41544

Депозитарные расписки

Лекция

Банковское дело и рынок ценных бумаг

Как инструмент отвечающий желанию американских инвесторов диверсифицировать свои инвестиционные портфели путем приобретения акций иностранных компаний и при этом иметь такую же правовую защиту какую имеют инвесторы делающие вложения в американские корпорации. Помимо депозитарных акций к ним относятся например стрипсы HOLDR депозитарные расписки холдинговой компании GNMмодифицированные вторичные бумаги на базе пула ипотек и др. Выпуск неспонсируемых DR инициируется акционером или группой акционеров резидентов США имеющих в...

Русский

2013-10-24

388.5 KB

33 чел.

Тема 7. Депозитарные расписки

Тема 7. Депозитарные расписки

Понятие и виды депозитарных расписок (ADR, GDR)

Порядок выпуска депозитарных расписок

Технология совершения сделок с депозитарными расписками

Российские компании на зарубежных рынках депозитарных расписок

    МИРОВОЙ ОПЫТ. Рынок депозитарных расписок в США 

Понятие и виды депозитарных расписок (ADR, GDR)

Первые депозитарные расписки появились в 1927 г.  как инструмент, отвечающий желанию американских инвесторов диверсифицировать свои инвестиционные портфели путем приобретения акций иностранных компаний и при этом иметь такую же правовую защиту, какую имеют инвесторы, делающие вложения в американские корпорации. С другой стороны, существование депозитарных расписок позволяет компаниям из других стран размещать свои ценные бумаги на американском рынке.

Выпуск и обращение депозитарных расписок в США регулируются Законом 1934 г. «Об обращении ценных бумагах» и другими нормативными актами SEC  (Securities and Exchange Commission).  Американское право определяет американские депозитарные расписки (ADRAmerican Depository Receipts) как физический сертификат, подтверждающий право на американские депозитарные акции или глобальные депозитарные акции. В свою очередь, американские депозитарные акции трактуются как ценные бумаги, представляющие право собственности на акции иностранного эмитента, депонированные в стране происхождения этого эмитента. Как видим, ADR не являются ценными бумагами по американскому законодательству, в точности так же как  выписка из реестра акционеров не является ценной бумагой по российскому законодательству.

В отечественной литературе депозитарные расписки чаще всего называют ценными бумагами, не вдаваясь в правовые тонкости, при этом их место в классификации ценных бумаг определяется неоднозначно. Некоторые исследователи и участники фондового рынка считают их инструментами рынка производных ценных бумаг, другие относят депозитарные расписки к так называемым «вторичным» ценным бумагам.

Основанием для их отнесения к производным ценным бумагам служит тот факт, что депозитарными расписками оформляется право на акции иностранного эмитента, т.е. право на другой финансовый инструмент, который очень часто трактуется как базовый актив, лежащий в основе депозитарных расписок. (В следующей лекции будет показано, что наличие того или иного базового актива является отличительной чертой производных ценных бумаг.) Вместе с тем между указанными двумя инструментами существуют принципиальные различия, которые не позволяют относить депозитарные расписки к классу производных ценных бумаг, а именно:

  •  депозитарная расписка – это сертификат, оформляющий право на сами ценные бумаги, в то время как производные ценные бумаги являются документом, устанавливающим право торговли базовым активом и условия его купли/продажи;
  •  депозитарные расписки торгуются  как обычные акции, им не свойственны принципы торговли, характерные для производных ценных бумаг. Характер отношений между покупателями и продавцами расписок такой же, как при сделках с акциями;
  •  производные ценные бумаги – по сути своей срочные инструменты. Владея производной ценной бумагой, инвестор должен исполнить свое обязательство или осуществить свое право в строго определенный срок. Депозитарные расписки, подобно акциям, являются бессрочными  документами.

Учитывая это, депозитарные акции, права по которым удостоверяются депозитарными расписками, правильнее относить к классу «вторичных» ценных бумаг. На российском рынке  в силу его молодости и особенностей действующего законодательства «вторичных» бумаг практически не существует. На американском же рынке и рынках некоторых других зарубежных стран подобные ценные бумаги, конструируемые профессиональными участниками рынка (банками, инвестиционными компаниями), не такая уж редкость. Помимо депозитарных акций к ним относятся, например, стрипсы,  HOLDR (депозитарные расписки холдинговой компании), GNMA-модифицированные вторичные бумаги на базе пула ипотек и др.

Депозитарные расписки в зависимости от географии их первичного размещения подразделяются на  ADR  (American Depository Receipts) – американские депозитарные расписки и GDR  (Global Depository Receipts) – глобальные депозитарные расписки. ADR выпускаются  на территории США, GDR – в Германии и других европейских странах.

ADR могут выпускаться без участия компании-эмитента, на акции которого выдается депозитарная расписка. В таком случае они называются неспонсируемыми. Если же их выпуск осуществляется по инициативе и при участии самого эмитента, то ADR считаются спонсируемыми.

