521

Экономическая оценка инвестиций

Конспект

Финансы и кредитные отношения

Формирование оптимального инвестиционного портфеля. Заёмные и привлечённые бюджетные источники финансирования инвестиций. Средства выделяемые из бюджета развития. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций.

Русский

2013-01-06

200.5 KB

37 чел.

Экономическая оценка инвестиций

Формирование оптимального инвестиционного портфеля

1. Понятие и классификация инвестиционных портфелей.

2. Формирование инвестиционного портфеля.

3. Оптимизация инвестиционного портфеля.

-1-

В процессе инвестиционной деятельности большинство инвесторов выбирают несколько объектов инвестирования, формируя таким образом их определенную совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.

Инвестиционным портфелем организации называют сформированную в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемую как целостный объект управления.

Основная задача портфельного инвестирования заключается в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, достичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект.

При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор преследует следующие цели:

  1.   Достижение определенного уровня доходности;
  2.   Прирост капитала;
  3.   Минимизация инвестиционных рисков;
  4.   Ликвидность инвестированных средств на приемлемом для
    инвестора уровне.

Различие целей формирования инвестиционных портфелей, видов включаемых в них объектов инвестирования и других условий определяет многообразие вариантов направленности и состава этих портфелей в отдельных компаниях. Их можно классифицировать следующим образом.

1. По видам включаемых в них объектов инвестирования:

  •  Портфель реальных инвестиционных проектов формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятельность, и включает объекты реального инвестирования всех видов. Он обеспечивает высокие темпы развития предприятия, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и определенную государственную поддержку. В то же время портфель реальных инвестиционных проектов обычно является наиболее капиталоемким, более рисковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее сложным и трудоемким в управлении.
  •  Портфель ценных бумаг содержит определенную совокупность ценных бумаг. По сравнению с портфелем реальных инвестиционных проектов он характеризуется более высокой ликвидностью и легкой управляемостью. Вместе с тем этот портфель отличают: высокий уровень риска; более низкий уровень доходности; отсутствие в большинстве случаев возможностей реального воздействия на доходность; низкая инфляционная защищенность такого портфеля; ограниченность вариантов выбора отдельных финансовых инструментов.
  •  Портфель прочих объектов инвестирования дополняет, как правило, инвестиционный портфель отдельных компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель).
  •  Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные объекты инвестирования, перечисленные выше.

2. По приоритетным целям инвестирования:

  •  Портфель роста формируется с целью прироста капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов и состоит главным образом из объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (как правило, из акций компаний с растущей курсовой стоимостью).
  •  Портфель дохода ориентирован на получение текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Он состоит в основном из объектов инвестирования, обеспечивающих получение дохода в текущем периоде (акции, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигации и другие бумаги, отличительной чертой которых является выплата текущих доходов).

Портфели роста и дохода при максимальных значениях своих целевых показателей называются иногда агрессивными портфелями.

  •  Консервативный портфель включает в основном объекты инвестирования со средними (а иногда и минимальными) значениями уровней риска (соответственно темпы роста дохода и капитала по таким объектам инвестирования значительно ниже).

3. По достигнутому соответствию целям инвестирования:

  •  Сбалансированный портфель характеризуется полной реализацией целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям.
  •  Несбалансированный портфель характеризуется несоответствием его состава поставленным целям формирования. Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель, который представляет собой ранее сбалансированный (оптимизированный) портфель, уже неудовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значительной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов).

Этапы формирования инвестиционного портфеля:

А) формирование главной цели и определение системы приоритета в целях;

Б) оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля, с учётом объёма и видов инвестиционных ресурсов;

В) выбор конкретных инвестиционных проектов для включения в инвестиционный портфель;

Г) оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционных качеств объектов инвестирования и формирование оптимального портфеля;

Д) мониторинг эффективности инвестиционного портфеля, с целью измерения доходности и иных основополагающих параметров;

Е) управление инвестиционным портфелем для повышения доходности, безопасности и ликвидности его состава.

Формирование инвестиционного портфеля проводится в предположении:

  •  общий объём инвестиционных ресурсов предприятия ограничен;
    •  имеется ряд объектов инвестиций по отдельности удовлетворяющих условиям доходности, а по общему объёму превышающих объём инвестиций.

Формирование портфеля инвестиций осуществляется на основе различных методов:

  1.  Метод выбора по Парето, когда наилучшим считается тот объект инвестиций, для которого нет ни одного объекта по критериальным показателям лучше указанного.
  2.  Метод выбора по Борда, при котором объекты инвестиций ранжируются по значениям каждого показателя в порядке убывания с присвоением соответствующего значения ранга, а затем подсчитывается суммарный ранг для каждого объекта инвестиций. Наилучшим считается объект с максимальным значением суммарного ранга.
  3.  Метод выбора по удельным весам показателей, при котором сами критериальные показатели ранжированы по значимости для инвестора. Каждому показателю присваивается удельное значение веса, при сумме весов всех показателей, равное 1. Значения рангов показателей для всех проектов взвешиваются по удельным весам самих показателей и суммируются. Лучшим считается объект с наибольшим значением взвешенного ранга.
  4.  Метод линейного программирования – наиболее сложная группа методов, с помощью которой решается задача максимизации доходности портфеля при заданных ограничениях.

