующих товаров и намечают пути уменьшения производственных и внепроизводственных затрат.

Для экономического стимулирования операционных менеджеров к поиску прибыльных инвестиционных решений поощрения и продвижения по службе должны соответствовать способности каждого отдела выполнять поставленные долгосрочные цели.

Распределение функций финансового менеджмента в корпорации показано на рис. 1.2. Должность вице-президента по финансам существует только в крупных компаниях, в средних — финансовый управляющий и главный бухгалтер, а в малых — только главный бухгалтер.

Иногда для лучшей координации финансовой политики в корпорации создается финансовая комиссия, которая подотчетна совету директоров. Если финансовой комиссии не предусмотрено, то высшее руководство по финансам подотчетно непосредственно директору-распорядителю, который отвечает за эффективность использования капитальных ресурсов, что предусматривает планирование и координацию финансовой деятельности. Высший руководитель по финансам обычно присутствует на заседаниях совета директоров, дает консультации по финансовым проблемам; он часто является членом этого совета.

Рис. 1.2. Распределение функций финансового менеджмента в корпорации

Хотя функции финансового управляющего и главного бухгалтера в корпорации (как видно из рис. 1.2) могут быть распределены между службами, но чаще всего в виду тесной взаимосвязи выполняются в совокупности.

Практика показала эффективность организации управления финансами, при которой делегирование ответственности за получение дохода (прибыли) и достаточно широких полномочий в управлении текущей деятельностью сочетается с централизацией принятия финансовых решений по распределению и использованию финансовых результатов. Примером такой организации управления является создание на предприятии так называемых центров ответственности. В зависимости от того, за какие финансовые результаты отвечают менеджеры центра, различают центры доходов, прибыли, затрат и инвестиций. Согласование оплаты труда работников с соответствующим запланированным для центра показателем (выручка, прибыль, затраты, норма прибыли на инвестиции) повышает заинтересованность в результатах деятельности и способствует улучшению финансовых результатов предприятия в целом. Управление по центрам ответственности характеризуется четким распределением функций между структурными подразделениями предприятия (департаментами, отделами, участками и т. п.), большой самостоятельностью и ответственностью сотрудников в решении оперативных вопросов.

ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

Термины и понятия: финансовая служба; организация финансовой работы; уровень сложности управления финансами; распределение функций; управление финансами корпораций.

ВЫВОДЫ

  1.  Финансовые менеджеры должны обеспечить увеличение прибыли на каждую денежную единицу вложенных учредителями средств; постоянную текущую и долговременную платежеспособность пред
    приятия; финансирование расширенного воспроизводства.
  2.  Основные функции финансового менеджера: анализ финансового состояния; финансовое планирование; управление оборотным капиталом, инвестициями, структурой капитала, финансовыми рисками.
  3.  С увеличением размера предприятия усложняется процесс управления финансами. Организация финансовой работы зависит от характера и специфики деятельности предприятия, объемов финансовых ресурсов, которыми необходимо управлять.
  4.  Практически доказана эффективность организации управления финансами по центрам ответственности. Различают центры доходов, прибыли, затрат и инвестиций

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

  1.  Цель финансового менеджмента.
  2.  Какие задачи решаются с помощью методов и приемов финансо
    вого менеджмента?
  3.  Основные функции финансовых менеджеров.
  4.  От чего зависит форма организации финансовой работы на пред
    приятии?
  5.  Почему эффективно управление по центрам ответственности?


ТЕМА 2

Система информационного обеспечения финансового менеджмента

План лекции

1.Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента

2. Состав и содержание финансовой отчетности

3. Баланс предприятия

4. Отчет о финансовых результатах

5. Отчет о движении денежных средств

6. Отчет о собственном капитале предприятия

1. Общая информационная система финансового менеджмента

Информационная система - представляет собой процесс непрерывного целенаправленного подбора соответствующих информационных показателей необходимых для осуществления анализа, планирования и подготовки оперативных управленческих решений по всем направлениям финансовой деятельности.

Она формируется как внешними, так и внутренними источниками информации.

Внешние источники информации:

1) Показатели, характеризующие общеэкономическое развитие (темпы прироста национального дохода, денежные доходы населения, индекс инфляции, учётные ставки и т.д.).

2) Показатели, характеризующие конъюнктуру финансового рынка (виды фондовых инструментов – ценные бумаги, котируемые цены, показатели спроса и предложения, объемы и цены сделок).

3) Показатели, характеризующие конъюнктуру рынка денежных инструментов (кредитные ставки, депозитные ставки, курсы валю).

4) Показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов.

5) Нормативно-регулирующие показатели (законы, постановления, касающиеся финансовой деятельности).

Система внутренних источников информации может быть разделена на 3 группы:

1) Показатели, характеризующие финансовое состояние и результаты деятельности в целом (финансовая отчётность).

2) Показатели, характеризующие финансовые результаты деятельности отдельных структурных подразделений.

3) Нормативные показатели финансовой деятельности разработанные для предприятия.


2.
Состав и содержание финансовой отчетности

Информация о финансовом состоянии предприятия содержится в финансовой (бухгалтерской) отчетности, которая составляется по стандартам и правилам, установленным государством и международными соглашениями.

Развитие международной торговли, увеличение количества совместных предприятий, международных концернов вызывает необходимость использования международных стандартов при составлении финансовой отчетности.

Финансовая (бухгалтерская) отчетность — это внешняя (открытая) информация о предприятии, которая представлена в стандартных формах отчетности, и не содержит данных, представляющих коммерческую тайну. Она может быть предоставлена различным пользователям (собственникам, партнерам, органам государственного управления и т. д.) и опубликована.

В соответствии с международными стандартами учета финансовая отчетность должна включать балансы, счета результатов, прибылей и убытков, отчеты об изменениях финансового состояния, приложения и другой пояснительный материал. Ответственность за подготовку финансовой отчетности возлагается на руководство предприятия. Отчетность, предназначенная для опубликования, подлежит аудиторской проверке. Финансовая отчетность публикуется один раз в год.

В соответствии с Законом Украины "О бухгалтерском учете и финансовой отчетности в Украине" финансовая отчетность предприятий не составляет коммерческой тайны. Открытые акционерные общества, предприятия-эмитенты облигаций, банки, доверительные общества, валютные и фондовые биржи, инвестиционные фонды и компании, кредитные союзы, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании и другие финансовые учреждения обязаны ежегодно предоставлять годовую финансовую отчетность для публикации в прессе.

Финансовая отчетность украинских предприятий включает:

баланс;

отчет о финансовых результатах;

отчет о движении денежных средств;

отчет о собственном капитале;

примечания к отчетам.

Для субъектов малого предпринимательства и представительств иностранных субъектов хозяйственной деятельности устанавливается сокращенная финансовая отчетность в составе баланса и отчета о финансовых результатах.

Формы финансовой отчетности предприятий и порядок их заполнения устанавливает Министерство финансов Украины по согласованию с Государственным комитетом по статистике Украины.


3. Баланс предприятия

Баланс – основная форма отчётности, в которой отражены все хозяйственные средства предприятия и источники их формирования. Баланс имеет Актив и Пассив.

В активе баланса представлены хозяйственные средства по их составу и размещению.

Активная часть баланса состоит из трех разделов:

В 1 разделе актива баланса «Внеоборотные активы» отражаются хозяйственные средства длительного пользования. Сюда входят: основные средства (по остаточной стоимости – разница между первоначальной стоимостью и суммой износа, что дает реально оценить наличие основных средств на предприятии), нематериальные активы, а так же долгосрочные финансовые вложения (инвестиции в ценные бумаги, по которым планируется получение прибыли) и прочие внеоборотные активы.

Во 2 разделе актива баланса «Оборотные активы» содержатся производственные запасы (материалы, топливо, запасные части, незавершенное производство, готовая продукция, товары и т.д.); векселя полученные; дебиторская задолженность за товары, работы и услуги, а так же по расчетам; текущие финансовые инвестиции; денежные средства и их эквиваленты и прочие оборотные активы.  Т.е. в этом разделе концентрируются те хозяйственные средства, которые относятся к оборотным средствам и используются на протяжении одного производственного цикла.

В 3 разделе актива баланса «Расходы будущих периодов» находятся расходы, оплаченные в отчетном периоде, списание которых будет произведено в последующих отчетных периодах (арендная плата, рекламные услуги, подписка и т.д.).

По уровню ликвидности, т. е. по скорости преобразования в наличные деньги, активы делятся на:

- мало-ликвидные или фиксированные (основные средства и прочие необоротные активы), - ликвидные или текущие (оборотные активы).

В балансе предприятия активы размещены в порядке возрастания ликвидности.

К фиксированным активам относятся:

основные средства (здания, сооружения, оборудование, транспортные средства);

нематериальные активы (стоимость прав пользования земельными участками, другими природными ресурсами, промышленными образцами, патентами, лицензиями, ноу-хау, товарными знаками, программным обеспечением для вычислительной техники и другой интеллектуальной собственностью);

незавершенные капитальные вложения; долгосрочные финансовые вложения (инвестиции предприятия на срок более одного года в ценные бумаги других предприятий и государства, вклады в уставные фонды других предприятий);

прочие финансовые вложения.

К текущим  активам относятся:

денежные средства на расчетном счете и кассе, а также  эквиваленты денежных средств (ценные бумаги со сроком погашения до 3 месяцев);

средства, которые могут быть преобразованы в денежные средства в срок менее года. - это производственные запасы, незавершенное производство, готовая продукция, товары, дебиторская задолженность, текущие (краткосрочные) финансовые инвестиции (ценные бумаги и другие доходные активы, приобретенные для получения доходов на срок не более одного года), денежные средства и их эквивалент в национальной и иностранной валюте.

Денежные средства и текущие финансовые инвестиции относятся к абсолютно ликвидным активам предприятия.

В пассиве баланса представлены источники хозяйственных средств, в зависимости от срочности погашения.

Пассив баланса состоит из пяти разделов:

В 1 разделе пассива баланса «Собственный капитал» приводятся источники собственных средств – это Уставный, паевой, дополнительный и резервный капиталы, а так же нераспределенная прибыль (непокрытый убыток), неоплаченный и отвлеченный капитал.

Во 2 разделе пассива баланса «Обеспечение будущих расходов и платежей» отражаются начисленные в отчетном периоде суммы будущих расходов и платежей (налоги, резервные отчисления на уплату будущих отпусков работникам и т.д.), а так же целевое финансирование.

В 3 разделе пассива баланса «Долгосрочные обязательства» отражаются долгосрочные заемные средства (кредиты банка и заемные средства сроком более года), а так же задолженность по средствам в аренде, долгосрочные расчеты за имущество, отсроченные налоговые обязательства и т.д.

В 4 разделе пассива баланса «Текущие обязательства» отражаются краткосрочные кредиты банка и заемные средства, текущая задолженность по долгосрочным обязательствам, а так же кредиторская задолженность данного предприятия другим предприятиям, бюджету, физическим лицам и т.д.

В 5 раздел пассива баланса «Доходы будущих периодов» включены суммы доходов, начисленных на протяжении текущего или предыдущего периодов, однако которые будут признаны в последующих отчетных периодах (арендная плата за последующие периоды).

Источники финансирования хозяйственных средств делятся на:

-  источники собственных и приравненных к ним средств;

- долго- и краткосрочные (текущие) обязательства.

К источникам собственных и приравненных к ним средств относятся собственный капитал и обеспечение предстоящих расходов и платежей (уставный капитал, резервный капитал, дополнительный капитал, нераспределенная прибыль, обеспечение выплат персоналу, целевое финансирование).

К обязательствам относятся долго- и краткосрочные кредиты банков, отсроченные налоговые обязательства, кредиторская задолженность за товары, работы, услуги, текущие и долгосрочные обязательства по расчетам с кредиторами.

Основное правило Баланса - Актив = Пассив.

Баланс составляется на определенную дату и показывает положение предприятия именно на эту конкретную дату.

4. Отчет о финансовых результатах

Отчет о финансовых результатах — это документ, дополняющий баланс и показывающий эффект от деятельности предприятия за отчетный период. В отличие от баланса, который характеризует состояние активов и пассивов на определенную дату, отчет о финансовых результатах содержит информацию о доходах, расходах, прибылях и убытках за весь отчетный период.

Содержание форма отчета о финансовых результатах предусмотрена П(С)БУ 3. Целью составления отчета является предоставление пользователем полной и правдивой информации о доходах, расходах, прибыли (убытке) от деятельности предприятия.

Отчет построен по принципу группировки доходов и расходов от разных видов деятельности.

Отчет состоит из трех разделов:

I раздел – Финансовые результаты;

II раздел – Элементы операционных расходов;

III раздел – Расчет показателей прибыльности акций.

Первый раздел отчета предусматривает определение финансового результата от обычной (основной) и чрезвычайной деятельности. При этом расчет чистой прибыли (или убытка) осуществляется в несколько шагов:

  1.  Определение чистого дохода (стр.035) осуществляется путем вычитания из дохода предприятия НДС и акцизного сбора.
  2.  Определение валовой прибыли (или убытка) (стр. 050-055) - из суммы чистого дохода вычитается себестоимость реализованной продукции.
  3.  Определение финансового результата от операционной деятельности (стр. 100, 105)- из суммы валовой прибыли вычитаются административные расходы, расходы на сбыт и прочие операционные расходы.
  4.  Определение финансового результата от обычной деятельности до налогообложения (стр. 170,175) - к финансовому результату от операционной деятельности прибавляются доходы от инвестиционной и финансовой деятельности и вычитаются расходы от этих видов деятельности.
  5.  Определение финансового результата от обычной деятельности (стр.190-195) – из суммы прибыли от обычной деятельности вычитается налог на прибыль. Если результатом от обычной деятельности до налогообложения является убыток, то налог на прибыль не определяется.
  6.  Чистая прибыль (убыток) – к финансовому результату от обычной деятельности прибавляются доходы и вычитаются расходы от чрезвычайной деятельности.

Раздел II «Элементы операционных расходов» предоставляет информацию о соответствующих элементах операционных расходов, которые осуществлены предприятием в процессе своей деятельности в течении отчетного периода:

  •  материальные расходы;
  •  расходы на оплату труда;
  •  расходы на социальные мероприятия;
  •  амортизация;
  •  прочие операционные расходы;

Раздел III «Расчет показателей прибыльности акций» заполняют акционерные общества акции, которых открыто покупаются и продаются на фондовых биржах.

В статье «Среднегодовое количество простых акций» приводится средневзвешенное количество простых акций, которые находились в обращении в течении периода.

В статье «Скорректированное среднегодовое количество простых акций»  показывается среднегодовое количество простых акций в обращении, скорректированные на количество простых акций, которые могут быть выпущены в обращение согласно заключенным соглашениям.

В статье «Чистая прибыль, приходящаяся на 1 акцию» приводится показатель, который рассчитывается путем деления суммы чистой прибыли или убытка, которые принадлежат владельцам простых акций на среднегодовое количество простых акций.

В статье «Скорректированная чистая прибыль» приходящаяся на 1 акцию отражается показатель

Показатель=

Скорректированная чистой прибыли, принадлежащая владельцам

    Скорректированное среднегодовое количество простых акций

5. Отчет о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств содержит информацию о поступлении и выбытии денежных средств в разрезе трех видов деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой. Хотя каждое предприятие имеет характерные особенности, но любая его деятельность может быть отнесена к одному из указанных видов.

Операционная деятельность — это основная деятельность предприятия по производству продукции (работ, услуг) и торговле покупными товарами, а также любое вспомогательное производство, которое обслуживает основную деятельность. Примерами движения денежных средств вследствие операционной деятельности являются поступление средств от реализации продукции (товаров, работ, услуг) и за предоставление права использования активов (аренда, лицензии и т. д.); платежи поставщикам; выплаты работникам и т. д.

Инвестиционная деятельность — это операции предприятия по приобретению и продаже долгосрочных (внеоборотных) активов, а также краткосрочных (текущих) финансовых инвестиций, которые не являются эквивалентами денежных средств.

Примерами движения средств вследствие инвестиционной деятельности являются платежи, связанные с приобретением основных средств и нематериальных активов; поступление доходов (дивидендов, процентов) от финансовых инвестиций; поступление средств от продажи внеоборотных активов.

Финансовая деятельность — это совокупность операций, которые приводят к изменению размера и состава собственного или заемного капитала. Примерами таких операций являются поступление денежных средств от размещения акций, которое ведет к увеличению собственного капитала; получение и погашение займов; выкуп акций собственной эмиссии; выплата дивидендов.

Форма отчёта о движении денежных средств предусмотрена П(С) БУ 4. Содержание отчёта отражает информацию о денежных потоках предприятия за отчётный период.

Под денежными потоками понимают поступление и выбытие денежных средств и их эквивалентов.

Денежные средства включают деньги в кассе и на текущих счетах в банках, которые могут быть использованы для текущих операций.

Эквивалентами денежных средств являются краткосрочные финансовые инвестиции, которые могут быть быстро и свободно переведены в денежные средства (ценные бумаги сроком погашения до 3 месяцев).

Движение средств отражается в отчёте по трем видам деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой.

Примеры движения денежных средств в результате операционной деятельности: поступление средств от реализации продукции; платежи поставщикам; платежи работникам и т.д.

Примеры движения средств в результате инвестиционной деятельности: платежи связанные с приобретением основных средств; поступление денег от продажи основных средств и т.д.

Примеры движения денежных средств в результате финансовой деятельности: получение кредитов и их погашение; выпуск акций; выплата дивидендов и т.д.

В отчет включаются не денежные операции (бартерные, финансовая аренда и т.д.) – это операции которые не требуют использования денежных средств.

Внутренние изменения в составе денежных средств в отчете не отражаются (например, поступление денег с текущего счета в кассу предприятия).

По каждому разделу определяется чистое движение денежных средств, как разность между поступлением и выбытием денежных средств по данному виду деятельности и в целом по предприятию.

Процесс составления отчета.

1 этап. Сбор и подготовка необходимой информации.

2 этап. Определение движения денежных средств в результате операционной деятельности.

3 этап. Определение движения денежных средств в результате инвестиционной деятельности.

4 этап. Определение движения денежных средств в результате финансовой     деятельности.

5 этап. Определение чистого движения денежных средств и согласование их остатков.

Информация о движении денежных средств в результате операционной деятельности может быть приведена с применением прямого (кассового) или непрямого (метод начисления) методов.

Прямой метод (кассовый) - предполагает, что для определения чистого изменения денежных средств вследствие операционной деятельности в отчете приводятся все основные статьи поступлений и расходов, разница которых показывает прирост или уменьшение денежных средств.

Непрямой метод ( метод начисления) – предполагает отражение в отчете суммы чистой прибыли (убытка) до налогообложения, которая затем последовательно корректируется до величины чистого изменения денежных средств на сумму:

  1.  Изменения операционных запасов, дебиторской задолженности и текущих операционных обязательств.
  2.  Не денежных статей (амортизация).
  3.  Прибылей (убытков) от инвестиционной и финансовой деятельности (от реализации основных средств, дивиденды полученные и т.д.)

Все изменения в активах баланса отражаются в отчете о движении денежных средств с противоположным знаком (увеличение активов – с «минусом», уменьшение – с «плюсом»), а изменения в пассивах – с тем же математическим знаком (увеличение – с « + », уменьшение с « - »).

Движение денежных средств в  результате инвестиционной деятельности определяется прямым методом по каждому поступлению и выбытию денежных средств предприятия на основании анализа изменений в статьях актива баланса:

  1.  по разделу 1 «Необоротные активы».
  2.  стр. «Текущие финансовые инвестиции» раздела 2.

Движение денежных средств в результате финансовой деятельности определяется так же прямым методом. Здесь для анализа рассматриваются статьи пассива баланса:

  1.  по I р. «Собственный капитал».
  2.  р. III  «Долгосрочные обязательства».
  3.  финансовые статьи IV р. «Текущие обязательства».
  4.  р. II «Обеспечение последующих расходов и платежей».

Чистое движение средств от (операционной, финансовой, инвестиционной деятельности) и в целом определяется как разница между поступлением средств и их выбытием.

Остаток средств на конец месяца

=

Остаток средств на начало года

Чистое движение денежных средств

Остаток денежных средств по Отчету о движении денежных средств = остатку денежных средств Баланса.

Суммы расходов приводятся в отчете в скобках, а суммы поступления без скобок.

6. Отчет о собственном капитале предприятия

Отчет о собственном капитале предоставляет информацию об изменениях, которые произошли в составе, структуре и сумме собственного капитала за отчетный период в результате:

переоценки основных средств и других активов,

распределения чистой прибыли между собственниками (участниками) предприятия и направления прибыли на увеличение уставного, резервного капитала,

увеличения нераспределенной прибыли,

дополнительных взносов участников,

изъятия капитала в результате выхода участника,

выкупа или аннулирования выкупленных акций,

уменьшения номинальной стоимости акций,

других изменений в капитале.

Содержание и форма Отчета о собственном капитале регламентируется П(С)БУ №5.

Целью составления отчета является раскрытие информации об изменениях в составе собственного капитала предприятия в течение отчетного периода.

По существу, составление Отчета – это анализ и повторное отражение операций бухгалтерского учета в течение года, которые повлекли изменения в составе собственного капитала.

Форма отчета построена так, что каждая строка – наименование операции, которая приводит к изменению собственного капитала, а каждая графа – соответствующий вид капитала, имеющийся на предприятии.

Увеличение   капитала отражается записью без скобок, а уменьшение в скобках.

В статьях «Остаток на начало года» и «Остаток на конец года» показываются суммы собственного капитала (уставного, резервного, изъятого и т.д.) приведенные в балансе отчетного периода.

В статьях раздела «Корректировка», отражаются суммы корректировок вследствие изменения учетной политики, исправления ошибок и др. изменений.

В статьях раздела «Переоценка активов» приводятся данные, которые отражают увеличение или уменьшение собственного капитала в результате переоценки основных средств, нематериальных активов и  т.д.

В статье «Чистая прибыль за период»  показывается сумма чистой прибыли (убытка) из Отчета о финансовых результатах.

В статьях раздела «Распределение прибыли», приводятся данные, которые отражают распределение прибыли между участниками или направление прибыли в уставный капитал, резервный и т.д.

В статьях раздела «Взносы участников» приводятся данные об увеличении уставного капитала и изменении неоплаченного капитала в результате увеличения (уменьшения) дебиторской задолженности участников по взносам в уставный капитал.

В статьях раздела «Изъятый капитал» приводятся данные об увеличении собственного капитала вследствие выхода участника, выкупа или аннулирования выкупленных акций акционерного общества.

В статьях раздела «Другие изменения в капитале» приводятся данные обо всех других изменениях в собственном капитале предприятия, не включенные в вышеуказанные статьи.

В статье «Всего изменений в капитале» приводится итог изменений в составе собственного капитала за отчетный период, определяемый как сумма остатка собственного капитала на начало года и всех изменений в течении года вследствие вышеперечисленных случаев (переоценка активов, использование чистой прибыли, изъятия капитала и других изменений).

7. Управленческий учет как источник информации о затратах и результатах

Большой объем информации, используемой в финансовом менеджменте, можно получить из управленческого учета. В отличие от бухгалтерской отчетности данные управленческого учета не могут предоставляться внешним пользователям; это сугубо внутренние отчеты; содержащаяся в них информация может представлять собой коммерческую тайну предприятия.

Управленческий учет представляет собой учет затрат и результатов по центрам ответственности, местам возникновения и отдельным видам продукции. Его основная задача — обеспечить эффективное управление затратами. В настоящее время известно несколько систем управленческого учета, на основе которых каждое предприятие в зависимости от специфики производственно-хозяйственной деятельности и организационной структуры конструирует собственную внутреннюю систему учета затрат и результатов.

Основные системы управленческого учета:

нормативный учет затрат {standart costing),

калькулирование по прямым затратам (direct-costing);

калькулирование полной себестоимости.

Суть нормативного метода учета затрат состоит в организации управления затратами по отклонениям фактических затрат от нормативных. Этот метод предполагает разработку нормативных калькуляций, в которых затраты на производство продукции рассчитываются на основе обоснованных норм расхода сырья, материалов, заработной платы и других затрат. Фактические затраты определяются как затраты по нормам плюс отклонения от норм. Основная цель нормативного метода учета — оперативно выявлять и учитывать отклонения от норм по видам продукции, производственным подразделениям и причинам возникновения.

Нормативный метод учета могут использовать предприятия с массовым и крупносерийным характером производства, со стабильными условиями производственного процесса. Если предприятие работает в условиях нестабильного материально-технического снабжения, неопределенности в реализации готовой продукции, меняющейся технологии производства, то вести нормативный учет очень сложно и дорого.

Система управленческого учета "direct-costing" предполагает разделение всех текущих издержек производства на прямые (direct cost), непосредственно относимые на объекты калькулирования (например, на виды продукции), и косвенные, покрываемые за счет промежуточного финансового результата (маржинального дохода), который равен выручке от реализации за вычетом переменных затрат.

В настоящее время применяются различные модификации системы "direct-costing", когда на отдельные объекты калькулирования относят не только прямые переменные затраты, т. е. зависящие от изменения объемов производства, но и часть косвенных производственных расходов, связанных с изготовлением конкретной продукции (работ, услуг). Несмотря на различную полноту включения в себестоимость объекта калькулирования различных видов расходов, общим для этого подхода остается то, что в разрезе каждого вида продукции планируется и учитывается неполная, частичная себестоимость; часть текущих издержек не включается в калькуляцию, а возмещается общей суммой из выручки; запасы готовой продукции на складе оцениваются только по переменным затратам. Учет и планирование затрат по системе "direct-costing" позволяют предприятию проводить гибкую ценовую политику. Появляется возможность разрабатывать разные варианты базовых цен, так как между верхней ценой (покрывает все затраты) и нижней (равна сумме прямых расходов) есть несколько промежуточных вариантов. Задача менеджера, ориентирующегося в долгосрочном плане на покрытие всех затрат, — регулировать цены в краткосрочных периодах с учетом маркетинговой ситуации, устанавливать реальную цену реализации продукции в конкретный момент (например, на малоликвидную продукцию).