Рассмотрим более подробно выпуск и обращение депозитарных расписок разного типа.

Порядок выпуска депозитарных расписок

Неспонсируемые ADR. Выпуск неспонсируемых ADR инициируется акционером или группой акционеров (резидентов США), имеющих в собственности относительно крупный пакет акций иностранного эмитента. Пакет акций депонируется и хранится в депозитарии страны, в которой зарегистрирован эмитент. Функции хранителя ценных бумаг выполняет банк-кастоди, который выступает в роли номинального держателя акций, на которые выпущены депозитарные расписки. Чаще всего  банками-кастоди в России являются Credit Suisse и ING Bank, имеющие дочерние компании в Москве. Кастодиальные услуги по договору с депозитарием, выпускающим депозитарные расписки, могут выполнять и российские банки, имеющие лицензию на депозитарную деятельность.

На  депонированные акции депозитарий, располагающийся в США, выпускает депозитарные акции и регистрирует их в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Наиболее крупными депозитарными банками с многолетним опытом реализации программ выпуска ADR  для иностранных компаний многих стран мира являются The Bank of New-York, Morgan Guaranty и Citibank.

После регистрации выпуска депозитарные акции могут предлагаться для приобретения инвесторам. Их приобретатели получают от банка депозитарную расписку – сертификат, удостоверяющий право собственности ее владельца на определенное количество акций иностранного эмитента.

Выпуск неспонсируемых ADR не обязывает иностранную компанию предоставлять информацию об эмитенте в соответствии с американскими стандартами. Информирование владельцев о назначенных дивидендах и финансово-экономическом состоянии компании-эмитента является обязанностью депозитария. И в этом смысле ADR данного типа несут повышенный риск для их владельцев. Торговля ими может осуществляться только на внебиржевом рынке через «Bulletin Board» - электронную доску объявлений NASD (Национальной ассоциации дилеров фондового рынка США) или через ежедневный справочник «Pink Sheets» («Розовые страницы»). Размещение неспонсируемых ADR на фондовых биржах и в NASDAQ запрещено.

Неспонсируемые ADR не контролируются иностранной компанией-эмитентом. Единственное, что она может сделать, - это запретить выпуск ADR. Обычно же компании дают разрешение, направляя в адрес инициаторов выпуска письмо об отсутствии возражений на его проведение. В случае если компания-эмитент примет решение и зарегистрирует выпуск спонсируемых ADR, банк-депозитарий обязан будет обменять на них ранее выпущенные расписки неспонсируемого типа.

Спонсируемые ADR. У выпуска депозитарных расписок этого типа те же участники, что и у выпуска неспонсируемых ADR – компания-эмитент, депозитарный банк и банк-кастоди, с той лишь разницей, что осуществляется он по инициативе и при непосредственном участии эмитента. В зависимости от цели выпуска, объема раскрываемой эмитентом информации и круга потенциальных инвесторов спонсируемые ADR имеют три уровня.

ADR 1-го уровня (Level  I  DR). Для эмитента выпуск депозитарных акций этого уровня не носит инвестиционного характера и осуществляется с целью увеличения количества акционеров и повышения ликвидности ценных бумаг на национальном рынке. Выпуск осуществляется под акции, уже обращающиеся на вторичном рынке. Перечень документов, подаваемых для регистрации ADR 1-го уровня минимален. Обязательным является заключение депозитарного соглашения между эмитентом и депозитарием, от имени которого выпускаются депозитарные акции. В то же время SEC при определенных условиях может освободить иностранную компанию от регулярного предоставления информации и финансовой отчетности. Как и неспонсируемые расписки, ADR 1-го уровня могут обращаться только на внебиржевом рынке.

ADR 2-го уровня (Level  II  DR).  Их выпуск имеет те же цели – повышение ликвидности и расширение рынка акций. Выпуск осуществляется под акции, находящиеся в собственности  одного американского банка, который, согласившись участвовать в проекте, подписал депозитарный договор с иностранной компанией-эмитентом. ADR данного уровня требуют предоставления при регистрации формы F-20, содержащей не только  общую информацию об эмитенте, но и финансовую отчетность по стандартам GAAP  (аналог российского проспекта эмиссии). Финансовую отчетность эмитент обязан регулярно представлять и после регистрации проекта. ADR 2-го уровня включаются в листинг любой американской биржи и в систему NASDAQ. Выставление котировок на биржах США позволяет повысить рыночную стоимость акций и соответственно капитализацию иностранной компании.

