41548

Рынки акций

Лекция

Банковское дело и рынок ценных бумаг

Рынки акций Тема 3. Рынки акций Рынки акций МИРОВОЙ ОПЫТ. Как работает НьюЙоркская фондовая биржа Фондовые индексы как индикаторы состояния рынков ценных бумаг Доходность акций и прирост капитала Риски инвестирования в акции Рынки акций История фондовых рынков насчитывает почти 250 лет. В США сложился самый мощный на сегодняшний день рынок акций как по количеству регулярно котируемых ценных бумаг так и по объему заключаемых сделок.

Русский

2013-10-24

622 KB

5 чел.

Тема 3. Рынки акций

Тема 3. Рынки акций

Рынки акций

МИРОВОЙ ОПЫТ. Как работает Нью-Йоркская фондовая биржа 

Фондовые индексы как индикаторы состояния рынков ценных бумаг

Доходность акций и прирост капитала

Риски инвестирования в акции

Рынки акций

История фондовых рынков насчитывает почти 250 лет. Организованная торговля ценными бумагами впервые началась в 1773 г. в Лондоне, где была создана первая в мире фондовая биржа. Позднее биржи появились и в других странах – США, Германии, Франции и России. Однако сегодня, несмотря на длительную историю фондовых рынков,  уровень их развития в разных странах далеко не одинаков.

В целом  мировой фондовый рынок сформирован двумя неравнозначными сегментами: высокоразвитыми рынками экономически сильных государств и рынками развивающихся стран.  Для последних существует специальный термин – emerging markets.  Рассмотрим некоторые наиболее значимые для России национальные рынки.   

Соединенные Штаты Америки. В США  сложился самый мощный на сегодняшний день рынок акций как по количеству регулярно котируемых ценных бумаг, так и по объему заключаемых сделок. За одну минуту торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) заключается примерно такой же объем сделок, как в течение всего торгового дня в Российской торговой системе. О несопоставимости масштабов американского фондового рынка и рынков большинства других стран свидетельствуют также торговые обороты с акциями отдельных компаний: среднедневной оборот с акциями, к примеру, Nortel Networks - канадской компании, включенной в листинг NYSE, - в 2000 г. составлял 758 млн USD, т.е.  в 4,5 раза больше, чем со всеми акциями, котируемыми на ММВБ.

Акции американских компаний торгуются на двух ведущих международных (Нью-Йоркской и Американской) и пяти региональных фондовых биржах.  Региональные биржи (Бостонская - BSE, Чикагская - CHX, Тихоокеанская - PSE, Филадельфийская – PHLX и Цинциннатская - CSE) первоначально специализировались на торговле ценными бумагами компаний, расположенных  в регионах, где находятся эти биржи. Сегодня здесь можно купить или продать акции практически любой компании, включенной в листинги общенациональных фондовых бирж.  Суммарный торговый оборот региональных бирж выше, чем на  AMEX (American Stock Exchange) – второй по величине биржи США.

Самой крупной (и не только в Америке, но и во всем мире) является,  безусловно, Нью-Йоркская биржа, где заключается около 75% всех  сделок, совершаемых  на организованных рынках США (см. таблицу 3.1). 1424 члена этой биржи, в том числе 1366 с дистрибьюторскими правами, ежедневно участвуют в торгах, выполняя заявки  клиентов-инвесторов (для сравнения: в фондовой секции Московской Межбанковской Валютной Биржи зарегистрировано около 500 членов). Листинг NYSE включает акции более 2300 компаний, занимающих ведущее место в экономике страны. На этой бирже котируются акции таких всемирно известных корпораций, как Boeing Co., Caterpillar Inc., Coca-Cola Co., Disney (Walt) Co., General Motors Corp., Hewlett-Packard Co., Intel Corp., McDonald's Corp., Microsoft Corp., Procter & Gamble Co., Wal-Mart Stores Inc.

Таблица 3.1. Ранжирование бирж США по количеству сделок с ценными бумагами  

Год

NYSE

NASDAQ

CHX

BSE

CSE

PSE

PHLX

ВСЕГО

2000

74,68%

10,64%

5,69%

3,08%

2,48%

2,34%

1,09%

100%

1988

72,99%

2,94%

9,74%

2,33%

0,35%

8,44%

3,22%

100%

Рекордная за всю историю Нью-Йоркской биржи суммарная капитализация компаний, чьи акции котируются на этой бирже, была достигнута в августе 2000 г. и составила  12 880,4 млрд USD.  

Все остальные биржи США по масштабам заключаемых сделок, торговому обороту и количеству котируемых на них ценных бумаг заметно отстают от Нью-Йоркской фондовой биржи (см. таблицу 3.2). В то же время серьезную конкуренцию биржевому рынку оказывает NASDAQ  - Автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Association of  Securities  Dealers Automated Quotations).  

Появление NASDAQ в 1971 г. стало следствием бурного развития компьютерных технологий в США.  В те годы все биржи работали, используя принцип открытого аукциона с голоса, т.е.  чтобы заключить сделку по покупке/продаже акций, брокер должен был выкрикнуть свою заявку, а брокеры, имеющие противоположные  заявки,  должны были голосом или жестикуляцией подтвердить готовность  заключить сделку на предлагаемых условиях. «Голосовые» биржи ограничивают рост торгового оборота и очень неудобны и дорогостоящи для исполнения многочисленных заявок частных инвесторов,  торгующих мелкими пакетами акций.  

Начало работы NASDAQ, первой в мире компьютеризированной системы торговли ценными бумагами, инициировало автоматизацию процесса биржевых торгов и значительно увеличило торговые обороты на рынке ценных бумаг.  Кроме того, автоматизированные системы, и в первую очередь NASDAQ, способствовали притоку капитала на фондовый рынок благодаря приходу на рынок сотен тысяч частных инвесторов. Сегодня NASDAQ представляет собой охватывающую всю страну автоматическую коммуникационную сеть, которая поставляет  дилерам и брокерам  информацию о продаваемых/покупаемых через эту внебиржевую систему ценных бумагах. В системе NASDAQ котируются  акции 4169 компаний. Хотя это количество почти в два раза превышает число компаний, зарегистрированных на Нью-Йоркской бирже, по торговому обороту  система NASDAQ уступает  NYSE.  Это объясняется тем, что листинг NASDAQ  помимо крупнейших национальных и транснациональных корпораций, таких как WorldCom Inc, Sun Microsystems Inc, Cisco Systems Inc, Intel Corporation, Microsoft Corp, Oracle Corp, Dell Computer Corp, включает большое количество малых компаний, имеющих капитализацию в 50 млн USD.

В отличие от автоматизированных систем биржевых торгов, NASDAQ является прежде всего системой для объявления котировок (предлагаемых инвесторами цен покупок

Таблица 3.2. Торговый оборот на фондовых биржах и торговых площадках  разных стран (по данным

на конец 2000 г.)

Биржа

Кол-во компаний-эмитентов, включенных в листинг биржи

Кол-во компаний-нерезидентов, котируемых  на бирже

Дневной торговый оборот (12.03.02 г.),

млн USD 

Среднедневной  объем сделок,

млн шт. акций

NYSE

2300

434

41 002,4

1 041,6

AMEX

802

74

    58,2

NASDAQ

4169

303

1 748,8

Tokyo Stock Exchange 

(1-я и 2-я секции)

2064

125

292 736 742 716 256 иен

Frankfurt SE (Германия)

520

200*

225 млн EURO

LSE (Лондон)

2 728

453

22 079, 2 млн ₤

7 238,08

TSE (Торонто)

1311

74

2 382,1

    90,5

Sao Paulo SE (Бразилия)

424

0

450,0

ММВБ

74

0

169,7

РТС (Российская торговая система)

28

0

25,4

* Эта цифра включает только акции компаний США.

и продаж).  Заключение самих сделок происходит через компьютерную Систему исполнения мелких поручений (SOES), если количество продаваемых/покупаемых акций не превышает 1000 штук (500 штук для акций, не входящих в Национальную рыночную систему) либо  путем телефонных переговоров между брокером и дилером.

Пользователями системы NASDAQ  являются дилеры и брокеры, выполняющие поручения своих клиентов. В структуре системы выделяется три уровня с разной степенью доступа к информации.

Первый уровень NASDAQ  предназначен отдельным брокерам, ведущим индивидуальные счета клиентов. В каждый момент торгов на мониторах компьютеров они видят best bid и best ask, т.е. наилучшие цены спроса и предложения (наилучшей ценой спроса считается  максимальная цена, по которой инвестор хотел бы купить акции, наилучшей ценой предложения – минимальная цена, по которой инвестор готов продать те же самые акции). Пользователи первого уровня получают также отчеты по последним торгам и сводки данных о рынке.

Второй уровень NASDAQ позволяет ее пользователям отслеживать все котировки на покупку и продажу акций, а также видеть, какие дилеры предлагают наилучшие цены. Большинство брокерских фирм подключены именно к этому уровню системы, поскольку он позволяет оперативно исполнять заявки клиентов по наилучшим ценам.

Третий уровень NASDAQ  используется дилерами.  Через систему NASDAQ  они выставляют котировки, после чего у них возникает обязательство купить или продать ценные бумаги по объявленным ими ценам.  

Как биржевая, так и внебиржевая торговля через систему NASDAQ  предполагает заключение сделок с помощью профессиональных посредников – брокеров, за услуги которых, естественно, приходится платить комиссионные, иногда немалые. Стремление снизить транзакционные издержки привело к появлению электронных систем торговли без посредников. Одной из таких систем является Instinet (Institutional Network Corporation), которая позволяет институциональным инвесторам  (инвестиционным фондам, пенсионным фондам, страховым компаниям) напрямую, минуя биржу и брокеров, вести торговлю крупными пакетами акций. К подобного рода системам одновременной продажи и покупки относятся также POSIT  и Crossing Network, широко используемые институциональными инвесторами. Заключение сделок с использованием указанных систем происходит следующим образом:

  1.  В промежутках между торговыми сессиями инвесторы анонимно подают списки акций с указанием их количества, которые они хотят купить или продать. Цены сделок обычно соответствуют текущим рыночным ценам на биржах или на внебиржевом рынке.
  2.  Во время торговой сессии поданные инвесторами списки автоматически, с помощью компьютеров сравниваются  по ценам и количеству.
  3.  Встречные заявки на покупку и продажу, т.е. заявки с одинаковой ценой, переходят в разряд сделок.
  4.  Инвесторы оповещаются о состоявшейся сделке, а ценные бумаги автоматически поступают на счет приобретателя.
  5.  Невыполненные поручения  инвесторы могут вернуть в систему перед следующей торговой сессией либо попытаться исполнить их  на других рынках (на бирже, через систему NASDAQ или на так называемом «третьем рынке», т.е. через брокерские фирмы, не являющиеся членами биржи и взимающие более низкие комиссионные).

Фондовый рынок США, как никакой другой в мире, ориентирован на привлечение капиталов в реальный сектор. Если в западноевропейских странах основным источником внешнего финансирования бизнеса являются банковские кредиты, то в США в гигантских масштабах  практикуется финансирование за счет размещения  ценных бумаг на фондовом рынке. Культ инвестора является экономической и правовой идеологией  США. Отсюда высокая степень регулирования рынка ценных бумаг со стороны  государства, которое, с одной стороны, предъявляет жесткие требования к эмитентам ценных бумаг, а с другой – путем законодательных ограничений и правил защищает интересы инвестора и  способствует стабильности и предсказуемости поведения рынка.

♠ ♦ ♣                      МИРОВОЙ ОПЫТ: Как работает Нью-Йоркская   фондовая биржа                      ♣ ♦ ♠

Как работает Нью-Йоркская   фондовая биржа

В зависимости от вида торговой деятельности члены NYSE делятся на четыре категории: брокер-комиссионер, брокер, работающий в зале, биржевой трейдер и «специалист».