-2-

Отбор и реализация проектов из инвестиционного портфеля осуществляются в рамках составления бюджета капиталовложений. При разработке бюджета капиталовложений необходимо учитывать следующее:

а) проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными;

б) включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования;

в) цена капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в портфель, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности, она может меняться в зависимости от степени риска, ассоциируемого с тем или иным проектом;

г) с ростом объема предполагаемых капиталовложений цена капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим;

д) существует ряд ограничений по ресурсному и временному параметрам, которые необходимо учитывать при разработке портфеля.

Нередко прибегают к определенному упрощению ситуации, например, к использованию единого коэффициента дисконтирования, в качестве которого чаще всего используют средневзвешенную цену капитала, отнесению проектов к одинаковому классу риска, игнорированию влияния различной продолжительности проектов и т.п.

На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений: первый основан на применении критерия IRR, второй - критерия NPV.

Первый подход. Все доступные проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее проводится их последовательный просмотр: очередной проект, IRR которого превосходит цену капитала, отбирается для реализации. Включение проекта в портфель неизбежно требует привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, т.е. к изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного капитала. Возрастание финансового риска компании в свою очередь приводит к увеличению цены капитала. Таким образом, налицо две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, IRR проектов убывает, а цена капитала возрастает. Очевидно, что если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше цены капитала, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным.

Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Строятся два графика: инвестиционных возможностей и предельной цены капитала компании, с помощью которых и производится отбор проектов для реализации. График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) представляет собой графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли, IRR. График предельной цены капитала (Marginal Cost of Capital Schedule, MCC) - это графическое изображение средневзвешенной цены капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов. Первый график является убывающим, второй - возрастающим (рисунок 1).

Пример 1. Компания рассматривает возможность включения в портфель пяти независимых проектов. Для простоты предполагается, что все проекты принадлежат к одному, среднему для данной компании, классу риска и потому в качестве цены источника изначально выбрана средневзвешенная цена капитала, WACC. Компания имеет возможность привлекать средства в требуемом объеме, иными словами, ограничений на объем капиталовложений не накладывается. Собственные средства компании составляют 40 млн. руб., цена капитала – 10%. Банк может предоставить кредит в 20 млн. руб. на условиях, которые приведут к увеличению средневзвешенной цены капитала с 10% до 12%. Если суммарная потребность в капиталовложениях превысит 60 млн. руб., цена капитала возрастет до 16%. Имеется возможность выбора из следующих 5 инвестиционных проектов:

Проекты

IRR, %

IC, млн. руб.

А

30

18

B

26

22

C

19

10

D

15

18

E

10

17

Сформируем бюджет капиталовложений с помощью графиков МСС и IOS.

Рисунок 1 – Формирование бюджета капиталовложений с помощью графиков МСС и IOS

Как видно из рисунка 1, первые два проекта компания может профинансировать за счет собственных средств, однако в дальнейшем ей придется прибегнуть к внешним источникам финансирования. Поскольку степень финансовой зависимости компании уже достаточно высока, привлечение новых источников будет сопровождаться возрастанием цены капитала. В этих условиях проекты D и Е становятся неприемлемыми, а бюджет капиталовложений может быть ограничен 50 млн. руб., которые достаточны для финансирования проектов А, В и С.

Точка пересечения графиков IOS и МСС показывает предельную цену капитала, которую можно использовать в качестве коэффициента дисконтирования для расчета NPV при комплектовании инвестиционного портфеля, т. е. значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска. Смысл данного утверждения состоит в следующем. Если рассматривать каждый проект изолированно, то в анализе можно ориентироваться на индивидуальные значения цены источника; однако, если речь идет о портфеле как едином целом, более разумным является использование предельной цены капитала. Таким образом, только после укомплектования портфеля на основе критерия IRR с одновременным исчислением предельной цены капитала становится возможным рассчитать суммарный NPV, генерируемый данным портфелем. В этом, кстати, проявляется определенное преимущество рассматриваемого метода составления бюджета, поскольку изначально значение коэффициента дисконтирования для комплектуемого портфеля не известно, т.е. не вполне оправдан расчет NPV отдельных проектов.

Второй подход к формированию бюджета капиталовложений основывается на критерии NPV. Если никаких ограничений нет, то методика бюджетирования при этом включает следующие процедуры:

  1.  Устанавливается значение коэффициента дисконтирования либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования;
  2.  Все независимые проекты с NPV > 0 включаются в портфель;
  3.  Из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV.

Если имеются ограничения временного или ресурсного характера, методика усложняется и возникает проблема оптимизации бюджета капиталовложений.

-3-

Составление бюджета капиталовложений нередко сопровождается необходимостью учета ряда ограничений. Такая задача возникает, когда имеется на выбор несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако коммерческая организация не может участвовать во всех них одновременно, поскольку ограничена в финансовых ресурсах.

