58858

Разработка стратегии ОАО «ИЭСК» по слиянию одноотраслевых компаний в электросетевом комплексе Иркутской области

Дипломная

Менеджмент, консалтинг и предпринимательство

Оценив потенциальные выгоды от приобретения компании, а также определив стоимость сделки, компания-инициатор сталкивается с проблемой финансирования. Следует сказать, что, по данным Росстата за декабрь 2009 года, 52% организаций (11), входящих в группу «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» в России отмечают отсутствие необходимых денежных средств как фактор, ограничивающий их деловую активность

Русский

2015-01-10

813 KB

16 чел.

АТТЕСТАЦИОННАЯ РАБОТА

на тему: «Разработка стратегии ОАО «ИЭСК» по  слиянию одноотраслевых компаний в электросетевом комплексе Иркутской области»


СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 6

Описание компании ОАО «ИЭСК» 7

Текущая ситуация и предпосылки проблемы 8

Описание потенциальных компаний для слияния / поглощения 11

Сущность проблемы и цель исследования, исследовательские вопросы 15

1 КРИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР ТЕОРЕТИЧЕСКИХ АСПЕКТОВ 17

1.1 Введение 17

1.2 Понятие и классификация сделок по слияниям и поглощениям 18

1.3 Слияния и поглощения – мотивы. Синергетический эффект. 23

1.4 Способы расчета стоимости компании 29

1.5 Инструменты и схемы финансирования сделок по слияниям и поглощениям. Критерии отбора способа финансирования 33

1.6 Выводы по обзору теоретической литературы 37

2 МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ 38

2.1 Введение 38

2.2 Методы исследования 40

2.3 Процесс исследования 43

2.4 Критерии успешного решения проблемы 45

2.5 Роль автора в проводимых исследованиях 46

3 ИССЛЕДОВАНИЯ 47

3.1 Каким образом слияние электросетевых компаний области скажется на операционных издержках? 47

3.1.1 Сбор данных и методика проведения исследования 47

3.1.2 Результаты исследования 48

3.1.3 Выводы по результатам исследования 53

3.2 Приведет ли объединение компаний к удешевлению заемных ресурсов для будущей объединенной компании? 54

3.2.1 Сбор данных и методика проведения исследования 54

3.2.2 Результаты исследования 55

3.2.3 Выводы по результатам исследования 59

3.3 Какие могут возникнуть единовременные затраты в процессе интеграции поглощаемых компаний в структуру ОАО «ИЭСК»? 60

3.3.1 Сбор данных и методика проведения исследования 60

3.3.2 Результаты исследования 61

3.3.3 Выводы по результатам исследования 63

3.4 Какова оптимальная стоимость приобретаемых компаний? 63

3.4.1 Сбор данных и методика проведения исследования 63

3.4.2 Результаты исследования 65

3.4.3 Выводы по результатам исследования 69

3.5 Какой вариант финансирования сделок по слиянию является оптимальным для ОАО «ИЭСК» и как его использовать? 70

3.5.1 Сбор данных и методика проведения исследования 70

3.5.2 Результаты исследования 71

3.5.3 Выводы по результатам исследования 87

4 АНАЛИЗ РЕЗУЛЬТАТОВ 88

4.1 Анализ результатов первого этапа исследования 89

4.2 Анализ результатов второго этапа исследования 90

4.3 Анализ результатов третьего этапа исследования 91

4.4 Анализ результатов четвертого этапа исследования 91

4.5 Анализ результатов пятого этапа исследования 92

5 ВЫВОДЫ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ИССЛЕДОВАНИЯ 93

6 РЕКОМЕНДАЦИИ 94

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 96

Приложения 101

Библиография 107


Перечень таблиц

Таблица 1. Риски территориальных сетевых организаций и их последствия 9

Таблица 2. Группировка ТСО 12

Таблица 3. Основные характеристики потенциальных компаний для слияния/поглощения 15

Таблица 4. Характеристики потенциальных сделок ОАО "ИЭСК" с компаниями-целями 23

Таблица 5. Преимущества и недостатки подходов к оценке стоимости компании 32

Таблица 6. Этапы исследования 43

Таблица 7. Расчет сокращения численности персонала по ТСО 49

Таблица 8. Расчет экономии затрат на оплату труда, тыс.руб. 50

Таблица 9. Расчет прогнозных потерь в сетях ТСО 52

Таблица 10. Экономия затрат в год в разрезе статей, тыс.руб. 53

Таблица 11. Анкета по условиям кредитования 55

Таблица 12. Результаты анкетирования по условиям кредитования 56

Таблица 13. Расчет экономии, ожидаемой в связи с изменением условий кредитования, тыс.руб. 59

Таблица 14. Суммы предполагаемых единовременных затрат в разрезе статей 62

Таблица 15. Двухступенчатая шкала для расчета размера премии 65

Таблица 16. Расчет базовой стоимости ТСО, тыс.руб. 66

Таблица 17. Отношение владельцев ТСО к продаже бизнеса - экспертная оценка 67

Таблица 18. Расчет премии по ТСО 68

Таблица 19. Расчет оптимальной стоимости ТСО 69

Таблица 20. Существующая структура акционерного капитала ОАО "ИЭСК" 76

Таблица 21. Количество акций и структура акционерного капитала ОАО "ИЭСК" до и после предлагаемой дополнительной эмиссии 76

Таблица 22. Прогноз чистых активов ОАО "ИЭСК" на 31.12.2011г., тыс.руб. 77

Таблица 23. Стоимость акций энергокомпаний, руб. 77


Перечень рисунков

Рисунок 1. Модель взаимоотношений субъектов «котел сверху-вниз» 9

Рисунок 2. Плановый объем передачи электроэнергии на 2011 год. (млн.кВт.ч) 13

Рисунок 3. Количество основных фондов в условных единицах на 2011г. 14

Рисунок 4. Классификация типов слияний и поглощений компаний 20

Рисунок 5. Логическая связь пяти частных результатов исследования 39

 Приложения

Приложение 1. Индивидуальные тарифы электросетевых компаний Иркутской области на 2011 год 101

Приложение 2. Сокращенный протокол совещания по теме «Присоединение к ОАО «ИЭСК» компаний ГУЭП «Облкоммунэнерго», ЗАО «БЭСК», ООО «Шелеховская энергосетевая компания» и ООО «Энергетическая компания «Радиан»: поиск и обсуждение направлений возникновения существенных единовременных затрат». 102

Приложение 3. Карта рисков 105


ВВЕДЕНИЕ

Слияния и поглощения, являясь хорошо известным и широко применяемым в развитых странах институтом конкурентного рынка, имеют целый ряд неоспоримых достоинств: они служат инструментом экспансии, внешнего роста, в уже сложившихся интегрированных бизнес-группах способствуют «расчистке» и консолидации активов, могут значительно улучшить положение компании на товарных, кредитных и фондовых рынках, повысить ее финансовую устойчивость, сделать бизнес в итоге более конкурентоспособным и прибыльным.

Распространенная за рубежом, в России стратегия слияний и поглощений еще недостаточно изучена, поэтому ее применение без детального анализа часто приводит к противоположным результатам. Так, 2/3 слияний и поглощений оказываются в конечном итоге убыточными и приводят к продаже ранее приобретенных компаний, а то и к закрытию собственного бизнеса(10, стр.1). Поэтому при проведении подобных сделок необходимо обращать особое внимание на оценку потенциальных выгод, которые может получить компания-инициатор в случае удачного ее проведения. Также для успешного проведения сделок по слиянию и поглощению важнейшим условием является тщательная и взвешенная оценка реальной стоимости объекта приобретения.

Оценив потенциальные выгоды от приобретения компании, а также определив стоимость сделки, компания-инициатор сталкивается с проблемой финансирования. Следует сказать, что, по данным Росстата за декабрь 2009 года, 52% организаций (11), входящих в  группу «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» в России отмечают отсутствие необходимых денежных средств как фактор, ограничивающий их деловую активность. В связи с этим немаловажную роль играет выработка механизма и источника привлечения финансовых средств.

Описание компании ОАО «ИЭСК»

Объектом исследования выступает ОАО «ИЭСК».

Открытое акционерное общество  «Иркутская электросетевая компания» (ОАО «ИЭСК») является юридическим лицом, созданным в результате реорганизации в форме преобразования Общества с ограниченной ответственностью «Иркутская Электросетевая компания»

Общество с ограниченной ответственностью «Иркутская Электросетевая компания» (ООО «ИЭСК») создано 2006 году на базе сетевых активов ОАО «Иркутскэнерго» в целях выполнения требований Федерального закона № 36-ФЗ «Об особенностях функционирования электроэнергетики в переходный период…». В структуру ООО «ИЭСК» вошли 5 филиалов ОАО «Иркутскэнерго» с общей протяженностью сетей более 35 000 км. напряжением от 0,4 кВ до 500 кВ, 14 346 подстанций суммарной мощностью 43 966,98 МВА. Общий парк оборудования ООО «ИЭСК» составил 195 311 условных единиц1.

ОАО «ИЭСК» включено в Реестр хозяйствующих субъектов, имеющих долю на рынке определенного товара более чем 35%, как хозяйствующий субъект, оказывающий услуги по передаче электрической энергии в пределах инженерных сетевых коммуникаций на территории Иркутской области, с долей рынка более 50% (Приказ Управления Федеральной антимонопольной службы по Иркутской области № 7-р от 20.08.2009).

Основными видами деятельности ОАО «ИЭСК» являются:

– передача электроэнергии;

– распределение электроэнергии;

– технологическое присоединение энергопотребляющих устройств потребителей к электрическим сетям;

– деятельность по обеспечению работоспособности электрических сетей.

Численность сотрудников – 3115 человек.

Основными задачами корпоративного управления ОАО «ИЭСК» являются:

- защита прав акционеров и инвесторов;

- равное отношение ко всем владельцам акций;

- взаимное доверие и уважение ко всем заинтересованным сторонам;

- прозрачность и своевременное раскрытие информации;

- добросовестность менеджмента, направленного на долгосрочное процветание бизнеса..  

Видение. ОАО «ИЭСК», основываясь на традициях российской энергетики, стремится стать компанией мирового уровня по эффективности бизнеса, компетенциям сотрудников, социальной ориентированности.

Текущая ситуация и предпосылки проблемы

На сегодняшний день на территории Иркутской области передачу и распределение электроэнергии осуществляют 40 электросетевых компаний. Основные показатели на 2011 год по компаниям сведены в форме таблицы в Приложении 1.

ОАО «ИЭСК» является региональной сетевой компанией и для компаний, перечисленных в Приложении 1, является «держателем котла». При существующей модели взаимоотношений субъектов «котел сверху-вниз» платежи потребителей за оказанные им услуги по передаче электроэнергии поступают только в одну вышестоящую сетевую организацию – в ОАО «ИЭСК». После чего данная системообразующая сетевая организация расплачивается с нижестоящими ТСО (территориальными сетевыми организациями), к сетям которых присоединены энергопринимающие устройства потребителей (5, стр.2).

Рисунок 1. Модель взаимоотношений субъектов «котел сверху-вниз»

«Применительно к ТСО можно выделить четыре основных вида рисков: хозяйственные, экономические, организационно-экономические, и внешние» (5, стр.2). Сущность рисков и их последствия сведены в таблице №1.

Таблица 1. Риски территориальных сетевых организаций и их последствия

Группа рисков

Описание рисков

Последствия

Хозяйственные

Намеренное искажение потребителями показателей потребления электроэнергии и незаконное подключение к сетям ТСО, сопровождаемое бездоговорным или безучетным потреблением электроэнергии

Увеличение коммерческих потерь

Экономические

  •  Риск неплатежей за оказанные услуги со стороны потребителей. При использовании модели «котел сверху-вниз» появляются сложности с распределением тарифных поступлений между субъектами рынка, поскольку вышестоящие ТСО будут удовлетворять, в первую очередь, свои потребности теми средствами, которые удастся в установленный срок получить от потребителя.
  •  Риски, связанные с работой сетей ТСО в неоптимизированном режиме по потерям в соответствии с выполнением требований системного оператора.

Наращивание дебиторской задолженности; дефицит денежных средств; увеличение потерь

Организационно-экономические

  •  Риск недостаточного покрытия затрат на осуществление передачи электроэнергии – риск некомпенсации потерь электроэнергии в сетях низкого напряжения в виду сложности, а иногда и невозможности сбора исходной информации для проведения расчетов.
  •  Недостаточность величины прибыли ТСО, закладываемой в тариф для развития сетей

Износ оборудования; банкротство

Внешние

Риск уменьшения или потери клиентской базы в результате сооружения или ввода в эксплуатацию альтернативной сети другой сетевой организации, а также нарушение целостности сетей из-за сооружения участков, принадлежащих другой компании.

