43788

Оценка и анализ инвестиционных проектов на примере капиталообразующих вложений аэропорта «Внуково»

Дипломная

Банковское дело и рынок ценных бумаг

Инвестиции могут осуществляться в различных формах. В целях систематизации планирования и анализа они могут быть сгруппированы по ряду различных оснований или признаков классификации. Объект инвестирования выступает базисным типологическим признаком при классификации инвестиций.

Русский

2013-11-06

506.64 KB

80 чел.

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ

РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ СОЦИАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Факультет Социального страхования, экономики и социологии труда

Кафедра Финансов и кредита

Специальность 080105.65 - «Финансы и кредит»

Специализация  Финансовый менеджмент

Форма обучения очная

ДИПЛОМНЫЙ ПРОЕКТ

На тему:

"Оценка и анализ инвестиционных проектов на примере капиталообразующих вложений аэропорта «Внуково»"

СТУДЕНТ   Берестнева Юлия Владимировна  

РУКОВОДИТЕЛЬ   Рогозина Анна Юрьевна

    

ЗАВЕДУЮЩИЙ КАФЕДРОЙ _____________  д.э.н., профессор А.А.Грунин

"____"____________ 2013г.

Москва - 2013 г.

Оглавление

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ 5

1.1. Состав, структура реальных инвестиций. Понятие инвестиционного проекта, их классификация. 5

Понятие и виды инвестиционных проектов 9

1.2. Законодательная основа и государственное регулирование реального инвестирования в Российской Федерации 15

1.3. Принципы и методы оценки инвестиционных проектов 21

Методы оценки эффективности инвестиций 26

ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА НА ПРИМЕРЕ АЭРОПОРТА «ВНУКОВО» 39

2.1.  Вид деятельности и описание бизнеса  ОАО «ВАРЗ-400» 39

2.2. Финансовое состояние общества 40

2.3. Суть проекта реконструкции цеха авиапредприятия 41

ГЛАВА 3. ПУТИ И СПОСОБЫ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА ПРИМЕРЕ АЭРОПОРТА «ВНУКОВО» 53

3.1. Пути повышения эффективности реальных вложений на уровне самого предприятия авиаремонтного завода ОАО «ВАРЗ-400» 53

3.2. Пути повышения эффективности реальных вложений на уровне государства (макроуровень) 55

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 57

ПРИЛОЖЕНИЯ 59

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 70

ГЛОССАРИЙ 71


ВВЕДЕНИЕ

В функционировании экономики большую и существенную роль играют инвестиции. Нельзя не оценить и их влияние на её развитие. Количественное изменение инвестиций оказывает воздействие на объемы занятости и общественного производства, развитие сфер хозяйствования и структурные сдвиги экономики.

А основу любой современной экономики составляет предприятие, инвестиционная деятельность которого главным образом базируется на реальном инвестировании. Реальные инвестиции позволяют фирмам осваивать новые товарные рынки и обеспечивать постоянное увеличение своей рыночной стоимости.

Однако реальное инвестирование сопряжено с рядом особенностей. Во-первых, данный тип инвестиций напрямую связан с основополагающей деятельностью предприятия, увеличением ассортимента производимой продукции и повышением ее качества с помощью различных мероприятий по внедрению достижений научно-технического прогресса. Иначе говоря, производственная деятельность и реальные инвестиционные процессы взаимосвязаны и взаимообусловлены. Во-вторых, реальное инвестирование подвержено высокому уровню экономического риска, что предполагает, в свою очередь, их более высокую рентабельность. Экономические риски здесь связаны с особенностями технологических процессов, факторами, оказывающими влияние на моральный износ и т.п. В-третьих, по сравнению с инвестициями в различные ценные бумаги, именуемые финансовыми инвестициями, реальные являются менее ликвидными. И это связано, как правило, с узкой целевой направленностью большей части инвестиций в реальное производство, зачастую не имеющих возможностей альтернативного хозяйственного применения. Именно поэтому ошибки, связанные с принятием решений о реальных инвестициях, связаны с высоким уровнем убытка и их крайне сложно компенсировать.

Обеспечивая накопление фондов предприятия, производственного потенциала, инвестиции непосредственно влияют на текущие и перспективные результаты его хозяйственной деятельности. При этом они должны осуществляться в эффективных формах, поскольку, если их использовать нерационально, это повлечет сокращение объемов производства продукции. Можно говорить о том, что эффективность использования инвестиций имеет важное значение как для предприятий в частности, так и для экономики в целом.

Таким образом, изучение инвестирования как неотъемлемого условия развития и расширения предприятий и обеспечения экономического роста приобретает несомненную актуальность. Значительный интерес в контексте исследования вызывает оценка эффективности использования реальных инвестиций.

Объектом исследования в дипломной работе являются долгосрочные вложения средств в отрасли материального производства (реальные инвестиции).

Предметом исследования являются различные методики и подходы к анализу и прогнозированию эффективности вложений в реальные инвестиции.

Целями работы являются изучение специфики реальных инвестиций, порядка, методов и подходов к оценке их результативности, выражающейся в отношении полезных конечных результатов к затраченным ресурсам, а также овладение навыками практического применения полученных знаний на примере предприятия.

В соответствии с целями ставим следующие задачи:

  1.  определить состав и структуру вложений в отрасли материального производства;
  2.  ознакомиться с методиками экономического анализа их эффективности;

Структура работы. Дипломная работа состоит из введения, трех глав, объединяющих восемь параграфов, заключения, списка используемой литературы, приложений и глоссария.


ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ

1.1. Состав, структура реальных инвестиций. Понятие инвестиционного проекта, их классификация.

Анализ состава, структуры реальных инвестиций, их классификация

Инвестиции могут осуществляться в различных формах. В целях систематизации планирования и анализа они могут быть сгруппированы по ряду различных оснований или признаков классификации. Объект инвестирования выступает базисным типологическим признаком при классификации инвестиций.

По объектам вложения средств инвестиции делят на реальные и финансовые. Реальные инвестиции выступают как совокупность вложений в реальные экономические активы: материальные ресурсы (элементы физического капитала, прочие материальные активы) и нематериальные активы (научно-техническая, интеллектуальная продукция и т.д.).2Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, являются важнейшей составляющей частью реальных, и часто в экономической литературе под реальными инвестициями в узком смысле слова имеют в виду именно капиталообразующие инвестиции. Финансовые инвестиции включают вложения средств в различные финансовые активы — ценные бумаги, паи и долевые участия, банковские депозиты и т.п.3

Основные формы, в которых осуществляется реальное инвестирование – это капитальные вложения, вложения в прирост оборотных активов и инвестиции в нематериальные активы. Капитальные вложения в свою очередь реализуются в различных формах и, прежде всего, в форме реконструкции, технического переоснащения, нового строительства и приобретения целых имущественных комплексов.

Приобретение предприятий

Вложения в прирост оборотных активов

Реконструкция

Вложения в диверсификацию производства

Формы реального инвестирования

Техническое перевооружение

Стратегические инвестиции

Приобретение нематериальных активов

Новое строительство

Рис.1. Формы реальных инвестиций

 Под новым строительством понимают возведение нового объекта с законченным по типовому или специальному проекту технологическим циклом, который будет иметь статус юридического лица после ввода его в эксплуатацию. Предпринимательская фирма прибегает к новому строительству, как правило, если есть необходимость увеличения объемов производственно-хозяйственной деятельности или для осуществления диверсификации основной деятельности.

Расширение фирмы осуществляется путем возведения новых объектов производственного назначения на новых площадях как дополнение к уже существующим и действующим или расширение отдельных производственных зданий или помещений. Расширение осуществляется в том случае, когда для размещения нового оборудования не хватает имеющихся производственных мощностей.

Проведение различного рода строительных, монтажных, строительно-монтажных работ на действующих площадях без прекращения основного производства с частичной заменой используемого оборудования, которое морально устарело или физически износилось, является реконструкцией. Обычно она осуществляется в целях увеличения производственного потенциала организации, значительного повышения качества продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п. Также реконструкция может осуществляться и для изменения профиля фирмы, для организации выпуска новой продукции.

Техническое вооружение реализуется через замену и модернизацию оборудования без осуществления расширения производственных площадей. Чаще всего оно реализуется как внедрение новой техники и технологии, механизация и автоматизация производственных процессов, модернизация и замена устаревшего и физически изношенного оборудования новым. Техническое перевооружение осуществляется с целью роста эффективности труда, а также совершенствования его условий и организации и увеличения объемов выпускаемой продукции.

Вложения в диверсификацию производства связаны с изменением номенклатуры продукции, производством новых ее видов, организацией рынков сбыта, ранее не используемых предприятием.

Стратегические инвестиции осуществляются через внедрение достижений НТП, повышение степени конкурентоспособности продукции и снижение хозяйственных рисков.

Приобретение предприятий является такой формой реального инвестирования, которую используют только крупные предпринимательские фирмы, так как для осуществления данных инвестиций требуется большой объем средств. Данная форма приводит к увеличению стоимости активов обоих предприятий и дает определенные преимущества за счет взаимодополнения технологий и номенклатуры выпускаемой продукции, за счет появления возможностей снижения затрат от экономии на крупнооптовых закупках сырья и материалов и т.п.

Инвестиции на модернизацию и замену оборудования считаются наименее рисковыми, повышенная степень риска свойственная инвестициям в расширение производства и стратегическим инвестициям (рис.2).

    Рис.2. Зависимость между видами инвестиций и уровнем риска

 Расширение объема используемых оборотных фондов предприятия для обеспечения расширенного воспроизводства является формой реализации инвестиций в оборотные активы. В большинстве случаев они осуществляются практически одновременно с капитальными вложениями, и, по сути, являются следствием их осуществления.

Приобретение нематериальных активов фирмы – это долгосрочные вложения через приобретение патентов, торговых марок, лицензий, товарных знаков и других прав на использование производственной информации, прав на пользование землей и природными ресурсами, программными продуктами для ЭВМ, прав на интеллектуальную собственность или самостоятельная разработка научно-технической продукции.

Анализ реального инвестирования также зависит от задач, которые предприятие собирается решить с его помощью. С этой позиции инвестиции делятся на следующие группы:

  1.  «Вынужденные инвестиции», которые необходимы для соблюдения норм законодательства по охране труда, окружающей среды, безопасности товаров и других условий деятельности.
  2.  Инвестиции для повышения эффективности реализуются фирмами и предприятиями для снижения затрат за счет обучения персонала, замены оборудования или перемещения мощностей производства в более выгодные с этой точки зрения регионы.
  3.  Инвестиции в расширение производства;
  4.  Инвестиции в создание новых производств;
  5.  Инвестиции в исследования и инновации.

Группы инвестиций в пунктах с третьего по пятый были рассмотрены в классификации по объектам реальных инвестиций.

Также инвестиции в реальные активы можно представить с позиции их взаимосвязи, где они будут разделены на независимые, альтернативные и последовательные.

Для независимых вложений характерно то, что, выбирая один инвестиционный проект, не исключается возможность выбора какого-либо другого.

Альтернативные инвестиции связаны таким образом, что выбор одной из них исключает выбор другой. Это возникает тогда, когда имеются два способа решения одной и той же проблемы. Инвестиционные проекты данного типа являются взаимоисключаемыми. В условиях ограниченности источников финансирования капиталовложений данное обстоятельство имеет важное значение.

Последовательные инвестиции – это инвестиции, которые порождают последующие капиталовложения в течение нескольких лет, и это необходимо учитывать, принимая решения об инвестировании.

 

С точки зрения изменения уровня конкурентоспособности предприятия реальные инвестиции можно разделить на две группы:

  1.  пассивные, обеспечивающие в лучшем случае неухудшение показателей прибыльности вложений;
  2.  активные, обеспечивающие повышение конкурентоспособности предприятия и его прибыльности в сравнении с ранее достигнутыми уровнями за счет внедрения новых технологий, завоевания новых рынков и т.п.

Выбор конкретной формы реального инвестирования в процессе функционирования предприятия зависит от многих факторов, где основными являются, во-первых, задачи отраслевой, товарной и региональной диверсификации деятельности фирмы; во-вторых, возможностями внедрения в организации новых технологий и, в-третьих, наличием собственных инвестиционных ресурсов и (или) возможностью использования заемных и привлеченных.

Понятие и виды инвестиционных проектов

Одним из наиболее важных аспектов в деятельности любой фирмы, особенно развивающейся, являются капиталообразующие (реальные) инвестиции. Их, как правило, оформляют в виде инвестиционного проекта. Согласно закону N 39-ФЗ инвестиционный проект есть «обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)»4.

Согласно вышеизложенному определению инвестиционные проект представляет собой совокупность различного рода документов, которые можно разделить на два крупных блока:

  1.  документально оформленное обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков осуществления капитальных вложений, включая необходимую проектно-сметную документацию, которая также разработана в соответствии с законодательством РФ и утверждена в установленном порядке стандартами;
  2.  бизнес-план как описание практических действий по осуществлению инвестиций.

Однако на практике инвестиционный проект представляет собой не набор документов, а описание действий по его реализации, связанных с обоснованием необходимого объема и порядка вложений средств, их реальным вложением, введением мощностей в действие, текущей оценкой целесообразности поддержания и продолжения проекта и итоговой оценкой результативности проекта по его завершении. Рассматривая инвестиционный проект с такой позиции, следует сказать о присущей каждому проекту этапности, т.е. развитию в виде предусмотренных стадий (фаз), а набор документов обосновывает его целесообразность, эффективность и выступает ключевым элементом проекта.

Так же, как и инвестиции, инвестиционные проекты классифицируются по различным признакам (табл.1).

Признак классификации

Типы в соответствии с выделенным признаком

Предназначение инвестиции

  1.  повышение эффективности
  2.  расширение производства
  3.  создание нового производства
  4.  выход на новые рынки
  5.  разработка новых технологий
  6.  решение социальных задач
  7.  исполнение требований законодательства

Величина требуемых инвестиций

  1.  крупные
  2.  традиционные
  3.  мелкие

Тип предполагаемого эффекта

  1.  сокращение затрат
  2.  получение доходов
  3.  снижение риска производства и сбыта
  4.  новое знание
  5.  политико-экономический эффект
  6.  социальный эффект

Тип отношений

  1.  независимые
  2.  альтернативные
  3.  комплементарные
  4.  замещающиеся

Тип денежного потока

  1.  ординарные
  2.  неординарные

Отношение к риску

  1.  рисковые
  2.  безрисковые

Табл.1. Виды классификации инвестиционных проектов

 При оценке проектов могут ставиться различные цели, и результаты, получающиеся после их реализации, не всегда носят характер очевидной прибыли. Здесь возникает классификация инвестиционных проектов  по типу эффекта, предполагаемого от их осуществления.

