4649

Экономическая оценка инвестиций. Методика оценки эффективности инвестиций

Книга

Экономическая теория и математическое моделирование

В практикуме систематизирована методика оценки эффективности инвестиций, с учетом последовательного развития принципов и методов оценки эффективности. Практикум предназначен для первоначального изучения проблем и методов оценки эффективности инвести...

Русский

2015-01-14

90.68 KB

32 чел.

В практикуме систематизирована методика оценки эффективности инвестиций, с учетом последовательного развития принципов и методов оценки эффективности. Практикум предназначен для первоначального изучения проблем и методов оценки эффективности инвестиционных проектов и разработан с целью развития у студентов навыков практической оценки эффективности инвестиций с применением теоретического материала лекций, читаемых по дисциплине «Оценка эффективности инвестиций».


Тема 1. Инвестиционные потребности проекта и источники их финансирования

Цель занятия: Определить экономическую эффективность источников финансирования инвестиций.

Контрольные вопросы для подготовки к занятию

  1.  Какие три блока определяют общую схему инвестиционного анализа? В чем назначение каждого из блоков?
  2.  Перечислите три основные направления инвестиций в предприятие.
  3.  Что означают сопутствующие инвестиции?
  4.  Какова типовая структура прямых инвестиций?
  5.  Зачем необходимо инвестировать в оборотные средства?
  6.  Каковы основные направления инвестирования в оборотные средства?
  7.  Перечислите основные источники финансирования инвестиций.
  8.  В чем экономический смысл стоимости привлеченных финансовых ресурсов?
  9.  Почему собственный капитал предприятия, накопленный в результате прошедших лет, имеет стоимость, так же как и вновь привлеченный?
  10.  Чем отличаются стоимость собственного и заемного капитала?
  11.  В чем смысл мобилизации собственных финансовых ресурсов предприятия?
  12.  Перечислите основные принципиально возможные источники заемных финансовых ресурсов.
  13.  В чем сущность лизинга как источника заемных финансовых ресурсов предприятия?
  14.  Как сопрягаются между собой таблицы инвестиционных потребностей и источников финансирования?
  15.  Сформулируйте основные отличия собственных и заемных финансовых ресурсов?
  16.  Какое отличие собственных и заемных финансовых ресурсов предопределяет предпочтительность заемных средств для предприятия?
  17.  Почему использование заемных финансовых средств более рискованно для предприятия?
  18.  Запишите матрицы риска и прибыльности инвестиций.
  19.  Сформулируйте “золотое правило инвестирования”.
  20.  Перечислите основные источники финансовых ресурсов, доступных для российских предприятий.
  21.  В чем отличие портфельного инвестора от стратегического?
  22.  Могут ли “фонды помощи” рассматриваться как стратегические инвесторы?

Задания для практической работы  и методические рекомендации по выполнению отдельных элементов задания

Задание 1. Предприятие имеет инвестиционную потребность (вариант 1,2,3) и располагает двумя альтернативами финансирования - выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость обеих альтернатив составляет 20%. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования приносит доход (вариант 1,2,3), себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет (вариант 1,2,3).

Таблица 1. Исходные данные

вариант

Потребность в инвестициях д.е.

Предполагаемый доход  д.е.

себестоимость продукции (без процентных платежей) д.е.

1.

2000000

8500000

5600000

2.

3000000

9200000

6000000

3.

2500000

9000000

5900000

А) Определить выгодность источников финансирования инвестиций по критерию чистой прибыли. Методически выгодность определяется путем заполнения таблицы 2.

Таблица 2.  Сравнение источников финансирования

 

Финансирование инструментами собственности

Кредитное финансирование

Выручка от реализации

Себестоимость продукции

Оплата процентов

НДС

Валовая прибыль

Налог на прибыль

Дивиденды

Чистая прибыль

Б) Дать характеристику источникам финансирования инвестиций на основании полученных результатов и матриц прибыльности и риска сделать выводы об общей эффективности исследуемых форм финансирования инвестиций.

Матрица прибыльности                                                                                           Таблица 3

 

Финансовые средства

 

Собственные

Заемные

Инвестор

более прибыльно

менее прибыльно

Предприятие

менее прибыльно

более прибыльно

Матрица риска                                                                                                             Таблица 4

 

Финансовые средства

 

Собственные

Заемные

Инвестор

более рискованно

менее рискованно

Предприятие

менее рискованно

более рискованно

Задание 2

1. Продолжительность капитальных вложений в создание нового производства (новой технологической линии) составляет 4 года с распределением по годам: 1 вариант – 25%: 25% : 25% : 25%; 2 вариант – 50%: 20%: 20%: 10%; 3 вариант – 40%: 30%: 20%: 10%. Необходимые объемы капитальных вложений в здания, сооружения и оборудование соответственно равны: 1 вариант - 250000 д.е., 240000 д.е., 1700000 д.е.; 2 вариант - 400000 д.е., 600000 д.е., 2000000 д.е.; 3 вариант – 500000 д.е., 750000 д.е., 2300000 д.е. . Общий объем вложений в оборотные средства составляет 1. вариант - 80000 д.е.; 2 вариант – 100000 д.е.; 3 вариант – 150000 д.е.  .