Снижение прибыли; банкротство

Все вышеперечисленные риски оказывают негативное влияние и на региональную сетевую компанию – ОАО «ИЭСК» - так как в конечном итоге выливаются в снижение надежности и бесперебойности электроснабжения, а также на росте котлового тарифа региона. При этом, необходимо отметить, что специфика отрасли такова, что строительство новых объектов сетевого хозяйства (опоры, линии электропередач и т.д.) параллельно существующим нецелесообразно.

Финансовую устойчивость и минимизацию рисков ТСО способен обеспечить так называемый синергетический эффект. «После слияния сетевых организаций низших иерархических уровней появится возможность расширить спектр источников финансирования долговых обязательств компании. Кроме того, значительному снижению затрат будет способствовать централизация управленческих функций и закупочной деятельности, а также оптимизация кадрового потенциала компании» (5, стр.4).

 Очевидные экономические и технологические выгоды побудили Совет Директоров поставить перед ОАО «ИЭСК» задачу по консолидации всех электросетевых активов на территории области, то есть конечная цель – стать единственной компанией, занимающейся деятельностью по передаче электроэнергии в регионе.

Описание потенциальных компаний для слияния / поглощения

Все территориальные сетевые организации, действующие на территории Иркутской области, автор предлагает условно разделить на три группы:

  1.  Предприятия электроэнергетической отрасли, созданные в разное время, с целью обеспечения электроэнергией населения и/или предприятий на определенных территориях.
  2.  Компании, основное направление деятельности которых не связано с передачей и распределением электроэнергии, но владеющие значительными сетевыми активами (трансформаторные подстанции, ЛЭП и т.д.), основная цель которых – обеспечение подачи электроэнергии к их производственным мощностям.
  3.  Незначительные игроки рынка – компании, основное направление деятельности которых не связано с передачей и распределением электроэнергии, и владеющие незначительными сетевыми активами.

В таблице №2 представлено разделение ТСО на три группы.

Таблица 2. Группировка ТСО

Группа 1

Группа 2

Группа 3

  1.  ГУЭП "Облкоммунэнерго"
  2.  ЗАО "БЭСК"
  3.  ООО "Шелеховская энергосетевая компания"
  4.  ООО "Энергетическая компания "Радиан""

  1.  ВСЖД филиал ОАО "РЖД"
  2.  Филиал ОАО "Группа "Илим" в г.Братске
  3.  ОАО "АНХК"
  4.  ОАО "АЭХК"
  5.  ОАО "РУСАЛ Братск"
  6.  Филиал ОАО "Группа "Илим" в г.Усть-Илимске
  7.  ООО "Востокнефтепровод" Иркутское РНУ
  8.  ООО "Усольехимпром"
  9.  ОАО "БЦБК"
  10.  ОАО "Саянскхимпласт"
  11.  ОАО "ВСКСМ"
  12.  ОАО "АУС"
  13.  ООО "Руссоль"

  1.  БФ «Сосновгеология» ФГУГП «Урангео»
  2.  ОАО "Усолье-Сибирский химфармзавод"
  3.  МУП АМО "Ангарский водоканал"
  4.  ОАО "Осетровский речной порт"
  5.  ОАО "Молоко"
  6.  ОАО "Тыретский солерудник"
  7.  Филиал ОАО "РЖД" - "Красноярская железная дорога"
  8.  ОАО "Восточно-Сибирский комбинат биотехнологий"
  9.  ОАО "Иркутский завод дорожных машин"
  10.  ООО "Строительство и проектирование"
  11.  ОАО "ВСРП"
  12.  УК ООО ЖКХ "Ния"
  13.  ООО "Иркутск-Терминал"
  14.  ООО "Востокнефтепровод" Ленское РНУ
  15.  филиал ОАО "МРСК Сибири" - "Бурятэнерго"
  16.  ЗАО Сетевая компания "Радиан"
  17.  ЗАО "Электросеть"
  18.  ООО "Прибайкальская электросетевая компания"
  19.  ООО "АктивЭнерго"
  20.  ЗАО "Витимэнерго"
  21.  ОАО "28 Электрическая Сеть"
  22.  ООО "Кутуликская электросетевая компания"

На рисунке №2 представлена диаграмма, показывающая, какую долю в общем плановом объеме передачи электроэнергии на 2011 год занимает каждая группа предприятий, осуществляющих передачу и распределение электроэнергии на территории Иркутской области. Для сравнения включены показатели ОАО «ИЭСК».

Рисунок 2. Плановый объем передачи электроэнергии на 2011 год. (млн.кВт.ч)

Рисунок №3 демонстрирует количество основных фондов предприятий по группам в общем объеме в условных единицах. Также приведены показатели ОАО «ИЭСК».

Рисунок 3. Количество основных фондов в условных единицах на 2011г.

Таким образом, чтобы выполнить поставленную задачу по консолидации всех электросетевых активов на территории области, руководством ОАО «ИЭСК» было принято решение начинать процесс объединения с предприятий первой группы, так как, во-первых, у компаний, принадлежащих данной группе, сконцентрировано 26% от общего количества основных фондов передачи и распределения электроэнергии в области, а во-вторых, они осуществляют передачу 9% от общего объема электроэнергии. Также, владельцы данных компаний на этапе предварительных переговоров выразили готовность рассмотреть предложения об объединении.

Краткая характеристика компаний сведена в таблице №3.

Таблица 3. Основные характеристики потенциальных компаний для слияния/поглощения

Предприятие

Собственники

Плановый объем передачи э/э на 2011г., млн.кВт.ч.

Кол-во основных фондов, у.е.

Количество потребителей, присоединенных к сетям

Численность персонала

Юридические лица

Физические лица

ОАО "ИЭСК"

Российская Федерация в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом (42,37%)

48 438

209 086

11 366

327 651

3 115

Акционерный коммерческий Сберегательный банк Российской Федерации ОАО (номинальный держатель) (23,88%)

«Депозитарно-Клиринговая Компания» ЗАО (номинальный держатель) (29,69%)

Прочие акционеры (4,06%)

ГУЭП "Облкоммунэнерго"

100% акций принадлежат Иркутской области

3 199

74 129

9 298

370 492

2 044

ЗАО "Братская электросетевая компания

Группа частных инвесторов

1 716

26 892

4 704

162 702

1 115

ООО "Шелеховская энергосетевая компания"

МУП «ШЭС»

153

2 855

 1 562

23 172

86

ООО "Энергетическая компания "Радиан"

Частное лицо

139

248

40

-

30

Сущность проблемы и цель исследования, исследовательские вопросы

Приобретение ОАО «ИЭСК» территориальных сетевых организаций без предварительного анализа потенциальных выгод может оказаться убыточным проектом. Соответственно существует неясность и неопределенность (проблема): приведет ли слияние электросетевых компаний региона к снижению издержек объединенной компании. Кроме того, поставлена задача рассчитать оптимальную стоимость поглощаемых компаний и изыскать источник финансирования сделок по приобретению данных компаний.

Цели исследования

Выявить основные направления снижения издержек объединенной компании; рассчитать оптимальную стоимость приобретаемых компаний и выработать механизм и источник финансирования проекта; сформировать рекомендации по реализации процессов слияния и поглощения.

В качестве гипотезы будет исследовано предположение, что слияние электросетевых компаний Иркутской области, инициируемое ОАО «ИЭСК» и финансируемое за счет дополнительной эмиссии ценных бумаг организации, приведет к возникновению синергетического эффекта, благодаря которому возникнут возможности снижения издержек объединенной компании.

Для подтверждения выдвинутой гипотезы автор выдвигает пять логически связанных исследовательских вопросов:

  1.  Каким образом слияние электросетевых компаний области скажется на операционных издержках?
  2.  Приведет ли объединение компаний к удешевлению заемных ресурсов для будущей объединенной компании?
  3.  Какие могут возникнуть единовременные затраты в процессе интеграции поглощаемых компаний в структуру ОАО «ИЭСК»?
  4.  Какова оптимальная стоимость приобретаемых компаний?
  5.  Какой вариант финансирования сделок по слиянию является оптимальным для ОАО «ИЭСК» и как его использовать?

Для решения сформулированных исследовательских вопросов будут применяться следующие методы исследования:

  •  Изучение финансовой отчетности и инвестиционных планов
    •  Сравнительный анализ финансовой отчетности
    •  Проведение интервью с руководителями финансовых институтов
    •  Мозговой штурм
    •  Формирование экспертных предложений и организация обсуждения
    •  Метод номинальных групп

Выполненные в работе исследования подтвердили выдвинутую гипотезу и обеспечили достижение целей исследования.

 

  1.  КРИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР ТЕОРЕТИЧЕСКИХ АСПЕКТОВ
    1.  Введение

Отталкиваясь от сформулированных проблемы исследования, исследовательской гипотезы и вопросов исследования, автор считает необходимым проанализировать следующие вопросы теории:

  1.  Какие цели и задачи преследуются компаниями, использующими механизм слияний и поглощений? На каком способе объединения следует остановиться в зависимости от поставленных целей и задач?
  2.  Какие применяются способы расчета стоимости компании?
  3.  Какие существуют инструменты и схемы финансирования сделок по слиянию / поглощению? Как выбрать оптимальный способ финансирования?

В соответствии со сформулированными вопросами автор планирует выполнить критический анализ теории по следующим подразделам:

  1.  Понятие и классификация сделок по слияниям и поглощениям.
  2.  Слияния и поглощения – мотивы. Синергетический эффект.
  3.  Способы расчета стоимости компании.
  4.  Инструменты и схемы финансирования сделок по слияниям и поглощениям.
  5.  Критерии отбора способа финансирования.
    1.  Понятие и классификация сделок по слияниям и поглощениям

Прежде чем перейти к вопросам, несомненно имеющим практическую значимость, необходимо определиться с особенностями терминологии, рассмотреть классификацию основных видов слияний и поглощений компаний.

Слияния и поглощения (Mergers & Acquisitions, M&A) представляют собой сделки, которые наряду с переходом прав собственности подразумевают, прежде всего, смену контроля над предприятием.

Существуют определенные различия в толковании понятия «слияние компаний» в зарубежной теории и практике и в российском законодательстве. В зарубежной литературе слиянием называется объединение двух корпораций, при котором выживает одна из них, а другая прекращает свое существование. В результате слияния поглощающая компания присоединяет к себе активы поглощаемой фирмы. При описании подобных сделок используется термин статутное слияние. Также выделяется процесс подчиняющего слияния, при котором целевая компания становится дочерней или частью дочерней материнской компании. При обратном подчиняющем слиянии дочерняя компания приобретающей компании вливается в цель (8, стр. 21).

Еще одним термином, используемым для описания подобных сделок, является поглощение. Это сделка, совершаемая с целью установления контроля над хозяйственным обществом и осуществляемая путем приобретения более 30 % уставного капитала (акций, долей, и т. п.) поглощаемой компании, при этом сохраняется юридическая самостоятельность общества.

В соответствии с российским законодательством под слиянием понимается реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. Следовательно, необходимым условием оформления сделки слияния компаний является появление нового юридического лица, при этом новая компания образуется на основе двух или нескольких прежних фирм, утрачивающих полностью свое самостоятельное существование. Новая компания берет под свой контроль и управление все активы и обязательства перед клиентами компаний – своих составных частей, после чего последние распускаются.

В зарубежной же практике под слиянием может пониматься объединение нескольких фирм, в результате которого одна из них выживает, а остальные утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование. В российском законодательстве этот случай попадает под термин “присоединение”, подразумевающий, что происходит прекращение деятельности одного или нескольких юридических лиц с передачей всех их прав и обязанностей обществу, к которому они присоединяются (2).

Правильное, четкое определение типа предстоящей сделки является одним из основных вопросов для компании в целях повышения эффективности данной сделки и ее грамотного завершения, поэтому автор считает необходимым раскрыть вопрос классификации в данной работе.

Наиболее важные признаки классификации процессов слияний и поглощений представлены на Рисунке №4 (4, стр.12):

Рисунок 4. Классификация типов слияний и поглощений компаний

Остановимся на наиболее часто встречающихся видах слияния компаний. В зависимости от характера интеграции компаний целесообразно выделять следующие виды:

  •  горизонтальные слияния – объединение компаний одной отрасли, производящих одно и то же изделие или осуществляющих одни и те же стадии производства;
  •  вертикальные слияния – объединение компаний разных отраслей, связанных технологическим процессом производства готового продукта, т.е. расширение компанией-покупателем своей деятельности либо на предыдущие производственные стадии, вплоть до источников сырья, либо на последующие – до конечного потребителя.
  •  родовые слияния – объединение компаний, выпускающих взаимосвязанные товары.
  •  конгломератные слияния – объединение компаний различных отраслей без наличия производственной общности, т.е. слияние такого типа – это слияние фирмы одной отрасли с фирмой другой отрасли, не являющейся ни поставщиком, ни потребителем, ни конкурентом. В рамках конгломерата объединяемые компании не имеют ни технологического, ни целевого единства с основной сферой деятельности фирмы-интегратора. Профилирующее производство в такого вида объединениях принимает расплывчатые очертания или исчезает вовсе.