Проекты, которые предполагают сокращение затрат как правило находят отражение в уменьшении издержек действующего производства (производственного участка, цеха, технологической линии), либо в целом по предприятию или фирме. И поскольку прибыль составляет разницу между доходами и расходами хозяйствующего субъекта, то закономерно, что снижение издержек (сокращение затрат) приведет к росту прибыли и рентабельности.

Проекты второй группы, направленные на снижение рисков производства и сбыта, нацелены на снижение рисковости производственной и коммерческой деятельности предприятия. В качестве примера можно привести проекты переоснащения компании более новым, современным и надежным оборудованием; внедрения менее рисковой технологии снабжения сырьем и материалами; контроля состояния и тенденций изменения на рынках продукции фирмы и т.д. Такие проекты фактически прибыли не приносят, но сопровождаются положительным экономическим эффектом.

Инновационные проекты, суть которых заключается в развитии и формировании нового знания, носят затратный характер, но предполагают, что после внедрения разработок этих проектов в производство будет также получен положительный экономический эффект.

Инновационные мероприятия следующей группы осуществляются при освоении новых рынков сбыта продукции и предназначены для решения задач с политической подоплекой. Логика проектов данного типа в расширении нового рынка и внедрении собственной идеологии в различных сферах, в том числе и в бизнес среде. Примером здесь могут послужить  проекты развития создания совместных предприятий в СССР и России.

Проекты инноваций, в основе которых лежит получение социального эффекта, разрабатываются реализуются в государственных и муниципальных программах. Но в последнее время наблюдается тенденция в реализации таких проектов и в крупных частных компаниях. Здесь можно говорить о проектах по повышению квалификации работников фирмы, строительству центров релаксации и физического развития. Наиболее известными компаниями по объемам осуществления таких проектов являются компании так называемой «большой пятерки», имеющие учебные центры переподготовки кадров, где большие суммы затрачиваются на их строительство и содержание. Здесь можно упомянуть учебные центры таких компаний как IВМ, Google и др.

В анализе инвестиционных проектов очень важными являются взаимосвязи между ними. Два инвестиционных проекта независимые, если решение о принятии одного не отражается на принятии или непринятии второго проекта. Если два или более проектов не могут быть одновременно реализованы, то принятие одного из них автоматически означает, что остальные, или некоторые из них, будут отклонены. Такие проекты называются альтернативными или взаимоисключающими.

Это разделение особо важно при формировании инвестиционного портфеля, если суммарные капиталовложения ограничены.

Данное разделение особо важно при комплектовании инвестиционного портфеля в условиях ограниченных суммарных капиталовложений. Причем верхний предел объема средств может быть неопределён и зависим от различных факторов (от размера прибыли текущего и будущих периодов) в момент планирования. Тогда финансовые менеджеры прибегают к методу ранжирования проектов по степени их приоритетности.

Проекты являются комплементарными, если, приняв один проект, доходы по одному или нескольким другим проектам будут расти. Например, строительство сервисного центра сопровождается не только получением доходов от оказания услуг, но и увеличением числа покупателей основной продукции – они будут привлечены возможностью в будущем отремонтировать на приемлемых условиях купленное изделие. Чтобы выявить подобную связь, проекты необходимо рассматривать в комплексе, а не изолированно. Большое значение это имеет в случае необходимости использования дополнительных критериев для принятия решения по проектам, в том числе и наличие, и степень комплементарности.

В ситуации, когда принятие решений по одному проекту влечет за собой увеличение расходов по другому проекту или нескольким действующим, говорят о связях замещения. Например, можно привести ситуацию, когда предусматривающий открытие на заводе шиноремонтный цех, может вызвать снижение спроса на новые изделия.

Инвестиционный проект представляет собой, по сути, череду инвестиций и последующих от них поступлений, называемых денежными потоками. Эти потоки бывают ординарными и неординарными. Если поток состоит из единовременной исходной инвестиции, или инвестиции, осуществленной в течение нескольких последовательных периодов, за которыми следует приток денежных средств, - то такой поток называют ординарным. Если же притоки денежных средств чередуются с их оттоками в любой последовательности, то поток называется неординарным. На рисунке ниже стрелкой вверх отмечены притоки денежных средств, а вниз – оттоки.

CF1CF2CF3CF4      CF5    CF1CF2CF5

время                                              время

IC       ICCF3CF4

Рис.4. Ординарный и неординарный денежные потоки

Группировка инвестиционных проектов по этому признаку важна при выборе критериев их оценки, так как не каждый критерий действенен в проектах с неординарными потоками.

По критерию риска проекты делятся на рисковые и малорисковые. Однако в некоторых источниках литературы говорят и о безрисковых проектах. Наименее рисковыми являются проекты, выполняемые по государственному заказу, и наоборот, проекты по созданию новых производств и технологий  наиболее рисковые.

На фирмах и производственных предприятиях управление проектами вложений  (администрирование ее инвестиционной деятельностью) состоит из четырех стадий или этапов: исследование, разработка и планирование проекта, его реализация, текущий контроль и регулирование в виде реализации инвестиционного проекта, а также оценка по завершении проекта достигнутых результатов.

На первой стадии (планирование) формулирование целей и подцелей инвестиционной деятельности, анализ и изучение рынка, идентификация возможных проектов, их экономическая оценка, перебор возможных вариантов и условиях различного типа ограничений (временных, ресурсных, имеющих экономическую и социальную природу), а также формирование инвестиционного портфеля являются основой.

Реализационная стадия внутри делится на три составляющие: инвестирование, исполнение проекта (производство, сбыт, затраты, текущее финансирование), ликвидация его последствий. Причем на каждой из фаз осуществляется контроль и регулирование.

Неотъемлемой частью управления проектами вложений должно быть соответствие поставленных целей достигнутым, которая, как правило, выполняется на заключительном этапе реализации проекта – по его завершении.


1.2. Законодательная основа и государственное регулирование реального инвестирования в Российской Федерации

Государственное регулирование инвестиционной деятельности по результатам должно быть рациональным, по степени гибкости – сбалансированным. И достигается это с помощью определенных правовых форм.

Правовое регулирование инвестиционной деятельности в РФ осуществляется двумя законодательствами:

  1.  специальное инвестиционное;
  2.  гражданское и хозяйственное законодательство.

Основные правовые акты общего регулирования:

1) Гражданский кодекс Российской Федерации;

2) Земельный кодекс Российской Федерации;

3) Налоговый кодекс Российской Федерации;

4) Закон о недрах;

5) Закон о Центральном банке Российской Федерации;

6) Закон о банках и банковской деятельности;

7) Закон о приватизации государственных и муниципальных предприятий;

8) законодательные акты о налогообложении, внешнеторговой деятельности и др.

Законы  специального регулирования:

1) Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях Российской Федерации»;

2) Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;

3) Федеральный закон от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)»;

4) Федеральный закон от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)»;

5) Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»;

6) Федеральный закон от 21 июля 1997 г. № 112-ФЗ «Об участках недр, право пользования которыми может быть предоставлено на условиях раздела продукции»;

7) Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»;

8) Федеральный закон от 30 декабря 1995 г. № 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции».

Необходимость государственного вмешательства объясняется требованиями развития в стране рыночных отношений. В кризисные годы роль государства возрастает, а при стабильной и оживленной экономике, наоборот, ослабевает.

Основным нормативным документом, регламентирующим  государственное регулирование инвестиционной деятельности в отношении реальных инвестиций, является Федеральный закон от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ (с изменениями) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

Глава 1 «Общие положения» этого закона дает понятия субъектов и объектов капитальных вложений. Объектами капитальных вложений являются «находящиеся в частной, государственной или муниципальной собственности различные виды вновь создаваемого и модернизируемого имущества»5. Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, и пользователи объектов капитальных вложений.

В соответствии с этим же законом на территории Российской Федерации инвесторы могут осуществлять вложения с использованием как собственных, так и заемных (привлеченных) средств. Инвесторами же могут выступать юридические и физические лица и их объединения, созданные на основе договора о совместной деятельности, а также не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц. Инвестиционная деятельность, согласно ФЗ № 39-ФЗ, может осуществляться и государственными органами, органами местного самоуправления и иностранными субъектам предпринимательской деятельности.

В законе заказчики определяются как «уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов»6. При этом им запрещается вмешиваться в предпринимательскую или иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если такое не предусмотрено договорами, заключенными между ними. Согласно российскому законодательству сами инвесторы могут быть и заказчиками. А те из них, кто инвестором не является, наделяются правами распоряжения, пользования или владения реальными вложениями на определенный период и в пределах полномочий, которые установлены договором или государственным контрактом.

Подрядчиками могут быть юридические и физические лица, осуществляющие работы по государственному контракту или договору подряда, заключаемому с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации. Для осуществления лицензируемых видов деятельности закон обязует подрядчиков иметь соответствующую лицензию.

Пользователи объектов капитальных вложений – это физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых объекты реального инвестирования созданы. Как и заказчики, сами инвесторы также могут быть пользователями объектов капитальных вложений.

Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции нескольких субъектов, если иное не установлено договором и (или) государственным контрактом.

Все инвесторы в Российской Федерации, согласно Федеральному закону  «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», имеют равные права на7:

  1.  осуществление инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами;
  2.  самостоятельное определение объемов и направлений капитальных вложений, а также заключение договоров с другими субъектами инвестиционной деятельности в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации;
  3.  владение, пользование и распоряжение объектами капитальных вложений и результатами осуществленных реальных инвестиций;
  4.  передачу по договору и (или) государственному контракту своих прав на осуществление капитальных вложений и на их результаты физическим и юридическим лицам, государственным органам и органам местного самоуправления в соответствии с законодательством Российской Федерации;
  5.  осуществление контроля за целевым использованием средств, направляемых на капитальные вложения;
  6.  объединение собственных и привлеченных средств со средствами других инвесторов в целях совместного осуществления капитальных вложений на основании договора и в соответствии с законодательством Российской Федерации;
  7.  осуществление других прав, предусмотренных договором и (или) государственным контрактом в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Все субъекты инвестиционной деятельности имеют и ряд обязательств. Они обязаны:

а) осуществлять инвестиционную деятельность в соответствии с федеральными законами, международными договорами РФ, иными нормативными и правовыми актами, законами субъектов РФ и утвержденными в установленном порядке нормами и правилами (стандартами);

б) исполнять требования, предъявляемые государственными органами и  не противоречащие нормам законодательства РФ;

в) вложенные средства использовать по назначению.

Как указывалось выше, отношения между субъектами инвестиционной деятельности регулируются договором или государственным контрактом, который заключается в соответствии с Гражданским кодексом России. Условия договора (или контракта) действуют на протяжении всего срока его заключения, исключая случаи, предусмотренные законодательством.

 

В ФЗ №39-ФЗ всем субъектам реального инвестирования предоставляются гарантии защиты капитальных вложений. К их числу относят следующие:8

  1.  обеспечение равных прав при осуществлении инвестиционной деятельности;
  2.  гласность в обсуждении инвестиционных проектов;
  3.  право обжаловать в суд решения и действия (бездействие) органов государственной власти, органов местного самоуправления и их должностных лиц.

Национализация вложенных в реальные инвестиции средств допускается только при условии предварительного и равноценного возмещения убытков государством в соответствии с Конституцией России и Гражданским кодексом РФ. Изъятие капитальных вложений может быть осуществлено только на основе решений уполномоченных на то государственных органов в случаях и порядке, а также на условиях, указанных в ГК РФ. В случае прекращения или приостановления инвестиционной деятельности порядок возмещения убытков определяется законодательством России, заключенными договорами и (или) государственными контрактами. Федеральный закон от 1999 года также не исключает возможности страхования капитальных вложений.

Государственное регулирование инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений, должно быть направлено на улучшение условий осуществления инвестиционной деятельности. Федеральный закон №39-ФЗ предусматривает  по этому направлению следующий ряд мероприятий:9

  1.  совершенствование системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений;
  2.  установление субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов; защита интересов инвесторов;
  3.  предоставление субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству Российской Федерации;
  4.  расширение использования средств населения и иных внебюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения;
  5.  создание и развитие сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтингов и публикацию рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности;
  6.  принятие антимонопольных мер, расширение возможностей использования залогов при осуществлении кредитования, развитие финансового лизинга в Российской Федерации;
  7.  проведение переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции;
  8.  создание возможностей формирования субъектами инвестиционной деятельности собственных инвестиционных фондов;

Важным моментом в регулировании государством инвестиционной деятельности является расширение форм прямого участия государства в инвестиции капиталообразующего сектора. Оно может осуществляться через:

  1.  проведение различных экспертиз проектов с целью защиты российских организаций от поставок морально устаревших, материалоёмких, энергоемких и ненаукоемких технологий, оборудования, конструкций и материалов;
  2.  разработку и утверждение норм и правил;
  3.  осуществление контроля за их соблюдением;
  4.  вовлечение в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов государственной собственности;
  5.  др. формы участия.


1.3. Принципы и методы оценки инвестиционных проектов

Принципы инвестирования и оценки проектов вложений

Для достижения наибольшей эффективности вложений руководство предприятия должно учитывать базовые принципы инвестирования и оценки инвестиционных проектов. Их можно разделить на три структурные блока:

  1.  методологические – наиболее общие, относящиеся к концептуальной стороне дела, и мало зависящие от специфики рассматриваемого проекта;
  2.  методические – это принципы непосредственно связанные с проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью;
  3.  операциональные – это принципы, облегчающие процесс оценки с информационно-вычислительной точки зрения.10

Методологические

Методические

Операциональные

  1.  Измеримость
  2.  Сравнимость
  3.  Выгодность
  4.  Платность ресурсов
  5.  Неотрицательность и максимум эффекта
  6.  Системность

  1.  Сравнение ситуаций "с проектом" и "без проекта"
  2.  Субоптимизация
  3.  Неуправляемость прошлого
  4.  Динамичность
  5.  Временная ценность денег
  6.  Неполнота информации
  7.  Структура капитала
  1.  Взаимосвязь параметров объекта
  2.  Моделирование
  3.  Многостадийность оценки эффективности
  4.  Информационная и методическая согласованность
  5.  Симплификация

Табл.2. Принципы оценки инвестиционных проектов

К методологическим принципам относятся:

  1.  Измеримость. Показатели эффективности проекта выражаются количественно, т.е. числами. Другими словами, все основные характеристики инвестиционного проекта, определяющие его эффективность, должны иметь количественное измерение.

