18022

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РИСК И МЕТОДЫ ЕГО ИЗМЕРЕНИЯ

Книга

Экономическая теория и математическое моделирование

Конспект лекций по дисциплине Экономический риск и методы его измерения 1 Оценка риска деятельности предприятия 1.1 Суть и виды рисков. 1.2 Методы анализа рисков. 1.3 Способы снижения риска самостоятельная проработка 1.4 Учет рисков при финансировании проект

Русский

2013-07-06

376.5 KB

2 чел.

Конспект лекций

по дисциплине

«Экономический риск и методы его измерения»

1 Оценка риска деятельности предприятия

1.1 Суть и виды рисков.

1.2 Методы анализа рисков.

1.3 Способы снижения риска (самостоятельная проработка)

1.4 Учет рисков при финансировании проектов

1.1  Суть и виды рисков

Риск – возможность (вероятность) наступления неблагоприятного события, связанного с различными видами потерь или недополучением доходов в сравнении с прогнозируемым вариантом.

Под экономическим риском понимают такой вид риска, который возникает при любых видах предприниматель ноской деятельности, направленной на получение прибыли и связанной  с производством продувки, реализацией товаров, оказанием услуг, проведением работ, товарно-денежными и финансовыми операциями, коммерцией, а также реализацией научно-технических проектов.

Любое решение принимается  в условиях неопределенности. Этот фактор определяет объективные причины существования риска. Данное положение в полной мере относятся к предпринимательской деятельности. В условиях рыночной экономики предприятие самостоятельно принимает решение и несет полную ответственность за его результат. Для этого чтобы получить требуемый размер прибыли предприятие вынуждено рисковать. Чем больше оно рискует, тем больше прибыль.

Взаимосвязь между доходом и риском определяется такой взаимосвязью.

Рис. 1

Кроме объективных причин наличие риска обуславливается субъективными причинами. Они определяются особенностями характера, склонности лица (менеджмента) принимать решения.

Кривые безразличия определяют отношения конкретного человека к риску.

Рис. 2

Рисковый готов рисковать ради маленькой прибыли, а менее рискованный ради большой прибыли.

А – менее рискованный, В, С – более рискованный

Рис. 3

В зависимости от сферы возникновения масштабов причин и т.д. все риски можно разделить:

- по сфере возникновения: внешние и внутренние.

- по уровню принятия решений: кратковременные и постоянные.

- по значимости (масштабам):

- допустимый риск – это когда предприятие рискует прибылью.

- критический риск – это когда предприятие рискует не только прибылью, но и вложенными средствами.

- катастрофический риск – это возможные потери всего имущества и даже больше чем он владеет.

4. с точки зрения длительности: кратковременные и постоянные.

5. по содержанию: политические, технические, производственные, коммерческие, финансовые, транспортные и др.

К основным видам экономического риска относятся:

1. Операционные:

коммерческий, возникающие в процессе реализации товаров и услуг, заработанных и купленных предпринимателем;

производственный, связанный с производством продукции, товаров и услуг, с осуществлением любых видов производственной деятельности, в процессе которой предприниматели сталкиваются с проблемами неадекватного использования сырья, увеличения себестоимости, увеличения затрат рабочего времени, использования новых методов производства.

Основные причины производственных рисков: снижения объемов производства и реализации продукцяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяии, снижения производительности труда, увеличение простоев оборудования, перебои в снабжении, появления брака; .снижения цен в связи с ее некачественным уровнем, изменения конъектуры рынка, увеличение расходов сырья, энергии, увеличения транспортных расходов, рост фондов зарплаты по равнению с плановыми показателями, увеличение налогов, физический и моральный износ оборудования.

2. Финансовый риск, возникающий при осуществлении финансовых соглашений, происходит из-за того, что в финансовом предпринимательстве в роли товара выступают валюта, ценные бумаги, денежные средства.

К финансовым рискам относят также : процентный риск – риск утрат от изменения потоков денежных средств и портфельный риск; кредитный риск; валютный риск – операционные риски, связанные с динамикой курсов валют, транс акционные риски для транснациональных компаний и экономические валютные риски; инвестиционный риск представленый направлениями вложения средств (если средства вкладывались в основные фонды, то есть риск реальных инвестиций, а если в финансовые инструменты, то существует риск портфельных инвестиции).

Основные причины возникновения коммерческих рисков: снижение спроса, повышение закупочных цен, увеличение удельного расхода на реализацию, потери товаров в процессе реализации (т.е. потеря качества), повышения тарифов, пошлин.

3. Рыночный риск включает такие подвиды рисков, связанных с внутренним и внешним рынком как риск в определении структуры и объемов производства новых и старых изделий; риск связанный с ценами и спросом, т.е. с возможностью покрытия с помощью платежеспособного спроса затрат на изделия, реализуемых по определенным ценам.

С внешним рынком связан риск  изменения цен на мировом рынке и риск, связанный с таможенным ограничением.

Но несмотря на значительный потенциал затрат, который несет в себе риск, он является и источником возможной прибыли.

1. 2 Методы анализа рисков

Оценка риска является одним из необходимых условий. Принятие любого управленческого решения начинается с анализа риска, который зависит в первую очередь от финансового состояния предпринимательской стратегии, стиля руководства от ситуации в которой принимаются решения (при наличии необходимой информации или в ее отсутствии). Различают качественную и количественную оценку риска.

Качественная заключается в определении вида риска и выявления тех факторов, которые влияют на уровень риска.

Качественную оценку риска проводят на стадии разработки бизнес-плана.

Количественная оценка риска  заключается в числовом определении риска на основании разнообразных методов и зависит от объема информации, которой располагает менеджер.

Общая характеристика сущности методов при количественном анализе рынков представлен в таблице 1.1.


Методы оценки риска

Сущность метода

Условия использования

Статистический метод

Количественное определение вероятности наступления рисковой ситуации и размеров финансовых убытков

Проявление рисков в деятельности конкретного предприятия или на аналогичных предприятиях, наличие достаточной информации про количество рисковых ситуаций и их финансовых последствий.

Метод экспертных оценок

Количественное определение вероятности наступления рисковой ситуации на основе изучения мыслей экспертов по этим вопросам и факторов, которые обуславливают уровень риска.

Наличие квалифицированных экспертов, которые имеют опыт работы менеджеров по рискам; сбор и обработка ими информации про деятельность предприятия и про факторы, которые обуславливают определенный уровень риска (по специально разработанным перечням).

Расчетно-аналитический метод

Качественное изучение уровня риска на основании количественной оценки финансовых последствий рисковой ситуации при различных допущениях касательно факторов, которые обуславливают вероятность их проявления

Наличие точной и объективной информации касательно финансового состояния и эффективности использования всех видов ресурсов предприятия, а также всех участников рынка.

Статистические методы. В этом методе основными инструментами являются такие величины как вероятность, математическое ожидание, дисперсия, стандартное среднеквадратичное отклонение, коэффициент вариации,  распределение вероятности исследуемой случайной величины.

Пример: «Оценка риска по хозяйственным контрактам».

Фирма оценивает риск, заключает сделки на продажу товаров с двумя возможными покупателями. Для оценки риска используется следующая информация.

Срок оплаты товара покупателя А и Б.