ADR 3-го уровня (Level  III  DR).  В основе таких расписок лежат акции первичного размещения (новые выпуски акций, предпринятые для увеличения уставного капитала). ADR 3-го уровня  позволяет иностранным компаниям привлекать инвестиции на международных рынках. Могут быть выпущены на условиях частного размещения по Правилу 144А либо на общих основаниях, как любое публичное размещение. «Публичные» ADR доступны всем инвесторам в США: они котируются на биржах и внебиржевых рынках.  Естественно, непременным условием здесь является раскрытие информации по стандартам GAAP. При частном размещении действуют менее строгие нормы ответственности для  депозитария и эмитента. В этом случае депозитарные расписки могут приобретать только квалифицированные институциональные инвесторы (QIB, Qualified institutional buyers – особый статус инвесторов, к которым по Правилу 144А относятся страховые и инвестиционные компании, дилеры и инвестиционные консультанты, владеющие портфелем ценных бумаг на сумму не менее 100 млн USD).

На сделки с депозитарными расписками, приобретенными институциональными инвесторами, налагаются определенные ограничения: в течение первых двух лет после размещения выпуска ADR они могут продаваться только квалифицированным инвесторам.

Иностранные компании обычно отдают предпочтение распискам 1-го либо 3-го уровня. ADR 2-го уровня  требуют таких же затрат на раскрытие информации, а стоимость реализации  проекта  выпуска  лишь  ненамного  ниже, чем для 3-го уровня. В то же время преимущества ADR 3-го уровня очевидны – получение дополнительных инвестиций.

Как видно из рисунка 7.1, торговля на бирже разрешена только для ADR 2-го и ADR 3-го уровня, если их первоначальное размещение было публичным, т.е. осуществлялось через биржу.

Технология совершения сделок с депозитарными расписками

В отличие от акций, каждый выпуск которых состоит из определенного количества ценных бумаг,  депозитарные расписки выпускаются в таком количестве, в каком это необходимо американским инвесторам, и тогда, когда они решают инвестировать в ценные бумаги той или иной иностранной компании. Единственный заранее установленный численный параметр -  это количество акций иностранной компании, включенных в 1 ADR.  

Технология совершения сделок с ADR для инвесторов из США мало чем отличается от сделок с акциями американских компаний (рисунок 7.2). Инвестор, желающий купить ADR, подает своему брокеру заявку на покупку. Брокер ищет в торговых системах США встречную заявку (заявку на продажу), удовлетворяющую условиям покупателя по цене и количеству. Сделка регистрируется в депозитарном банке, эмитирующем депозитарные расписки. Последний вносит запись по счету депо покупателя о зачислении на его счет приобретенных ADR и  передает ему сертификат. Условиями выпуска депозитарных расписок может быть предусмотрено их хранение в депозитарии. В таком случае передача сертификата покупателю не является обязательной.

Если брокеру не удается найти продавца на внутреннем рынке или условия продавца не отвечают заявке клиента, то он обращается к брокеру в ту страну, где зарегистрирована  иностранная компания, под акции которой выпущены депозитарные расписки. Брокер покупает необходимое количество акций и регистрирует их в банке-кастоди. (Последний является номинальным держателем акций иностранной компании.) Далее банк-кастоди  уведомляет депозитарный банк в США о том, что требуемое количество акций перерегистрировано на его имя. Депозитарный банк, в свою очередь, выпускает депозитарные расписки на эти акции и передает их американскому брокеру, который доводит их до своего клиента-инвестора.

Продажа ADR осуществляется аналогичным образом. Когда расписки удается продать на американском рынке, то депозитарий просто списывает их со счета продавца и зачисляет на счет нового владельца. Если этого невозможно сделать на внутреннем рынке, то ADR, вернее акции, лежащие в их основе, продаются на рынке той страны, где зарегистрирована компания-эмитент акций. Депозитарный банк аннулирует соответствующее количество выпущенных им ADR, а банк-кастоди  перестает осуществлять функции номинального держателя проданных акций и они переоформляются в реестре акционеров на нового владельца.

          Покупка ADR                                                                        Продажа ADR

1-й вариант                                                                   1-й вариант

2-й вариант                                                                   2-й вариант

По инициативе брокерских компаний из европейских стран американские депозитарные расписки могут быть выведены на биржи Европы. Брокерская компания покупает ADR на акции иностранного эмитента в Нью-Йорке или на любой другой бирже США  и котирует их, допустим, на Берлинской бирже. Для них ADR  представляют интерес не только для удовлетворения спроса клиентов, но и как инструмент арбитражных сделок. (Брокерская компания получает доход от разницы в котировках на американском и европейском рынках.)

Российские компании на зарубежных рынках депозитарных расписок

Для инвесторов покупка акций  иностранных компаний есть средство диверсификации портфеля, причем, как показывают исследования, нередко более эффективное, чем диверсификация с использованием только фондовых инструментов внутреннего рынка. Однако прямые сделки на зарубежных рынках требуют высокого профессионализма и  знания особенностей этих рынков, специфики налогообложения. В техническом отношении  совершение таких сделок не представляет особых проблем: интернет-технологии позволяют сегодня проводить операции на фондовых рынках многих стран. Трудности и дополнительные расходы могут возникать при перегистрации прав и конвертации валют. Депозитарные расписки практически полностью снимают эти проблемы и дают иностранному инвестору правовую защиту, адекватную уровню защиты на внутреннем рынке.

