41552

МИРОВОЙ ОПЫТ И СХЕМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИЙ

Лекция

Финансы и кредитные отношения

Если правительство заинтересовано в реализации инновационного проекта оно может действовать в следующих направлениях: Национализация перспективного проекта когда сотрудники инновационной фирмы получают возможность на стабильных рабочих местах не опасаясь неожиданностей но под постоянным контролем; Поддержка проекта когда создается микроструктура в государственном аппарате управления призванная шефствовать над проектом. Фирма получает при этом помощь не теряя самостоятельности; Пособие государства когда выделяется единовременная...

Русский

2013-10-24

236.5 KB

0 чел.

14

Мировой опыт и схемы финансирования инноваций

Лекция 6.

МИРОВОЙ ОПЫТ И СХЕМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИЙ

 

Учитывая целый набор сложностей, встречающихся на пути реализации нововведений и кратко перечисленных выше, очевидно, что далеко не всякий кредитор готов предоставить излишние финансовые ресурсы предпринимателю на столь рискованные цели. Однако общепризнанно, что кредитным ресурсам принадлежит ведущая роль в мировой практике финансирования инновационной сферы. Очевидно, что в таких условиях отношения между кредитором и заемщиком должны строится по особому пути.

В мировой практике существует несколько отработанных схем:

- Правительственная поддержка;

- Финансово-промышленные группы;

- Инвестиционный пул;

- Кредитные союзы.

а) Правительственная поддержка

Если государство и не финансирует проект на 100%, оно может ограничиться определенной долей расходов. Эта доля может быть различна. Если правительство заинтересовано в реализации инновационного проекта, оно может действовать в следующих направлениях:

- Национализация перспективного проекта, когда сотрудники инновационной фирмы получают возможность на стабильных рабочих местах, не опасаясь неожиданностей, но под постоянным контролем;

- Поддержка проекта, когда создается микроструктура в государственном аппарате управления, призванная шефствовать над проектом. Фирма получает при этом помощь, не теряя самостоятельности;

- Пособие государства, когда выделяется единовременная по мощь и далее реализация проекта с ее использованием находится целиком в руках основателей проекта;

- Обычный или льготный государственный кредит;

- Покупка перспективного проекта у его основателей, причем  дальнейшее осуществление проекта производиться с участи ем авторов или без него.

Инновационной фирме выгодно безвозмездно предоставление средств, государству же выгодно возмещать часть расходов за счет выплаты процентов по льготному или обыкновенному кредиту. Согласование интересов правительства и инновационной фирмы - важное направление для исследований.

б) ФПГ

Финансово-промышленные (финансово-инновационные) группы создаются для централизации и облегчения инновационного процесса. Центром ФПГ является инновационный банк или ассоциация банков, принимающий под свою опеку не одну, а несколько инновационных фирм, финансово поддерживая их и занимаясь поиском заказчиков на результаты реализации нововведения.

В рамках ФПГ выигрывают все участники. Инновационный банк и его клиенты получают финансовую стабильность; инновационные фирмы - финансовые ресурсы; заказчики - требуемую высокотехнологичную и - главное! - нужную продукцию инновационных фирм.

Кроме того, несколько инновационных фирм в рамках одной ФПГ дают возможность реализовать несколько отдельных проектов, дополняющих один другой и чрезмерно дорогостоящих для одной инновационной фирмы.

в) Кредитный союз

Кредитный союз - объединение нескольких нуждающихся в финансировании фирм, создающих общий фонд финансирования и пользующихся им (в качестве залога или резерва) совместно по очереди. Это- путь изыскания средств в обход " акул бизнеса" и гос. чиновников и часто используется для финансирования в небольших масштабах.

г) Институт лизинговых операций

Лизинг- механизм, позволяющий в рассрочку получать в пользование через посредника необходимое дорогостоящее оборудование путем аренды этого оборудования у посредника, приобретающего его по поручению арендатора. Эта схема, как видно, незаменима для финансирования средств производства, но мало применима в других случаях.

В современной российской экономической системе существует много специфических факторов, делающих невозможным использование стандартной схемы финансирования в чистом виде. Это характерно не только для России. Во всем мире часто используется метод смешанного финансирования, когда разным источникам при надлежит определенная доля в общем объеме финансирования.