Используется еще одна система управленческого учета, основанная на методе калькулирования полной себестоимости всей произведенной продукции, когда все затраты (прямые и косвенные) распределяются по видам продукции и запасы готовой продукции на складе оцениваются по полной себестоимости. Метод калькулирования полной себестоимости основан на том, что косвенные расходы распределяются по видам продукции согласно определенной базе (например, в процентах к прямым затратам, к основной заработной плате рабочих). Такое распределение условно, поскольку с изменением базы распределения изменяется и результат, поэтому нельзя избежать искажения реальной себестоимости отдельных видов продукции. Вследствие этого цена на некоторые виды продукции может оказаться необоснованной, а продукция — неконкурентоспособной. Метод полной себестоимости успешно применялся в бывшем СССР при установлении государством фиксированных цен на все виды продукции (работ, услуг) и отсутствии конкуренции. В настоящее время этот метод по традиции продолжает доминировать на предприятиях Украины, но менеджерам необходимо учитывать, что в рыночных условиях это не всегда оправдано.

Организация управленческого учета — внутренняя задача менеджеров предприятия, вызванная необходимостью постоянно заботиться о снижении затрат. Однако чем более сложной и разветвленной будет система управленческого учета, тем большими будут затраты, связанные с ее ведением и эксплуатацией. Поэтому увеличение затрат на дополнительные учетные операции необходимо принимать во внимание при разработке и совершенствовании системы управленческого учета на предприятии.

ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

Термины и понятия: финансовая отчетность — открытая информация о предприятии в стандартных формах; баланс предприятия — отчет о его активах и пассивах; отчет о финансовых результатах; отчет о финансово-имущественном состоянии; управленческий учет — учет затрат и результатов по центрам ответственности, местам возникновения, видам продукции; нормативный учет затрат; калькулирование по прямым затратам; калькулирование полной себестоимости; источники внешней информации.

ВЫВОДЫ

  1.  Финансовую (бухгалтерскую) отчетность составляют по стандартам и правилам, установленным государством и международными соглашениями; она содержит информацию о финансовом состоянии предприятия; может быть предоставлена различным пользователям и опубликована, так как не содержит секретных данных.
  2.  Бухгалтерская отчетность украинских предприятий содержит такие формы: баланс предприятия; отчет о финансовых результатах; отчет о движении денежных средств; отчет о собственном капитале.
  3.  В финансовом менеджменте используют данные управленческого учета о затратах и результатах, которые не могут предоставляться внешним пользователям. Из существующих различных систем управленческого учета менеджеры предприятия выбирают ту, которая наиболее подходит им для управления затратами.
  4.  В финансовом менеджменте используется большой объем внешней информации, содержащейся в законодательных и нормативных документах, статистических сводках и сборниках, в данных рейтинговых агентств и других источниках.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

  1.  Какие источники информации используют финансовые менеджеры в своей работе?
  2.  Какую информацию содержат стандартные формы бухгалтерской отчетности?
  3.  Откуда финансовые менеджеры получают информацию для управления затратами и результатами?
  4.  Основные системы управленческого учета.


Тема 3

Анализ и оценка финансового состояния предприятия

План лекции

1. Финансовый анализ. Основные виды финансового анализа

2. Коэффициентный финансовый анализ

3. Показатели для экспресс-анализа финансового состояния и оценка кредитоспособности предприятия.

4. Прогнозирование вероятного банкротства  

 

1. Финансовый анализ. Основные виды финансового анализа

Чтобы оценить текущее и перспективное финансовое состояние предприятия, финансовые менеджеры выполняют финансовый анализ. Это метод оценки и прогнозирования финансового состояния предприятия на основе данных бухгалтерского учета и отчетности. Его задача — оценить финансовое состояние предприятия, выявить возможности повышения эффективности его функционирования с помощью рациональной финансовой политики, оценить направления развития предприятия исходя из потребностей в финансовых ресурсах. Источником информации для проведения финансового анализа является бухгалтерская и финансовая отчетность предприятия.

С этой целью применяют ряд систем финансового анализа:

1) Горизонтальный анализ;

2) Вертикальный анализ;

3) Сравнительный анализ;

4) Анализ коэффициентов

Горизонтальный анализ базируется на изучении динамики отдельных финансовых показателей во времени. При этом рассчитываются абсолютное отклонение, темпы роста, темпы прироста.

Различают следующие виды горизонтального анализа:

1) Сопоставление показателей отчётного периода с предшествующим периодом;

2) Сопоставление отчётных показателей с показателями аналитического периода;

3) Сопоставление показателей за ряд предшествующих периодов с целью установления тенденций развития.

Вертикальный анализ основан на структурном разложении отдельных показателей финансовой отчётности предприятия. При этом рассчитываются удельный вес отдельных показателей.

Наиболее распространены следующие виды вертикального анализа:

1) Структурный анализ активов;

2) Структурный анализ капитала (пассива);

3) Структурный анализ денежных потоков (отдельно отрицательный и положительный денежный потоки).

Сравнительный анализ базируется на сопоставлении значений отдельных групп аналогичных показателей между собой. При этом рассчитываются относительное и абсолютное отклонение.

Получили распространение следующие виды сравнительного анализа:

1) Сравнительный анализ показателей данного предприятия со среднеотраслевыми;

2) Сравнительный анализ показателей данного предприятия с показателями работы конкурентов;

3) Сравнительный анализ финансовых показателей отдельных структурных единиц и подразделений данного предприятия;

4) Сравнительный анализ отчётных и плановых показателей.

Анализ финансовых коэффициентов основан на расчёте соотношения различных показателей финансовой деятельности между собой.

2. Коэффициентный финансовый анализ

Для целей проведения коэффициентного финансового анализа все показатели принято объединить в следующие группы:

1) Коэффициенты оценки финансовой устойчивости. Позволяют выявить уровень финансового риска связанного со структурой источников формирования капитала на предприятии. К ним относятся:

- Коэффициент автономности:

- Коэффициент финансирования:

.

- Коэффициент задолженности:

.

- Коэффициент текущей задолженности:

.

- Коэффициент долгосрочного финансирования:

.

2) Коэффициенты оценки платежеспособности. Характеризуют своевременность расчётов по текущим обязательствам.

- Коэффициент абсолютной ликвидности:

.

- Коэффициент промежуточной ликвидности:

.

- Коэффициент текущей платежеспособности:

.

- Коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности:

3) Коэффициенты оборачиваемости активов. Характеризуют на сколько быстро оборачиваются активы в процессе хозяйственной деятельности.

- Коэффициент оборачиваемости всех активов:

.

- Коэффициент оборачиваемости оборотных активов:

.

- Период оборота всех активов:

.

- Период оборота оборотных активов:

.

- Период оборота необоротных активов:

.

4) Коэффициенты оборачиваемости капитала.

Характеризуют, на сколько быстро оборачивается капитал предприятия в процессе деятельности.

- Коэффициент оборачиваемости всего капитала;

- Коэффициент оборачиваемости собственного капитала;

- Коэффициент оборачиваемости заёмного капитала;

- Период оборота всего капитала;

- Период оборота собственного капитала;

- Период оборота заёмного капитала.

5) Коэффициенты оценки рентабельности. Характеризуют способность предприятия формировать необходимую прибыль в процессе хозяйственной деятельности и определяют общую эффективность использования активов и капитала.

- Коэффициент рентабельности активов (экономическая рентабельность):

.

- Коэффициент рентабельности собственного капитала (финансовая рентабельность):

.

- Коэффициент рентабельности реализованной продукции (коммерческая рентабельность):

.

- Коэффициент рентабельности производства (рентабельность затрат):

.

Коэффициенты, рассчитанные по данным финансовой отчетности, сравнивают с принятыми нормативными значениями, среднеотраслевыми нормами и показателями конкурентов.

Взаимосвязь финансовых показателей используют в анализе и разработке предложений по улучшению финансового состояния предприятия. Наиболее известная взаимосвязь получила название формулы Дюпона, поскольку впервые была применена для управления финансами в концерне Дюпона. Эта формула выражает зависимость между рентабельностью активов, рентабельностью реализации продукции и оборачиваемостью активов предприятия и может быть представлена так:

Рентабельность активов = Рентабельность продаж х Оборачиваемость активов

Или

Проанализировав приведенную взаимосвязь, можно найти причину недостаточной рентабельности активов и наметить мероприятия, позволяющие увеличить рентабельность реализации или оборачиваемость активов.

Существует разновидность формулы Дюпона, включающая элемент, характеризующий структуру капитала (платежеспособность) предприятия, т. е.

и показывающая зависимость рентабельности собственного капитала от рентабельности реализации, оборачиваемости активов и доли собственного капитала в активах. Формула имеет следующий вид:

Эта зависимость за рубежом образно названа "термометром бизнеса", что подтверждает ее значимость для оценки финансового состояния фирмы.

Подбирая значения показателей оборачиваемости и рентабельности реализации, можно определить, какое сочетание этих значений обеспечит наибольший прирост рентабельности собственного капитала. Такой подход используется при прогнозировании направлений повышения рентабельности.

Целесообразно рассчитывать темпы изменения прибыли, выручки от реализации и активов и сравнивать динамику этих показателей. Если соблюдается соотношение

Тпр    > Твыр     > Такт     > 100 %

где Тпр , Твыр , Такт — темпы изменения соответственно прибыли, выручки и активов, то это означает, что предприятие наращивает экономический потенциал, эффективно использует ресурсы, снижает затраты на производство и реализацию продукции.

Важную роль в оценке и прогнозировании финансового состояния предприятия играют анализ и прогнозирование денежного потока. Для анализа денежного потока используют такую форму отчетности, как Отчет о движении денежных средств.

Основными элементами входящего денежного потока являются чистая прибыль и амортизация. В процессе анализа сопоставляются приток и отток средств за определенный период.

Сопоставление притока и оттока денежных средств

Элементы денежного потока

входящего (приток средств)

исходящего (отток средств)

• Чистая прибыль

• Амортизационные отчисления

• Дополнительные взносы в уставный фонд, продажа акций

• Привлечение новых кредитов и займов

• Увеличение кредиторской задолженности

• Увеличение прочих пассивов

• Дополнительное вложение средств в запасы

• Прирост дебиторской задолженности

• Сокращение кредиторской задолженности

• Погашение кредитов и займов

• Выплата дивидендов деньгами

• Уменьшение уставного фонда (выкуп и изъятие из обращения своих акций)

Устойчивое превышение притока средств над оттоком (положительный денежный поток) свидетельствует о надежном финансовом состоянии предприятия. Резкие колебания этого превышения или

превышение оттока средств над притоком означают неустойчивость финансового положения предприятия.

Анализ денежного потока предприятия проводят коммерческие банки для оценки кредитоспособности клиента и определения предельного размера выдачи новых кредитов. Таким предельным размером считают сложившуюся в прошлые периоды или прогнозируемую на планируемый период величину превышения притока средств над оттоком.

3. Показатели для экспресс-анализа финансового состояния и оценка кредитоспособности предприятия.

В зависимости от конкретных целей и задач можно выполнить финансовый анализ разной степени детализации. Например, для быстрой оценки финансового состояния можно ограничиться экспресс-анализом минимального количества наиболее важных показателей или провести углубленный анализ, используя десятки финансовых показателей. Единой методики не существует, поэтому аналитики используют различные наборы показателей. Одна из систем показателей для экспресс-анализа представлена в таблице.

Показатели для быстрой оценки финансового состояния предприятия

Направление

анализа

Показатель

1. Оценка экономического потенциала

1.1. Оценка

имущественно-

го положения

Величина основных средств и их доля в общей сумме активов

Коэффициент износа основных средств

Общая сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятия

1.2. Оценка

финансового

положения

Величина собственных средств и их доля в общей сумме источников

Коэффициент текущей ликвидности

Доля собственных оборотных средств в их общей сумме

Доля долгосрочных заемных средств в общей сумме источников

Коэффициент покрытия запасов

1.3. Наличие

"больных"

статей

в отчетности

Убытки

Ссуды и займы, не погашенные в срок

Просроченная дебиторская и кредиторская задолженность

Векселя выданные (полученные) просроченные

2 Оценка результативности финансово-хозяйственной деятельности

2.1. Оценка

прибыльности

Прибыль

Рентабельность общая

Рентабельность основной деятельности

2.2. Оценка

динамичности

Сравнительные темпы увеличения выручки, прибыли

и авансированного капитала

Оборачиваемость активов

Продолжительность операционного и финансового цикла

Коэффициент инкассирования дебиторской задолженности

2.3. Оценка

эффективности

использования

экономического

потенциала

Рентабельность авансированного капитала

Рентабельность собственного капитала

Наиболее важные финансовые коэффициенты входят в системы оценки кредитоспособности клиентов, которые используют коммерческие банки. Единого стандарта не существует, поскольку каждый банк может применять собственную систему оценки кредитоспособности. Однако можно перечислить основные показатели, которые используют большинство кредиторов.

Основные показатели кредитоспособности предприятия

Показатель

Формула расчета

Коэффициент промежуточной ликвидности

(Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Дебиторская задолженность) / Текущие обязательства

Коэффициент текущей ликвидности

Оборотные активы / Текущие обязательства

Продолжительность одного оборота: а) запасов

Средняя стоимость запасов / Однодневная выручка от реализации

   б) дебиторской задолженности

Средняя стоимость дебиторской задолженности/ Однодневная выручка от реализации

  в) кредиторской задолженности

Средняя стоимость кредиторской задолженности / Однодневная выручка от реализации

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств

Чистая выручка от реализации продукции / Средняя стоимость оборотных активов

Коэффициент финансовой устойчивости

(Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) / Итог баланса

Коэффициент финансового ливериджа

Долгосрочные обязательства / Собственный капитал

Коэффициент маневренности

Собственные оборотные средства / Собственный капитал

Рентабельность продаж

Чистая прибыль / Чистая выручка от реализации

Рентабельность собственного капитала

Чистая прибыль / Собственный капитал

Рентабельность активов

Чистая прибыль / Средняя стоимость активов

Коэффициент кратности процентов (показатель покрытия банковских обязательств)

Прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль / Сумма процентов за пользование кредитом


4. Прогнозирование вероятного банкротства  

Чтобы избежать банкротства, нужно постоянно контролировать ликвидность и платежеспособность предприятия. Обеспечить такой контроль помогает расчет ключевых финансовых коэффициентов.

Направления контроля

Контролируемые показатели

Структура капитала — пропорция между собственными и заемными источниками финансирования

• Коэффициент финансовой независимости (автономии)

• Коэффициент финансового ливериджа

• Коэффициент финансовой устойчивости

Ликвидность — способность вовремя оплатить свою текущую (краткосрочную) задолженность за счет оборотных активов

• Коэффициент абсолютной ликвидности

• Коэффициент быстрой ликвидности

• Коэффициент покрытия (коэффициент текущей ликвидности)

Платежеспособность — возможность выполнять обязательства перед кредиторами и инвесторами, имеющими долгосрочные вложения в предприятие

• Превышение активов над внешними обязательствами

• Коэффициент кратности процентов (финансовые издержки по выплате процентов за пользование заемными средствами)

Обеспеченность оборотных активов собственными источниками — наличие собственных оборотных средств (рабочего капитала)

• Коэффициент обеспеченности собственными источниками средств

• Наличие собственных оборотных средств

В теории и практике финансового менеджмента используют различные подходы к прогнозированию вероятности банкротства предприятий с помощью анализа финансовых коэффициентов. В частности, сравнивают показатели предприятия с нормативными значениями основных финансовых коэффициентов и на этом основании делают вывод об угрозе неплатежеспособности. Например, в Методике проведения углубленного анализа финансово-хозяйственного состояния неплатежеспособных предприятий и организаций* для диагностики неплатежеспособности рекомендуется использовать следующие финансовые коэффициенты и их нормативные значения: коэффициент абсолютной ликвидности > 0,2; коэффициент покрытия > 1; коэффициент финансовой независимости (автономии) > 0,5; коэффициент финансовой стабильности > 1; коэффициент обеспеченности собственными источниками средств > 0,1.

В Методических рекомендациях по выявлению признаков неплатежеспособности предприятия и признаков действий по сокрытию банкротства, фиктивного банкротства или доведения до банкротства** рекомендуются нормативные значения коэффициента покрытия (не ниже 1,5) и коэффициента обеспеченности собственными источниками средств (не ниже 0,1). В этих же Методических рекомендациях с целью обеспечения однозначности подходов при оценке неплатежеспособности и выявлении признаков банкротства введены определения текущей, критической и сверхкритической неплатежеспособности. Показателем текущей неплатежеспособности (при наличии у предприятия просроченной кредиторской задолженности) рекомендуется считать отрицательный результат при расчете разности между суммой денежных средств, их эквивалентов и других высоколиквидных активов и текущими обязательствами предприятия. Признаком критической неплатежеспособности рекомендуется считать текущую неплатежеспособность, при которой коэффициент покрытия и коэффициент обеспечения собственными источниками средств меньше нормативных значений соответственно 1,5 и 0,1. Такое финансовое состояние оценивается как потенциальное банкротство. Сверхкритическая неплатежеспособность наступает тогда, когда по итогам года коэффициент покрытия ниже единицы и предприятие не получило прибыли. В этом случае должник обязан обратиться в течение месяца в арбитражный суд с заявлением о возбуждении дела о банкротстве.

Несмотря на важность использования финансовых коэффициентов и их нормативных значений в финансовом анализе, все же не стоит преувеличивать их значение, так как они не могут учесть и отразить все многообразие финансово-хозяйственной деятельности. Так, в ряде случаев значение коэффициента может не соответствовать общепринятой стандартной норме в силу специфичности конкретных условий и особенностей деловой политики отдельного предприятия. Это особенно актуально для отечественных предприятий, которые часто попадают в нестандартные ситуации из-за внешних обстоятельств (изменение налогообложения, процентных ставок, условий расчетов, взаимозачеты, бартерные операции и т. д.), что затрудняет использование нормативных подходов в оценке финансового состояния.

В этих условиях коэффициенты можно использовать только как ориентировочные индикаторы. Они являются указателями наиболее болезненных мест в деятельности предприятия, которые нуждаются в основательном анализе.

Для прогнозирования вероятности банкротства применяют не только расчеты наиболее важных финансовых коэффициентов, но и смоделированные на их основе интегральные показатели. К первым из них относятся так называемые Z-модели американского профессора Э. Альтмана, разработанные в 1968 г. на основе статистического анализа большого количества финансовых коэффициентов как стабильных, так и обанкротившихся американских компаний. В общем виде Z-модель выглядит так:

Z=C1k1 + C2k2+C1k3 + ... + Сnкn

где z — индекс кредитоспособности; С1 С2, С3 ..., Сn — числовые значения финансовых коэффициентов, характеризующие их весомость; к12 ,kv3 ...,kn — отобранные финансовые коэффициенты.

Высокое значение Z свидетельствует о стабильном состоянии предприятия, низкое — о возможности его банкротства. Э. Альтман выбрал несколько ключевых коэффициентов для построения моделей; были предложены двухфакторная Z-модель, в которую включены два финансовых коэффициента: коэффициент текущей ликвидности и удельный вес заемных средств в пассивах фирмы, и пятифакторная Z-модель.

Пятифакторная Z-модель имеет вид

Z = 1,2 k1 + 1,4k2 + 3,3 k3 + 0,6 k4 + 1,0 k5,

где k1 — удельный вес "рабочего" капитала (текущие активы — текущие пассивы) в объеме актива (итог баланса);

k2k3 — прибыль, деленная на объем актива, соответственно нераспределенная и до выплаты процентов налогов;

k4 — стоимость акционерного капитала (по рыночной стоимости акций), деленная на балансовую стоимость заемных средств;

k5 — чистая выручка от реализации, деленная на объем актива.

При Z < 1,81 вероятность банкротства очень высокая, при 1,81 <  Z < 2,675 — средняя, при 2,675 < Z < 2,99 — небольшая, при Z > 2,99 финансовое состояние фирмы стабильное, вероятность банкротства ничтожна. Считается, что в интервале 1,81-2,99 прогноз неточен, выводы могут быть ошибочны.

До сих пор вопрос об эффективности использования Z-моделей остается спорным. Имеются сведения как о высокой точности выполненных с их помощью прогнозов, так и о неверных оценках.

Тем не менее, удобство и наглядность оценки финансового состояния предприятия по одному интегральному показателю способствует распространению подобных методик и использованию их различными пользователями — коммерческими банками, инвесторами, государственными органами.

В последнее время повышается популярность применения моделей Э. Альтмана и различных вариантов его подхода в Украине. И это вполне правомерно. Но Э. Альтман рассчитывал корреляционные модели на основе статистического анализа показателей американских фирм, поэтому в Украине они уточняются с учетом специфики отечественных экономических условий и показателей украинских предприятий. Так, на основе реальных данных украинских металлургических предприятий построена двух факторная Z-модель для прогнозирования возникновения просроченной задолженности по кредитам или процентам по ним [9, 99-100]. В этой модели использованы два финансовых коэффициента — быстрой ликвидности (Кл) и финансовой устойчивости (Кфу ). Модель имеет вид

Z = 2,236 Кл + 0,009 Кфу.

Чем больше значение Z, тем выше класс заемщика. К 1-му классу относятся заемщики, у которых Z > 0,8261.


ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

Термины и понятия: приемы анализа финансовой отчетности; финансовые коэффициенты; показатели ликвидности, платежеспособности, оборачиваемости (деловой активности), рентабельности; взаимосвязь финансовых показателей; формула Дюпона; анализ денежного потока; экспресс-анализ финансового состояния; оценка кредитоспособности; вероятность банкротства; Z-модели.

ВЫВОДЫ

1. Анализ финансовой отчетности и расчет финансовых коэффициентов позволяют оценить финансовое состояние предприятия и сделать прогноз на будущее. Стандартной системы оценки финансового состояния не существует, аналитики могут использовать различные наборы показателей. Однако есть ключевые коэффициенты, которые характеризуют ликвидность, платежеспособность, деловую активность и рентабельность предприятия.

  1.  Для оценки финансового состояния важно анализировать денежный поток. Устойчивое превышение притока средств над оттоком (положительный денежный поток) означает устойчивость финансового положения.
  2.  Можно выполнить экспресс-анализ минимального количества наиболее важных показателей и дать быструю оценку финансового состояния. Затем можно провести углубленный, детальный анализ, рассчитав десятки финансовых показателей и определив их взаимосвязь.

4. Финансовые коэффициенты используют для прогнозирования вероятности банкротства. На основе статистического анализа большого их количества американский ученый Э. Альтман разработал Z-модели. Эффективность использования Z-моделей для прогнозирования банкротства не всегда подтверждается, но удобство и наглядность оценки финансового состояния с использованием одного интегрального показателя способствуют распространению аналогичных подходов в Украине.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

  1.  Какие методы используют для анализа бухгалтерской (финансовой) отчетности?
  2.  Основные финансовые коэффициенты, необходимые для оценки финансового состояния предприятия.
  3.  Показатели, применяемые для экспресс-анализа финансового состояния предприятия.
  4.  Как в финансовом менеджменте используют взаимосвязь финансовых коэффициентов?
  5.  Почему важно сопоставить приток и отток денежных средств при оценке финансового состояния предприятия?
  6.  Как с помощью финансовых коэффициентов прогнозируют вероятность банкротства?


Тема 4

Системы и методы финансового планирования

План лекции

1. Система прогнозирования финансовой деятельности

2. Система текущего планирования финансовой деятельности

3. Система оперативного планирования финансовой деятельности

4. Задачи, объекты и методы внутрифирменного планирования

5. Состав и содержание финансовых планов предприятия.  

1.Система прогнозирования финансовой деятельности.

Финансовое планирование – процесс разработки системы финансовых планов и плановых (нормативных) показателей по обеспечению предприятия необходимыми финансовыми ресурсами, и повышению эффективности их использования в предстоящем периоде.

Финансовое планирование базируется на использовании трёх основных систем:

1) Прогнозирование финансовой деятельности;

2) Текущее планирование финансовой деятельности;

3) Оперативное планирование финансовой деятельности.

Прогнозирование направлено на разработку финансовой стратегии предприятия.

Финансовая стратегия – система долгосрочных целей финансовой деятельности предприятия и наиболее эффективных путей их достижения.

Процесс формирования финансовой стратегии осуществляется по следующим этапам:

1) Определение общего периода формирования финансовой стратегии (в среднем этот период должен определяться рамками 3-х лет).

Зависит от предсказуемости развития экономики и тех сегментов рынка, с которыми будет связана финансовая деятельность предприятия, отраслевой принадлежностью и т.д.

2) Исследование факторов внешней финансовой среды и состояния финансового рынка.

3) Формирование стратегических целей финансовой деятельности.

Этот этап должен обеспечить формирование достаточного объёма финансовых ресурсов и эффективное их использование, оптимальную структуру капитала и т.д.

Система стратегических целей должна формироваться чётко и ясно, отражая каждую цель конкретными показателями (среднегодовой темп прироста финансовых ресурсов, минимальный уровень денежных активов и т.д.).

