44268

Рынок государственных ценных бумаг и особенности его функционирования

Дипломная

Банковское дело и рынок ценных бумаг

Рынок государственных ценных бумаг и особенности его функционирования. Теоретические основы функционирования рынка государственных ценных бумаг Сущность государственного рынка ценных бумаг и его участники. Характеристика государственных ценных бумаг Правовые основы функционирования рынка государственных ценных бумаг Анализ рынка государственных ценных бумаг России Оценка выпуска и обращения федеральных займов Анализ развития рынка...

Русский

2013-11-11

778.5 KB

66 чел.

PAGE   \* MERGEFORMAT76

ЧОУ ВПО «Институт экономики, управления и права (г. Казань)»

Экономический факультет

Кафедра «Финансы и кредит»

«Допустить к защите»

Заведующая кафедрой

_______________________

«____»___________ 2011 г.

«Рынок государственных ценных бумаг и особенности его функционирования.»

Выпускная квалификационная (дипломная) работа

Специальность 080105.65 (060400) «Финансы и кредит»

Специализация «Государственные и муниципальные финансы»

 

Выполнил: __________________

студент гр. 161 очного отделения

Чемезов Павел Андреевич

Научный руководитель: ___________________

к.э.н., доцент

Гафурова Гульнара Талгатовна

Казань – 2011.

Содержание

Введение…………………………………………………………………..3

  1.  Теоретические основы функционирования рынка государственных ценных бумаг……………………………………………………………6
    1.  Сущность государственного рынка ценных бумаг и его участники………………………………………………………….....6
    2.  Характеристика государственных ценных бумаг………………11
    3.  Правовые основы функционирования рынка государственных ценных бумаг………………………………………………………18
  2.  Анализ рынка государственных ценных бумаг России……………25
    1.  Оценка выпуска и обращения федеральных займов……………25
    2.  Анализ развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций………………………………………………………….34
  3.  Совершенствование механизма выпуска и обращения государственных ценных бумаг………………………………………48
    1.  Основные направления совершенствования рынка федеральных заимствований………………………………………………………48
    2.  Перспективы развития рынка субфедеральных и муниципальных заимствований………………………………………………………57

Выводы и предложения…………………………………………………..64

Список использованных нормативных материалов, специальной литературы…………………………………………………………………69

Приложения………………………………………………………………74

Введение

Важнейшим источником развития экономики, нового промышленного подъема и преодоления финансового кризиса России является развитие рынка ценных бумаг, истинное предназначение которого заключается не только в покрытии бюджетного дефицита, перераспределении собственности и получении спекулятивной прибыли, но и в стимулировании инвестиций в различные сферы экономики. Рынок государственных ценных бумаг - это, с одной стороны, один из индикаторов состояния всей экономики, а с другой - одна из болевых точек, воздействие на которую может замедлить или ускорить процессы рыночных преобразований.

Несмотря на то, что рынок государственных ценных бумаг существует сравнительно давно и отличается детально проработанным правовым регулированием, на практике вопросы, связанные с их обращением, остаются весьма актуальными, особенно для предприятий и организаций - непрофессиональных участников рынка ценных бумаг.

Рынок государственных ценных бумаг – особая форма торговли финансовыми ресурсами, которая опосредствуется выпуском и обращение государственных ценных бумаг. Это важный компонент финансовых рынков мира. Государственные ценные бумаги считаются наиболее ликвидным и наиболее надежным видом капиталовложений, который привлекает корпорации и население, используются как эталон свободного от риска дохода, как альтернатива другим вложениям капитала.

Таким образом, рынки государственных ценных бумаг играют важную роль в финансировании государственного бюджета, в поддержании ликвидности финансовой системы, регулировании экономической активности.

Актуальность избранной темы связана с тем, что в условиях централизованной системы управления, существовавшей в нашей стране, рынок государственных долговых обязательств  практически отсутствовал. А в период выхода из финансового кризиса государственные ценные бумаги являются одним из направлений не инфляционного покрытия бюджетного дефицита путем привлечения частных средств, а так же могут быть важным источникам средств для большого количества правительственных проектов. К тому же формирование первичных и вторичных рынков государственных ценных бумаг способствуют росту и повышению гибкости национальной финансовой системы, позволяет частному и государственному сектору лучше реагировать на сигналы рынка.

Объектом исследования является рынок государственных ценных бумаг.

Предмет исследования – отношения по поводу выпуска и обращения государственных ценных бумаг РФ.

Целью данной дипломной работы является анализ рынка и поиск путей совершенствования механизма выпуска и обращения государственных ценных бумаг.

Основными задачами данной работы являются:

1. Рассмотрение теоретических аспектов функционирования государственных ценных бумаг.

2. Изучение функционирования рынка государственных ценных бумаг в России, а также тенденций его развития.

3. Анализ основных направлений развития рынка федеральных и субфедеральных займов.

4. Выявить перспективы развития рынка государственных ценных бумаг.

Работа состоит из введения, трех глав, выводов и предложений и списка использованной литературы.

В первой главе данной работы рассмотрены теоретические основы функционирования рынка государственных ценных бумаг. Вторая глава посвящена оценке выпуска и обращения федеральных займов, а также анализу развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций. В третьей главе рассматривается совершенствование механизма выпуска и обращения государственных ценных бумаг.

В работе использованы материалы официальных сайтов органов государственной власти РФ, статьи журналов «Рынок ценных бумаг», «Финансы и кредит», «Бюджет». Также изучены положения федеральных законов, постановлений Правительства, положений и писем Центрального Банка, приказов Министерства финансов, отчетов ММВБ и т.д.

1. Теоретические основы функционирования рынка государственных ценных бумаг

1.1. Сущность рынка государственных ценных бумаг и его участники

В современной рыночной экономике одним из основных эмитентов ценных бумаг становится государство. Во всем мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в широком плане в качестве инструмента государственного регулирования экономики, а в плане более узком – как рычаг воздействия на денежное обращение и управление объемом денежной массы, средство не эмиссионного покрытия дефицита государственного и местных бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для решения конкретных задач.

Под рынком государственных ценных бумаг понимается совокупность отношений между государством, как эмитентом и гарантом, другими отечественными заемщиками, внутренними и внешними инвесторами, их посредниками по поводу эмиссии и обращения государственных ценных бумаг, получение кредитов органами публичной власти и предоставление государственных гарантий по заимствованиям, привлекаемым организациями- резидентами Российской Федерации.

Рынки государственных ценных бумаг подразделяются на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой.

Первичный рынок государственных ценных бумаг – это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг. Вторичный рынок является рынком, где производится купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг, характеризуется операциями перепродажи ценных бумаг.

Государство, как правило, выпускает ценные бумаги с целью привлечения средств для:

- финансирования текущего бюджетного дефицита;

- погашения ранее размещенных займов;

- обеспечения кассового исполнения государственного бюджета;

- сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей;

- обеспечения коммерческих банков ликвидными резервными активами;

- финансирования целевых программ, осуществляемых местными органами власти;

- поддержки социально значимых учреждений и организаций[3].

Привлечение частных средств путем продажи государственных ценных бумаг является одним из направлений покрытия бюджетного дефицита. При этом следует заметить, что выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в центральном банке и привлечением доходов от эмиссии денег. Действительно, использование кредитных ресурсов центрального банка сужает его возможности регулирования ссудного рынка и поэтому практически во всех странах с рыночной экономикой установлены ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот необеспеченных реальными активами платежных средств и связано с инфляцией, расстройством денежного обращения.

Следует отметить, что необходимость выпуска долговых инструментов может появиться в связи с потребностью погашения ранее выпущенных правительством займов даже без дефицитности бюджета текущего года. Кроме того, независимо от наличия указанных причин, в рамках одного бюджетного года нередко возникают относительно короткие разрывы между государственными доходами и расходами. Они обычно связаны с тем, что пик поступлений платежей в бюджет приходится на определенные даты, установленные для их уплаты и подачи налоговых деклараций, в то время как бюджетные расходы имеют более равномерное распределение по времени.

Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета.

Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долевые обязательства отличаются высокой ликвидностью и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичном рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги в странах с рыночной экономикой, как правило, являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.

В странах с развитой экономикой рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции:

- во-первых, с его помощью осуществляется централизованное заимствование государством временно свободных денежных средств у коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, различных предприятий и населения. Полученные таким образом денежные ресурсы традиционно используются для не инфляционного финансирования дефицита государственного бюджета. То есть, средства, полученные от реализации государственных ценных бумаг, позволяют без инфляционно покрыть дефицит государственного бюджета;

- во-вторых, различные государственные ценные бумаги активно используются при проведении центральными банками денежно-кредитной политики. На практике это означает регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении;

- в-третьих, государственные ценные бумаги, будучи надежными и ликвидными активами, применяются для поддержания ликвидности балансов финансово-кредитных учреждений;

- в-четвертых, ценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых органами власти на местах, а также для привлечения средств во внебюджетные фонды.

Государство вправе выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долевым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживают правительственной поддержки. Такие долевые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.

Участники рынка ценных бумаг – это физические или юридические лица, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним; это те, кто вступает между собой в определенные отношения по поводу обращения ценных бумаг. Сегодня, когда рынок государственных ценных бумаг в России процветает, ученые выделяют следующие группы участников рынка государственных ценных бумаг:

1. Эмитент – орган государственной власти, осуществляющий от имени Российской Федерации выпуск ценных бумаг - Министерство финансов.

2. Гарант исполнения обязательств и генеральный агент по размещению, обслуживанию и погашению рублевых займов – Центральный Банк.

3. Организатор торгов – организация, обслуживающая проведение аукционов по размещению ценных бумаг, а так же организующая их вторичный оборот – Московская межбанковская валютная биржа.

4. Агент по обслуживанию займов по иностранной валюте- Внешэкономбанк.

5. Инвесторы – покупатели государственных ценных бумаг. Они могут быть: отечественными и иностранными.

6. Дилеры - юридические лица, имеющие право на заключение сделок с ценными бумагами в соответствии с выданными лицензиями. Они заключают сделки как в собственных интересах, так и в интересах своих клиентов. На рынке государственных ценных бумаг дилеры бывают двух видов:

- первичные дилеры – имеющие право на участие в аукционах, как правило, это крупнейшие банки – операторы рынка. Для выполнения функций первичного дилера требуется разрешение Центрального Банка.

- официальные дилеры- посредники между первичными дилерами и инвесторами[3].

        В настоящий момент на рынке государственных ценных бумаг проводят операции за свой счет или за счет клиентов более 280 организаций – дилеров. В целях повышения информационной прозрачности рынка государственных ценных бумаг по согласованию с Банком России ММВБ как торговая система на рынке государственных ценных бумаг, начиная с июня 2001 г. ежемесячно публикует на своем официальном интернет- представительстве список дилеров – наиболее активных участников рынка государственных ценных бумаг. Включение дилеров в рейтинг производится при условии предоставления ими в ЗАО ММВБ письменного согласия на публикацию в списке ведущих операторов.

Таким образом, под рынком государственных ценных бумаг понимается особая форма торговли финансовыми ресурсами, которая опосредствуется выпуском и обращением государственных ценных бумаг. Это важнейший элемент фондового рынка любой страны.

1.2.  Характеристика государственных ценных бумаг

Существуют несколько способов классификации государственных ценных бумаг в зависимости от критерия.  

По срокам обращения принято выделять:

  •  краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;
  •  среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 года до 5-10 лет;
  •  долгосрочные, имеющие срок жизни обычно свыше 10-15 лет.

По форме обращаемости:

  •  рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения,
  •  нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через обусловленный срок возвращены эмитенту.

По способу выплаты (получения) доходов:

  •  процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть фиксированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации, плавающей, ступенчатой);
  •  дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации;
  •  индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции;
  •  выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;
  •  комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

Государственные ценные бумаги, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит, и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации. В структуре ГЦБ наибольший удельный вес имеют среднесрочные и долгосрочные облигации, но по отдельным странам имеется значительный разброс показателей, характеризующих место и структуру рынка ГЦБ.

Виды государственных ценных бумаг:

В настоящее время число разновидностей государственных ценных бумаг по сравнению с прошлым десятилетием существенно снизилось. Из числа инструментов, находящихся в настоящее время в обращении, можно назвать:

        1) Облигации федерального займа (ОФЗ). Государственная именная купонная ценная бумага, имеющая срок обращения более 1 года и предоставляющая право владельцу на получение процентного дохода, начисляемого к номинальной стоимости облигаций, и суммы основного долга (номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента), выплачиваемого при погашении ОФЗ. Эмитент ОФЗ – Министерство финансов РФ от имени Российской Федерации. Эмиссия ОФЗ осуществляется периодически в форме отдельных выпусков в соответствии с «Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов», утвержденными Постановлением Правительства РФ (15 мая 1995). Общий объем эмиссии ОФЗ определяется Минфином РФ в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого федеральными законами о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год. ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме. Учет отдельных облигаций и соответственно их собственников осуществляется в виде записей по счетам депо. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом. В глобальном сертификате указывают: объем выпуска, размер купонного дохода либо порядок его расчета, дату размещения, дату погашения, даты выплаты купонного дохода и ограничения на долю объема выпуска, приобретаемую нерезидентами. Минфин РФ по согласованию с Банком России утверждает условия отдельных выпусков ОФЗ.

1.1. Первыми в обращение поступили ОФЗ с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) в 1995 году. Облигации являются именными средне (1-5 лет) и долгосрочными (5-30 лет) государственными ценными бумагами и предоставляют право на получение их номинальной стоимости и купонного дохода. Права по ОФЗ-ПК также фиксируются в глобальном сертификате, хранящемся в депозитарии. Все операции с облигациями отражаются на счетах «депо» в депозитарии.