В этом случае необходимо отобрать для реализации проекты так, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования. Основной целевой установкой в подобных случаях обычно является максимизация суммарного NPV.

В зависимости от вида ограничений, в процессе бюджетирования может выполняться пространственная и временная оптимизация.

1. Пространственная оптимизация

При осуществлении пространственной оптимизации необходимо учитывать следующее:

• общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (обычно год) ограничена сверху;

• имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у коммерческой организации ресурсы;

• требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

Включение в инвестиционный портфель всех проектов с максимальным значением NPV не является оптимальным решением. Кроме того, если число конкурирующих проектов велико, то перебор вариантов может занять достаточно длительное время.

В зависимости от того, поддаются дроблению рассматриваемые проекты или нет, возможны различные способы решения данной задачи.

А. Рассматриваемые проекты поддаются дроблению

Имеется в виду, что можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Поскольку в этом случае объем инвестиций в отношении любого проекта может быть сколь угодно малым, максимальный суммарный эффект достигается при наибольшей эффективности использования вложенных средств, т.е. речь идет по сути о максимизации отдачи на инвестированный капитал. Выше отмечалось, что критерием, характеризующим эффективность использования каждого инвестированного рубля, является показатель PI. При прочих равных условиях проекты, имеющие наибольшие значения PI, являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал.

Таким образом, последовательность действий в этом случае такова:

  •  для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности PI;
  •  проекты упорядочиваются по убыванию показателя РI;
  •  в инвестиционный портфель включаются первые k проектов, которые в полном объеме могут быть профинансированы организацией;
  •  очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип).

Пример 2.

Компания имеет возможность инвестировать до 55 млн. руб., при этом цена источников финансирования составляет 10%. Требуется составить оптимальный инвестиционный портфель, если имеются следующие альтернативные проекты:

проект А: -30; 6; 11; 13; 12

проект В: -20; 4; 8; 12; 5

проект С: -40; 12; 15; 15; 15

проект D: -15; 4; 5; 6; 6

Решение

Рассчитаем чистый дисконтированный доход (NPV) и индекс рентабельности инвестиций (PI) для каждого проекта

проект A: NPV = 2,51; PI = 1,084; IRR = 13,4%

проект В: NPV = 2,68; PI = 1,134; IRR = 15,6%

проект С: NPV = 4,82; PI = 1,121; IRR = 15,3%

проект D: NPV = 1,37; PI = 1,091; IRR = 13,9%

Таким образом, по убыванию показателя PI проекты упорядочиваются следующим образом: В, С, D, А.

Наиболее оптимальной будет стратегия:

Проект

Инвестиция,  млн. руб.

Часть инвестиции, включаемая в портфель, %

NPV

В

20

100

2,68

С

35

87,5

4,22

Итого

55

6,9

Можно проверить, что любая другая комбинация ухудшает результаты – уменьшает суммарный NPV. В частности, проверим вариант, когда проект С, как имеющий наивысший NPV, в полном объеме включается в инвестиционный проект:

Проект

Инвестиция,  млн. руб.

Часть инвестиции, включаемая в портфель, %

NPV

С

40

100

4,82

В

15

75

2,01

Итого

55

6,83

Таким образом, действительно была найдена оптимальная стратегия формирования инвестиционного портфеля.

Б. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению

В этом случае оптимальную комбинацию находят перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.

Пример 3.

В условиях предыдущего примера составить оптимальный инвестиционный портфель, если верхний предел инвестиций составляет 55 млн. руб., но проекты не поддаются дроблению.

Решение

Возможны следующие сочетания проектов в портфеле: А+В, A+D, B+D, C+D. Рассчитаем суммарный NPV для каждого варианта:

Вариант

Суммарная инвестиция, млн. руб.

Суммарный NPV

А + В

50 (30 + 20)

5,19 (2,51 + 2,68)

A + D

45 (30 + 15)

3,88 (2,51 + 1,37)

В + D

35 (20 + 15)

4,05 (2,68 + 1,37)

C + D

55 (40 + 15)

6,19 (4,82 + 1,37)

Таким образом, оптимальным является инвестиционный портфель, включающий проекты С и D.

2. Временная оптимизация

Временная оптимизация состоит в следующем:

  •  общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в планируемом году, ограничена сверху;
  •  имеется несколько независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы;
  •  требуется оптимально распределить проекты по двум годам.

Методика составления оптимального портфеля: по каждому проекту рассчитывается специальный индекс возможных потерь, характеризующий относительную потерю NPV, в случае если проект будет отсрочен к исполнению на год. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год.

Пример 4.

В условиях примера 2 составить оптимальный инвестиционный портфель на два года в случае, если объем инвестиций на планируемый год ограничен суммой в 70 млн. руб.

Решение

Рассчитаем потери в NPV в случае, если каждый из анализируемых проектов будет отсрочен к исполнению на год:

Проект

NPV в

году 1

Дисконтирующий множитель

NPV в

году 0 (2*3)

Потеря в NPV

Отложенные на год инвестиции, млн. руб.

