18011

Биржевая деятельность

Конспект

Банковское дело и рынок ценных бумаг

1. ВВОДНАЯ ЛЕКЦИЯ 1.1. Понятие биржи. История возникновения. Мировые биржевые центры 1.2. Виды бирж. Биржевые товары 1.3. Характеристика биржевых сделок 1.1. Понятие биржи. История возникновения. Мировые биржевые центры Понятие биржи Товарные биржи представляющие

Русский

2013-07-06

714 KB

3 чел.

1. ВВОДНАЯ ЛЕКЦИЯ

1.1. Понятие биржи. История возникновения. Мировые биржевые центры

1.2. Виды бирж. Биржевые товары

1.3. Характеристика биржевых сделок

1.1. Понятие биржи. История возникновения. Мировые биржевые центры

Понятие биржи

Товарные биржи, представляющие собой организованный товарный рынок, в рамках которого в соответствии с установленными правилами совершаются сделки купли-продажи определенных видов товаров.

В соответствии с действующим в Украине законодательством «товарная биржа представляет собой организацию, объединяющую юридических и физических лиц, осуществляющих производственную и коммерческую деятельность, имеющую цель оказание услуг, выявление биржевых цен, спроса и предложения, упорядочение и облегчение товарооборота и связанных с ним торговых операций».

Большое значение биржи состоит в том, что она облегчает торговлю, так как здесь спрос и предложение стремятся уравновесить друг друга с наименьшими затратами труда и издержек. Благодаря концентрации во времени и пространстве здесь возможно обозрение рынка, как нигде в другом месте.

Как организованный рынок, биржа связывает свободно хозяйствующих предпринимателей с производителями, где названные субъекты встречаются, чтобы, с одной стороны, реализовать свою продукцию с целью получения прибыли, а с другой стороны, удовлетворить собственный спрос. Процесс купли-продажи осуществляется через биржевых посредников.

Товарная биржа не занимается торгово-посреднической деятельностью, а лишь создает для нее условия. Иными словами, она является бесприбыльным хозяйственно-коммерческим предприятием, обеспечивающим оптовый рынок реального товара. Сумма превышения доходов биржи над ее расходами за минусом установленных законодательством платежей может быть использована на собственные нужды биржи. Именно эта особенность позволяет довольно четко определить место биржи в системе оптового посредничества. Это не дополнительный механизм обогащения коммерсантов, а передаточное устройство в экономическом механизме общества. Если бы биржи стремились к максимизации своей прибыли, то это увеличивало бы плату за совершение сделки, что затрудняло бы реализацию товара. Но товаропроизводители заключают коммерческий союз между собой для того, чтобы решать проблему реализации, а не облагать куплю-продажу дополнительной пошлиной.

Отличительные признаки биржи как элемента рынка:

- организованность рынка и регулярность проведения биржевой торговли;

- ведение торговли по единым исторически сложившимся и законодательно утвержденным правилам; наличие определенного места и времени торговли;

- гласность торгов;

- посредничество при заключении сделок;

- установление биржевых стандартов на товары;

- совершение сделок в отсутствие самого товара;

- разработка типовых контрактов (фьючерсов);

- свободное ценообразование, т. е. цены формируются в соответствии со спросом и предложением;

- выявление и регулирование биржевых цен (котировка);

- информационная деятельность;

- разрешение споров по биржевым сделкам.

Эффективность функционирования товарных бирж в условиях рыночной экономики определяется выполняемыми ими функциями. Основными из этих функций являются:

1. Обеспечение высокой концентрации спроса и предложения в едином месте. Это достигается путем привлечения к биржевым операциям возможно большего числа продавцов и покупателей оптовых партий товаров. Концентрация спроса и предложения позволяет выявлять реальную сбалансированность товарных рынков, направлять экономические усилия производителей на выпуск необходимых обществу товаров, ограничивать выпуск товаров по мере насыщения потребности в них. Для обеспечения этой функции товарные биржи создаются, как правило, в местах концентрации производства или потребления продукции.

2. Регулирование оптового товарооборота на основе рыночных законов. Поскольку товарная биржа является инструментом рыночной экономики, важнейшей составной частью ее инфраструктуры,   реализация   оптовых   партий   товаров   полностью опирается на законы рынка. Это позволяет упорядочить оптовый товарооборот, осуществить наиболее эффективные пути продвижения товаров от производителя к потребителю, минимизировать связанные с этим издержки.

3. Осуществление квалифицированного посредничества между продавцами  и покупателями товаров.  На товарной бирже получают «прописку» наиболее опытные оптовые посредники, хорошо ознакомленные с условиями реализации или закупки товаров, состоянием текущей биржевой конъюнктуры, которые в кратчайшие сроки могут связать продавца и покупателя между собой. Биржевое посредничество способствует ускорению товарных и денежных потоков, дальнейшему росту производства необходимой продукции, минимизации связанных с этим издержек.

4. Формирование рыночных цен, наиболее объективно отражающих складывающееся соотношение спроса и предложения на товары. Товарную биржу объективно называют «институтом цен», заменившим громадную, громоздкую, неоперативную и не эффективную систему бывшего Государственного комитета цен. Биржевой механизм ценообразования совершенно противоположен  так  называемому  «плановому».   Он  позволяет полностью учесть текущее соотношение спроса и предложения, условия поставки и оплаты товаров и ряд других факторов, формирующих эффективность торговли. Кроме того, механизм ценообразования на  бирже в  максимальной  степени  учитывает  экономические интересы партнеров по сделке.

5. Сближение продавцов и покупателей в пространстве и времени. Биржевая торговля не терпит автаркии (территориальной экономической замкнутости), активно проникает на региональные товарные рынки, способствует формированию эффективных межрегиональных связей между продавцами и покупателями. Кроме того, через механизм форвардных и фьючерсных сделок (характер этих сделок будет подробно рассмотрен далее) биржа позволяет увязать не только текущие, но и перспективные взаимные интересы продавцов и покупателей товаров.

6. Борьба с проявлениями монополизма на товарном рынке. Товарная биржа способствует созданию условий для активизации различных форм ценовой и неценовой конкуренции среди продавцов и покупателей. Борьба с монопольным и олигопольным товарным рынком осуществляется путем привлечения к биржевой торговле все большего количества продавцов и покупателей, обеспечения гласности и состязательности в процессе торгов.

7. Формирование условий для минимизации коммерческого и финансового риска. Биржа выступает гарантом исполнения заключенных на ней сделок, повышает надежность их исполнения. Кроме того, биржа выработала свой собственный механизм страхования ценового риска, который в условиях нестабильности экономической и биржевой конъюнктуры позволяет до минимума снизить коммерческий и финансовый риск продавцов и покупателей, связанный с изменением цен на товары.

8. Снабжение участников соответствующих товарных рынков  наиболее ценной  коммерческой информацией.   Результаты регулярно  осуществляемых  биржевых  торгов  позволяют  обеспечить полную информированность участников как биржевого, так и небиржевого рынка о состоянии спроса, предложения, цен, конкуренции на рынке того или иного товара. Эта информация носит открытый характер и используется не только предпринимателями, но и государственными регулирующими органами (при оценке бартерных сделок в процессе налогообложения, при государственном регулировании цен и т. п.).

История возникновения бирж

Международная биржевая торговля имеет богатую историю. Ее возникновение связано с началом развития в Европе рыночной экономики. Первая товарная биржа была создана в 1531 г. в Антверпене (Нидерланды); в 1549 г. были открыты первые биржи во Франции (в Тулузе и Лионе); в 1556 г. появилась первая биржа в Англии - в Лондоне). В Азии первая товарная биржа была открыта в Японии в 1730 г. Примерно в это же время зарождаются товарные биржи и в США, а одна из наиболее крупных бирж – Чикагская товарная биржа — появилась в 1848 г.

За свою почти пятивековую историю биржевая торговля прошла ряд этапов своего развития.

На первом этапе биржевая торговля осуществлялась в ограниченном числе стран, носила локальный характер. На товарных биржах в этот период совершались сделки только на реальный товар с немедленной поставкой, как правило, за наличный расчет. Ассортимент товаров, реализуемых на биржах в это время, был довольно обширным – он включал практически все виды сельскохозяйственной продукции, изделия домашнего изготовления, шкуры и кожу, текстильное сырье и изделия, лесоматериалы, металлы и ряд других товаров.

На втором этапе развития биржевой торговли начали заключаться сделки на реальный товар с поставкой в будущем периоде. В наибольшей степени потребность в таких сделках возникала при торговле сельскохозяйственной продукцией, производство которой носит сезонный характер. В процессе таких сделок продавцы и покупатели заранее согласовывали количество, цену и сроки будущих поставок определенных видов товаров. Первая сделка с реальным товаром с поставкой в будущем периоде была зарегистрирована в 1730 г. на японской рисовой бирже «Дояма». Примерно в это же время аналогичные сделки начинают совершаться на европейских товарных биржах.

Третий этап развития биржевой торговли связан с внедрением в биржевую практику сделок на срок (фьючерсных). Рост производства и расширение мировой торговли привели к появлению на бирже большого количества стандартизированных товаров. Совершенствование методов определения их качества позволило типизировать важнейшие качественные параметры отдельных товаров наиболее массового производства. В 1865 году Чикагская товарная биржа разработала стандартный, типовой контракт на будущую поставку зерна, назвав его «фьючерсным». В этом контракте были стандартизированы качество, количество, срок и место поставки товара, по которому совершается сделка. Для многих биржевых торговцев покупка-продажа таких контрактов оказалась предпочтительней сделок с реальным товаром с поставкой в будущем периоде (отпала необходимость в транспортировании и хранении товара, проверке его качества; исчез риск непоставки товара, и т. п.). Одновременно с появлением фьючерсных контрактов была введена в действие система гарантийных взносов бирже на случай невыполнения участниками сделок своих обязательств. Эти основополагающие принципы фьючерсных сделок не изменились до настоящего времени. Первоначально возникнув как рынок торговли реальным товаром, биржи постепенно начинают специализироваться на фьючерсных сделках. Товарная оболочка осталась только внешним атрибутом таких сделок; по существу же они не связаны с реальным товарным обменом, хотя и играют важную роль в биржевой торговле.

Четвертый этап развития биржевой торговли связан с разработкой и внедрением механизма страхования ценового риска (хеджирования). Неустойчивость биржевой конъюнктуры приводит к тому, что цены по сделкам с реальным товаром с поставкой в будущем периоде, согласованные в момент их заключения, могут существенно измениться к моменту выполнения обязательств по сделке. В результате этого одна из сторон — покупатель или продавец — будут нести финансовые потери. Механизм хеджирования (подробно он будет рассмотрен в соответствующем разделе) позволяет снять ценовой риск или минимизировать его. Впервые механизм хеджирования получил практическую реализацию в 1920 году на биржах США при закупках хлопка, направляемого в Великобританию.

Пятый этап развития биржевой торговли связан с появлением нового вида сделок — опционных, в процессе совершения которых продаются-покупаются не сами товары или фьючерсные контракты, а только права на них за определенную премию. Первые опционные контракты были заключены на Чикагской товарной бирже на сою и кукурузу соответственно в 1984 и 1985 гг. За прошедшие годы они получили широкое развитие на международных товарных биржах.

Мировые биржевые центры

Около 98% международного биржевого оборота приходится на США, Великобританию и Японию.

Крупнейшей товарной биржей мира является Чикагская торговая биржа, традиционно специализирующаяся на торговле зерновыми культурами. Одновременно она является и универсальной биржей, так как на ней ведется фьючерсная торговля разнородными товарами: пшеницей, кукурузой, овсом, соевыми бобами и продуктами их переработки (соевая мука и соевое масло), драгоценными металлами, а также финансовыми инструментами (долгосрочными ценными бумагами, банковскими депозитами, индексами курсов акций и муниципальными облигациями).

Вторая крупная по величине биржа по торговле товарами сельскохозяйственной группы - Чикагская коммерческая биржа; основана в 1919 г. На ней ведется торговля фьючерсными контрактами на продукцию животноводства (крупный рогатый скот, свиньи, мясо и т.д.), а также ценными бумагами, иностранной валютой, индексами биржевых курсов.

Третьей крупной, хотя и меньшей по сравнению с Чикагской торговой и Чикагской коммерческой биржами, является Среднеамериканская товарная биржа, образованная в 1868 г. Здесь осуществляется фьючерсная и реальная торговля пшеницей, кукурузой, овсом, рисом, соей, сахаром, живым крупным рогатым скотом, свининой, говядиной, серебром, золотом, валютой и финансовыми инструментами.

В Чикаго находится также Чикагская рисовая и хлопковая биржа, на которой торгуют рисом и хлопком.

Большую роль в международной торговле играют и фьючерсные рынки Нью-Йорка, в котором находится крупнейшая в мире биржа по сделкам с драгоценными и цветными металлами (золото, серебро, медь, алюминий) - СОМЕХ, образованная в 1933 г.

Крупнейшей биржей Нью-Йорка является Нью-Йоркская коммерческая биржа, созданная в 1872 г. как рынок масла, сыра и яиц. В настоящее время предметом биржевой торговли на ней являются платина, палладий, серебряные монеты, картофель, нефть, дизельное топливо, бензин.

Рынок кофе, сахара и какао базируется на одноименной бирже Нью-Йорка, основанной в 1882 г.

Сравнительно новым биржевым товаром - замороженным концентратом апельсинового сока торгуют на Нью-Йоркской бирже хлопка и цитрусовых, которая была образована в 1870 г.

Кроме перечисленных выше бирж в США функционируют и другие товарные биржи, среди которых наибольшее значение имеют биржи в Канзас-Сити, где, кроме сделок с пшеницей - главным объектом биржевого оборота, заключаются фьючерсные сделки на финансовые инструменты; в Миннеаполисе, где ведется фьючерсная торговля пшеницей и сиропами с высоким содержанием кукурузной фруктозы; в Новом Орлеане, где совершаются фьючерсные сделки с рисом, хлопком, а также соевым зерном.

Большим и важным мировым финансовым центром была и остается Великобритания, в частности ее столица Лондон, где находится несколько бирж международного значения. Среди них Лондонская фьючерсная и опционная биржа, на которой предметом биржевого оборота являются сельскохозяйственные продукты (кофе, какао, сахар, каучук, картофель, семена масличных культур и масла), а также с 1990 г. индексы цветных металлов (алюминия, цинка, свинца, меди, никеля, олова). На бирже осуществляются срочные хеджевые и спекулятивные сделки, а также сделки по купле-продаже опционов.

Традиционно ведущим в мире рынком цветных металлов является Лондонская биржа металлов, организованная в 1882 г. Объектом торговли на бирже являются медь, алюминий, цинк, свинец, олово, никель и серебро. Здесь заключаются как фьючерсные, так и реальные сделки, причем доля вторых довольно высока. Лондонская биржа металлов выступает барометром цен в мировой торговле цветными металлами. Она используется для хеджирования, устанавливает качество металлов и разрабатывает стандартные условия биржевых контрактов.

В Японии действует множество местных узкоспециализированных бирж по торговле сахаром, каучуком, текстильным сырьем, зернобобовыми. Японский биржевой рынок многие именуют типичной олигополией. Иностранные брокерские фирмы на японский биржевой рынок допущены недавно. Определенное международное значение имеет фьючерсный рынок золота на Токийской бирже.

Кроме перечисленных бирж важное мировое значение имеют биржи во Франции, Нидерландах, Бельгии и Германии.

Биржей международного масштаба является Парижская биржа, на которой осуществляется торговля рафинированным сахаром, кофе в зернах и какао-бобами. Это единственная в мире биржа рафинированного сахара.

В Нидерландах активно торгуют фьючерсами на картофель и живой крупный рогатый скот.

В Бельгии объектом фьючерсных сделок является шерсть, в Антверпене находятся четыре (из тринадцати в мире) биржи бриллиантов.

В Германии торгуют зерном, хлопком, кофе, но биржи носят и основном локальный характер.

Активной является и Австралийская биржа, где проводятся фьючерсные операции со скотом, золотом, серебром, шерстью, а также финансовыми инструментами.

В Сингапуре совершаются фьючерсные сделки на каучук. В Бразилии, в Сан-Паулу ведутся фьючерсные операции с кофе, скотом, соевым зерном, а также с золотом. На бирже в Рио-де-Жанейро осуществляются фьючерсные сделки с золотом.

1.2. Виды бирж. Биржевые товары

Виды бирж

Для лучшего понимания работы бирж их объединяют в определенные группы в зависимости от выбранного признака классификации. Основные признаки классификации бирж и их виды приведены в таблице 1.1.

Таблица 1.1 Виды бирж по признакам классификации

Признак классификации

Виды бирж

1. Вид биржевого товара

Товарные, фондовые и валютные

2. Принцип организации

Государственные, частные и смешанные

3. Статус биржи

Акционерные общества, товарищества (общества) с ограниченной ответственностью и ассоциации

4. Формы участия посетителей в биржевых торгах

Закрытые и открытые

5. Номенклатура товаров

Специализированные и универсальные

6. Вид биржевых сделок

Реального товара, фьючерсные (опционные) и смешанные

7. Характер деятельности

Коммерческие и некоммерческие

8. Сфера деятельности

Центральные, межрегиональные и местные

9. Место и роль в мировой торговле

Международные,   региональные   и   национальные

Рассмотрим приведенную классификацию бирж более подробно.

1. В мировой практике в зависимости от вида биржевого товара принято выделять товарные, фондовые и валютные биржи.

Под товарной биржей понимается организация с правами юридического лица, формирующая оптовый рынок путем организации и регулирования биржевой торговли, осуществляемой в форме гласных публичных торгов, проводимых в заранее определенном месте и в определенное время по установленной ею правилам. Товарные биржи периода 1990-1991 гг. были биржами реального товара, на которых осуществлялась регулярная оптовая торговля товарами по образцам и стандартам. Так как в то время отсутствовало законодательное разделение бирж на товарные, фондовые и валютные, на товарных биржах нередко велась торговля и ценными бумагами. В настоящее время товарные биржи имеют форму фьючерсных бирж, где ведется торговля фьючерсными контрактами на поставку товаров в будущем, т. е. торговля правами на товар.

Фондовая биржа - это организатор торговли на рынке ценных бумаг. Она является некоммерческой организацией (некоммерческим партнерством), равноправными членами которой могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовые биржи мобилизуют финансовые ресурсы, обеспечивают ликвидность финансовых вложений, регулируют рынок ценных бумаг. Авторитет фондовой биржи зависит от объема сделок, которые заключаются в ее системе. В свою очередь, объем сделок зависит от количества торгуемых на бирже ценных бумаг. Эти два показателя - объем и количество торгуемых бумаг являются своеобразными индикаторами, ориентирующими инвестора при выборе торговой площадки.

Валютная биржа представляет собой постоянно действующий организованный рынок национальных валют. На ней осуществляется свободная купля-продажа национальных валют исходя из курсового соотношения между ними (котировки), складывающегося на рынке под воздействием спроса и предложения. Операции на валютных биржах основаны на конвертируемости валют, обмениваемых на них. В нашей стране валютные биржи наиболее жестко контролируются государством в отличие от других видов бирж.

2. По принципу организации различают государственные, частные и смешанные биржи.

Государственная биржа создается на основе законодательства о биржах и контролируется государством. На биржу, кроме ее членов, допускаются и разовые посетители. Такие биржи распространены во Франции, Бельгии, Нидерландах.

На частной бирже доступ в операционный зал открыт только узкому ограниченному кругу лиц, входящих в биржевую корпорацию. Частные биржи в основном распространены в Великобритании и США.

Смешанные фондовые биржи наибольшее распространение получили в Европе. В руках государства при этом находится часть акций биржи, что дает ему право направлять в органы управления своих представителей и таким образом контролировать деятельность конкретной биржи.

3. По статусу биржи могут регистрироваться как акционерные общества, товарищества (общества) с ограниченной ответственностью и ассоциации.

Акционерным признается общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций. Участники акционерного общества не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков только в пределах стоимости принадлежащих им акций. В настоящее время только валютные биржи остаются акционерными обществами.

Товариществом (обществом) с ограниченной ответственностью законом признается учрежденная одним или несколькими лицами организация, уставный капитал которой разделен на доли (паи) в соответствии с учредительными документами. Участники общества с ограниченной ответственностью не отвечают по его обязательствам, а несут убытки в пределах стоимости их вкладов. В отличие от акционерного общества в обществе с ограниченной ответственностью создается паевой капитал, но паевые свидетельства не являются ценными бумагами и не обращаются на рынке ценных бумаг. Данная организационно-правовая форма предоставляла учредителям большую свободу при подготовке учредительных документов и возможность регистрации в местных органах власти.

Ассоциация - это добровольное объединение бирж и физических лиц в области биржевой торговли. С 1993 г., когда биржи начали преобразовываться в некоммерческие организации, такая организационно-правовая форма способствует более эффективной структуре се управления.

4. По форме участия посетителей в биржевых торгах биржи делятся на открытые и закрытые.

На открытых биржах в торгах имеют право участвовать постоянные члены, биржевые посредники (брокеры, работающие от имени и за счет клиента; дилеры, осуществляющие операции от своего имени и за свой счет).

На закрытых биржах в торгах принимают участие только постоянные члены, выполняющие роль биржевых посредников. В операционный зал биржи доступ непосредственных покупателей и продавцов закрыт.

Большинство зарубежных и отечественных бирж являются закрытыми.

5. По номенклатуре товаров биржи подразделяются на универсальные и специализированные.

На товарных биржах универсального характера ведется торговля разнообразными биржевыми товарами не только различных подгрупп, но и групп. Примером является Чикагская товарная биржа, где фьючерсная торговля ведется разнородными товарами: пшеницей, кукурузой, овсом, соевыми бобами и продуктами их переработки (соевая мука и соевое масло), драгоценными металлами, а также финансовыми инструментами (долгосрочными ценными бумагами, банковскими депозитами, индексами курсов акций и муниципальными облигациями).

Специализированные биржи имеют специализацию по товарам или по группам товаров. Например, Нью-Йоркская биржа хлопка и цитрусовых, Нью-Йоркская биржа кофе, сахара и какао, Лондонская биржа металлов и др.

6. По виду биржевых сделок биржи классифицируются на биржи реального товара, фьючерсные, опционные и смешанные.

Реального товара. На данных товарных биржах предметом купли-продажи является реальный товар, который уже произведен или намечен к выпуску в предстоящем периоде;

Фьючерсные. На этих биржах торговля осуществляется не реальными товарами, а только контрактами на них;

Опционные. Предметом торгов на данных биржах являются только права на покупку или продажу реальных товаров или контрактов на них в предстоящем периоде.

Комплексные. На таких биржах осуществляются сделки на реальный товар, фьючерсные и опционные контракты.

7. По характеру деятельности товарные биржи подразделяются на коммерческие и некоммерческие.

Товарная биржа, как правило, не является коммерческим предприятием. Получение большой прибыли - это не ее цель. С определенной долей условности товарные биржи можно представить в виде консорциума, который создается заинтересованными производителями и посредническими фирмами для осуществления совместного проекта - организации регулируемого рынка товаров, обеспечивающего каждому из его участников проведение сбытовых и закупочных операций. Выгода участников обеспечивается экономией расходов на проведение коммерческой работы.

Биржа может быть создана и как коммерческое предприятие акционерного типа, но при этом организаторов (участников) должно быть в значительной мере меньше, чем клиентов, пользующихся ее услугами. Тогда в интересах учредителей скажется прибыльная работа биржи за счет предоставления различных посреднических услуг.

Как уже отмечалось, бирже от своего имени и за свой счет биржевые сделки совершать запрещено.

8. По сфере деятельности биржи подразделяются на центральные, межрегиональные и местные.

Центральные биржи размещаются в крупных городах, хотя их члены могут быть из разных регионов страны.

Межрегиональные биржи, как правило, объединяют районы производства и потребления какого-либо товара. Круг участников довольно широкий.

Местные биржи ориентированы на местные рынки и на операции с узким кругом участников и товаров.

9. В зависимости от места и роли в мировой торговле биржи делят на международные, региональные и национальные.

Для международного характера товарных бирж необходим большой объем операций с соответствующим товаром, удовлетворяющий потребности всего мирового рынка, кроме того, предоставление свободного валютного, торгового и налогового режимов, что способствует участию в биржевой торговле иностранных участников.

В последние годы наблюдается тенденция к концентрации международной биржевой торговли в отдельных странах. Около 98% международного биржевого оборота приходится на США, Великобританию и Японию.

Региональные биржи ориентированы на биржевые операции с более узким кругом участников и обслуживают рынки нескольких стран.

Национальные биржи действуют в пределах отдельно взятого государства. Они проводят операции, ориентированные на внутренний рынок, при этом часто имеют ограничения в торговом и налоговом режимах.

Особенности биржевых товаров и их классификация

Товары, реализуемые на биржах, принято подразделять на биржевые и небиржевые.

К биржевым принято относить товары массового производства, обладающие качественной однородностью, сопоставимостью качественных характеристик в течение продолжительных периодов времени и взаимозаменяемостью партий, что позволяет вести торговлю ими по описанию качества или по образцам. Перечень биржевых товаров, реализуемых на каждой конкретной бирже, определяется ее правилами.

К небиржевым относятся все другие товары, реализуемые на бирже, не входящие в состав биржевых товаров. Правила работы многих товарных бирж ограничивают перечень небиржевых товаров, допускаемых к реализации.

Все международные биржи торгуют исключительно биржевыми товарами. Состав этих биржевых товаров изменялся с развитием биржевой торговли. На первой и второй стадиях развития товарных бирж, когда на них продавался исключительно реальный товар, ассортимент реализуемых товаров был довольно обширным и носил неупорядоченный характер. По мере становления мировой биржевой торговли ассортимент реализуемых товаров все больше приближался к биржевым. На третьей стадии, развития товарных бирж, связанной с появлением фьючерсного рынка, произошло полное очищение бирж от ассортимента небиржевых товаров. Сама природа фьючерсной торговли потребовала ограничения биржевого рынка только такими товарами, которые легко поддаются стандартизации по качественным признакам. Поэтому качественная однородность стала определяющим признаком биржевых товаров. Одновременно с этим, возросшие объемы биржевой торговли, региональное ее расширение, осуществление межбиржевых сделок сформировали и другое требование к биржевым товарам — массовость и значительные объемы их производства и потребления. И, наконец, принцип свободного рыночного ценообразования ограничил биржевые товары такими из них, по которым сложился относительно невысокий уровень монополизации производства и потребления (т. к. в условиях монополизированного биржевого рынка все виды спекулятивных биржевых операций были бы существенно затруднены). На современной стадии развития товарных бирж состав биржевых товаров претерпевает изменения под влиянием двух основных факторов – научно-технического прогресса и изменения структуры производственного и личного потребления. Научно-технический прогресс позволил улучшить условия транспортировки и хранения отдельных видов товаров, что позволило ввести в биржевой оборот отдельные виды скоропортящейся продукции. В то же время сокращение объема производственного и личного потребления вывело из биржевого оборота ряд ранее традиционных биржевых товаров, тогда как в связи с заметным увеличением потребления на биржевом рынке развитых стран появился ряд новых товаров. Только за последнее десятилетие из биржевого оборота выпали такие товары, как арахис, яйца, сливочное масло, огурцы, кожа, фанера, ртуть и некоторые другие. Появились же в составе реализуемых на бирже товаров никель, алюминий, мазут, бензин, живой крупный рогатый скот, концентрат апельсинового сока и ряд других.

В соответствии с принятой международной классификацией современный ассортимент биржевых товаров подразделяется на следующие пять групп:

1) сельскохозяйственная продукция и сырье;

2) продовольственные товары;

3) лесоматериалы;

4) цветные и драгоценные металлы;

5) энергоносители (топливные товары).

Эти пять групп образуют макро рынки мировой биржевой торговли.

В то же время каждая из этих групп биржевых товаров включает в свой состав отдельные подгруппы и наименования товаров, перечень которых приведен ниже.

1. Сельскохозяйственная продукция и сырье

а) Зерновые культуры: пшеница, кукуруза, рис, овес, ячмень, рожь.

б) Масяосемена и продукты их переработки: льняное и хлопковое семя, соя, бобы, соевое масло, шрот (побочный продукт маслоэкстракционного производства).

в) Живые животные и мясо: живой крупный рогатый скот, свиньи, мясо, окорока.

г) Текстильное сырье сельскохозяйственного производства: хлопок, джут натуральный  и искусственный, шелк,  пряжа, мытая шерсть.

д) Натуральный каучук.

2. Продовольственные товары

а) Сахар.

б) Растительное масло.

в) Картофель.

г) Кофе.

д) Какао (какао-бобы).

е) Перец.

ж) Концентрат апельсинового сока.

3. Лесоматериалы

а) Пиломатериалы.

4. Цветные и драгоценные металлы

а) Цветные металлы: медь, олово, свинец, никель, цинк, алюминий.

б) Драгоценные металлы: золото, платина, серебро.

5. Энергоносители (топливные товары)

а) Сырая нефть.

б) Дизельное топливо.

в) Мазут.

г) Бензин.

На долю вышеперечисленных биржевых товаров приходится в настоящее время почти пятая часть всей международной торговли. Из общего же объема торговли биржевыми товарами около половины оборота приходится на товары первой группы — сельскохозяйственную продукцию и сырье, а в ней — на маслосемена (примерно 40 %), зерновые культуры (примерно 25 %), живые животные и мясо (примерно 20 %).

Характеризуя динамику развития состава биржевых товаров за последние три десятилетия, можно выделить две основные тенденции: сокращение биржевого ассортимента на рынке реального товара и его расширение на фьючерсном и опционном рынке. Так, если раньше сделки на реальный товар заключались примерно по 200 позициям, то в настоящее время (по разным источникам) — по 65—70 позициям. В то же время ассортимент биржевых товаров во фьючерсной и опционной торговле увеличился примерно с 50 до 150 позиций.

1.3. Характеристика биржевых сделок

Основное назначение биржи – создание оптимальных условий продавцам и покупателям для совершения биржевых сделок.

Сделка считается биржевой при соответствии следующим условиям: а) если она представляет покупку-продажу, поставку и обмен товаров, допущенных к обращению на товарной бирже; б) если ее участниками являются члены биржи; в) если она подана к регистрации и зарегистрирована на бирже не позднее последующего за осуществлением сделки дня.

Сделки, зарегистрированные на бирже, не подлежат нотариальному засвидетельствованию. Содержание биржевой сделки (за исключением наименования товара, количества, цены, места и срока исполнения) не подлежит разглашению. Эта информация может быть предоставлена только по требованию органов следствия и суда. Сделка считается заключенной с момента ее регистрации на бирже. Осуществлять биржевые сделки разрешено только членам биржи или брокерам (в ряде государств такие сделки могут осуществлять и посетители биржи, купившие пропуск на торги).