  1.  Брокеры-комиссионеры (commission brokers)  собирают у брокерских фирм заявки клиентов, доставляют их в зал биржи и отвечают за их выполнение. Брокерские фирмы, на которые работают брокеры-комиссионеры, за их услуги взимают с клиентов комиссионные.
  2.  Биржевые брокеры (floor brokers), именуемые также «двухдолларовыми брокерами», выполняют в биржевом зале поручения других брокеров. Они помогают брокерам-комиссионерам, когда те не в состоянии самостоятельно справиться с большим потоком заявок клиентов. За свою помощь они получают часть комиссионных, выплачиваемых клиентами за услуги брокера-комиссионера. (Иногда брокеры, работающие в зале, и брокеры-комиссионеры объединяются в одну группу и называются брокерами, работающими в зале.)
  3.  Биржевые трейдеры (floor traders)  осуществляют операции только за свой счет. Согласно правилам биржи им запрещено выполнять распоряжения клиентов. Свою прибыль они получают, используя несбалансированность на рынке, которая приводит к временному занижению или завышению курса. Это позволяет им «купить дешевле, а продать дороже». Иногда их еще называют «конкурентными торговцами».
  4.  «Специалисты» (specialists) выполняют  две основные функции. Во-первых, осуществляют выполнение заявок с ограничением цены, «стоп»-заявок  и «стоп»-заявок с ограничением цены, действуя при этом как брокеры. То есть, по сути дела, они являются брокерами для брокеров. Когда текущий курс бумаги не позволяет брокеру-комиссионеру безотлагательно выполнить поручение с ограничением цены, то он передает его «специалисту», который потом, по мере возможности, будет пытаться его выполнить. Если «специалисту» удастся выполнить поручение, то он получит часть комиссионных брокера-комиссионера. Все поручения с ограничением цены, «стоп»-заявки  и «стоп»-заявки с ограничением цены, поступающие от брокера-комиссионера, «специалист» заносит в книгу лимитированных поручений (limit order book). Во-вторых, «специалист» действует как дилер (dealer) по определенным группам акций (в частности, по тем же группам, по которым он действует как брокер).  Это означает, что он продает и покупает ценные бумаги определенной группы за свой счет, получая при этом прибыль. Однако на «специалистов» биржей возложена задача поддержания стабильности на рынке тех ценных бумаг, по которым он назначен вести операции. Для этого он должен компенсировать временные дисбалансы между числом заявок на покупку и заявок на продажу путем покупки или продажи акций со своего счета. (При этом ему разрешается осуществлять покупку-продажу только по назначенным для него акциям.) Хотя на NYSE торговая деятельность «специалистов» контролируется, это требование столь расплывчато, что практически невозможно заставить его выполнить.

«Специалисты» являются центральными фигурами на NYSE. Им принадлежит ведущая роль в биржевой торговле.  По каждой группе ценных бумаг, прошедших листинг на NYSE, имеет право  вести операции только один, вполне определенный «специалист». Каждый «специалист» осуществляет операции по нескольким строго определенным выпускам акций.

Все поручения на покупку или продажу некоторой группы акций должны быть доставлены на торговое место (trading post) – площадку в зале биржи, где в течение всего операционного дня  находится «специалист», осуществляющий операции с этой группой акций. Здесь поручения выполняются или оставляются «специалисту» для выполнения в дальнейшем.

Крупные и мелкие заявки

На NYSE разработаны специальные процедуры для выполнения либо очень мелких, либо исключительно крупных заявок. В 1976 г. на бирже была установлена, а затем усовершенствована электронная система, известная под названием «Суперсистема определения порядка оборота ценных бумаг» (Super Designated Order Turnaround  - SuperDOT). Эта система позволяет выполнять заявки на покупку или продажу по рыночному курсу не более 30 999 акций и заявки с ограничением цены не более чем на 99 999 акций. Для того чтобы иметь возможность пользоваться этой системой, фирма с местом на бирже должна стать ее подписчиком. По системе SuperDOT   заявка клиента из нью-йоркского офиса брокерской фирмы попадает прямо «специалисту» для немедленного исполнения (если оно возможно), а затем по ней передается подтверждение о выполнении брокерской фирме. Хотя система SuperDOT  в основном используется для направления «специалисту» небольших заявок, она позволяет также брокерской фирме посылать другие, более крупные, поручения для исполнения своим биржевым брокерам, работающим в зале. Проанализировав размер поступившего поручения и его тип, система сама решает, куда его направить. (Так, например,  заявки на проведение сделки по рыночной цене и заявки с ограничением цены, максимальная цена которых находится далеко за пределами установленных «специалистом»  цен покупки и продажи, сразу направляются «специалисту». Но каждая фирма, имеющая место на бирже, устанавливает свои параметры, на основании которых система SuperDOT  будет решать, куда направить заявки.)

Система SuperDOT значительно облегчает  выполнение «корзины» заявок (одна из форм программной торговли, когда брокерская фирма с местом на бирже имеет поручение на проведение одновременных сделок по набору различных ценных бумаг). Итак, при получении от своей фирмы сигнала на исполнение «корзины» заявок брокер рассылает по системе система SuperDOT   имеющиеся у него наготове списки ценных бумаг с указанием их количества одновременно на различные торговые места для немедленного исполнения. При отсутствии такой системы, как система SuperDOT,  ему пришлось бы самому разносить эти списки по торговым местам, что значительно снизило бы эффективность работы.

Крупными заявками, или как их еще называют пакетами заявок (blocks), принято считать  заявки на покупку или продажу 10 тысяч и более  акций или на сумму не менее 200 тыс. USD. Обычно такие заявки исходя от институциональных инвесторов. Существует  несколько способов их исполнения. Один состоит в представлении пакета непосредственно «специалисту» и  оговаривании с ним цены. Однако если пакет достаточно велик, то «специалист», скорее всего, существенно снизит  цену покупателя (для заявки на продажу) или значительно поднимет цену продавца (для заявки на  покупку). И сделает это потому, что правилами биржи ему запрещено запрашивать встречные заявки (offsetting orders) у инвесторов и он не знает, насколько легко будет их найти. И все же такой способ применяется, но преимущественно для небольших пакетов; он называется покупкой (продажей) пакета акций «специалистом» (specialist block purchase; specialist block sale).

Для более крупных пакетов используются так называемые процедуры обменного размещения (exchange distribution) – для заявок на продажу и обменного приобретения (exchange acquisition) – для заявок на покупку, в ходе которых брокерская фирма выполняет заявку на покупку или продажу большого числа акций, постепенно подбирая соответствующие встречные заявки  своих клиентов. При этом брокерские издержки оплачиваются либо продавцом, либо покупателем пакета, а сделка совершается по цене в рамках цен, установленных «специалистом». Существуют и другие похожие процедуры, называемые особое предложение (special offering) для заявок на продажу или особое требование (special bid) для заявок на покупку, в ходе которых всем брокерским фирмам разрешается запрашивать у своих клиентов симметричные заявки, с тем чтобы купить или распродать этот крупный пакет.

Другим способом продажи пакетов является вторичное размещение (secondary distribution), которое  подразумевает продажу акций на бирже после закрытия торгов, подобно размещению новых выпусков обыкновенных акций. Администрация биржи должна дать согласие на проведение такой операции, и она его, как правило, дает, если ясно, что пакет не может быть размещен в ходе обычных торгов на бирже. Вторичное размещение обычно проводится для пакетов очень крупных размеров.

Описанные выше способы используются в тех или иных случаях, однако все же большинство «пакетных» сделок заключается с участием так называемого внебиржевого рынка дилеров (upstairs dealer market). Существуют крупные брокерские фирмы, созданные специально для торговли пакетами акций (Block Houses), где институциональные инвесторы имеют возможность реализовать свои заявки по более выгодным ценам. Что же позволяет этим фирмам предлагать более выгодные цены своим клиентам? Получив информацию от том, что институциональный инвестор собирается представить заявку на покупку или продажу пакета ценных бумаг, они принимаются за поиск торговых партнеров (включая в их число себя), которые смогли бы стать контрагентами в такой сделке. После этого они пытаются договориться с инвестором о взаимовыгодной цене. Если договоренность достигнута (в противном случае инвестор обратится к другой крупной брокерской фирме), то исполнение заявки будет «проведено» через соответствующую биржевую площадку. В этот момент «специалисту» площадки представляется случай выполнить некоторые из занесенных в его книгу заявок с ограничением цены по курсу продажи пакета. Однако при этом существует ограничение на число акций, которые он может купить: не более 1000 акций, или 5% от общего количества акций  в пакете.

Уильям Ф.Шарп  и  др.  Инвестиции: Университетский учебник. 5-е издание. М.: Инфра-М, 1999, с. 48-53.

 

Несмотря на большое количество бирж и казалось бы разрозненных торговых систем, можно сказать, что в США создан конкурентоспособный общенациональный централизованный рынок ценных бумаг. Это стало возможным благодаря введенному Комиссией по ценным бумагам и биржам  (Stock Exchange Commission - SEC) правилу, согласно которому  все фондовые биржи, NASDAQ, Instinet и некоторые наиболее крупные дилеры внебиржевого рынка обязаны предоставлять информацию о ценах в Объединенную систему котировок (Consolidated Quotations SystemCQS). В 1978 г. на американском фондовом рынке появилась Межрыночная  торговая система (Intermarket Trading SystemITS) – компьютерная коммуникационная сеть, связывающая все фондовые биржи страны, Чикагскую биржу опционов, NASDAQ, а также  некоторых дилеров, работающих на внебиржевом рынке. Котировки в ITS  поступают по системе CQS.  Пользующиеся этой сетью участники фондового рынка получают  информацию о том, какая биржа или торговая система в каждый конкретный момент времени предлагает наилучшие цены, и могут направлять по компьютеру свои заявки туда, где они могут быть исполнены по наиболее выгодным для клиентов ценам. Сегодня для инвестора перестало быть важным то, членом какой биржи является его брокер, поскольку существуют технологические возможности для заключения сделок на любой бирже и по наиболее выгодным для инвестора ценам.

ITS   предоставляет возможность заключать  сделки практически со всеми ценными бумагами, включенными в листинги американских бирж США (4664 выпусков акций). В 2000 г. среднедневной торговый оборот в системе ITS  составлял 28,2 млн акций, годовой оборот - 7,1 млрд  акций. Это намного ниже торговых оборотов ведущих американских бирж, но динамика роста сделок в системе ITS  говорит о высокой востребованности  этой системы участниками фондового рынка: за последние десять лет количество сделок, заключаемых через ITS,   выросло почти в три раза.

Еще одной особенностью фондового рынка США  является его высокая ориентированность на привлечение не только национального, но и международного капитала.  И здесь большое значение имеет удобное для инвесторов из других стран расписание торгов. Торги на NYSE проходят с 9:30 до 16:00 часов. Однако биржа  намерена продлить время своей работы с тем, чтобы подключить фондовые рынки Лондона и Токио, занимающие после США ведущие позиции в мире. Пока же на Нью-Йоркской бирже введены две дополнительные торговые сессии. Кросс-сессия  I (Crossing Session I - CSI) длится всего 45 минут – с 16:15 до 17:00 часов. Торговля  в эту сессию ведется по ценам закрытия на бирже. Кросс-сессия  II (Crossing Session II - CSII) проходит с 16:00 до 17:15 часов. Данная сессия предоставляет возможность торговли «корзиной», состоящей из 15 акций компаний, включенных в листинг NYSE, совокупной стоимостью не менее 1 млн USD.

Кроме того, когда несколько лет назад у американских компаний появилось стремление котировать свои акции на лондонском рынке, Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASD)  запустить автоматизированную торговую систему NASDAQ International, которая начинает свою работу в 3:30 ночи, когда открывается Лондонская фондовая биржа, и закрывается в 9:00, за полчаса до открытия NYSE.  С внедрением этой системы  у европейских инвесторов появилась возможность совершать сделки по зарегистрированным на NYSE  и AMEX акциям, а также  по акциям, включенным в систему NASDAQ/NMS.

Япония.  В конце 80-х – начале 90-х годов фондовый рынок Японии по объемам торгов в долларовом выражении занимал лидирующие позиции в мире, но уступил эти позиции США после обвала японского рынка, вызванного землетрясением в Осака и постепенно нарастающими проблемами в экономике и финансовой системе страны. Инвестиции населения в ценные бумаги в Японии не столь велики, как в США. Тем не менее экономическое сознание населения этой страны не отвергает такой метод сбережения капиталов, как портфельные инвестиции.  Доля вложений в  ценные бумаги в персональных сбережениях японцев составляет 20,2%.

Внебиржевой рынок не получил в Японии столь мощного развития, как в США. Здесь доминирует биржевая торговля. Самые крупные  биржи находятся в Токио и Осака, доля которых в совокупных оборотах японского фондового рынка составляет соответственно  79,78% и 14,07%, ясно демонстрируя лидирующую роль Токийской фондовой биржи (Tokyo Stock Exchange).

Членами биржи могут быть только фирмы по ценным бумагам (securities companies). В зависимости от исполняемых ими функций они подразделяются на три категории: постоянные члены (regular members), специальные члены (special members) и так называемые «сайтори»  (saitori members).

Постоянные члены биржи осуществляют сделки с ценными бумагами по заказам инвесторов (индивидуальных и корпоративных), а также за счет собственных средств. Инвесторы, не являющиеся членами биржи, могут проводить операции с ценными бумагами только  через постоянных членов.