месяц

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Срок, дни

А

70

39

58

75

80

120

70

42

50

80

В

50

63

32

89

61

45

31

61

55

50

Требуется определить риск сделки с покупателями А и В.

1) Определяется средневзвешенный срок оплаты:

,

где R – срок оплаты в i-том периоде.

Pi – вероятность оплаты которая определяется по формуле: .

К – количество значений признака, который повторился,

n – общее число наблюдений.

=68,4 (дня)

=53 (дня).

2) Рискованность соглашения определяют с помощью стандартного отклонения:

Определяем среднеквадратическое отклонение:

Показатель вариации рассчитывается, если необходимо сравнить два варианта соглашений с разными ожидаемыми результатами и разным риском:

отсюда видно, что риск заключенной сделки для фирмы А более высок, чем фирмы В.

- если ≤10,% то это соответствует слабому риску или незначительному.

Если =10,% то это соответствует умеренному риску. Если >25,% то это соответствует повышенному риску.

Определение риска может также проводится по упрощенным формулам, например Растригена:

R=У *Р(У)

У – размер возможных убытков;

R – Риск;

Р( У) – вероятность появления убытков.

Считают если R> 0,7 – фирма рискует обанкротиться. Если R ≤ 0,3 – это допустимый риск.

Охрименко:

- планируемое значение какого-либо показателя

- коэффициент вариации параметра

- оценка риска.

Преимущество статистических методов заключается в несложности расчетов, а к недостаткам относят: необходимость анализа большого объема информации; стандартное отклонение не дает направление этого отклонения.

Метод анализа целесообразности затрат. Данный метод основан на том, что затраты по разным направлениям деятельности фирмы будут разными и затраты внутри каждого направления этой деятельности также разные. Например степень риска по затратам на куплю сырья будет выше, чем по затратам на зарплату.

Определение ступеней риска по этому методу ориентируется на идентификацию потенциальных зон  риска. Для этого состояние по каждом из элементов затрат подразделяется на области риска, которые представляют из себя зону общих затрат в рамках которых конкретные затраты не превышают граничного значения установленного уровня риска: область абсолютной стойкости, область нормальной стойкости, область неустойчивого состояния, область критического состояния, область кризисного состояния. Характеристика степеней риска характеризуются согласно таблице 1.2.

Таблица 1.2 – Рисковые области деятельности предприятия

Область деятельности фирмы

Абсолютная стойкость

Нормальная стойкость

Нестойкое состояние

Критическое состояние

Кризисное состояние

Область риска

Безрисковая область

Область минимального риска

Область повышенного риска

Область критического риска

Область недопустимого риска

Максимальные затраты

Полное отсутствие затрат

Чистая прибыль

Расчетная пр. быль

Валовая прибыль

Выручка от реализации и имущество фирмы

Степень риска

0

0-25

25-50

50-75

75-100

Поскольку затраты разные то и риск отдельного вида деятельности будет разный. По максимальному риску отдельного элемента судят о риске по всему виду деятельности.

Преимущество метода: дает возможность определить статьи затрат с максимальным риском и дает возможность поиска их снижения.

Недостаток тот же, что и при статистическом методе  предприятие не анализирует источник риска, а принимает ее как целостную величину игнорируя его составляющие.

В экспертном анализе представляют интерес шкалы по определению риска

№№

п/п

Вероятность нежелатель-ных исходов

Наименование градации

  1.  

0-0,1

Минимальный риск

  1.  

0,1-0,3

Малый риск

  1.  

0,3-0,4

Средний риск

  1.  

0,4-0,6

Высокий

  1.  

0,6-0,8

Максимальный

  1.  

0,8-1

Критический

Минимальный риск и Малый риск – это разумные риски.

Относительная оценка риска на основе финансового показателя фирмы.

Риск и финансовое состояние фирмы связаны между собой и обратно пропорциональны. Чем лучше финансовое состояние фирмы, тем ниже риск деятельности фирмы. Все показатели финансового состояния фирмы делят на абсолютные и относительные. К абсолютным относят (объем продаж, объем прибыли, наличие высоколиквидных средств и др.). к относительным - показатели, которые получают путем соотношения какого либо финансового показателя к другому финансовому показателю.

Например:

Абсолютные и относительные показатели могут использоваться при оценке риска.

Абсолютные финансовые показатели при оценке риска обычно используются в сравнении с показателями родственной фирмы или с показателями самой фирмы, только полученные за прошлые периоды. Чаще всего при оценке риска используют относительные показатели. При этом эти показатели должны отвечать следующим требованиям: показатели должны иметь одинаковую направленность (рост показателя означает улучшение финансового состояния; .для каждого показателя должны быть определены стандарты или нормативы; показатели должны давать возможность проводить оценку деятельности предприятия, как в пространстве, так и во времени.


ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ:

  1.  Показатели ликвидности:

1. Коэффициент текущей ликвидности:

IIIA – второй раздел Актива.

Кт.л. – должен быть не меньше чем 2.

2. Коэффициент срочной ликвидности:

3. Коэффициент абсолютной ликвидности:

  1.  Платежеспособность:

4. Соотношение дебиторской и кредиторской задолженности:

5. Коэффициент кредитоспособности:

6. Коэффициент финансовой независимости:

III. Коэффициент финансовой независимости от внешних факторов:

7. Коэффициент маневренности:

8. Коэффициент инвестирования:

9. Коэффициент автономии:

10. Коэффициент платежеспособности:

Отдельные финансовые показатели дают возможность рассчитывать рейтинговые оценки финансового состояния предприятия. Рейтинг оценивается по формуле:

где Ki и Fi – значения i-го финансового показателя и его стандарта,  - коэффициент значимости i- того финансового показателя (определяется экспертным путем). Если рейтинговая оценка не меньше 1 то это означает, что финансовое состояние предприятия устойчивое.

среднеквадратическое отклонение:

,, п – 5лет,

  1.  3 Способы снижения риска

Это сокращение вероятности и объемов затрат. Для снижения степени риска используют такие основные приемы:

Распределение риска между участниками проекта,  страхование риска (предприниматель готов отказаться от части своих доходов для избежания риска, т.е. он готов заплатить за сведение степени риска к минимуму), резервирование средств на покрытие непредвиденных затрат (создается резервный фонд пополняемый за счет отчислений из прибыли на случай возникновения непредвиденных ситуаций. Самострахование за счет резервного фонда целесообразно в случае, когда стоимость страхуемого имущества относительно незначительна в сравнении с  имуществом и финансовыми критериями всего бизнеса, а вероятность убытков необыкновенно мала).

1.4 Учет риска при финансировании проекта

Финансирование проекта – одно из наиболее важных условий  обеспечения эффективности его выполнения. Финансирование должно быть нацелено на ррешение двух основных задач:

-обеспечение потока инвестиций, необходимых для планомерного выполнения проекта;

-снижение капитальных затрат и риска проекта за счет оптимальной структуры инвестиций и получения налоговых преимуществ.

План финансирования проекта должен учесть следующие виды рисков:

  •  риск нежизнеспособности проекта;
  •  налоговый риск;
  •  риск неуплаты задолженностей;
  •  риск незавершения строительства.