4) Конкретизация целевых показателей финансовой стратегии по периодам её реализации, т.е. устанавливается согласованность во времени реализации разработанных показателей финансовой стратегии с показателями общей стратегии развития предприятия, а также всех целей между собой.

5) Разработка финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности. Финансовая политика – форма реализации финансовой стратегии в разрезе наиболее важных сторон финансовой деятельности.

В отличие от финансовой стратегии она формируется только по конкретным направлениям финансовой деятельности. Например: в рамках политики управления активами разрабатывается политика управления оборотными и необоротными активами.

6) Разработка системы организационно-экономических мероприятий по обеспечению реализации финансовой стратегии. Формируется центры ответственности, определяется права, обязанности, ответственность руководителя за результаты деятельности, система стимулирования работников.

7) Оценка эффективности разработанной финансовой стратегии.

Оценка проводится по направлениям:

- Согласованность финансовой стратегии с общей стратегией предприятия;

- Согласованность финансовой стратегии с предлагаемыми изменениями во внешней среде;

- Внутренняя сбалансированность финансовой стратегии;

- Реализуемость финансовой стратегии;

- Приемлемость уровня риска, связанного с реализацией стратегии;

- Результативность финансовой стратегии.

2. Система текущего планирования финансовой деятельности.

Система текущего планирования базируется на разработанной финансовой стратегии и финансовой политики по отдельным направлениям финансовой деятельности.

Данный вид планирования состоит в разработке конкретных видов текущих финансовых планов, которые позволяют определить на предстоящий период источники финансирования развития предприятия.

Текущие планы разрабатываются на год с разбивкой на кварталы.

Основными видами текущих финансовых планов являются:

1) План доходов и расходов по операционной деятельности.

Цель этого плана является определение суммы прибыли от операционной деятельности.

В нём должна быть обеспечена взаимосвязь планируемых доходов от реализации продукции (чистого и валового), издержек, плановых платежей, балансовой и чистой прибыли.

2) План доходов и расходов от инвестиционной деятельности.

Цель этого плана является определение объёма потребностей в финансовых ресурсах для реализации намеченных инвестиционных программ, а также возможных поступлений ресурсов в процессе осуществления инвестиционной деятельности (прирост объёма краткосрочных финансовых вложений осуществляется за счёт временно свободных денежных активов).

3) План поступления и расходования денежных средств.

Отражает результаты денежных потоков предприятия.

Цель этого плана является обеспечения постоянной платежеспособности предприятия на всех этапах планируемого периода.

Должна чётко соблюдаться взаимосвязь остатков денежных средств на начало их поступления и расходование, а также остатков на конец периода.

4) Балансовый план.

Отражает результаты прогнозирования состава активов и структуры используемых финансовых источников.

Цель этого плана является обеспечения сбалансированного прироста отдельных видов активов и формирование оптимальной структуры капитала.

3. Система оперативного планирования.

Эта система заключается в разработке комплекса краткосрочных плановых заданий по финансовому обеспечению основных направлений хозяйственной деятельности предприятия.

Основной формой оперативного планирования является бюджет.

Бюджет – оперативный финансовый план краткосрочного периода, разрабатываемый обычно в рамках до одного года, который отражает расходы и поступление финансовых средств в процессе осуществления конкретных видов хозяйственной деятельности.

Бюджетирование на предприятии решает две основные задачи:

1) Определение объёма и состава расходов, связанных с деятельностью отдельных структурных единиц.

2) Обеспечение покрытия этих расходов финансовыми ресурсами.

Бюджетирование носит непрерывный (скользящий) характер.

Бюджеты классифицируются по ряду признаков:

По сферам деятельности предприятия:

1) Бюджет операционной деятельности;

2) Бюджет финансовой деятельности;

3) Бюджет инвестиционной деятельности.

По видам затрат:

1) Текущий бюджет (конкретизирует план доходов и расходов до центров ответственности);

2) Капитальный бюджет (форма доведения до конкретных исполнителей результатов текущего плана капитальных вложений): на этапе нового строительства, реконструкции и т.д.

По ширине номенклатуры затрат:

1) Функциональный бюджет (по одной статье затрат): бюджет заработанной платы.

2) Комплексный бюджет (по широкой номенклатуре затрат): бюджет производственного участка.

По методам разработки:

1) Стабильный бюджет (не изменяется при изменении объёмов деятельности предприятия): бюджет расходов по охране предприятия;

2) Гибкий бюджет (предусматривает установление текущих или капитальных затрат в виде норматива расходов которые привязываются к соответствующим объёмным показателям деятельности).

В этом случае расходы планируются по следующей формуле:

.

Особой формой бюджета выступает платёжный календарь, разрабатываемый по отдельным видам движения денежных средств (налоговых платежей, кредитов, расчёты с поставщиками).

4. Задачи, объекты и методы внутрифирменного планирования

Внутрифирменное планирование осуществляют по следующим важнейшим направлениям:

реализация продукции (товаров, работ, услуг);

финансы;

производство;

закупки.             

Задачи планирования финансов:

определение плановых объемов необходимых финансовых ресурсов для бесперебойной производственно-хозяйственной деятельности, источников их формирования и направлений расходования;

обеспечение платежеспособности и ликвидности в планируемом периоде;

повышение доходности за счет рационального распределения и использования финансовых ресурсов.

Основные объекты финансового планирования:

прибыль (доход) от всех видов деятельности предприятия (производственно-хозяйственной, инвестиционной, финансовой);

основные и оборотные средства (потребность и источники покрытия);

капитальные вложения (объем, окупаемость, источники финансирования);

финансовые вложения (объем, доходность);

собственный капитал (размер, источники увеличения);

денежные фонды, образуемые при распределении чистой прибыли;

кредиты и другие заемные средства (потребность, стоимость, сроки возврата);

денежные поступления и расходы (виды, суммы), согласование по календарным срокам.

Внутрифирменное финансовое планирование состоит из следующих этапов:

• расчет смет расходов (в денежном выражении) ко всем планам предприятия, которые предварительно составлены по количественным показателям (план закупок сырья, материалов; производственный план; план по труду; план рекламных мероприятий и т. д.);

планирование финансовых показателей (выручка, себестоимость, амортизационные отчисления, величина собственных оборотных средств, средняя сумма дебиторской и кредиторской задолженности, сумма кредитов, процентов за пользование кредитом, прибыль, налог на прибыль, чистая прибыль и др.);

согласование доходов и расходов, потребности в средствах и источниках ее покрытия в финансовых планах (планы доходов и расходов предприятия; денежных поступлений и расходов; кредитный; финансирования капитальных вложений; финансовых результатов деятельности предприятия; распределения прибыли);

контроль за выполнением финансовых планов.

Для планирования финансовых показателей и составления финансовых планов используют методы, хорошо известные в экономической науке и подробно описанные в учебной литературе: нормативный; расчетно-аналитический; балансовый; оптимизации плановых решений; экономико-математическое моделирование.

Нормативный метод является наиболее простым методом расчета плановых финансовых показателей. Зная норматив и объемный показатель, можно легко рассчитать плановый показатель. В финансовом планировании используют общегосударственные, местные (региональные), отраслевые нормативы и нормативы предприятия.

Общегосударственные нормативы обязательны для всех предприятии это ставки общегосударственных налогов и обязательных платежей, минимальная заработная плата, нормы амортизационных отчислений (применяемые для расчета налогооблагаемой прибыли).

Местные (региональные) нормативы действуют в пределах отдельных областей, городов, районов и других административно-территориальных единиц — это ставки местных налогов и сборов, налоги и налоговые льготы, введенные в специальных экономических зонах.

Отраслевые финансовые нормативы действуют для предприятий, которые относятся к определенным отраслям. К таким нормативам относятся, например, рентная плата за добычу нефти и газа, сбор за специальное использование природных ресурсов, предельный уровень рентабельности для предприятий, являющихся естественными монополистами.

Нормативы предприятия разрабатывают его менеджеры для контроля и повышения эффективности использования финансовых ресурсов. Чаще всего используют такие внутренние нормативы, как минимальный размер собственных оборотных средств, устойчивые пассивы (кредиторская задолженность, постоянно находящаяся в распоряжении предприятия), доля прибыли, направляемая на реинвестирование, соотношение между собственными и заемными источниками финансирования, минимальная норма прибыли на вложенный капитал и др.

Расчетно-аналитический метод применяют тогда, когда нормативы отсутствуют. В этом случае анализируют достигнутое в базисном периоде значение конкретного финансового показателя, определяют индекс его изменений в плановом периоде и рассчитывают плановое его значение. В основе расчетно-аналитического метода лежит экспертная оценка тенденций поведения, динамики и взаимосвязи финансовых показателей в планируемом периоде.

Расчетно-аналитический метод широко применяют при планировании отдельных видов затрат на производство и реализацию продукции, прибыли, определении необходимых оборотных средств в запасах и др.

Особенно широко применяют балансовый метод. При этом путем построения балансов увязывают потребность в финансовых ресурсах и источники их формирования. Большинство финансовых планов составляют в виде различных форм балансов (некоторые из них приведем далее).

Метод оптимизации плановых решений состоит в определении нескольких возможных вариантов плановых расчетов и выборе по определенному критерию оптимального варианта. Наиболее часто этот метод применяют при выборе вариантов инвестиций, планировании капитальных вложений. В качестве критериев выбора оптимального решения могут использовать такие показатели, как минимум приведенных затрат, минимум текущих затрат, максимум приведенной прибыли; минимальный период оборачиваемости капитала' максимум прибыли на вложенный капитал; минимальный финансовый риск (минимальная вероятность финансовых потерь); минимум финансовых издержек по привлечению источников финансирования. Поиск оптимального варианта зачастую требует использования сложных моделей линейного программирования, что может быть дорого и экономически невыгодно предприятию. Это ограничивает масштабы практического применения метода оптимизации плановых решений.

Метод экономико-математического моделирования состоит в определении количественного выражения взаимосвязи финансовых показателей и влияющих на него факторов. Таким образом, экономико-математическая модель представляет собой математическое описание закономерности изменения конкретного экономического показателя при изменении основных факторов. Модель может строиться по функциональной связи между факторами {х) и результирующим показателем (у) (выражается уравнением вида Y=f(x)) либо по корреляционной связи, когда между факторами и показателями существует лишь вероятностная зависимость, выявляющаяся только при большом количестве наблюдений.

Корреляционная связь выражается уравнениями регрессии различного вида. Практика показывает, что планирование финансовых показателей с использованием сложных многофакторных моделей не всегда позволяет получить приемлемый с точки зрения экономического смысла результат, а также обходится довольно дорого (об этом уже упоминалось при описании метода оптимизации плановых решений, поскольку он также основан на построении экономико-математических моделей).

В зависимости от продолжительности периода, для которого составляются финансовые планы, различают такое финансовое планирование: краткосрочное — на один год и долгосрочное — на период более одного года.

Для обеспечения финансовой устойчивости предприятия в основу планирования финансов рекомендуется закладывать следующие принципы:

- принимать такие финансовые решения и так рассчитывать финансовые показатели, чтобы в любой момент были обеспечены платежеспособность и ликвидность предприятия;

- сроки использования средств необходимо соотносить со сроками, на которые привлечены источники их финансирования (так называемое золотое банковское правило). Из этого следует, что капитальные вложения с длительными сроками окупаемости необходимо финансировать только за счет долгосрочных источников средств;

- особенно рискованные инвестиции финансировать только за счет собственных средств;

- заемный капитал привлекать только тогда, когда это обеспечивает повышение рентабельности собственного капитала;

- выбирать наиболее дешевые способы финансирования капиталовложений;

- выбирать инвестиционные проекты, которые могут обеспечить максимальную рентабельность.

5. Состав и содержание финансовых планов предприятия.

В зарубежной практике внутрифирменные текущие планы называются бюджетами, соответственно процесс их составления — бюджетированием. Для отечественной практики это несколько непривычно, так как традиционно бюджетами у нас называются только финансовые планы доходов и расходов государства и местных органов власти. В законодательных и нормативных актах это так и осталось, но в практике управления предприятиями начали применять также название бюджет. В общем виде бюджет предприятия — это смета доходов и расходов всех подразделений и служб фирмы. Составляют бюджет предприятия по данным расчетов плановых доходов от всех направлений деятельности предприятия, а также смет затрат на текущий год. В частности, составляют:

бюджет продаж — план реализации продукции (товаров, работ, услуг) в натуральных и стоимостном показателях;

бюджет закупок, где представлены расходы денежных средств на приобретение запланированных видов материальных ресурсов;

бюджет расходов на оплату труда, где рассчитаны плановая потребность в трудовых ресурсах и расходы на оплату труда по всем видам производственно-хозяйственной деятельности;

бюджет управленческих расходов, который содержит плановые расходы предприятия на выполнение управленческих функций по всем службам и подразделениям;

бюджет цеховых расходов, который отражает накладные расходы, связанные с производством продукции (содержание производственного оборудования, цеховых строений и сооружений, заработная плата цехового административно-управленческого персонала и др.);

бюджет коммерческих расходов (реклама, комиссионные торговых агентов, транспортные услуги).

На основании помесячных расчетов выручки от реализации, себестоимости реализованной продукции, прочих операционных доходов и расходов составляют План доходов и расходов предприятия по операционной деятельности.

План доходов и расходов предприятия по операционной деятельности на __ г.

тыс. грн.

Показатель

Значение

за год

в том числе по кварталам

I

II

III

IV

1. Чистая выручка от реализации

продукции всего

600,0

125,0

130,0

165,0

180,0

2. Себестоимость реализованной

продукции всего

432,0

90,0

93,0

116,0

133,0

В том числе:

прямые материальные расходы

310,0

63,0

64,0

85,0

98,0

прямые расходы на оплату труда

39,0

8,0

8,5

9,5

13,0

прочие прямые расходы

48,0

9,5

10,0

12,5

16,0

Общепроизводственные расходы

35,0

8,0

8,0

9,0

10,0

3. Валовая прибыль (убыток)(стр. 1-стр. 2)

168,0

35,0

37,0

49,0

47,0

4. Прочие операционные доходы

17,0

2,0

5,0

5,0

5,0

5. Расходы по реализации

33,0

6,0

8,0

10,0

9,0

В том числе по рекламе

26,0

5,0

6,0

8,0

7,0

6. Административные расходы

31,0

7,0

8,0

8,0

8,0

7. Прочие операционные расходы

3,0

0,5

0,5

1,0

1,0

8. Прибыль (убыток) операционной деятельности)(стр. 3 + стр. 4 - стр. 5 - стр. 6 - стр. 7)

118,0

23,0

25,5

35,0

34,0

Затем составляют План финансовых результатов от обычной деятельности предприятия, где показывают планируемую общую прибыль (убыток) предприятия с учетом прибыли (убытка) от реализации основных средств и других необоротных активов финансовых инвестиций, а также прочих доходов и расходов, не связанных с операционной деятельностью. Для составления этого плана выполняют вспомогательные расчеты прибыли (убытков) от реализации и выбытия основных средств и других необоротных активов, а также планируемых прочих доходов и расходов.

План финансовых результатов от обычной деятельности предприятия на ____ г.

Показатель

Прибыль, тыс. грн.

1. Прибыль (убыток) от операционной деятельности

118,0

2. Прибыль (убыток) от реализации и прочего выбытия основных средств и других необоротных активов

25,0

3. Прибыль (убыток) от реализации финансовых инвестиций

16,0

4. Прочие доходы, не связанные с операционной деятельностью (дивиденды, полученные проценты и др.)

5,0

5. Прочие расходы, не связанные с операционной деятельностью (уплата процентов по кредитам и займам и др.)

2,0

6. Финансовый результат от обычной деятельности (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4 - стр. 5)

162,0

Прибыль, оставшуюся в распоряжении предприятия, распределяют по решению собственников. Для этого используют Плановую смету распределения прибыли предприятия , которую по представлению менеджеров собственники утверждают в начале года. Прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, либо полностью распределяют в течение года на цели, предусмотренные в уставе, либо планируют остаток нераспределенной прибыли на конец года (квартала). При планировании распределения прибыли необходимо учитывать особенности организационно-правовой формы предприятия. Так, в акционерных обществах из распределяемой прибыли после уплаты налога прежде всего надо планировать погашение основной суммы долга по кредитам, выплату фиксированных дивидендов по привилегированным акциям, а также образование резервного фонда в размере, предусмотренном законодательством. Размер резервного фонда законодательством установлен только для предприятий, созданных в форме хозяйственных обществ. Пропорции распределения плановой прибыли после уплаты фиксированных дивидендов и образования резервного фонда определяются стратегическими и тактическими задачами предприятия. Это перспективы развития предприятия (отсюда распределение прибыли на инвестиции и потребление), привлечение новых инвесторов (для этого может быть запланировано увеличение выплаты дивидендов), необходимость финансирования объектов социальной инфраструктуры и т. д.


Плановая смета распределения прибыли предприятия (акционерного общества)

Показатель

Значение за год, тыс. грн.

1. Планируемая прибыль от обычной деятельности до налогообложения (стр. 6 табл. 4.2)

162,0

2. Налог на прибыль

47,0

3. Чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия

115,0

4. Распределяемая прибыль всего. В том числе:

40,0

выплата основной суммы долга по полученным банковским кредитам

15,0

выплата фиксированных дивидендов по привилегированным акциям

9,0

резервный фонд

6,0

дивиденды по обыкновенным акциям

10,0

5. Нераспределенная прибыль всего (стр. 3 - стр. 4)

75,0

В том числе на финансирование капитальных вложений

65,0

Важнейшим финансовым планом, который позволяет финансовым менеджерам постоянно контролировать ликвидность предприятия, является План (или бюджет) денежных поступлений и расходов предприятия. Он отражает результаты согласования во времени поступлений денежных средств на счета предприятия и выплаты денежных средств (может быть составлен с разбивкой поступлений и расходов денег по месяцам, декадам и даже неделям). Это оперативный финансовый план.

План денежных поступлений и расходов предприятия на ______г.

тыс. грн.

Денежные поступления и расходы

Январь

Февраль

Март

Декабрь

1. Денежные средства в наличии на начало месяца (года)

7,7

0,2

0,1

0,3

2. Денежные поступления всего

45,0

70,5

150,5

81,0

В том числе:

2.1. Выручка от реализации продукции

35,0

48,0

53,0

61,0

2.2. Выручка от реализации основных средств

-

-

15,0

-

2.3. Выручка от реализации прочих активов

2,0

1,0

1,5

2,0

2.4. Поступления дивидендов, процентов

-

5,0

-

-

2.5. Погашение дебиторской задолженности

8,0

16,5

21,0

18,0

2.6. Получение кредита для финансирования капитальных вложений

2.7. Прочие поступления

-

-

60,0

-

3. Всего денежных средств в распоряжении (стр. 1 + стр. 2)

52,7

70,7

150,6

81,3

4. Денежные расходы всего

57,5

68,6

148,0

74,1

В том числе:

4.1. Приобретение производственных запасов

32,0

24,0

21,0

30,0

4.2. Приобретение оборудования

-

-

102,0

-

4.3. Оплата услуг сторонних

организаций (коммунальные услуги, телефон и другие средства связи, банковские услуги и т. д.)

5,0

6,5

6,0

6,8

4.4. Заработная плата с начислениями

8,0

7,6

8,2

9,0

4.5. Оплата рекламы

2,0

2,2

1,9

2,3

4.6. Налоги

7,0

6,0

6,5

6,7

4.7. Выплата процентов за банковские кредиты

1,2

1,5

1,4

2,8

4.8. Погашение ссуд, полученных в прошлом году

-

15,0

4.9. Выплата дивидендов

19,0

-

-

4.10. Прочие расходы

2,3

1,8

1,0

1,5

5. Остаток (+), дефицит (-) денежных средств на конец месяца (года) (стр. 3 - стр. 4)

-4,8

+2,1

+2,6

7,2

6. Потребность в краткосрочных банковских кредитах для покрытия дефицита денежных средств

5,0

7. Погашение краткосрочных банковских кредитов

-

2,0

2,5

5,5

8. Остаток денежных средств на конец месяца с учетом кредитования (стр. 5 + стр. 6 - стр. 7)

0,2

0,1

0,1

1,7

При составлении Плана денежных поступлений и расходов предприятия используют данные Плана доходов и расходов предприятия по операционной деятельности, Плана капитальных вложений, расчета плановой суммы финансовых вложений, а также других планов и смет, которые предусматривают движение реальных денег. Все денежные поступления и расходы включаются с поправкой на временной лаг, т. е. отражается период, в котором реально поступают и расходуются денежные средства. Так, сумму и сроки приобретения запасов берут из плана материальных закупок с учетом временного лага между получением сырья и материалов и оплатой соответствующих счетов. Сумму погашения дебиторской задолженности включают в тот период, когда покупатели должны оплатить отгруженную продукцию в соответствии с договором. Большую часть текущих расходов прямо берут из соответствующих смет, так как сроки использования денежных средств совпадают со временем осуществления расходов.


Вспомогательный расчет для согласования затрат и источников финансирования капиталовложений предприятия

Показатель

Значение,

тыс. грн.

1. Капитальные вложения всего

255

В том числе:

объем строительно-монтажных работ

153

приобретение машин, механизмов и оборудования,

не входящих в сметы строительства

102

2. Источники всего

255

В том числе:

амортизационные отчисления

25

прибыль, направляемая на финансирование капитальных

вложений (стр. 5.1 табл. 4.3)

65

дополнительные взносы учредителей

95

кредит банка

70

прочие источники

-

В План денежных поступлений и расходов предприятия не включают статьи, которые не требуют денежных расходов, в частности амортизационные отчисления. Финансовые менеджеры в соответствии с этим планом должны обеспечить наличие денежных средств для своевременной оплаты всех счетов и расходов. Для этого на основании данных о потребности в краткосрочных кредитах  рассчитывают потребность предприятия в краткосрочных кредитах под разрыв в платежном обороте.

План финансирования капитальных вложений предприятия на.

Источник финансирования

Значение на год

В том числе по кварталам

I

II

III

IV

1. Амортизационные отчисления

25

9

7

5

4

2. Прибыль, направляемая на финансирование капитальных вложений

65

12

18

20

15

3. Дополнительные взносы учредителей

95

60

35

-

-

4. Итого за счет собственных источников (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3)

185

81

60

25

19

5. Кредит банка

70

-

30

40

6. Прочие долгосрочные заемные источники

-

-

-

-

-

7. Итого за счет всех источников

(стр. 4 + стр. 5 + стр. 6)

225

81

90

65

19


Расчет потребности предприятия в краткосрочных кредитах под разрыв в платежном обороте (к Плану денежных поступлений и расходов предприятия)

Показатель

Значение по месяцам, тыс. грн.

январь

февраль

март

1. Задолженность по ссудам на начало месяца

 

15

20

18,0

2. Потребность в получении ссуд за месяц

5

-

-

3. Планируемое погашение ссуд за месяц

-

2

2,5

4. Задолженность по ссудам на конец месяца (стр. 1 + стр. 2 -стр. 3)

20

18

15,5

Для расчета планового баланса активов и пассивов на конец года, планирования отчислений от прибыли для прироста собственных оборотных средств и ожидаемой краткосрочной задолженности по ссудам составляют План вложений в оборотные активы предприятия, который включает производственные запасы, незавершенное производство, готовую продукцию, товары, дебиторскую задолженность за товары, работы, услуги.

План вложений в оборотные активы (без денежных средств) предприятия на____г.

Показатель

Значение, тыс. грн.

01.01 планируемого года

01.04

01.07

01.10

01.01 следующего года

1. Производственные запасы

36,0

40,0

46,0

43,0

52,0

2. Незавершенное производство

27,0

33,9

33,7

47,3

38,0

3. Готовая продукция

0,3

1,3

0,9

1,2

1,0

4. Товары

1,2

0,8

1,4

1,5

2,0

5. Дебиторская задолженность

250,0

246,0

253,0

248,0

255,0

6. Всего оборотных средств (без денежных средств) стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4 + стр. 5)

314,5

322,0

335,0

341,0

348,0

Данные об остатках на начало года берут из бухгалтерского баланса (форма № 1). Остатки на конец каждого квартала (года) определяют так: остаток на начало плюс поступление за квартал минус расходование за квартал. Эти данные берут из расчетов приобретения производственных запасов, их расходования, затрат в незавершенном производстве, выпуска готовой продукции, движения дебиторской задолженности. Плановые вложения в оборотные средства, покрываются за счет различных источников: собственных, кредиторской задолженности за продукцию (товары, работы, услуги), прочих заемных средств (краткосрочные кредиты банков, прочие кредиторы). Для согласования потребности в оборотных средствах с источниками покрытия составляют План финансирования оборотных средств предприятия; предварительно выполняют вспомогательный расчет собственных источников финансирования оборотных средств.

План финансирования оборотных средств предприятия

Показатель

Значение, тыс

. грн.

01.01

планируемого

года

01.04

01.07

01.10

01.01

следующего

года

1. Оборотные средства

2. Источники покрытия — всего

314,5

322,0

335,0

341,0

348,0

В том числе:

2.1. Собственные источники

128,0

145,0

167,0

170,0

174,0

2.2. Кредиторская задолженность

за товары, работы и услуги

101,0

103,0

107,0

109,0

110,0

2.3. Прочие заемные источники

(стр. 1 –стр. 2.1 -стр. 2.2)

85,5

74,0

61,0

62,0

64,0

Важным элементом финансового планирования является налоговое планирование, которое предполагает минимизацию налоговых обязательств в соответствии с действующим законодательством. Налоговое планирование базируется на праве каждого плательщика налогов использовать не запрещенные законом способы, приемы и меры для сокращения уплачиваемых налогов. Предприятия, в частности, могут предусматривать такие мероприятия по уменьшению налогового бремени, как учредительство новых предприятий в свободных экономических зонах или в странах, являющихся оффшорными центрами, т. е. имеют льготное налогообложение и упрощенную систему бухгалтерского учета. Кроме того, налоговое планирование состоит в поиске и максимальном использовании налоговых льгот и возможностей уменьшения базы налогообложения, предоставляемых законодательством Украины.       