Специальными членами биржи могут быть только лицензированные фирмы по ценным бумагам. Они специализируются на совершении сделок на биржах Токио или Осака по заявкам клиентов региональных бирж (Нагойя, Киото, Ниигата, Саппоро,  Хиросима), если они не могут быть исполнены на  этих региональных биржах.  Специальные члены – это своего рода связующее звено между национальными биржами. Постоянный член, например, Токийской фондовой биржи может обладать специальным членством на  всех или отдельных региональных биржах Японии.

И все же ведущую роль на бирже играют saitori, которые выполняют функции аукционистов. Им запрещено принимать заявки непосредственно от инвесторов, а также заключать сделки за счет собственных средств. Это посредники, принимающие заявки от фирм, имеющих место на бирже. Saitori  работают на биржах Токио, Осака и Нагойя (по одному на каждой из них).

Процедура ведения торгов на японских биржах также имеет свою специфику. Торги проходят не по методу непрерывного двойного аукциона, когда путем выставления котировок одновременно конкурируют и продавцы, и покупатели (именно так работает большинство бирж мира), а по процедуре, напоминающей периодически созываемые аукционные торги с заранее установленными ценами.

Операционный  день на Токийской фондовой бирже  имеет две  сессии: с 9:00 до 11:00 часов и с 13:00 до 15:00 часов. Перед каждым открытием сессии saitori  на  основе заявок, поступивших от постоянных членов биржи, устанавливают цены, максимизирующие объемы торгов. Цена определяется двумя методами: методом Itayose и методом Zaraba.

Метод  Itayose  используется для определения цены открытия сессии. Допустим, перед открытием биржи в книгу заявок saitori  поступили два заказа на покупку и продажу акций «Х» по рыночной цене, а от нескольких других компаний поступили заявки на покупку-продажу по лимитированным ценам (см. таблицу 3.3).

В соответствии с принципом заключения сделок по наилучшей цене продажа акций «Х» по 359 иен могла бы устроить  все компании, подавшие заявки на продажу по более низкой и по рыночной цене. Общее количество акций, которые могут быть проданы по такой цене, составляет 19000 штук. Однако количества акций, которые могут быть куплены по указанной цене, не хватает, чтобы удовлетворить все заявки на продажу. В то же время цена 356 иен была бы приемлема для всех инвесторов, подавших заявки на покупку акций, но неприемлема для большинства продавцов.  Как видно из таблицы 3.3, равновесной ценой спроса и предложения на акции «Х» на момент открытия биржи является 357 иен. Именно эту цену saitori объявит как цену открытия.

Таблица 3.3. Определение цены открытия биржевой сессии методом Itayose

Заявки на продажу

Цены

Заявки на покупку

Компания «А» – 4000 шт.

по рынку

Компания «Б» – 3000 шт.

Компания «С» – 5000 шт.

359 иен

Компания «D» – 4000 шт.

358

Компания «G» – 2000 шт.

Компания «F» – 3000 шт., Комп. «E» – 3000 шт.

357

Компания «H» – 4000 шт., Комп. «I» – 1000 шт.

356

Компания «J» – 1000 шт.

Заявки на продажу

Цены

Заявки на покупку

19000

4000+5000+4000+3000+3000

359

3000

3000

14000

4000+4000+3000+3000

358

3000+2000

5000

10000

4000+3000+3000

357

3000+2000+4000+1000

10000

 4000

4000

356

3000+2000+4000+1000+1000

11000

Метод  Zaraba, используемый в течение торговой сессии, основан на двух принципах: 1) на приоритете цены, в соответствии с которым заявка на продажу (покупку) по самой низкой (самой высокой) цене удовлетворяется в первую очередь; 2) на приоритете времени, в соответствии  с которым из заявок с одинаковой ценой в первую очередь удовлетворяются те, что поступили раньше.

Как и других странах, в последние годы биржи Японии подвергаются модернизации. В 1982 г. была введена  Автоматизированная система приема и исполнения заявок инвесторов (Computer-Assisted Order Routing and Execution SystemCORES).  Через эту систему в торгах на Токийской бирже могут участвовать иностранные компании. В 1990 г. подобная система (Floor Order Routing and Execution SystemFORES) появилась для торговли  наиболее активно обращающимися акциями: на бирже таковых насчитывается 150.

Великобритания.   Британский рынок акций – третий по величине в мире после рынков США и Японии. Однако,  в отличие от американского и японского рынков, где относительно высока доля прямого участия населения в операциях с ценными бумагами,  вложения рядовых инвесторов в Великобритании идут на фондовый рынок преимущественно через страховые компании, пенсионные фонды и  компании, управляющие инвестиционными фондами.

Лондонская фондовая биржа (London Stock ExchangeLSE) является поистине  международным финансовым центром,   функционирующим в интересах не только национальной экономики, но и  компаний из почти 40 стран мира.  LSE по количеству  котируемых на ней зарубежных компаний занимает лидирующие позиции в мире. О доле зарубежных компаний  в торговых оборотах  Лондонской биржи свидетельствуют данные таблицы 3.4.

Таблица 3.4. Британские и зарубежные компании на Лондонской фондовой бирже в 2001 г.

Кол-во компа-ний

Рыночная капитализация,

млн £

Кол-во сделок в 2001 г.

Среднедневной торговый оборот, млн шт. акций

Среднедневной торговый оборот, тыс. £

Британские компании

2 728

2 141 283,6

32 837 570

2 463,78

7 548 218,5 

Компании других стран

453

2 580 359,2

17 454 095

4 774,3

14 530 996,83

Высокая репутация LSE  как справедливого и эффективного  регулятора рынка ценных бумаг, сравнительно низкая стоимость листинга делает  ее привлекательной для зарубежных компаний. Даже многие американские компании  предпочитают котировать свои акции на лондонском рынке. Именно желанием вернуть на национальный рынок акции американских компаний, перешедшие на  Лондонскую фондовую биржу, было продиктовано внедрение в США  автоматизированной торговой системы  NASDAQ International, позволяющей европейским инвесторам в удобное для них время совершать сделки  по акциям американских компаний (см. выше).

В отличие от большинства других фондовых бирж, Лондонская разрешает иностранным фирмам покупать места на бирже, а ее членами могут стать не только профессиональные участники фондового рынка, но и обычные корпорации.  

В Великобритании биржи не имеют монополии на сделки с ценными бумагами. Тем не менее внебиржевой рынок в этой стране не особенно развит. Во многом это объясняется  существованием на Лондонской бирже листинга второго уровня – для компаний, не способных удовлетворять строгим требованиям основного листинга биржи. Торговля акциями компаний, включенных в этот список, получила название Альтернативного инвестиционного рынка (Alternative Investment Market - AIM).  По данным на конец 2001 г., на этом рынке обращались акции 629 компаний и за год было заключено 706 тыс. сделок по сравнению с 32 млн сделок, совершенных с акциями компаний основного листинга.

Традиционно на Лондонской бирже большинство сделок заключается по телефону. В целом же биржа организована как система котировок, выставляемых ее членами. При этом большую роль в поддержании стабильности рынка играют маркет-мейкеры,  выставляющие двусторонние котировки.

Автоматизированная система котировок на Лондонской бирже появилась в 1985 г.  - несколько позже, чем в Америке. Она носит название SEAQ (Stock Exchange Automated Quotations) и устроена по принципу NASDAQ.  Небольшие заявки с рыночной ценой автоматически отсортировываются и идут для исполнения в подсистему  SAEF (SEAQ Automated Execution Facility), крупные сделки, как уже отмечалось, заключаются по телефону. Заявки с ограничением цены исполняются брокерами, которые постоянно отслеживают динамику цен и при появлении котировок, совпадающих с ценами, указанными в заявках клиентов, совершают сделку.

Существенным преимуществом британской SEAQ является ее доступность международному капиталу. Сделки с акциями иностранных компаний совершаются в Лондоне через систему SEAQ International. Рынок акций зарубежных компаний поддерживается более 50 маркет-мейкерами, среди которых несколько самых крупных в мире инвестиционных банков. Каждую ценную бумагу котируют в среднем 10 маркет-мейкеров. К системе SEAQ International подключены более 10 тыс. институциональных инвесторов, более половины которых зарегистрированы за пределами Великобритании.  

Сектор акций иностранных компаний развивается более динамично, чем даже национальные компании (см. рисунок 3.1), и это дает Лондону  дополнительную привлекательность как центру мирового капитала.

Германия.  В Германии  рынок акций развивается по особой модели, соответствующей  традициям немецких инвесторов. Финансирование бизнеса в этой стране осуществляется преимущественно путем кредитования, а не привлечения средств за счет выпуска новых акций. Высокорискованным акциям немцы предпочитают более надежные облигации. По этой причине объем рынка акций  в Германии не столь велик, как в других ведущих странах мира.

Несмотря на небольшие географические масштабы страны и фондового рынка, в Германии функционирует четыре биржи: Берлинская, Франкфуртская, Дюссельдорфская, Мюнхенская. Основная масса операций с ценными бумагами проходит через  Франкфуртскую  фондовую биржу с использованием  электронной системы торгов. Биржи Германии в большинстве своем допускают к торговле всех, кто заплатил взнос, не требуя от участников биржевых торгов вступления в члены биржи, как это принято в других странах.

Принципиальное отличие рынка ценных бумаг Германии от рынков других стран заключается в особой роли банков. Именно они, а не брокерские компании здесь являются связующим звеном между инвесторами и биржами. В то же время  в последние годы активно развиваются автоматизированные системы торговли, предоставляющие возможность как корпоративным, так и частным инвесторам напрямую, без посредников заключать сделки на биржах. Наиболее используемая из них – Xetra, с помощью которой совершаются сделки и с  ценными бумагами иностранных компаний, в том числе российских.  

Канада. Торонтская  фондовая биржа благодаря запуску в 1997 г. торговой системы CATS (Computer-Assisted Trading System) сегодня представляет собой полностью автоматизированную биржу. На таких биржах отсутствует необходимость в торговом зале - месте, где собираются трейдеры для заключения сделок.   Брокеры и другие участники торгов работают на бирже с помощью удаленных терминалов, стоящих в их офисах. Введенные с терминалов заявки на покупку/продажу акций по коммуникационным сетям направляются в центральный компьютер биржи. Здесь все заявки инвесторов автоматически сортируются. Ордера на сделки по текущей рыночной цене исполняются немедленно: для заявок на покупку по рыночной цене система автоматически отбирает встречные заявки на продажу по самой низкой цене; для заявок на продажу по рынку система отбирает встречные заявки на покупку по самой высокой цене.  Заявки по лимитированным ценам система делает доступной для обзора всем участникам торгов.  Они исполняются в случае, если появляется некий  инвестор, который готов заключить сделку по выставленной цене.

На бирже в Торонто заявки на сделку можно вводить до открытия сессии, но при этом существуют ограничения на размер заявок, поданных до начала торгов. Кроме того, такие заявки могут вводить только не члены биржи. Цена открытия устанавливается по методу itayose, как на Токийской бирже.

Применяемая в Торонто технология электронных торгов  положена в основу автоматизированных систем на биржах других стран, в частности на биржах Токио и Парижа. Канадский рынок (не в последнюю очередь благодаря развитой инфраструктуре) является одним из самых капитализированных в мире. По суммарной капитализации компаний, котируемых на Торонтской бирже, Канада занимает пятое место в мире, после Японии, США, Лондона и Парижа.

Бразилия.   Выше описывались  фондовые рынки  экономически развитых стран. К развивающимся рынкам (emerging markets)   принято относить Аргентину, Венесуэлу, Бразилию, Турцию,  Индонезию, Индию, Китай, восточноевропейские страны – бывших партнеров Советского Союза и т.д.  К этой же группе, безусловно, относится и Россия.  Прежде чем приступить к  характеристике российского рынка ценных бумаг, имеет смысл рассмотреть достижения и проблемы emerging markets  на примере Бразилии. Выбор этой страны обусловлен тем, что она во многом схожа с Россией: по численности населения,  отраслевой структуре экономики и некоторым другим экономическим параметрам.

Несмотря на свою молодость, бразильский рынок является высокоавтоматизированным. До 90% сделок заключается именно через автоматизированные системы, что свидетельствует о доминировании биржевого рынка над внебиржевым.  В начале 2002 г. через BOVESPA’s Electronic Trading System проходило около 25 тысяч сделок, которые в стоимостном выражении составляли 61% суммарного торгового оборота по ценным бумагам.

Главной торговой площадкой в Бразилии является  биржа Сан-Паулу (Sao Paulo Stock Exchange). В ее листинг включены ценные бумаги  424 компаний, суммарная капитализация которых на конец января 2002 г. составляла 173,7 млрд USD. Это как минимум в 10 раз выше, чем капитализация всех российских компаний. Дневной оборот по сделкам - около 450 млн USD, что в 2,5 раза  выше аналогичного показателя в России.