Риск нежизнеспособности проекта. Инвесторы должны быть уверены, что предполагаемые доходы от проекта будут достаточными для покрытия затрат, выплаты задолженностей и обеспечение окупаемости любых капиталовложений. Для этого финансирование проекта должно удовлетворять требованиям, выполнению гарантий, т.е. быть «адекватно надежным».

При обсуждении данного типа гарантий участники проекта должны проявить определенную гибкость в отношениях с инвестором. Например, если при финансировании проекта появляются трудности с гарантией выплаты процентов, то проект может удовлетворять таким требованиям как наличие контракта на приобретение какой либо организацией продукта, являющегося результатом реализации проекта.

Налоговый риск.  Налоговый риск включает:

невозможность гарантировать налоговую скидку из-за того, что проект не вступит в эксплуатацию к определенной дате;

потерю выигрыша на налогах, если участники прекратили работы над функционирующим, но экономически себя не оправдавшим проектом;

изменение налогового законодательства,  например увеличение налога на собственность или изменение плановой нормы амортизации перед запуском проекта в эксплуатацию;

решения налоговой службы, понижающие налоговые
преимущества в результате осуществления проекта.

Инвесторам, как правило, удается частично защитить себя от  налогового риска посредством соответствующих гарантий, включаемых в соглашения и контракты.

Риск неуплаты задолженностей. Даже успешные проекты могут столкнуться с временным снижением доходов из-за краткосрочного падения спроса на производимый продукт либо снижения цен из-за перепроизводства продукта на рынке.

Чтобы защитить себя от таких колебаний, предполагаемые ежегодные доходы от проекта должны перекрывать максимальные годовые выплаты по задолженностям. Участники могут применить такие меры снижения риска неуплаты задолженностей, как:

  •  использование резервных фондов;
  •  производственные выплаты;
  •  дополнительное финансирование.

Помимо достаточности предполагаемых доходов часто план финансирования должен включать в себя резервный фонд выплат по задолженностям, например, на уровне максимальных ежегодных выплат по задолженностям.
Финансовые соглашения должны быть составлены таким образом, чтобы в любом из них первоначально предусматривались выплаты по задолженностям, затем - на компенсацию резервного фонда и после этого -по участкам и третьим сторонам.

План должен предусматривать возможности дополнительного финансирования, необходимость в котором может возникнуть из-за задержки поступления средств, значительного увеличения масштабов проекта или проблем связанных с эксплуатацией. Необходимо установить контакт с отдельными кредиторами для обеспечения покрытия непредвиденных расходов.

После осуществления участниками проекта надежных мер по снижению риска неуплаты задолженностей инвестор может применять соответствующие гарантии частичных или полных выплат задолженностей в определенные этапы проекта или по его завершении. Кроме того, правительственные организации могут предоставить правительственные гарантии, экспертные гарантии или защиту политического риска.

Риск незавершения строительства. Если проект связан с процессом строительства, то необходимо учитывать возможный риск незавершенного строительства. Поэтому перед началом строительства его участники и инвесторы должны прийти к соглашению относительно гарантий его завершения.

При инвестировании проекта, в котором использован новый технологический процесс или ноу-хау, инвестор может потребовать безусловных гарантий завершения строительства, поскольку подобные проекты оказываются более дорогостоящими, чем первоначально предусматривалось.


2 Оценка риска и ликвидности инвестиций в инвестиционные проекты

2.1 Суть инвестиционного риска

2.2 Ликвидность инвестиций

2.1 Суть инвестиционного риска

Инвестиции - затраты на производство и накопление денежных средств производства, увеличение материальных запасов.

Инвестиции принято делить на:

  •  портфельные (финансовые) - вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги, активы других предприятий
  •  реальные - вложения в создание, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий.)

Обычно различают финансовые инвестиции, состоящие в приобретении ценных бумаг объектов тезаврации, и реальные инвестиции в производственные и непроизводственные объекты. Можно также сказать, что реальные инвестиции это финансирование капитального строительства и капитальных вложений, направленных на со здание основных фондов производственного и непроизводственного назначения.

Индивидуальный инвестор имеет широкий выбор ин-' струментов по степени риска, начиная от ценных государственных бумаг, с которыми связан наименьший риск, и кончая товарами с очень высоким риском. У каждого типа размещения капитала есть базовые характеристики риска, однако в каждом конкретном случае риск определяется конкретными особенностями данного инструмента. Например, хотя принято считать, что вложения в акции сопряжены с более высоким риском, чем вложения в облигации, можно без особых усилий найти облигации с очень высоким риском - большим, чем риск вложения в акции солидных компаний. Конечно, риск в очень большой степени зависит от честности посредника или продавца конкретных финансовых инструментов. Инвестиции с низким риском считаются безопасным средством получения определенного дохода, инвестиции с высоким риском, напротив, считаются спекулятивным.

Главные участники инвестиционного процесса - государство,  частные лица, причем каждый из них может участвовать в инвестиционном процессе как на стороне спроса, так и на стороне предложения.

Инвестиционная деятельность во всех ее формах и видах сопряжена с риском, степень которого усиливается с переходом к рыночным отношениям в экономике. В современных условиях степень риска возрастает по мере нарастания неопределенности, а также в связи с быстрой изменчивостью экономической ситуации в стране в целом и на инвестиционном рынке в частное! и. Риск увеличивается и с ростом предложения для инвестирования приватизируемых объектов, с появлением новых элементов и финансовых инструментов для инвестирования и т. п.

Инвестиционные риски имеют сложную структуру, поскольку каждая их составляющая не является однородной. В то же время и кредитные, и предпринимательские, и страховые риски не являются специфичными только для инвестиционной деятельности.

Осуществление инвестиционного проекта проходит две стадии: на первой средства инвестируются в различные активы, в строительство объектов или закупку оборотных фондов, а на второй вложенные средства возвращаются и проект начинает приносить прибыль.

На первой стадии реализации возникают риски, связанные с возможным незавершением проектировочной или строительно-монтажной части проекта, а также с выявлением дефектов после приемки объекта в эксплуатацию. Среди них выделяют технические риски, которые включают в себя строительно-монтажные и эксплуатационные риски.

На второй стадии инвестиционного проекта должна быть обеспечена его окупаемость. Эта стадия связана с обычной торговой или производственной деятельностью и подвержена комплексу неблагоприятных воздействий, которые носят название предпринимательских рисков. Предпринимательские риски не являются специфическими только для инвестиционной деятельности, а присуши любым видам бизнеса.

Под инвестиционными рисками понимается возможность недополучения запланированной прибыли в ходе реализации инвестиционных проектов. Объектом риска в данном случае выступают имущественные интересы лица - - инвестора, вкладывающего в проект в той или Иной форме свои средства.

Для того чтобы оценить рискованность вложений в различные активы, необходимо в общих чертах понимать основные принципы разработки и управления инвестиционными проектами.

Суть инвестирования заключается во вложении собственного или заемного капитала в определенные виды активов, которые должны обеспечивать в будущем получение прибыли. Инвестиции могут быть долгосрочными и краткосрочными.

По источникам возникновения выделяют систематический (или рыночный) и несистематический (или специфический) риски. Систематический риск возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется изменением стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка, значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор не может повлиять при выборе объектов инвестирования.

Несистематический риск касается конкретного объекта инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным руководством компании (объектом инвестирования), усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка, нерациональной структурой средств, которые инвестируются, а также другими аналогичными факторами, негативное влияние которых в значительной степени можно предотвратить за счет эффективного управления инвестиционным процессом.