Внутрифирменное финансовое планирование завершается составлением проектов форм финансовой отчетности — баланса активов и пассивов, отчета о финансовых результатах, отчета о движении денежных средств и отчета о собственном капитале за планируемый период. Цель проектируемых финансовых отчетов — согласовать планируемые финансовые показатели и отразить ожидаемые изменения пропорций между статьями отчетности в плановом периоде по сравнению с базисным в результате реализации финансовых планов. Проекты будущих форм отчетности не обязательно составляют так же детально, как это требуется для документов за отчетный период. Они могут быть представлены агрегированными формами, содержащими только ключевые элементы и итоги. Пример проекта баланса активов и пассивов в агрегированной форме представлен ниже.

Периодически финансовые менеджеры выполняют расчеты, связанные с составлением бизнес-планов. Бизнес-план может относиться к отдельному инвестиционному проекту или его могут составлять как перспективный план развития предприятия в целом. Обычно необходимость его разработки возникает в связи с привлечением дополнительных инвесторов и кредиторов для финансирования капитальных вложений.

Финансовый раздел бизнес-плана является обобщающим, в нем в стоимостном выражении представлены материалы всех остальных разделов:

прогноз выручки от реализации продукции (товаров, работ, услуг) как долгосрочный — на 3 года вперед (третий год — общая сумма за год, второй год — с разбивкой по кварталам), так и краткосрочный — на первый год с разбивкой по месяцам;

баланс денежных поступлений и расходов на те же периоды, что и прогноз выручки;

прогноз доходов и расходов — на 3 года вперед (здесь показаны выручка от реализации, затраты на производство, прибыль от реализации и чистая прибыль);

плановый баланс активов и пассивов (на начало и конец первого года реализации бизнес-плана);

расчет точки безубыточности, т. е. объема реализации, при котором прибыль равна нулю, но полностью покрываются затраты.

Проект баланса предприятия на конец планового периода

(в агрегированной форме)

тыс. грн.

Актив

На начало планового периода

На конец

планового

периода

Пассив

На начало планового периода

На конец

планового периода

1. Необоротные

активы всего

633,8

875,3

1. Собственный

капитал всего

761,0

938,0

В том числе

В том числе:

основные средства

516,0

709,0

уставный капитал

378,0

378,0

дополнительный

вложенный капитал

300,0

395,0

резервный капитал

38,0

45,0

нераспределенная

прибыль

45,0

120,0

2. Оборотные активы

всего

322,2

349,7

2. Обеспечение

предстоящих

расходов и платежей

1,0

2,0

В том числе:

запасы

64,5

93,0

дебиторская

задолженность

250,0

255,0

денежные средства

7,7

1,7

3. Расходы будущих периодов

-

3. Долгосрочные

обязательства

-

70,0

4. Текущие обязательства

194,0

215,0

5. Доходы будущих периодов

-

-

Баланс

956,0

1225,0

Баланс

956,0

1225,0

Рекомендуется показывать несколько вариантов расчетов для разного уровня прогнозируемой цены — максимального, среднего и минимального.

Составлением финансовых планов завершается процесс внутрифирменного планирования, поскольку в них получают стоимостное (обобщающее) выражение все направления деятельности — производственный процесс, приобретение товарно-материальных ценностей, сбыт продукции, взаимоотношения с бюджетом, кредитными учреждениями, страховыми организациями, учредителями и работниками.

В процессе финансового планирования на предприятии выполняют следующие основные расчеты:

переменных затрат на единицу продукции (товаров, работ, услуг);

условно-постоянных затрат предприятия на плановый период;

производственной себестоимости единицы каждого вида продукции (товаров, работ, услуг);

вариантов цен реализации единицы каждого вида продукции (товаров, работ, услуг);

выручки от реализации каждого вида продукции (товаров, работ, услуг) и в целом по всем наименованиям на планируемый период;

амортизационных отчислений;

налогов и обязательных платежей;

себестоимости реализуемой продукции (товаров, работ, услуг) каждого вида и по всем наименованиям на планируемый период;

доходов от реализации основных фондов и других необоротных активов;

плановой валовой прибыли (убытков) от реализации по каждому виду продукции (товаров, работ, услуг) и в целом по предприятию;

платежей по добровольному страхованию имущества, медицинскому страхованию работников и т. д.;

распределения прибыли;

смет формирования и использования денежных фондов предприятия;

планируемой выплаты дивидендов;

увеличения (уменьшения) собственного капитала в планируемом периоде;

прироста потребности в оборотных средствах и источников ее покрытия;

потребности в краткосрочных кредитах под разрыв в платежном обороте;

объемов капитальных вложений и источников финансирования;

потребности в долгосрочном кредите;

расходов по договорам подряда при подрядном способе строительства;

денежных расходов при хозяйственном способе строительства;

источников погашения кредитов, взятых на финансирование капитальных вложений.

ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

Термины и понятия: объекты финансового планирования; этапы процесса внутрифирменного финансового планирования; методы планирования финансовых показателей; принципы планирования финансов; планирование прибыли; финансовые планы; финансовый раздел бизнес-плана.

ВЫВОДЫ

  1.  Внутрифирменное планирование осуществляют по четырем направлениям — реализация продукции (товаров, работ, услуг), финансы, производство, закупки. Планирование финансов имеет определенные задачи, объекты, принципы и методы. Процесс финансового планирования состоит из нескольких этапов; в зависимости от периода, для которого составляют финансовые планы, оно может быть краткосрочным (текущим) и долгосрочным (перспективным).
  2.  План получения прибыли от реализации продукции (товаров, работ, услуг), как правило, является основным финансовым планом. Известно несколько методов определения плановой прибыли, почти все они используют в качестве исходной базы показатели плановой выручки от реализации и плановой себестоимости.
  3.  Процесс внутрифирменного финансового планирования предполагает выполнение различных расчетов и составление системы финансовых планов, в которых получают обобщающее (стоимостное)
    выражение все виды деятельности предприятия.
  4.  Большинство финансовых планов составляют в форме балансов, что позволяет согласовывать потребность в финансовых ресурсах с источниками ее покрытия. Важнейшие плановые балансы — баланс доходов и расходов предприятия; баланс денежных поступлений и расходов; план финансирования капитальных вложений; план распределения прибыли; плановый баланс активов и пассивов.

КОНТРОЛЬНЫ ВОПРОСЫ

1. Основные объекты внутрифирменного финансового планирования.

  1.  Этапы процесса финансового планирования на предприятии.
  2.  Методы расчета плановой прибыли.
  3.  Основные финансовые планы.
  4.  Какие расчеты выполняют в процессе финансового планирования?


Тема 5

Управление активами предприятия

План лекции

  1.  Экономическая сущность и классификация активов предприятия.
  2.  Классификация оборотных активов Методика расчета операционного цикла
  3.  Политика управления оборотными активами
  4.  Управление запасами
  5.  Управление дебиторской задолженностью
  6.  Управление денежными потоками
  7.  Политика управления необоротными активами
  8.  Управление финансированием активов.

1. Экономическая сущность и классификация активов предприятия.

Активы – экономические ресурсы предприятия в форме имущественных ценностей, используемых в хозяйственной деятельности предприятия.

Классификация активов:

По форме функционирования:

1) Материальные – имеющие внешнюю материальную форму (товары, готовая продукция).

2) Нематериальные – не имеющие материальной формы (права собственности, лицензии).

3) Финансовые (денежные средства, дебиторская задолженность, кратко- и долгосрочные финансовые вложения.)

По характеру участия в хозяйственном процессе и скорости оборота:

1) Оборотные (текущие активы) – срок оборачиваемости до одного года.

2) Необоротные - срок оборачиваемости более одного года.

По характеру обслуживания отдельных видов деятельности:

1) Операционные – обслуживают операционную деятельность.

2) Инвестиционные – незавершённые капитальные вложения, оборудование для монтажа, кратко- и долгосрочные финансовые вложения.

По характеру финансовых источников формирования активов:

1) Валовые активы – совокупность имущественных ценностей, сформированная за счёт собственного и заёмного капитала.

2) Чистые активы – сформированные только за счёт собственного капитала.

По характеру владения активами:

1) Собственные.

2) Арендованные.

По степени ликвидности:

1) Активы в абсолютно ликвидной форме (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения).

2) Средне ликвидные активы (дебиторская задолженность, запасы).

3) Слабо ликвидные активы (основные средства и нематериальные активы).

4) Неликвидные активы (безнадёжная дебиторская задолженность, расходы будущих периодов).


2. Классификация оборотных активов. Методы расчёта операционного цикла.

Классификация оборотных активов:

По характеру финансовых источников:

1) Валовые оборотные активы – общий объём оборотных активов.

2) Чистые оборотные активы – чистый рабочий капитал:

3) Собственные оборотные активы:

По видам оборотных активов:

1) Запасы сырья, материалов, полуфабрикатов.

2) Запасы готовой продукции (товары, незавершённое производство).

3)Дебиторская задолженность.

4) Денежные активы.

5) Прочие виды оборотных активов.

По характеру участия в операционном процессе:

1) Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия.

2) Оборотные активы, обслуживающие финансовый цикл предприятия.

По периоду функционирования:

1) Постоянная часть оборотных активов (не зависит от сезонных колебаний).

2) Переменная часть оборотных активов.

Управление оборотными активами связано с особенностями формирования операционного цикла.

Операционный цикл – период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе, которого происходит смена их видов.

Операционный цикл можно разделить на:

1) Производственный, характеризующий период полного оборота материальных элементов оборотных активов.

2) Финансовый, характеризующий период полного оборота денежных средств инвестированных в оборотные активы.


3. Политика управления оборотными активами.

Политика управления оборотными активами – формирование необходимого объёма и состава оборотных активов, оптимизации структуры источников их финансирования.

Этапы политика управления оборотными активами:

1) Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде:

а) рассматривается динамика общего объёма оборотных активов и его состава (горизонтальный и вертикальный анализ);

б) определяется оборачиваемость и рентабельность оборотных активов;

в) рассматривается состав основных источников финансирования, его динамика и структура.

2) Определение подходов к формированию оборотных активов предприятия (три подхода):

а) Консервативный – не только полное удовлетворение текущей деятельности предприятия во всех видах активов, но и создание высоких размеров их резервов на случай непредвиденных обстоятельств. Это позволяет уменьшить операционный и финансовый риски, но уменьшает эффективность использования оборотных активов.

б) Умеренный – направлен на обеспечение полного удовлетворения текущих потребностей предприятия во всех видах активов, а также создание не больших страховых резервов на случай наиболее типичных сбоев в ходе деятельности.

в) Агрессивный – минимизация всех форм страховых резервов. При отсутствии сбоев этот подход даёт наибольшую эффективность использования оборотных активов, однако одновременно даёт высокую степень риска.

3) Оптимизация объёма оборотных активов.

Должна исходить из избранного типа политики формирования оборотных активов.

Данная стадия состоит из трёх основных этапов:

а) Определяется система мероприятий по реализации резервов, с целью сокращения продолжительности операционного цикла.

б) На основании избранной политики планируемого объёма производства и установленных резервов сокращения операционного цикла оптимизируется объём и уровень отдельных видов активов. Следствием является нормирование.

в) Определяется общий объём активов предприятия на предстоящий период.

4) Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов.

С учётом графика платёжного оборота определяется доля каждой группы оборотных активов.

5) Обеспечение минимизации потерь оборотных активов в процессе их использования.

Финансовые вложения – от инфляции;

Дебиторскую задолженность – от риска не возврата;

Товарно-материальные ценности – от потерь естественной убыли.

6) Формирование оптимальной структуры источников финансирования.

4. Управление запасами.

Политика управления запасами – оптимизация общего размера и структуры запасов товарно-материальных ценностей, уменьшению затрат по их обслуживанию, и обеспечение эффективного контроля за их движением.

Политика управления запасами состоит из этапов:

1) Анализ запасов в предшествующем периоде.

2) Определение целей формирования запасов.

Цели:

а) Для обеспечения текущей производственной деятельности;

б) Для обеспечения текущей сбытовой деятельности;

в) Накопление сезонных запасов.

3) Оптимизация размеров основных групп текущих запасов.

4) Построение эффективной системы контроля за движением запасов.

5) Реальное отражение в финансовом учёте стоимости запасов в условиях инфляции.

Более детального рассмотрения требует этап «3) Оптимизация размеров основных групп текущих запасов», который связан с разделением всей совокупности запасов на две группы:

- производственные запасы;

- запасы готовой продукции.

В разрезе каждой группы выделяют запасы текущего хранения (постоянно обновляемая часть).

Для оптимизации размеров текущих запасов используют «Модель экономически обоснованного размера заказа», расчётный механизм которой основан на уменьшении совокупных операционных затрат по закупке и хранению запасов.

Эти затраты подразделяются на две группы:

1) Сумма затрат по размещению запасов (расходы по транспортировки и приёмке).

2) Сумма затрат по хранению запасов на складе.

Формирование производственных заказов заключается в том, что предприятию выгодно запасы большими партиями.

Чем выше размер партии, тем ниже сумма операционных затрат по размещению:

С другой стороны высокий размер одной партии вызывает соответствующий рост по хранению:

Математически модель экономически обоснованного запаса выглядит следующим образом:

где:

РППо – оптимальный размер партии поставки товаров;

ОПП – объём потребления запасов в рассматриваемом периоде;

Ср.з. – средняя стоимость размещения одного заказа;

Сх – стоимость хранения единицы запаса.

Соответственно оптимальный средний размер запаса определяется по формуле:

.

Количество заказов по формуле:

.

5. Управление дебиторской задолженностью.

Дебиторская задолженность – это задолженность перед предприятием со стороны покупателей, подотчетных лиц, работников предприятия, бюджета и т.д.  

Дебиторская задолженность делится на:

1) Дебиторская задолженность за товары, работы и услуги, срок оплаты по которым не наступил.

2) Дебиторская задолженность за товары, работы и услуги, не оплаченные в срок.

3) Дебиторская задолженность по векселям полученным.

4) Дебиторская задолженность по расчётам с бюджетом.

5) Дебиторская задолженность по расчётам с персоналом.

6) Прочая дебиторская задолженность.

Дебиторская и кредиторская задолженности определяются в основном условиями расчетов предприятия с покупателями и поставщиками. В основу управления дебиторской задолженностью положены два подхода:

• сравнение дополнительной прибыли с затратами и потерями, возникающими при изменении политики расчетов за реализованную продукцию;

• сравнение и оптимизация размеров и сроков погашения дебиторской и кредиторской задолженностей.

При первом подходе учитывается, что с увеличением дебиторской задолженности связаны не только дополнительные расходы по финансированию этого увеличения и потери из-за увеличения безнадежных долгов, но и увеличение объема реализации продукции из-за смягчения условий расчетов с потребителями и получение дополнительной прибыли.

Поэтому прежде чем принимать решение о том, продавать продукцию с отсрочкой платежей или нет, необходимо сравнить затраты, связанные с появлением дополнительной дебиторской задолженности, с приростом прибыли в результате увеличения выручки от реализации. Если прирост прибыли больше, следует увеличить кредит покупателям.

Пример. Предприятие ежегодно продает в кредит 600 тыс. ед. продукции по цене 10 грн за единицу при ее себестоимости 7,5 грн; средний период погашения дебиторской задолженности — 25 дней; средняя норма прибыли на капитал — 20 %. Если смягчить условия расчетов с дебиторами, то прогнозируется увеличение объема реализации продукции на 15 %. При этом средний период погашения дебиторской задолженности увеличится до 45 дней, а сумма безнадежных долгов — на 100 тыс. грн. Определить, целесообразно ли идти на либерализацию условий кредита покупателям.

Решение. Определяем дополнительную прибыль от увеличения объема реализации продукции:

600000 х 0,15х  (10 - 7,5) = 225 тыс. грн.

Теперь определим увеличение средней суммы дебиторской задолженности. Для этого вычислим среднюю сумму дебиторской задолженности (по себестоимости) при условиях расчетов:

старых          ДЗст=(7,5х600000х25)/365=308,2тыс. грн.

новых            ДЗн=(7,5х600000х1,15х45)/365=832,2тыс. грн.

Отсюда прирост дебиторской задолженности       832,2 - 308,2 = 524 тыс. грн.

Определим издержки, связанные с финансированием дополнительной дебиторской задолженности:

524 х 0,2 =104,8 тыс. грн.

Тогда прирост прибыли от изменения условий расчетов составит 225 - 104,8 - 100 = 20,2 тыс. грн.

В отдельных случаях, например при недогрузке производственных мощностей, можно пойти на либерализацию условий реализации даже при нулевой разнице между приростом прибыли и дополнительными расходами, связанными с дебиторами. Наращивание объемов производства и реализации продукции в этом случае обеспечит социальный эффект — повышение занятости и выплату заработной платы.

Второй подход к управлению дебиторской задолженностью заключается в максимальном использовании возможностей сокращения финансового цикла за счет привлечения для финансирования дебиторской задолженности средств в расчетах с кредиторами за товары (работы, услуги). Для этого составляют баланс дебиторской и кредиторской задолженности и осуществляют контроль за сбалансированностью дебиторской задолженности за товары (работы, услуги) с кредиторской задолженностью за сырье и материалы. Финансовые менеджеры стараются так организовать расчеты с покупателями и поставщиками, чтобы уменьшить разность между средним периодом погашения дебиторской задолженности и средним периодом погашения кредиторской задолженности (за счет увеличения последнего). При этом надо учитывать возможные потери для предприятия, отказавшегося от скидок, которые предоставляют поставщики при более быстрой оплате счетов.

В целом политика управления дебиторской задолженностью направлена на расширение объёмов реализации продукции и заключается в оптимизации общего размера дебиторской задолженности и обеспечении своевременной её инкассации.

 

Осуществление политики происходит по этапам:

1) Анализ дебиторской задолженности в предшествующем периоде.

Помимо горизонтального и вертикального анализа рекомендуется расчёт следующих коэффициентов:

а)

б)

в)

г)

2) Формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям. Решается два вопроса:

а) В каких формах осуществлять реализацию продукции в кредит;

б) Какой тип кредитной политики следует избрать.

Формы реализации продукции в кредит:

а) Товарный (коммерческий) кредит – форма оптовой реализации продукции на условиях отсрочки платежа, Если  такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчётов

б) Потребительский кредит – розничная реализация товаров покупателям (физическим лицам), с отсрочкой платежа.

Типы кредитной политики:

а) Консервативная (жёсткая) – направлена на сокращение кредитного риска (сокращается круг покупателей в кредит, устанавливаются минимальные сроки кредитов и его размеров).

б) Умеренный – средний уровень кредитного риска при продаже продукции с отсрочкой платежа.

в) Агрессивный (мягкий) – направлен на увеличение дополнительной прибыли за счёт реализации в кредит.

3) Определение возможной суммы финансовых средств инвестируемых в дебиторскую задолженность.

где:

Идз – необходимая сумма финансовых средств инвестируемых в дебиторскую задолженность;

ОРк – планируемый объём реализации в кредит;

Кс/у – коэффициент соотношения себестоимости и цены продукции;

ППК – средний период предоставления кредитов (в днях);

ПР – средний период просрочки платежей по кредиту.

4) Формирование стандартов оценки покупателей, а также процедуры инкассации дебиторской задолженности.

5) Обеспечение использования различных форм рефинансирования дебиторской задолженности:

а) Факторинг – получение банковского кредита в долг дебиторской задолженности. Погашение кредита наступает в основном при погашении дебиторской задолженности.

б) Учёт векселей выданных покупателями продукции. Это операции по продаже векселей банку по определённой дисконтной цене, в зависимости от их номинальной стоимости, срока погашения и учётной вексельной ставки. Указанная операция осуществляется только с переводными векселями, при этом учётная цена векселя определяется по формуле:

6) Построение эффективной системы контроля за движением и своевременной инкассации дебиторской задолженности.

Известны следующие способы управления средствами в расчетах с дебиторами:

не предоставлять отсрочку платежа без предварительной проверки финансового состояния покупателя;

получить от покупателя договор о залоге имущества на сумму отсроченного платежа;

продать счета дебиторов факторинговой компании или факторинговому отделу банка;

застраховать средства в расчетах от убытков по безнадежным долгам;

оценивать реальное состояние дебиторской задолженности (выявлять сомнительные долги, оценивать вероятность появления суммы безнадежных долгов);

контролировать соотношение дебиторской и кредиторской задолженностей;

разработать систему договоров с покупателями с гибкими условиями сроков и форм оплаты (предварительная оплата, обычно со скидкой; частичная предварительная оплата в сочетании с продажей в кредит; передача на реализацию; выставление промежуточного счета — эффективно при долгосрочных контрактах, обеспечивает регулярное поступление денег по мере выполнения отдельных этапов договора; получение банковской гарантии на возмещение банком соответствующей суммы в случае невыполнения дебитором своих обязательств; применение гибких цен, которые согласуются с индексом инфляции и фактическим сроком оплаты товаров);

установить премиальную систему оплаты труда для персонала отдела сбыта в зависимости от эффективности мероприятий по увеличению продаж и получению платежей за отгруженную продукцию.

Отметим, что в настоящее время в отечественной практике при частых нарушениях платежной дисциплины, увеличении объемов просроченной дебиторской и кредиторской задолженностей, недостатке у большинства предприятий оборотных средств, невозможности получения краткосрочных банковских кредитов на приемлемых условиях предприятиям сложно применять названные способы управления дебиторской задолженностью, традиционные для мировой практики.

6. Управление денежными активами.

Управление притоком и оттоком денег состоит в синхронизации денежных потоков, ускорении погашения дебиторской задолженности, временном инвестировании денежных средств в легко-реализуемые ценные бумаги, контроле за расходами.

Финансовый менеджер предприятия отвечает за эффективность организации процесса управления денежными средствами, но основная часть работ должна выполняться совместно с банком, роль которого в этой организации очень велика.

Эффективное управление остатками денежных средств на текущих счетах заключается в том, чтобы обеспечивать денежными средствами выполнение текущих операций, поддерживать необходимый резерв средств для осуществления непредвиденных платежей (мера предосторожности) и иметь средства в ликвидной форме, чтобы не упустить возможности заработать дополнительную прибыль, участвуя в незапланированных выгодных финансовых операциях (например, в спекулятивных операциях на финансовом рынке).

Деньги на текущем счете практически не приносят дохода, с их увеличением возрастают потери доходов от инвестиций, но одновременно повышается ликвидность. Поэтому потери доходов от более выгодных вложений рассматриваются как плата за повышение ликвидности. Задача финансового менеджера — поддерживать на счете оптимальный остаток денежных средств, который обеспечивает достаточный уровень ликвидности и не слишком повышает ее цену.

Управление денежными активами построено на классификации остатков денежных средств:

1) Операционный остаток – формируется с целью обеспечения текущих платежей связанных с операционной деятельностью.

2) Страховой (резервный) остаток – формируется для страхования риска не своевременного поступления денежных средств по операционной деятельности.

3) Инвестиционный (спекулятивный) остаток – формируется с целью осуществления краткосрочных финансовых вложений.

4) Компенсационный остаток – формируется в основном по требованию банка осуществляющего обслуживание предприятия (не снижаемая сумма на счёте предприятия).

Денежные активы подразделяются на:

1) Денежные активы в национальной валюте;

2) Денежные активы в иностранной валюте;

3) Резервные денежные активы в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых вложений.

Политика управления денежными активами заключается в оптимизации остатка денежных средств с целью обеспечения постоянной платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения.

Политика управления денежными активами включает этапы:

1) Анализ денежных активов в предшествующем периоде;

2) Оптимизация среднего остатка денежных активов, которая обеспечивается путём расчёта необходимого размера отдельных видов остатков;

3) Оптимизация денежных остатков в национальной и иностранной валюте;

4) Обеспечение рентабельного использования денежного остатка (временно свободного) денежных средств;

5) Построение эффективной системы контроля.

С целью оптимизации денежных средств применяются:

1) Модель Баумоля – рассматривает постоянство расходования денежных средств, хранение всех резервов денежных средств в форме краткосрочных финансовых вложений, а также изменение остатка от max до min размера.

Модель позволяет определить оптимальную частоту положения и оптимальный размер остатков денежных средств при котором совокупные потери будут минимальными.

    

где:

ДАmax – оптимальный размер мах остатка денежных активов;

- Оптимальный размер среднего остатка денежных активов;

Ро – расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств;

ПОдо – планируемый объём денежного оборота (сумма расходования денежных средств в планируемом периоде);

Пд – Уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям, в виде десятичной дроби)

2) Модель Миллера-Орра – это механизм определения оптимального остатка денежных средств.

Исходное положение этой модели предусматривает наличие определённого размера страхового запаса и на равномерность в поступлении и расходовании денежных средств.

     

где:

ДКОм/м – диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между min и max его значений;

Ро – расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств;

- среднеквадратическое стандартное отклонение ежедневного объёма денежного оборота;

Пд – среднедневной уровень потерь альтернативных доходов при хранении денежных средств.

ДАmax (ДАопт) – максимальный и оптимальный объём остатка денежных средств.

ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

Термины и понятия: постоянная потребность в оборотных средствах; методы определения минимально необходимого размера оборотных средств: прямого счета, расчетно-аналитический, упрощенный; операционный цикл; финансовый цикл; переменная (сезонная) потребность в оборотных средствах; чистый оборотный капитал ("рабочий капитал"); риск потери ликвидности; выбор политики финансирования оборотных средств; модели управления запасами; способы управления дебиторской задолженностью; управление остатком денежных средств на текущем счете.

ВЫВОДЫ

  1.  Для эффективного управления оборотными средствами необходимо знать постоянную и переменную (сезонную) потребности предприятия в оборотных средствах. Постоянная потребность состоит из минимально необходимого размера средств во всех видах запасов и среднего размера дебиторской задолженности. Финансовые менеджеры могут использовать различные методы, позволяющие более точно или приближенно определить постоянную потребность.
  2.  Финансовый менеджер должен определить оптимальный для предприятия размер собственных оборотных средств (чистого оборотного капитала), так как их недостаток ведет к утрате ликвидности, а значительный излишек означает неэффективное использование оборотного капитала.
  3.  Используя ту или иную политику финансирования оборотных средств, менеджеры влияют на размер собственных оборотных средств. Политика финансирования оборотных средств может быть более или менее рискованной с точки зрения ее влияния на ликвидность предприятия.
  4.  Для управления отдельными элементами оборотных средств (товарно-материальными запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами) разработаны специальные методы и приемы, позволяющие повысить эффективность их использования.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

  1.  Как можно рассчитать постоянную потребность предприятия в оборотных средствах?
  2.  Для чего используют расчет финансового цикла в управлении оборотным капиталом?
  3.  Особенности управления оборотным капиталом на предприятиях с сезонным характером производства.
  4.  Как политика финансирования оборотных средств влияет на уровень ликвидности?
  5.  Какие издержки обусловлены увеличением оборотных средств в производственных запасах?
  6.  Какие приемы используют предприятия для уменьшения издержек, связанных с запасами товарно-материальных ценностей?
  7.  Способы управления дебиторской задолженностью.
  8.  Задачи и способы управления остатками денежных средств на текущем счете.


Тема 6.

Управление капиталом

План лекции

  1.  Экономическая сущность и классификация капитала предприятия.
  2.  Сущность финансового рычага
  3.  Сущность операционного рычага
  4.  Управление собственным капиталом. Политика формирования собственных финансовых ресурсов
  5.  Финансовый механизм управления формированием операционной прибыли
  6.  Дивидендная политика
  7.  Выбор дивидендной политики.
  8.  Управление привлечением банковских кредитов. Виды кредитов. Кредитная политика
  9.  Оценка стоимости капитала, привлеченного с различных источников
  10.  Средневзвешенная стоимость капитала и пути ее уменьшения   

1. Экономическая сущность и классификация капитала предприятия.

Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах инвестированных в формировании его активов.

Классификация капитала:

По принадлежности к предприятию:

а) Собственный,

б) Заёмный.

По целям использования:

а) Производительный (источники, используемые в операционной деятельности),

б) Ссудный (краткосрочные финансовые вложения в инвестиционные инструменты и в долговые фондовые инструменты),

в) Спекулятивный (использование свободных источников).

По формам инвестирования:

а) В денежной форме,

б) В материальной форме,

в) В нематериальной форме.

По объёму инвестирования:

а) Основной,

б) Оборотный.

По форме нахождения в процессе кругооборота:

а) В денежной форме,

б) В производственной форме,

в) В товарной форме.

По формам собственности:

а) Частный,

б) Государственный.

По организационно - правовым формам деятельности:

а) Акционерный,

б) Паевой,

в) Индивидуальный.

По характеру использования в хозяйственном процессе:

а) Работающий,

б) Не работающий.

Основной целью формирования капитала является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры с целью эффективного использования.

2. Финансовый ливеридж (рычаг).

Финансовый ливеридж характеризует использование предприятием заёмных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Финансовый ливеридж это фактор возникающий с появлением заёмных средств в объёме использованного капитала, позволяющий получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Эффект финансового ливериджа - показатель отражающий уровень дополнительно-получаемой прибыли собственным капиталом при различной доле использования заёмных средств.

где:

Снп – ставка налога на прибыль в десятичной дроби (0,25);

КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов в процентах (экономическая рентабельность = прибыль / средняя стоимость активов);

ПК – средний размер процента за кредит;

ЗК – средняя сумма заёмного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

(1 - Снп) – налоговый корректор,

(КВРа – ПК) – дифференциал финансового ливериджа,

ЗК / СК – коэффициент финансового ливериджа.

Дифференциал формирует положительный эффект финансового ливериджа в том случае если уровень прибыли создаваемой активами предприятия превышает средний размер процентов за кредит.

Чем выше значение дифференциала, тем выше его эффект.

Если дифференциал имеет отрицательное значение в этом случае использование заёмного капитала даёт отрицательный эффект и приводит к снижению рентабельности собственного капитала.

Коэффициент финансового ливериджа является рычагом, который усиливает положительное и отрицательное значение дифференциала.

Оптимально если эффект финансового ливериджа составляет 1/3 или 1/2 уровня экономической рентабельности активов.

  1.  Операционный ливеридж (рычаг).
  2.  

Распределение всей совокупности операционных затрат на постоянные и переменные позволяет использовать механизм управления операционной прибылью – операционный ливеридж.

Действие операционного ливериджа проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда приводит к более сильному изменению прибыли.

Эффект операционного ливериджа находится по формуле:

где:

Маржинальный доход = Выручка от реализации (без НДС) – Переменные расходы.

Соотношение постоянных и переменных затрат называется – коэффициентом операционного ливериджа.

Чем выше коэффициент, тем в большей степени ускоряются темпы прироста прибыли по отношению к темпам прироста объёма реализации.

Кроме этого эффект операционного ливериджа можно определить как соотношение прироста суммы операционной прибыли и суммы объёма реализации.

Особенности эффекта операционного ливериджа:

1) Положительное воздействие операционный ливеридж начинает проявлять только после того как предприятие преодолело точку безубыточности.

2) После преодоления точки безубыточности, чем выше коэффициент операционного ливериджа, тем с большей силой будет наблюдаться прирост прибыли при наращивании объёма реализации.

3) При любом снижении объёма реализации ещё в большей степени будет уменьшаться размер операционной прибыли.

4) Эффект операционного ливериджа стабилен только в коротком периоде.

5. Финансовый механизм управления формированием операционной прибыли.

Основной целью управления формированием прибыли является выявление основных факторов определяющих её конечный размер, а также изыскание резервов дальнейшего увеличения её суммы.

В ходе управления формированием прибыли решаются следующие задачи:

1) Определение объёма реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность (точка безубыточности или порог рентабельности).

Точка безубыточности в натуральном выражении:

Точка безубыточности в стоимостном выражении =

= точка безубыточности в натуральном выражении * Цену.

Точка безубыточности в денежном выражении:

где:

Доля маржинального дохода = Маржинальный доход / Объём реализации.

2) Определение запаса финансовой прочности (устойчивости).

Чем выше эффект операционного ливериджа, тем выше предпринимательский риск.

6. Дивидендная политика.

Дивидендная политика – составная часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой её частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Походы к формированию дивидендной политики:

1) Консервативный подход:

а) Остаточная политика дивидендных выплат – фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счёт прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

Преимущество: высокие темпы развития предприятия.

Недостаток: нестабильная выплата дивидендов.

б) Политика стабильного размера дивидендных выплат – предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении длительного периода (с учётом индекса инфляции).

Преимущество: стабильность котировки акций на рынке.

Недостаток: слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому обычно дивиденд устанавливается на относительно низком уровне.

2) Умеренный (компромиссный) подход:

а) Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды.

Преимущество: стабильная выплата дивидендов в минимальных размерах при высокой связи с финансовыми результатами, что позволяет увеличить сумму дивидендов в благоприятных периодах, не снижая при этом уровень инвестиционной активности.

Недостаток: при выплате минимальных дивидендов снижается привлекательность акций.

3) Агрессивный подход:

а) Политика стабильного уровня дивидендов – установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли.

Преимущество: простая и тесная связь с финансовым результатом.

Недостаток: нестабильность размера дивидендов.

б) Политика постоянного возрастания размера дивидендов – стабильное возрастание уровня дивидендов в расчёте на одну акцию, которое происходит по твёрдо установленном проценте прироста к предыдущему периоду.

Преимущество: высокая рыночная стоимость акций.

Недостаток: отсутствие гибкости в её проведении, поэтому её могут себе позволить только где идёт постоянный рост прибыли.

Для целей проведения анализа эффективности дивидендной политики принято рассчитывать следующие показатели:

Уровень дивидендных выплат на одну простую акцию:

Дивиденд на одну акцию

Ставка дивиденда

Доход на одну обыкновенную акцию

Коэффициент «цена-доход»

Дивидендный доход

Коэффициент выплаты дивидендов

7. Выбор дивидендной политики

Избранная финансовыми менеджерами дивидендная политика реализуется в методах определения размера дивидендного фонда. Рассмотрим известные методы начисления дивидендов.

1. Постоянное процентное распределение прибыли. Принимается, что дивидендный фонд составляет некоторый процент чистой прибыли минус дивиденды по привилегированным акциям:

Такой подход используют редко, так как при существенных колебаниях прибыли будут резко изменяться и дивиденды.

  1.  Фиксированные дивидендные выплаты. Это метод регулярных выплат дивидендов в неизменном размере в течение длительного периода независимо от изменений курсовой стоимости акций. При эффективной работе предприятия через некоторое время дивиденды могут быть несколько увеличены, и опять уровень выплат будет держаться довольно долго. Такой метод позволяет избежать колебаний дивидендов, естественно, стабильность выплат должна привлекать акционеров. Но если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия.
  2.  Выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов. Этот метод предполагает выплату регулярных фиксированных дивидендови периодических экстрадивидендов как разовой премии в случае эф
    фективной деятельности. Причем они не должны выплачиваться слишком часто, так как станут ожидаемыми и потеряют роль премии.
  3.  Выплата дивидендов акциями. Иногда менеджеры прибегают к такому методу выплаты дивидендов по разным причинам:

проблема с денежной наличностью — облегчается решение проблем ликвидности при неустойчивом финансовом положении;

потребность в средствах на развитие — вся нераспределенная прибыль поступает на развитие;

желание изменить структуру источников средств — появляется большая свобода маневра структурой источников средств;

желание поощрить управленческий персонал дополнительными акциями и, таким образом, дополнительно стимулировать его.

Менеджеры рассчитывают на то, что большинство акционеров удовлетворятся получением дополнительных акций, если они достаточно ликвидны и их курс не снижается.

В зависимости от размера выплаченных акциями дивидендов рыночная цена акций может вести себя по-разному. Рынок может не почувствовать увеличения количества акций, если оно не превышает 20 %. Если выдать больше акций, рыночная цена может снизиться.

Периодичность выплаты дивидендов регулируется законодательством страны. Законодательством Украины предусмотрено, что дивиденды выплачиваются ежегодно по результатам работы акционерного общества за год, но сама процедура выплат законодательно не регламентируется.

В большинстве стран применяется следующая стандартная процедура выплаты дивидендов.

  1.  Объявление дивидендов — день, когда Совет директоров принимает решение о выплате дивидендов. Объявляются размер дивидендов, дата переписи акционеров и дата выплаты. Многие компании публикуют эти данные в прессе.
  2.  Назначение эксдивиденбной даты, т. е. без дивидендов. Лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за отчетный год, а купившие в этот день или позднее — не имеют этих льгот. Обычно эта дата объявляется за несколько дней до дня переписи. Отмечено, что в день эксдивидендной даты цена акции может упасть примерно на величину объявленного к выплате дивиденда.
  3.  Перепись акционеров — день регистрации акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов (примерно через 4 дня после даты эксдивидендов).

Выплата — день выплаты дивидендов (обычно через 2-4 недели после переписи).

8. Управление привлечением банковских кредитов. Виды кредитов.

Кредитная политика.

Виды кредитов:

1) Бланковый (необеспеченный) – под осуществление отдельных хозяйственных операций. Выдаётся коммерческим банком предприятия и обеспечивается размером дебиторской задолженности предприятия и его средствами на расчётном и других счетах в банке.

2) Контокоррентный («овердрафт») – предоставляется клиенту сверх остатка на его текущем счёте в банке в пределах заранее обусловленной суммы. При выполнении такой операции на счёте клиента образуется дебиторское сальдо.

3) Сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга – выдаётся на формирование переменной части оборотных активов на период возрастания в связи с сезонными потребностями.

4) Кредитная линия – договор на предоставление кредита, когда в нём возникает необходимость (до 1 года). Устанавливается размер комиссионного вознаграждения за свои финансовые обязательства по предоставлению кредита. Может быть аннулирован по решению банка.

5) Револьверный (автоматически возобновляемый) – поэтапная «выборка» кредитных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему (амортизация суммы основного долга).

6) Онкольный – кредит без указания срока его использования с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора (льготный период  - до 3 дней).

7) Ломбардный кредит – под заклад высоколиквидных активов (векселей, облигаций), которые на период кредитования передаются банку.

8) Ипотечный кредит – долгосрочный займ в залог основных средств или имущественного комплекса.

9) Ролловерный кредит – долгосрочный кредит с периодически пересматриваемой процентной ставкой в связи с изменениями конъюнктуры финансового рынка.

10) Консорциумный кредит – предоставляется союзом банков.

Кредитная политика.

Политика управления банковским кредитом конкретизирует условия привлечения, использования и обслуживания банковского кредита.

Этапы осуществления политики:

1) Определение целей использования банковского кредита.

2) Оценка собственной кредитоспособности (уровень погашения ранее полученных кредитов и т.д.).

3) Выбор необходимых видов привлекаемого кредита на основании:

а) Целей кредита.

б) Периодом намечаемого использования заёмных средств.

в) Определение сроков начала и окончания использования заёмных средств.

г) Возможностями обеспечения кредита.

4) Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредитов:

а) Предельный размер.

б) Предельный срок.

в) Валюта кредита.

г) Уровень кредитной ставки.

д) Форма кредитной ставки.

е) Вид кредитной ставки (процентная – для наращения суммы долга, учётная – для дисконтирования суммы долга).

ж) Условия выплат процентов.

з) Условия погашения (амортизации) основного долга.

и) Формы обеспечения кредита.

5) Выравнивания кредитных условий в процессе заключения кредитного договора: в ходе переговоров при получении кредита.

6) Обеспечение условий эффективного использования банковским кредитом

Критерии эффективности:

а) Уровень кредитной ставки по кредиту должен быть ниже уровня рентабельности хозяйственных операций, для которых он привлекается.

б) Уровень кредитной ставки по долгосрочному кредиту должен быть ниже коэффициента рентабельности активов.

7) Организация контроля за текущим обслуживанием банковского кредита (своевременная уплата процентов по кредиту).

8) Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга.

9. Оценка стоимости капитала, привлеченного с различных источников

Управление капиталом — это управление структурой и стоимостью источников финансирования (пассивов) в целях повышения рентабельности собственного капитала и способности предприятия выплачивать доход кредиторам и совладельцам (акционерам) предприятия.

Источники финансирования, или пассивы предприятия, имеют разную цену в зависимости от путей их привлечения. Цена источника финансирования или, иными словами, стоимость капитала измеряется процентной ставкой, которую нужно платить инвесторам, вкладывающим капитал в предприятие.

Следовательно, чтобы выплачивать определенный процент дохода на вложенный инвесторами капитал, предприятие должно получить доход не менее этого процента. Поэтому можно привести еще одно определение понятия "стоимость капитала": это необходимая ставка дохода, которую должно иметь предприятие для покрытия затрат по привлечению капиталов на рынке.

Расчетам стоимости капитала и различным приемам оптимизации этого показателя большое внимание уделяется в зарубежном финансовом менеджменте. Это обусловлено тем, что зарубежные предприятия имеют возможность привлекать через финансовый рынок капитал в различных формах и на разных условиях.

Финансовый рынок формирует рыночные цены капитала, привлекаемого из разных источников. Задача финансового менеджера — обеспечить уменьшение стоимости капитала для фирмы, выбирая выгодные варианты его привлечения.

Для большинства украинских предприятий эта задача пока не столь актуальна, так как у них практически нет выбора из-за большого дефицита инвестиционных ресурсов в стране, неразвитости финансового рынка, ограниченного доступа к кредитам из-за очень высоких процентных ставок.

Рассмотрим, как рассчитывается стоимость капитала, который предприятие может привлекать различными путями: за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций; нераспределенной прибыли; выпуска облигаций; получения банковских кредитов.

Стоимость акционерного капитала (от обыкновенных акций, выпущенных ранее) зависит от суммы дивидендов и темпа прироста дивидендов и рассчитывается по формуле

где Д — сумма дивидендов, выплаченная на акцию; Ца — текущая цена акции; Т — постоянный темп прироста дивидендов, %.

Стоимость нераспределенной прибыли принимается равной СКа, так как если бы эта прибыль была не оставлена в фирме для реинвестирования, а выплачена в виде дивидендов, то акционеры могли бы инвестировать их в другие акции, облигации и активы. Следовательно, используя нераспределенную прибыль, предприятие должно заработать доход, обеспечивающий ставку дохода не ниже СКа.

Если фирма хочет привлечь капитал за счет дополнительной эмиссии акций, то стоимость акционерного капитала за счет нового выпуска обыкновенных акций составит

где Зв.а.— затраты на выпуск и размещение новых акций (будет превышать стоимость нераспределенной прибыли, поскольку возникают затраты на их выпуск и размещение).

По данным американских исследователей, средние затраты на выпуск и размещение крупных партий обыкновенных акций (на сумму более 50 млн дол.) составляют приблизительно 4 %, а небольших партий (менее 1 млн дол.) — около 21 %. Поэтому для небольших фирм дополнительный выпуск акций может быть слишком дорогим источником финансирования.

Стоимость капитала от выпуска привилегированных акций определяется по формуле

где Дф — фиксированная сумма дивидендов на привилегированную акцию; Цпр.а.— цена привилегированной акции; 3в.пр.а— затраты на выпуск привилегированных акций.

Для ранее выпущенных привилегированных акций затраты на выпуск не учитываются. Стоимость капитала от нового выпуска облигаций

где К — годовой купон (сумма дохода) на облигацию; Цо — цена облигации; Зв о — затраты на выпуск и размещение новых облигаций. Стоимость капитала от ранее выпущенных облигаций не включает затраты на выпуск, поэтому определяется так:

Для сравнения стоимости акционерного и заемного капитала необходимо при расчете стоимости заемного капитала, привлекаемого за счет кредитов, учитывать налоговую экономию. Проценты за кредит относятся на себестоимость, поэтому не облагаются налогом на прибыль, а выплата дивидендов осуществляется за счет чистой прибыли после уплаты налога на прибыль. Стоимость капитала, полученного за счет кредитов,

где Пкр — сумма процентов за кредит; Нпр — ставка налога на прибыль; Кр — сумма кредита.

Теоретически стоимость капитала тем выше, чем больше риск, связанный с вложением капитала. В свою очередь, риск повышается с увеличением продолжительности периода, на который привлекается капитал. С этих позиций самым дорогим источником финансирования является собственный (акционерный) капитал и реинвестируемая (нераспределенная) прибыль, которые привлечены на неограниченное время, а самым дешевым — непросроченная кредиторская задолженность как беспроцентный краткосрочный кредит.

Практически же финансовые менеджеры имеют больше возможностей для маневра при использовании собственного капитала, так как могут применять в краткосрочном периоде различные тактические приемы уменьшения его стоимости (например, прекращение выплаты дивидендов, выплата дивидендов акциями). Условия привлечения заемного капитала закреплены соответствующими договорами, изменить которые можно только по соглашению с кредиторами, иначе будут применены штрафные санкции, влияющие на величину стоимости капитала (например, кредиторская задолженность, превращаясь из нормальной в просроченную, становится платной из-за пени и штрафов).

10.Средневзвешенная стоимость капитала и пути ее уменьшения   

Привлекая капиталы из разных источников, финансовые менеджеры стараются оптимизировать структуру капитала, чтобы уменьшить средневзвешенную стоимость капитала (СКСВ) — среднюю плату предприятия за все источники финансирования.

Для расчета СКсв необходимо сначала определить стоимость капитала по каждому источнику, затем удельный вес каждого источника во всем капитале, перемножить стоимость каждого источника капитала на его удельный вес и сложить полученные произведения. Для расчета удельного веса чаще всего используют данные пассива баланса, но для более точной оценки сумму капитала можно пересчитать по рыночным ценам акций и облигаций.

Средневзвешенная стоимость капитала может быть использована в инвестиционном анализе как дисконтная ставка для дисконтирования денежных потоков при исчислении NPV проекта, для сопоставления с величиной IRR проектов. Если IRR окажется больше средневзвешенной стоимости капитала, то проект может быть одобрен, если меньше, то проект отклоняется.

Пример. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала корпорации по данным

Источник финансирования (по данным пассива баланса)

Сумма капитала, тыс. ден. ед.

Средняя стоимость источника, %

Удельный вес источника в пассиве

Акционерный капитал

 В том числе:

обыкновенные акции

привилегированные акции

Нераспределенная прибыль

Заемный капитал

В том числе кредиты:

долгосрочные

краткосрочные

600

60

300

100

400

32

25

30

20

15

0,41

0,04

0,20

0,08

0,27

Всего

1460

1,00

Решение. Осуществляем расчет: СКСВ = 32 х 0,41 + 25 х 0,04 + 30 х 0,2 + 20 х 0,08 + 15 х 0,27 = 25,75 %.

Стоимость капитала и стоимость предприятия взаимосвязаны.

Один из методов оценки стоимости предприятия — капитализация доходов. Если спрогнозировать среднегодовой денежный поток (чистая прибыль плюс амортизация), а затем капитализировать его, используя в качестве дисконтной ставки средневзвешенную стоимость капитала, получим стоимость предприятия. Чем больше денежный поток, обусловленный деятельностью предприятия, и ниже стоимость капитала, тем выше стоимость предприятия. Если стоимость финансирования увеличивается, то стоимость предприятия уменьшается. С уменьшением стоимости финансирования стоимость предприятия увеличивается. Такой расчет можно применять при решении различных задач, в частности при выборе возможности продать предприятие по предложенной цене или реконструировать его.

Пример. Предприятие можно продать за 4,3 млн ден. ед. или реконструировать. После реконструкции прогнозируется среднегодовой чистый денежный поток 0,54 млн ден. ед. Средневзвешенная стоимость капитала — 12%. Для выбора варианта нужно определить стоимость предприятия методом капитализации доходов. Если выше окажется цена продажи, то предприятие целесообразнее продать, а если выше будет расчетная стоимость, то выгоднее его реконструировать.

Решение. Рассчитываем стоимость предприятия как приведенную стоимость вечной ренты:

0,54 : 0,12 = 4,5 млн. грн.

Поскольку 4,5 > 4,3, то лучшим вариантом будет реконструкция предприятия.

Для снижения средневзвешенной стоимости капитала можно использовать такие приемы, как уменьшение дивидендов или временный отказ от их выплаты, выплата дивидендов акциями, привлечение дополнительной кредиторской задолженности в соответствии с договорами о поставках товаров (если это не угрожает значительным снижением показателей ликвидности предприятия), получение кредитов на льготных условиях под приоритетные инвестиционные программы (такие кредиты могут предоставляться предприятиям Украины государственным инновационным фондом, различными международными фондами и организациями по поддержке предпринимательской деятельности).

ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

Термины и понятия: стоимость капитала; средневзвешенная стоимость капитала и приемы ее снижения; структура капитала; финансовый ливеридж (рычаг); плечо финансового рычага; эффект финансового рычага; использование долгов для финансирования предприятия.

ВЫВОДЫ

  1.  Стоимость капитала рассматривается в финансовом менеджменте, с одной стороны, как процентная ставка, которую нужно платить инвесторам, вкладывающим капитал в предприятие, а с другой — как необходимая ставка дохода, которую должно получать предприятие для покрытия издержек по привлечению капитала.
  2.  Каждый источник финансирования имеет свою стоимость (цену). Привлекая капитал из разных источников (выпуск акций, облигаций, получение кредитов и др.), финансовые менеджеры стараются обеспечить снижение средневзвешенной стоимости капитала, т. е. средней платы за все источники финансирования.
  3.  Привлечение заемного капитала в разумных пределах может вызывать эффект финансового ливериджа (рычага), который проявляется в приросте рентабельности собственного капитала. Показателем
    финансового ливериджа является отношение долгосрочного заемного капитала к собственному капиталу. Задача финансового менеджера — поддерживать оптимальную структуру капитала, чтобы использовать эффект финансового ливериджа и не увеличивать риск банкротства предприятия.
  4.  Учеными разработаны различные теории дивидендной политики. Практически же финансовые менеджеры при обосновании предложений по распределению прибыли выбирают подход с учетом конкретных обстоятельств. Им приходится балансировать между выплатой достаточных дивидендов (для удовлетворения акционеров) и реинвестированием прибыли (для обеспечения развития предприятия).

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

  1.  Дайте определение понятия "стоимость капитала".
  2.  Как рассчитать стоимость акционерного капитала и нераспределенной прибыли?
  3.  Как определить стоимость заемного капитала?
  4.  Как определить средневзвешенную стоимость капитала и для чего используют этот показатель?
  5.  В чем проявляется эффект финансового ливериджа?
  6.  Задачи финансового менеджера по управлению структурой предприятия.