Для иностранных компаний-эмитентов участие в проектах выпуска ADR также имеет ряд преимуществ:

  •  посредством выпуска ADR эмитенты могут привлекать дополнительный капитал на международных рынках;
  •  депозитарные расписки благодаря росту числа инвесторов позволяют повысить ликвидность ценных бумаг  компаний как на внутренних, так и на международных рынках;
  •  их выпуск и обращение на рынках других стран способствует росту цен акций на внутреннем рынке;
  •  участие в программах выпуска ADR повышает доверие инвесторов к эмитенту. Это особенно важно, если эмитент является активным заемщиком на открытом рынке облигаций.

Первые ADR  на акции российских компаний были выпущены в середине 90-х гг.  До 1996 г. акции лишь трех эмитентов – Лукойла, Мосэнерго и Северского трубного завода -  торговались в форме депозитарных расписок на американском рынке. Сегодня таких компаний насчитывается 34. Практически все крупнейшие компании России, чьи акции активно котируются на отечественном рынке, реализовали программы выпуска ADR разных уровней (таблица 7.1).

Таблица 7.1. Торги ADR и GDR российских компаний в США, Англии, Люксембурге и Германии (03.06.2002 г.)

Эмитент

Акций в

1 ADR

Биржа

Объем торгов, шт. ADR

Цена закрытия, USD

Изм.  к предыдущ. закрытию, %

Изм. за месяц, %

Цена в РТС*

США, Англия, Люксембург

USD

Вимм-Билль-Данн

1

UN

1200

23.4

0.43

2.18

-

Вымпелком

0.75

UN

174000

27.6

-3.80

14.43

-

Газпром

10

UM

13100

27.95

-2.68

15.50

-

UT

9700

27.61

-3.50

14.95

-

LI

0

-

-

4.48

-

Golden Telecom

1

UV

65900

17.25

2.37

3.29

-

UQ

29400

15.66

-1.82

-11.07

-

ГМК Норильский Никель

1

LI

0

-

-

-2.92

23.35

UV

22900

23.5

0.00

-2.04

23.35

ГУМ

2

UV

0

-

-

-

-

Иркутскэнерго

50

UV

0

-

-

-

-

ЛУКОЙЛ

4

UV

25500

70.50

-1.05

0.00

70.40

LI

0

-

-

-

0.33

Мосэнерго

100

UV

1100

3.8

0.53

-9.31

3.72

МТС (Мобильные телесистемы)

20

UN

151100

31.8

-0.78

5.30

-

UT

25800

31.9

-0.34

6.16

-

UM

1200

31.76

0.10

0.54

-

LI

0

-

-

-2.63

-

РАО "ЕЭС России"

100

UV

10100

13.375

0.08

-9.32

13.65

LI

0

-

-

-9.15

13.65

**РАО "ЕЭС России"

100

UV

0

-

-

-9.09

13.65

Ростелеком

6

UN

34700

7.36

-3.16

-17.21

7.59

UM

4800

7.37

-2.90

-17.10

7.59

UT

3500

7.41

-2.37

-16.27

7.59

LI

0

-

-

-13.48

7.59

Сибнефть

10

UV

4600

18.25

-2.67

-3.69

17.80

LI

0

-

-

-1.88

17.80

Сургутнефтегаз, акции обыкновенные

50

UV

50700

22.25

2.30

16.19

21.83

LI

0

-

-

11.49

21.83

Сургутнефтегаз, прив.