Эмиссия осуществляется в форме отдельных выпусков. Выпуск считается состоявшимся, если размещено не менее 20% от объема эмиссии.

Номинальная стоимость – 1000 рублей. Размещение облигаций осуществляется в форме аукциона или по закрытой подписке. Для каждого выпуска может ограничиваться состав потенциальных владельцев. Купонный доход определяется на основе доходности по ГКО и ОФЗ других видов или исходя из показателей инфляции. Размер очередного купона объявляется не позднее чем за два дня до даты выплаты дохода по предыдущему купону.

1.2. ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Также как ОФЗ-ПК они являются средне- и долгосрочными именными ценными бумагами, дающими право на получение их номинальной стоимости и установленного процента. Но в отличие от ОФЗ-ПК, купонная ставка по ним является постоянной в рамках отдельного выпуска облигаций (фиксированной). Номинальная стоимость – 1000 рублей. Размещение осуществляется в форме аукциона или по закрытой подписке. Права владельцев ОФЗ-ПД фиксируются в глобальном сертификате.

1.3. ОФЗ с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД). Были выпущены после кризиса 1998 года в порядке новации. Облигации являются именными купонными, права по которым зафиксированы в глобальном сертификате. Номинальная стоимость – 10 и 1000 рублей. Для каждого выпуска эмитент определяет его объем, размер купонного дохода, даты размещения и погашения и др. ОФЗ-ФД являются среднесрочными и выпускаются на срок 4-5 лет. Величина купонного дохода является фиксированной на каждый купонный период. Так, по первым выпущенным облигациям доход установлен на уровне 30% годовых в первый год, 25% - во второй, 20% в третий, 15% - в четвертый, далее – 10% годовых.

1.4. ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Главной целью выпуска ОФЗ-АД стала необходимость преодоления психологического барьера инвесторов перед удлинением сроков заимствования свыше 3-5 лет. ОФЗ-АД являются средне- и долгосрочными именными купонными облигациями. Они предоставляют право их владельцам на получение номинальной стоимости по частям и дохода в виде процента, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимости. Погашение номинала происходит в даты, установленные для отдельного выпуска. Номинал облигации – 1000 рублей. Размещение облигаций осуществляется путем аукциона или по закрытой подписке. Права фиксируются в глобальном сертификате. Процентная ставка может быть фиксированной для каждого купона или переменной. По облигациям с переменной ставкой доход определяется исходя из показателей, характеризующих инфляцию. В настоящее время ОФЗ-АД лидируют в объеме операций на рынке государственного долга[43].

2) Государственные сберегательные облигации (ГСО). Предназначены для привлечения денежных средств для без инфляционного покрытия дефицита государственного бюджета.

Государственные сберегательные облигации – это одна из форм без рискового вложения денежных средств, так как выкуп этого вида ценных бумаг гарантируется государством. Одними из самых популярных государственных облигаций являются ценные бумаги, выпускаемые правительством США.  Американское правительство выпустило несколько серий облигаций, которые имеют между собой следующие отличия: различные номиналы, сроки и  способы погашения.  

В России рынок ГСО был создан в 2006 году. В настоящее время в нашей стране государственные сберегательные облигации представляют собой облигации с фиксированной процентной ставкой, которые не могут обращаться на вторичном рынке. Организатором торговли государственными сберегательными облигациями является ММВБ, эмитентом – Министерство Финансов Российской Федерации, а уполномоченным агентом – Сбербанк России. Уполномоченный агент имеет право размещать государственные сберегательные облигации на аукционах или по закрытой подписке, а также осуществлять иные действия, которые описаны в соответствующих законодательных актах.

Приобрести государственные сберегательные облигации могут только юридические лица, а именно: инвестиционные и пенсионные фонды, страховые организации, управляющие компании, работающие с пенсионными накоплениями, и иные государственные внебюджетные фонды.

Продажа государственных сберегательных облигаций происходит на закрытых аукционах, для покупки облигаций участники аукциона размещают два типа заявок - с указанием конкурентной цены покупки и неконкурентной заявки, в которой указывается возможность покупки государственных сберегательных облигаций по средневзвешенной цене, сложившейся в результате торгов.

Первый аукцион в России по продаже государственных сберегательных облигаций состоялся в декабре 2006 года, на аукционе были размещены государственные сберегательные облигации на сумму 1 миллиард рублей, совокупный спрос же составил чуть более 400 миллионов рублей.

В начале апреля 2009 года Министерство финансов Российской Федерации провело выпуск и распределение еще одной серии облигаций, общей стоимостью около 10 миллиардов рублей, номинальная стоимость одной облигации составляет 1000 рублей. Инвесторы, которые приобрели государственные сберегательные облигации, получат доход в размере 10 процентов.

3) Облигации внешних облигационных займов (ОВОЗ). Это документарная ценная бумага номинальная стоимость которой может быть выражена в долларах США или евро. Облигация дает право на получение её номинальной стоимости и процентов начисляемых на непогашенную часть долга[43].

Номинальная стоимость- 100000 долларов или 50000 евро. Ставка купонного дохода может быть постоянной или фиксированной.

Впервые еврооблигации в структуре государственного внешнего долга появились в 2000г. В результате новации по долгу бывшего СССР перед Лондонским клубом кредиторов.

В 2010г. впервые за 10 лет было размещено 2 новых выпуска облигаций со следующими параметрами:

1. срок погашения- в 2015г. номинальная стоимость 100000 долларов США. Объем выпуска  2 млрд. долларов США. Ставка купона- 3,625%. Выплата дохода- 2 раза в год.

2. срок погашения - в 2020г. номинальная стоимость-100000 долларов США. Объем выпуска- 3,5 млрд. долларов США. Ставка купона- 5,0%. Выплата дохода- 2 раза в год.

Порядок размещения и погашения государственных ценных бумаг. Размещение государственных ценных бумаг происходит путем аукциона, в назначенный Центральным Банком день. В этот день все дилеры вводят в торговую систему заявки на приобретение выпускаемых ценных бумаг.

Заявки могут быть:

- конкурентными;

- не конкурентными.

Конкурентная заявка удовлетворяется по цене спроса, устанавливаемой дилером, при условии что эта цена будет выше цены отсечения.

Цена отсечения – минимальная цена удовлетворения заявки, устанавливаемая в процентах от номинала Министерством финансов в день аукциона.

Конкурентные заявки удовлетворяются с соблюдением следующих правил:

- заявка, имеющая более выгодную цену, удовлетворяются в первую очередь.

- при равенстве цен, в первую очередь удовлетворяются заявки, поданные первыми.

- размер заявки не влияет на её приоритет.

Неконкурентные заявки удовлетворяются по средневзвешенной цене рынка. Центральный Банк может ограничить количество не конкурентных заявок подаваемых дилерами.

Погашение государственных облигаций происходит в назначенный Центральным Банком день следующим образом:

- ЦБ подает заявку на приобретение всего объема выпущенных облигаций по номинальной стоимости.

- дилеры подают заявки на продажу имеющегося пакета облигаций также по номинальной стоимости.

Таким образом, практика показывает, что выпуск государственных ценных бумаг для покрытия дефицитов бюджетов является наиболее приоритетным направлением по отношению к другим, применяемым в эмиссионных системах развитых стран, так как способствует снижению темпов роста инфляции, росту текущих резервов центральных банков.

1.3. Правовые основы функционирования рынка государственных ценных бумаг

Отношения по поводу выпуска и обращения государственных ценных бумаг регулируются целым пакетом нормативно-правовых актов, определяющих различные аспекты функционирования этого рынка.

Порядок и формы участия государства в имущественных отношениях определяются в рамках гл. 5 (ст. 124-127) ГК РФ. Следует также оговориться, что согласно п. 3 ст. 2 ГК РФ «к имущественным отношениям, основанным на административном или ином властном подчинении одной стороны другой, в том числе к налоговым и другим финансовым и административным отношениям, гражданское законодательство не применяется, если иное не предусмотрено законодательством».

Между тем, судебная практика не всегда следует принципу жесткого разделения правоотношений, возникающих в бюджетной сфере, и правоотношений, возникающих вне этой сферы (между государством и частными лицами), но в связи с бюджетными отношениями (в частности, в связи с государственными заимствованиями).

Отношения между частными лицами и государством по поводу исполнения государством своих обязательств в качестве заемщика перед займодавцами - частными лицами регулируются не нормами бюджетного законодательства, а нормами гражданского права, поскольку частные лица не являются участниками бюджетных правоотношений.

До принятия БК РФ разграничение государственных заимствований на внутренние и внешние вытекало из двух законов, регламентировавших рассматриваемые отношения. Речь идет о Законе РФ от 13 ноября 1992 г. «О государственном внутреннем долге Российской Федерации», который определял порядок выпуска внутренних государственных займов, и Федеральном законе от 26 декабря 1994 г. «О государственных внешних заимствованиях Российской Федерации и государственных кредитах, предоставляемых Российской Федерацией иностранным государствам, их юридическим лицам и международным организациям». С введением в действие БК РФ оба упомянутых закона были признаны утратившими силу с 1 января 2000 г. 

Проводя различия между внутренними и внешними заимствованиями, рассматриваемые законы определяли критерии разграничения внешних и внутренних заимствований. К таким критериям относятся либо валюта долга, либо национальная принадлежность кредитора. Следует отметить, что оба критерия носили искусственный характер, и использование их оказалось затруднено, поскольку был неясен порядок их применения. В частности, не ясно, должны ли использоваться сразу оба критерия, а если нет, то какому из них следует отдавать предпочтение. Более того, практика вносила дополнительную путаницу. Так, облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) были номинированы в иностранной валюте, однако их первоначальное размещение происходило на внутреннем рынке среди резидентов. При этом в бюджете РФ они рассматривались как внешние заимствования. В то же время иностранные инвесторы активно приобретали номинированные в российской валюте государственные краткосрочные облигации (ГКО), используя для этих целей специальные счета типа «С». С точки зрения бюджетного законодательства ГКО рассматривались в качестве внутренних заимствований государства.

Учитывая накопленный опыт регулирования, БК РФ, отменивший указанные выше законы, не стал устанавливать какие-либо критерии разграничения внутренних и внешних заимствований, избрав прагматический путь определения того, какие типы заимствований могут включаться в объем внешних, а какие, соответственно, в объем внутренних заимствований.

Необходимость проведения различий между внутренними и внешними заимствованиями проистекает из-за валюты, в которой номинируются соответствующие долговые обязательства. Дело в том, что внутренний долг государства, как правило, будет номинирован в национальной валюте данного государства. При этом общепризнанным является признание денег «чисто национальным продуктом, зона хождения которого строго ограничена территорией государства-эмитента: внутри государства деньги обладают действительностью ценных бумаг и являются законным платежным средством; за границей это только товар, как любой другой товар».

Основополагающие принципы политики государства в области управления государственным долгом заложены в Конституции РФ. Помимо положений общего характера, определяющих принципы государственного управления, федеративного устройства, разграничения компетенции между федеральными органами власти и органами власти субъектов федерации, которые имеют значение для регулирования финансовой системы вообще, Конституция содержит нормы, непосредственно касающиеся системы управления государственным долгом. Речь идет, в частности, о ст. 75 Конституции РФ, п. 4 которой предусматривает, что «государственные займы выпускаются в порядке, определяемом федеральным законом, и размещаются на добровольной основе».

Главную роль в правовом регулировании играет Бюджетный кодекс России от 31.07.1998 №145-ФЗ. Он устанавливает, что:

1. Предельные объемы выпуска государственных ценных бумаг устанавливаются Правительством Российской Федерации в соответствии с верхним пределом государственного долга, установленным федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период.

2. Предельные объемы выпуска государственных ценных бумаг субъекта РФ или муниципальных ценных бумаг на очередной финансовый год устанавливаются соответственно высшим исполнительным органом государственной власти субъекта Российской Федерации, представительным органом муниципального образования в соответствии с верхним пределом государственного долга субъекта РФ, муниципального долга, установленным законом (решением) о соответствующем бюджете.

3. Процедура эмиссии государственных ценных бумаг Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, а также муниципальных ценных бумаг регулируется федеральным законом об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг[2].

Следует отметить, что финансовый кризис затронул многие аспекты бюджетных правоотношений, в том числе и такие, как ограничения, установленные Бюджетным кодексом Российской Федерации для региональных и муниципальных заемщиков. Принятие ограничений на предельные размеры долга и объемы заимствований данных заемщиков общепринято в мировой практике и соответствует рекомендациям Международного валютного фонда, чьим членом является, в том числе, и Российская Федерация, несущая все международные обязательства, которые вытекают из ее участия в этой организации.

Бюджетный кодекс РФ устанавливает для субъектов Российской Федерации и муниципальных образований, в частности, следующие ограничения:

• максимального размера государственного (муниципального) долга;

• предельного размера расходов на обслуживание соответствующего долга.

Данные ограничения создают определенные гарантии кредиторам: в силу закона заемщик будет располагать нужными финансовыми ресурсами для погашения своего долга. Бюджетный кодекс РФ не регулирует структуру государственного (муниципального) долга, т. е. не предъявляет каких-либо требований на максимально возможный объем кратко-, средне- или долгосрочных долговых обязательств в структуре соответствующего долга. Это означает, что заемщик может иметь долг сроком не только до 1 года, но и до 30 лет включительно (для муниципального образования — до 10 лет включительно). В отношении действующих норм БК РФ это не имеет значения.

Закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29.07.1998 г. №136-ФЗ  устанавливает, что:

- Государственные и муниципальные ценные бумаги могут быть выпушены в виде облигаций и других ценных бумаг, предоставляющих право на номинальную стоимость или иной имущественный эквивалент, с уплатой или без уплаты процентов.