          7.Теории дивидендной политики.

          8.Методы начисления и выплаты дивидендов.


Тема 7

Управление денежными потоками

План лекции

  1.  Сущность денежного потока предприятия, его классификация
  2.  Процесс управления денежным потоком
  3.  Методы оптимизации денежных потоков
  4.  Планирование денежных потоков
  5.  Разработка денежного календаря  

1. Сущность денежного потока, его классификация.

Денежный поток - совокупность распределённых во времени поступлений и выплат денежных средств в процессе хозяйственной деятельности.

Классификация денежного потока:

1) По масштабам обслуживания хозяйственного процесса:

а) Денежный поток по предприятию в целом.

б) Денежный поток по структурным подразделениям.

в) Денежный поток по отдельным хозяйственным операциям.

2) По видам хозяйственной деятельности:

а) Денежный поток операционной деятельности.

б) Денежный поток инвестиционной деятельности.

в) Денежный поток финансовой деятельности.

3) По направленности движения денежных средств:

а) Положительный денежный поток.

б) Отрицательный денежный поток.

4) По методу исчисления объёма:

а) Валовой денежный поток - вся совокупность поступлений или расходований денежных средств в определённом периоде.

б) Чистый денежный поток - разность между положительным и отрицательным денежным потоком.

5) По уровню достаточности объёма:

а) Избыточный денежный поток - поступления операционной деятельности превышают реальную потребность предприятия в денежных средствах.

б) Дефицитный денежный поток - поступления меньше потребностей.

6) По методу оценки во времени:

а) Настоящий денежный поток.

б) Будущий денежный поток.

7) По непрерывности формирования в определённом периоде:

а) Регулярный денежный поток.

б) Дискретный денежный поток - единичные хозяйственные операции.

2. Процесс управления денежным потоком.

Основной целью управления денежным потоком является обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его развития путём сбалансирования объёмов поступления и расходования денежных средств.

Процесс управления осуществляется по следующим этапам:

1) Обеспечения полного и достоверного учёта денежных потоков предприятия и формирование необходимой отчётности.

2) Анализ денежных потоков предприятия в предшествующем периоде.

3) Оптимизация денежных потоков предприятия, выявление и реализация резервов позволяющих снизить зависимость предприятия от внешних источников.

4) Планирование денежных потоков предприятия в разрезе различных их видов.

5) Обеспечение эффективного контроля денежных потоков (выполнение плановых заданий, равномерность формирования, ликвидность и эффективность).

5. Разработка платёжного календаря.

Платёжный календарь - плановый финансовый документ обеспечивающий ежедневное управление поступлением и расходованием денежных средств.

Основной целью является установление конкретных сроков поступлений денежных средств и платежей предприятия, а также доведение информации до конкретных исполнителей в форме плановых заданий.

Наиболее оптимальной формой платёжного календаря является его построение в разрезе двух разделов:

а) График предстоящих платежей.

б) График предстоящих поступлений.

Основные виды платёжного календаря:

1) По операционной деятельности:

а) Налоговый платёжный календарь (платежи).

б) Календарь инкассации дебиторской задолженности (поступления).

в) Календарь обслуживания кредиторов (платежи и поступления).

г) Календарь выплаты заработной платы.

д) Календарь формирования производственных запасов.

е) Календарь управленческих расходов.

ж) Календарь реализации продукции.

2) По инвестиционной деятельности:

а) Календарь реализации программ реальных инвестиций.

б) Календарь реализации программ нового строительства и реконструкции.

3) По финансовой деятельности:

а) Календарь эмиссии акций (облигаций).

б) Календарь основного долга по кредитам.

ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

Термины и понятия: денежный поток предприятия, классификация ленежного потока, процесс управления денежным потоком, методы оптимизации денежных потоков, планирование денежных потоков, денежный календарь  


ВЫВОДЫ

1. Денежный поток представляет собой совокупность распределённых во времени поступлений и выплат денежных средств в процессе хозяйственной деятельности.

2. Денежный поток предприятия принято классифицировать по  масштабам обслуживания хозяйственного процесса; видам хозяйственной деятельности; направленности движения денежных средств; методу исчисления объёма; уровню достаточности объёма;  методу оценки во времени; непрерывности формирования в определённом периоде.

3. Основной целью управления денежным потоком является обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его развития путём сбалансирования объёмов поступления и расходования денежных средств.

4. Платёжный календарь - плановый финансовый документ, обеспечивающий ежедневное управление поступлением и расходованием денежных средств. Основной целью является установление конкретных сроков поступлений денежных средств и платежей предприятия, а также доведение информации до конкретных исполнителей в форме плановых заданий.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

  1.  Какова сущность денежного потока предприятия?
  2.  Назовите классификацию денежных потоков предприятия?
  3.  В чем  заключается процесс управления денежным потоком?
  4.  Назовите методы оптимизации денежных потоков.
  5.  Опишите порядок планирования денежных потоков
  6.  Что представляет собой денежный календарь?  


Тема 8

Управление инвестиционным портфелем

План лекции

  1.  Экономическая сущность и классификация инвестиций
  2.  Этапы осуществления инвестиционной политики
  3.  Формы реальных инвестиций. Управление реальными инвестициями
  4.  Методы оценки реальных инвестиций
  5.  Формы финансовых инвестиций. Управление финансовыми инвестициями.
  6.  Методы оценки эффективности финансовых инвестиций
  7.   Состав инвестиционного портфеля
  8.  Инвестиционные операции и изменение стоимости денег во времени
  9.  Учет инфляции в инвестиционных операциях

1. Экономическая сущность и классификация инвестиций.

Инвестиции – вложение капитала во всех формах с целью обеспечения его роста в предстоящем периоде, или получения текущего дохода или решения определённых социальных задач.

В процессе управления инвестиции предприятия классифицируются:

1) По объектам вложения капитала:

а) Реальные – вложения капитала в объекты связанные с операционной деятельностью или улучшений условий труда.

б) Финансовые - вложения капитала в финансовые инструменты.

2) По характеру участия в инвестиционном процессе:

а) Прямые – прямое участие инвестора.

б) Непрямые – вложения капитала инвестора через посредников.

3) По периоду инвестирования:

а) Краткосрочные - вложения капитала до 1 года.

б) Долгосрочные - вложения капитала более 1 года.

4) По уровню инвестиционного риска:

а) Безрисковые - отсутствие реальных потерь.

б) Низкорисковые - риск ниже среднерыночного.

в) Среднерисковые - риск соответствует среднерыночному.

г) Высокорисковые - риск выше среднерыночного.

д) Спекулятивные - риск высокий, но и доход значителен.

5) По формам собственности инвестируемого капитала:

а) Частные - физические и юридические лица не государственной форм собственности.

б) Государственные - вложение государственных средств.

6) По региональной принадлежности инвесторов:

а) Национальные (внутренние) - инвестор является резидентом.

б) Иностранные - инвестор не является резидентом.

Инвестиционная деятельность - процесс обоснования и реализации наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия.

Особенности инвестиционной деятельности:

1) Является главной формой реализации экономической стратегии предприятия, обеспечения рота его операционной деятельности.

2) Объём инвестиционной деятельности главный измеритель темпов экономического развития.

3) Носит подчинённый характер по отношению к целям  и задачам операционной деятельности предприятия.  

4) Объёмы инвестиционной деятельности предприятия характеризуются существенной неравномерностью по отдельным периодам.

5) Формы и методы инвестиционной деятельности в меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия, чем его операционная деятельность.

6) Присущи специфические виды рисков.

7) Инвестиционная прибыль предприятия в процессе инвестиционной деятельности формируется с «лагом запаздывания».

8) В процессе инвестиционной деятельности денежные потоки различаются в отдельные периоды по своей направленности.

2. Этапы осуществления инвестиционной политики.

Инвестиционная политика - часть общей финансовой стратегии, заключающаяся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности.

Основные этапы инвестиционной политики:

1) Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития.

2) Исследование и учёт условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка.

3) Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия.

4) Обеспечение высокой эффективности инвестиций.

5) Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с инвестиционной деятельностью.

6) Обеспечение ликвидности инвестиций.

7) Определение необходимого объёма инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников.

8) Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия.

9) Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ.

3. Формы реальных инвестиций. Политика управления реальными инвестициями.

Формы реальных инвестиций:

1) Приобретение целостных имущественных комплексов.

2) Новое строительство.

3) Реконструкция.

4) Модернизация.

5) Обновление отдельных видов оборудования.

6) Инновационное инвестирования в нематериальные активы.

7) Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.

Все формы могут быть сведены к трём основным:

А) Капитальное инвестирование (1,2,3,4,5).

Б) Инновационное инвестирование (6).

В) Инвестирование прироста оборотных активов (7).

Политика управления реальными инвестициями - часть общей инвестиционной политики, обеспечивающая подготовку, оценку и реализацию наиболее эффективных реальных инвестиционных проектов.

Этапы политика управления реальными инвестициями:

1) Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде.

2) Определение общего объёма реального инвестирования в предстоящем периоде.

3) Определение форм реального инвестирования.

4) Подготовка бизнес-планов реальных инвестиционных проектов.

5) Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов.

6) Формирование портфеля реальных инвестиций.

7) Обеспечение реализации отдельных инвестиционных проектов и инвестиционных программ.

4. Методы оценки эффективности реальных инвестиций.

Основные принципы оценки:

1) Должна осуществляться на основе сопоставления объёма инвестиционных затрат и сумм, сроков возврата капитала.

2) Должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта.

3) Должна осуществляться на основе показателя «чистого денежного потока».

4) В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должна быть обязательно приведены к настоящей стоимости.

5) Выбор дисконтной ставки в процессе приведения показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов.

Реальные и финансовые инвестиции как объекты управления имеют определенные особенности, определяющие процедуру организации управления вложенным капиталом. Капитальные вложения являются более сложным объектом управления, чем финансовые.

Предприятия, осуществляющие производственную деятельность, обязательно периодически делают капитальные вложения в развитие производства, для обновления ассортимента продукции и технологий, освоения новых видов деятельности и пр.

В задачи финансового менеджера входит обоснование вариантов решений о финансировании капитальных вложений и определение источников их финансирования; организация финансирования капиталовложений; мониторинг инвестиционных проектов; организация выхода из проекта в случае необходимости; определение фактической эффективности капитальных вложений.

Процесс принятия решения о капитальных вложениях

Итак, первый шаг — расчет первоначальных инвестиций по каждому инвестиционному проекту. Для этого необходимо выяснить, по какой цене можно приобрести (построить) то, что нужно для осуществления проекта (лицензия, ноу-хау, здания, сооружения, машины, оборудование, услуги), какие требуются дополнительные затраты (на упаковку, доставку, монтаж, подготовку кадров и т. д.), а такжекакой доход можно получить от продажи заменяемого имущества. Первоначальную стоимость определяют как разность между первоначальными затратами и первоначальным доходом (от реализации ненужного имущества). Инвестиционный проект может быть отклонен уже на этом этапе из-за невозможности предприятия профинансировать первоначальные капитальные вложения.

Если проект может быть профинансирован, необходимо оценить его эффективность. Часто на этом этапе следует выбрать наиболее выгодный проект из нескольких возможных вариантов. Таким образом, второй шаг — прогнозирование будущих доходов. Для этого рассчитывают дополнительную прибыль, а для более точных расчетов определяют дополнительный денежный поток, который предприятие может получать ежегодно в результате реализации инвестиционного проекта.

Дополнительный денежный поток — это прирост денежного потока, полученный за счет осуществления инвестиционного проекта в течение его экономического цикла жизни.

Экономический цикл жизни проекта — это период, в течение которого инвестиции обеспечивают достаточный денежный поток. Этот период часто превышает срок окупаемости первоначальных инвестиций, но может быть короче физического цикла жизни проекта (период, за который происходит физический износ объекта инвестиций).

При оценке проектов с продолжительным экономическим циклом жизни (более 10 лет) обычно ограничиваются так называемым планируемым периодом жизни проекта, т. е. периодом, на который можно выполнить достаточно реальные прогнозные расчеты эффективности вложений.

Известно несколько формализованных методов оценки целесообразности инвестиционных проектов, которые используются в мировой практике и рекомендуются международными стандартами.

Сущность, содержание, сфера применения этих методов описаны во многих учебных пособиях по финансовому менеджменту. Эти методы можно условно разделить на две группы:

простые, используемые для быстрой предварительной оценки и отсеивания объектов;

более точные, учитывающие временной лаг между капитальными вложениями и будущими доходами; их используют при составлении бизнес-планов инвестиционных проектов.

Рассмотрим методы, относящиеся к первой группе.

Метод учетной {бухгалтерской) нормы прибыли. Заключается в определении средней нормы прибыли за период жизни проекта (чистую бухгалтерскую прибыль делят на средние затраты по проекту). При этом выбирают проект с наибольшей средней нормой прибыли.

Расчет учетной (бухгалтерской) нормы прибыли приведен в табл. 7.1, где показаны два варианта расчета: первый учитывает только чистую прибыль; второй — более точный, так как учитывает денежный поток проекта (чистая прибыль + амортизация).

Расчет учетной (бухгалтерской) нормы прибыли

Показатель

Вариант 1 (без расчета денежного потока)

Вариант 2 (на базе расчета денежного потока)

1. Средние доходы от реализации (за период жизни), тыс. грн.

1000

1000

2. Средние затраты по проекту всего, тыс. грн. В том числе:

2.1. Амортизация, тыс. грн.

700

200

700

200

3. Средняя прибыль, тыс. грн. (стр. 1-стр. 2)

300

300

4. Средний налог на прибыль (30 %)

90

90

5. Средняя чистая бухгалтерская прибыльные, грн.

210

210

6. Средний денежный поток доходов от проекта, тыс. грн. (стр. 2.1 +стр. 5)

410

7. Средняя норма прибыли (уровень рентабельности проекта), %

210/700- 100 = 30

410/700   100 = 58,6

Простой метод окупаемости капитальных вложений. При этом определяют количество лет, необходимое для полного возмещения первоначальных затрат. Первоначальные капитальные вложения нужно разделить на среднегодовую чистую прибыль (либо среднегодовой денежный поток). Если прогнозируются разные денежные потоки по годам, то следует ежегодные денежные потоки складывать до тех пор, пока сумма не сравняется с суммой первоначальных вложений. Выбирают проекты с наименьшими сроками окупаемости.

Ко второй группе относятся методы чистой нынешней (приведенной) стоимости (метод NPV); внутренней нормы прибыли (ставки рентабельности) — метод IRR (Internal Rate of Return); дисконтный метод окупаемости капитальных вложений; метод эквивалентной годовой стоимости.

В основу использования этих методов положена процедура дисконтирования денежных потоков, о которой упоминалось ранее, что позволяет учесть изменение стоимости денег во времени при принятии инвестиционных решений.

Для финансовых менеджеров при использовании этих методов самым ответственным моментом является выбор дисконтной ставки. Ее размер должен учитывать рискованность проекта. Дисконтные ставки повышаются, если возрастают проценты по кредитам и темпы инфляции. Более продолжительный проект, как правило, более рискованный, поскольку появляется неуверенность в возврате вложенных денег. Поэтому при прочих равных показателях долгосрочные проекты следует дисконтировать по более высоким ставкам, нежели краткосрочные.

Наиболее часто при экспертизе проектов используют метод NPV. Если разделить дисконтированную стоимость (NPV) денежных потоков на сумму первоначальных инвестиций, получится показатель, называемый индексом прибыльности. При рассмотрении нескольких проектов лучшим будет тот, у которого больше индекс прибыльности или NPV.

Метод внутренней нормы прибыли (IRR). Внутренняя норма прибыли IRR — это дисконтная ставка, при которой NPV проекта равно нулю, т. е. PV (приведенная стоимость) денежных потоков проекта

1 равна / (первоначальным инвестициям): PV = I, или FV(1/(1+r))=I;

ставка г в таком случае и есть IRR, которую можно считать либо минимально допустимой нормой прибыли, либо максимальной процентной ставкой, под которую предприятие может привлечь средства для инвестиций, чтобы не иметь денежных потерь по проекту. IRR можно определить двумя методами: последовательных приближений и графически. Метод последовательных приближений заключается в последовательном расчете значений NPV при различных дисконтных ставках до тех пор, пока не будет найдена ставка, при которой NPV= 0 или почти равна нулю, поскольку при таком способе используют дисконтные ставки, представляющие собой целое число, a IRR может находиться между двумя целыми ставками, например при 15 % NPV еще положительна, а при 16 % — уже отрицательна. Это означает, что IRR будет составлять 15 % с десятыми. Хотя метод последовательных приближений не позволяет совершенно точно рассчитать IRR, для практических расчетов этого достаточно.

При расчете IRR графически (рис. 7.2) надо выполнить такие процедуры: задать некую дисконтную ставку, определить NPV проекта и отметить соответствующую точку на графике (точка А); задать гораздо большую дисконтную ставку, вычислить NPV, которая резко уменьшится, отметить вторую точку на графике (точка Б); соединить две точки и при необходимости продлить кривую NPV до пересечения с осью ординат. Точка пересечения и будет IRR.

Пример. Исходные данные возьмем из примера, приведенного на с. 97.

Определить IRR этого инвестиционного проекта.

1. Метод последовательных приближений.

При дисконтной ставке 15 % NPV проекта составляет 8,87 тыс. ден. ед.

Задаем более низкую дисконтную ставку г- 14 % и рассчитываем NPV:

Будем понижать дисконтную ставку до получения первого положительного значения NPV:

r= \2%,NPV= 10x0,712+ 30x0,683+ 35x0,567-50 =  -3,955 тыс. ден. ед.;

r = 10 %, NPV = 10 x 0,75 + 30 x 0,683 + 35 x 0,621 - 50 = -0,265 тыс. ден. ед.;

r = 9 %, NPV = 10 x 0,772 + 30 x 0,708 + 35 x 0,65 - 50 = 1,71 тыс. ден. ед.

Таким образом, NPV проекта превращается в нуль при дисконтной ставке выше 9 %, но ниже 10 %. Значит, IRR и 9,8 %.

2. Графический метод. На рис. 7.2 отмечаем два значения NPV, вычисленные ранее: при г = 9 % и при г = 15 %. Соединяем две точки, получаем значение IRR « 9,8 %.

Каждое предприятие может определить для себя необходимое значение IRR, т. е. минимально допустимый размер прибыли, которую инвестор должен получить на каждую денежную единицу капиталовложений. Эта норма зависит от налоговой и кредитной политики, условий финансирования. Затем прогнозируют будущие доходы (денежные потоки) от реализации конкретного проекта и рассчитывают его IRR. Если IRR проекта превышает установленное предприятием необходимое значение IRR, проект принимается, если IRR меньше — отклоняется.

Если прогнозируют одинаковые денежные потоки от реализации проекта, то задача определения IRR упрощается. В этом случае применяют формулу (7.27) для определения приведенной стоимости аннуитета. Поскольку денежные потоки по проекту являются аннуитетом, то необходимо определить процентную ставку, при которой

где А — ежегодный денежный поток; К'гп — аккумулирующий коэффициент дисконтирования при ставке г и количестве лет п; I — первоначальные инвестиции.

Пример. Первоначальные инвестиции по проекту составляют 20555 ден. ед. Ежегодные денежные потоки прогнозируются по 5000 ден. ед. в течение 6 лет. Необходимая ставка дохода для предприятия — 15 %. Следует ли финансировать этот проект?

Решение. Определяем IRR проекта.

5000 x К'гп = 20555, отсюда К'гп = 20555 / 5000 = 4,111. По таблице аккумулирующих коэффициентов для определения приведенной стоимости аннуитетов находим, что коэффициенту 4,111 при периоде 6 лет соответствует значение г - 12 %. Это и есть IRR рассматриваемого проекта.

Поскольку необходимая ставка дохода для предприятия выше (15 %), проект не следует финансировать.

В соответствии с дисконтным методом окупаемости капитальных вложений ежегодный денежный поток дисконтируется по требуемой ставке прибыли, и эта дисконтированная стоимость накапливается до тех пор, пока не станет равной сумме первоначальных инвестиций. Проекты с более коротким сроком дисконтированной окупаемости предпочтительнее.

Метод эквивалентной годовой стоимости (приведенных затрат). По этому методу капитальные вложения пересчитывают в эквивалентную годовую стоимость с помощью специальной дисконтной ставки, а затем прибавляют к годовым эксплуатационным расходам. Таким образом, получают сумму ежегодных приведенных затрат.

Эквивалентная годовая стоимость — это сумма капитальных вложений, которая ежегодно должна возмещаться на протяжении жизни проекта. При сравнении альтернативных предложений выбирают проект с наиболее низкой годовой суммой приведенных затрат.

Для уменьшения риска, связанного с финансированием капитальных вложений, используют различные приемы проверки инвестиционных проектов на чувствительность к возникновению неблагоприятных ситуаций. Проект, который больше других реагирует на изменение условий, считается наиболее рискованным. Например, используют такой прием, как повышение дисконтной ставки при расчете NPV; проект, у которого при этом более резко снижается NPV, является более рискованным.

Пример. Есть два инвестиционных проекта — А и Б. По проекту А денежные потоки составляют: в первый год — 1000 ден. ед., во второй — 1500 ден. ед.; по проекту Б: в первый год — 1800 ден. ед., во второй — 700 ден. ед. Первоначальные инвестиции одинаковы и составляют 1600 ден. ед. Первоначальная дисконтная ставка — 10 %. Затем повышаем ставку до 12 %. Какой проект более рискованный?

Решение. При ставке 10 %

NPVA = 548 ден. ед.; NPVb = 614,9 ден. ед.

При ставке 12 %

NPVA = 488,5 ден. ед.; NPVh = 565,3 ден. ед.

Рассчитаем отклонения в абсолютных и относительных величинах.

Для проекта А

абсолютное отклонение 548 - 488,5 = 59,5 ден. ед.,

относительное отклонение 59,5/548 x 100%=10,9%

Для проекта Б

абсолютное отклонение 614,9 - 565,3 = 49,6 ден. ед.,

относительное отклонение  49,6/614,4 x 100%=8%

Проект А более рискованный, так как NPVA больше реагирует на изменение дисконтной ставки.

Можно применить и такой подход, как разделение спрогнозированных будущих денежных потоков по проекту на безопасную (надежную) и рисковую части. Долю безопасных поступлений определяют экспертно. Рисковую часть денежных потоков отбрасывают, а безопасную дисконтируют по безопасной дисконтной ставке (теоретически принимают на уровне доходности государственных ценных бумаг, т. е. низкодоходных, но безопасных вложений капитала). Далее определяют NP V только с учетом безопасной части дисконтированного денежного потока. Если даже при уменьшении денежного потока до безопасной части получается положительное значение NPV, инвестиционный проект считается надежным.

Пример. Специалисты фирмы подсчитали, что в течение пяти лет ежегодно будут поступать следующие денежные потоки: в первый год — 7000 ден. ед., во второй — 6000 ден. ед., в третий — 5000 ден. ед., в четвертый — 4000 ден. ед., в пятый — 3000 ден. ед.

Доля безопасных поступлений по экспертным оценкам составляет: в первый год — 95 %, во второй — 80 %, в третий — 70 %, в четвертый — 60 %, в пятый — 40 %.

Первоначальные инвестиции — 11000 ден. ед. Безопасная дисконтная ставка — 10 %. Определить целесообразность этого проекта.

Решение. Определяем NPV, учитывая только безопасные потоки:

Следовательно, этот проект достаточно безопасен.

Существуют и другие приемы проверки проектов на чувствительность.

Формализованные методы оценки целесообразности капитальных вложений достаточно условны, что обязательно надо учитывать при оценке результатов, полученных при их использовании в инвестиционном анализе.

Так, в них заложено условие, что менеджеры могут детально прогнозировать будущие денежные потоки. На самом деле это очень трудная задача, так как на будущие денежные потоки влияет множество факторов (объем и цены реализации продукции, повышение заработной платы, цен на сырье, материалы, накладные расходы, проценты по кредитам, налоговая политика и т. д.). Чем отдаленнее период, тем труднее сделать правильный прогноз. А переоценка или недооценка будущих денежных потоков может привести к тому, что будет одобрен проект, который надо отклонить, и наоборот.

В расчет NPV, как правило, закладывают одну и ту же дисконтную ставку на весь период реализации проекта. На самом же деле она, как и проценты по кредитам, изменяется из года в год, но спрогнозировать на перспективу изменения с достаточной степенью вероятности практически невозможно.

Использование формализованных методов существенно помогает принимать решения по инвестициям, может служить их основой, но принятие окончательного решения в каждом конкретном случае дополняется неформализированными подходами и в значительной степени результат зависит от опыта, квалификации и даже интуиции менеджеров.

Финансовые менеджеры не только должны уметь выбирать наиболее выгодные инвестиционные проекты, но и предлагать оптимальную стратегию финансирования капиталовложений.

Стратегия финансирования капиталовложений — это программа, в которой представлены суммы привлечения средств за счет каждого собственного или заемного источника, сроки их привлечения и продолжительность периода, на который привлекаются средства.

Проект может финансироваться в несколько периодов, которые отличаются разным сочетанием собственных и заемных источников, что также отражают в программе.

Процесс разработки стратегии финансирования предполагает расчеты стоимости капитала, который привлекается из различных источников; оценку изменений структуры капитала; учет увеличения финансового риска при значительном привлечении заемных средств; оценку влияния различных вариантов привлечения капитала на платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия; согласование стратегии финансирования капиталовложений с дивидендной политикой; оценку возможностей и объемов эмиссии акций и облигаций и изменения в этой связи положения-предприятия на финансовом рынке.