На бирже заключаются три основных вида сделок: сделки с реальным товаром; фьючерсные сделки (сделки на срок) и опционные сделки (сделки с премией).

1. Сделки с реальным товаром предусматривают покупку или продажу конкретной партии произведенного или подлежащего производству в конкретном периоде товара. Особенностью этого вида сделок является то, что ее предметом может быть любой товар, допущенный к обращению на данной бирже, в любом количестве, любого качества, с любыми базисными условиями поставки (транспортирования) и формами расчета. Сделки с реальным товаром могут заключаться как с правом перепродажи товара, так и без права его перепродажи. Они не подлежат ликвидации и завершаются обязательной поставкой товара (или передачей права распоряжения им),

В зависимости от сроков поставки реального товара сделки с ним подразделяются на два основных вида:

а) с немедленной поставкой (сделки «спот» или «кэш»). В этом случае реализуемый на бирже товар обязательно должен быть в наличии, а после заключения сделки — сразу же передаваться покупателю (в срок от 1 до 15 дней). В современной биржевой практике Украины этот вид биржевых сделок является преобладающим;

б) с поставкой в будущем периоде (сделки «форвард»).— (Срок поставки до 6 месяцев.) Необходимость таких сделок обусловлена тем, что они позволяют производственному или торговому предприятию обеспечить непрерывность технологического процесса (за счет предусматриваемой ритмичности поставки), а также снизить расходы по складскому хранению товаров. Однако при форвардных сделках возникает риск непоставки товара в связи с изменившимися производственными или другими условиями, т. к. при этом реализуется товар, которого, как правило, у продавца еще нет в наличии. Отдельные недобросовестные продавцы могут при заключении форвардной сделки продать «воздух», т. е. товар, который заведомо не предусмотрен ими к поставке (предметом наживы в этом случае является авансовый платеж покупателя, которым продавец пользуется как бесплатным кредитным ресурсом). И наконец, при форвардных сделках существует риск изменения цены на товар, в результате чего один из биржевых контрагентов по сделке может понести финансовые потери. В обычной биржевой практике стран с развитой рыночной экономикой этот ценовой риск одинаков для продавцов и покупателей. В наших же условиях постоянной инфляции финансовые потери от изменения цены при осуществлении поставок товаров по форвардным сделкам, как правило, несет продавец. Однако биржа выработала специальные механизмы страхования ценового риска продавца и покупателя при совершении форвардных сделок, которые будут рассмотрены далее.

В зависимости от условий ознакомления с товаром сделки с ним могут быть заключены:

а) без предварительного ознакомления с товаром.  В этом случае   предметом  сделки  является  товар,   хорошо  известный покупателю, не имеющий разновидностей внешнего оформления или качественных характеристик  (например, пиво «Жигулевское», водка «Столичная» и т. п., выпущенные определенным производителем) ;

б) на основе предварительного осмотра всей партии товара или отдельных его образцов. На большинстве товарных бирж Украины оборудованы специальные комнаты или стенды образцов товаров, представленных к торгам. При предложении к торгам товаров, которые в силу их особых физико-химических свойств или больших габаритов не могут быть представлены на бирже, продавец указывает, где находятся эти товары и как покупатель может ознакомиться с ними;

в) по стандартам, техническим условиям или иным минимальным и средним параметрам качества товара. Этот вид предварительного ознакомления с товаром практикуется, как правило, при совершении форвардных сделок, т. е. по товару, который еще не произведен или не доставлен в регион, в котором находится биржа.

Порядок ознакомления с товаром регулируется Правилами работы соответствующих бирж.

В зависимости от особенностей формирования контрактных цен различают сделки с реальным товаром, заключаемые:

а) по цене, сложившейся на биржевом рынке в момент проведения торгов. Так как в наших условиях основными видами сделок  с  реальным  товаром  являются  сделки типа   «спот»   (или «кэш»), то цена, как правило, фиксируется в биржевом контракте по результатам торгов, на которых эта сделка была совершена;

б) по цене, фиксируемой впоследствии (в момент поставки, по справочной   котируемой   цене   в   месяц   поставки,   по   иным периодам). Такая сделка носит название «онкольной сделки» — она представляет собой покупку реального товара, при которой цена не фиксируется до тех пор, пока этого не потребует покупатель.  Последующее фиксирование цены характерно лишь для биржевых сделок типа «форвард».

В зависимости от особых условий совершения сделок в нашей биржевой практике выделяют следующие их виды:

а) бартерные биржевые сделки. Эти сделки осуществляются лишь на отдельных отечественных биржах (на большинстве товарных бирж Украины такие сделки запрещены). В процессе совершения бартерных сделок продавец и покупатель выступает в одном  лице,   так  же   как  и   его  биржевой  партнер.   Следует ожидать, что по мере развития биржевой торговли, расширения товарного предложения на биржах этот вид биржевых сделок прекратит свое существование;

б) сделки с условием. Под этим термином понимаются сделка с реальным товаром, при которой продажа одного товара осуществляется при условии одновременной покупки другого товара. Отличие этого вида сделок от бартерных состоит в том, что они заключаются в процессе публичных торгов при посредничестве брокера, а расчеты по ним носят денежную форму;

в) сделки с залогом. Этот вид сделки с реальным товаром предусматривает, что при ее совершении один контрагент выплачивает другому определенную сумму денежного залога в качестве гарантии выполнения своих обязательств по биржевому контракту. В зависимости от риска невыполнения обязательств разделяют сделку с залогом на покупку (в которой плательщиком залога является покупатель — в этом случае обеспечивается страховая гарантия платежеспособности и своевременности расчетов покупателя) и сделку с залогом на продажу (в которой плательщиком залога является продавец — в этом случае обеспечивается страховая гарантия поставки реального товара в предусмотренные

Перечисленные особые условия сделок характерны только для нашей биржевой практики и вызваны нестабильностью рынка в условиях спада производства и инфляции, нечеткой договорной дисциплиной поставок и расчетов, а в отдельных случаях и недобросовестностью партнеров по сделке. В мировой биржевой практике вышеперечисленные виды сделок с особыми условиями не применяются.

2. Фьючерсные сделки (сделки на срок) предусматривают покупку или продажу не реального товара, а только контрактов на него на предстоящий период. Этот период на большинстве товарных бирж принят до 1 года (хотя есть мировые товарные биржи, которые допускают заключение фьючерсных контрактов на срок до 5 лет).

Для многих наших предпринимателей очень трудно понять, почему объектом торговли на бирже является не реальный товар, а его бумажный эквивалент — фьючерсный контракт (ранее уже отмечалось, что фьючерсные сделки составляют подавляющую долю биржевых сделок практически на всех ведущих товарных биржах мира).

Дело в том, что торговля реальным товаром требует больших материальных, трудовых и финансовых затрат. Ведь в подавляющем числе случаев для предъявления товара к торгам он должен быть доставлен на биржу, или по меньшей мере находиться в том регионе, в котором она размещена. Даже в условиях Украины при всем многообразии бирж радиус доставки товара на биржу очень высок. А при мировой специализации товарных бирж и относительно небольшом их числе этот радиус многократно возрастает. Если же учесть такие ситуации, когда продавец и покупатель товара находятся в одной стране, а биржа — в другой, или если доставленный на биржу товар с ограниченным сроком хранения не будет на ней своевременно реализован, то становится понятным отсутствие необходимости в реализации произведенного реального товара через биржу.

Можно выдвинуть и такой довод — завозить товар на биржу вовсе не обязательно. Достаточно заключить на бирже форвардную сделку, а товар при ее исполнении направить покупателю кратчайшим путем. Однако ранее отмечалось, что форвардные сделки отличаются высокой степенью ценового риска для одной

из сторон — при ее заключении может быть одна биржевая цена, а при ее исполнении — совершенно иная. Кроме того, сохраняется риск нарушения договорных обязательств как продавцом, так и покупателем товара. Фьючерсные сделки лишены многих из этих неценовых рисков и в значительной степени сглаживают ценовой риск. Это связано в тем, что фьючерсные сделки, будучи сконцентрированы на крупнейших товарных биржах, позволяют нивелировать колебания региональных цен на товары. Совокупность этих сделок позволяет товарной бирже осуществлять ее главную функцию — ценообразование. Устанавливаемые в процессе заключения фьючерсных сделок биржевые цены служат ориентиром и для конкретных региональных рынков реального товара. Кроме того, как будет показано далее, только с помощью фьючерсных сделок на бирже может быть обеспечено страхование ценового риска по сделкам с реальным товаром типа «форвард».

Внедрению фьючерсных сделок на бирже предшествует большая работа по изучению товарного рынка и разработке типового биржевого контракта. В то время как биржевой контракт по сделкам с реальным товаром (типа «спот» или «форвард») может быть в максимальной степени индивидуализирован по всем основным параметрам, по фьючерсным сделкам он, наоборот, должен быть в максимальной степени стандартизирован с тем, чтобы у продавца и покупателя не возникало разночтений о предмете такого биржевого контракта.

Стандартизация биржевого контракта по фьючерсной сделке охватывает следующие параметры:

а) количество товара, охватываемого одним контрактом (в биржевой   терминологии   используется   термин   «лот»). Так, например, размер одного фьючерсного контракта на биржах мира по пшенице равен 5 тыс. бушелей (примерно 136 т); по хлопку — 50 тыс. английских фунтов (примерно 23 т) и т. п. Фьючерсные сделки можно заключать на любое количество товара, кратное этим размерам. При этом для характеристики общей партии товара по фьючерсной сделке пользуются показателями не его натуральных измерителей, а количества биржевых контрактов (например, объем фьючерсной сделки — 6 биржевых контрактов);

б) качественный стандарт товара. Как правило, фьючерсные сделки могут совершаться только по одному качественному стандарту того или иного товара, т. е. только по одному его сорту, именуемому базисным. В тех случаях, когда помимо базисного сорта биржа устанавливает для фьючерсных сделок еще несколько сортов товара, то расчет при этом производится на основе котировки цен базисного сорта с надбавкой («премией») за товар более высокого сорта, или со скидкой («дисконтом») за товар более низкого сорта:

в) базис поставки товара (т. е. место, куда он должен быть доставлен). Этот параметр биржевого контракта предусматривается на тот случай, если по отдельным фьючерсным сделкам продавец или покупатель предпочтут при исполнении реальный товар (это не запрещено правилами осуществления биржевой торговли). Базис поставки должен быть увязан с железнодорожными, водными или автомобильными магистралями и соответствующими складскими помещениями для хранения товаров;

г) срок завершения контракта. При фьючерсных сделках он называется   «длительностью  позиции»  и  устанавливается,   как правило, в месяцах. Длительность позиции может иметь интервал в один, два или три месяца. Так, например, биржевые контракты по фьючерсным сделкам на каучук заключаются на каждый по следующий месяц; на пшеницу — на каждую последующую двух месячную позицию; на сахар, какао, цветные металлы — на каждую последующую трехмесячную позицию. Это позволяет избежать излишнего дробления сроков реализации фьючерсных сделок.

д) последний день торговли фьючерсными контрактами. Он устанавливает на каждой конкретной бирже последний срок продажи купленного контракта или покупки проданного в месяце исполнения. Если    этот срок нарушен, то со следующего дня контракт должен начать осуществляться путем  поставки  или получения реального товара. Например, если позиция контракта завершается в июне, то последним днем торговли может быть определен десятый рабочий день от конца июня;

е) последний день поставки товара при реализации фьючерсного контракта. В этот день товар должен быть доставлен к месту поставки. Обычно таким днем назначается последний рабочий день того месяца, по которому предусмотрена позиция контракта по фьючерсной сделке.

При таких стандартизированных параметрах биржевого контракта предметом торгов по фьючерсной сделке может быть только цена. В отличие от сделок с реальным товаром цена по фьючерсной сделке фиксируется в момент заключения биржевого контракта.

Поскольку участники фьючерсных сделок не имеют в виду поставку или получение реального товара, то, заключив такую сделку, они передают ее для исполнения расчетной палате биржи (и в дальнейшем имеют дело не друг с другом, а только с расчетной палатой, которая служит гарантом ее исполнения). Биржевой контракт по фьючерсной сделке не может быть просто аннулирован по истечении его срока, а требует специальной процедуры — «ликвидации контракта».

Ликвидация контракта по фьючерсной сделке может быть осуществлена двумя путями: 1) заключением противоположной (обратной) сделки на равное количество товара (такая сделка в биржевой практике носит название офсетной). Так, например, если продавец продал в марте контракт на определенный товар с позицией на сентябрь по цене 10 т. р., а в сентябре реальная цена составила 12 т. р., то продавец как проигравшая сторона в сделке должен уплатить разницу в 2 т. р. путем заключения обратной (офсетной) фьючерсной сделки на такой же контракт на сумму 12 т. р. — тем самым контракт по фьючерсной сделке будет ликвидирован; 2) поставкой или получением реального товара в количестве, предусмотренном контрактом по фьючерсной сделке (в этом случае участник сделки будет нести дополнительные расходы по транспортированию товара, его хранению и т. п.). Сдача реального товара против фьючерсной сделки носит название «тендер».

Фьючерсные сделки являются наиболее сложным видом биржевых сделок. Над внедрением этих сделок в нашу практику работает в настоящее время ряд товарных бирж, хотя современные экономические условия и характер развития биржевого рынка во многом не благоприятствуют возможностям осуществления фьючерсных сделок.

3. Опционные сделки (сделки с премией) предусматривают покупку права или продажу обязательства заключить биржевой контракт на обусловленное количество товара по заранее установленной цене в пределах взаимно согласованного периода. Контракт между контрагентами такой сделки носит название опцион. В соответствии с этим контрактом продавец опциона получает премию и берет на себя обязательство продать или купить, а покупатель опциона уплачивает премию и получает право купить или продать конкретный товар на выше оговоренных условиях. Таким образом, ценой опциона (опционного контракта) выступает размер премии, т. е. суммы, уплачиваемой покупателем опциона его продавцу.

Опционная сделка может быть осуществлена как по реальному товару, так и по фьючерсному контракту. Покупатель опциона, уплатив продавцу премию, не несет перед ним никаких иных обязательств (т. е. он не обязан к моменту завершения срока опционной сделки купить или продать товар или фьючерсный контракт по заранее оговоренной цене). В то же время продавец опциона, получив от покупателя премию, обязан на протяжении оговоренного опционным контрактом периода продать или купить предусмотренный товар, как бы не изменились условия биржевого рынка (если только покупатель захочет реализовать свое право).

Опционная сделка так же, как и фьючерсная, совершается на основе стандартизированного типового биржевого контракта. Однако период совершения опционных сделок несколько короче и обычно не превышает 9 месяцев. Купленный опционный контракт может быть затем перепродан другому покупателю.

Принципиальный механизм формирования опционной сделки рассмотрим на следующем примере.

Пример. На проходящих торгах предложен реальный товар на сумму 500 т. р. Покупатель опциона предлагает владельцу товара премию в сумме 50 т. р. за право приобрести эту партию товара через три месяца. В течение этого срока владелец товара продать его никому не имеет права. Если за указанный в опционном контракте период цена на товар снизилась и вся партия стоит уже 400 т. р., то покупатель опциона может отказаться от его покупки. Если же цена на товар возросла и вся партия стоит по биржевым ценам уже 600 т. р., то покупатель опциона потребует у владельца товара заключения биржевого контракта на реальный товар в сумме 500 т. р.

Различают   следующие   основные   виды   опционных   сделок:

а) простой опцион, при котором его покупатель получает право выбора — потребовать от продавца опциона исполнения его обязательств   или   «отступиться»   от  сделки,   воспользовавшись «правом отхода». Различают два вида простого опциона: опцион-запрос  (или опцион на покупку)  и опцион-предложение  (или опцион на продажу). Покупатель опцион-запроса имеет право купить реальный товар или фьючерсный контракт, а покупатель опцион-предложения  имеет право продать имеющийся у  него реальный товар или фьючерсный контракт. Соответственно продавец опцион-запроса берет на себя обязательство продать реальный товар или фьючерсный контракт (при предъявлении покупателем запроса), а продавец опцион-предложения обязан (при предъявлении соответствующего предложения) купить у покупателя имеющийся у него реальный товар или фьючерсный контракт;

б) двойной опцион, при котором его покупатель приобретает право выбора между позицией продавца и позицией покупателя реального товара или фьючерсного контракта,  а также право отказаться от последующей сделки. В этом случае права покупателя опциона становятся вдвое шире в сравнении с его правами при простом опционе. Как правило, вдвое увеличивается в связи с этим и размер премии, уплачиваемой за такой опцион;

в) кратный опцион, при котором его покупатель приобретает право   за   определенную   дополнительную   премию   продавцу опциона увеличить в несколько раз партию товара или фьючерсных контрактов в предстоящей сделке. Эта новая партия должна

быть 2-х, 3-х, 4-х и т. д. кратной по отношению к первоначально оговоренному размеру, но в пределах максимального размера, определяемого опционным контрактом.

Опционные сделки, так же как и фьючерсные, только начинают внедряться в практику нашей биржевой торговли. Их внедрение также ограничивает нестабильность экономики, высокие темпы инфляции, которые практически исключают снижение уровня биржевых цен на товары в предстоящем периоде.

Рассмотренные виды биржевых сделок позволяют осуществлять разнообразные биржевые операции.

2 ФЬЮЧЕРСНАЯ БИРЖА И ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ

2.1. Функции фьючерсных бирж, механизм функционирования, процедура торговли

2.2. Организационная структура фьючерсной биржи, ее управление, членство в бирже

2.3. Форвардные цены и форвардный контракт

2.4. Фьючерсный контракт и его характеристика

2.5. Участники фьючерсных операций

2.1. Функции фьючерсных бирж, механизм функционирования, процедура торговли

Цель фьючерсных бирж – облегчить торговлю фьючерсными контрактами. Биржи обеспечивают организацию фьючерсной торговли. Экономическая выгода биржи вытекает из той интенсивной и конкурентной среды, которую создают успешные фьючерсные биржи. Торговый ринг активного фьючерсного контракта содержит множество участников, коллективно представляющих тысячи продавцов и покупателей со всего мира. Это означает, что фьючерсные биржи являются примером свободного, конкурентного рынка.

Фьючерсные биржи выполняют специфические для экономики в целом функции: перенос риска, выявление цены, повышение ликвидности и эффективности, увеличение потока информации.

1) Перенос риска был основной причиной развития фьючерсных контрактов и фьючерсных бирж. Обычно хеджеры используют фьючерсные контракты для уменьшения риска ценовых колебаний, в то время как спекулянты принимают этот риск в надежде на прибыль от точного предвидения этих колебаний. Таким образом, нежелательный для одного риск становится привлекательной возможностью для другого.

Необходимо понимать, что ценовой риск является фактом обыденной жизни, он существует независимо от того, хочет кто-то этого или нет. Вопрос лишь в том, кто примет этот риск и как он будет поделен. Фьючерсные биржи и создают такой механизм.

2) Выявление  цены.  Фьючерсные  цены  представляют  собой точку зрения рынка на то, какова будет цена лежащего в основе фьючерсного  контракта товара  в  момент  наступления  срока контракта. Рынок включает тысячи участников, которые продают и покупают в зависимости от того, считают ли они цены высокими или низкими. Конечно, существуют солидные прогнозы динамики цен практически для всех товаров. Однако существенная разница состоит в том, что каждый из участников фьючерсного рынка подкрепляет свое мнение о фьючерсной цене наличными деньгами в виде залога. Кроме того, если из-за действий неинформированной части фьючерсного рынка цены отойдут от уровня, на котором они должны быть, этим могут воспользоваться с прибылью для себя информированные участники.

Реальный факт – постоянные колебания фьючерсных цен. Однако эти колебания просто отражают постоянно изменяющуюся точку зрения различных участников рынка в процессе анализа новой информации, что показывает значительную чувствительность фьючерсного рынка к этим постоянным информационным потокам.

3) Ликвидность и эффективность. Фьючерсные биржи – самые ликвидные и эффективные рынки. Эффективность может быть измерена скоростью и простотой совершения фьючерсной сделки. Фьючерсные биржи весьма доступны, и любой, имеющий счет в брокерской фирме и телефон, в течение нескольких минут сможет узнать текущие цены, дать приказ на сделку и получить подтверждение о его выполнении. Это выгодно для всей экономики, так как освобождает производителей, потребителей и торговцев от поиска партнеров и тем самым позволяет им сосредоточиться на своем основном бизнесе.

4) Рыночная   информация.  Дополнительная   важная  функция фьючерсных бирж – улучшение потока информации. Поскольку биржи и их члены заинтересованы в максимально активной торговле (так как это увеличивает их доходы), они активно побуждают участников к фьючерсным операциям. Один из эффективных путей – сбор и распространение деловой информации. Интенсивная конкуренция между брокерами и биржами обеспечивает обилие доступной информации по любому товару, являющемуся объектом торговли на фьючерсной бирже.

Следует отметить, что фьючерсные биржи не определяют цены на товары, которыми ведется торговля, они лишь обеспечивают место, на котором рыночные силы совместно определяют эти цены. Фьючерсные биржи часто критикуют потребители, когда цены слишком высоки, и производители – когда цены слишком низки, но это подобно тому, когда болельщик обвиняет стадион в проигрыше любимой команды.

Для выполнения рассмотренных функций биржа должна обеспечить наличие определенных организационно-финансовых условий:

- соответствующим  образом  оборудованных помещений для совершения операций,

- средств связи и информации,

- разработки такой процедуры, которая обеспечит быстрое и аккуратное заключение сделок,

- эффективной   системы   клиринга   и   сбора  депозитов  для обеспечения   финансовой   целостности   фьючерсного   контракта,

- правил, соответствующих законодательству и соблюдаемых всеми участниками рынка,

- продуманных фьючерсных контрактов.

Организация биржевого зала – давно отработанная схема и практически одинаковое устройство для всех типов бирж мира. Как раньше, так и теперь биржа является, прежде всего, тем местом, куда участники торговли обращаются для совершения тех или иных коммерческих операций. Однако если раньше, в период зарождения бирж, все стадии операций совершались в самом здании биржи, то теперь у всех ведущих бирж мира имеется развитая служба по сбору заказов от клиентуры.

Таким образом, сейчас существуют две группы рабочих органов биржи; периферийные и центральные. Периферийные службы осуществляют обслуживание клиентуры на местах, т.е. прием заказов клиентов и их передачу к исполнению на биржу. Эти периферийные службы представлены отделениями и филиалами брокерских фирм и контор, а иногда и отдельными независимыми агентами, которые называются брокерами-приемщиками заказов (introducing brokers). Задача периферийных служб – оперативная работа с клиентами и оформление их заказов.

Центральные службы биржи находятся непосредственно в главном здании. Среди этих служб общими являются операционный зал, головные офисы брокерских фирм, регистрационное бюро, информационная служба.

1) Операционный зал. Фьючерсные сделки по каждому товару происходят в отдельных операционных залах. Иногда операционный зал разделен на специализированные секции, где совершаются сделки на определенные товары и их группы. Количество секций определяется обычно руководством биржи в зависимости от номенклатуры основных товаров.

На биржах США специализированные секции называются питами (ямами).

2) Головные офисы брокерских фирм часто находятся не в главном здании биржи, а в самостоятельных зданиях. В этом случае в помещении биржи у них, как правило, есть определенные служебные площади, которые занимают сотрудники брокерских фирм и комиссионных домов.

Место на бирже – это отдельный столик или конторка, оборудованные телефонной и телексной связью и компьютером с выходом на информационное табло. Каждое место на бирже имеет свой номер. Таким местом на постоянной основе обладают ее члены. Для прочих участников существует возможность аренды брокерского места на определенный период.

3) Регистрационное бюро должно своевременно фиксировать все совершаемые сделки и давать информацию о них на информационное табло. Для этого возле пита или ринга (иногда в их центре) находятся сотрудники биржи, которые фиксируют совершаемые сделки и происходящее изменение цен. Эти сотрудники представляют несколько категорий: учетчики цен; представители органов контроля за соблюдением торговых процедур; представители клиринговой палаты, устраняющие возможные торговые ошибки.

4) Средства связи и информации. Каждая биржа должна обеспечивать инфраструктуру связи торгового зала и остального мира. Члены биржи должны иметь возможность быстро получать приказы от клиентов и сообщать о заключенных сделках и текущей информации. Для этого необходима сеть телефонов, телексов и других средств связи. В настоящий момент используются, как правило, дисплеи и видеомониторы, на которых появляются сообщения крупнейших телеграфных агентств о самых разных событиях, влияющих на торговлю. Большое значение имеет информационное табло в операционном зале, обычно расположенное в центре зала так, чтобы каждый участник торгов в любой момент мог получить необходимую информацию о сделках биржевого дня. На это табло постоянно поступает информация из регистрационного бюро, информационной службы и от участников торгов.

Процедура торговли

В биржевом кольце (яме) торговля ведется в строго установленное время, называемое биржевой сессией, по четко оговоренным правилам. Биржевая сессия ограничена по времени дня, ее начало и конец жестко фиксированы и, как правило, обозначаются звонками.

Установленное время биржевой сессии – не просто организационный момент. Оно имеет важное значение: для каждого товара на бирже устанавливается свое расписание, учитывающее режим работы других бирж (национальных и иностранных), торгующих данным товаром. Такой порядок позволяет учитывать информацию о ценах, сложившихся на других рынках, и способствует проведению арбитражных операций.

Сами торги на биржах проводятся обычно два раза в день. Временные периоды с заранее установленным количеством часов называются торговыми, или биржевыми сессиями (обычно утренней и вечерней). Внутри сессии часто выделяют периоды по 30-40 мин, между которыми существуют 5-10-минутные перерывы.

В настоящий момент в мире существуют два метода ведения биржевого торга:

- публичный, при котором сделки заключаются путем выкриков, дублируемых иногда жестами;

- торговля "шепотом", используемая только в практике некоторых бирж Японии и Юго-Восточной Азии.

В биржевой практике публичная торговля основана на принципах двойного аукциона. Двойной аукцион предполагает, что увеличивающиеся предложения покупателей встречаются со снижающимися предложениями продавцов. При совпадении цен предложений продавца и покупателя заключается сделка.

Метод двойного аукциона считается наиболее эффективным вариантом открытого торга, при котором цена лучше всего отражает текущее соотношение спроса и предложения.

Двойной аукцион проводится по определенным правилам, которые с небольшими модификациями можно наблюдать в практике всех бирж. Так, законными считаются только сделки, заключенные в ходе открытых биржевых торгов. Заключение сделок между партнерами в обход биржи карается, вплоть до уголовного преследования.

Предложения продавцов и покупателей одновременно выкрикиваются ими. Торг предполагает итоговое сближение цен. Для удобства ведения торга на каждой бирже устанавливается минимальный размер изменения цены, своеобразный шаг в торговле с партнером. При этом в правилах обычно оговаривается, что в ходе торга продавцы не могут называть цену большую, а покупатели меньшую, чем названная. Например, если кто-то из продавцов назвал цену 4,5 долл., а шаг составляет 10 центов, то другие могут назвать тоже 4,5 долл. или 4,4 долл., но не 4,6 долл. Если покупатель называет 3,9 долл., то другие покупатели могут дать ту же цену или 4,0 долл., но не меньшую. В итоге цены предложений сторон движутся друг к другу.

Иногда в ходе аукциона несколько участников делают предложение по одинаковой цене. В этом случае приоритетное право получает торговец, первым выкрикнувший эту цену. Если же первенство определить невозможно, то предпочтение отдается тому брокеру, кто сделал самое крупное предложение, т.е. на большее число контрактов. В этом случае для других брокеров невыполнение заказа своих клиентов считается объективной причиной и соответствующие брокерские конторы не несут перед клиентом ответственности за невыполнение заказа.

Для идентификации предложений продавцов и покупателей установлен и различный порядок выкриков: покупатели выкрикивают сначала цену, затем количество, а продавцы, наоборот, сначала количество, затем цену.

Торговля шепотом. Кроме выкриков предложений, торговцы в пите пользуются системой сигналов, сообщаемых жестами.

2.2. Организационная структура фьючерсной биржи, ее управление, членство в бирже

Органы управления биржи включают три основных уровня, соответствующих широте полномочий каждого из них.

Высшим органом является общее собрание участников-членов биржи, являющееся в определенной степени законодательным органом.

Исполнительные функции выполняет Совет детекторов (управляющих) (Board of Governors), обладающий правом контролировать деятельность остальных служб и разрабатывать главные направления деятельности биржи, устанавливать и корректировать правила биржевой торговли. Совет директоров избирается членами фьючерсной биржи и состоит как из членов данной биржи, так и (в большинстве случаев) из нескольких внешних директоров и специальных экспертов.

Политика биржи проводится в жизнь комитетами, которые состоят из членов биржи, назначаемых Советом директоров. Члены комитетов работают без соответствующей оплаты. Они вносят рекомендации и помогают Совету директоров, а также выполняют конкретные обязанности по функционированию бирж.

Большое значение для нормального функционирования биржи имеет деятельность различных комитетов. Число их может колебаться от восьми (на бирже в Канзас-Сити) до 40 (на Чикагской торговой бирже). На разных биржах комитеты имеют разные названия, однако основными являются: комитет по приему новых членов, арбитражный комитет, комитет по деловой этике, наблюдательней комитет, контрольный комитет, комитет по новым товарам, ринговый комитет, контрактный комитет, котировальная комиссия и др.

Членство на бирже

На биржах США разрешается только индивидуальное членство. На биржах других стран разрешается как членство физических, так и юридических лиц. На каждой фьючерсной бирже число членов установлено Советом директоров и периодически пересматривается. Если все места распределены, то новым членом биржи можно стать, только купив место у другого члена. Каждая фьючерсная биржа имеет такой "вторичный рынок" мест со своими ценами предложения и покупки.

Число членов на той или иной бирже различно и зависит от порядков, установленных на ней. С изменением объектов торговли меняется и число членов.

На биржах США предприниматели, действующие непосредственно в операционном зале, делятся на несколько категорий.

Полные члены. По американскому законодательству ими могут быть только частные лица, получившие доступ в биржевое кольцо всех торговых секций этой биржи. Число полных членов ограничено количеством постоянных брокерских мест.

Каждым отдельным местом на бирже владеет один человек, однако компании, корпорации, товарищества и кооперативы могут быть зарегистрированы на бирже для получения определенных привилегий.

Неполные, или ассоциированные члены. К этой категории относятся брокеры и дилеры, имеющие право торговать только определенными товарами. Например, ассоциированное членство на Чикагской торговой бирже позволяет вести торговлю на финансовом фьючерсном рынке и на некоторых других.