100

UV

0

-

-

8.89

24.40

Татнефть

20

LI

0

-

-

-6.88

14.84

UN

54500

14.61

-1.95

-8.57

14.84

UM

0

-

-

19.64

14.84

UT

8500

14.62

-3.05

-7.64

14.84

Тюменьавиатранс

100

UV

300

7.25

107.14

45.00

-

Уралсвязьинформ

200

UV

0

-

-

0

-

Черногорнефть

1

UV

0

-

-

0

-

ЮКОС

15

UV

146100

153.5

-1.286

0.261

153.30

Германия

EUR

Бурятзолото

0.1

GB

0

13.4

-4.29

123.33

-

GF

2603

11

-20.29

10.00

-

Возрождение

1

GB

0

1.87

0.00

0.00

-

GF

0

1.89

0.00

-27.31

-

Вымпелком

0.75

GB

4580

30.9

1.31

17.05

-

GS

0

30.2

3.43

19.60

-

GD

0

30.3

1.00

16.54

-

Газпром

10

GB

9374

18.2

-1.62

1.39

-

GF

31907

18.48

-0.11

3.24

-

GS

1342

18.2

-0.55

1.68

-

GD

17

18.40

0.00

2.79

-

GH

1600

18.50

5.11

3.06

-

ГМК Норильский Никель

1

GB

328

25.30

2.85

-1.94

24.78

GF

70

25.40

2.83

-1.55

-

РАО Норильский Никель

1

GB

328

25.3

2.85

-1.94

-

GM

0

24.5

-3.54

-5.04

-

ГУМ

2

GB

0

3.55

1.43

-7.79

-

GF

11662

3.55

1.43

-6.58

-

GS

0

3.5

0.00

-2.78

-

Иркутскэнерго

50

GB

1000

3.85

0.00

-6.10

-

GF

1850

3.75

-1.58

-8.54

-

GS

0

3.7

-3.90

-9.76

-

Казаньоргсинтез

6

GB

0

9

0.00

0.00

-

Кузбассэнерго

10

GB

0

1.9

0.00

-0.52

-

GF

2400

1.95

7.74

5.41

-

**Ленэнерго

80

GB

0

40.5

0.00

-13.83

-

ЛУКОЙЛ

4

GB

1065

74.6

-1.84

-1.84

74.71

GF

10708

74.2

-1.72

-2.19

74.71

GS

100

75

0.67

-1.19

74.71

GM

50

74.1

0.82

-5.06

74.71

МГТС

1

GB

0

6.7

0.00

-4.29

-

Мосэнерго

100

GB

50

3.95

9.72

-14.69

3.95

GF

36425

3.85

0.00

-16.30

3.95

GS

728

3.85

2.67

-16.30

3.95

МТС

20

GM

0

34

1.49

3.98

-

GB

0

34

0.89

1.49

-

Нижегородсвязьинформ

2

GB

0

2.4

0.00

0.00

-

GF

0

2.1

0.00

-

-

Нижнекамскнефтехим

0.5

GB

4000

1.9

0.00

2.70

-

Новгородтелеком

0.05

GB

0

6.5

0.00

18.18

-

ОМЗ

1

GB

1612

6.48

-0.31

-6.63

-

GS

78

6.4

0.00

-7.25

-

GM

0

6.4

-0.78

-6.57

-

Приморское морское пароходство

10

GB

0

10

0.00

11.11

-

**РАО «ЕЭС России»

100

GB

0

14.5

0.00

-14.71

14.49

GF

6235

14.55

1.04

-10.57

14.49

Роснефтегазстрой

50

GB

7000

0.73

8.96

-8.75

-

GF

93081

0.68

1.49

-12.82

-

Ростовэнерго, обык.

100

GB

2175

1.96

3.16

-9.26

-

Ростовэнерго, прив.

100

GB

1000

1.32

1.54

-15.39

-

Ростовэлектросвязь

5

GB

0

3.3

0.00

3.13

-

Ростелеком

6

GB

300

7.9

-0.75

-19.39

8.05

GF

26270

7.8

-3.11

-19.42

8.05

GS

0

7.85

-0.63

-21.11

8.05

GD

0

7.7

0.00

-21.43

8.05

GM

0

7.6

1.33

-22.45

8.05

Самарасвязьинформ

0.2

GB

0

4.2

0.00

-16.00

-

Самараэнерго, об.

10

GB

800

2.7

-3.57

-15.63

-

GF

0

2.8

0.00

1.82

-

Самараэнерго, прив.

20

GB

0

3.2

0.00

6.67

-

Северский трубный з-д

10

GB

0

7.8

0.00

-2.50

-

GF

0

7.8

0.00

-5.46

-

GS

0

7.8

0.00

-6.02

-

Сибнефть

10

GB

100

19.8

1.54

-1.49

18.89

GF

23068

19.5

2.63

-2.50

18.89

Сургутнефтегаз, об.

50

GB

1380

23.2

0.87

10.48

23.16

GF

7253

23.1

-1.07

9.74

23.16

GS

400

23

3.14

8.49

23.16

Сургутнефтегаз, прив.

100

GB

0

25

0.00

4.60

25.89

GS

900

26

6.12

10.64

25.89

**Sun Interbrew

1

GB

14

7

0.00

25.00

-

Татнефть

20

GB

340

16

-0.62

-7.51

15.75

GF

12500

15.7

-1.88

-9.51

15.75

GS

0

15.9

2.25

-9.14

15.75

Тюменьавиатранс

100

GB

0

6.6

0.0

1.54

-

Тюменьтелеком, об.

1

GB

5000

1.9

-5.00

0.00

-

GF

1000

1.99

4.74

-0.50

-

Тюменьтелеком, прив

2

GB

0

1.9

0.00

-24.00

-

GF

0

2

0.00

0.00

-

Уралсвязьинформ.