Индекс возможных потерь (5/6)

А

2,51

0,9091

2,28

0,23

30

0,0077

В

2,68

0,9091

2,44

0,24

20

0,0120

С

4,82

0,9091

4,38

0,44

40

0,0110

D

1,37

0,9091

1,25

0,12

15

0,0080

Из расчета видно, что наименьшие потери будут в том случае, если отложен к исполнению проект А, затем последовательно проекты D, С, В.

Таким образом, инвестиционный портфель первого года должен включить проекты В и С в полном объеме, а также часть проекта D; оставшаяся часть проекта D и проект А следует включить в портфель второго года:

Проект

Инвестиции, млн. руб.

Часть инвестиций, включаемая в портфель, %

NPV, млн. руб.

а) инвестиции в году 0

В

20

100

2,68

С

40

100

4,82

D

10

67

0,92 (1,37 * 0,67)

Итого

70

8,42

б) инвестиции в году 1

D

5

33

0,45 (1,25 * 0,33)

А

30

100

2,28

35

2,69

Суммарный NPV за два года составит 11,11 млн. руб. (8,42 + 2,69), а общие потери составят 0,27 млн. руб. (2,51+2,68+4,82+1,37-11,11) и будут минимальны по сравнению другими вариантами формирования портфелей.

В реальной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непростой. Не случайно многочисленные исследования и обобщения практики принятия решений в области инвестиционной политики на Западе показали, что подавляющее большинство компаний: рассчитывает несколько критериев и использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению.

Поэтому методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как и их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.

Источники финансирования инвестиционных проектов.

  1.  Понятие финансирования инвестиционных проектов. Способы и источники финансирования.
  2.  Финансирование инвестиционных проектов за счёт собственных средств предприятий и организаций.
  3.  Финансирование инвестиционных проектов за счет заёмных и привлечённых средств.

-1-

Финансирование проекта представляет собой процесс аккумулирования и эффективного использования финансовых ресурсов в процессе осуществления проекта.

При финансировании инвестиционного проекта решаются следующие основные задачи:

  1.  определение источников финансирования;
    1.  формирование структуры инвестиций, которая позволяет достичь финансовой реализуемости проекта, при требуемом уровне эффективности для каждого из участников проекта;
      1.  распределение инвестиций во времени, что позволяет уменьшить общий объём финансирования и использовать преимущества более позднего вложения в проект.

Инвестиционный проект будет финансово реализуемым, если для него имеется достаточная сумма собственных или привлечённых средств, т.е. на каждом шаге расчёта сальдо суммарного денежного потока, будет неотрицательным.

Способы финансирования инвестиционного проекта:

А) Акционерное финансирование.

Б) Финансирование из государственных источников (инвестиционные программы в форме кредитов и прямое субсидирование).

В) Долговое финансирование (кредиты и долговые обязательства юридических и физических лиц).

Г) Лизинговое финансирование (долгосрочная аренда).

Д) Финансирование за счёт авансовых платежей будущих пользователей, заинтересованных в реализации инвестиционного проекта.

Источники финансирования инвестиционного проекта:

  •  собственные средства предприятий и организаций (амортизационные отчисления, нераспределённая прибыль, уставный капитал);
    •  заёмные и привлечённые внебюджетные источники финансирования инвестиционной деятельности (кредиты коммерческих банков, средства, получаемые от эмиссии ценных бумаг, основные фонды и оборудования, получаемые по лизингу, иностранные инвестиции, средства внебюджетных фондов, средства, привлекаемые по соглашению продукции);
    •  заёмные и привлечённые бюджетные источники финансирования инвестиционной деятельности (ассигнование в рамках реализации государственных целевых программ, средства, выделяемые из бюджета развития, инвестиционные налоговые кредиты и иные инвестиционные льготы, предоставляемые органами государственного управления).

Соотношение собственных и заёмных  финансовых ресурсов, зависит от следующих факторов:

  1.  развитость рынка финансовых ресурсов;
    1.  техническая сложность и продолжительность осуществления проекта;
      1.  сложившаяся практика реализации проекта в организации.

В большинстве стран с рыночной экономикой соотношение собственных и заёмных средств, существенно ниже 1, т.е. доля заёмных средств более 50 %.

-2-

1. Уставный капитал является собственностью предприятий и может вкладываться в его развитие. Он формируется за счёт взносов его учредителей. Если этот взнос осуществляет само предприятие, то его источником является прибыль, а если его осуществляет сторонний учредитель, то его взносы рассматриваются как привлечённые источники инвестирования.

2. Амортизационные отчисления – это осуществляемые по установленным нормативам отчисления на компенсацию износа основных фондов.

                                (7.1),

где - ежегодные амортизационные отчисления на полное восстановление основных фондов,

- нормы амортизационных отчислений, дифференцированные по видам основных фондов,

-балансовая стоимость основных фондов.

Традиционным для отечественной хозяйственной практики является равномерный (линейный) метод начисления амортизации.