Специальные члены, приобретающие "членство по интересам". Ввиду формального запрета на членство для юридических лиц компании, желающие получить доступ в брокерское кольцо, приобретают торговые привилегии и через доверенных брокеров, особенно при осуществлении долговременных операций, могут участвовать в торгах практически напрямую. Например, на Чикагской торговой бирже члены категории ИДЕМ (IDEM) работают в секции фьючерсных контрактов с индексами акций и драгоценных металлов, а члены категории КОМ (СОМ) могут вести торговлю по всем видам опционов на фьючерсы, которые перечислены в товарной категории опционных рынков. Члены категории ГИМ (GIM) ведут операции в секции государственных финансовых инструментов.

Члены расчетной палаты. Это обычно компании, корпорации, торговые дома, финансовые институты, брокерские фирмы. Поскольку расчетные палаты почти всегда функционируют как акционерные общества, на биржах они по сути становятся скрытыми инвесторами.

Участниками бирж также могут быть и временные держатели прав – арендаторы торговых прав (trading rights leaseholders), которым сдают свои места постоянные члены биржи.

2.3. Форвардные цены и форвардный контракт

Концепция форвардных цен. Для того чтобы лучше понять основы фьючерсного рынка, представим себе мир, в котором его не существует. Поскольку фьючерсная торговля родилась в США в сфере сельского хозяйства, рассмотрим пример из этой области, а в последующем исследуем, как и почему те же самые базисные положения применяются к другим рынкам. Представим выращивающего хлопок американского фермера, который в конце лета оглядывает свои поля и оценивает, что в октябре ему удастся собрать 50 тыс. фунтов хлопка. Он знает, что в данный момент торговцы хлопком готовы платить 60 центов за фунт. Поскольку его расходы на производство хлопка составляют 50 центов за фунт, он опасается, что возможное падение цен на него по сравнению с нынешним уровнем оставит его без прибыли.

Какие же у него возможности? В мире, где нет фьючерсного рынка, фермер должен ждать сбора урожая, прежде чем продать его по цене, которая сложится на тот момент. Его хлопок, даже не созревший, представляет собой запасы товаров, стоимость которых уменьшается с падением цен.

Пытаясь избежать убытков, фермер звонит текстильному фабриканту и спрашивает: "Какую цену вы гарантируете мне сейчас за хлопок, который я поставлю через два месяца?" Текстильный фабрикант, уже имеющий обязательства на поставку тканей, опасается повышения цен на хлопок в октябре и предлагает фермеру 60,5 центов за фунт. Вот эта договорная цена и называется форвардной ценой (forward price), поскольку представляет собой выражение стоимости чего-либо, поставляемого в будущем.

Форвардная цена любого товара колеблется в соответствии с изменениями ожиданий относительно уровня цены в будущем. Сообщения о запасах, прогнозах погоды и урожая определяют тенденцию в движении цены. При увеличении числа участников рынка (как продавцов, так и покупателей) складывается общая точка зрения на стоимость товара на ту или иную дату в будущем. С этого момента на хлопок существует множество цен: цена с немедленной поставкой и цены с поставкой в будущем.

Форвардный контракт. Вернемся к соглашению между фермером и текстильным фабрикантом, по которому фермер обязался поставить 50 тыс. фунтов хлопка в октябре. Условия этого соглашения указываются в формальном контракте. Форвардный контракт (forward contract) является фундаментом, на котором базируются фьючерсные рынки. В условия форвардного контракта входит:

поставляемое количество;

сорт хлопка;

месяц, в котором хлопок будет поставлен;

пункт, где будет произведена поставка;

условия платежа.

Таким образом, форвардный контракт – это соглашение между двумя сторонами о поставке определенного количества товара оговоренного качества в определенном месте в оговоренный срок в будущем. Заключив форвардный контракт, фермер переложил ценовой риск, связанный с владением хлопком, с себя на текстильного фабриканта. С другой стороны, контракт гарантировал фабриканту источник снабжения по удовлетворительной цене.

Продолжим наш пример. Предположим, благоприятная погода ведет к падению цен на хлопок до 55 центов за фунт. В этом случае фермер весьма доволен своим решением о продаже, а текстильный фабрикант сожалеет о сделанной закупке. Допустим, он убежден, что благоприятная погода приведет к еще большему падению цены, и хочет ограничить свои убытки. Он может это сделать двумя способами.

Во-первых, попросить фермера аннулировать контракт, однако тот, даже если и согласится, потребует уплаты штрафа в размере разницы между контрактной ценой 60,5 цента и нынешней ценой 55 центов. Но даже и получив штраф, у фермера нет гарантий, что он найдет другого покупателя, поэтому фермер будет настаивать на выполнении контракта.

Во-вторых, текстильный фабрикант может найти покупателя на свой контракт. Но фабриканту нужно будет заплатить этому покупателю 5,5 цента за фунт как компенсацию разницы в ценах. Фабрикант, желая ограничить свои убытки, согласен на это, поскольку уверен, что цены упадут ниже 50 центов за фунт в течение ближайших недель.

Перекупщик соглашается приобрести контракт. Он рассчитывает, что цена к моменту сбора урожая пойдет вверх и, купив контракт по эффективной цене 55 центов за фунт (60,5 цента заплатит фермеру минус 5,5 центов компенсации от фабриканта), он позже сможет продать его с прибылью.

В конце сентября цены на хлопок действительно поднялись до 63 центов за фунт, и спекулянт перепродает контракт другому текстильному фабриканту, который соглашается компенсировать ему 2,5 цента за фунт (63 цента минус 60,5 цента).

Весь этот период фермер был информирован о том, кто является второй стороной контракта. В первую неделю октября он сообщает текстильному фабриканту, который тогда владел контрактом, о том, что хлопок будет поставлен 15 октября. В этот день хлопок поставлен, фермер получает свои 60,5 центов, и контракт прекращает свое действие. Общий результат.

  1.  Форвардный   контракт  позволил  фермеру  перенести  риск падения цены хлопка на текстильного фабриканта и гарантировал ему 60,5 цента за фунт.
  2.  Форвардный контракт гарантировал текстильному фабриканту поставку хлопка по 60,5 центов за фунт, но падение цен вынудило его продать контракт с убытком в 5,5 цента за фунт.
  3.  Местный спекулянт принял на себя контракт, его прибыль составила 5,5 цента за фунт, которые он получил, приняв на себя контракт, плюс 2,5 цента за фунт от перепродажи контракта, всего 8 центов за фунт.
  4.  Второй текстильный фабрикант, приняв контракт, обеспечил себе поставку сырья по цене 63 цента за фунт (60,5 центов фермеру и 2,5 цента спекулянту).
  5.  Анализируя счета каждого участника, мы видим, что сумма их доходов и платежей равна нулю:

Фермер получил 60,5 цента за фунт        (+60,5)

Текстильный фабрикант заплатил 5,5 цента за фунт    (-5,5)

Спекулянт получил 8 центов за фунт        (+8)

Второй фабрикант заплатил 63 цента за фунт        (-63)

Результат:          0

На каждой стадии существования форвардный контракт приносил пользу его владельцу, однако его практическая полезность была ограничена отсутствием гибкости. Так, первый фабрикант нашел спекулянта для передачи контракта. Но этого могло и не произойти, тогда он был бы вынужден принять в октябре хлопок и заплатить 60,5 цента за фунт.

Для наших участников было бы удобнее, если бы форвардный контракт можно было бы перевести или ликвидировать путем простого извещения. Полезность контракта была бы выше, если бы перевод осуществлялся быстро и без задержек. Другими словами, успех форвардного контракта зависит от высокой ликвидности (liquidity) – степени легкости, с которой финансовый инструмент или активы могут быть проданы или куплены. Она является прямой функцией числа желающих и готовых совершить сделку продавцов и покупателей.

Для увеличения ликвидности форвардных контрактов, завершая наш пример с хлопком, можно было бы сделать следующее:

  1.  Найти место, называемое биржей, где можно было бы вести торговлю на срок.
  2.  Стандартизировать контракт, которым будут торговать на этой бирже. Для ускорения процесса обсуждения условий контракта продавец и покупатель будут заключать сделку на стандартный контракт с заранее установленным количеством, качеством (сортом), сроком поставки и местом поставки. Например, это может быть контракт на поставку 50 тыс. фунтов (количество) среднего качества белого хлопка 1 1/16 дюйма (качество) с поставкой в Мемфисе (место) в марте, мае, июле, октябре или декабре (срок). Однако, чтобы рынок не был  столь жестким,  контракт должен допускать поставку других сортов с премией или скидкой, определяемой биржей.
  3.  Наконец, для укрепления доверия к контракту биржа установит определенные финансовые требования к своим участникам, включая внесение депозита каждой из сторон контракта. Она также установит правила, регулирующие механизм заключения сделок и порядок рассмотрения споров.

Биржа назовет такие контракты фьючерсными контрактами (futures contracts), для отличия их от форвардных контрактов, которые возникли за пределами биржи, а сама биржа станет таким образом фьючерсной биржей (futures exchange).

2.4. фьючерсный контракт и его характеристика

Фьючерсный контракт является соглашением двух сторон о поставке товара определенного количества и качества в определенном месте и в определенное время, заключенный по правилам биржи. Цена, по которой заключается фьючерсный контракт, определяется путем свободной конкуренции среди участников торговли в операционном зале биржи.

Основные положения форвардных и фьючерсных контрактов

Положение контракта

Форвардный контракт

Фьючерсный контракт

1. Размер поставки

Согласовывается продавцом и покупателем

Стандартизован

2. Качество товара

Согласовывается продавцом и покупателем. Товары более низкого или высокого качества продаются соответственно со скидкой или премией

Стандартизовано, отклонения от установленного стандарта крайне невелики

3. Время поставки

Наступает через срок, оговоренный сторонами

Также наступает в будущем, однако стандартизовано биржей

4. Цена товара

Согласовывается продавцом и покупателем

Определяется в процессе открытого торга

5. Выполнение контракта

Контракт заканчивается поставкой наличного товара

Контракт ликвидируется

6. Регулирование сделки

Национальными законами о торговле

Законодательством о фьючерсной торговле

7. Гарант сделки

Отсутствует

Клиринговая палата биржи

8. Публикация информации по сделкам

Отсутствует

Обязательна

Фьючерсный контракт является соглашением продавца и покупателя о поставке определенного товара в согласованный срок в будущем. Каждый контракт имеет две стороны: покупатель и продавец. Покупатель фьючерсного контракта называется стороной, имеющей длинную позицию (long), а продавец – стороной, имеющей короткую позицию (short).

В течение срока действия контракта его цена зависит от состояния конъюнктуры на соответствующий товар. Покупатели выигрывают от повышения цен, так как они смогут получить товар по цене ниже текущей. Продавцы выигрывают от падения цен, так как они заключили контракт по цене выше текущей. Для исполнения контракта продавец может просто купить товар по новой, более низкой цене, и поставить его по фьючерсному контракту. Однако на практике фьючерсные контракты крайне редко завершаются реальной поставкой.

Каждый фьючерсный контракт имеет стандартное, установленное биржей количество товара, которое называется единицей контракта (contract unit). Например, в контрактах на зерновые (кукуруза, пшеница, соя-бобы) на биржах США оно составляет 5 тыс. бушелей; в контракте на соевое масло – 60 тыс. фунтов. Фьючерсный контракт на трехмесячные векселя Казначейства США предполагает поставку векселя стоимостью 1 млн. долл. Контракт на золото на бирже Комэкс предполагает поставку 100 унций золота. Единица контракта на швейцарские франки на Чикагской торговой бирже – 125 тыс.шв. франков. Установление торговых единиц (унции, фунты, бушели) и число таких единиц в контракте базируются на торговой практике.

Способы котирования цен на различные товары определяются обычаями и физическими особенностями товара. Так, золото и платина котируются в долларах и центах за унцию. Серебро также котируется за унцию, но поскольку это более дешевый металл, то котировка содержит дополнительные знаки: серебро котируется в долларах, центах и десятых долях центов за унцию. Зерновые котируются в долларах, центах и четвертых долях цента за бушель. Многие товары котируются в десятых и сотых долях центов за фунт (медь, алюминий, сахар и пр.).

Зная величину контракта и способ котировки цены, можно подсчитать стоимость контракта. Так, стоимость фьючерсного контракта на медь (единица контракта 25 тыс. фунтов) при цене 60 центов за фунт составит 15 тыс. долл. (25000 х 0,60 долл.).

Подсчет прибылей и убытков – одновременно с колебанием цены изменяется и стоимость контракта. Для держателя длинной позиции прибыль возникает при повышении цен, что увеличивает стоимость его контракта. Падение цен и соответственно уменьшение стоимости контракта дает прибыль держателю короткой позиции. Разница в стоимости контракта по длинной или короткой позиции определяется как разница между ценой заключения сделки и текущей котировкой, помноженной на единицу контракта.

Если стоимость контракта в момент t1 представить символом Vt1, а стоимость в момент t2 – символом Vt2 то разница в стоимостях в интервале t2 и t1 определяется:

ΔV = Vt2 - Vt1                                                                                                                       (2.1)

Если ΔV имеет положительное значение, то это дает прибыль покупателю, а если отрицательное – то прибыль продавцу.

Поскольку стоимость контракта есть цена, помноженная на единицу контракта, получаем:

Vt2 = Pt2C; , Vt1 = Pt1C, где Р – цена, С – единица контракта.

Преобразуя формулу, получаем:

ΔV = (Pt2- Pt1) ∙ С.                                                                                        (2.2)

То есть изменение в стоимости контракта равно изменению и цене, умноженному на величину контракта.

Определим прибыль или убыток для держателя длинной позиции по контракту на соевое масло, если цены падают с 32,05 до 31,70 центов. Используя уравнение (2.1), имеем:

Vt2 = (60000 х 0,3170) = 19020 долл.

Vt1 = (60000 х 0,3205) = 19230 долл.

ΔV = 19020 - 19230 = -210 долл.

Используем уравнение (2.2):

С = 60000 фунтов

Pt2- Pt1 = 0,3170 - 0,3205 = - 0,0035 долл.

ΔV  = 60000 х (-0,0035) = -210 долл.

Оба метода дали один и тот же результат – убыток в 210 долл. для покупателя. Если бы он имел несколько контрактов, то общий результат определялся умножением на количество контрактов.

Каждый держатель короткой и длинной позиций контракта обязан внести своему брокеру определенную сумму денег в качестве гарантии исполнения контракта. Этот депозит называется маржа (margin).

Термин леверидж (leverage) обозначает показатель, дающий отношение между всей стоимостью инвестиций и объемом средств, необходимых для их контроля. Если для покупки чего-либо ценой 100 долл. требуется депозит 50 долл., то леверидж составит 2:1, если необходим полный платеж, то этот показатель равен 1:1. На фьючерсных рынках показатель левериджа часто составляет 10:1, 20:1 и даже более.

Чем больше показатель левериджа, тем меньшее изменение цены требуется для аналогичного изменения всей стоимости инвестированного капитала.

Урегулирование обязательств по фьючерсным контрактам

1) Появление фьючерсного контракта. Введение фьючерсного контракта в торговлю – довольно сложное дело. Биржи проводят тщательное исследование рынка с целью определить, будет ли привлекательным для участников торговых операций тот или иной контракт. Во внимание принимаются наличие уже сложившегося форвардного рынка и заинтересованность торговцев и других участников данной отрасли. Оценивается, насколько неустойчивость цен может привлечь спекулянтов. Но прежде всего принимается  во  внимание,  насколько этот конкретный  рынок нуждается в формальном механизме переноса риска.

После разработки условий контракта и его одобрения компетентными органами соответствующей страны контракт вводится в практику и по нему начинаются торговые операции.

2) Продолжительность фьючерсного контракта. Среди условий фьючерсного контракта важную роль играет установление сроков (позиций), по которым разрешаются заключение сделок и поставка. Одна из характеристик фьючерсного контракта – продолжительность его действия, т.е. период от открытия торговли контрактом на определенный месяц до окончания торговли этим контрактом. Этот параметр часто называют глубиной контракта. На разных биржах и по различным товарам он различен, но в целом торговля открывается в среднем за 12–24 месяцев до истечения срока контракта.

3) Ликвидация фьючерсного контракта. Два способа:

- путем поставки товара (by delivery),

- путем заключения обратной сделки (by offset).

Урегулирование путем обратной (офсетной) сделки (settlement by offset). Подавляющее число фьючерсных контрактов ликвидируется этим способом, а реальной поставкой завершается лишь около 2 % всех фьючерсных сделок. Для ликвидации обязательства по контракту участник сделки дает брокеру приказ на совершение обратной сделки:

- держатель длинной позиции дает приказ на продажу такого же контракта;

- держатель короткой позиции дает приказ на покупку контракта.

Разница в стоимости контракта в момент его заключения и в момент ликвидации составляет либо прибыль участника, которая поступит на его счет, либо убыток, который будет списан с его счета.

Урегулирование путем поставки (settlement by delivery). Позиции, оставшиеся открытыми к концу периода поставки, должны быть исполнены путем поставки реального товара. Исключением из этого правила являются фьючерсные рынки, на которых возможно урегулирование путем расчета наличными (cash settlement).

Характерно, что во всех фьючерсных контрактах время поставки выбирается продавцом в пределах установленного периода поставки. Это означает, что продавец определяет, когда в период поставки он подготовит нотис (извещение) о своем намерении осуществить поставку. После того как нотис получен покупателем, реальная поставка совершается спустя один–два дня.

Существует два типа нотиса о поставке:

переводимый и непереводимый.

Если держатель длинной позиции получает переводимый нотис (transferable notice) – даже если по контракту еще идет торговля, – он должен принять его. Однако при этом, если он не хочет принимать товар, ему следует продать фьючерсный контракт и закрыть длинную позицию, передав нотис новому покупателю.

С непереводимым нотисом поступают по-другому. Покупатель после получения нотиса еще может продать контракт до наступления последнего дня торговли. Но нотис не переводится сразу же на нового покупателя. Получатель нотиса должен держать его до следующего дня и оплатить один день складских расходов. Но, поскольку он продал свой контракт, он выписывает новый нотис и посылает его в расчетную палату после закрытия торговли в день совершения сделки. Эта процедура называется повторным выставлением нотиса (retendering the notice). На следующий день расчетная палата суммирует совершенные операции. Покупатель имеет две сделки на своем счете: одну – по фьючерсной позиции, а другую – по реальному товару. Большинство фьючерсных рынков используют непереводимый нотис.

2.5. Участники фьючерсных операций

Существует три основных вида участников фьючерсных операций:

Хеджер (hedger) торговец, ведущий операции на рынке реального товара, лежащего в основе фьючерсного контракта, который использует фьючерсные рынки для уменьшения риска ценовых колебаний.

Торговец в операционном зале (floor trader) – член биржи, который присутствует в операционном зале и исполняет приказы на покупку и продажу контрактов.

Спекулянт (speculator) – торговец, получающий прибыль на использовании ценовых колебаний фьючерсных контрактов.

Хеджеры

Хеджерами являются участники рынка, использующие фьючерсы и опционы для уменьшения риска ценовых колебаний. Их участие во фьючерсной торговле связано с реальными операциями, касающимися товара или финансового инструмента, лежащего в основе фьючерсного контракта.

Участник может считаться хеджером, если его действия основаны на двух мотивах:

присутствие на рынке наличного товара,

заинтересованность в уменьшении риска.

Рассмотрим несколько конкретных примеров участников - хеджеров.

  1.  Фермер, выращивающий кукурузу, использует фьючерсны контракты для защиты стоимости своего урожая. Как производитель кукурузы он является участником соответствующего наличного рынка. Как собственник товара он подвержен риску падения цены. Операции на рынке фьючерсных контрактов на кукурузу защищают его от этого падения и тем самым уменьшают риск ценовых колебаний.
  2.  Коммерческий банк использует фьючерсные контракты на процентные ставки.  Его операции имеют целью уменьшить временное несоответствие между своими активами и пассивами. Являясь одновременно кредитором и заемщиком, банк участвует в бизнесе, связанном с процентными ставками. В зависимости от того, являются ли сроки его кредитов короче или длиннее, чем сроки его депозитов, банк либо продает, либо покупает фьючерсы на процентные ставки с целью снизить для себя риск их колебания.
  3.  Американский импортер покупает товары в Германии. Этот участник использует фьючерсы в связи с предстоящей оплатой поставок своему немецкому партнеру. Импортер должен оплатить поставку в немецких марках, поэтому если эта валюта поднимется в цене относительно доллара США, то импортеру
    придется затратить большую сумму в национальной валюте для оплаты контракта. Фьючерсные операции с немецкой маркой уменьшают для импортера риск колебания курсов.

Следует подчеркнуть, что в каждом случае присутствовали оба мотива для хеджера: деятельность на соответствующем наличном рынке и использование фьючерсов для уменьшения риска. Если бы банк продавал фьючерсы на соя-бобы, он не мог бы считаться хеджером, так как не вовлечен в наличный рынок соя-бобов. Если бы фермер совершал операции на фьючерсном рынке золота, он также не мог рассматриваться как хеджер. Поэтому большинство хеджеров являются таковыми только на одном или нескольких рынках, тогда как на других они выступают как спекулянты.

Количество участников реального рынка, чья заинтересованность в уменьшении ценового риска делает их хеджерами, меняется в зависимости от ряда факторов:

объема соответствующего наличного рынка;

уровня неустойчивости цены (возможного риска);

знания и доступности фьючерсных и опционных рынков.

Торговцы

Торговцы – категория лиц, являющихся членами биржи и осуществляющих в операционном зале заключение контрактов. Сделки, которые заключают торговцы, могут быть как за счет клиента, так и за свой собственный счет. Торговец, ведущий сделки за собственный счет, обычно называется местным (local). Торговец, исполняющий приказы клиентов, называется брокером (floor broker).

Местные могут использовать любую тактику ведения операций, но чаще они используют свое непосредственное присутствие на рынке с максимальной выгодой и при этом обеспечивают краткосрочную ликвидность рынку. Про таких участников говорят, что они "делают рынок" (market-makers) для отсутствующих в зале хеджеров и спекулянтов, которые "принимают рынок" (market-takers). Другими словами, местные обычно выступают другой стороной сделки для участников, не присутствующих в зале.

Возникает вопрос: каким образом им удается получать на этом прибыль? Ведь хеджеры являются участниками соответствующего реального рынка и хорошо знают его экономику, а многие спекулянты используют мощные аналитические программы для своих операций. Однако ответ довольно прост: местные не конкурируют с хеджерами или спекулянтами. Они не озабочены тем, будут ли цены расти или падать. Их задача – заставить работать на себя разницу в ценах предложений продавцов и покупателей. Эта возможность является как бы компенсацией местным за обеспечение ликвидности рынка.

Чтобы понять этот механизм, следует осознать, что на рынке никогда не существует единой цены на фьючерсный контракт. Всегда существует двусторонний рынок. Более низкая цена (цена покупателей) – это самая высокая цена, которую кто-то готов заплатить при покупке, а более высокая цена (цена продавцов) – это минимальная цена, которую кто-то согласен дать при продаже. Разница между ними называется спредом (bid/offer spread). Так, если на августовские фьючерсы на нефть цены покупателей составляют 15,45 долл., а цены продавцов – 15,47 долл., то спред составляет 0,02 долл. То есть торговец, который сможет купить по цене покупателя и продать по цене продавца, будет иметь прибыль, даже если цены больше никогда не изменятся. Местные имеют исключительно выгодную позицию для того, чтобы осуществить подобную операцию.

Брокеры – это члены биржи, которые, как и местные, физически присутствуют в торговом зале. Однако в отличие от местных брокеры исполняют приказы клиентов. Доход брокера составляют в основном комиссионные, а не торговая прибыль, и прямо связан с объемом сделок, которые он осуществляет.

Закон спроса и предложения играет важную роль в определении комиссионных ставок. Некоторые фьючерсные ринги имеют слишком мало брокеров для обслуживания объема сделок, в то время как на других рингах избыток брокеров и недостаток клиентов. Естественно, в первом случае ставки могут быть выше. Как и другие бизнесмены, брокеры ценят постоянных клиентов и соответственно часто предоставляют им более низкие ставки.

Брокерские  услуги   являются   невидимой   стоимостью  для многих фьючерсных торговцев.  Обычно  брокеры  выставляют счета комиссионным домам, а не индивидуальным клиентам, а комиссионные дома включают комиссионные расходы в свою общую   комиссию,   не   специфицируя   их.   Только   некоторые, крупные хеджеры оговаривают брокерские расходы непосредственно, поскольку объем их операций очень велик.

Функция брокеров – способствовать участию во фьючерсной торговле не членов биржи. Поскольку правила всех бирж позволяют заключение сделок только членам биржи, то брокеры являются связующим звеном между биржей и другими участниками операций.

Для простоты мы показали местных торговцев и брокеров отдельно. В действительности эти категории пересекаются. Каждая фьючерсная биржа разрешает брокерам исполнять приказы других и вести сделки за собственный счет, т.е. одновременно выступать в качестве брокера и местного торговца. Такая ситуация называется двойной торговлей и в течение долгого времени была предметом споров среди биржевых кругов. Так, законодатели многие годы рассматривали двойную торговлю с некоторым сомнением. Опасением было то, что брокеры, ведущие торговлю за свой счет, находятся в позиции, которая позволяет им использовать знание о приказах клиентов к своей собственной выгоде. В то же время биржевое сообщество считает, что имеется достаточно гарантий для предупреждения подобных злоупотреблений, и запрет двойной торговли неблагоприятно повлияет на ликвидность.

Сами торговцы не имеют единой точки зрения на то, увеличивает или уменьшает их доход возможность двойной торговли. Некоторые считают, что наличие двух источников доходов выгодно. По мнению других, возможность играть две столь разные роли одновременно ведет к тому, что ни одна из них не исполняется в совершенстве, что в целом уменьшает доходы торговца.

Спекулянты

Спекулянты являются участниками фьючерсных операций, которые не имеют заинтересованности в соответствующем наличном рынке, но ведут торговлю фьючерсами в надежде получить прибыль за счет правильного прогноза цен. В отличие от хеджеров спекулянты надеются получить прибыль за счет увеличения риска колебания цен. В отличие от торговцев спекулянты ожидают свои прибыли от изменения уровня цен, а не от разницы цен продавцов и покупателей. Их цель – покупка по низкой цене и продажа по высокой. Небольшое число спекулянтов ведет операции из торгового зала, но большинство из них – клиенты брокерских фирм.

3. Маржа и механизм клиринга

3.1. Понятие маржи во фьючерсной торговле

3.2. Процедура клиринга и клиринговая (расчетная) палата

3.1. Понятие маржи во фьючерсной торговле

Основой клиринговых расчетов является система депозитов, или гарантийных взносов, которые требуются от участников фьючерсных операций. В биржевой практике такие депозиты получили название маржи.

Маржа является своеобразной кровеносной системой фьючерсного рынка. Каждый день с изменением цен миллионы долларов маржевых средств перемещаются от участников фьючерсных операций к их клиринговым фирмам и между этими клиринговыми фирмами и расчетной палатой биржи. Безупречное функционирование этой системы является жизненно важным для фьючерсного рынка, поскольку она представляет гарантию того, что все участники рынка выполнят свои финансовые обязательства по фьючерсным позициям.

Фьючерсная маржа представляет собой не частичный платеж за что-то купленное, а гарантийный депозит, назначение которого – защитить продавца от неисполнения контракта покупателем, если цены упали, и покупателя от продавца, если цены выросли.

Во фьючерсной торговле существует два вида маржи:

первоначальная маржа (original margin or initial margin) – депозит, который вносится при открытии фьючерсной позиции;

вариационная маржа (variation margin) – перевод денежных средств, обеспечивающий соответствие стоимости обеспечения новой стоимости контракта после изменения цен.

Как первоначальная, так и вариационная маржа возникают во взаимоотношениях биржи и участников фьючерсных операций, а также во взаимоотношениях клиринговой палаты и ее фирм-членов. Это можно сформулировать следующим образом:

а) фьючерсная биржа устанавливает требования в отношении минимальной величины первоначальной и вариационной маржи, которые члены биржи должны предъявлять к своим клиентам (в зависимости от того, являются ли эти клиенты сами членами или нечленами биржи). Этот вид маржи можно условно назвать маржой биржи;

б) клиринговая палата устанавливает требования в отношении уровня маржи, которую клиринговые фирмы должны поддерживать в расчетной палате. Эти цифры обычно (но не всегда) те же самые, или меньше чем те, которые требуются от клиентов членами биржи. Этот вид маржи можно условно назвать клиринговой маржой.

Следует отметить, что член биржи может и не быть членом расчетной палаты. Но если он член расчетной палаты, то он использует требования биржи в отношении маржи для своих клиентов и требования расчетной палаты в своих расчетах с расчетной палатой. Если член биржи не является членом расчетной палаты, он должен быть клиентом члена расчетной палаты. В этом случае он использует биржевые требования к своим клиентам, а к нему применяются те же требования, что к клиенту клиринговой фирмы.

Некоторые брокерские фирмы ведут фьючерсные счета для клиентов, но сами не являются членами ни биржи, ни расчетной палаты. Такие брокерские фирмы сами являются клиентами клиринговых фирм.

Поскольку биржи существуют независимо друг от друга, одна фирма может иметь различный механизм перевода маржи в операциях с разными биржами. Например, фирма А является членом Чикагской торговой биржи и клиринговой фирмой этой биржи, но только членом биржи Комэкс. В этом случае фирма А будет собирать биржевую маржу со своих клиентов, оперирующих как на одной, так и на другой бирже. Однако эта фирма переведет клиринговую маржу по операциям на Чикагской торговой бирже, но биржевую маржу – по операциям на Комэкс. В последнем случае она будет действовать через фирму Б, являющуюся клиринговой фирмой Комэкс.

Первоначальная маржа

Каждый участник, покупающий или продающий фьючерсные контракты, независимо от того, осуществляет торговлю самостоятельно или через брокера, имеет специальный счет для учета суммы залога (margin account).

Сумма денег, которую клиент должен внести брокерской фирме, когда открывает свою позицию, называется первоначальной маржой (original margin or initial margin). При размещении заказа клиент направляет чек уплаты маржи (performance bond margin) своему брокеру либо клиринговой фирме. Это служит финансовой гарантией (требуемой как от покупателей, так и от продавцов), подтверждающей, что обязательства по фьючерсному контракту будут выполнены.

