41568

Вторичный рынок ценных бумаг

Лекция

Банковское дело и рынок ценных бумаг

Если первичный рынок связан с появлением ценных бумаг на рынке их выпуском и размещением то вторичный рынок создает необходимые условия для их обращения. Рынок ценных бумаг лекция рассматривает сущность обращения ценных бумаг...

Русский

2015-01-11

1.09 MB

0 чел.

Лекция 12.

Вторичный рынок ценных бумаг

12.1. СУЩНОСТЬ ОБРАЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Рынок ценных бумаг лекция рассматривает сущность обращения ценных бумаг. Если первичный рынок связан с появлением ценных бумаг на рынке (их выпуском и размещением), то вторичный рынок создает необходимые условия для их обращения. Под обращением ценных бумаг понимается переход права собственности от одного их держателя (владельца) к другому при заключении ими гражданско-правовых сделок. При этом следует также иметь в виду, что гражданско-правовые сделки могут совершаться как на рыночных условиях, так и на основе гражданско-правовых норм, определенных Гражданским кодексом РФ. Состав и характер сделок при этом будут разные. Для рынка ценных бумаг необходимы спрос и предложение, поэтому сделка подразумевает взаимное согласование условий и цены. Гражданско-правовые нормы четко определяют условия тех или иных сделок, они становятся законом и не могут согласовываться или оспариваться сторонами. На рынке ценных бумаг их обращение принимает форму сделки купли-продажи или обмена (мены). Гражданско-правовые сделки предусматривают, что переход права собственности может произойти при таких сделках, как мена, дарение, наследование. Право собственности от одного держателя к другому может перейти и по решению суда, при приватизации, внесении ценных бумаг в качестве взноса в уставный капитал (рис. 16.1).

На рынке ценных бумаг их обращение регламентируется как государством, так и самими участниками рынка через устанавливаемые ими правила торговли, стандарты и нормы поведения. Для обращения ценных бумаг на рынке характерна определенная последовательность действий, которой обязаны придерживаться профессиональные участники рынка ценных бумаг и учитывать потенциальные их покупатели и продавцы. В общем виде последовательность действий, характерную для обращения ценных бумаг, можно представить следующим образом.

Листинг необходим для допуска ценных бумаг на тот или иной рынок (биржевой или внебиржевой), выдвигающий совокупность требований, которым должны соответствовать ценные бумаги, выступающие объектом сделок. Только после листинга как продавец, так и покупатель могут давать посредникам торговые поручения на продажу или покупку ценных бумаг.

Наиболее сложным этапом обращения являются торги ценными бумагами.

Торги ценными бумагами могут происходить только в том случае, если их участники будут располагать необходимой информацией, достаточной для согласования условий сделки. Такая информация формируется на основе торговых поручений (приказов) непосредственных продавцов и покупателей ценных бумаг, а также на основе заявок, которые представляют участники торгов.

В зависимости от системы организации торгов в ряде случаев может требоваться предварительное депонирование ценных бумаг и денежных средств. Если в результате торгов произошло заключение сделки, то торговая система должна создать необходимые условия для сверки параметров сделки отдельными участниками. По результатам такой сверки торговая система гарантирует равенство объемов покупки и продажи, возможность подбора сделок, а участники сделок исключают технические ошибки, связанные с заключением сделок.

Согласно действующему законодательству факт совершения сделки не означает перехода прав собственности на ценные бумаги. Для этого необходимо исполнение сделки, которому предшествуют клиринг и расчеты по сделкам. Основное назначение клиринга состоит в выявлении позиций участников сделок (обеспечение требований и обязательств).

Переход права собственности на ценные бумаги связан со следующими проблемами.

Прежде всего необходимо подчеркнуть, что переход права собственности на ценную бумагу означает и переход к новому держателю тех имущественных прав, которые закреплены за той или иной ценной бумагой (рис. 16.3).

Переход права собственности на ценную бумагу

 Передача имущественных прав, закрепленных за ценной бумагой

Рис. 16.3. Фиксация перехода имущественных прав

Поэтому о переходе права собственности, а следовательно, и о передаче имущественных прав, закрепленных за ценной бумагой, должен быть извещен тот, кто осуществляет эти имущественные права, и тот, кто учитывает как право собственности, так и право на имущественные права по ценным бумагам — номинальный держатель, депозитарий, регистратор (держатель реестра). При этом ответственность за своевременное уведомление о переходе права собственности лежит на приобретателе ценной бумаги.

Имущественные права, закрепленные за ценной бумагой, должен обеспечивать эмитент или уполномоченное им лицо. При этом эмитент обязан осуществлять имущественные права по предъявленным ценным бумагам в следующем порядке (табл. 16.1):

Таблица 16.1 Осуществление имущественных прав, заложенных в ценных бумагах

Вид ценной бумаги

Характер распоряжения

Кому принадлежат имущественные права по ценным бумагам

Документарная

На предъявителя

Предъявителю — владельцу или его доверенному лицу

Именная

Предъявителю сертификата при условии совпадения имени владельца сертификата с именем владельца в реестре

Бездокументарная

Именная

Лицу, указанному в системе ведения реестра

Каким же образом фиксируется право собственности на ценную бумагу? Форма удостоверения права собственности на ценную бумагу зависит от формы ее существования, а также места нахождения (табл. 16.2).

Форма существования ценной бумаги

Место нахождения

Форма удостоверения         \ права собственности

Документарная

Именная

В депозитарии

Запись на счете депо

У владельца

Сертификат + Запись на лицевом счете

Бездокументарная

Именная

В системе ведения реестра

Запись на лицевом счете

В депозитарии

Запись на счете депо

Документарная

На предъявителя

У владельца

Сертификат

В депозитарии

Запись на счете депо

Учет прав собственности именных ценных бумаг документарной формы выпуска, помещенных на хранение в депозитарий, ведется на основании записи на счете депо о количестве ценных бумаг, находящихся в централизованном (коллективном) или обособленном хранении.

Именная ценная бумага может находиться у владельца, тогда право собственности будет удостоверяться не только сертификатом, но и записью на лицевом счете в реестре, и для осуществления имущественных прав, как было отмечено ранее, необходимо совпадение имени владельца, указанного в сертификате и на лицевом счете.

В случае бездокументарных ценных бумаг, которые могут быть только именными, право собственности удостоверяется либо записью на счете депо, либо на лицевом счете в зависимости от принятой системы учета прав (места нахождения).

Форма удостоверения права собственности для документарных ценных бумаг на предъявителя будет зависеть от их места нахождения: если ценная бумага находится у владельца, то право собственности удостоверяется только сертификатом, если она помещена владельцем в депозитарий — то записью на счете депо.

Переход права собственности на ценную бумагу будет означать изменение формы удостоверения права собственности. Чаще всего перерегистрацией права собственности на ценные бумаги занимается держатель реестра (сам эмитент или независимый регистратор). Он обязан вносить в реестр записи о переходе права собственности на ценные бумаги при представлении передаточного распоряжения, которое может представить лицо, зарегистрированное в реестре. Таким лицом может быть продавец, передающий ценные бумаги приобретателю. Переданное распоряжение может представить и покупатель, на лицевой счет которого должны быть зачислены приобретенные ценные бумаги, или уполномоченный представитель продавца или покупателя.

Для внесения записи в реестр о переходе права собственности на ценные бумаги необходимо, чтобы:

  1.  были представлены все установленные действующим законодательством документы;
  2.  представленные документы содержали всю необходимую информацию;
  3.  количество ценных бумаг, указанное в передаточном распоряжении, соответствовало тому количеству, которое учитывается на лицевом счете лица, передающего ценные бумаги;
  4.  была произведена сверка подписи лица, представившего передаточное распоряжение;
  5.  лицо, представившее передаточное распоряжение, оплатило услуги, связанные с перерегистрацией права собственности;
  6.  не было блокирования операций по лицевому счету лица, передающего ценные бумаги.

12.2. ПОРЯДОК ВКЛЮЧЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ В РЫНОЧНЫЙ ПРОЦЕСС 

К торгам могут быть допущены любые виды ценных бумаг отечественных и зарубежных эмитентов, которые будут продаваться и покупаться в той или иной торговой системе. Как известно, на фондовом рынке встречается товар различного качества - можно купить акцию надежного эмитента, по которой обеспечиваются высокие дивиденды, а можно приобрести и суррогаты ценных бумаг. В случае прохождения процедуры листинга ценная бумага включается в котировальный бюллетень - Реестр ценных бумаг, допущенных к торгам. Чем выше степень организации рынка, тем жестче ограничения по качеству ценных бумаг, официально включенных в котировальный бюллетень.

Так, биржевой рынок, или, как его называют в странах с развитой экономикой, официальный рынок, предполагает наивысшие гарантии качества. Для того чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят процедуру допуска, которая в англоговорящих странах и в России называется листингом, во Франции — интрадукцией, в Германии — допуском и т.д.

Внебиржевой организованный рынок также имеет свои стандарты по допуску ценных бумаг к биржевым торгам, которые по мере развития рынка все более приближаются к стандартам биржевого рынка. Неорганизованный,уличный, свободный или стихийный рынок не предполагает, что ценные бумаги должны пройти экспертизу качества.

Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в совокупности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями обслуживает и регулирует движение финансового капитала. Биржевая и внебиржевая торговля, совершение операций с фондовыми ценностями невозможны без котировки, т.е. особого способа формирования, учета и публикации биржевых цен. Под биржевой котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, преследующие цели:

  1.  допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных операций после соответствующей проверки и изучения финансового положения фирм, предлагающих эти фондовые ценности;
  2.  определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.

Любой компании необходимо внести таким путем в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является обязательной предпосылкой для допуска к торговле на ней. Иногда фондовые биржи не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах (списках), к процессу обращения в своих помещениях, но под страхом самых суровых санкций категорически запрещают зарегистрированным на них членам осуществлять какие-либо операции с такими ценностями даже по инициативе клиентов. Все сделки с не внесенными в биржевые листы ценными бумагами подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между самими участниками и вне помещения биржи; при этом биржа не несет ответственности за надежность и законность таких сделок, как не попадающих под ее юрисдикцию и не отвечающих принятым на ней правилам и положениям.

Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. их появление в биржевых списках, по существу означает разрешение на участие этих бумаг в торговле и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая другая ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле. С юридической точки зрения никакая компания изначально не обязана вносить свои акции и иные ценные бумаги в котировальные листы той или иной биржи; она лишь имеет на это право, выполнение которого вовсе не обязательно. В то же время присутствие ценных бумаг компании в торговле на бирже является столь выгодным и привлекательным, что, как правило, большинство компаний стремится разместить свои ценные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких биржах.

Если ценные бумаги прошли процедуру листинга, то тем самым повышается их надежность, возрастает доверие к ним инвесторов, что создает целый ряд несомненных выгод и привилегий.

Так, компании, внесенные в списки биржи, получают большую известность и популярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере инвестиций, так как компания, чьи ценные бумаги вносятся в котировальные листы, должна соответствовать определенным требованиям. Ликвидность акций, включенных в котировальный лист, выше, и поэтому желание инвесторов совершать сделки с ними растет, тем самым облегчается процесс купли-продажи этих акций и обеспечивается прозрачность деятельности на рынке компании-эмитента.

В случае выпуска компанией, чьи акции котируются на бирже, новых видов ценных бумаг издержки, связанные с их размещением, окажутся значительно ниже по сравнению с издержками фирм, чьи ценные бумаги не обращаются на бирже. Как свидетельствует зарубежный опыт, в дальнейшем облегчается привлечение заемного капитала. Листинг повышает эффективность размещения выпуска конвертируемых облигаций или облигаций с ордерами. Такие облигации легче продать, если инвесторы смогут впоследствии обменять их на акции, включенные в котировальный лист. Кроме того, банки и другие финансовые институты крайне неохотно соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски акций и иных ценных бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении таких бумаг в биржевые листы хотя бы на одной бирже. Напротив, компаниям, чьи акции официально допущены к котировке на ведущих биржах, как правило, легче бывает добиться доверия и расположения банков и финансовых институтов в случаях возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчает для компании размещение новых выпусков ценных бумаг.

Компании, ценные бумаги которой прошли процедуру листинга, предлагаются лучшие условия кредитования, ведь кредиторы могут сравнить балансовую стоимость активов компании с рыночной, биржевой оценкой ее деятельности. Если последняя выше первой, то кредиторы скорее согласятся с возможностью кредитования этой компании. Кроме того, в этом случае они имеют установочную стоимость для залога. При прочих равных условиях кредиторы с большей охотой примут в залог прошедшие процедуру листинга акции, чем внесписочные, — продать списочные акции легче, если продажа неизбежна из-за несостоятельности заемщика.

При поглощении и слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость акций, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как правило, ниже. Нельзя не принимать во внимание и то, что для акционерного общества, чьи акции обращаются на бирже, легче определить установочную стоимость при слияниях и поглощениях, которая ориентируется на рыночную цену соответствующих акций. Если же данная финансовая операция организуется в отношении компании, акции которой не имеют рыночной котировки, то она вынуждена согласиться с ценой, близкой к книжной стоимости своих активов, которую сопоставить будет не с чем.

Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании определенных, более существенных скидок при налогообложении.

Подводя итоги, можно отметить, что листинг обеспечивает большую рыночность и внимание к компании со стороны инвесторов. Публикация данных о рынке списочных акций позволяет инвесторам и финансовым экспертам составить полное представление о рыночномповедении каждого списочного выпуска, что привлекает к этим акциям новых покупателей, способствует увеличению числа сделок с ними и повышению их ликвидности. Это в конечном итоге позволяет компании, чьи акции допущены к обращению на бирже, увеличить число своих акционеров и распределить собственность между большим числом лиц, а следовательно меньшим числом акций, управлять большим капиталом, что облегчает управление компанией теми, кто владеет контрольным пакетом акций.

Котировка акций на бирже приносит компании дополнительную известность, способствует формированию благоприятного общественного мнения о ней, что в свою очередь сказывается на повышении спроса на ее продукцию и услуги.

Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на рынке. Биржа — это система поддержки рыночной стоимости акций, так как в своих собственных интересах она осуществляет ряд мероприятий, направленных на поддержание рыночной стоимости акций и предотвращение манипулирования ценами, которое могло бы привести к нежелательным изменениям их стоимости.

Таким образом, листинг — это система поддержки рынка, которая создает наиболее благоприятные условия для организованного рынка, позволяет выявить надежные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности.

Вместе с тем не следует понимать, что преимущества, которых позволяет добиться листинг, реализуются автоматически. Часто рынок проявляет безразличие к тому, прошли ли акции процедуру листинга или нет. Если компания малоизвестна и не может использовать преимущества листинга, то активность торговли акциями снижается, и акции перестают удовлетворять требованиям листинга. Иногда цены на такие акции после листинга находятся на более низком уровне, чем до него. К тому же, контроль за компанией и ее деятельностью со стороны биржи, если это предусматривается соглашением о листинге, предполагает дополнительные обязательства и расходы, связанные с листингом: биржевой сбор за листинг, ежегодная плата за поддержание листинга и т.д.

Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист биржи, может быть уверен в достоверности информации о компании-эмитенте и рынке ее ценных бумаг. В зарубежной практике компании, чьи ценные бумаги котируются на бирже, в соответствии с договором о листинге представляют инвесторам значительно больше информации о себе и своей деятельности. Это позволит им оценивать перспективы экономического развития эмитента и качество его ценных бумаг. Котировка на бирже увеличивает ликвидность акций и позволяет легче реализовывать их.

Таким образом, можно утверждать, что всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически приобретает и полный набор преимуществ, которые несет в себе комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компаний, прошедших листинг.

Получает ряд преимуществ от введения листинга и биржа. Отсев некачественных ценных бумаг повышает стабильность и ликвидность рынка, это ведет к увеличению числа участников торговли и их активности, что в свою очередь способствует росту репутации биржи и ее доходов. Процесс листинга является одним из элементов контроля за обращением ценных бумаг на бирже и непосредственно регулируется самой биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на ней сделки от мошенничества и злоупотреблений.