Выбор варианта осуществляется на основе понятия " цены источников". Цена эта имеет средневзвешенный характер, причем весом служит цена каждого отдельного источника. Для кредитных ресурсов это - процентная ставка, для бюджетных средств это ставка государственного кредита ( или ставка за уставный фонд); для собственных средств это- временные издержки, связанные с альтернативной возможностью их использования. При подборе вариантов финансирования наибольшую долю в его структуре должен иметь источник, обладающий наименьшей ценой использования .

Основываясь на мировом опыте и на собственных теоретических разработках, российская инновационная сфера находится в условиях необходимости поиска оптимальных вариантов как государственного, так и негосударственного финансирования инновационных проектов. Прерванные на период реформ научно- технические разработки необходимые возобновить, чтобы Россия осталась, как и была до сих пор, в ряду наиболее развитых научно и технологически государств.

МАЛЫЕ ФОРМЫ ОРГАНИЗАЦИИ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Малые предприятия - качественно новые структуры, появляющиеся в нашей экономике. Они призваны: обеспечить быстрейшие внедрение научно-технических новшеств, активизировать инновационную деятельность, ускорять формирование потребительского рынка.

Становление малого инновационного бизнеса в стране происходило через Союзы научно- инженерных обществ СНИО в отдельные научно-технические общества НТО, центры НТТМ, через создание временных творческих коллективов ВТК.

Одновременно, исходя из функциональной ориентации, среди малых форм наибольшее развитие получают посреднические (брокерские) фирмы. Брокерская деятельность сводится к поиску заказчиков, потребителей, формированию и привлечению творческих научных, производственных коллективов в проведении исследований, разработок, экспертиз, обслуживание, внедрение, деловых консультаций.

Негативные отношения к этому виду деятельности обусловлены ассоциативными аналогиями с торгово-закупочными кооперативами в торговле.

Но, поскольку научно - технические идеи являются также "скоропортящимся продуктом", они уместны и позволяют активизировать процесс использования разработок. Тем более, что не каждый разработчик или коллектив способен заниматься одновременно организаторской и предпринимательской деятельностью, поэтому множество ценных изобретений годами пылятся на институтских полках нереализованным капиталом.

Но возникла проблема, связанная с присвоением интеллектуальной собственности. В законодательстве нет четкости в ответственности за нарушение прав собственности в науке по существу нет арбитража. А в настоящее время работники государственных инновационных организаций по существу получили право практически бесплатного обслуживания коммерческого сектора. Негатив: стимулируются не выполнение работ, а их передача, финансируются наиболее предприимчивые люди.

Для введения правовых основ рыночного механизма взаимодействия науки и производства необходимы институты охраны интеллектуальной собственности, коммерческих секретов, возмездных отношений между научными и производственными организациями.

Ускоренной разработке и внедрению технических новшеств в развитых странах способствует широкая и активная деятельность лизинговых (арендных) фирм. В нашей стране этот вид деятельности не нашел достаточного распространения.

В гражданском праве и хозяйственной практике России нет понятия " лизинг ", но используется такое понятие как имущественный наем. Российские внешнеэкономические организации и их дочерние фирмы за границей, используют три вида лизинговых операций. По первому виду лизинга передача оборудования во временное владение арендатора производится по рыночной стоимости его на день передачи. Второй вид лизинга представляет собой продажу (покупку) в счет фирменного кредита, когда осуществляется передача собственности по выполнению условий договора путем купли-продажи по символической цене. При третьем виде взаимоотношения между арендодателем и арендатором опосредствуются деятельностью финансовой компании, которая, кредитуя арендатора, рассчитывается с арендодателем, т.е. оплачивает стоимость оборудования полностью и немедленно, как правило, по рыночной цене. Этот вид лизинга получил название финансового, т.к. финансовая (лизинговая) компания снабжает арендатора необходимыми денежными ресурсами практически на протяжении всего первоначального периода ввода в эксплуатацию арендуемого оборудования и обеспечения выпуска продукции. Среди разнообразных видов аренды надо назвать операции возвратного лизинга лиз-бэк . Они заключаются в продаже предприятиям части собственного имущества лизинговой компании с одновременным подписанием контракта об его аренде. Это дает возможность предприятию получить средства за счет продажи средств производства, не прекращая их эксплуатации. Рентабельность указанной операции будет тем выше, чем доходы от новых инвестиций, будут больше суммы арендных платежей.

Лизинг может найти применение как средство передвижения машин, оборудования, транспортных средств, программного обеспечения ЭВМ на внешний рынок. Большую роль может сыграть создание с иностранными банками и фирмами совместных лизинговых компаний.