К важнейшим категориям, связанным с инвестиционной эффективностью, относят:

  1.  результаты (внеэкономические и экономические)
  2.  все виды затрат
  3.  эффект, который представляет разность оценок совокупных затрат и результатов.
  4.  эффективность, как в узком, так и в широком смысле. В широком смысле – как соответствие результатов и затрат и отношение оценок результатов и затрат в узком.
  5.  Сравнимость. В процессе сравнения двух проектов вложений в итоге возможны только следующие три результата: первый проект предпочтительнее второго, второй предпочтительнее первого и оба проекта одинаково предпочтительны. И только один из этих вариантов будет иметь место.

3) Выгодность. Проект считается эффективным, если его реализация принесет инвесторам выгоду. А это, в свою очередь значит, что получаемые от проекта результаты оцениваются выше, чем понесенные в результате реализации проекта затраты.

4) Платность ресурсов. Оценивая эффективность проекта, необходимо учитывать, что воспроизводимые и невоспроизводимые ресурсы (экономические блага) ограничены, а потребность в них – нет.А это говорит о том, что каждый затраченный на осуществление проекта ресурс может быть использован иначе, в другом проекте. Поэтому задача выбора варианта наиболее эффективного использования ресурса и соответствующего проекта также очень важна.

5) Неотрицательность и максимум эффекта. Несмотря на то, что все инвестиционные проекты характеризуются показателями их эффективности, все они должны сравниваться по одному общему для них всех критерию. И таким критерием является совокупный эффект, который отражает разницу между результатами от проекта и затратами на проект за весь период его осуществления. Проект будет признан неэффективным в том случае, когда его интегральный эффект будет отрицательной величиной, и, наоборот, если значение будет положительно, то проект признается эффективным. При этом неэффективность проекта не всегда значит, что он убыточный, это может значить, например, что ресурсы проекта могут быть использованы с лучшей отдачей. Сравнивая альтернативные проекты предпочтение должно отдаваться тому, чей интегральный эффект больше.

6) Системность. Проект реализуется в условиях определенного (социального, политического, экономического и экологического) окружения. Это обуславливает зависимость эффективности проекта для каждого из его участников с тем, как выделен этот участник из общей системы и как он с ней взаимодействует. Это взаимодействие включает и такой важный аспект, как рациональное использование средств, поступающих от реализации проекта.

К методическим принципам относятся:

1) Сравнение ситуаций "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности проекта проводится путем сопоставления результатов и последствий его реализации с последствиями отказа от него. Но этот принцип не допускает оценки ситуаций «до проекта» и «после проекта», а также игнорирование ситуации «без проекта».

2) Субоптимизация. Эффективность инвестиционного проекта должна проводиться при оптимальных значениях его параметров. Когда производится оценка эффективности вложений, то всегда существует возможность варьирования теми или иными параметрами (от строительных решений до, например, схемы финансирования). При этом необходимо выбрать наилучшее сочетание таких параметров. Но это совсем не означает, что инвестором должно быть выбрано сочетание, которое в будущем принесет максимальный эффект от вложений. Так, например, если в проекте инвестиционных вложений не один, а несколько участников, то должно быть выбрано такое сочетание параметров, которое обеспечит выгодность проекта для каждого.

3) Неуправляемость прошлого. Если в процессе подготовки реализации инвестиционного проекта были осуществлены какие-либо затраты, то они не отражаются при оценке эффективности реального инвестирования в денежных потоках.

4) Динамичность (учет влияния времени).Оценивая эффективность реальных вложений необходимо учитывать фактор времени, влияние которого может проявиться следующим образом:

- реализация проекта может привести к изменению структуры и характера объектов, технико-экономических показателей предприятия, основных средств и технологических процессов и т.п.;

- характеристики экономического окружения (ставки налогов, валютные курсы, цены) могут меняться во времени;

- между потреблением ресурсов, производством продукции и ее оплатой могут иметь место лаги.

5) Временная ценность денег. Оценка эффективности инвестиционного проекта предполагает сравнение понесенных затрат с полученными результатами в условиях, когда результаты и затраты распределены во времени. Это говорит о необходимости сопоставления разновременных затрат и эффектов, т.е. приведению их к одному и тому же моменту времени. При этом учитывается, что результаты (затраты), равные по величине, но достигаемые в разные моменты времени, не равноценны. Более раннее получение (тех же) результатов или более позднее осуществление (тех же) затрат делает проект более предпочтительным и улучшает показатели его эффективности. Относительное уменьшение ценности затрат или результатов при более позднем их осуществлении характеризуется при этом специфическим экономическим нормативом – нормой дисконта, выражающей временную ценность денег. Предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат обусловливает и неэффективность задержек: эффективный проект становится менее эффективным при откладывании его реализации на некоторое время.

6) Неполнота информации. Эффективность вложений оценивается в условиях неполноты и неопределенности информации о внешней среде, самом проекте и условиях его реализации. Это связано с непосредственным риском для его участников. Обстоятельство неполноты информации необходимо учитывать, разрабатывая проект, подготавливая информацию, оценивая его эффективность и интерпретируя результаты.

7) Структура капитала. Для осуществления вложений и реализации проекта привлекаемый капитал состоит, как правило, из собственного и заемного. Эти составляющие отличаются по ряду характеристик и, главное, по степени риска. Поэтому структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и на оценку самого проекта.

К операциональным принципам относятся:

  1) Взаимосвязь параметров проекта. Разрабатывая и оценивая различные варианты проекта, и формируя исходную информацию о его экономических, технических, организационных или каких-то иных параметрах, нужно учитывать взаимообусловленность параметров проекта, т.е. то, что изменение одних параметров приведет к изменению других.

 2) Моделирование. Моделируя процесс осуществления проекта, и непосредственного его включения в производственный процесс, нужно учитывать взаимосвязь параментров и внешнюю среду, поскольку это напрямую связано с оценкой эффективности проекта вложений любого типа, в том числе и реального.Это моделирование в упрощенном виде можно охарактеризовать как преобразование затрат и результатов, распределенных во времени в денежные потоки (поступлений и расходов), выраженных в единых стоимостных измерителях, и расчет показателей эффективности вложений на основе этих потоков.

  3) Многостадийность оценки эффективности проекта. Инвестиционный проект разрабатывается и осуществляется как ряд последовательных шагов или стадий (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг). На каждом из этапов информация о внешней среде и самом проекте обновляется и дополняется, также может меняться состав альтернативных вариантов проекта.

  4) Информационная и методическая согласованность. В процессе сравнения различных проектов (вариантов проекта) обязательным условием является согласованность информации и методов оценки проекта.  В частности, должны быть обеспечены согласованность  состава, способов определения и единиц измерения учитываемых видов результатов, затрат и показателей эффективности, используемая нормативная база и информация о параметрах внешней среды.

5)Симплификация. Если существует несколько методов оценки, ведущих к одному и тому же результату, то следует выбирать из них наиболее простой с информационной и вычислительной точек зрения. Точно так же результаты расчетов необходимо представлять в наиболее наглядной и простой форме.

Методы оценки эффективности инвестиций

В финансовой оценке инвестиционных проектов существует два основных подхода:

  1.  бухгалтерский;
  2.  экономический (финансовый).

Бухгалтерский подход исходит из того, что долгосрочный успех определяется доходностью, в то время как, производя оценку краткосрочного финансового успеха, упор делается на ликвидность.

Понятие «ликвидность» в контексте рассматриваемого вопроса затрагивает вопрос о том, как быстро окупятся вложения, а «доходность» связана с получением прибыли от капиталовложений.

Таким образом, бухгалтерские методы основываются на этих двух понятиях. Еще эти методы называют традиционными, либо простыми или статическими, так как они не используют процедуру дисконтирования.

1.3.1 Метод срока окупаемости инвестиций (PP)

 Этот метод связан с ликвидностью и ориентирован на краткосрочную оценку. Он рассматривает, как скоро инвестиционный проект себя окупит.

Для оценки методом срока окупаемости нужно сначала рассчитать величину чистого дохода (ЧД).

Чистый доход – это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

где – эффект (сальдо) денежного потока на t-ом шаге.

Суть данного метода состоит в определении продолжительности максимально меньшего периода, по истечении которого текущий чистый доход становится и остается далее неотрицательным.

На основе этого метода выбирается из всех предложенных проект с наименьшим сроком окупаемости, либо проект, для которого срок окупаемости меньше максимально приемлемого (устанавливается инвестором произвольно).

Срок окупаемости может быть рассчитан двумя способами:

Первый вариант расчета:

При равномерном распределении дохода по годам срок окупаемости рассчитывается по формуле:

где IC – величина первоначальной инвестиции (первоначальный вложенный капитал);

– среднегодовая прибыль от реализации проекта.

Пример 1.Авиаремонтный завод приобретает новое оборудование. Издержки покупки составят 400 000 руб. Руководство предприятия ожидает, что его использование позволит снизить производственные издержки на 80 000 руб. в год, при этом срок службы оборудования – 6 лет. Организация считает инвестиции оправданными, если они окупятся в течение 4 лет. Стоит ли приобретать оборудование?

Срок окупаемости данного проекта составляет 5 лет (400 000/80 000). И хотя оборудование окупается за свой срок службы, проект не может быть принят, так как срок окупаемости превышает определенный инвестором срок.

Второй вариант расчета:

При неравномерном распределении дохода срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным (сумма нарастающим итогом) доходом.

Пример 2. Условия те же, что и в примере 1, но ожидаемая экономия от снижения производственных издержек будет выражаться таблицей:

Годы "жизни" проекта

0

1

2

3

4

5

6

1) Первоначальные инвестиции, руб.

-400000

0

0

0

0

0

0

2) Ежегодные поступления (экономия на издержках), руб.

60000

60000

80000

90000

120000

120000

3) Сальдо, руб.

-400000

60000

60000

80000

90000

120000

120000

4) Сумма накопленного сальдо, руб.

-400000

-340000

-280000

-200000

-110000

10000

130000

Из таблицы мы видим, что проект окупается в течение 5го года его «жизни». Более точный момент срока окупаемости определяется по следующему алгоритму:

  1.  через 4 года непокрытый остаток инвестиций составит 110 000 руб. Доля периода окупаемости, приходящаяся на него, составит 110000/120000≈0,92
  2.  общая величина периода окупаемости проекта составит следующую величину 4+0,92=4,92 года.

Таким образом, по сравнению с примером 1, срок окупаемости проекта несколько снизился, но проект всё равно будет отклонен, так как срок окупаемости превышает определенный инвестором срок.

Для использования данного показателя необходимо выполнение следующих условий:

  1.  все альтернативные проекты имеют равные сроки жизни;
  2.  они все предполагают разовое инвестирование;
  3.  инвестор получает приблизительно одинаковые поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Как и любой метод, метод срока окупаемости инвестиций имеет свои достоинства и недостатки. К достоинствам можно отнести простоту осуществления расчетов и учет ликвидности проекта. Среди недостатков метода PP обычно выделяют игнорирование временного аспекта стоимости денег; неприятие во внимание поступлений по завершении срока окупаемости; признание равноценными проектов с равными сроками окупаемости и различной временной структурой доходов. Также среди недостатков называют заострение внимания на поступлениях от проекта и скорости этих поступлений, а не на уровне доходности и общей прибыли от проекта.

Вместе с тем, метод срока окупаемости инвестиций часто используется на практике. Он полезен как общий подход к определению уровня ликвидности, но для принятия решения об инвестировании не следует использовать этот критерий как единственный показатель.

1.3.2 Метод простой бухгалтерской нормы прибыли (расчетной нормы прибыли) (AROR)

Этот метод основан на сравнении дохода от проекта с вложенным капиталом.

Обычно метод AROR используется в зависимости от определения вложенного капитала в двух вариантах: включая первоначальный вложенный капитал или средний вложенный капитал в течение срока службы инвестиций.

Первоначальный вложенный капитал состоит из затрат на покупку и установку основных средств и увеличение оборотного капитала, требуемого на начальном этапе инвестиций. Однако на последнем этапе осуществления проекта вложенный капитал сокращается до остаточной стоимости оборудования плюс оставшиеся компоненты оборотного капитала.

Таким образом, формула может быть представлена в двух вариантах:

(1.2.1)

(1.2.2)

Выбор инвестиционного проекта согласно этому методу основывается на принципе наибольшей величины AROR, либо величины, превышающей стандартный уровень рентабельности.

Пример 3. Предположим, стоимость активов  к приобретению авиаремонтным заводом в соответствии с предложенным инвестиционным проектом составляет 400 000 руб., срок их жизни – 10 лет, остаточная стоимость – 20 000 руб. Дополнительные вложения в оборотный капитал, которые буду полностью возмещены в конце срока жизни активов, составляют 30 000 руб. Ожидается, что активы повысят среднегодовой доход на 120 000 руб., хотя это создаст постоянные затраты на амортизацию 80 000 руб. в год. Величина AROR, рассчитанная двумя подходами:

по формуле 1.2.1:

9,3%

по формуле 1.2.2:

17,78%

Мы видим, что результаты, рассчитанные двумя подходами, отличаются друг от друга почти в два раза. Однако если установление критериев приемлемости и финансовый анализ проводятся по одному и тому же методу, то инвестиционные решения, принимаемые на их основе, не будут различаться.

Преимущества метода AROR:

  1.  простой алгоритм расчета;
  2.  определение показателей из доступных бухгалтерских данных.

Недостатки метода AROR:

  1.  использование в качестве оценки прибыльности проектов балансовой прибыли, а не денежных потоков;
  2.  существование различных способов расчета балансовой прибыли позволяет манипулировать показателем AROR;
  3.  показатель балансовой прибыли искажается от таких показателей, как затраты на амортизацию, прибыли и убытки от внереализационной деятельности, которые не являются настоящими денежными потоками, и на благосостояние инвесторов влияние не оказывают;
  4.  не позволяет определить предпочтительность одного из нескольких проектов, имеющих равные величины бухгалтерской нормы прибыли, но разные размеры средних инвестиций;
  5.  прибыль от инвестирования рассчитывается как средний показатель, хотя ее получают в разные периоды времени и она может меняться из года в год, т.е. не учитывается временной аспект стоимости денег;
  6.  при расчете AROR с использованием остаточной стоимости возникает проблема парадокса остаточной стоимости: при сравнении двух абсолютно идентичных проектов, у одного из которых остаточная стоимость будет равна 0, а у второго превышает 0, формула укажет на необходимость выбора первого проекта.

Данный метод, как и метод срока окупаемости рекомендуется применять скорее для экспресс-оценки эффективности инвестиционных проектов.