Определить общий объем прямых капитальных вложений и его распределение по годам и структурным составляющим с учетом следующих соотношений между составляющими капитальных вложений:

  1.  затраты на приспособления и оснастку составляют соответственно: 1 вариант -  18% и 12% от затрат на оборудование, 2 вариант - 15% и 12% от затрат на оборудование, 3 вариант - 17% и 12% от затрат на оборудование
  2.  затраты на транспортные средства составляют: 1 вариант - 15% от суммы затрат на сооружения и оборудование, 2 вариант -  20% от суммы затрат на сооружения и оборудование,  3 вариант - 18% от суммы затрат на сооружения и оборудование,
  3.  затраты на приобретение технологии равны: 1 вариант - половине затрат на оборудование, 2 вариант - третьей части затрат на оборудование, 3 вариант - половине затрат на оборудование.

Для представления результатов решения задачи необходимо подготовить таблицу 5, которая последовательно заполняется в процессе решения.

Таблица 5

Год

1-й

2-й

3-й

Всего

Прямые капитальные вложения

Вложения в основные средства:

Здания

Сооружения

Оборудование

Приспособления

Оснастка

Транспортные средства

Технологии

Вложения в оборотные средства

Всего

 

Тема 2.  Финансово-математические основы инвестиционного проектирования

Цель занятия:  Учитывая, что инвестирование представляет собой обычно длительный процесс, в инвестиционной практике необходимо сравнивать стоимость денег в начале их инвестирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли.

Контрольные вопросы для подготовки к занятию

  1.  Сформулируйте основной принцип стоимости денег во времени.
  2.  В чем экономический смысл концепции стоимости денег во времени?
  3.  Что понимается под наращением и дисконтированием денег?
  4.  Перечислите четыре основные элемента, связанные между собой в концепции стоимости денег во времени.
  5.  В чем экономический смысл нормы доходности инвестирования денег?
  6.  Запишите основную формулу теории сложных процентов.
  7.  Как изменяется будущая стоимость денег при увеличении продолжительности инвестирования?
  8.  Сформулируйте пример практического использования современного значения денег.
  9.  Какая стоимость денег является реальной: современная или будущая?
  10.  Как следует корректировать ожидаемые денежные потоки в связи с инфляцией?
  11.  Какие основные показатели инфляции используются при корректировке будущей стоимости денег?
  12.  Как имея реальную доходность инвестиций и годовой темп инфляции подсчитать номинальную доходность инвестиций?
  13.  Когда процесс инвестирования становится невыгодным?
  14.  Когда процесс инвестирования становится убыточным?
  15.  Что такое смешанный эффект при сопоставлении нормы доходности и темпа инфляции?
  16.  Как производится процесс наращения и дисконтирования денежных потоков?
  17.  Какой денежный поток называется аннуитетом?
  18.  Как определить современное и будущее значения аннуитета?
  19.  Что такое бесконечный аннуитет и как рассчитать его современное значение?
  20.  Как устроены и зачем используются финансовые таблицы?
  21.  Если сравнительная эффективность вложения в реальные активы и финансовые инструменты одинакова, то как она изменится при увеличении нормы доходности?

Тема 2.1 Концепция стоимости денег во времени

Методические рекомендации по выполнению отдельных элементов задания:

Основная формула теории процентов определяет будущую стоимость денег:

,  (2.1)

где P - настоящее значение вложенной суммы денег,

F - будущее значение стоимости денег,

n - количество периодов времени, на которое производится вложение,

r - норма доходности (прибыльности) от вложения.

Простейшим способом эту формулу можно проинтерпретировать, как определение величины депозитного вклада в банк при депозитной ставке r (в долях единицы).

Настоящее (современное) значение стоимости определенной будущей суммы денег определяется с помощью формулы

,  (2.2)

Индивидуальные практические задания:

Задание 3. Банк выплачивает 8 процентов годовых по депозитному вкладу. Рассчитать стоимость вклада через 5  лет, при вложении средств: 1 вариант –  4000 д.е., 2 вариант – 5000 д.е., 3 вариант – 6000 д.е. .

Решение представить в виде таблицы 6

Год

Обозначение

Стоимость денег

0

P

1

F1

2

F2

3

F3

4

F4

5

F5

Задание 4. Пусть инвестор хочет получить: 1 вариант – 8000 д.е. через 2 года, 2 вариант  – 13000 д.е. через 4 года, 3 вариант - 20000 д.е.  через 3 года. Какую сумму он должен положить на срочный депозит сейчас, если депозитная процентная ставка составляет 8%.

Тема 2.2. Влияние инфляции при определении настоящей и будущей стоимости денег

Цель занятия: В инвестиционной практике постоянно необходимо учитывать корректирующий фактор инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость денежных средств. Это связано с тем, что инфляционный рост индекса средних цен вызывает соответствующее снижение покупательной способности денег.

Методические рекомендации по выполнению отдельных элементов задания:

При расчетах, связанных с корректировкой денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции, принято использовать два основных понятия

  1.  номинальная сумма денежных средств,
  2.  реальная сумма денежных средств.

Корректировка наращенной стоимости с учетом инфляции производится по формуле

(2.3)

где - реальная будущая стоимость денег,

Fn - номинальная будущая стоимость денег с учетом инфляции.

Здесь предполагается, что темп инфляции сохраняется по годам.

Если r - номинальная ставка процента, которая учитывает инфляцию, то расчет реальной суммы денег производится по формуле:

, (2.4)

то есть номинальная сумма денежных средств снижается в (1+Т)n раза в соответствии со снижением покупательной способности денег.