Лизинг должен найти широкое применение и во внутренней экономике страны.

Преимущества лизинговых операций:

  1.  Возможность арендовать не только оборудование, но целые уже укомплектованные производства сроком на 10 и более лет.

  1.  Позволяет решить проблему изыскания источников финансирования, в том числе и валютных средств.

  1.  Позволяет осуществить производство без особых капитальных затрат на новое оборудование.

  1.  Позволяет избегать потерь, связанных с моральным старением машин и оборудования.

  1.  Предприятие-арендатор получает налоговые льготы, поскольку часть прибыли, предназначенная для арендных платежей, не облагается налогом.

  1.  Периодичность арендных платежей льготная (может 1 раз в месяц, квартал или полугодие).

В нашей стране практически отсутствуют небольшие внедренческие научно - технические предприятия и организации, работающие по типу венчурной фирмы. Венчурная фирма представляет собой рисковое коммерческое предприятие, деятельность которого связана с вторжением в новую область производства, с мерами по организации нового производства.

Обычно создание венчурной фирмы предполагает наличие трех условий: идеи нововведения, предпринимателя, готового на основе этой идеи образовать новую фирму и капитала. Это чисто американское явление.

В рисковом бизнесе сочетаются два вида предпринимательства: финансовый и собственно инновационный. Поэтому в инновационной деятельности здесь принимают участие не только инновационные фирмы, но и компании рискового капитала.

В отличие от промышленного и банковского капитала рисковый капитал отличается рядом особенностей.

  1.  Он не мыслим без принципа " одобренного риска". Вкладчики капитала заранее соглашаются на возможность потери средств при неудаче финансовой фирмы в обмен на высокую норму прибыли в случае ее успеха. (Только 20% принятых к финансированию проектов реализуется; более 20% не доживают до второй стадии - выпуск пробной партии новых изделий; еще 20% терпят крах на последующих этапах освоения нововведений.)

  1.  Такой тип финансирования представляет собой долгосрочные инвестирования капитала, составляющие в среднем 3-5 лет необходимые для того, чтобы убедиться в перспективности инновационного продукта и 5-10 лет до получения прибыли на вложенный капитал.

  1.  Рисковой капитал размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставной фонд малой фирмы.

4. Главным стимулом вложенного рискового капитала является стремление получить не предпринимательский, а учредительный доход (разницу между рыночной стоимостью своих акций и объемом первоначального вложенного капитала).

  1.  Высокая степень личной заинтересованности в успехе нового предприятия. Не вмешиваясь в оперативное руководство, инвесторы оказывают различного рода управленческие, консалтинговые и прочие услуги.

Опыт рискового капитала показывает, что среди факторов выделения средств на финансирования инновационных проектов малых фирм наибольшее значение имели:

- качество команды " малой фирмы",

- наличие рыночной ниши,

- техническая оценка нововведения,

- время окупаемости вложений,

- доля участия в финансируемой фирме.

Кроме того, состояние рынка (объем и динамика роста) рискового капитала зависит от мер предпринимаемых государством для его регулирования. Главный инструмент - налогообложение некоторых операций с ценными бумагами, т.к. прибыль рискового капитала является учредительской (от ставки налога на прирост рыночной стоимости активов, т.е. налога, которым облагается продажная стоимость ценных бумаг, реализуемых на рынке).

Некоторым аналогом компаний рискового капитала являются акционерные инновационные и коммерческие банки в России, такие как Мосинкомбанк, Менатеп, Технобанк. Причем помимо инновационного финансирования, они оказывают широкий спектр не только банковских, но и коммерческих услуг. Они занимаются приобретением научно- технических разработок, организацией их внедрения, осуществляют экспертизы нововведений.

Но ни перспективная техническая идея, ни рисковый капитал сами по себе не гарантируют малой фирме-новатору достижения намеченных целей, т.е. получение монопольной сверхприбыли от инновационной деятельности.

Такая фирма должна соблюдать следующие условия:

  1.  Необходимо составлять всесторонний прогноз экономического потенциала новшества на длительную перспективу;

Создать атмосферу творчества, что рои личной заинтересованности и отсутствии строго формализованных структур управления, обеспечивает быстроту и гибкость в принятии решений.

Реакцией на технический консерватизм крупных венчурных корпораций является использование принципов организации малых фирм - внутренних корпоративных венчуров ("фирмы - отпрыски") для реализации рисковых проектов.