Таким образом, нельзя не заметить, что оба рассмотренных метода используются на практике, но и имеют ряд серьезных недостатков, которые приводят к неправильным инвестиционным решениям.

Гораздо более широкое применение имеют «сложные» методы, основанные на дисконтировании. К динамическим (сложным) методам оценки инвестиций относятся:

  1.  Дисконтный метод срока окупаемости инвестиций (DРР);
  2.  Метод чистой текущей стоимости проекта (NPV, ЧДД);
  3.  Метод индекса рентабельности проекта (PI);
  4.  Метод внутренней нормы прибыли проекта (IRR).

1.3.3 Дисконтный метод срока окупаемости инвестиций (DPP)

Метод DPP заключается в дисконтировании по подходящей процентной ставке денежных поступлений и определении количества лет, необходимого для дисконтирования денежных потоков, чтобы они смогли окупить первоначальные затраты на инвестирование. Учитывая временной аспект стоимости денег, DPP дает более долгий срок окупаемости, чем РР и принимает во внимание большее количество денежных потоков от инвестиций.

Пример 4. Необходимо определить срок окупаемости проекта на сумму 4 млн. руб., способный обеспечить ежегодные поступления в сумме 1 млн. руб.  Желательный уровень доходности проекта – 10%. Расчет приведен в таблице:

Годы "жизни" проекта

0

1

2

3

4

5

6

1) Первоначальные инвестиции

-4000

0

0

0

0

0

0

2) Ежегодные поступления

+1000

+1000

+1000

+1000

+1000

+1000

3) Сальдо

-4000

+1000

+1000

+1000

+1000

+1000

+1000

4) Дисконтный множитель ()

1

0,9091

0,8264

0,7513

0,6830

0,6209

0,5645

5) Дисконтированное

Сальдо

-4000

909,1

826,4

751,3

683

620,9

564,5

6) Дисконтированное

сальдо накопленным итогом

-4000

-3090,9

-2264,5

-1513,2

-830,2

-209,3

355,2

Расчетная таблица показывает, что проект окупится в течение шестого года. Так же, как и в традиционном методе, точный срок окупаемости определим следующим алгоритмом:

  1.  209,3 тыс. денежных единиц через 5 лет составит непокрытый остаток суммы инвестиций;
  2.  долю периода окупаемости, приходящуюся на непокрытый остаток суммы инвестиций, найдем расчетом: ;
  3.  общая величина периода окупаемости данного проекта: года.

Достоинства метода DPP:

  1.  величина DPP>PP, потому что данный метод учитывает временной аспект стоимости денег, а, значит, принимает во внимание больше денежных потоков от капиталовложений;
  2.  у метода DPP критерий принятия проекта сформулирован более четко: проект принимается только в том случае, если он окупает себя в течение срока своей жизни;
  3.  DPP содержит оценку ликвидности, которая недоступна показателю NPV (данный показатель будет рассмотрен далее).

Недостатки метода DPP:

  1.  не принимает в расчет все денежные потоки после достижения срока окупаемости проекта.

1.3.4 Метод чистой текущей стоимости проекта (NPV, ЧДД)

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений,  генерируемых  ею в  течение  прогнозируемого  срока.  Поскольку   приток   денежных   средств распределен  во  времени,  он  дисконтируется  с  помощью  коэффициента   r, устанавливаемого   аналитиком   (инвестором)   самостоятельно   исходя    из ежегодного  процента  возврата,  который  он  хочет  или  может   иметь   на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC)  будет  генерировать  в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рn.  Общая  накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и  чистый  приведенный  эффект  (NPV)соответственно рассчитываются по формулам:

Из формул очевидно, что:

•   если NPV<0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. собственники компании понесут убыток, а потому проект следует отвергнуть;

•   если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т. е. благосостояние ее собственников останется на прежнем уровне, проект в случае его реализации не приносит ни прибыли, ни убытка, а потому решение о целесообразности его реализации должно приниматься на основании дополнительных аргументов;

•   если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее собственников увеличатся? поэтому проект следует принять.

При  прогнозировании  доходов  по  годам  необходимо   по   возможности учитывать   все   виды   поступлений   как    производственного,    так    и непроизводственного характера, которые могут  быть  ассоциированы  с  данным проектом. Так, если по  окончании  периода  реализации  проекта  планируется поступление  средств  в  виде  ликвидационной  стоимости  оборудования   или высвобождения части оборотных средств, они должны  быть  учтены  как  доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает  не  разовую  инвестицию,  а  последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула  для  расчета NPV модифицируется следующим образом:

где CF – годовые доходы (операционная деятельность), n  - период осуществления операционной деятельности, m – период осуществления инвестиционной деятельности, r – ставка дисконтирования, i – прогнозируемый средний темп инфляции (возьмем его равным ставке дисконтирования).

Расчет с  помощью  приведенных  формул  вручную  достаточно  трудоемок, поэтому для удобства  применения  этого  и  других  методов,  основанных  на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы,  в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих  множителей, дисконтированного значения  денежной  единицы  и  т.  п.  в  зависимости  от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Пример 5. Требуется проанализировать проект со следующими характеристиками (млн. руб.) -150 30 70 70 45. Рассмотреть два случая: (1) стоимость капитала 12%; (2) ожидается, что стоимость капитала будет меняться по годам следующим образом: 12%, 13%, 14%, 14%.

1. Воспользуемся формулой: NPV=11,0 млн. руб., т.е. проект является приемлемым.

2. NPV находится прямым подсчетом:

NPV==-1,2 млн.руб.

В этом случае проект неприемлем.

1.3.5 Метод индекса рентабельности (доходности) проекта (PI)

Индекс рентабельности использует ту же самую информация о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV. Можно сказать, что метод PI является модификацией NPV, так как вместо нахождения разности между текущей стоимостью будущих доходов и первоначальными затратами, PI определяет их отношение:

Если величина PI равна единице, то будущие доходы в точности равны вложенным средствам (т.е. NPV = 0). Если PI> 1 – это говорит о том, что проект следует принять (NPV> 0), а при PI<1 – отклонить (NPV< 0).

В отличие от чистой дисконтированной стоимости (NPV) данный показатель является относительным: он характеризует каков будет уровень доходов на единицу  осуществленных затрат, т.е. эффективность вложений. Следовательно, чем больше значение этого показателя, тем отдача каждого рубля, инвестированного в проект, выше. Благодаря этому критерий  удобен в выборе одного проекта из ряда имеющих одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, делая очевидным выбор в пользу того, который обеспечивает большую эффективно вложений.

1.3.6 Метод внутренней нормы прибыли проекта (IRR, ВНД)

Внутренняя норма прибыли (внутренняя норма доходности) – обычно это такое положительное число R, что при норме дисконта r = RNPV проекта обращается в 0.Поэтому для того, чтобы найти значение внутренней нормы доходности проекта нужно решить уравнение вида NPV(r) = 0.

При анализе эффективности инвестиций экономический смысл показателя IRR заключается в том, что внутренняя норма прибыли показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с проектом. Например, значения IRR будут показывать верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки в банке, если реализация проекта предусматривает полное его финансирование за счет кредита коммерческого банка. Превышение расчетного значения сделает проект убыточным.

Для оценки эффективности проекта значение IRR необходимо сопоставить с нормой дисконта r. Проекты, у которых , имеют положительноеNPV и эффективны. Проекты с, имеют отрицательноеNPV и поэтому неэффективны.

Существуют и другие направления применения IRR:

  1.  оценка эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR (зависящие от области применения) у проектов различного типа;
  2.  оценка степени устойчивости проекта (по разности );
  3.  установление участниками проекта нормы дисконта r по данным об IRR альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

С точки зрения применения данного метода на практике, его лучше всего осуществлять с использованием компьютерных программ, т.е. путем перебора значений r найти R, при которой NPV обращается в 0.

Приближенное значение IRR можно получить путем расчета методом интерполяции (или линейной аппроксимации). Для этого необходимо два значения NPV, наиболее близко лежащие к нулю: одно – минимальное положительное значение, второе – максимальное отрицательное значение, а также соответствующие каждому из NPV нормы дисконта:

где – норма дисконта, при которой NPV 0;

– норма дисконта, при которой NPV 0;

– положительное значение NPV при норме дисконта ;

– отрицательное значение NPV при норме дисконта .

Существенным недостатком  данного метода является то, что уравнение может иметь необязательно один положительный корень. Оно может иметь несколько положительных корней (график (2) на рисунке 5) или не иметь корней вообще (график (1)). Поэтому, для преодоления этих трудностей, IRR лучше определять как положительное число R такое, что NPV: а) при норме дисконта обращается в 0; б) при всех отрицательна; в) при всех положительна.

Определенная таким образом IRR, если только существует, всегда единственна. В частности, для проекта, приведенного на рисунке 5, IRR отсутствует.11

Рис.5. Зависимость NPV от нормы дисконта

Другим недостатком метода IRR, является то, что различные ряды денежного потока могут создавать одинаковую IRR. Кроме того, он может противоречить результатам метода NPV. (см. рис.612)

IRR проекта Б () выше, чем , и для любой нормы дисконта (r) между и IRR. Если минимальный коэффициент окупаемости меньше , тогда оба проекта будут все еще приемлемы с точки зрения прибыльности. Однако в этом случае приоритет должен быть отдан проекту А, если на выбор проекта доминирующее влияние оказывает NPV.

Норма дисконта, при которой NPV обоих проектов одинаков, называется нормой пересечения ().

При достаточно абстрактных условиях совершенно одинаковых проектных рисков, одинаковых сроков жизни и сравнимых размеров инвестиций, проект с более высоким доходом обычно получает приоритет.

Особенно осторожно следует использовать метод IRR для оценки взаимоисключающих проектов, так как в случае с такими проектами речь идет не об отклонении / принятии, а о принятии одного проекта из двух и более (застройка участка).

Применяя критерий IRR следует выбрать проект Б, а при использовании критерия NPV решение зависит от применяемой нормы дисконта. Например, на рис.6 показано, что если возможная стоимость капитала соответствует , то у обоих проектов будет одинаковая NPV (отрезок К-Д). Если стоимость капитала меньше, то может быть выбран проект А (отрезок И-Г). Если ставка дисконта больше , выбор будет сделан в пользу проекта Б (отрезок Л-Ж).

Рис.6 NPV, IRR и ранжирование проектов

Итак, из трех сложных методов оценки (за исключением DPP):

  1.  метод NPV позволяет оценить ожидаемые накопленные чистые прибыли на инвестиции, дисконтированные к настоящему моменту;
  2.  индекс рентабельности показывает накопленную чистую прибыль, созданную единицей вложенного капитала;
  3.  IRR показывает чистый доход (т.е. прибыль), выраженный как норма прибыльности в год, однако не позволяя при этом сделать какой-либо вывод относительно накопленных прибылей.

Следует сказать и об условиях эффективности инвестиционных проектов – для того, чтобы проект был признан эффективным, необходимо выполнение какого-нибудь из следующих условий:

  1.  ;
  2.  по критерию IRR, при условии, что R – единственный положительный корень уравнения ;
  3.  ;
  4.  .

При этом если выполнено условие 2, остальные условия также будут выполняться, если же выполнено любое из условий 1, 3, 4, то будут выполнены и другие из этих условий (хотя IRR проекта может и не существовать).

ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА НА ПРИМЕРЕ АЭРОПОРТА «ВНУКОВО»

2.1.  Вид деятельности и описание бизнеса  ОАО «ВАРЗ-400»

ОАО «ВАРЗ-400» (Внуковский авиаремонтный завод) -  технически современно вооруженное авиаремонтное предприятие, которое располагает всеми необходимыми для ремонта средствами и высококвалифицированным персоналом.

Завод способен выполнить различные виды ремонтных работ комплектующих агрегатов, изготовление запасных частей, включая всю номенклатуру резинотехнических изделий. Помимо этого предприятие имеет большой опыт покраски акриловыми эмалями различных типов самолетов.

Согласно заключенным договорам и заявкам предприятий завод оказывает следующие услуги:

  1.  ремонт и техническое обслуживание авиационной техники; совместная производственная деятельность и кооперированное выполнение непрофильных работ и услуг;
  2.  выступает в качестве арендо- и лизингодателя авиационной техники;
  3.  оперативно обеспечивает эксплуатантов запасными частями;
  4.  обслуживает воздушные суды за рубежом;
  5.  осуществление авиационных перевозок пассажиров и грузов;
  6.  продает бортовой и специализированный маркированный инструмент;
  7.  предоставляет в аренду стоянки для размещения воздушных судов, помещения и оборудование, а также предоставляет стоянки для периодического и разового размещения воздушных судов;
  8.  услуги таможенного склада;
  9.  проведение на базе ОАО ВАРЗ-400 обучения и стажировки рабочих и специалистов, производственной практики студентов высших и средних учебных заведений России, стран СНГ и зарубежных государств;

10) осуществление капитального, частичного ремонта и технического обслуживания самолетов, двигателей и комплектующих;

11) замена двигателей и вспомогательных силовых установок;

12) замена агрегатов в процессе техобслуживания или их восстановление;

13) оценивает техническое состояние самолетов и двигателей при продлении;

14) перекомпоновка салонов в связи с сокращением числа пассажиромест;

15) ремонт кресел различных модификаций;

16) устанавливает светящуюся дорожку аварийного покидания самолетов и др.

Свою ремонтную деятельность завод осуществляет на собственной производственно-технической базе, состоящей из отдельных производственных и административно-управленческих зданий. Общая территория предприятия, состоящего из двух промышленных площадок, равна 26,68 га.

В общем объеме ремонта авиационной техники на долю ОАО «ВАРЗ-400» приходится 25%. Вместе с тем, 40% производимого заводом ремонта авиатехники – контракты иностранных заказчиков, в том числе и выездной ремонт (на территории заказчика).

Для ремонта всех компонентов самолетов завод освоил изготовление стендов. Данная продукция является уникальной не только в России, но и за рубежом. В настоящее время предприятие выполняет заказы по изготовлению стендов для Республик Судан и Венесуэла.

2.2. Финансовое состояние общества

 В первом полугодии 2012 года ОАО «ВАРЗ-400» было отремонтировано и передано заказчикам самолетов Boeing 7 единиц, отремонтировано двигателей – 63 единицы. Также выполнялось различное техническое обслуживание 46 самолетов на общую сумму 35 192 тыс. руб., были окрашены 14 единиц самолетов на сумму 4 914 тыс. руб., произведен ремонт агрегатов для эксплуатационных подразделений на 11 826 тыс. руб. Таким образом, общий размер выручки за полгода составил 133 761 тыс. руб.