В зависимости от национальной принадлежности объединяемых компаний можно выделить два вида слияния компаний:

  •  национальные слияния – объединение компаний, находящихся в рамках одного государства;
  •  транснациональные слияния – слияния компаний, находящихся в разных странах, приобретение компаний в других странах.

В зависимости от отношения управленческого персонала компаний к сделке по слиянию или поглощению компании можно выделить:

  •  дружественные слияния – слияния, при которых руководящий состав и акционеры приобретающей и приобретаемой (целевой, выбранной для покупки) компаний поддерживают данную сделку;
  •  враждебные слияния – слияния и поглощения, при которых руководящий состав целевой компании не согласен с готовящейся сделкой и осуществляет ряд противозахватных мероприятий.

В зависимости от способа объединения потенциала можно выделить следующие типы слияния:

  •  корпоративные альянсы – это объединение двух или нескольких компаний, сконцентрированное на конкретном отдельном направлении бизнеса, обеспечивающее получение синергетического эффекта только в этом направлении, в остальных же видах деятельности фирмы действуют самостоятельно.
  •  корпорации – этот тип слияния имеет место тогда, когда объединяются все активы вовлекаемых в сделку фирм.

В свою очередь, в зависимости от того, какой потенциал в ходе слияния объединяется, можно выделить:

  •  производственные слияния – это слияния, при которых объединяются производственные мощности двух или нескольких компаний с целью получения синергетического эффекта за счет увеличения масштабов деятельности;
  •  чисто финансовые слияния – это слияния, при которых объединившиеся компании не действуют как единое целое, при этом не ожидается существенной производственной экономии, но имеет место централизация финансовой политики, способствующая усилению позиций на рынке ценных бумаг, в финансировании инновационных проектов.

Тип слияний зависит от ситуации на рынке, а также от стратегии деятельности компаний и ресурсов, которыми они располагают.

Отталкиваясь от описанной терминологии и классификации типов слияний и поглощений, применительно к объектам исследования соответствуют следующие характеристики сделок:

Таблица 4. Характеристики потенциальных сделок ОАО "ИЭСК" с компаниями-целями

Компания-цель

Тип сделки

Характер интеграции компаний

Национальная принадлежность

Способ объединения потенциала

Отношение компаний к слияниям

Условия слияния, поглощения

Механизм слияния

ГУЭП "Облкоммунэнерго"

Присоединение

Горизонтальное слияние

Национальное слияние

Корпорация

Дружественное

Полное поглощение

Покупка акций компании -Покупка акций с оплатой в денежной форме

ЗАО "Братская электросетевая компания"

Присоединение

Горизонтальное слияние

Национальное слияние

Корпорация

Дружественное

Полное поглощение

Покупка акций компании -Покупка акций с оплатой в денежной форме

ООО "Шелеховская энергосетевая компания"

Присоединение

Горизонтальное слияние

Национальное слияние

Корпорация

Дружественное

Полное поглощение

Покупка всех активов

ООО "Энергетическая компания "Радиан"

Присоединение

Горизонтальное слияние

Национальное слияние

Корпорация

Дружественное

Полное поглощение

Покупка всех активов

Как видно из таблицы, основные типы сделок ОАО «ИЭСК» по присоединению намеченных компаний в основном совпадают с разницей только в механизме слияния, на выбор которого влияет форма собственности компании-цели.

  1.  Слияния и поглощения – мотивы. Синергетический эффект.

В многочисленных исследованиях, посвященных феномену слияний/поглощений, приводятся различные мотивы, преследуемые компаниями. Исходя из стремления компаний к максимизации прибыли, большинство мотивов можно разделить на следующие группы (10, стр.6):

  1.  Мотивы уменьшения оттока ресурсов:
    1.  Эффект масштаба - достигается когда средняя величина издержек на единицу продукции снижается по мере увеличения объема производства продукции. Один из источников такой экономии заключается в распределении постоянных издержек на большее число единиц выпускаемой продукции.
    2.  Повышение эффективности работы с поставщиками – снижение закупочных цен путем увеличения совокупного объема закупок и приобретения тем самым возможности пользоваться дополнительными скидками.
    3.  Ликвидация дублирующих функций – повышение эффективности за счет устранения дублирующих функций в каждой из объединяющихся компаний, централизации маркетинга, снабжения, управления финансовыми потоками.
    4.  Устранение неэффективности управления – повышение показателей деятельности поглощаемой компании за счет распространения на нее качественного менеджмента.
    5.  Объединение НИОКР – экономия на дорогостоящих работах по разработке новых технологий и созданию новых видов продукции.
    6.  Меньше стоимость кредита – предоставление крупным компаниям более выгодных условий кредитования. Размер компании нередко сам по себе является гарантом стабильности и позволяет получать более высокий кредитный рейтинг.
    7.  Уменьшение отчислений в бюджет – возможно использование трансфертного ценообразования с целью минимизации налоговых платежей, в западных странах – возможность применения принципа «переноса на будущие периоды» убытков одной компании для уменьшения налогооблагаемой прибыли другой (3, стр.9).
  2.  Мотивы увеличения/стабилизации притока ресурсов:
    1.  Диверсификация – стабилизация доходов за счет деятельности в различных рыночных сегментах с различной конъюнктурой.
    2.  Мотив монополии
    3.  Крупные контракты – появление достаточных мощностей для конкуренции за крупные, в том числе государственные, контракты.
    4.  Доступ к информации – с приобретением компании поступают в распоряжение дополнительная информация о продуктах и рынке, наработанная сеть клиентов и и прочая информация / ноу-хау.
    5.  Взаимодополняющие ресурсы – увеличение стоимости объединяющихся компаний по сравнению с суммой их стоимостей до слияния, так как каждая приобретает необходимые ресурсы дешевле, чем они обошлись бы, если бы пришлось их создавать самостоятельно.
  3.  Нейтральные по отношению к движению ресурсов мотивы:
    1.  Разница рыночной и балансовой/ликвидационной стоимости – возможность приобретения действующего предприятия вместо строительства нового при условии, что рыночная оценка имущественного комплекса целевой компании значительно меньше стоимости замены ее активов. Второй вариант: приобретение компании, ликвидационная стоимость которой выше ее текущей рыночной стоимости.
    2.  Too big to failразмеры корпорации как гарант ее надежности.
    3.  Эгоистические мотивы менеджеров
    4.  Защита от поглощения – способ противостояния экспансии на российский рынок более мощных западных конкурентов.

Большинство вышеприведенных мотивов направлены на достижение так называемого синергетического эффекта. «Под синергией понимают некоторый результат от слияния, превосходящий по стоимости результаты компаний, участвующих в слиянии, если бы они действовали по раздельности (классическая формула 2+2=5)» (3, стр.9).

При слиянии и объединении компаний выделяют следующие виды синергии: операционную, инвестиционную и финансовую.

Операционная синергия возникает в ходе основной деятельности объединенной компании, ее основными источниками являются рост доходов и сокращение расходов. Сокращение расходов является более надежным источником синергетического эффекта, так как слияние дает возможности снижения издержек за счет возникновения эффекта масштаба, повышения эффективности работы с поставщиками, ликвидации дублирующих функций, устранения неэффективности управления, объединения НИОКР и уменьшения отчислений в бюджет.

 Инвестиционная синергия возникает в ходе оптимизации фонда основных средств на предприятии.

Финансовой синергией называется возможность снижения затрат на капитал в результате соединения одной или более компаний.

На практике решение о слиянии в каждом конкретном случае должно быть подкреплено количественными расчетами, позволяющими сравнить различные варианты. Автор считает целесообразным рассмотреть два основных общих подхода к оценке общего синергетического эффекта от слияния/ поглощения:

  1.  Расчет, основанный на оценке стоимости компании, где  синергетический эффект (СЭ) определяется по следующей формуле:

СЭ = VAB – (VA+VB)

Где

VAB – стоимость объединенной компании,

VA - стоимость компании А,

VB – стоимость компании В.

  1.  Расчет общего синергетического эффекта, основанный на оценке синергетического эффекта по каждому направлению его возможного возникновения. В общем виде формула для оценки одномоментного (на момент времени t) синергетического эффекта выглядит следующим образом:

ООСЭ t = СЭМ t + СЭК t + СЭН t + СЭМо t + СЭЦ t + СЭУ t + СЭД t

Где

ООСЭ t – общий одномоментный синергетический эффект в момент времени t после слияния/поглощения,

СЭМ t – СЭ масштабов при достижении более оптимального объема производства и взаимодополнения ресурсов (рассчитывается как сумма разниц неоптимальных и оптимальных издержек на единицу продукции, умноженных на реальный объем производства по видам продукции),

СЭК t – СЭ, достигаемый на рынке капитала (прибыль на кредиты и иной капитал, например акционерный при выпуске акций, которая может быть получена лишь в случае слияния; разница в уплаченный процентах за кредит и т.п.),

СЭН t – СЭ, достигаемый за счет снижения уплаты налогов, таможенных пошлин и иных платежей в госбюджет,

СЭМо t – СЭ, достигаемый за счет «монопольного» положения на рынке и возможности влиять как на потребителей/заказчиков, так и на поставщиков,

СЭЦ t – СЭ, достигаемый за счет централизации, исключения дублирующих функций и экономии таким образом текущих затрат (рассчитывается как разница между суммой издержек отдельных внутрифирменных единиц до объединения и издержками централизованной единицы),

СЭУ t – СЭ, достигаемый за счет лучшего управления и устранения неэффективности процессов (расчет проводится путем сравнения старых и новых величин издержек по отдельным процессам),

СЭД t – СЭ, достигаемый за счет диверсификации (повышение спроса на продукцию вследствие расширения ассортимента, увеличение сбыта в связи с использованием новых каналов и рынков сбыта при географической диверсификации и т.п.).

В свою очередь, суммарный ожидаемый синергетический эффект от сделки по слиянию/поглощению рассчитывается как дисконтированная во времени сумма эффектов СЭ за вычетом величины уплаченной премии, непосредственных затрат на поглощение:

ССЭ = (∑t=1 ОСЭ t / (1+k)) – ОИ

Где

ССЭ – суммарный ожидаемый синергетический эффект от сделки,

ОИ – общие издержки (величина чистой премии (премия минус реальная стоимость активов), издержки на интеграцию, модернизацию и пр.),

k – используемая ставка дисконта.

В рамках данного исследования автор планирует исследовать варианты снижения издержек объединенной компании, соответственно, интересно применение в данной работе второго подхода к оценке величины синергетического эффекта.

  1.  Способы расчета стоимости компании

Одним из ключевых вопросов оценки целесообразности слияний и поглощений компаний является оценка стоимости компаний (9, стр.14). Потребность в оценке стоимости бизнеса возникает на разных этапах сделки по слиянию/поглощению. Во-первых, без нее не обойтись уже на предварительном этапе осуществления сделки. Необходимо четко представлять, насколько ценна компания-цель для поглощающей компании. Во-вторых, оценка является неотъемлемой частью непосредственно процесса сделки по слиянию: оценка стоимости в целях определения коэффициента конвертации акций присоединяемой компании в акции образованной компании; оценка поглощаемой компании в целях определения стоимости выкупа акций.

В международной профессиональной практике, которую используют и российские оценщики, выделяют три основных подхода для оценки стоимости предприятия, которые в соответствии с постановлением Правительства РФ от 06.07.2001 определены как:

  •  Затратный подход
  •  Сравнительный подход
  •  Доходный подход

К полученной итоговой величине стоимости применяются две широко известные корректировки:

  1.  Скидка за недостаток ликвидности (если акции оцениваемого предприятия не торгуются на организованном рынке ценных бумаг, составляет от 0 до 40%).
    1.  Скидка за недостаточную степень контроля (если оценивается пакет, отличный от контрольного, размер данной скидки находится в диапазоне 20-35%).

Затратный подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Обычно балансовая стоимость активов предприятия не соответствует рыночной стоимости. Поэтому задача состоит в их переоценке. После определения реальной (рыночной) стоимости всех активов из нее вычитается текущая стоимость всех его обязательств, тем самым рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала. Собственный капитал = Активы – Обязательства

Основные методы, выделяемые в рамках затратного подхода, это метод чистых активов, метод ликвидационной стоимости и метод оценки по стоимости замещения.