Главные проблемы деятельности корпоративных венчуров в следующем:

  1.  сложность в обеспечении соответствующих стратегических целей концерна и " независимых " интересов мелких" фирм - отпрысков";

  1.  неготовность многих высших руководителей корпораций нести бремя неопределенности с первых лет существования венчура, и низкая культура управления в области рискового финансирования.

Новой формой организации инновационных процессов в крупных корпорациях является использование особенностей рискового капитала в так называемых "программах свояков" (fellow- свой парень). В наукоемких корпорациях создаются специальные денежные фонды, которыми управляют лица- "свояки", являющиеся внутрикорпоративными рисковыми капиталистами. Любой сотрудник, имеющий идею, может обратиться к "свояку" с просьбой профинансировать идею. Если она заинтересует последнего, он может выделить и деньги и даже освободить на оговоренный срок автора идеи от служебных обязанностей. Но свобода действия "свояков" обусловлена сильной мотивацией, их личной заинтересованностью в ожидаемой прибыли.

В 80-х годах получили развитие формы коллективного предпринимательства - совместные рисковые предприятия, научно-исследовательского консорциума, научно-производственных партнерствах и инкубаторы бизнеса. Главная цель - эффективное соединение талантливых специалистов - инноваторов, новой технологии, капитала и ноу-хау. Бизнес инкубаторы призваны оказывать содействие в создании инфраструктуры, развитию новых компаний, обеспечивая механизм для устранения или снижения риска на ранних наиболее неопределенных этапах становления венчурной фирмы.

Сущность бизнес инкубатора заключается в том, что начинающему бизнесмену предоставляется на льготных условиях производственная площадь сроком до 2-х лет, кредиты на приобретение оборудования и сырья, бесплатная юридическая и деловая консультация. По мере приобретения опыта и навыков созданный бизнес переводится на постоянную основу. В целом, независимо от целевой направленности и организационно-правового статуса малые фирмы, обладая возможностью быстрого реагирования на изменение конъюнктуры рынка, нуждаются не только в гибком финансово-кредитном механизме, но и в финансовой защите. Этим условия могут быть реализованы при создании ассоциаций, союзов малых предприятий, страховых и рисковых фондов, фондов помощи, взаимного финансирования и кредитования.

Следует отметить, однако, что для малых инновационных фирм, ни для крупных корпораций нет единых, стандартных форм организации инновационных процессов. Они специфичны практически для любого инновационного процесса как уникального явления, потому так велика роль инновационного менеджера. Это лицо, способное решать не обычные экономические и технические проблемы, его не нужно стимулировать к тому, чтобы он выступал инициатором нововведений. Его задача непрерывно оценивать: развитие внешней сферы, формирование рынка, прогресс достигаемый конкурентами, международные позиции технологий. Инновационный менеджер - не начальник в традиционном смысле слова, а равный среди партнеров. Вместе с тем он выступает как бы катализатором совместной деятельности, ведет поиски цели, приводит в движение тех, кто идентифицирует себя с той целью и благодаря общей стратегии, а в случае необходимости путем ее изменения, сплачивает в поиске и реализации решения проблемы.

В функции инновационного менеджера входит прогнозирование результата, определение в общих чертах того, как " сделать " достижимой перспективную цель и гибко следовать по ведущему к ней пути. Для реализации своих идей инновационный менеджер должен обладать широтой знаний, высокой культурой, незаурядной способностью видеть и решать проблемы.

Развивается инновационная школа, инновационная культура, появляется новая разновидность менеджера ноу-хау, которая направлена на передачу знаний, реализацию экономических решений, деловое сотрудничество, образование механизмов стимулирования.

В высокоразвитых системах руководитель не только понимает и поддерживает предпринимательские инициативы, но и стремится создать особый организационный климат для деятельности инновационного менеджера: поощрение экспериментирования, право на пробы и ошибки, доступ к ресурсам, поддержка высшего руководства, индивидуальные системы стимулирования и многое другое.

Создание такой среды в крупных фирмах, корпорациях разрушение бюрократических барьеров является следствием использования принципов мелкого инновационного предпринимательства (антрепренерства) в формах организации инновационных процессов. Но главное в том, что сами условия хозяйствования, а не административная воля приводит к появлению таких предпринимателей в крупных фирмах.

В нашей стране руководитель обычно воспринимает добро вольного предпринимателя как противника, считает, что такими людьми движет стяжательство, желание выдвинуть себя. По данным социологов к работе в условиях рынка готово не более 5% руководителей предприятий.