Наряду  с линейным широко применяется метод ускоренной амортизации. Он заключается в том, что начисление амортизации в первые годы эксплуатации производится повышенными нормами, что позволяет увеличить накопленный размер амортизационного фонда, по сравнению с равномерным методом.

К методам ускоренного начисления амортизации относятся:

  •  метод искусственного сокращения сроков службы;
    •  метод суммы чисел;
    •  метод уменьшающегося остатка.

Независимо от метода начисления амортизации (линейного, ускоренного) сумма средств, накапливаемая в амортизационном фонде предприятия, сможет обеспечить лишь простое воспроизводство основных фондов.

3. Прибыль – представляет собой обобщающий показатель результатов хозяйственной деятельности предприятия.

Классификация видов прибыли:

  1.  По способу учёта налогов:
    •  общая
    •  налогооблагаемая
    •  чистая
  2.  По способу учёта издержек:
    •  бухгалтерская
    •  экономическая.

Прибыль с одной стороны является важнейшим инвестиционным ресурсом, а с другой стороны её увеличение связано со снижением себестоимости производства, улучшением качества продукции, ростом объёмов производства.

                             П = (Ц - С)  V                                 (7.2),

где П – прибыль

Ц – цена единицы продукции

С – себестоимость единицы продукции

V – объём производства.

Хотя любой из факторов повышения прибыли может быть задействован для повышения эффективности производства, наиболее существенных результатов можно достичь путём инвестиций его обновления, т.е. сами инвестиции являются условием роста прибыли.

-3-

3.1. Заёмные и привлечённые внебюджетные источники финансирования инвестиционной деятельности:

I. Кредиты коммерческих банков.

Кредит – это ссуда, как правило, в денежной форме, предоставляемая на условиях возвратности и обычно с выплатой  процентов за пользование денежными средствами. Кредит является формой движения ссудного капитала и выражает экономические отношения между кредитором и заёмщиком.

Объективная необходимость кредита обусловлена следующим:

1) Постоянное образование денежных резервов и возникновение постоянных и дополнительных потребностей в них;

2) Различная длительность оборота капитала в различных участках хозяйства;

3) Тесное переплетение наличного и безналичного оборота средств;

4) Обособление капитала в руках экономического субъекта.

При кредитных сделках должны соблюдаться следующие принципы кредитования:

  •  возвратность
    •  срочность
    •  обеспеченность ссуд
    •  платность
    •  целевое использование.

Банки предоставляют кредиты на следующие нужды:

1. Затраты на строительство объектов, новую технику и улучшение технологий производства, увеличение производства товаров, выпуск новой продукции, повышение качества, надёжности и долговечности изделий.

2. Расходы по подготовке новых средств и освоению новых видов продукции.

3. Расчёты с поставщиками продукции.

4. Временное восполнение недостатка собственных оборотных средств предприятий и организаций.

5. Сезонные и другие временные завозы товара и материальных ценностей.

Для получения кредита составляются кредитные договоры. Кредитный договор – это документ, свидетельствующий о достигнутом соглашении между кредитором и заёмщиком на предоставление кредита. Согласно кредитному договору банк (кредитор) берёт на себя обязательства предоставить кредит на сумму, указанную в договоре и на определённый срок, а также открыть счёт клиенту. В свою очередь, заёмщик обязуется использовать кредит на конкретные цели, предоставить в залог имущество и выдать гарантии погашать задолженность в установленный срок и выплачивать банку проценты за кредит.

Оценка эффективности использования кредита, осуществляется поэтапно:

1) Определяется сумма полученной прибыли, используя показатели объёма товарооборота и уровня рентабельности;

2) Рассчитывается сумма возврата платного кредита с учётом уплаты процентов за пользование кредитом. Сумма погасительного кредита платежа определяется по следующей формуле:

К = К  (1+  С%)                      (7.3),

где К - полученный кредит

Д – срок пользования кредитом, дни

С - годовая процентная ставка за кредит.

3) Определяется сумма прибыли, за минусом кредита;

4) Оценивается эффективность использования кредита за прошлый и отчётный периоды, по формуле:

Э=                                 (7.4),

где П – сумма полученной прибыли.

5) Производится сопоставление показателя эффективности использования кредита за отчётный период, с аналогичным показателем прошлого периода и делаются выводы.

II. Лизинг – это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определённую плату на определённый срок и на условиях определённых договором лизинга с правом выкупа имущества лизингополучателем.

Лизинговая сделка обычно предполагает наличие трёх основных участников:

  •  фирма, производящая необходимые рынку основные фонды;
    •  лизинговая компания (лизингодатель), закупающая основные фонды у производителя;
    •  предприятие (лизингополучатель)

Основные классификации лизинга:

  1.  По составу участников договора:

а) классический лизинг (для него характерны трёхсторонние соглашения);

б) прямой лизинг (при котором производитель оборудования является лизингодателем);

в) раздельный лизинг (характеризуется многоканальным финансированием лизинговой сделки);

г) возвратный лизинг (при котором продавец кредита лизинга одновременно является и лизингополучателем).