При использовании метода чистых активов, стоимость бизнеса определяется как разность между рыночной стоимостью всех активов и всех обязательств.

Метод стоимости чистых активов дает лучшие результаты при оценке предприятия:

  •  Где доходы не поддаются точному прогнозу;
  •  Предприятие обладает значительными материальными и финансовыми активами (ликвидными ценными бумагами, инвестициями в недвижимость и т.д.);
  •  Когда требуется оценить новое предприятие, не имеющее ретроспективных данных о прибылях или холдинговую компанию.

Метод ликвидационной стоимости следует использовать, когда предприятию-цели грозит банкротство, т.е. когда предприятие прекращает свои операции, распродает материальные, а если есть и нематериальные активы и погашает все свои обязательства. Ликвидационная стоимость – это разность между стоимостью всех активов и затрат на его ликвидацию.

Метод оценки по стоимости замещения заключается в определении суммы затрат на создание аналогичной компании с учетом износа. Метод практически не используется из-за низкой точности расчетов.

Сравнительный подход предусматривает сравнение рассматриваемого бизнеса с аналогичными бизнесами, которые были проданы на открытом рынке. Источниками данных для применения этого подхода, являются открытые фондовые рынки, рынок поглощений, и предыдущие сделки с собственностью рассматриваемого бизнеса.

Метод, выделяемый в рамках сравнительного подхода, это метод отраслевых аналогов.

При использовании метода отраслевых аналогов за основу берут стоимость предприятий-аналогов, акции которых открыто продаются на рынке. Его использование гарантирует высокую скорость и достоверность, но только при условии достоверности аналогов. Сравниваемые предприятия должны иметь приблизительно одинаковый доход, численность работающих, оборот и другие, важные при сравнении, показатели. В противном случае необходимо использовать специальные оценочные мультипликаторы, показывающие соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой (цена/прибыль, цена/денежный поток и др.).

Методы, выделяемые в рамках доходного подхода это метод по отношению Р/Е и метод дисконтированных денежных потоков (ДДП).

Метод оценки стоимости на базе Р/Е используется довольно широко. По этому методу стоимость одной акции Ps оценивается по формуле:

Ps = (P/E) * EPS

Где

P/E – отношение рыночной цены к прибыли на акцию по аналогичной формуле

EPS – ожидаемая в будущем прибыль на одну акцию.

Самым распространенным является метод дисконтированных денежных потоков, дающий наиболее полную и достоверную картину стоимости компании.

Данный метод заключается в прогнозировании будущих доходов, которые, как ожидается, собственность принесет в течение ряда лет, и приведении этих доходов при помощи формулы сложного процента к текущей стоимости. Используются три основные переменные: денежный поток (доход), ставка дисконта (норма дисконтирования) и срок прогнозирования.

В целом, у каждого из подходов можно найти как преимущества так и недостатки. Основные из  них сведены в таблице № 5:

Таблица 5. Преимущества и недостатки подходов к оценке стоимости компании

Подход

Преимущества

Недостатки

Затратный

1) Основан на существующих активах

2) Пригоден для оценки вновь возникших предприятий, холдинговых и инвестиционных компаний

1) Не учитывает будущую прибыль т.е. перспектив бизнеса

Сравнительный

  1.  Стоимость отражает достигнутые результаты деятельности предприятия
    1.  Цена сделки непосредственно отражает ситуацию на рынке
  1.  Не учитывает будущую стоимость предприятия
    1.  Сложность в нахождении предприятия-аналога

Доходный

  1.  Позволяет учесть несистематичность изменения потока доходов
    1.  Независимость от влияния структуры капитала

1) Требует наличие долгосрочного прогноза стратегического развития

  1.  Инструменты и схемы финансирования сделок по слияниям и поглощениям. Критерии отбора способа финансирования

Финансы играют основополагающую роль в процессах слияний и поглощений. Причем важно не только наличие самих финансовых средств у компании, но и возможность их привлечения. В этом аспекте способность компании привлекать для своих проектов значительные ресурсы позволяет ей подняться над другими игроками (6, стр.90).

Говоря о методах финансирования слияний и поглощений, следует отметить, что основными методами финансирования сделок слияния и поглощения являются:

  •  заемное финансирование (debt financing),
  •  смешанное или гибридное финансирование (hybrid financing),
  •  финансирование с использованием собственного или акционерного капитала (equity financing).

Инструментами заемного финансирования являются:

  1.  Срочный кредит. Это долговой контракт, по которому заемщик обязуется регулярно выплачивать ссудодателю в установленные сроки взносы в погашение долга и процентов.
    1.  Револьверные (возобновляемые) кредиты и кредитные линии. Это кредитная линия, предоставляемая обычно под обеспечение краткосрочной дебиторской задолженностью и товарными запасами компании.
    2.  Бридж-кредиты. Предоставляются компаниям для осуществления немедленного краткосрочного финансирования сделки и обязательны к обмену на «бросовые» («мусорные») облигации (7, стр.89).
    3.  Коммерческие бумаги. Это разновидность необеспеченных простых векселей, выпуск которых осуществляют преимущественно крупные устойчивые компании, ибо стоимость привлекаемого капитала определяется, прежде всего, кредитным рейтингом выпускающей компании.
    4.  Облигации. Долговые ценные бумаги.
    5.  Финансирование с использованием дебиторской задолженности. Привлечение средств с использованием дебиторской задолженности в качестве залога.
    6.  Договор о продаже/лизинге.  Первоначальная продажа приобретенного оборудования для последующего лизинга.

Вторым методом финансирования сделок слияний и поглощений является финансирование с использованием акционерного капитала. При использовании данного метода компания проводит дополнительную эмиссию акций, которые в дальнейшем: а) обмениваются на акции поглощаемой или присоединяемой компании; б) размещаются и вырученные за них денежные средства идут на финансирование сделки слияния и поглощения. Наиболее распространенные способы оплаты сделки акциями приобретающей компании: новая эмиссия акций, выкуп акций у своих акционеров, использование ранее выкупленных акций и использование недоразмещенных акций последнего выпуска – акций, находящихся «на полке» (7, стр.90).

Третьим видом финансирования сделок слияний и поглощений является гибридное или смешанное финансирование. Инструментами гибридного финансирования являются:

  1.  Привилегированные акции. Предоставляют их владельцу приоритет на участие в прибылях и на активы компании в случае ее ликвидации.
  2.  Варрант. Это выпускаемый компанией опцион, который дает его владельцу право купить установленное количество акций компании по определенной цене.
  3.  Конвертируемые ценные бумаги. Это облигации или привилегированные акции, которые в определенные сроки и на определенных условиях могут по желанию их держателя быть обменяны на обыкновенные акции.
  4.  Секьюритизированные кредиты. Это кредиты компании, обращенные в ценные бумаги.
  5.  Серединное финансирование. Это необеспеченный заем, который гарантирует кредитору получение прав на участие в капитале компании в дальнейшем.  Такое участие может быть осуществлено в форме передачи кредитору конвертируемых облигаций, конвертируемых привилегированных акций или варрантов. (7, стр.91).

Рассмотренные три метода – заемное финансирование, финансирование с использованием собственного или акционерного капитала и смешанное/гибридное финансирование - также называют «бумажным финансированием». Но существует также и денежный метод финансирования. Здесь подразумевается использование собственных средств.

Использование собственных средств для финансирования сделок слияния и поглощения имеет смысл, если понесенные затраты не ухудшат общего финансового положения компании, если компания-цель имеет стоимость ниже компании, инициирующей сделку (6, стр.121). «Преимуществом использования собственных средств является отсутствие необходимости выплаты каких-либо процентов и отсутствие временных ограничений по использованию данных средств» (6, стр.122).

Какой же из рассматриваемых способов привлечения финансирования для сделок слияний и поглощений следует выбрать компании и каковы критерии этого отбора?

Выбор способа финансирования зависит от следующих основных факторов:

  1.  Объем необходимых средств. В случае небольших затрат на приобретение компании есть смысл использовать собственные средства. Чем больший объем средств необходимо привлечь, тем больше стоит задуматься о возможностях использования IPO.
  2.  Срок привлечения средств. «В этом отношении имеются в виду две составляющие: срочность реализации проекта и срок, на который необходимо привлечь денежные средства» (6, стр.136). При необходимости быстрой реализации проекта следует рассматривать в первую очередь собственные средства и кредит (при их нехватке можно предусмотреть возможность бридж-финансирования, распродажи части ликвидных непрофильных активов), затем идут вексельные и облигационные займы и в последнюю очередь – фондовый рынок. Что касается срока, на который привлекаются необходимые финансовые ресурсы, то тут на первый план выходят дополнительная эмиссия с целью привлечения средств как со стороны собственных акционеров, так и портфельных инвесторов, а также возможности публичного рынка посредством IPO. В этом случае срок пользования неограничен. Далее идут облигационные и вексельные займы и в последнюю очередь кредиты.
  3.  Стоимость привлечения. В этом плане необходимо соизмерять величину привлечения – срок, на который привлекаются средства, - со стоимостью таких привлечений.
  4.  Требуемая публичность. Некоторые виды привлечения финансирования требуют от компании определенной открытости и прозрачности. Если же компания не хочет совсем открываться, то ей следует рассматривать кредиты как основной способ привлечения средств.
  5.  Готовность компании. Выбор способа финансирования зависит от возможностей самой компании использовать тот или иной инструмент.
  6.  Внешний фактор (благоприятная ситуация на долговом и публичном рынке). Стоимость некоторых видов финансирования может варьироваться в зависимости от рыночной конъюнктуры.

Таким образом, критерии отбора способа привлечения средств зависят не только от преимуществ и недостатков каждого конкретного способа финансирования, но и от совокупности критериев, влияющих на деятельность компании, а также от тех целей и задач, которые компания ставит перед собой при выборе источника привлечения денежных ресурсов.

  1.  Выводы по обзору теоретической литературы

Критический обзор теоретической литературы позволяет сделать вывод о том, что феномену слияний и поглощений посвящено множество исследовательских работ.

Автор согласен с исследователями в том, что процесс слияния никогда не бывает легким, каждая сделка по-своему неповторима, и каждой нужен особый план действий. Авторы С. Гвардин и И. Чекун (6, стр.11) утверждают что «примерно 60% сделок слияний и поглощений в мире не дают ожидаемого результата их инициаторам <…> Это обусловлено тем, что некоторые компании не всегда в полном объеме просчитывают все сценарии развития».

Существует множество подходов к определению мотивов инициирования сделки слияний и поглощений. В общей сложности необходимо учитывать мотивы уменьшения оттока ресурсов, мотивы увеличения/стабилизации притока ресурсов и мотивы нейтральные по отношению к движению ресурсов. Основными в рамках данного исследования автор полагает мотивы уменьшения оттока ресурсов.

Многие исследователи утверждают, что одним из ключевых вопросов оценки целесообразности слияний и поглощений компаний является оценка стоимости компаний. Изучив три подхода к оценке стоимости компаний – затратный, сравнительный, доходный – автор выделил в рамках затратного подхода метод чистых активов как наиболее соответствующий задачам объекта исследования (ОАО «ИЭСК») и специфике отрасли.

Интересны в теоретических изысканиях и варианты привлечения денежных ресурсов для финансирования сделок слияний и поглощений.  Три основных метода–   заемный, смешанный / гибридный, с использованием собственного или акционерного капитала позволяют найти оптимальный вариант и в рамках данного исследования автор предполагает использовать дополнительную эмиссию как один из инструментов метода финансирования с использованием собственного или акционерного капитала.

Комплексное использование понятий, классификаций, методов и инструментов отвечает цели настоящего исследования и позволит приблизиться к решению сформулированных задач исследования.

  1.  МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ
    1.  Введение

Как уже упоминалось, в результате слияния с территориальными сетевыми организациями ОАО «ИЭСК», с целью снижения общего «котлового» тарифа Иркутской области, стремится оптимизировать издержки с достижением синергетического эффекта. Успешным будет считаться объединение, при котором возникнут возможности снижения операционных издержек и затрат на заемный капитал.

Именно поэтому автор рассматривает сформулированную гипотезу о том, что слияние электросетевых компаний Иркутской области, инициируемое ОАО «ИЭСК» и финансируемое за счет дополнительной эмиссии ценных бумаг организации, приведет к возникновению синергетического эффекта, благодаря которому возникнут возможности снижения издержек объединенной компании.

Соответственно, исследовательской целью настоящей работы является подтверждение или опровержение выдвинутой гипотезы и разработка рекомендаций по процессу слияния.