Поскольку инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, то его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков связана с оценкой ожидаемых доходов и вероятности потерь.

Для оценки возможного размера финансовых потерь от осуществления инвестиционной деятельности используются абсолютные и относительные их показатели. Абсолютный размер финансовых потерь, связанных с инвестиционным риском, представляет собой сумму убытка (вреда), причиненного инвестору (или потенциально возможного) в связи с наступлением неблагоприятного обстоятельства, какая характерная для данного вида риска. Относительный размер финансовых потерь, которые связаны с инвестиционным риском, представляет собой отношение суммы убытка (вреда) к выбранному базовому показателю (например, к сумме ожидаемого дохода от инвестиций или к сумме инвестированного капитала).

Инвестиционные риски измеряются разными методами: путем расчета середньоквадратичного отклонения, коэффициента вариации, экспертным путем, методом коэффициента бета. Риски оцениваются по каждому инвестиционному проекту (финансовому инструменту).

Большую часть методов мы рассматривали выше.

Метод бета-коэффициента.

Бета-коэффициент (-коэффициент или бета)  позволяет оценить риск индивидуального инвестиционного проекта в отношении к уровню риска инвестиционного рынка в целом. Этот показатель используется для оценки риска инвестирования в отдельные ценные бумаги (в сравнении с систематическим риском фондового рынка). Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

,

где р - коэффициент корреляции между доходом от индивидуального вида ценных бумаг и средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом;

- середнеквадратическое отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг;

-   середнеквадратическое отклонение    доходности    по фондовому рынку в целом.

Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется на основании значений -коэффициента:

Значение р -коэффициента

Уровень риска ценной бумаги

=1

>1

<1

Средний

Высокий

Низкий

С ростом значения  -коэффициента растет и уровень систематического риска инвестиций.

Премия за риск

Инвестор не может постоянно подбирать безрисковые инвестиционные проекты. Поэтому при инвестировании средств в рискованные инвестиционные проекты инвестор будет пытаться компенсировать тот или другой уровень риска.

Нужная норма прибыли рискованного инвестирования капитала в ценные бумаги равняется безрисковой норме прибыли плюс ее премия за риск определяется согласно уравнению модели оценки капитальных активов:

К= RF+ премия за риск = RF +  (КМ - RF).

где К - необходиммая норма прибыли акции;

RF - рыночная безрисковая норма прибыли;

Км - необходимая норма прибыли средней акции или "рынка",

М - RF)- рыночная премия за риск;

- бета-коэффициент акции;

М - RF)- премия за риск акции.

При увеличении уровня систематического риска () премия за риск акции увеличивается и соответственно увеличивается необходимая норма прибыли.

Использование модели оценки капитальных активов для определения эффективности инвестиций

Модель оценки капитальных активов может быть применена для определения эффективности инвестиций от проекта. Этот метод рассматривает проект как акции компании и допускает, что доходность проекта связана с доходностью всех активов компании или с доходом всей отрасли. Если согласиться с тем, что проект, эффективность инвестиций  которого оценивается, имеет тот же уровень риска, что и какой-нибудь типичный проект компании, то можно использовать бета компании как бета проекта.

Допустим, что необходимо определить значение чистой теперешней стоимости денежных потоков от проекта, но неизвестна ставка дисконта, которой можно воспользоваться для этого. Однако известно, что бета-коэффициент портфеля акций компании равняется - , безрисковая норма прибыли - RF, доходность рыночного портфеля - Км. Есть также уверенность, что рискованность проекта не очень отличается от уровня риска других проектов компании.

Нужная норма прибыли от акций или портфеля рассчитывается по уравнению модели оценки капитальных активов:

КS= RF +  (КМ - RF),

где КS  - необхоодимая норма прибыли;

- бета-коэффициент;

RF - безопасная ставка;

Км - доходность рыночного портфеля.

Для определения необходимой ставки дохода от проекта используется это же уравнение с немного измененными обозначениями:

Кр= RF +  (КМ - RF).

где Кр - необходимая ставка дохода от проекта, что оценивается;

- бета-коэффициент проекта.

Воспользовавшись этим уравнением, можно определить необходимую ставку дохода от проекта, которая может быть использована как ставка дисконта для определения теперешней стоимости денежных потоков и соответственно показателей эффективности инвестиций

2.2 ликвидность инвестиций

Ликвидность – это возможность использования активов в качестве непосредственных платежных средств или способность к быстрому переводу денежных средств без утраты своей текущей стоимости.

Риск ликвидности определяется периодом инвестиционного процесса. Чем больше период инвестиционного проекта тем выше риск ликвидности.

Ликвидность классифицируют по двум критериям: по затратам времени на реализацию и по финансовым убыткам.

По критерию затрат времени различают:

1. Срочноликвидные (с незначительным риском) которые могут быть трансформированы в денежные средства в течении 7дней.

2. Высоколиквидные или с низким риском. Эти могут быть трансформированы в течении 8-30дней.

3. Среднеликвидные  -период трансформации 1-3 месяца.

4. Малоликвидные (с высоким риском) в течении 3 месяцев.

По критерию уровня финансовых убытков различают:

1) Низко убыточные ценные бумаги (бумаги, убыток которых не превышает 5%).

2) Средне убыточные – убыток допускается от 6 – 10%.

3) Высоко убыточные ценные бумаги 11 – 20%.

4) Очень высоко убыточные более – 20%.

Показатели ликвидности по затратам времени и по уровню убытков находятся в обратной зависимости между собой. Суть этой зависимости заключается в этом, что инвестор согласен понести большие убытки если при этом будет обеспечен меньший период трансформации.

Для того чтобы инвесторы покупали ценные бумаги  с низкой ликвидностью, они должен получать большую прибыль.
Ликвидность инвестиционного проекта оценивается:


Св и Ст – стоимость срочно и высоколиквидных акций.

 Сс и Сн – стоимость средних и мало ликвидных акций.


3  СТАНДАРТНОЕ ОТКЛОНЕНИЕ В ИЗМЕРЕНИИ СТЕПЕНИ РИСКА ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕННЫЕ бумаги

3.1.    Понятие риска

Если в отрасли финансовых активов (краткосрочных государственных ценных бумаг) действуют законодательные акты, которые гарантируют норму прибыли, то инвестор имеет возможность точно определить доход. Инвестор получит соответствующий доход после наступления определенного срока погашения таких ценных бумаг и такое инвестирование характеризуется как безрисковое. Но норма прибыли от инвестирования в только что созданную компанию в новой отрасли не может быть точно определенной. Доход от инвестирования может быть очень большим, однако могут быть и потери. Такие ценные бумаги характеризуются как относительно рискованные.

Риск инвестирования сопровождается возможностью потерь. Чем больше шанс потери, тем более рискованное инвестирование.