Биржа, на которой совершается операция, устанавливает минимальный уровень этой маржи в виде фиксированной суммы на каждый контракт, зависящей от уровня и стабильности цен и других факторов. Первоначальная маржа, устанавливаемая в стоимостном выражении, обычно составляет 2-10% стоимости фьючерсного контракта. Требования по этой марже меняются только при существенных изменениях уровня котировок контракта. В нормальных условиях величина первоначальной маржи уточняется вверх или вниз только несколько раз в течение года, однако в периоды очень резких и быстрых изменений цен размеры маржи могут уточняться еженедельно, а иногда и ежедневно.

Кроме уровня цены, на маржу влияет ценовая неустойчивость. Маржа порядка 2-10% от стоимости контракта – нормальное явление. В периоды высокой неустойчивости цен и высокого риска биржа может установить маржу на верхнем пределе – 10% и даже выше. Так, во время стремительного повышения цен на рынке серебра в I квартале 1980 г. биржа установила 50%-ную маржу с целью защитить клиентов и клиринговые фирмы.

Устанавливая уровень маржи, фьючерсные биржи и расчетные палаты находятся под воздействием противоречивых факторов. С одной стороны, маржа должна быть достаточно низкой, чтобы обеспечить более широкое участие, увеличивающее ликвидность рынка. С другой стороны, она должна быть достаточно высока, чтобы обеспечить финансовую целостность контракта.

Важно понимать, что залог (депозит) не является стоимостью операций по торговле фьючерсами. Деньги, которые клиент переводит на специальный счет, являются его собственностью до тех пор, пока в результате какой-нибудь неудачной операции он их не потеряет.

Маржа брокерского дома

Биржа устанавливает минимальные требования в отношении первоначальной маржи, а каждая брокерская фирма-член биржи может ввести более высокие требования для своих клиентов. Маржа брокерского дома (house margin) – это сумма первоначальной маржи, которую брокерский дом требует от среднего клиента. Обычно для спекулятивных операций маржа брокерского дома выше, чем минимальный уровень, установленный биржей, хотя конкуренция среди брокерских фирм, как правило, препятствует установлению уровня маржи существенно выше минимального. И, конечно, ни в коем случае маржа брокерского дома не может быть меньше минимума, установленного биржей.

Маржа брокерского дома может быть повышена и понижена брокерской фирмой в любой момент и на любую сумму, пока это не затрагивает минимума, установленного биржей. Например, маржа брокерского дома может быть повышена, хотя биржевая маржа останется на прежнем уровне. Если биржа повышает уровень маржи, брокерский дом не обязан повышать свою маржу до тех пор, пока она не станет меньше минимума биржи. Однако брокерские фирмы часто повышают свои требования на ту же сумму, что и биржа, даже если эти требования уже превышают минимум.

На уровень брокерской маржи могут повлиять и другие факторы. Наиболее общий из них – близкое наступление месяца поставки. Довольно часто брокерские фирмы меняют уровень первоначальной маржи в зависимости от времени, оставшегося до наступления срока контракта, повышая маржу брокерского дома практически до полной стоимости контракта за несколько дней до наступления периода выставления нотисов и поставки. Это служит мощным сдерживающим средством от небрежных поставок и лимитирует число держателей контрактов текущего месяца только теми участниками, кто готов совершить и принять поставку.

Брокерская фирма также может повысить требования по марже, если считает, что общая позиция ее клиентов по какому-либо контракту или месяцу поставки ставит ее в очень рискованное положение. Эта ситуация возникает на товарных рынках, которые либо являются очень неликвидными, либо подвержены быстрым изменениям цены. Многие брокерские дома стремятся избежать большого объема открытой позиции на таких рынках, и изменение брокерской маржи служит одним из методов, препятствующих этому.

Как видим, брокерские фирмы имеют значительную свободу в установлении уровня маржи брокерского дома. Соглашение с клиентом, подписываемое при открытии счета, обязывает каждого клиента поддерживать любой уровень маржи, который может потребовать брокерская фирма. Неисполнение требований в отношении маржи может привести к принудительной ликвидации фьючерсной позиции. Однако в нормальных условиях уровень брокерской маржи держится на уровне, весьма близком либо равном марже биржи.

Пополнение первоначальной маржи

Требование о пополнении первоначальной маржи (original margin call) направляется брокерской фирмой своему клиенту, когда по каким-либо причинам клиент открыл фьючерсную позицию, имея недостаточно средств на своем счете. Причины могут быть следующие.

1. Клиент открывает фьючерсную позицию, имея недостаточные средства на своем счете.

Спекулянт, имеющий 50 тыс. долл. на своем счете, решает купить 20 фьючерсных контрактов на серебро, по которым первоначальная маржа составляет 3 тыс. долл. за контракт. Хотя большинство брокерских фирм требуют внесения полной суммы маржи до совершения сделки, исключения все же существуют для клиентов, чья кредитоспособность известна брокерской фирме. Так, в этом случае брокерская фирма позволяет купить своему клиенту 20 контрактов на серебро под слово клиента, что он пошлет недостающие 10 тыс. долл. немедленно. На следующий день отдел маржевых расчетов брокерской фирмы, заметив, что позиция открыта при недостатке средств, отправит требование о пополнении первоначальной маржи.

2. Клиент открывает фьючерсную позицию в день, когда неблагоприятное  изменение  цен  по ранее открытым  позициям уменьшает средства на его счете до уровня, когда на новую позицию не остается средств.

Текстильная фирма имеет 75 тыс. долл. на своем счете и длинную позицию по 40 декабрьским фьючерсным контрактам на хлопок. Она решает купить 10 мартовских фьючерсных контрактов на хлопок. Первоначальная маржа составляет 1500 долл. Когда заказ принят, на счете достаточно средств для покрытия новой позиции (1500 ∙ (40 + 10) = 75 тыс. долл.). Однако во второй половине дня цены на хлопок падают с 54,25 цента за фунт до 53,50 цента – убыток в 375 долл. на контракт (15 тыс. долл. в целом). После списания этой суммы по новым позициям не хватает 15 тыс. долл., отсюда появляется требование о пополнении первоначальной маржи.

3. Биржа вводит увеличение маржи с обратным действием.

Из-за высокой ценовой неустойчивости на рынке соя-бобов Чикагская торговая биржа увеличивает уровень маржи по всем позициям с 2500 долл. до 3500 долл. за контракт. Хотя увеличение маржи обычно относится только к тем счетам, которые были открыты после определенной даты, в этом случае изменение маржи касается всех позиций как новых, так и старых. В результате все счета по этим контрактам, где сумма составляет менее 3500 долл. за контракт, получают требование о пополнении маржи.

Правила всех фьючерсных бирж едины в одном важном условии относительно первоначальной маржи: когда от клиента требуется довнесение средств на счет по первоначальной марже, то ликвидация позиции, по которой это довнесение требовалось, не заменяет этого. Требование о довнесении остается, даже если позиция была клиентом в этом интервале закрыта. Причина подобного подхода ясна. Осуществление операций без необходимой суммы первоначальной маржи является серьезным нарушением. Если бы участникам разрешали выполнять требование о пополнении путем простой ликвидации позиции, эта практика привела бы к открытию позиций без соответствующей маржи, что поставило бы под угрозу финансовую безопасность всей системы фьючерсного рынка. Поэтому клиент должен выполнить это требование быстро, независимо от прибыльности позиции, которая вызвала это требование.

Клиент, не имеющий средств на своем счете, покупает один декабрьский фьючерсный контракт на серебро (первоначальная маржа – 2 тыс. долл.). В тот же день цена этого контракта устанавливается на 50 центов выше цены его сделки, что дает ему прибыль в 2500 долл. Клиент считает, что эти 2500 долл. на его счете можно зачесть за первоначальную маржу, однако он ошибается. Независимо от того, реализовал он 2500 долл. прибыли или нет, он должен перевести 2 тыс. долл. в ответ на требования о внесении первоначальной маржи.

Первоначальную маржу можно внести следующим образом:

наличными. От индивидуальных клиентов и небольших институциональных клиентов достаточно чека. От крупных институциональных клиентов требуется банковский перевод;

государственными ценными бумагами. Большинство американских   бирж   ограничивает   использование   государственных ценных бумаг для первоначальной маржи бумагами со сроком погашения менее одного года. Так, векселя Казначейства США наиболее   часто   используются  для   внесения   первоначальной маржи. На разных биржах могут быть некоторые ограничения в отношении казначейских билетов. Например, некоторые фьючерсные биржи не позволяют членам биржи оценивать казначейские билеты более чем в 90% номинальной стоимости или по рыночной стоимости (выбирается меньшая);

переводом избыточных средств или ценных бумаг с других счетов. Если клиент имеет другие фьючерсные счета или счета на ценные бумаги в той же фирме, он может поручить исполнителю счетов перевести избыток средств на дефицитный счет;

аккредитивом. Некоторые биржи позволяют использовать аккредитив в качестве первоначальной маржи. Однако не все брокерские фирмы принимают аккредитивы, поскольку процедура эта достаточно сложна;

складским свидетельством.   Некоторые  биржи  разрешают своим членам принимать складское свидетельство как первоначальную маржу. Например, биржа Комэкс — по фьючерсным контрактам на металлы.

При невыполнении требования о пополнении первоначальной маржи брокерские фирмы имеют право ликвидировать позицию клиента после должного уведомления (обычно телеграммы), если считают это необходимым для собственной защиты.

Вариационная маржа

После открытия позиции и внесения первоначальной маржи изменения цены фьючерсного контракта будут вести к соответствующему уменьшению или увеличению стоимости позиции клиента. После определения расчетной цены дня по каждому из контрактов и каждой позиции далее подсчитывается изменение стоимости каждого биржевого контракта по разнице между расчетной ценой данного дня и предыдущего дня либо ценой, по которой была заключена сделка. Если ситуация на фьючерсном рынке на какой-нибудь день изменяется в благоприятную для клиента сторону, сумма денег на счете по учету маржи увеличивается на размер потенциального выигрыша.

Если эти ценовые изменения неблагоприятны для позиции клиента, то его первоначальная маржа уменьшается. Все биржи устанавливают, что как только сумма первоначальной маржи клиента уменьшилась до определенного уровня, называемого вариационной, или поддерживающей маржой (variation or maintenance margin), брокер может потребовать от клиента дополнительные средства. Это называется требованием пополнения вариационной (поддерживающей) маржи (variation margin call or maintenance margin call). В отличие от требования о пополнении первоначальной маржи это требование вызвано неблагоприятным изменением цен фьючерсного контракта, а не отсутствием у клиента достаточных средств на счете для начала операции.

Таким образом, маржа, как барометр, показывает прибыли и убытки клиента за день. Те средства, которые превышают требуемую сумму, клиент может отозвать, однако чаще клиенты предпочитают оставлять их на счете своего брокера в качестве резерва.

Внесение вариационной маржи

Требование о вариационной марже может быть выполнено двумя способами:

внесением необходимых средств;

ликвидацией или уменьшением позиции.

Вариационная маржа имеет еще одну особенность, проявляющуюся на многих биржах: если после требования о внесении вариационной маржи происходит благоприятное для клиента изменение цен, то указанное требование не ликвидируется.

Вариационная маржа вносится только наличными (чеком, переводом). Этим она отличается от первоначальной маржи, которая может быть внесена ценными бумагами или другим способом. Для такого различия есть основания. Первоначальная маржа является, прежде всего, залогом доброй воли, который держит брокерская фирма или расчетная палата. Вариационная маржа представляет собой текущую стоимость фьючерсной позиции клиента. Если эта позиция прибыльна, клиент может забрать избыток. Как будет показано далее, наличные для выигрывающих поступают через расчетную палату от клиентов противоположной (проигрывающей) стороны. Если позволить пополнять счет ценными бумагами, аккредитивами и т.д., то брокерская фирма должна будет заниматься превращением ценных бумаг в наличные для потенциально выигравших участников.

3.2. Процедура клиринга и клиринговая (расчетная) палата

Каждый день на счетах клиентов отражаются изменения, которые произошли в стоимости открытых ими контрактов. Если у клиента длинная позиция, а цены выросли, его средства будут увеличиваться, так как увеличивается результат по открытым позициям. Выигрыш будет составлять разницу в стоимости его открытого контракта. Как отмечалось выше, избыток средств может быть переведен клиентом или использован им для открытия новых позиций. Откуда приходят средства? Самый простой ответ – от других клиентов, которые потеряли на своих позициях столько же, сколько другие выиграли. Этот процесс ежедневного перевода средств от проигрывающих выигрывающим может быть возможен, если легко установить, кто эти участники, или если бы два клиента имели свои счета в одной брокерской фирме. Однако учитывая огромное количество контрактов, продаваемых и покупаемых каждый день, такая стыковка двух партнеров невозможна. Вместо этого каждая фьючерсная биржа имеет расчетную палату для осуществления всех операций и для общего перевода средств каждый день со счетов своих клиентов и им на счета.

На каждой бирже существует подразделение, призванное обеспечивать операционную и финансовую целостность всех сделок, заключаемых на данной бирже. Это подразделение называется клиринговой (расчетной) палатой.

Расчетная палата была создана для обеспечения финансовой устойчивости бирж, защиты интересов мелких клиентов и усиления государственного контроля за биржевыми операциями.

Вся система клиринга состоит из нескольких звеньев: расчетной палаты, ее членов (клиринговых фирм) и расчетных банков.

Членом расчетной палаты могут быть только члены соответствующей биржи, которые отвечают определенным финансовым требованиям. Эти финансовые требования довольно высоки, поскольку именно коллективная финансовая мощь членов расчетной палаты гарантирует в конечном счете исполнение всех контрактов, заключенных на бирже. Иногда от членов расчетной палаты требуется приобретение акций расчетной палаты.

Таким образом, брокеры на площадке не обязательно являются членами расчетной палаты, а члены расчетной палаты не обязательно – брокерами.

Расчетные банки осуществляют банковское обслуживание биржевых расчетов. Биржи, как правило, имеют определенный круг банков, которые их обслуживают.

Любой, купивший членство на бирже и получивший значок торговца, может заключать сделки в зале для себя и для других. Однако, если он не является членом расчетной палаты, все его сделки должны проходить через фирму – члена расчетной палаты. Это означает, что фирма, не являющаяся клиринговой, имеет счет в одной из клиринговых фирм, и все сделки фирмы – не члена расчетной палаты учитываются на этом счете. Клиринговая фирма отвечает за финансовое обеспечение этих сделок. Если фирма – нечлен расчетной палаты не выполнит своих обязательств по какой-либо причине, ответственность переносится на клиринговую фирму, которая ведет этот счет. Большинство крупнейших брокерских фирм являются клиринговыми фирмами ведущих бирж и тем самым несут ответственность как по своим сделкам, так и по сделкам своих клиентов.

Предположим, в какой-то день клиент фирмы А дает приказ купить один декабрьский фьючерсный контракт на золото на бирже Комэкс, а другой клиент брокерской фирмы В продает один декабрьский фьючерсный контракт на золото. Приказы приходят на биржу в одно время, и брокер фирмы А покупает контракт у брокера фирмы В по цене 410,00 долл. Поскольку эти брокерские фирмы являются клиринговыми, сделки заносятся в их книги. Счет клиента в фирме А показывает длинную позицию по одному декабрьскому фьючерсному контракту на золото по 410,00 долл., а счет клиента в фирме В – короткую позицию по одному декабрьскому контракту на золото по той же цене. Оба клиента внесли по 1500 долл. первоначальной маржи своим брокерским фирмам, которые в свою очередь поместили первоначальную маржу своих клиентов в расчетную палату (следует помнить, что величины первоначальной маржи для клиента и установленной расчетной палатой могут отличаться). В конце первого дня декабрьский фьючерсный контракт закрывается при цене 411,00 долл. Клиент А имеет нереализованную прибыль в 100 долл., а клиент В – нереализованный убыток 100 долл.. До утра следующего дня совершаются следующие операции:

  1.  Расчетная палата переводит 100 долл. со счета фирмы В на счет фирмы А. Баланс фирмы А в расчетной палате составляет 1600 долл., а баланс фирмы В – 1400 долл.
  2.  Фирма А кредитует счет клиента на 100 долл., отмечая на его счете  показатель результата открытых позиций  100 долл. У этого клиента общая сумма средств составляет 1600 долл.
  3.  Фирма В дебетует счет клиента на 100 долл., отмечая на его счете показатель результата открытых позиций минус 100 долл. Общая сумма средств этого клиента – 1400 долл.

Что же следует из этого примера? Во-первых, настоящие участники этой сделки для расчетной палаты неизвестны. Расчетная палата знает только позиции своих клиринговых фирм. Во-вторых, каждая клиринговая фирма отвечает за поддержание в расчетной палате баланса, отражающего позиции своих клиентов. В-третьих, каждый клиент отвечает за поддержание баланса в клиринговой фирме, отражающего его позицию. Таким образом, клиент отвечает перед своей клиринговой фирмой, а клиринговая фирма отвечает перед расчетной палатой.

Другое важное замечание, вытекающее из этого примера – счета всех клиентов и клиринговой фирмы пересчитываются ежедневно. Для расчетной палаты нет необходимости знать цены каждой сделки. Единственное, что следует знать – сумму позиций клиринговых фирм и изменение цены вверх или вниз по сравнению с предыдущим днем. Соответственно для брокерской фирмы – это также единственная необходимая информация.

После заключения сделки и ее регистрации расчетной палатой последняя вступает в нее в качестве посредника. Это важная особенность известна как принцип субституции, поскольку расчетная палата заменяет собой покупателя для всех продавцов и продавца для всех покупателей. Сама же расчетная палата всегда имеет сбалансированную позицию. Поскольку любая биржевая сделка является одновременно покупкой и продажей, число покупок всегда совпадает с числом продаж. Поэтому у расчетной палаты как посредника для всех сделок число проданных контрактов равно числу купленных.

Таким образом, обязательство каждого участника биржевой сделки имеет двойную гарантию – клиринговой фирмы и расчетной палаты.

Расчетная палата берет на себя еще одну функцию – учетную. Эта функция заключается в регистрации сделки и корректировке неправильных сделок. На бирже каждая сделка подлежит двойному учету: во-первых, она регистрируется фирмой, заключившей сделку, и, во-вторых, регистрируется расчетной палатой. По каждой сделке информация в расчетную палату поступает от каждой из сторон. Эта информация содержит все сведения о сделке: покупатель и продавец, клиринговая фирма, время заключения, характер сделки (купля или продажа), объем, цена, расчетный банк, обслуживающий клиента. Расчетная палата сопоставляет информацию каждой из сторон, выявляет неправильные сделки и уведомляет об этом клиринговые фирмы. До начала следующего торгового дня все противоречия должны быть сняты.

Другая важная функция расчетной палаты – урегулирование контрактов путем обратных сделок. Продолжим наш пример с двумя клиентами, открывшими позиции по золоту. Допустим, что на второй день клиент захочет ограничить свои убытки по короткой позиции путем обратной покупки контракта. Он дает приказ на покупку декабрьского контракта на золото. Когда приказ достигает ринга, брокер исполняет его по цене 411,50 долл. Таким образом, позиция передана другому клиенту, который или открыл новую короткую позицию или ликвидировал существующую длинную позицию. Для расчетной палаты это означает, что одна короткая позиция клиринговой фирмы В передана другой клиринговой фирме. Личность клиента неизвестна. Имеет значение только то, что новая брокерская фирма отвечает теперь за переданную короткую позицию. Этот метод ликвидации рыночной позиции простой покупкой проданного контракта или продажи купленного контракта значительно увеличивает ликвидность рынка. В этой процедуре центральная роль принадлежит расчетной палате и без нее была бы невозможна.

Еще одна важная функция расчетной палаты – поставки и их выполнение. Поставка товара или финансового инструмента по фьючерсному контракту начинается, когда продавец информирует свою брокерскую фирму, что он предполагает поставить товар. Проверив наличие товара, брокерская фирма извещает расчетную палату о намерении совершить поставку.

Важный и часто не совсем понимаемый момент – принцип субституции (о котором говорилось раньше) не применяется к поставке. Клиринговая фирма, получающая поставку по фьючерсному контракту, принимает поставку от другой клиринговой фирмы, а не от расчетной палаты. Если с поставкой есть какие-то проблемы (например, товар не отвечает спецификации контракта), клиринговая фирма, принимающая поставку, обращается не в расчетную палату, а предъявляет претензии другой клиринговой фирме в соответствии с правилами соответствующей биржи.

4. Организация брокерской деятельности

4.1. Брокерская фирм и ее организационная структура

4.2. Экономика брокерской деятельности

4.3. Права и обязанности брокеров

4.4. Виды счетов и приказов

4.1. Брокерская фирм и ее организационная структура

Во время биржевой сессии в торговом зале находится одновременно  множество лиц, так или  иначе участвующих в биржевых операциях. Среди них можно выделить две группы: служащие биржи и непосредственно торговцы.

Участники, ведущие торговлю и физически присутствующие в зале, это, как правило, члены биржи. Ими могут быть торговцы, ведущие операции за счет клиентов. В США их называют брокеры в торговом зале (floor brokers), а в Англии – просто брокеры. Другая группа участников – независимые торговцы, осуществляющие операции за собственный счет. В Великобритании эта категория участников называется дилерами (dealers), a в США – местными (locals).

Основная задача посредников, занятых во фьючерсной торговле, – оказание различного рода услуг своим клиентам:

прием, передача и исполнение приказов на биржевые операции;

внесение депозита и маржи в расчетную палату;

ведение счетов и отчетности;

предоставление информации о состоянии рынка;

консультации для клиентов.

Ведущие брокерские фирмы оказывают огромное влияние на состояние биржевой торговли. Выполняя информационную и консультационную функцию, они влияют на поведение клиентов, причем весьма часто приспосабливают их деятельность к потребностям своей компании.

Рассмотрим, как решается клиентами вопрос о выборе брокерской фирмы. Безусловно, такое решение всякий раз является индивидуальным, но в то же время можно отметить некоторые общие моменты. Так, крупная компания, осуществляющая торговлю большими объемами товаров, выберет, скорее всего, две-три брокерские фирмы, имеющие опыт работы с крупными заказами. Компания меньших размеров, возможно, предпочтет работать со средней брокерской фирмой, у которой хотя и более высокие комиссионные, но больше времени на анализ рынка и работу с каждым клиентом.

Учитывается также и специализация брокеров. В биржевой торговле нефтью на биржах Нью-Йорка и Лондона есть брокеры, работающие с нефтепромышленниками, и брокеры, оказывающие услуги индивидуальным спекулянтам.

Выбирая не одного, а нескольких брокеров, фирма может через одного из них размещать свои заказы на сделки, а от другого получать информацию о рынке и консультации. Кроме того, многие фирмы предпочитают иметь нескольких брокеров с тем, чтобы ни один из них не имел полного представления об операциях клиента.

Иногда фирмами учитывается и такой фактор, как система оплаты, которую брокерская фирма применяет для своих служащих. Используется два варианта: базовый оклад плюс бонус, зависящий от полученной им прибыли, либо определенная доля от всех полученных брокером сумм комиссионных.

Организационная структура брокерских фирм

Основой брокерской фирмы является центральный офис, находящийся в месте нахождения фьючерсного рынка. Большая часть приказов приходит из отделений, расположенных в стране и по всему миру, но обработка данных, ведение учета и перевод маржи обычно осуществляются в центральном офисе. Хотя организационная структура брокерской фирмы может быть различна, основные подразделения и их функции аналогичны.

Отдел новых счетов. Большинство новых счетов появляется у брокерских фирм через исполнителей счетов, оперирующих из местных отделений. Исполнитель счетов должен убедиться, что клиенты понимают риск, связанный с фьючерсной торговлей, и имеют достаточно финансовых ресурсов. Исполнитель счетов обеспечивает правильное и аккуратное заполнение документов новым клиентом и передает эти документы в отделение новых счетов в центральном офисе. Отделение новых счетов проверяет документы и финансовое состояние клиента и потом присваивает новому клиенту номер счета.

Отдел маржи. После открытия счета это отделение устанавливает требования по марже для клиента и разрешает ему торговлю.  После начала операций служащие отдела следят за состоянием счета и выписывают требования о пополнении маржи, если необходимо. Отдел вместе с руководством фирмы принимает решения в случае дефицита на счете клиента, а также разрешает снимать средства со счета клиента.

Отдел приказов. Функции отдела – обеспечение постоянной связи с биржей и исполнение всех приказов, поступающих из местных отделений. Приказы поступают в операционный зал по телеграфу или телефону. Многие крупные брокерские фирмы используют собственные телеграфные системы – электронные коммуникационные сети, связывающие каждое отделение с операционным залом. Приказы принимаются исполнителем счетов и автоматически передаются на принимающую станцию в операционном зале, а бегун-посыльный передает их на ринг. После исполнения приказ передается в местное  отделение. Обычно передача приказа занимает несколько минут. Приказы, более чувствительные ко времени и цене, обычно передаются по телефону сразу в операционный зал.

В отдел обработки данных передаются после исполнения все приказы. Здесь сделки проверяются и вводятся в компьютер, который выдает отчеты по сделкам. Отчеты посылаются клиентам и их исполнителям счетов. Детали состояния счета также направляются исполнителю счетов и в отдел маржи. Отчеты по сделкам остаются в отделе клиринга.

Отдел поставки занимается всеми поставками и получением физического товара по фьючерсным контрактам, а также расчетом наличными по тем фьючерсным контрактам, где не требуется физическая поставка. Этот отдел также выписывает нотисы на поставку, осуществляет платеж и информирует другие подразделения о процедуре и данных по поставке.

Среди других подразделений брокерской фирмы можно выделить отдел продаж, отвечающий за управление местными отделениями, отдел маркетинга и исследований. Обычно имеется также отдел управления персоналом, отдел учета, юридический отдел и ряд других.

4.2. Экономика брокерской деятельности

Брокерские фирмы получают доходы из двух основных источников.

- 10% дохода приходятся на проценты, как правило, с сумм наличных средств на счетах клиентов. Как отмечалось, наличные депозиты клиентов находятся на отделенных банковских счетах. Однако проценты, выплачиваемые по этим депозитам, обычно перечисляются не на индивидуальные счета клиентов, а брокерской фирме, на чье имя держались счета. Хотя понимание потери процентов на депозиты привело к большому использованию ценных бумаг в качестве первоначальной маржи, тем не менее, крупные суммы денежных средств по-прежнему находятся в обороте фьючерсной торговли.

- остальные 90% дохода приходятся на комиссионные. Размер комиссионных существенно отличается в разных брокерских фирмах и для разных клиентов, но несколько общих черт имеется. Самые высокие ставки платят индивидуальные спекулянты: обычно 25–60 долл. за контракт. Средняя ставка институциональных хеджеров и профессиональных трейдеров – 20–30 долл. за контракт. Самые низкие ставки (примерно 15 долл. за контракт) платят клиенты, являющиеся членами биржи и сами заключающие на бирже свои сделки, они используют брокерские фирмы только для клиринга.

Размер комиссионных является предметом переговоров между клиентами и брокерской фирмой. До 1974 г. в США биржи сами устанавливали размер ставок, которые ее члены должны были брать со своих клиентов, и скидки с установленных ставок не разрешались. Эта система была признана неконкурентной и отменена. После этого решения средний доход брокерской фирмы в расчете на контракт существенно снизился, особенно в отношениях с институциональными клиентами. Средние ставки для мелких клиентов упали в меньшей степени, а в некоторых случаях даже выросли.

Таблица 1. Отчет о доходах брокерской фирмы

Валовой доход

Долл.

1. Комиссионные

2. Проценты по депозитам

3. Всего доход

Издержки сделок

4. Выплата комиссии

5. Брокерские услуги

6. Биржевой и клиринговый сбор

7. Всего издержек

8. Валовая прибыль

Операционные расходы

9. Персонал

10. Услуги связи

11. Аренда

12. Реклама

13. Расходы по офису

14. Юридические и бухгалтерские услуги

15. Другие расходы

16. Всего операционные расходы

17. Прибыль до уплаты налогов

18. Налоговые платежи

19. Чистая прибыль

100,00

10,00

110,00

34.00

10,00

6,00

50,00

60,00

25,00

7,00

4,00

3,00

2,00

3,00

3,00

47,00

13,00

6,00

7,00

Для понимания экономики фьючерсной брокерской деятельности рассмотрим условный пример отчета о доходах брокерской фирмы, в котором показаны источники доходов и расходы (табл. 1).

Предположим, что доход брокерской фирмы в качестве комиссионных составляет 100 долл.

Первой группой расходных статей являются издержки сделок №4–7. Они возникают каждый раз, когда для клиента покупается или продается контракт. Главная из них – выплата комиссии. Также, как и в торговле ценными бумагами, фьючерсные сделки осуществляются персоналом, называемым исполнителями счетов, или зарегистрированными представителями (registered representatives). Эти служащие работают в отделениях брокерских фирм, собирают и ведут счета клиентов и получают часть комиссии, которую брокерская фирма получает от клиентов. Выплаты исполнителям счетов обычно составляют 30-40% от всех комиссионных.

Следующим компонентом издержек является комиссия брокеру в операционном зале (№ 5). Это средства, которые брокерские фирмы выплачивает брокерам в операционном зале, исполняющим приказы, поступающие от брокерской фирмы. В некоторых случаях это могут быть независимые брокеры, в других случаях эти суммы платятся брокеру, являющемуся служащим брокерской фирмы. В любом случае это важный элемент стоимости сделки.

Последним компонентом являются биржевые и клиринговые сборы (№ 6). Каждая расчетная палата берет со своих членов плату за клиринг сделки. Эти сборы колеблются от 20 центов на Чикагской торговой бирже до 1,70 долл. на Нью-Йоркской товарной бирже. Однако поскольку клиринговые ассоциации являются неприбыльными, они периодически возвращают излишек сборов своим членам. Большинство бирж требует также уплаты биржевых сборов, средства от которых идут на содержание самой биржи, новое оборудование, строительство и рекламу. Эти сборы составляют от нуля на Чикагской товарной бирже до 2,00 долл. на Нью-Йоркской хлопковой бирже.

Кроме указанных выше прямых расходов, связанных со сделками, брокерские фирмы имеют другие операционные расходы. Крупнейшей статьей являются расходы на персонал, далее расходы на связь (телефон, телекс, компьютерное оборудование) и другие услуги.

4.3. Права и обязанности брокеров

Первым шагом во взаимодействии клиента и выбранной им брокерской фирмы является открытие клиенту фьючерсного счета. Хотя процедура открытия счета новому клиенту может иметь определенную специфику в разных брокерских фирмах, общая схема действия одна и та же. Юридические и финансовые последствия несоблюдения установленных процедур могут иметь серьезный результат для брокерской фирмы, исполнителя счетов и самого клиента.