Для подтверждения выдвинутой гипотезы автор выдвигает пять логически связанных исследовательских вопросов:

  1.  Каким образом слияние электросетевых компаний области скажется на операционных издержках?
  2.  Приведет ли объединение компаний к удешевлению заемных ресурсов для будущей объединенной компании?
  3.  Какие могут возникнуть единовременные затраты в процессе интеграции поглощаемых компаний в структуру ОАО «ИЭСК»?
  4.  Какова оптимальная стоимость приобретаемых компаний?
  5.  Какой вариант финансирования сделок по слиянию является оптимальным для ОАО «ИЭСК» и как его использовать?

Как видно из сформулированных вопросов, основным источником информации, подлежащей изучению, будут являться результаты анализа финансовой отчетности, экспертные мнения руководителей финансовых институтов, предоставляющих заемные средства предприятиям электроэнергетики и экспертные мнения специалистов технического блока ОАО «ИЭСК».

Логическая связь пяти частных результатов исследований иллюстрируется рисунком №5:

Рисунок 5. Логическая связь пяти частных результатов исследования

В своем исследовании автор не ставил прямой цели развить и сделать обобщения в области теории. Работа носит прикладной характер, т.е. нацелена на решение конкретной проблемы предприятия и определения путей ее решения с учетом современных теоретических, концептуальных и исследовательских подходов.

  1.    Методы исследования

Для разрешения вопросов исследований автор предполагает использовать следующие исследовательские методы.

Для ответа на первый вопрос исследования: «Каким образом слияние электросетевых компаний области скажется на операционных издержках?» предполагается провести сравнительный анализ финансовой отчетности приобретаемых компаний, выявить издержки, которые возможно оптимизировать путем присоединения компаний к ОАО «ИЭСК». Результатом исследования станет сводная таблица сумм возможной экономии в разрезе статей затрат.

Для ответа на второй вопрос исследования: «Приведет ли объединение компаний к удешевлению заемных ресурсов для будущей объединенной компании?» предполагается провести анкетирование руководителей финансовых институтов, осуществляющих кредитование предприятий электроэнергетики области, с целью выяснить каким образом новая структура и масштаб объединенной компании скажутся на условиях кредитования. Результатом исследования станет сравнительный анализ условий кредитования в виде таблицы.

Для ответа на третий вопрос исследования: «Какие могут возникнуть единовременные затраты в процессе интеграции поглощаемых компаний в структуру ОАО «ИЭСК»?» предполагается провести совещание в рабочей группе с использованием метода номинальных групп. Результатом исследования станет сводная таблица сумм возможных единовременных затрат в разрезе статей.

Для ответа на четвертый вопрос исследования: «Какова оптимальная стоимость приобретаемых компаний?» будет рассчитана стоимость каждой присоединяемой компании на основании финансовой отчетности за 2010 год и утвержденной инвестиционной программы на 2011год. Оптимальная стоимость будет формироваться в два этапа: расчет базовой стоимости и расчет премии по каждой компании.

Для расчета базовой стоимости будет применен метод чистых активов - один из инструментов затратного подхода определения стоимости компаний при сделках слияний и поглощений. Выбор затратного подхода обуславливается следующими условиями:

  1.  Сравнительный подход не может быть использован, так как процессы слияний и поглощений в региональных сетевых хозяйствах затрагивают в основном незначительные ТСО, принадлежащие частным собственникам, и поэтому информации о предприятиях-аналогах в открытом доступе нет.
  2.  Путем присоединения активов ТСО ОАО «ИЭСК» стремится в первую очередь добиться снижения издержек за счет эффекта масштаба и снижения затрат на заемные средства. А рост доходов ожидается только на величину ожидаемого дохода присоединяемых компаний, что обуславливается спецификой отрасли – действительно, после объединения компаний не появятся новые потребители, не возникнет возможность подключения новых потребителей, а существующие потребители не увеличат энергопотребление. Поэтому применение доходного подхода не является целесообразным.

Для расчета премий предполагается использовать разработанную автором двухступенчатую шкалу зависимости размера премии от 1) готовности владельцев присоединяемых компаний к продаже бизнеса и 2) доли основных средств в общем объеме основных средств всех электросетевых компаний области. Данная шкала составлена на основании опыта автора, а также на основании рыночной ситуации в области. Данная шкала будет предложена для экспертной оценки руководителям Общества, непосредственно задействованным в процессе предварительных переговоров по слиянию.

Результатом исследования станет таблица с перечнем компаний, их стоимостью, предлагаемым размером премии по каждой организации и итоговой суммой.

Для ответа на пятый вопрос исследования: «Какой вариант финансирования сделок по слиянию является оптимальным для ОАО «ИЭСК» и как его использовать?» автор рассмотрит вариант дополнительной эмиссии акций.

Привлечение финансовых ресурсов в ОАО «ИЭСК» путем кредитования является не лучшим выходом из сложившейся ситуации: устойчивый и значительный рост кредитного портфеля ОАО «ИЭСК» нарушает финансовую устойчивость, ликвидность и платежеспособность Общества, кроме того, скоро кредитный портфель достигнет своего порогового значения, после которого банки откажутся от дальнейшего кредитования Общества.

Для привлечения государственных средств в компанию нет существенных оснований.

Дополнительная эмиссия является весьма привлекательным методом финансирования, что обусловлено свободой выбора срока дополнительной эмиссии, практической неограниченностью по масштабам выпуска в рамках емкости вторичного рынка ценных бумаг, заинтересованностью инвесторов в реальном доступе к управлению капиталом.

Результатом исследования станет разработанный механизм финансирования: расчет оптимального количества акций к размещению в виде таблицы, способы реализации акций, этапы реализации дополнительной эмиссии, описание рисков, способных повлиять на рыночную цену акций в форме карты рисков.

  1.  Процесс исследования

Исследования проводились автором поэтапно, согласно указанной в предыдущем разделе последовательности. Для более наглядного представления этапов исследования и ожидаемых частных результатов по каждому из исследовательских вопросов приводится таблица № 6.

Таблица 6. Этапы исследования

Этап исследования

Вопросы исследования

Исследовательские методы

Ожидаемый измеримый результат, полученный в рамках исследований

1.

Каким образом слияние электросетевых компаний области скажется на операционных издержках?

Метод кабинетного исследования (анализ внутренней финансовой документации присоединяемых компаний)

Таблица сумм возможной экономии в разрезе статей затрат

2.

Приведет ли объединение компаний к удешевлению заемных ресурсов для будущей объединенной компании?

Анкетирование

Сравнительный анализ условий кредитования в виде таблицы

3.

Какие могут возникнуть единовременные затраты в процессе интеграции поглощаемых компаний в структуру ОАО «ИЭСК»?

Работа в группе с применением метода мозгового штурма

Таблица сумм возможных единовременных затрат в разрезе статей

4.

Какова оптимальная стоимость приобретаемых компаний?

Метод кабинетного исследования (анализ внутренней финансовой документации присоединяемых компаний). Экспертная оценка

Таблица с перечнем компаний, их стоимостью, предлагаемым размером премии по каждой организации и итоговой суммой

5.

Какой вариант финансирования сделок по слиянию является оптимальным для ОАО «ИЭСК» и как его использовать?

Метод кабинетного исследования (анализ внутренней документации компании)

Механизм финансирования: расчет оптимального количества акций к размещению в виде таблицы, способы реализации акций, этапы реализации дополнительной эмиссии, описание рисков, способных повлиять на рыночную цену акций в форме карты рисков

  1.    Критерии успешного решения проблемы

Процесс слияния и поглощения компаний является сложным, многоступенчатым и дорогостоящим проектом. Неэффективное слияние способно привести к банкротству как поглощаемую компанию, так и компанию-инициатора. Именно поэтому на первый план выходит необходимость предварительного расчета финансовых последствий слияния. При этом последствия должны быть проанализированы комплексно – и с точки зрения влияния объединения на операционные издержки будущей компании, и с точки зрения возможности возникновения единовременных существенных затрат, и с точки зрения кредитного рейтинга объединенной компании. Помимо этого, определяющее влияние на финансовое положение будущей компании имеет стоимость сделки по приобретению компаний-целей. Неподтвержденные расчетами и экономической целесообразностью суммы, затраченные на приобретение компаний, могут значительно превысить реальный эффект от объединения. И, наконец, выбор оптимального инструмента финансирования сделки по слиянию также является одним из ключевых факторов, определяющих эффективность всего проекта.

Автор считает, что те исследования, которые планируется выполнить в рамках данной работы, позволят Обществу определиться в целесообразности приобретения ТСО, а расчеты по стоимости приобретаемых компаний установят максимальную справедливую стоимость, которую Общество может предложить собственникам ТСО в процессе переговоров.

Таким образом, критерием решения проблемы, сформулированной в данной работе, является анализ проекта по объединению ОАО «ИЭСК» с намеченными ТСО, в результате которого будут даны методологические предложения:

  •  По месту возникновения экономии, возможной при объединении компаний, с целью дальнейшего контроля и управления
  •  По местам возникновения единовременных затрат, которые повлечет за собой объединение
  •  По изменениям условий привлечения кредитных ресурсов
  •  По максимальной справедливой цене, которую Общество может предложить собственникам ТСО в процессе переговоров
  •  По оптимальному способу финансирования проекта по слиянию.
    1.   Роль автора в проводимых исследованиях

Автор настоящего исследования является директором по экономике и финансам ОАО «ИЭСК». В результате слияния управление издержками, заемными ресурсами, в целом тарифообразованием присоединяемых компаний перейдет в зону ответственности автора. Фактически ответственность за финансовые последствия присоединения ТСО возложена на автора. Таким образом, автор напрямую заинтересован в поиске направлений снижения операционных издержек и затрат на заемный капитал будущей объединенной компании с целью дальнейшего контроля и управления этими показателями. Также, выбор варианта финансирования сделки по слиянию окажет существенное влияние на финансовое положение будущей объединенной компании, поэтому автору необходимо разработать такой инструмент, который не сведет к нулю эффективность сделки.

Автор взял на себя роль лидера по организации и проведению рассматриваемых исследований. В организационном плане задача по консолидации сетевых активов была поставлена перед руководством компании Советом директоров, что придало данной инициативе статус особо важного проекта и позволило вовлечь в данный процесс нужное количество сотрудников.

На сегодняшний день, опираясь на полученные в рамках программы МВА знания и используя свой опыт и административный ресурс, автор проводит настоящее исследование с целью реализации полученных решений.

  1.  ИССЛЕДОВАНИЯ
    1.  Каким образом слияние электросетевых компаний области скажется на операционных издержках? 
      1.  Сбор данных и методика проведения исследования

Данное исследование посвящено поиску ответа на первый исследовательский вопрос: «Каким образом слияние электросетевых компаний области скажется на операционных издержках?»

Цель первого этапа исследования - выяснить повлечет ли объединение компаний снижение операционных издержек за счет эффекта масштаба, устранения неэффективности менеджмента и ликвидации дублирующих функций.

На данном этапе исследования автор предполагает провести сравнительный анализ отчетов о прибылях и убытках приобретаемых компаний и ОАО «ИЭСК» за 2010г. и выявить издержки, которые возможно оптимизировать путем объединения.

При проведении расчетов автор будет опираться на систему условных единиц электрических сетей и сетевых предприятий средств диспетчерского управления (СПСДТУ). «Настоящая система предназначена для определения следующих показателей предприятия:

а) объемов оборудования и устройств, закрепленных за предприятием;

б) категорирования предприятий электрических сетей и СПСДТУ по оплате труда руководителей.

Система условных единиц <…> может быть использована для расчета следующих показателей предприятий электрических сетей и электросетевого хозяйства производственных энергетических объединений:

а) коэффициента обслуживания и его динамики по годам;

б) типоразмера ремонтно-производственных баз предприятий, районов, участков;

в) нормативного количества машин и механизмов;

г) удельных величин (нормативов) для планирования основных показателей производственно-хозяйственной деятельности (постоянных затрат, фонда заработной платы, фондов экономического стимулирования)» (1, стр.9).

Результатом исследования станет сводная таблица сумм возможной экономии в разрезе статей затрат.