В отличие от фондового рынка России, где доля иностранных инвесторов достигает, по некоторым оценкам, 70-80% общего торгового оборота, бразильский рынок формируется и поддерживается в основном национальным капиталом. Во всяком случае, доля иностранных  инвесторов в торговых оборотах бирж Бразилии в последние годы не превышает  30%. Около 20% биржевого оборота обеспечивается денежными средствами частных инвесторов (см. таблицу 3.5).

Таблица 3.5. Структура участников рынка ценных бумаг Бразилии  (по данным на начало 2002 г.)

Типы инвесторов

%

Типы инвесторов

%

Частные лица

20,9

Корпорации

2,9

Институциональные инвесторы

18,2

Финансовые институты

31,4

Иностранные инвесторы

26,3

Другие

0,1

                                                                                                                                           ВСЕГО = 100,0%  

При безусловно более высокой ликвидности бразильский рынок имеет те же факторы нестабильности, что и российский: высокую инфляцию, нестабильность национальной валюты, зависимость от состояния ведущих мировых финансовых рынков.

Россия.   С технологической точки зрения российский рынок ценных бумаг ничем не отличается от рынков ведущих стран. Россия в силу того, что ее фондовый рынок начал формироваться совсем недавно,  переняла самые передовые технологии организации биржевой и организованной внебиржевой торговли с использованием электронных систем.

Основными площадками по торговле акциями в России являются: Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), Московская фондовая биржа (МФБ) и Российская торговая система (РТС). Фондовые биржи или фондовые отделы валютных бирж существуют и в наиболее крупных регионах: Санкт-Петербурге (СПВБ, Фондовая биржа «Санкт-Петербург»), Екатеринбурге (УРВБ – Уральская региональная валютная биржа), Нижнем Новгороде (НВФБ – Новгородская валютная фондовая биржа), Ростове-на-Дону (РВФБ – Ростовская валютно-фондовая биржа), Самаре (СВМБ – Самарская валютная межбанковская биржа), Новосибирске (СМВБ – Сибирская межбанковская валютная биржа), Владивостоке (АТМВБ – Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа). Функции общенационального центра по торговле финансовыми инструментами в России выполняет Московская межбанковская валютная биржа, созданная в 1992 г., где действует несколько секций - по торговле валютой, госбумагами, корпоративными облигациями и акциями, а также производными инструментами. На долю этой биржи в России приходится около 79% общего объема торгов негосударственными ценными бумагами (акции, корпоративные облигации). Второй по объемам торговли акциями является Сибирская биржа – 10,2%.  Все остальные российские биржи существенно отстают по объемам торгов от названных выше (см. рисунок 3.2).

Иностранные инвесторы, как правило, работают через РТС. Это единственная торговая площадка в России, где котировки могут выставляться в долларах.

Российский фондовый рынок, как и в ведущих странах мира, отличается высокой автоматизацией. Большинство сделок на организованном рынке совершается через электронные торговые системы. Крупнейшие российские инвестиционные и брокерские компании создают собственные программно-технические комплексы, которые обеспечивают их клиентам – юридическим и физическим лицам "прямой доступ" для совершения операций на биржевом рынке с использованием интернет-трейдинга. На сегодняшний день интернет-трейдинг в РТС, например, осуществляется с помощью 9 торговых систем: Active Trade, Alfa-Direct, Alor-Trade, Aton-line, GutaBROKER, NetTrader.ru, QUIK-брокер, Z-Trade, WEB2L. Подобная картина наблюдается и на ММВБ. Благодаря высокой автоматизации и компьютерным технологиям сделки на биржах можно совершать практически из любого населенного пункта, имеющего телефонную связь.

Торги на биржах ведутся по рабочим дням в установленное биржевым регламентом время. ММВБ, МФБ и РТС работают с 10.30 до 18.15 по московскому времени. На ММВБ с 18.15 до 18.30 по московскому времени проходит дополнительная сессия, в ходе которой  совершаются сделки крупными пакетами акций и сделки с неполными лотами. Для продажи-покупки мелких пакетов (менее 1000 акций) на МФБ также имеется дополнительная сессия, правда, более короткая -  с 18 до 18.15 по московскому времени.

Многие особенности российского рынка ценных бумаг предопределены массовой приватизацией, состоявшейся в 1993-1997 гг.  В отсутствие сколько-нибудь весомого национального частного капитала скоротечная массовая приватизация  привела к несправедливо низкой стоимости фондовых ценностей. Недооцененность акций российских компаний, то есть их низкую по сравнению с  компаниями других стран капитализацию, можно считать особенностью российского рынка ценных бумаг. Особенностью, которая является преимуществом для инвесторов и недостатком для эмитентов, так как низкая рыночная стоимость акций не позволяет эмитентам привлекать достаточные для их развития средства при публичном размещении новых выпусков.

В России в секторе портфельных инвестиций доминируют специфические мотивации. В отличие от американского рынка, где инвестор в массе своей ориентирован на  получение дивидендного дохода и дохода от прироста капитала, в России, как и на первоначальном этапе формирования фондового рынка, при покупке акций по-прежнему сильным остается мотив контроля над предприятием.  Низкая стоимость фондовых активов позволяет приобретать контрольные пакеты (свыше 50% общего количества голосующих акций) за сравнительно небольшие по мировым масштабам деньги. Относительная дешевизна российских акций является определяющим фактором и при принятии инвестиционных решений иностранными фондами. Возможность получения дохода от прироста капитала в качестве инвестиционной цели рассматривается  лишь небольшим кругом инвесторов – главным образом профессиональными участниками фондового рынка, но и здесь присутствует российская специфика: ориентация на краткосрочные вложения, что делает российский рынок ценных бумаг сверхспекулятивным. Наконец, нельзя не отметить еще одну особенность российского рынка акций, заключающуюся в наличии большого количества  владельцев ценных бумаг, вообще не имеющих каких-либо инвестиционных мотиваций. Такая ситуация  стала следствием массовой приватизации: население и работники бывших государственных предприятий, получив «бесплатно» свою долю национального богатства,  владеют сегодня акциями вынужденно, так как не могут их продать по причине отсутствия спроса.  

Именно массовой приватизацией объясняется и относительно высокая доля рядовых инвесторов (не профессионалов и не институциональных организаций – страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов и др.) среди акционеров российских компаний. Участие частных лиц в биржевых сделках пока невелико, хотя их доля с каждым годом растет. Сегодня российский фондовый рынок является преимущественно рынком профессионалов.

Российский рынок ценных бумаг   на  нынешнем этапе развития является низколиквидным. Его ликвидность  была ограниченной даже в период массовых скупок акций у населения институциональными инвесторами с целью установления контроля над только что приватизированными предприятиями (1995-1996 гг.). Сегодня же, когда консолидация акций большинства предприятий в руках крупных инвесторов стала уже свершившимся фактом,  продажа акций многих компаний, особенно региональных, не имеющих национального масштаба, представляет немалые трудности.

Основной характеристикой ликвидности любого фондового рынка принято считать количество эмитентов, чьи акции котируются на фондовых биржах. По состоянию на 1 января 2002 г. в котировальные листы  ММВБ внесено 74 ценные бумаги, однако по-настоящему ликвидными являются акции только 9 эмитентов – РАО ЕЭС (обыкновенные и привилегированные акции), Мосэнерго, Лукойл, Татнефть, ЮКОС, Сургутнефтегаз (обыкновенные и привилегированные акции), Ростелеком, Сбербанк, ГМК «Норильский никель». Эти же акции, а также акции Газпрома образуют сектор ликвидных ценных бумаг  и на других торговых площадках. Сделки с ними в разных объемах совершаются ежедневно.

Несмотря на расширение в последние годы влияния бирж, для российского рынка характерным остается преобладание внебиржевой формы заключения сделок с ценными бумагами. Это и покупка-продажа акций в режиме переговорных сделок в РТС, и прямые сделки с крупными пакетами по взаимной договоренности сторон, которые не объявляются в торговых и информационных системах, и продолжающаяся скупка  акций у населения брокерскими компаниями.  

Подобно рынкам других развивающихся стран, фондовый рынок России демонстрирует высокую зависимость от состояния экономик и финансовых рынков ведущих стран мира. И эта зависимость зачастую обусловлена психологическими факторами, а не реальной связью экономики России с той же, допустим, Америкой. Российский рынок акций пока слабо реагирует на позитивные изменения в экономике собственной страны, в то же время проявляет высокую чувствительность к изменению ситуации в экономике США и странах с развивающимся рынком.  Падение национального фондового индекса в 2000 г. проходило на фоне благоприятной макроэкономической ситуации в России и являлось реакцией на углубляющийся спад в экономике США и других ведущих стран мира.  Внешние влияния пока остаются более существенными, нежели внутренние. Поэтому справедливым можно считать  утверждение, что российский фондовый рынок принимает на себя  риски не только собственной страны, но и большинства других стран. В его истории можно отыскать немало примеров, когда обвал котировок был спровоцирован не внутренними факторами, а периодически возникающими кризисами то в одной, то в другой стране (азиатский финансовый кризис конца 1997 г., банковский кризис в Турции весной 2001 г., угроза дефолта в Аргентине летом 2001 г. и т.д. и т.п.).

Очень часто говорят о  сильном влиянии иностранного капитала на динамику фондового рынка России. Сегодня это действительно так. Однако по мере прихода национального капитала на отечественный рынок это влияние постепенно ослабевает.  Что касается предпочтений иностранного капитала, то со всей определенностью можно сказать, что рынок ценных бумаг не является в России приоритетной сферой вложения капитала иностранными инвесторами.  В общей объеме накопленных иностранных инвестиций, составляющих на начало 2002 г. сумму в размере 35,6 млрд $, на долю портфельных инвестиций приходится лишь 1,2 млрд $, т.е. всего 3,5%. Доля портфельных инвестиций в общем потоке иностранного капитала в Россию возрастает в периоды, благоприятные для роста фондовых активов, как это наблюдалось в 2001 г. (см. рисунок 3.3).

Как отмечалось в Лекции 1 «Основные понятия рынка ценных бумаг», одной из главных функций фондового рынка является привлечение национальных и иностранных инвестиций в реальный сектор экономики. В развитых странах доля первичного размещения акций на фондовом рынке составляет 5-15% от общего объема торгов. В России эта цифра не достигает и 1%. То есть на современном этапе российский рынок акций не является альтернативным источником привлечения капитала в реальную экономику. Существует несколько причин этого.

Во-первых, в структуре собственников акционерных компаний в настоящее время преобладают владельцы крупных пакетов, дающих им возможность контроля над предприятиями. Размещение дополнительных выпусков акций на открытом рынке не входит в сферу их интересов, так как может привести к размыванию (уменьшению) их доли в компании. По этой причине предпочтение отдается банковскому кредитованию и выпуску долговых инструментов (облигаций, векселей).

Во-вторых, финансово-экономическое состояние многих компаний  не столь благополучно, чтобы можно было рассчитывать на привлечение инвестиций на выгодных для эмитента условиях.

В-третьих, сегодняшнее состояние фондового рынка в России не обеспечивает конкурентные условия привлечения капитала из-за отсутствия заявленного спроса на  капитал и открытого предложения этого капитала. К тому же акции большинства российских компаний не котируются на биржах. В такой ситуации  цена первичного размещения  акций  становится величиной  неопределенной, что увеличивает риски для эмитентов.  

Фондовый рынок России – рынок развивающийся. Базовые основы его эффективного функционирования еще не до конца сформированы. Это касается прежде всего инфраструктуры рынка ценных бумаг и его информационного обеспечения. Состоянию и  проблемам этих составляющих, чрезвычайно важных для рынка ценных бумаг любой страны, будут посвящены отдельные лекции. Здесь же отметим, что Россия  в последние годы существенно продвинулась на пути к  общепринятым принципам функционирования рынка ценных бумаг.

 

Фондовые индексы как индикаторы состояния рынков ценных бумаг

На фондовых рынках обращаются акции сотен и даже тысяч компаний, торгующиеся по разным ценам и не всегда в одном направлении: сегодня растут одни акции, завтра могут расти другие, а те, что росли вчера, могут упасть в цене. Это хаотичное движение цен трудно было бы понять, если бы не было фондовых индексов.

Что такое фондовые индексы и зачем они нужны? Индекс является математической суммой или произведением цен входящих в него акций, представленной (представленным) в виде коэффициента. При этом важна не сама величина того или иного фондового индекса, а его изменение по сравнению со значениями предыдущего дня, недели, месяца или любого другого периода. Свои фондовые индексы имеют все более или менее крупные торговые площадки.

Для расчета индекса используются разные методы, но наиболее часто применяются среднеарифметический, средневзвешенный и среднегеометрический методы.