В 19921993 гг. некоторые российские фондовые биржи, претендовавшие на ведущее положение на российском рынке ценных бумаг, объявили о введении процедуры листинга. Первой среди них была Московская центральная фондовая биржа. В то время процедура допуска ценных бумаг к торговле на российских фондовых биржах законодательно не регулировалась, и биржи устанавливали порядок включения ценных бумаг в свои списки исключительно самостоятельно. В тот период в нашей стране листинг не оказывал сколько-нибудь значительного влияния как на оценку качества ценной бумаги с точки зрения инвестора, так и на оценку эмитента с точки зрения партнера. Однако все чаще в нормативных документах упоминались ценные бумаги, имеющие рыночную котировку.

Например, покупатели -- банковские структуры, владеющие ценными бумагами, включенными в рыночную котировку, как правило, имеют преимущество в резервировании под их обеспечение по сравнению с ценными бумагами, такой котировкой не обладающими.

Биржи устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих включить акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже была своятехнология допуска ценных бумаг к котировке, различались и требования к компаниям, желающим котировать свои акции на данной бирже. Разрабатывая положения о листинге, российские биржи опирались на мировой опыт.

Например, в Германии существует восемь фондовых бирж, но эмитенту важнейших немецких ценных бумаг (“национальных) достаточно пройти процедуру листинга хотя бы в одной из них, и его акции могут котироваться и на остальных семи. Считается, что в Германии установлены самые либеральные требования к допуску ценных бумаг к биржевым торгам, более строгие — в Японии и, наконец, самые жесткие — в США.

Это, по-видимому, объясняется тем, что при допуске к биржевой торговле ценных бумаг в Германии решающую роль играют кредитные институты. Без их участия эмитент не может включить свои ценные бумаги в списки биржи, и кредитные институты, сопровождающие допуск ценных бумаг эмитента в биржевые торги, принимают на себя такую же ответственность за качество ценных бумаг, как и их эмитенты. Банк, стремясь избежать удара по репутации от введения в биржевой торгнекачественной ценной бумаги и потерять доверие клиентов, осуществляет тщательный отбор эмитентов для продвижения их ценных бумаг на биржу. Благодаря информационной открытости биржевого рынка, сведения о неблагоприятном положении дел компании-эмитента быстро становятся достоянием широкой общественности, что может негативным образом сказаться на деятельности данного кредитного учреждения.

Поэтому основная проблема для эмитента, желающего пройти процедуру листинга, - найти банк, который возьмет на себя ответственность ввести его ценные бумаги на биржу. В Германии банки являются универсальными, и их деятельность распространяется как на осуществление банковских операций, так и на торговлю ценными бумагами, хранение и управление ими. Банк, занимаясь подготовкой документа на допуск, принимает на себя руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятие-эмитент должно просуществовать по крайней мере три года, прежде чем оно сможет подать ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже. 

Вместе с подачей ходатайства представляется официально заверенная выписка из торгового реестра, последняя регистрация устава, а также годовые балансы и платежи за три года деятельности. Собственный капитал компании должен составлять не менее 3,5 млн. нем. марок, а предположительная курсовая стоимость эмиссии - 2,5 млн. нем. марок. Для обеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке по крайней мере 25% уставного капитала, т.е. ценные бумаги свободно обращаются на рынке, и в них учитываются потребности биржевой торговли. При этом акция каждого номинала и каждого вида, эмитируемая данной компанией, проходит процедуру листинга. Сравним условия допуска на внебиржевой организованный или, как он называется в Германии, регулируемый рынок. Первый критерий — срок существования акционерного общества — не имеет значения, однако если отсутствует финансовый отчет, банк не станет подвергать себя риску и осуществлять торговлю такими ценными бумагами.

Собственный капитал должен составлять не менее 500 тыс. нем. марок, а процентраспыления акций, т.е. распространения их среди акционеров, не менее 5%. Таким образом, это рынок акций средних и мелких предприятий, поэтому правила допуска к торговле менее жесткие, кроме того, в основном такие предприятия — это собственность семьи, и банк совместно с клиентом решает, какая часть будет котироваться на внебиржевом организованном, или регулируемом, рынке.

Для проверки соответствия параметров выпуска ценных бумаг установленным критериям, а также постоянного анализа инвестиционных качеств ценных бумаг на биржах создан специальный отдел - отдел листинга, который решает следующие задачи: осуществляет экспертизу соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации.

Если в Германии процедуру листинга наряду с государственными органами организуют банки, то в Японии окончательное решение о допуске ценных бумаг к обращению на бирже принимается лично министром финансов. Отличительной особенностью японской модели организации листинга является то, что ценные бумаги могут быть включены в котировальные листы биржи не только по заявлению эмитента, но и по заявлению участника торговли. Однако, как было показано выше, листинг помимо целого ряда очевидных преимуществ может иметь и отрицательные черты для эмитента. 

Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил листинга для обеспечения больших гарантий инвесторам, поэтому для того, чтобы акции корпорации были приняты к котировке, например, на Нью-Йоркской фондовой бирже, корпорация должна отвечать ряду требований. Часть из них касается количественных показателей деятельности последней: величина активов для резидентов минимум 18 млн. долл.; для слаборазвитых стран -12 млн. долл.; для стран, где нет фондовых бирж, -10 млн. долл.; прибыль за последний балансовый год должна составлять 2,5 млн. долл., за каждый год из двух предшествующих последнему балансовому году - не менее 2,5 млн. долл. (или суммарная прибыль за последние три года - не менее 6,5 млн. долл., причем каждый год должен быть прибыльным); число выпущенных в обращение акций должно составлять не менее 1,1 млн. штук, число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями, --2 тыс. человек или общее число акционеров — 2,2 тыс. человек. Вместе с тем корпорация, отвечающая всемколичественным требованиям, автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже, так как биржа оценивает еще и степень известности компании в масштабе страны, место, занимаемое ею в отрасли, и т.п.

Другой тенденцией развития процедуры листинга является унификация правил допуска ценных бумаг на биржу в пределах одной страны путем установления одинаковых количественных и качественных критериев, по которым происходит отбор ценных бумаг. С учетом многолетнего опыта развития биржевой торговли в развитых странах построены механизмы государственного регулирования, устанавливающие минимальные общие критерии листинга для всех бирж. В России правила листинга и делистинга, установленные биржей, должны включать следующие требования к эмитенту ценных бумаг для занесения их в котировальный лист первого уровня:

  1.  размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен со
    ставлять не менее
     10 млн ЭКЮ;
  2.  срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не ме
    нее трех лет
    ;
  3.  соблюдение эмитентом обязанности раскрывать информацию о сво
    их ценных бумагах в соответствии с Федеральным законом
    О рынке
    ценных бумаг
    и информацию об акционерном обществе в соответствии
    с Федеральным законом
    Об акционерных обществах.

К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист первого уровня должны устанавливаться следующие требования:

  1.  ценные бумаги должны быть выпущены и зарегистрированы в со
    ответствии с требованиями российского законодательства
    ;
  2.  отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистри
    рован в соответствии с действующим законодательством
    ;
  3.  ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми;
  4.  наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не
    менее чем двух маркет-мейкеров
    ;
  5.  для акционерных обществ не более чем 60% голосующих акций
    должно находиться во владении заинтересованных лиц акционерного
    общества.
     В соответствии с требованиями Федерального законаОб
    акционерных обществах
    заинтересованными лицами признаются: член
    совета директоров общества,
     лицо, занимающее должность в иных орга
    нах управления общества,
     акционер, владеющий совместно с аффили
    рованным лицом
     20% и более голосующих акций общества;
  6.  численность акционеров общества должна составлять не менее
    1000 чел.;
  7.  минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по
    итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее
     40 тыс. ЭКЮ. 

Для включения ценных бумаг в котировальный лист первого уровня их эмитент должен принять перед биржей обязательство соблюдать требования по раскрытию информации в порядке и объеме, установленными биржей.

Правила листинга и делистинга должны включать следующие требования к эмитенту ценных бумаг для внесения их в котировальный лист второго уровня:

  1.  размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен составлять не менее 6 млн. ЭКЮ;
  2.  срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не менее двух лет;
  3.  соблюдение эмитентом обязанности раскрывать информацию о своих ценных бумагах в соответствии с Федеральным закономО рынке
    ценных бумаг
    и информацию об акционерном обществе в соответствии
    с Федеральным законом
    Об акционерных обществах.

К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист второго уровня должны устанавливаться следующие требования:

  1.  ценные бумаги должны быть выпущены и зарегистрированы в соответствии с требованиями российского законодательства;
  2.  отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистрирован в соответствии с действующим законодательством;
  3.  ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми;
  4.  наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не
    менее чем двух маркет-мейкеров
    ;
  5.  для акционерных обществ не более чем 60% голосующих акций
    должно находиться во владении заинтересованных лиц акционерного
    общества.
     В соответствии с требованиями Федерального законаОб
    акционерных обществах
    заинтересованными лицами признаются: член
    совета директоров общества,
     лицо, занимающее должность в иных органах управления общества, акционер, владеющий совместно с аффилированным лицом 20% и более голосующих акций общества;
  6.  численность акционеров общества должна быть не менее 500 чел.;
  7.  минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц
    по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее
     20 тыс.
    ЭКЮ.

Правилами листинга и делистинга биржи могут устанавливаться дополнительные требования и критерии для включения ценных бумаг в котировальные листы первого и второго уровней, а также более строгие требования к эмитентам и их ценным бумагам по сравнению с требованиями, изложенными в ПоложенииО требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг.

Однако в зависимости от размеров биржи, ее престижа и занимаемого ею положения на фондовом рынке страны могут различаться числовые величины, характеризующие соответствующие критерии. Чем выше престиж биржи и ее значение для национального рынка ценных бумаг, тем выше требования, предъявляемые ею к ценным бумагам и их эмитентам. Рассматривая опыт применения листинга на пяти крупнейших отечественных биржах, необходимо отметить, что до введения правил листинга ФКЦБ были установлены такие качественные критерии, как число акций в обращении, срок существования эмитента без убытков хозяйственно-финансовой деятельности, а на четырех из них еще и минимальная граница уставного фонда.

Вместе с тем наблюдался значительный разброс по показателям, принятым в качестве критерия листинга как в количественном, так и качественном отношениях. Это отличало процедуру листинга на отечественных фондовых биржах от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в развитых странах, где критерии листинга в основном унифицированы. Критерии, используемые на отечественных биржах, были неоднородны, что особенно четко прослеживалось при изучении опыта развитых фондовых рынков.

Значение унификации требований к листингу весьма велико. Пройдя процедуру листинга на одной из бирж, эмитенты могут без особых сложностей обеспечить котировки своих ценных бумаг на другой бирже и по существу быть включены в котировальные листы сразу нескольких бирж. Это существенно расширяет их рыночное пространство. Например, в Германии ценные бумаги наиболее крупных эмитентов и государственные ценные бумаги, включенные в списки одной из восьми фондовых бирж, могут быть автоматически допущены к обращению на всех остальных.

В связи с этим важное значение имеет принятое ФКЦБ ПоложениеО требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, которое является первым нормативным актом, регулирующим процесс допуска и исключения ценных бумаг из обращения на фондовых биржах. До принятия данного Положения порядок включения ценных бумаг в списки биржи регулировался исключительно самими биржами.

Положением установлены обязательные минимальные требования, предъявляемые к эмитентам и их ценным бумагам при проведении листинга. Очень важен тот факт, что эти требования являются общими для всех бирж. Таким образом, можно сказать, что создана единая база, на основании которой биржи могут составлять свои правила листинга. Унификация требований к листингу позволяет преодолеть

существующий разброс показателей, используемых при листинге на

различных биржах.

Положение устанавливает более строгие требования к эмитентам ценных бумаг в части раскрытия ими информации о своей деятельности и своих ценных бумагах. Это ведет к большей информационной прозрачности биржевого рынка ценных бумаг, а также позволяет более точно определить качество ценных бумаг, предлагаемых к торговле на бирже, что в свою очередь повышает степень защищенности

инвесторов.

Система допуска ценных бумаг к обращению должна быть достаточно эффективной и надежно защищать инвесторов от неправомерных действий участников биржевой торговли, на это нацелены основные принципы ее организации, такие как:

  1.  создание равных возможностей для участников торговли и их кли
    ентов при получении информации,
     раскрываемой в соответствии с пра
    вилами листинга и делистинга
    ;
  2.  своевременное исключение из котировальных листов ценных бу
    маг,
     не соответствующих установленным требованиям;
  3.  осуществление необходимых мер, предотвращающих манипулиро
    вание ценами.

Правила листинга и делистинга ценных бумаг для включения в котировальные листы второго уровня должны обеспечивать своевременное исключение из котировального листа ценных бумаг, не соответствующих установленным требованиям.

Организация процедуры листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. Как правило, на всех российских биржах процедура листинга начинается с подачи заявки в отдел листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные бумаги которого размещены и зарегистрированы в соответствии с действующим законодательством. Она представляется на фирменном бланке и должна иметь печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных   бумаг,   наименование,   номер  выпуска,   номинал,   гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к листингу. Кроме того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном капитале, копии проспекта эмиссии установленного образца. Если акционерное общество функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми ауди- торами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента представления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.

Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно три инстанции: отдел листинга, затем комиссия по допуску ценных бумаг и, наконец, биржевой совет. Если принимаемое решение положительное, биржа и акционерное общество-эмитент заключают договор (соглашение) о листинге.

Отказ в допуске ценных бумаг к обращению на бирже возможен исключительно в случае несоответствия представленных документов законодательству Российской Федерации и правилам листинга и делис-тинга.

Подписав соглашение о листинге, эмитент обязуется представлять бирже годовые и промежуточные отчеты, сведения о трансфер-агенте и регистраторе акций, о дивидендах и иных распределяемых доходах, а также другую информацию, указанную в данном соглашении.

Например, одним из требований, предъявляемых к корпорациям, котирующим акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, является периодическое представление ими достаточно большого объема информации инвесторам, а также периодической публичной отчетности о финансово-хозяйственной деятельности. Публикация сведений, касающихся финансового положения компании — один из центральных моментов как саморегулирования, осуществляемого биржей, так и государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования введены и на российских биржах.

Компания уплачивает бирже единовременный сбор за листинг, размеры которого зависят от числа акций, включаемых в биржевой список, и ежегодно вносит определенную сумму за поддержание листинга. 

Процедура регулирования допуска к обращению ценных бумаг может предусматривать и процедуру делистига. Она проводится на ведущих биржах экономически развитых стран (исключение составляет Германия) и состоит в том, что биржа с целью защиты интересов инвесторов может временно или навсегда исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа. Например, правилами допуска акций корпорации к котировке, действующими на Нью-Йоркской фондовой бирже, за последней закрепляется право приостановить котировку акций компании или вообще исключить ее из числа котирующихся, если появятся обстоятельства, которые совет директоров сочтет достаточно основательными для принятия такого рода мер. Они могут быть приняты по отношению к фирмам, отвечающим всем количественным требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку банкротство компании - это удар и по репутации биржи, где котировались ее акции.

Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:

  1.  отсрочка начала торговли — до открытия торгов биржа может при
    казать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем
    самым определить более справедливую цену,
     если по какому-либо виду
    акций поступило очень большое количество заказов на покупку или
    продажу
    ;
  2.  перерыв в торговле, который объявляется в любое время, в случае
    если необходимо сообщить какую-либо важную информацию
    ;
  3.  приостановка торговли на одну сессию и более используется, когда нужно время, чтобы разобраться в каком-либо важном событии, или при нарушении компанией соглашения о листинге. Торговля приоста
    навливается до устранения такого нарушения или принятия решения о
    делистинге ценных бумаг компании-эмитента.