  1.  Результаты исследования

 По результатам анализа операционных издержек ОАО «ИЭСК» и ТСО автор выделил статьи затрат, по которым благодаря эффекту масштаба, устранению неэффективности менеджмента и ликвидации дублирующих функций будет достигнута экономия:

  1.  Затраты на оплату труда
  2.  Отчисления на социальные нужды
  3.  Технологические потери

Расчет экономии по статьям «Затраты на оплату труда» и «Отчисления на социальные нужды»

Для выявления возможности экономии по статье «Затраты на оплату труда» автор опирается на систему условных единиц (УЕ). Принимая за эталон соотношение «численность персонала / количество основных фондов в УЕ» Общества, можно рассчитать необходимое сокращение численности персонала по ТСО после объединения:

Таблица 7. Расчет сокращения численности персонала по ТСО

Кол-во основных фондов в УЕ

Численность персонала

Отношение численности персонала к кол-ву основных фондов

Расчетная численность по показателю ОАО «ИЭСК»

Расчетное кол-во сокращаемых сотрудников

ОАО «ИЭСК»

209 086

3 115

0,0149

3 115

0

ГУЭП «Облкоммунэнерго»

74 129

2 044

0,03

1 105

939

ЗАО «БЭСК»

26 892

1 115

0,04

401

714

ООО «ШЭСК»

2 855

86

0,03

43

43

ООО «Энергетическая компания «Радиан»

248

30

0,12

4

26

ИТОГО:

313 210

6 390

4 668

1 722

   Следует отметить, что результаты расчета близки также к экспертной оценке – по мнению руководства ОАО «ИЭСК» в случае объединения ТСО и Общества потребуется сокращение около 60% персонала присоединенных компаний (согласно расчетам сокращение составит 53%).

Используя фактические затраты ТСО на оплату труда за 2010 год можно рассчитать ожидаемую экономию по данной статье:

Таблица 8. Расчет экономии затрат на оплату труда, тыс.руб.

ФОТ. Факт 2010г.

Средняя заработная плата (годовая)

Прогнозная численность

Прогнозный ФОТ

ИТОГО экономия (в год)

1

2 (1/численность)

3

4 (2*3)

5 (1-4)

ГУЭП «Облкоммунэнерго»

359 395,1

175,83

1 105

194 292,15

165 102,95

ЗАО «БЭСК»

314 326

281,91

401

113 045,91

201 280,09

ООО «ШЭСК»

17 270,6

200,82

43

8 635,26

8 635,34

ООО «Энергетическая компания «Радиан»

4 860,71

162,02

4

648,08

4 212,63

ИТОГО

695 852,41

212,47

1 553

316 621,4

379 231,01

Прогнозные отчисления на социальные нужды рассчитываются исходя из размера прогнозного ФОТ, тарифов страховых взносов в размере 34% от ФОТ согласно статье 12 Федерального закона от 24 июля 2009 года №212-ФЗ «О страховых взносах в Пенсионный фонд Российской Федерации, Фонд социального страхования Российской Федерации, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования», а также с учетом отчислений в ФСС от несчастных случаев на производстве и профессиональных заболеваний в размере 0,2% от ФОТ. прогнозные отчисления на социальные нужды составляют 108 284,52 тыс.руб., что позволяет рассчитать годовую экономию, которая составит 70 951,65 тыс.руб.

Расчет экономии по статье «Технологические потери»

Технологические потери – это одна из главных составляющих затрат электросетевых компаний. Снижение сверхнормативных потерь для всех предприятий отрасли является ключевым показателем эффективности производства. На сегодняшний момент потери в сетях составляют:

  •  ОАО «ИЭСК» - 6,82%
  •  ГУЭП «Облкоммунэнерго» - 15,37%
  •  ЗАО «БЭСК» - 13,997%
  •  ООО «ШЭСК» - 15,68%
  •  ООО «Энергетическая компания «Радиан» - 2,52%.

Низкий уровень потерь ООО «Энергетическая компания «Радиан» связан с составом основных фондов предприятия – небольшой протяженностью линий электропередач, на долю которых приходится основная часть потерь. Для расчета экономии по статье «Технологические потери» автор будет ориентироваться на показатели ОАО «ИЭСК».

В рамках программы повышения эффективности производства ОАО «ИЭСК» выработан комплекс организационных и технических мер, а также мер по совершенствованию систем учета электроэнергии, направленных на снижение потерь в сетях. Наиболее эффективными направлениями программы стали:

1. Снижение потерь электроэнергии при ее передаче по электрическим сетям за счет совершенствования системы учета электроэнергии, и контроля за формированием полезного отпуска.

2. Получение дополнительного дохода за счет пресечения бездоговорного пользования электроэнергией и востребование с потребителей оплаты за незаконно потребленную электроэнергию.

3. Снижение технологических потерь электроэнергии за счет установки средств компенсации реактивной мощности.

За счет распространения программы и накопленного опыта по повышению эффективности производства на активы присоединяемых ТСО специалисты технологического блока оценили улучшение показателей ТСО на три года. Опираясь на полученную информацию можно рассчитать предполагаемую экономию за счет снижения потерь в сетях ТСО:

Таблица 9. Расчет прогнозных потерь в сетях ТСО

Факт 2010г.

Прогноз 2012г.

Прогноз 2013г.

Прогноз 2014г.

ГУЭП «Облкоммунэнерго»

15,37%

14,37%

13%

12%

180 711 тыс.руб.

168953,62тыс.руб.

152845,99тыс.руб.

141088,61тыс.руб.

ЗАО «БЭСК»

13,997%

12,997%

11%

10%

87 339 тыс.руб.

81 099,16 тыс.руб.

68 638,21 тыс.руб.

62 398,37 тыс.руб.

ООО «ШЭСК»

15,68%

14,68%

14%

13%

6 564 тыс.руб.

6 145,38 тыс.руб.

5 860,71 тыс.руб.

5 442,09 тыс.руб.

ООО «Энергетическая компания «Радиан»

2,52%

2,52%

2,52%

2,52%

1 072 тыс.руб.

1 072 тыс.руб.

1 072 тыс.руб.

1 072 тыс.руб.

ИТОГО сумма потерь:

275 686тыс.руб.

257270,2тыс.руб.

228416,9тыс.руб.

210001,1 тыс.руб.

Данные Таблицы №9 позволяют сделать вывод, что внедрение эффективных мер по снижению потерь в сетях позволит достичь экономии:

  •  В 2012г. – 18 415,8 тыс.руб.
  •  В 2013г. – 47 269,1 тыс.руб.
  •  В 2014г. – 65 684,9 тыс.руб.

Расчет итогового значения экономии

 Результаты проведенных расчетов позволяют определить экономический эффект от слияния ОАО «ИЭСК» с территориальными сетевыми организациями.   

Таблица 10. Экономия затрат в год в разрезе статей, тыс.руб.

2012г.

2013г.

2014г.

Итого по статьям

Затраты на оплату труда

379 231,01

379 231,01

379 231,01

1 137 693,03

Отчисления на социальные нужды

70 951,65

70 951,65

70 951,65

212 854,95

Технологические потери

18 415,8

47 269,1

65 684,9

131 369,8

ИТОГО в год:

468 598,46

497 451,76

515 867,56

1 481 917,78

  1.  Выводы по результатам исследования

Результаты анализа финансовой отчетности ТСО с целью поиска возможностей снижения затрат показали, что при объединении компаний ликвидация дублирующих функций, устранение неэффективности менеджмента и возникающий эффект масштаба позволят сократить издержки по двум основным направлениям: расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды и потери электроэнергии. Экономия за три года существования объединенной компании составит 1 481 917,78 тыс.руб.

  1.  Приведет ли объединение компаний к удешевлению заемных ресурсов для будущей объединенной компании?
    1.  Сбор данных и методика проведения исследования

 Данное исследование посвящено поиску ответа на второй исследовательский вопрос: «Приведет ли объединение компаний к удешевлению заемных ресурсов для будущей объединенной компании?»

Целью данного исследования автор ставит выяснение как эффект масштаба от объединения компаний повлияет на условия кредитования.

В рамках данного исследования предполагается провести интервьюирование руководителей финансовых институтов, осуществляющих кредитование предприятий электроэнергетики на территории Иркутской области.

Результатом исследования станет сравнительный анализ условий кредитования в виде таблицы.

Исследование имеет качественный характер. Интервьюирование производилось в дистанционной форме анкетирования, затем полученная информация консолидировалась.

При интервьюировании для целей регистрации ответов респондентов использовалась анкета, содержание которой иллюстрируется таблицей № 11.

Таблица 11. Анкета по условиям кредитования

Ответьте, пожалуйста, на предложенные в анкете вопросы, касающиеся условий кредитования электросетевых предприятий Иркутской области.

Спасибо.

1. Предоставляет ли Ваш банк кредитные ресурсы электросетевым предприятиям Иркутской области?

2. Зависит ли цена предоставляемых ресурсов от размеров компании?

3. Зависят ли сроки рассмотрения заявки на кредит от размеров компании?

4. Какова предельная величина коэффициента Долг/EBITDA для электросетевых предприятий?

5. Какова максимальная сумма кредита, которую может предоставить Ваш банк электросетевым предприятиям области в совокупности?

6. Изменится ли сумма, упомянутая в предыдущем вопросе в случае объединения всех электросетевых компаний области в одну и как?

7. Какова средняя ставка кредитования электросетевых компаний области не принимая в расчет ОАО «ИЭСК»?

8. Какова на Ваш взгляд разница в цене предоставляемых кредитных ресурсов между максимальным и минимальным значением для электросетевых предприятий области?

9. Готов ли Ваш банк предоставлять кредитные средства единому электросетевому предприятию, созданному в результате слияния всех существующих по минимальным ставкам, упомянутым в предыдущем вопросе?

  1.  Результаты исследования

Результаты анкетирования руководителей банков относительно условий кредитования электросетевых компаний области иллюстрируются таблицей № 12.

Таблица 12. Результаты анкетирования по условиям кредитования

Вопрос анкеты

ОАО «Газпромбанк»

Иркутский ф-л ЗАО «Райффайзенбанк»

Байкальский банк Сбербанка России

ОАО «Межрегиональный коммерческий банк развития связи и информатики»

Филиал "Иркутск"

АКБ "Национальный резервный банк"

1. Предоставляет ли Ваш банк кредитные ресурсы электросетевым предприятиям Иркутской области?

Да

Да

Да

Да

Да

2. Зависит ли цена предоставляемых ресурсов от размеров компании?

Да

Да

Да, зависит. Чем больше компания и ее бизнес, тем цена финансирования ниже

Зависит, чем крупнее компания, тем ниже ставка

Цена ресурсов зависит от суммы предоставляемых кредитов

3. Зависят ли сроки рассмотрения заявки на кредит от размеров компании?

Да

Да

Да, зависят, поскольку крупные компании как правило имеют более качественную и профессионально составленную финансовую отчетность

Не зависит

Нет

4. Какова предельная величина коэффициента Долг/EBITDA для электросетевых предприятий?

Ограничения зависят от конкретного заемщика

≤4,0

Ок. 4-5

Нет ограничений

Наш банк не ориентируется при рассмотрении заявок на данный коэффициент

5. Какова максимальная сумма кредита, которую может предоставить Ваш банк электросетевым предприятиям области в совокупности?

Зависит от нормативов Банка, рассчитываемых от суммы капитала на определенную дату, и финансового состояния предприятия

Сумма не ограничена в пределах лимита на 1 заемщика банка

На пополнение оборотных средств – до 50% годовой выручки, на инвестиционные цели – в зависимости от генерируемой прибыли от проекта за 7-10 лет

7 млрд.руб.

2-3 млрд.руб.

6. Изменится ли сумма, упомянутая в предыдущем вопросе в случае объединения всех электросетевых компаний области в одну и как?

Зависит от нормативов Банка, рассчитываемых от суммы капитала на определенную дату, и финансового состояния предприятия

Не изменится

Да, т.к. уменьшатся риски из-за эффективности объединения

Не зависит

Нет

7. Какова средняя ставка кредитования электросетевых компаний области не принимая в расчет ОАО «ИЭСК»?

В пределах 8-10%

8,5% годовых

Около 10%

9-11%

8-9%

8. Какова на Ваш взгляд разница в цене предоставляемых кредитных ресурсов между максимальным и минимальным значением для электросетевых предприятий области?

1% годовых

В пределах 1% годовых

2-3%

До 1-1,5% годовых

Около 3%

9. Готов ли Ваш банк предоставлять кредитные средства единому электросетевому предприятию, созданному в результате слияния всех существующих по минимальным ставкам, упомянутым в предыдущем вопросе?

Да

Да

Да

Да

Да

Сравнительный анализ условий кредитования показал:

  1.  Четверо из пяти респондентов отметили, что цена заемных ресурсов зависит от размеров компании.
  2.  Трое из пяти респондентов утверждают, что сроки рассмотрения заявки на кредит зависят от размера компании-заемщика.
  3.  Опрос показал, что предельная величина коэффициента Долг/EBITDA для электросетевых предприятий является ориентировочным показателем только для двух банков.
  4.  Максимальная сумма кредита для электросетевых предприятий у каждого банка отличается и только один респондент заявил, что сумма изменится (благодаря снижению рисков).
  5.  Опрос показал, что цена предоставляемых заемных ресурсов для электросетевых предприятий области в среднем составляет около 9% и все респонденты отметили, что объединенному электросетевому предприятию области кредиты будут предоставляться по минимальным ставкам.