Первое правило при открытии счета – знать своего клиента. Брокерская фирма и его представители должны выяснить основные данные о своих клиентах и их деятельности и занести эти данные в специальную форму.

Американское законодательство по фьючерсной торговле требует, чтобы каждый клиент ознакомился и подписал уведомление о риске, которое удостоверяет, что клиент предупрежден о риске, связанном с фьючерсной торговлей. Этот документ имеет типовую форму, и счет открывается только после того, как клиент его подпишет.

Новый клиент подписывает клиентское соглашение или соглашение с брокером. В этом документе детализируются права и обязанности брокерской фирмы, взаимоотношения клиента и брокерской фирмы в вопросах внесения маржи, процедуры поставки и даже права брокерской фирмы в случае смерти клиента.

В принципе, брокерские фирмы могут иметь и собственные дополнительные формы.

Клиент после открытия счета получает специальный номер счета, по которому он осуществляет проверку каждый раз после получения подтверждения о дневных операциях или по получении месячного отчета.

Для одного клиента может быть открыто несколько счетов. Так, может быть открыт отдельно счет для фьючерсных операций и торговли опционами. Кроме того, отдельно открываются счета для осуществления хеджевых и спекулятивных операций.

После открытия счета обязанности брокерской фирмы и исполнителя счетов заключаются в следующем:

- обеспечить должное исполнение требований по уплате маржи;

- принимать и передавать в операционный зал все инструкции клиента (приказы);

- информировать клиента о всех сделках и операциях на его счете.

При возникновении желательной для клиента ситуации на рынке клиент сообщает своему брокеру о желании продать или купить фьючерсный контракт либо опцион. Получив заявку клиента, брокерская фирма заполняет бланк-приказ и (в США) отмечает время приема заказа.

Приказ представляет собой инструкцию клиента своей брокерской фирме купить или продать фьючерсный контракт определенным образом. Обычно приказ содержит информацию о размере сделки, ее цене и продолжительности действия приказа. Работа исполнителя счетов заключается в том, чтобы записать приказ, дать ему должную идентификацию, проставить время получения приказа и быстро передать в операционный зал.

Все приказы должны исполняться в торговом зале методом открытого выкрика в часы, установленные для торговли.

Брокер методом открытого выкрика или шепотом заключает сделку, отмечает на бланке его выполнение, передает бланк приказа "бегуну", который возвращает его телефонному клерку. Телефонный клерк, получив индоссированный бланк приказа с указанием заключения сделки, ставит на нем штамп с обозначением времени и передает по телефону содержание сделки своей конторе, откуда его сообщение передается в офис фирмы, приславшей поручение. Брокерская контора подтверждает клиенту заключение сделки.

Заключая сделки в кольце, брокер должен не только точно выполнить приказ клиента, но и соблюдать правила, установленные биржей в отношении порядка работы с заказами. Обычно правила биржи довольно четко регламентируют все стороны как комиссионной деятельности брокера, так и его собственных спекулятивных операций. Контроль за соблюдением этих правил возложен на один из комитетов биржи.

Основная цель таких правил – обеспечить равенство всех клиентов независимо от каких-то показателей. Например, регламент запрещает дискриминацию клиентов по объему заказов. Если брокер получил приказ на пять контрактов, а затем на 50 контрактов, то очередность приказов (при условии одного вида приказов) определяется по времени их поступления, а не по объему.

Весьма строго определяются и правила ведения брокером операций за свой счет или счет своей фирмы. Обычно это допускается только в тех случаях, когда такие операции необходимы для поддержания "справедливого и упорядоченного рынка".

Возможности работы за свой счет возникают у брокера при следующих условиях:

отсутствии заказов от клиентов;

при наличии заказов – при условии неконкуренции с заказами клиентов. Брокеры не могут продавать по цене, равной или выше цены заказов клиентов, и не могут покупать по цене, равной или ниже цены заказов клиентов.

Подробно регламентируются и ситуации, когда брокер получает взаимоудовлетворяющие заказы (купить и продать один вид контрактов по одной цене). В таком случае брокеру предпочтительнее заключить сделку с самим собой. Хотя такое право у него есть, но он должен при этом соблюсти три правила: 1) обязан огласить на площадке одно из поступивших предложений. Если не поступит подтверждений от других брокеров, он имеет право заключить сделку с самим собой и получить комиссионные с обеих сторон; 2) брокер в кольце не может при этом торговать за счет своей фирмы, если это ведет к пересечению заказов клиентов; 3) брокерская контора должна известить клиентов, что данная сделка была заключена без участия другой клиринговой фирмы.

Особые правила регулируют возможности совмещения брокером выполнения заказов клиентов и торговли за собственный счет. Правила биржи накладывают три основных ограничения на подобные операции. Предположим, брокерская фирма имеет купленные ею в ходе операций фьючерсные контракты. В процессе торгов она получает заказ на покупку контрактов по цене 1,5 долл. при минимальном изменении цены на 0,01 долл. В этом случае брокер должен: 1) объявить предложение заказчика в ходе публичных торгов; 2) если не нашлось другого продавца, продать контракты, находящиеся во владении его фирмы, по цене не выше 1,49 долл.; 3) брокерская фирма обязана предварительно получить от заказчика разрешение на сделку. Аналогичные действия должны быть предприняты и при покупке у клиента контрактов брокерской фирмой. Причем при осуществлении такой сделки брокерская фирма не получает комиссионных. Все эти ограничения преследуют цель исключить конкуренцию между брокерами и их собственными клиентами.

4.4. Виды счетов и приказов

Существует несколько типов фьючерсных и опционных счетов.

Индивидуальный счет (individual account) – решение по операциям со счетом принимаются индивидуально держателем счета.

Совместный счет (joint account) – счет может быть открыт на имя двух лиц или на имя двух и более лиц в виде совместного счета с правом передачи либо просто совместного владения. В первом случае после смерти любого из совладельцев весь доход по счету принадлежит оставшемуся совладельцу. В случае простого совместного счета каждый участник имеет долю в счете и после смерти одного из держателей другие не приобретают дополнительной собственности.

Счет товарищества (partnership account). Товарищество представляет собой ассоциацию двух и более лиц для ведения бизнеса, в которой каждый из партнеров уполномочен действовать от имени товарищества. В отношениях с товариществами, прежде чем принять приказ на покупку или продажу фьючерсного контракта, исполнитель счетов должен иметь соглашение о товариществе, подписанное всеми партнерами.

Счет корпорации (corporation account). В работе с корпорациями брокерские фирмы должны удостовериться, что не только сама корпорация, но и конкретно руководитель, желающий открыть фьючерсный счет, уполномочен на это должным образом. Например, если корпорация хочет открыть счет, следует внимательно просмотреть текст учредительного соглашения и убедиться, что возможность торговли на марже разрешается уставом корпорации. Обычно брокерская фирма требует представить копию учредительного договора. Кроме того, на некоторых фьючерсных биржах требуется представление корпоративной резолюции, подтверждающей полномочия конкретных руководителей действовать от имени корпорации.

Счет с агентскими полномочиями называется также дискретным счетом, контролируемым счетом,  или  управляемым счетом (discretionary account). При этом ведение операций поручается третьему лицу. В этом случае исполнитель счетов должен быть уверен, что агент выполняет инструкции своего принципала и действует в пределах своих полномочий. Для этого брокерская фирма требуют письменный документ от принципала, удостоверяющий полномочия агента.

В торговле фьючерсными контрактами использование агентских функций ограничивается в основном только продажей и покупкой фьючерсных контрактов и не предполагает права агента на снятие денег со счета. Этот тип соглашения часто используется клиентами, которые предпочитают, чтобы управление их счетом осуществлял профессиональный консультант.

Хеджевый (торговый) счет. Клиенты, ведущие операции с физическими товарами или финансовыми инструментами, как индивидуальные, так и корпорации, обычно имеют хеджевый (торговый) счет.

Счет "Омнибус" – это фьючерсный счет, на котором сделки двух или более участников не отделены, а объединены. Брокерские фирмы используют такие счета либо с фирмами, не являющимися членами клиринговой палаты либо не имеющими соответственного оборудования  для  обработки   приказов  клиентов. Например, брокерская фирма А, не являющаяся членом расчетной палаты ни одной биржи, должна открыть счет "Омнибус" в брокерской фирме В, которая является клиринговой фирмой. Все позиции клиентов брокерской фирмы А будут учитываться на этом счете. При этом брокерская фирма В может либо идентифицировать клиентов брокерской фирмы А, либо не знать их. В последнем случае счет "Омнибус" называется нераскрытым.

Для фиксации различных намерений клиента в отношении фьючерсной операции в биржевой практике уже сложились различные виды приказов и распоряжений, каждый из которых имеет свое название.

Основные типы приказов для осуществления фьючерсных операций:

- Рыночный приказ (at market). Клиент указывает количество необходимых ему контрактов и месяц поставки. Цена не оговаривается, предполагается, что сделка должна быть совершена как только приказ достигнет торгового зала и должна быть исполнена по наиболее благоприятной цене. Преимущество рыночного приказа – гарантия его исполнения, поскольку брокер в операционном зале обязан исполнить рыночный приказ немедленно. Недостаток – цена сделки может быть не очень благоприятной, особенно на неликвидных рынках.

- Приказ с ограничением цены или лимитный приказ (limit order). Приказ предписывает брокеру исполнить сделку только по определенной цене или более благоприятной для клиента ("купить не выше чем"..., "продать не ниже чем"...). Таким образом, лимитный приказ на покупку исполняется по указанной или более низкой цене, а лимитный приказ на продажу – по указанной или более высокой цене. Основное преимущество лимитного приказа – клиент определяет минимально благоприятную для себя цену. Поэтому ему не надо постоянно контактировать с брокером для получения информации о результате сделки. Лимитный приказ никогда не становится рыночным: он либо исполняется, либо нет.

- Приказ по достижении цены (market if touched), т.е. на исполнение сделки (покупку/продажу) по такой наилучшей цене, когда рынок достигнет цены, указанной клиентом. Такой приказ на покупку/продажу становится рыночным на  покупку, когда цена фьючерсного контракта устанавливается на уровне или ниже цены приказа, и рыночным на продажу, если фьючерсная цена устанавливается равной или выше цены приказа. Подобно лимитному, приказ по достижении цены не исполняется, пока не установится указанный уровень цен. Но в отличие от лимитного приказ по достижении цены становится рыночным после установления указанной цены и должен быть исполнен, но не обязательно по указанной цене.

Стоп-приказ (stop order), или приказ с ограничением убытков, или просто "стоп". Это приказ на покупку или продажу по рыночной цене, когда рынок достигнет указанной цены. Стоп-приказ на покупку ниже текущей цены становится рыночным, когда цена рынка опускается до указанной. Стоп-приказ на продажу, данный при текущих ценах, выше указанной в приказе, становится рыночным, когда цены устанавливаются на уровне цен приказа или ниже.

Стоп-приказ отличается от приказа по достижении цены в отношении текущих рыночных цен. Стоп-приказ на покупку выполняется выше текущей рыночной цены, стоп-приказ на продажу – ниже текущей цены или повышается.

Как и в случае приказа по достижении цены клиенту не гарантируется указанная цена: в зависимости от поведения рынка она может быть выше и ниже. Но стоп-приказ гарантирует клиенту, что после достижения указанного уровня приказ будет выполнен по наилучшей цене.

Стоп-приказ используется в трех случаях:

автоматически для остановки убытка по позиции, если цены достигнут определенного неблагоприятного уровня;

защиты прибыли по существующим длинным или коротким позициям;

открытия новой длинной или короткой позиции.

Стоп-приказ может использоваться и в спекулятивных целях. В этом случае он исполняется до тех пор, пока цена не дойдет до определенного уровня. Например, если дается распоряжение о покупке, то контракты скупаются, пока цена не дойдет до указанного уровня.

Временные приказы. Приказы могут действовать определенный период времени, а могут также быть "открытыми", т.е. действительными до отмены их клиентом. Приказ может быть дан на день, неделю, месяц или до отмены.

Дневной приказ (day order). Этот приказ автоматически аннулируется в конце сессии в день получения приказа, если не был отменен в течение сессии. В биржевой практике все приказы считаются дневными, если иное не указано клиентом. Они действительны только в день поступления приказа или на часть торговой сессии, которая остается после получения приказа брокером.

Приказ на часть дня (time-off-the-day order). Этот приказ исполняется в определенное время или в определенном интервале времени в течение торговой сессии.

Приказ   на  указанное   время   (off-at-a-specific-time   order). Приказ  с  ограниченным   интервалом   времени.  Действителен только в указанном интервале, после чего считается отмененным, если не был выполнен.

Открытый    приказ   (open    order),    называемый    также "действителен до отмены" (good till cancelled). Он автоматически аннулируется в конце сессии в последний день торговли данным месяцем  поставки. Открытый приказ остается действующим, пока его не отменит клиент или не истечет контракт. Спекулянты используют этот тип приказов, когда предчувствуют будущее движение цены.

Выполнить или убить (fill or kill). Приказ исполняется сразу после получения его брокером или автоматически отменяется. После получения приказа брокер должен постараться исполнить приказ по указанной или лучшей цене. Если это невозможно, то брокер сообщает об этом клиенту, указывая последнюю котировку. Если брокер может исполнить часть приказа, то он делает это и сообщает о невозможности исполнения оставшейся части. В любом случае брокер автоматически аннулирует приказ, полностью или частично, и сообщает последнюю котировку клиенту.

Комбинированный приказ (combination  order). Состоит из двух взаимозависимых приказов, данных в одно время. Иногда аннулирование одного связано с исполнением другого, а иногда покупка или продажа одного контракта по лимитной цене в одном месяце зависит от поведения цены на другой месяц поставки. Комбинированные приказы могут быть двух видов: альтернативные и обусловленные.

Альтернативный приказ (alternative order). Группа приказов может быть дана одновременно с указанием, что исполнение одного из этой группы автоматически аннулирует оставшиеся. Альтернативный  приказ  называется  также  "приказ  или/или" или "одно отменяет другое".

Обусловленный приказ (contingent order). Это группа приказов, при этом исполнение каждого зависит от исполнения другого, т.е. один из приказов исполняется при условии выполнения другого.

Обычно такие приказы исполняются двумя способами: одновременная покупка одного контракта и продажа другого по оговоренной цене или исполнение одного приказа перед исполнением другого.

Приказ "или лучше" (market not held or better). В приказе указывается желаемый уровень цены, однако брокер может повременить с исполнением приказа, если считает, что может заключить сделку по лучшей цене. В этом случае исполнение приказа не гарантируется.

Приказы на открытие. Рыночный приказ на открытие (on the opening market order) должен быть исполнен в начальный период торговой сессии по наилучшей в это время цене. Он должен быть исполнен в диапазоне открытия, как это определяет соответствующая биржа, но не обязательно является первой сделкой.

Лимитный приказ на открытие (on-the-opening limit order). Клиент хочет купить или продать в период открытия сессии только при определенном лимите цены. Приказ должен быть выполнен в пределах лимита, если позволяют условия рынка, в период открытия. Если это сделать невозможно, то он считается отмененным.

Приказ на закрытие (on-the-close order). Клиент желает купить или продать в период закрытия сессии. Приказ должен быть исполнен в период закрытия, установленный биржей.

Лимитный, или рыночный приказ на закрытие (limit or market on-the-close order). Независимо от цены клиент хочет исполнения приказа в этот день. Этот приказ позволяет брокеру попробовать заключить сделку в пределах установленного лимита в течение дня, но обязывает его исполнить приказ по какой-то цене в период окончания сессии. В течение дня приказ исполняется по его лимиту. Если к концу сессии он остается неисполненным, то превращается в приказ на закрытие, независимо от указанного в нем лимита.

На некоторых биржах вводятся различные ограничения относительно приказов на открытие и закрытие. Например, на Чикагской торговой бирже приказы, поступающие на биржу за 15 минут до открытия и закрытия торгов, принимаются исключительно на риск клиента. Такая оговорка учитывает ситуацию, когда брокеру может просто не хватить времени на выбор самых важных распоряжений и их исполнение.

Приказ на спреды (spread order). Приказ на покупку одного фьючерсного контракта и продажу другого фьючерсного контракта либо одного типа, либо разных на одном или разных рынках. Приказ может быть либо рыночный, либо с указанием определенного дифференциала. Например: купить пять июньских и продать пять декабрьских фьючерсных контрактов на золото по рынку. Клиент также может дать приказ на спред, когда котировки декабря выше июньских на 10 долл.

Отмена приказов. Поскольку приказ  –  это  инструкция клиента брокеру, то изменения в этих приказах осуществляются путем отмены предшествующих инструкций. Клиент может захотеть отменить весь приказ или часть его, он может изменить часть приказа. Если изменения касаются всего приказа или части его, необходимо оформить новый приказ. Приказ на полную отмену означает для брокера отмену предыдущего приказа в целом. Приказ на отмену или замену означает отмену предшествующего приказа и замену его на новые распоряжения.

На некоторых биржах не приемлют сложные приказы, например, обусловленные приказы. Любой клиент, желающий воспользоваться этими приказами, должен проверить, какие типы приказов допускаются и на каких биржах. Брокер не берет на себя ответственность за их одновременное и точное исполнение.

5 Взаимосвязь цен наличного и фьючерсного рынков

5.1. Наличный и фьючерсный рынки

5.2. Базис

5.3. Наличные и фьючерсные цены во времени

5.1. Наличный и фьючерсный рынки

Реальные товары можно продать и купить на двух отдельных, но связанных рынках – наличном и фьючерсном.

Наличный рынок – это место, где товар меняет владельца за определенную цену. Осуществление сделок на наличном рынке представляет собой куплю-продажу наличного товара по текущим ценам, поставка которого осуществляется сразу или в течение нескольких дней после заключения сделки. Например, на рынке зерновых наличный рынок включает множество сделок, заключенных между производителями зерна и местными элеваторами, элеваторами и переработчиками, экспортерами и импортерами и т.д.

Наличные цены – это цены, за которые товар продается в различных частях рынка. В каждый момент существует множество наличных цен в зависимости от качества товара, места поставки, стадии переработки товара и др. Например, цена бушеля желтой кукурузы №2 у фермера в штате Иллинойс может быть 2,25 долл. Тот же бушель в тот же день в Чикаго может продаваться за 2,35 долл., поскольку цена в Чикаго будет отражать дополнительную стоимость перевозки. Точно также на цены будет влиять качество. Например, желтая кукуруза №3, качество которой ниже, может в тот же момент иметь цену только 2,20 долл.

В условиях фьючерсного рынка (рынок фьючерсных контактов) речь идет о будущей поставке товара в определенные сроки. В отличие от наличного у фьючерсного рынка есть только один набор цен. Фьючерсная цена представляет собой текущую точку зрения рынка на то, сколько будет стоить товар определенного качества с определенными условиями поставки в какой-либо момент в будущем. Цена в 2,45 долл. за бушель декабрьского фьючерсного контракта на пшеницу означает, что, по мнению рынка, желтая кукуруза №2 с поставкой в Чикаго в декабре будет стоить 2,45 долл. Та же кукуруза на наличном рынке может иметь цену 2,35 долл. Время и ожидания участников рынка – вот два фактора, определяющие разницу цен на наличном и фьючерсном рынках.

Информация о ценах – одна из наиболее важных функций фьючерсных рынков. Как во внутренней, так и в международной торговле товарами чаще всего ссылаются на фьючерсные цены.

Оба рынка существуют параллельно, однако в момент истечения каждого месяца они как бы сливаются, уничтожая существующее различие цен. Параллельное движение этих рынков происходит в силу того, что факторы, ведущие к повышению или падению наличных цен, воздействуют на фьючерсные цены в том же направлении. Именно эта связь между наличными и фьючерсными рынками и делает возможным операции хеджирования.

5.2. Базис

Разница между наличными и фьючерсными ценами и привела в биржевой практике к появлению понятия "базис" – разницы между ценой товара на наличном рынке в конкретном месте и ценой аналогичного товара на фьючерсном рынке. Базис рассчитывается путем вычитания цены на фьючерсном рынке из наличной цены, при этом обычно имеется в виду ближайший фьючерсный месяц:

Наличная цена – Фьючерсная цена = Базис

Базис бывает положительный, отрицательный и нулевой. Если базис положительный, то цена наличного рынка превышает фьючерсную цену или идет с надбавкой к фьючерсной цене. Например, в июне цена местного наличного рынка на кукурузу равна 1,9 долл./буш., а июльская фьючерсная цена – 1,8 долл./буш. Следовательно, базис положительный и составляет 10 центов (выражается обычно как +10 к июлю). Если базис отрицательный, то наличная цена ниже фьючерсной или идет со скидкой к фьючерсной цене. Например, в январе цена местного наличного рынка на кукурузу равна 1,7 долл./буш., а цена мартовского фьючерса – 1,85 долл./буш. Наличная цена ниже фьючерсной, и мартовский базис на данный день отрицательный и составляет 15 центов (-15 центов к марту).

Если базис нулевой, то наличная цена равна фьючерсной цене. Например, в октябре наличная цена кукурузы составляет 2.1 долл/буш., как и цена декабрьского фьючерса, и базис равен нулю.

В первый рабочий день месяца поставки или вскоре после него при расчете базиса начинают использовать цену следующего месяца поставки. Например, 1 мая базис подсчитывается как сумма, на которую цена местного наличного рынка выше или ниже цены фьючерса на июль (в данном примере базис рассчитывается для кукурузы).

Следует также помнить, что если существует только одна цена фьючерсного контракта на декабрьскую кукурузу, то существует множество наличных цен на нее в зависимости от качества и места поставки. Следовательно, может существовать множество базисов для одного товара в одно время. Понимание этой особенности очень важно для разработки стратегии хеджирования. Хеджеру необходимо знать "свой" базис, т.е. взаимосвязь фьючерсной цены и той конкретной наличной цены рынка, на котором он действует.

В то же время в более общем плане базис представляет собой разницу между наличной ценой товара определенного сорта, подлежащего поставке в указанном месте, и ближайшей котировкой фьючерсного контракта.

Хотя, как отмечалось, существует высокая степень корреляции между ценами наличного и фьючерсного рынков, базис – не постоянная величина. Поскольку цены наличного и фьючерсного рынков постоянно изменяются, то базис становится шире или уже. В некоторые периоды цены наличного рынка повышаются или падают быстрее, чем фьючерсные котировки, в другие периоды фьючерсные цены могут обгонять наличные цены. Изменения наличных и фьючерсных цен и колебания базиса иллюстрирует рис. 1.

Какие же факторы влияют на размер базиса? Таких факторов довольно много: прежде всего, это спрос и предложение на определенный период, объемы переходящих запасов товаров, прогноз на производство продукции в текущем году, предложение и спрос на аналогичную продукцию, экспорт и импорт товаров, наличие мощностей для хранения, транспортные расходы, расходы на страхование, сезонные колебания цен и ряд других.

Динамика базиса

Динамика базиса определяется факторами, влияющими на наличные и фьючерсные цены. Изменение базиса, при котором наличная цена повышается в течение определенного периода относительно фьючерсной цены, называется усилением, или сужением базиса. Другими словами, наличная цена становится более твердой по сравнению с фьючерсной.

Такая динамика возможна как при повышении, так и при понижении уровня цены, так как она отражает изменения в соотношениях между наличной и фьючерсной ценами, а не фактический уровень цен.

Ослабление, или расширение базиса наблюдается, когда наличная цена понижается относительно фьючерсной цены в течение определенного периода времени и становится менее устойчивой, чем фьючерсная. Так же, как и при усилении, базис может стать слабым и при понижении и повышении уровня цен, поскольку динамика базиса отражает соотношение, а не уровень цен.

Чтобы лучше уяснить эти понятия, рассмотрим следующие примеры.

В этом примере уровень цен повысился с 1 июня по 15 июня, и базис усилился. Хотя с 15 по 1 июля уровень цен упал, базис, тем не менее, усилился, так как в обоих случаях наличная цена была более устойчивой по сравнению с фьючерсной ценой.

Таблица 1. Усиление базиса

Дата

Цена наличного рынка, долл.

Цена июльских фьючерсов на кукурузу, долл.

Базис

1 июня

15 июня

1 июля

2,0

2,5

2,3

2,25

2,6

2,25

-0,25

-0,10

+0,05

Таблица  2. Ослабление базиса

Дата

Цена   наличного рынка, долл.

Цена мартовских фьючерсов на соевые бобы, долл.

Базис

30 января

15 февраля

1 марта

6,6

6,2

6,5

6,6

6,4

6,8

0

-0,20

-0,30

В этом примере уровень цен снизился с 30 января по 15 февраля, и базис ослаб. С 15 февраля по 1 марта уровень цен повысился, но базис, тем не менее, стал слабее. Из этих примеров видно, что изменение уровня цен не всегда совпадает с усилением или ослаблением базиса.

Тип динамики базиса, наиболее благоприятный для того или иного участника рынка, зависит от того, является ли он продавцом или покупателем. Продавец выигрывает при, сильном базисе, а покупатель – при слабом. Изучение текущего базиса и сравнение его с ожидаемым помогает определить, когда и как лучше всего купить или продать товар.

Рассмотрим более подробно изменения базиса.

• Первый и самый важный фактор, влияющий на динамику – взаимосвязь между спросом и предложением. При нормальных условиях фьючерсные цены реальных товаров выше, чем наличные цены. Как увидим далее, эта ценовая надбавка цен фьючерсного рынка над наличными ценами (известная как нормальный рынок) обычно означает, что поставки адекватны как нынешнему, так и будущему уровню спроса. Наоборот, когда цены фьючерсного контракта ниже наличных цен, это служит индикатором высокого спроса на немедленную поставку, спроса, обычно мотивированного страхом возможного дефицита. Рис. 2 и 3 иллюстрируют эти ситуации: в первом случае фьючерсные цены имеют премию к наличным ценам, а наличные цены идут со скидкой к фьючерсным (рис. 2), во втором – фьючерсные цены имеют скидку к ценам наличного рынка, а наличные цены имеют премию к фьючерсным ценам.

Соотношение цены наличного рынка и ближайшей  фьючерсной цены во многом определяется соотношением объема товара, находящегося на местном рынке, и спроса на него в это время. Например, если наличное предложение товара в месте поставки достаточно велико для удовлетворения будущих требований до следующего периода поставки, то цена наличного рынка обычно идет к минимальному уровню, т.е. со скидкой к цене ближайшей фьючерсной позиции. Если ожидаемый спрос больше, чем поставки, прибывающие на рынок до следующего периода поставки, то наличная цена имеет надбавку к фьючерсной цене. Другими словами, если немедленный спрос превышает наличное предложение, то наличная цена выше цены ближайшего фьючерсного контракта независимо от стоимости хранения товара.

• Кроме спроса и предложения на базис влияют также сезонные колебания цен. Базис реальных товаров расширяется в некоторые периоды сезона сбыта и сужается в другие. Превышение фьючерсных цен над наличными и скидка фьючерсных цен по сравнению с наличными имеют тенденцию изменяться в ту или другую сторону в течение всего сезона. Это расширение и сужение отражают относительный избыток в один период и относительный дефицит товара в другой. Например, в нормальном рынке зерновых цены наличного рынка имеют тенденцию падать быстрее, чем фьючерсные цены в период сбора урожая, из-за больших поставок, приходящих на рынок в течение короткого периода времени. В результате этого базис расширяется. Как только сбор урожая завершается и уменьшается давление прибывающего товара, базис обычно начинает сужаться, то есть наличные цены или растут быстрее, или падают медленнее, чем фьючерсные. Если сезонные поставки уже использованы, имеющиеся в данном месте количества недостаточны, то наличные цены устойчивы по отношению к фьючерсным ценам. Таким образом, рамки спроса и предложения меняются в соответствии с сезонным спросом.

Ряд других факторов также влияет на базис. Так, проблемы с транспортировкой могут создать недостаток поставок наличного товара, расширяя базис в одних районах и сужая в других. Наличие мест для хранения наличного товара также может быть важным фактором изменения базиса.

Тем не менее, поскольку на наличный и фьючерсный рынки влияют одни и те же факторы и влияют в одном направлении, изменения базиса происходят в значительно более узких пределах, чем колебания абсолютных цен, как наличных, так и фьючерсных. И поскольку динамика базиса подчиняется определенным закономерностям и базис не подвержен таким колебаниям, как цены наличного и фьючерсного рынков, знание истории базиса местного рынка очень полезно.

Не зная исторического базиса на том или ином местном рынке, невозможно принять правильного решения о проведении коммерческих операций. Предприниматели изучают местный базис, чтобы определить, что предпочтительнее – провести какую-то операцию на наличном рынке или фьючерсную сделку или же хранить товар еще некоторое время, а затем продать.

Особенно важное значение имеет знание исторического местного базиса для хеджеров. Поскольку хеджеру надо противопоставить длинной или короткой позиции на наличном рынке соответствующую фьючерсную позицию, то любое отклонение от постоянного базиса представляет возможную прибыль или убыток. Хотя соотношение цен наличного и фьючерсного рынков может меняться, риск неблагоприятного изменения базиса значительно меньше, чем риск изменения самой цены наличного товара. Другими словами, риск нехеджирования значительно выше, чем риск хеджера при неблагоприятном изменении базиса.

Методы записи базиса

Существует множество методов ведения записи базиса. Например, можно проследить базис, записывая ежедневный базис, средний за неделю или же базис на определенный день недели (применяется наиболее часто).

Для записи базиса используются две формы: табличная и схематичная (графическая).

Табличная форма представляет собой либо просто запись реальных наличных цен, фьючерсных цен и базиса, либо занесение этих данных в компьютер.

Табл. 3 показывает данные о ценах на наличном и фьючерсном рынках для гипотетического товара в течение трех лет. Для каждого месяца подсчитывается разница между наличными и фьючерсными ценами, результат которой дан в табл. 4.

Таблица 3. Гипотетические наличные и фьючерсные цены

Дата

Цены

1991

1992

1993

1 января

Наличная

100

95

110

Фьючерсная

104

97

110

1 февраля

Наличная

105

93

105

Фьючерсная

110

97

109

1 марта

Наличная

107

90

100

Фьючерсная

115

96

108

1 апреля

Наличная

110

92

95

Фьючерсная

120

100

103

1 мая

Наличная

108

88

90

Фьючерсная

116

98

100

I июня

Наличная

105

85

90

Фьючерсная

111

90

98

1 июля

Наличная

102

90

85

Фьючерсная

107

92

90

1 августа

Наличная

100

93

86

Фьючерсная

102

93

87

1 сентября

Наличная

100

95

88

Фьючерсная

98

95

88

1 октября

Наличная

95

100

90

Фьючерсная

90

97

89

1 ноября

Наличная

100

105

88

Фьючерсная

94

100

88

1 декабря

Наличная

96

110

85

Фьючерсная

96

109

86

Таблица 4. Гипотетические данные базиса

Дата

1991

1992

1993

января

-4

-2

0

февраля

-5

-4

-4

марта

-8

-6

-8

апреля

-10

-8

-8

мая

-8

-10

-10

июня

-6

-5

-8

июля

-5

-2

-5

августа

-2

0

1

сентября

+2

0

0

октября

+5

+3

+ 1

ноября

+6

+5

+ 1

декабря

0

+ 1

-1

Графическая форма. Существует несколько графических способов.