На выбор стратегии финансирования существенно влияют не только внутренние факторы — темпы роста прибыли, желание или нежелание учредителей увеличить долю прибыли, направляемой на накопление, вместо увеличения дивидендных выплат, но и внешние — доступность для предприятия банковских кредитов, уровень процентных ставок за пользование кредитом, возможность привлечения капитала через рынок ценных бумаг, стабильность налогового законодательства, уровень инфляции, а также другие факторы, которые можно объединить в одно общее понятие — инвестиционный климат.

Для реализации на практике выбранной стратегии финансирования менеджеры должны выполнить определенные технические процедуры привлечения источников капиталовложений:

заключить кредитные договоры с банками;

организовать, зарегистрировать и осуществить первичное размещение (андеррайтинг) выпусков акций, облигаций;

заключить договора с инвестиционным банком, инвестиционным фондом и другими финансовыми посредниками.

После начала финансирования капиталовложений финансовые менеджеры должны обеспечить мониторинг инвестиционного проекта, чтобы вовремя выявить отклонения от бизнес-плана и принять меры по их устранению.

Осуществление капиталовложений связано с определенными инвестиционными рисками (см. тему 9), поэтому могут возникать ситуации, когда финансовые менеджеры должны обосновать наилучший вариант выхода из проекта еще до завершения капиталовложений или уже после введения объектов капиталовложений в эксплуатацию (например, продажа неустановленного оборудования и объектов незавершенного строительства, временная консервация, сдача в аренду и т. д.). Выбирают вариант, который может свести к минимуму финансовые потери в результате отказа от проекта.

В процесс управления капиталовложениями входит также процедура постаудита. Она включает сравнение фактических результатов с запланированными и выяснение причин возникновения отклонений.

Например, руководство многих зарубежных фирм требует от эксплуатационных отделов ежемесячных отчетов в течение шести месяцев функционирования нового проекта, а затем — ежеквартальных отчетов до тех пор, пока не будут достигнуты ожидаемые результаты. Только после этого специальные отчеты не требуются.

Постаудит считается сложной процедурой. Во-первых, на действующем предприятии очень трудно отделить текущие результаты конкретных капиталовложений от общих результатов деятельности предприятия, во-вторых, иногда сложно измерить фактическую экономию затрат от реализации проекта (например, от применения новой компьютерной системы), в-третьих, часто к моменту получения результатов от долгосрочных инвестиций некому предъявить претензии, так как менеджеры, ответственные за эти результаты, уже сменили место работы.

5. Формы финансовых инвестиций. Этапы политики управления финансовыми инвестициями.

Формы финансовых инвестиций:

1) Вложение капитала в уставные фонды.

2) Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов.

3) Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов.

Политика управления финансовыми инвестициями - часть общей инвестиционной политики, обеспечивающая выбор наиболее эффективных финансовых инструментов вложения капитала и своевременное его реинвестирование.

Основные этапы политики управления финансовыми инвестициями:

1) Анализ состояния финансового инвестирования в предшествующие периоды.

2) Определение объёма финансового инвестирования в предстоящем периоде.

3) Выбор форм финансового инвестирования.

4) Оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов.

5) Формирование портфеля финансовых инвестиций.

6) Обеспечение эффективного оперативного управления портфелем финансовых инвестиций.

Финансовые инвестиции менее трудоемки в процессе управления ими, чем капитальные вложения, но они требуют специальных знаний и применения особых процедур управления.

В портфель ценных бумаг могут входить либо однотипные ценные бумаги, либо самые разные — акции, облигации, сберегательные сертификаты и др. Структуру портфеля подбирают в зависимости от того, какую основную цель ставит перед собой инвестор — доходность, безопасность или приращение капитала.

Возможно формирование портфелей двух типов:

ориентированного на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов;

направленного на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инструментов.

Финансовым менеджерам следует стремиться к формированию портфеля, сбалансированного по риску и доходу, т. е. набор инвестиционных инструментов должен до минимума снижать риск потерь и одновременно максимизировать доход. Уменьшение риска достигается за счет диверсификации портфеля, риск потерь снижается за счет того, что невысокие доходы по одному виду бумаг могут компенсироваться высокой прибылью по другому виду. Уменьшение риска достигается также за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, что позволяет избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности.

Исследования западных ученых показали, что большая часть риска устраняется, если в портфель входят от восьми до двадцати различных видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение их количества уже незначительно влияет на риск.

При управлении портфельными инвестициями необходимо постоянно отслеживать ситуацию на финансовом рынке, оценивать отдельные ценные бумаги и в целом доходность и рискованность портфеля, т. е. осуществлять непрерывный мониторинг.

В теории и практике управления портфелем существуют два подхода: традиционный и современный. Традиционный подход основывается на фундаментальном и техническом анализе.

Фундаментальный анализ базируется на представлении, что поведение курса ценных бумаг является следствием и отражением состояния дел в корпорациях-эмитентах. Поэтому при фундаментальном анализе главное внимание уделяют анализу финансовой отчетности, публикуемой открытыми акционерными обществами, и сравнению результатов за несколько лет. Прежде всего рассматривают такие показатели, как объем продаж, общая выручка, балансовая и чистая прибыль, состав активов. Затем рассчитывают ключевые соотношения и коэффициенты: норму прибыли на акционерный капитал, коэффициенты ликвидности, рентабельности, оборачиваемости, соотношение собственных и заемных средств, коэффициент покрытия процентов по облигациям и дивидендов по акциям чистой прибылью корпорации.

Традиционный технический анализ основан на идее, что вся информация, которая может быть полезна для принятия решений на рынке, содержится в истории рынка, в движении курсов ценных бумаг. Главный инструмент этой формы анализа — составление графиков цен по дням биржевой торговли и их использование для прогнозирования будущих цен. Графический анализ выполняют, как правило, не по отдельной корпорации, а для выяснения тенденций рынка в целом или отдельных его секторов (промышленности, транспорта и т. д.), наблюдения за кривыми, отражающими динамику цен и объемов сделок в прошлом. Он позволяет прогнозировать поведение цен и давать рекомендации по вложениям в ценные бумаги.

Современный подход к управлению портфелем базируется на новых способах проведения технического анализа. В отличие от традиционного технического анализа в нем используют не графики, а расчетно-аналитические процедуры, опирающиеся на методы статистической обработки временных рядов. Такой подход требует определенного математического и компьютерного обеспечения.

В последнее время наметился синтез фундаментального и технического анализов. Современный фундаментальный анализ базируется на построении математических моделей развития экономики в целом и отдельных корпораций. В результате такого подхода могут быть даны объективные оценки увеличения прибылей, а иногда и дивидендной политики.

Сложность управления портфелем заключается в том, что все применяемые к нему методы и модели управления приблизительны, поэтому их использование не всегда приводит к положительному результату.

Элементы игры, которые присущи операциям на рынке ценных бумаг, иногда позволяют достичь успеха не за счет научного подхода, а за счет интуиции и везенья и, наоборот, можно потерять доход, действуя согласно полученной аналитической информации.

Управлять портфелем можно активно и пассивно. При пассивном управлении ценные бумаги приобретают в основном в целях получения дополнительных доходов в виде дивидендов, процентов.

При активном управлении реализуется возможность получения дохода за счет постоянных операций купли-продажи ценных бумаг, т. е. за счет изменения структуры портфеля.

Следует учитывать, что любое изменение структуры портфеля связано с дополнительными затратами (налогами, комиссионными, разницей между ценой покупки и продажи). Поэтому необходимо предварительно рассчитать все выгоды и издержки перед каждой операцией по изменению структуры и решить, насколько часто нужно менять состав портфеля ценных бумаг.

В финансовых компаниях (банках, инвестиционных фондах, трастах, страховых компаниях и других финансовых посредниках), для которых купля-продажа ценных бумаг относится к основной деятельности, процедуры изменения структуры портфеля удешевляются за счет больших объемов операций.

Для фирм, занимающихся производственно-хозяйственной деятельностью, управление портфелем не является основным видом деятельности. Поэтому активное управление портфелем без финансовых посредников могут организовать, как правило, только некоторые крупные фирмы, имеющие возможность нанять квалифицированных специалистов по рынку ценных бумаг. В большинстве случаев выгоднее заключить договор об управлении портфелем с финансовыми посредниками.

6. Методы оценки эффективности финансовых инвестиций.

Оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей нормы инвестиционной прибыли по нему.

1) Модели оценки стоимости облигаций.

а) Базисная модель оценки стоимости облигаций или облигаций с периодической выплатой процентов

,

где Соб- реальная стоимость облигаций с периодической выплатой процентов;

По- сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде

Но- номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходность) по облигации, выраженная десятичной дробью

п – число периодов, остающихся до срока погашения облигации  

б) Модель оценки стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов

,

где Пк-сумма процентов по облигации, подлежащей выплате в конце срока ее обращения

в)Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов

г) Коэффициент текущей доходности облигации (Ктдо)

Ктдо=(НохСП) / СО

Где СП - объявленная ставка процента (купонная ставка), в десятичной дроби

СО – реальная текущая стоимость облигаций (или текущая ее цена)

2) Модели оценки стоимости акций.

а) Модель оценки стоимости акций при ее использовании в течении продолжительного периода времени

где Сан- реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени

Да-сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом периоде

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, в десятичной дроби

п – число периодов, включенных в расчет  

б) Модель оценки стоимости акции, используемой в течение заранее определенного срока

,

Кса- ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации

в) Модель оценки стоимости акции со стабильным уровнем дивидендов

САп=Да/НП

г) Модель оценки стоимости акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов

,

где Дп- сумма последнего выплаченного дивиденда

Тд-темп прироста дивидендов, в десятичной дроби

д)Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам

Д1-Дп-сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в каждом периоде

7. Портфель финансовых инвестиций и его состав.

Инвестиционный портфель - целенаправленно сформированная совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Главная цель инвестиционного портфеля - обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования путём подбора наиболее сходных и безопасных финансовых инструментов.

Основные локальные  (конкретные) цели:

1) Обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде.

2) Обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе.

3) Обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием.

4) Обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

5) Обеспечение максимизации эффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Типы инвестиционных портфелей:

1) По целям формирования инвестиционного дохода:

а) Портфель дохода (максимизация прибыли).

б) Портфель роста (максимизация темпов прироста капитала).

2) По отношению к инвестиционным рискам:

а) Агрессивный (спекулятивный) - максимизация текущего дохода или прироста капитала в независимости от риска.

б) Умеренный (компромиссный) - общий уровень риска приблизительно равен среднерыночному.

в) Консервативный - минимизация риска.

Основные варианты типов инвестиционных портфелей:

1) Агрессивный портфель дохода.

2) Агрессивный портфель роста.

3) Умеренный портфель дохода.

4) Умеренный портфель роста.

5) Консервативный портфель дохода.

6) Консервативный портфель роста.

Портфельная теория - основанный на статистических методах, механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его доходности и риска.

Этапы реализации портфельной теории:

1) Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования.

2) Формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования.

3) Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне доходности.

4) Совокупная оценка сформированного инвестиционного портфеля по соотношению уровня доходности и риска.

8. Инвестиционные операции и изменение стоимости денег во времени

Инвестируя капитал, финансовые менеджеры планируют не только вернуть вложенные средства, но и получить доход. При этом следует учитывать, что деньги со временем обесцениваются; риск и неопределенность, связанные с вложением капитала, возрастают по мере отдаления периода получения дохода от момента инвестирования. Поэтому в финансовом менеджменте (особенно для оценки инвестиционных операций) используют вычисления, позволяющие учитывать изменение стоимости денег во времени. В их основе лежат расчеты наращивания стоимости инвестированного капитала при различных схемах начисления простых и сложных процентов; приведенной (нынешней) стоимости капитала путем математического и банковского дисконтирования; наращенной и приведенной стоимости потока одинаковых платежей через равные промежутки времени (постоянных аннуитетов); процентной ставки, обеспечивающей реальную доходность финансовых операций с учетом инфляции и др. В учебной литературе много внимания уделяется методам финансовых расчетов с учетом влияния фактора времени на стоимость денег. Рассмотрим базовые формулы, используемые в этих расчетах. Начнем с простейшей финансовой операции — однократных вложений сумм капитала PV(Present Value — нынешняя стоимость) с условием, что через время Т наращенная сумма FV (Future Value — будущая стоимость) будет возвращена. Для определения эффективности такого вложения капитала используют две величины: относительный рост (процентную ставку)

и относительную скидку (дисконт) – учетную ставку

которые характеризуют приращение капитала, отнесенное либо к начальному вкладу, либо к конечной сумме. Эти величины взаимосвязаны:

FV=PV(1+r)

PV=FV(1-d)

В зависимости от способа начисления проценты делятся на простые и сложные. Как известно, при использовании простых процентов их сумма в течение всего срока операции начисляется исходя из первоначально вложенного капитала независимо от количества периодов начисления и их продолжительности. При этом сумму процентов (5) определяют по формуле

S-PVTr,

Где r — годовая ставка процентов; Т — продолжительность финансовой операции, лет.

В конце срока сделки сумма с процентами составит

FV=PV(1 + Tr).

При начислении сложных процентов первоначальный капитал увеличивается вместе с процентами. Таким образом, база для начисления сложных процентов (в отличие от простых) будет увеличиваться с каждым периодом начисления. Наращенная сумма с процентами в конце срока операции, которая продолжалась Г лет, с ежегодным начислением сложных процентов по ставке г составит

FV=PV(\+r)T.

Обычно в краткосрочных операциях (до одного года) доход начисляется по формуле простых процентов, а при вложениях капитала на срок более одного года можно использовать формулу сложных процентов. Иногда (например, при высоком темпе инфляции), чтобы заинтересовать инвесторов, заемщик может предложить выплату дохода по схеме начисления сложных процентов несколько раз в год. В этом случае наращенную сумму определяют по формуле

где r— годовая ставка сложных процентов; т — количество начислений процентов за год.

Можно использовать также формулу пересчета несколько раз в год по годовой ставке учетного процента d:

При выпуске ценных бумаг, заключении финансовых контрактов, займах, как правило, указывают годовую процентную или учетную ставку и оговаривают условия начисления дохода (по простым процентам, сложным, комбинированной схеме, начисление сложных процентов или дисконтирование несколько раз в год).

Зная годовую процентную или учетную ставку, можно определить наращенную стоимость при краткосрочных финансовых вложениях (на срок менее одного года). Для этого надо установить продолжительность финансовой операции и условия расчетов — обыкновенный или точный процент; при этом день выдачи и погашения кредита считается как один день.

При расчете обыкновенного (коммерческого) процента в качестве временной базы берут условный год, равный 360 дням (12 месяцев по 30 дней). Отсюда при продолжительности финансовой операции t дней  и  годовой  процентной  ставке  г  обыкновенный  процент , а наращенная сумма

Аналогично при использовании годовой учетной ставки d получаем , а наращенная сумма

Если нужно решить обратную задачу, т. е. зная наращенную стоимость (либо цену погашения долгового обязательства — облигации, векселя, сертификата), определить нынешнюю (приведенную) стоимость наращенного капитала, используют дисконтирование. В зависимости от вида ставки (процентная или учетная) различают математическое дисконтирование и банковский (коммерческий) учет. Приведем формулы для математического дисконтирования: • при начислении дохода по формуле простых процентов.

Математическое дисконтирование используют в методиках оценки эффективности инвестиционных проектов, учитывающих влияние фактора времени на будущие денежные потоки. Эти методики предусматривают расчет определенных показателей. Рассмотрим их.

Денежный поток — это разность между всеми денежными поступлениями за определенный период и денежными затратами предприятия за этот же период, т. е. сумма чистой прибыли и амортизации.

Дисконтная ставка — это процентная ставка (r), используемая для расчетов приведенной (нынешней) стоимости будущих денежных потоков.

Коэффициенты дисконтирования — это понижающие коэффициенты, используемые в расчете приведенной (нынешней) стоимости будущих доходов:

Дисконтированный денежный поток — это стоимость на сегодняшний день будущих доходов с учетом потери части стоимости денег со временем:

Чистая нынешняя {приведенная) стоимость проекта (NPVNet Present Value) — это разность между дисконтированной (нынешней) стоимостью будущих денежных потоков (PV) и первоначальными инвестициями по проекту.

Если NPV положительна, проект является экономически приемлемым, если отрицательна — проект невыгоден для инвесторов, так как в этом случае будущие доходы (с учетом их обесценивания во времени) не возмещают первоначальных инвестиций.

Пример. Определить NPVинвестиционного проекта, если доходы будут поступать в сумме 10, 30 и 35 тыс. ден. ед. соответственно через 3,4 и 5 лет. Первоначальные инвестиции — 50 тыс. ден. ед.; дисконтная ставка —15 %.

Решение. Определяем дисконтированную стоимость будущих доходов:

Тогда NPV- 41,13 - 50 = - 8,87 тыс. ден. ед. Следовательно, инвестировать такой проект невыгодно.

Приведем формулы банковского (коммерческого) учета, которые применяют в банковских расчетах, связанных с покупкой (учетом) векселей или других краткосрочных обязательств:

PV=FV{1-d);

или

Пример. Вексель на 100 тыс. ден. ед. содержит обязательство о выплате этой суммы 15 апреля текущего года. Держатель векселя предъявляет его банку досрочно — 1 марта. Банк согласился учесть вексель с дисконтом 50 % годовых. Какую сумму получил предъявитель векселя?

Решение. При использовании обыкновенного (коммерческого) процента предъявитель векселя получит сумму

При использовании точного процента предъявитель векселя получит сумму

Часто инвестиции связаны с той или иной периодичностью платежей, при которых суммы денег могут неоднократно перемещаться между сторонами сделки, т. е. приходится иметь дело с потоками односторонних или встречных платежей. Если предусматриваются взносы (выплаты) одинаковых сумм через равные промежутки времени в течение определенного периода, то такие платежи называются постоянной финансовой рентой, или постоянным аннуитетом.

Примерами аннуитета являются выплата фиксированных дивидендов по привилегированным акциям, начисление амортизации линейным методом (в настоящее время в Украине этот метод используют для нематериальных активов) и др. Если период выплаты аннуитета не определен, такие платежи называют вечным аннуитетом (или пожизненной финансовой рентой); примерами могут быть фиксированные дивиденды по привилегированным акциям, фиксированная сумма пенсии.

Различают такие аннуитеты: пренумерандо (если платежи осуществляются в начале каждого временного интервала) и постнумерандо, или обыкновенные аннуитеты (если платежи осуществляются в конце каждого интервала, их чаще всего используют в инвестиционных расчетах).

Различают такие понятия, как наращенная (будущая) стоимость аннуитета и приведенная (нынешняя) стоимость аннуитета.

Наращенную (будущую) стоимость FV от ежегодных платежей одинакового размера А определяют по формуле

FVA=AKr,n

где Kr n — аккумулирующий коэффициент наращения при заданной годичной процентной ставке г и количестве лет п,

Наращенную сумму аннуитета определяют путем приведения всех платежей с учетом ее увеличения к моменту последнего платежа.

Приведение ежегодных платежей к исходному моменту (первому платежу) с учетом дисконтирования платежей, осуществляемых в будущем, позволяет определить приведенную (нынешнюю) стоимость аннуитета:

PVA=AKr,n1

где Kr,n1 — аккумулирующий коэффициент дисконтирования при заданной годичной процентной ставке г и количестве лет и,

Пример. Заемщик взял кредит на 3 года под 20 % годовых. Кредит должен быть погашен тремя равными платежами по 15 тыс. ден. ед. в конце каждого года. Какова сумма кредита?

Решение. Сумма выданного кредита — это приведенная стоимость аннуитета в 15 тыс. ден. ед. Находим ее по формуле:

Приведенную стоимость вечного аннуитета рассчитывают по формуле

где А — вечный аннуитет, т. е. фиксированная сумма, регулярно выплачиваемая неопределенно долго.

Пример. Годовой фиксированный дивиденд по привилегированной акции равен 60 ден. ед. Найти стоимость этой акции (приведенную стоимость вечной ренты), если дисконтная ставка составляет 20 %.

Решение. По формуле находим  PVA = 60 / 0,2 = 300 ден. ед.

Для определения коэффициентов наращения и дисконтирования, а также аккумулирующих коэффициентов наращения и дисконтирования аннуитетов существуют таблицы, которыми удобно пользоваться для практических расчетов (приводятся в учебниках по финансовому менеджменту).

9. Учет инфляции в инвестиционных операциях

Эффективность инвестиций зависит от степени обесценивания доходов в результате инфляции. Инфляционный фактор может сделать непривлекательными многие инвестиционные проекты, поэтому его влияние должно быть учтено в расчетах эффективности вложений.

Инфляция характеризуется такими показателями, как уровень (темп) инфляции и индекс инфляции.

Уровень инфляции показывает, на сколько процентов повысились цены за определенный период времени:

i=P/Px100%

где Р — прирост цен на товары потребительской корзины в отчетном периоде; Р — цены на товары, учитываемые при оценке инфляционного фактора (той же корзины) в базовом периоде.

Индекс инфляции показывает, во сколько раз повысились цены за рассматриваемый период:

I=(P+P)/P

Взаимосвязь уровня и индекса инфляции за один и тот же период времени такова: I= 1 + i; i = I-1.

Если надо определить индекс инфляции за длительный период (например, за один год) на основании значений уровня инфляции за более короткие периоды (например, месяцы), используют формулу

I = (1 + i1)x(1+i2)x(1+i3)…(1+in)

где п — количество периодов.

При равных периодах и равных уровнях инфляции за каждый период формула (7.32) примет вид

I=(1+in)n

Реальная покупательная способность наращенной суммы капитала FV за время Т при индексе инфляции за этот период I и уровне инфляции i уменьшится и составит

FVp=FV/I=FV/(1+i)

Так как FV= PV(1 + r), то для компенсации потерь инвестора от обесценивания дохода в связи с инфляцией он должен получить после окончания операции сумму

FV=PV(1+r)(1 + i).

Таким образом, при начислении дохода по формуле простых процентов ставка, учитывающая уровень инфляции т за время сделки и обеспечивающая инвестору реальную доходность г, составит

ri=r+i+ri

Это формула Фишера (названа именем американского ученого И. Фишера, который ее предложил).

Сумма (i + ri), которую прибавляют к реальной ставке доходности для компенсации инфляционных потерь, называется инфляционной премией. Часто в расчетах пренебрегают величиной ri, , но это можно делать только при небольших значениях r и i. При высоких процентных ставках и высоком уровне инфляции ставка, учитывающая инфляцию ri, при таком упрощении будет существенно занижена.

Пример. Найти годовую процентную ставку, которая обеспечит реальную ставку доходности операции 12 %, если годовой темп инфляции составляет 20 %.

Решение. По формуле (7.36) рассчитываем

ri, = 0,12 + 0,2 + 0,12 x 0,2 = 0,344 = 34,4 %.

ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

Термины и понятия: инвестиционный портфель; реальные инвестиции; финансовые инвестиции; нынешняя стоимость (Present Value PV); будущая стоимость (Future Value FV); процентная ставка; дисконтная ставка; простые и сложные проценты; денежный поток; математическое дисконтирование; банковский (коммерческий) учет; коэффициент дисконтирования; чистая нынешняя стоимость (Net Present Value NPV); аннуитет; уровень (темп) инфляции; индекс инфляции; экономический цикл жизни проекта; методы оценки целесообразности и рискованности инвестиционных проектов; мониторинг и постаудит капиталовложений; управление портфелем ценных бумаг.

ВЫВОДЫ

  1.  Необходимым условием развития предприятия является инвестирование в основные фонды, нематериальные активы, различные виды финансовых активов. Формируют инвестиционный портфель, который должен обеспечить получение дополнительной прибыли и диверсификацию капиталовложений.
  2.  Для оценки эффективности инвестиционных операций используют специальные вычисления, которые позволяют учитывать изменение стоимости денег во времени из-за инфляции, риска, неопределенности получения дохода в будущем. Чтобы выполнять такие расчеты, надо знать базовые формулы.

Для принятия решения о капиталовложениях необходимо выбрать инвестиционный проект и оценить целесообразность его финансирования. Существуют различные формализованные методы оценки: простые — для быстрой предварительной оценки и отсеивания проектов, более точные — для учета временного лага и составления бизнес-плана. Формализованные методы помогают принимать решения об инвестициях, но обязательно дополняются неформализованными оценками при принятии окончательного решения по каждому конкретному проекту.

Финансовые инвестиции можно считать менее сложным объектом управления, чем капитальные вложения, но они требуют применения особых процедур управления. Управлять портфелем финансовых инвестиций можно активно и пассивно. Для активного управления необходимы квалифицированные специалисты по рынку ценных бумаг. Поэтому выгоднее передать портфель в доверительное управление финансовому посреднику.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

  1.  Из каких видов капиталовложений может состоять инвестиционный портфель предприятия?
  2.  Какие процедуры необходимы для принятия решения о капиталовложениях?
  3.  Как учитывается влияние фактора времени в инвестиционных расчетах?
  4.  Какие методы наиболее часто используют для оценки эффективности инвестиционных проектов?
  5.  Как выбрать менее рискованный инвестиционный проект?
  6.  Для чего необходимы мониторинг и постаудит инвестиционных проектов?
  7.  Особенности организации управления финансовыми инвестициями.