Применив минимальную ставку кредитования к планируемым объемам заемных средств, можно рассчитать экономию, которая станет возможна при объединении компаний. Годовая экономия составит 20 021,1 тыс.руб., экономия за три года – 60 063,3 тыс.руб. Расчет, составленный на основании данных по планируемым объемам заемных средств и результатов анкетирования банков, представлен в Таблице №13:

Таблица 13. Расчет экономии, ожидаемой в связи с изменением условий кредитования, тыс.руб.

Планируемый объем привлечения кредитных средств на 2011г.

Средняя ставка кредитования на 2011г.

Проценты по кредиту по текущей ставке

Ожидаемая ставка

Проценты по кредиту по ожидаемой ставке

Итого экономия

ГУЭП «Облкоммунэнерго»

898 120

9%

80 830,8

7%

62 868,4

17 962,4

ЗАО «БЭСК»

37 563

9%

3 380,67

7%

2 629,41

751,26

ООО «ШЭСК»

35 427

9%

3 188,43

7%

2 479,89

708,54

ООО «Энергетическая компания «Радиан»

29 945

9%

2 695,05

7%

2 096,15

598,9

ИТОГО

1 001 055

90 094,95

70 073,85

20 021,1

  1.  Выводы по результатам исследования

 В результате исследования выяснилось, что кредитные организации готовы изменить условия предоставления кредитов для объединенной компании. При прогнозировании кредитного портфеля ОАО «ИЭСК» после реализации проекта по поглощению ТСО необходимо учитывать, что:

  •  максимальная сумма кредита не изменится, но может и увеличиться благодаря уменьшению рисков из-за эффективности объединения,
  •  при условии предоставления качественной и профессионально составленной финансовой отчетности, уменьшится срок рассмотрения заявки на кредит и, как следствие, увеличится скорость привлечения заемных ресурсов,
  •  кредиты будут предоставляться по минимальным ставкам, предусмотренным для электросетевых предприятий области.
    1.  Какие могут возникнуть единовременные затраты в процессе интеграции поглощаемых компаний в структуру ОАО «ИЭСК»?
      1.  Сбор данных и методика проведения исследования

 Данное исследование посвящено поиску ответа на третий исследовательский вопрос: «Какие могут возникнуть единовременные затраты в процессе интеграции поглощаемых компаний в структуру ОАО «ИЭСК»?»

В рамках данного исследования предполагается провести совещание в рабочей группе с использованием метода мозгового штурма. К участию в совещании приглашаются представители технических, планово-экономических и финансовых блоков, в том числе:

  1.  Директор по экономике и финансам Хвостов А.Ю. (автор данного исследования)
  2.  Начальник службы надежности, охраны труда и промышленной безопасности Агафонов В.А.
  3.  Ведущий юрисконсульт Лачинова А.И.
  4.  Начальник отдела управления персоналом Станкевич Н.М.
  5.  Ведущий экономист планово-экономического отдела Крумберг С.Н.
  6.  Начальник службы развития и технологических присоединений Вечканов Е.В.
  7.  Экономист планово-экономического отдела Кошман О.А.

Тема совещания: «Присоединение к ОАО «ИЭСК» компаний ГУЭП «Облкоммунэнерго», ЗАО «БЭСК», ООО «Шелеховская энергосетевая компания» и ООО «Энергетическая компания «Радиан»: поиск и обсуждение направлений возникновения существенных единовременных затрат».

Совещание проходило под председательством автора данного исследования - директора по экономике и финансам ОАО «ИЭСК». На совещании были представлены доклад о ходе предварительных переговоров с компаниями-целями, доклад о техническом оснащении данных компаний. В рамках совещания был проведен мозговой штурм по выявлению возможных направлений возникновения единовременных затрат. Краткий протокол совещания представлен в Приложении 2.

Перед началом мозгового штурма участникам был разъяснен порядок его проведения: участники последовательно опрашиваются, при этом каждый имеет возможность высказать одно предложение каждый раз, когда наступает его очередь. Каждое предложение фиксируется секретарем совещания. При составлении списка обсуждение не допускается. Количество кругов не ограничивается. На первом круге участники не имеют права пропускать свою очередь. начиная со второго круга, можно передавать слово следующему участнику. Критиковать чужие предложения и хвалить собственные запрещается. После составления списка было проведено обсуждение с целью объединения позиций, имеющих одинаковый смысл. Таким образом, общими усилиями был сформирован перечень единовременных затрат, которые повлечет за собой присоединение компаний-целей к ОАО «ИЭСК».

Результат исследования - сводная таблица сумм возможных единовременных затрат.

  1.  Результаты исследования

 В поиске ответа на третий вопрос исследования было организовано совещание, в ходе которого применен метод мозгового штурма для выявления возможных единовременных затрат, которые возникнут при присоединении компаний-целей к ОАО «ИЭСК». После проведения мозгового штурма был сформирован перечень вариантов, трансформированный автором в сводную таблицу:

Таблица 14. Суммы предполагаемых единовременных затрат в разрезе статей

Сумма затрат

1. Затраты на подготовку кадров, связанные с переаттестацией персонала по промышленной безопасности

15 530 тыс.руб.

2. Затраты на аттестацию рабочих мест по условиям труда (проведение инструментальных замеров)

5 746,1 тыс.руб.  

3. Нотариальные услуги

250 тыс.руб.

4. Затраты на переоформление договоров аренды земельных участков (госпошлина, доп.услуги)  

15 439 тыс. руб.

5. Затраты на выплату выходных пособий сокращаемым сотрудникам

91 468,3 тыс.руб.

6. Затраты на дополнительную эмиссию акций

43 561 тыс.руб. (1% от суммы эмиссии)

  Затраты по пунктам 1 и 2 приняты на основании рассчитанного количества сотрудников приобретаемых компаний (данные из Таблицы №8).

Затраты на нотариальные услуги приняты по экспертной оценке сотрудников юридического отдела ОАО «ИЭСК».

Затраты на переоформление договоров аренды земельных участков рассчитаны на основании информации о составе арендованного имущества и земельных участков ТСО.

Затраты на выплату выходных пособий приняты из расчета трех среднемесячных заработков сокращаемых сотрудников (данные по количеству сокращаемых сотрудников и средней заработной плате из Таблицы №8).

Затраты на дополнительную эмиссию акций рассчитываются как 1% от суммы эмиссии на основании предварительных переговоров с организациями, специализирующимися на оказании подобных финансовых услуг. Точнее стоимость будет определена по результатам конкурса.  

  1.  Выводы по результатам исследования

Результаты проведенного исследования с применением метода мозгового штурма позволяют сделать выводы о том, что реализация проекта по присоединению к ОАО «ИЭСК» выбранных компаний-целей повлечет за собой возникновение следующих существенных единовременных затрат:

  •  Затраты на подготовку кадров, связанные с переаттестацией персонала по промышленной безопасности
  •  Затраты на аттестацию рабочих мест по условиям труда (проведение инструментальных замеров)
  •  Нотариальные услуги
  •  Затраты на выплату выходных пособий сокращаемым сотрудникам
  •  Затраты на дополнительную эмиссию акций

Общая сумма затрат составит 171 994,4 тыс.руб.

Для оценки целесообразности проекта по объединению компаний необходимо учитывать данные затраты при расчете прогнозируемого совокупного синергетического эффекта.

  1.  Какова оптимальная стоимость приобретаемых компаний?
    1.  Сбор данных и методика проведения исследования

Данное исследование посвящено поиску ответа на четвертый исследовательский вопрос: «Какова оптимальная стоимость приобретаемых компаний?»  

В рамках данного исследования автор планирует рассчитать оптимальную стоимость приобретаемых компаний. Расчет будет происходить в два этапа: 1) определение базовой стоимости; 2) определение премии.

На первом этапе  будет рассчитана стоимость компаний-целей с применением метода чистых активов затратного подхода определения стоимости. Полученную величину автор условно называет «базовой».

Для определения окончательной стоимости, базовая стоимость будет увеличена на величину премии, следовательно, на втором этапе будет рассчитана сумма премии по каждой компании-цели. В данном контексте под премией понимается сумма, которая будет уплачена ОАО «ИЭСК» владельцам компаний-целей за согласие на продажу бизнеса.

Премия будет рассчитана для каждого ТСО индивидуально с использованием разработанной автором двухступенчатой шкалы зависимости размера премии от 1) готовности владельцев присоединяемых компаний к продаже бизнеса и 2) доли основных средств в общем объеме основных средств всех электросетевых компаний области.

Показатель готовности определяется по шкале от минимального значения «не готовы» до максимального «готовы». Каждому значению соответствует процент премии от базовой стоимости - от 10% минимальных до 40% максимальных с шагом 10%. При несовпадении оценок экспертов к расчету принимается среднее арифметическое значение.

Добавочный процент к премии определяется исходя из доли основных средств компании-цели от общего объема основных средств всех электросетевых компаний области, таким образом итоговая премия будет зависеть также и от веса компании на электросетевом рынке области.  Если доля основных средств, округленная до целого числа, составляет менее 1%, то процент премии, рассчитанный по показателю готовности остается неизменной. Если доля основных средств составляет более 1% включительно, то к проценту премии, рассчитанному по показателю готовности, прибавляется 10%. Шкала представлена в виде таблицы:

Таблица 15. Двухступенчатая шкала для расчета размера премии

Заполняется экспертами

Доля ОС в общем объеме ОС электросетевых компаний, %

Процент премии по показателю готовности, %

Процент премии по доле основных средств, %

Итоговый процент премии, %

Сумма базовой стоимости, рассчитанная по методу чистых активов, руб.

ИТОГО Сумма премии, руб.

Не готов

Скорее не готов, чем готов

Скорее готов, чем не готов

Готов

ГУЭП «Облкоммунэнерго»

ЗАО «БЭСК»

ООО «Шелеховская энергосетевая компания»

ООО «Энергетическая компания «Радиан»

Данная шкала будет предложена для экспертной оценки руководителям Общества, непосредственно задействованным в процессе предварительных переговоров по слиянию.

Результатом исследования станет таблица с перечнем компаний, их стоимостью, предлагаемым размером премии по каждой организации и итоговой суммой.

  1.  Результаты исследования

 Согласно метода чистых активов стоимость компании определяется как разность между рыночной стоимостью всех активов и всех обязательств. Так как процесс приобретения компаний начнется не ранее 2012 года, а для расчета автор использует финансовую отчетность – балансы – ТСО на 31 декабря 2010года, то необходимо спрогнозировать активы и обязательства на 31 декабря 2011 года. Для этих целей автор опирается на следующие предположения:

  1.  Внеоборотные активы компаний увеличатся на объем запланированной для каждой ТСО инвестиционной программы на 2011 год.
  2.  Инвестиционные программы финансируются из прибыли предприятий, кредитные средства на эти цели не привлекаются, следовательно, долгосрочные обязательства можно принять на уровне состояния на 31.12.2010г.
  3.  Оборотные активы и краткосрочные обязательства ввиду отсутствия достоверной оперативной информации о хозяйственной деятельности ТСО в текущем году также принимаются на уровне состояния на 31.12.2010г.

Выполненный с учетом вышеизложенных ограничений расчет базовой стоимости ТСО сведен в таблице № 16.

Таблица 16. Расчет базовой стоимости ТСО, тыс.руб.

ГУЭП «Облкоммунэнерго»

ЗАО «БЭСК»

ООО «ШЭСК»

ООО «Энергетическая компания «Радиан»

Внеоборотные активы (стр. 190)

1 400 671

701 668

95 156

67 829 

Оборотные активы (стр. 290)

969 102

568 431

57 252

23 923 

Задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (стр. 244)

0

Собственные акции, выкупленные у акционеров (стр. 411)

Итого активы

2 369 773

1 270 099

152 408

91 752

Долгосрочные обязательства (стр. 590)

14 045

233 562

2

Краткосрочные обязательства (стр. 690)

488 413

960 984

105 274

8 953 

Доходы будущих периодов  (стр. 640)

18 975

0

Итого обязательства

483 483

1 194 546

105 276

8 953

Инвестиционная программа на 2011 год

898 120

37 563

35 427

29 945

ИТОГО стоимость чистых активов на 31.12.2011 год

2 784 410

113 116

82 559

112 744

Определив базовую стоимость, автор переходит ко второму этапу исследования – определению премии по каждой компании.