Высокая инновационная активность малых производственных форм обусловлена следующим:

  1.  Малый бизнес в основном ориентирован на нужды потребителей. Решения здесь принимаются быстрее за счет возможности прямой проверки продукции и услуг у потребителя;

  1.  Имеет место нововведенческий " фанатизм". Малый бизнес обычно избегает формальное планирование нововведений;

  1.  Низкие начальные затраты на проведение исследований и разработок;

  1.  Минимальные потери на преодоление бюрократических барьеров при проведении различных этапов нововведений. Характерно более высокое число успешно законченных экспериментов.

АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Требования к аналитическому аппарату, связанному с оценкой экономической эффективности инвестиционных проектов

Применявшиеся в нашей стране методы оценки эффективности капитальных вложений были ориентированы на определение величины народнохозяйственного эффекта. Базовым методом расчета являлся  метод  приведенных затрат, основанный на  использовании установленного норматива окупаемости капитальных вложений (КВ).

В условиях рыночных отношений в основе определения эффективности инвестиционного проекта должны лежать другие критерии и методы.

В развитых странах с рыночной экономикой разработан и широко применяется  большой арсенал методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Они основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложениям средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или их обращение в ценные бумаги.

С позиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (или накопление капитала) и процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно или на некотором  временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба эти процесса имеют разное распределение интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки платежей  (cash  flow), характеризующие оба процесса в виде совмещенной последовательности. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода от реализации проекта.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном  интервале от производственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам. Все разновременные расходы и доходы приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являются: дата начала реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента r и поток платежей (положительных или отрицательных) Р(t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежей Р(t), выполненных в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи выданной под судный процент r, даст в момент t величину P(t). Таким образом,   Pd(T)*(1+r)t  =  P(t), или дисконтированная величина платежа P(t) равна:

        (8.1)

Величина ссудного процента называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется в экономической литературе как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. В литературе рекомендуется применять так называемую минимально привлекательную ставку доходности (minimum attractive rate of return). Однако вопрос о том, каков этот уровень, остается открытым. Практически выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций и т.д.) с учетом условий деятельности соответствующих предприятий и инвесторов. Например, как показал опрос крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто при  анализе  эффективности  применяют  три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций, существующие ставки по кредиту (средне- и долгосрочному), субъективные оценки, основанные на опыте фирмы.

Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом серьезных исследований и прогнозов.

Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности инвестиционного проекта, является фактор риска. Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм в конечном счете предстает в виде возможного  уменьшения реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят  поправку  к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям (например, по сравнению с банковским депозитом или краткосрочными государственными ценными бумагами).

Включение рисковой надбавки в величину процентной ставки является распространенным, но единственным средством учета риска. Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и параметров самого проекта. К внешним факторам относятся: будущий уровень инфляции, изменение спроса и цен на планируемую к выпуску  продукцию, возможные изменения цен на сырье и материалы, изменение ставки ссудного процента, налоговых ставок и т.д. К внутренним параметрам проекта относятся: изменение сроков и стоимости строительства, темпов освоения производства продукции, потребности в различных видах сырья и материалов, сбытовых расходах и т.д.

Основные требования к аналитическому аппарату, исходным данным и предоставлению результатов расчетов, связанных с оценкой экономической эффективности инвестиционных проектов:

  1.  Аналитический аппарат для оценки инвестиционного проекта должен базироваться на сопоставлении доходов (прибыли), полученных в результате вложения финансовых средств в рассматриваемый проект, с альтернативными возможностями вложения этих средств в другие финансовые активы.
  2.  Для определения эффективности инвестиционного проекта процесс его реализации должен быть развернут во времени и должен включать все фазы инвестиционного цикла: капитальное строительство, освоение производства, стабильное промышленное производство, его свертывание и ликвидацию.
  3.  Исходные данные для расчета эффективности проекта должны включать:

развернутую во времени производственную программу;

цены на продукцию;

прямые производственные издержки;

накладные расходы и другие платежи;  

развернутый во времени процесс финансирования;

структуру инвестиционных затрат и издержек;

источники поступления инвестиционных средств (акции, кредиты и т.д.).

Для сопоставления различных во времени платежей с помощью процедуры дисконтирования они должны быть приведены к одной дате. Используемая при этом ставка дисконтирования выбирается исходя из конкретных альтернатив помещения капитала.