  1.  Среднеарифметический метод. Индекс рассчитывается путем сложения цен всех акций, входящих в индекс, по формуле

Ii

=

(P1i + P2i + P3i + … + Pni) / n

х

k0                           (3.1)

где Ii  - текущее  значение индекса; Pni  - цена последней сделки с n-ой акцией; n – количество акций, входящих в индекс; ko  - начальное значение индекса, приведенное к индексному числу (10, 100  или  1000).

Данный метод исходит из предположения, что приобретается по одной акции всех эмитентов, составляющих индекс. При этом две компании, чьи акции торгуются приблизительно  по одинаковой цене, но которые имеют в биржевом обороте разное количество акций, занимают в этом индексе одинаковый вес. Именно это обстоятельство считается основным недостатком индексов, рассчитываемых среднеарифметическим способом.

Простой среднеарифметический способ используется для расчета самого известного и первого в мире индекса  Dow Jones (DJ).  

  1.  Средневзвешенный метод. При вычислении индекса в качестве весов используются либо цена акций на начальную или предыдущую дату расчета индекса, либо  количество акций, выпущенных эмитентами, включенными в тот или иной фондовый индекс.

Если в качестве веса в индексе используется цена акций, то формула для его расчета выглядит следующим образом:

Ii

=

P1i + P2i + P3i ++ Pni _

х

Ko

P1o + P2o + P3o ++ Pno

                              (3.2)

где Ii  - текущее  значение индекса; Pni  - цена последней сделки с n-ой акцией; Pno  - цена сделки с n-ой акцией на начальный или предыдущий момент расчета индекса; ko  - базовое значение индекса, приведенное к индексному числу (10, 100  или  1000). Рассчитываемые таким образом индексы относятся к ценовому типу.

Если в качестве веса берется количество акций, то формула для  расчета индекса выглядит следующим образом:

Ii

=

P1i х n1 + P2i х n2 + P3i х n3 ++ Pni х nn__ 

х

k0

P1o х n1 + P2o х n2 + P3o х n3 ++ Pno х nn

           (3.3)

где Ii  - текущее  значение индекса; Pni  - цена последней сделки с n-ой акцией; Pno  - цена  сделки с n-ой акцией на начальную или предыдущую дату  расчета индекса; n – количество акций эмитента,  входящих в индекс; ko  - базовое значение индекса, приведенное к индексному числу (10, 100  или  1000).

При таком методе расчета индекса более значительное влияние на изменение значения индекса оказывают колебания цен акций компаний с большей капитализацией.  Средневзвешенным способом, учитывающим капитализацию входящих в индекс компаний, вычисляются широко известный в мире индекс S&P-500 и наиболее популярный в России индекс РТС. Подобные индексы называются капитализационными.

  1.  Среднегеометрический метод. Формула для вычисления невзвешенного среднегеометрического индекса имеет вид:

                          Ii  =    nP1i х P2i х P3i хх Pni                                                 (3.4)

Как видим, индекс, рассчитываемый среднегеометрическим способом, представляет собой корень n-ой степени из произведения текущих цен акций, входящих в индекс. Таким образом рассчитывается ведущий британский индекс FT-30 (Financial Times Industrial Ordinary Index).

Формула для  вычисления  взвешенного среднегеометрического индекса:

Ii  =    n√ (P1i х P2i х P3i хх Pni ) / (P1o х P2o х P3o хх Pno )                        (3.5)

В качестве весов чаще всего используются цены акций, зафиксированные в первый или предыдущий день расчета индекса. Данная формула применяется при расчете композитного (сводного) индекса  VLCA (Value Line Composite Average) – одного из многочисленных индексов фондового рынка США.

Таблица 3. 6.  Фондовые индексы и методы их расчета

Название индекса

Метод расчета индекса

Тип индекса

Базовое значение

Первый год расчета

Индексы AK&M

Средневзвешенный метод

Капитализационный

1000 пунктов

1992

Индексы РТС (RTSI, RTST)

Средневзвешенный метод

Капитализационный

100 п.

1995, 1997

RUX

Средневзвешенный метод

Капитализационный

100 п.

1998

RUIX (Российский инвестиционный индекс)

Средневзвешенный метод

Капитализационный

100 п.

2001

Индекс ММВБ-10 (MICEX-10)

Средневзвешенный метод

Ценовой

100 п.

2001

Dow Jones Indexes (США)

Среднеарифметический метод

Ценовой

69,93 п.

1884

NYSE Composite (США)

Среднеарифм.  метод

Ценовой

50 USD

1965

NASDAQ Composite (США)

Средневзвешенный метод

Капитализационный

100 п.

1971

S&P–500 (США)

Средневзвешенный метод

Капитализационный

10 п.

1942

Value Line (США)

Среднегеометрич. метод

Процентный 

100 п.

1961

FTSE–30 Share Index (Лондон)

Среднегеометрич. метод

Ценовой

-

1935

DAX–30 (Франкфурт)

Средневзвешенный метод

Капитализационный

1000 п.

CAC–40 (Париж)

Средневзвешенный метод

Капитализационный

1000 п.

1987

Nikkei–225 (Токио)

Среднеарифм.  метод

Ценовой

100 п.

1950

TSE Index (Торонто)

Средневзвешенный метод

Капитализационный

1000 п.

1975

Каким бы методом ни рассчитывался тот или иной фондовый индекс, в основе его построения лежит единая общепринятая схема:

  1.  определяется сегмент рынка – отдельная торговая площадка, несколько бирж, отрасль, регион и т.п.;
  2.  отбираются ценные бумаги для включения в индекс, отвечающие определенным требованиям  (учитывается значимость ценных бумаг для выбранного сегмента рынка, их ликвидность и т.п.). Индексы бирж и торговых систем могут включать все акции,  обращающиеся на торговой площадке;
  3.  выбираются информационные партнеры, которые могут поставлять первичные данные (цены) для расчета индекса. В качестве информационных источников, как правило, выступают сами биржи или финансовые агентства;
  4.  определяется начальный момент расчета индекса и его базовое значение, которое обычно приводится к некоему запоминающемуся числу –  10, 100, 1000.

За весь период существования рынка ценных бумаг создано несметное количество фондовых индексов,  большинство из которых не представляют особого интереса для участников фондового рынка, поскольку они коррелируют так или иначе с другими, ставшими популярными индексами. Тем не менее в попытке удовлетворить многообразные интересы инвесторов процесс создания новых индексов не прекращается.  Рассмотрим наиболее известные фондовые индексы, служащие своего рода компасом национальных рынков ценных бумаг, а в отдельных случаях – и ориентиром для всего мирового рынка.

Индексы российского фондового рынка.  В России, несмотря  на молодость фондового рынка,  уже существует немало индексов, рассчитываемых биржами и различными информационными агентствами. Самые первые индексы  появились здесь в начале 90-х годов: сначала индекс ROS-30 инвестиционного банка CS First Boston и индекс агентства «Скейт-Пресс» (1992 г.), а затем в 1993 г. серия индексов информационного агентства AK&M.

В период интенсивного функционирования неорганизованного внебиржевого  рынка (1993-1997 гг.) индексы AK&M  считались наиболее информативными и значимыми для участников рынка. В свое время AK&M было одним из немногих российских агентств, которое не только на регулярной основе поставляло финансово-экономическую информацию по широкому кругу российских предприятий, но и  путем публикации и  оперативного распространения  котировок, сопровождавшихся информацией о лицах, выставляющих эти котировки, реально способствовало заключению сделок между участниками рынка.  Агентство, учитывая разную ликвидность и неодинаковые инвестиционные качества акций российских компаний, ввело целую серию (семейство) фондовых индексов (сводный индекс, 11 отраслевых индексов). Позднее из общего перечня котируемых акций был выделен «второй эшелон», т.е. акции с низкой ликвидностью, для которых был создан специальный индекс – индекс акций «второго эшелона» AK&M, а когда около десятка компаний выпустили ADR (American Depository Receipts - Американские депозитарные расписки)  агентство начало регулярный расчет индекса ADR.

Свои индексы AK&M  начало рассчитывать, когда в России еще не было фондовых бирж, гарантирующих объявление цен реальных сделок. По этой причине индексы вычислялись не по рыночным ценам, а котировкам акций, выставляемым в информационной базе агентства. По сути дела они не отражали реальной динамики торгов и с появлением первой торговой площадки (РТС), организованной по принципу биржи, индексы AK&M  перестали быть интересными участникам рынка.

Российская торговая система, созданная в 1995 г., предложила рынку более точный  индикатор для отслеживания направления движения фондового рынка.  Сравнительно высокая адекватность индекса РТС (RTSI) реальной ситуации обусловлена тем, что по самым ликвидным ценным бумагам для расчета индекса берутся цены сделок, а не котировки (динамика RTSI  в 2000-2002 гг. показана на рисунке 3.4).

Индекс рассчитывается один раз в 30 минут в течение всей торговой сессии -  с  12:00 до 18:00 по московскому времени. Созданная при содействии правительства США, РТС изначально была ориентирована на потребности иностранных инвесторов. Поэтому официальный индекс РТС рассчитывается в валютном  значении.  Существует и рублевый вариант индекса, но он является вспомогательным. Индекс на расчетное время (In) вычисляется как отношение суммарной рыночной капитализации акций (∑Cn = P1 x n +…+ Pn x n), включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на начальную дату (∑C1), умноженное на значение индекса на начальную дату (I1):  

Ii = I1 x  ∑Cn / ∑C1 .                             

Начальная дата расчета индекса 1 сентября 1995 г. Значение суммарной капитализации компаний на этот день было приравнено к 100. В связи с изменениями в составе индекса 5 января 2000 г. был проведен перерасчет базового значения и с этого времени в качестве начального параметра используется значение 175,2623. В этот день суммарная капитализация российских компаний, чьи акции торговались в РТС,  составляла $ 32 648 637 998,55.  Перерасчет базового значения производится всякий раз, когда меняется состав индекса (по правилам торговой площадки, это делается раз в квартал).

На 1 апреля 2002 г. в индекс РТС входят 63 акции: 7 акций из котировального листа 1-го уровня (акции обыкновенные и привилегированные РАО «ЕЭС России», акции обыкновенные Лукойла, Мосэнерго, Ростелекома, Сберегательного банка, Татнефти – самые ликвидные в России ценные  бумаги), 21 акция из котировального листа 2-го уровня (акции так называемого «второго эшелона») и 35 внесписочных акций, отобранных на основе экспертной оценки.  Как видим, состав индекса довольно широк: он включает акции как высоколиквидные, так и те, с которыми сделки совершаются нерегулярно. Для последних  капитализация может рассчитываться по «best bid» (наилучшей котировке на покупку).

Некоторые недостатки индекса РТС, связанные с низкой ликвидностью российских акций, не умаляют его популярности среди трейдеров. Даже торгуя на ММВБ, трейдеры отслеживают именно индекс РТС, а не ММВБ. Широкая популярность индекса поддерживается свободным доступом в  онлайновом режиме к техническому индексу РТС (RTST), который рассчитывается  непрерывно в течение торговой сессии. Это очень важно для  частных инвесторов, использующих интернет-трейдинг. Следует отметить, что в России ни одна из торговых площадок, кроме РТС, в реальном времени свободно не предоставляет своих индексов.

По итогам  торгов в РТС рассчитывается также группа индексов RUX (RUssian indeX) – S&P/RUX,  S&P/RUIX и  S&P/RUIXOIL (таблица 3.7). В названии этих  индексов присутствует торговая марка  всемирно известного рейтингового и индексного агентства  Standard & Poors (S&P), что может повысить интерес к ним со стороны инвесторов, особенно иностранных.  Расчет индексов ведет индексное агентство «РТС-Интерфакс» по методике, победившей в конкурсе на лучшую методику расчета фондового индекса, проводившемся ФКЦБ России.

Индексы RUX объявляются в рублевом и валютном (долларовом) значениях,  S&P/RUX 1 раз в минуту, инвестиционные индексы S&P/RUIX и S&P/RUIXOIL  -  в режиме реального времени. Первый из них отражает ценовые колебания 50 акций (по данным на 10 апреля 2002 г.), торгуемых в РТС, а также акций Газпрома, котируемых на Московской фондовой бирже. Два других  отражают динамику котировок наиболее ликвидных российских акций, являющихся базовым активом для фьючерсных контрактов в FORTS (система торговли фьючерсами и опционами в РТС).

Учитывая, что большинство сделок в РТС совершается в режиме телефонных переговоров, расчет индекса RUX имеет некоторые особенности. Одна из них заключается  в особом порядке определения рыночной цены. Для формирования рыночной цены акций ОАО "Газпром" используется информация о сделках, заключенных на Московской фондовой бирже. Что же касается акций, торгуемых в РТС, то данные об их  ценах берутся из отчетов о сделках, введенных в систему участниками торгов, при этом сделка должна иметь двустороннее подтверждение (т.е. она должна быть подтверждена как продавцом, так и покупателем).