Взаимосвязь номинальной и реальной процентной ставок.

В общем случае, если rр - реальная процентная ставка прибыльности, а Т - темп инфляции, то номинальная (контрактная) норма прибыльности запишется с помощью формулы

(2.5)

Величина rз + rзT имеет смысл инфляционной премии.

Часто можно встретить более простую формулу, которая не учитывает “смешанный эффект” при вычислении инфляционной премии

(2.6)

В общем случае при анализе соотношения номинальной ставки процента с темпом инфляции возможны три случая:

  1.  r = T : наращение реальной стоимости денежных средств не происходит, так как прирост их будущей стоимости ПОГЛОЩАЕТСЯ инфляцией
  2.  r > T : реальная будущая стоимость денежных средств возрастает несмотря на инфляцию
  3.  r < T : реальная будущая стоимость денежных средств снижается, то есть процесс инвестирования становится УБЫТОЧНЫМ.

Индивидуальные практические задания:

Задание 5: Пусть номинальная ставка процента с учетом инфляции составляет  20%, а ожидаемый темп инфляции в год 12%. Необходимо определить реальную будущую стоимость объема инвестиций: 1 вариант –  400000 д.е., 2 вариант –  600000 д.е., 3 вариант –  880000 д.е. через 2, 3, 4 года.

Задание 6: Пусть инвестору обещана реальная прибыльность его вложений (1 вариант –  500000 д.е., 2 вариант –  680000 д.е., 3 вариант –  880000 д.е)  в соответствии с процентной ставкой 10 %. Скорректировав расчеты на темп инфляции в настоящее время, рассчитать номинальную будущую стоимость его инвестиций через 2, 3, 4 года.

Тема 2.3 Наращение и дисконтирование денежных потоков

Цель занятия: Поскольку процесс инвестирования, как правило, имеет большую продолжительность в практике анализа эффективности капитальных вложений, необходимо проводить не только оценку эффективности инвестиций по единичным денежным суммам, но и оценку эффективности инвестиций по потокам денежных средств.

Методические рекомендации по выполнению отдельных элементов задания:

Вычисление наращенной и дисконтированной оценок сумм денежных средств в этом случае осуществляется путем использования соответствующих формул (2.1) и (2.2) для каждого элемента денежного потока.

Элемент денежного потока принято обозначать CFk (от Cash Flow), где k - номер периода, в который рассматривается денежный поток. Настоящее значение денежного потока обозначено PV ( Present Value), а будущее значение - FV ( Future Value).

Используя формулу (2.1), для всех элементов денежного потока от 0 до n получим будущее значение денежного потока

, (2.7)

Дисконтирование денежных потоков осуществляется путем многократного использования формулы (2.2), что в конечном итоге приводит к следующему выражению

, (2.8)

Современное значение бесконечного (по времени) потока денежных средств определяется по формуле:

, (2.9)

Индивидуальные практические задания:

Задание 7. После внедрения мероприятия по снижению административных издержек предприятие планирует получить экономию: 1 вариант –  40000 д.е., 2 вариант –  60000 д.е., 3 вариант –  88000 д.е. в год. Сэкономленные деньги предполагается размещать на депозитный счет (под 9 % годовых) с тем, чтобы через 5 лет накопленные деньги использовать для инвестирования. Какая сумма окажется на банковском счету предприятия?

 

Задание 8. Рассмотрим денежный поток с неодинаковыми элементами (д.е.):

  1.  1 вариант – CF1=100, CF2=200, CF3=200, CF4=200, CF5=200, CF6=0, CF7=1,000,
  2.  2 вариант – CF1=200, CF2=300, CF3=300, CF4=0, CF5=400, CF6=0, CF7=2,000,
  3.  3 вариант – CF1=400, CF2=0, CF3=500, CF4=900, CF5=200, CF6=0, CF7=3,000.

Необходимо определить современное значение (при показателе дисконта 18%).

Задние 9. Предприятие приобрело облигации муниципального займа, которые приносят ему доход 1 вариант –  14000 д.е., 2 вариант –  16000 д.е., 3 вариант –  18000 д.е. в год, и хочет использовать эти деньги для развития собственного производства. Предприятие оценивает прибыльность инвестирования получаемую каждый год в 12 %. Необходимо определить настоящее значение этого денежного потока.

Задние 10. Комплексное пояснение к временной стоимости денег. Рассмотрим поток:

  1.  вариант 1 - 3000 д.е., который генерируется какой либо инвестицией в течение 5лет,
  2.  вариант 1 - 4000 д.е., который генерируется какой либо инвестицией в течение 4 лет,
  3.  вариант 1 - 5000 д.е., который генерируется какой либо инвестицией в течение 3 лет.

Расчетная норма прибыльности инвестирования денежных средств предприятия составляет 12 %.

Вопрос 1. Какова современная стоимость этого потока (PV)?

Вопрос 2. Какова будущая стоимость PV на конец расчетного периода (FV)? (то есть если бы мы вложили деньги в банк под r = 12% годовых)?

Вопрос 3. Какова будущая стоимость потока денежных средств на конец 3-го года?