  1.  При  оценке эффективности инвестиционного проекта должен учитываться фактор риска , который выражается в виде возможного уменьшения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой величиной. С целью выявления и снижения риска вложений должен быть проведен анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметров и внешних факторов.
  2.  В качестве важнейших внешних факторов при оценке эффективности проекта должны учитываться: общий уровень инфляции,  вероятное изменение цен по основным категориям затрат, величина ссудного процента по кредитам. Величины указанных показателей должны базироваться на макроэкономических прогнозах экономического развития страны и соответствующей отрасли.
  3.  Исходные данные для расчетов экономической эффективности инвестиционного проекта должны представляться в структуре и форме, принятых на российских предприятиях, а результаты расчетов - в объеме и форме,  принятых в международной практике.

Поскольку процесс прединвестиционных исследований и сбора информации в полном объеме достаточно трудоемкий и дорогостоящий, обычно оценка эффективности проекта проводится дважды.

На начальном этапе прединвестиционных исследований проводится ориентировочная оценка эффективности инвестиционного проекта, цель которого состоит в определении целесообразности проведения прединвестиционных исследований в полном объеме.

На втором этапе проводится полномасштабное исследование эффективности инвестиционного проекта. Для ориентировочной оценки эффективности проекта можно использовать тот же аналитический аппарат, что и для полномасштабных исследований эффективности, заменяя недостающие данные их экспертными оценками и уменьшая объем производимых расчетов.

Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта

Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели:

  1.  чистый приведенный доход (Net Present Value - NPV);
  2.  внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return - IRR);
  3.  срок окупаемости капитальных вложений (Payback Method);

рентабельность проекта (Profitability Index).

Перечисленные показатели являются результатом сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.

Для определения в качестве базового момента приведения разновременных платежей возьмем дату начала реализации инвестиционного проекта.

Чистый приведенный доход (NPV Present Value) вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле:

         (8.2)

где t - годы реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства (t=0,1,2,3,...,T);

Pt - чистый поток платежей (наличности) в году t;

d - ставка дисконтирования.

Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала проекта) показателей дохода  и капиталовложений. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги.

В качестве доходов принимается прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.

Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить:

,           (8.3)

где tn - год начала производства продукции;

     tc - год  окончания капитального строительства;

     Дt - доходы в году t ;

     KVt - инвестиционные расходы (KV) в году t.

Вместо годового интервала в формулах (8.1) и (8.2) могут использоваться и более мелкие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие.

В зависимости от нормы дисконтирования NPV будет различным. В табл. 8.2 и на рис. 8.1  показана зависимость величины NPV от нормы дисконтирования.

Таблица 8.2

Чистый приведённый доход в зависимости от нормы дисконтирования

Норма дисконтирования

0

2

5

6

8

10

12

15

NPV, млрд. руб.

3,85

2,46

1,61

0,93

0,37

-0,08

-0,45

-0,88

Рис. 8.1. График изменения NPV

Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR) является  специальной ставкой дисконтирования, при которой суммы поступлений и отчислений денежных  средств в течение срока экономического жизненного цикла инвестиций дают в результате нулевой приведенный доход, а именно, ставка  дисконтирования, при  которой приведенная стоимость денежных поступлений равна приведенной стоимости отчислений денежных средств.

Экономический смысл этого показателя можно объяснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение этих же средств (также распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы,  полученные  от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект дает в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющего эффективные и неэффективные проекты.

Уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предпочтения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются.

Методика определения IRR зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*:

          (8.4)

где d*  - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt.

Уравнение (8.4) эквивалентно алгебраическому  уравнению степени Е и обычно решается методом итераций. Существуют многочисленные программы, решающие подобные уравнения.

Величина IRR зависит не только от соотношения суммарных  КВ и доходов от реализации проекта, но и от их распределения  во времени. Чем больше  растянут во времени процесс получения доходов, тем ниже значение внутренней нормы доходности.

За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа отбирают те инвестиционные проекты, которые  имеют IRR не ниже некоторого порогового значения (обычно 15-20 %  годовых - для западных фирм).  

Срок окупаемости - (Payback Method) определяется как период времени, в течение которого  инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых  доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.  

Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:

        (8.5)

где h - срок окупаемости;

      KV - суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.

В этом уравнении t = 0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

На величину срока окупаемости инвестиций, помимо интенсивности поступления заказов, существенное влияние оказывает норма дисконтирования.

Чаще при определении срока окупаемости инвестиций последние не подвергаются дисконтированию, а просто суммируются. Иногда полезно определить срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания  строительства, наряду с доходами по той же процентной ставке.