200

GB

54

2.4

0.00

-9.43

-

GF

762

2.35

-7.84

-4.86

-

**Центрэнерго

10

GB

0

1.3

0.00

30.00

-

ЦУМ

20

GB

1350

6.6

0.00

1.54

-

GF

0

-

-

1.54

-

Челябинсксвязьинформ

1

GB

0

3.5

0.00

0.00

-

Черногорнефть

1

GB

0

3.08

0.00

10.00

-

GF

680

3.06

-0.65

9.29

-

GS

0

3.05

0

7.018

-

ЮКОС

15

GB

245

162.5

-1.81

-3.27

-

GF

3497

162

-1.82

-3.57

-

Южтелеком

0,5

GB

0

8

0

0

-

GF

0

6

-4.762

17.647

-

*  Указана цена числа акций, соответствующего 1 АДР (GDR), эмитента в РТС на момент закрытия.

**  GDR.

UN - Нью-Йоркская биржа, UB - Бостонская  биржа, UM - Чикагская  биржа, UX - Филадельфийская биржа,

UP - Тихоокеанская биржа, UT - NASD (SIAC), UC - биржа Цинциннати, UV - OTC Bulletin Board (США),

LX - Люксембургская биржа, LI - Лондонская биржа, GB - Берлинская биржа, GF - Франкфуртская биржа,

GS - Штутгартская биржа, GM - Мюнхенская биржа, GD - Дюссельдорфская биржа, GH - Гамбургская биржа.

Курс  USD/руб.  = 31,3136 руб.; курс  EUR/руб.  = 29,2125 руб. Пересчет стоимости акций в РТС в EUR произведен с использованием кросс курса EUR/$.

Источник: данные информационного агентства Bloomberg, Торговой системы РТС.

В подавляющем большинстве своем размещение ADR российских компаний не имело инвестиционного характера: они были выпущены на акции, уже обращающиеся на вторичном рынке. Специально для привлечения капитала на американском рынке программы выпуска депозитарных расписок реализованы пятью компаниями, три из которых представляют телекоммуникационный сектор: ОАО "Вымпелком", ОАО "Ростелеком", ОАО "Мобильные телесистемы" (МТС), ОАО "Татнефть" и ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания». Депозитарные акции всех этих компаний торгуются на NYSE (Нью-Йоркской фондовой бирже).

Последней по времени  свои ADR разместила  компания «Вимм-Билль-Данн» - ведущий в России производитель молочных продуктов и соков. На российском рынке ценные бумаги этой компании не котируются, поэтому очень важно было обеспечить условия для достаточной ликвидности выпускаемого фондового инструмента. Проект выпуска депозитарных расписок данная компания осуществила совместно с девятью американскими акционерами, которые предоставили находящиеся в их собственности акции для размещения на  NYSE.  Компания специально для выпуска ADR эмитировала и зарегистрировала в России 7,48 млн акций, а ее акционеры предоставили для выпуска депозитарных расписок 3,14 млн акций.

Размещение депозитарных акций на бирже осуществлялось через андеррайтеров, которые получили опцион на покупку 1,520 млн. дополнительных акций от самой компании и опцион в размере 73 тыс. акций от акционеров, предоставивших свои бумаги для выпуска ADR.  Основные результаты размещения депозитарных акций компании «Вимм-Билль-Данн»:

Общее количество акций, выпущенных эмитентом

42 482 051 шт.

Количество акций, размещенных эмитентом на NYSE

 7 480 000 шт.

Количество акций, размещенных акционерами на NYSE

 3 140 000 шт.

ВСЕГО акций, размещенных на NYSE

10 620 000 шт.

Количество акций в 1 ADR

1 шт.

Цена размещения на NYSE

19,5 USD за 1 ADR

Общая сумма размещения

207 090 000 USD

Сумма инвестиций, привлеченных компанией

145 860 000 USD

Чистые поступления от размещения

134 000 000 USD

Затраты эмитента по размещению ADR

 11 860 000 USD

Стоимость привлечения капитала

8,85%

Капитализация компании в день размещения

828 400 000 USD

Цена ADR в первый день на вторичных торгах

22,425 USD

Рост капитализации за один день

15,00%

Российские компании, в силу малого масштаба их бизнеса, пока не могут претендовать на привлечение больших объемов инвестиций на международных рынках. Однако сам выход их на мировой рынок капитала является благоприятным фактором, способствующим инвестиционной активности и развитию рынка ценных бумаг в России.

♠ ♦ ♣                           МИРОВОЙ ОПЫТ:  Рынок депозитарных расписок в США                            ♣ ♦ ♠

Обыкновенными акциями многих фирм торгуют не только на основных фондовых биржах страны выпуска данных акций, но и на многих фондовых биржах зарубежных стран. Исходя из этого инвесторам нет необходимости производить операцию обмена валюты при покупке или продаже данных акций. Также возможно, что иностранные инвесторы могут избежать определенных налогов и ограничений, связанных с покупкой иностранных акций в стране их выпуска. Существует две возможности торговли такими международно-зарегистрированными иностранными акциями в США – это использование обыкновенных акций и американских депозитарных расписок (ADR).