- Если ценные бумаги являются именными и подлежат централизованному хранению, то выписывается глобальный сертификат на депозитарий, осуществляющий их хранение.

- Реестр по именным ценным бумагам не ведется.

- Государственные ценные бумаги могут выпускаться траншами. Транш- это часть ценных бумаг данного выпуска, размещаемая в любую другую дату, кроме даты размещения.

- Субъекты Российской федерации могут осуществлять эмиссию ценных бумаг, приводящую к образованию внешнего долга, при условии предоставления при государственной регистрации проспекта эмиссии сведений о дохода, расходах, размере дефицита бюджета и источниках его финансирования за 3 предшествующих года[3].  

В соответствии с указанным законом, классификация государственных ценных бумаг имеет следующий вид:

- федеральные государственные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые федеральным правительством;

- государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, т.е. ценные бумаги, выпускаемые этими субъектами государственного управления;

- муниципальные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые от имени муниципального органа государственного управления.

Также важную роль играют нормативные акты, определяющие условия выпуска отдельных видов ценных бумаг. Например, Приказ Министерства финансов РФ от 16 августа 2001 г. №65н «Об утверждении условий эмиссии и обращения облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом» определяет условия выпуска данного инструмента в соответствии с Генеральными условиями эмиссии и обращения облигаций федеральных займов, утвержденными Постановлением Правительства Российской Федерации от 15 мая 1995 г. №458 «О Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций федеральных займов». Приказ устанавливает, что эмитентом облигаций является Министерство финансов Российской Федерации, определяет вид и срочность бумаг, а также права, предоставляемые владельцам данного инструмента[10].

Также необходимо отметить Положение банка Российской Федерации «Об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг» от 25.03.2003 г. №219-П. Данное положение регулирует порядок размещения, обращения, обслуживания и погашения государственных облигаций, выпускаемых в соответствии с Федеральным законом от 29 июля 1998 года № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», а также в соответствии с отраслевыми нормативными актами, регулирующими условия выпуска отдельных видов государственных ценных бумаг.

Кроме того, положение регулирует заключение договоров (сделок) купли - продажи, а также залога с облигациями. Переход права собственности на облигации от одного владельца к другому наступает в момент зачисления облигаций на счет «депо» их нового владельца и осуществления приходной записи по счету «депо» в порядке, определенном и нормативными актами Банка России, регламентирующими порядок депозитарного учета облигаций.

В настоящее время имеют место многие случаи несоблюдения законодательства о ценных бумагах и нарушения прав инвесторов. При этом действующая нормативно-правовая база фрагментарна и не обеспечивает должной защиты прав инвесторов. До сих пор не определены четкие санкции за выпуск суррогатов ценных бумаг, не созданы механизмы предупреждения и пресечения мошенничества на рынке. Законодательство должно содержать четкое определение основания для частных исков инвесторов, создавать и закреплять эффективные механизмы их защиты, предусматривать уголовную ответственность за преступление на фондовом рынке.

Подводя итоги главы в целом можно заключить, что использование государственных ценных бумаг в качестве долгового инструмента является наиболее оправданным и эффективным способом заимствований государства. Широкий спектр инструментов, которые могут быть использованы в заемных отношениях, позволяет государству решать как текущие, так и стратегические задачи в области бюджетной политики, а также предоставляет возможности по регулированию инфляции, осуществлять меры денежно-кредитного регулирования, формировать развитый фондовый и рынок и т.д.

 

2. Анализ рынка государственных ценных бумаг России

2.1. Оценка выпуска и обращения федеральных займов

Одним из наиболее практичных механизмов осуществления заимствований считаются государственные ценные бумаги, которые помогают привлекать большой объем средств за счет многочисленных инвестиций, а также способствовать удовлетворению потребностей государства, не прибегая к эмиссии.

Заемные отношения России  за последние 10 лет сложились так, что, практически, весь внутренний долг, в настоящее время, сформирован в виде ценных бумаг (таблица 1).  

Таблица 1

Доля ценных бумаг в структуре внутреннего долга России

Отчетная дата

Внутренний долг,
млрд.руб.

В том числе в ценных
бумагах, млрд.руб.

Доля ценных бумаг в
структуре долга, %

01.01.1995

88,06

10,70

12,15

01.01.1996

187,74

76,85

40,93

01.01.1997

364,46

249,06

68,34

01.01.1998

490,92

451,05

91,88

01.01.1999

529,94

493,82

931,8

01.01.2000

578,23

529,90

91,64

01.01.2001

557,42

531,83

95,41

01.01.2002

533,51

511,05

95,79

01.01.2003

679,91

654,71

96,29

01.01.2004

682,02

663,67

97,31

01.01.2005

778,47

756,82

97,22

01.01.2006

875,43

851,15

97,23

01.01.2007

1064,88

1028,06

96,54

01.01.2008

1301,15

1248,89

95,98

01.01.2009

1499,82

1421,47

94,78

01.01.2010

2094,73

1837,17

87,70

01.01.2011

2940,39

2461,59

83,71

По данным таблицы можно сделать вывод, что с момента образования нового государства – Российской Федерации, произошел огромный прирост величины внутреннего долга. С 1994 года величина внутреннего долга выросла более чем в 130 раз, а величина долга, выраженного в ценных бумагах – в 6 тыс. раз.  Обоснованностью такой динамики является то, что в 1993 году осуществлялись первые попытки выпуска универсальных долговых обязательств, а массовый выпуск ценных бумаг начался с 1996 года.

С 2000 года началась замена внешнего долга на внутренний, что привело к активному его росту. Так в 2001 году оба показателя выросли почти в 4 раза.

По данным таблицы можно сказать о совпадении динамики показателей, но для периода 2009-2010 гг. характерно отставание роста долга в виде ценных бумаг от общей суммы долга. Возможности органов государственной власти в условиях кризиса по привлечению займов в виде ценных бумаг оказались ограничены, где не последнюю роль сыграл вывод иностранного капитала с российского рынка ценных бумаг. В результате доля ценных бумаг в структуре долга сократилась до 87,70%  в 2009г. (на 7,08 п.п.), и до 83,71 в 2010г. (на 3,99 п.п.).

За многие годы в российской практике было большое количество долговых инструментов. Но в целом, наблюдалась замена  краткосрочных на долгосрочные инструменты.

Рис. 1. Структура долга России, выраженного в ценных бумагах, по состоянию на 1.01.2011 г.

В настоящее время приоритетными являются долгосрочные инструменты,  когда как в 1990-х года наиболее популярными были ГКО сроком обращения до 12 месяцев и среднесрочные ОФЗ (рис. 1).

Более половины всех ценных бумаг составляют ОФЗ с постоянным купонным доходом, выпускаемые, как правило, сроком на 15 или 30 лет. Затем идет среднесрочная бумага- ОФЗ с амортизацией долга – 38,1%. Что касается последнего инструмента, в кризисное время 2008-2009 годов, происходит изменения в структуре. Величина долга России, оформленного в виде ОФЗ-ПД выросла в 2,5 раза за последние два года  (таблица 2).

Таблица 2

Государственный внутренний долг РФ выраженный в государственных ценных бумагах, млрд. руб.

Виды
ценных
бумаг

ОФЗ-
ПД

ОФЗ-
ФК

ОФЗ-
АД

ГСО-
ППС

ГСО-
ФПС

ОГВЗ
1991
ГОДА

ОРВВЗ
1992
ГОДА

Итого

01.01.2006

123,64

131,13

596,33

-

-

0,0003

0,03

851,15

01.01.2007

205,62

94,83

675,16

0,42

52

0,0003

0,03

1028,06

01.01.2008

288,42

51.43

807,59

10,42

91

0,0003

0,03

1248,89

01.01.2009

328,17

33,83

882,03

45,41

132

0,0002

0,03

1421,47

01.01.2010

706,37

-

863,38

135,42

132

0,0002

-

1837,17

01.01.2011

1338,99

-

815,58

175,42

132

0,0002

-

2461,59

Также можно отметить снижение долга по ОФЗ-АД, которые лидировали на фондовом рынке. Обоснованной причиной такой динамики является то, что в условиях кризиса, ожидания инвесторов по отношению к заемщику значительно ухудшились. Свидетельством того является понижение суверенного кредитного рейтинга России по обязательствам в национальной валюте. Нельзя было делать долгосрочных прогнозов страны, так как внутренние инвесторы переключались с долгосрочных инструментов на среднесрочные.

Значительную роль сыграло изменение приоритетов государства осуществлении заимствований, когда для покрытия дефицита федерального  бюджета, нужно было привлекать кредитные источники. Но выходом из этой ситуации стали антикризисные меры Правительства Российской Федерации, где органы исполнительной власти переориентировали долговую политику на среднесрочное финансирование.

В результате этого в 2009 году все вновь принятые долговые обязательства были оформлены в виде ОФЗ-ПД. Эта тенденция осталась характерной и в 2010 году.

Произошли изменения структуры также с погашением долга по ОФЗ с фиксированным купонным доходом, на 1 января 2010 года задолженность по этому инструменту отсутствует,  и в дальнейшем этот инструмент, так же как и ГКО в 2005 году, перестанет использоваться.

По данным таблицы 2 можно сказать о появлении в 2006 году в России нового инструмента – государственных сберегательных облигаций. Условия их выпуска были сформированы ещё в 2002 году, но фактически первый выпуск состоялся только 28 июля 2006 года. Произошел выпуск ГСО с фиксированной процентной ставкой (ГСО-ФПС) со сроком погашения в 2011 году и процентной ставкой 6,44%  годовых. Всего в 2006 году было привлечено 52 млрд. руб., путем выпуска ГСО-ФПС, и только 412 млн. руб. - путем выпуска ГСО с постоянной процентной ставкой (ГСО-ППС).

Также в структуре можно увидеть небольшой процент облигаций государственного внутреннего валютного займа (ОГВЗ), последний выпуск состоялся в 1999 году, а последние сроки погашения – в 2011 году. Хотя политика России ориентирована на долгосрочные инструменты, большая часть выплат приходится на 2010-2013 года (рис.2).

Рис.2. Структура долговых обязательств РФ, выраженных в ценных бумагах, по срокам погашения, млрд. руб.

В основном такой объем выплат связан с ранее накопленными долгами по ОФЗ-АД со сроком погашения 15 лет, а частично- с выпуском в 2009 году большого объема ОФЗ-ПД с погашением в 2011-2012 гг.

Такая структура долга очень проблемна в обслуживании, так как после кризиса многие средства направленны на покрытие дефицита федерального бюджета, а объем государственного долга только увеличивает расходы.

Вполне понятно, что политика Правительства РФ будет направлена на рефинансирование долга, так как необходимы новые займы не только для покрытия долговых обязательств, но и для финансирования дефицита федерального бюджета. Предполагается осуществлять рефинансирование за счет внутренних заимствований и за счет увеличения выпуска еврооблигаций внешнего рынка.

С точки зрения влияния на рынок государственных ценных бумаг, финансово- экономического кризиса, представляют интерес оценки итогов аукционов по размещению государственных облигаций, в частности облигаций федерального займа (таблица 3).

Таблица 3

Итоги операций Министерства финансов по размещению облигаций федерального займа

Показатель

2006 г.

2007 г.

2008 г.

2009 г.

2010 г.

Число аукционов

33

25

41

42

55

В том числе:

ОФЗ-ПД

17

10

16

42

55

ОФЗ-АД

16

15

25

-

-

Объем выручки, млн. руб.

185 178

244 668

181 093

305 327

565 773

В том числе:

ОФЗ-ПД

85 220

82 436

65 749

305 327

565 773

ОФЗ-АД

99 958

162 232

115 344

-

-

Средний размер аукциона

5611

9786

4416

7269

10 286

В том числе:

ОФЗ-ПД

5012

8243

4109

7269

10 286

ОФЗ-АД

6247

10815

4613

-

-

Данные таблицы говорят о том, что происходит увеличение числа проводимых аукционов, но это не соответствует числу выпусков, так как в этот период проходили операции по доразмещению и размещению дополнительных облигаций.

Если подойти конкретно к этому вопросу, то можно увидеть, что в 2007 году число проводимых аукционов было значительно меньше, чем в 2006 году, хотя объем выручки был на 32% больше. В период 2008-2009 годов отчетливо видно влияние кризиса, так в 2008 году было привлечено средств на 25% меньше, а число аукционов выросло до 41. В 2007 году средний размер выручки составил 9,8 млрд. руб., а в 2008 году, только 4,4 млрд. руб. Именно это и привело к росту числа проводимых аукционов, так как в 2008 году, своего покупателя нашли только 25-30% облигаций, и поэтому пришлось проводить дополнительные аукционы[42].

В 2009 году было привлечено средств на 68% больше, чем в 2008 году, но Министерство финансов вынуждено было отказаться от размещения долгосрочных инструментов и осуществлять заимствования через ОФЗ-ПД со сроком погашения 2,3 и 4 года. В 2010 году количество аукционов выросло до 55, причем объем доходов увеличился почти вдвое. А средний размер выручки поднялся почти на треть.

Так как ОФЗ-ПД это среднесрочный документ и используется в качестве замены ОФЗ-АД, то происходит существенный рост доходности по облигациям, что привело к сокращению сроков заимствований (рис 3).

Рис. 3. Средняя доходность государственных облигаций по результатам аукционов

Из рисунка видно, что кризис повлиял на уровень процентных ставок. Рост доходности в 2009 году связан с тем, что Министерство финансов установило более низкую цену отсечения, чем год назад, это была вынужденная мера для поддержания спроса. Например, в 2007 году минимальная цена отсечения по всем аукционам составляла 98,3% от номинальной стоимости, в 2008 году- 92,4%, а уже в 2009 году- 88,6%. Повышение минимальной цены покупки облигаций и рост купонного дохода по ОФЗ и стали причиной роста доходности по облигациям в 2009 году. В 2010 году доходность была низкая, в связи в высоким объемом эмиссии и ценой отсечения.