Исключение ценных бумаг из котировального листа биржи (делистинг ценных бумаг) может производиться биржей по следующим причинам:

  1.  заявитель подал заявление на исключение ценных бумаг из котировального листа;
  2.  регулирующим органом принято решение о признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся;
  3.  вступило в силу решение суда о недействительности выпуска ценных бумаг;
  4.  ликвидирован эмитент ценных бумаг;
  5.  истекли сроки допуска ценных бумаг к обращению на бирже;
  6.  истекли сроки обращения ценных бумаг;
  7.  эмитент ценных бумаг не выполнил обязательств перед биржей,
    принятых при включении ценных бумаг в котировальный лист;
  8.  показатели деятельности эмитента и объемы продаж ценных бумаг эмитента не соответствуют требованиям, предъявляемым при включении ценных бумаг в котировальный лист биржи.

Помимо ценных бумаг, включенных в котировальные листы, к обращению на бирже по решению органа управления биржи могут допускаться иные ценные бумаги, выпущенные в порядке и в соответствии с требованиями действующего законодательства. Порядок листинга и делистинга этих ценных бумаг, а также предъявляемые при этом требования к эмитенту и непосредственно ценным бумагам устанавливаются биржей самостоятельно. Отдельно биржа организует торговлю и раскрытие информации о данных ценных бумагах согласно принятому ПоложениюО требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг.

Ситуацию, складывающуюся на российском фондовом рынке, можно охарактеризовать как этап становления листинга. Хотя на многих биржах в основном обращаются ценные бумаги, которые не прошли установленную процедуру листинга, и различия между введением ценной бумаги в процесс биржевой и внебиржевой организованной торговли малоощутимы, основные отечественные биржи, например ММВБ, а также внебиржевые торговые площадки применяли систему листинга, включая согласно нормативным документам ценные бумаги в котировальные листы первого и второго уровней.

12.3. ВНУТРЕННИЙ УЧЕТ ЦЕННЫХ БУМАГ В БРОКЕРСКОЙ ФИРМЕ.

Обеспечение прозрачности рынка ценных бумаг зависит от информации, которая поступает от профессиональных посредников. Для однотипности ведения внутреннего учета Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг предъявляет определенные требования к профессиональным участникам и порядку внутреннего учета ценных бумаг, по которым осуществляются операции. При этом брокерские и дилерские фирмы руководствуются постановлением ФКЦБОб утверждении Временного положения "О лицензировании брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг"” от 19 декабря 1996 г. 22 и Временного положенияО порядке осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг.

В данном документе предусматриваются следующие требования к брокерской и дилерской деятельности:

  1.  исполнять поручения клиентов в полном соответствии с полученными от них указаниями;
  2.  доводить до сведения клиентов всю необходимую информацию, связанную с осуществлением поручений клиентов и исполнением обязательств по договору купли-продажи ценных бумаг;
  3.  исполнять поручения клиентов в порядке их поступления с учетом условий поручений клиентов;
  4.  обеспечить надлежащее хранение и отдельный учет ценных бумаг;
  5.  утвердить внутренние процедуры и правила ведения учетных регистров и оставление внутренней отчетности в соответствии с требованием ФКЦБ.

При ведении внутреннего учета ценных бумаг в брокерской и дилерской фирмах они руководствуются Временным положением об учетных регистрах и внутренней отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг, утвержденным Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России от 26 ноября 1996 г. 21.

В данном документе представлены первичные документы и регистры внутреннего учета ценных бумаг.

К первичным документам относятся поручение клиента на совершение сделки с ценными бумагами и распорядительная записка (документ, удостоверяющий совершение сделки с ценными бумагами).

К регистрам внутреннего учета относятся: регистр учета сделок, регистр учета расчетов и регистр учета ценных бумаг.

Процесс специализации между профессиональными посредниками требует четкого отражения операции с ценными бумагами в посреднических подразделениях. Это позволяет повысить конкурентоспособность конкретной посреднической фирмы и обеспечивает доверие со стороны клиентов. Внутренний учет ценных бумаг необходим для того, чтобы знать о состоянии ценных бумаг на каждый рабочий день.

В структуре брокерской и дилерской компании можно выделить следующие подразделения, связанные с процессом исполнения и учета сделок:

  1.  фронт-офис (торговый отдел), сотрудники которого заключают сделки с ценными бумагами;
  2.  бэк-офис, обеспечивающий исполнение сделок, осуществляющий внутренний учет и контроль операций с ценными бумагами;
  3.  бухгалтерия, осуществляющая учет операций и составляющая финансовую отчетность в соответствии с существующими нормативами учета.

Фронт-офис может включать следующие отделы:

  1.  торговый отдел (дилинг);
  2.  отдел портфельного менеджмента;
  3.  отдел по работе с институциональными клиентами;
  4.  отдел по работе с индивидуальными клиентами.

Основной задачей фронт-офиса является заключение сделок с ценными бумагами от имени компании и по поручению ее клиентов.

Бэк-офис осуществляет процедуры учета и исполнение сделок по ценным бумагам.

Основными функциями бэк-офиса являются:

  1.  контроль за исполнением заказов клиентов;
  2.  улаживание сделок;
  3.  контроль за соблюдением нормативов финансового состояния счетов и использованием денежных средств и ценных бумаг клиентов;
  4.  учет движения ценных бумаг и денежных средств;
  5.  хранение ценных бумаг и денежных средств клиента;
  6.  представление информации руководству фирмы и брокерам;
  7.  поддержание связи между владельцами и эмитентами ценных бумаг.

Организационная структура бэк-офиса брокерской фирмы была разработана американским ученым Дэвидом Вайсом и используется в 65 странах мира (рис. 16.4).

В каждой отдельно взятой стране и на каждой фирме бэк-офис представлен определенными из указанных отделов. В России бэк-офис брокерской фирмы представлен двумя отделами: отделом заказов и отделом покупок и продаж.

Рассмотрим функции, выполняемые отделами бэк-офиса брокерской фирмы.

Отдел клиентской документации — это подразделение бэк-офиса, которое осуществляет первоначальное установление, отношений брокера с клиентом. Клиент заполняет заявление и анкету. Анкета имеет важное значение в установлении взаимоотношений и представляет собой информационный документ, дающий возможность брокеру знать, как найти клиента, размер его годового дохода, инвестиционные цели и др.

На основании этих документов подписывается договор, в котором отражаются права и обязанности как клиента, так и брокера.

В российской практике эти функции выполняют юристы фирмы. После подписания договора осуществляется открытие счета клиенту, посредством которого брокерская фирма ведет раздельный учет активов и пассивов денежных средств и ценных бумаг клиента и собственных ценностей.

В зависимости от статуса клиента счета могут быть розничные и институциональные. Розничный счет открывается физическому лицу, а институциональный — юридическому (банку, страховой компании, пенсионному фонду и т.д.).

В зависимости от степени участия клиента в управлении счетом счета могут быть дискреционные. управляемые и обыкновенные.

Дискреционный (экстренный) счет — счет, по которому брокер управляет клиентскими ценностями по собственному усмотрению. Например, если клиента на данный момент нет на месте или он выбыл на определенное время.

Управляемый (доверительный) счет открывается в случае, если клиент доверяет управление счетом брокерской фирме.

Обыкновенный счет открывается в случае, если сам клиент будет принимать участие в управлении счетом с учетом степени участия.

В зависимости от степени участия клиента в оплате и поставке ценных бумаг можно выделить следующие типы счетов:

  •  регулярный расчетный счет предусматривает полную оплату и
    поставку ценных бумаг в установленные сроки
    ;
  •  счетОплата при доставке подразумевает полную оплату ценных бумаг в день их поставки продавцом;
  •  счетПоставка против платежа предусматривает поставку ценных бумаг в день их оплаты покупателем;
  •  ссудный (кредитный) счет предполагает, что каждая новая покупка частично оплачивается клиентом, а продажа ценных бумаг не предполагает их поставку со стороны клиента;
  1.  счетХранение открывается для хранения ценных бумаг по письменному договору с клиентом.

Каждый клиент (индивидуальный и коллективный) может иметь одновременно один регулярный расчетный счет, а также счетаОплата при доставке,Поставка против платежа, ссудный, и счетХранение. Эти счета, кроме счетаХранение, могут быть дискреционными. Наличие ссудного счета исключает счетаОплата при доставке иПоставка против платежа.

На основании открытия счета ему присваивается номер в системе счетов внутреннего учета в брокерской фирме и формируется система счетов внутреннего учета.

После открытия счета клиенту он может составить торговое поручение, которое поступит в отдел заказов.

Отдел заказов осуществляет функции подготовки торгового поручения и контроля за его исполнением. При этом отдел заказов контактирует с биржевым (внебиржевым) рынком.

Вид заказа отражается в тикете — документе, содержащий инструкции заказчика, а также отчет и инструкции трейдера, исполнившего заказ. Тикет состоит из четырех разделов:заказ,заказчик,исполнение,улаживание. Разделызаказ изаказчик заполняются в отделе заказов. Разделзаказ содержит информацию: о виде ценных бумаг, которые надо купить/продать; виде сделки; количестве ценных бумаг; цене одной ценной бумаги. Разделзаказчик содержит информацию о заказчике и менеджере счета, которому предстоит исполнять заказ клиента.

Работа по исполнению сделки производится во фронт-офисе.

Получив от трейдера отчет об исполнении заказа, отдел заказов заносит цену в тикет, информирует клиента об исполнении заказа, уведомляет отдел покупок и продаж об исполнении заказа.

Отдел покупок и продаж готовит покупки и продажи к урегулированию требований, что отражается в соответствующем разделе тикета. Определяется срок оплаты сделки, валюта платежа, тип договора, принятый на данном рынке, форма оплаты (со счета клиента, со счета фирмы), регистрируется срок поставки ценных бумаг (на имя клиента, на имя фирмы, на имя депозитария) и др.

После получения информации об исполнении сделки отдел покупок и продаж готовит блотер (регистр учета сделок) и оформляет сделки по регистрам учета ценных бумаг. 

Отдел проводит работу по калькулированию (подготовка счетов-фактур, расчет комиссионных, регистрационных сборов). Неисполненные сделки оформляются в журнале неулаженных сделок.

Получив копию извещения о сделке и другие документы, кассовый отдел осуществляет оплату и поставку ценных бумаг. На этом этапе он получает инструкции из кредитного отдела о состоянии клиентских счетов.

В зависимости от степени развития фондового рынка в стране кассовый отдел может состоять из отдельных секторов (сектора приема-выдачи, сектора перевода собственности, сектора хранения, сектора сток-ссуд, денежных ссуд, сектора реорганизаций).

Кредитный отдел контролирует все клиентские счета. По решению ФКЦБ брокерская фирма может осуществлять кредитование покупок ценных бумаг не более чем на 50%.

За рубежом кредитный отдел является важнейшим в структуре бэк-офиса брокерской фирмы. Без его разрешения кассовый отдел не может выдавать денежные средства и ценные бумаги.

Кредитный отдел осуществляет запись операций в счета клиентов по данным из отдела покупок и продаж, отдела клиентской документации и кассового отдела.

Отдел учета движения ценных бумаг осуществляет контроль за возникновением и соблюдением обязательств по сделкам и перемещением ценных бумаг.

В функции отдела входит:

  1.  ежедневные подготовка и анализ книги учета ценных бумаг (днев
    ная оборотная ведомость по выпускам ценных бумаг
    );
  2.  в случае обнаружения дисбаланса (несовпадение позиций дебета и
    кредита
    ) анализ первичных документов и корректировка журнала.

Внутренний учет, проводимый в бэк-офисе брокерской фирмы, должен дать ответы на вопросы: Кому принадлежат ценные бумаги? Где они находятся?

Этим обусловлено деление счетов внутреннего учета на счета принадлежности (кому) и счета местонахождения (где). Из этого деления проистекает требование к учетным проводкам: счету принадлежности должен противостоять счет (счета) местонахождения. Остатки на счетах принадлежности в сумме должны равняться остаткам на счетах местонахождения .

Для счетов принадлежности нормальное сальдо — дебетовое (увеличение отражается по дебету), а для счетов местонахождения — кредитовое (увеличение отражается по кредиту), т.е. счета принадлежности - активные счета, счета местонахождения - пассивные. 

Счета принадлежности ценных бумаг:

счетЦенные бумаги фирмы показывает, сколько ценных бумаг разных выпусков полностью оплачено фирмой;

счетРегулярные расчеты показывает, сколько ценных бумаг разных выпусков полностью оплачено клиентом в общепринятый срок улаживания. Предполагается, что имеет место быть стандартный срок поставки, нарушение которого влечет за собой штрафные санкции;

счетОплата при доставке показывает, сколько ценных бумаг разных выпусков полностью оплачено клиентом в срок улаживания, определенный сторонами сделки. Предполагается, что стандартный срок поставки отсутствует и стороны сами договариваются, когда и какие штрафные санкции вступят в силу;

счетСсудный long в корреспонденции со счетомСток-ссуда показывает, сколько ценных бумаг, купленных клиентом в кредит, находятся в распоряжении фирмы или банка до погашения клиентской задолженности по кредиту;

счетСсудный short показывает, сколько ценных бумаг клиент продал без займа ценных бумаг (нормальное сальдо кредитовое). СчетСсудный 8пог1 в корреспонденции со счетомСток-заем показывает, сколько ценных бумаг клиент занял у фирмы для короткой продажи;

счетХранение показывает, сколько полностью оплаченных клиентом ценных бумаг разных выпусков хранит для него фирма по письменному договору о хранении. Счет открывается каждому клиенту, для которого фирма хранит ценные бумаги. Он корреспондируется со счетомДепо.

Счета местонахождения ценных бумаг:

счетДенежная ссуда показывает, сколько ценных бумаг заложено под банковскую ссуду. Открывается каждому кредитному учреждению, которое финансирует сделки фирмы с ценными бумагами;

счетКлиринг показывает, сколько ценных бумаг фирма должна поставить в клиринговый центр или получить оттуда, если центр оказывает услуги по расчетам (нормальное сальдо -  дебетово-кредитовое);

счетНе поставлено показывает, сколько ценных бумаг фирма не поставила в оговоренный срок (нормальное сальдо — дебетовое);

счетНе получено показывает, сколько ценных бумаг фирма не получила в оговоренный срок;

счетВ пути показывает, сколько ценных бумаг находится в пути более одного рабочего дня;

счетРеестр показывает, сколько ценных бумаг находится на перерегистрации. Открывается каждому реестродержателю; 

счетСегрегировано показывает, сколько ценных бумаг, полностью оплаченных клиентом, находится на обособленном ответственном хранении;

счетСток-заем показывает, сколько ценных бумаг взято фирмой взаймы у клиентов или профессиональных участников рынка (нормальное сальдо — дебетовое);

счетСток-ссуда показывает, сколько ценных бумаг дано фирмой взаймы клиентам или профессиональным участникам рынка;

счетУтрачено показывает, сколько ценных бумаг потеряно;

счетДепо показывает, сколько ценных бумаг в результате сделок хранится в кассе фирмы или депозитарии.

Прочие счета:

счетКонтрагент используется для хранения информации о расчетах с профессиональными участниками рынка. Открывается каждому контр-брокеру;

счетЭмитент показывает, сколько дополнительных акций получено от эмитента в связи с выплатой сток-дивидендов или сплитом;

счетСверка показывает, сколько ценных бумаг вписано в подтверждение сделки, переданное контр-брокерам;

счетДоговор показывает, сколько ценных бумаг фигурирует в договоре купли-продажи, отправленном контр-брокеру.

Отдел бухгалтерского учета осуществляет свою деятельность в соответствии с Правилами отражения профессиональными участниками рынка ценных бумаг и инвестиционными фондами в бухгалтерском учете отдельных операций с ценными бумагами, утвержденными ФКЦБ от 27 ноября 1997 г. 40.

Учет операций по приобретению, реализации и прочему выбытию ценных бумаг производится на дату перехода прав на ценные бумаги.

При организации бухгалтерского учета по счету 06Долгосрочные финансовые вложения и счету 38Краткосрочные финансовые вложения обеспечивается раздельный учет ценных бумаг, приобретенных для собственных нужд как финансовые вложения (с целью получения инвестиционного дохода) и для перепродажи (с целью получения дохода от их реализации).