  1.  На график наносятся наличная и фьючерсная цены. Разница между ними и составляет базис (см. рис.1). Преимущество такой записи в том, что на схеме показаны и уровни цен в стоимостных единицах и базис; недостаток – изменения базиса не видны так четко, как в табличной форме.
  2.  Наличная цена местного рынка наносится ниже (или выше) фьючерсной цены (рис. 4). График не показывает фактические уровни цен, но дает представление о колебаниях базиса и их закономерностях. Фьючерсная цена устанавливается на нулевом уровне, и отметка "базис" будет представлять собой сумму, на которую наличная цена выше или ниже фьючерсной цены. Это наиболее распространенный вид графиков.
  3.  Фьючерсная цена наносится выше или ниже цены местного наличного рынка (рис. 5). Преимущество этого метода в том, что на этом же графике может быть нанесен базис для нескольких месяцев поставки (будущих).

Визуальное изображение базиса позволяет легче распознать закономерности его усиления и ослабления. Изучая текущий базис и сравнивая его с ожидаемой обычной моделью, можно легче определить, когда и как следует продавать (покупать) товар.

Однако следует сделать несколько  предостережений   в использовании данных базиса.

  1.  Правильные выводы о поведении базиса делаются на основе богатых исторических данных. Выводы, основанные на коротком периоде времени или только на нескольких годах статистических наблюдений, могут дать хеджеру опасные выводы. Обычно для обоснованных выводов необходимы наблюдения в течение пяти лет.
  2.  Наличные цены существенно отличаются на разных рынках, поэтому для точности данные о наличных ценах должны как можно ближе соответствовать действительному опыту хеджера.

3) Выводы, которые вытекают из изучения базиса, могут подтолкнуть к неразумной спекуляции. Изучив исторический базис, хеджер может отложить установление позиции на фьючерсном рынке. Но это может быть опасной ошибкой. Во всех случаях корреляции наличных и фьючерсных цен более мудро установить хедж, дающий убыток, чем совсем не хеджировать. Нетто-убыток просто означает, что хедж не дал полной защиты от неблагоприятного изменения наличных цен, но в то же время частичная защита лучше, чем никакая.

5.3. Наличные и фьючерсные цены во времени

Следует отметить еще одно важное свойство базиса – повторяемость его поведения за определенные временные периоды.

В нормальных условиях соответствия спроса и предложения цена реального товара с поставкой в будущем будет примерно равна настоящей наличной цене плюс сумма издержек транспортировки и хранения товара от настоящего времени до наступления месяца поставки. Эти издержки, известные как издержки поставки (carrying charges), определяют нормальную надбавку фьючерсной цены над наличной и оказывают весьма важное воздействие на изменение базиса.

Для подсчета издержек учитываются три компонента:

стоимость хранения товара;

стоимость страхования товара;

оплата процентов, связанных с финансированием указанных расходов.

В качестве примера рассмотрим следующую ситуацию: хранение 1 бушеля кукурузы обходится в месяц в 5 центов, страхование составляет 1/4 цента за бушель в месяц. Для подсчета третьего компонента – выплаты процентов – берется стоимость хранимого товара и умножается на соответствующую годовую процентную ставку. Таким образом, если кукуруза стоит 2,50 долл. за бушель и процентная ставка составляет 10% годовых, то сумма процентов за хранение 1 бушеля кукурузы составит 25 центов в год, или чуть больше 2 центов в месяц. Расходы на проценты являются ключевым фактором в издержках и должны включаться независимо от того, были ли деньги реально взяты в кредит (с реальными издержками на проценты) или из других активов (возможные издержки).

В нашем примере мы имеем следующие издержки.

Хранение: 5 центов за бушель в месяц.

Страхование: 1/4 цента за бушель в месяц.

Проценты: 2 цента за бушель в месяц.

Всего: 7 1/4 цента за бушель в месяц.

Для подсчета издержек за более длительный период времени надо умножить расходы одного месяца на число месяцев, в течение которых придется хранить товар. Так, если издержки составляют 7 1/4 цента за бушель, то полные издержки от ноября до марта следующего года составят 29 центов (7,25 цента х 4 месяца). Март не учитывается, поскольку наличное зерно может быть поставлено по мартовскому контракту уже 1 марта. При подсчете издержек всегда предполагают, что поставка будет в самый ранний возможный период. Как известно, время поставки по фьючерсному контракту в рамках периода поставки является выбором продавца. Продавцы скорее поставят как можно раньше, чем будут нести дополнительные издержки при поставках позже первого возможного дня.

Указанные выше издержки будут различны разных товаров, но способ их подсчета один. Величина ставок за хранение и страхование берется из информации организаций, оказывающих соответствующие услуги. Расходы на выплаты процентов подсчитываются после определения годовой процентной ставки и делятся на 12 для определения месячной суммы.

Для некоторых товаров, например для драгоценных металлов, сумма процентов – основной компонент издержек, поскольку объем места для хранения большой стоимости золота или платины относительно невелик, и плата за хранение не будет значительной. Следовательно, расходы на проценты будут ключевым фактором в изменении базиса на драгоценные металлы. Для массовых товаров, таких, как зерновые или нефтепродукты, где требуется большой объем складских помещений для хранения товаров большой стоимости, издержки хранения будут доминировать над расходами на проценты в определении изменений базиса.

Как отмечалось выше, в ситуации, когда предложение адекватно спросу, фьючерсные цены имеют премию к наличным, которая равна стоимости хранения от настоящего момента до первого дня месяца поставки. Таким образом, фьючерсные цены приблизительно равны текущим наличным ценам плюс соответствующие издержки хранения товара. При этом следует обратить внимание на то, что хранение реального товара действительно вызывает издержки, связанные с хранением и поддержанием качества, тогда как издержки, связанные с владением фьючерсным контрактом практически равны нулю (единственный расход – взнос маржи, но ее величина незначительна). Реальными издержками владения фьючерсным контрактом являются комиссионные, но их величина также невелика по сравнению с издержками владения реальным товаром.

Таким образом, можно сказать, что существует два способа владения товаром: реальный рынок – немедленное владение, дополнительные расходы; фьючерсный рынок – отсроченное владение, отсутствие дополнительных расходов. Рассмотрим пример.

Предположим, в ноябре производитель продуктов питания знает, что ему будет нужно закупить кукурузу в марте. Для него возможны два варианта,

  1.  Зная о повышении цен и желая зафиксировать свои издержки сейчас, он может купить наличную кукурузу и хранить ее до марта. Это влечет издержки в 7,25 цента на бушель в месяц за четыре, месяца, т.е. 29 центов за бушель. Если нынешняя наличная цена на кукурузу составляет 2,25 долл. за бушель, то
    общая стоимость его закупки кукурузы с учетом хранения до марта будет 2,54 долл. за бушель (2,25 + 0,29).
  2.  Он может купить мартовские фьючерсные контракты, держать их четыре месяца и принять поставку. Поскольку здесь нет издержек владения фьючерсным контрактом, то цена фьючерсного контракта менее 2,54 долл. – более выгодная альтернатива. Следовательно, разница в расходах на хранение делает фьючерсный контракт на 29 центов за бушель более ценным, чем наличный товар, поставленный сегодня (при этом мы не принимаем во внимание факторы транспортировки и качества).

Нормальный рынок

Рынок, на котором цена на наличный товар (цена ближайшего на данный момент контракта) ниже, чем цена на срок (цена отдаленного во времени контракта), называется нормальным рынком (normal, carrying charge market). Разница между ценами представляет собой накладные расходы, поэтому термины " нормальный рынок" и "рынок накладных расходов" практически равнозначны.

На рынке полных накладных расходов разница между ценами двух фьючерсных контрактов отражает по крайней мере полную (совокупную) стоимость хранения.

Теория издержек хранения утверждает, что на нормальном рынке фьючерсные цены выше наличных на сумму, равную стоимости хранения. Важным следствием этой теории является вывод о том, что фьючерсные цены не могут иметь превышение над наличными выше, чем указанные расходы. Проиллюстрируем это на примере.

Используя данные примера с расчетом издержек, мы определили, что цена в 2,54 долл. за бушель за мартовский фьючерсный контракт отражает полные накладные расходы. Цена не может подняться выше, чем 29 центов над наличными ценами. Что же мешает мартовским котировкам быть, скажем, 2,60 долл., при наличной цене 2,25 долл.? Ответ довольно прост: торговцы могут просто купить кукурузу на наличном рынке за 2,25 долл. и одновременно продать мартовские фьючерсные контракты по 2,60 долл. Далее они хранят товар четыре месяца, имея общие затраты 2,54 долл., поставив его в марте за 2,60 долл., они положат в карман 6 центов прибыли на бушель. Такие совместные действия торговцев, которые покупают наличный товар и продают фьючерсные контракты, скоро сузят надбавку до уровня, при котором возможности такой прибыли исчезают.

Возможен также нормальный рынок не полных накладных расходов. Например, рынок на котором цена на наличный товар ниже цены на срок, но разница между ними не покрывает полную сумму накладных расходов.

Конвергенция наличных и фьючерсных цен на нормальном рынке. Распространенная модель базиса – конвергенция наблюдается, когда наличная и фьючерсная цены сходятся. Предсказуемой стороной базиса является его тенденция к усилению на сумму сокращения расходов по хранению. Таким образом, при приближении срока поставки уменьшаются связанные со временем расходы на хранение. Очевидно, что когда фьючерсный контракт достигает своего периода поставки, ценовая разница становится весьма незначительной. С течением времени надбавка исчезла, то есть в месяце поставки разница между ценой наличного товара и фьючерсной котировкой должна быть примерно равна нулю, поскольку некоторые технические факторы могут дать фьючерсным ценам надбавку или скидку к наличной цене, и они не совпадут. Например, так как поставка по фьючерсному контракту происходит по выбору продавца, то фьючерсный контракт – менее желательный вариант для покупателя при принятии поставки. Это может вызвать продажу фьючерсных контрактов с предельной скидкой к наличной цене в период поставки. Другие факторы, такие, как наличие складов, могут также влиять на взаимосвязь наличных и фьючерсных цен к истечению срока контракта. Наконец, такой фактор, как расходы по транспортировке, также может повлиять на базис.

Однако для наших целей проще предположить, что фьючерсные и наличные цены сливаются до незначительной ценовой разницы в период поставки и в месте поставки.

Конвергенция цен наличного и фьючерсного рынков может быть проиллюстрирована графически (рис.6). В этом примере расходы по транспортировке и накладные расходы полагаются неизменными определенней период времени

Падение фьючерсных цен от надбавки, равной полным расходам на хранение (по сравнению с наличными ценами), до паритета с наличными ценами представляет собой важный фактор в экономике большинства товаров длительного хранения. Так, в периоды обильного предложения товара уменьшение базиса подталкивает пользователей к покупке наличного товара и его хранению. Торговцы товаром также могут хранить товар, неся меньшие издержки из-за падения издержек за хранение. Они просто покупают наличный товар и продают фьючерсные контракты с полной надбавкой за хранение. Эта позиция покупки наличного товара и продажи фьючерсного контракта приносит выгоду, когда базис последовательно уменьшается. Позиция наличного рынка дает дилеру запас, из которого могут быть удовлетворены специфические нужды его потребителей.

1 ноября дилер покупает 5 тыс.бушелей кукурузы у местного фермера за 2,25 долл. за бушель и одновременно продает мартовский фьючерсный контракт за 2,54 долл. 1 марта он продает наличную кукурузу по 2,03 долл. и покупает мартовский фьючерсный контракт по 2,03 1/2 долл. Результат – прибыль в 28 1/2 цента (убыток в 22 цента на наличном рынке и прибыль 50,5 цента по фьючерсному контракту). Эти 28,5 цента на бушель фактически покрывают полные затраты за хранение наличной кукурузы с 1 ноября до 1 марта.

В определенном смысле фьючерсный рынок позволил дилеру купить и поддерживать запас практически без затрат, и это произошло в то время, когда обильный приток и падающие цены сделали бы непомерно высоким риск хранения незахеджированного запаса. Мера, в которой взаимосвязь между наличными и фьючерсными ценами отражает затраты, определяет желание дилеров покупать и хранить товары, и их желание делать это играет критическую роль в определении того, как избыточное предложение регулируется рынком.

Перевернутый рынок

Перевернутый рынок (inverted market) – рынок, на котором наличные цены выше, чем фьючерсные цены. Этот "перевертыш" является результатом дефицита предложения и вытекающего из этого высокого спроса на немедленную поставку товара. Активная скупка наличного товара повышает цены наличного рынка по сравнению с фьючерсными, при этом рыночные силы не могут лимитировать теоретическое значение превышения наличных цен над фьючерсными в периоды дефицита.

Перевернутый рынок – это рынок, который не платит за хранение товаров, наоборот, товар требуется рынку сейчас, и он готов заплатить за него больше. В качестве примера, пусть и нереального, но показательного для представления перевернутого рынка, приведем соотношение цен наличной воды и воды через три месяца в будущем в центре пустыни. Если есть много жаждущих людей и дефицит воды, то ничто не сможет ограничить надбавку наличных цен над фьючерсными.

В более реальной ситуации, однако, большое превышение наличных цен над фьючерсными имеет свою меру. Так же, как нормальный рынок способствует хранению товара, перевернутый рынок создает препятствия хранению и стимулирует быструю поставку на рынок для извлечения прибыли от высоких наличных цен.

Перевернутый рынок наказывает торговцев, которые хранят товар. Это означает, что во время дефицита запасы хранятся только теми, кому они нужны для собственного потребления или удовлетворения обязательств. Избыток товара поставляется на рынок.

Хотя мы рассмотрели некоторые закономерности, касающиеся базиса, следует помнить, что могут иметь место иные экономические факторы, которые могут изменить обычную модель базиса. Вне зависимости о того, какая рыночная операция осуществляется, базис будет оказывать на нее влияние, поскольку является тем фактором, который преобразует фьючерсную цену в местную.

Колебания базиса специфичны и относятся к конкретному товару. Поэтому многие хеджеры составляют свои банки данных по интересующим их товарам для определения среднего значения базиса на любой момент. Многие биржи также выпускают специальные материалы, содержащие исторические базисы по товарам, продаваемым на них.

6 Концепция и практика хеджирования

6.6. Недостатки хеджирования

6.5. Стратегии хеджирования

6.4. Базисный риск в хеджировании

6.3. Выгоды хеджирования

6.2 Виды хеджирования

6.1. Виды ценовых рисков

Экономика западных стран в 70-80-е годы характеризовалась беспрецедентной неустойчивостью цен практически на все товары. Для минимизации рисков ценовых колебаний в отношении как уже имеющихся запасов товаров, так и товаров, являющихся предметом будущих поставок, многие предприятия обратились к фьючерсным рынкам, присоединившись к производителям и потребителям сельскохозяйственных продуктов, которые уже многие десятилетия использовали фьючерсные контракты для страхования цен.

Операции по страхованию ценового риска с помощью торговли фьючерсными контрактами называются хеджированием (hedge – ограда, защита). Участники фьючерсной торговли, преследующие такую цель, называются хеджерами. В качестве хеджеров выступают лица, связанные с реальной торговлей, т.е. продавцы и покупатели наличных товаров, которые стремятся застраховаться от неблагоприятных изменений цен на свои товары.

6.1. Виды ценовых рисков

Прежде чем решить, стоит ли использовать механизм хеджирования, каждое предприятие должно определить источники и величину риска, которому оно подвергается. Ценовой риск может касаться различных сторон деятельности предприятия.

1. Имеющиеся запасы. В этом случае риск связан с владением реальными товарами и финансовыми инструментами, на которые не заключены сделки на продажу по фиксированной цене. Например, фирма имеет запасы металлов на складе или облигации у своего дилера, которые теряют свою стоимость при падении цен.

2. Будущая продукция. В эту категорию входит будущий урожай или произведенный товар, на который не заключена сделка. В этом случае риск падения цен затронет прибыльность производства.  В некоторых случаях падение цены ниже уровня издержек производства приведет к убыткам для каждой произведенной единицы.

3. Соглашение на закупку с фиксированной ценой. Форвардные контракты, обязывающие покупателя принять товар или финансовый инструмент по фиксированной цене, создают для него ценовой риск при падении цен. Такие соглашения так же уязвимы к падениям цен, как и существующие запасы.

В перечисленных случаях возможный убыток связан с падением цен. Но существуют еще ситуации, в которых риск связан с повышением цен.

4. Контракт на продажу с фиксированной ценой. Это обязывает продавца поставить товар или финансовый инструмент в будущем по установленной цене.  Например, американский импортер должен уплатить своему поставщику из ФРГ 50 тыс. нем. марок за поставку оборудования через 3 месяца. В течение этого времени немецкая марка может подняться по отношению к доллару, и стоимость в долларах будет выше, чем планировалось, что для американского импортера уменьшит прибыль.

5. Будущие закупки.   Производители,  использующие  сырье для своего производства,  несут риск возможного повышения цены при осуществлении закупок в будущие периоды.

В целом в настоящий момент ценовые риски можно отнести к следующим категориям операций:

- продажа и покупка реальных товаров,

- владение процентными инструментами или обязательства их поставки,

- владение иностранной валютой или обязательства ее поставки,

- финансовые обязательства, стоимость которых связана с различными индексами.

6.2 Виды хеджирования

Определение хеджирования

Итак, ни одна страховая компания не сможет предоставить предприятию страховку от неблагоприятного изменения цен. Защититься от ценового риска дает возможность фьючерсная биржа. Хеджирование подразумевает покупку или продажу контрактов на срок по товару, цену которого необходимо застраховать.

Представим, например, что переработчик соя-бобов договаривается о продаже соевого масла производителю каких-либо пищевых продуктов через 6 месяцев. Оба они подписывают контракт по фиксированной цене, хотя масло не будет поставляться в течение 6 месяцев. Переработчик соя-бобов еще не приобрел те соя-бобы, которые он будет перерабатывать на масло, но он знает, что цены на них могут подняться в течение этих месяцев, в результате чего он потеряет часть прибыли.

Чтобы захеджироваться от риска повышения цен, переработчик соя-бобов покупает фьючерсный контракт на поставку соя-бобов через 6 месяцев. Когда проходят, скажем, пять с половиной месяцев, переработчик покупает соя-бобы на рынке реального товара, где, как он и опасался, цены на них поднялись, Но поскольку он застраховался на фьючерсном рынке, теперь он может продать свой контракт с прибылью, так как на фьючерсном рынке цены также поднялись. Он использует прибыль от продажи своего фьючерсного контракта для погашения этой более высокой цены на соя-бобы на рынке реального товара и тем самым обеспечивает себе сохранение прибыли от продажи масла.

Хеджирование можно определить как использование фьючерсного рынка для снижения ценового риска на наличном рынке. Оно означает совершение фьючерсной сделки, которая является временной заменой соответствующей сделки на наличном рынке. Эта фьючерсная позиция является противоположной нетто-позиции на наличном рынке и служит для уменьшения ее риска. В этом случае позиции на наличном и фьючерсном рынках должны быть равны по количеству и совпадать по сроку. Например, торговец купил судно с нефтепродуктами и ожидает этот товар для его перепродажи. Не имея возможности продать его немедленно по текущим ценам, он продает фьючерсные контракты на него. Затем, когда реальный товар продан, фьючерсы выкупаются. Если на реальном рынке происходит падение цен, то он понесет убыток при продаже наличного товара, однако откуп фьючерсных контрактов даст прибыль, примерно равную убытку в операции с наличным товаром. Если же на реальном рынке цены вырастут, то эта часть операции даст прибыль, в то время как ликвидация фьючерсных контрактов принесет убыток. Как видим, выигрыш на одном рынке перекрывает убыток на другом и таким образом гасится неблагоприятное изменение цен.

Хеджирование используется также для фиксации цен будущих сделок на наличном рынке. Потребитель сырья, например, знает, что ему необходимо закупить его в октябре, но боится увеличения цен. Поэтому он заранее покупает фьючерсные контракты с октябрьской позицией. Далее, когда он покупает реальный товар, то фьючерсные позиции ликвидируются. Если не произошло изменений базиса, то ему удалось сохранить желаемый уровень цены.

Следует еще раз напомнить, что осуществление операций хеджирования было бы невозможно без тесной взаимосвязи цен реального и фьючерсного рынков, о которой шла речь в предыдущей главе. Конечно, на практике цены на реальный товар несколько отличаются от цен фьючерсных контрактов, поэтому идеальное хеджирование почти невозможно. Однако эти отклонения не столь значительны, чтобы не оправдать выгод от хеджа.

Успешное хеджирование зависит от степени корреляции наличных и фьючерсных цен. Чем она выше, тем эффективнее хедж. Однако всегда существует риск, что негативное изменение наличных цен не будет компенсировано полностью изменением фьючерсных цен. Как будет показано далее, итоговое изменение базиса в момент завершения хеджирования даст хеджеру убыток или выгоду. Таким образом, смысл хеджирования заключается в том, что хеджер заменяет этим базисным риском обычно гораздо больший риск наличия незащищенной позиции на наличном рынке.

По технике осуществления операций различают два вида хеджирования:

- короткий хедж – продажа фьючерсных контрактов,

- длинный хедж – покупка фьючерсных контрактов.

Любая сделка хеджирования состоит из двух этапов. На первом открывается позиция по фьючерсному контракту, на втором – она закрывается обратной сделкой. При этом при классическом хеджировании контракты по первой и второй позициям должны быть на один и тот же товар, в том же количестве и на тот же месяц поставки.

Хеджирование продажей

Хеджирование продажей – это использование короткой позиции на фьючерсном рынке. Этот вид хеджирования предпринимается для защиты продажной цены товара. Его применяют продавцы реальных товаров для страхования от падения цен на этот товар. Этот метод может использоваться также для защиты запасов товаров или финансовых инструментов, не покрытых форвардными сделками. Наконец, короткий хедж используется для защиты цен будущей продукции или форвардных соглашений о закупке.

Короткий хедж начинается продажей фьючерсного контракта и завершается его покупкой. Приведем несколько ситуаций, требующих использования короткого хеджа.

Торговец купил кукурузу у фермера в октябре по определенной цене. Зерно помещается на склад и подвергается риску падения цены. Торговец может продать фьючерсные контракты, скажем, на декабрь и держать свою позицию, пока не найдет покупателя на зерно, после чего он ликвидирует свою позицию. Или же дилер может иметь запас облигаций, половина из которых была продана по благоприятной цене, а другая – еще не продана. Чтобы не рисковать падением цен в отношении другой половины, он может продать соответствующее число фьючерсных контрактов. Если цены упадут, короткая позиция на фьючерсном рынке станет своеобразным" убежищем" для оставшихся облигаций. Когда дилер продаст еще какую-либо часть этого запаса, он уменьшит свою фьючерсную позицию.

Рассмотрим ситуацию, в которой показан механизм фиксации цены с помощью хеджирования.

Производитель пшеницы определил для себя приемлемый уровень цен после сбора урожая примерно 4,85 долл. за бушель. Однако ожидая, что цены к моменту сбора урожая упадут и он не получит желаемой прибыли, производитель заранее прибегает к хеджированию:

а) зная, что ожидаемый базис к моменту сбора урожая составляет -35 центов, он в июле продает фьючерсный контракт на сентябрь по цене 5,2 долл. за бушель и таким образом заранее фиксирует себе цену.

б) при продаже пшеницы на реальном рынке в августе он действительно продает ее по цене ниже желаемой – по 4,5 долл. за бушель;

в) одновременно ликвидируются (выкупаются) фьючерсные контракты по текущей цене фьючерсного рынка 4,85 долл/буш.

Результат выглядит следующим образом (табл. 6.1):

Таблица 6.1

Дата

Наличный рынок

Фьючерсный рынок

Базис

Июль

Целевая цена 4,85 долл.

Продажа фьючерсного контракта за 5,2 долл.

-0,35

Август

Продажа зерна по 4,5 долл.

Покупка фьючерсного контракта по 4,85 долл.

Прибыль 0,35 долл.

-0,35

Конечная цена: 4,5 + 0,35 = 4,85 долл.

В итоге этой операции потери на наличном рынке компенсировались прибылью от хеджирования, что позволило производителю получить намеченный уровень цен.

Зная примерный объем своего производства, производитель может застраховать все продаваемое количество. Так, если он знает, что его урожай составит не менее 20 тыс. бушелей, то он приобретет четыре фьючерсных контракта по 5 тыс. бушелей каждый. В то же время если бы в вышеприведенном примере цены на наличном рынке вопреки ожиданиям повысились, то полученная здесь дополнительная прибыль пошла бы на компенсацию убытков по фьючерсным операциям (табл. 6.2).

Таблица 6.2

Дата

Наличный рынок

Фьючерсный рынок

Базис

Июль

Целевая цена 4,85 долл.

Продажа фьючерсного контракта за 5,2 долл.

-0,35

Август

Продажа зерна по 5 долл.

Покупка фьючерсного контракта по 5,5 долл.

Убыток 0,15 долл.

-0,35

Конечная цена; 5,0 – 0,15 = 4,85 долл.

В этом примере отчетливо видно, что хеджирование не только снижает возможные убытки, но и лишает дополнительной прибыли. Так, во втором случае производитель мог получить дополнительную прибыль, продав зерно по 5,0 долл., если бы не прибегал к хеджированию. Поэтому хеджеры обычно страхуют не весь объем продукции, а какую-то его часть.

Хеджирование покупкой

Эта операция представляет собой покупку фьючерсного контракта. Результатом длинного хеджа является фиксация цены закупки товара. Используется он для защиты и от рисков, возникающих при форвардных продажах по фиксированным ценам, и от роста цен на сырье, используемое в производстве продукта со стабильной ценой.

Этот вид хеджирования часто применяют посреднические фирмы, имеющие заказы на закупку товара в будущем, а также компании-переработчики. При этом закупки на фьючерсном рынке совершаются как временная замена закупки реального товара. В итоге длинное хеджирование предохраняет от повышения цен.

Например, потребитель знает, что ему необходимо закупить 10 тыс. т газойля через два месяца, но опасается повышения цен по сравнению с текущим уровнем в 166 долл. за тонну. Немедленная закупка для него невозможна, так как он не имеет хранилища. В этом случае он покупает 100 фьючерсных контрактов на газойль на бирже в Лондоне и продает их, когда будет заключать контракт на реальную поставку. Общий результат операции (табл. 6.3):

Таблица 6.3

Дата

Наличный рынок

Фьючерсный рынок

Базис

Август

Нет сделок

Целевая цена 166 долл./т

Покупка   100   октябрьских   контрактов по 164 долл./ т

+ 2

Октябрь

Покупает 10 тыс. т по 194 долл./т

Продает 100 октябрьских контрактов по 192 долл./т

+ 2

Прибыль 28 долл./ т

Конечная цена закупки: 194 - 28 = 166 долл.

Расходы на саму фьючерсную сделку будут незначительны, хотя платежи по марже и кредиту будут больше, чем при быстрой ликвидации сделки, поскольку фьючерсные контракты держались два месяца.

6.3. Выгоды хеджирования

Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов  имеет ряд важных достоинств.

Происходит существенное снижение ценового риска торговли товарами или финансовыми инструментами. Хотя полностью устранить риск невозможно, однако хорошо выполненный хедж на рынке с относительно стабильным базисом устраняет большую долю опасности. Он повышает стабильность финансовой стороны
бизнеса, минимизирует колебания прибыли, вызванные изменениями цен на сырье, процентные ставки или курсы валют.

Хедж не пересекается с обычными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.

Хеджирование обеспечивает большую гибкость в планировании.   Поскольку   фьючерсные   контракты   существуют  для многих месяцев поставки в будущем, предприятие может планировать вперед. Так, переработчик сои может купить соя-бобы только в том случае, если кто-либо хочет и может ему их продать. Он должен хранить эти бобы и готовую продукцию, пока кто-либо не купит ее. Имея же фьючерсные контракты, он может управлять финансовым риском путем замены сделок с бобами и продуктами их переработки на сделки на фьючерсном рынке. Это делает более эффективным управление избытком запасов или их дефицитом.

Хедж облегчает финансирование операций. В бизнесе принято предоставлять  в обеспечение  займов запасы товаров,  и хедж играет важную роль в определении объемов такого кредита. Для незахеджированных запасов товаров банк предоставляет кредит,  примерно равный собственным средствам  компании, которые она может выделить на эту закупку (т.е. соотношение собственных и заемных средств для приобретения запасов будет 50:50). Если эти запасы хеджируются, то доля банковского кредита может доходить до 90%, а остальное финансируется самой компанией (т.е. соотношение становится 10:90). Предположим, компания имеет 1 млн. долл. для закупки запасов сырья. Она могла бы приобрести на 2 млн. долл. запасов без хеджирования их (1 млн. долл. банковский кредит, остальное из средств компании). Если бы компания использовала фьючерсные контракты, то она могла бы купить на 10 млн. долл. этих запасов (1 млн. долл.
средства компании, остальное
банковский кредит). Это дает очевидную выгоду компании, особенно в ситуации расширения бизнеса. Дополнительный положительный момент заключается в том, что банк сам имеет больше доверия к кредитам, которые выданы против обязательств, покрытых фьючерсными контрактами.

Если хедж начат, совсем не обязательно ликвидировать его только при осуществлении реальной сделки. Вполне возможно вести операции "внутри" хеджа, откупая часть контрактов раньше срока и затем снова их продавая, если цены пошли вверх. В этом случае возможна дополнительная прибыль. Однако эти операции
приобретают спекулятивный характер, поскольку фьючерсная позиция становится не равной по количеству и не противоположной по направленности реальному рынку.

Анализируя приведенные в этой главе примеры хеджирования, можно увидеть, что эта операция использовалась как временное замещение операции на реальном рынке, которая будет осуществлена в форме сделки с немедленной поставкой. Возникает вопрос, а не существует ли на наличном рынке других форм сделок, лишенных того риска, которые имеют сделки спот? Рассмотрим пример, в котором даются альтернативные способы поведения продавца и покупателя для защиты от ценового риска.

Предположим, фермер вырастил пшеницу, но у него нет соответствующего хранилища. Это означает, что в период сбора урожая он должен будет продать всю пшеницу или прибегнуть к коммерческому хранению.