2. По объёму обслуживания имущества, передаваемого в лизинг:

а) чистый лизинг (его особенностью является полная ответственность лизингополучателя за лизинговое имущество);

б) полный (мокрый) лизинг (при котором все расходы по обслуживанию имущества оплачивает лизингодатель);

в) лизинг с неполным набором услуг (при котором часть работ уплачивается лизингополучателем, а другая лизингодателем);

3. По срокам действия договора:

а) долгосрочный лизинг (более 3 лет);

б) среднесрочный лизинг (от 1,5 до 3 лет);

в) краткосрочный лизинг (менее 1,5 лет).

4. По типу лизингового имущества:

а) машинно-технический лизинг;

б) лизинг недвижимости.

Под лизинговыми платежами понимается общая сумма, выплачиваемая лизингополучателем лизингодателю, за предоставленное ему право пользования имуществом – предметом договора.

Расчёт общей суммы лизинговых платежей осуществляется по формуле:

ЛП = А+ПК+КВ+ДУ+НДС                       (7.5),

где А – сумма амортизационных отчислений причитающихся лизингодателю в текущем году;

ПК – плата за кредиты, используемые лизингодателем на приобретение имущества передаваемого по лизингу;

КВ – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга;

ДУ – плата за дополнительные услуги, предусмотренные договором;

НДС – налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя.

III. Средства привлекаемые по соглашениям о разделе продукции.

Соглашение о разделе продукции (СРП) – это договор, в соответствии с которым РФ представляет субъекту предпринимательской деятельности на возмездной основе и на определённый срок исключительные права на поиски, разведку, добычу минерального сырья на участке недр, указанном в соглашении, и на ведение связанных с этим работ, а инвестор обязуется осуществить проведение указанных работ за свой счёт и на свой риск.

Особенности СРП:

1) Нормативное регулирование распределения всех видов экономического эффекта от природопользования между инвесторами и государством, на основе закрепления за каждой из заинтересованных сторон доли добываемого сырья.

2) Обязательное закрепление за российскими предприятиями определённой соглашением доли в производстве технологического оборудования для добычи полезных ископаемых.

IV. Иностранные инвестиции – это вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, в т.ч. денег, ценных бумаг, иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, а также услуг и информации.

Иностранные инвестиции обычно делятся на;

  •  прямые - когда иностранный инвестор приобретает контроль над отечественным предприятием;
    •  портфельные – когда их владельца интересует только доход, а не контроль над предприятием;
    •  прочие.

Привлечение иностранных инвестиций в российскую экономику должно содействовать решению следующих задач:

  1.  Продвижение российских товаров и технологий на внешний рынок.
  2.  Содействие расширению экспортного потенциала.
  3.  Создание новых рабочих мест и освоение передовых форм организации производства.
  4.  Содействие притоку капитала в районы и регионы, для ускорения их развития и т.д.

Основные формы инвестиций иностранного капитала в отечественную экономику:

  •  инвестиции в форме государственных заимствований РФ, образующих государственный долг;
    •  инвестиции в форме вклада в акционерный капитал российских предприятий;
    •  инвестиции в форме вложения ценные бумаги;
    •  лизинговые кредиты;
    •  финансовые кредиты.

V. Средства, получаемые от эмиссии ценных бумаг.

Ценная бумага – это документ, удостоверяющий соблюдение установленной формы и обязательных реквизитов имущественные и обязательственные права, осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении.

Основными эмиссионными ценными бумагами являются акции и облигации.

Акция – это долевая ценная бумага, удостоверяющая право собственности на часть капитала АО и дающая право на получение дохода в форме дивиденда.

Облигация – это  долговая ценная бумага, предоставляющая владельцу право на получение её номинальной стоимости после окончания срока, определённого проспектом эмиссии.

Оценка акций и оценка облигаций.

3.2. Заёмные и привлечённые бюджетные источники финансирования инвестиций.

I. Ассигнование в рамках реализации государственных целевых программ.

При помощи осуществления научно-обоснованных государственных программ должны достигаться конкретные цели структурной, инвестиционной, научно-технической, социальной и экологической политики, с учётом приоритетов и целей социально-экономического развития страны.

Целевая программа – это увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам осуществления комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационно-хозяйственных и других мероприятий, обеспечивающих эффективное решение задач в области государственного, экономического, экологического, социального и культурного развития РФ.

Государственные программы классифицируются по следующим признакам:

  1.  По статусу:

а) межгосударственные;

б) федеральные;

в) региональные.

  1.  По срокам реализации:

а) краткосрочные (до 2 лет);

б) среднесрочные (от 3 до 5 лет);

в) долгосрочные (более 5 лет).

  1.  По функциональной ориентации:

а) программы фундаментальных исследований;

б) научно – технологические;

в) инновационные;

г) социально – экономические;

д) производственные;

е) экологические.

Целевые программы разрабатываются в виде единого документа, который содержит следующие разделы:

1) содержание проблемы и необходимость её решения программным методом;

2) основные цели и задачи программы;

3) система программных мероприятий;

4) ресурсное обеспечение программы;

5) организационно-экономический механизм реализации программы;

6) организация управления программой и контроль за ходом её реализации;

7) оценка ожидаемой эффективности.