Другая особенность связана с низкой ликвидностью российского рынка акций и достаточно большими спрэдами по большинству корпоративных бумаг. В расчет индекса RUX допускаются цены, попадающие в 20%-ный ценовой коридор относительно минимальной из лучших котировок на покупку и максимальной из лучших котировок на продажу. Но даже если цены заключаемых сделок лежат внутри коридора между лучшей покупкой и лучшей продажей, то их разброс (спрэд) в реальности может достигать нескольких процентов. Для некоторого сглаживания динамики цен  высчитывается среднее взвешенное значение цен сделок за последние 20 минут.

Таблица 3.7.  Значения индексов  Российской торговой системы  12 апреля 2002 г.

Индекс

Текущее значение

Пред.  закрытие

Изменение к закрытию

Значение открытия

Макс. за день

Мин. за день

Макс. за 52 недели

Мин.

за 52 недели

S&P/RUX  RUR

454.31

441.62

2.87%

442.84

454.31

442.84

451.30

189.92

S&P/RUX  USD

86.85

84.37

2.95%

84.67

86.86

84.67

86.31

39.24

S&P/RUX-Oil&Gas

102.38

99.13

3.28%

99.59

102.38

99.59

101.50

44.34

S&P/RUX-Telecom

34.32

34.11

0.62%

34.11

34.32

34.11

35.17

16.50

S&P/RUX-Power

39.81

38.96

2.19%

38.96

39.86

38.96

42.04

22.38

RTSI

367.27

358.91

2.33%

361.82

367.27

361.82

367.60

166.80

RTST

406.25

394.20

3.06%

396.95

407.08

396.95

404.59

166.80

S&P/RUIX

264.43

254.40

3.94%

256.39

264.98

256.39

261.26

123.79

S&P/RUIXOIL

275.25

264.28

4.15%

266.32

276.03

266.32

271.47

121.63

Как видим, главное отличие индекса RUX  от любого  биржевого индекса заключается в фильтрации цен для его расчета, чего никогда не делается при расчете биржевых индексов.

Индексы ММВБ (сводный, технический и MICEX-10), несмотря на то, что эта площадка опережает по объемам торгов все остальные, в том числе РТС,  сегодня не имеют такой популярности, как индексы РТС. Однако  со временем ситуация, скорее всего, будет иной, поскольку  к индексам национальных бирж, а именно таковой является ММВБ,  рынок всегда проявляет интерес.  Остановимся подробнее на методике расчета индекса MICEX-10, включающего наиболее ликвидные ценные бумаги, торгуемые на бирже: обыкновенные и привилегированные акции РАО «ЕЭС России», ОАО «Сургутнефтегаз», а также обыкновенные акции ОАО «Лукойл», ОАО «Мосэнерго» (3-й выпуск), ОАО «Ростелеком», РАО «Норильский никель»,  ОАО «ЮКОС» и ОАО «Сбербанк России».

Расчет индекса ведется с 1997 г., отражается на интернет-сайте биржи и транслируется по каналам информационного агентства  «Рейтер» (Reuters).  Пересчет индекса осуществляется после каждой совершенной сделки с акциями, включенными в индекс. Формула для расчета MICEX-10:

где  Ii  - текущее значение индекса,  Pni – цена последней сделки с n-ой акцией, Pno – цена последней сделки с n-ой акцией в предыдущем квартале, kj – поправочный коэффициент, пересчитываемый при изменении базы расчета индекса во избежание резкого скачка в значении индекса (базовое значение ko,  рассчитанное на  30 декабря 1997 г., равно 100).

Отличительная особенность индекса MICEX-10 – более высокая  по сравнению со сводным и техническим индексами ММВБ чувствительность к колебаниям рынка и ориентация на  наиболее ликвидный сегмент рынка, что вполне согласуется с инвестиционными интересами большинства участников российского фондового рынка на современном этапе.  

Биржевые индексы  развитых фондовых рынков. Абсолютно все биржи имеют хотя бы один собственный индекс. То есть можно сказать, что индексов в мире столько, сколько бирж, и даже больше, так как многие биржи рассчитывают не только сводный (композитный), но и отраслевые индексы, а индексные агентства помимо этого нередко создают индексы по акциям, входящим в листинги нескольких бирж. Наиболее известные индексы разных стран приведены в таблице 3.8.  Рассмотрим особенности и основные характеристики фондовых индексов ведущих и некоторых развивающихся стран мира.

Очень часто направление движению цен финансовых инструментов  на мировых фондовых рынках задается состоянием американского  рынка. Ни один инвестор в мире не примет решения о покупке-продаже акций, не проанализировав состояния рынка США. И в этом им помогают биржевые индексы (таблица 3.9).

Самым популярным в мире, безусловно, является индекс Доу-Джонса. Свое название индекс получил от имен двух американских финансистов – Чарльза Генри Доу и его партнера по бизнесу Эдварда Джонса, которые в 1884 г. пришли к идее характеризовать рынок акций с помощью  некоего интегрального  показателя.  Таким показателем стал индекс, рассчитываемый как простое среднеарифметическое значение цен акций, торгуемых на бирже.  

Для расчета первого в истории бирж индекса были взяты акции 9 железнодорожных и 2 промышленных компаний. Индекс соответственно получил название Dow Jones Railroad Average. Его значение в первый день расчета составляло 69,93 пункта, а суммарная стоимость входящих в него акций на тот момент составляла 769,23 USD (769,23 : 11 = 69,93).  Позднее, в 1970 г. данный индекс был переименован в Dow Jones Transportations Average, так как на тот момент в листинг индекса входили не только железнодорожные, но и авиакомпании и другие грузоперевозчики. Сегодня транспортный индекс Dow Jones  включает ценные бумаги 20 компаний и его значение колеблется в пределах 2800-3000.  

 

Таблица 3.8.  Биржевые индексы  мировых фондовых рынков 16 апреля 2002 г.

Страна

Индекс

Время

Последнее значение индекса

Изменение индекса в пунктах

Изменение индекса в процентах

Америка

Аргентина

MerVal

4:00pm

362.340

-25.560

-6.58%

Бразилия

Bovespa

4:14pm

13622.65

+150.69

+1.12%

Канада

TSE 300 Composite

6:00pm

7841.57

+80.26

+1.03%

Чили

IPSA

6:31pm

97.51

+1.21

+1.25%

Мексика

IPC

4:00pm

7535.070

+138.350

+1.87%

Перу

Lima General

4:10pm

1276.15

+6.86

+0.54%

США

S&P 500

5:01pm

1128.19

+25.64

+2.33%

Венесуэла

IBC

2:31pm

6978.85

-27.41

-0.39%

Азия

Австралия

All Ordinaries

10:26pm

3345.80

+8.90

+0.27%

Китай

Shanghai Composite

10:26pm

1637.208

-3.077

-0.19%

Гонконг

Hang Seng

4:07am

10788.53

0.00

0.00%

Индия

BSE 30

6:10am

3413.72

-47.79

-1.38%

Индонезия

Jakarta Composite

5:00am

551.607

0.000

0.00%

Япония

Nikkei 225

10:01pm

11479.57

+132.91

+1.17%

Малайзия

KLSE Composite

10:25pm

790.36

+8.24

+1.05%

Нов. Зеландия

NZSE 40

10:25pm

2076.52

+10.13

+0.49%

Пакистан

Karachi 100

4:23am

1890.73

0.00

0.00%

Филиппины

PSE Composite

10:26pm

1408.43

+15.16

+1.09%

Сингапур

Straits Times

10:26pm

1785.05

+15.00

+0.85%

Ю.Корея

Seoul Composite

10:25pm

929.34

+28.05

+3.11%

Шри-Ланка

All Share

2:30am

608.19

0.00

0.00%

Таиланд

SET

Apr 12

379.63

0.00

0.00%

Тайвань

Taiwan Weighted

10:26pm

6346.32

+88.59

+1.42%

Европа

Австрия

ATX

11:32am

1325.45

-1.75

-0.13%

Бельгия

BEL-20

11:39am

2843.57

+38.55

+1.37%

Греция

PX50

9:50am

449.00

0.00

0.00%

Дания

KFX

10:59am

260.00

-1.21

-0.46%

Финляндия

Helsinki General

1:01pm

7955.69

+274.76

+3.58%

Франция

CAC 40

11:59am

4598.74

0.00

0.00%

Германия

DAX

2:15pm

5343.88

+99.68

+1.90%

Греция

General Share

9:00am

2169.65

+2.20

+0.10%

Италия

MIBTel

11:41am

24121

+587

+2.49%

Нидерланды

AEX General

11:39am

526.08

+12.48

+2.43%

Норвегия

OSE All Share

10:16am

172.67

+1.93

+1.13%

Португалия

BVL 30

12:32pm

3685.25

+27.77

+0.76%

Россия

Moscow Times

11:05am

4508.57

-21.17

-0.47%

Словакия

SAX

10:05am

110.56

+1.58

+1.45%

Испания

Madrid General

11:38am

840.57

+20.92

+2.55%

Швеция

Stockholm General

11:30am

230.26

+4.70

+2.08%

Швейцария

Swiss Market

11:32am

6679.40

+63.90

+0.97%

Турция

ISE National-100

12:30pm

12220.26

-385.66

-3.06%

Великобритания

FTSE 100

11:36am

5259.90

+58.50

+1.12%

Африка и Ближний Восток

Египет

CMA

11:02am

621.65

+0.63

+0.10%

Израиль

TA-100

Apr 15

375.76

+0.08

+0.02%

С 1896 г. стал рассчитываться  Dow Jones Industrial Average (DJIA, DJA) – индикатор курсов акций  промышленных компаний. В настоящее время в промышленный индекс входят акции 30 компаний, в том числе таких крупнейших в мире, как AT&T Corp., Boeing Co, Caterpillar Inc, Coca-Cola Co, Disney (Walt) Co, Exxon Mobil Corp., General Electric Co, General Motors Corp, Hewlett-Packard Co, Intel Corp, Johnson & Johnson, McDonald's Corp, Microsoft Corp, Philip Morris Companies Inc, Procter & Gamble Co  и некоторые другие.

Еще один индекс – Dow Jones Utility Average  (коммунальный, включает 15 энергетических и прочих компаний) –  имеет больше внутреннее, чем международное значение, хотя и ведет свою историю с 1929 г.

Dow Jones Composite Average является сводным индексом и включает акции 65 компаний, т.е. все акции, входящие в  DJIA, DJTA и  DJUA. Долгое время в состав индексов DJ не входили акции компаний так называемой «новой экономики»  -  электронной промышленности и информационных технологий. Включение их в расчет приблизило индексы к  реальному соотношению сил на фондовом рынке США.

Несмотря на то, что сводный индекс в большей мере отражает современную структуру американской экономики, не он, а промышленный индекс является более популярным в группе индексов Dow Jones. Большинство финансовых агентств транслируют именно промышленный Dow Jones.

 

Таблица 3.9.  Основные фондовые  индексы  США  и их значения  16 апреля 2002 г.

Страна

Время

Последнее значение индекса

Изменение индекса в пунктах

Изменение индекса в процентах

Dow Jones Averages

30 Industrials*

4:05pm

10301.32

+207.65

+2.06%

20 Transportation

4:04pm

2881.40

+78.75

+2.81%

15 Utilities

4:02pm

302.35

+4.09

+1.37%

65 Composite

4:05pm

3013.30

+61.67

+2.09%

New York Stock Exchange

Volume in 000's

5:01pm

1344782

0

0.00%

Composite*

7:59pm

594.73

+10.88

+1.86%

Tick

5:01pm

971

+584

+150.90%

ARMS

5:01pm

0.38

-0.76

-66.55%

Nasdaq

Composite

5:16pm

1816.79

+63.01

+3.59%

Volume in 000's

6:30pm

1791525

0

0.00%

National Market Composite

5:16pm

823.88

+28.73

+3.61%

Nasdaq 100*

5:15pm

1413.93

+58.84

+4.34%

Standard and Poor's (S&P)

500 Index*

5:01pm

1128.19

+25.64

+2.33%

100 Index*

4:59pm

561.29

+13.57

+2.48%

400 MidCap*

6:27pm

550.38

+8.60

+1.59%

600 SmallCap

4:49pm

257.81

+4.81

+1.90%

Прочие фондовые индексы

AMEX Composite

6:27pm

913.91

+8.91

+0.98%

AMEX Internet

4:27pm

113.86

+4.97

+4.56%

AMEX Networking

4:27pm

234.99

+14.67

+6.66%

Indi 500

4:27pm

219.84

+3.32

+1.53%

Major Market*

4:27pm

1056.76

+21.05

+2.03%

Pacific Exchange Technology

4:32pm

658.13

+21.13

+3.32%

Philadelphia Semiconductor

5:16pm

603.54

+31.92

+5.58%

Russell 1000

5:00pm

598.05

+13.50

+2.31%

Russell 2000*

5:00pm

522.95

+10.21

+1.99%

Russell 3000

5:00pm

630.60

+14.09

+2.29%

TSC Internet

5:16pm

147.60

+5.14

+3.61%

Value Line

4:25pm

382.26

+8.40

+2.25%

Wilshire 5000 TOT*

4:27pm

10669.41

+231.57

+2.22%

* Индексы, служащие инструментами срочного рынка (фьючерсы и опционы на фондовые индексы).