Тема 3 Оценка стоимости ценных бумаг предприятия и составление графиков возврата долгосрочных кредитов

Контрольные вопросы для подготовки к занятию

  1.  На каком принципе базируется подход к оценке стоимости ценных бумаг предприятия?
  2.  Каковы основные элементы купонных облигаций, используемые для расчета их стоимости?
  3.  В чем состоит экономическая сущность оценки стоимости облигации?
  4.  Запишите формулу для расчета стоимости купонной облигации.
  5.  Как соотносится стоимость купонной облигации с ее номиналом, если рыночная процентная ставка выше номинальной?
  6.  Как изменится стоимость облигации через три года после выпуска, если в течение этих трех лет рыночная процентная ставка не изменялась и была равной номинальной процентной ставке по облигации.
  7.  Как влияет периодичность выплаты процентов (количество раз в году) по купонной облигации на расчет ее стоимости?
  8.  Если облигация выпускается с процентной ставкой выше рыночной, то по какой цене следует ожидать ее продажу: выше номинала или ниже?
  9.  Что такое дисконтная облигация?
  10.  Как делится доход по дисконтной облигации между ее старым и новым владельцем в случае продажи облигации?
  11.  Из чего надо исходить при определении цены покупки дисконтной облигации на вторичном рынке?
  12.  Какие затраты называют “мертвыми” при рассмотрении стоимости ценных бумаг?
  13.  Какая информация используется при расчете стоимости обыкновенных акций предприятия?
  14.  Какой период принимается во внимание при расчете стоимости обыкновенных акций?
  15.  Как отличаются модели расчета стоимости обыкновенных акций при неизменных прогнозируемых дивидендах и при возрастающих дивидендах?
  16.  Какие два вида графиков погашения кредита используются в долгосрочном кредитовании?
  17.  Как вычисляются процентные платежи при составлении графика обслуживания долга?
  18.  Как рассчитать годовую сумму выплаты при амортизационном погашении кредита?
  19.  Как изменится график погашения кредита, если кредитор предоставляет отсрочку от выплаты основной части долга на несколько периодов?
  20.  Какая из двух схем погашения кредита более выгодна кредитору, а какая заемщику?

Тема 3.1. Оценка стоимости облигаций

Цель занятия: Занятие направлено улучшение понимания финансового механизма определения фактической стоимости облигаций и реальной отдачи на них.

Методические рекомендации по выполнению отдельных элементов задания:

Математическая модель оценки денежной стоимости облигаций основана на дисконтировании денежных потоков, выплачиваемых на протяжении всего срока до погашения. Стоимость облигации в настоящий момент времени равна дисконтированной сумме всех денежных потоков, с ней связанных:

, (3.1)

М - номинальная стоимость облигаций, она же - стоимость в момент погашения;
P1- стоимость к погашению в конце периода;

INT - годовой процентный платеж;

t- период погашения;

n- число дней до конца периода погашения;
- доходность на рынке ссудного капитала аналогичных облигаций (используется в качестве показателя дисконтирования).

(3.2) ;         , (3.3)

Если выплата процентов по облигации производится два раза в год, то расчетная формула изменится:

, (3.2)

т.е. дисконтировать необходимо все полугодовые выплаты в соответствии с полугодовой процентной ставкой.

Индивидуальные практические задания:

Задание 11.  

А) Пусть выпущена облигация со сроком погашения через 20 лет. Номинал облигации равен:

  1.  вариант 1 - 3000 д.е., а годовая процентная ставка составляет 16%,
  2.  вариант 2 - 4000 д.е., а годовая процентная ставка составляет 15%,
  3.  вариант 3 - 5000 д.е., а годовая процентная ставка составляет 14%.

Средняя процентная ставка на рынке облигаций данного типа составляет также 15%. Необходимо найти оценку стоимости облигации?

Б) Пусть прошло 5 лет, а процентная ставка на рассматриваемом рынке ссудного капитала не изменилась. Сколько будет стоить данная облигация?

В) Предположим теперь, что средняя рыночная ставка увеличилась на 1 процент и составляет 16%, до погашения облигации осталось 15 лет. Сколько будет стоить данная облигация?

Г) Предположим теперь, что средняя рыночная ставка уменьшилась на 2 процента и составляет 13%, до погашения облигации осталось 15 лет. Сколько будет стоить данная облигация?

Задание 12 Предприятие «А» в день эмиссии приобрело по цене

  1.  вариант 1 - 100 д.е. за штуку, и номинальной стоимостью к погашению 150 д.е,
  2.  вариант 2 - 200 д.е. за штуку, и номинальной стоимостью к погашению 270 д.е,
  3.  вариант 3 - 110 д.е. за штуку, и номинальной стоимостью к погашению 310 д.е,

пакет дисконтных облигаций с периодом обращения 365.

Рассчитать доходность этого финансового инструмента:

  1.  на момент эмиссии;
  2.  через 165 дней.

Тема 3.2. Оценка стоимости обыкновенных акций предприятия

Цель занятия: На практике рассмотреть вопросы, связанные с оценкой стоимости акций.

Методические рекомендации по выполнению отдельных элементов задания:

Оценка стоимости обыкновенной акции осуществляется по формуле

, (3.3)

где Dt - величина дивиденда, выплачиваемого в t-ом году,
Ks- показатель дисконта, с помощью которого осуществляется приведение дивидендных выплат к настоящему моменту времени.