Первая возможность – это прямая торговля иностранными ценными бумагами в США, аналогичная торговле акциями американских фирм. Обычно акции канадских компаний продаются в США подобным образом (в конце 1993 г. акции ни одной из 28 канадских компаний, зарегистрированных на NYSE, не продавались с помощью ADR). Акции, продаваемые подобным образом, называются ординарными акциями (ordinary shares) или просто ординарами (ordinaries).

Вторая возможность для торговли иностранными акциями в США – это использование американских депозитарных расписок (American Depository Receipts, ADR). ADR – это финансовые активы, выпускаемые американскими банками, которое подтверждают непрямое владение определенным количеством акций конкретной иностранной компании, которые депонированы в банке в стране выпуска данных акций. Преимуществом ADR по сравнению с прямым владением акциями является то, что инвестору нет необходимости заботиться о доставке сертификатов на акции и о конвертации дивидендов из иностранной валюты в доллары США. Банк-депозитарий автоматически производит конвертацию для инвестора, а также предоставляет все финансовые отчеты от компаний. Инвестор уплачивает банку относительно небольшую сумму денег за эти услуги. Обычно неканадские фирмы применяют ADR.

На конец 1993 г. более 500 акций иностранных компаний были зарегистрированы на NYSE, AMEX или NASDAQ и приблизительно 40% из них продавались в форме ADR. Интересно, что на NYSE приблизительно 70% акций иностранных компаний продавались с применением  ADR, в то время как для NASDAQ  эта величина составляла 50%, большей частью за счет акций 100 канадских фирм, которые продаются через систему NASDAQ  без использования ADR.

Одно исследование, в процессе которого изучалось влияние на диверсификацию инвестиций в ADR, показало, что данные ценные бумаги приносят ощутимую выгоду американским инвесторам. (К сожалению, последними исследованиями  установлено, что выгоды  от международной сокращаются именно тогда, когда  они наиболее нужны инвесторам. В частности, низкая корреляция между доходностями на различных рынках возрастает, когда рынки становятся неустойчивыми.) Выборка, состоящая из 45 ADR, сравнивалась с выборкой, состоящей из 45 американских ценных бумаг, на протяжении периода с 1973 по 1983 г. Используя индекс, основанный на всех акциях, находящихся в листинге NYSE, было вычислено среднее значение «беты» ADR, которое оказалось равным 0,26, что значительно меньше среднего значения «беты» для всех американских ценных бумаг, равного 1,01. Кроме того, корреляция доходностей ADR с доходностями рыночного портфеля NYSE в среднем равнялась 0,33, в то время как американские ценные бумаги имели ощутимо большую корреляцию, равную 0,53.

Исходя из данных результатов, неудивительно, что портфели, составленные из американских ценных бумаг и ADR, имели значительно меньшие стандартные отклонения, чем портфели, составленные только из американских ценных бумаг. Например, портфель, состоящий из 10 американских ценных бумаг, имел среднее месячное стандартное отклонение 5,50%, в то время как портфель, состоящий наполовину из американских ценных бумаг, а наполовину из ADR, имел среднее месячное стандартное отклонение 4,41%. Таким образом, по  сравнению с инвестированием в транснациональные компании инвестирование ADR дает существенные преимущества в смысле снижения риска.

   Уильям Ф.Шарп  и  др.  Инвестиции: Университетский учебник. 5-е издание. М.: Инфра-М, 1999,

   с. 939-940.

Рекомендуемая литература

  1.  Иконников А. Обеспечение прав инвесторов в АДР – варианты решения // Рынок ценных бумаг, 2001,    № 21, с.23-25.
  2.  Ковалева Т., Трещев С. Депозитарные расписки: некоторые проблемы // Рынок ценных бумаг, 2002, № 5. (файл)
  3.  Шамраев А. Правовое регулирование иностранных и зарубежных размещений ценных бумаг // Рынок ценных бумаг, 2000, № 24 (183), с.57-61.
  4.  Яндиев М.И. Опыт выпуска депозитарных расписок российскими компаниями // Рынок ценных бумаг: Учебник под редакцией Галанова В.А., Басова А.И. М.: Финансы и статистика, 1996, с.82-90.


ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 7.1

Требования к иностранным компаниям для включения их акций в листинг NYSE (Нью-Йоркской фондовой биржи)

Показатели

Требования биржи к американским компаниям

Требования биржи к иностранным компаниям

Срок существования компании-эмитента

не менее 3 лет

не менее 3 лет

Стоимость материальных активов

не менее 18 млн USD

не менее 100 млн USD

Суммарный доход до вычета налогов, полученный за три последних года

не менее 6,5 млн USD, из которых 4,5 млн USD должно приходиться на последний год

не менее 100 млн USD

Годовой доход до вычета налогов в последние три года

не менее 2,5 млн USD за последний год и не менее 2,0 млн USD в каждый из двух предшествующих годов

не менее 25 млн USD в каждый из последних трех лет

Капитализация компании до выведения на биржу

не менее 18 млн USD

не менее 100 млн USD

Количество акций,  ранее размещенных компанией

1 100 000 шт.