Ценные бумаги, приобретаемые с целью получения инвестиционного дохода, принимаются к учету в сумме по дебету счета 06Долгосрочные финансовые вложения в корреспонденции со счетами учета денежных средств. 

Ценные бумаги, приобретаемые с целью получения дохода от их реализации, принимаются к учету в сумме фактических затрат на приобретение по дебету счета 58Краткосрочные финансовые вложения в корреспонденции со счетами учета денежных средств. При этом стоимость ценных бумаг на счете 58, выраженная в иностранной валюте, подлежит пересчету в рубли. Пересчет производится по курсу, установленному ЦБ РФ на дату совершения операции с указанными ценными бумагами, а также на дату составления бухгалтерской отчетности.

Профессиональным участникам разрешается производить переоценку вложений в ценные бумаги, котировки которых регулярно публикуются. Переоценка отражается путем увеличения (уменьшения) балансовой стоимости ценных бумаг в корреспонденции со счетом 80Прибыли и убытки, субсчетПрибыли и убытки от переоценки финансовых вложений.

Выручка от реализации ценных бумаг, приобретаемых для перепродажи, отражается по кредиту счета 46Реализация продукции, работ, услуг в корреспонденции со счетами учета расчетов.

Выручка от реализации и прочего выбытия ценных бумаг, приобретенных с целью получения инвестиционного дохода, отражается по кредиту счета 48Реализация прочих активов в корреспонденции с дебетом счетов учета расчетов.

Затраты профессиональных участников, связанные с образованием юридического лица (плата за регистрацию проспекта эмиссии, государственная пошлина за регистрацию, единовременный сбор за выдачу долгосрочных лицензий, стоимость приобретения бланков при их выпуске) включаются в состав нематериальных активов. Указанные затраты отражаются по дебету счета 04Нематериальные активы.

Затраты, связанные с деятельностью профессиональных участников, отражаются на счете 26Общехозяйственные расходы. К ним можно отнести комиссионные и вознаграждения посредникам, причитающиеся при покупке и продаже ценных бумаг, приобретаемых с целью получения дохода от реализации. Затраты, учтенные на счете 26, ежемесячно вписываются в дебет счета 46Реализация продукции, работ, услуг.

Затраты, связанные с обслуживанием ценных бумаг, приобретенных с целью получения инвестиционного дохода, в том числе расходы на оплату услуг депозитария, регистратора и др., отражаются по дебету счета 80Прибыли и убытки в корреспонденции со счетами учета денежных средств.

Затраты на выплату комиссионных и вознаграждение посреднику при реализации и прочем выбытии ценных бумаг, приобретенных с целью получения инвестиционного дохода, отражаются по дебету счета 48Реализация прочих активов.

При приобретении облигаций по стоимости, включающей часть процента, начисляемого с момента его последней выплаты, в случае его отражения в бухгалтерском учете, производятся следующие записи: по дебету счетов 06Долгосрочные финансовые вложения или 58Краткосрочные финансовые вложения, субсчетОблигации (на сумму покупной стоимости облигаций, уменьшенной на величину оплаченного процента, дохода), субсчетСредства полученные и затраты произведенные по облигационным процентам (доходам)” (на сумму оплаченного процента (дохода), причитающегося к получению на момент приобретения облигации) и соответствующих счетов учета денежных средств или расчетов.

Получение процентов (при наличии по данной облигации уплаченного процента) отражается по дебету счетов учета денежных средств или расчетов и кредиту счетов 06Долгосрочные финансовые вложения или 58Краткосрочные финансовые вложения, субсчетСредства полученные и затраты произведенные по облигационным процентам.

В случае реализации (погашения) облигаций суммы процентов (доходов), начисленные с момента реализации облигации, отражаются по кредиту счета 06Долгосрочные финансовые вложения, субсчетСредства полученные и затраты произведенные по облигационным процентам в корреспонденции со счетами реализации.

Разница между полученным и уплаченным процентом по каждому отдельному выпуску облигации подлежит списанию со счетов 06 и 58 на счет 80Прибыли и убытки в день реализации облигации.

Начисление процентов по облигациям отражается в бухгалтерском учете записью по дебету счета 76Расчеты с различными дебиторами и кредиторами, субсчетПроценты (доходы) по облигациям и кредиту счета 80Прибыли и убытки.

Себестоимость реализованных и выбывших ценных бумаг определяется в соответствии с учетной политикой организации одним из методов оценки: по средней себестоимости, по себестоимости первых по времени закупок (ФИФО), по себестоимости последних по времени закупок (ЛИФО).

В течение отчетного года используется один метод оценки.

Отдел бухгалтерского учета представляет руководству фирмы и в официальные инстанции бухгалтерские отчеты по установленной форме.

Отдел бухгалтерского учета участвует в подготовке справок о состоянии клиентских счетов. Эти справки рассылаются клиентам ежемесячно и позволяют иметь достоверную информацию о совершенных операциях с денежными средствами и ценными бумагами клиента.

Создание и функционирование отдела дивидендов и отдела по работе с реальными владельцами связано с проблемами реальной и номинальной собственности. Клиент, являясь владельцем ценных бумаг, - ре альный владелец. После того как клиент отдает ценные бумаги и денежные средства в управление брокерской фирме, последняя становится номинальным владельцем.

При начислении дивидендов на обыкновенные акции они будут перечислены на счет брокерской фирмы, т.е. номинального владельца.

Функции отдела дивидендов:

  1.  составление списка клиентов, которым причитается полученный
    фирмой совокупный дивидендный доход
    ;
  2.  кредитование счетов клиентов, которым полагается дивиденд, со
    ответствующими суммами
    ;
  3.  подготовка требований контрагентам о выплате фирме причита
    ющихся дивидендов,
     не полученных в связи с особенностями дивиденд
    ного цикла или ошибок.

Отдел по работе с реальными владельцами осуществляет рассылку информации, полученной фирмой от эмитентов как номинальных держателей. Отдел высылает реальным владельцам бланки запросов на голосование (ргоху).Ргоху представляет собой сочетание бюллетеня и доверенности, в котором указаны вопросы, поставленные на повестку дня общего собрания акционеров, т.е. вопросы, требующие решения путем голосования. Получив заполненные бланки от клиентов, сотрудники отдела по работе с реальными владельцами обрабатывают их, подсчитывают голоса, и фирма выступает на собрании в качестве номинального держателя.

Необходимость создания бэк-офиса брокерской фирмы была определена спецификой деятельности брокеров и дилеров и тем, что учет операций с ценными бумагами в рамках бухгалтерии фирмы не в полной мере отвечает задачам оперативного управления и принятия инвестиционных решений.

Важнейшей задачей бэк-офиса брокерской фирмы является оперативность учета ценных бумаг и денежных средств, что становится возможным при его программном обеспечении.

12.4. БРОКЕРСКОЕ ОБСЛУЖИВАНИЕ КЛИЕНТОВ И ВИДЫ КЛИЕНТСКИХ ПРИКАЗОВ.

 

Основным условием осуществления торговли ценными бумагами является наличие спроса и предложения, которое выражается через механизм введения заказов на покупку и продажу в процессе торга. На организованном рынке оформление заказов на покупку и продажу формализовано и имеет определенные стандарты. На стихийном рынке продавец и покупатель включаются в процесс торговли; в связи с этим отсутствуют формальные требования к оформлению спроса и предложения. Когда же торговля осуществляется через посредника (брокера), то для эффективного выполнения приказов клиента необходимы четкие указания.

Технология биржевой торговли ценными бумагами предполагает, что имеющийся спрос оформляется согласно правилам работы биржи заявкой на покупку (заказом на покупку), а предложение — заявкой на продажу ценных бумаг (заказом на продажу).

Современный инвестор имеет возможность дать разнообразные поручения своему брокеру по заключению сделок с ценными бумагами, котирующимися на бирже. Вид и способ обработки поручений зависит от того, какой клиент осуществляет поручение и каковы параметры заключаемой сделки. Заявку (заказ) может оформить любое физическое или юридическое лицо (клиент), имеющее договор с брокером, который может выполнить данный заказ на бирже. В свою очередь институциональными инвесторами -- клиентами брокера могут быть коллективные инвесторы (например, инвестиционные компании, паевые инвестиционные фонды и т.д.), юридические лица (резиденты и нерезиденты), иностранные банки и брокеры. Процесс обработки поручения брокером будет зависеть также и от того, осуществляется ли доверительное управление активами клиента. Инвестор может поручить брокеру не только купить те или иные ценные бумаги наиболее предпочтительного с его точки зрения эмитента, но и оговорить в заявке условия сделки. Мелкие индивидуальные инвесторы, которые предпочитают заключить сделку быстро и с минимальными издержками, дают поручение на стандартную сделку своему менеджеру в отдел по работе с клиентами. Такие поручения поступают на сделки с ликвидными ценными бумагами, имеющими нормальный рыночный размер (NMS - normal market site), и сделка может быть заключена сразу. Она завершается дебетованием его денежного счета или по желанию клиента путем осуществления наличного расчета через кассу. При этом наличные ценные бумаги вручаются день в день или переводятся на счет депо. 

В отличие от стандартных, индивидуальные сделки частных инвесторов требуют обработки различных параметров поручения, которое клиент дает брокеру. После консультации с менеджером и получения детальной информации о состоянии рынка, индексах, а также об эмиссионных характеристиках ценных бумаг (например, условиях и порядке выплаты дохода эмитентом) клиент отдает поручение. Поручение - это конкретная инструкция клиента, которая должна содержать необходимую информацию для совершения сделок.

Во-первых, должен быть определен вид операции, указывающей положение клиента в сделке как покупателя или продавца (заказ или предложение), указаны номер договора, код брокера, вид ценной бумаги, ее точное наименование, которое фигурирует в курсовом бюллетене. Кроме того, если бумаги котируются по сериям, как, например,Облигации государственного сберегательного займа, то следует указать и серию. Подавая заявку на акцию, необходимо уточнить ее категорию, например, простая или привилегированная акция. Если эмитент имеет несколько выпусков облигаций, обязательно уточняется год выпуска ценной бумаги, указанной в заявке. Объединение этих распоряжений не случайно. Общее правило по кассовым сделкамспот на ведущих фондовых биржах мира состоит в том, что биржевая заявка действительна на всех биржевых торгах того месяца, в течение которого была подана. После последних биржевых торгов текущего месяца она теряет силу. Если брокер получилконтингентный заказ, то он должен одновременно покупать одни ценные бумаги и продавать другие фондовые ценности.

Во-вторых, должно быть указано количество ценных бумаг, т.е. определен объем заявки. В связи с существующей классификацией приказов они различаются следующим образом: заявки, в которых указан лот (lot round), партия ценных бумаг, являющаяся единицей сделок, обычно 100 акций или неполный лот (odd lot); любое количество акций, меньшее единицы сделок, например, менее 100 акций или приказ на покупку нестандартной партии ценных бумаг. Конкретная величина лота, принимаемая на бирже, называется фасовкой, или торговой мерой. Обычно, по правилам электронной торговли, клиент может заказать любое количество ценных бумаг, самые крупные приказы исполняются в первую очередь.

В-третьих, в каждом поручении должен быть определен срок его исполнения: текущий биржевой торг, перенос сроков, условия продления этих сроков и тип сделки (кассовая сделкаспот, срочная сделкафорвард; опционкол, опционпут).

Однако клиент всегда может изменить срок действия своего поручения, и, рассматривая классификацию по времени их действия, следует выделить такие приказы:

  1.  на один день (day order);
  2.  на одну неделю;
  3.  до момента исполнения приказа или истечения срока — открытый
    приказ
    (good  till cancelled - GTC);
  4.  по открытию (opening  order) или закрытию (close order).

Поручение, подлежащее исполнению в течение дня, в котором оно передано, считается в мировой практике дневным. Поручение, выданное клиентом без временного ограничения, остается в силе до последнего биржевого дня месяца. Брокеры могут по желанию клиента продлить срок таких приказов до 60 или 90 дней, а затем вновь запрашивают своих клиентов, желают ли те снова продлить сроки. Приказына момент закрытия могут быть введены в любое время рабочего дня, но оудут выполнены настолько близко ко времени закрытия биржи, насколько позволяют условия сделки. Приказ, выполняющийсяпри открытии, должен быть в течение нескольких минут после открытия биржи введен в систему биржевого торга до определенного, строго фиксированного часа. На некоторых биржах заявки на приобретенные акции, связанные с реализацией права акционера на преимущественное приобретение дополнительных акций при увеличении уставного капитала, обычно действуют в течение всего периода подписки на акции.

Если же сделка срочная, то обычно заявка действительна до даты текущей ликвидации сделки, т.е. текущего расчета, если участник сделки не ограничил срок действия своего поручения более ранней датой. На некоторых биржах существуют исключения, например, поручения на куплю-продажу по первому (“первый курс) и последнему курсу действительны лишь в течение одного заседания биржи.

В-четвертых, важным условием каждого поручения является уровень цены, поэтому приказы классифицируются по следующим типам:

  1.  рыночный приказ (market order);
  2.  приказ, ограниченный условиями (limit order);
  3.  стоп-заказ (stop order).

Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента на фондовом рынке.

Если клиент поручает брокеру купить или продать определенное количество ценных бумаг по текущему рыночному курсу, купить или продать определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера либо предоставляет права брокеру действовать в рамках определенной клиентом суммы, оставляя выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цену на его усмотрение, то брокер имеет право брать цену с рынка, т.е. выполнять данное поручение как рыночный приказ. Таким образом, если не указан лимит на сумму, поручение на покупку считается какпо минимальной цене, а поручение на продажу выполняетсянаилучшим образом. Следовательно, если клиент хочет купить ценные бумаги с инвестиционными целями, т.е. для увеличения капитала в течение длительного периода, то текущая цена не может быть существенным фактором, и отдается рыночный приказ. 

Брокер в любом случае постарается получить наилучшую возможную цену. При этом он имеет право выполнить приказы, поступающие до открытия биржи, полностью по первому котируемому курсу, а приказы, поданные в ходе заседания биржи, - учитывая возможности рынка с момента их поступления. Все приказы, где нет цены, считаются рыночными, т.е. их можно продавать или покупать по наиболее выгодному для клиента курсу на момент распоряжения последнего о сделке.

Клиент, который имеет краткосрочные цели и хочет получить доход от перепродажи ценных бумаг, устанавливает ценовой лимит, т.е. цену, по которой должна состояться сделка, если брокер не сможет получить лучшую. В этом случае он предлагает брокеру купить ценные бумаги по фиксированному курсу или ниже или продать ценные бумаги по фиксированному курсу или выше, иначе говоря, клиент отдает лимитный приказ, в котором установлен минимальный курс покупки или максимальный курс продажи. Трудно ожидать, что такие заказы будут исполняться сразу же по прибытии на биржу, поэтому они заносятся в книгу лимита заказов.

Данный приказ может иметь различные оговорки, конкретизирующие полномочия брокера, и по существу требуют от него знания нынешней конъюнктуры фондового рынка для успешного определения курса и времени проведения сделки.

Лучший приказ (better order) обязывает брокера всегда стремиться получать цену лучшую, чем цена ограниченного приказа. Приказ, оцененный каклучший, показывает, что лимитная цена выше рыночной (при покупке) или ниже (в случае продажи).

Если брокер получил приказ выполнить по возможности, остальное отменить (immediate-or-cancelled-IOC), приказ выполняется немедленно либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется. Возможна и более жесткая форма приказа — выполнить или отменить (fill or kill) -горящий приказ. Этот приказ исполняется полностью и немедленно по получению, иначе он должен быть отменен.

Приказне понижать (do not reduce) содержит указания о том, чтобы ограничения по приказу не были снижены на сумму дивиденда в случае, если с ценными бумагами производятся сделки без выплаты дивидендов наличными. Приказне понижать применяется только к обычным наличным дивидендам.

Приказне повышать определяется как ограниченный приказ на покупку, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов. 