II. Средства выделяемые из бюджета развития.

Наиболее перспективными формами финансирования инвестиционной деятельности из бюджета развития является предоставление гарантий по частным инвестициям и смешанного государственно-коммерческого финансирования приоритетных инвестиционных проектов.

Государственная гарантия – это обязательство уполномоченного органа государственного управления по возврату на условиях предусмотренных договором денежных средств инвестору, в случае срыва реализации проекта не по его вине.

Смешанное государственно-коммерческое финансирование инвестиционных проектов – выделение из государственного бюджета части денежных средств на поддержку приоритетного инвестиционного проекта в объёме и на условиях предусмотренных действующим законодательством.

В случае принятия решения об использовании технологии смешанного государственно-коммерческого финансирования инвестиционного проекта, бюджетные средства предоставляются либо на условиях льготного кредита, либо на условиях закрепления государственной собственности части акций АО, создаваемых для реализации проекта.

III. Инвестиционные налоговые кредиты и иные инвестиционные льготы, предоставляемые уполномоченными органами государственного управления.

Инвестиционная политика государства – это система мер государственного регулирования экономики, направленная на формирование благоприятного инвестиционного климата и повышения эффективности использования бюджетных инвестиционных ресурсов.

Инвестиционный налоговый кредит является важным направлением стимулирования инвестиционной активности. Он представляет собой такое изменение срока уплаты налога, при котором организации предоставляется возможность в течение определённого срока и в определённых пределах уменьшать свои платежи по налогу, с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов.

Основаниями для получения инвестиционного налогового кредита является:

1) Проведение НИОКР, либо техническое перевооружение собственного производства.

2) Осуществление внедренческой или инновационной деятельности, в т.ч. создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья и материалов.

3) Выполнение особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению.

 

Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций.

  1.  Понятие инфляции. Виды инфляции.
  2.  Основные показатели оценки инфляции.
  3.  Влияние инфляционных процессов на оценку эффективности инвестиционных проектов.

- 1 -

Теория оценки эффективности инвестиций проблема учёта инфляции рассматривается при исследовании экономического окружения инвестиционного проекта.

Экономическое окружение инвестиционного проекта – совокупность сведений, характеризующих динамику инфляционных процессов, прогноз изменения обменного курса национальной валюты, данные о системе налогообложения.

Инфляция – это процесс повышения общего уровня цен в экономике, сопровождающихся снижением покупательной способности денег.

Классификация видов инфляции производится по следующим признакам:

1. По причине появления:

а) инфляция спроса;

б) инфляция издержек.

2.  По форме проявления:

а) открытая инфляция (через рост цен на товары и услуги);

б) скрытая инфляция (характеризуется наличием товарного дефицита, кризисом неплатежей, переходом к расчётам по бартеру).

3. По темпам и степени её развития:

а) ползучая инфляция (темп роста цен до 10 % в год);

б) галопирующая инфляция  (темп роста цен до 300% в год);

в) гиперинфляция (темп роста более 50 % в месяц).

4. По степени однородности:

а) однородная (если темпы изменения всех цен товаров и услуг зависят только от момента времени, а не от характера товара или услуги);

б) неоднородная (если темпы изменения всех цен товаров и услуг не зависят от момента времени, а не от характера товара или услуги).

5. По степени равномерности:

а) равномерная;

б) неравномерная.

- 2 -

Для оценки инфляции обычно применяют следующие основные показатели:

1) Дефлятор валового национального продукта DEF (t) равный отношениям номинального ВНП измеряемого в ценах данного периода t, к реальному ВНП измеряемого в ценах постоянного года:

DEF (t) =                                (8.1).

2) Индекс потребительских цен (ИПЦ) рассчитываемый как отношение стоимости потребительской корзины в данном году, к стоимости потребительской корзины в базовом году.

3) Индекс оптовых цен или темп инфляции года t, равный измеряемому в процентах частному отделению разности между дефляторами данного и предшествующего периодов, на дефлятор  предшествующего периода:

TI (t) =                    (8.2),

где DEF (t) – дефлятор текущего периода,

DEF (t-1) – дефлятор предшествующего периода.

4) Индекс изменения цен ресурса

          (8.3),


где - цена ресурса в момент времени t,

- цена ресурса в базовый момент времени.

5) Темп инфляции по ресурсу определяется следующим образом

              (8.4).

- 3 -

Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности проекта обычно рассматривается в двух аспектах:

1) Влияние на показатели проекта в натуральном выражении, когда инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта.

2) Влияние на показатели проекта в денежном выражении.

Для учёта влияния инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов могут использоваться следующие способы:

  •  инфляционная коррекция денежных потоков, связанная с проблемой постоянных и текущих цен и расчётами в рублях и валюте;
    •  учёт инфляционной премии ставки процентов (реальная и номинальная процентная ставка);
    •  анализ чувствительности проекта в условиях высокого уровня инфляции.