1 декабря на Чикагской бирже июльские фьючерсные контракты на пшеницу предлагаются по 3 долл./ буш., а форвардная цена покупателя на пшеницу с поставкой в период сбора урожая составляет 2,65 долл./буш. Данные условия на рынке удовлетворяют продавца в отношении намеченной цены, и он решает хеджировать часть ожидаемого урожая, продав три июльских контракта по 5 тыс. бушелей и зафиксировав фьючерсную цену на уровне 3 долл./буш. Продавец полагает, что базис усилится по сравнению с его текущим уровнем в -35 центов, который базируется на цене покупателя наличного форвардного контракта.

Предположим, что наличная цена упала до 2,3 долл./буш. ко времени сбора урожая, а июльские фьючерсы на пшеницу предлагались по 2,55 долл./буш. Поскольку продавец воспользовался хеджированием, он был защищен от снижения цен на наличном рынке. Его первоначальная фьючерсная позиция – продажа трех июльских фьючерсов на пшеницу по 3 долл./буш. и обратная позиция – покупка трех контрактов по 2,55 долл./буш. позволили ему выиграть на фьючерсном рынке 45 центов на бушель. Эта прибыль компенсирует продавцу более низкую цену на наличном рынке – 2,3 долл./буш. и, таким образом, его продажная цена составляет 2,75 долл./буш. (2,3 + 0,45). Общий результат выглядит следующим образом (Табл. 6.4):

Таблица 6.4

Дата 

Наличный рынок 

Фьючерсный рынок 

Базис 

1 декабря

Цена покупателя 2,65 долл. 

Продажа фьючерсов по 3,0 долл. долл. 

-35 центов

Сбор урожая

Продажная цена 2,3 долл.

Покупка фьючерсов по 2,55 долл. Прибыль 0,45

-25 центов

Каждая из возможных операций сработала следующим образом:

  1.  если бы продавец не воспользовался заранее ни одной из операций и просто продал бы свой товар в период сбора урожая, его продажная цена была бы 2,3 долл./ буш;
  2.  если бы он 1 декабря заключил форвардный контракт на наличном рынке, его продажная цена составила бы 2,65 долл/буш;
  3.  прибегнув к хеджированию продажей, он получил 2,75 долл./буш. (на 10 центов больше, чем цена покупателя по наличному форвардному контракту), так как базис усилился с -35 до -25 центов к июльской котировке.

Теперь предположим, что к периоду сбора урожая цены на наличном рынке поднялись до 3,4 долл./ буш., а июльские фьючерсы предлагались по 3,65 долл./ буш. В этом случае продавец продал бы урожай по более высокой цене – 3,4 долл./ буш., но также понес бы убытки на фьючерсном рынке (65 центов на бушель), откупив фьючерсные контракты (табл. 6.5).

Таблица 6.5

Дата 

Наличный рынок 

Фьючерсный рынок 

Базис 

1 декабря

Цена покупателя 2,65 долл. 

Продажа фьючерсов по 3,0 долл. долл. 

-35 центов

Сбор урожая

Продажная цена 3,4 долл.

Покупка фьючерсов по 3,65 долл.

Убыток 0,65 долл.

-25 центов

 

В данной ситуации каждая из возможных операций сработала бы следующим образом:

  1.  если бы продавец подождал до сбора урожая, а затем продавал пшеницу, то ее цена была бы 3,4 долл./буш. (подобная операция очень рискованна);
  2.  если бы он выбрал форвардный контракт наличного рынка, цена его пшеницы была бы 2,65 долл./ буш;
  3.  в результате хеджирования продажей цена равнялась бы 2,75 долл./ буш., так как базис усилился до ожидаемого уровня в -25 центов.

Как видим из этого примера, короткий хедж дал если не лучший из возможных результатов, то и не худший.

Аналогично складывается ситуация и для длинного хеджирования.

Предположим, фермер рассчитал, что в середине ноября ему понадобятся в качестве корма для скота 20 тыс. бушелей кукурузы. Он ожидает, что к этому времени цены поднимутся по сравнению с текущим уровнем.

В настоящий момент цена декабрьского фьючерсного контракта на кукурузу составляет 2,2 долл./ буш., его обычный поставщик кукурузы хочет подписать контракт на поставку во время сбора урожая по цене 2,0 долл./ буш. Поскольку покупатель ожидает, что базис станет слабее и будет равен примерно -30 центов, т. е. цена покупки для него составит 1,9 долл. (2,2 – 0,3 ), он отказывается от подписания форвардного контракта и решает хеджировать свои расходы на корма, используя декабрьский фьючерсный контракт. Чтобы застраховать свою цену покупки, он покупает 4 декабрьских фьючерсных контракта Чикагской торговой биржи на кукурузу по 5 тыс. бушелей каждый по цене 2,2 долл./ буш. В ноябре, как и ожидалось, цены возросли, причем декабрьские фьючерсы предлагаются по 2,6 долл./ буш., а цена кукурузы на наличном рынке составляет 2,3 долл./ буш. Поскольку базис достиг ожидаемого уровня в -30 центов (2,3 – 2,6 ), фермер принял решение ликвидировать хедж.

Он покупает на наличном рынке кукурузу по 2,3 долл./ буш. и ликвидирует свою фьючерсную позицию, продавая 4 декабрьских фьючерсных контракта по 2,6 долл./ буш. Как видим, прибыль в 40 центов на бушель на фьючерсном рынке уравновешивается более высокой ценой покупки на наличном рынке (табл. 6.6);

Таблица 6.6

Дата

Наличный рынок

Фьючерсный рынок

Базис

Июль

Цена    продавца 2,0 долл..

Покупка   фьючерсов по 2,2 долл.

-20 центов

Ноябрь

Цена      покупки 2,3 долл

Продажа   фьючерсов по 2,6 долл.

Прибыль 0,40 долл.

-30 центов

Конечная цена закупки: 2,3 – 0,4 = 1,9 долл.

Если бы фермер ничего не предпринимал и ждал, когда понадобятся корма, цена покупки равнялась бы 2,3 долл./буш. Если бы он воспользовался форвардным контрактом наличного рынка, цена покупки была бы 2,0 долл./буш. А прибегнув к хеджированию для фиксации расходов на корма, он сделал покупку по цене 1,9 долл./буш. Данный хедж оказался более эффективным, чем форвардный контракт, так как базис стал слабее и достиг ожидаемого уровня. Как и при ранее рассмотренных примерах хеджирования, риск ограничивается изменением уровня базиса.

Теперь предположим, что цены на кукурузу понизились с 1,7 долл./буш. на наличном рынке и до 2,0 долл./ буш. – на декабрьские фьючерсы на кукурузу. В данной ситуации, если бы фермер не прибегнул к хеджированию, он купил бы кукурузу на местном наличном рынке по более низкой цене. Однако захеджировав, он понесет убытки в 20 центов на бушель при ликвидации своей позиции на фьючерсном рынке (табл. 6.7).

Таблица 6.7

Дата 

Наличный рынок 

Фьючерсный рынок 

Базис 

Июль

Цена продавца 2,0 долл.

Покупка    фьючерсов по 2,2 долл.

-20 центов

Ноябрь

Цена покупки 1,7 долл.

Продажа    фьючерсов по 2,0 долл.

Убыток 0,2 долл.

-30 центов

Конечная цена: 1,7 + 0,2 = 1,9 долл.

Если бы он подождал до ноября, цена покупки составила бы 1,7 долл./ буш. Если бы он воспользовался форвардным контрактом, цена покупки равнялась бы 2,0 долл./ буш. При хеджировании цена покупки составила 1,9 долл./ буш. независимо от колебаний цен на рынке, так как базис достиг ожидаемого уровня.

Снова мы видим, что хеджирование является лучшей или одной из лучших альтернатив.

6.4. Базисный риск в хеджировании

Как отмечено выше, хеджер заменяет один риск на другой. Он устраняет ценовой риск, связанный с владением реальным товаром или финансовым инструментом, и принимает риск, связанный с "владением" базисом. Хеджирование полезно тогда и только тогда, когда последний риск существенно меньше первого.

Факторы, изменяющие базис, проанализированы в предыдущей главе. Исследуем в общих чертах воздействие базиса на результаты хеджирования. Идеальное хеджирование предполагает ситуацию, когда базис не меняется.

Предприятие покупает 10 единиц товара по 2,50 долл. 15 октября и немедленно хеджирует, продав 10 единиц по декабрьскому фьючерсному контракту по 2,75 долл. Таким образом, базис в момент хеджирования составляет -25 центов. Через месяц предприятие продает 10 единиц по 2,0 долл., имея убыток на наличном рынке в 50 центов. Если фьючерсные цены упали также на 50 центов, убыток точно компенсирован прибылью (табл. 6.8);

Таблица 6.8. Нет изменений базиса

Дата 

Наличный рынок 

Фьючерсный рынок 

Базис 

15 октября 

Покупка по 2,50 долл. 

Продажа по 2,75 долл. 

-0,25 долл. 

15 ноября 

Продажа по 2,00 долл. 

Покупка по 2,25 долл. 

-0,25 долл. 

Результат 

Убыток 0,50 долл. 

Прибыль 0,50 долл. 

Нетто-результат: 0 

Поскольку базис не изменился, фьючерсный рынок обеспечил идеальную защиту. Но реальная практика дает мало таких возможностей.

Если бы цены фьючерсного рынка упали больше, чем наличного, результат был бы другим (табл.6.9).

Таблица 6.9. Благоприятное изменение базиса

Дата 

Наличный рынок 

Фьючерсный рынок 

Базис 

15 октября 

Покупка по 2,50 долл. 

Продажа по 2,75 долл. 

-0,25 долл. 

15 ноября 

Продажа по 2,0 долл. 

Покупка по 2,20 долл. 

-0,20 долл. 

Результат 

Убыток 0,50 долл. 

Прибыль 0,55 долл. 

Нетто-результат 

Прибыль 0,05 долл./ед. 

(всего 0,50 долл.) 

В этом случае изменение базиса на 0,05 долл. дало прибыль. Расширение базиса имело бы обратный эффект, как это показано в табл. 6.10. В этом случае хедж обеспечил неполную защиту против потерь на наличном рынке.

Таблица 6.10. Неблагоприятное изменение базиса

Дата 

Наличный рынок 

Фьючерсный рынок 

Базис 

15 октября 

Покупка по 2,50 долл. 

Продажа по 2,75 долл. 

-0,25 долл. 

15 ноября 

Продажа по 2,0 долл. 

Покупка по 2,30 долл. 

-0,30 долл. 

Результат 

Убыток 0,50 долл. 

Прибыль 0,45 долл. 

Нетто-результат 

Убыток 0,05 долл./ед. 

(всего 0,50 долл.) 

В то же время даже при неблагоприятном изменении базиса хедж позволяет существенно снизить убытки.

Торговец купил 25 тыс. т газойля с целью перепродажи в ближайшее время. Однако, считая рынок не очень устойчивым, он продает фьючерсные контракты для защиты от падения цен. После реализации сделки с физическим товаром фьючерсы ликвидируются (табл. 6.11):

Таблица 6.11

Дата

Наличный рынок

Фьючерсный рынок

1 июля

Куплено 25 тыс.т газойля по 158,0 долл. /т

Продано 250 фьючерсных контрактов по 163,0 долл./т

13 июля

Продано 25 тыс.т газойля по 142,5 долл./т

Куплено 250 фьючерсных контрактов по 149,0 долл. т

Результат

Убыток 15,5 долл./ т

Прибыль 14,0 долл./ т

Нетто-результат

Убыток 1,5 долл./ т

Как видим, хеджирование не было совершенным, но оно спасло торговцу 350 тыс. долл. возможных убытков. Конечно, возникнут расходы на комиссию брокеру, но они будут менее 0,30 долл./т, включая расходы на депозит и маржу и собственно комиссию.

Приведем теперь аналогичный пример длинного хеджа.

Компания-производитель кинопленки предполагает купить 20 тыс. унций серебра в ноябре-декабре. Ожидая увеличения цен, фирма должна бы купить серебро немедленно, но не может этого сделать. Текущие цены серебра по фьючерсным контрактам с поставкой в декабре составляют в июне 5,71 долл. за унцию, а наличные цены – 5,21 долл. Фирма покупает 20 фьючерсных контрактов на серебро с поставкой в декабре. В ноябре осуществлена закупка реального серебра по цене 9,0 долл., при одновременной продаже фьючерсных контрактов по цене 9,45 долл. (табл. 10.13):

Таблица 10.13

Дата  

Наличный рынок 

Фьючерсный рынок 

Июнь

Цена серебра 5,21 долл.

Покупка 20 декабрьских фьючерсов по 5,71 долл.

Ноябрь

Покупка 20 тыс.унций серебра по 9,0 долл./унц.

Продажа 20 декабрьских фьючерсов по 9,45 долл.

Результат 

Прибыль 3,74 долл./унц. 

Конечная цена закупки. 9,0 - 3,74 = 5,26 долл./унц.

В итоге компания заплатила дополнительно только 5 центов за унцию вместо возможных 3,79 долл.

Рассмотрев воздействие базиса на хедж, можно сделать вывод, что результат любого хеджирования может быть просто определен путем измерения изменений базиса в начале хеджирования и в конце. В примере, представленном в табл. 6.9, сужение базиса на 5 центов дало тот же размер прибыли хеджеру, а в ситуации с расширением базиса на те же 5 центов (табл.6.10) это дало такой же размер убытка. Поэтому, завершая рассмотрение теории хеджирования, можно сделать вывод:

конечная цена = целевая цена (+ или – ) изменение базиса.

Это означает, что основная задача при хеджировании – правильное прогнозирование базиса при заданной величине целевой цены. Конечно, правильное определение целевой цены также является важнейшей проблемой для хеджера, но это уже находится за рамками хеджирования. Результат операции по страхованию как таковой зависит от правильности прогнозирования базиса.

6.5. Стратегии хеджирования

Хеджирование используется с разными целями, но оно также весьма разнообразно и по технике осуществления.

В зависимости от целей выделяют хеджирование: обычное, арбитражное, селективное, предвосхищающее.

Обычное (чистое) хеджирование проводится исключительно для избежания ценовых рисков. В этом случае операции на фьючерсном рынке по объемам и по времени находятся в соответствии с обязательствами на рынке реального товара.

Арбитражное хеджирование осуществляется главным образом для финансирования расходов на хранение товара. Оно основано на получении прибыли при благоприятном изменении соотношения цен реального товара и биржевых котировок. При нормальном рынке это хеджирование покрывает указанные расходы. Операция практикуется в основном торговыми фирмами.

Селективное хеджирование предполагает, что сделка на фьючерсном рынке проводится не одновременно с заключением сделки на реальный товар и не на эквивалентное количество. Этот вид хеджирования проводится с целью получения прибыли по операциям (обычный хедж ее уничтожает).

Предвосхищающее хеджирование заключается в покупке или продаже фьючерсного контракта еще до того, как совершена сделка с реальным товаром.

Селективное и предвосхищающее хеджирование наиболее широко используются всеми фирмами.

Крупные фирмы применяют также множественное селективное хеджирование, которое осуществляется несколько раз в течение одного производственного цикла на одну и ту же партию товара в зависимости от увеличения или уменьшения рисков, связанных с изменением цен.

6.6. Недостатки хеджирования

Все вышеизложенное позволяет судить о целесообразности использования операций хеджирования участниками реальной торговли и о выгодности подобных операций. Однако при всей привлекательности необходимо отметить и трудности, которые могут возникать при осуществлении операций хеджирования.

Базисный риск. Из-за изменений базиса фьючерсные контракты могут не обеспечить полной защиты от ценовых колебаний наличного рынка. Базисный риск увеличивается тем больше, чем больше сорт наличного товара отличается от спецификации фьючерсного контракта. В редких случаях на очень неустойчивых рынках или когда корреляция наличных и фьючерсных цен мала, базисный риск может быть больше ценового риска "голой" длинной или короткой позиции.

Издержки. Любая фьючерсная сделка имеет операционные расходы и расходы на клиринг. Даже если они малы, они могут со временем возрастать. Кроме того, есть еще издержки, связанные с процентами на маржевые суммы. Поскольку хеджирование вариационной маржи не всегда возможно (особенно если количества контрактов незначительны) или практически осуществимо (когда цены или процентные ставки очень неустойчивы), этот момент должен быть принят во внимание заранее. Даже если хеджер может эффективно использовать механизм хеджирования вариационной маржи, важно иметь наготове наличные средства для нее, т.е. иметь хорошие отношения с кредитными институтами для того, чтобы не прерывать удачный хедж из-за проблем с наличными средствами.

Несовместимость наличного и фьючерсного рынков. Поскольку фьючерсные контракты являются стандартными, они не всегда совпадают с особыми условиями обязательств наличного рынка. Количество может быть больше или меньше, чем единица фьючерсного контракта. Существует и разница в качестве. Могут быть различия во временных рамках форвардной сделки наличного рынка и месяца поставки фьючерсного контракта.

Лимиты цен. Поскольку фьючерсная торговля может быть ограничена дневными колебаниями цен, может сложиться невозможность для хеджеров открыть или ликвидировать позицию в определенные дни из-за искажения соотношения цен реального рынка и фьючерсных котировок. Эта вероятность очень мала, но она может создать значительные неудобства.

И наконец, если хеджер осуществляет свои операции на нескольких биржах, то ему необходимо тщательно изучить все правила каждой конкретной биржи, на которой он ведет дела, так как при всей общности организации биржевой торговли каждая биржа сама определяет особенности своих правил и регламента.

 

7 Спекулятивные операции на фьючерсных рынках

7.3. Виды спекулянтов на фьючерсных рынках

7.2. Техника спекулятивных операций

7.1. Функции спекулянтов на фьючерсных рынках

7.1. Функции спекулянтов на фьючерсных рынках

Операции на фьючерсных рынках, связанные со страхованием финансовых результатов, немыслимы без существования особой группы участников, принимающих на себя риск. Эту функцию во фьючерсной торговле выполняют спекулянты. Они берут на себя часть риска хеджеров, что в итоге ведет к увеличению объема обращающегося на рынке капитала и повышению его ликвидности.

Спекулянты – это самая многочисленная, но наименее удачливая группа участников фьючерсного рынка. Хотя не существует официальной статистики успехов и неудач спекулянтов на фьючерсных рынках, однако некоторые экспертные оценки все же производились. По этим оценкам, лишь от 10 до 30% из всего числа спекулянтов имели нетто-прибыль в каждом году своей деятельности. Но это не мешает все новым группам участников фьючерсного рынка пробовать свои силы в спекулятивных операциях.

Большинство спекулянтов привлекает надежда на быструю прибыль, а не забота о благосостоянии экономики, тем не менее, сами спекулянты выполняют на фьючерсных рынках несколько жизненно необходимых функций, которые облегчают торговлю биржевыми товарами и финансовыми инструментами.

Прежде всего, как уже указывалось, спекулянты принимают риск хеджеров на себя. Без них хеджерам было бы очень трудно, а может быть даже и невозможно согласовать цену, потому что продавцы (держатели коротких позиций) требуют наивысшую цену, в то время как покупатели (держатели длинных позиций) хотят заплатить наименьшую возможную цену. И урегулировать эти взаимные требования довольно сложно. Без спекулянтов продавцы были бы вынуждены принимать предложения, несмотря на низкие цены, а покупатели – несмотря на высокие. Спекулянты являются как бы мостиком над этим ценовым разрывом предложения и покупки, что увеличивает в целом ценовую эффективность рынка.

Спекулянты способствуют повышению ликвидности рынка, т.е. создают такой рынок, который позволяет быстро продавать и быстро покупать. С появлением на рынке спекулянтов увеличивается число реальных покупателей и продавцов, и хеджеры уже не ограничиваются просто хеджированием рисков других. На ликвидном рынке с большим числом продавцов и покупателей можно осуществлять операции в любых масштабах при незначительном изменении цен.

В то же время приход спекулянтов, увеличивая число участников операций, способствует конкуренции, а в итоге и более эффективному выявлению объективной цены.

Деятельность спекулянтов способствует относительной стабильности рынка и в целом устраняет перепады цен. Покупками фьючерсных контрактов по низким ценам спекулянты содействуют увеличению спроса, что ведет к увеличению цены. Продажа спекулянтами фьючерсных контрактов по высоким ценам снижает спрос и, следовательно, цены. Поэтому резкие колебания цен, возможные в других условиях, смягчаются спекулятивной деятельностью.

Спекуляция на фьючерсных рынках, как и спекуляция с реальным товаром, может быть как прибыльна, так и убыточна. Но в отличие от спекулянтов реальным товаром, у фьючерсных спекулянтов очень редко возникает потребность в приобретении реального товара или финансового инструмента, которые закрыли бы фьючерсный контракт. Они покупают контракты в надежде, что цены возрастут, с целью продать их по более высокой цене и, следовательно, оказаться в прибыли. Они продают контракт, ожидая, что цены упадут, чтобы приобрести его по более низкой цене и опять получить прибыль.

Уникальной чертой фьючерсной торговли является то, что спекулянт может начать играть на бирже, как купив, так и продав фьючерсный контракт. Решение спекулянтов о том, будут ли они продавать или же покупать, зависит от прогноза состояния рыночной ситуации.

Потенциальная прибыль зависит от размера риска, который спекулянт принимает на себя, и от его прогноза рыночной ситуации, вернее, его опыта в прогнозе движения цен. Возможная прибыль и потери одинаково велики как для спекулянтов-покупателей, так и для спекулянтов-продавцов.

7.2. Техника спекулятивных операций

Техника спекулятивных операций весьма проста: если на первом этапе спекулянт осуществляет продажу фьючерсного контракта, то на втором – покупку такого же контракта. А если же на первом этапе игрок начинает с покупки фьючерсного контракта, то на втором он осуществит продажу.

Фьючерсы на облигации Казначейства США котируются по 92% от номинала, и торговец считает, что цены будут расти. Предположим, что торговец открывает длинную позицию на один контракт на облигации Казначейства США на Среднеамериканской бирже на 50 000 долл. Впоследствии цены на облигации поднимаются до 94%. Торговец закрывает длинную позицию, продавая контракт с прибылью в 2 пункта, или 1000 долл.

Результат спекулятивной операции:

Длинная   позиция:

один контракт по 92-00, или 46 тыс. долл,

Короткая позиция:

один контракт по 94-00, или 47 тыс. долл.

Результат:  прибыль 1000 долл.

Если спекулянт предполагает, что цены на фьючерсы на облигации будут падать, то, открытие короткой позиции дает возможность выиграть на падении курса ценных бумаг.

Торговля на фьючерсы на облигации Казначейства США идет по 92-00. Предполагая, что курс будет падать, торговец становится держателем короткой позиции. Цены снижаются до 89-00, и торговец закрывает начальную позицию, получая выигрыш в 3 пункта т.е. прибыль в 1500 долл.

Результат спекулятивной операции:

Короткая позиция:

один контракт по 92-00, или 46 000 долл.

Длинная   позиция:

один контракт по 89-00, или 44 500 долл.

Результат: прибыль 1500 долл.

Спекулянт оказался в прибыли, потому что он сделал правильные предположения в отношении движения цен. Обратная ситуация вполне возможна. Если спекулянт сделал неправильный прогноз или не обратил внимание на изменение одного или нескольких рыночных условий, он может оказаться в убытке.

7.3. Виды спекулянтов на фьючерсных рынках

На фьючерсных рынках спекулянты представлены двумя основными видами: игроки на понижение и игроки на повышение.

Игра на понижение осуществляется продажей спекулянтами фьючерсных контрактов с целью их последующего откупа по более низкой цене. Спекулянтов, занимающихся этими операциями, называют "медведями".

Игра на повышение осуществляется покупкой фьючерсных контрактов с целью их последующей продажи по более высокой цене. Спекулянты этого типа называются "быками".

Спекулятивная прибыль возможна как при игре на повышение, так и при игре на понижение. В то же время следует подчеркнуть, что в спекулятивных операциях возможны и убытки, часто весьма значительные. Поэтому занятие спекулятивной деятельностью и инвестиции в нее – дело с высокой степенью риска.

В качестве спекулянтов на товарных биржах могут выступать разные категории участников. Весьма часто этим занимаются профессиональные дилеры – члены фьючерсных бирж, которые осуществляют сделки от своего имени, за свой страх и риск. В то же время это могут быть и "непрофессионалы" – различные организации и отдельные лица (так называемая "публика"), торгующие при посредничестве брокерских фирм.

Спекулянтов можно классифицировать на крупных и мелких. Однако эти понятия весьма условны и могут по-разному пониматься на различных биржах. Например, в США к крупным относятся спекулянты, открытая позиция которых достигла лимита отчетности, установленного Комиссией по товарной фьючерсной торговле. Спекулянты, имеющие объем операций меньше этого определенного уровня, считаются мелкими.

В определенной степени спекулянтов можно классифицировать по различиям в методах прогноза рыночной конъюнктуры, которые они используют. Так, одна группа спекулянтов использует фундаментальный анализ рынка, т. е. уделяет основное внимание изменению факторов, определяющих спрос и предложение на рынке. Другая группа применяет главным образом прикладной анализ, т. е. основывается на информации о динамике цен, объемах сделок, уровне процентных ставок.

Различаются спекулянты и по методам ведения своих операций, по стратегии и тактике торговли. С этой точки зрения выделяются:

позиционные спекулянты (position traders) – могут быть как профессионалами, так и непрофессионалами. Обычно удерживают свою позицию в течение ряда дней, недель или даже месяцев. Их прогноз базируется, как правило, на долгосрочной динамике цен, а краткосрочные колебания не принимаются во внимание;

однодневные спекулянты (day traders) – удерживают позицию в течение одного дня торгов, ожидая существенного движения цен в течение дня, и очень редко переносят позицию на следующий день. Многие из них являются членами биржи и осуществляют свои сделки в зале;

скалперы (scalpers) – ведут торговлю в зале исключительно в своих интересах. Используют малейшие колебания цен. В течение дня продают и покупают большое число контрактов, к концу дня их закрывают. При небольшой прибыли (или убытках) на одной операции обеспечивают себе необходимый уровень прибыли за счет объема операций. Деятельность скалперов особенно способствует ликвидности рынка, так как на них приходится большая часть операций. Подобную тактику также используют в основном профессиональные трейдеры, торгующие за свой счет;

спредеры (spreaders) – используют разницу цен на разные, но взаимосвязанные фьючерсные контракты. Прибыль спредера может возникать при использовании определенного соотношения цен на контракты по одному товару с разными сроками, либо по разным товарам с одним сроком.

8. Операции спреда и с опционами на фьючерсных рынках

8.1. Операции спреда, их основы и особенности

Фьючерсные операции представляют большие возможности для осуществления самых различных сделок. Прибыль по ним можно извлекать не только при игре на повышение или понижение, но и используя соотношение цен между двумя различными контрактами. Вариантов подобных операций довольно много, они имеют общее название арбитражных операций, а на фьючерсных рынках получили название спред или спрединг (spread). Операции подобного рода во фьючерсной торговле могут также называться стрэддл или свич. Таким образом, применительно к фьючерсным рынкам термины спред, стрэддл и свич являются синонимами.

Сделки спреда основаны на игре на разнице котировок двух фьючерсных контрактов. Для их осуществления необходимо знать обычное соотношение цен между различными контрактами. Разница цен двух фьючерсных контрактов и получила название спреда или дифференциала. Операция начинается, когда это нормальное соотношение по каким-либо причинам меняется. Если игрок считает это изменение краткосрочным и надеется, что оно пройдет и разница цен восстановится до прежнего уровня, он может начать операцию спреда. При этом прибыль или убыток спредера будет определяться соответствующим изменением соотношения цен двух контрактов, а не изменениями абсолютного уровня цен.

Техника операции спреда довольна проста: на первом этапе спекулянт открывает две позиции – длинную и короткую. Когда соотношение цен возвращается к нормальному, то обе сделки ликвидируются. Самым сложным в таких операциях является выбор позиции по каждому из контрактов, т.е. определение того, какой контракт надо купить, а какой продать. Неправильное решение этого вопроса может привести к тому, что спекулянт понесет убытки и на длинной, и на короткой позициях. Выбирая позиции контрактов, игрок внимательно изучает динамику цен, которая привела к изменению ценового разрыва. Далее контракт, который стал относительно дешевле, он покупает, а контракт, который подорожал, продает.

Операции спреда очень часто составляют весьма существенную долю как дневного объема торговли, так и показателя открытой позиции. Это объясняется многими причинами. Во-первых, хеджеры часто используют спреды для переноса своих хеджевых позиций с одного месяца на другой (например, используя стратегию долгосрочного хеджирования). Во-вторых, брокеры часто используют спреды для ликвидации позиций, которые они открыли по разным месяцам поставки. И наконец, спекулянты используют спреды, если хотят иметь меньший риск, чем это обычно бывает при простых длинных или коротких позициях.

Самая существенная особенность операций спреда состоит в том, что спредер думает, прежде всего, о разнице в ценах контрактов, с которыми он работает, и гораздо меньше его заботит общая ценовая тенденция. Общая динамика цен имеет для спредера значение только в той степени, в какой это влияет на соотношение цен двух его контрактов.

Поскольку операции спреда проводятся по двум контрактам с разными ценами, цена одного всегда будет ниже, чем цена другого, или же, другими словами, цена одного будет иметь премию к цене другого.

Осуществляя операцию спреда, торговец должен либо купить, либо продать контракт, который идет с премией к другому. Если контракт с более высокой ценой покупается (а контракт с более низкой ценой продается), это значит, что торговец ожидает расширения спреда между этими контрактами. Если контракт с более высокой ценой продается, значит, торговец ожидает сужения спреда между двумя контрактами. Такой подход к восприятию спредов особенно типичен для рынков, структура цен которых отражает расходы на хранение. На таких рынках (металлы, зерновые и прочие товары длительного хранения) цены дальних позиций обычно имеют премию к ценам ближних. Таким образом, продажа позиции, идущей с премией, почти всегда означает покупку контракта ближайшего месяца и продажу более дальнего в ожидании сужения спреда. Длинная позиция по более дорогому контракту означает покупку контракта дальнего месяца поставки и продажу ближнего.

Использование спреда в спекулятивных целях предполагает знание стабильных соотношений цен между различными контрактами. Оценивая рыночную ситуацию, спекулянты принимают во внимание ряд факторов:

- сезонность производства,

- расходы на хранение,

- степень риска и др.

Так, сельскохозяйственная продукция обладает ярко выраженной сезонностью, определяющей движение цен в течение года. Расходы по хранению имеют значение для всех товаров, как сезонных, так и несезонных, но все же большую роль играют для первых.