Также влияние кризиса можно рассмотреть на основе рисунка 4.

Рис. 4. Соотношение номинального и фактического объема средств, привлеченных в ходе размещения государственных ценных бумаг

На рисунке видно, как негативно влияет кризис на практику заимствований федеральных органов власти. В 2008 году наблюдалось резкое сокращение объема средств, но удалось спасти ситуацию путем эмиссии государственных облигаций. В результате чего в 2008 году получилось реализовать только 57% облигаций. В 2009 году- 80% эмитированных облигаций, что лучше ситуации докризисного периода. В 2010 году, также как и в 2008 г. получилось реализовать только половину эмитированных облигаций – 56,5%, что связанно с высоким объемом эмиссии[42].

Также кризис повлиял на выпуск и размещение государственных сберегательных облигаций, но уже в меньшей степени, здесь динамика привлечения средств бюджет характеризуется положительными значениями (таблица 4).

По данным таблицы можно сделать вывод, что за несколько лет, с момента выпуска ГСО, объем привлеченных средств, увеличился в два раза, при чем количество аукционов сокращается.

Таблица 4

Результаты размещения Министерством финансов государственных сберегательных облигаций

Показатель

2006 г.

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Число аукционов

7

5

5

4

В том числе:

ГСО-ППС

1

2

2

4

ГСО-ФПС

6

3

3

-

Объем выручки, млн. руб.

52 396

48 965

85 209

99 945

В том числе:

ГСО-ППС

412

9 998

44 930

99 945

ГСО-ФПС

51 984

38 967

40 279

-

Средний размер аукциона

7 485

9 793

17 041

24986

В том числе:

ГСО-ППС

412

4999

22465

24986

ГСО-ФПС

8663

12989

13426

-

Это можно объяснить тем, что в основном инвесторами являются те, у которых есть свободные средства долгосрочных вложений, такие как паевые и страховые фонды, пенсионные вложения. В связи с этим спрос на долгосрочные инструменты для них остается устойчивым, как в кризисное время, так и в условиях стабильной экономики. По данным Министерства финансов, в 2010 году аукционов по выпуску ГСО не проходило.

Также надо сказать, что как и в случае с ОФЗ, приоритет в выборе инструментов отдан облигациям с постоянной процентной ставкой, которая остается неизменной в течении всего периода обращения.

Таким образом, данный анализ практики выпуска федеральных ценных бумаг показал, что большую часть внутреннего долга России составляют ценные бумаги. Сейчас можно видеть замещение краткосрочных инструментов на долгосрочные. Важным недостатком долговых обязательств является то, что последствия финансового кризиса и так серьезно сказываются на дефиците федерального бюджета, а огромный объем государственного долга только увеличивает эти расходы.

В целом на развитие рынка серьезно воздействовали последствия кризиса ликвидности роста процентных ставок на рынке банковского кредитования. Перспективы рынка будут зависеть от того, как Россия выйдет из кризиса: понизится ли инфляция, и возвратятся ли иностранные инвесторы на отечественный фондовый рынок.

    

2.2. Анализ развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций

На наш взгляд, эффективным механизмом привлечения инвестиционных ресурсов в региональную экономику являются субфедеральные и муниципальные облигационные займы.

Эмиссия субфедеральных и муниципальных облигационных займов администрациями регионов позволит привлечь инвестиционные ресурсы на благоприятных для региона условиях, что обеспечит возможность решения в регионе важных социально-экономических проблем и финансировать социально значимые инвестиционные проекты. Выпуск долговых обязательств является наиболее привлекательным способом мобилизации инвестиционных ресурсов, т.к. позволяет:

- привлечь широкий круг инвесторов, при этом процентные ставки по облигационным займам ниже, чем по дорогостоящим прямым банковским кредитам;

- привлечь денежные ресурсы с целью реализации приоритетных инвестиционных проектов, реализуемых на территории региона;

- улучшить экономическую и политическую репутацию региона в случае успешной реализации программы займа;

- реструктуризировать имеющуюся задолженность;

- возможность получения льготного налогообложения по выпущенным облигационным займам, вследствие чего повышается привлекательность данных займов для инвесторов[16].

По составу эмитентов рынок СМО является своеобразным индикатором центров экономической активности на карте России. Важные черты этой активности — рыночная основа и опора на собственные силы. Он мог бы послужить одним из элементов обеспечения прорыва в экономическом развитии России.

Основную долю в субфедеральных заимствованиях составляют субфедеральные (муниципальные) облигации. В 2008 долг по субфедеральным (муниципальным) облигациям составлял 70,15 млрд. руб. или 58,6% от общего объема субфедерального долга, в 2009г. объем субфедеральных облигаций увеличился на 22,96 млрд. руб. и составил 93,11 млрд. руб., доля субфедеральных облигаций в общем объеме субфедеральных заимствований снизилась и составила 32,4%. В 2010г. долг по субфедеральным облигациям снизился почти в 3 раза и составил 32,2 млрд. руб., доля субфедеральных облигаций также уменьшилась до 14,2% от общего объема субфедеральных и местных заимствований.

Возвратные ссуды из бюджетов других уровней в 2008г. составили 12,38 млрд. руб. или 10,3% в общем объеме заимствований субфедеральных и местных органов власти, в 2009г. возвратные ссуды из бюджетов других уровней увеличились в 10,3 раза и составили 128,03 млрд. руб. доля ссуд увеличилась до 44,6% в общем объеме субфедерального долга. В 2010г. объем возвратных ссуд из бюджетов других уровней увеличился на 36,59 млрд. руб. и составил 164,62 млрд. руб. и достиг 72,5% в общем объеме субфедерального долга.

Прочие заимствования в 2008г. составляли 37,14 млрд. руб. или 31 % от общего объема субфедеральных заимствований, в 2009г. прочие заимствования увеличились на 28,82 млрд. руб. и составили 65,96 млрд. руб. или 23% от общего объема субфедерального долга. В 2010. объем прочих заимствований снизился в 2,2 раза по сравнению с 2009г. и их объем составил 30,09 млрд. руб. или 13,3% от общего объема субфедеральных заимствований.

На рис. 8 можно наглядно увидеть, как происходит изменение субфедерального долга.

Рис. 5. Динамика государственного субфедерального долга

в 2008-2010гг.

Общий объем заимствований регионального консолидированного бюджета в 2010 г. составил 708,7 млрд. руб., из них внешних - 782,2 млн. руб. Единственным регионом - получателем внешних займов, как и в 2009г., стала Республика Башкортостан.

Суммарный объем внутренних заимствований регионов и муниципалитетов составил 707,9 млрд. руб. Крупнейшими заемщиками на внутреннем рынке стали: Московская область - 121,9 млрд. руб., Москва - 88,2 млрд. руб., Нижегородская область - 46,9 млрд. руб., Омская область - 34,4 млрд. руб., Республика Татарстан - 29,2 млрд. руб., Саратовская область - 26,8 млрд. руб., на которые суммарно пришлось 49,0% заимствований. По сравнению с 2009 г. объем внутренних заимствований в номинальном выражении вырос на 74,25 млрд. руб., увеличившись на 2,6% в реальном выражении.

В общем объеме внутренних заимствований консолидированного регионального бюджета на эмиссию ценных бумаг пришлось 15,7%, на ссуды из вышестоящих бюджетов - 24,0%, на прочие заимствования (заимствования в коммерческих банках и международных кредитных организациях) - 60,3%.

Рассмотрим основные результаты функционирования рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.

Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций (СМО) в 2010 г. показал хороший результат: путем размещения новых и доразмещения старых выпусков на рынок было выведено облигаций 22 эмитентов на сумму более 115 млрд руб. Однако этот рекорд не превзошел результатов 2009 г. когда на рынок вышло 19 эмитентов с облигациями на сумму  156 млрд руб[20].

По состоянию на 1 января 2011 года доля рынка СМО составила около 4% рынка внутренних облигаций РФ, включающего федеральные, корпоративные, субфедеральные и муниципальные облигации, облигации ипотечных агентств и ипотечные облигации, облигации международных финансовых организаций, а также облигаций Банка России (Рис. 5).

Рис. 5. Структура объема внутреннего рынка облигаций РФ на 01.01.2011 г.

Доля СМО в общем объеме рублевых облигаций РФ в последние годы продолжает сокращаться, к примеру, в 2007 г. она снизилась с 8,95 до 7,96% (по данным Rus-Bonds).

Известно, что за время своего недолгого существования рынок субфедеральных и муниципальных облигаций приобрел «детскую болезнь кривизны»: он мал по объему и у него имеется выраженный структурный дисбаланс как эмитентов, так и инвесторов, а ценообразование на этом рынке характеризуется недостаточной обоснованностью (Таблица 5).

Таблица 5

Объем рынка субфедеральных и муниципальных облигаций

 Показатель

2008 год

2009 год

2010 год

Общий объем эмиссии

120

101

н/д

Общее число эмитентов

56

19

22

Общий объем по номиналу,
в млрд руб.

214

156

115

Общее число обращающихся
облигаций, в млрд руб.

280

295

388

Число выпусков

24

17

96

          За 2006 г. произошли некоторые количественные изменения параметров рынка СМО, анализ которых свидетельствует о продолжении «детской болезни» — отставании в развитии. Тем не менее, в 2006 г. на рынке СМО было заметно относительное оживление по сравнению с 2005 г. Кроме того, на рынке наблюдались некоторые качественно новые явления.

         Суммарный объем чистых заимствований на рынке СМО за 2006 г. составил 43 млрд руб. Для сравнения: объем рынка коммерческих кредитов, предоставленных органам власти, вырос с 60 млрд до 90 млрд руб.

         По итогам 2006 г. объем рынка СМО резко увеличился — на 42,4 млрд руб. (28,9%) Особенно важно отметить, что в приросте СМО в 2006 г. облигации Москвы не сыграли основную роль, их объем вырос всего на 7,6 млрд руб. Для сравнения: в 2005 г. рынок СМО вырос на 20 млрд руб. и на 1 января 2006 г. составлял 147,4 млрд руб[22].

         Рынок СМО продолжает расти. На начало 2007 г. он представлял собой 112 эмиссий 53 эмитентов общим объемом по номиналу 190 млрд руб., из них 57,3 млрд руб. (30%) составили московские рублевые облигации. На 1 мая 2007 г. объем московских рублевых облигаций в обращении несколько снизился — до 56,6 млрд руб., а общий объем всего рынка СМО повысился до 206,82 млрд руб.

          Объем рынка субфедеральных и муниципальных облигаций

(СМО) вырос на 13%, темп роста снизился более чем в 2 раза (в 2006 г. —

рост 29%).

         Сегмент муниципальных облигаций рос быстрее субфедеральных: доля муниципальных облигаций выросла по объему с 6 до 7%, а по количеству выпусков — с 20 до 23%.

          Объем первичного рынка СМО снизился по сравнению с прошлым годом с 62 до 57 млрд руб., а количество выпусков — с 38 до 32.

         Минимальный объем муниципального облигационного займа снизился за год со 160 до 150 млн руб.

          В целом в 2007 г. по сравнении с годом ранее основные параметры первичного рынка СМО — объем, количество выпусков, минимальный объем выпуска — снизились[19].

         Высокий спрос на деньги со стороны субъектов РФ и муниципальных образований был продемонстрирован в течение всего 2008 года и даже в последний месяц, несмотря на беспрецедентный рост ставок в период с июля по декабрь. В декабре было сделано много отчаянных попыток обменять облигации на деньги. Обмен удался только двум регионам: Московской и Тверской областям. Муниципальные эмитенты — Красноярск, Томск, Новороссийск — остались практически ни с чем.

          На начало 2008 г. он представлял собой 120 эмиссий 56 эмитентов общим объемом по номиналу 214 млрд руб. Таким образом, общий объем всего рынка СМО повысился на 24 млрд руб., т. е. на 12,6%. Необходимо отметить, что прирост СМО в 2007 г. произошел не за счет облигаций Москвы, объем которых даже уменьшился на 2,1 млрд  руб. Общий объем первичного рынка по номинальной стоимости выпущенных за 2007 г. СМО — 57,32 млрд руб. против 62 млрд руб. в 2006 г.

           Для всех регионов, кроме Москвы, рынок СМО оставался закрытым, хотя обычно с апреля на первичный рынок начинали выходить и другие эмитенты СМО. Общий объем находящихся в обращении СМО, составлявший в августе 2008 года 280 млрд руб., вырос незначительно и к началу мая 2009 года достиг 295 млрд руб.

           Как известно, пик кризиса на рынке СМО пришелся на февраль 2009 г. Начиная с марта 2009 г. постепенно пошел процесс снижения, который с несколькими остановками продолжался все последующие месяцы.

            В 2009 году на рынок СМО вышли 14 субъектов РФ (СРФ) и 3 муниципальных образования (МО), началось размещение 17 новых выпусков облигаций общим объемом по номиналу111 млрд руб[21].

           Объем доразмещения выпусков, уже находившихся в обращении (без учета Москвы), составил более 8 млрд руб., доразмещения Москвы — около 40 млрд руб.

  Размещения СМО на рынке начались в феврале: прошли доразмещения облигаций пятого выпуска Костромской области. 3 марта на ММВБ Москва провела аукцион (по определению единой цены отсечения): 7-летние облигации 49-го выпуска на сумму 20 млрд руб. были размещены с доходностью к погашению 8% с более чем двукратным запасом спроса.

