43991

Значения рынка акций как сферы реализации экономических интересов его участников и необходимости его развития как фактора активизации финансовых потоков на рынке капиталов

Дипломная

Банковское дело и рынок ценных бумаг

Понятие ценных бумаг их виды.Инфраструктура рынка ценных бумаг ее задачи и механизмы. Система регулирования рынка ценных бумагАнализ формирования и современного состояния российского рынка ценных бумаг.

Русский

2013-11-08

508 KB

0 чел.

СОДЕРЖАНИЕ

Введение………………………………………………………………………….3

1. Сущность фондового рынка………………………………………………….6

1.1 Понятие фондового рынка, его значение, структура и виды………6

1.2 Понятие ценных бумаг, их виды…………………………………….12

1.3 Инфраструктура рынка ценных бумаг, ее задачи и механизмы…...27

2. Первичный и вторичный фондовые рынки ………………………………...31

2.1 Особенности первичного рынка……………………………………..31

2.2 Организация вторичного рынка……………………………………...38

 2.2.1 Биржевой рынок……………………………………………...46

 2.2.2 Внебиржевой рынок………………………………………….51

3. Система регулирования рынка ценных бумаг………………………………54

3.1 Общие задачи, методы и принципы регулирования………………..54

3.2 Функции и права ФКЦБ………………………………………………56

3.3 Саморегулируемые организации…………………………………….60

4. Анализ формирования и современного состояния российского

   рынка ценных бумаг…………………………………………………………..62

4.1 Рынок государственных ценных бумаг……………………………...62

4.2 Российский рынок акций……………………………………………..74

5. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в России……….79

Заключение……………………………………………………………………….84

Список литературы………………………………………………………………87

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность выбранной темы заключается  в том, что фондовый рынок в России сравнительно молод, его зарождение происходило в начале 90-х годов. Он относится к категории развивающихся рынков, для которых характерна высокая доходность, но, как правило, и более высокая степень риска. В последние годы на российском рынке ценных бумаг произошел ряд позитивных изменений: повысилась ликвидность рынка и информационная прозрачность эмитентов, укрепилась законодательная база, наработаны новые механизмы защиты прав инвесторов.

Все вышеперечисленное наряду с улучшением экономической и политической ситуации в стране способствует международному признанию России и повышению ее кредитных рейтингов со стороны международных рейтинговых агентств (Moody`s, Standard & Poor`s, Fitch). Кредитный рейтинг отражает мнение агентства относительно способности и готовности эмитента (в данном случае государства) своевременно и в полном объеме выполнять свои финансовые обязательства.

Рейтинг относит эмитентов к инвестиционной либо к спекулятивной группе. Инвестиционный статус позволяет рассчитывать на заметное увеличение притока инвестиций в страну, так как крупные западные институциональные инвесторы (страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды) не имеют права вкладывать свои средства в страны с низким спекулятивным рейтингом.

В настоящее время Россия вплотную приблизилась к инвестиционному рейтингу. Начиная с 2003 года международные агентства постоянно присваивают России инвестиционные рейтинги. По этой причине считается, что у российских ценных бумаг имеется существенный потенциал для дальнейшего развития.

Анализ степени разработанности проблемы показал, что в центре внимания большинства исследователей находятся проблемы функционирования рынка ценных бумаг и порядок проведения операций с его инструментами.

Научные труды российских и зарубежных авторов, посвященные вопросам функционирования рынка ценных бумаг в целом и рынка акций в частности, составили теоретическую основу дипломного исследования.

Методологической основой исследования послужили принципы научной абстракции и диалектической логики, единства логического, эволюционного и исторического. В процессе работы применялись методы группировки, статистической обработки информации, сравнения и классификации, анализа и синтеза. Эмпирическую основу исследования составили законодательные и нормативные акты государственных регулирующих и контролирующих органов, регулятивно-нормативные документы саморегулируемых организаций и профессиональных сообществ. Также в работе были использованы аналитические и статистические данные, методические материалы и разработки российских профессиональных участников фондового рынка и аналитических агентств, государственных регулирующих и контролирующих органов.

Объект исследования - акции и российский рынок акций.

Предмет исследования - социально-экономические процессы и финансовые потоки, порождающие и порождаемые акциями, а также экономические отношения, возникающие между участниками рынка
акций.

Цель дипломной работы ориентирована на раскрытие значения рынка акций как сферы реализации экономических интересов его участников и необходимости его развития как фактора активизации финансовых потоков на рынке капиталов.

В соответствие с целью в работе решаются следующие задачи:

- рассмотреть понятие фондового рынка и определить его сущность;

- охарактеризовать первичный и вторичный рынки;

- определить систему регулирования рынка ценных бумаг в России;

- проанализировать формирование и современное состояние российского рынка ценных бумаг;

- выделить проблемы и оценить перспективы развития рынка ценных бумаг в России.

Научная новизна результатов исследований состоит в том, что:

- показаны тенденции и основные проблемы развития российского рынка акций, наиболее существенными из которых являются отсутствие заинтересованности акционерных обществ в формировании ликвидного рынка своих акций, ориентированность на крупного корпоративного инвестора;

- выработаны рекомендации по корректировке действующих законодательных и нормативных актов в части приведения терминологии в соответствие с экономическими реалиями, а также закрепленных требований и норм в соответствие с потребностями современной экономики;

- определены приоритетные направления развития эффективного рынка акций, важнейшими из которых являются усиление взаимодействия хозяйствующих субъектов рыночных отношений путем активизации работы эмитентов с собственными акциями, разработки новых способов и механизмов инвестирования, вовлечение населения в инвестиционный процесс.

Результаты исследований имеют практическую значимость для активизации рынка акций и финансовых потоков в экономике.

Структура дипломной работы состоит из введения, пяти глав, заключения и списка литературы.


1. Сущность фондового рынка

1.1 Понятие фондового рынка, его значение, структура и виды

Фондовый рынок, или рынок акций - от английского stock market - площадка, где торгуются акции и облигации [1].

Цель рынка ценных бумаг — аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг [2].

Задачами рынка ценных бумаг являются:

  •  мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;
  •  формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;
  •  развитие вторичного рынка;
  •  активизация маркетинговых исследований;
  •  трансформация отношений собственности;
  •  совершенствование рыночного механизма и системы управления;
  •  обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования;
  •  уменьшение инвестиционного риска;
  •  формирование портфельных стратегий;
  •  развитие ценообразования;
  •  прогнозирование перспективных направлений развития.

К основным функциям рынка ценных бумаг относятся:

  1.  учетная;
  2.  контрольная;
  3.  сбалансирования спроса и предложения;
  4.  стимулирующая;
  5.  перераспределительная;
  6.  регулирующая.

Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка ценных бумаг, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли- продажи, залога, траста, конвертации и др.

Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением норм законодательства участниками рынка.

Функция сбалансирования спроса и предложения означает обеспечение равновесия спроса и предложения на финансовом рынке путем проведения операций с ценными бумагами.

Стимулирующая функция заключается в мотивации юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг. Например, путем предоставления права на участие в управлении предприятием (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).

Перераспределительная функция состоит в перераспределении (посредством обращения ценных бумаг) денежных средств (капиталов) между предприятиями, государством и населением, отраслями и регионами. При финансировании дефицита федерального, краевых, областных и местных бюджетов за счет выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг и их реализации осуществляется перераспределение свободных финансовых ресурсов предприятий и населения в пользу государства.

Регулирующая функция означает регулирование (посредством конкретных фондовых операций) различных общественных процессов. Например, путем проведения операций с ценными бумагами регулируется объем денежной массы в обращении. Продажа государственных ценных бумаг на рынке сокращает объем денежной массы, а их покупка государством, наоборот, увеличивает этот объем. Во время так называемого банковского кризиса в августе 1995 г. в течение двух дней Центральный банк РФ выкупил ГКО на сумму 1,6 трлн. руб., предоставив тем самым коммерческим банкам средства для «расшивки» неплатежей [3].

Рынок ценных бумаг как инструмент рыночного регулирования играет важную роль. К вспомогательным функциям фондового рынка можно отнести использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения, антиинфляционной политике.

Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях (предприятиях, проектах) и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения.

Законодательной основой развития рынка ценных бумаг являются нормативно-правовые акты, принятые главным образом в 1991 — 1999 гг. Общее понятие ценных бумаг и операций с ними дано в Гражданском кодексе РФ. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. регулирует деятельность профессиональных участников этого рынка, дает характеристику роли и механизма действия фондовых бирж, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ (ФКЦБ России) и ее региональных отделений, формулирует основные понятия рынка ценных бумаг. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 25 декабря 1995 г. регламентирует действия акционерного общества на рынке ценных бумаг. Он дает характеристику содержания ряда фондовых операций акционерного общества, определяет права и обязанности владельцев акций и облигаций, правила регистрации ценных бумаг и некоторые вопросы определения рыночной стоимости акций. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 15 марта 1999 г. регламентирует вопросы раскрытия информации и порядок защиты прав и интересов инвесторов на фондовом рынке [4].

Большое число нормативных актов, выпущенных Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг РФ, регулирует ряд отдельных процедур. Например, «Стандарты эмиссии акций и облигаций и их проспектов эмиссии при реорганизации коммерческих организаций», утвержденные Постановлением ФКЦБ России от 11 ноября 1998 г. № 48, детально описывают порядок выпуска акций и облигаций акционерных обществ и иных коммерческих структур, размещаемых при их реорганизации [4].

В настоящее время имеют место многие случаи несоблюдения законодательства о ценных бумагах и нарушения прав инвесторов. При этом действующая нормативно-правовая база фрагментарна и не обеспечивает должной защиты прав инвесторов. До сих пор не определены четкие санкции за выпуск суррогатов ценных бумаг, не созданы механизмы предупреждения и пресечения мошенничества на рынке. Законодательство должно содержать четкое определение оснований для частных исков инвесторов, создавать и закреплять эффективные механизмы их зашиты, предусматривать уголовную ответственность за преступления на фондовом рынке.

Следует понимать, что сам по себе фондовый рынок НЕ производит каких-либо материальных продуктов, поэтому выигрыш одного участника - это неизбежно проигрыш другого. Другое дело, что проигрыш может быть на коротком интервале, а в долгосрочном эта сделка может принести неплохую прибыль.

Прямой доступ на фондовый рынок имеют только профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие соответствующую лицензию. На фондовом рынке существует несколько групп участников, осуществляющих профессиональную деятельность:

Брокер - лицо, непосредственно совершающее сделки на торговой площадке от имени или по поручению клиента.

Дилер - лицо, совершающее сделки от своего имени и на свои средства. Чаще всего брокерские компании также осуществляют торговые операции на свои средства.

Управляющий активами - лицо, совершающее операции на фондовом рынке в интересах своего клиента. В отличие от брокера, который просто исполняет заявки, управляющий самостоятельно принимает торговые решения согласно выбранной стратегии.

Клиринговая палата - осуществляет учет сделок с ценными бумагами между участниками фондового рынка.

Депозитарий - лицо, осуществляющее учет и переход прав на ценные бумаги.

Реестр - собирает, учитывает, обрабатывает и хранит данные по владельцам ценных бумаг.

Биржа - организует проведение сделок по купле-продаже ценных бумаг. В России две крупнейшие биржи - ММВБ и РТС

Фондовый рынок в России регулируется как законодательно (ФСФР), так и с помощью некоммерческих организаций - объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В настоящее время на российском фондовом рынке действуют 2 такие некоммерческие организации:

НАУФОР - Национальная Ассоциация Участников Фондового Рынка
ПАРТАД - Профессиональная Ассоциация Регистраторов, Трансфер-Агентов и Депозитариев.

Федеральный орган, регулирующий деятельность фондового рынка [5]:

ФСФР - Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России) является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (за исключением страховой, банковской и аудиторской деятельности). ФСФР РФ находится в прямом подчинении Правительству Российской Федерации.

Благодаря этим организациям современный российский фондовый рынок постоянно развивается и приходит к цивилизованным формам взаимоотношений между его участниками.

Рынок ценных бумаг обслуживает процесс воспроизводства капитала. Рынок ценных бумаг подразделяют на  первичный и вторичный, в зависимости от той роли, которую он играет процессе воспроизводства.

Первичный рынок ценных бумаг является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной, экономики. Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами.

Бумаги, приобретенные инвесторами при их эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки купли-продажи осуществляются на вторичных рынках. Сам факт возможности купить или продать акции на вторичном рынке делает их более привлекательными и способствует росту реальных инвестиций.

До недавнего времени считалось, что вторичный рынок состоит из фондовых бирж и внебиржевого рынка. Однако в последнее время получила признание концепция четырех рынков.

В качестве первого рынка выступает фондовая биржа, на которой осуществляются сделки с зарегистрированными (котируемыми) на ней фондовыми ценностями.

Вторым рынком называют внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с не зарегистрированными на бирже ценными бумагами.

Третьим считается внебиржевой рынок, на котором происходит купля-продажа ценных бумаг, зарегистрированных через посредников.

Четвертый, также внебиржевой, рынок ориентирован исключительно на институциональных инвесторов. Особенность его состоит в том, что сделки совершаются, минуя посредников, через компьютерные системы.

Три последних рынка составляют внебиржевой оборот.

1.2 Понятие ценных бумаг, их виды

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) — это часть финансового рынка (наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота). На фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты — ценные бумаги.

Ценные бумаги — это документы установленной формы и реквизитов, удостоверяющие имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при их предъявлении. Данные имущественные права по ценным бумагам обусловлены предоставлением денег в ссуду и на создание различных предприятий, куплей- продажей, залогом имущества и т.п. В связи с этим ценные бумаги дают их владельцам право на получение установленного дохода. Капитал, вложенный в ценные бумаги, называется фондовым (фиктивным). Ценные бумаги — это особый товар, который обращается на рынке, и отражает имущественные отношения. Ценные бумаги можно покупать, продавать, переуступать, закладывать, хранить, передавать по наследству, дарить, обменивать. Они могут выполнять отдельные функции денег (средство платежа, расчетов). Но в отличие от денег они не могут выступать в качестве всеобщего эквивалента [6].

Бурное становление и развитие рынка ценных бумаг в современной России на гребне обвальной приватизации вызвало к жизни большое число акционерных обществ, выпускающих акции и облигации. Нестабильная финансовая ситуация и бюджетный дефицит предопределили широкое распространение государственных и муниципальных ценных бумаг (в основном облигаций). Неплатежеспособность многих предприятий обусловила использование векселей. Неустойчивость финансового рынка в целом породила появление ряда суррогатных ценных бумаг.

Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать.

К ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые Законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

 В качестве ценных бумаг признаются лишь те, которые отвечают следующим требованиям:

- обращаемость на рынке;

- доступность для гражданского оборота;

- стандартность и серийность;

- документальность;

- регулируемость и признание государством;

- ликвидность;

- рискованность;

- обязательность исполнения.

 Обращаемость - это способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Доступность для гражданского оборота - способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения и т.п.)

 Стандартность - ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы самой бумаги и т.п.)

 Серийность - возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами.

Документальность. Ценная бумага - это всегда определенный документ, содержащий все предусмотренные законодательством реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ценной бумаги или перевод ее в разряд иных обязательственных документов.

Регулируемость и признание государством. Документы, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве таковых, что обеспечивает их хорошую регулируемость и доверие к ним. Плохо регулируемые и не признанные государством бумаги не могут претендовать на статус ценных.

Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной, превратиться в денежные средства без потерь для держателя.

Рискованность - вероятности потерь, связанные с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущие.

Обязательность исполнения. Законодательство не допускает отказа от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем.

Ценные бумаги имеют несколько основных форм (рис. 1).

В Российской Федерации, согласно Положению о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР от 28.12.1991г., ценные бумаги – это денежный документ, удостоверяющий имущественное право  или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ [7].

  Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или записей  на счетах. Ценные бумаги можно разделить на бумаги с фиксированным и нефиксированным доходом, государственные, муниципальные, корпоративные и производные ценные бумаги.