Рентабельность или  индекс доходности  (Profitability Index) инвестиционного проекта представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным  расходам.

Формула рентабельности имеет вид:

          (8.6)

В приведенной формуле сравниваются две части приведенного дохода - доходная и инвестиционная.

Если при некоторой норме дисконтирования d* рентабельность проекта равна единице, это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным расходам и чистый приведенный доход равен нулю, следовательно, d* -  внутренней норме доходности проекта.

При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше единицы.

Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффективность при данной ставке процента.

Все рассмотренные показатели эффективности тесно связаны между собой. Это объясняется тем, что все они строятся на основе дисконтирования потока платежей. Поэтому часто инвестиционный проект, предпочтительный по одному показателю, будет также предпочтительным и по другим показателям. Однако, это не всегда так, поскольку предпосылки и особенности расчета каждого показателя различаются.

Например, большие значения рентабельности можно получить и при меньших значениях NPV, если инвестиции уменьшаются в большей степени, чем чистый приведенный доход.

На американских фирмах наиболее часто используемым показателем эффективности является внутренняя норма доходности, а вторым по частоте применения - чистый приведенный доход. Все другие показатели эффективности инвестиций используются значительно реже.

Чистый приведенный доход (NPV) и внутреннюю норму доходности (IRR) целесообразно применять одновременно, т.к. IRR можно рассматривать как качественный показатель, характеризующий доходность единицы вложенного капитала, а чистый приведенный доход является абсолютным показателем, отражающим масштабы инвестиционного проекта и получаемого дохода.

Помимо формализованных критериев оценки эффективности при принятии решения  о целесообразности финансирования инвестиционного проекта, учитываются различные ограничители и неформальные критерии.

В качестве ограничителей могут выступать предельный срок окупаемости инвестиций, требования по охране окружающей среды, безопасности персонала и др.

Неформальными критериями могут выступать: проникновение на перспективный рынок сбыта продукции, вытеснение с рынка конкурирующих компаний, политические мотивы и т.п.

8.3. Определение границ инвестиционного проекта

При выполнении анализа инвестиционного проекта необходимо выявить, что относится и что не должно быть включено в проект.

Если проводится оценка эффективности проекта, который состоит в создании нового производства, все издержки по строительству и оснащению производства включаются в проект.

В тех случаях, когда реализуется проект на действующем производстве, определить, какие издержки относятся к проекту не всегда просто. В таких случаях используется следующий метод оценки эффективности проекта:

  1.  Рассчитываются потоки платежей, получаемые на предприятии при  реализации проекта.
  2.  Рассчитываются потоки платежей, которые имели бы место на предприятии при отклонении проекта.
  3.  Вычитают из потоков платежей п.1 потоки платежей п.2, получая тем самым потоки платежей,  характеризующие оцениваемый проект.

Но при анализе эффективности проектов, которые незначительны по сравнению с уже действующим производством не всегда оправданы достаточно трудоемкие вычисления. В таких случаях необходимо учитывать принципы проектного анализа, которые позволяют оценить инвестиционный проект, не проводя оценку эффективности уже действующего производства.

Проектный анализ призван ответить на вопрос: каково изменение прибыли предприятия (компании) за счет принятия или непринятия данного инвестиционного проекта. К основным принципам проектного анализа относятся:

  1.  Принцип  причинной  обусловленности. В характеристику проекта включаются только такие движения денежной наличности, стоимость которых меняется в случае принятия или отклонения проекта.
  2.  Концепция прироста - этот принцип проектного анализа состоит в том, что объектом анализа являются только изменения, которые вызваны принятием или отклонением проекта.

Особенность оценки стоимости основных средств, уже принадлежащих предприятию, используемая при анализе эффективности проекта альтернативного использования основных средств. Например, предполагается разместить производство в ранее пустовавшем цехе, но имеется предложение о приобретении этого цеха за 100 млн. руб. Таким образом, для того, чтобы реализовать проект, необходимо отказаться от получения 100 млн. руб. Так как для реализации проекта необходимо отказаться от чего-то, имеющего реальную стоимость (в данном случае 100 млн. руб.), это “что-то” необходимо отнести к расходам проекта. Таким образом, капитальные вложения в цех будут  равняться  100 млн. руб.