        В 2010 г. на рынок СМО вышли 17 субъектов РФ (СРФ) и 5 муниципальных образований (МО), началось размещение 17 новых выпусков облигаций общим заявленным объемом по номиналу 44 млрд руб. (см. Приложение 1). Объем доразмещения выпусков, уже находившихся в обращении (без учета Москвы), составил более 8 млрд руб[20].

        В I кв. 2010 г. на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций

(СМО) было проведено три аукциона на ФБ ММВБ — два в Москве и один в Якутии. Кроме того, состоялись доразмещения облигаций Костромской и Ярославской областей, а также Республики Калмыкия. Всего в I кв. в обращение поступило субфедеральных облигаций на 34 млрд руб. с учетом доразмещения эмиссионных долговых ценных бумаг Москвы на вторичном рынке.

        Во II кв. первой на рынок СМО вышла Москва, до разместив 7 апреля облигации 48-го выпуска почти на 10 млрд руб. Параметры аукциона были рекордными: доходность по итогам торгов составила 7,58% и оказалась минимальной за 2010 г., а период обращения 12 лет — максимальным! Однако после таких «достижений» Москва взяла длительную паузу, вновь подтвердив правило: когда благополучно на долговом рынке СМО, все в порядке и с доходами бюджета, а потому потребность в заемных средствах отпадает. Правительство Москвы 30.06.2010 г. распорядилось сократить объем привлекаемого в 2010 г. финансирования на 9,7 млрд руб. В июле запланировано его снижение еще на 40 млрд руб. Итоговая цифра составит 49,7 млрд руб. Таким образом, первоначальная сумма заимствований в 2010 г. в 144,9 млрд руб. была урезана до 95,2 млрд руб.

         К началу III кв. годовая программа выполнена в объеме 39,4 млрд руб. Кроме того, правительство Москвы решило приостановить размещение облигационных займов в июле — августе и акцентировать внимание на до срочном откупе более ранних выпусков облигаций, погашаемых в 2011 г. и в последующие годы. На эти цели из бюджета города предполагается выделить 5 млрд руб.

        Вслед за Москвой 13 апреля Калужская область полностью завершила доразмещение амортизационных и уже частично погашенных облигаций 4-го выпуска (2008 г.) в объеме 1,195 млрд руб. с доходностью 10,44% с погашением 26 июня 2013 г. 20 мая Ярославская область разместила 9-й выпуск амортизационных облигаций на 2 млрд руб. с доходностью к погашению 8,64%. Генеральный агент — Росбанк — провел на ММВБ аукцион по определению единой цены размещения. Погашение выпуска разбито на два этапа: 35% объема — 16.08.2012 г., оставшиеся 65% — 16.05.2013 г. Ставка купона в купонных периодах 1-4 составляет 8,5%, 5-8 – 8,25%, 9-12 – 8,0%. Общий объем эмиссии облигаций — 3 млрд руб., размещено 66,6% номинала. После 21 мая доходность на долговом рынке стала снижаться и к середине июня вернулась к уровню начала апреля. В июне на рынок СМО вышло сразу три эмитента.

        Волгоградская область 9 июня полностью разместила 4-й выпуск амортизационных облигаций на 4 года в размере 2 млрд руб. с доходностью 8,38%. Генеральный агент — Росбанк — провел на ММВБ конкурс по определению ставки купона. Погашение выпуска пройдет в три этапа: 30% номинального объема — 06.06.2012 г., еще 30% — 05.06.2013 г., оставшиеся 40% — 04.06.2014 г. Ставка полугодового купона в купонных периодах 1 и 2 составляет 8,75%, 3 и 4 — 8,25%, 5 и 6 — 7,75%, 7 и 8 — 7,25%.

        Республика Карелия 24 июня разместила первую часть 5-летнего выпуска своих амортизационных облигаций на 1036,1 млн руб. с доходностью к погашению 10,12% . Организатор выпуска — Банк Москвы — провел на ММВБ конкурс по определению ставки купона. Выпуск характеризуют многоступенчатые структуры амортизации и изменения ставки купонного дохода. Погашение разбито на 6 этапов: 13% номинального объема — 22.03.2012 г., еще 25% — 20.12.2012 г., 12% — 20.06.2013 г., 25% —19.12.2013 г., 15% — 18.12.2014 г., оставшиеся 10% — 18.06.2015 г. Купонных периодов 20, каждый из них длится 91 день. Ставка купона в периодах 1-6, 7-10, 11-14, 15-18, 19 и 20 последовательно уменьшается и составляет 9,91; 9,71; 9,51; 9,41; 9,31% соответственно. При этом средняя ставка купонного дохода — 9,63%. Общий объем эмиссии облигаций — 2 млрд руб., размещено 51,8% номинала, оставшаяся часть будет размещена осенью.

        Город Томск 28 июня полностью разместил 3-й выпуск амортизационных облигаций на 4 года в размере 800 млн руб. Организатор выпуска — Балтинвестбанк — провел конкурс на ММВБ по определению ставки купона. Спрос превысил предложение. Было размещено 100% планового объема с доходностью к погашению 11,03%. Это первый муниципальный выпуск текущего года. Томск не имеет кредитного рейтинга. Выпуск погашается в три этапа: 30% номинала — 25.06.2012 г., 30% — 24.06.2013 г., оставшиеся 40% — 23.06.2014 г. Ставка квартального купона в периодах 1-4  -11,13%, 5-8 — 10,63%, 9-12 — 10,13%, 13-16 — 9,63%.

        Краснодар открыл III кв. Размещение облигаций проведено ИК «Тройка Диалог»,  единая для всех купонных периодов ставка купонного дохода составила 8,50%. Из поданных 25 заявок удовлетворено 23. На ММВБ 7 июля размещение состоялось по определенной эмитентом цене и ставке купона: амортизационные облигации на 1,1 млрд руб. вышли в обращение на 3 года с доходностью к погашению 8,68%. Купонный период — 6 мес. Погашение основной части долга в размере 10% от номинальной стоимости должно произойти вместе с выплатой 5-го купона 2 января 2013 г., остальные 90% — 3 июля 2013 г. Это второй муниципальный выпуск текущего года. Готовят выпуск облигаций Красноярский край, Свердловская (с вероятным объемом займа 7 млрд руб.) и Нижегородская (5 млрд руб.) области, Казань (2 млрд руб.). Собирается выйти на рынок новый эмитент — Республика Хакасия.

         Всего во II кв. в обращение поступило субфедеральных и муниципальных облигаций на 17,4 млрд руб. с учетом доразмещений Москвы на вторичном рынке.

         По данным Таблицы 5 мы видим, что идет тенденция убывания: как общего объема эмиссии, так и общего количества эмитентов. К примеру, объем эмиссии в 2008 году был 120 и 101 уже в 2009 году. Так  же как и количество эмитентов с 2008 по 2010 годы, снизился с 56 до 22.

         Что же касается  общего числа выпусков и тех облигаций которые находятся в обращении, можно сделать обратный вывод, здесь с годами эти показатели только увеличиваются.  Обращающихся облигаций в 2009 году было 295 млрд руб., а уже в 2010 общий объем составил 388 млрд руб. Также число выпусков увеличилось с 24 в 2008 г., до 96 в 2010 году.

         Нельзя упустить и тот фактор, что с уменьшением объема по номиналу, увеличивается объем обращающихся облигаций. В 2008 г. объем по номиналу 214 млрд руб., а обращающихся облигаций 280 млрд руб. В 2009 г. 156 млрд руб., на 295 млрд руб. И в 2010 году 115 млрд руб., на 388 млрд руб.  

      Главный эмитент рынка СМО — Москва в течение 2010 г. провела на ММВБ 7 аукционов по определению единой цены отсечения при размещении облигаций 48, 49, 53, 64 и 66-го выпусков на общую сумму 66,4 млрд руб. На вторичном рынке Москомзайм еще доразместил облигаций на 7,4 млрд руб. Общий объем размещенных за год облигаций составил 73,8 млрд руб. со средней доходностью 7,60%.

        Общий объем долга Москвы на конец 2010 г. составил почти 300 млрд руб., из них 233,9 млрд руб. — внутренние рублевые облигации, 775 млн евро (31,5 млрд руб.) — еврооблигации. Эта часть долга города находится под управлением Москомзайма[23].

         Доходность на рынке СМО в 2010 г. имела выраженный квартальный период колебаний. Самые благоприятные по доходности периоды для размещения СМО в 2010 г. сложились в августе и октябре.

Главной торговой площадкой в течение всего года служила ЗАО ММВБ. Один эмитент — СПб воспользовался другой площадкой — СПВБ. Три эмитента — Республики Калмыкия, Хакасия и Белгородская область использовали внебиржевое размещение.

         По периоду обращения новые выпуски облигаций за 2010 г. без учета Москвы распределились равномерно: 5-летние — 6 эмитентов, 4-летние — 6 эмитентов, 3-летние — 6 эмитентов. Таким образом, средний период обращения СМО с началом размещения в 2010 г. составил 4 года без учета Москвы. По величине  выпуски облигаций (кроме Москвы) ранжируются в следующем порядке: Санкт-Петербург — 1532 дня, Тверская область — 1370 дней, Удмуртия — 1315 дней, Нижегородская область — 1232 дня, Казань — 1203 дня, Карелия — 1188 дней. Интересно, что 4-летние муниципальные облигации Казани превзошли 5-летние облигации Волгорада (1182 дня). Общий диапазон (спрэд) доходностей при размещении облигаций на рынке СМО (без учета объема,  и кредитного рейтинга) составил 438 б. п. (от 6,65 до 11,03 %).

        По объемам размещенных облигаций на 1-м месте Москва — 73,8 млрд руб., на 2-м — Нижегородская область — 5 млрд руб., на 3-м — Краснодарский край — 4 мрлд руб. Далее идут СПб и Тверская область с объемами по 3 млрд руб. Максимальный муниципальный заем у Казани — 2 млрд руб.

       Рейтинг организаторов субфедеральных и муниципальных займов 2010 г., составленный банком «Национальный стандарт», (Приложение 2). По состоянию на 30 декабря 2010 г., по данным Rusbonds, на рынке обращалось 95 выпусков СМО общим объемом 424 881 млн руб. Более половины объема СМО пришлось на облигации Москвы. Для сравнения: объем государственных облигаций составил почти 2 трлн руб., а корпоративных — 3 трлн руб.

        Таким образом, от постепенного снижения доходности на рынке облигаций выиграли эмитенты, вышедшие на рынок в самом конце года. По минимальной ставке года, даже с учетом Москвы, были размещены 2­летние облигации ХМАО с доходностью 9,87%; 2­е место — у Иркутской области, 11,17%; 3­е — у Казани, 12,55% (тоже по 2­летним облигациям); на 4­м месте — Москва, 12,69% (по 4,7­летним облигациям, размещенным 24 сентября). Объем СМО, размещенных на рынке в 2009 г. без учета Москвы, достиг почти 40 млрд руб. (с Москвой — 155 млрд руб.). Год оказался рекордным за всю историю рынка СМО. Реальный объем первичного рынка по сравнению с 2008 г. вырос более, чем в 2 раза.

       Общий объем СМО, находящихся в обращении на 01.01.10 г., достиг 388 млрд руб. (по оценке Rusbonds).              

       Формально в 2009 г. на рынке началось размещение 17 выпусков на общую сумму 111,4 млрд руб., а в 2008 г. — 24 выпуска на сумму 201,8 млрд руб. Но не весь объем выпуска размещается в первый год, часть доразмещается в последующие годы. Поэтому реальные объемы годового первичного размещения с учетом доразмещения иные.

        По объемам размещенных облигаций на 1­м месте — Москва — 115 млрд руб., на 2­м — Красноярский край — 10,2 млрд руб., на 3­м — ХМАО — 6 млрд руб. Далее идут Нижегородская, Тверская и Ярославская области с объемами по 3 млрд руб. Завершает список Калмыкия — 200 млн руб.

       Для сравнения: на рынке корпоративных облигаций произошел 2­кратный рост общего объема первичных размещений по сравнению с 2008 г., размещено 177 выпусков, на общую сумму 935 млрд руб.

        В 2010 г. роли этих источников поменялись. В 2010 г. по плану Минфина сохранение дотаций на выравнивание бюджетной обеспеченности СРФ. Дотации на сбалансированность бюджетов уменьшаются в 4 раза: с 193,4 до 47,3 млрд руб., бюджетные кредиты — в 1,36 раза: со 170 до 125 млрд руб.

          Кроме того, в случае исчерпания  резервов, возможен даже разворот

в бюджетной политике РФ: помощь Минфина может резко сократится, в том числе и в кредитовании. Время этого разворота определит цена на нефть. В связи с этим роль рынка СМО может существенно возрасти. Помимо текущих проблем заимствования необходимы для создания в регионах благоприятных условий для начала модернизации экономики. Главный риск 2010 г. для РФ — стагнация в собственном экономическом развитии, а также в экономическом развитии стран — потребителей российской нефти.

Таким образом, проведенный анализ показал, что государственные ценные бумаги являются одним из наиболее эффективных механизмов финансирования дефицита бюджета. Подавляющая часть задолженности федерального Правительства оформлена в виде государственных ценных бумаг. Однако на региональном уровне к выпуску СМО прибегают значительно реже в силу невысокой ликвидности и отсутствия спроса. Между тем, даже в условиях кризиса на рынок СМО выходят крупнейшие региональные эмитенты, такие как Москва, Красноярский край, Нижегородская область и др. Республика Татарстан облигации на рынке СМО не размещает.

3. Совершенствование механизма выпуска и обращения государственных ценных бумаг

    

3.1. Основные направления совершенствования рынка федеральных заимствований

      В качестве важнейших вопросов долговой стратегии РФ Минфин выделяет выбор между рыночным и нерыночным привлечением средств; выбор между заимствованиями на внутреннем или внешнем рынках; определение структуры займов по срокам.