 

Рис. 1 – Основные формы ценных бумаг

Есть и смешанные формы. Ценные бумаги с фиксированным доходом (их называют также долговыми обязательствами) представлены облигациями, депозитными сертификатами, чеками и векселями. Ценные  бумаги с нефиксированным доходом – это, прежде всего, акции.

    К смешанным формам можно отнести конверсионные долговые обязательства и опционные займы, которые обладают известным сходством с облигациями и представляют собой переходную к акциям форму ценной бумаги с фиксированным доходом. Оба вида ценных бумаг имеют твердо фиксированный процент, но в отличие от обычных корпоративных облигаций их покупка связана с возможностью в дальнейшем приобретать акции (рис. 2).

 

Рис. 2 – Основные виды ценных бумаг

  Облигации - долговые обязательства акционерных обществ, выпускаемые обычно большими партиями. Они являются свидетельством того, что выпустившая их компания является должником и обязуется выплатить владельцу облигации в течение определенного времени проценты по ней, а по наступлении срока выплаты - погасить свой долг перед владельцем облигации. В любом случае облигация представляет собой долг, а ее держатель является кредитором (но не совладельцем, как акционер). По российскому законодательству облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право держателя этой бумаги на получение от эмитента облигации в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

В настоящее время существует много различных видов облигаций (рис.3). Так, имеются «вечные» рентные бумаги, владельцы которых получают только процентные платежи без права возврата ссуды; облигации, погашаемые при выполнении определенных условий, именные, на предъявителя и т.п.

Рис. 3 – Основные виды облигаций

Акции. По Российскому законодательству акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов,  на участие в управлении акционерным обществом и  на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Для того чтобы осуществить наличный выпуск (эмиссию) акций, компания обязана представить подробную информацию о своем финансовом положении, после чего ей будет выдано официальное разрешение на указанный выпуск. Первая продажа акций (их так называемое первичное распределение) производится по номинальной цене. Правда если выпуск распространяется в течения нескольких месяцев, при высоком общем росте цен изменяется и продажная цена акций в сторону повышения. Сегодня в России акции выпускаются как в наличной, так  и в безналичной форме. В первом случае акционер получает специальный документ с подписью и печатью, на котором написано, что это акция. При безналичной форме акции не выпускают в виде специальных удостоверений, или сертификатов, а просто производится запись на счете, открываемом на имя акционера.

Величина годовых дивидендов зависит от дохода по акциям  прибыли, указанной в балансе акционерного общества. Обычно акционерная компания стремится выплачивать дивиденды, по возможности растущие и тем самым демонстрировать общественному мнению свое последовательное развитие или имитировать его. К тому же покупая, сохраняя или продавая акцию, акционер исходит из двух основных моментов. Первый из них - уровень годового дивиденда:

                                            

где У — доход на акцию; В — дивиденд; Р — цена приобретения. Его обычно сравнивают с процентом, выплачиваемым по другим формам сбережений [8].

   Второй момент, воздействующий на  вкладчика при покупке акции, заключается в ожидании, что ее курс будет расти. В современных условиях - это главное что определяет курс акции.

   Виды акций. Прежде всего, различают акции на предъявителя и именные акции (рис. 4).

Рис. 4 – Виды акций

  Фактическое владение акцией на предъявителя означает юридическое удостоверение того, что ее владелец является акционером компании. В случае с именной акцией акционерами считаются лишь те ее владельцы, данные о которых внесены в акционерную книгу компании. 

Акции подразделяются также на обычные и привилегированные.

Обычные акции — это акции, владельцы которых обладают всеми правами, предусмотренными акционерным правом. Привилегированные акции предусматривают наличие у их владельцев определенных преимуществ по сравнению с владельцами обычных акций. Одно из них состоит в том, что по привилегированным акциям выплачивается предварительно установленный дивиденд. Существует два вида привилегированных акций. Первый из них - акции с фиксированным дивидендом. Эта форма привилегированных акций по своей сути близка к облигациям. Второй вид - это привилегированные акции с фиксированным дивидендом, которые предусматривают дополнительное участие в распределяемой прибыли компании - так называемых сверхдивидендов. Другой вариант таких акций предусматривает определенную доплату к фиксированному дивиденду, зависящую от величины дивиденда по обычной акции. Например, за каждый пункт дивиденда обычной акции, превышающей уровень 10%, по привилегированной акции дополнительно выплачивается 0,5% до максимального уровня дивиденда в 20% [9] .

   Владельцы   привилегированных акций приобретают право голоса на общих собраниях акционеров в следующих случаях:

- по вопросам реорганизации и ликвидации акционерного общества имеют

  право голоса все владельцы акций;

- по вопросам ограничения прав владельцев акций определенного типа;

- по всем вопросам - владельцы акций (кроме кумулятивных - дивиденды в случае невыплаты  накапливается и полностью выплачивается впоследствии), для которых определен размер дивиденда, в случае невыплаты или неполной выплаты   дивиденда. При этом владельцы акций имеют право голоса до полной выплаты дивидендов по акциям;       

- по всем вопросам - владельцы кумулятивных акций, если годовое собрание акционеров, которое должно было принять решение о выплате накопленных дивидендов, решило их не выплачивать или выплачивать не полностью. Право голоса предоставляется после этого собрания и до полной выплаты дивидендов по кумулятивным акциям. Периодичность выплат дивидендов может быть различной: ежеквартально, раз в полгода и один раз в год. Промежуточный дивиденд объявляется Советом директоров.

   Кроме того, существуют привилегированные акции конвертируемые (обмениваемые на обыкновенные акции), с корректной ставкой (дивиденд зависит от комбинации процентных ставок по краткосрочным государственным облигациям и финансовым инструментам), отзывные (дают право отозвать акции, т.е. выкупить их по цене с надбавкой к номиналу).

  В России популярность  акций среди населения невысока. Например, в 1995 г. остались непроданными 63 млн. акций, или 45% акций предназначенных для открытой продажи [16].

  «Золотая акция» в концепции Закона - специальное право на участие Российской Федерации, ее субъектов и муниципальных образований в управлении акционерными обществами.

   Ранее в соответствии с указом президента № 1392 от 16.11.92г. «О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий» «Золотая акция» рассматривалась как акция, т.е. ценная бумага, эмитированная акционерным обществом.

   «Золотая акция», являясь привилегированной, предоставляла  право ее владельцу на получение дивиденда наравне с владельцами обыкновенных акций и право голоса на общем собрании акционеров. Кроме того «Золотая акция» предоставляла владельцу право вето по ряду важных вопросов деятельности акционерного общества, в том числе о внесении изменений в устав, совершении сделок с имуществом общества, создании дочерних предприятий и участии в иных предприятиях, реорганизация и  ликвидация общества.

Отличие прав, предоставляемых своим владельцам акциями и облигациями, наиболее ярко проявляется при следующих событиях деятельности акционерного общества:

- участие в работе Общего собрания акционеров. Акции предоставляют право голоса на собрании, облигации нет;

 - ликвидация акционерного общества;

- порядок выплат по ценным бумагам.

В практике обращения различают следующие разновидности векселей: простые и переводные (рис. 5).

Рис. 5 – Основные виды векселей

В вексельной форме безналичных расчетов посредством простого векселя участвуют векселедатель, который является плательщиком по векселю и векселедержатель - получатель платежа. Их взаимодействие осуществляется без участия посредника.

В процессе обращения переводного векселя (тратты) принимают участие уже три действующих лица: векселедатель (трассант), векселедержатель (в том случае, если он является получателем прибыли, его называют ремитентом) и плательщик (трассат), которому векселедатель (трассант) предлагает утратить по векселю.

Простой вексель является ничем не обусловленным обязательством векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег держателю векселя. Переводной вексель представляет собой письменное предложение векселедателя, обращенное к третьему лицу - плательщику, уплатить обусловленную сумму векселедержателю (ремитенту).

Отметим, что плательщик по переводному векселю может ограничить акцепт частью суммы. При этом векселедержатель не может отказаться от принятия частичного платежа по векселю, но имеет право потребовать в этом случае отметки о таком платеже на переводном векселе.

Движение векселя сопровождается индоссаментом (передаточной надписью). Лицо, передающее свои права на оплату векселя другому лицу, характеризуется как индоссант, а принимающее на себя обязательства - индоссат. Процедура передачи векселя называется индоссацией и при этом вексель приобретает статус индоссированного.

Переводной вексель является весьма тонким финансовым инструментом, порядок обращения которого строго зарегулирован. Так, например, если на лицевой стороне переводного векселя имеется подпись плательщика и, основываясь на этом факте, векселедержатель настаивает на оплате векселя в срок, то его действия считаются законными. Это обусловлено тем, что простая подпись плательщика, выполненная на лицевой стороне векселя, имеет силу акцепта.

 Переводные векселя (тратты) делятся на торговые, когда они выдаются в оплату товаров, и финансовые, выдаваемые в результате предоставления кредита. В зависимости от целей и характера сделок, лежащих в основе выпуска векселей, а также от их обеспечения различают коммерческие, финансовые и фиктивные векселя.

Коммерческий вексель представляет собой документ, посредством которого оформляется предоставление коммерческого кредита продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары. Его сфера обращения ограничена, поскольку он обслуживает только процесс обращения товаров. Объектом коммерческого кредита служит товарный капитал, а его субъектами выступают агенты товарной сделки: продавец-поставщик и покупатель-плательщик.

Финансовые векселя используют для оформления ссудных сделок в денежной форме. Формализация денежного обязательства финансовым векселем является способом дополнительного обеспечения своевременного и точного его выполнения с целью защиты прав кредиторов. Векселя могут также подразделяться на платежные, когда они подлежат оплате, и обеспечительные, служащие лишь для целей обеспечения предоставляемого кредита.

Фиктивными векселями называются векселя, происхождение которых не связано с реальным перемещением ни товарных, ни денежных ценностей. К ним относятся дружеские, бронзовые, встречные векселя. Дружеский вексель возникает, когда одно предприятие, являющееся кредитоспособным, «по дружбе» выписывает вексель другому, испытывающему финансовые затруднения, с целью получения последним денежной суммы в банке путем учета либо залога данного векселя. Бронзовыми векселями называются векселя, выданные от вымышленных или некредитоспособных лиц. Встречный вексель выписывается партнером с целью гарантии оплаты по дружескому векселю.

Особенность векселя как долгового обязательства состоит в том, что он является безусловным, бесспорным, обычно абстрактным, то есть не зависящим от причин, вызвавших его выдачу, обязательством. Вексель может также выполнять функции платежного средства благодаря своей обращаемости. Передача прав векселедержателя другому лицу производится путем передаточной надписи на обороте векселя, называемой индоссаментом.  Все лица являющиеся трассатом, акцептантом, надписателем или вексельным поручителем, отвечает солидарно перед предъявителем векселя. 

Аваль векселя представляет собой поручительство по векселю. Авалист, совершивший аваль векселя, принимает на себя ответственность за выполнение обязательств обязанным по векселю лицом (например, векселедержателем, акцептантом или индоссантом).

Земельный вексель. Это инструмент, позволяющий перевести земельные активы города из натуральной формы в фондовую. В январе 1998 года практически был готов проект векселя на стоимость права аренды в течение определенного промежутка времени (вплоть до максимального в 49 лет). Смысл использования земельного векселя состоит в следующем. Вместо того чтобы сразу оплатить стоимость права аренды на земельный участок, арендатор выпускает процентный вексель на всю сумму (процент по векселю должен быть небольшим) и передает этот вексель московскому правительству в лице уполномоченного земельного банка. Вексель обеспечен одним из самых надежных активов - землей, кроме того, по закону о простом и переводном векселе - всем имуществом векселедателя.

Программа земельного векселя позволяет городу обратить натуральные земельные активы в фондовые, причем на подобных условиях рынок станет более масштабным, с большим количеством участников. Используя векселя, правительство получает возможность увязать во времени доходы бюджета с его расходами. Более того, располагая фондовыми активами в миллиарды долларов, правительство Москвы может предоставить на их базе гарантии инвесторам. Причем гарантии, обеспеченные землей, то есть в какой-то степени более надежные, чем бюджетные гарантии. Кроме того, необходимо отметить, что векселя будут иметь текущую стоимость, которая будет существенно ниже номинала.

Инвестор получает рассрочку по плате за право аренды и средства под залог этого же, еще не выкупленного до конца, права.

Однако на практике существуют реальные проблемы - например, отсутствие достаточно мощного банковского капитала, недостатки нормативно-правовых актов и налогового законодательств. 

Чеки. Согласно Российскому законодательству чеком признается ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю. Плательщиком по чеку может быть только банк, где чекодатель имеет средства, которыми он вправе распоряжаться путем выставления чеков. При этом отзыв чека до истечения срока для его предъявления не допускается. Следует отметить, что выдача чека не погашает денежного обязательства должника, во исполнение которого он вынужден выписывать чек.

Для получения платежа по чеку достаточно предъявить его в банк, обслуживающий чекодержателя, на инкассо. Эта операция может расцениваться как состоявшаяся, если зачисление средств по инкассированному чеку на счет чекодержателя производится после получения платежа от плательщика. Чек может быть и не оплачен. Отказ от оплаты чека может быть удостоверен одним из следующих способов: совершением нотариусом протеста; отметкой плательщика на чеке об отказе от него; отметкой инкассирующего банка. В этом случае иск может быть предъявлен в течение шести месяцев со дня окончания срока предъявления чека к платежу.

  Перечень корпоративных ценных бумаг не ограничивается выпуском акций или облигаций. В их списке присутствуют и сертификаты, в частности жилищные сертификаты.

Выпуску жилищных сертификатов в обращение   предшествовал Указ Президента Российской Федерации от 10 июня 1994 года «О выпуске и обращении жилищных сертификатов» и Инструкция о порядке выпуска, обращения и погашения жилищных сертификатов на территории Российской Федерации, которая была утверждена постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 12 мая 1995 года №2 с последующими изменениями от   30 июня 1997 года №23 [10].

Жилищные сертификаты - любые ценные бумаги или обязательства, номинированные в единицах общей площади также индексируемую стоимость в денежном выражении, размещаемые среди граждан и юридических лиц, дающие право их владельцам при соблюдении     определяемых в проспекте эмиссии условий требовать от эмитента их погашения путем предоставления в собственность помещений, строительство (реконструкция) которых финансировалась за счет     средств, полученных от размещения указанных ценных бумаг или обязательств.

Депозитные и сберегательные сертификаты - это всякий документ, право требования по которому может уступаться одним лицом другому, одновременно являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него депозитов. Этот документ должен именоваться депозитным сертификатом, а аналогичный, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него сберегательных вкладов, - сберегательным сертификатом.

Сберегательный сертификат может быть выдан гражданину России, а депозитный - только организации, являющейся юридическим лицом, зарегистрированным на территории России.

Депозитные и сберегательные сертификаты являются срочными ценными бумагами. Срок обращения по депозитным сертификатам (с даты выдачи сертификата до даты, когда владелец сертификата получает право востребования депозита или вклада    по сертификату) ограничивается одним годом. Срок обращения сберегательных сертификатов - тремя годами.

B случае, если срок обращения в сертификате не оговорен или срок получения депозита или вклада по сертификату просрочен, то такой документ считается документом до востребования. В этом случае банк несет обязательство по такому сертификату и должен оплатить указанную в нем сумму немедленно по первому требованию владельца. К тому же следует отметить, что банк не обязан возвращать деньги при досрочном предъявлении к оплате срочного сертификата, если иное не предусмотрено условиями выпуска сертификата.

      Для защиты многих ценных бумаг от подделки их бланки имеют водяные знаки; специальные волокна в бумажной массе; добавки в типографской краске, реагирующие на магнитный датчик. Для заполнения бланков рекомендуется использовать флуаресцентные фломастеры или флуаресцентные штемпельные краски (возможно с магнитной меткой или специальными чернилами, проявляющимися в определенных условиях).