Если котируемый курс выше установленного в заявке лимита при продаже и ниже при покупке, то заявки исполняются, и торговля ценными бумагами для клиента осуществляется непрерывно. Однако лимитный заказ позволяет остановить торговлю ценными бумагами для клиента, как только их цена выходит из определенного интервала. К такому приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер продавал его акции, но до тех пор, пока цена снизится до установленного в лимитном заказе предела, с целью сокращения убытков от падения цены. Напротив, если цена акции растет, а инвестор желает приобрести эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в тот момент, когда курс ценной бумаги совпадает слимит-ценой, на которой клиент просил остановить покупку ценных бумаг. Лимитные приказы неэффективны тогда, когда биржевая цена близка к курсу, зафиксированному в приказе, но не достигает его.

Одной из особенностейстоп-приказа, название которого произошло от выраженияstop loss — ограниченные потери, является возможность его использования для хеджирования от возможных потерь (убытков) или от возможного сокращениябумажной прибыли. Одно из правил работы с ценными бумагами гласит: нельзя покупать ценные бумаги при самом высоком курсе, а продавать при самом низком. С помощьюстоп-заказа, или, как его еще называют, порогового поручения, клиент устанавливает свой, приемлемый для него минимальный уровень при продаже и максимальный при покупке. Стоп-приказ — это приказ продавать (покупать) в случае падения (роста) до определенного уровня или ниже (выше). Например, если клиент купил акции по 90 единиц, рассчитывая их продать по большей цене, однако вопреки прогнозам курс акции пошел вниз, то его брокер имеетстоп-цену продажи 88 единиц, таким образом, клиент знает, что его максимальные потери от падения курса не будут превышать 2 единиц.

Заявка на продажу (“стон-приказ) ценной бумаги превращается в рыночную заявку в тот момент, когда она продается по котируемому курсу, равному или более низкому, чем ценастон-заказ.

Если спекулянт совершает срочную сделку, рассчитывая на понижение курса, и имеет договор, по которому к концу месяца должен поставить ценные бумаги по 80 единиц, а курс неожиданно для него пошел вверх, то его брокер имеетстоп-цену покупки 82 единицы, таким образом он ограничивает свои потери 2 единицами. 

Аналогичностоп-заказ используется и для сокращения потерь прибыли. Инвестор, имея некоторуюбумажную прибыль, которую не хочет превратить в наличность, в частности потому, что рассчитывает на рост курса, вместе с тем страхует себя от ее потери. При падении курса его брокер имеет поручение продать акции при достижении курсом порогового значения.

Например, инвестор приобрел ценные бумаги за 60 единиц, в настоящее время биржевой курс -  70 единиц, и есть надежда на рост курса,бумажная прибыль -10 единиц. Однако если курс упадет до 68 единиц, брокер продаст ценные бумаги, таким образом,недополученная прибыль не будет превышать 2 единиц.

Таким образом, инвестиционные цели клиента всегда конкретны, между тем, вводя приказ просто как рыночный или лимитный, брокер не может учесть их в полной мере. Поэтому существует пятый вид классификации приказов по конкретным распоряжениям (или особым реквизитам):

  1.  приказ на собственный выбор;
  2.  “связанный заказ;
  3.  “лучший приказ;
  4.  приказ на выполнение по возможности, остальное отменить и вы
    полнить или отменить
    ;
  5.  не понижать, не повышать;
  6.  приказили-или;
  7.  приказс переключением,сначала ..., а затем ...;
  8.  “все или ничего;
  9.  приказприму в любом виде;
  10.  приказпроявить внимание.

Приказ на собственный выбор передается в том случае, если между брокером и его клиентом установились доверительные отношения, и последний полагается на знание брокером конъюнктуры фондового рынка, тогда в его заявке может быть указано:

  1.  купить определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по
    усмотрению брокера
    ;
  2.  продать определенные ценные бумаги по усмотрению брокера.

Клиент может передатьдискретное поручение, которое предоставляет брокеру право действовать в рамках определенной суммы. Причем в этом случае выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цены и время выполнения выбирает брокер. Такой заказ фактически означает передачу брокеру всех полномочий в области принятия инвестиционных решений. Неограниченные полномочия требуют высокой квалификации и безупречной репутации брокера. 

Близок по значению к дискретному поручению исвязанный заказ. Он предполагает, что брокер исполнит для клиента в течение одной биржевой сессии ряд сделок по покупке ценных бумаг и по продаже. Иногда клиент назначает разницу, которая должна быть между курсом продажи и покупки. Клиенту, в частности, предоставляется право поставить в зависимость заключение одной сделки от заключения или незаключения другой. Приказили-или предполагает, что заключение одной из сделок автоматически отменяет все остальные заказы. Приказс переключением означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована для покупки других. Несколько иначе формулируется, но близок к нему по значению приказсначала ..., а затем ..., выполнение которого также предполагает покупку и продажу ценных бумаг в последовательности, обязательной для брокера,сначала продать, азатем купить ценные бумаги, или наоборот. Например, клиент может пожелатьсначала совершить продажу, чтобы иметь денежный резерв для торговли ценными бумагами,а затем совершить покупку. Приказвсе или ничего означает, что брокер должен купить или продать все акции, указанные в заказе, прежде чем клиент согласится с исполнением заявки. Приказприму в любом виде предполагает, что клиент примет любое количество ценных бумаг из указанных им в заявке, вплоть до заказанного максимума.

Приказы подаются либо накануне биржевого торга, либо в процессе его. Техника передачи биржевых приказов весьма разнообразна: можно воспользоваться услугами курьера, отправить заказное письмо по почте, послать заверенную телеграмму или телекс, использовать телефакс. Если есть взаимосогласованный документ, подтверждающий периодическую силу заявок по телефону или сетям компьютерной связи, то возможно и таким путем передавать информацию своему брокеру. Так или иначе, приказ, оформляемый в письменном виде, передается менеджеру, который должен сразу письменно подтвердить его получение с указанием даты и времени. После этого менеджер обязан проверить поручение на достоверность и прежде всего распорядительные полномочия клиента.

Для того чтобы заказ был исполнен, клиент должен предоставить гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг. Если торговля организована по принципус полным обеспечением, то необходимо предварительное депонирование и ценных бумаг, и денежных средств, которые предполагается использовать в процессе биржевого торга. Если нет, то гарантиями исполнения сделки со стороны покупателя могут быть представление брокеру простого векселя на полную сумму сделки либо перечисление на его счет суммы в определенном проценте от суммы сделки, которая является залогом и может быть использована брокером, если клиент не выполнит свои обязательства, либо открытие брокеру текущего счета (с правом распоряжения) на сумму, составляющую определенный процент от суммы сделок, поручаемых последнему в течение полугодия. Можно также предоставить брокеру аккредитив на пол ную сумму сделки или страховой полис. Однако самым эффективным средством расчета является банковская гарантия, по которой банком должны быть оплачены все обязательства клиента по первому требованию брокера. Такая форма расчетов не отвлекает финансовые ресурсы из оборота брокера или его клиента и максимально приближает время совершения сделки и время платежа.

Если клиент направляет менеджеру заявку-предложение с поручением продать ценные бумаги, то одновременно он должен направить брокеру сами ценные бумаги, предназначенные для продажи, или сохранную расписку (заверенную руководителем и главным бухгалтером). Сохранная расписка содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокеру или другому лицу, имеющему доверенность от брокера.

Современные системы торговли все больше ориентируются на торговлю с полным обеспечением поданных поручений. Обычно менеджер, принимающий поручения клиентов, не имеет самостоятельного доступа в торговые системы, где данное поручение будет исполняться. Поэтому он направляет поручение брокеру, работающему на бирже, либо в то подразделение, которое будет обеспечивать исполнение поручения.

Предторговая фаза обработки поручений обеспечивает трансформацию поручений клиентов в заявки или ордера, которые могут подаваться в систему торгов. Часто для этого используются электронные системы, которые обеспечивают обработку поручений, регистрацию (прием) заявок и передачу их исполняющему брокеру (маклеру). Брокер анализирует ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные заявки, вносит необходимые с его точки зрения коррективы по любым параметрам, уточняет состав открытых приказов.

Формирование заявок на куплю-продажу ценных бумаг может осуществляться брокером в электронной системе на основе приказов клиентов, которые несут полную ответственность за соответствие поданных заявок этим поручениям. Исполнение заявок осуществляется в процессе биржевого торга. Есть определенные особенности, отличающие процесс исполнения заявок в ходе биржевой сессии в режиме открытого выкрика и электронных торгов. 

Для проведения операций с ценными бумагами на торгах, организованных по методу открытого выкрика, технология обработки поручений следующая. Первым этапом процесса является передача поручения биржевому брокеру. Брокер записывает все инструкции на дилерском бланке, на котором часто проставляется отметка текущего времени. Инструкции немедленно передаются клеркам брокера, работающим в соответствующих секциях операционного зала (обычно клерки располагаются в кабине, находящейся вне торговой зоны). Они регистрируют поступившее поручение и связываются с трейдерамина полуяме), которые затем приступают к выполнению поручения. В ходе торгов трейдеры передают все детали о ситуации в кабину клерков, а оттуда информация передается в офис брокерской фирмы и клиенту.

В электронной системе торгов сделки с ценными бумагами заключаются в соответствии с предварительно подготовленными на основе поручений клиентов электронными заявками на покупку/продажу ценных бумаг. Подача заявки в систему торгов означает безоговорочное согласие совершить сделку на условиях, указанных в ней. Заявка, таким образом, является офертой, адресованной всем участникам торгов. Заявке присваивается идентификационный номер в системе торгов.

Применяются различные виды заявок в системе электронных торгов: лимитные заявки с сохранением или без сохранения в котировках; рыночные заявки с сохранением или без сохранения в котировках; заявки периода закрытия. Информация, которая содержится в заявках, незначительно различается в зависимости от их видов. Так, во всех заявках на заключение сделок должны быть указаны: вид заявки (заявка с сохранением или без сохранения в котировках); код участника торгов, направленность заявки (заявка на покупку или заявка на продажу); наименование ценной бумаги; количество ценных бумаг, выраженное в лотах; позиция по ценным бумагам (количество ценных бумаг, которые могут быть использованы в качестве обеспечения заявок на продажу в течение торгов), в счет которой подана данная заявка. В лимитной заявке, кроме того, фиксируется цена за одну ценную бумагу; в качестве цены в заявке периода закрытия указывается цена закрытия, определяемая в соответствии с правилами торговли. При отсутствии цены закрытия заявка периода закрытия не принимается к исполнению. В рыночной заявке также может указываться цена за одну ценную бумагу (если вид заявки - рыночная заявка с сохранением в котировках).

Заявки подаются трейдерами с рабочих мест, находящихся в торговом зале или с удаленных рабочих мест. При приеме заявки в системе торгов автоматически фиксируется время ее ввода и присваивается идентификационный номер. Все заявки, находящиеся в очереди в системе торгов, могут быть сняты или изменены путем ввода участником торгов соответствующего распоряжения. Внесение изменений в заявку, находящуюся в очереди в системе торгов, осуществляется исключительно путем отмены прежней и введения в систему торгов новой заявки. Изменение реквизитов заявки рассматривается в системе торгов как снятие первоначальной заявки и подача новой и влечет за собой ее перемещение в конец очереди по времени подачи.

12.5. ОРГАНИЗАЦИЯ ТОРГОВ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Процессы, происходящие на фондовом рынке, приводят к тому, что различия в организации биржевых торгов и торговли на внебиржевом организованном рынке стираются. Технологически любая из современных систем торговли может происходить в режиме биржевой и внебиржевой торговли. Однако исторически именно биржевая торговля определяла стандарты организации торгов.

Организация торговли оказывает значительное влияние на ее стабильность и ликвидность. Ее формы зависят в основном от состояния фондового рынка, а именно от его глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем больше объем спроса и предложения на ценные бумаги, тем рынок шире; чем крупнее объемы заявок инвесторов и концентрированнее спрос и предложение, тем глубже вторичный рынок. Сопротивляемость связана с диапазоном цен, в котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Основной задачей биржи является установление рыночной цены путем использования различных форм организации биржевой торговли.

Можно выделить четыре основные формы организации биржевой торговли, в которых различаются механизмы установления рыночной цены:

  1.  аукцион;
  2.  система со специалистами;
  3.  система с котировками, устанавливаемыми маркет-мейкерами,
  4.  система, основанная на заявках.

Рассматривая вопрос в историческом аспекте, следует отметить, что на первых биржах в качестве механизма установления рыночной цены использовался исключительно аукцион. Такая форма организации биржевого торга широко известна и в настоящее время обычно применяется при первичном размещении ценных бумаг. Она используется и на вторичном рынке для торговли малоликвидными ценными бумагами, - - если различные условия функционирования рынка изменяются, существует разрыв между спросом и предложением и цена подвержена влиянию многих факторов, сделки заключаются редко, а цена сильно колеблется. Биржевая торговля, организованная в форме аукциона, предполагает подачу и сравнение заявок. Классификация аукционов приведена на рис. 16.5. 

При небольшом объеме спроса или предложения торговля организуется в форме простого аукциона (рис. 16.5). Такой аукцион может 

Классификация аукционов.

Конкуренция с одной стороны рынка                 Конкуренция с обеих сторон рынка:   

продавца или покупателя                                     как продавца, так и покупателя.

Простой аукцион                                                  Двойной аукцион

Английский аукцион                                             Залповый                   Непрерывный

(повышается, конку-                                              аукцион                     аукцион

рируют покупатели)                                      (онкольный рынок)                          

Голландский аукцион                                 По технике осуществления аукционного торга

(понижается, конкури-     

руют продавцы)                        Голосом      Полуустный,          Письменный     Аукцион                  

                                                 (аукцион      полуписьменный                             на основе        

                                                 выкриков)   аукцион           

                                                                                                                Книги Табло Толпа  

Аукционвтемную                                                                              заказов           

Рис. 12.5. Классификация аукционов.

быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет выгодное предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).  

В России биржевая торговля также возрождалась, начиная с простых аукционов продавцов по типу английского аукциона, когда продавцы до начала торговых собраний подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по начальной цене. Они сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аукциона, если есть конкуренция покупателей, цена последовательно, шаг за шагом повышается (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остается один покупатель, и ценные бумаги продаются по самой высокой цене предложения. Таким образом, английский аукцион — это прямая борьба между покупателями, последовательно повышающими цену, и последним покупателем, предложившим самую высокую цену, по которой приобретается биржевой товар (см. рис. 12.5).

По правилам голландского аукциона продавец назначает максимальную цену, заведомо зная, что его начальная, стартовая цена завышена, и ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки за выставленный лот, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс. Таким образом, голландский аукцион заключается в последовательном снижении максимальной цены продавца до уровня, приемлемого для покупателя, и признаваемого в качестве цены, по которой заключается сделка (см. рис. 12.5).

На аукционевтемную, или так называемом закрытом (заочном), все покупатели предлагают свои ставки одновременно, и ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение (см. рис. 16.5). Такой тип аукциона Министерство финансов Российской Федерации использовало при размещении государственных краткосрочных облигаций (трехмесячных, шестимесячных и годовых). Покупатели (физические и юридические лица) представляют свои ставки одновременно до оговоренного срока, и размещение осуществляется по ценам, указанным в заявке. Эти цены выше цены отсечения нижней цены размещения данного выпуска или равны ей. Таким образом, закрытый аукцион основан на предварительном сборе заявок, ранжировании и выборе наиболее привлекательных из них.

Нетрудно заметить, что простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавцов (в условиях избытка фондовых ценностей и недостатка платежеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платежеспособного спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг). При отсутствии этих факторов, а также при достаточной глубине и ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона (см. рис. 12.5). Он предполагает наличие конкуренции между продавцами и покупателями. Двойные аукционы как форма организации биржевой торговли наиболее полно соответствуют природе фондового рынка. В свою очередь, имеются две формы двойных аукционов: онкольный рынок и непрерывный аукцион (см. рис. 12.5). 