     При том, что нерыночные заимствования позволяют в ряде случаев привлекать денежные средства по более низким ставкам и на более длинные сроки (например, займы у Международного валютного фонда, Всемирного банка), их привлечение связано с определенными условиями и может быть ограничено по объему, они типичны для развивающихся стран с низким кредитным рейтингом. России, по мнению Минфина, целесообразно ориентироваться на привлечение рыночных заимствований. Сохранение ограниченных заимствований у Всемирного банка - 200-300 млн. долларов - объясняется целесообразностью использования консалтингового потенциала Мирового банка. Продолжение ограниченного размещения нерыночных государственных сберегательных облигаций обусловлено потребностями Пенсионного фонда РФ, при этом процентная ставка по этим облигациям определяется исходя из ставки на рынке облигаций федеральных займов.

    Осуществление внешних займов, по оценке Минфина, имеет следующие преимущества:

- национальная экономика получает дополнительные финансовые ресурсы, в том числе долгосрочные, без необходимости перераспределения имеющихся ресурсов внутри страны;

- государство получает возможность привлечения средств в условиях ограниченных возможностей внутреннего рынка;

- внешние заимствования формируют ориентиры по доходности для корпоративных эмитентов, размещающих свои долговые бумаги, и способствуют снижению стоимости заимствований для российских компаний;

- ограниченность источников долгосрочных пассивов в экономике, так сравнительно крупные размещения на внутреннем рынке пока возможны только на более короткие сроки (3-5, максимум, 10 лет), а выпуск более долгосрочных инструментов будет сопряжен с высокой премией за риск и ограничен в объемах[44].

     В качестве аргументов в пользу внутренних займов Минфин выделяет:

- привлечение внутренних заимствований не сопряжено с валютным риском для федерального бюджета;

- такие займы стимулируют развитие внутреннего финансового рынка.

 Государственные ценные бумаги, как правило, по сравнению с депозитами в коммерческих банках имеют более высокую доходность и отличаются более высокой надежностью, поскольку в соответствии с п. 1 ст. 102 Бюджетного кодекса РФ долговые обязательства Российской Федерации полностью и без условий обеспечиваются всем находящимся в собственности Российской Федерации имуществом, составляющими государственную казну, в состав которой входит значительный по своим объемам Резервный фонд.

Мировой опыт свидетельствует о том, что многие страны проводят политику, ориентированную на размещение страховых пенсионных накоплений преимущественно в государственные ценные бумаги, особенно на первоначальном этапе формирования накопительной системы пенсионного обеспечения.

В большинстве стран операции с государственными ценными бумагами являются чрезвычайно надежными, а рынки их- очень устойчивыми. Колебания цен на таких рынках относительно не велики. Государственные ценные бумаги особенно популярны, так как дают определенные налоговые преимущества, они могут использоваться в качестве первоклассного залогового обеспечения при получении ссуды и практически свободны от рисков.

     Положительными сторонами вложений пенсионных накоплений в государственные ценные бумаги являются:

  1.  Высокая надежность, гарантия сохранения средств.
  2.  Более низкие риски потери вложенного капитала по сравнению с акциями, которые, хоть и являются в долгосрочной перспективе финансовым инструментом, приносящим более высокие доходы по сравнению с облигациями, однако они могут приносить своим владельцам значительные убытки на протяжении достаточно длительного периода времени, например, это было во времена Великой депрессии, а также в Японии,  когда на возврат к прежнему уровню цен ушли десятилетия.
  3.  Получение наличных без значительных потерь  в цене из-за высокой ликвидности рынка.
  4.  Стабильность всей финансовой системы и связывание избыточной денежной ликвидности.
  5.  Возможность сформировать устойчивый к рыночной конъюнктуре инвестиционный портфель.

       Отрицательными сторонами вложений в государственные ценные бумаги являются:

  1.  Относительная низкая доходность.
  2.  Обесценивание  вложений в следствии инфляции, процентные ставки по которым привязаны к ней.
  3.  Ещё одной важной проблемой, связанной с размещением средств пенсионных накоплений, государственных внебюджетных фондов Российской Федерации и государственных корпораций в федеральные государственные ценные бумаги, является значительный объем размещаемых средств на фоне значительной низкой ликвидности рынка государственных ценных бумаг. В этих условиях, целесообразно, чтобы соответствующие инвесторы ежемесячно согласовывали в обязательном порядке объемы приобретения и реализации государственных ценных бумаг Российской Федерации с Министерством финансов России по каждому выпуску. Это позволит эффективно организовать работу Минфина России п размещению государственных ценных бумаг, выпускаемых от имени Российской Федерации, и сгладить возможные ценовые колебания на рынке.
  4.  Также проблемой законодательного регулирования является включение в состав разрешенных объектов для инвестирования  средств государственных корпораций облигаций Банка России.

   Учитывая текущую ситуацию в экономике, в ближайшие годы предлагается основную часть заимствований произвести на внутреннем рынке при сохранении определенного присутствия на внешних рынках.

В целом решение вопроса о балансе между внутренними и внешними заимствованиями будет зависеть от конъюнктуры внутреннего и мирового финансового рынка, успешности решения задачи развития внутреннего рынка государственного долга, сохранения благоприятной макроэкономической ситуации в России, прежде всего с точки зрения сохранения сравнительно низкого уровня инфляции.

     На ближайшие годы, по мнению Минфина, сохранит актуальность задача поддержания сбалансированной по срокам структуры госбумаг, обеспечив инвесторам более широкий выбор облигаций по срокам: осуществить размещение государственных облигации сроком до одного года и выпустить долгосрочные государственные облигации – на срок 10 лет и более при благоприятной рыночной конъюнктуре.

      В целях реализации стратегии расширения заимствований на внутреннем рынке предлагаем реализацию комплекса мер, направленных на достижение следующих результатов:

- обеспечение регулярного, диверсифицированного по срокам предложения участникам рынка государственных облигаций с учетом соответствующего спроса и в объемах, обеспечивающих потребности федерального бюджета;

- привлечение различных инвесторов по их типам, географии деятельности, предпочтениям по срокам заимствований, инструментам и площадкам торговли;

- повышение прозрачности государственной заемной, в том числе ценовой политики, обеспечение постоянного активного взаимодействия с инвестиционным сообществом, стимулирование роста уровня доверия инвесторов к российскому долговому рынку;

- совершенствование инфраструктуры рынка[43].

     Учитывая приоритетный характер развития национального рынка государственных ценных бумаг, в предстоящий период политика в области государственных внешних заимствований будет ориентирована на решение следующих задач:

- сохранение присутствия России как суверенного заемщика на международных рынках капитала; согласно федеральному закону «О федеральном бюджете на 2011 год и на плановый период 2012 и 2013 годов», осуществление государственных заимствований на международных рынках капитала запланировано в объеме 7 млрд. долларов ежегодно;

- поддержание репрезентативной кривой доходности по государственным долговым обязательствам в иностранной валюте, необходимой для формирования адекватных ориентиров для российских заемщиков.

      Для реализации обозначенных задач предлагаем осуществить размещение 30-летних государственных облигаций, наряду с 5-ти и 10-летними ценными бумагами, а также выпустить наряду с долларовыми долговыми инструментами гособлигации, номинированные в евро. При этом размещение долговых инструментов на международных рынках капитала в иных валютах и на срок менее 5 лет представляется нецелесообразным.

      Важным элементом системы управления государственным долгом, по мнению Минфина, призвано стать Российское финансовое агентство (РФА). Планируется, что РФА будет осуществлять от имени РФ внутренние и внешние государственные заимствования, размещая государственные ценные бумаги, а также проводить операции с данными ценными бумагами на вторичном рынке с целью оптимизации государственного долгового портфеля. Кроме того, РФА будет инвестировать временно свободные средства федерального бюджета и средства российских суверенных фондов[43].

       Государственная гарантийная поддержка должна основываться на том, что государственные гарантии – прежде всего инструмент, применяемый в кризисный период при отсутствии доверия на рынке. И соответственно предлагаем постепенное сокращение объема государственных гарантий по обязательствам Агентства по ипотечному жилищному кредитованию, финансирование АИЖК за счет обязательств с ипотечным покрытием, постепенное сокращение государственных гарантий по поддержке экспорта с передачей этой функции капитализированным государственным институтам.

       Предлагается также обеспечить соблюдение определенных ограничений получателями господдержки на период действия государственных гарантий (отмена премиальных и бонусных выплат высшему менеджменту и др.), установление ответственности принципала за не реализацию поддерживаемых госгарантиями проектов, а также поддержку крупных, особо значимых и экономически состоятельных инвестиционных проектов («инвестиционные» гарантии), обеспечив их приоритетное предоставление в условиях «посткризисного» периода.

     Наряду с предоставлением бесплатных государственных гарантий, оправдано установление платности государственной гарантийной поддержки.

В перспективе возможно предоставление государственных гарантий, покрывающих не все виды рисков, а только отдельные из них, а также расширение практики разделения рисков государства с частным капиталом (покрытие доли риска).

Ещё одним из важных направлений является совершенствование правового регулирования размещения средств пенсионных накоплений, государственных внебюджетных фондов РФ и государственных корпораций в федеральные государственные ценные бумаги.

     Можно сделать вывод, что основными направлениями совершенствования рынка федеральных заимствований являются:

      1. Увеличение числа инвесторов. Размещение государственных ценных бумаг среди новых участников фондового рынка позволит постепенно наращивать объемы привлекаемых денежных средств без увеличения доходности данного инструмента финансового рынка. Для этого деятельность организаторов рынка должна осуществляться по трем направлениям:

- привлечение свободных денежных средств региональных инвесторов,

- привлечение свободных денежных средств населения,

- привлечение свободных денежных средств нерезидентов.

      2.   Большой проблемой для участников рынка государственных ценных бумаг является отсутствие развитых электронных технологий, позволяющих упростить работу дилера. Так, например, уже несколько лет участники рынка ждут начала использования технологии электронной подписи при заключении контрактов на вторичном рынке, с использованием электронного ключа. Это значительно облегчит работу дилеров, избавит их от необходимости при заключении каждого контракта идти на биржу для подписания договора с клиентом. Такая технология используется во всех развитых странах, тем более, что без подобной меры невозможно развитие регионального рынка ценных бумаг.

        3.   Рынок ценных бумаг требует дальнейшего совершенствования, информированности, эмитентов, инвесторов. В связи с этим должно быть сформировано информационное обеспечение фондового рынка на основе унификации, стандартизации, учета и отчетности эмитентов и профучастников, приведение их в соответствие с общепринятыми международными нормами.

       4.  Необходимо совершенствование самого порядка проведения операций по уменьшению расходов на обслуживание государственного долга на суммы таких поступлений в бюджет от размещения государственных или муниципальных ценных бумаг как поступления, превышающие номинальную стоимость, поступления в бюджет, полученные в качестве накопленного купонного дохода, а также разница, возникшая в случае выкупа ценных бумаг по цене ниже цены размещения, на счетах соответствующего бюджета. Поскольку ст. 113 Бюджетного кодекса РФ является единой для всей бюджетной системы как для Российской Федерации, так и для субъектов РФ и муниципальных образований, должен быть установлен единый порядок их осуществления как вне банковской операции, оформляемой органом Федерального казначейства мемориальным ордером на основании направляемых им финансовыми органами соответствующих уведомлений о проведении вышеуказанных операций.

       5.   Еще одним перспективным направлением развития рынка государственных ценных бумаг – постепенное увеличение выпусков с более длительными сроками обращения государственных ценных бумаг. Это позволит Министерству финансов привлекать средства на длительный срок, что принесет некоторую стабильность на рынок государственных ценных бумаг, а также позволит улучшить качество планирования рынка.

       6.    В то  же самое время в целях обеспечения сохранности средств государственных корпораций предоставляется целесообразным установить обязательные  дополнительны требования к тем профессиональным участникам рынка ценных бумаг, которые будут являться агентами государственных корпораций по приобретению и продаже ими государственных ценных бумаг или оказывать им депозитарные услуги, а также к кредитным организациям, депозитные сертификаты которых они будут  приобретать. При этом, учитывая высокий уровень инфляции и необходимость стерилизации избыточной денежной массы, более правильным, по нашему мнению, было бы размещение временно свободных средств государственных корпораций на депозиты только в Банке России. Кроме того, п нашему мнению, также было бы целесообразно рассмотреть вопрос о размещении на депозиты в иностранной валюте в Банке России и части временно свободных средств на счетах федерального бюджета,   что позволит сократить объем эмиссии  Банком России рублей, направляемых на приобретение иностранной валюты, а это в свою очередь будет способствовать снижению инфляции, а также позволит увеличить объем иностранной валюты, находящейся в распоряжении государства.

      Эффективное развитие рыночной экономики невозможно без активного функционирования финансового  рынка, важнейшим звеном  которого выступает рынок государственных ценных бумаг. Для повышения эффективности работы рынка государственных ценных бумаг, необходимо добиваться, чтобы одновременно с ним в нашей стране действовало ещё два рынка: рынок муниципальных и рынок корпоративных ценных бумаг.

По нашему  мнению, это повысит уровень нормативного правового регулирования государственного долга Российской Федерации, качество управления им, будет способствовать улучшению ситуации с ликвидностью  рынка государственных ценных бумаг и сокращению стоимости его обслуживания.