       Не признаются  ценными  бумагами по российскому законодательству следующие ценные бумаги:

     - документы, подтверждающие получение банковского кредита;

     - документы,  подтверждающие внесение  суммы  в  депозиты банков (за  исключением депозитных и сберегательных сертификатов);

     - долговые расписки;

     - завещания;

     - страховые полисы;

     - лотерейные билеты;

    - суррогаты  ценных бумаг («чековые карты», коммерческие сертификаты,    лиалы, билеты акционерных обществ и т.д.

1.3 Инфраструктура рынка ценных бумаг, ее задачи и механизмы

Заключение сделок с ценными бумагами происходит при участии:

  •  фондовых бирж, являющихся организаторами торговли;
  •  брокеров, являющихся финансовыми посредниками между биржами и инвесторами (как правило, это инвестиционные компании или банки);
  •  депозитариев, осуществляющих учет ценных бумаг и фиксирующих переход права собственности на них по результатам сделок;
  •  расчетного банка.

Юридические и физические лица, не являющиеся профессиональными участниками фондового рынка, могут заключать сделки через брокеров, аккредитованных на соответствующих биржах и имеющих соответствующую лицензию на данный вид деятельности.

Ценные бумаги каждого клиента брокера учитываются на отдельном счете в депозитарии, который называется счетом депо. При передаче ценных бумаг от одного собственника к другому, депозитарий делает записи об этом на соответствующих счетах.

Депозитарий может быть как структурным подразделением в составе инвестиционного института, так и самостоятельной организацией.
Денежные средства клиентов брокера учитываются на специальном клиентском счете, открытом в расчетном банке при бирже (для ММВБ, например, в качестве такого банка выступает НКО “Расчетная Палата ММВБ”).

Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Например, в ряде случаев для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые бумаги на хранение в специальный торговый депозитарий. Депозитарий выступает в качестве передаточного звена ценных бумаг от продавца к покупателю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг.

С другой стороны, покупателя могут обязать положить определенную сумму денег в специальный расчетный банк, который выполняет ту же роль, что и депозитарий, но по отношению к деньгам. Расчетный банк и депозитарий тесно связаны с биржей, и при получении от нее уведомления о заключении сделки одновременно передают деньги продавцу, а ценные бумаги – покупателю, обеспечивая тем самым безрисковое исполнение сделок – «поставку против платежа».

При больших оборотах на бирже контроль за каждой сделкой, даже стандартизованной, оказывается весьма трудоемким и дорогостоящим делом. Для обеспечения такого контроля вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись. Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и подведение итогов.
Клиринг может быть двухсторонним и многосторонним.

Двухсторонний клиринг проводится таким образом, чтобы выяснить, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рассматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясняется нетто-позиция каждого из участников торгов в отношении каждого другого.

Многосторонний клиринг является логическим продолжением двухстороннего клиринга. В учете он идет дальше и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате каждый участник получает по каждому виду ценных бумаг одну позицию.

Регулятивная инфраструктура рынка - система регулирования рынка ценных бумаг, включающая:

 - регулятивные органы (государственные органы и саморегулирующиеся организации);

 - регулятивные функции и процедуры (законодательные,  регистрационные, лицензионные и надзорные);

 - законодательную инфраструктуру рынка ценных бумаг  (регулятивные нормы,  действующие на рынке ценных бумаг, которые на 90% состоят из законодательства по ценным бумагам);

 - этику  фондового  рынка  (правила ведения честного бизнеса, утверждаемые саморегулирующимися организациями);

 - традиции и обычаи.

  Регулятивная инфраструктура является одной из обеспечивающих систем рынка ценных бумаг.

  Существуют следующие модели регулятивной инфраструктуры, используемые в международной практике.

  1. По критерию «субъект регулирования» можно выделить следующие подходы:

 а) основная регулирующая роль на рынке ценных бумаг  принадлежит государству. Пример-Франция;

б) регулирование разделено между государством и саморегулирующимися органами  (добровольными  объединениями профессиональных участников рынка ценных бумаг). Пример-Великобритания.

  2. По критерию  «жесткость  регулирования» возможно выделить следующие модели регулятивной инфраструктуры:

  а) основанные на жестких, детально расписанных правилах и формальных процедурах, детальном контроле за  их  соблюдением (США);

 б) базирующиеся на широком использовании,  наряду с жесткими предписаниями,  неформальных  договоренностей, традиций, рекомендаций, согласованного стиля поведения,  переговоров по разрешению сложных ситуаций и т.п. (Великобритания).

В зависимости от выбора модели рынка ценных бумаг  характер регулятивной инфраструктуры может быть банковским,  небанковским или смешанным.

Регулятивная инфраструктура  фондового  рынка в России характеризуется:

  - смешанной моделью инфраструктуры;

  - гипертрофированной ролью государства в регулировании;

  - значительными пробелами  в законодательстве о ценных бумагах;

  - жесткими предписаниями и слабым контролем за их исполнением;

- отсутствием правил честной практики на рынке ценных бумаг, формально предназначенных  профессиональным сообществом фондового рынка;

  - отсутствием  традиций и обычаев (в связи с 70-летним перерывом в работе рынка).

2. Первичный и вторичный фондовые рынки

2.1 Особенности первичного рынка

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для  инвестиционных ценных бумаг) или при  заключении  гражданско-правовых  сделок между лицами, принимающими  на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.

Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и  повторных  эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов,  позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и т.д.

Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами как приватизация, создание новых акционерных обществ, начало финансирования государственного долга через выпуск ценных бумаг,  переоформление через фондовый рынок валютного долга государства и т.п.

К задачам первичного рынка ценных бумаг относятся: 1) привлечение временно свободных ресурсов; 2) активизация финансового рынка; 3) снижение темпов инфляции.

Первичный рынок выполняет следующие функции:

  •  организация выпуска ценных бумаг;
  •  размещение ценных бумаг;
  •  учет ценных бумаг;
  •  поддержание баланса спроса и предложения.

К основным субъектам первичного рынка ценных бумаг относятся эмитенты и инвесторы. Активными участниками этого рынка являются инвестиционные фонды и финансовые компании, а также различные посредники: фирмы, представительства, агентства, филиалы, занимающиеся куплей-продажей корпоративных ценных бумаг. Активно работают на первичном рынке коммерческие банки.

К основным операциям первичного рынка ценных бумаг относятся:

  •  эмиссия;
  •  определение основных форм размещения выпущенных ценных бумаг;
  •  определение рыночной стоимости ценных бумаг;
  •  оценка инвестиционного риска;
  •  государственная регистрация выпуска;
  •  размещение ценных бумаг;
  •  регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг;
  •  назначение реестродержателя;
  •  хранение.

В соответствии с действующими стандартами эмитентом является коммерческая организация, принявшая решение о выпуске, осуществляющая размещение ценных бумаг. Эмиссия ценных бумаг включает: определение размеров выпуска, подготовку и публикацию проспекта эмиссии, регистрацию выпуска, печать бланков ценных бумаг, публикацию объявления о выпуске. Размер выпуска акций определяется величиной уставного капитала акционерного общества и его приращением. Количество выпускаемых акций исчисляется делением величины уставного капитала или его приращения на номинальную цену акции. Размер выпуска долговых обязательств рассчитывается делением суммы займа на номинальную цену облигации, сертификата или финансового векселя.

Эмиссионная ценная бумага — это любая ценная бумага, которая характеризуется следующими признаками:

  •  закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению и безусловному осуществлению с соблюдением законодательно установленной формы и порядка;
  •  размещается выпусками.

Выпуск ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг данного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав и имеющих одни и те же условия размещения. Решение о выпуске ценных бумаг — это документ об объеме, виде, количестве, целях и сроках выпуска ценных бумаг, который принимается общим собранием акционеров акционерного общества или иным органом, имеющим соответствующие полномочия, оформляется отдельным протоколом и регистрируется в органе государственной регистрации ценных бумаг.

Государственная регистрация ценных бумаг — это присвоение ценным бумагам государственного регистрационного номера. Государственную регистрацию ведет ФКЦБ России и ее региональные отделения. Все бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер.

Государственная регистрация выпуска акций должна сопровождаться регистрацией проспекта эмиссии в пяти случаях:

  •  распределение акций среди учредителей при учреждении акционерного общества, если число его учредителей превышает 500 чел., или номинальная стоимость выпуска среди учредителей превышает 50 000 минимальных размеров оплаты труда;
  •  распределение акций среди акционеров;
  •  конвертация акций;
  •  открытая подписка;
  •  закрытая подписка, если число акционеров превышает 500 чел.

Проспект эмиссии должен содержать следующие три раздела:

  1.  Данные об эмитенте.
  2.  Данные о финансовом положении эмитента. (Раздел отсутствует при создании акционерного общества, за исключением случаев преобразования в акционерное общество предприятий иной организационно-правовой формы.)
  3.  Сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.

В сообщении о выпуске ценных бумаг, публикуемом в средствах массовой информации, указываются сведения об эмитенте, величина уставного капитала и номинальная стоимость бумаг, сумма балансовой прибыли за год, предшествующий эмиссии, сроки и условия размещения бумаг. Дается также подробное описание бланка ценной бумаги: размеры, цвет, текст, декоративное оформление, средства защиты от подделки.

Размещение ценных бумаг (андеррайтинг) — первая сделка в сфере обращения, в процессе которой происходит переход бумаги от эмитента к первому держателю. Предусмотрены Следующие способы размещения ценных бумаг: безвозмездная передача пакета привилегированных акций членам трудового коллектива путем составления поименного списка держателей; подписка на ценные бумаги; заключение контрактов на приобретение акций с должностными лицами приватизируемых предприятий или группой работников предприятия, заключившей договор о недопущении банкротства; аукцион; коммерческий конкурс; инвестиционные торги.

Подписка на ценные бумаги может быть открытой и закрытой. Открытое (публичное) размещение производится среди потенциально неограниченного круга инвесторов, закрытое — среди заранее известного числа инвесторов. Способом закрытой подписки осуществляется продажа обыкновенных акций работникам приватизируемых предприятий. Подписка производится по объявленной цене (меньше номинальной, равной ей или превышающей ее) и оформляется подписным листом с указанием фамилии, имени и отчества инвестора, количества бумаг и их цены.

Продажей на аукционе является приобретение физическими или юридическими лицами ценных бумаг на открытых торгах, когда от покупателей не требуется выполнения каких-либо условий. Аукцион может проводиться в виде тендера и открытых торгов. Тендер рекомендуется, как правило, для реализации пакетов акций. При фонде государственного или муниципального имущества создается тендерная комиссия, принимающая заявки на участие в аукционе и регистрирующая их. К заявкам прилагаются закрытые конверты с предложениями о цене. По окончании приема заявок конверты вскрываются и победителем, т.е. покупателем бумаг, объявляется участник, предложивший наивысшую цену. При равенстве цены спроса побеждает покупатель, первый подавший заявку на участие в аукционе. Отдельные акции и другие ценные бумаги реализуются на открытых торгах. Продажа акций приватизированных предприятий за чеки проводится на чековом аукционе.

Продажа по коммерческому конкурсу требует от покупателей выполнения каких-либо условий: сохранение профиля приватизируемого предприятия, числа рабочих мест, финансирования объектов социальной сферы, необходимые размеры инвестиций.

На инвестиционных торгах продаются пакеты акций государственных и муниципальных предприятий, когда от покупателя требуется осуществление инвестиционных программ. Право собственности передается инвестору, предложение которого наилучшим способом соответствует критериям, установленным планом приватизации.

Размещение ценных бумаг — это отчуждение эмитентом или андеррайтером ценных бумаг их первым владельцам.

Все акции при учреждении акционерного общества должны быть размещены среди его учредителей в соответствии с договором о создании этого общества. После размещения акций сведения о владельцах ценных бумаг на основании их личных заявлений в трехдневный срок должны быть внесены в реестр, который ведет реестродержатель.

Активное развитие первичного рынка ценных бумаг в постсоветской России началось с момента массовой приватизации. Когда был выдан первый приватизационный чек, каждый житель России получил право стать собственником. Для реализации этого права были разработаны и предложены механизмы, которые можно рассматривать как фондовые операции с приватизационными чеками.

Содержание фондовых операций в то время было определено Инструкцией Министерства финансов РФ «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территории Российской Федерации» от 3 марта 1992 г.; Инструкцией Министерства финансов РФ «О производстве и ввозе на территорию Российской Федерации бланков ценных бумаг» от 19 октября 1992 г.; Инструкцией Центрального банка РФ «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг коммерческими банками на территории Российской Федерации» от 21 октября 1992 г.; Письмом Министерства финансов РФ «О порядке регистрации выпуска акций инвестиционных фондов и об изменении порядка регистрации выпусков ценных бумаг инвестиционных компаний» от 27 января 1993 г.; Письмом Министерства финансов РФ «Положение о порядке и условиях выдачи лицензий на производство и ввоз на территорию Российской Федерации бланков ценных бумаг» от 17 сентября 1992 г. [13]

Выпуск ценных бумаг регламентировали в этот период следующие документы: «Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», утвержденное Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г.; «Положение об акционерных обществах», утвержденное Постановлением Совета Министров РСФСР от 25 декабря 1990 г.; Постановление Президиума Верховного Совета РСФСР «О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР» от 29 июля 1991 г. Согласно «Положению об акционерных обществах» уставный капитал в момент учреждения общества должен был состоять из акций, число которых кратно десяти.[14]

Важной проблемой является защита ценных бумаг от подделки, что достигается как соответствующим юридическим оформлением, так и технологическими приемами их изготовления, использованием при этом специальной высококачественной бумаги. Производством бланков ценных бумаг могут заниматься только полиграфические предприятия или предприятия, имеющие полиграфическое производство, получившие соответствующую лицензию Министерства финансов РФ. Лицензия на ввоз бланков и полуфабрикатов из-за рубежа выдается Министерством финансов РФ следующим лицам: эмитенту ценных бумаг; организации, уполномоченной эмитентом представлять его интересы при ввозе; полиграфическому предприятию, получившему лицензию на производство бланков и ввозящему для этого полуфабрикаты.

Бланк ценных бумаг должен отвечать следующим технологическим требованиям:

  •  оформляться индивидуально для каждого заказчика (наличие эмблемы заказчика, шрифт, цвет, элементы защиты, дата и код государственной регистрации);
  •  изготовляться на плотной высококачественной бумаге массой не менее 80 г/м2;
  •  иметь индивидуальный номер на каждой ценной бумаге;
  •  иметь выходные сведения о предприятии-изготовителе и слово "именная" для именной бумаги. Если бумага на предъявителя, то применяются специальные признаки подлинности.

Обязательными реквизитами ценной бумаги являются: полное наименование эмитента, размер выпуска, вид, номинальная стоимость, серия и номер. На акции должны быть подписи двух ответственных лиц акционерного общества (генерального директора и главного бухгалтера), а также гербовая печать общества. По мировым стандартам бланк ценной бумаги должен иметь шесть степеней защиты: высокую сложность графики рамки бланка; скрытый микротекст; люминесцентное свечение центральной полосы в ультрафиолетовых лучах; изображение сложной геометрической фигуры типа водяного знака; флюрресцентное свечение розеток; фоновую сетку.

Печатание ценных бумаг требует больших затрат труда, времени и денег. Издержки по печатанию тем выше, чем меньше номинал каждой акции или облигации, а именно «дешевые» бумаги рассчитаны на массового инвестора. В целях сокращения расходов было разрешено печатать не акции, а сертификаты (варранты). Сертификат является свидетельством о владении определенным числом акций. Один сертификат заменяет десятки, сотни, а иногда и тысячи бланков акций. Расходы по печатанию акций или сертификатов особенно обременительны в первые месяцы существования нового акционерного общества.