Предприятие не в состоянии осуществить индивидуальный прогноз дивидендов на всем бесконечном периоде. Поэтому на практике этот период разбивают на две части, первая из которых составляет несколько лет (обычно не более пяти), в течение которых существует возможность составить более или менее правдоподобный прогноз дивидендных выплат. Вторая часть - это весь оставшийся бесконечный период времени, для которого делается предположение о том, что

  1.  дивиденды сохраняют неизменное значение, равное величине последнего спрогнозированного дивиденда, вошедшего в первый период, или
  2.  предполагается некоторый постоянный годовой прирост дивидендов, определяемый величиной процентного роста g.

Результирующая формула для оценки стоимости обыкновенных акций может быть записана следующим образом:

, (3.4)

где - дисконтированное значение прогнозируемых дивидендов на первом (конечном) промежутке времени продолжительностью N лет,
- дисконтированное значение последующей бесконечной серии дивидендов, приведенное к моменту времени, соответствующему концу N -ого года.

Для расчета первой компоненты необходимо просто продисконтировать все величины дивидендов, спланированные к выплате в течение первых N лет:

. (3.5)

Расчет второй компоненты для неизменных дивидендов производится по формуле дисконтирования бесконечных дивидендов

. (3.6)

Если предполагается рост дивидендов с темпом g, то необходимо воспользоваться формулой Гордона, которая является обобщением формулы (3.6) и имеет для рассматриваемой задачи следующий вид:

. (3.7)

Индивидуальные практические задания:

Задание 13  Предприятие выплатило по дивидендам   

  1.  вариант 1 – 0,85 д.е.
  2.  вариант 2 – 0,75 д.е.
  3.  вариант 3 – 0,78 д.е.

в виде дивидендов за последний год. В течение ближайших трех лет предприятие планирует увеличивать дивиденды на 8 процентов, а в дальнейшем темп роста дивидендов должен составить 4 процента. Необходимо оценить стоимость акции при условии, что доходность акций оценена на уровне 18%

Задание 14  Последний выплаченный дивиденд по акции равен 5 д.е. ожидается, что он будет возрастать в течение следующих трех лет с темпом:

  1.  вариант 1 – 14%,  затем темп прироста стабилизируется на величине 9%;
  2.  вариант 2 – 16%,  затем темп прироста стабилизируется на величине 7%;
  3.  вариант 3 – 15%,  затем темп прироста стабилизируется на величине 8%;

Какова цена акции, если рыночная норма прибыли 17%.

Тема 3.3. Составление графиков возврата долгосрочных кредитов

Цель занятия: Оценить эффективность долгосрочного кредитования инвестиций с позиции заемщика.

Методические рекомендации по выполнению отдельных элементов задания:

В процессе разработки инвестиционных проектов могут привлекаться кредитные ресурсы, которые возвращаются в процессе реализации проекта. Сумма кредита обычно возвращается постепенно в течение его срока. Различают два типа порядка погашения:

  1.  периодическими взносами ("воздушный шар");
  2.  "амортизационное" (постепенная выплата равномерными взносами).

Погашение периодическими взносами. При этом способе основную сумму кредита выплачивают на протяжении всего срока кредита. Однако порядок погашения таков, что по окончании срока от суммы кредита остается достаточно значительная доля, подлежащая погашению. Проценты начисляются исходя из величины начального на текущий год баланса долга.

Кредит может быть погашен равными взносами. Процент выплачивают по непогашенной части долга, поэтому общая сумма взноса по погашению основной суммы и процента уменьшается по мере того, как истекает срок кредита. Взносы по погашению основной суммы не изменяются. Однако каждая следующая процентная выплата меньше предыдущей, так как остающаяся непогашенной часть основной суммы уменьшается.

'Амортизационное" погашение кредита. При "амортизационном" погашении основную сумму кредита выплачивают постепенно на протяжении срока кредита. Платежи осуществляют равными суммами регулярно (как правило, ежемесячно, ежеквартально или раз в полгода), и они включают определенную часть суммы кредита и процент. Вместе с последним взносом сумму кредита погашают. Этот принцип используют при ипотечном кредите. Многие западные кредитные инвесторы используют эту схему в качестве базового графика возврата долга предприятием-заемщиком.

Если PMT - неизвестная величина годовой выплаты, а S - величина кредита, то при процентной ставке кредита і и количестве периодических платежей n величина PMT может быть вычислена с помощью уравнения:

(3.8)

Индивидуальные практические задания и методические рекомендации по их выполнению:

Задание 15. Предприятие получает кредит в сумме:

  1.  вариант 1 – 300,000 д.е.. сроком на 5 лет;
  2.  вариант 2 – 400,000 д.е.. сроком на 7 лет;
  3.  вариант 3 – 600,000 д.е.. сроком на 8 лет;

А) Платежи в счет погашения кредита вносятся ежегодно в сумме:

  1.  вариант 1 – 36000 д.е.. плюс банковский процент 16% в год ;
  2.  вариант 2 – 42000 д.е.. плюс банковский процент 17% в год ;
  3.  вариант 3 – 60000 д.е.. плюс банковский процент 19% в год ;

Б) Платежи в счет погашения вносятся равными взносами.

Какой из способов для заемщика выгоднее? Ответ проиллюстрируйте с использованием таблицы 7.