Наименование показателя

2011, 6 мес.

2012, 6 мес.

тыс. руб.

тыс. руб.

Выручка

128 004,5

173 889,3

Валовая прибыль

99 928,4

126 096,1

Чистая прибыль

28 688,4

-27 989

Рентабельность собственного капитала, %

16,4

0

Рентабельность активов, %

0,36

0

Коэффициент чистой прибыльности, %

29,12

0

Рентабельность продукции (продаж), %

78,1

72,5

Оборачиваемость капитала

0,022

0,02

Сумма непокрытого убытка на отчетную дату

0

0

Соотношение непокрытого убытка на отчетную дату и валюты баланса

0

0

Табл.3. Результаты финансово-хозяйственной деятельности ОАО «ВАРЗ-400»

Из данных таблицы мы видим, что в 2012 году по сравнению с предыдущим произошло уменьшение показателя рентабельности продукции и оборачиваемости капитала. Однако имеет место и увеличение выручки, которое произошло за счет ввода в эксплуатацию новых основных средств, что также объясняет отрицательный показатель чистой прибыли.

2.3. Суть проекта реконструкции цеха авиапредприятия

Так как в настоящее время предприятием активно осваивается ремонт зарубежных самолетов, то планируется цех по ремонту выбывающих из эксплуатации самолетов Ту-154 и ИЛ-86 переоборудовать  в тренинг-центр по повышению квалификации сотрудников компании. Это позволит свернуть теряющие рентабельность производства и одновременно создать условия для повышения квалификации сотрудников без отрыва от производства с учетом особенностей работы на конкретном заводе.

Планируемые инвестиции в проект составят 6 000 000 рублей, из которых собственные средства составят 2 000 000 рублей, а заемные – 4 000 000 рублей (привлечение кредита под 18% годовых).

Также инвестиционный проект направлен на освоение техобслуживания и ремонта  планеров типа Boeing 737 NextGeneration. Для осуществления нового вида услуг завод имеет все необходимые мощности в цехе обслуживания планеров Boeing.

В рамках инвестиционного проекта будут:

  1.  возведены дополнительные перегородки;
  2.  перепланированы коммуникации (электричество, водоснабжение, канализация, теплосеть, телефонная сеть)
  3.  отделаны комнаты;
  4.  закуплены и установлены мебель и оборудование;
  5.  введены в эксплуатацию помещения;
  6.  наняты инструктора и переквалифицированы специалисты;

На рисунке 7 (см. Приложения) представлен план завода, где отмечен реконструируемый цех (по ремонту и техобслуживанию планеров ТУ-154, ИЛ-86). По проекту инвестирования предусмотрена перепланировка помещения, в результате которой цех примет вид, изображенный на рис.8 Приложений.

Для оценки факторов и явлений, которые могут оказать на эффективность проекта непосредственное влияние, составим SWOT-матрицу проекта.

Strengths (Сильные стороны):

1. Развитость инфраструктуры и ее интеграция с инфраструктурой аэропорта Внуково;

2. Сильный топ-менеджмент, имеющий большой опыт в реализации инвестиционных проектов

Weaknesses (Слабые стороны):

1. Большое влияние политики государства в авиационной отрасли на деятельность завода;

2. Большой объем расходов по содержанию инфраструктуры ОАО.

Opportunities (Возможности):

1. Рост привлекательности предприятия как работодателя;

2. Увеличение количества и характера специальностей.

Threats (Угрозы):

1. Вероятность ухода сотрудника из компании, после прохождения им повышения квалификации к конкуренту на лучших условиях;

2. Сложности в лицензировании учебных программ.

Рис.9 SWOT-матрица проекта реконструкции ОАО «ВАРЗ-400»

Сценарная матрица стратегических действий, основанная на составляющих SWOT-анализа. представлена на рис.10 в Приложениях (Приложение 3).

После реализации данного инвестиционного проекта предполагается незначительное снижение производственной мощности завода по основной деятельности в связи с нерентабельностью реконструируемого цеха. Но за счет создания дополнительной сферы деятельности и в связи с усилением мотивации персонала ожидается увеличение объемов производства. В перспективе планируется увеличение и за счет расширения обслуживаемой авиатехники. Ранее занятый на ремонте ТУ-154 и ИЛ-86 персонал планируется переквалифицировать для ремонта более перспективного Boeing-737.

Выход на проектные мощности предполагается на 3 год реализации проекта. Планируемые объемы выпуска по типам самолетов на каждый год представлены в таблице 6 (см. Приложения).

В таблице объемы производства приведены в денежном выражении, поскольку ассортимент предоставляемых для каждого планера услуг имеет более десятка позиций. Прогноз по такому широкому перечню будет заведомо иметь большую суммарную погрешность, поэтому производственные мощности были классифицированы по типу авиатехники.

Имеющаяся производственная база ОАО «ВАРЗ-400»:

Завод имеет 8 основных производственных цехов вспомогательные подразделения. Общая площадь завода составляет примерно 103 га, резервная площадь – 34 га.

Слесарно-механический участок предназначен для изготовления, испытания и доводки приспособлений, оснастки, нестандартного оборудования для основных цехов по ремонту и техобслуживанию самолетов. Оборудование данного участка составляет универсально-фрезерные, токарно-винторезные, настольно-светильные станки, стеллажи для материалов и деталей, инструментальные тумбочки, верстаки, слесарные станки и др.

Четыре цеха по ремонту и обслуживанию воздушных судов являются одним из основных подразделений завода. Завод осуществляет техническое обслуживание и ремонт планеров Boeing 737 Classic, Boeing 757-200, Airbus 320 Family, Ту-154, Ту-204, Ту-214, Ил-76, Ил-86, планируется освоение самолета Boeing 737 NextGeneration.

Реализация инвестиционного проекта предполагает, что останется 3 цеха из существующих четырех.

Цех ремонта агрегатов самолетов и двигателей на текущий момент освоил ремонт современной техники нового поколения. Она характеризуется сложными навигационно-пилотажными и инерциальными комплексами, в ряде которых применяются системы, отличающиеся от конструкций, ранее применяемых в летательных аппаратах.

В состав механического цеха авиаремонтного завода входят следующие производственные участки:

  1.  ремонт агрегатов шасси;
  2.  ремонт управления;
  3.  ремонт и изготовление трубопроводов;
  4.  слесарный участок;
  5.  токарно-фрезерный;
  6.  участок гальванических покрытий;
  7.  участок вулканизации (изготовления резинотехнических изделий).

В цехе по ремонту элементов планеров производится кузовной ремонт воздушных судов и их деталей, не требующий высокой технологичности.

Помимо подразделений основной производственной деятельности Внуковского авиаремонтного завода существуют и вспомогательные. В их числе:

- станция наземных и летных испытаний;

- производственно-диспетчерский отдел

- технический отдел

- отдел технического контроля

- энергомеханический отдел

- служба материально-технического обеспечения

- финансово-экономическая служба

- отдел кадров

- отдел маркетинга

- отдел автоматизированных систем управления производством

- центральная заводская лаборатория

- группа экологической безопасности

- медицинский пункт

- бюро охраны труда и техники безопасности

- служба безопасности режима

Энергоресурсами и водой завод обеспечен полностью.

Необходимое переоборудование и ремонт нового помещения:

Инвестиционный проект предусматривает, что цех будет переоборудован в три учебные аудитории соответственно на 20,22 и 14 человек. Они будут укомплектованы мебелью и оборудованием для проведения лекционных занятий, практические будут проходить в самих цехах завода.

Для переоборудования цеха планируется привлечь подрядчика - ЗАО «Акционерная компания «Геострой», который специализируется на проектировании и строительстве транспортных, производственных и гражданских объектов. Для обеспечения учебного процесса в аудитории потребуется оборудование, представленное в таблице 4 Приложений.

Изменение операционной деятельности в рамках инвестиционного проекта:

В результате ликвидации неэффективных производств будут освобождены ресурсы для увеличения объемов других услуг и для нового учебного центра. Изменение операционных расходов, связанное с реализацией данного инвестиционного проекта отражается в таблице 5 (см. Приложения). Данные таблицы показывают, что себестоимость предоставляемых заводом услуг будет меняться по годам так:

 Год

2012

2013 г.

2014 г.

 

20..

Себестоимость реализуемых работ и услуг

96 334 944

96 624 110

102 053 424

106 948 424

 Табл.6. Себестоимость реализуемых работ и услуг, руб.

 Цена реализации услуг (таблица 7 Приложений) рассчитывается с учетом нормы прибыли 50% (усредненная норма прибыли авиаремонтных предприятий) и предусмотренных инвестиционным проектом непредвиденных расходов в размере 10% от суммы учтенных расходов.

Для упрощения схемы расчета налогов будем исходить из допущения о том, что ОАО «ВАРЗ-400» занимается только авиационным ремонтом и образовательной деятельностью. В случае, если данное авиационное имущество является транспортным средством (частью транспортного средства), то такие операции облагаются НДС по ставке в размере 0%. В случае осуществления ремонта иного авиационного имущества работы по его ремонту подлежат налогообложению НДС на основании норм Налогового кодекса РФ по ставке в размере 18%. Налоговая база в этих случаях определяется как стоимость выполненных работ (письмо Минфина России от 28.11.2008 № 03-07-13/1/06).

Оказание услуг в сфере образования по проведению учебно-производственного (по направлениям основного и дополнительного образования, указанным в лицензии) или воспитательного процесса освобождается от обложения НДС (подп.14 п.2 ст. 149 Налогового кодекса РФ в редакции в соответствии с Федеральным законом от 18 июля 2011 г. N 235-ФЗ). Таким образом, деятельность Внуковского авиаремонтного завода в рамках данного инвестиционного проекта облагаться НДС не будет.

Налог на имущество организаций является региональным и обязателен к уплате на территории соответствующего субъекта РФ. В Московской области установлена ставка 2,2%. Налоговая база  определяется как среднегодовая стоимость имущества, признаваемого объектом налогообложения.

 Год

2012

2013

2014

20…

Среднегодовая стоимость имущества

501 045

664 668

737 325

833 628

Налог на имущество

11 023

14 623

16 221

18 340

     Табл.8. Налог на имущество, тыс. руб.

Налог на прибыль — прямой налог, он взимается с прибыли организаций за минусом установленных скидок и других вычетов. Налоговая ставка – 20%, в том числе 2% зачисляется в федеральный бюджет и 18% зачисляется в бюджеты субъектов Российской Федерации. Прибыль для российских организаций - полученные доходы, уменьшенные на величину произведенных расходов. Операционная деятельность предприятия представлена в таблице 9 (см. Приложения).

Как уже указывалось выше, для реализации проекта будут привлечены заемные средства и собственные. Собственные средства будут задействованы в первый год реализации проекта, а кредитные в 2014 году. Расчет выплат по кредиту представлен в таблице ниже и в приложениях (таблица 12), а денежные потоки, связанные с реализацией инвестиционного проекта  - в таблице 11 Приложений.

Годы

Долг на начало, руб.

Аннуитет13

% погашенные

Кредит погашенный

Долг на конец

1

4 000 000

1 735 315

631 903

1 103 412

2 896 588

2

2 896 588

1 735 315

416 096

1 319 219

1 577 329

3

1 577 329

1 735 315

157 946

1 577 329

0

Итого

-

-

1 205 945

4 000 000

-

Табл.10. Расчет процентов по кредиту

Основные показатели эффективности проекта:

Для того, чтобы оценить эффективность инвестиционного проекта, сравним операционную деятельность завода без учета реализации данного проекта методом расчета по предприятию в целом и сопоставим варианты развития предприятия «с проектом» и «без проекта».

Показатель

Годы

2012

2013

2014

2015

2016

Операционная деятельность:

45 293 225

41 271 588

32 930 101

24 572 121

24 418 121

Выручка

174 121 226

174 053 701

174 009 987

173 811 437

173 657 437

Операционные расходы

103 725 945

104 038 341

110 010 586

115 395 086

115 395 086

Налоги

25 102 056

28 743 772

31 069 300

33 844 230

33 844 230

Табл.13. Расчет денежных потоков организации

Для этого рассчитаем показатель чистой дисконтированной стоимости .

 

Разница NPV составляет 178 987 894 – 151 168 173 = 27 819 721 рублей.

Значение NPV отлично нуля, а это говорит об эффективности проекта и о том, что его следует принять.

Рассчитаем внутреннюю норму прибыли методом линейной аппроксимации (приняв r1 = 21% и r2 = 60%):

)

NPV(r1) без проекта  = 151 168 173 рублей.

NPV(r1)  с проектом = 178 987 894 рублей.

NPV(r2) без проекта = 111 287 882 рублей.

NPV(r2) с проектом = 122 623 578 рублей.

Разница NPV(r1) составляет 27 819 721 рублей.

Разница NPV(r2) составляет 11 335 696 рублей.

Сравнив значения показателя IRR (0,26) и ставки дисконтирования r (0,21) мы видим, что IRR>r, а, значит, инвестиционный проект эффективен.

Рассчитаем индекс рентабельности инвестиций:

Мы видим, что PI> 1 – это говорит о том, что проект эффективен и его следует принять (NPV> 0).

Срок окупаемости DPP , при котором NPV положителен и стабилен, 4 года.

Подводя итог анализу, заключим:

  1.  ;
  2.  по критерию IRR, при условии, что R – единственный положительный корень уравнения ;
  3.  ;
  4.  .

Мы наблюдаем выполнение всех условий эффективности инвестиционного проекта реконструкции, а, значит, его следует принять.

Риски проекта:

В ставку дисконтирования инвестиционного проекта заложены и риски, связанные с его реализацией. В данном проекте ставка дисконта определяется методом средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Стоимость капитала – это стоимость привлечения капитала из того или иного источника. Ее измеряют ставкой процента, которая выплачивается по привлеченному капиталу, иначе говоря, это  уровень доходности, при котором инвесторы согласны вкладывать капитал в данную деятельность. Исходя из этого показателя определяется минимальная норма доходности, при которой проект инвестиционных вложений возможен к реализации.

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC)  - это средняя норма дохода на инвестированный капитал, которую приходится выплачивать за его использование.

WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях.

Средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле:

,

где  - доля определенного капитала (удельный вес) i-го вида в структуре капитала предприятия и стоимость привлечения капитала из i-го источника.

В рассматриваемом в работе проекте вложения осуществляются за счет двух источников финансирования – собственные и заемные средства. В качестве заемных средств предусматривается кредит банка 4 000 000 рублей по ставке в 18% годовых.