Самым распространенным способом использования приватизационных чеков была закрытая подписка. Каждый владелец чека, работающий на приватизируемом предприятии, а также лица, не работающие на данный момент, но имеющие стаж работы на этом предприятии не менее установленного срока (для мужчин — 10 лет, для женщин — 7 лет), имел право подать заявку на определенное количество акций. Второй по степени распространения формой стали специализированные чековые аукционы. Они проводились на трех уровнях: региональном, межрегиональном и всероссийском.

2.2 Организация вторичного рынка

Вторичный рынок ценных бумагэто наиболее активная часть фондового рынка, где осуществляется большинство операций с ценными бумагами за исключением первичной эмиссии и первичного размещения. Цель вторичного рынка — обеспечить реальные условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения. Задачами развития вторичного рынка ценных бумаг в России являются:

  •  повышение финансовой активности хозяйствующих субъектов и физических лиц;
  •  развитие новых форм финансовой практики;
  •  совершенствование нормативно-правовой базы;
  •  развитие инфраструктуры рынка;
  •  соблюдение принятых правил и стандартов;

К особенностям российского вторичного рынка относятся:

  1.  специфика становления рынка ценных бумаг;
  2.  неравноценность ценных бумаг, обращающихся на вторичном рынке по их инвестиционным возможностям, качеству и характеристикам;
  3.  отсутствие устоявшихся канонов и единых правил поведения на рынке.

Долгое время фондовый рынок России существовал как бы отдельно от реальной экономики. Ценные бумаги предприятий покупали, потому что считали их дешевыми. Но нельзя построить фондовый рынок на неработающих активах. Пять последних лет курс акций предприятий рос или падал чаще всего без всякой «оглядки» на изменения финансово-экономической ситуации. На рынке корпоративных ценных бумаг произошло четкое разделение. С одной стороны, в течение ряда лет остается стабильным список из нескольких десятков предприятий, акции которых обладают высокой ликвидностью и являются предметом активных фондовых операций. С другой стороны, акции большинства предприятий активно не обращаются. В целом следует констатировать, что вторичный рынок ценных бумаг не выполняет своей главной задачи — перераспределение капиталов в наиболее эффективные производства и привлечение инвестиций для развития предприятий.

Вторичный рынок ценных бумаг включает организованный и неорганизованный (внебиржевой) рынок. Основными участниками вторичного рынка являются государство, акционерные общества, специалисты — профессионалы рынка ценных бумаг, инвестиционные фонды и компании, коммерческие банки, фондовые центры и магазины, прочие хозяйствующие субъекты и граждане.

К операциям организованного вторичного рынка относятся классические биржевые операции. К операциям внебиржевого рынка относятся купля-продажа, хранение ценных бумаг, формирование портфеля ценных бумаг и управление, определение рыночной стоимости ценных бумаг, маркетинговые исследования, ценообразование, оценка инвестиционного риска. Внебиржевой оборот характеризуется меньшей организованностью и меньшей зарегулированностью по сравнению с биржевым оборотом. Обращение ценных бумаг на вторичном рынке — это в основном их перепродажа. Большая часть сделок купли-продажи производится через посредников-брокеров, инвестиционных дилеров, трейдеров (представителей фирм в торговой зоне биржи) по рыночной цене (курсу).

Современная активизация вторичного рынка ценных бумаг прежде всего связана с проведением дополнительных эмиссий как одним из способов привлечения инвестиционных ресурсов для развития предприятий. Наряду с акциями для пополнения своих инвестиционных возможностей акционерные общества могут продавать выпущенные ими облигации, именуемые облигациями корпораций. По таким облигациям предприятие обязано выплачивать проценты. Практика использования этого источника привлечения инвестиций характеризуется сложностью размещения облигаций в периоды спада экономики. Выпуск облигаций доступен только крупным компаниям.

Среди большого количества операций на вторичном рынке ценных бумаг чисто спекулятивный характер имеют договоры об обратной покупке (репо). Репо содержит сразу два противоположных обязательства для каждого из участников: обязательство продажи и обязательство покупки. Обратная покупка производится по цене, превышающей первоначальную продажу. Ставкой репо является разница между ценами, отражающая доходность этих операций, которая выражается в процентах годовых. Одна сторона сделки получает в свое распоряжение необходимые денежные средства, а другая — покрывает временный недостаток в ценных бумагах. В качестве обеспечения возврата денег используются ценные бумаги. Договор репо часто рассматривают как кредит под залог. Сторона, первоначально продающая ценные бумаги, выступает в роли заемщика, а сторона, принимающая ценные бумаги, становится кредитором. Для заемщика средств большое значение имеет подход к определению оценки предлагаемого им залога, т.е. вопрос оценки рыночной стоимости ценных бумаг.

Эффективность договоров об обратной покупке обеспечивается точным выполнением участниками репо взятых на себя обязательств продажи ценных бумаг с их последующей покупкой. Точное выполнение обязательств возможно при включении в договорные отношения третьей стороны — посредника, который берет на себя обязательство своевременно перечислять денежные средства и поставлять ценные бумаги. Третьей стороной может быть банк или дилер. Посредник получает вознаграждение в процентах от основной суммы репо, выплачиваемое заемщиком основных средств, и несет ответственность за надлежащее выполнение заключенного договора. В результате трехстороннее репо становится менее рискованным.

Вторичный рынок выполняет две функции: 1) сводит друг с другом продавцов и покупателей (обеспечивает ликвидность ценных бумаг); 2) способствует выравниванию спроса и предложения. Объем сделок на вторичном рынке в индустриально развитых странах существенно выше, чем на первичном. Например, в США он составляет примерно 60—70% общего объема операций с ценными бумагами. Российский вторичный рынок находится в стадии становления. Особое место на вторичном рынке занимают регионы. Развитие региональных рынков ценных бумаг является одним из важных условий роста экономики многих областей.

По мнению экспертов, в настоящее время наиболее привлекательными для потенциальных инвесторов являются Тюменская, Самарская, Пермская, Саратовская области, а также Нижний Новгород. Лидирующее место по темпам развития вторичного рынка занимают Тюмень, Москва и Санкт-Петербург. Вместе с тем относительная неразвитость вторичного рынка в большинстве регионов во многом объясняется недостаточной изученностью инвестиционного потенциала и отсутствием необходимой информации о перспективных эмитентах и их инвестиционных проектах. Операциями на корпоративном рынке ценных бумаг регионов до недавнего времени занимались в основном крупные инвестиционные компании, которые скупали акции наиболее перспективных местных предприятий с целью их последующей перепродажи по более высоким ценам. Такого рода операции не приводят к расширению рынка корпоративных ценных бумаг.

Основу фондовых рынков в регионах в настоящее время составляют ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти. Увеличивается количество субфедеральных облигаций, т.е. облигаций субъектов Федерации. Общий объем эмиссии этих облигаций в конце 1997 г. достиг более 30 трлн. руб. Число субъектов Федерации, выступающих в качестве эмитентов, составляет более 60.

Порядок выполнения операций с ценными бумагами на вторичном рынке регламентируется Инструкцией Министерства финансов РФ «О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами» от 6 июля 1992 г.; Указом Президента РФ «Основные положения депозитарного договора» от 7 октября 1992 г., Федеральными законами «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах», Инструкцией Центрального банка РФ «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации» от 17 сентября 1996 г., «Положением об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций», утвержденным Приказом Центрального банка РФ от 15 июня 1995 г. (с последующими изменениями и дополнениями), и другими нормативно- правовыми актами. По российскому законодательству право объявлять цены покупателя и продавца по определенным бумагам имеют фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, инвестиционные компании и банки.[18]

При приобретении крупных пакетов акций должны соблюдаться определенные условия. До принятия Федерального закона «О рынке ценных бумаг» при приобретении юридическим лицом либо их группой более 15% акций какого-либо эмитента требовалось в пятидневный срок после совершения сделки представить уведомление в Министерство финансов. При приобретении одним инвестором 35% и более акций одного эмитента или пакета, обеспечивающего более половины голосов акционеров, необходимо было предварительное согласие Государственного комитета по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур и Министерства финансов. Данное условие не распространялось на учреждаемые акционерные общества, если их уставный капитал не превышал 50 млн. руб.[19]

В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» информацию по операциям с ценными бумагами должны представлять в ФКЦБ России или уполномоченный ею государственный орган [15]:

- акционерные общества (эмитенты), представляющие ежеквартальные отчеты по ценным бумагам, которые составляются не позднее 30 дней после окончания квартала и содержат список владельцев акций (акционеров), обладающих 20% и более уставного капитала эмитента, и сообщения о существенных событиях и действиях, затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента, сведения о появлении в реестре эмитента лиц, владеющих более чем 25% эмиссионных ценных бумаг одного вида;

- владельцы ценных бумаг, представляющие уведомления в пятидневный срок после вступления во владение 20% или более эмиссионных ценных бумаг любого вида, а также изменения доли владения до уровня, кратного каждым пяти процентам свыше 20% данного вида ценных бумаг;

- профессиональные участники рынка в случаях проведения в течение одного квартала операций со 100% ценных бумаг эмитента или разовой операции с 15% и более от общего количества ценных бумаг одного вида.

На практике указанные ограничения далеко не всегда выполняются. В связи с этим в нормативно-правовых документах предусматривается возможность признания совершаемых сделок недействительными, хотя и отсутствует описание процедурных моментов этого процесса.

Развитие вторичного рынка ценных бумаг в России сдерживается прежде всего неразвитостью законодательной базы, недостаточно четко сформулированными правилами его функционирования. Действующие в настоящее время подзаконные акты зачастую не содержат необходимых норм, которые могли бы обеспечить реальную защиту интересов инвесторов. Отсутствуют четкие критерии, которые бы позволили провести границу между ценными бумагами и их имитацией, не предусмотрены санкции за нарушение правил поведения участников фондового рынка, нередко отсутствуют и сами правила.

Эффективно работающий рынок ценных бумаг предполагает возможность для каждого инвестора проводить куплю-продажу акций любого эмитента, независимо от его местонахождения. Большинство участников вторичного рынка ценных бумаг стали владельцами акций в результате чековой приватизации. При желании продать акции они вынуждены самостоятельно (и не всегда успешно) искать покупателей и, как правило, не в состоянии реально определить цену акций. В настоящее время граждане не в полной мере могут реализовать свои права в части распоряжения приобретенными акциями. Из-за неразвитости инфраструктуры рынка практически отсутствует возможность продажи акций мелкими инвесторами. Нужно отметить, что существующие фондовые магазины производят покупку акций, как правило, по заказам, с целью формирования крупных пакетов, т.е. в настоящее время вторичный рынок обслуживает интересы крупных инвесторов, стремящихся к перераспределению собственности.

На российском рынке отсутствует достаточная информация о различных сделках, предметом которых могут быть акции, и возможностях их осуществления. Не создана массовая региональная сеть независимых банков-депозитариев, фондовых магазинов, брокерских контор, специализирующихся на сделках с ценными бумагами. Купля-продажа ценных бумаг на фондовом рынке должна сопровождаться своевременной и правильной оплатой по совершаемым сделкам, что требует создания расчетно-клиринговых центров.

Развитие рынка ценных бумаг невозможно без хорошо отлаженной и нормально функционирующей системы ведения реестров акционеров. Эта система предусматривает разделение рынка ценных бумаг на два уровня:

- всероссийский рынок высоколиквидных акций;

- локальные рынки, где акции обращаются в основном в районах расположения их эмитентов.

На вторичном биржевом рынке обращается небольшая часть акций отдельных предприятий, входящих в разряд наиболее инвестиционно привлекательных, типа акций РАО "Газпром". Таких предприятий насчитывается около 100. Внебиржевая система РТС охватывает акции еще около 300 предприятий. Остальная часть акций не участвует в вышеназванных активных рыночных операциях, частично задействована в операциях на вторичном рынке ценных бумаг отдельных регионов. Эта часть весьма значительна по удельному весу и может составлять более 95% акций, обращающихся на вторичном рынке России. Проблема вовлечения данной части акций в активные фондовые операции связана с недостаточной заинтересованностью их владельцев, их слабой информированностью, а иногда и отсутствием необходимых знаний по конкретным вопросам развития рынка ценных бумаг.[17]

2.2.1 Биржевой рынок

       Организованный или биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой биржи, как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги  наиболее  высокого качества и операции на котором  совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа - это организованный рынок для  торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.

Признаки классической фондовой биржи:

1) это централизованный рынок, с  фиксированным местом торговли, т.е. наличием торговой площадки;

2) на  данном  рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих  определенным требованиям (финансовая устойчивость  и  крупные размеры эмитента,  массовость ценной бумаги, как однородного и  стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т.д.);

3) существование процедуры отбора лучших операторов  рынка в качестве членов биржи;

4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;

5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

6) установление официальных (биржевых) котировок;

7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Функции фондовой биржи:

а) создание постоянно действующего рынка;

б) определение цен;

в) распространение  информации  о  товарах   и   финансовых инструментах, их цена и условия обращения;

г) поддержание   профессионализма   торговых  и  финансовых посредников;

д) выработка правил;

е) индикация  состояния экономики,  её товарных сегментов и фондового рынка.

Всего в мире коло 150 фондовых бирж, крупнейшими являются следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская,  Цюрихская,  Парижская,  Гонконгская и биржа Куала Лумпур.

В настоящее время в России насчитывается более 60 фондовых бирж что составляет более 40% мирового количества, несмотря на то, что в мировой  практике достаточно сильны тенденции с созданию централизованных систем фондовых бирж (Германия, Япония, Франция и др.).

Фондовая биржа, по российскому законодательству, определяется как организация,  исключительным предметом деятельности которой является обеспечение необходимых условий  нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен (цен, отражающих равновесие между спросом и предложением на ценные бумаги) и надлежащее распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа  создается  в форме закрытого акционерного общества и должна иметь не менее 3  членов. Членами фондовой биржи могут быть только ее акционеры. Фондовая биржа является некоммерческой организацией, не преследует цели   получения собственной прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачивает доходов от своей деятельности своим членам.

Кроме того, к российской бирже предъявляют следующие требования:

а) минимальный уставный капитал - 3 млн. руб.;

б) членами могут быть только инвестиционные  институты и государственные исполнительные органы, в основные задачи которых входят операции с ценными бумагами;

 в) должна получить лицензию  на  деятельность  в качестве фондовой биржи;

г) не может действовать в качестве инвестиционного института;

д) не  вправе  выпускать  ценные  бумаги  за  исключением собственных акций;

е) не допускается неравноправное членство,  временное членство и сдача брокерских мест в аренду;

ж) наделяется определенными регулирующими правами (требования к инвестиционным институтам,  квалификационные права допуска).

Фондовые отделы товарных и валютных бирж -  их самостоятельные структурные подразделения с обособленным балансом. Все требования, предъявляемые к фондовой бирже, за  исключением её статуса как акционерного общества, действительны и для фондовых отделов.

Фондовая биржа выступает в качестве торгового, профессионального и технологического ядра рынка ценных бумаг, кроме того, биржа является предприятием.

В международной практике существуют различные организационно-правовые формы бирж:

- неприбыльная корпорация (Нью-Йоркская биржа);

- неприбыльная членская организация (Токийская биржа);

- товарищество с ограниченной  ответственностью (Лондонская и Сиднейская биржи);

- полугосударственная организация (Франкфуртская биржа);

- прочие формы.

И в международной и в российской практике биржи функционируют в группе  дочерних  компаний  и структур, выполняющих вспомогательные функции. Создание при бирже дочерних юридических лиц используется для следующих целей: а) организация отдельных торговых площадок (фьючерсные рынки и т.д.), б) создание клирингово-расчётных и депозитарных организаций, в) удаления "за рамки" биржи коммерческих операций и услуг,  не соответствующих неприбыльному статусу фондовой биржи.

Организация рынка:

-установление правил торговли и организации деятельности рынка;

-допуск новых членов на биржу, исключение членов;

-допуск на рынок ценных бумаг (листинг).