Состояние рынка ценных бумаг, а именно его ликвидность, предопределяет выбор формы двойного аукциона. Если сделки на рынке осуществляются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца (этот разрыв в биржевой котировке называетсяспрэдом), а колебания цен от сделки к сделке велики, и сделки носят не регулярный характер, то такой рынок нельзя назвать ликвидным, и биржевая торговля практически не может быть организована в форме непрерывного аукциона. Более приемлемым является организация биржевой торговли по типу онкольного рынка с редким шагом. Чем менее ликвиден рынок, тем реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, которые затемвыстреливаются залпом в торговый зал для одновременного исполнения. При неустойчивом рынке, испытывающем резкие колебания цен для достижения относительной стабильности, аукцион временно прекращается, и это наиболее эффективно при онкольной форме двойного аукциона. С точки зрения техники проведения, аукцион может быть голосовым или устным (см. рис. 16.5). При этом собираются биржевые посредники для устного сопоставления заявок клиентов, находящихся в их портфеле. Делается это с целью установления равновесия между заявками на покупку и заявками на продажу: заявки на продажу с одинаковыми параметрами в процессе торга исполняются.

В шумной атмосфере, царящей на голосовых рынках, трудно сориентироваться, не прибегая к определенным жестам. Эти жесты были выработаны историей биржевых аукционов, например,аукцион выкриков (out cry system) имеет достаточно глубокие исторические корни. Федеральное правительство США в 1790 г. выпустило на 80 млн долл. облигаций для рефинансирования своего долга, связанного с войной за независимость. Облигации вызвали большой интерес у спекулянтов, и вскоре неформальная торговля в кофейнях и конторах уступила место регулярным аукционам, проводимым в полдень на Уолл-Стрит. Ведущий аукцион в окружении собравшихся выкрикивал названия отдельных ценных бумаг по порядку одного за другим. После объявления выпуска участники аукциона выкрикивали свои предложения: одни называли цену, по которой они согласны купить ценные бумаги, - big price (“цена покупателя), другие - цену ask price, по которой согласны продать (“цена продавца). 

Таким образом, нетрудно заметить, что онкольному рынку соответствует такая временная конфигурация, как залповый аукцион. Рассматривая вопрос в историческом аспекте, следует отметить, что заказы вводились либо устно, либо письменно, либо организация торгов осуществлялась полуписьменно, полуустно. При устном вводе уполномоченный биржи ведет аукцион по каждому выпуску от цены последней сделки вчерашнего дня. По мере поступления заявок он увеличивает или уменьшает цену, пока не наступает наибольший баланс спроса и предложения, таким образом, максимизирует оборот. При этом брокер может изменить свой первоначальный заказ. Каждый из участников торга знает о неукоснительном соблюдении приоритета цены, а при прочих равных условиях и второго приоритета объема, т. е. количества указанных в заявке ценных бумаг. Например, в Париже устный аукцион использовался при торговле крупными, активными выпусками. Он обходится дороже, чем полуписьменный, полуустный. При его проведении заявки на покупку и продажу сосредоточиваются в специальном журнале (отдельном для каждой ценной бумаги). Механизм указанного способа основывается преимущественно на деятельности котировщика-служащего.

До начала заседания биржи маклеры стараются исполнить поступившие к ним рыночные заявки на основе голосового аукциона. И только после этого неисполненные заявки передают для регистрации в журнал. Сопоставляя заказы для увеличения оборота, специалист прибегает к поиску держателей заявок на рассматриваемую ценную бумагу.

Ликвидный рынок предоставляет возможность использовать письменный ввод заказов в биржевой аукцион (см. рис. 16.5).

При письменном вводе заказов исходная цена устанавливается курс-маклером (официальным брокером), который концентрирует заявки на покупку и продажу, а затем устанавливает цену, максимизирующую оборот. Подавая заявку заранее, брокер не может изменить свой первоначальный заказ, поэтому приоритет времени, который действует на любом устном аукционе, в случае письменной подачи заявки теряет смысл. В итоге определяется клиринговая цена, по которой продавцы и покупатели заключают сделки, таким образом, каждыйзалп “очищает рынок от наибольшего количества заказов. При ликвидном рынкезалпы осуществляются несколько раз в течение биржевого дня. Крупнейшие залповые рынки - это биржи Австрии, Бельгии, Германии и Израиля. Частые залпы свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, ликвидности рынка, позволяют перейти к непрерывному аукциону, который в свою очередь имеет три вида (см. рис. 16.5).

Первый из них - использование книги заказов, куда заносятся устно передаваемые брокерами заявки, которые исполняются клерком (уполномоченным биржей) путем сличения объемов и цен. Таким образом осуществляется подбор заказов, благодаря которому конкретные покупатели торгуют с конкретными продавцами, причем в сделке могут участвовать несколько заказов. Так, крупный заказ на покупку может исполняться несколькими заказами на продажу, и наоборот. 

Второй вид непрерывного аукциона -табло (см. рис. 12.5), на котором указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск (наивысшая - при покупке, наименьшая - при продаже). Маклер группирует поступившие заявки и определяет по каждому виду ценных бумаг курсовые пожелания (наивысшую — при покупке, наименьшую — при продаже). Эти цены выводятся на табло или экран рабочего места брокера. Например, на табло Нью-Йоркской фондовой биржи по акциям какой-либо корпорации указано17 и 3/8 к 17 и 3/4 или3/8, 3/4. Это означает, что 17 и 3/8 - наилучшая цена спроса, а 17 и 3/4 — наилучшая цена предложения.

Данные цены служат основой для корректировки собственных заявок и построения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проанализировав ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло, которые видны всем трейдерам, находящимся в торговом зале. Заказы размещаются на табло в хронологическом порядке, поэтому приоритет времени играет определяющую роль. Заказ может быть не выполнен, если аналогичные заказы на ту же цену приходят раньше и поглощают заказы противоположной стороны рынка. Причиной невыполнения данного заказа, таким образом, может бытьопережение заявки на акции. Если диапазон цен, который, как уже отмечалось, характеризует уровень сопротивляемости рынка, большой, то маклер может внести корректировки в ходе биржевой торговли, исключив те заявки, которые слишком отрываются от цен спроса и предложения. Сама организация биржевой торговли позволит повысить ликвидность рынка путем установления предельногоспрэда.

Третий вид непрерывного аукциона - толпа (см. рис. 16.5). Трейдеры собираются вокруг клерка (уполномоченного биржи), который лишь объявляет поступающий в торговлю выпуск, а затем сами делают все остальное (выкрикивают котировки, отыскивая контрагента). Сделки втолпе заключаются по разным ценам, причем один покупатель может заключить сделку с разными продавцами, не пытаясь определить некую общую цену. Трудно себе представить торговлютолпой на больших биржах, оснащенных современной компьютерной техникой, по активным выпускам крупнейших компаний. Однако и у этого вида непрерывного аукциона есть определенные преимущества, которые заключаются в объединении заказов для долговых рынков, что позволяеточистить рынок от ценных бумаг, максимально увеличив количество исполняющихся заказов.

Таким образом, мы видим, чтозалповый аукцион способствует установлению единой, наиболее справедливой с точки зрения рынка цены, а на непрерывном аукционе цена колеблется от сделки к сделке, поэтому попытка применить этот способ на рынке, объемы спроса и предложения на котором незначительны либо число участников биржевой торговли ограничено, могут привести к росту колебаний цен от сделки к сделке в силу неравномерности поступления заявок и, возможно, к биржевой панике. 

Организация биржевой торговли и ее эффективность зависят не только от формы аукциона, принятой на той или иной бирже, но и от роли биржевых посредников в процессе ее осуществления. Облик биржевой торговли определяет работа биржевых посредников, их статус и порядок участия в торгах. Как уже упоминалось ранее, для установления рыночной цены могут быть использованы:

  1.  система со специалистами;
  2.  система с котировками, устанавливаемыми маркет-мейкерами;
  3.  система, основанная на заявках.

Биржа — это царство посредников, и трудно найти фондовую биржу, на которой операции с фондовыми ценностями осуществляли бы сами инвесторы. Однако основная цель биржи — организовать торговлю, которую осуществляют профессионалы рынка — брокеры и дилеры, -- с целью исполнения заявок инвестора. Для этого может быть использована система со специалистами, которая обеспечивает торговлю через посредничество. Особенно наглядно это иллюстрирует исторический пример.

В 1875 г., согласно преданию, травма ноги, полученная брокером по имени Джеймс Бойд, способствовала введению в действие практики, которая впоследствии стала главной отличительной чертой современной американской фондовой биржи. Потеряв способность передвигаться по залу, Дж. Бойд решил предложить брокерские услуги только по одному наименованию акций - по акциямВестерн Юнион Компани. Осуществляя функции центральной клиринговой (расчетной) палаты, Дж. Бойд скоро обнаружил, что его возможности по совмещению поручений на продажу и покупку акций возросли. Благодаря этому к нему стало поступать еще больше заказов от других брокеров. Существенная часть предложений поступала от тех брокеров, которым их клиенты поручили совершить сделки с акциямиВестерн Юнион Компания по ценам выше либо ниже преобладающей рыночной цены. Для того чтобы устраивать другие свои сделки, требовавшие их присутствия в разных местах биржевого зала, брокеры оставляли свои заказы по акциямВестерн Юнион Компани Дж. Бойду с тем, чтобы он выполнял их по мере возможности.

Таким образом, Дж. Бойд стал первымспециалистом на Нью-Йоркской фондовой бирже. Тот тип поручений, который он выполнял для других брокеров, стал известен под названиемлимитные поручения. В качестве центра притяжения потока предложений Дж. Бойд стал привлекать также тех брокеров, которые искали возможность совершить сделку по наилучшей цене в соответствии срыночными поручениями своих клиентов. Такие поручения не содержали указаний относительно лимита цены и должны были реализовыватьсяв соответствии с рынком. 

Преследуя аналогичные выгоды, другие брокеры стали копировать практику Дж. Бойда, выбирая для себя другие акции. Вскоре эти специалисты осознали, что исполнение ими роли расчетных палат позволяло обладать привилегированной информацией относительно спроса и предложения по избранным ими ценным бумагам. Эта информация могла быть использована для выгодной торговли за свой собственный счет. Поэтому специалисты стали действовать не только в качестве посредников в сделках, но и в качестве принципалов или дилеров. Таким образом, специалисты заключают сделки со всеми участниками торгов и выступают в роли посредников между брокерами.

Однако на традиционно функционирующей бирже не все сделки будут заключаться только через специалистов. Рассмотрим работукомиссионных идвухдолларовых брокеров на Нью-Йоркской фондовой бирже.Комиссионный брокер — служащий компании члена биржи и работающий в зале биржи наполу.Двухдолларовый брокер (от англ. Two-dollar broker) — независимый брокер торгового зала; в прошлом такие брокеры брали комиссию в размере 2 долл. за каждые 100 единиц реализованных ценных бумаг.

Получив поручение клиента,комиссионный брокер обычно идет к месту, где работает специалист по таким акциям. Если он в данный момент занят, то просит отнести поручение к специалисту — одному издвухдолларовых брокеров. Будучи независимыми дельцами, они берут комиссионные за каждое поручение, которое помогают исполнить. Эти комиссионные выплачиваютсяверхней брокерской фирмой. Работакомиссионных идвухдолларовых брокеров состоит в том, чтобы обеспечить наилучшие возможные цены для тех поручений, которые им передалаверхняя брокерская фирма. 

Принеся поручение к специалисту, брокер торгового зала (“комиссионный илидвухдолларовый) может выбрать одну из нескольких возможностей. Он определяет наилучшие предлагаемую и запрашиваемую цены (самую высокую предлагаемую и самую низкую запрашиваемую) по данному наименованию акций; обычно он выясняет эту информацию у специалиста или считывает с электронного терминала, расположенного над местом его работы. На терминале также высвечивается количество акций, которые предлагается купить или продать по указанной цене; это количество называетсяразмещением заявки. Вооружившись этой информацией, брокер может разработать стратегию исполнения поручения. Если, например, у брокера естьрыночное поручение на покупку 1200 акций, он может оценить наилучшую запрашиваемую цену и количество акций, которое предлагается к продаже по этой цене. Если количество акций не менее 1200 и если брокер посчитает цену привлекательной, то он может выкрикнуть, что хочет принять предложение. В этом случае сделка совершается немедленно.

Если оказывается, что наилучшее предложение исходит от брокера торгового зала, также находящегося возле этого места, то оба эти брокера обмениваются названиями фирм, представляют и утверждают детали сделки, которую они совершили. В данном случае сделка обходится без прямого участия специалиста, и каждый из брокеров зарабатывает комиссионные от той брокерской фирмы, которую он представляет (если только они не работают по твердой ставке). Специалист от такой сделки никаких комиссионных не получает.

С другой стороны, если наилучшая цена названа влимитном предложении, которое было оставлено у специалиста для реализации, то брокер торгового зала, пришедший с поручением на покупку, зарабатывает комиссионные, а специалист получает комиссионные от брокерской фирмы, оставившей у неголимитное поручение. Если специалист продает 1200 акций из собственного запаса, то он не получает комиссионных. Разумеется, брокер срыночным поручением на покупку 1200 акций не обязанхвататься за лучшую текущую цену сразу по приходу к месту специалиста. Если брокер полагает, что он может получить более выгодную цену, подождав или предложив немного более низкую цену, то он может так поступить.

Если вместорыночного поручения брокеру торгового зала данолимитное поручение, причем оговоренная в нем цена существенно ниже или выше преобладающей рыночной цены, он может предпочесть оставить это поручение у специалиста, чтобы тот исполнил его, когда позволят рыночные условия. Поступая так, брокер торгового зала отказывается от возможности заработать на этом поручении комиссионные от брокерской фирмы.

Исполняя лимитные поручения, оставленные имкомиссионными идвухдолларовыми брокерами, специалисты зарабатывают комиссионные отверхних фирм. Конечно, брокер торгового зала может сам остаться у места специалиста в поисках возможности исполнитьлимитное поручение по более выгодной цене, чем та, которая оговорена инвестором. В этом случае он, а не специалист, получит комиссионные отверхней брокерской фирмы. В общем случае брокеры торгового зала и специалисты зарабатывают комиссионные только тогда, когда они действительно осуществляют посреднические услуги. Например, большинство специалистов Нью-Йоркской фондовой биржи берут за исполняемые поручения единообразную комиссию в размере от 1,5 до 2 долл. за 100 акций.Двухдолларовые брокеры зарабатывают в среднем от 1 до 1,5 долл. за 100 акций. 

В отличие от брокера специалист покупает и продает ценные бумаги за свой счет или за счет фирмы, которую он представляет. Исполняя заказ на покупку, дилер продает часть своего фондового резерва, а выполняя заказ на продажу, покупает за счет собственных средств, т.е. выступает на рынке принципалом. Совокупность сделок, в которых одним из контрагентов выступает дилер, называется дилерским рынком. Различие между дилерским и агентским рынками не столь формально, как это может показаться на первый взгляд, т.е. дилер может предлагать свои котировки, а также поддерживать ликвидность, обеспечивать порядок и справедливость этого рынка. Дилер, будучи профессионалом и обладая определенным резервным капиталом, может способствовать большей ликвидности рынка. Его прибыль - это результат игры на мелких колебаниях курса, которые он обязан сглаживать.

На агентском рынке брокер как агент клиента, имеющий те же обязательства перед противоположной стороной рынка, что и его клиент, получив заявку, старается как можно лучше ее исполнить, найдя контрагента по сделке, интересы которого на бирже представляет другой брокер или он сам (в этом последнем случае заказы будут самовыполняющимися). Если сделка и со стороны продавца, и со стороны покупателя будет заключена на бирже от имени клиента и за его счет, то брокер представляет клиента, поэтому рынок, являющийся совокупностью этих сделок, называется агентским (рис. 16.6). Например, в Германии клиент, желая купить или продать ценные бумаги, обращается в банк, который и будет выступать агентом клиента при заключении сделки на Франкфуртской бирже или на одной из семи региональных бирж.