Акции семейства Dow Jones торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange – NYSE). Однако классическим биржевым индексом NYSE, в который включены все 2300 акций, котируемых на  этой бирже, является NYSE Composite. Данный индекс, по сути, представляет собой среднюю стоимость 1 акции на бирже и, в отличие от других индексов, измеряется не в пунктах, а  долларах.

Состояние рынка акций высокотехнологичного сектора экономики США (разработчики и производители компьютерной техники, программного обеспечения, биотехнологические, телекоммуникационные компании)  в наибольшей мере  отражаются в динамике индексов NASDAQ, которые из-за высокой интегрированности указанных отраслей в мировую экономику задают импульс движению стоимости компаний этого сектора во всем остальном мире.  

На основе цен акций, котируемых в электронной системе NASDAQ, рассчитываются     NASDAQ Composite, NASDAQ National Market Composite и NASDAQ-100. Первый из них отражает изменение цен акций около 4200  американских и зарубежных компаний (включение в индекс акций более 500 иностранных эмитентов – является особенностью этого индикатора), второй учитывает только  акции национальных компаний. В NASDAQ-100 отобраны компании следующих отраслей: компьютерный информационный сервис - 28,5% от общего состава индекса, производство компьютеров - 15,4%, производство электронных компонентов - 14,4%, производство коммуникационного оборудования - 6,0%, ценные бумаги неамериканских фирм -  5,5%, фармацевтика -  5,3%, бизнес-сервис -  4,6%, машиностроение -  1,9%, розничная торговля - 1,2%, прочие - 7,4%. Для этого индекса ежеквартально уточняется весовой коэффициент по каждой акции, что  вносит определенные неудобства для мониторинга его динамики.

 Большое признание в мире получили фондовые индексы агентства «Standard & Poors». Этим крупнейшим в мире рейтинговым и индексным агентством рассчитывается более 100 индексов. Самый известный из них  S&P–500, включающий наиболее капитализированные компании США. Отраслевая структура индекса: 400 промышленных компаний, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых.  Особенностью индекса является то, что он отслеживает состояние фондового рынка не по одной торговой площадке, а сразу по трем – NYSE, AMEX и NASDAQ. Для американских компаний средней и малой капитализации рассчитываются  соответственно S&P MidCap–400 и S&P SmallCap–600.

Для инвесторов, чьи интересы связаны с фондовыми рынками Европы, Азии и Латинской Америки, агентство рассчитывает региональные индексы S&P Europe 350, S&P Latin America 40, S&P Asia Pacific 100.

Практически все индексы S&P конструируются по единой методике, их легко сопоставлять между собой. Это облегчает финансовым менеджерам анализ состояния различных секторов рынка и выбор объектов инвестирования.

Наиболее всеобъемлющим индексом фондового рынка США является Wilshire–5000, отражающий информацию о динамике цен акций 5000 компаний, прошедших листинги на NYSE, AMEX и NASDAQ. Этот индекс интересен с точки зрения  исследования фондового рынка в целом, но использовать его для принятия инвестиционных решений практически невозможно.  В таких случаях анализ Wilshire–5000 обычно дополняется  изучением отраслевых индексов,  помогающих более точно определить уровни перепроданности (перекупленности)  акций.

Фондовые рынки других стран не имеют  такого количества индексов, как США. Причины этого просты: во-первых, не американские рынки не столь масштабны, а во-вторых, их влияние на другие рынки невелико. Чаще всего интерес к этим индексам не выходит за  национальные границы. Если же говорить о России, фондовый рынок которой до сих пор демонстрировал высокую зависимость не только от американского, но в отдельные периоды и от других рынков, то  в прогнозах движения российского рынка учитывается состояние рынков как развивающихся (Бразилии, Аргентины, Турции и т.д.), так  и  азиатских (Япония, Южная Корея, Гонконг, Индонезия) стран. В ходе торгов российские трейдеры отслеживают также направление движения индексов Германии (DAX), Великобритании (FTSE) и Франции (CAC), биржи которых работают синхронно с  российскими.  

Фондовые индексы – вещь совершенно необходимая для реальной работы на рынке ценных бумаг. Индексы позволяют оперативно понять настроения участников рынка и общее направление движения цен. Глядя на таблицу 3.8,  сразу можно сказать, что 16 апреля 2002 г. фондовые рынки большинства стран испытывали подъем. Однако сопоставляя с помощью индексов разные рынки и разные его сегменты, следует иметь в виду различный вес 1 пункта изменения в индексах. Предположим, что текущие значения S&P/RUX и РТС  равны 86,85 и 367,27 пунктов соответственно, а минимальные значения этих индексов за  последний год  составляли 39,24 и 166,8. То есть S&P/RUX  вырос на 47,61, а РТС на  200,47 пункта. Это не означает, что рост индекса РТС был в 4 раза выше. В процентном отношении оба индекса выросли примерно одинаково – на 120%.  

Индексы служат удобным инструментом для прогнозирования ситуации на рынке, а для стратегических инвесторов, делающих значительные портфельные вложения на длительный срок и в разные сегменты рынка, помогают определить, какой из них  может принести наибольшую выгоду.

Фондовые индексы могут рассматриваться  в качестве критерия  эффективности управления портфелем. Если сформированный финансовым менеджером портфель дал доходность выше, чем в среднем по рынку, то управление признается эффективным.

Индексы являются индикатором экономической ситуации и инвестиционного климата в стране, причем индикатором опережающим: фондовый рынок первым начинает реагировать на спад и неблагополучие в экономике и  также первым откликается на зарождающиеся признаки ее выздоровления.

Фондовые индексы помимо того, что они являются удобным механизмом для анализа ситуации на рынке, сами могут быть инструментом торговли. Давно замечено, что в отдельные периоды рост тех или иных индексов опережает рост некоторых акций. Предсказать, какие акции будут расти хуже рынка в целом, - задача довольно-таки трудная. Поэтому некоторые инвесторы наряду с акциями включают в свой портфель фьючерсы и опционы на индексы, индексные акции (Indexes Shares), паи индексных фондов (Indexes Funds) и так называемые «реальные индексы» (Real Indexes). Все эти инструменты принято относить к производным инструментам. Их сущность, формирование цены, доходность и прочие особенности будут рассмотрены в отдельной лекции.

Доходность акций и прирост капитала

Инвестор, владеющий акциями, может получить доход двумя путями: 1) за счет выплаченных ему дивидендов; 2) за счет прироста капитала.

Прибыль, полученная за счет дивидендов, называется дивидендной доходностью. Дивидендный доход от акций очень часто сравнивают с текущей доходностью бессрочной ссуды с плавающей процентной ставкой. Действительно, покупая акции, инвестор не может требовать от эмитента возврата вложенных средств в заранее определенный срок. Что касается дивидендов, то их размер будет зависеть от полученной эмитентом прибыли, а при отсутствии  прибыли дивиденды вообще не будут выплачены.

Безусловно, инвестиционно привлекательными считаются акции с устойчиво высоким коэффициентом дивидендных выплат, который рассчитывается как процентное отношение суммы  утвержденных к выплате дивидендов к  чистой прибыли.  К примеру, чистая прибыль ОАО «Роснефть-Сахалинморнефтегаз»  по итогам 2000 г. составила 2360,479  млн руб.  Собранием акционеров принято решение выплатить дивиденды в сумме 236,048 млн руб. по привилегированным и 39,341 млн руб. по обыкновенным акциям. Таким образом, коэффициент дивидендных выплат за 2000 г. для этой компании составил 11,67%:

(236 047 900 + 39 341 317) / 2 360 479 000 х 100% = 11,67%.

Дивидендная доходность (Dividend  Yield)  рассчитывается по формуле:

DY = Дивиденд на 1 акцию за последний финансовый год / Текущая цена акции х 100

Для акции с рыночной стоимостью 5,237 руб., по которой выплачивается дивиденд в размере 0,72 руб.,  дивидендная доходность будет равна 13,75% (0,72 / 5,237 х 100%). Если объявленный компанией дивиденд неожиданно превысил  прогнозные оценки, рынок непременно прореагирует на этот факт повышением цены акции, разумеется, если отсутствуют какие-либо  другие факторы, способные негативно повлиять на рынок.

 

Таблица 3.10. Дивидендная доходность нефтегазодобывающих компаний России за 2000  г.

Компания

Акции обыкновенные

Акции привилегированные

Цена, $

Дивиденд, $

Дивидендная доходность,%

Цена, $

Дивиденд, $

Дивидендная доходность,%

ОАО "Роснефть-Сахалинморнефтегаз"

3,00

0,067

1,90

1,25

0,402

27,34

ОАО НК «Юкос»

2,275

0,105

3,92

-

-

-

ОАО «Сибирская нефтяная компания»

0,313

0,0225

6,11

-

-

-

ОАО НК «Славнефть»

н.д.

н.д.

н.д.

н.д.

н.д.

н.д.

ОАО «Татнефть»

0,48

0,016

2,83

0,25

0,03

10,41

ОАО НК «Лукойл»

9,17

0,20

1,85

9,72

2,8

24,49

ОАО «Сургутнефтегаз»

0,224

0,002

0,76

0,122

0,007

4,88

Примечание. Дивидендная доходность рассчитана с учетом налогов в размере 15%.

 

В таблице 3.10 показана дивидендная доходность акций ОАО «Роснефть-Сахалинморнефтегаз» в сравнении с другими нефтегазодобывающими компаниями России. Следует отметить, что дивидендная доходность, рассчитанная по объявленным дивидендам, - есть факт уже свершившийся, и он наверняка учтен в цене акции. Необязательно в будущем  дивидендная доходность будет такой же. Поэтому финансовые аналитики и менеджеры большее значение придают не настоящей, а перспективной дивидендной доходности, которая рассчитывается по формуле:

Перспективная DY = Ожидаемые дивиденды на акцию / Текущая цена акции х 100

Размер ожидаемых дивидендов оценивается аналитиками инвестиционных компаний, прогнозируется самими компаниями-эмитентами,  а для привилегированных акций фиксированный размер дивиденда может быть определен уставом акционерного общества. В любом случае точность прогноза будет зависеть от устойчивости получения доходов компанией и стабильной дивидендной политики директоров компании. В течение года прогнозные оценки могут пересматриваться, соответственно будет  меняться и цена акции.

При необходимости можно рассчитать общую дивидендную доходность по рынку акций. Для этого сумму дивидендов по всем акциям нужно разделить  на совокупную цену акций, обращающихся на рынке.  Совокупная рыночная  дивидендная доходность как характеристика фондового рынка практически полезна для сравнения доходности акций и облигаций. Поскольку российские компании, как правило, не выплачивают дивиденды либо их размеры крайне низки, дивидендная доходность по российским акциям существенно ниже доходности облигаций.

Основную прибыль от вложений в акции инвесторы получают за счет прироста капитала. Доход от прироста капитала рассчитывается в трех вариантах: номинальная доходность, годовая доходность и реальная доходность.

  1.  Номинальная доходность – это процентный прирост стоимости актива, вычисляемый по формуле:

Номинальная доходность = (Цена продажи акции – Цена покупки) / Цена покупки х 100%

Если акция, купленная когда-то по цене 3,12 руб., продана за  5,31 руб., то инвестор получил номинальную доходность от владения данным активом в размере 70,19%: (5,31-3,12) / 3,12 х 100%.

  1.  Годовая доходность позволяет сопоставлять доходность разных активов с разными сроками владения. Для ее расчета используется  следующая формула:

Годовая доходность = (Цена продажи – Цена покупки) / Цена покупки х 365 / Период владения  х 100%

Допустим,   инвестор, купивший акцию за 3,12 руб.  5 января 2001 г., продал ее 12 апреля 2001 г.  по цене 5,31 руб. Номинальная доходность инвестиции составила 70,19% (см. выше). Период владения равен 97 дням. Следовательно, годовая доходность инвестиции составляет 264,13%: (5,31-3,12)/3,12 х 365/97 х 100%.