Текущее управление биржевым рынком:

-организация текущей работы рынка (трейдинга);

-организация и надзор за текущей работой учетно-операционных, клиринговых и депозитарных систем;

-сбор, анализ и распространение текущей биржевой информации;

-организация и надзор за текущей работой рынков отдельных видов ценных бумаг (фьючерсные и опционные секции и т.п.);

Надзор за состоянием рынка:

-контроль состояния и тенденций развития биржевого рынка;

-внешнее наблюдение и оценка финансово-хозяйственного положения эмитентов, ценные бумаги которых обращаются на фондовой бирже;

-внешнее наблюдение и оценка финансово-хозяйственного положения компаний-членов фондовой биржи;

-дисциплинарное наблюдение и административные санкции;

-арбитраж споров и разногласий между членами и биржи, а также её членами и клиентами.

Внешние связи и услуги публике:

-международные связи;

-связи с общественностью;

-услуги публике, компаниям-эмитентам,   компаниям-членам фондовой биржи.

Развитие, маркетинг и управление стратегическим развитием:

-разработка новых технологических и информационных систем для торговой, учетно-административной и информационной деятельности фондовой биржи.

Учетно-административные и операционные работы:

-клиринг и расчеты (если не выделены в дочернюю компанию);

-депозитарий (если не выделены в дочернюю компанию);

-учетно-операционные работы, внутреннее финансовое планирование и контроль, внутренний аудит;

-административное управление фондовой биржей как предприятием.

В качестве примера организационной структуры  российских фондовых бирж приведем организацию Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ). ММВБ - это акционерное общество закрытого типа. Структура биржи рассмотрена только в части, относящейся к операциям с ценными бумагами.

Принципом создания высших органов фондовых бирж в международной практике является представительство всех сторон, участвующих в биржевом рынке, для того, чтобы на верхнем уровне управления биржей работал механизм консолидации интересов и принятия сбалансированных решений, обеспечивающих устойчивую, без потрясений работу биржевого рынка. Что касается российского опыта, то принцип представительства и консолидации интересов различных сторон, участвующих в фондовом рынке, практически не учитывается при  формировании  руководящих  органов российских фондовых бирж (например, биржевой совет ММВБ состоит только из представителей акционеров;  правил, устанавливающих представительства различных сторон в директорате биржи, не существует).

Ценные бумаги попадают на биржу не автоматически, и далеко не все из них могут быть допущены на биржу. Процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже называется листингом. Практически во всех странах в соответствии с принятыми нормативными актами вопрос о допуске ценных бумаг на биржу решает сама биржа. И именно от биржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценные бумаги продаваться на данной бирже. Если ценные бумаги какого-либо эмитента принимаются для продажи на бирже, значит, они приняты к котировке и включаются в котировочный список (или «лист») и именуются «списочными» или «листинговыми».

Компания, желающая включить свои акции в биржевой список, подает на биржу заявку определенной формы и сообщает о себе довольно подробную информацию. Объем и характер этих сведений определяет сама биржа, поэтому требования к ценным бумагам на разных биржах могут быть различными. Ценные бумаги, не включенные в биржевой список на одной бирже, могут быть приняты другой биржей, где требования более мягкие.

2.2.2 Внебиржевой рынок

Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи.

Через этот рынок проходит: а) большинство первичных  размещений; б)  торговля  бумагами  худшего качества (в сравнении с зарегистрированными на бирже).

  Вместе с тем, существуют переходные формы, так называемые «прибиржевые» рынки,  которые размывают четкую  границу  между биржевыми и внебиржевыми рынками. Это «вторые», «третьи», «параллельные» рынки,  создаваемые фондовыми биржами  и  находящиеся под их регулирующим воздействием.  Как правило, подобные рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, поддерживая при этом регулярность торговли,  котировки и единство правил. Возникновение  этих  рынков было обусловлено стремлением фондовых бирж расширить свой рынок,  а также желанием создать упорядоченный, регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний,  являющихся носителями наиболее  современных технологий.

С другой стороны, из чисто внебиржевого оборота возникают организованные  системы  торговли  ценными  бумагами,  имеющие компьютерную основу и  аналоги  территориально  распределенной электронной бирже. Примером могут быть внебиржевые системы Национальной ассоциации  инвестиционных  дилеров  (США):  НАСДАК (NASDAQ) - Система автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных дилеров, НМС (NMS) - Ценные бумаги национального рынка, а также Канадская система внебиржевой торговли (COATC),  Система автоматической котировки  и  дилинга  при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ) и другие.

В настоящее время  российский внебиржевой  рынок  состоит из следующих сегментов:

-    Государственные ценные бумаги;

- система  торговли  долгосрочными облигациями для юридических лиц,  созданная Центральным банком России (в качестве дилерской/брокерской сети  выступают  Главные  территориальные управления ЦБР,  еженедельные объемы продаж - несколько десятков млн. рублей);

- система торговли государственными краткосрочными облигациями (электронный межбанковский рынок,  созданный  ЦБР совместно с Московской межбанковской валютной биржей;

- торговая сеть Сберегательного банка по операциям с мелкономинальными государственными облигациями и другими долговыми обязательствами  государства для физических лиц (в качестве брокерской сети выступают отделения Сберегательного банка и их филиалы;

- аукционная сеть  (центры  приватизации  и  т.п.)  Государственного комитета по имуществу РФ (торговля акциями приватизируемых предприятий, обмен акций на ваучеры, рынок приватизационных сделок,  совершаемых при акционировании предприятий, на основе региональной сети Госкомимущества);

 - «телефонные» внебиржевые рынки валютных облигаций, казначейских векселей и т.д.

 Ценные бумаги частных эмитентов:

  - внебиржевое первичное размещение акций вновь  созданных акционерных обществ, долговых ценных бумаг;

- внебиржевой вторичный рынок ценных  бумаг  коммерческих банков (депозитных  и сберегательных сертификатов,  финансовых векселей);

- стихийные  внебиржевые  рынки  ценных  бумаг (оборот по ценным бумагам как между предприятиями, так и между физическими лицами);

 - электронные внебиржевые рынки,  имеющие  организованные системы торговли  (электронный рынок ELM (акции на нем котируются наряду с продовольствием,  химической продукцией и т.п.), проекты корпорации «АСТ», «Национальной  торгово-банковской системы» и др. Электронные фондовые рынки находятся в процессе формирования;

- стихийный рынок суррогатов ценных  бумаг  (коммерческие сертификаты, кредитные опционы,  стандартизированные страховые полисы, обращающиеся  товарные  контракты,  «билеты»,   свидетельства о депонировании и т.п.);

Следует отметить,  что до 1993г.  российский  внебиржевой рынок отличался спекулятивностью и большим количеством афер, и только с 1993г. он стал приобретать оптовый характер (торговля крупными  партиями  акций  для установления контролирующего влияния и т.п.) и развиваться по цивилизованному пути.

3. Система регулирования рынка ценных бумаг

3.1 Общие задачи, методы и принципы регулирования

Государственное регулирование рынка ценных бумаг - главный инструмент государственной политики на рынке ценных бумаг. Основные задачи государственного регулирования сформулированы в Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, утвержденной Указом Президента РФ № 1008 от 1 июля 1996.

Рынок ценных бумаг - один из наиболее регламентированных рынков в мире. Сложность отношений на рынке, его масштабность, присущий рынку риск, интересы безопасности его участников обусловливают необходимость принятия детальных стандартов и правил работы на нем, а также привлечения к вопросам регулирования различных государственных органов и саморегулируемых организаций. Совпадение по многим позициям интересов участников рынка ценных бумаг и государства позволяет использовать саморегулирование как метод оперативного решения возникающих проблем (предупреждение и разрешение конфликтов интересов между участниками, улучшение управления рисками, снижение возможностей для мошенничества и совершения др. противоправных действий, поддержка ликвидности и стабильности рынка, соблюдение стандартов профессиональной этики). Однако особенности рынка ценных бумаг не позволяют ограничиться традиционными методами регулирования, подобными методам в банковской сфере. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» (1996) государственное регулирование осуществляется путем: установления обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов; регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг и проспектов эмиссии и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них; лицензирования всех видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг; создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг; запрещением и пресечением деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соотв. лицензии; установлением предельных объемов эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг. Объектами государственного регулирования являются: эмитенты ценных бумаг и организации, привлекаемые эмитентами для исполнения своих обязательств перед инвесторами; профессиональные участники, действующие на рынке ценных бумаг; инвесторы и организации, профессионально занимающиеся управлением инвестициями; саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг. К органам государственного регулирования рынка ценных бумаг в России относятся: Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России); Министерство финансов РФ; Центральный банк РФ; Министерство имущественных отношений РФ; Министерство РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства; Министерство РФ по налогам и сборам; Министерство юстиции РФ; Федеральный орган по надзору за деятельностью страховых организаций. Государственное регулирование рынка ценных бумаг основано на принципах: единства нормативной базы, режима и методов регулирования рынка на всей территории РФ; минимальное государственное вмешательства и максим, саморегулирования (государство регулирует деятельность субъектов рынка лишь в тех случаях, когда это абсолютно необходимо, и делегирует часть своих нормотворческих и контрольных функций профессиональным участникам рынка ценных бумаг, объединенным в саморегулируемые организации); равных возможностей (равенство всех участников перед органами регулирования рынка); стимулирования государством конкуренции на рынке ценных бумаг через отсутствие преференций для отд. участников рынка; гласного конкурсного распределения государственной поддержки различных проектов на рынке ценных бумаг; отсутствия преимуществ для государственных предприятий, функционирующих на рынке, перед коммерческими; запрета для государственных органов давать публичные оценки профессиональных участников рынка; отказа от государственного регулирования цен на услуги профессиональных участников рынка (кроме компаний-регистраторов); преемственности в развитии системы регулирования рынка ценных бумаг. Государственное регулирование и саморегулирование рынка ценных бумаг сочетаются при помощи консультативно-совещательного органа - Экспертного совета при ФКЦБ России, обладающего правом предварит, рассмотрения постановлений ФКЦБ России и временного приостановления введения их в действие.

Принятие в конце 2001 года Федерального закона от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» способствовало созданию механизма коллективных инвестиций, обеспечивающего процесс аккумуляции средств частных вкладчиков и формирование за счет этого внутреннего инвестиционного спроса. На основе данного закона постановлениями ФКЦБ России были определены требования к размеру собственных средств акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний инвестиционных фондов, минимальной стоимости составляющего паевой инвестиционный фонд имущества.

3.2 Функции и права ФКЦБ

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), являвшаяся федеральным органом исполнительной власти по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг согласно Указу Президента России В.В. Путина №314 от 9 марта 2004 года, упразднена.

Тем же Указом Президента России создана Федеральная служба по финансовым рынкам.

Согласно Постановлению правительства РФ от 30 июня 2004 года №317 «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам», Федеральная служба по финансовым рынкам является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (за исключением страховой, банковской и аудиторской деятельности).

Федеральная служба по финансовым рынкам находится в ведении правительства РФ.

В соответствии с Распоряжением Президента Российской Федерации № 163-рп от 09 марта 1993 г. «О Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте Российской Федерации» была образована Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ.

Указом Президента Российской Федерации от 1 июля 1996 года №1009 «О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг» комиссия была преобразована в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг.

Основные функции и полномочия ФКЦБ России были определены Федеральным законом от 22 апреля 1996 года №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

Указ Президента Российской Федерации от 3 апреля 2000 года № 620 «Вопросы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг» утвердил новую редакцию Положения о Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и привел его в соответствие с действовавшим на тот момент законодательством Российской Федерации.

С 13 марта 2004 года ФКЦБ России упразднена Указом Президента РФ от 09 марта 2004 №314 «О системе и структуре Федеральных органов исполнительной власти» с передачей всех полномочий Федеральной службе по финансовым рынкам.

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России) — федеральный орган исполнительной власти России, осуществляющий функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (за исключением страховой, банковской и аудиторской деятельности).

ФСФР России находится в прямом подчинении Правительства Российской Федерации.

ФСФР России была создана Указом Президента РФ от 09 марта 2004 N314 «О системе и структуре Федеральных органов исполнительной власти». В соответствии с данным указном ФСФР России были переданы функции по контролю и надзору упраздненной Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, функции по контролю и надзору в сфере финансовых рынков упраздненного Министерства труда и социального развития Российской Федерации и функции по контролю деятельности бирж упраздненного Министерства Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства, функции по контролю и надзору в сфере формирования и инвестирования средств пенсионных накоплений Министерства финансов Российской Федерации.

Деятельность:

  1.  Регулирование выпуска и обращения эмиссионных ценных бумаг, в том числе осуществление государственной регистрации выпусков ценных бумаг и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг, а также регистрации проспектов ценных бумаг.
  2.  Контроль и надзор в отношении эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и их саморегулируемых организаций, акционерных инвестиционных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и их саморегулируемых организаций, специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, ипотечных агентов, управляющих ипотечным покрытием, специализированных депозитариев ипотечного покрытия, негосударственных пенсионных фондов, Пенсионного фонда Российской Федерации, государственной управляющей компании, а также в отношении товарных бирж.
  3.  Обобщение практики применения законодательства и внесение в Правительство Российской Федерации предложений о его совершенствовании и разработка проектов законодательных и иных нормативных правовых актов;
  4.  Обеспечение раскрытия информации на рынке ценных бумаг в соответствии с законодательством Российской Федерации.
  5.  Организация исследований по вопросам развития финансовых рынков.

Структура ФСФР России включает в себя десять управлений:

  •  Управление развития регулирования на финансовом рынке,
  •  Управление регулирования и контроля над коллективными инвестициями;
  •  Управление регулирования деятельности участников финансового рынка;
  •  Управление эмиссионных ценных бумаг;
  •  Управление организации и проведения надзорных мероприятий на рынке ценных бумаг;
  •  Правовое управление;
  •  Управление делами и архива;
  •  Управление экономики, финансов и бухгалтерского учета;
  •  Управление административно-технического обеспечения;
  •  Управление информации и мониторинга финансового рынка.

Также в структуру ФСФР России входят три самостоятельных отдела:

  •  отдел государственной службы и кадров;
  •  первый отдел;
  •  отдел мобилизационной подготовки.

Федеральная служба по финансовым рынкам имеет 13 территориальных органов и 29 территориальных отделов. Руководители территориальных органов ФСФР России назначаются руководителем ФСФР России.

3.3 Саморегулируемые организации

Саморегулируемыми организациями признаются предпринимательские ассоциации, добровольные объединения, устанавливающие для своих членов формальные правила в ведении бизнеса.

В странах с рыночной  экономикой  обязательно  существует одна или несколько ассоциаций  инвестиционных институтов, действующих в национальном масштабе и признанных в этом  качестве государством как основных представителей профессионального сообщества в области ценных бумаг.  В случае такого признания государство  передает часть своих функций по надзору и регулированию рынка.

Саморегулируемые организации обладают следующими основными признаками:

     - это добровольное объединение;

     - членами являются профессиональные участники рынка  ценных бумаг;

    - выполняют функции саморегулирования и установления формальных правил ведения бизнеса;

- выполняют функции, переданные им государством.

Международные организации  это Международная   организация фондовых бирж.

Национальные организации - обычно в каждой стране существуют организации,  претендующие на представительство интересов профессионального рынка ценных бумаг данной страны.  В США это Национальная ассоциация инвестиционных дилеров (NASD), В Японии - Японская ассоциация инвестиционных дилеров и т.д.

Региональные организации учреждаются в относительно замкнутых региональных рынках ценных бумаг.

 Кроме организаций профессиональных  участников бумаг существуют и другие виды организаций участников рынка ценных бумаг. С  целью защиты интересов свои организации также создают эмитенты, институциональные и частные инвесторы.

По российским правовым нормам саморегулируемые организации могут принимать форму ассоциаций,  профессиональных союзов или профессиональных общественных организаций.

Функции российских саморегулируемых  организаций   соответствуют общепринятым в мировой практике:

     -саморегулирование деятельности участников на рынке ценных бумаг,

     -поддержание высоких профессиональных стандартов и подготовка персонала,

     -развитие инфраструктуры фондового рынка,

     -проведение совместных научных разработок,

     -коллективное предпринимательство своих интересов и  интересов инвесторов.