Расчёт эффективности инвестиционного проекта могут быть выполнены в рублях или в иностранной валюте, а также в постоянных или текущих ценах.

1. Инфляционная коррекция денежных потоков достигается с помощью операции дефлирования, которая заключается в делении денежного потока, выраженного в прогнозных ценах (в рублях или в иностранной валюте) на соответствующие индексы инфляции.    

2. Влияние инфляции на эффективность проекта сказывается также на изменении потребностей в заёмных средствах и платежей по кредитам, т. е. в изменении процентной ставки. Процентной ставкой называется относительный размер платы за пользование кредитом в течение определённого периода времени. Процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, называется кредитной процентной ставкой.

Частным случаем кредитной процентной ставки является ставка рефинансирования ЦБ – это ставка процента, под которой ЦБ выдаёт кредиты для пополнения финансовых резервов.

Процентная ставка, выплачиваемая банком по депозитным вкладам, называется депозитной процентной ставкой.

Кредитная и депозитная процентные ставки могут быть номинальными, реальными и эффективными.

Номинальная процентная ставка – это процентная ставка, объявляемая кредитором.

Реальная процентная ставка – это процентная ставка в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), величина которой обеспечивает такую же доходность займа, что и номинальная ставка при наличии инфляции.

Эффективная процентная ставка – доход кредитора за счёт капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена процентная ставка.

Связь между реальной и номинальной процентными ставками выражается формулой Фишера:

(8.5),

где r – реальная процентная ставка,

- номинальная процентная ставка,

i – темп инфляции.

Чаще всего эта формула представляется в следующем виде:

                (8.6).

3. Когда нет достаточно точных прогнозов относительно будущего поведения инфляции, то зачастую первоначальные расчёты по проекту делают в базовых ценах, а затем с помощью анализа чувствительности проверяют влияние инфляции на эффективность проекта.

Цель анализа чувствительности – выявление важнейших факторов, способных наиболее серьёзно повлиять на проект, а также проверка воздействия последовательных изменений этих факторов на результаты проекта. К числу наиболее важных из этих факторов, относятся показатели инфляции.

При проведении анализа чувствительности, последовательно анализируются виды инфляции:

  •  общая;
    •  переменных издержек;
    •  заработной платы;
    •  основных фондов;
    •  постоянных издержек и т.д.

Отдельно для инфляции может быть построен вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее чувствительные переменные инфляции.


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

6404. Философия истории. Движущие силы и субъекты исторического процесса 66 KB
  Философия истории Предмет и задачи философии истории Периодизация истории общества Движущие силы и субъекты исторического процесса Предмет и задачи философии истории Для историка прошлое - это данность, которая находится вне...
6405. Стилі сучасної української літературної мови у професійному спілкуванні 44.27 KB
  Стилі сучасної української літературної мови у професійному спілкуванні План Функціональні стилі української мови та сфера їх застосування. Основні ознаки функціональних стилів. Текст як форма реалізації мовнопрофесійної діяльності (комунікати...
6406. Основні поняття соціолінгвістики 121 KB
  Основні поняття соціолінгвістики Мовна спільнота. Мовний код, субкод.. Перемикання і змішування кодів. Інтерференція Мовна варіативність. Мовна норма. Соціолект. Сфера використання мови. Білінгвізм. Ди...
6407. Правовідносин, що регулюються нормами трудового права 101 KB
  Правовідносин, що регулюються нормами трудового права Поняття трудових правовідносин Правові відносини в суспільстві формуються і розвиваються внаслідок наявності правових норм, які приймаються державою для регулювання суспільних відносин. Всту...
6408. Створення рисунків і графічних обєктів 133.5 KB
  Для проведення ліній та стрілок. Для цього, вибравши початкову точку та утримуючи натиснутою ліву кнопку миші, проведіть лінію до кінцевої точки. Якщо при проведенні лінії утримувати натиснутою клавішу...
6409. Структура операційної системи 110.5 KB
  Структура операційної системи Розглянемо шість різних структур ОС, що використовуються (або використовувалися раніше), щоб отримати деякі уявлення про спектр їхніх можливостей. Монолітні системи Така організація операційної системи є найпоширенішою....
6410. Психологічні особливості дошкільного віку 127.5 KB
  Психологічні особливості дошкільного віку 1. Особливості психічного розвитку немовляти 2. Початковий розвиток особистості на етапі раннього дитинства 3. Психологічні особливості розвитку особистості дитини дошкільного віку 4. Психологічна готовність...
6411. Правова, територіальна та матеріально-фінансова основи організації та діяльності органів публічної влади в Україні 182 KB
  Правова, територіальна та матеріально-фінансова основи організації та діяльності органів публічної влади в Україні. Загальна характеристика системи нормативно-правових актів, що регулюють порядок організації та діяльності органів публічної влади в...
6412. Власність та економічні інтереси в системі економічних відносин 265 KB
  Власність та економічні інтереси в системі економічних відносин. Власність, її сутність, форми і місце в економічній системі Власність - складна і багатогранна категорія, яка виражає всю сукупність суспільних відносин - економічних, соці...