Тема 9

Управление финансовым риском

План лекции

  1.  Понятие финансового риска. Классификация финансовых рисков
  2.  Способы оценки уровня риска
  3.  Стратегия и тактика управления финансовыми рисками

1. Понятие финансового риска. Классификация финансовых рисков

В широком понимании финансовые риски — это риски предпринимательской деятельности, которые характеризуются вероятностью потерь финансовых ресурсов (денежных средств). В этом смысле понятие "финансовый риск" тождественно понятию "коммерческий (предпринимательский) риск". Понятие "финансовые риски" употребляется и в более узком смысле как часть коммерческих рисков, связанная с вероятностью финансовых потерь в результате операций в финансово-кредитной и биржевой сферах.

Финансовые риски различают по источникам возникновения:

• риски, связанные с покупательной способностью денег:

валютные (убытки от изменения валютных курсов, отказ иностранного партнера рассчитаться по своим обязательствам);

инфляционные (удорожание сырья, материалов и других ресурсов для фирмы; уменьшение объема реализации продукции в результате снижения покупательной способности населения; не возможность развития производства из-за сложности получения банковского кредита в условиях высокой инфляции);

дефляционные (падение цен на товары, производимые фирмой, и соответственное снижение ее доходов);

• риски непредвиденных расходов и превышения сметы затрат на производство:

увеличения рыночных цен на различные ресурсы;

повышения плавающей процентной ставки по предоставленным фирме кредитам и понижения депозитной ставки по средствам, хранящимся на депозитных счетах в банках;

вынужденного (незапланированного) увеличения дивидендов по акциям или выплат по взносам учредителей, других незапланированных выплат из прибыли;

связанные с ассигнованиями на непредусмотренные планом развития мероприятия (например, необходимость повторных испытаний при изготовлении инновационной продукции; дополнительное стимулирование продажи новой продукции; оплата услуг специалистов других фирм, например юристов, для защиты интересов фирмы);

выплаты надбавок за срочность выполнения работ и поставок из-за срыва их партнерами предприятия;

• риски необеспечения хозяйственной деятельности необходимым финансированием:

ненахождения фирмой источника финансирования по отдельным направлениям деятельности или в целом;

того, что избранный метод финансирования окажется недоступным (например, закрытие или замораживание кредитной линии из-за невыполнения обязательств по обслуживанию кредита);

исчезновения источника финансирования в ходе реализации проекта (например, банкротство или арест имущества кредиторов фирмы; срыв сделки, доходы от которой должны были пополнить финансирование);

- риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски):

капитальных вложений и прямых финансовых инвестиций в предприятия различных отраслей экономики;

деятельности фирмы на финансовом рынке (риски упущенной выгоды и снижения доходности).

Приемлемый уровень риска — это субъективный показатель, который каждое предприятие определяет индивидуально. Важно установить, какой риск считается для предприятия катастрофическим, критическим и допустимым.

Например, менеджеры могут оценить как допустимый уровень риска вероятность частичной или полной потери прибыли по отдельным направлениям деятельности или в целом по предприятию. Критический уровень риска может означать вероятность убытков в определенных пределах. К катастрофическому риску могут быть отнесены убытки, ведущие к банкротству, потере значительной части имущества предприятия.

Приемлемый уровень риска предприятию необходимо определить для того, чтобы выработать стратегию и применять конкретные меры по уменьшению риска.

2. Способы оценки уровня риска

Управление риском означает поэтапное осуществление определенных операций, а именно: идентификации риска; количественной оценки уровня риска; разработки стратегии и тактики управления риском; осуществление конкретных процедур по управлению риском.

Каждый этап предполагает выполнение нескольких операций.

Первый этап процесса управления рисками — идентификация риска — наиболее сложный. Он требует глубокого качественного анализа, предполагающего следующие процедуры: выявление источников (причин) риска; определение и классификация возможных для того или иного направления деятельности (или проекта) типов риска; выбор критериев и параметров для оценки каждого типа риска; определение предельных условий для оценки приемлемого уровня риска; установление зон повышенного риска; определение последовательности (по времени) возникновения различных типов риска и привязка ее к календарным планам производственно-хозяйственной деятельности (или осуществления конкретного проекта); оценка вероятности возникновения разных типов риска.

Второй этап — количественная оценка уровня риска — дополняет качественный анализ. При этом численно определяют размеры отдельных рисков и суммарного риска того или иного направления деятельности (или проекта).

Риск определяют в абсолютном измерении как величину прогнозируемых потерь (убытков) и в относительном — как величину потерь, отнесенную к определенной базе. Базу выбирают менеджеры в зависимости от специфики предприятия и вида конкретного риска; это могут быть прибыль, затраты на производство, стоимость активов, потери прошлых лет и т. д.

Для количественной оценки уровня риска можно использовать следующие методы: статистический и экспертных оценок.

Кратко изложим суть этих методов.

Статистический метод менеджеры используют при наличии значительного объема статистической информации о реализации определенных видов риска и потерях от них в прошлые периоды по конкретным направлениям предпринимательской деятельности в целях оценки вероятности их наступления в будущем. Эта вероятность и будет являться степенью риска, она выражается величиной средне-квадратического отклонения от ожидаемых величин. Главные элементы статистического метода — математическое ожидание, дисперсия, среднеквадратическое отклонение, коэффициент вариации.

Математическое ожидание (Ег) — это сумма произведений всех возможных значений, которые может принимать исследуемый параметр (Е), на вероятность их возникновения. Математическое ожидание приблизительно равно среднему арифметическому возможных значений рассматриваемого параметра.

Дисперсия — это мера отклонения (разброса) фактического значения признака Е от его среднего значения, которую определяют как квадрат отклонения значений признака от его среднего значения, умноженный на вероятность Pi.. В теории вероятностей дисперсию определяют как математическое ожидание квадрата отклонения:

Среднеквадратическое отклонение (а) рассчитывается извлечением квадратного корня из дисперсии и показывает максимально возможное отклонение параметра от его среднеожидаемого значения:

Величина среднеквадратического отклонения характеризует степень конкретного риска — чем она больше, тем рискованнее избранный путь.

Коэффициент вариации — это отношение среднеквадратического отклонения к математическому ожиданию δ/Erг. Чем меньше коэффициент вариации, тем более стабильна прогнозируемая ситуация и меньше уровень риска.

Проиллюстрируем расчет приведенных показателей.

Пример.  Фирма должна выбрать одно из двух направлений своего развития. Первое направление требует единоразовых инвестиций в размере 100 тыс. ден. ед. Учитывая происходящие на рынке изменения, возможны четыре варианта ситуаций. В случае первого варианта фирма может получить прибыль от вложенного капитала в размере 40 %; второй и третий варианты одинаковы по результатам, а отличаются только некоторыми специфическими особенностями, связанными с рекламой; установлено, что фирма может получить прибыль от вложенного капитала в размере 10 %; четвертый — фирма может понести убытки — 20 % вложенного капитала.

Второе направление развития фирмы требует такого же объема инвестиций, как и первое; при этом также могут возникнуть четыре варианта ситуаций: первый — фирма получает 70 % прибыли от вложенного капитала; второй и третий — по 10 %; четвертый — фирма теряет 50 % вложенного капитала.

Решение. При первом направлении развития фирма имеет вероятность 1 из 4 (или 0,25), что она получит 40 % прибыли; 2 из 4 (или 0,5) — 10 % прибыли; 1 из 4 (0,25) — потеряет 20 %. Таким образом, математическое ожидание (среднее значение процента прибыли) для этого направления развития с учетом вероятности составит 10 %, т. е. Ёг = 0,25 • 40 + 0,5 • 10 + 0,25 • (- 20) = 10 %.

Для второго направления развития фирмы

Ег = 0,25 • 70 + 0,5 • 10 + 0,25 • (- 50) = 10 %.

Таким образом, математическое ожидание для обоих направлений одинаково.

Из табл. 9.1 видно, что для первого направления дисперсия равна 450, среднеквадратическое отклонение а = V450 = 21, коэффициент вариации 21/10 = 2,1; для второго направления дисперсия равна 1800, среднеквадратическое отклонение а = V1800 «42, коэффициент вариации 42/10 = 4,2.

 Расчет дисперсии, среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации

Возможный процент прибыли

Среднее значение процента прибыли (математическое ожидание)

Отклонение от математического ожидания

Квадрат отклонения

Вероятность

Расчет дисперсии

Е

Ёr

(Е-Еr)

(E-Er,)2

Pi

(E-Er)2Pi

Первое направление развития фирмы

+ 40

+ 10

-20

10

10

10

30

0

-30

900

0

900

0,25

0,5

0,25

225

0

225

Дисперсия = 450

Второе направление развития фирмы

+ 70

+ 10

-50

10

10

10

60

0

-60

3600

0

3600

0,25

0,5

0,25

900

0

900

Дисперсия = 180

Если бы развитие фирмы было полностью определенным, т. е. 100 % гарантии выполнения, то отклонение от ожидаемой прибыли и среднеквадратическое отклонение также равнялись бы нулю. При первом направлении развития риск составляет 21 единицу, а коэффициент вариации — 2,1, при втором направлении — соответственно 42 и 4,2, что вдвое больше, чем для первого направления. Значит, второе направление в 2 раза рискованнее.

При недостатке или отсутствии статистической информации приходится применять метод экспертных оценок, который сводится к сбору и обработке мнений опытных экспертов, дающих балльную оценку вероятности возникновения того или иного вида риска и степени потерь.

В практике целесообразно комбинировать статистический и экспертный методы оценки уровня риска.

3. Стратегия и тактика управления финансовыми рисками

Существует две основные стратегии управления рисками: пассивная защита и активное реагирование.

Пассивная защита — это стратегия различных видов и способов страхования. При пассивной защите от рисков финансовые менеджеры могут избирать различные способы страхования в зависимости от источников риска и направлений деятельности, по которым может возникнуть риск. Можно использовать страхование через страховые компании, процедуры хеджирования, самострахование.

Со страховой компанией заключают договоры страхования:

определенного имущества от утраты (гибели), недостачи или повреждения;

предпринимательских рисков (от убытков в предпринимательской деятельности) из-за нарушения своих обязательств контрагентами предприятия, изменений условий деятельности по не зависящим от предприятия обстоятельствам, неполучения ожидаемых доходов;

ответственности предприятия перед третьими лицами за причинение им вреда (например, страхование ответственности транспортного предприятия — перевозчика за вред, причиненный пассажирам, грузовладельцам, грузополучателям; страхование ответственности предприятий — источников повышенной опасности за вред, причиненный таким источником).

Кроме того, со страховой компанией можно заключить договор на оказание комплекса услуг по менеджменту рисков.

Используя процедуры хеджирования, можно застраховаться от неблагоприятных изменений цен по контрактам на покупку (продажу) товарных ресурсов, ценных бумаг или валютных ценностей. Существуют определенные инструменты хеджирования; Например, фьючерсный контракт (фьючерс) — это стандартный документ, который свидетельствует об обязательстве продать (купить) соответствующее количество базового актива (товаров, ценных бумаг или валюты) в определенное время в будущем по цене, зафиксированной в контракте во время его заключения. Форвардный контракт — это двустороннее соглашение в стандартной форме, свидетельствующее об обязательстве приобрести (продать) соответствующее количество базового актива (товаров, ценных бумаг, валюты) в определенное время и на определенных условиях в будущем с фиксацией цены во время заключения контракта.

Хеджирование совершают на фондовых и товарных биржах или внебиржевом рынке путем встречных покупок (продаж) фьючерсов или заключения форвардных контрактов. При участии предприятия в экспортно-импортных операциях в условиях неустойчивости валютного курса гривни и высоком темпе инфляции целесообразно использовать валютные фьючерсы и форвардные контракты для того, чтобы как можно точнее планировать валютную и гривневую выручку, а также застраховаться от колебаний курса.

Своеобразным страховым полисом, обеспечивающим защиту от финансового риска при осуществлении сделок с ценными бумагами, товарами или валютными ценностями, является опцион. Опцион — это стандартный документ, закрепляющий право (а не обязательство, как при заключении фьючерсных и форвардных контрактов) его владельца на приобретение (опцион на покупку) или продажу (опцион на продажу) в указанный срок определенного количества соответствующего актива по зафиксированной в опционе цене. Владелец опциона может воспользоваться правом, которое закреплено в нем. Если владельцу опциона невыгодно его использовать, он теряет только премию (цену, уплаченную за опцион), составляющую, как правило, небольшую долю цены базового актива, на который выпущен опцион.

Опционы, фьючерсные и форвардные контракты — это производные ценные бумаги (деривативы), которые могут обращаться на рынке, т. е. они сами являются товаром, а не только способом страхования сделок. В Украине порядок выпуска и обращения деривативов установлен Положением Кабинета Министров Украины и Правилами Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку*.

Самострахование — это способ защиты от риска путем создания внутренних резервных фондов для финансирования возможных потерь. Этот способ целесообразно применять при высоком уровне вероятности убытков или когда стоимость страхуемого имущества относительно невелика по сравнению с доходами фирмы. Но на создание страховых резервных фондов отвлекаются средства, которые могли бы принести доход, поэтому менеджеры, с одной стороны, стремятся их минимизировать, а с другой — снизить риск потерь. Определить оптимальный размер резервных фондов сложно. Необходимо сравнивать издержки по выплатам страховых премий (в случае заключения договора со страховой компанией) с потерями дохода из-за отвлечения средств во внутренний страховой фонд. Кроме того, нужно анализировать убытки, понесенные фирмой в результате реализации различных рисков в прошлые периоды, сопоставлять ожидаемые потери в будущем с ситуацией на страховом рынке и периодически пересматривать уровень внутренних страховых резервов.

Крупные фирмы имеют больше возможностей для выбора вариантов страхования, часто они комбинируют различные способы, а также могут прибегнуть к созданию "собственной" страховой компании (кэптива), которая будет осуществлять управление созданным фирмой страховым фондом. Коптив {captive) — акционерная страховая компания, обслуживающая полностью (или преимущественно) страховые интересы учредителей, а также предприятий, входящих в структуру многопрофильных концернов или крупных финансово-промышленных групп.

Активное реагирование предусматривает следующие методы управления риском: разделение рисков; передача рисков; сокращение рисков за счет осуществления различных технических мероприятий и обучения персонала; диверсификация деятельности. Фирмы могут также применять комбинированный подход, т. е. одновременно использовать все перечисленные методы или часть из них.

Разделение рисков осуществляется, как правило, рассредоточением имущества предприятия в целях сокращения возможных потерь за одно событие (надо учитывать, что при этом одновременно увеличивается количество случаев риска). Имущество можно рассредоточить двумя путями: отделить физически (например, открыть счета в разных банках для хранения средств; хранить взрывоопасные вещества в небольших количествах в разных помещениях); разделить имущество между собственниками (например, между материнской компанией и дочерними предприятиями, между корпорацией и доверительным обществом).

Передача рисков предполагает заключение контрактов, в которых предусматривается, какие риски берет на себя другая сторона (например, договор подряда на строительство, когда подрядная организация берет на себя все риски, связанные со строительством; договор о хранении и перевозке грузов, по которому транспортной компании передаются риски, связанные с порчей или пропажей грузов).

Технические способы сокращения рисков могут включать использование различных технических устройств для предотвращения аварий, пожаров, хищений и реализации других рисков.

Обучение персонала необходимо для сокращения рисков на всех стадиях производственного процесса и реализации продукции (работ, услуг), так как отсутствие технических знаний, беспечность, халатность персонала фирмы может оказаться причиной существенных убытков.

Диверсификация деятельности может осуществляться по двум направлениям — производственной и финансовой.

Производственная диверсификация осуществляется в результате реальных инвестиций (капиталовложений) в освоение производства новых видов продукции, расширение ассортимента выпускаемой продукции.

Финансовая диверсификация осуществляется с помощью финансовых инвестиций. При этом в результате прямых финансовых инвестиций в приобретение других предприятий или значительной доли в уставном фонде, позволяющей контролировать предприятие, в учредительство дочерних предприятий, слияние с другой фирмой или ее поглощение, формирование финансово-промышленных групп обычно опосредованно достигается производственная диверсификация.

Финансовая диверсификация может быть направлена на развитие предприятия путем горизонтальной и вертикальной интеграции, создания совместных предприятий, концентрической и конгломератной диверсификации.

Горизонтальная интеграция предполагает объединение (или приобретение) с предприятием, выпускающим такую же (подобную) продукцию. Иными словами, это стратегия поглощения конкурентов. Такой путь, конечно, может существенно снизить риск деятельности отдельного предприятия, но вызывает риск монополизации рынка. Поэтому надо учитывать, что действия менеджеров в этом направлении во всех странах ограничиваются антимонопольным законодательством.

Вертикальная интеграция заключается в установлении контроля над предприятиями-посредниками (или их приобретение), между предприятием и конечным потребителем либо над посредниками (или производителями), снабжающими предприятие сырьем, материалами, комплектующими.

Организация совместных предприятий с иностранными партнерами может существенно снизить риск производственно-хозяйственной деятельности за счет выбора стран, которые в состоянии предоставить необходимые ресурсы (финансовые, трудовые, материальные, сырьевые) на выгодных условиях; объединение возможностей партнеров из разных стран позволяет снизить затраты, увеличить доходы, уменьшить вероятность потерь.

Концентрическая диверсификация — это проникновение в новую среду деятельности, но с высокой совместимостью с текущей деятельностью путем приобретения предприятий, продукция которых, рынки, каналы распределения, технологии и ресурсная база родственны, но не идентичны собственным.

Конгломератная диверсификация осуществляется посредством приобретения наиболее выгодных, высокорентабельных предприятий независимо от видов их деятельности. Такое направление требует значительных финансовых инвестиций и доступно только очень крупным фирмам. Созданные таким путем огромные конгломераты становятся малоуязвимы почти для всех рисков, так как потери в одной сфере деятельности перекрываются доходами в других.

Каждое предприятие подходит с различными критериями к выбору оптимального варианта диверсификации своей деятельности. Следует учитывать, что желание уменьшить финансовые риски, диверсифицируя инвестиции, в свою очередь, порождает новые риски, которыми также необходимо управлять. Кроме того, не все риски можно уменьшить с помощью диверсификации. Например, риски, обусловленные макроэкономическими процессами (экономические кризисы, движение ставки банковского процента и т. д.), являются недиверсифицируемыми (или систематическими).

После выбора стратегии и тактики управления риском менеджеры приступают к осуществлению конкретных процедур — оформлению договоров страхования, заключению фьючерсных контрактов, приобретению опционов, финансированию проектов диверсификации и к другим действиям в соответствии с разработанной программой управления рисками.

ДЛЯ ПОВТОРЕНИЯ

Термины и понятия: источники возникновения финансовых рисков; допустимый риск; критический риск; катастрофический риск; идентификация риска; количественная оценка уровня риска; пассивная защита от риска; договоры страхования; хеджирование; самострахование; активное реагирование; разделение рисков; сокращение рисков; диверсификация деятельности.

ВЫВОДЫ

  1.  Финансовые риски в широком понимании — это все риски предпринимательской деятельности, характеризующиеся вероятностью потерь финансовых ресурсов, а в более узком смысле — это вероятность финансовых потерь в результате операций в финансово-кредитной и биржевой сферах.
  2.  Менеджеры определяют, какой риск для того или иного пред приятия следует считать допустимым, критическим и катастрофическим.
  3.  Управление риском предполагается в несколько этапов: идентификация риска; количественная оценка уровня риска; разработка стратегии и тактики управления риском; осуществление конкретных процедур по управлению риском.
  4.  Пассивная защита от рисков состоит в использовании различных видов и способов страхования. Можно заключать договоры страхования со страховыми компаниями, применять методы хеджирования и самострахования.
  5.  Стратегию активного реагирования осуществляют такими методами управления рисками, как разделение рисков, их передача, сокращение за счет осуществления различных технических мероприятий и обучения персонала, производственная и финансовая диверсификация деятельности.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

  1.  Основные источники финансовых рисков в деятельности предприятия.

Какие этапы входят в процесс управления риском?

  1.  Какие методы используют для количественной оценки уровня риска?
  2.  Какие способы страхования применяются для защиты от финансовых рисков?
  3.  Методы активного реагирования, применяемые в управлении риском.


Список літературира  фінансового аналізуфінснвої звітності
алузі фінансової діяльності.ковості діяльностіінвестиціями.
.

1. Основна.

1.1. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. – К.: Ника-Центр, Эльга, 2002 – 528с.

1.2. Гридчина М.В. Финансовый менеджмент: Курс лекций. – К.: МАУП, 2002. -160с.

1.3. Крайник О.П., Клепикова З. В. Фінансовий менеджмент: навчальний посібник. – Львів «Інтелект +», 2000. – 260с.

1.4. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: Как управлять капиталом. — М.: Финансы и статистика, 1996. — 400 с.

1.5. Бланк И. А. Основы финансового менеджмента: В 2 т. — К.: Ника-Центр,1999. —512 с.

2. Додаткова.

2.1. Бланк И. А. Торговый менеджмент. — К.: Изд-во УФИМБ, 1997. — 408 с.

2.2. Брггхем С. Основи фшансового менеджменту: Пер. з англ. — К.: Молодь, 1997. — 1000 с.

2.3. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капитальных вложений: Пер. с англ. — М.: ИНФРА-М, 1996. — 432 с.

2.4. Бухалков М. И. Внутрифирменное планирование. — М.: ИНФРА-М,1999. — 391 с.

2.5. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами: Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 1999. — 800 с.

2.6. Глазунов В. Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. — М.: Финстатинформ, 1997. — 135 с.

2.7. Едронова В. Н., Мизиковский Е. А. Учет и анализ финансовых активов. – М: Финансы и статистика, 1995. — 272 с.

2.8. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2000. — 768 с.

2.9. Ковалев В. В. Финансовый анализ. — М.: Финансы и статистика, 1997. —  512 с.

2.10. Крейнина М. Н, Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. — М.: МВ-Центр, 1994. — 256 с.

2.11. Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент. — М.: Дело и Сервис, 1998. — 304 с.

2.12. Нікбахт Е., Гропеллі А. Фінанси: Пер. з англ. — К.: Основи, 1993. — 384 с.

2.13. Основы корпоративных финансов: Пер. с англ. / С. Росс и др. — М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. — 720 с.

2.14. Первозванский А. А., Первозванская Т. Н. Финансовый рынок: расчет и
риск. — М.: ИНФРА-М, 1994.'— 192 с.

2.15. Сутормина В. М., Федосов В. М., Рязанова Н. С. Фінанси зарубіжних
корпорац
ій. — К.: Либщь, 1993. — 274 с.

2. 16. Устенко О. Л. Предпринимательские риски. — К., 1996. — 160 с.

2.17. Финансовый анализ деятельности фирмы. — М.: Ист-сервис, 1995. — 240 с.

2.18. Финансовый менеджмент / Г. Б. Поляк, И. А. Акодис, Г. А. Краева и др. —М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. — 518 с.

2.19. Финансовый менеджмент / Под ред. Е. С. Стояновой. — М.: Перспектива, 1996. — 405 с.

2.20. Финансовый менеджмент. Теория и практика / И. Т. Балабанов, Е. В. Быкова и др.; Под ред. Е. С. Стояновой. — М., 1997. — 574 с.

89

PAGE  2


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

4909. Клиент-серверные взаимодействия на основе сокетов 80 KB
  Клиент-серверные взаимодействия на основе сокетов Рассматривается методика построения Web-приложений на основе сокетных соединений. Приводятся примеры построения клиентских и серверных приложений, реализующих клиент-серверные взаимодействия. Техн...
4910. Основы программирования на языке турбо паскаль 2.87 MB
  Язык программирования Паскаль, разработанный в 1970 г. профессором Швейцарской высшей политехнической школы Никлаусом Виртом специально для целей обучения студентов, быстро завоевал широкую популярность благодаря своей простоте, логичности языковых ...
4911. Разработка программы-эмулятора для заданной гипотетической ЭВМ 2.3 MB
  В настоящее время получило широкое распространение использование микропроцессоров в качестве встроенных элементов систем автоматического управления,в том числе как управляющих блоков периферийных узлов вычислительных комплексов. Функции...
4912. Алгоритмы и основы программирования 651.5 KB
  Алгоритмы и основы программирования. Краткое содержание: Этапы создания компьютерной программы. Понятие алгоритма. Виды алгоритмов. Представление алгоритмов в виде блок-схем. Понятие о программировании. Системы и языки программирования. Запись алгор...
4913. Организация списочных и древовидных структур 16.05 KB
  Организация списочных и древовидных структур. В тех случаях, когда количество данных, обрабатываемых программой, заранее не известно или изменяется в процессе работы программы, использовать жестко определённые типы данных (массивы) не рационально ил...
4914. Конструкторы и деструкторы 17.73 KB
  Конструкторы и деструкторы Специальные методы объекта, которые предназначены для выполнения настроечных действий в момент создания каждого экземпляра объекта. В концепции ООП конструктор должен активизироваться автоматически, т.е....
4915. Работа с файлами в языке паскаль 17.24 KB
  Работа с файлами в языке паскаль. В языке паскаль с файлами можно работать несколькими способами. Все зависит от того, как этот файл открывается. Один и тот же файл можно открывать разными способами. Правда, если открыть нее тем способом, можно проч...
4916. BGI графика 15.2 KB
  BGI графика. В языках программирования специальных средств для создания графических приложений не было. Единственная возможность выводить графику на экран была только при помощи использования функции bios прямого обращения к видимой памяти. Задача д...
4917. Trubo Pascal. Программное управление работой компьютера 35 KB
  В XIX веке английским математиком и инженером Чарльзом Бэббиджем был разработан проект вычислительной машины, которая предназначалась для автоматического проведения длинных цепочек вычислений. Конструкция его аналитической машины включала 50 тысяч д...