Надзор за деятельностью  саморегулируемых  организаций и контроль за их созданием осуществляется Федеральной Комиссией по ценным бумагам и фондовым биржам.

4. Анализ формирования и современного состояния российского рынка ценных бумаг

4.1 Рынок государственных ценных бумаг

Рынок государственных ценных бумаг — исключительно важный элемент экономической структуры страны с рыночной экономикой, представляющий для государства неинфляционный механизм ликвидации бюджетного дефицита, а для инвесторов — выгодное направление инвестиций, так как операции с государственными ценными бумагами имеют ряд существенных налоговых льгот. Кроме того, государственные ценные бумаги — наиболее надежный инструмент финансового рынка и,  как это ни странно, весьма доходный на российском рынке ценных бумаг. Например, во втором квартале 1996 г. доходность к погашению ряда выпусков государственных краткосрочных бес купонных облигаций достигала 180% годовых, тогда как инфляция за тот же  период составляла 20% годовых. В силу отмеченных причин объем операций со всеми видами государственных  ценных бумаг на российском фондовом рынке составляет  более 95% общего объема операций.   

Государственные ценные бумаги - это долговые обязательства правительства. Они различаются по датам выпуска срокам погашения, размерам процентной ставки. Российские государственные ценные бумаги в настоящее время представлены:

  - государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);

- казначейские обязательства (КО) в бездокументальной форме в  виде  записи на счетах, так же как и ГКО;

- облигации государственного федерального займа (ОФЗ);

- облигации  государственного  сберегательного займа (ОСЗ) ;

- облигации внутреннего государственного валютного облигационного (ВЭБ) займа ;

- облигации золотого федерального займа ;

- облигации  государственного российского республиканского внутреннего 5%-ного

займа 1990 г. ;

- облигации российского внутреннего выигрышного займа РСФСР 1992 г. ;   

 Учитывая важность рынка государственных ценных бумаг, рассмотрим его более подробно.

Среди рассмотренных выше видов государственных ценных бумаг наибольшее распространение получили государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО).

Общие принципы функционирования государственных краткосрочных бескупонных облигаций были разработаны в рамках Российско-американского банковского форума. Для их реализации в Центральном банке Российской Федерации создано управление ценных бумаг, которое занимается размещением гособлигаций, операциями на вторичном рынке и расчетами между участниками рынка ГКО. В июле 1992 г. Центральный банк Российской Федерации провел конкурс среди российских бирж, победителем которого была признана Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). Ей было поручено создание и поддержание технологической части рынка ГКО - торговой, расчетной и депозитарной системы.

К непосредственным операциям на рынке ГКО допускаются только специально отобранные Центральным банком Российской Федерации дилеры, первоначальное количество которых составляло 24.

18 мая 1993 г. на ММВБ прошел первый аукцион по размещению трехмесячных ГКО.

С целью территориального расширения рынка ГКО были активизированы работы по созданию системы региональных торговых площадок, а в перспективе - единой общероссийской системы электронного финансового рынка. Уже подключены к действующему комплексу региональные торговые площадки в Санкт-Петербурге, Владивостоке, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге и Новосибирске.

Основными документами регулирующими рынок ГКО, являются постановление Совета Министров - Правительства РФ № 107, постановление Верховного Совета РФ от 19.02.93 г. и приказ Центрального банка Российской Федерации от 06.05.93 г., утвердивший Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций.

Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ. При принятии решения о выпуске оно определяет его предельный объем, период размещения и ограничения на потенциальных покупателей. Банк России проводит размещение, обслуживание и гарантирует своевременное погашение выпущенных облигаций. Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на срок до одного года (3, 6, и 12 месяцев). Номинал облигаций, выпущенных до 27 сентября 1994 г., составлял 100’000 рублей. С 27 сентября 1994 г. номинал облигаций равен 1’000’000 рублей. Размещение их происходит в виде аукциона с дисконтом от номинальной цены. Облигации не имеют купонов.

Выпуск осуществляется на безбумажной основе в виде записей на счетах “депо”. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в двух подлинных экземплярах, хранящихся вечно в Министерстве финансов РФ и Банке России.

Сведения о параметрах очередного выпуска объявляются не позднее, чем за семь дней до его размещения. Владельцами ГКО могут быть российские юридические и физические лица, а также нерезиденты, с учетом ограничений, устанавливаемых отдельно для каждого выпуска.

 Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее двадцати процентов от количества облигаций, предлагавшихся к выпуску.

Обращение облигаций может осуществляться только в результате заключения договоров купли-продажи. Переход права собственности от одного владельца к другому наступает в момент перевода облигаций на счет «депо» их нового владельца. Московская межбанковская валютная биржа за проведение операций на рынке ГКО взимает комиссия в размере 0,075% от суммы каждой сделки, кроме операций по погашению облигаций.

Действия Министерства финансов РФ и Центрального банка Российской Федерации в этих случаях оговорены специальным договором № 5-2-1 «О размещении и обслуживании выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций» от 6 мая 1993 г.

Создание рынка ГКО решает следующие задачи:

- финансирование бюджета из неинфляционного источника (привлечение финансовых ресурсов с рынка);

- определение реальной стоимости обслуживания государственного долга (процентная ставка ГКО определяется рынком);

- установление ориентира для рыночных ставок по другим инструментам финансового и денежного рынков;

- предоставление участникам рынка высоконадёжного, высоколиквидного инструмента для размещения свободных финансовых ресурсов;

- предоставление в распоряжение ЦБ инструмента для проведения денежно-кредитной политики посредством операций на «открытом рынке»;

- организация широкой сети коммерческих посредников, охватывающих значительные слои инвесторов;

- внедрение современной электронной технологии торговли, расчётов и депозитарного учёта.

ГКО являются высоконадёжным финансовым инструментом, так как являются государственными обязательствами. ГКО обращаются в безбумажной форме - в виде записей на счетах владельцев, что резко сужает круг возможных махинаций, исключает возможность краж и подделок.

Все облигации являются именными. Облигации выпускаются на срок 3 и 6 месяцев. Эмиссия облигаций осуществляется периодически в форме отдельных выпусков.

Каждый выпуск производится, как правило, один раз в месяц. ГКО всех выпусков имеют одинаковую номинальную стоимость 100 тысяч рублей. Цены на облигации устанавливаются в процентах к номиналу с точностью до 0,01%. Облигации размещаются с дисконтом, то есть по цене ниже номинала.

Доходом по ГКО считается разница между ценой реализации и ценой покупки. Так как доход по ГКО приравнен к доходу по процентам по государственным ценным бумагам, то он не облагается налогом.

При совершении сделок с ГКО с покупателя взимается налог на операции с ценными бумагами в размере 0,1% от величины сделки.

Реальная доходность от вложений в ГКО определяется с учётом размеров налогообложения субъектов инвестирования: для банков 30%, для небанковских организаций - 32%. Следовательно, при прочих равных условиях доходность по ГКО для небанковских организаций несколько выше. В капиталистически развитых странах реальные доходы по ГКО не превышают 6-7%.

На сегодняшний день рынка ГКО фактически не существует. 14 августа правительство приостановило выплаты по ГКО и ОФЗ, что стало одной из причин кризиса в августе 1998г. По данным Доклада, подготовленного сотрудниками Департамента финансовой политики МЭКа (Межгосударственного Экономического Комитета) и Исполнительной дирекции МВК (Межгосударственного Валютного Комитета) под редакцией д.э.н. Д.А. Чегодаева на основании материалов Государственного комитета Российской Федерации по статистике, Межгосударственного статистического комитета СНГ, министерств экономики, финансов и Центрального Банка Российской Федерации и публикаций в средствах массовой информации, причинами кризиса явилось то, что:

1. Правительство проглядело смену экономических фаз и не смогло (или не захотело) скорректировать систему экономических регуляторов.

2. Правительство не увидело специфики настоящего кризиса, приняв его за классический «кризис бюджетных дефицитов». В результате меры, примененные им, были направлены на реструктуризацию внутренних обязательств, а не на приведение к реальности завышенной системы цен, эти обязательства спровоцировавшие.

3. Правительство пыталось одновременно условно девальвировать рубль и санировать рынок ГКО - ОФЗ, повысить налоговые поступления и заморозить обязательства крупных российских банков перед иностранными кредиторами. Полученные результаты не имели ничего общего с поставленными задачами: на рынок хлынул шквал «отсроченной инфляции», была спровоцирована паника и «расходы будущих периодов» неумелыми действиями были переведены в «текущие обязательства».

4. Попытка Правительства ослабить давление на валютный сегмент финансового рынка, образовавшийся в результате оттока больших объемов рублевой денежной массы из корпоративного сектора, вследствие резкого снижения привлекательности арбитражных сделок путем увеличения доходности государственных ценных бумаг, привела к критическому росту бюджетных расходов по обслуживанию внутреннего долга.

5. Фактической ликвидацией 14 августа рынка ГКО Правительство только усилило это давление, и вся высвободившаяся рублевая масса хлынула на валютный рынок.

6. Принятие правительством и ЦБ РФ 17 августа экстренных защитных мер спровоцировало резкое снижение ликвидности банковской системы России, многие из банков оказались на грани банкротства. Население начало скупать доллары в обменных пунктах, снимать вклады с рублевых и валютных банковских счетов, начался ажиотажный спрос на все товары и продовольствие.

Кризиса можно было избежать или, по крайней мере, смягчить, если бы вместо панического повышения доходности ГКО и ОФЗ был найден иной доходный сегмент рынка, куда были бы направлены финансовые потоки, высвобожденные после краха рынка корпоративных бумаг, например в реальный сектор российской экономики, способный при правильном управлении эффективно использовать значительный объем инвестиций

Также можно было бы расширить объемы денежных масс за счет увеличения капитализации предприятий, введения в финансовый оборот земельных участков, принадлежащих предприятиям.

Практически невостребованной оказалась и интеллектуальная собственность не только в России, но и во всех странах СНГ. Имея огромный интеллектуальный потенциал, наши государства так и не смогли вовлечь интеллектуальную собственность в хозяйственный оборот, как это уже давно сделано в развитых странах. Так, по некоторым оценкам экспертов, в составе основных фондов технологических фирм развитых стран доля интеллектуальной собственности в виде нематериальных активов составляет до 40%, в то время как на подобных предприятиях государств СНГ, в лучшем случае, - доли процента. Однако это вопрос перспективы и он не решается в течение года.

Как известно, ситуация на финансовых и фондовых рынках является только индикатором общего экономического состояния государства. Поэтому все достижения в области валютной стабилизации, не подкрепленные позитивными изменениями в «реальном секторе», крайне уязвимы под воздействием внешнего кризиса.

Хотя тенденции последних дней дают надежду на улучшение ситуации, пока рано говорить о завершении кризиса, и еще долго придется преодолевать его последствия.

В первую очередь необходимо сохранить объемы товарооборота между нашими странами, снижение которого вызвано как финансовым кризисом, так и защитными мерами, введенными для пополнения валютных резервов, не допустить паралича в платежно-расчетных отношениях.

Также в случае продолжения снижения курса доллара по отношению к рублю, ряд крупных банков стран Содружества может испытать значительные трудности. Это обстоятельство, а также сокращение объемов золотовалютных резервов могут вызвать проблемы в банковских системах этих государств

На сегодняшний день можно сказать, что правительство борется с кризисом в большей степени административными методами, нежели чем экономическими. Правительство, дабы не допустить резкого роста цен, ограничило перемещение денег по рынкам. Сейчас рублю абсолютно некуда податься. Рынок ценных бумаг – как государственных, так и корпоративных – фактически не работает. Обновленные ГКО торгуются мизерными по сравнению с серединой 1997 года объемами. Валютный рынок пребывает в стагнации после того, как правительство и Центральный банк жестко привязали покупку долларов к наличию у покупателя импортного контракта.

 Облигации государственного российского республиканского внутреннего 5%-ного займа 1990 г. были выпущены 1 января 1990 г. сроком на 16 лет. Номинал облигаций — 5000, 10000, 25000 и 100000 руб. Размещались облигации среди юридических лиц. Доход по облигациям фиксирован в размере 5% от номинала и выплачивается один раз в год.

 Облигации российского внутреннего выигрышного займа 1992 г. выпущены 1 октября 1992 г. сроком на 10 лет. Номиналы облигации 500 и 1000 руб. Характерная особенность этого займа - он выпускался отдельными разрядами по 5 млрд. руб. и общий объем займа при выпуске не устанавливался. Доход по облигациям выплачивается в форме выигрышей из расчета 30% в год. В течение 10 лет обращения облигаций предусмотрен выигрыш всех облигаций. Остальные облигации по истечении этого срока погашаются по номиналу [23].

Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (облигации ВЭБ) эмитированы Министерством финансов РФ в 1993 г. для компенсации валютных средств предприятий, находившихся на счетах Внешэкономбанка. Облигации выпущены в бумажной форме номиналом в 1000,  10000 и 100000 долл. в виде семи серий (траншей) со сроками  погашения 14 мая 1994 г., 1996 г., 1999 г., 2003 г., 2008 г.,  2006 г. и 2011 г. По облигациям начисляется 3% годовых с  14 мая 1993 г. Проценты уплачиваются держателям облигаций раз в год 14 мая по предъявлении ими соответствующего  купона. После погашения облигаций ВЭБ первого транша в 1994 г. доверие инвесторов к ним заметно повысилось, в результате чего начал быстро формироваться вторичный рынок [26].

Облигации государственного сберегательного займа (ОСЗ)

    Эмиссия ОСЗ проводится в форме отдельных выпусков в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого законом о федеральном бюджете на соответствующий  финансовый год.

    Выдержка из приказа Минфина РФ от 11.02.98 г. «О выпуске облигаций государственного сберегательного займа РФ двадцать шестой серии». «Утвердить прилагаемые Условия выпуска облигаций государственного сберегательного займа РФ двадцать  шестой серии, определив следующие параметры эмиссии:

   объем эмиссии — 1 млрд. рублей;

   номинальная стоимость облигации 500 рублей;

   общее количество облигаций — 2000000 штук;

   дата начала выпуска — 22 апреля 1998 года;

   дата начала погашения — 22 апреля 1999 года;

   дата окончания погашения — 22 октября 1999 года;

   срок обращения облигаций — 1 год...» [36].

    Владельцами ОСЗ могут быть юридические  и физические лица, являющиеся по российскому законодательству резидентами и нерезидентами. С облигациями государственного сберегательного займа можно совершать сделки купли-продажи в течение одного года — срока их обращения.   

   Облигации выпускаются в документарной форме, являются  государственными ценными бумагами на предъявителя и предоставляют право их владельцам на получение процентного  дохода, начисляемого ежеквартально к номинальной стоимости  при их погашении. Купонный период составляет три календарных месяца. Процентный доход по купону определяется эмитентом на каждый  купонный период и равняется последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федеральных займов  с переменным купонным доходом плюс установленная Министерством финансов РФ премия. Таким образом, процентный  доход по рассматриваемым облигациям превышает уровень доходности по другим видам государственных ценных бумаг. Погашение облигаций осуществляется уполномоченными эмитентом банками при предъявлении подлинника облигации. При  этом владельцу выплачивается номинальная стоимость облигации и процентный доход по последнему купону. Банки и финансовые организации, участвующие в размещении ОСЗ, в течение 60 дней с момента начала выпуска  обязаны продать по рыночным ценам не менее 90% купленных  ими у эмитента облигаций.