2 500 000 шт.

Число акционеров-физических лиц, владеющих не менее чем 100 акциями каждый

не менее 2000 человек

не менее 5000 человек

Регистрация проекта размещения акций (ADR)

в SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам), Проспект, соответствующий требованиям законодательства США

Соответствие финансовой отчетности американским стандартам бухгалтерского учета (GAAP)

Соглашение с депозитарным банком о предоставлении депозитарных услуг

После размещения акций (ADR)  регулярное предоставление отчетности  по форме F-6К  

в Комиссию и на биржу

 

Приложение 7.2

Требования к иностранным компаниям для включения их акций и депозитарных расписок в листинг LSE (Лондонской фондовой биржи)

Показатели

Требования биржи к листингу акций

Требования биржи к листингу DR

Срок существования компании-эмитента

не менее 3 лет*

не менее 3 лет

Стоимость материальных активов

требования отсутствуют

требования отсутствуют

Суммарный доход до вычета налогов, полученный за три последних года

требования отсутствуют

требования отсутствуют

Годовой доход до вычета налогов в последние три года

требования отсутствуют

требования отсутствуют

Капитализация компании до выведения на биржу

не менее 700 тыс. фунтов стерлингов

требования отсутствуют

Рыночная стоимость депозитарных расписок

-

не менее 700 тыс. фунтов стерлингов

Количество акций,  ранее размещенных компанией

требования отсутствуют

требования отсутствуют

Число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями каждый

требования отсутствуют

требования отсутствуют

Отсутствие акционеров, владеющих контрольным пакетом акций (более 30% от общего количества голосующих акций)

требования отсутствуют

Количество акций (депозитарных расписок), находящихся в руках частных инвесторов (физических лиц)

25% от общего количества размещенных акций

25% от общего количества размещенных расписок

Регистрация размещения акций (расписок)

в Управлении финансовых услуг**

Листинговый агент в Лондоне (банк, брокер, финансовый консультант и т.п.)

Проспект (информация о компании и ее ценных бумагах), соответствующий требованиям биржи

Соответствие финансовой отчетности международным стандартам бухгалтерского учета (IAP, GAAP)

не обязательно

Соглашение с депозитарным банком о предоставлении депозитарных услуг

предоставление документа бирже не обязательно

финансовый институт, одобренный биржей

После размещения акций (DR)  регулярное предоставление существенной информации  и публикация ее в RNS (Regulatory News Service)  

*    в соответствии с Правилами биржи к компаниям «новой экономики» (высокотехнологичная сфера экономика) эти требования могут не применяться.

** до мая 2000 г. полномочия по регулированию листинга и регистрации проспектов эмиссии осуществлялись LSE, в настоящее время эти функции переданы Управлению финансовых услуг, которое является органом, регулирующим финансовые рынки в Великобритании. Однако за Лондонской биржей осталось регулирование так называемого Альтернативного инвестиционного рынка (Alternative Investment MarketAIM). В соответствии с Правилами AIM, к обращению на бирже без включения в котировальный лист допускаются ценные бумаги компаний, в том числе иностранных, не отвечающих требованиям листинга LSE.

Источники: Listing depositary receipts. A guide for Issuers. London: LSE, 1995; Listing shares. A guide for Issuers. London: LSE, 1995.


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

75215. Образование английского национального языка 37.5 KB
  Fisk fisker рыба – древне-английский Sun – sunner сын К концу X века господство было преодолено образовались Уэссекские королевства. К концу средне-английского периода начало XV века грамматический строй сильно изменился. С конца XV века образование раннего ново-английского языка XVI – конец XVII первые десятилетия XVIII. К концу XV века появляются первые типографии.
75217. Понятие литературного языка 36 KB
  Понятие литературного языка Литературный язык играет очень важную роль. Это нормированный язык. Свойства: Нормированность Поливалентность многофункциональность Общеобязательность Стилистическая дифференцированность Функциональная дифференцированность Носит наддиалектный характер носители диалектов понимают этот язык. Например койне может использоваться носителями разных диалектов Имеет свою письменность Норма может быть различной в разные периоды существования языка.
75219. Язык как предмет языкознания. Язык и речь 21.65 KB
  Определений языка очень много. Самое известное дал Ферденанд де Соссюр(швейцарский лингвист): Язык — это система произвольных знаков.
75221. Социолингвистика. Макросоциолингвистика и Микросоциолингвитсика 20 KB
  Социолингвистика область в которой рассматривается проблематика и вопросы соотношения языка и общества. Керри Вопросами связанными с проблемами соотношения языка и общества занимались и до 20-ого века но термин Социолингвистика появился...