15

Курс лекций: «Организация и финансирование инноваций и инвестиций»


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

29079. Реорганизация юридических лиц. Правовые последствия 39.5 KB
  Правовые последствия Реорганизация юридического лица слияние присоединение разделение выделение преобразование может быть осуществлена по решению его учредителей участников либо органа юридического лица уполномоченного на то учредительными документами. При присоединении юридического лица к другому юридическому лицу к последнему переходят права и обязанности присоединенного юридического лица в соответствии с передаточным актом. При разделении юридического лица его права и обязанности переходят к вновь возникшим юридическим лицам в...
29080. Ликвидация юридических лиц. Правовые последствия 29 KB
  Правовые последствия Ликвидация юридического лица влечет его прекращение без перехода прав и обязанностей в порядке правопреемства к другим лицам за исключением случаев предусмотренных федеральным законом. Юридическое лицо может быть ликвидировано: по решению его учредителей участников либо органа юридического лица; по решению. Виды ликвидации: добровольное принудительная банкротство Порядок ликвидации юридического лица Ликвидационная комиссия помещает в органах печати в которых публикуются данные о государственной регистрации...
29081. Объекты гражданского права и их классификация. Общая характеристика источников правового регулирования 35 KB
  Объекты гражданского права и их классификация. Общая характеристика источников правового регулирования. К объектам гражданских прав относятся вещи включая деньги и ценные бумаги иное имущество в том числе имущественные права; работы и услуги; охраняемые результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации интеллектуальная собственность; нематериальные блага. Объекты гражданских прав могут свободно отчуждаться или переходить от одного лица к другому в порядке универсального правопреемства...
29082. Вещи как объект гражданского права и их классификация. Особенности применения классификации вещей в различных институтах гражданского права 26.5 KB
  Особенности применения классификации вещей в различных институтах гражданского права. Классификации вещей: 1.
29083. Ценные бумаги как объекты гражданского права и их классификация. Характеристика источников правового регулирования 31 KB
  Ценные бумаги как объекты гражданского права и их классификация. Характеристика источников правового регулирования Ценной бумагой является документ удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Признаки: Письменность Легальность субъекта права Предъявление Абстрактность предъявляемого К ценным бумагам относятся: облигация вексель чек депозитный и сберегательный сертификаты банковская сберегательная книжка на...
29084. Интеллектуальная собственность как объект гражданского права. Интеллектуальные права и их виды. Характеристика источников правового регулирования 23 KB
  Интеллектуальные права и их виды. Виды интеллектуальных прав: авторское право отношения возникающие в связи с созданием и использованием произведений науки литературы и искусства смежные права – исключительное право музыкантовисполнителей изготовителей фонограмм организаций эфирного вещания патентное право порядок охраны изобретений полезных моделей промышленных образцов Только обладатель интеллектуальной собственности и в первую очередь автор располагает исключительными правами на ее использование а так же то что никакое...
29085. Результаты интеллектуальной деятельности (общая характеристика, виды, сроки охраны, правообладатели). Исключительные права и особенности их передачи 27.5 KB
  Результаты интеллектуальной деятельности общая характеристика виды сроки охраны правообладатели. Результатами интеллектуальной деятельности и приравненными к ним средствами индивидуализации юридических лиц товаров работ услуг и предприятий которым предоставляется правовая охрана интеллектуальной собственностью являются: произведения науки литературы и искусства; программы для электронных вычислительных машин; базы данных; фонограммы; селекционные достижения; фирменные наименования; товарные знаки и знаки обслуживания....
29086. Средства индивидуализации (общая характеристика, виды, сроки, особенности охраны, правообладатели) 27.5 KB
  Средства индивидуализации общая характеристика виды сроки особенности охраны правообладатели. Средство индивидуализации обозначение служащее для различения товаров услуг предприятий организаций и других объектов в сфере хозяйственного оборота. Виды средств индивидуализации: фирменное наименование наименование некоммерческой организации товарный знак знак обслуживания коммерческое обозначение наименование места происхождения товара доменное имя. Исключительные права на результаты интеллектуальной деятельности и на средства...
29087. Сделки (понятие, виды, условия действительности) 28.5 KB
  Сделки понятие виды условия действительности. Виды сделок: По количеству субъектов Односторонние завещание Многосторонние Двусторонние купля продажа По критерию встречности Возмездные аренда Безвозмездные дарение По способу закрепления Вербальные Литеральные По риску Алеаторные рисковые Нейтральные По особенностям механизма Под условием Без уловия Действительность сделки определяется законодательством посредством следующей системы условий: а законность содержания;б способность физических и юридических лиц...