Облигации золотого федерального займа. Президентом РФ был подписан Указ «О выпуске государственных ценных бумаг, обеспеченных золотом» №899 от 5 95 г. В соответствии с этим документом Правительством РФ принято Постановление «О выпуске государственных ценных бумаг, предусматривающих право их владельца на получение слитков золота» № 1091 от 5 ноября 1995 г.[24]

    Условия эмиссии облигации золотого федерального займа следующие. Срок обращения — три года. Предусмотрено право владельцев при погашении на получение слитков золота. Количество выпускаемых облигаций 300 тысяч. Номинальная стоимость облигации выражается в рублях и определяется из стоимости 100 граммов золота на Лондонском рынке драгоценных металлов в слитках (второй фиксинг) в долларах США, веденной по официальному курсу Центрального банка РФ, на дату начала эмиссии облигаций. Процентный доход по облигациям золотого федерального займа равен годовой ставке ЛИДОР по долларам США на предшествующий рабочий день перед датой его объявления плюс один процент, приблизительно 7% в год.

   Облигации государственного федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК).  Выпускаются в бездокументарной форме  номинальной стоимостью 1 млн. руб. с 1995 г., обращаются в единой системе вместе с ГКО в безналичной форме с переменным купонным процентом и сроком действия более одного года. Срок обращения первого  выпуска - 378 дней. Параметры отдельных выпусков облигации определяет эмитент в глобальном сертификате и объявляет их за 7 дней до начала размещения. [28]

    ОФЗ-ПК — процентная ценная бумага, т. е. владелец облигации имеет

право на  получение суммы основного долга (номинальной стоимости), выплачиваемой при погашении выпуска, и на доход в виде  процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации. Поэтому рыночная стоимость ОФЗ-ПК определяется номинальной стоимостью облигации и накопленным купонным процентом.

    Эмитентом облигаций федеральных займов выступает Министерство финансов РФ. Эмиссия осуществляется в форме отдельных выпусков. Владельцем облигаций может быть и физическое, и юридическое лицо, как резидент, так и нерезидент, если иное не предусмотрено условиями выпусков. Право собственности на облигации устанавливается с момента осуществления приходной записи по счету депо, который служит для учета и хранения облигаций в депозитарии и субдепозитарии. Поскольку облигации федеральных займов выпускаются в бездокументарной форме, то владельцы не имеют права требовать их выдачи на руки. Вместе с тем владелец облигации имеет право на получение суммы основного долга (номинальной стоимости), выплачиваемой при погашении выпуска, или имущественного эквивалента, если это предусмотрено условиями выпуска, а также на получение дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации федеральных займов.

    Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций федеральных займов является Банк России, который по согласованию с Министерством финансов РФ устанавливает порядок заключения и исполнения сделок с облигациями через уполномоченные организации на осуществление депозитарной, брокерской или дилерской функции. Основным документом, удостоверяющим права, закрепляемые облигациями, является глобальный сертификат, оформляемый на каждый  выпуск в двух экземплярах, имеющих одинаковую юридическую силу.

    Процентная ставка купонного дохода определяется на текущий день как средневзвешенная доходность к погашению по средне-взвешенной цене на вторичных торгах на ММВБ и рассчитывается по тем выпускам ГКО, погашение которых будет произведено в период от 30 дней до даты выплаты очередного купонного дохода до 30 дней после даты выплаты очередного купонного дохода. Доходность определяется как средневзвешенная за последние 4 торговые сессии до даты объявления доходности. Проценты по первому купону исчисляются с даты выпуска облигаций до даты его выплаты. Проценты по другим купонам, включая последний, начисляются с даты выплаты  предшествующего купонного дохода до даты выплаты соответствующего купонного дохода (даты погашения).

  Муниципальные  облигации. Наряду с центральным правительством и его органами ценные бумаги для кредитования задолженности выпускают местные органы власти. Это уже иной тип ценных бумаг - муниципальные  облигации. Как и другие облигации, они представляют собой обязательства по возмещению долга к определенному сроку с выплатой фиксированных процентов.

  Прочие ценные бумаги - иные финансовые инструменты,  которые Минфин  РФ  вправе  квалифицировать в качестве новых видов ценных бумаг (коносаменты и т.п.).

4.2 Российский рынок акций

В связи с тем, что мировой, в том числе Российский, фондовый рынок продолжает сильно конкурировать с Американским, сохраняющим пальму первенства как по объему торгов, так и по капитализации, мы рассмотрели динамику индекса DJ Industrial с целью оценить его дальнейшее движение.

  После достижения максимума на уровне 14 000 пунктов летом прошлого года американский рынок начал сильное снижение на волне ипотечного кризиса и мощного роста цен на нефть, которые в июне этого года превысили $145 за баррель. При этом примерно с середины июля, как видно на рис. 6, на фондовом рынке США ситуация начала стабилизироваться. Технически индекс DJI с момента максимального снижения до 11 000 пунктов формирует восходящий тренд [35].

  

Рис.6. Динамика индекса DJ Industrial за 2008 год

 

Нельзя исключать того факта, что это может быть лишь технический отскок, связанный с перепроданностью акций на рынке. Однако статистика свидетельствует, что крупнейшая экономика мира достаточно активно борется как с последствиями ипотечного кризиса, так и со стагнацией в экономике. В частности индекс потребительского доверия за июль, опубликованный во вторник, оказался гораздо лучше ожиданий. Кроме того, продажи новых домов в США за июнь также существенно превысили прогнозное значение (на 6%).

Следует отметить, что власти США прикладывают огромные усилия для поддержания своей финансовой системы, «вливая» в экономику все новые денежные средства. Кроме того, бюджетный дефицит страны продолжает увеличиваться. Однако для экономики, ориентированной преимущественно на потребление, такие факты не являются чем-то экстраординарным.

Таким образом, с высокой долей вероятности можно утверждать, что фондовый рынок США в целом находится в фазе стабилизации. Естественно, что в краткосрочной перспективе на нем не исключено появление новых негативных факторов, однако основные последствия ипотечного кризиса уже преодолены, и в будущем негативное влияние американского рынка на мировую финансовую систему будет ослабевать.

 Что касается внутреннего информационного фона на Российском рынке, то заявление премьера Путина в отношении компании «Мечел» спровоцировало пробитие достаточно мощного уровня поддержки в районе 1550-1600 пунктов по индексу ММВБ (рис.7).

 

Рис.7. Динамика индекса ММВБ за 2 года

 

 

В связи с этим, технически Российский индекс может продолжить снижение до 1400 пунктов. Однако фундаментальные факторы свидетельствуют, что, если вопрос с Мечелом будет решен мирным путем, о чем в последние дни заявляют многие чиновники, то основной проблемой для экономики страны останется усиливающаяся инфляция. Впрочем, по этому вопросу также разрабатываются различные варианты решения. В нашей стране инфляция имеет две основные причины: рост цен на энергоносители и продукты питания. И если с первой проблемой бороться административными методами очень сложно, поскольку от Российской нефти зависит мировой энергодефицит, то по второй причине разрабатывается ряд мер. В частности правительство рассматривает возможность снижения экспортных квот на минеральные удобрения с тем, чтобы снизить их цену на внутреннем рынке, что отразится на стоимости с/х продукции. Кроме того, ожидаемый большой урожай на зерновые в этом году также будет способствовать снижению инфляции.

Что касается цен на энергоносители, то по нашим оценкам начавшееся в них снижение будет.

В последнее время на первый план стал выходить вопрос о стабильности Российской банковской системы и возможности банкротства некоторых банков в связи с ростом стоимости заемных средств. Вполне возможно, что некоторые небольшие кредитные организации могут существенно пострадать от этого. Однако наличие у ЦБ огромных резервов денежных средств, по всей видимости, будет поддерживать необходимый уровень ликвидности в финансовой системе страны. При этом продолжающаяся тенденция отзыва лицензий у небольших банков, на наш взгляд, является более существенным риском для их деятельности.

Таким образом, с существенной долей вероятности можно утверждать, что в перспективе нескольких недель ситуация на Российском рынке акций станет более стабильной, и осенью большинство обращающихся на нем акций могут продемонстрировать существенный рост. Таким образом мы рекомендуем инвесторам, имеющим в своем портфеле только денежные средства, примерно половину потратить на покупки на текущих ценовых уровнях.

Среди наиболее привлекательных и ликвидных акций эмитентов Российской экономики на период ближайших 6 месяцев следует выделить бумаги металлургических компаний. По всей видимости, металлурги добьются снижения цен на коксующийся уголь на внутреннем рынке, что позволит им повысить свою рентабельность. В частности это касается бумаг Северстали, значительно подешевевших на «угольном скандале».

Также интересно выглядят акции Белона. Судя по отчетности компании, его ценовая политика максимально приближена к рыночной конъюнктуре, что снижает вероятность возникновения претензий к компании со стороны регулирующих органов, аналогичных предъявленных «Мечелу».

Несмотря на сохранение рисков в банковском секторе, Российские кредитные компании в целом продолжают демонстрировать увеличение финансовых показателей, что повышает потенциал роста стоимости их акций. Мы считаем, что на текущих ценовых уровнях имеет смысл включить в портфель бумаги Сбербанка, которые до конца года могут подорожать на 30-40%.

Почти 40% снижение стоимости акций Аэрофлота с начала года на фоне роста цен на нефть делает их достаточно привлекательным объектом для инвестиций. При условии, что эта авиакомпания оказывает транспортные услуги преимущественно Российским лицам, доходы которых продолжают расти быстрее инфляции, риск снижения пассажиропотока оценивается как незначительный. Основной проблемой для авиаперевозчиков может стать рост цен на топливо, однако мы ожидаем, что до конца года цены на нефть стабилизируются на уровне $110-120 за баррель.

 Нефтяные и газовые компании также могут попасть под влияние общей позитивной тенденции. Однако сильная волатильность на рынке нефти не позволяет объективно оценить динамику их финансовых показателей в среднесрочной перспективе. Таким образом, бумаги этих компаний следует рассматривать в качестве объекта инвестирования на период от года, поскольку вероятность существенного снижения цен на нефть представляется нам незначительной, а эффект от заявленных правительством страны налоговых льгот для нефтяников можно будет оценить не ранее середины 2009 года.      

5. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в России

В последние годы российский рынок ценных бумаг бурно развивается. В августе 2008 года объем срочных контрактов на индекс РТС превысил объем сделок с любой другой бумагой на рынке деривативов. Но современный отечественный срочный рынок далек от совершенства, и его стремительный рост повлек за собой возникновение острых проблем, волнующих инвесторов. Среди основных можно выделить правовой аспект, характеризующийся несовершенством законодательства в данной области, и неразвитость инструментария и инфраструктуры этого рынка.

Несмотря на активные шаги, предпринимаемые правительством в последние годы, правовое регулирование обозначенного сегмента фондового рынка остается на довольно низком уровне. История срочного рынка в РФ насчитывает почти 15 лет, а первым организатором торговли на нем стала Российская товарно-сырьевая биржа, которая в октябре 1993 г. открыла торговлю расчетным фьючерсом на доллар США. Конечно, с тех пор законодательная база существенно изменилась в сторону ее расширения и диверсификации по видам срочных сделок.

В большой мере данному обстоятельству способствовал кризис 1998 г., когда повышение рискованности форвардных операций вызвало бурный рост количества фьючерсных сделок на ММВБ. В результате суммарная открытая позиция по контракту на доллар США составила около 1 млрд долл., а нагрузка на биржевую площадку превысила допустимые пределы. В этих условиях решение об увеличении депозитарной маржи по фьючерсным контрактам в 4 раза не привело к выходу из кризисной ситуации, поскольку часто основная доля гарантийного обеспечения на бирже вносилась в форме государственных краткосрочных обязательств, а объявление дефолта по ним привело к невозможности дальнейшего функционирования биржи в части торговли фьючерсными контрактами и, как следствие, к приостановке расчетов с участниками.

В результате кризиса 1998 г. в последующие 3 года среди участников российского срочного рынка преобладали мелкие и средние финансовые институты. Кредитные организации, понесшие катастрофические потери по операциям с иностранной валютой, утратили доверие к этому сегменту рынка, которое стало частично восстанавливаться лишь спустя 5 лет. На текущий момент основными нормативными актами, регулирующими деятельность рынка деривативов России, являются:

1) Гражданский кодекс Российской Федерации (Ч. 1) от 30 ноября 1994 г. в редакции от 23 декабря 2003 г.;

2) Налоговый кодекс Российской Федерации (в части регулирования финансовых инструментов срочных сделок);

3) Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. в редакции от 28 июля 2004 г.;

4) Федеральный закон «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. в редакции от 29 июня 2004 г.;

5) Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. в редакции от 29 июня 2004 г.;

6) Постановление Правительства РФ «Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле» от 9 октября 1995 г. в редакции от 3 октября 2002 г.

Среди основных шагов, предпринятых властями в последнее время, следует особо отметить принятие Федерального закона от 26 января 2007 г. № 5-ФЗ «О внесении изменений в ст. 1062 Ч. 2 Гражданского кодекса Российской Федерации». Именно эта статья в ее предыдущей редакции, предусматривающей невозможность совершения срочных сделок в судебном порядке, обусловила массовое неисполнение обязательств по фьючерсным контрактам в 1998 г. Новая редакция исключает такую возможность. Однако вышеупомянутый закон не определяет конкретных инструментов срочного рынка, к которым применим данный акт, что характерно для нашего законодательства, в котором понятия опциона и фьючерса отсутствуют как таковые. Этот закон имеет много общего с Федеральным законом от 28 декабря 2002 г. № 185-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»». Также согласно внесенным поправкам судебная защита распространяется лишь на те сделки, в которых участвуют лицензированные банки и брокеры.

Несмотря на то, что внесенные поправки не решили всех законодательных проблем, они существенно повысили легитимность российского срочного рынка, что, по словам председателя правления фондовой биржи РТС Романа Горюнова, «создало у людей ощущение защищенности рынка», а также способствовало тому, «что целый ряд глобальных банков начал после этого торговать на срочном рынке».

В то же время остается множество проблем, лежащих в области законодательного обеспечения и не имеющих решения на сегодняшний день. Одной из таких проблем, препятствующих дальнейшему развитию срочного рынка в России, является ограничение на участие в торгах на срочном рынке различных категорий инвесторов. В первую очередь речь идет об институциональных инвесторах и установлении максимальной доли от совокупного объема вложений в ценные бумаги, которые они могут инвестировать в производные финансовые инструменты.

Помимо того, что существующие законодательные рамки снижают возможности по извлечению прибыли, они не учитывают возможности операций хеджирования. Вопрос по проведению хеджирования, связанный с налаживанием системы измерения рисков, также остается совершенно не проработанным в российском законодательстве. Отсутствуют и нормы налогообложения таких операций на срочном рынке. Этот вид сделок не упоминается в Налоговом кодексе РФ, что влечет неопределенность по измерению налоговой базы, ставки и способу взимания налогов на данный вид операций с ценными бумагами. Такое положение дел препятствует развитию срочного рынка, поскольку «без понимания того, как платить налоги, в нашей стране сейчас уже мало кто будет совершать операции».

Кроме проблем законотворческого характера, существует и проблема отсутствия единого государственного органа, отвечающего за регулирование срочного рынка. На текущий момент достаточно большой объем полномочий передан на откуп биржам, в то время как для полноценной деятельности и соблюдения интересов всех участников рынка необходимо государственное вмешательство. В настоящее время регулированием рынка ценных бумаг в целом и срочного рынка в частности занимаются 3 организации:

- Комиссия по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике РФ (КТБ при МАП РФ) лицензирует биржевую и брокерскую деятельность на рынке стандартных контрактов, в том числе производных на товарные активы;

-  Федеральная служба по финансовым рынкам России (ФСФР) осуществляет регулирование профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка производных финансовых инструментов на ценные бумаги и фондовые индексы;

-  Центральный банк РФ отвечает за решение вопросов, связанных с расчетами на организованном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской деятельности на срочном рынке.
     Однако, принимая во внимание постоянно растущие объемы торгов на срочном рынке, очевидной становится потребность в создании новой структуры - независимого регулятора срочного рынка РФ.