3) Реальная доходность учитывает инфляцию. В 2001 г.  уровень инфляции составлял 18,5%. Таким образом, реальная доходность рассматриваемой выше инвестиции будет равна 207,28% [(264,13/100 – 18,5/100)/(1+18,5/100) = 207,28%].

На  доходность фондовых активов влияет большое количество факторов, как субъективных, зависящих от квалификации самого инвестора, так и объективных, обусловленных непредсказуемыми событиями. Многие из этих факторов будут рассматриваться в последующих лекциях.

Риски инвестирования в акции

В Лекции 1 детально описывалось, какие инвестиционные риски несут портфельные инвесторы, в том числе на российском рынке.  Акции считаются одним из самых высокорискованных фондовых активов. В самом деле, ни один из инвесторов, даже самых гениальных, приобретая акции, не знает, какую доходность он получит в результате владения ими, когда он сможет продать эти активы, чтобы получить ожидаемый доход,  и вообще будет ли эта инвестиция прибыльной. Степень неопределенности дохода по акциям высока. Тем не менее разные виды акций имеют неодинаковую меру инвестиционного риска. Ранжирование ценных бумаг по степени инвестиционного риска и место акций с учетом их  риска приведено в таблице 3.11 (рассматриваются ценные бумаги, эмитируемые в России).

Таблица 3.11.  Ранжирование акций и других ценных бумаг по степени инвестиционного риска

Ранг риска

в порядке убывания

Вид ценных бумаг

Главные факторы риска

1

Акции

1.1

Акции обыкновенные

Неопределенность дивидендных выплат и дохода от прироста капитала, последняя очередь в выплатах ликвидационной стоимости

1.2

Акции привилегированные конвертируемые

Неопределенность дивидендных выплат и дохода от прироста капитала, утрата привилегий в получении дивидендов после конвертации, последняя очередь в выплатах ликвидационной стоимости после конвертации

1.3

Акции привилегированные кумулятивные

Неопределенность дивидендных выплат и дохода от прироста капитала, отсрочка дивидендных выплат

1.4

Акции привилегированные

Неопределенность дивидендных выплат и дохода от прироста капитала

1.5

Акции привилегированные с дивидендом, определенным уставом

Неопределенность дохода от прироста капитала

2

Производные инструменты в операциях хеджирования

2.1 – 2.2

Фьючерсы  

Неопределенность получения дохода

2.1 – 2.2

Опционы «пут»

Неопределенность получения дохода (для покупателя - гарантированное получение опционной премии)

2.3

Опционы «колл»

Неопределенность получения дохода (для покупателя -гарантированное получение опционной премии)

3

Векселя  коммерческие

3.1

Векселя без аваля

Риск неплатежеспособности обязанных по векселю лиц

3.2

Векселя с авалем

Риск неплатежеспособности обязанных по векселю лиц (оплата векселя поручителем)

4

Корпоративные облигации

Риск неплатежеспособности эмитента,

неопределенность купонного дохода,

риски реинвестирования купонного дохода,  

риски, связанные с рынком акций (для конвертируемых облигаций)

5

Государственные облигации

Риск дефолта,

неопределенность купонного дохода,

риски реинвестирования купонного дохода

6

Векселя казначейские

Риск дефолта

В  вышеприведенной таблице не указываются риски, связанные с инфляцией, инфраструктурой рынка, экономической нестабильностью и прочие риски, описанные в Лекции 1, поскольку все они в конечном счете аккумулируются в риск неопределенности дохода.

Рекомендуемая литература

  1.  Интернет-ссылки «Биржи мира»: http://business.com.ru/busref/wex.shtml
  2.  Методика расчета индексов RUX, RUIX, RUIX-Oil: http://www.rts.ru/rts/docM_RUX.htm, http://www.rts.ru/rts/docM_RUIX.htm,   http://www.rts.ru/rts/docM_RUIXoil.htm.
  3.  Красоткин А., Попова Н.  Обзор индикаторов мировых фондовых рынков.  – Рынок ценных бумаг,  2001, № 8. (файл)
  4.  Общая теория статистики. Под ред. Спирина А.А., Башиной О.Э.  Глава 6. Средние величины. Глава 10. Индексный метод в статистических исследованиях коммерческой деятельности. М.: Финансы и статистика, 1997. С. 85 – 100, 206-236.
  5.  Рынки акций. – Базовый курс по рынку ценных бумаг. Глава 4. М.: Финансово-издательский дом «Деловой экспресс», 1998, с. 4-1 – 4-40. (файл)


СТАТИСТИЧЕСКИЕ ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 3.1

Сеть фондовых бирж в России и странах с наиболее высоким рейтингом рынка ценных бумаг

Рынки ценных бумаг

Место в мировой классифи-кации рынков

Количество бирж (кроме фьючерсных и опционных)

Расположение бирж

США

1

7 + 1 (NASDAQ)

Нью-Йорк (2 биржи), Бостон, Чикаго, Сан-Франциско, Цинциннати, Филадельфия, Вашингтон (НАСДАК)

Япония

2

8

Токио, Осака, Нагоя, Киото, Хиросима, Фукуока, Ниигата, Саппоро

Великобритания

3

6

Лондон, Глазго, Манчестер, Лиде, Белфаст, Бирмингем

Германия

4

8

Франкфурт, Дюссельдорф, Мюнхен, Гамбург, Берлин, Штуттгарт, Ганновер, Бремен

Франция

5

7 (единая система бирж)

Париж, Бордо, Лилль, Лион, Марсель, Нанси, Нант

Канада

6

5

Монреаль, Торонто, Ванкувер, Калгари, Виннипег

Швейцария

7

3

Цюрих, Женева, Базель

Италия

8

10

Милан, Рим, Турин, Генуя, Болонья, Флоренция, Неаполь, Палермо, Триест, Венеция

Австралия

9

1 + 6 филиалов на правах дочерних компаний

Сидней, Аделаида, Бристен, Мельбурн, Перт, Хобарт

Россия

13 + 1 (РТС)

Москва (2 биржи), Санкт-Петербург (2 биржи), Екатеринбург (2 биржи), Казань, Новосибирск (2 биржи), Нижний Новгород, Ростов-на-Дону, Самара, Владивосток

Источник: Миркин Я.М.  Ценные бумаги и фондовый рынок: Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. М.: Изд-во «Перспектива», 1995.

Приложение 3.2

Динамика изменения суммарной капитализации российских компаний (РТС + Газпром)

Дата

Капитализация, млн руб.

Капитализация,  млн USD

22.05.2002*

4 206 062

134 572,469

28.02.2002

2 905 047

93 923,278

31.01.2002

2 800 789

91 260,639

28.12.2001

2 434 284

80 765,893

30.11.2001

2 179 476

72 892,174

31.10.2001

1 934 677

65 140,640

28.09.2001

1 682 574

57 230,408

31.08.2001

1 885 519

64 198,808

31.07.2001

2 210 742

75 529,279

29.06.2001

2 009 962

69 047,132

31.05.2001

1 812 675

62 312,650

28.04.2001

1 550 877

53 793,861

30.03.2001

1 400 913

48 710,466

28.02.2001

1 374 641

47 863,545

31.01.2001

1 382 116

48 717,519

28.12.2000

1 152 629

40 931,428

30.11.2000

1 143 461

41 057,846

31.12.1999

840 133

31 116,042

31.11.1995

90 134

20 052,300

* Полная капитализация российских компаний по данным агентства AK&M (учитывает стоимость акций компаний, не котируемых на биржах).

Приложение 3.3

Структура капитализации крупнейших российских компаний, %

Отрасль

1999

2000

Нефть

44

45

Энергетика

18

13

Телекоммуникации

17

24

Газпром

14

11

Металлургия

3

3

Прочие

4

4

Приложение 3.4

Исторические экстремумы значений индекса РТС

Максимум

6 октября 1997 г.

Минимум

2 октября 1998 г.

571,66

37,74


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

31274. Математичні методи в обчисленнях на ЕОМ. Методичні вказівки щодо практичних занять і самостійної роботи 3.62 MB
  Практичне заняття № 2 Розв’язання систем лінійних алґебраїчних рівнянь. Практичне заняття № 3 Розв’язання нелінійних рівнянь та їх систем. Розвиток інформаційних технологій і широке впровадження математичних методів в інженерні дослідження висувають підвищенні вимоги до підготовки інженерів з електромеханіки. Дисципліна Математичні методи в обчисленнях на ЕОМ орієнтує студентів на використання сучасного прикладного програмного забезпечення під час розв’язання різноманітних інженернотехнічних задач.
31275. Математичні методи в обчисленнях на ЕОМ 4.9 MB
  Практичне заняття №1 Інтерполяція функції. 5 Практичне заняття №2 Апроксимація функції. Інтерполяція функції МЕТА: вивчення методів та придбання навичок інтерполяції функцій засобами пакету MathCAD Рекомендації щодо обробки результатів При експериментальному вивченні явища необхідно розв’язувати такі задачі: знайти аналітичний вираз для функції що задана таблицею або графіком; обчислити значення функції що задана таблицею у мимовільній точці деякого відрізку. Нехай для функції що задана вузлами необхідно знайти значення функції...
31276. МІКРОПРОЦЕСОРНІ ПРИСТРОЇ 993.5 KB
  Remove Видаляє клавішний макрос. Size move Ініціює переміщення і зміну розмірів вікна. Проста програма з трьома сеґментами ;Вкажемо відповідність сеґментних реґістрів сеґментам assume CS:code DS:data ;Опишемо сеґмент команд code segment ;Відкриваємо сеґмент коду begin: mov AXdata ;Початкова ініціалізація mov DSAX ;сеґментного реґістра DS на сеґмент ;даних ;Виведемо на екран рядок тексту mov АН09h ;Функція DOS виведення на екран mov DXoffset msg ;Адреса де зберігається ;рядок що виводиться на екран int 21h...
31277. МІКРОПРОЦЕСОРНІ ПРИСТРОЇ В ЕЛЕКТРОМЕХАНІЧНИХ СИСТЕМАХ 829 KB
  050702 – ЕЛЕКТРОМЕХАНІКА КРЕМЕНЧУК 2011 Методичні вказівки щодо самостійної роботи з навчальної дисципліни Мікропроцесорні пристрої в електромеханічних системах для студентів денної та заочної форм навчання у тому числі скорочений термін навчання за напрямом 6. Гладир Кафедра систем автоматичного управління та електропривода Затверджено методичною радою Кременчуцького національного університету імені Михайла Остроградського Протокол №____ від__________ Заступник голови методичної ради______________ доц.21 ВСТУП Дисципліна Мікропроцесорні...
31278. ОСНОВИ АВТОМАТИЗОВАНОГО ПРОЕКТУВАННЯ ЕЛЕКТРОТЕХНІЧНИХ ПРИСТРОЇВ І ЕЛЕКТРОМЕХАНІЧНИХ СИСТЕМ. Методичка 13.69 MB
  Принципова схема печатної плати 13 8 Розробка печатної плати електричної частини електротехнічного пристрою електромеханічної системи в пакеті Р САD 14 8.1 Вибір і обґрунтування конструкції печатної плати 14 8.2 Розробка принципової електричної схеми печатної плати в редакторі Schematic 16 8.5 Трасування печатної плати у середовищі пакета PCAD 20 9 Висновки 21 10 Перелік використаної літератури 21 11 Додатки 22 Список літератури 23 Додаток А Зразок оформлення титульної сторінки 24 Додаток Б Зразок завдання на курсову роботу 25 ВСТУП...
31280. ОСНОВИ АВТОМАТИЗОВАНОГО ПРОЕКТУВАННЯ ЕЛЕКТРОТЕХНІЧНИХ ПРИСТРОЇВ І ЕЛЕКТРОМЕХАНІЧНИХ СИСТЕМ 4.6 MB
  Методичні вказівки щодо виконання лабораторних робіт з навчальної дисципліни „Основи автоматизованого проектування електротехнічних пристроїв і електромеханічних систем” для студентів денної та заочної форм навчання зі спеціальності 6.092200 – „Електромеханічні системи автоматизації та електропривод” (у тому числі скорочений термін навчання)
31281. ОСНОВИ СИЛОВОЇ ПЕРЕТВОРЮВАЛЬНОЇ ТЕХНІКИ 8.41 MB
  Курс Основи силової перетворювальної техніки розрахований на вивчення протягом двох семестрів і складається з трьох основних частин: – перетворення змінного струму в постійний струм випрямлячі; – імпульсне регулювання постійного і змінного напруги імпульсні перетворювачі; регулювання частоти напруги або струму – перетворювачі частоти. Перед тим як приступити до виконання лабораторних робіт необхідно ознайомитися із джерелом живлення в лабораторії щоб з’ясувати наявність у ньому небезпечної для життя людини напруги. Наявність...