Операции спреда считаются самым осторожным вариантом спекуляции. Обычно считается, что они застрахованы по своей природе, так как в их основе лежат два взаимосвязанных контракта, цены на которые изменяются одновременно. А поскольку по одному контракту занимается длинная позиция, а по другому – короткая, то предполагается, что риск спрединга меньше, чем при обычной фьючерсной сделке. Но при этом и прибыль бывает значительно ниже, чем при спекуляции на одном рынке. Спредер может получить большую прибыль только при осуществлении операций в значительных объемах.

Фьючерсные биржи также оценивают риск спрединга как меньший, чем при обычной спекуляции. Подтверждением этого является тот факт, что гарантийные депозиты по спредам устанавливаются, как правило, на более низком уровне. Однако возможны и ситуации, когда операция спреда дает убыток сразу по обеим позициям сделки.

8.2. Особенности приказов в операциях спреда

Поскольку операция спреда представляет собой операцию с двумя контрактами, в приказе на такую сделку должна быть дана информация как по одному, так и по другому контракту. При этом участник операции спреда может отдать приказ двумя способами:

- отдав отдельные приказы на покупку и продажу соответствующих контрактов с указанием желаемого уровня цен,

- отдав специальный спредовый приказ с указанием величины спреда (дифференциала).

Хотя на первый взгляд оба эти варианта идентичны, но возможный результат не всегда будет один и тот же. Как правило, спредеру рекомендуется отдавать именно спредовый приказ, а не два отдельных. Если обе позиции спреда не будут открыты одновременно, это означает, что вместо спреда участник может получить "голую" длинную или короткую позицию, в зависимости от того, какая часть спреда была осуществлена первой. А даже очень короткое время между исполнением двух сторон сделки спреда существенно увеличивает риск трейдера.

В то же время, если приказ на спред отдан именно в форме спредового приказа, то он и исполняется таким образом на площадке. В таком случае брокеру не придется исполнять обе сделки отдельно. В настоящее время практически на всех активных фьючерсных рынках существует специальное место для заключения сделок спреда, где такая сделка может быть заключена столь же быстро, как и приказ на одну позицию. Существуют также и отдельные котировки для спредов. Предположим, трейдер отдает приказ на покупку пяти августовских контрактов на золото на бирже Комэкс и продажу пяти декабрьских контрактов. Получивший такой приказ брокер смотрит на текущие котировки спреда и, предположим, видит котировки 6,20 долл. покупка / 6,30 долл. продажа. Это означает, что трейдеры готовы купить декабрьский контракт по цене на 6,20 долл. выше августовского и продать по цене на 6,30 долл. выше августовского. То, что спред сложился именно на таком уровне, определяется многими рыночными факторами, включающими уровень цен на золото и их тенденцию, уровень процентных ставок и др. В любом случае брокер, исполняющий полученный выше приказ, может либо просто принять предложение на покупку по 6,20 долл. (т.е. открыть спред, продав декабрьский контракт с премией в 6,20 долл. над августом), либо может подождать и предложить спред на уровне 6,30 долл. При этом важно, что и в том и в другом случаях клиент ни секунды не подвергался риску открытой простой длинной или короткой позиции. И даже, как можно увидеть из котировок, ни разу не были упомянуты цены отдельной длинной и короткой позиций. И только после того, как сделка спреда совершена с оговоренным дифференциалом, устанавливаются цены для каждой позиции. Так, в приведенном примере могут быть зафиксированы длинная позиция по пяти контрактам на август по цене 342,50 долл. и короткая позиция по пяти контрактам на декабрь по цене 348,70 долл. (если спред был выполнен с дифференциалом в 6,20 долл.). Если бы брокеру пришлось исполнять отдельно каждую часть спреда, вполне возможно, что ему удалось бы это сделать при гораздо меньшем уровне дифференциала.

Суммируя выгоды спредовых приказов, можно отметить следующее.

Рынок спредов является лучшим способом открытия и закрытия позиций, позволяющим осуществлять операции при более благоприятном уровне дифференциала.

Когда спред исполняется отдельно по каждой позиции, одна из них, как правило, представляет собой покупку или продажу малоликвидной позиции. При этом могут быть сложности с закрытием этой неликвидной позиции при выбранном уровне цены.

Отдельные приказы влекут за собой и более высокий уровень комиссионных. Большинство брокерских фирм устанавливает комиссионные для спредов на более высоком уровне, чем для простой покупки или продажи, однако ниже, чем для двойной сделки. Эта экономия может быть очень важной, поскольку уровень прибыли на операциях спреда (подсчитанной на один контракт) значительно меньше, чем возможная прибыль в операциях с простой длинной или короткой позицией.

Таким образом, спредовые ринги, существующие на ведущих биржах, обеспечивают более высокий уровень ликвидности и позволяют снизить операционные издержки. При этом надо, конечно, иметь в виду, что такие специальные спредовые ринги существуют только для сделок, совершаемых на одной бирже. Спреды, в которых участвуют различные товары, либо осуществляемые на разных биржах, требуют отдельного исполнения каждой части операции и являются более дорогостоящими.

Конечно, не все спреды заключаются на ринге для спредов, многие из них по-прежнему заключаются на рингах соответствующих товаров. Когда клиент дает приказ на осуществление спреда, решение о том, где заключить сделки, принимает брокер, однако для него возникает большая степень риска, когда он осуществляет сделки на двух рингах, так как за то время, что он потратил на заключение одной сделки, может измениться ситуация на другом, и он не сможет выполнить условия приказа.

8.3. Виды операций на разнице цен

В биржевой практике существуют четыре типа арбитражных операций:

внутрирыночный спред,

межрыночный спред,

межтоварный спред,

спред сырье-полуфабрикат.

Внутрирыночный спред

Сделку внутрирыночного спреда иногда называют также арбитражем во времени. Суть ее заключается в одновременной продаже фьючерсного контракта с одним сроком и покупке фьючерсного контракта с другой позицией по одному и тому же товару на одной и той же бирже. Приведем пример самого простого спреда.

На рынке пшеницы в течение осени обычно существует разница между ценами ноябрьского контракта и мартовского (следующего года) на уровне 20 центов (ноябрьский дешевле мартовского). В какой-то момент изменение конъюнктуры может увеличить цены ближних позиций, и ноябрьская пшеница будет котироваться выше, чем обычно, а мартовская позиция останется на прежнем уровне. При этом разрыв уменьшится до 16 центов. Если спредер считает, что эта ситуация временная и нормальный разрыв вскоре восстановится, то он может использовать эту ситуацию. На первом этапе он осуществляет продажу ноябрьской позиции и покупку мартовской позиции. После ожидаемого снижения цен на рынке оба контракта ликвидируются при нормальном соотношении цен. Результат операции представлен в табл. 8.1.

Таблица 8.1. Внутрнрыночный спред

Этап 

Ноябрьская позиция 

Мартовская позиция 

Спред 

1 этап 

Продажа по 4,04 долл./буш. 

Покупка по 4,20 долл./буш. 

0,16 долл. 

2 этап 

Покупка по 3,9 долл./буш. 

Продажа по 4,1 долл./буш. 

0,20 долл. 

Результат 

Прибыль 0,14 долл./буш. 

Убыток 0,10 долл./буш. 

Итоговая прибыль: 0,04 долл./буш. (200 долл. на контракт).

В приведенном примере спредер закрыл свои позиции, когда спред вернулся к прежнему значению. В то же время можно отметить, что прибыль возникла бы и при изменении спреда хотя бы на один цент, т.е. позиции можно было бы закрыть с прибылью при спреде в 17 центов, но это дало бы прибыль только 50 долл.

Изменения спреда могут выражаться как в большем, так и в меньшем разрыве цен, соответственно внутри рыночная сделка может проводиться как на повышение (сделка "быка"), так и на понижение (сделка "медведя").

Стратегия "быка" обычно предполагает длинную позицию по ближнему месяцу и короткую позицию по дальнему. Стратегия "медведя" предполагает длинную позицию по дальнему месяцу и короткую – по ближнему.

Межрыночные сделки

Межрыночными называются сделки, осуществляемые на двух биржах по одному или очень близким товарам. В основе таких сделок лежит разница цен двух контрактов, которая в данном случае может отражать как качественные, так и географические особенности.

По мере расширения числа фьючерсных контрактов и появления новых фьючерсных рынков возможности межрыночных сделок возрастают. В настоящее время возможны два типа таких операций:

- между двумя фьючерсными рынками одной страны;

- между двумя рынками разных стран.

Первый тип сделок широко представлен в практике бирж США, где до сих пор имеется аналогичная номенклатура фьючерсных контрактов по зерновым. Например, торговля фьючерсными контрактами по этим товарам осуществляется на Чикагской торговой бирже, Среднеамериканской товарной бирже, бирже Канзас-Сити и зерновой бирже в Миннеаполисе.

Операции спреда в этом случае заключаются в покупке фьючерсных контрактов на одной из бирж и продаже таких же контрактов на другой бирже.

Котировки на разных биржах даже по одному и тому же товару редко бывают одинаковыми. Ценовая разница определяется в основном двумя факторами. Во-первых, это транспортные издержки, предполагающиеся при поставке товара по биржевому контракту на склады биржи. Цены на биржах, приближенных к районам производства биржевых товаров, наиболее низки, на более отдаленных – цены возрастают на разницу в плате за транспортировку. Во-вторых, это тип и сорт товара, лежащего в основе контракта. Так, в контрактах на сельскохозяйственную продукцию базисные сорта контракта в принципе совпадают, но цена каждого рынка чаще отражает сорт, наиболее распространенный именно на этой территории.

Арбитраж между рынками разных стран также является весьма распространенной сделкой. К наиболее частым относятся спрединги по сахару, какао, меди, нефтепродуктам между Нью-Йорком и Лондоном, по золоту – между Нью-Йорком, Чикаго и Лондоном.

Для межрыночных сделок важное значение имеет фактор времени: необходимо, чтобы оба рынка были открыты в одно и то же время, чтобы оба приказа были исполнены одновременно.

Определенную сложность при осуществлении спредов на разных рынках вызывает необходимость совпадения величины контрактов, заключаемых на обоих рынках.

Межтоварный спред

Межтоварная сделка использует разницу в ценах на разные, но взаимосвязанные товары. Такие товары являются либо взаимозаменимыми, либо производными, т.е. имеющими общие факторы спроса и предложения. По технике эти сделки отличаются тем, что совпадение позиций контрактов не обязательно, хотя является обычной практикой.

Цены товаров, имеющих общее применение, находятся в тесной взаимосвязи. Например, такие товары, как кукуруза и овес, являются главным образом кормовыми культурами, используемыми для корма скота. Когда цены кукурузы становятся выше цен овса с учетом их пищевой ценности, то использование кукурузы уменьшается, а использование овса увеличивается. Это приводит к обратным движениям цен и восстановлению нормальных ценовых пропорций.

Ценовой разрыв между овсом и кукурузой обычно достигает самого большого значения в период июль – август, когда новый урожай овса приводит к понижению цен на него относительно цен на кукурузу. Цены кукурузы не обязательно падают вместе с ценами овса, поскольку сбор кукурузы начинается только в октябре. Цены на нее могут даже демонстрировать противоположную тенденцию в июле – августе, если, например, появится неблагоприятный прогноз на новый урожай. Соответственно цены на овес в течение лета обычно остаются низкими по отношению к ценам кукурузы, падая иногда до уровня менее 50% цен последних. Подобная ситуация и является весьма привлекательной для спредера. Начиная операцию в период сбора урожая овса (июль – август), он может осуществить покупку декабрьского контракта на овес и продажу декабрьского контракта на кукурузу.

Когда наступает осень, и цены на овес начинают укрепляться, на рынке появляется новый урожай кукурузы (в октябре – декабре), что ведет к снижению цен на этот продукт. Когда соотношение цен между овсом и кукурузой становится более или менее нормальным, спредер закрывает сделку, продавая декабрьский контракт на овес и покупая декабрьский контракт на кукурузу.

Сделки с переработкой

Особый тип сделок базируется на разнице цен на взаимосвязанные товары, т.е. на сырье и продукты его переработки. Подобного рода спреды можно проводить по двум группам продуктов: по сое и продуктам ее переработки – соевому маслу и соевому шроту, а также по нефти и нефтепродуктам. Эти сделки получили название сделки сырье-полуфабрикат, или сделки с переработкой.    

    

8.4. Понятие и виды опционов

Опционы на фьючерсные контракты – относительно новый вид сделок в торговле на срок. Их назначение сходно с фьючерсами: они предоставляют страхование от рисков либо возможность спекуляции. Но в отличие от хеджирования с помощью фьючерсных контрактов сделки с опционами не всегда выделены организационно, т.е. каким-то определенным местом в торговом зале, и не ограничены максимальными колебаниями цен. Последнее отличие позволяет в сделках с опционами использовать преимущества, которые дают складывающиеся на рынке тенденции.

Само понятие опциона можно определить как право купить или продать определенную ценность (товар или фьючерсный контракт) на особых условиях в обмен на уплату премии. В качестве аналога можно привести покупку и продажу страховки домовладельцем. Домовладелец покупает страховку, чтобы защитить стоимость своего дома на случай ущерба от огня, кражи и т.п. Он платит страховую премию за привилегию иметь застрахованный дом. В обмен, если дому нанесен ущерб, он реализует свой страховой полис, чтобы получить денежную компенсацию своих убытков. С другой стороны, если дому ущерб не нанесен в течение срока действия полиса, то реализовать страховой полис нет никаких оснований.

Продавец полиса – страховая компания – оценивает риск, связанный с покрытием ущерба дому, и требует уплаты страховой премии. Чем больше риск, тем больше премия. Если с домом ничего не случается, страховая компания оставляет премию себе. Однако если случается, например, пожар, то страховая компания должна оплатить убытки. В сущности, таков и механизм опционов на фьючерсном рынке. Но вместо страхования стоимости дома опционом страхуют продажную цену или цену покупки товара.

Существует несколько определений опциона, в качестве примера приведем два из них. Первое представляет собой стандартное определение, а второе позволяет проще понять суть опциона.

  1.  Опцион представляет собой право, но не обязанность, купить (в случае опциона на покупку) или продать (в случае опциона на продажу) оговоренный в опционе объект, по установленной цене в определенный срок или в течение определенного периода в обмен на уплату премии.
  2.  Опцион представляет собой форвардный или фьючерсный контракт, который может быть прекращен до наступления его срока, если одна из двух сторон сделки этого пожелает. Стороной, имеющей привилегию прекращения обязательства, является покупатель опциона.

Объектом опциона может быть как реальный товар, так и ценные бумаги или же фьючерсный контракт. В дальнейшем речь пойдет об опционах на фьючерсные контракты.

По технике осуществления различают три вида опционов:

- опцион с правом покупки или на покупку;

- опцион с правом продажи или на продажу;

- двойной опцион.

Опцион на покупку дает его покупателю право, но не обязанность, купить определенный фьючерсный контракт по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона.

Опцион на продажу дает его покупателю право, но не обязанность, продать фьючерсный контракт по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона.

Двойной опцион – это комбинация опциона на покупку и на продажу, позволяет его покупателю либо купить, либо продать контракт по соответствующей цене. Используется при очень неустойчивой рыночной конъюнктуре, когда трудно прогнозировать движение цен. Торговля двойными опционами ведется только на биржах Великобритании.

Цена, по которой покупатель опциона на покупку имеет право купить фьючерсный контракт, а покупатель опциона на продажу – продать фьючерсный контракт, называется базисной ценой, ценой исполнения или ценой столкновения (basic price, exercise price, strike price).

Сумма, которую покупатель опциона выплачивает продавцу в момент заключения сделки, называется премией (premium).

Следующим основным понятием является срок действия опциона. В зарубежной литературе для его обозначения употребляются термины: "период" или "срок истечения", а также "дата истечения" (expiration date). Наряду с этим применяются выражения "время жизни" опциона и "срок созревания" опциона (maturity date). Срок действия опциона строго фиксирован. На английских биржах опцион может быть осуществлен только в момент истечения срока его действия. Так, на лондонских биржах ведется торговля опционами со сроком действия 3, 6 и 9 месяцев.

На биржах США сделки осуществляются с так называемыми торгуемыми опционами, сроки действия и осуществления которых не совпадают. Срок действия опциона на биржах США соответствует сроку поставки фьючерсного контракта и наступает обычно за 10 дней до начала поставок по фьючерсному контракту. Американский опцион может быть реализован по усмотрению покупателя опциона в любой момент до окончания срока его действия.

Опционная сделка предполагает наличие двух сторон: продавца и покупателя. Однако их положение и действия во время осуществления операции отличаются от обычной сделки купли-продажи.

Покупателя также называют держателем опциона (holder). Уплатив продавцу оговоренную премию, он не должен далее предпринимать никаких действий, в частности, не должен уплачивать маржу, пока не решит использовать опцион. После реализации опцион становится фьючерсным контрактом и требует обычного внесения депозита. Если покупатель решает не реализовывать опцион, ему не требуется совершать никаких действий, и его потери ограничиваются уплаченной продавцу премией.

Продавца опциона называют подписчиком опциона (writer). Он получает премию от покупателя, однако со своей стороны должен вносить как гарантийный депозит, так и маржу. Его возможные потери не ограничены, тогда как возможная прибыль ограничена размерами премии.

Как только покупатель решает реализовать свое право на опцион, биржа фиксирует открытую позицию по соответствующему контракту с конкретным месяцем поставки по цене столкновения в счетах продавца и покупателя.

Вполне очевидно, что покупатель будет реализовывать свое право на опцион, только если ему это выгодно. Так, при покупке опциона покупателю это выгодно в том случае, если текущие цены фьючерсного контракта по данному товару выше цены столкновения опциона. А при покупке опциона на продажу это произойдет, если цена фьючерсного контракта ниже цены опциона.

Опцион, дающий его покупателю прибыль при его реализации, называется опционом "при деньгах" (in-the money) или денежным. Например, если пшеница по фьючерсному контракту стоит 4,5 долл. за бушель, а опцион покупателя заключен по 4,0 долл., то это дает право покупателю купить по фьючерсному контракту пшеницу на 0,5 долл. ниже текущей цены. С другой стороны, если опцион на продажу заключен по цене 4,0 долл., а текущая котировка фьючерсного контракта составляет 3,5 долл., то покупателю опциона его реализация дает возможность продать фьючерсный контракт на 0,5 долл. выше. В обоих случаях прибыль покупателя опциона составит 0,5 долл. за бушель.

Когда текущие цены фьючерсных контрактов совпадают с ценой столкновения, такой опцион называется нулевым, паритетным или опционом "при своих"(at-the-money).

Опцион, реализация которого не приносит прибыль, называется опционом "без денег" (out-of-the-money). Это происходит, когда цена столкновения опциона на покупку выше цены фьючерсного контракта. Например, если покупатель опциона на кукурузу купил его по цене 3,5 долл., а цена фьючерсного рынка составляет 3,0 долл., то выгоднее купить фьючерсный контракт, чем реализовывать опцион. С другой стороны, если покупатель опциона продавца заключил его по 3,0 долл., а цена фьючерсного рынка 3,5 долл., то реализовывать такой опцион также невыгодно.

В общем виде это выглядит следующим образом (табл. 8.2).

Таблица 8.2. Типы опционов

Опцион

Опцион покупателя

Опцион продавца

При деньгах

Цена на фьючерсном рынке выше цены столкновения

Цена на фьючерсном рынке ниже цены столкновения                                 

При своих

Цена на фьючерсном рынке равна цене столкновения

Цена на фьючерсном рынке равна цене столкновения

Без денег

Цена на фьючерсном рынке ниже цены столкновения

Цена на фьючерсном рынке выше цены столкновения

8.5. Основные характеристики цены опциона (премии)

Участники операций с опционами определяют для себя два параметра: цену столкновения и премию. Если в отношении цены столкновения на рынке есть четкие определения, установленные биржей по каждому из контрактов, то размер премии определяется непосредственно сторонами сделки.

Для оценки премии, являющейся своеобразной ценой опциона, существует ряд основных правил, используемых торговцами опционами. В общем можно сказать, что размер премии зависит от ценности того права на прекращение обязательства, которое приобретает покупатель опциона.

Цена опциона складывается под воздействием трех факторов:

- временной стоимости;

- внутренней (самостоятельной) стоимости;

- неустойчивости.

Соотношение цены столкновения опциона и текущей фьючерсной цены

Внутренняя стоимость опциона определяется разницей между ценой столкновения и текущей ценой фьючерсного контракта.

Таким образом, опцион "при деньгах" будет, безусловно, дороже опциона "без денег".

Очевидно, что в опционе на покупку премия опциона возрастает при росте цен лежащего в основе опциона фьючерсного контракта. Однако на сколько возрастает цена опциона, зависит от соотношения цены столкновения опциона и текущей котировки.

Рассмотрим ситуацию с опционом на покупку. Когда цена столкновения опциона на покупку существенно ниже котировки контракта, премия будет расти практически на ту же величину, что и цена контракта. Например, если декабрьский контракт на золото котируется по 350 долл. за унцию, а опцион на покупку этого контракта имеет цену столкновения 250 долл., то премия может достигать 100 долл. (но не более этого). При этом поскольку вероятность падения цены контракта ниже 250 долл. очень небольшая, то любое изменение текущей котировки контракта даст такое же изменение цены опциона.

Если цена контракта будет существенно ниже цены столкновения, то изменение текущих котировок контракта будет оказывать очень незначительное влияние на изменение премии. Другими словами, премия опциона "без денег" изменяется значительно медленнее, чем цена лежащего в основе контракта. Точное соотношение зависит от других факторов, но это может быть только лишь 1/10 или даже менее.

Когда котировка контракта и цена столкновения опциона находятся примерно на одном уровне, то цена опциона изменяется в половинном размере по сравнению с ценой контракта.

Соотношение между изменением цены опциона и цены фьючерсного контракта выражается показателем, обозначаемым греческой буквой дельта (Δ), и изменяется от 0 до 1,0. Как показано выше, дельта близка к нулю в опционе "без денег", составляет около 0,5 в опционе "при своих" и почти 1,0 – в опционе "при деньгах."

Временная стоимость премии опциона

Временная стоимость зависит от времени, остающегося до прекращения права на опцион. Это фактически та сумма, которую покупатель опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости, в надежде, что стоимость опциона повысится и даст покупателю возможность реализовать его с прибылью.

Сама временная стоимость определяется двумя факторами: размахом колебаний цен лежащего в основе опциона контракта и временем, оставшимся до истечения срока опциона.

При прочих равных условиях чем больше колебания цен, тем выше премия. Это объясняется тем, что больший размах колебаний цен увеличивает возможность осуществления опциона с прибылью для покупателя. В результате покупатель готов платить за такой опцион больше, а продавец требует большую премию за риск, который он несет. С повышением неустойчивости цен, увеличением их колебания (например, с 10 до 20%) премии могут повыситься в 2–2,5 раза. Обычно торговцы оценивают размер премии, исходя из собственной оценки перспектив развития рынка.

С приближением времени прекращения права на опцион размер премии снижается. Чем меньше осталось времени, тем менее вероятно неблагоприятное изменение цен, что снижает риск продавца. С другой стороны, для покупателя увеличение периода действия опциона повышает его ценность как страховки от неблагоприятного изменения цен.

Стоимость опциона уменьшается с каждым проходящим днем. Это изменение называется распадом времени в цене опциона. Коэффициент, который показывает, с какой скоростью падает цена опциона по мере приближения срока истечения контракта, обозначается тэта (θ). Тэта показывает стоимостное значение одного дня уменьшения времени опциона. При прочих равных условиях θ возрастает по мере прохождения времени, так как один день имеет мало значения, если до конца срока осталось 100 дней, но имеет гораздо больше значения, когда до конца срока осталось 2–3 дня.

Неустойчивость

Самый большой переменный компонент премии – это неустойчивость. Неустойчивость является единственным фактором премии опциона, который нельзя точно рассчитать.

Неустойчивость изменяется от нуля до бесконечности, но на практике неустойчивость больше чем 40–50% встречается редко. Табл. 8.3 показывает, что означает то или иное значение неустойчивости. Однако надо иметь в виду, что эти данные субъективны и могут оцениваться неодинаково.

Таблица 8.3

Неустойчивость

Характеристика

0

Цены никогда не колеблются

0,0   — 0,10

Очень низкая неустойчивость

0,10 — 0,20

Низкая неустойчивость

0,20 — 0,30

Средняя неустойчивость

0,30 — 0,40

Высокая неустойчивость

0,40 и выше

Очень высокая неустойчивость

Важно отметить, что стоимость опциона зависит не просто от неустойчивости цены данного контракта, но от неустойчивости, которая ожидается в течение срока действия опциона. Как же ее определяют? Торговцы опционами и аналитики всегда предполагают, что прошлая неустойчивость является лучшей мерой будущей неустойчивости. Некоторые при этом определяют неустойчивость за три последних месяца, другие анализируют лишь три–четыре недели до срока истечения опциона.

Соотношение неустойчивости и цены опциона довольно сложно. При прочих равных условиях цена опциона всегда повышается с ростом неустойчивости и падает с ее уменьшением. Но конкретное воздействие изменения неустойчивости на цену опциона зависит и от трех других факторов премии.

Показатель, выявляющий соотношение неустойчивости и цены опциона, обозначается каппа (χ). Он колеблется от нуля до бесконечности.

Существуют два вида неустойчивости: историческая и ожидаемая. Историческая неустойчивость подсчитывается по прошлым колебаниям цен и является стандартным отклонением от цены лежащего в основе опциона фьючерсного контракта. Этот показатель используется для подсчета теоретической величины премии опциона.

Но более значительна ожидаемая неустойчивость, которая рассчитывается обратным методом от премии опциона и отражает движение цен, которое ожидает рынок.

PAGE  60


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

48223. ТЕРМИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЧИСТКИ ВОД 81.5 KB
  Установки термического обезвреживания минерализованных сточных вод должны соответствовать следующим основным требованиям: I обеспечивать снижение концентрации вредных веществ в очищаемой воде до значений меньших ПДК; 2 иметь незначительную чувствительность к составу стоков; 3 обеспечивать надежность и экономичность в работе; 4. Концентрирование сточных вод Многокорпусные выпарные установки. На практике используют однокорпусные и многокорпусные выпарные установки включающие аппараты с естественной и принудительной циркуляцией. Наибольшее...
48224. Основні підходи до визначення поняття парламентаризму 56 KB
  : Поняття П = відображає з одно боку місце парламенту в мехзмі поділу влади і в цьому значенні наближене до політичного режиму а з іншого – принципи устрою парламенту. влади: У вузькому розумінні: оргція і функціонування органу законодавчої влади що хться верховенством парламенту наявністю в нього виключних прерогатив і повноважень Журавський В. влади з особливою активною 1998 роллю парламенту. влади з вагомою і значною роллю парламенту передбаченими Кцією можливостями його активного впливу на сусп.
48225. Бізнес план виноробного заводу «INKERMAN International» 135 KB
  Щорічно вина Inkerman виграють тендер Міністерства закордонних справ України, присутні на заходах державного рівня — поставляються до закордонних представництв і посольств України, подаються на всіх офіційних дипломатичних прийомах.
48226. Теорія та методика обраного виду спорту 155 KB
  До таких показників ставляться: час рухової реакції час виконання одиночного руху величина й характер зусиль що розвивають дані про біоелектричну активність м'язів частота скорочень серця частота подиху вентиляція легенів серцевий викид споживання кисню швидкість нагромадження й кількість лактата в крові. При визначенні ступеня специфічності вправ потрібно орієнтуватися не тільки на зовнішню форму рухів але й на характер їхньої координаційної структури особливості функціонування м'язів вегетативні реакції. До вправ загального...
48227. Релігієзнавство. Курс лекцій 486 KB
  Це зумовлено тією роллю яку відіграє релігія в житті сучасного суспільства та окремої людини впливом релігії на політику культуру тощо. Інтерес до закономірностей розвитку релігії її історії інших проблем пов'язаних з взаємовідносинами церкви і держави міжконфесійними стосунками постійно зростає. Таким чином слід наголосити що об'єкт і предмет релігієзнавства співпадають: це – закономірності становлення та розвитку релігії її роль у житті суспільства та індивіда. До структури релігієзнавства насамперед входять такі науки:  Філософія...
48228. ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ МЕТРОЛОГІЧНОГО ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ ВИТРАТОВИМІРЮВАННЯ 3.65 MB
  ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ МЕТРОЛОГІЧНОГО ЗАБЕЗПЕЧЕННЯ ВИТРАТОВИМІРЮВАННЯ КОНСПЕКТ ЛЕКЦІЙ Для студентів спеціальності Метрологія та інформаційновимірювальна техніка Рекомендовано методичною радою університету ІваноФранківськ 2011 ІваноФранківський національний технічний університет нафти і газу С. Лекційне заняття №3 Класифікація засобів відтворення і вимірювання одиниць об’єму та об’ємної витрати газу. Газова промисловість України як окрема галузь паливноенергетичного напряму економіки держави складає сьогодні чи не...
48229. ТЕОРИЯ ОРГАНИЗАЦИИ 542.5 KB
  Фокина ТЕОРИЯ ОРГАНИЗАЦИИ Курс лекций для студентов специальности Менеджмент организации ИЗДАТЕЛЬСТВО САРАТОВСКОГО УНИВЕРСИТЕТА Теория организации: Курс лекций для студ. Менеджмент организации.В курсе лекций рассмотрены основные вопросы теории организации предусмотренные образовательным стандартом а также некоторые новые проблемы и точки роста.
48230. ПРЕДМЕТ І СИСТЕМА ТРУДОВОГО ПРАВА 391 KB
  Будьяка соціальноекономічна формація формувалася зростала й розвивалася на основі праці. Але юридичні науки цікавить не загальне поняття праці а праця як правове явище як міра праці необхідна для творчого зростання людини з урахуванням як особистого так і колективного та суспільного інтересів. Трудове право провідна галузь українського права яка є системою правових норм що регулюють сукупність трудових відносин працівників1 із роботодавцями а також інші відносини що випливають з трудових або тісно пов'язані з ними і...
48231. Конспект лекцій з філософії 753 KB
  Філософія моралі наука про правильні вчинки яка поділялась на монастику тобто етику науку про управління діями окремої людини економіку науку про управління державою. Виходячи із значення яке відіграє філософія як наука в житті та діяльності людини можна виділити поруч із методологічною такі її функції: а світоглядну філософія дозволяє людині осмислити проблеми сенсу людського життя: чому і для чого живе людина Яке її місце та призначення в світі і т. Поняття та типи світогляду Для того щоб зрозуміти значення філософії та її...