В других европейских странах банки не занимают столь решающего монопольного положения на фондовом рынке, как в Германии, и агентами клиентов при исполнении заказа являются брокеры. Таким образом, сочетание формы организации биржевой торговли с агентским и дилерским рынками составляет основу биржевого механизма и определяет фундаментальные особенности биржевой торговли. Поскольку биржевая торговля — это всегда сочетание различных видов рынков, аукционов, профессиональных посредников, то нет ничего удивительного, что биржевой процесс, организованный в рамках одной биржи, включает и агентский, и дилерский рынки. И это подтверждает организация торговли на каждой из бирж мира. Большинство из них — это сочетание агентского рынка и аукциона. Например, на Франкфуртской фондовой бирже можно наблюдать агентский рынок в сочетании с онкольным, причем последний имеет оченьчастый шаг и по ликвидности мало чем отличает от непрерывного. С 1030 до 1330 ежедневноонкольный рынок идетчастым шагом. Цена по активным выпускам меняется в среднем 3040 раз. По 

    Агентский рынок                                                       Дилерский рынок

     Клиент-покупатель                                                                           Клиент

 

            Банк                                                                                             Брокер

Исполнение                заключение 

заказа          Маклер    сделки                                                                    Сделка на бирже         

                          между ними                                                         заключена между

           Банк                                                                                                ними

Клиент-продавец                                                                                                         Дилер      

Рис. 12.6. Схема агентского и дилерского рынков.

неактивно торгуемым выпускам цена устанавливается одним залпом в 12 часов дня. Токийская фондовая биржа — пример агентского рынка, непрерывный аукцион, который организован с помощью книги лимит-заказов и табло, а американские и канадские биржи являются в основном дилерскими рынками, на которых непрерывный аукцион обеспечивается тем, что каждый дилер, отвечающий за выпуск, объявляет цену продавца и цену покупателя, т.е. поддерживает непрерывный двусторонний рынок путем продажи или покупки акций за свой счет, если временно нарушается баланс спроса и предложения. При этом все дилеры придерживаются определенных правил.

По правилам Нью-Йоркской фондовой биржи каждый дилер-специалист отвечает заэффективное исполнение доверенных ему посреднических поручений. Таким образом, специалист будет искать для поручений от публики возможность исполнения по наилучшей возможной цене. Это обязывает специалиста во всякое время доводить до общего сведения наивысшую предлагаемую и наинизшую запрашиваемую цену по закрепленным за ним акциям. В рамках одной сделки специалист не может выступать одновременно и как посредник, и как принципал. 

Правила биржи требуют, чтобы специалист воздерживался от участия в торговле в качестве принципала, если его дилерская роль не является необходимой для осуществления поручений, например, если по данной акции одновременно поступают предложения купли и продажи, оба по цене 3 долл. Какова бы ни была цена, специалист должен отдавать предпочтение исполнению публичных поручений по сравнению с собственным интересом. Напротив, если поручения от публики трудно или невозможно совместить, то правила допускают, что специалист будетпо мере разумной возможности выступать в качестве принципала.

Таким образом, значения предлагаемой и запрашиваемой цен, как они даются в котировке Нью-Йоркской фондовой биржи, обычно представляют собой наиболее привлекательные цены публичных предложений, соответственно покупки и продажи, представленные у специалиста (самим специалистом или брокерами торгового зала). Однако если публичных предложений нет в наличии, от специалиста требуется сделать публичные предложения покупки и продажи от своего собственного имени. При этом у него есть некоторая свобода в установлении разницы, илиспрэда, между своими значениями предлагаемой и запрашиваемой цен. Еслиспрэд большой, то специалист может больше заработать на перепродаже акций, покупая их по низкой предлагаемой цене и продавая по высокой запрашиваемой цене. Еслиспрэд небольшой, то на средней единичной сделке специалист заработает меньше, но, возможно, благодаря более привлекательным ценам, в операциях примет участие большее количество инвесторов.

В наши дни брокеры и инвесторы постоянно просматривают преобладающие значения предлагаемых и запрашиваемых цен на электронном терминале, который подключен к специалисту. От специалиста требуется сообщать, таким образом, только о самой высокой предлагаемой и самой низкой запрашиваемой ценах на закрепленные за ним акции.

Возможно, самая важная обязанность специалиста состоит в том, чтобы поддерживатьсправедливость и порядок в торговле закрепленными за ним акциями. Правила требуют, чтобы специалист проводил в жизнь систему приоритетов, определяющую порядок исполнения поручений. Согласно этой системе, каждому поручению приписывается некоторый приоритет в зависимости от фигурирующих в нем цены, времени поступления поручения к специалисту и размера поручения. При любых прочих условиях приоритетом пользуются самая высокая предлагаемая цена и самая низкая запрашиваемая цена. 

На Нью-Йоркской фондовой бирже, например, запрещается всем ее членам-брокерам действовать в качестве принципалов или посредников между покупателем и продавцом в сделках по котируемым акциям без представления сделки на непрерывный аукцион, происходящий в торговом зале. В соответствии с правилом 390 большая часть поручений на операции с котируемыми акциями направляется для исполнения в торговый зал, чем обеспечивается соблюдение системы приоритетов на бирже. В результате происходит консолидация потока заявок, которая может улучшить шансы отдельного поручения на то, чтобы быть исполненным по наилучшей возможной цене; при этом также поддерживается монополия специалиста. Биржа последовательно защищает правило 390 как необходимое средство обеспечения справедливости и эффективности рынка; в то же время критики утверждают, что в действительности биржа при этом хочет сохранить свой контроль за торговлей котируемыми акциями. Некоторые брокеры-дилеры, являющиеся членами биржи, желали бы отмены правила 390, что позволило бы им создать свои рынки котируемых акций наподобие внебиржевого рынка.

Биржевая торговля существует несколько столетий, постоянно развиваясь и совершенствуясь. За это время улучшались правила торговли и клиринг, убыстрялись расчеты и исполнение сделок и т.д. Параллельно в биржевой торговле происходили изменения в технике ее ведения.

Система с котировками и маркет-мейкерами (quote driven system) осуществляется в системе электронных торгов с помощью ручных манипуляций и основана на использовании модуляакцепт, который можно сравнить с электроннойдоской объявлений.

Посредники, именуемые маркет-мейкерами, выставляют на этой доске цены, по которым они могут продать или купить ценные бумаги. Фондовые брокеры заключают сделки с ними по поручению своих клиентов (физических лиц и институциональных инвесторов). Маркет-мейкеры -игроки, действующие как принципалы и активно влияющие на цены, выставляя свои котировки, чтобы побудить маркет-тейкеров вступить в игру. Таким образом, участники торгов разделены на две группы — мар-кет-мейкеры и маркет-тейкеры. Маркет-мейкеры, постоянные участники торгов, вводят свою котировку в систему на условиях, которые они обязуются поддерживать, и дают публичные обязательства покупать и продавать ценные бумаги по объявленным ими ценам.

При этом другие участники — маркет-тейкеры — имеют право заключить сделку только с маркет-мейкерами. Они могут выбрать наиболее выгодное предложение и вступить в переговоры относительно цены или объема. Сделка считается заключенной после того, как они придут к согласию. При этом в результате переговоров предложение на покупку или продажу может отличаться от того, которое было введено в систему первоначально, путем введения новых условий сделки через компьютерный терминал. 

Аналогичная система используется в РТС, когда в период торговой сессии для всех ее участников котировки являются твердыми.

Твердая котировка - котировка, сопряженная с обязательством ее участника заключить сделку на содержащихся в ней условиях. При этом она может быть как односторонней, т.е. содержащей предложение либо на покупку, либо на продажу ценных бумаг определенного эмитента с указанием их количества, цены, валюты расчета и числа дней, необходимых для регистрации перехода права собственности, так и двусторонней, одновременно объявляющей о покупке и продаже ценной бумаги одного эмитента. Каждая из них объявляется под именем участника электронных торгов, и поэтому он несет ответственность за соответствие котировок установленным в системе электронных торгов правилам. Кроме этого, выставляя котировку, участник электронного торга берет на себя обязательства заключать сделки по указанной в котировке цене и гарантировать надлежащее ее исполнение. Сделка при такой системе заключается в результате согласия (“акцепта) двух участников электронной торговли, из которых маркет-мейкер выставил котировку в торговой системе на покупку или продажу ценных бумаг. Сделки должны заключаться потвердым котировкам, но иногда разрешается заключение сделки в системе РТС по индикативным (в мировой практике они носят названиеобъявленных котировок).

Индикативная котировка не сопряжена с обязательством объявившего ее участника заключить сделку на содержащихся в ней условиях и поэтому, например, в РТС, сделки по таким котировкам заключаются вне торговой сессии при условии документально зафиксированного сбоя в торговой системе, и если инициатором сделки является кандидат в маркет-мейкеры. 

Система, основанная на котировках, например, существовала и по ликвидным и неликвидным акциям до конца 1997 г. на Лондонской фондовой бирже. Однако повышение ликвидности рынка приводило к сбоям в системе, основанной на котировках. Посредники, именуемые маркет-мейкерами, выставляли цены, по которым они могли продать или купить ценные бумаги, а фондовые брокеры посылали запросы, и если их было так много, что маркет-мейкеры не могли на них ответить с помощью ручных манипуляций, то система давала сбой. Таким образом, движение рынка было быстрее, чем они могли ответить на запрос. Поэтому система с котировками и маркет-мейкерами используется для ограниченно ликвидного рынка. И вот с 20 октября 1997 г. торговля по наиболее ликвидным акциям (акции ТОР 100) на Лондонской фондовой бирже перешла на систему, основанную на заявках. Она использует лондонскую SETS систему, которая представляла собой систему электронной торговли.

Система, основанная на заявках, или мэтчинг, -метчинг (автоматическая система сверки и подбора контрагента). При такой системе каждый аккредитованный участник торговли может поставить на проведение операции свои заявки, которые затем вводятся в компьютер и исполняются автоматически, как только совпадает цена. В отличие от акцепта, системамэтчинг предусматривает, что брокеры должны ввести в компьютер код ценной бумаги, характер сделки (покупка или продажа), цену и количество ценных бумаг. Ввод заявок может происходить 24 ч в сутки, и электронная система автоматически фиксирует время ее ввода и присваивает ей номер.

Как правило, заявка не принимается к исполнению, если она не обеспечена предварительно внесенными денежными средствами, необходимыми для исполнения заказа на покупку или ценными бумагами в случае заказа на продажу. Так, заявка на продажу ценных бумаг принимается системой торгов к исполнению при условии, если ее величина не превосходит позиции аккредитованного участника торговли по ценным бумагам, а заявка на покупку ценных бумаг принимается системой торгов к исполнению при условии, если ее величина не превосходит позиции аккредитованного участника торговли по денежным средствам. При поступлении заявки на продажу ценных бумаг значение позиции данного аккредитованного участника торговли по ценным бумагам, указанное в данной заявке, в системе торгов автоматически уменьшается на количество ценных бумаг, которое необходимо для полного удовлетворения поданной заявки. Если получившийся результат отрицателен, то данная заявка не принимается к исполнению в системе торгов.

При поступлении заявки от аккредитованного участника торговли на покупку ценных бумаг значение денежной позиции автоматически уменьшается в системе торгов на сумму денежных средств, которые необходимы для полного удовлетворения поданной заявки (включая суммы, необходимые для уплаты комиссионного вознаграждения). Если получившийся результат отрицателен, то данная заявка не принимается к исполнению. Для определения суммы денежных средств, необходимой для полного удовлетворения поданной заявки, используется:

  1.  для лимитной и заявки периода закрытия — цена, указанная в заявке;
  2.  для рыночной заявки без сохранения в котировках - максимальная цена в заявках на продажу, находящихся в очереди; 
  3.  для рыночной заявки с сохранением в котировках - цена, указанная в заявке, либо максимальная цена в заявках на продажу, находящихся в очереди (в зависимости от того, какая из этих двух цен будет большей).

Заявка, включенная в систему электронных торгов по правилам непрерывного сопоставления заявок, автоматически (мгновенно) проверяется на наличие допустимых встречных заявок. Встречными называются заявки, поданные на покупку и продажу одной и той же ценной бумаги. При этом заявки на покупку всегда будут встречными по отношению к заявкам на продажу, и наоборот.

Допустимыми встречными заявками считаются те из них, в которых цена на продажу не выше цены, указанной в заявке на покупку, и соответственно цена на покупку в поданной заявке не ниже указанной во встречной заявке цены на продажу. При наличии допустимых встречных заявок происходит заключение сделки, которое не требует дополнительного согласия участника электронного торга, подавшего заявку.

Сделка заключается между поданной встречной заявкой, стоящей первой в очереди на исполнение. Очередность устанавливается, как правило, в соответствии с приоритетом цены и времени подачи заявок. Хотя допустимы и иные приоритеты очередности заявок, например, их объем. На немецких биржах соединение контрагентов друг с другом происходит по случайному признаку, и при этом рационализация повышается.

Количество ценных бумаг, указанных в поданной заявке и допустимой встречной заявке, при заключении сделки уменьшается на объем последней, и это повторяется до тех пор, пока заявка не будет исполнена или не останется ни одной допустимой встречной заявки. В зарубежной практике третий модуль системы — отчетность также используется для заключения сделок вне торговой системы, например, по телефону. По окончании торговой операции обе стороны обязаны ввести отчет в систему в течение 90 секунд.

Электронные торги по системемэтчинг возможны лишь на рынках наиболее ликвидных ценных бумаг и обычно используются для заключения крупных сделок, тогда как мелкие заказы чаще всего исполняются через систему акцепта.

Преимущества системы, основанной на котировках, очевидны: более объективно формируется цена, сужается спрэд, снижаются издержки на проведение операции, возрастает активность рынка. Система позволяет обеспечивать высокую надежность сделки, быстрое ее исполнение. Технологически любая из систем может быть организована и в рамках традиционной биржи, но что же привлекает в организации электронной торговли? 

Прежде всего электронная торговля позволяет повысить ликвидность фондового рынка. Если на бирже рынок акций какой-либо компанииделает один специалист, то в системе электронных торгов в создании рынка участвует широкая сетьброкеров-дилеров, которые и по существу, а в ряде стран и по названию являютсяпроизводителями рынка. Названиеброкеры/дилеры (илиброкеры-дилеры) связано с тем, что на внебиржевом электронном рынке большинство фирм функционирует одновременно и как брокеры, и как дилеры. Торговец, выступающийпроизводителем рынка, исполняет заявки на куплю-продажу ценных бумаг по своему выбору, не совмещая в одной операции функции брокера и дилера. Некоторыеброкеры-дилеры берутся за исполнение заказов, охватывающих тысячи акций, которые по стандартам биржевой торговли не могут обращаться на бирже.

Технические возможности электронной системы торгов позволяют ежедневно осуществлять сделки, включающие несколько миллионов акций. К достоинствам компьютеризированной торговли относится то, что она прекрасно подготовлена к большим торговым объемам. При расширении рынка увеличить ее мощность значительно проще и дешевле. 

Вторым преимуществом электронной торговли является возможность работать с индивидуальным инвестором. Подыскивая для покупки акцию, агент обычно контактирует со своим брокером. Если тот не являетсяпроизводителем рынка по данной ценной бумаге, он принимает поручение клиента, уведомляя его, что при исполнении заявки он будет действовать как брокер, и отправляет заказ другим участникам внебиржевого рынка путем введения информации в систему. При исполнении заказа участник внебиржевого рынка, действуя как брокер, получает комиссионное вознаграждение, которое обычно не должно превышать 5% суммы сделки. Если же он действует на рынке данной ценной бумаги как дилер, т.е. имеет определенный резерв по указанной в заявке ценной бумаге, то исполнение приказа клиента на покупку осуществляется за счет данного резерва и на продажу — за счет его собственных средств: исполнение заказа приводит к увеличению резерва дилера. В этом варианте исполнение заказа представляет собой обычную принципиальную сделку, вознаграждением по которой является стандартный дилерский сбор. Он, как правило, также фиксируется правилами торговли, устанавливаемыми профессиональными участниками рынка. Например, в Правилах торговли в РТС, принятых НАУФОР, было зафиксировано, что максимальный спрэд внутри котировок на покупку или продажу не должен превышать 10 (десяти) % от лучшей котировки на покупку или продажу. Участник торговой системы, чья котировка в торговой системе вышла за указанную границу, обязан изменить или убрать ее. Например, если лучшая котировка на покупку 10 руб., а лучшая котировка на продажу 14 руб., то все остальные котировки должны быть в следующих пределах: на покупку — не менее 9 руб., на продажу не более 15 руб. 40 коп. При этом минимальный размер торгового лота для всех котировок, объявленных членами торговой системы, не может быть ниже 10 тыс. долл. США, а минимальный размер торгового лота для всех других котировок, объявленных в торговой системе, не может быть ниже 20 тыс. долл. США.