  1.  Определим уровень доходности собственного капитала:

При расчете ставки дисконтирования методом кумулятивного построения в основу закладывается безрисковая норма доходности, которая определяется, как правило, исходня из процентов доходности по долгосрочным государственным облигациям. В 2012 году эта величина варьировалась в пределах 8% годовых. Алтернативным показателем также может служить средняя ставка по долгосрочным депозитам крупнейших банков РФ, и по состоянию на осень 2012 года она составила 7,8%.

Для определения премии за риск инвестирования в определенную компанию используются следующие факторы:

  1.  размер компании;
  2.  финансовая структура;
  3.  производственная и территориальная диверсификация;
  4.  диверсификация клиентуры;
  5.  рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов
  6.  качество управления;
  7.  прочие собственные риски.

Таким образом, произведя расчет каждого из факторов в отдельности в пределах присвоенных ему диапазонов, суммарная величина премии за риск составила 16% (см. таблица 14 Приложений).

Согласно произведенной оценке, величина ставки дисконта денежного потока для собственного капитала составляет – 8,0% + 16,0% = 24%. Отсюда:

Однако, существует и более детализированная формула расчета WACC с учетом стаки налога на прибыль. Это делается для постольку, поскольку в случае включения процентом по обязательствам перед банком в себестоимость, их величина из налогооблагаемой прибыли исключается. В данном случает формула примет вид:

Символ

Значение

Единицы

требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала

 %

требуемая или ожидаемая доходность от заёмных средств

 %

ставка налога на прибыль для компании

 %

всего заёмных средств

валюта

всего собственного капитала

валюта

всего инвестированного капитала

валюта

Данная формула для расчета WACC применима только в случае однородности собственного и заемного капитала. Если же в капитале присутсвуют привилегированные акции, то формула видоизменится и в нее будут добавлены дополнительные слагаемые для каждого источника капитала. В нашем случае ОАО «ВАРЗ-400» привилегированных акций не эмитировал, поэтому расчет ставки дисконта производился по формуле, приведенной выше.

Структура финансирования проекта и ставка дисконтирования

Сумма

Стоимость  (в процентах)

Банковское финансирование

4 000 000

18%

Вложения акционера

0

 0%

Государственное финансирование

0

0%

Собственные средства компании

2 000 000

20%

Общая сумма финансирования:

6 000 000

Ставка дисконтирования

18,5%

(для расчетов с учетом ин      инфляции)

     

1. Принципы определения стоимости банковского финансирования

       В качестве стоимости банковского финансирования указывается ставка по кредиту (или кредитам), который будет взят в банке для реализации данного инвестиционного проекта.

       Данная модель расчета ставки предполагает, что эти кредиты будут учтены в денежных потоках проекта, поэтому в ставке не выполняется никаких корректировок, связанных с налоговыми выгодами от учета процентов по кредитам (эти выгоды напрямую отразятся в модели денежных потоков проекта).

2. Принципы определения стоимости акционерного капитала

Ставка определяется как требование акционера к доходности вложенных им средств. В рамках данной модели мы не используем никаких расчетных формул, т.к. для реализации проекта привлечение средств путем акционирования дополнительного капитала не предусмотрено.

3. Расчет стоимости государственного финансирования

Ставка рефинансирования ЦБ

8,25%

Категория проекта

2

(2. увеличение объема продаж существующей продукции)

Рисковые премии в зависимости от категории проекта:

1. вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники

4%

2. увеличение объема продаж существующей продукции

9%

3. производство и продвижение на рынок нового продукта

14%

4. вложения в исследования и инновации

19%

Рисковая премия для проекта

9%

Итоговое значение

17%

4. Расчет стоимости собственных средств компании

Собственный капитал

2 000 000

Заемный капитал

4 000 000

Целевое значение ROE

16,4%

Процентная ставка по займам

18%

Ставка налога на прибыль

20%

WACC компании

15,1%

Рисковые премии в зависимости от категории проекта:

1. вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники

0%

2. увеличение объема продаж существующей продукции

5%

3. производство и продвижение на рынок нового продукта

9%

4. вложения в исследования и инновации

14%

Рисковая премия для проекта

5%

Итоговое значение

19,6%

Таким образом мы видим, что рассчитав ставку дисконта двумя способами мы получили её разные значения (21% и 18,5% соответственно). Однако в расчетах мы использовали большую ставку, т.к. она даст нам представление об эффективности проекта в случае непредусмотренных при данном анализе увеличений рисков (расходов по проекту) на 2,5%. То есть можно говорить, что при ставке дисконтирования в 21% инвестор будет иметь представление о минимально возможном для себя уровне доходности.

ГЛАВА 3. ПУТИ И СПОСОБЫ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА ПРИМЕРЕ АЭРОПОРТА «ВНУКОВО»

 Являясь основой для осуществления политики расширенного воспроизводства, для структурной перестройки общественного производства и сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства, для гражданского строительства, развития здравоохранения, культуры, высшей и средней школы, а также решения многих других проблем на уровне государства (или макроуровне), инвестиции играют исключительно важную роль и на микроуровне.

Поэтому и пути повышения эффективности реального инвестирования логично рассматривать в данных двух плоскостях.

3.1. Пути повышения эффективности реальных вложений на уровне самого предприятия авиаремонтного завода ОАО «ВАРЗ-400» 

Принятие решения о необходимости и целесообразности осуществления реальных вложений в реконструкцию на основе анализа и оценки их эффективности на ОАО «ВАРЗ-400» является важным, но не окончательным моментом их эффективного использования, поскольку главное заключается в реализации данного инвестиционного проекта.

Процесс проектирования и непосредственно самой реконструкции цеха завода самым существенным образом влияет на эффективность осуществляемых вложений денежных средств ОАО «ВАРЗ-400».

Формирование эффективности вложений в реальные активы условно можно разделить на 4 этапа:

  1.  технико-экономический, или разработка бизнес-плана;
  2.  стадия проектирования;
  3.  реализация инвестиционного проекта;
  4.  эксплуатация объекта реконструкции.

Первый этап заключает в себе выбор и обоснование наиболее перспективных и выгодных вложений. Внуковским авиаремонтным заводом было принято решение о реконструкции в связи с нерентабельностью существующего цеха.

Стадия проектирования закладывает основы будущей реконструкции: возведение дополнительных перегородок, перепланировка коммуникаций, определение потребности и необходимой мебели, оргтехники и другие необходимые атрибуты.

Повышение эффективности инвестиций на стадии проектирования на предприятии может быть достигнуто за счет:

  1.  сокращения срока проектирования;
  2.  закладывание  в проект наиболее прогрессивных строительных конструкций, строй- и отделочных материалов, различных деталей по целесообразной цене;
  3.  использование таких проектов или их частей, которые уже оправдали себя на практике. Это позволит  заводу снизить издержки и сроки проектирования, уменьшить риски построения неэффективного проекта;
  4.  применения в проекте самой передовой техники и технологий с учетом отечественных и зарубежных достижений;
  5.  оснащения отделов завода, занимающихся разработкой проекта высококачественной множительной техникой и системами автоматизированного проектирования (учитывая принцип целесообразности и рациональности затрат);

Также эффективность вложений ОАО «ВАРЗ-400» может быть повышена и на стадии реализации проекта. Здесь можно назвать следующие резервы повышения отдачи от вложений:

  1.  сокращение сроков реконструкции;
  2.  механизация отделочных и строительно-монтажных работ;
  3.  улучшение качества данных работ за счет привлечения наиболее надежного подрядчика;
  4.  недопущение изменения сметной стоимости строительства объекта в сторону увеличения.

В проекте реконструкции ОАО ВАРЗ-400 привлек достаточно крупного и надежного подрядчика «АК «Геострой», которая располагает собственным парком профессиональной строительной техники и сотрудничает со многими крупными предприятиями и частными заказчиками (ОАО «Мосэнерго», Курская ГЭС, Каширская ГРЭС, филиал ОАО «РусГидро» - Загорская ГРЭС) что обеспечивает выполнение первого и второго пункта возможных резервов повышения эффективности.

Непосредственно сама эксплуатация реконструированного цеха проявляет эффективность вложенных инвестиций и складывается из двух частей: достигнутой на первых трех стадиях эффективности и эффективности функционирования будущего цеха.

На этой стадии эффективность вложенных инвестиций может быть достигнута за счет максимального использования проектной производственной мощности, обеспечения конкурентоспособности и спроса на предоставляемые услуги по ремонту авиационной техники, а также снижения издержек по осуществлению данных услуг и обслуживанию цеха.

3.2. Пути повышения эффективности реальных вложений на уровне государства (макроуровень)

Без вложения инвестиций, и реальных в том числе, достаточно сложно представить себе возможность роста основных макроэкономических показателей, таких, как ВВП, ВНП, национальный доход, объемы промышленного производства. Они же в определенной мере характеризуют и эффективность использования вложений. Так, если темпы роста этих показателей опережают темпы роста инвестиций, то это явный признак повышения эффективности использования инвестиций и наоборот.

Таким образом, государство в свою очередь тоже может влиять на уровень эффективного использования инвестиций в реальные активы на предприятиях, и на рассматриваемом в работе ОАО «ВАРЗ-400» в частности.

Повышение эффективности инвестиционного проекта по реконструкции цеха на Внуковском авиаремонтном заводе  может быть достигнуто также в случае осуществления государством следующих действий:

  1.  наличие научно обоснованных экономической, социальной, инвестиционной, налоговой и других политик, и осуществляемые в период реализации проекта действия государства по их улучшению и рационализации;
  2.  разработка приоритетов и направлений в развитии отдельных отраслей НТП, промышленности и производств;
  3.  создание благоприятных условий для деятельности в сфере инвестирования всех субъектов хозяйствования;
  4.  создание, наличие и внесение необходимых изменений в законодательную базу в области инвестиционной деятельности, в том числе в сфере реальных инвестиций;
  5.  осуществление собственной инвестиционной деятельности, и для этой цели в федеральном бюджете должны быть предусмотрены необходимые средства;
  6.  контроль за средствами, инвестированными из средств федерального бюджета, эффективностью их использования, в том числе и на государственных унитарных предприятиях;
  7.  создание условий для конкуренции в области инвестиционной деятельности;
  8.  разработка, утверждение и последующее изменение (по мере необходимости) официальных методических положений по экономическому обоснованию и планированию инвестиций.


ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Подводя итог рассмотрению и изучению темы инвестирования и инвестиций в реальные активы можно сделать ряд выводов. Инвестиционная деятельность в литературе рассматривается в двух значениях – в широком и в узком. В широком значении под инвестированием подразумевается деятельность, связанная с вложением средств в объекты инвестирования для получения дохода (или эффекта), а в узком понимании инвестиционная деятельность представляет собой процесс преобразования инвестиционных ресурсов во вложения.

Осуществляться инвестиции могут в различных формах, и их классификация определяется выбором критерия, лежащего в её основе. Критериев этих существует достаточно много, основным из которых выступает объект вложения средств. Именно он и делит все инвестиции на реальные и финансовые. Среди других критериев можно назвать классификации по цели инвестирования, по срокам вложений, по формам собственности, по рискам, по сфере вложений, по региональному  и отраслевому признаку и т.п. В рамках форм инвестиций можно выделить виды инвестиций, которые классифицируются по признакам, отражающим дальнейшую детализацию основных форм инвестиций.

Инвестиционная деятельность является объектом государственного регулирования, и оно должно быть рациональным и сбалансированным. В РФ государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется двумя законодательствами: специальным инвестиционным и гражданским и хозяйственным законодательством.

Это регулирование государством необходимо для развития рыночных отношений в стране. В условиях кризиса роль государства возрастает, и, наоборот, ослабевает при стабильной и оживленной экономике.

Основным нормативным документом, регламентирующим  государственное регулирование инвестиционной деятельности в отношении реальных инвестиций, является Федеральный закон от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ (с изменениями) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». В нем оговариваются основные понятия, связанные с реальным инвестированием, права и обязанности субъектов реального инвестирования, формы и методы регулирования реальных инвестиций государством и государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений.

Все инвестиции, независимо от их формы, а особенно реальные, как правило, оформляются в виде инвестиционного проекта. В наиболее общем смысле под ним понимается любое вложение капитала на определенный срок с целью получения дохода. Анализируя проект, его рассматривают как комплекс взаимосвязанных мероприятий, которые направлены на достижение ряда четко сформулированных целей в течение определенного периода времени. Каждый проект реального инвестирования имеет свой жизненный цикл, состоящий из этапов: предынвестиционный этап, этап инвестирования, этап эксплуатации созданных объектов. Предынвестиционный этап имеет ключевое значение для успешной реализации проекта, включает стадии поиска концепции проекта, предварительной подготовки проекта, оценки осуществимости и финансовой приемлемости проекта (эффективности).

Для оценки эффективности инвестиций используются сложные и простые методы. Первые основаны на дисконтировании и предполагают расчет показателей чистогодисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости. В данном комплексе показателей роль критерия принадлежит показателю чистого приведенного дохода. Ко второй группе методов оценки эффективности инвестиций относятся: расчет срока (периода) окупаемости инвестиций (без дисконтирования) и метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.

Однако следует заметить, что, кроме рассмотренных в работе  методов, на практике используются также показатели интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, коэффициенты финансовой оценки проекта (рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, ликвидности), и др.


ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1

Рис.7. План завода

1 – Слесарно-механический участок

2 – Цех по ремонту и техобслуживанию планеров Boeing

3 – Цех ремонта агрегатов самолетов и двигателей

4 – Цех по ремонту и техобслуживанию планеров Airbus

5 – Механический цех

6 – Цех по ремонту и техобслуживанию планеров ТУ-204, ТУ-214, ИЛ-76

7 – Цех ремонта элементов планера

Приложение 2

Рис.8. План помещения после реконструкции

Приложение 3

Opportunities (Возможности)

Threats (Угрозы)

Рост привлекательности предприятия как работодателя

Увеличение количества и характера специальностей

Вероятность ухода сотрудника из компании, после прохождения им повышения квалификации к конкуренту на лучших условиях

Сложности в лицензировании учебных программ

Strengths (Сильные стороны)

Развитость инфраструктуры и ее интеграция с инфраструктурой аэропорта Внуково

Привлечение высококвалифицированных специалистов за меньшее вознаграждение

Учебный центр как дополнительный источник доходов

Улучшение условий труда работников

Содействие и со стороны компании-матери аэропорта

«Внуково»

Сильный топ-менеджмент, имеющий большой опыт в реализации инвестиционных проектов

-

-

Нематериальная мотивация персонала

Применение опыта топ-менеджмента компании

Weaknesses (Слабые стороны)

Большое влияние политики государства в авиационной отрасли на деятельность завода

-

Разработка учебных программ по межотраслевым специальностям (бухгалтерскийучет, IT)

-

-

Большой объем расходов по содержанию инфраструктуры ОАО

Дополнительные источники доходов компенсируют расходы

-

-

-

Рис.10 Сценарная матрица стратегических действий


Приложение 4

Тип самолета/Годы

2012

2013

2014

20..