3.2.    Распределение вероятности возможных норм прибыли

Рассмотрим на примере распределение вероятности возможных норм прибыли (дивиденд плюс доход или потеря от капитала) в будущем году при инвестировании капитала 10 000 грн. в ценные бумаги компании "К" или при инвестировании капитала 10 000 грн. в ценные бумаги компании "Т"

Состояние экономики

Вероятность

Норма прибыли на ценные бумаги компании "К"

бум нормальный спад

0,3

0,4

0,3

1,0

100 %

15

-70

Состояние экономики

Вероятность

Норма прибыли на ценные бумаги компании "Т"

бум

0,3

20%

нормальный

0,4

15

спад

0,3

10

1,0

Приведенные данные характеризуют то, что существует 30 % шанс "бума", когда обе компании будут иметь высокие прибыли, могут выплачивать высокие дивиденды и получать доходы капитала; 40 % вероятность "нормальной"" экономики и получения умеренных прибылей; а 30 % вероятность спада означает низкие прибыли и дивиденды, а также потери капитала. Норма прибыли компании "К" может варьировать больше, чем компании "Т". Существует высокая вероятность, что стоимость ценных бумаг компании "К" уменьшится на 70 % или от 10 000 грн. до 3 000 грн. и является отсутствующим шанс потерь для компании "Т".

3.3.    Ожидаемая стоимость

Сумма произведений каждого возможного результата на его вероятность возникновения, т.е. средневзвешенная характеризует ожидаемую стоимость.

Ожидаемая величина нормы прибыли компании "К" приведена в таблице 2.1. и равняется 15 %.

Вычет ожидаемых значений прибыли компании "К"

Состояние

Вероятность

Норма прибыли при

(4) = (2)х(3)

1

2

3

4

бум нормальный спад

0,3

0,4

0,3

100 %

15

-70

30%

6

-21

 

1,0

ожидаемое значение

15%

Используя данные для компании "К", получаем ожидаемую норму прибыли следующим способом:

К = 0,3(20%)+ 0,4(15%)+ 0,3(10%)= 15%

3.4.    Измерение риска. Стандартное отклонение

Риск должен иметь определенную величину. Для этого необходимо провести измерение плотности распределения вероятности.

Такой мерой есть стандартное отклонение, которое отражается знаком  ("сигма").

Чем меньшее стандартное отклонение, тем плотнее распределение вероятности, а соответственно ниже степень риска ценных бумаг (капитала).

Расчет стандартного отклонения ожидаемой нормы прибыли компании "К" выполняется в такой последовательности.

  1.  Рассчитывается ожидаемое значение распределения. Ожидаемая величина равняется:

к = ,

где   і-ый возможный результат,  - вероятность і-го результата, N число возможных результатов.

2. Отнимается ожидаемое значение из каждого значения нормы прибыли при данном состоянии экономики, чтобы получить серию отклонений вокруг ожидаемого значения. Отклонения равняются

і=Кі-К

  1.  Каждое отклонение высчитываются в квадрате,  умножается отклонение в квадрате на вероятность возникновения связанного с ним результата и суммируются эти произведения, чтобы получить отклонение распределения вероятности:

Квадрат отклонения равняется

=

4. Стандартное отклонение высчитывается путем добывания квадратного корня с квадрату отклонения. Стандартное отклонение равняется

=

Стандартное отклонение для компании "К"

 

Вероятность присутствия этого состояния

100-15 = 85

15-15 = 0

-70-15 = -85

7225

0

7225

0,3

0,4

0,3

1,0

(7225*0,3)= 2167,5 (О/*0,4) = 0

(7225*0,3)= 2167,5

2=4335,0

=65,84%

Для нормального распределения, чем больше значения , тем больше вероятность того, что фактический результат будет широко варьироваться, следовательно, ожидаемый результат может быть значительно более низкий. Поскольку  измеряет расхождение между фактическими результатами, то можно использовать  как меру риска.


3.5.    Портфель риска

Большинство финансовых активов не находится изолировано. Они являются частью портфеля. Закон требует, чтобы банки, взаимные фонды, другие финансовые институты имели диверсифицированные портфели. Инвесторы (физические лица), портфели ценных бумаг которых составляют значительную часть их общего богатства, обычно также хранят портфели ценных бумаг, а не ценные бумаги одной фирмы. С точки зрения инвестора при наличии портфеля ценных бумаг не важно поднимается или опускается цена на определенную акцию. Важным есть то, какая стоимость портфеля и его прибыль.

Если вы желаете не рисковать, как и большинство инвесторов, вы отдадите преимущество портфелю с двумя акциями (при Кр = 12 % и стандартном отклонении меньше 10 %) портфелю с одной акцией (при Кр=12% и стандартном отклонении =10 %).

Какие условия являются необходимыми для снижения риска портфеля ценных бумаг? Единственным необходимым условием является то, чтобы прибыли на акции в портфеле не двигались в портфеле точно вместе: это означает, чтобы они не имели позитивной корреляции. Поскольку большинство акций в действительности полностью коррелируют, вложение капитала в акции разных компаний снижает, но не исключает риск портфеля ценных бумаг.

Эмпирическое исследование, которое было проведено экономистами Вагнером и Лау, можно использовать для демонстрации влияния диверсификации.

Они разделили выборку из 200 акций Нью-йоркской фондовой биржи на шесть подгрупп в зависимости от уровня качества. Потом они сформировали портфели из каждой группы, используя от 1 до 2 на удачу выбранным ценным бумагам.

На рисунке представленны результаты диверсификации. Когда число ценных бумаг в портфеле увеличивается, стандартное отклонение  ожидаемых прибылей портфеля уменьшается, но по ставке, которая снижается. Последующее  снижение риска относительно малое после включения в портфель около десяти ценных бумаг.

Эти данные показывают, что даже хорошо диверсифицированые портфели имеют некоторую степень риска, которую уже нельзя диверсифицировать.

Риск портфеля  делится на две части. Часть риска, которая может быть уменьшена через диверсификацию, определенная как несистематический риск, а вторая часть, которую нельзя исключить, определенная как систематический риск, который связан с рыночными отношениями.

Риск портфеля можно измерить стандартным отклонением нормы прибыли.

Риск отдельной ценной бумаги является взносом в риск портфеля.

Стандартное отклонение прибыли ценной бумаги является относительной мерой риска для не диверсифицированого портфеля инвестора, который держит акции только одного вида. Но если инвестор держит диверсифицированый портфель,  не является соответствующей мерой риска ценных бумаг и прибылей.

3.6 Бета коэффициент систематического риска ценных бумаг

Риск ценной бумаги = систематический риск + несистематический риск.

Какой-нибудь инвестор, который не желает рисковать, будет исключать несистематический риск с помощью диверсификации. Поэтому относительно к делу риск будет равняться:

риск ценных бумаг = только систематический риск.

Систематический риск можно измерить бета-коеффициентом. Бета-коеффициент измеряет относительную изменяемость ценной бумаги.

Например, Нью-йоркская фондовая биржа поддерживает индекс всех акций, которые котируются на бирже и она ежедневно сообщает цену "средней акции".

Если "рынок", который измеряется одним из этих индексов, растет, то будет расти большинство акций, и если рынок падает, то будет падать большинство акций. Однако некоторые акции имеют тенденцию расти быстрее и падать дольше других акций. Если рынок растет, то портфель этих изменчивых ценных бумаг будет давать высокие прибыли, но падающий рынок является гиблым для такого портфеля.

Например, если мы наблюдаем, что рынок (средняя акция) растет или падает на 10 %, а акция X растет или падает на 20 %, то акция X изменчивая в 2 раза больше, чем рынок, и она имеет бета-коефициснт 2.