Учитывая широкий спектр обозначенных проблем, необходимо отметить, что в ближайшее время планируется предпринять множество шагов, направленных на совершенствование законодательства в данной области. В первую очередь это касается налогового законодательства. На текущий момент готовятся несколько законопроектов, которые, как планируется, определят основы налогообложения сделок с использованием производных финансовых инструментов. Помимо этого Министерство финансов и ФСФР планируют внести поправки в Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций», чтобы обеспечить применимость взаимозачета при неисполнении сделки, а также ряд поправок в законодательство о залоге, чтобы позволить залогодержателю, являющемуся стороной сделки с деривативами, реализовывать заложенные обеспечительные активы посредством внесудебного исполнительного производства без предварительного согласия залогодателя.

Принятие данных поправок, по мнению международной юридической фирмы Salans, а также создание единого органа государственного контроля позволят сделать существенный шаг вперед в процессе внедрения стандартов Международной ассоциации свопов и производных финансовых инструментов (International Swaps and Derivatives Association, ISDA) на российском рынке. В настоящее время Национальной ассоциацией участников фондового рынка и Российской торговой системой (РТС) разрабатывается новый вариант Генерального договора с ISDA, отвечающий требованиям российского законодательства. Однако для использования данного договора на практике необходимы дальнейшие изменения и дополнения в российское законодательство.

В заключение хотелось бы отметить, что при внесении разнообразных изменений в законодательство, в том числе касающихся рынка деривативов, без комплексного подхода и принятия среднесрочной программы развития рынка не обойтись. В настоящее время на основе утвержденной Правительством РФ «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 гг.» при участии ФСФР обсуждаются меры по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 гг. и на долгосрочную перспективу. Надеемся, что вопросы регулирования рынка производных инструментов будут при этом учтены.

Заключение

Проведя исследование, автор пришел к следующим выводам:

Цель рынка ценных бумаг — аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами.

Задачами рынка ценных бумаг являются:

  •  мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;
  •  формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;
  •  развитие вторичного рынка.

На фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты — ценные бумаги.

Ценные бумаги — это документы установленной формы и реквизитов, удостоверяющие имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при их предъявлении. Данные имущественные права по ценным бумагам обусловлены предоставлением денег в ссуду и на создание различных предприятий, куплей- продажей, залогом имущества и т.п. В связи с этим ценные бумаги дают их владельцам право на получение установленного дохода. Капитал, вложенный в ценные бумаги, называется фондовым (фиктивным). Ценные бумаги — это особый товар, который обращается на рынке, и отражает имущественные отношения. Ценные бумаги можно покупать, продавать, переуступать, закладывать, хранить, передавать по наследству, дарить, обменивать. Они могут выполнять отдельные функции денег (средство платежа, расчетов). Но в отличие от денег они не могут выступать в качестве всеобщего эквивалента.

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для  инвестиционных ценных бумаг) или при  заключении  гражданско-правовых  сделок между лицами, принимающими  на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.

Вторичный рынок ценных бумагэто наиболее активная часть фондового рынка, где осуществляется большинство операций с ценными бумагами за исключением первичной эмиссии и первичного размещения. Цель вторичного рынка — обеспечить реальные условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения.

Организованный или биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой биржи, как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги  наиболее  высокого качества и операции на котором  совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг - главный инструмент государственной политики на рынке ценных бумаг.

Особенности рынка ценных бумаг не позволяют ограничиться традиционными методами регулирования, подобными методам в банковской сфере. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» (1996) государственное регулирование осуществляется путем: установления обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов; регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг и проспектов эмиссии и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них; лицензирования всех видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг; создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

Рынок государственных ценных бумаг — исключительно важный элемент экономической структуры страны с рыночной экономикой, представляющий для государства неинфляционный механизм ликвидации бюджетного дефицита, а для инвесторов — выгодное направление инвестиций, так как операции с государственными ценными бумагами имеют ряд существенных налоговых льгот. Кроме того, государственные ценные бумаги — наиболее надежный инструмент финансового рынка и,  как это ни странно, весьма доходный на российском рынке ценных бумаг.

В последние годы российский рынок ценных бумаг бурно развивается. В августе 2008 года объем срочных контрактов на индекс РТС превысил объем сделок с любой другой бумагой на рынке деривативов. Но современный отечественный срочный рынок далек от совершенства, и его стремительный рост повлек за собой возникновение острых проблем, волнующих инвесторов. Среди основных можно выделить правовой аспект, характеризующийся несовершенством законодательства в данной области, и неразвитость инструментария и инфраструктуры этого рынка.

Кроме проблем законотворческого характера, существует и проблема отсутствия единого государственного органа, отвечающего за регулирование срочного рынка. На текущий момент достаточно большой объем полномочий передан на откуп биржам, в то время как для полноценной деятельности и соблюдения интересов всех участников рынка необходимо государственное вмешательство.

В заключение хотелось бы отметить, что при внесении разнообразных изменений в законодательство, касающихся рынка ценных бумаг, без комплексного подхода и принятия среднесрочной программы развития рынка не обойтись. В настоящее время на основе утвержденной Правительством РФ «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 гг.» при участии ФСФР обсуждаются меры по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 гг. и на долгосрочную перспективу.

Список литературы

  1.  Асаул А.Н. Основы бизнеса на рынке ценных бумаг: учебник для студ. вузов / А. Н. Асаул, Н. А. Асаул, Р. А. Фалтинский; под ред. А. Н. Асаула. - СПб.: АНО ИПЭВ, 2008. - 207 с.
  2.  Банковское право: учебное пособие для вузов / отв. ред. А. А. Травкин. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Юристъ, 2005. - 459 с.
  3.  Батяева Т.А. Рынок ценных бумаг: учебное пособие для студ. вузов / Т. А. Батяева, И. И. Столяров; Моск. гос. ун-т им. М. В. Ломоносова, Факультет гос. управления. - М.: ИНФРА-М, 2006. - 304 с.
  4.  Белов В.А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг: учебное пособие для вузов / В. А. Белов. - М.: Высш. шк., 2005. - 350 с.
  5.   Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: учебник для студ. вузов / В. А. Галанов; Рос. экон. акад. им. Г. В. Плеханова. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 379 с.
  6.  Галанов В.А. Ценные бумаги: учебное пособие для студ. учреждений сред. проф. образования / В. А. Галанов. - М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2008. - 288 с.
  7.  Глобализация и национальные финансовые системы / под ред. Дж. Хансона, П. Хонохана, Дж. Маджнони; пер. с англ. В. С. Васильева. - М.: Весь Мир, 2005. - 320 с.
  8.  Горловская И.Г. Услуги на рынке ценных бумаг как вид финансовых услуг / И.Г. Горловская // Финансы и кредит. - 2009. - № 4. - С. 50-56
  9.  Денежно-кредитная система и банки. Финансовая система Российской Федерации. Рынок ценных бумаг [Электронный ресурс]: учебно-методический комплекс по финансовым дисциплинам / разработка: корпорация "Диполь". - 2-е изд. - Электрон. дан. - Саратов: Диполь, 2007. - 1 CD-ROM.
  10.  Закарян И.О. Ценные бумаги - это почти просто! / И. О. Закарян. - М.: Омега-Л: И-трейд, 2007. - 280 с.
  11.  Зверьков В. Как зарабатывать на рынке российских акций / В. Зверьков, Е. Перельман. - СПб.: Северо-Запад, 2006. - 392, [1] с.
  12.  Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг / А. П. Иванов. - 3-е изд.,перераб. и доп. - М.: Дашков и К*, 2008. - 480 с.
  13.  Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг: инструменты и механизмы функционирования: учебное пособие для студ. вузов / А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова, В. А. Павленко. - 3-е изд., перераб. - М.: КНОРУС, 2007. - 272 с.
  14.  Ильин В.В. Биржа на кончиках пальцев: популярный Интернет-трейдинг / В. В. Ильин, В. В. Титов; Форекс Клуб/ Forex Club; Академия биржевой торговли. - СПб.: Питер, 2006. - 368с.
  15.  Комментарий к Федеральному закону от 22 апреля 1996г. № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг": (с учетом изменений внесенных Федеральными законами от 29 июня 2004 г. № 58-ФЗ; от 28 июля 2004 г. № 89-ФЗ / под ред. В. А. Вайпана. - 2-е изд., доп. и перераб. - М.: Юстицинформ, 2005. - 160 с. - (Библиотека журнала "Право и экономика").
  16.  Конеев М. Из истории рынка ценных бумаг России / М. Конеев
    // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 13. - С. 22-25
  17.  Корчагин Ю.А. Современная экономика России: [учебное пособие] / Ю. А. Корчагин. - Ростов н/Д: Феникс, 2007. - 544 с.
  18.  Криничанский К.В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие для студ. вузов, обучающихся по спец. "Финансы и кредит" / К.В. Криничанский. - М.: Дело и Сервис, 2007. - 512 с. - Библиогр.: с. 501-508.
  19.  Криничанский К.В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие для студ. вузов, обучающихся по спец. "Финансы и кредит" / К.В. Криничанский. - М.: Дело и Сервис, 2007. - 512 с. - Библиогр.: с. 501-508.
  20.  Круглова Н.Ю. Основы бизнеса: учебник для вузов / Н.Ю. Круглова. - М.: РДЛ, 2005. - 560 с.
  21.  Литтл Джеффри. Уолл-стрит. Как работает фондовый рынок / Д. Литтл, Л. Роудс; пер. с англ. В. Н. Егорова. - М.: ФАИР-ПРЕСС, 2006. - 336 с.: ил. - Глоссарий: с. 311-323
  22.  Лялин В.А. Рынок ценных бумаг: учебник для студ. вузов / В.А. Лялин, П. В. Воробьев. - М.: Велби : Проспект, 2007. - 384 с.
  23.  Майоров С.И. Рынок государственных ценных бумаг: инструменты и организация: [монография] / С.И. Майоров, Г. К. Оксенойт. - М.: Статистика России, 2006. - 311 с.
  24.  Маковецкий М.Ю. Инвестиционное обеспечение экономического роста: теоретические проблемы, фин. инструменты, тенденция развития / М. Ю. Маковецкий. - М.: АНКИЛ, 2005. - 312 с.
  25.  Мелкумов Я.С. Рынок ценных бумаг: учебное пособие для студ. вузов / Я. С. Мелкумов. - М.: Камерон, 2006. - 248 с.: ил.
  26.  Рынок ценных бумаг: учебник для студ. вузов / [авт. : Е. Ф. Жуков, Н. Д. Эриашвили, А. Б. Басс и др.]; под ред. Е. Ф. Жукова. - 3-е изд.,перереаб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 567 с.
  27.  Стародубцева Е.Б. Рынок ценных бумаг: учебник для студ. учебных заведений сред. проф. образования, обуч. по группе спец. 0600 "Экономика и управление" / Е. Б. Стародубцева. - М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2006. - 176 с.
  28.  Столбов М.И. Финансовый сектор: теория и российская действительность: [монография] / М. И. Столбов; под ред. В. Ю. Преснякова. - М.: Научная книга, 2006. - 147 с.: ил. - (Россия в мировой экономике).
  29.  Суржко А.В. Банковская система и рынок ценных бумаг: конкуренция в условиях конвергенции / А.В. Суржко // Финансы и кредит. - 2007. - № 12. - С. 17-25
  30.  Финансы: учебник для студ. вузов, обуч. по экон. спец. и направлениям подготовки / [авт. кол.: В.А. Галанов, А.Г. Игудин, В.Г. Князев и др.]; под ред. С.И. Лушина, В.А. Слепова; Рос. экон. академия им. Г.В. Плеханова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Экономистъ, 2006. - 682с. - (Homo faber).
  31.  Фисенко А.И. Основы финансов предприятий и инвестиций: [учебное пособие для студ. и аспирантов экон. и инженер. специальностей вузов] / А. И. Фисенко; Морской гос. ун-т им. Г.И. Невельского. - Владивосток: МГУ им. Г. И. Невельского, 2008. - 168 с.
  32.  Ценные бумаги - это просто!: пособие для начинающих / авт. кол.: Е.Б. Коган и др.; под общ. ред. Е.В. Назаренковой. - М.: Омега-Л, 2006. - 144с.
  33.  Чалдаева Л.А. Региональный рынок ценных бумаг: проблемы формирования и развития / Л.А. Чалдаева, И.Н. Федоренко
    // Региональная экономика: теория и практика. - 2009. - № 5. - С. 20-23
  34.  Чернецов С.А. Финансы, денежное обращение и кредит: учебное пособие для студ. вузов / С. А. Чернецов. - М.: Магистр, 2008. - 527 с.
  35.  Шарп У.Ф. Инвестиции: учебник для студ. вузов, обучающихся по экон. специальностям / У. Ф. Шарп, Г. Д. Александер, Д. В. Бэйли; пер. с англ. [А. Н. Буренина, А. А. Васина]. - М.: ИНФРА-М, 2009. - 1028 с. : ил.
  36.  Шлык П. Прогноз развития внутреннего российского рынка первичных публичных размещений акций / П. Шлык // Рынок ценных бумаг. - 2006. - № 10. - С. 44-46
  37.  Янукян М.Г. Практикум по рынку ценных бумаг: учебное пособие для студ. вузов / М. Г. Янукян. - 2-е изд.,доп. и перераб. - СПб.: Питер, 2009. - 224 с.


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

6514. Принятие решений с позиций личностно-детерминированного подхода 34.5 KB
  Принятие решений с позиций личностно-детерминированного подхода Сообщение посвящено изложению взглядов на психологическую систему принятия решений, включая анализ и оценку современных исследований принятия решений личностью профессионала. Принятие р...
6515. Тактика принятия решений в конфликте 69.5 KB
  Тактика принятия решений в конфликте Практика управления персоналом показывает, что лучшим способом разрешения конфликта любого типа является его профилактика, умение избегать или ослаблять действие факторов, способствующих возникновению и эскалации...
6516. Элементы карнавализации в комедиях Гоголя 52.5 KB
  Элементы карнавализации в комедиях Гоголя Элементы карнавализации в комедиях Гоголя Народно-праздничный, амбивалентный характер гоголевского смеха в Вечерах на хуторе близ Диканьки был отмечен М.М. Бахтиным, теоретиком и исследователем карнавала. В...
6517. Статистические распределения и их основные характеристики 389 KB
  Статистические распределения и их основные характеристики Цель работы Вычисление сводных статистических характеристик данных в системе Statistica. Изучение формы распределения данных. Оценка статистической значимости различий средних значений раз...
6518. Основные принципы работы в пакете STATISTICA 471.5 KB
  Основные принципы работы в пакете STATISTICA Рабочее окно пакета STATISTICA имеет вид, сходный с окнами других программ, работающих в среде WINDOWS. Вверху содержится заголовок, указывающий, какой модуль сейчас...
6519. Корреляционно-регрессионный анализ 228.5 KB
  В информационной системе STATISTICA выполнение корреляционного и регрессионного анализа проводится в модулях: Multipleregression - Множественная регрессия и NonlinearEstimation - Нелинейное оценивание. Общее назначение модулей ...
6520. Императрица Мария Федоровна (супруга Павла I) 90 KB
  Императрица Мария Федоровна (супруга Павла I). Введение. Павел I и императрица Мария Федоровна. Император Павел I - в русской истории, на мой взгляд, одна из - до конца не изученных и недооцененных исторических фигур. Относительно объективная о...
6521. Здания РГТЭУ 217.28 KB
  Здания РГТЭУ. Введение История – сама по себе интересная наука, которую человек должен изучать или хотя бы интересоваться ей. Знание об истории собственного ВУЗа - создает много. Создает новый образ университета, наполняет его, обог...
6522. Структура ЦИЗО - ВИЗО - ВЗИСТ- в 1930-1959 гг. Всё о вузе в данный период 1.15 MB
  Структура ЦИЗО - ВИЗО - ВЗИСТ - в 1930-1959 гг. Всё о вузе в данный период Введение Российский государственный торгово-экономический университет (РГТЭУ) - неотъемлемая и важнейшая часть уже более чем двухсотлетней системы высшего экон...