Boeing 737 Classic

Boeing 757-200

Boeing 737 NextGeneration

0

Airbus 320 Family

Ту-154

0

0

0

Ту-204

Ту-214

Ил-76

Ил-86

0

0

0

ИТОГО:

Табл.3. Объемы производства ОАО «ВАРЗ-400», руб.

Приложение 5

№ п/п

Наименование

Кол-во

Общая сумма, тыс. руб.

Поставщик

1.

Кинопроектор + экран

3

44

«М-Видео»

2.

Компьютер и комплектующие

34

340

«М-Видео»

3.

Мебель:

«ИКЕА»

- большой стол

3

45

- стулья

60

50

- компьютерный стол

35

48

- шкаф

5

14

4.

Оргтехника (ксерокс, факс, принтер)

3

45

«М-Видео»

5.

Учебная литература

28

«Библио Глобус»

6.

Прочее

86

-

Итого:

700

Табл.4. Оборудование и поставщики ОАО «ВАРЗ-400»


Приложение 6

Статья

2012 г.

2013 г.

2014 г.

20..

  1.  1. Годовые затраты

на материалы и ресурсы

92 784 418

92 508 800

97 349 437

102 243 800

2. Коммунальные услуги

3 403 830

3 968 460

4 557 620

4 557 620

3. Затраты на персонал

146 696

146 850

147 004

147 004

4.Амортизация, в т.ч.

2 038 630

2 043 800

2 043 800

2 043 800

-здания

164 010

164 010

164 010

164 010

- оборудование

1 652 090

1 657 260

1 657 260

1 657 260

- инфраструктура

222 530

222 530

222 530

222 530

Итого:

98 373 574

98 667 910

104 097 861

108 992 224

Табл.5. Операционные расходы, руб.

Приложение 7

Годы реализации

Проекта

Себестоимость,

тыс. руб.

Норма

прибыли

Цена реализации,

тыс. руб.

Цена реализации с

НДС, тыс. руб.

2012

98 373 574

50%

147 560 361

174 121 226

2013

98 667 910

50%

148 001 865

174 642 201

2014

104 097 861

50%

156 146 836

184 252 087

20..

108 992 224

50%

163 488 336

192 916 237

Табл.7. Расчет продажной цены


Приложение 8

Показатели

Период, год

2012

2013

2014

20…

Операционная деятельность

45 293 225   

41 860 088

41 114 327

43 676 921

Выручка:

174 121 226

174 642 201

184 252 087

192 916 237

Операционные расходы:

103 725 945

104 038 341

110 010 586

115 395 086

  Персонал

146 696

146 850

147 004

147 004

  Материалы

91 745 788

91 465 000

96 305 000

101 200 000

  Коммунальные расходы

2 403 830

2 968 460

3 557 620

3 557 620

  Иные расходы

9 429 631

9 458 031

10 000 962

10 490 462

Налоги:

25 102 056

28 743 772

31 069 300

33 844 230

  Налог на имущество

11 023 000

14 623 000

16 221 000

18 340 000

  Налог на прибыль

14 079 056

14 120 772

14 848 300

...

15 504 230

Табл.9. Операционная деятельность ОАО «ВАРЗ-400», руб.

Приложение 9

Показатель

Годы

2012

2013

2014

2015

2016

Инвестиционная деятельность

-

-2 000 000

-4 000 000

-

-

Операционная деятельность:

45 295 225

41 860 088

41 114 327

43 676 921

43 676 921

  Выручка

174 121 226

174 642 201

184 252 087

192 916 237

192 916 237

  Операционные расходы

103 725 945

104 038 341

110 010 586

115 395 086

115 395 086

  Налоги

25 102 056

28 743 772

31 069 300

33 844 230

33 844 230

Финансовая деятельность:

-

2 000 000

2 264 685

-1 735 315

-1 735 315

  Собственные средства

-

2 000 000

-

-

-

  Заемные средства

-

-

4 000 000

-

-

  Возврат кредита

-

-

1 735 315

1 735 315

1 735 315

    в том числе проценты

-

-

631 903

416 096

157 946

Денежный поток за период

45 293 225

41 860 088

43 379 012

41 941 606

41 941 606

Дисконтированный денежный

поток за период

37 412 204

28 590 440

23 472 094

19 586 730

16 189 460

Дисконтный множитель при

ставке дисконтирования 21%

0,826

0,683

0,564

0,467

0,386

Табл.11. Расчет денежных потоков проекта, руб.

Приложение 10

Сумма кредита:

4 000 000 руб.

Срок кредита:

36 мес.

Процентная ставка:

18 % в год  

Сумма ежемесячного платежа:

144 609,5 руб.

График платежей

№ платежа

Дата платежа

Сумма платежа

Основной долг

Начисленные проценты

Ежемесячные комиссии

Остаток задолженности

1

Январь, 2014

144 609,58 

84 609,58 

60 000,00 

0,00 

3 915 390,42  

2

Февраль, 2014

144 609,58 

85 878,73 

58 730,86 

0,00 

3 829 511,69  

3

Март, 2014

144 609,58 

87 166,91 

57 442,68 

0,00 

3 742 344,79  

4

Апрель, 2014

144 609,58 

88 474,41 

56 135,17 

0,00 

3 653 870,37  

5

Май, 2014

144 609,58 

89 801,53 

54 808,06 

0,00 

3 564 068,85  

6

Июнь, 2014

144 609,58 

91 148,55 

53 461,03 

0,00 

3 472 920,30  

7

Июль, 2014

144 609,58 

92 515,78 

52 093,80 

0,00 

3 380 404,52  

8

Август, 2014

144 609,58 

93 903,51 

50 706,07 

0,00 

3 286 501,01  

9

Сент, 2014

144 609,58 

95 312,07 

49 297,52 

0,00 

3 191 188,94  

10

Октябрь, 2014

144 609,58 

96 741,75 

47 867,83 

0,00 

3 094 447,19  

11

Ноябрь, 2014

144 609,58 

98 192,87 

46 416,71 

0,00 

2 996 254,32  

12

Декабрь, 2014

144 609,58 

99 665,77 

44 943,81 

0,00 

2 896 588,55  

№1

Итого за год 1

1 735 315

1 103 412

631 903

0,00

2 896 588

13

Январь, 2015

144 609,58 

101 160,75 

43 448,83 

0,00 

2 795 427,80  

14

Февраль, 2015

144 609,58 

102 678,17 

41 931,42 

0,00 

2 692 749,63  

15

Март, 2015

144 609,58 

104 218,34 

40 391,24 

0,00 

2 588 531,29  

16

Апрель, 2015

144 609,58 

105 781,61 

38 827,97 

0,00 

2 482 749,68  

17

Май, 2015

144 609,58 

107 368,34 

37 241,25 

0,00 

2 375 381,34  

18

Июнь, 2015

144 609,58 

108 978,86 

35 630,72 

0,00 

2 266 402,48  

19

Июль, 2015

144 609,58 

110 613,54 

33 996,04 

0,00 

2 155 788,94  

20

Август, 2015

144 609,58 

112 272,75 

32 336,83 

0,00 

2 043 516,19  

21

Сент, 2015

144 609,58 

113 956,84 

30 652,74 

0,00 

1 929 559,35  

22

Октябрь, 2015

144 609,58 

115 666,19 

28 943,39 

0,00 

1 813 893,16  

23

Ноябрь, 2015

144 609,58 

117 401,18 

27 208,40 

0,00 

1 696 491,97  

24

Декабрь, 2015

144 609,58 

119 162,20 

25 447,38 

0,00 

1 577 329,77  

№2

Итого за год 2

1 735 315

1 319 259

416 056

0,00

1 577 329

25

Январь, 2016

144 609,58 

120 949,64 

23 659,95 

0,00 

1 456 380,13  

26

Февраль, 2016

144 609,58 

122 763,88 

21 845,70 

0,00 

1 333 616,25  

27

Март, 2016

144 609,58 

124 605,34 

20 004,24 

0,00 

1 209 010,92  

28

Апрель, 2016

144 609,58 

126 474,42 

18 135,16 

0,00 

1 082 536,50  

29

Май, 2016

144 609,58 

128 371,53 

16 238,05 

0,00 

954 164,96  

30

Июнь, 2016

144 609,58 

130 297,11 

14 312,47 

0,00 

823 867,86  

31

Июль, 2016

144 609,58 

132 251,56 

12 358,02 

0,00 

691 616,29  

32

Август, 2016

144 609,58 

134 235,34 

10 374,24 

0,00 

557 380,95  

33

Сент, 2016

144 609,58 

136 248,87 

8 360,71 

0,00 

421 132,09  

34

Октябрь, 2016

144 609,58 

138 292,60 

6 316,98 

0,00 

282 839,48  

35

Ноябрь, 2016

144 609,58 

140 366,99 

4 242,59 

0,00 

142 472,49  

36

Декабрь, 2016

144 609,58 

142 472,49 

2 137,09 

0,00 

0,00  

№3

Итого год 3

1 735 315

1 577 329

157 946

0,00

0,00

Итого по кредиту

5 205 945

4 000 000,00 

1 205 945 

0,00 

Табл.12 График платежей по кредиту


Приложение 11

Приложение № 1
к Приказу Министерства финансов
Российской Федерации
от 02.07.2010 № 66н

(в ред. Приказа Минфина РФ
от 05.10.2011 № 124н)

Бухгалтерский баланс

на

31 декабря

2011

г.

Коды

Форма по ОКУД

0710001

Дата (число, месяц, год)

Организация

ОАО «ВАРЗ-400»

по ОКПО

Идентификационный номер налогоплательщика

ИНН

Вид экономической

деятельности

по
ОКВЭД

Организационно-правовая форма/форма собственности

Открытое

акционерное общество

по ОКОПФ/ОКФС

Единица измерения: тыс. руб. (млн. руб.)

по ОКЕИ

384 (385)

Местонахождение (адрес)  Москва, Заводское ш., 19

На

1 января

На 31 декабря

Пояснения 1

Наименование показателя 2

20

11

г.3

20

11

г.4

АКТИВ

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Нематериальные активы

21

21

Результаты исследований и разработок

Нематериальные поисковые активы

Материальные поисковые активы

Основные средства

59 789

61 102

Доходные вложения в материальные ценности

Финансовые вложения

Отложенные налоговые активы

Прочие внеоборотные активы

4 030

4 641

Итого по разделу I

63 840

65 764

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы

204 342

249 756

Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям

3 073

2 028

Дебиторская задолженность

54 602

185 211

Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов)

11 000

22 000

Денежные средства и денежные эквиваленты

80 892

289 530

Прочие оборотные активы

Итого по разделу II

353 909

748 525

БАЛАНС

417 749

814 289


Приложение 12

Отчет о прибылях и убытках

             за

       январь-декабрь

 

2011

 г.

Коды

Форма по ОКУД

0710002

Дата (число, месяц, год)

Организация

ОАО «ВАРЗ-400»

по ОКПО

Идентификационный номер налогоплательщика

ИНН

Вид экономической
деятельности

по
ОКВЭД

Организационно-правовая форма/форма собственности

Открытое акционерное

общество

по ОКОПФ/ОКФС

Единица измерения: тыс. руб. (млн. руб.)

по ОКЕИ

384 (385)

За

За

Пояснения 

Наименование показателя 2

20

11

г.3

20

10

г.4

Выручка 5

744 461

565 683

Себестоимость продаж

(

650 806

)

(

490 691

)

Валовая прибыль (убыток)

93 655

74 992

Коммерческие расходы

(

-

)

(

-

)

Управленческие расходы

(

-

)

(

-

)

Прибыль (убыток) от продаж

93 655

74 992

Доходы от участия в других организациях

-

-

Проценты к получению

1 632

1 003

Проценты к уплате

(

-

)

(

-

)

Прочие доходы

122 793

3 487

Прочие расходы

(

119 847

)

(

16 722

)

Прибыль (убыток) до налогообложения

98 233

62 690

Текущий налог на прибыль

(

19 647

)

(

12 538

)

в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы)

131

2 591

Изменение отложенных налоговых обязательств

925

2 039

Изменение отложенных налоговых активов

Прочее

20

8

Чистая прибыль (убыток)

79 360

49 592


Приложение 13

Фактор

Значение

Комментарии

Размер компании

3%

Предел 0 – 3%. В своей отрасли предприятие является довольно крупным, объемы производства в масштабах страны.

Финансовая структура

2%

Предел 0 – 5 %. Значение этого показателя определяется коэффициентом концентрации собственного капитала14 и показателем текущей ликвидности15.

Производственная а также

территориальная диверсификация

1,5%

Предел 0–3%. Диверсивикация производсвенного характера практически отсутствует, т.к. основное направление деятельности предприятия – это авиационный ремонт, и образовательная деятельность влияет незначительно. Говоря о территориальной диверсификации следует отметить, что она средняя, поскольку ОАО «ВАРЗ-400» занимается авиционным ремонтом не только на территории РФ, но и за рубежом.

Диверсификация клиентуры

3%

Предел 0–4%. Величина данного риска определяется степенью зависимости доходов компании от одного или нескольких крупнейших клиентов. Чем зависимость доходов компании будет при таких условиях меньше, тем она будет стабильнее. В авиационной отрасли клиенты как правило немногочисленны, и, следовательно, достаточно весомы, а значит риск здесь будет достаточно высок.

Фактор риска

Значение

Комментарии

Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов

2%

Предел 0–4%. Рентабельность и стабильность доходов в данном бизнесе высокие, но зависят от политики государства.

Качество управления

1,5 %

Управление влияется на все сферы деятельности компании, т.е. ее текущее состояние и перспективы развития и роста предопределяются во многом качеством этого менеджмента. Величина этого фактора определяется как средняя величина факторов, не включая зависящие от величины компании и прогнозируемости доходов.

Прочие собственные риски

3%

Предел 0 – 5 %. Учитывает вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона.