Очень наглядно влияние электронной торговли на повышение качества рынка можно проследить, изучая опыт системы автоматизации котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (НА-СДАК). До 1971 г. — года наступления эры НАСДАК внебиржевой рынок, рынок ОТС (Оvеr the counter Market) страдал от торговых злоупотреблений и недостатка надзора. При отсутствиипрозрачности этого рынка торговля на нем зачастую осуществлялась акциями несуществующих компаний. В настоящее время к торговле через систему НАСДАК допускаются лишь те эмитенты, которые удовлетворяют определенным требованиям, хотя котировки акций в системе НАСДАК ниже акций аналогичных компаний на фондовых биржах. Еще более жесткие ограничения существуют в системе РТС.

Качество рынка электронной торговли определяется также и работой его участников. Хотя при торговле акциями на внебиржевом электронном рынке и не устанавливаются описанные выше правила или система приоритетов, тем не менее механизм подключения участников торгов к торговой системе позволяет клиенту выбрать лучшую цену.

12.6. КОТИРОВКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Если процедура листинга, допуск ценных бумаг к котировке - единовременный акт, то определение цены или курса ценной бумаги - это операция, постоянно возобновляемая на каждом биржевом собрании в процессе аукциона.

Котировка ценной бумаги - это механизм выявления цены, ее фиксация и публикация в биржевых бюллетенях. Появление цены в процессе биржевого торга, как следует из предыдущего параграфа, - результат взаимодействия зарегистрированных торговцев, а биржа лишь выявляет ее, объективно способствуя ее формированию. 

Биржа концентрирует спрос и предложение на покупку и продажу ценных бумаг, определяя соотношение между текущими спросом и предложением, и в результате этого выявляется цена как выражение равновесия, временного и относительного, но достаточного для осуществления той или иной сделки. Цена, по которой заключаются сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется курсом. Вот почему биржевые курсы используются как ориентир при заключении сделок как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. При этом естественно, чтозалповый биржевой аукцион позволяет выявить единую цену, которая будет существовать до следующегозалпа. Непрерывный — соотношение между текущим спросом (цена спроса — наивысшая цена, предлагаемая покупателем) и предложением на ценную бумагу (цена предложения — минимальная цена продажи ценной бумаги) в этом случае не фиксируется в цене, как это имеет место при двойном аукционе. На внебиржевом рынке котировки существуют либо как одностороннее выставление цены (указывается лишь цена спроса), либо как двустороннее (выставляется и цена спроса, и цена предложения).

Касаясь биржевой котировки, следует отметить, что нормативные акты и законы о биржах, как правило, не фиксируют порядок определения биржевого курса ценных бумаг. Однако в зависимости от принципов, положенных в основу котировки, различают:

  1.  метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной) цены;
  2.  регистрационный метод, основанный на регистрации фактических цен сделок, спроса и предложения (цен продавцов и покупателей).

Как правило, биржевые заседания начинаются с объявления цен, которые имели место в конце предыдущего заседания. Они определяются специальной котировальной комиссией по результатам предыдущего торга (например, вчерашнего дня) и раздаются участникам биржевого торга в виде котировочного листа. На тех биржах, где применяется способ формирования единой биржевой цены, т.е. торговля осуществляется с помощью залпового аукциона, эта ценастроится таким образом, что субъективная оценка положения рынка со стороны лиц, производящих котировку, почти устранена. Проблема заключается в том, чтобы установить такую цену, которую не мог бы оспорить никто - ни покупатель, ни продавец. Прежде всего, представляет интерес метод фондовой котировки, используемый на немецких биржах. В данном случае при установлении биржевых цен во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве официальных, так называемых курсовых, маклеров. По каждой группе фондовых ценностей имеются специальные маклеры, принимающие заявки спроса и предложения. В конкретное время они сходятся в определенном месте биржевого зала и в присутствии всех лиц, заинтересованных в данных ценных бумагах, приступают к установлению того курса, при котором они смогли бы покрыть максимальную сумму спроса и предложения. При дефиците заявок с какой-либо стороны рынка они выкрикивают в зал заказ, который помог бы уравновесить рынок. Если данный заказ находит поддержку у какого-либо свободного маклера и он желает его выставить, но от своего имени, то курсовой маклер вводит его заказ в компьютер, и рынок по данной ценной бумаге становится более равновесным.

Итоговые расчеты единого курса, осуществленные с помощью компьютера, можно представить следующей таблицей (табл. 16.4).

Таблица 16.4

Общее

Заявки

Общее

Возмож-

количество ценных бумаг на продажу

приказы на продажу

пределы цен, указанные в заявках

приказы на покупку

количество ценных бумаг на

ное количество

(количе-

покупку

удовлет-

ство)

ворен-

ных

заявок на

покупку

410

Купить

80

80

80

по любой

цене

(390 + 20) = 410

20

555

70

150 = (80 + 70)

150

(350 + 40) = 390

40

554

60

210 = (150 + 60)

210

(330 + 20) = 350

20

553

40

250 = (210 + 40)

250

(300 + 30) = 330

30

552

40

290 = (250 + 40)

290

(280 + 20) = 300

20

551

20

310 = (290 + 20)

300

(210 + 70) = 280

70

550

40

350 = (310 + 40)

280

(150 + 60) = 210

60

549

30

380 = (350 + 30)

210

(100 + 50) = 150

50

548

30

410 = (380 + 30)

150

(30 + 70) = 100

30

547

20

430 = (410 + 20)

100

70

70

Продать

430

70

по любой

цене

Совершенно очевидно, что при установлении курса необходимо учитывать определенные правила:

  1.  биржевой курс устанавливается на уровне, обеспечивающем наибольшее количество сделок;
  2.  все заявкипродать по любому курсу,купить по любому курсу осуществляются при появлении первого предложения цены;
  3.  все заявки, в которых содержатся максимальные уровни цен при
    покупке и минимальные цены при продаже, должны осуществляться;
  4.  все заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при покупке и минимальным при продаже, могут реализовываться частично;
  5.  все заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке
    или выше при продаже, не реализуются.

Те приказы, которые поступили на покупку ценных бумаг по любой цене, могут быть исполнены и по цене 555, поэтому общее количество приказов на покупку по этой цене 150 (80+70). Аналогично желающие купить по цене 555 будут рады совершить сделку по цене 554 и т.д.

В отношении приказов на продажу нетрудно заметить, что их суммирование осуществляется в обратном порядке от наименьшей цены в соответствии с желаниями продавцов продать дороже.

Наибольшее количество сделок, а именно 600, удовлетворяется при курсе 551. Он и фиксируется как единый. Однако может сложиться ситуация, при которой, например, 600 сделок будут исполняться при курсе 550 и 551. Какими приоритетами руководствоваться в этом случае? Искусство курсового маклера состоит в том, чтобы поддерживать наиболее ликвидный рынок, а следовательно, стимулировать увеличение заявок с той стороны рынка, где их меньше. Таким образом, если заявок на покупку меньше, чем на продажу, целесообразно установить курс 550, а если наоборот - 551.

Простому и непрерывному аукциону соответствует котировка по регистрационному методу; в биржевом бюллетене отмечаются (регистрируются) действительные цены сделок, заключенных в течение данного периода времени (биржевого дня). Поскольку котировка заключается в регистрации фактических цен, под ней не следует понимать механическое фиксирование выявленных в процессе биржевого торга курсов (цен), котировка воспроизводит только показательные для оборота цены.

Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, котировальная комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по видам ценных бумаг, исключая при этом цены, не показательные для рыночной конъюнктуры.

Обычно в биржевых бюллетенях регистрируются не все цены сделок, а лишь предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в процессе биржевого дня. Предельные цены берутся в вертикальном и горизонтальном разрезах: высшая и низшая в продолжении биржевого дня, начальная в первые минуты и заключительная цена в конце биржевого дня.

Например, во Франции после каждого заседания Парижской фондовой биржи Профессиональная палата Компании биржевых маклеров публикует бюллетень, в котором приводятся официальные курсы реализованных ценных бумаг. Информация проходит по разделам: курсы сделок за наличные, курсы срочных сделок, курсы рынка опционов, курсы срочных сделок на дополнительном сеансе предшествующего дня, а также публикуются сведения о специальных рынках. В конце курсового бюллетеня фигурируют: объявленные купоны и заимствования, решения и сообщения Профессиональной палаты Компании биржевых маклеров и ежедневные сообщения но крупным отраслям экономики.

Не менее важным для обеспеченияпрозрачности рынка, а значит для создания цивилизованного и эффективного фондового рынка, является наличие информации о ценах внебиржевого рынка. Например, в США источником информации о котировках фондовых ценностей, обращающихся вне бирж, являются издания Национального котировочного бюро, в частностиБюллетень Борд Национальной ассоциации дилеров фондового рынка и ежедневный справочникРозовые страницы (Pink Sheets). Такое название соответствует цвету бумаги, на которой они печатаются, а та часть справочника, где публикуются цены на облигации, называетсяЖелтые страницы.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ

Обращение ценных бумаг - заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход права собственности на ценные бумаги.

Листинг - процедура допуска ценных бумаг на организованный рынок после соответствующей проверки и изучения финансового положения фирм -эмитентов этих ценных бумаг.

Делистинг - процедура исключения ценных бумаг из котировок соответствующего организованного рынка.

Фронт-офис - торговые подразделения брокерской компании, сотрудники которого заключают сделки с ценными бумагами по поручению клиентов.

Бэк-офис - подразделение брокерской компании, обеспечивающее исполнение сделок после их заключения и осуществляющее внутренний учет и контроль операций с ценными бумагами.

Торговые поручения - документ, выдаваемый в установленной форме клиентом брокеру, содержащий всю необходимую информацию для осуществления покупки и продажи ценных бумаг.

Заявка - безусловное обязательство участника биржевой торговли совершить сделку с ценными бумагами на условиях, зафиксированных в ней.

Английский аукцион - вид аукциона, на котором исходное число покупателей превышает число продавцов, и поэтому аукционная цена изменяется снизу вверх.

Голландский аукцион - вид аукциона, на котором исходное число покупателей меньше числа продавцов, и поэтому аукционная цена изменяется сверху вниз.

Закрытый аукцион - вид аукциона, происходящего без открытого торга, не требующий физического присутствия участников. Основан на предварительном сборе заявок покупателей, их ранжировании и выборе наиболее привлекательных по предложенной цене на покупку.

Котировка ценной бумаги - процедура выявления цены, ее фиксация и публикации в биржевых бюллетенях.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ

Вторичный рынок создает необходимые условия для обращения ценных бумаг, в ходе которого происходит перепродажа и смена собственника. Формы перехода права собственности могут быть разными: купля-продажа, обмен, дарение и т.д. Они регулируются, как правило, и рынком, и нормами права, установленными государством.

Обращение ценных бумаг на организованных рынках начинается с процедуры допуска их к торгам, которая основывается на проверке и изучении финансового положения эмитента, характеристик эмиссии и т.п. Наиболее сложным в обращении ценных бумаг является сам процесс торгов, который происходит на основе торговых поручений клиентов и заявок непосредственных его участников.

Механизм торговли ценными бумагами предъявляет определенные требования к брокерским конторам, которые обязаны вести внутренний учет принятых торговых поручений клиентов и хода их выполнения.

Развитие фондового рынка приводит к стиранию различий биржевого и внебиржевого рынка, так как целью того и другого является выявление цены спроса и предложения.


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

28791. Каковы особенности развития рыночной экономики России на рубеже 19-20вв? Чем они порождались и в чем проявлялись? Значение деятельности С.Ю. Витте для модернизации страны 13.73 KB
  Витте для модернизации страны. Витте: Главными мероприятиями Витте в экономической области стали винная монополия 1894 и денежная реформа 1897 установившая золотое обращение рубля. В 19041905 годах Витте добился заключения Портемутского мирного договора с Японией.
28792. Каковы причины революции 1905 года? Опишите ее ход и основные события 15.62 KB
  Каковы причины революции 1905 года Опишите ее ход и основные события. Ход революции: 9 января 1905 года было расстреляно шествие рабочих Петербурга стремившихся подать прошение императору. Пиком революции стало восстание в Москве в декабре 1905 года. Итоги революции: Революция не решила в полном объеме поставленных перед ней проблем но заставило правительство пойти на некоторые уступки обществу.
28793. Октябрьский манифест 1905г. Начало парламентаризма в России 16.9 KB
  Был учреждён Парламент состоящий из Государственного Совета и Государственной Думы. Председателем I Думы стал кадет С. Впоследствии Ленин признал бойкот I Думы ошибкой так как революция в это время уже развивалась по нисходящей линии. Оно вопреки уже принятому решению Думы соглашалось только на добровольное отчуждение.
28794. Политическая деятельность П.А.Столыпина. Замысел и воплощение. Значение аграрной реформы 14.37 KB
  Значение аграрной реформы. Цели реформы: Социальноэкономические Завершить аграрный переворот свободную рабочую силу направить в промышленность. Результаты реформы: Рост посевных площадей по стране на 10.
28795. Каково значение вузовского курса «Отечественная история»? Охарактеризуйте предмет, методы и функции исторической науки 16.36 KB
  старинные летописи и хроники Функции исторической науки: познавательная воспитательная прогностическая Методы изучения истории: Историкогенетический метод. Историкотипологический метод. Историкосравнительный метод.
28796. Каково место методологии истории в структуре исторического знания? Основные направления развития исторической науки в 20в. 14.95 KB
  Методология изучение истории есть основная теоретическая база исходя из которой определяются методы исследования. Отсюда жизнедеятельность крупных собственников господствующих классов освещалось только как враждебная обществу; недооценивалась роль духовной культуры и человека в истории общества; линейный подход в развитии формации продолжал идею передовых и отсталых народов; европоцентризм т. В нашей стране негативные значения формационного подхода усиливались тем что он стал содержанием политики советского государства его правительство...
28797. Дайте сравнительный анализ формационного и цивилизационного подходов к изучению прошлого 15.23 KB
  Сравнительная характеристика подходов Лучше всего выявить достоинства и недостатки цивилизационного и формационного подходов помогает взаимная критика между сторонниками данных подходов. Таким образом плюсы и минусы сторонников подходов доказывают то что преимущества двух подходов носят взаимодополняющий характер и благодаря их сочетанию можно более глубоко понять историю.
28798. Выявите черты сходства и различия в цивилизационных концепциях Н.Данилевского, О.Шпенглера, А.Тойнби, Л.Гумилева 16.03 KB
  Следующим значительным событием в становлении теории локальных цивилизаций стала работа немецкого философа и культуролога Освальда Шпенглера Закат Европы 1918.[13] Книга Шпенглера содержала не так уж много теоретических новаций в сравнении с опубликованными ранее работами Рюккерта и Данилевского однако она имела шумный успех поскольку была написана ярким языком изобиловала фактами и рассуждениями и была опубликована после завершения Первой мировой войны вызвавшей полное разочарование в западной цивилизации и усилившей кризис...
28799. Какими характерными чертами отмечено социально-культурное развитие восточно-славянских племен в 6-9вв 19.3 KB
  Предки славян принадлежали к древнему индоевропейскому единству. Одним из них и стали славяне. Позднее в славянском массиве возникают западные венеды и восточные анты ветви.