 

Год

Начальный баланс долга

Погашение долга

Проценты

Годовая выплата

Конечный баланс долга

1

2…

…T

Задание 16. Предприятие приобрело здание за 1100000 д.е. на следующих условиях:

  1.  вариант 1 – 25% стоимости оплачивается немедленно, оставшаяся часть погашается равными годовыми платежами в течение 10 лет с начислением 14% годовых на непогашенную часть кредита по схеме сложных процентов;
  2.  вариант 2 – 20% стоимости оплачивается немедленно, оставшаяся часть погашается равными годовыми платежами в течение 8 лет с начислением 12% годовых на непогашенную часть кредита по схеме сложных процентов ;
  3.  вариант 3 – 30% стоимости оплачивается немедленно, оставшаяся часть погашается равными годовыми платежами в течение 6 лет с начислением 10,5% годовых на непогашенную часть кредита по схеме сложных процентов;

Определите величину годового платежа.

Тема 4. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

Цель занятия: Практическое рассмотрение вопросов оценки эффективности инвестиций с учетом международной практики оценки эффективности инвестиций, основанной на концепции временной стоимости денег

Контрольные вопросы для подготовки к занятию

  1.  Сформулируйте основные принципы международной практики оценки эффективности инвестиций.
  2.  В чем состоит основная схема оценки эффективности капитальных вложений с учетом стоимости денег во времени?
  3.  Перечислите основные показатели эффективности инвестиционных проектов.
  4.  В чем сущность метода дисконтированного периода окупаемости?
  5.  Как применяется метод дисконтированного периода окупаемости для сравнительной эффективности альтернативных капитальных вложений?
  6.  Сформулируйте основной принцип метода чистого современного значения.
  7.  Каким критерием руководствуются при анализе сравнительной эффективности капитальных вложений по методу чистого современного значения?
  8.  Какова интерпретация чистого современного значения инвестиционного проекта?
  9.  Как изменяется значение чистого современного значения при увеличении показателя дисконта?
  10.  Какую экономическую сущность имеет показатель дисконта в методе чистого современного значения?
  11.  Перечислите типичные входные и выходные денежные потоки, которые следует принимать во внимание при расчете чистого современного значения инвестиционного проекта.
  12.  Как распределяется ежегодный денежный доход предприятия, который получается за счет капитального вложения?
  13.  Какие два подхода используются для учета инфляции в процессе оценки эффективности капитальных вложений?
  14.  Как происходит учет инфляции при оценке показателя дисконта?
  15.  Дайте определение внутренней нормы прибыльности инвестиционного проекта?
  16.  Сформулируйте сущность метода внутренней нормы прибыльности.
  17.  Можно ли в общем случае вычислить точное значение внутренней нормы прибыльности?
  18.  Какие Вам известны методы расчета внутренней нормы прибыльности?
  19.  Как использовать метод внутренней нормы прибыльности для сравнительного анализа эффективности капитальных вложений?
  20.  Каким подходом следует воспользоваться при сравнительной оценке эффективности капитальных вложений, когда трудно или невозможно оценить денежный доход от капитальных вложений?

Методические рекомендации по выполнению отдельных элементов задания:

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF1, CF2, ... , CFn. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для

  1.  возврата исходной суммы капитальных вложений и
  2.  обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

  1.  дисконтированный срок окупаемости (PP).
  2.  индекс доходности (PI)
  3.  чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),
  4.  внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),

Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

  1.  для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,
  2.  для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

Метод чистого современного значения (NPV - метод) 

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

, (4.1)

где CFi - чистый денежный поток,
r - стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они себя оправдали с точки зрения инвестора. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в какой-либо бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или само предприятие. Стоимость капитала - это альтернативная стоимость, иначе говоря доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. Основная область применения стоимости капитала - оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, - это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие.

Стоимость капитала определяется по формуле:

                                                                        

где Еi- стоимость капитала i-го источника, Wi- доля капитала i-го источника.

Стоимость собственного капитала (Еск) (капитала инвестора-акционера) отражается в норме дисконта собственного капитала, определяемой по формуле:

                                                                                      

где Еинф- темп инфляции, Енпи- требуемая норма прибыли инвестором (дивиденды в долях от единицы).

Стоимость заемного капитала (Езк) отражается в норме дисконта заемного капитала, определяемой по формуле:

 

где БП- учетная ставка банковского процента.

Инфляцию необходимо учесть при определении коэффициента дисконтирования ССК, так как её величина также должна дисконтироваться в целях увеличения точности расчётов. Ставка инфляции определяется самостоятельно, в соответствии с данным моментом времени.

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Процедура метода.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

  1.  для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается;
  2.  для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.

Типичные входные денежные потоки:

  1.  дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
  2.  уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);
  3.  остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);
  4.  высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные потоки:

  1.  начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;
  2.  увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
  3.  ремонт и техническое обслуживание оборудования;
  4.  дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.).

Метод дисконтированного срока окупаемости

Срок окупаемости, период возврата инвестиций (payback period), PP - это время для полной компенсации инвестиций дисконтированными доходами, продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций равна сумме инвестиций.

 , (4.5)

Метод индекса доходности

Индекс доходности, индекс выгодности, profitability index (PI) называют иногда отношением результата (выгод) - затраты показывают соотношение отдачи капитала и вложенного капитала.

Для реальных инвестиций, длящихся несколько лет                            

                            -1  ,                                             (4.6)

где CFt - финансовый итог в году t, подсчитанный без первоначальной инвестиции (если они приходятся на этот год);

     (Cо)t - первоначальные инвестиции в году t начиная от даты начала инвестиций;

Метод внутренней нормы прибыльности (IRR)

По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) (IRR) - это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь инвестируется по IRR процентов.

Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения

,(4.7)

где: CFj - входной денежный поток в j-ый период,
INV - значение инвестиции.

Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

  1.  если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается,
  2.  если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы “барьерным показателем”: если стоимость капитала выше значения IRR, то “мощности” проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и следовательно проект следует отклонить.

В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существуют ряд частных случаев, когда это возможно.

Индивидуальные практические задания:

Задание 17. Выполняется  всеми. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой 5000 д.е. со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег 1800 д.е.. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью 300 д.е. Рассчитать величину критерия NPV.

Задание 18. Выполняется  всеми. Компания планирует приобрести новое оборудование по цене 36000 д.е., которое обеспечивает 20000 д.е. экономии затрат (в виде входного денежного потока) в год в течение трех ближайших лет. За этот период оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала предприятия составляет 16%, а ожидаемый темп инфляции - 12% в год. Рассчитать величину критерия NPV.

Задание 19. Выполняется  всеми. На покупку машины требуется $16,950. Машина в течение 10 лет будет экономить ежегодно $3,000. Остаточная стоимость машины равна нулю. Надо найти IRR.

Задание 20.   Предприятие планирует новые капитальные вложения в течение двух лет:

  1.   вариант 1 – 120000 д.е. в первом году и 70000 д.е. - во втором;
  2.  вариант 2 – 150000 д.е. в первом году и 50000 д.е. - во втором;
  3.  вариант 3 – 140000 д.е. в первом году и 60000 д.е. - во втором .

Инвестиционный проект рассчитан на 8 лет с полным освоением вновь введенных мощностей лишь на пятом году, когда планируемый годовой чистый денежный доход составит:

  1.  вариант 1 – 62000 д.е.;
  2.  вариант 2 – 75000 д.е.;
  3.  вариант 3 – 78000 д.е..

Нарастание чистого годового денежного дохода в первые четыре года по плану составит 30%, 50%, 70%, 90% соответственно по годам от первого до четвертого. Предприятие требует как минимум 16 процентов отдачи при инвестировании денежных средств.

Необходимо определить

  1.  чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),
  2.  дисконтированный срок окупаемости.

 

Для решения целесообразно заполнить вспомогательные  таблицы 8, 9 и 10

Расчет чистого современного значения инвестиционного проекта произвести с помощью

таблицы 8.

Наименование денежного потока

Год(ы)

Денежный
поток

Множитель дисконтирования

Настоящее
значение денег

Инвестиция

Сейчас

Инвестиция

1

Денежный доход

1

Денежный доход

2

Денежный доход

3

Денежный доход

4

Денежный доход

5

Денежный доход

6

Денежный доход

7

Денежный доход

8

Чистое современное значение инвестиционного проекта

Исходные данные в компактном виде целесообразно записать в таблице 9

Проект

Инвестиции в основные средства.....................

Инвестиции в рабочий капитал........................

Годовой денежный доход..................................

Остаточная стоимость оборудования ...............

Высвобождение рабочего капитала..................

Время проекта....................................................

Произвести расчеты чистого современного значения (NPV) для проекта в таблице 10.

Наименование
денежного потока

Год(ы)

Денежный
поток

Множитель дисконтирования

Настоящее
значение денег

Инвестиция

Сейчас

Денежный доход

1-6

Продажа оборудов.

6

Чистое современное значение

Задание 21. Выполняется  всеми. Предприятие планирует крупный инвестиционный проект, предусматривающий приобретение основных средств и капитальный ремонт оборудования, а также вложения в оборотные средства по следующей схеме:

  1.  130000 д.е. - исходная инвестиция до начала проекта;
  2.  25000 д.е. - инвестирование в оборотные средства в первом году;
  3.  20000 д.е. - инвестирование в оборотные средства во втором году;
  4.  15000 д.е. - дополнительные инвестиции в оборудование на пятом году;
  5.  10000 д.е. - затраты на капитальный ремонт на шестом году.

В конце инвестиционного проекта предприятие рассчитывает реализовать оставшиеся основные средства по их балансовой стоимости 25000 д.е. и высвободить часть оборотных средств стоимостью 35000 д.е. Необходимо рассчитать чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV) и сделать вывод о его эффективности при условии 12-ти процентной требуемой прибыльности предприятия на свои инвестиции.

Литература

  1.  Беренс В., Хавранек П. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований.  М. Инфра-М 2006.
  2.  Брейли Р. Майерс С. "Принципы корпоративных финансов " - М. ЗАО "Олимп-Бизнес" , 2006.
  3.  Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. Пер. с англ. М. Экономика 2006  с. 403-463.
  4.  Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. М. Финансы и статистика. 2006.
  5.  Волков И.М. Грачева М.В. Проектный анализ; Учебник для вузов. М. Биржи и     банки. ЮНИТИ, 2006. -423с.
  6.  Идрисов А.Б. Перекатов Б. А., Тютикав Ю. П. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М. : Информ.- изд. дом "Филинъ" , 2006.
  7.  Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблема, концепции и методы:Учебн. Пособия Пер. с франц. М. ЮНИТИ (финансы), 2006.
  8.  Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа:Учебно-справочное пособие. М.: Издательство БЕК,2006.-304с.
  9.  Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. М. Экономика. 2000
  10.  Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. М. А.О"Консалт-банкир" 2006.
  11.  Шарп У., Александер Г. , Бейи Дж. Инвестиции: пер. с англ. М. Инфра-М. 2006.