Итого:

16,0%

Табл.14 Расчет премии за риск проекта ООО «ВАРЗ-400»


СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

I. Официальные документы

  1.  Конституция РФ (принята всенародным голосованием 12.12.1993) с учетом поправок, внесенных Законами РФ о поправках к Конституции РФ от 30.12.2008 N 6-ФКЗ, от 30.12.2008 N 7-ФКЗ
  2.  Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ)
  3.  Налоговый кодекс Российской Федерации (НК РФ)
  4.  Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" (с изменениями и дополнениями)
  5.  Закон Московской области «О налоге на имущество организаций в Московской области» (принят постановлением Московской областной Думы от 19 ноября 2003 г. N 1/76-П)
  6.  Письмо Минфина России от 28.11.2008 № 03-07-13/1/06

II. Монографии, коллективные работы, сборники научных трудов

  1.  Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Изд-во Проспект, 2011
  2.  Лысенко Д.В. Экономический анализ: учеб. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2010
  3.  Лысенко Д.В. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. М.: Инфра-М, 2010
  4.  Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов; учеб.пос., 4-е изд., перераб. и доп. М: Дело – 2010
  5.  Инвестиции. Учебник/Под ред. Ковалева В.В., Иванова В.В., Лялина В.А. М.: ТК Велби, 2005
  6.  Головань С. И., Спиридонов М. А. Бизнес-планирование и инвестирование. Учебник. Ростов н/Д, Феникс, 2010
  7.  Инвестиции: учеб.пособие/ Л.Л.Игонина: под ред. д-ра экон.наук, проф. В.А.Слепова. – М.: Экономист 2009
  8.  Колтынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А. 2005

III. Интернет-ресурсы

  1.  
  1.  http://ru.wikipedia.org
  2.  http://slovari.yandex.ru
  3.  http://www.fintrest.ru
  4.  http://www.elitarium.ru
  5.  http://www.bibliofond.ru
  6.  http://fictionbook.ru
  7.  http://revolution.allbest.ru
  8.  http://www.bestreferat.ru

ГЛОССАРИЙ

А

Амортизационные отчисления - процесс постепенного перенесения стоимости средств труда по мере их физического и морального износа на стоимость производимых с их помощью продукции, работ и услуг в целях аккумуляции денежных средств для последующего полного восстановления. Амортизационные отчисления производятся по установленным нормам амортизации, их размер устанавливается за определенный период по конкретному виду основных фондов (группе, подгруппе) и выражается, как правило, в процентах к их балансовой стоимости.

Амортизация - постепенное перенесение стоимости основных производственных фондов на производимый продукт или услуги с целью накопления денег для их дальнейшего полного восстановления.

Б

Бизнес-план - внутрифирменный документ, представляющий основные аспекты разрабатываемого коммерческого мероприятия, анализ возникающих проблем, возможные "препятствия" и методы их преодоления, показатели-индикаторы, по которым целесообразно слежение за текущим состоянием дел. Служит основанием для предоставления кредита. Является средством анализа коммерческого проекта на его реалистичность и эффективность.

В

Внутренняя норма прибыли - ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость инвестиций равна нулю. Внутренняя норма прибыли используется для оценки проектов, требующих капиталовложений.

Д

Денежный поток - это абстрагированный от его экономического содержания численный ряд, состоящий из последовательности распределённых во времени платежей. Используется для расчёта показателей экономической эффективности инвестиций, а также для анализа движения денежных средств экономического субъекта во времени.

Диверсификация - расширение сферы производства или торговли производителем или торговцем за счет включения в нее новых продуктов. Диверсификация может происходить путем приобретения фирм, уже действующих на тех рынках, куда собирается проникнуть компания, или через расширение собственных мощностей компании. Диверсификация часто предпринимается в тех случаях, когда требуется снизить зависимость от одного рынка, емкость которого сокращается (например, рынок табачных изделий), уравновесить сезонные колебания рынка (например, рынка мороженного) или обеспечить пространство для роста компании.

Дисконтирование - приведение стоимости будущих затрат и доходов к нынешнему периоду времени, установление сегодняшнего эквивалента суммы, выплачиваемой в будущем.

Дисконтный множитель - коэффициент, показывающий какую долю составляет первоначальная сумма ссуды в окончательной величине долга.

Доходность - ставка дохода, или норма прибыли, на инвестицию, обычно выражаемая в процентах в годовом исчислении.

З

Заказчик - по законодательству РФ - юридическое или физическое лицо, имеющее намерение осуществить строительство, реконструкцию или иной вид строительных работ, для проведения которых требуется разрешение на строительство.

И

Инвестиции - долгосрочные вложения капитала с целью получения прибыли.

Инвестиционная деятельность - вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений.

Инвестиционный портфель - набор реальных или финансовых инвестиций. В узком смысле это совокупность ценных бумаг разного вида, разного срока действия и разной степени ликвидности, принадлежащая одному инвестору и управляемая как единое целое.

Инвестиционный проект - по законодательству РФ - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления прямой иностранной инвестиции. Инвестиционный проект включает проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии со стандартами, предусмотренными законодательством РФ.

Инвестор - юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывающее собственные заемные или иные привлеченные средства в инвестиционные проекты. Инвестиционный капитал, вкладываемый инвестором, может быть представлен в виде финансовых ресурсов, имущества, интеллектуального продукта.

К

Капитал - совокупность товаров, имущества, активов, используемых для получения прибыли, богатства. В более узком смысле это источник дохода в виде средств производства(физический капитал). Под денежным капиталом понимают деньги, с помощью которых приобретается физический капитал. Направление материальных и денежных средств в экономику, в производство, называют также капиталовложениями или инвестициями. Направленные на потребление ресурсы, капиталом не являются.

Капитальные вложения - 1. использование инвестором своего капитала, а также этот же капитал для воспроизводства основных фондов; Капитальные вложения, осуществляемые государственными органами и юридическими лицами в части государственной доли уставных капиталов этих юридических лиц, являются государственными капитальными вложениями. 2. составная часть капиталообразующих инвестиций. Представляют собой совокупность затрат, направляемых на создание и воспроизводство основных фондов.

Комплементарность - взаимное соответствие, обеспечивающее связь дополняющих друг друга структур.

Л

Ликвидность - экономический термин, обозначающий способность активов быть быстро проданными по цене, близкой к рыночной.

М

Местное самоуправление (МСУ) - система организации и деятельности граждан, обеспечивающая самостоятельное решение населением вопросов местного значения, управление муниципальной собственностью, исходя из интересов всех жителей данной территории.

Моделирование - исследование объектов познания на их моделях; построение моделей реально существующих предметов и явлений (живых организмов, инженерных конструкций, общественных систем, различных процессов и т. п.).

Н

Национализация - передача в собственность государства земли, промышленных предприятий, банков, транспорта или другого имущества, принадлежащего частным лицам или акционерным обществам. Национализация может осуществляться через безвозмездную экспроприацию, полный или частичный выкуп.

Нематериальные активы - объекты долгосрочного пользования (свыше 1 года), не имеющие материально-вещественного содержания, но имеющие стоимостную оценку и приносящие доход права, возникающие из: авторских и иных договоров на произведения науки, литературы, искусства и объекты смежных прав, на программы для ЭВМ, базы данных и др.; патентов на изобретения, промышленные образцы, селекционные достижения,  из свидетельств на полезные модели, товарные знаки и знаки обслуживания и лицензионных договоров на их использование; прав "ноу-хау" и др. К нематериальным активам относят права пользования земельными участками, природными ресурсами, а также организационные расходы,  деловую репутацию организации.

Нормативно-правовой акт - письменный официальный документ установленной формы, предназначенный для установления, изменения или отмены правовых норм; это акт правотворческого органа государства, содержащий правовые нормы. Нормативный правовой акт является одним из основных источников права современного государства.

О

Оборачиваемость - показатель, характеризующий скорость движения оборотных средств предприятия, компании, равный времени, в течение которого эти оборотные средства осуществляют полный оборот.

Оборотные активы - те средства, которые компания использует для осуществления своей повседневной деятельности, целиком потребляемые в течение производственного цикла. Их обычно делят на товарно-материальные ценности и денежные средства.

Объект инвестирования - различные виды собственности, в которые средства могут быть рационально инвестированы с целью получения прибыли в виде прироста основной суммы, текущих доходов или в обеих формах, в отличие от простого сохранения основной суммы.

П

Подрядчик - сторона по договору подряда, которая обязуется выполнить по заданию другой стороны (заказчика) определенную работу и сдать ее результат заказчику, а заказчик обязуется принять результат работы и оплатить его.

Пользователь (объектов капитальных вложений) - физические и юридические лица,  в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления,  иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты.

Р

Реальные инвестиции - долгосрочные вложения средств в материальное производство, в материально-вещественные виды деятельности.

Реконструкция - коренное переустройство, перестройка чего-либо с целью улучшения, усовершенствования (напр., реконструкция предприятий, реконструкция города).

Российская Федерация (РФ) - государство в восточной части Европы (23% территории страны) и в северной части Азии (77%). Занимает 1/8 часть мировой суши и является крупнейшим по площади государством мира (17,08 млн. кв. км).

С

Симплификация - упрощение.

Срок окупаемости (инвестиций) - метод оценки инвестиционных проектов, когда важнейшим критерием приемлемости выступает продолжительность периода, в течение которого окупаются первоначальные затраты. При этом предполагается, что все последующие доходы представляют собой чистую прибыль.

Субоптимизация - оптимизация по одному из критериев.

Т

Техническое переоснащение - комплекс мероприятий по повышению технико-экономического уровня отдельных производств, цехов и участков на основе внедрения передовой техники и технологии, механизации и автоматизации производства, модернизации и замены устаревшего и физически изношенного оборудования новым, более производительным, а также по совершенствованию общезаводского хозяйства и вспомогательных служб.

Точка безубыточности - минимальный уровень производства или другого вида экономической деятельности, при котором величина выручки от реализации произведенного продукта, услуг равна издержкам производства и обращения этого продукта.

Ф

Финансовая устойчивость - составная часть общей устойчивости предприятия, сбалансированность финансовых потоков, наличие средств, позволяющих организации поддерживать свою деятельность в течение определенного периода времени, в том числе обслуживая полученные кредиты и производя продукцию. Во многом определяет финансовую независимость организации

Финансовые инвестиции - косвенная покупка капитала через финансовые активы: ценные бумаги, в том числе через ПИФы, предоставленные кредиты, лизинг (для лизингодателя).

Э

Экономическая информация - информация о процессах производства, распределения, обмена и потребления материальных благ, происходящих на макроэкономическом и микроэкономическом уровнях. Различают прогнозно-аналитическую, плановую, отчетно-статистическую, производственно-технологическую, коммерческую, финансовую, социальную, научную, управленческую информацию.

Экономический риск - опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств, других ресурсов в связи со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными обстоятельствами.

Эффект экономический - результат экономической деятельности, измеряемый, как правило, разностью между денежным доходом от деятельности и денежными расходами на ее осуществление.

Эффективность экономическая - результативность производства, соотношение между результатами и затратами хозяйственной деятельности.

2Инвестиции: учеб.пособие/ Л.Л.Игонина: под ред. д-ра экон.наук, проф. В.А.Слепова. – М.: Экономист 2007, стр.32

3Там же

4Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»

5Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»

6Там же

7Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»

8Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»

9Там же

10Головань С. И., Спиридонов М. А. Бизнес-планирование и инвестирование. Учебник. Ростов н/Д, Феникс, 2008, стр. 150

11 Головань С. И., Спиридонов М. А. Бизнес-планирование и инвестирование. Учебник. Ростов н/Д, Феникс, 2008, стр.182

12Головань С. И., Спиридонов М. А. Бизнес-планирование и инвестирование. Учебник. Ростов н/Д, Феникс, 2008, стр.183

13Аннуитет рассчитывается по формуле, 

где R – аннуитет, PV – сумма кредита,     Е – ставка по кредиту, n – срок (в данном случае расчет проводился с использованием кредитного калькулятора)

14 Определяет долю средств, инвестированных в деятельность предприятия его владельцами. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие. Коэффициент концентрации собственного капитала рассчитывается по следующей формуле: ,где СК - собственный капитал ВБ - валюта баланса

15 Коэффициент текущей ликвидности или коэффициент покрытия (англ. Current ratio, CR) — финансовый коэффициент, равный отношению текущих (оборотных) активов к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Источником данных служит бухгалтерский баланс компании (форма № 1): (Строка 290 — строка 230 — строка 220) / (строка 690-650-640).  или где:  ОА — оборотные активы; ДЗд — долгосрочная дебиторская задолженность; ЗУ — задолженность учредителей по взносам в уставный капитал; КО — краткосрочные обязательства


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

25485. Соц. гарантии, соц. защита и с.Р.: пробл соотношения и взаимодействия 19.34 KB
  Также устанавливаются государственные пенсии пособия и иные гарантии социальной защиты. Следовательно все что делают в социальной сфере федеральные министерства ведомства и службы федеральные и региональные администрации федеральные региональные и муниципальные организации учреждения и предприятия социальной сферы школы больницы службы занятости пенсионные и другие службы это работа по исполнению социальных гарантий государства. Система социальной защиты населения как особый социальный институт находится в процессе своего...
25486. Основные функции органов социальной защиты 11.62 KB
  Выход новых изданий рассчитанных на удовлетворение интересов различной аудитории способствовал становлению информационного рынка учитывающего многообразие источников информации и ее распространение вразличного типа периодических изданиях. В нее вошла периодика предназначенная широкому кругу читателей и различающаяся по тематике и адресности: общественнополитические издания издания универсального содержания молодежные издания и издания для детей женские издания рекламноинформационные. Кроме того в структуре периодики утвердились: ...
25487. Правозащитное («диссидентское») движение 12.26 KB
  Кустарным способом самиздат распространялись листовки с критикой советских порядков. В конце 1980х гонения на самиздат практически прекращаются машинописная и рукописная формы самиздата уходят в прошлое а основным инструментом размножения становится АЦПУ и матричный принтер. Тогда же в самиздат приходит коммерция: распечатанные на принтере Штирлиц П. В середине 1990х в связи с массовым распространением персональных компьютеров и неразвитостью глобальных сетей были единичные попытки распространения самиздата на дискетах в виде...
25488. Органы социальной защиты населения субъектов РФ 15.21 KB
  Среди новых технологий нашедших практическое применение в социальной работе можно выделить включение в социальнопрофилактическую воспитательную работу с пожилыми клиентами специализированных программ сдерживания темпов биологического старения. Органы социальной защиты населения субъектов РФ активизировали работу по организации реабилитационных центров и отделений для инвалидов молодого возраста. Перед органами социальной защиты населения поставлена задача обеспечения условий для социальной интеграции молодых умственно отсталых инвалидов в...