Некоторые базовые бета-коефщиенти:

= 0,5. Акция является наполовину изменчивой или рискованной в сравнении с "средней акцией";

= 1,0. Акция среднего риска;

= 2,0. Акция более рискована в 2 раза "средней акции".

Расчет бета-коэффициента

Зависимость между общим риском акции, систематическим, несистематическим риском можно выразить таким образом:

Общий риск = систематический риск + несистематический риск

- стандартное отклонение ожидаемой прибыли на рынке,

- стандартное отклонение погрешности (шока) акции.

Если определенная акция имеет бетта = 0,5 и если рыночное стандартное отклонение =10%, то риск акции равняется =0,5(10 %)=5%.

Портфель таких акций с низким бета будет иметь стандартное отклонение ожидаемых прибылей = 5 % или '/2 стандартного отклонения ожидаемых прибылей от портфеля средних (бетта = 1,0 ) акций.

Бета-коэффициенты портфеля

Портфель, который состоит из ценных бумаг с низкими бета-коэффициентами будет сам иметь низкий бета-коэффициент, поскольку бета какой-нибудь серии ценных бумаг является средней взвешенной отдельных ценных бумаг

р = ,

р -  бета портфеля

Хі - процентная доля портфеля, вложенная в і-ю акцию

і -  бета акции і.


4. ОЖИДАЕМАЯ,
необходимая НОРМЫ ПРИБЫЛИ И РЫНОЧНОЕ РАВНОВЕСИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

4.1.    Определение понятия нормы прибыли

1. Ожидаемая  норма   прибылито   норма  прибыли,   которую   инвесторы ожидают получить в некотором будущем периоде. За исключением безрисковых ценных бумаг, получения прибыль не гарантирована и фактическая норма прибыли может быть выше или ниже.

Ожидаемая   норма   прибыли   является   ожидаемой   величиной   вероятности распределения будущих прибылей.

2. Необходимая норма прибыли это минимальная ожидаемая норма прибыли, которая принудит инвесторов купить определенную ценную бумагу. Если норма прибыли, которую инвестор ожидает получить по данной акции (по модели Гордона Д1/Р0+d, где Д1 – ожидаемые дивиденты за акцию через год,  Р0 - цена акции; d - постоянный темп прироста дивидендов),  меньше,  чем нужная норма прибыли,  то он будет пытаться ее продать. И наоборот, если ожидаемая норма прибыли будет больше нужной нормы прибыли, он будет пытаться ее купить. Для акции, которая находится в равновесии, то есть нет давления на нее, чтобы двигаться вверх или вниз, ожидаемая и необходимая нормы прибыли должны быть равными.

Инвесторы не склонные к риску будут пытатся продать рискованную акццию с 8% рискованной нормой прибыли. Это еще болем снизит ее цену на рынке капиталов и вызовит повышения ожидаемой прибыли акции К= Д1/Р0+d. В какой-то точке К> RF. Например, цена может стабилизироваться на уровне 28,57 дол. Тогда: К=2/28,571428+5%=12%.

Премія за риск=К- RF=12-8=4%.

Допустим ожидае6мая норма прибыли риночного портфеля составляет 12%, т.е. Км=12. При RF=8% рыночная премия за риск составит 12-8=4%.

Если акция фирмы имеет

=1, то она является акцией среднего ризка и премия за риск средней акции или «рынка» будет: 12-8=4%

=2, то она является акцией

премия за риск будет: 2(12-8)=8%

=0,5 -  безопасная с низким уровнем риска акция,

премия за риск будет: 0,5(12-8)=2%

4.2.    Концепция премии за риск

Допустим, что безрисковые ценные бумаги дают текущий доход 8 %.

Поскольку, эта прибыль не имеет риска неуплаты обязательств, такие ценные бумаги считают лишенными риска и помечают RF.

В примере RF =8 %.

Поскольку   большинство   инвесторов      не склонно   к   риску,   рискованные вложения   должны   обеспечивать   нормы   прибыли   несколько   выше   RF.

Акция С имеет ожидаемый дивиденд 2 доллара, ожидаемый темп роста 5%, она продается по цене 66,67 доллара за акцию. Ожидаемая норма прибыли будет: 2/66,66666+5%=8%

Необходимая норма прибыли ценной бумаги равняется без рисковой норме прибыли плюс ее премия за риск:

К=RF+премия за риск = RF+(Км- RF),

где К - необходимая норма прибыли акции;

RF - рыночная безрисковая норма прибыли;

Км - необходимая норма прибыли средней акции или "рынка",

М - RF)- рыночная премия за риск;

- бета-коэффициент акции;

М - RF)- премия за риск акции.

Это уравнение имеет название уравнение модели оценки капитальных активов.

Кроме того это уравнение описывает линию рынка ценных бумаг SМL. Линия рынка ценных бумаг показывает зависимость между нормой прибыли по безрисковым активам (RF), систематическим риском () и нормами прибыли по рисковым активам (К).

Можно проиллюстрировать эту зависимость по вышеприведенным данным, которые представляют собой акцию среднего риска:

К=8% + 1,0*(І2%-8%)=12%.

Для рискованного капитала фирмы  при  = 2,0

К = 8 % + 2,0 • (12 % - 8 %)=16 %.

Для безопасного капитала фирмы  при  = 0,5

К= 8 % + 0,5 • (12 % - 8 %)=10%.

Наклон какой-нибудь линии измеряется изменением переменной по оси Y для данного изменения переменной по оси X, то есть У/Х. При риске, который измеряется коэффициентом бета, "одна единица риска" составляет     = 1. На сколько вырастет К, когда  увеличивается от 0 до 1? На величину, которая равняется Км-RF, или премии за риск, которая в этом случае составляет 4 %.

Если премия за риск, которая является необходимой при средней акции, и которая является рыночной премией за риск, растет, то наклон SМL растет, и при этом увеличивается необходимая норма прибыли на все рискованные активы.

4.5.    Ставки процента, которые изменяются

RF является ценой денег в отношении к заемщику безрискового займа. Существующая безрисковая норма имеет название номинальной нормы и состоит из двух элементов: (1) реальная или безинфляционная норма прибыли RRF и (2) инфляционная премия IP, которая равняется спрогнозированным темпам развития инфляции.

Следовательно, RF = RRF + IP.

Реальная норма безрисковых правительственных облигаций (США) исторически колебалась от 2 % до 4 %, в среднем круг 3 %. Следовательно, если не ожидается инфляция, правительственные облигации (США) будут иметь тенденцию давать доход в 3 %.

Когда ожидаемые темпы инфляции увеличиваются, премия должна добавляться к реальной норме прибыли, чтобы компенсировать инвесторам падения покупательской способности денег в результате инфляции.

Проиллюстрируем влияние инфляции:

Реальная норма безрисковых правительственных облигаций (США) исторически колебалась от 2 % до 4 %, в среднем 3 %.

Если вы одолжили государству 1 000 дол. под 4 %, вы получите 1 040 дол. в конце года. Если начнется инфляция при норме 5 % за год, то покупательная способность упадет на 1 %. Если вы (и другие инвесторы) спрогнозировали 5 % темпы инфляции, вы добавляете к 5 % инфляционную премию - 3 % реальную необходимую норму прибыли, чтобы получить номинальную RF =8 %.