  1.  Бирман Г.. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов/ Пер. с англ. М.: Биржи и банки. ЮНИТИ. 2006.
  2.  Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования : пер. с. англ. М. Дело, 2006.
  3.  Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М. Финансы и статистика, 2006. -768 с.
  4.  Прилуцкий Л.Н. Лизинг . Правовые основы лизинговой деятельности в Российской Федерации. М. : Из-во "Ось-89" , 2006.
  5.  Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М. "Дело ЛТД." 2006.
  6.  Богатин Ю.В., Швандар В.А., Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000 г.
  7.  Сергеев И.В., Веретенникова И.И., Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие.- М.: Финансы и статистика, 2005г.
  8.  Старик Д.Э., Расчеты эффективности инвестиционных проектов.- М.: «Финстатинформ»,2005г.
  9.  Марголин А.М., Быстряков А.Я., Экономическая оценка инвестиций: Учебник- М.: «ЭКМОС», 2005г.
  10.  В.В. Шеремет, Управление инвестициями (справочное пособие для специалистов и предпринимателей). - М.: «Высшая Школа», 2006г.
  11.  Е.М. Четыркин, Финансовый анализ производственных инвестиций. - М.: Дело, 2005г.
  12.  Горемыкин В.А., Богомолов А.Ю., Бизнес-план: Методика разработки. 25 реальных образцов бизнес-плана.- М.:Ось-89, 2005г.

 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

76523. Отбор теоретических понятий при изучении морфологии 29.5 KB
  В школьной практике изучается морфология на синт основе то есть главное внимание уделяется условию и характеру употребления словоформ в разных стилях и жанрах речи формированию умения школьников целесообразно использовать слова разных частей речи в построении связанного высказывания. Все словоформы русского языка систематизированы и объединены в части речи которые в школе рассматриваются с точки зрения структурно семантического принципа значения формы и функции слова. Цели: формирование понятия морф система русского языка обогащение...
76524. Отбор теоретических понятий при изучении синтаксиса 30.5 KB
  ИНТЕРНЕТ Рассмотрение синтаксической единицы – предложения начинается в 1 классе Обеспечить усвоение учащимися знаний о строе русского языка на основе сознательного восприятия ими системы синтаксических понятий и правил ; Разграничение в научном синтаксисе словосочетания и предложения способствовало выделению существенных признаков качественно различных единиц языка более глубокому постижению специфики каждой из них. Синтаксис предложения рассматривает коммуникативную единицу языка служащую средством формирования выражения и сообщения...
76525. Основные теоретические понятия методики обучения стилистике 25.5 KB
  Выделяют пять стилей из них четыре книжных: научный официальноделовой публицистический художественный и разговорный стиль. Научный стиль Научный стиль один из книжных стилей который используется в научных трудах учебниках и учебных пособиях устных выступлениях на научные темы. В научном стиле можно выделить следующие разновидности: 1 собственно научный стиль. 2 научнопопулярный стиль который присущ текстам предназначенным для популяризации научных знаний.
76526. Виды речевых ошибок: методика работы по их предупреждению и исправлению 29 KB
  Употребление слов в несвойственных им значениях. Повторение однокоренных слов в одном предложении тавтология: Писатель ярко описывает события того дня. Речевая недостаточность возникает в случае когда пропущено нужное слово. Употребление лишних слов.
76527. Отбор теоретических понятий при изучении фонетики, графики и орфоэпии 31 KB
  Необходимо при изучении словообразования: буквы имеющие два один звук. Цель изучения:осознаное усвоение звуковой системы языка; знакомство с орфоэпическими нормами СРЛЯ; формирование орфографических навыков.Задачи:Формирование основных фонетических понятий: звук слог ударение интонация;Дать представление о русской графике как науке устанавливающей общие принципы передачи звучащей речи на письме;Развивать фонематический слух учащегося и на этой основе формировать орфографическую грамотность школьника;Закрепить умение обозначить звуки...
76529. Русский язык как предмет изучения. Место русского языка в ряду других учебных предметов. Межпредметные связи на уроках русского языка 34.5 KB
  Место русского языка в ряду других учебных предметов. Межпредметные связи на уроках русского языка.На каждом уровне выделяются след основные линии: система языка или знания о языке сформированные в виде понятий способов действия а также владения самим языком и его нормами. В содержание стандарта случены отдельные сведения которые отсутствуют в современных учебниках но в то же время представляют собой ближайшую перспективу для совершенствования курса родного языка.
76530. Цели и задачи обучения русскому языку. Структура и содержание курса русского языка в средней школе 29.5 KB
  Языковая часть курса в каждой теме представлена тремя компонентами: а сведения о языке подлежащие усвоению; б умения и навыки в области культуры речи языкового анализа практические умения общеучебные умения; в способ деятельности через учебник В структуре школьной программы по русскому языку выделяются два уровня: уровень программы в целом и уровень программы каждого класса. Структура программы в целом делится на органически связанные но самостоятельные программы для каждого класса. Структура программы второго уровня уровня каждого...
76531. Методическая система, содержание ее компонентов 53 KB
  Классификация Текучева основа: использование разных источников знаний: Рассказ или слово учителя; Беседа; Разбор; Наблюдение. Классификация Лидия Прокофьевна Федоренко основа: использование разных источников знаний 3 группы методов обучения. пунктуационный диктант контрольный контроль знаний и обучающие...