3.2. Перспективы развития рынка субфедеральных и муниципальных заимствований

     Сегодня города и регионы вынуждены расходовать колоссальные средства на обновление объектов муниципальной инженерной и социальной инфраструктуры. Большинство их постепенно приходит в упадок, что влияет на качество предоставления услуг. Только в сфере ЖКХ инвестиционные потребности российских муниципалитетов составляют сотни миллиардов рублей. Поскольку доля участия частных операторов в этой отрасли пока незначительна, муниципальные образования вынуждены самостоятельно заниматься строительством и обновлением инфраструктурных объектов. Аналогичная ситуация наблюдается в дорожном хозяйстве, сфере образования, культуры, здравоохранения. Темпы старения основных фондов все еще опережают темп их обновления.

       За рубежом ежегодные заимствования муниципалитетов достигают 15-20% доходов бюджета. Учитывая большой объем инвестиционных потребностей в России, логично предположить, что российский рынок заимствований муниципальных и региональных органов власти переживает бум. Однако это не так. Развитие института государственных и муниципальных заимствований тормозится по следующим причинам:

  1.  низкая предпринимательская активность кредитных организаций, уже работающих на финансовом рынке. Именно активное предложение со стороны банков в конечном счете будет стимулировать спрос со стороны администраций;
  2.  в администрациях городов и регионов почти не отслеживают тенденции финансового рынка. Управление заимствованиями и инвестициями не рассматривается в качестве единой системы;
  3.  в большинстве администраций качество управления финансами не всегда соответствует требованиям лучшей практики. В первую очередь это касается управления долгом, среднесрочного финансового планирования, управления инфраструктурными инвестиционными проектами;
  4.  государство проводит бюджетную политику, которая в недостаточной степени отвечает потребностям муниципальных образований. В связи с этим их финансовое положение нестабильно и значительно различается в разных регионах.
  5.  Осуществляемые выпуски субфедеральных облигаций направляются на финансирование бюджетных долгов. Существующая тенденция в направлении использования средств, поступающих от эмиссии субфедеральных облигаций, на наш взгляд, не способствуют повышению инвестиционной привлекательности региональной экономики, так как не рассчитана на развитие приоритетных инвестиционных проектов, которые, в свою очередь, усиливают экономический потенциал региона.
  6.  Также использование государственных гарантий региональными областями обуславливает удаленность её от проблем реализации инвестиционных проектов, под которые данные гарантии выдаются.
  7.  Наблюдаемый профицит территориальных бюджетов во многом носит вынужденный характер: регионы погашают накопленную задолженность, но не могут привлечь новые займы. В ряде случаев проходящие по статистике формально новые займы лишь отражают нерыночную реструктуризацию ранее сделанных заимствований. Несмотря на идущие процессы урегулирования просроченной задолженности рядом субъектов Федерации, фактическая правовая незащищенность прав кредиторов очевидно блокирует возможность новых, потенциально эффективных заимствований.

Для привлечения муниципального займа необходимы три основных условия:

  1.  наличие и качество среднесрочного финансового плана. Для того чтобы разработать график погашения средне- и долгосрочных заимствований, нужно спрогнозировать доходы и расходы местного бюджета на среднесрочный период. Качественно выполнить этот прогноз возможно, имея перспективный финансовый план. Как показывает практика, такой план, отражающий возможность муниципалитета составить обоснованный график погашения принятых долговых обязательств, в муниципальных образованиях либо отсутствует, либо составляется по упрощенной схеме (с использованием только одного показателя прогноза социально-экономического развития - индекса потребительских цен). Отсутствие перспективного финансового плана можно считать противопоказанием для выпуска муниципального займа;
  2.  наличие и качество адресной инвестиционной программы (адресной программы капитальных вложений). Отсутствие перечня проектов для финансирования означает, что либо цели использования заемных средств не определены, либо за счет заемных средств будут финансироваться текущие расходы. И то и другое крайне нежелательно;
  3.  соблюдение ограничений, установленных БК РФ для привлечения муниципального займа. Данные ограничения по степени важности можно распределить в следующем порядке:

- расходы муниципального бюджета на обслуживание долга не должны превышать 15% суммы доходов без учета финансовой помощи;

- дефицит муниципального бюджета должен составлять не более 10% суммы доходов без учета финансовой помощи;

- объем муниципального долга не должен превышать объема доходов муниципального бюджета;

- текущие расходы муниципального бюджета не могут быть больше объема доходов бюджета.

    Исходя из этих ограничений, сегодня не следует рекомендовать большинству муниципальных образований привлекать займы (за исключением краткосрочных заимствований на покрытие кассовых разрывов).

      В то же время для развития института заимствований муниципалитетам следует внедрить или повысить качество среднесрочного финансового планирования, а также разработать муниципальные инвестиционные программы. Выбирая форму заимствований, необходимо учесть, что ведущие генеральные агенты вряд ли захотят работать с облигационными выпусками объемом менее 50 млн руб. Следовательно, многим муниципальным образованиям целесообразнее ориентироваться на привлечение банковских кредитов.

      В России необходимо создать муниципальное долговое агентство, которое станет институтом национального развития, преодоления неравномерности экономического и социального положения российских муниципальных образований, инструментом финансирования приоритетных национальных проектов на муниципальном уровне. Это единственный эффективный способ централизованного рыночного кредитования муниципалитетов России для целей их социально-экономического развития, тем более в кризисной ситуации. Агентство по управлению долгом муниципалитетов в России может быть федеральным эмиссионно-кредитным государственным агентством с особым статусом, специальными задачами и правом эмиссии облигаций для привлечения средств в целях кредитования бюджетных инвестиционных программ, ориентированных на социально-экономическое развитие российских муниципалитетов и реализацию приоритетных национальных проектов. Такое агентство превратило бы мелкие муниципальные займы и отдельные короткие банковские кредиты в крупные высоколиквидные выпуски облигаций, обращающихся на всероссийском рынке капиталов.

      Мы пришли к выводу, что для успешного подхода к выпуску субфедеральных и муниципальных облигаций с целью повышения инвестиционной привлекательности необходимо, предпринять ряд мер:

  1.  разработать эффективные региональные законы и механизмы, обеспечивающие стабильное функционирование регионального рынка ценных бумаг и позволяющие предоставить гарантии и защиты прав потенциальных инвесторов;
  2.  органы власти, эмитирующие субфедеральные и муниципальные ценные бумаги, должны стремиться к осуществлению долгосрочных и целенаправленных выпусков, т.е. целью эмиссии ценных бумаг должно являться привлечение инвестиционных ресурсов для реализации приоритетных региональных инвестиционных проектов, а не покрытие дефицита регионального бюджета с помощью выпуска краткосрочных облигационных займов;
  3.  необходимо провести детальный анализ финансового состояния эмитента субфедеральных и муниципальных ценных бумаг с целью выявления правильных параметров будущего выпуска. А также необходимо провести анализ состояния инвестиционной среды, рынка ценных бумаг в регионе, в стране и за рубежом с целью уменьшения рисков, способных негативно повлиять на размещение выпуска субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Всё это даст возможность определить источники погашения облигаций процентов по ним, построить эффективную систему управления рисками, связанные с предстоящей эмиссией облигаций;
  4.  необходимо создать условия для свободного и равного доступа всех потенциальных инвесторов к информации по условиям выпуска субфедеральных и муниципальных облигаций, к информации по финансовому состоянию эмитента, а также к любой другой информации, способствующей верной оценке инвестиционной привлекательности региона;
  5.  необходимо построить эффективную инфраструктурную составляющую регионального рынка ценных бумаг, в частности рынка государственных региональных ценных бумаг, усилить институциональную среду, что позволит обеспечить успешное размещение выпускаемых ценных бумаг;
  6.  следует также уделить внимание маркетингу облигационных займов субъектов федерации и местных органов власти;
  7.  необходимо обеспечить вторичное обращение субфедеральных и муниципальных ценных бумаг, что позволит получить репутацию надежного эмитента- заемщика со стороны будущих инвесторов, что также создает предпосылки для успешного конструирования и размещение последующих выпусков. Обеспечив ликвидность вторичного рынка субфедеральных и муниципальных облигаций, органы власти тем самым обеспечивает инвестиционную привлекательность выпуска.
  8.  Участие региональных органов власти в успешной реализации инвестиционных проектов на территории региона. Данный факт будет способствовать повышению инвестиционной привлекательности региональной экономики, так как потенциальные инвесторы при заинтересованности региональных властей инвестиционными проектами оценят их как менее рисковые, что повысит привлекательность проектов и имидж органов власти как активных управленцев инвестиционной средой в регионе.
  9.  Должны быть существенно повышены требования федеральных органов власти к прозрачности территориальных бюджетов, без обеспечения которой привлечение регионами и муниципалитетами рыночных заимствований, равно как и проведение ими эффективной с точки зрения интересов избирателей бюджетной политики будет оставаться более чем проблематичным.

Разрешение этих вопросов позволяет обеспечить сознание необходимых предпосылок формирования благоприятного инвестиционного климата и создать эффективные механизмы привлечение отечественных и иностранных инвестиций в экономику регионов. Причем привлечение инвестиционных ресурсов протекает на более выгодных условиях, чем при традиционно сложившихся способов заимствования.

Выводы и предложения

Итак под рынком государственных ценных бумаг понимается особая форма торговли финансовыми ресурсами, которая опосредствуется выпуском и обращением государственных ценных бумаг. Это важнейший элемент фондового рынка любой страны.

Рынки государственных ценных бумаг играют важную роль в финансировании государственного бюджета, в поддержании ликвидности финансовой системы, регулировании экономической активности.

Практика показывает, что выпуск государственных ценных бумаг для покрытия дефицитов бюджетов является наиболее приоритетным направлением по отношению к другим, применяемым в эмиссионных системах развитых стран, так как способствует снижению темпов роста инфляции, росту текущих резервов центральных банков.

Отношения по поводу выпуска и обращения государственных ценных бумаг регулируются целым пакетом нормативно-правовых актов, определяющих различные аспекты функционирования этого рынка.

Важную роль играют нормативные акты, определяющие условия выпуска отдельных видов ценных бумаг. Например, Приказ Министерства финансов РФ от 16 августа 2001 г. №65н «Об утверждении условий эмиссии и обращения облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом» определяет условия выпуска данного инструмента в соответствии с Генеральными условиями эмиссии и обращения облигаций федеральных займов, утвержденными Постановлением Правительства Российской Федерации от 15 мая 1995 г. №458 «О Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций федеральных займов». Приказ устанавливает, что эмитентом облигаций является Министерство финансов Российской Федерации, определяет вид и срочность бумаг, а также права, предоставляемые владельцам данного инструмента.

Использование государственных ценных бумаг в качестве долгового инструмента является наиболее оправданным и эффективным способом заимствований государства. Широкий спектр инструментов, которые могут быть использованы в заемных отношениях, позволяет государству решать как текущие, так и стратегические задачи в области бюджетной политики, а также предоставляет возможности по регулированию инфляции, осуществлять меры денежно-кредитного регулирования, формировать развитый фондовый и рынок и т.д.

Анализ показывает, что более половины всех ценных бумаг составляют ОФЗ с постоянным купонным доходом, выпускаемые, как правило, сроком на 15 или 30 лет. Затем идет среднесрочная бумага- ОФЗ с амортизацией долга – 38,1%. Что касается последнего инструмента, в кризисное время 2008-2009 годов, происходит изменения в структуре. Величина долга России, оформленного в виде ОФЗ-ПД выросла в 2,5 раза за последние два года.

Также отметим появление в 2006 году в России нового инструмента – государственных сберегательных облигаций. Условия их выпуска были сформированы ещё в 2002 году, но фактически первый выпуск состоялся только 28 июля 2006 года. Произошел выпуск ГСО с фиксированной процентной ставкой (ГСО-ФПС) со сроком погашения в 2011 году и процентной ставкой 6,44%  годовых. Всего в 2006 году было привлечено 52 млрд. руб., путем выпуска ГСО-ФПС, и только 412 млн. руб. - путем выпуска ГСО с постоянной процентной ставкой (ГСО-ППС).

И небольшой процент облигаций государственного внутреннего валютного займа (ОГВЗ), последний выпуск состоялся в 1999 году, а последние сроки погашения – в 2011 году. Хотя политика России ориентирована на долгосрочные инструменты, большая часть выплат приходится на 2010-2013 года.

Анализ практики выпуска федеральных ценных бумаг показал, что большую часть внутреннего долга России составляют ценные бумаги. Сейчас можно видеть замещение краткосрочных инструментов на долгосрочные. Важным недостатком долговых обязательств является то, что последствия финансового кризиса и так серьезно сказываются на дефиците федерального бюджета, а огромный объем государственного долга только увеличивает эти расходы.

На развитие рынка СМО серьезно воздействовали последствия кризиса ликвидности роста процентных ставок на рынке банковского кредитования. Перспективы рынка будут зависеть от того, как Россия выйдет из кризиса: понизится ли инфляция, и возвратятся ли иностранные инвесторы на отечественный фондовый рынок.

Для развития системы государственных заимствований:

1. Предлагаем осуществить размещение 30-летних государственных облигаций, наряду с 5-ти и 10-летними ценными бумагами, а также выпустить наряду с долларовыми долговыми инструментами гособлигации, номинированные в евро. При этом размещение долговых инструментов на международных рынках капитала в иных валютах и на срок менее 5 лет представляется нецелесообразным.

       2. Государственная гарантийная поддержка должна основываться на том, что государственные гарантии – прежде всего инструмент, применяемый в кризисный период при отсутствии доверия на рынке. И соответственно предлагаем постепенное сокращение объема государственных гарантий. Предлагается также обеспечить соблюдение определенных ограничений получателями господдержки на период действия государственных гарантий (отмена премиальных и бонусных выплат высшему менеджменту и др.), установление ответственности принципала за не реализацию поддерживаемых госгарантиями проектов, а также поддержку крупных, особо значимых и экономически состоятельных инвестиционных проектов. Наряду с предоставлением бесплатных государственных гарантий, оправдано установление платности государственной гарантийной поддержки.