4.6.    Смещение линии рынка ценных бумаг (SМL), которое вызвано изменением безрисковой нормы прибыли в связи с изменением инфляционной премии

Если ожидаемые темпы инфляции выросли от 5 % до 7 %, то есть на 2 %, то это повлечет рост RF от 8 % до 10 %, то есть тоже на 2 %.

Отметим, что рост RF также вызывает увеличение необходимой нормы прибыли по всем рискованным активам.

С изменением темпов инфляции изменяется инфляционная премия (IP), которая равняется спрогнозированным темпам инфляции, в связи с этим на соответствующую величину изменяется безрисковая норма прибыли (RF). Поэтому на такую же величину смещается линия рынка ценных бумаг и соответственно изменяется необходимая норма прибыли средней акции или "рынка". Соответственно изменяется необходимая  норма прибыли всех акций.

Например, норма прибыли средней акции Км растет от 12 % до 14 %. Прибыль других рискованных ценных бумаг также растет на 2 п. п.

Для акции с =1, =2 и =0,5 необходимая норма прибыли увеличивается на 2 п. п. и соответственно будет составлять:

К = 10 % +1,0 • (14 % -10 %) = 14 %,

К = 10 %+2,0-(І4 %-10 %)= 18 %,

К = 10 % + 0,5-(І4 %-10 %)= 12 %.

4.7.    Смещение наклона линии рынка ценных бумаг (SМL), которое вызвано стремлением избежать риска

Наклон линии рынка ценных бумаг (SМL) отображает степень, до которой инвесторы отбрасывают риск. С увеличением наклона линии рынка ценных бумаг увеличивается в среднем невосприятие риска у инвестора. При отсутствии риска не будет и премии за риск, а линия рынка ценных бумаг будет горизонтальной.

Если риск увеличивается, увеличивается и премия за риск и наклон линии рынка ценных бумаг.

С увеличением рыночной премии за риск происходит увеличение наклона линии рынка ценных бумаг и соответственно увеличения необходимой нормы прибыли средней акции или "рынка". С увеличением наклона линии рынка ценных бумаг увеличивается необходимая норма прибыли акции.

Если рыночная премия за риск увеличивается от 4 % до 6 % на 2 п. п.

- безрисковая норма прибыли = 8 %;

- рыночная премия за риск = 4 %;

- необходимая норма прибыли средней акции или "рынка" -12%;

- бета-коэффициент средней акции = 1,0.

Характеристики средней акции или "рынка" в связи с увеличением рыночной премии за риск (Км - Кр ):

- безрисковая норма прибыли = 8 %;

- рыночная премия за риск = 6 %;

- нужная норма прибыли средней акции или "рынка" = 14 %;

С увеличением рыночной премии за риск на 2 п. п. от 4 % до 6 % увеличивается наклон линии рынка ценных бумаг, растет необходимая норма прибыли средней акции или рынки от 12 % до 14 %, то есть также на 2 п. п. Нормы прибылей других рискованных ценных бумаг также растут.

Для акций необходимые нормы прибыли увеличивается в связи с ростом рыночной премии за риск (Км -Кр) на 2 п. п. и соответственно будет составлять:

К = 8 % +1,0 • (14 % - 8 %) = 14 %,

К = 8 % + 2,0 • (14 % - 8 %) = 20 %,

К = 8 % + 0,5 • (14 % - 8 %) = 11%.

4.8.    Изменение бета-коеффициента ценных бумаг и вызываемое этим изменение необходимой нормы прибыли акции, цены акции, равновесной цены акции

Фирма может влиять на свой систематический риск (бета-коэффициент) с помощью инвестирования, финансовой политики. Бета-коэффициент фирмы может также изменяться в результате усиления конкуренции в отрасли, окончания срока действия основных патентов, изменения в управлении. Если такие изменения происходят, необходимая норма прибыли также будет изменяться, а это будет влиять на цену акции фирмы.

В исходном положении линия рынка ценных бумаг (SМL) характеризуется следующими данными: безрисковая норма прибыли (RF), бета-коэффициент средней акции ( = 1,0), необходимая норма прибыли средней акции или "рынка" (Км), рыночная премия за риск (Км - RF).

Акция фирмы характеризуется следующими данными: бета-коэффициент акции (), ожидаемые дивиденды на акцию через год (D1), темп прироста дивидендов (d).

В связи с изменениями в деятельности фирмы бета-коэффициент акции может увеличиваться (уменьшаться) в сравнении с исходным положением. В связи  такими изменениями бета-коэффициента также изменяются необходимая норма прибыли акции, ожидаемая норма прибыли акции, цена акции, равновесная цена акции.

Например, допустим, что произошло какое-то событие, которое повлекло к увеличению бета-коэффициента компании "С" от 1,0 до 1,5. Если начальные условия:

безрисковая норма прибыли (RF)=8%

бета-коэффициент средней акции ( = 1,0),

необходимая норма прибыли средней акции или "рынка" (Км)=12%

рыночная премия за риск (Км - RF)=12-8=4%

то необходимая норма прибыли увеличится от К1 до К2:

К1=8+1,0(12-8)=12%

К2=8+1,5(12-8)=14%

Это изменение необходимой нормы прибыли от К1 до К2 от 12 % до 14 %  приведет  к изменению цены акции  (D1 = 2,0 дол., d = 5 %) при прочих равных условиях.

Старая цена  Р0 = D1/(K-d)=2 дол/(0,12-0,05)=28,57 дол

Новая цена  Р0 = D1/(K-d)= 2,0дол/(0,14-0,05)=22,22 дол

При новой цене 22,22 дол. новая ожидаемая норма прибыли акции фирмы  будет равняться:

К=Д1/Р0+d = 2.0дол.*100/22,22+ 5 % = 9% + 5% = 14%.

В исходном положении при старой цене 28,57 дол. старая ожидаемая норма прибыли фирмы  равнялась

К = Д1/Р0+d =2.0дол.*100/28,571428 + 5 % = 7 % + 5 % = 12 %.

Поскольку новая ожидаемая норма прибыли (К) равняется новой необходимой норме прибыли (К(n)), то 22,22 дол. является равновесной ценой акции фирмы, то есть:

К = Д1/Р0+d =2*100/22,22 + 5%=9% + 5%=14% = К(n) = RF+(Км- RF)=

8%+1,5-(І2%-8%)= 14 %.

4.9.    Рыночное равновесие ценных бумаг

Допустим, что необходимая норма прибыли инвестора по акции X равняется 12 % и определяется так:

Кхп= RF+(Км- RF)= 8 % +1,0 • (12 % - 8 %) = 12 %.

Этот инвестор захочет купить акцию X, если он рассчитывает получить по ней более 12 %, и он попробует продать ее, если будет думать, что получит более малое, и, наконец, он не будет пытаться продать, купить ли акцию X, если рассчитывает, акция принесет прибыли точно 12 %.

Допустим, что этот инвестор, который имеет несколько акций X в своем портфеле, анализирует перспективы акции и приходит к выводу, ее прибыли, дивиденды и цена будут расти при ставке 5 % за год. Последний виплачений дивиденд был D0=1.9 поэтому следующий ожидаемый дивиденд будет равняться D1 =1,9047619-(1+ 0,05)= 2,00 дол. Инвестор следит, чтобы текущая цена акции Р0 была 30дол. (28,571428-(1+ 0,5)=30 дол.). Следует ли купить еще акций X инвестору, продать, или оставить без изменения свою позицию? Этот инвестор может рассчитать ожидаемую норму прибыли акции X так:

Кхожид= Д1/Р0+d=2,0*100/30+5%=11,67%.

Т.к. Кхожид < Кхп то инвестор будет пытаться продать акцию X, что будут пытаться сделать также и другие инвесторы. Однако никто не захочет купить акции X по такой цене (30 дол.). Поэтому инвесторы смогут найти покупателей, если цена акции X будет падать, пока она не достигнет 28,57 дол., при которой ожидаемая норма прибыли в 12 % будет равняться необхдимой норме прибыли 12 %. Это видно из следующего расчета

Кхожид=2*100/28,571+5%=12%= Кхп=12%

Если акция будет изначально продана меньше, чем за 28,57 дол. (допустим за 27,210883 дол.), то ситуация резко изменится. Ожидаемая норма прибыли в этом случае составляла бы

Кхожид=2*100/27,210+5%=12,35%= Кхп=12%

Поскольку в этой ситуации ожидаемая норма прибыли акции X (12,35%) превышала бы необходимую норму прибыли акции X (12 %), то инвесторы захотели бы купить еще акцию X. Эти распоряжения о купле (увеличение спроса) снова повернут цену акции X 28,57 дол. Цена 28,57 дол. признается как равновесная цена акции X. (При этой цене и других равных условиях ожидаемая норма прибыли по акции X в 12 % равняется необходимой норме прибыли акции X в 12 %.). Если бы текущая цена превысила 28,57 дол., то рынок принудил бы ее снизиться, а если текущая цена была бы меньше 28,57 дол., то рынок принудил бы ее подняться.

Акция фирмы характеризуется следующими данными: бета-коэффициент акции (), ожидаемые дивиденды на акцию через год (D1), темп прироста дивидендов (d).

4.10. Изменения в равновесных ценах акции

Необходимая норма прибыли по акции равняется норме прибыли по безризковым активам плюс премия за риск по акции, которая зависит от бета-коэффициента акции и рыночной премии за риск. Необходимая норма прибыли по акции рассчитывается с использованием модели оценки капитальных активов по данным безрисковой нормы прибыли (RF), бета-коэффициента акции (), рыночной премии за риск (Км - RF).

Ожидаемая норма прибыли по акции рассчитывается с использованием модели Гордона по данным ожидаемых дивидендов по акции через год (D1), темпа прироста дивидендов (d), текущей цены акции (ро).

Рыночные цены акции не постоянны. Они изменяются с изменением факторов, которые влияют на цену. Ценные бумаги быстро приспосабливаются к нарушению равновесия. Поэтому равновесие обычно существует для какой-нибудь акции. Акции находятся в равновесии, если ожидаемая норма прибыли равняется необходимой норме прибыли.

Допустим, что акция X находится в равновесии, продажная цена 28,57 дол. за акцию. Если все ожидания точно сбылись, через год цена постепенно вырастет на 5 % и составит 30 дол. (28,571428 дол.-(1+0,05) = 30 дол.). Но могут состоятся события, которые повлекут изменение в равновесной цене.

Рассмотрим ряд факторов, которые влияют на формирование цены акции X = 28,57 дол., и новый ряд значений переменных.


Таблица Значения переменный, влияющих на формирование цены акции X

Переменные

Значение переменных

 

первобытные

новые

1 Безрисковая норма прибыли, RF

2 Рыночная премия за риск, (Км - RF).

3 Бета-коэффициент акции X, х

 4 Ожидаемые темпы прироста дивиденда, d 

8%

4%

1,0

5%

7%

3%

0,9

6%

Первые  три  переменные   влияют  на  значение необходимой нормы прибыли акции X которая падает в результате нового ряда значений переменных, что видно из следующего расчета.

Первичное Кх(п)= 8 % +1,0(4 %)=12 %.

Новое Кх(п)= 7 % + 0,9(3 %)=9,7 %.

Используя значение необходимой нормы прибыли акции X Кх(п) (первичное и новое) вместе со значениями последнего дивиденда Д0, который оплатили, и темпа прироста дивиденда и, рассчитываем значение цены акции X Р0.

Первоначальное Р0 =D0*(1+d)/(K-d)=1.904*(1+0.05)/(0.12-0.05)=28.57 дол.

Новое: Р0 =D0*(1+d)/(K-d)=1.904*(1+0.06)/(0.097-0.06)=54,57 дол.

При новой цене акции X ро = 54,57 дол. ожидаемая норма прибыли равняется необходимой норме прибыли, то есть

Кхожид=2,019*100/54,568+6%=9,7%

Практика показывает, что ценные бумаги быстро приспосабливаются к нарушению равновесия. Поэтому равновесие обычно существует для какой-нибудь акции, и в целом ожидаемая норма прибыли равняется необходимой норме прибыли.


риск

доход

риск

Доход  ожидаемый

Кривые безразличия

иск

Доход  ожидаемый

Кривые безразличия

А

ВС

EMBED Equation.3  

Уровень прибыли

Длительность инвестиционного периода


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

51816. Спрощений розрахунок середнього балу класу при 12-бальній системі оцінювання 49 KB
  Середній бал класу (або іншої великої групи учнів, студентів, курсантів тощо) звичайно розраховується за формулою...
51817. Классификация уроков истории 45 KB
  Уроки основных типов в рамках традиционного обучения: Урок ознакомления с новым материалом; Урок закрепления изученного; Урок применения знаний и умений; Урок обобщения и систематизации знаний; Урок проверки и коррекции знаний и умений; Комбинированный урок. Урок ознакомления с новым материалом Основные этапы: сообщение темы цели задач урока и мотивация учебной деятельности; подготовка к изучению нового материала через повторение и актуализацию опорных знаний; ознакомление с новым материалом; первичное осмысление и...
51818. Урок є основною формою навчально-виховної роботи в школі 35 KB
  Від організації і вмілого проведення уроку у великій мірі залежить вирішення завдань навчання і виховання учнів. Під час організації будьякого уроку необхідно звертати увагу на раціональне використання часу. Структура уроку. Робоче місце має бути належно підготовлене натура і все необхідне встановлено до початку уроку.
51821. ЗІРКИ УКРАЇНСЬКОЇ РОК – МУЗИКИ 177.5 KB
  НАОЧНІСТЬ: відеозапис уривків концертів виконавців уривки; нотна хрестоматія портрети та фотографії гурту Океан Ельзи Т. Межу між напрямами рок – музики можна провести лише умовно оскільки творчість рок– гуртів містить елементи декількох з них. І сьогодні ми з вами будемо розмовляти про вітчизняний рок – гурт із такою романтичною назвою Океан Ельзи. Повідомлення учня – пошуковця творче домашнє завдання У 1992 році...
51822. 3 родиною та друзями 55 KB
  Ознайомити учнів з особливостями вживання структури used to. Продовжувати вдосконалювати техніку читання. Формувати навички діалогічного мовлення. Практикувати учнів у письмі. Виховувати інтерес до історії своєї родини.