Основными направлениями совершенствования рынка федеральных заимствований являются:

     1.   Переход к использованию технологии электронной подписи при заключении контрактов на вторичном рынке, с использованием электронного ключа. Это значительно облегчит работу дилеров, избавит их от необходимости при заключении каждого контракта идти на биржу для подписания договора с клиентом.

        2.   Должно быть сформировано информационное обеспечение фондового рынка на основе унификации, стандартизации, учета и отчетности эмитентов и профучастников, приведение их в соответствие с общепринятыми международными нормами.

       3.   Необходимо постепенно увеличивать выпуски с более длительными сроками обращения государственных ценных бумаг. Это позволит Министерству финансов привлекать средства на длительный срок, что принесет некоторую стабильность на рынок государственных ценных бумаг, а также позволит улучшить качество планирования рынка.

       6. Необходимо установить обязательные дополнительные требования к тем профессиональным участникам рынка ценных бумаг, которые будут являться агентами государственных корпораций по приобретению и продаже ими государственных ценных бумаг или оказывать им депозитарные услуги, а также к кредитным организациям, депозитные сертификаты которых они будут приобретать.

Для развития рынка региональных и муниципальных заимствований:

  1.  В России необходимо создать муниципальное долговое агентство, которое станет институтом национального развития, преодоления неравномерности экономического и социального положения российских муниципальных образований, инструментом финансирования приоритетных национальных проектов на муниципальном уровне.
  2.  органы власти, эмитирующие субфедеральные и муниципальные ценные бумаги, должны стремиться к осуществлению долгосрочных и целенаправленных выпусков, т.е. целью эмиссии ценных бумаг должно являться привлечение инвестиционных ресурсов для реализации приоритетных региональных инвестиционных проектов, а не покрытие дефицита регионального бюджета с помощью выпуска краткосрочных облигационных займов;
  3.  необходимо провести детальный анализ финансового состояния эмитента субфедеральных и муниципальных ценных бумаг с целью выявления правильных параметров будущего выпуска. А также необходимо провести анализ состояния инвестиционной среды, рынка ценных бумаг в регионе, в стране и за рубежом с целью уменьшения рисков, способных негативно повлиять на размещение выпуска субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Всё это даст возможность определить источники погашения облигаций процентов по ним, построить эффективную систему управления рисками, связанные с предстоящей эмиссией облигаций;
  4.  Участие региональных органов власти в успешной реализации инвестиционных проектов на территории региона. Данный факт будет способствовать повышению инвестиционной привлекательности региональной экономики, так как потенциальные инвесторы при заинтересованности региональных властей инвестиционными проектами оценят их как менее рисковые, что повысит привлекательность проектов и имидж органов власти как активных управленцев инвестиционной средой в регионе.

Список использованной литературы

  1.   Нормативно- правовые материалы
  2.  Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) / Федеральный закон от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ // Собрание законодательства РФ. – 1996. – №5. – Ст.410.
  3.  Бюджетный кодекс Российской Федерации / Федеральный закон от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ // Собрание законодательства РФ. – 1998. – №31. – Ст.3823.
  4.  Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» Собрание законодательства РФ. – 1998. – №31. – Ст.3814.
  5.  Постановление Правительства РФ от 6 ноября 2001 г. № 771 «Вопросы эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций» // Собрание законодательства РФ. – 2001. – №46. – Ст.4361.
  6.  Постановление Правительства РФ от 16 мая 2001 г. №379 «Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения облигаций государственного сберегательного займа Российской Федерации» // Собрание законодательства РФ. – 2001. – №21. – Ст.2089.
  7.  Постановление Правительства РФ от 21 марта 1996 г. № 316 «О Генеральных условиях выпуска и обращения облигаций государственных нерыночных займов» // Собрание законодательства РФ. – 1996. – №13. – Ст.1368.
  8.  Постановление Правительства РФ от 15 мая 1995 г. №458 «О Генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федеральных займов» // Собрание законодательства РФ. – 1995. – №21. – Ст.1967.
  9.  Распоряжение Правительства РФ от 12 декабря 1998 г. № 1787-р «О новации по государственным ценным бумагам» // Собрание законодательства РФ. – 1998. – №51. – Ст.6329.
  10.  Приказ Министерства финансов РФ от 27 апреля 2002 г. № 37н «Об утверждении Условий эмиссии и обращения облигаций федерального займа с амортизацией долга» // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. – 2002. – №20.
  11.  Приказ Министерства финансов РФ от 16 августа 2001 г. № 65н «Об утверждении Условий эмиссии и обращения облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом» // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. – 2001. – №43.
  12.  Приказ Министерства финансов РФ от 22 декабря 2000 г. № 112н «Об утверждении Условий эмиссии и обращения облигаций федерального займа с переменным купонным доходом» // Российская газета. – 2001. – 13 января.

II. Специальная литература

  1.  Алехин, Б.И. Государственные ценные бумаги с защитой от инфляции / Б.И. Алехин // Финансовая аналитика. – 2008. - №6. - С.17-23.
  2.  Алехин, Б.И. Государственные ценные бумаги с защитой от инфляции / Б.И. Алехин // Финансовая аналитика. – 2008. - №7. - С.20-27.
  3.   Алехин, Б.И. Стрипинг государственных ценных бумаг /  Б.И. Алехин // Финансовая аналитика. – 2008. - №8. - С.19-26.
  4.  Алехин, Б.И. Стрипинг государственных ценных бумаг /  Б.И. Алехин // Финансовая аналитика. – 2008. - №9. - С.21-27.
  5.  Бабич, А.М. Государственные и муниципальные финансы / А.М. Бабич, Л.Н. Павлова.  – М.: Финансы, 2007. – С.467.
  6.   Вавилов, А. Государственный долг: уроки кризиса и принципы управления. – М.: Городец-издат, 2007. – 206 с.
  7.  Виногородский, И. Переоценка переоцененного / И. Виногородский //  Эксперт. – 2008. - №13. - С.129.
  8.   Глазков, С.Л. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций РФ: итоги и планы / С.Л. Глазков // Рынок ценных бумаг. – 2008. - №3. - С.71-75.
  9.  Глазков, С.Л. Что произошло на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 2010 году / С.Л. Глазков // Рынок ценных бумаг. – 2011. - №3. - С.61-64.
  10.   Глазков, С.Л. Что произошло на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 2009 году / С.Л. Глазков // Рынок ценных бумаг. – 2010. -  №2. - С.67-70.
  11.   Глазков, С.Л. Что произошло на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций в 2007 году / С.Л. Глазков // Рынок ценных бумаг. - 2007. - №1. - С.65-69.
  12.   Ермак, А. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций РФ: год Москвы, безусловного лидера / А. Ермак // Рынок ценных бумаг. - 2010. - №2. - С.75-79.
  13.   Крохина, Ю.А. Государственный долг РФ в условиях финансового кризиса: вопросы аудита эффективности /  Ю.А. Крохина // Финансовое право. – 2010. - №3. - С.17-21.
  14.   Лахно, Ю. В. Государственные ценные бумаги как инструмент развития российской экономики / Ю. В. Лахно //  Журнал финансы и кредит. - 2010. - №42. - С.14-19.
  15.  Логутенкова, Т.В. Анализ развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций / Т.В. Логутенкова, И.В. Логутенкова //  Фундаментальные и прикладные исследования кооперативного сектора экономики. – 2009. - №4. - С.52-59.
  16.   Макаренко, И.В. Государственные заимствования на службу модернизации российской экономики / И.В. Макаренко //  Журнал Деньги и кредит. – 2010. - №9. - С.36-39.
  17.   Мартьянов, А.В. Актуальные проблемы управления государственными заимствованиями РФ / А.В. Мартьянов // Журнал финансы и кредит. – 2009. -  №7. - С.23-31.
  18.   Мартьянов, А.В. Актуальные проблемы управления государственными заимствованиями РФ / А.В. Мартьянов // Журнал финансы и кредит. – 2008. -  №8. - С.28-36.
  19.  Мартьянов, А.В. Совершенствование управления государственным долгом РФ, выраженный в государственных ценных бумагах как публичных обязательствах России /  А.В. Мартьянов // Журнал финансы и кредит. – 2008. - №12. - С.38-40.
  20.   Мартьянов, А.В. Стрипование государственных ценных бумаг  и возможности его введения в РФ / А.В. Мартьянов //  Журнал финансы и кредит. – 2008. - №31. - С.41-45.
  21.   Миронов, А.В. Современное состояние государственного долга России: этапы развития и структурные особенности / А.В. Миронов // Terra economicus. – 2010. - №3-3. - Т.8. -  С.107-112.
  22.   Некипелов, А. От замораживания к инвестированию: новые подходы к денежно- кредитной и валютной политике / А. Некипелов, Ю. Голанд // Вопросы экономики. – 2008. - №3. - С.50-51.
  23.   Палтерович, В. Стратегии модернизации, институты и коалиции / В. Палтерович // Вопросы экономики. – 2008. - №4. - С.5.
  24.  Радыгин, А. В поисках институциональных характеристик экономического роста / А. Радыгин, Р. Энтов //  Вопросы экономики. – 2008. - №8. - С.20.
  25.   Смыслов,  Д. Российский рынок государственных ценных бумаг: становление, эволюция перспективы / Д. Смыслов // Мировая экономика и мировые отношения. – 2008. - №1. -  С.34-44.
  26.  Татаринцев М.Е. Мониторинг результатов обращения ценных бумаг муниципального образования по программно-целевым показателям его деятельности / М.Е. Татаринцев // Финансы и кредит. – 2011. - №12. – С.47-55
  27.  Хаймур, Э. Оценка и контроль рисков при управлении ликвидностью бюджета Санкт-Петербурга / Э. Хаймур // Рынок ценных бумаг. – 2008. - №3. - С.77-78.
  28.   Хейфец, Б.А. Кризис и новые тенденции в политике управления государственным долгом в России / Б.А. Хейфец // Россия и современный мир. – 2010. - №1. - С.84-96.
  29.   Шадрин, А. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций / А. Шадрин // Рынок ценных бумаг. – 2008. - №5. - С.73-75.
  30.   Шадрин, А. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций / А. Шадрин // Рынок ценных бумаг. – 2008. - №19. - С.61-65.
  31.   www.minfin.ru
  32.  www.rcb.ru
  33.  www.elibrary.ru

Приложение 1

 

Продолжение приложения 1.

Приложение 2.


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

64877. Языкознание. Структура современного языкознания 162 KB
  Языкознание Объект и предмет языкознания Предмет лингвистики Структура современного языкознания Языкознание в системе наук Связь языкознания с физико-математическими и техническими науками...
64878. АТОМНО-КРИСТАЛЛИЧЕСКАЯ СТРУКТУРА МЕТАЛЛОВ 70.5 KB
  Все металлы можно разделить на две большие группы черные и цветные металлы. Черные металлы имеют темно-серый цвет большую плотность кроме щелочноземельных высокую температуру плавления относительно высокую плотность и во многих случаях обладают полиморфизмом.
64879. Планування – основна функція управління 42.54 KB
  Найважливішою функцією управління підприємством є планування його діяльності. Планування - процес визначення цілей, що їх підприємство передбачає досягти за певний період, а також способів досягнення таких цілей.
64880. ПЕДАГОГИКА ВЫСШЕЙ ШКОЛЫ КАК НАУКА 753.04 KB
  Вопросы обучения и воспитания в военно-учебных заведениях. Первые попытки осмысления практики воспитания с учётом потребностей общества относятся к эпохе расцвета рабовладельческих государств в средиземноморских странах.
64881. СОВРЕМЕННОЕ РАЗВИТИЕ ОБРАЗОВАНИЯ В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ 292.5 KB
  Ознакомить слушателей с современным развитием образования в России и за рубежом. Роль высшего образования в современной цивилизации Во всем мире происходят различные технические и социальные преобразования что не могло не отразиться на состоянии ВШ в нашей стране и за рубежом.
64882. ОСНОВЫ ДИДАКТИКИ ВЫСШЕЙ ШКОЛЫ 100.89 KB
  Вопросы обучения и воспитания в военно-учебных заведениях. Впервые ввел его в научный оборот немецкий педагог Вольфганг Ратке 1571-1635 в курсе лекций под названием Краткий отчет из дидактики или искусство обучения...
64883. ОСОБЛИВОСТІ ФОРМУВАННЯ ЧОРНОВІЛЬХОВИХ ЛІСОСТАНІВ В УМОВАХ МАЛОГО ПОЛІССЯ УКРАЇНИ 284.5 KB
  Мета роботи вивчити сучасний стан особливості росту і продуктивності чорновільхових лісостанів виявити закономірності формування їх просторової структури встановити залежності між морфометричними параметрами крон і ростом дерев вільхи чорної...
64884. ПСИХОЛОГО-ПЕДАГОГІЧНІ УМОВИ РОЗВИТКУ ЗДАТНОСТІ ДО САМООРГАНІЗАЦІЇ У МАЙБУТНІХ ОФІЦЕРІВ-ПРИКОРДОННИКІВ 238.5 KB
  На сучасному етапі розвитку Державної прикордонної служби України особливого значення набувають високі вимоги до професійної підготовки офіцерських кадрів зокрема здатність і готовність офіцерівприкордонників актуалізувати власні внутрішні ресурси самоорганізації.
64885. Прогнозування довговічності розвитку тріщин до критичних розмірів в жароміцній сталі ЕП517-Ш при сумісному впливі втоми та повзучості 498.5 KB
  Наукова новизна отриманих результатів полягає в наступному: вперше для сталі ЕП517Ш отримані залежності впливу температур статичного тривалого статичного та циклічного з різноманітними формами циклів навантаження на характеристики в’язкості руйнування...