Для оценки готовности владельцев ТСО к продаже бизнеса автор выяснил экспертное мнение, предложив заполнить оценочную шкалу руководителям Общества, непосредственно задействованным в процессе предварительных переговоров по слиянию. Эксперты, принявшие участие в опросе:

  •  Генеральный директор Каратаев Б.Н.
  •  Директор по передаче электроэнергии – главный инженер Мартынов А.Н.
  •  Директор по экономике и финансам Хвостов А.Ю. (автор исследования)
  •  Директор по капитальному строительству Любочкин Н.А.
  •  Начальник юридического отдела Снегирева Г.А.
  •  Руководитель центра управления сетями Номоконов М.Г.

Мнения респондентов сведены в таблице № 17:

Таблица 17. Отношение владельцев ТСО к продаже бизнеса - экспертная оценка

Не готов

Скорее не готов, чем готов

Скорее готов, чем не готов

Готов

ГУЭП «Облкоммунэнерго»

2

3

1

ЗАО «БЭСК»

2

4

ООО «Шелеховская энергосетевая компания»

1

2

3

ООО «Энергетическая компания «Радиан»

2

4

Как показывает таблица, мнения экспертов разделились в оценке компаний, поэтому в итоговом расчете показатель готовности принимается как среднее арифметическое значение.

Полученные результаты опроса позволяют выполнить расчет премии по каждой компании. Расчет представлен в таблице №18:

Таблица 18. Расчет премии по ТСО

Доля ОС в общем объеме ОС электросетевых компаний, %

Процент премии по показателю готовности, %

Процент премии по доле основных средств, %

Итоговый процент премии, %

Сумма базовой стоимости, рассчитанная по методу чистых активов, тыс.руб.

ИТОГО Сумма премии, тыс.руб.

Не готов (40%)

Скорее не готов, чем готов (30%)

Скорее готов, чем не готов (20%)

Готов (10%)

ГУЭП «Облкоммунэнерго»

2

3

1

19

32

10

42

2 784 410

1 169 452

ЗАО «БЭСК»

2

4

7

23

10

33

113 116

37 328

ООО «Шелеховская энергосетевая компания»

1

2

3

1

27

10

37

82 559

30 547

ООО «Энергетическая компания «Радиан»

2

4

0

23

0

23

112 744

25 931

На основании расчетов, выполненных в таблицах №16 и №18, автором выполнен итоговый расчет оптимальной стоимости каждой компании-цели. Расчет и его результаты представлены в таблице №19:

Таблица 19. Расчет оптимальной стоимости ТСО

Базовая стоимость, тыс.руб. 

Премия, тыс.руб.

ИТОГО стоимость компании, тыс.руб.

ГУЭП «Облкоммунэнерго»

2 784 410

1 169 452

3 953 862

ЗАО «БЭСК»

113 116

37 328

150 444

ООО «Шелеховская энергосетевая компания»

82 559

30 547

113 106

ООО «Энергетическая компания «Радиан»

112 744

25 931

138 675

  1.  Выводы по результатам исследования

 Выполнив расчет стоимости приобретаемых компаний, автор вывел итоговую сумму в размере 4 356 087 тыс.руб., которую необходимо изыскать для реализации проекта по слиянию. При этом необходимо иметь ввиду, что рассчитанная величина премии – это максимальная рекомендуемая автором исследования, то есть, в процессе переговоров данная сумма может быть существенно уменьшена.

  1.  Какой вариант финансирования сделок по слиянию является оптимальным для ОАО «ИЭСК» и как его использовать?
    1.  Сбор данных и методика проведения исследования

Данное исследование посвящено поиску ответа на пятый исследовательский вопрос: «Какой вариант финансирования сделок по слиянию является оптимальным для ОАО «ИЭСК» и как его использовать?»

В рамках данного исследования автор планирует рассмотреть в качестве варианта финансирования проекта по слиянию дополнительную эмиссию акций.

Исследование будет проходить в несколько этапов:

  1.  Определение общих условий размещения дополнительных акций
  2.  Расчет оптимального количества и цены акций к размещению
  3.  Рассмотрение способов реализации акций
  4.  Разработка и описание этапов реализации дополнительной эмиссии
  5.  Анализ рисков, способных повлиять на рыночную цену акций

Результатом исследования станет разработанный механизм финансирования: расчет оптимального количества акций к размещению в виде таблицы, перечень способов реализации акций, этапы реализации дополнительной эмиссии, описание рисков, способных повлиять на рыночную цену акций в форме карты рисков.

  1.  Результаты исследования

Рынок акций и дивиденды – краткий обзор текущей ситуации

Акции ОАО «ИЭСК» не обращаются на торговых площадках организаторов торгов, которыми выступают фондовые биржи  ММВБ и РТС.

С 26.02.2010 акции ОАО «ИЭСК» представлены на внебиржевом рынке ОАО «Фондовая биржа РТС» в информационной системе RTS Board, предназначенной для индикативного котирования ценных бумаг и привлечения внимание инвесторов на перспективные ценные бумаги.  Ценные бумаги, включенные в Список инструментов RTS Board, не являются публично обращаемыми на торгах фондовой биржи. Котировки по данным ценным бумагам не являются признаваемыми, а расчеты рыночной цены и рыночной капитализации по ним не проводятся. В виду повышенного внимания инвесторов ОАО «ИЭСК» рассматривает возможность проведения организационных мероприятий по включению акций ОАО «ИЭСК» в Списки ценных бумаг, допущенных к торгам  с прохождением процедуры листинга.

Дивидендная политика ОАО «ИЭСК» определяется годовым Общим собранием акционеров в соответствии с рекомендациями Совета директоров ОАО «ИЭСК».

В соответствии с Уставом ОАО «ИЭСК»  решение (объявлении) о выплате дивидендов по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего года. Дивиденды выплачиваются в денежной форме.

Решения о выплате дивидендов, в том числе решения о размере дивиденда по акциям каждой категории (типа), принимаются годовым Общим собранием акционеров.

Размер дивидендов определяется в соответствии с рекомендациями Совета директоров Общества. Срок выплаты  дивидендов определен Уставом Общества до 31 декабря  текущего года.

Список лиц, имеющих право получения дивидендов, составляется на дату составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом Общем собрании акционеров, на котором принимается решение о выплате соответствующих дивидендов.

Общие условия размещения дополнительных акций

 При проведении дополнительной эмиссии акции необходимо отталкиваться от обязательных условий размещения:

  1.  Дополнительные акции размещаются в пределах объявленных в Уставе;

Дополнительные обыкновенные акции удостоверяют обязательные права акционеров по отношению к обществу и отражают часть уставного капитала общества в размере, равном их номинальной стоимости;

Количество дополнительных акций, категории (обыкновенные, привилегированные) и типы привилегированных акций, размещаемых дополнительно, определяются в Уставе;

Номинальная стоимость дополнительно размещаемых акций указывается в Уставе;

Права акционеров - владельцев акций каждой категории (типа), размещаемых дополнительно, оговариваются в Уставе;

Количество акций, размещаемых дополнительно и предоставляемых одному акционеру, может быть ограничено как по количеству, так и по суммарной номинальной стоимости или (и) по максимальному числу голосов;

Решение об увеличении уставного капитала на основании дополнительного выпуска акций принимается общим собранием акционеров или, в соответствии с Уставом, Советом Директоров;

Решение Совета Директоров об утверждении итогов размещения дополнительных акций является основанием для внесения в Устав общества изменений, связанных с увеличением уставного капитала;

Общество обязано зарегистрировать внесенные в Устав изменения о размещении дополнительных акций в размере их номинальной стоимости (суммы) и сокращении количества объявленных акций определенных категорий и типов на число дополнительно размещенных;

Решение об изменении размера уставного капитала и определении количества дополнительно размещаемых акций принимается большинством в три четверти голосов акционеров;

Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества, в том числе и размещаемых дополнительно, должна быть одинакова;

Дополнительно размещаемые привилегированные акции в совокупности с ранее размещаемыми по номинальной стоимости не должны превышать 25 % от уставного капитала общества;

Дополнительно размещаемые акции Общества, как и все акции, должны быть именными;

Не включенные в Устав категории и типы акций не могут размещаться как дополнительные;

В Уставе определяются права, предоставляемые акциями каждой категории, типа, которые размещаются дополнительно;

Дополнительно размещаемая акция предоставляет акционеру те же права, что и аналогичные категории, типы акций, размещенных ранее;

Дополнительные акции общества должны быть оплачены в течение срока, определенного общим собранием в соответствии с решением об их размещении, или, если это предусмотрено Уставом, на основании решения совета директоров, но не позднее одного года с момента их приобретения (размещения);

Оплата дополнительных акций может осуществляться деньгами, ценными бумагами, товарами, услугами или имущественными, либо иными правами, имеющие денежную оценку на основании решения общего собрания или Совета Директоров об их размещении. Дополнительные акции, которые должны быть оплачены деньгами, оплачиваются при их приобретении в размере не менее 25% от их номинальной стоимости, а в случае решения об оплате иными способами (имуществом, интеллектуальной собственностью), как правило, оплачиваются при их приобретении полностью;

Акция не предоставляет права голоса до момента ее полной оплаты;

При оплате дополнительных акций неденежными средствами рыночная оценка стоимости этих средств производится Советом Директоров или независимыми оценщиками, аудиторами. Если номинальная стоимость приобретаемых таким способом акций составляет более двухсот установленных федеральным законом минимальных размеров оплаты труда, то обязательна денежная оценка независимого оценщика, аудитора;

Цена размещения дополнительных акций может быть ниже их рыночной стоимости на 10% в случае размещения их среди акционеров - владельцев обыкновенных акций при осуществлении ими преимущественного права приобретения таких акций. При размещении с участием посредника цена может быть меньше рыночной на величину вознаграждения посредника;

Размещение дополнительных акций общества в пределах количества объявленных акций, необходимых для конвертации, проводится только путем такой конвертации. Цена размещения дополнительных акций, конвертируемых в акции, ниже рыночной стоимости;

Размещение дополнительных акций происходит на основании Устава или решения общего собрания акционеров, по закрытой или открытой подписке;

Неразмещенные дополнительные акции поступают в распоряжение Общества;

Акционер, ставший владельцем дополнительно размещаемых акций, должен быть включен не позднее трех дней с момента представления документов (протокола о размещении дополнительных акций, решения общего собрания или Совета Директоров) в реестр акционеров Общества.

Определение оптимального количества акций к размещению

На дату создания ОАО «ИСЭК» (30.06.2009) акционерный капитал составлял 20 838 647 687,65 руб. и был представлен 4 682 842 177 обыкновенными именными акциями номинальной стоимостью 4 рубля 45 копеек каждая (размещенные акции). Все акции принадлежали единственному акционеру ОАО «Иркутские Электрические Сети».

На дату завершения реорганизации – 31.12.2009 – в акции ОАО «ИЭСК» дополнительного выпуска (государственный регистрационный номер выпуска 1-01-55459-Е-001D) было конвертировано 4 658 344 786 акций ОАО «Иркутские Электрические Сети».

При этом все акции ОАО «ИЭСК» первого выпуска (государственный регистрационный номер выпуска 1-01-55459-Е), принадлежавшие ОАО «Иркутские Электрические Сети», были аннулированы (погашены) при присоединении.

Акционерный капитал по состоянию на 31 декабря 2010 года составил 20 729 634 297,70 руб., представлен 4 658 344 786 обыкновенными именными акциями, находящимися в обращении. Номинал одной акции составляет 4 рубля 45 копеек. Привилегированных акций Общество не выпускало.

Таблица 20. Существующая структура акционерного капитала ОАО "ИЭСК"

Доля обыкновенных акций, находящихся в собственности Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом составляет 42,37%. Уставом ОАО «ИЭСК» не предусмотрено наличие специального права на участие Российской Федерации в управлении Обществом («золотая акция»).

Расчетным путем было определено, что дополнительная эмиссия 605 853 547 акций является оптимальной при указанных выше ограничениях.

Таблица 21. Количество акций и структура акционерного капитала ОАО "ИЭСК" до и после предлагаемой дополнительной эмиссии

Кол-во акций, шт.

Доля от уставного капитала, %

Кол-во акций, шт.

Доля от уставного капитала, %

До дополнительной эмиссии акций

После дополнительной эмиссии акций

Частные инвесторы

2 485 226 943

53,35

2 485 226 943

48,15

РФ

1 973 740 686

42,37

1 973 740 686

37,17

Прочие акционеры (миноритарии)

199 377 157

4,28

805 230 704

14,68

Итого

4 658 344 786

100

5 264 198 333

100

При определении цены на акции к дополнительной эмиссии были использованы два подхода:

  1.  По номинальной стоимости акций, которая составляет 4,45 руб. за одну акцию. В этом случае дополнительная эмиссия позволит привлечь 2 696 048 тыс. руб.
  2.  По стоимости чистых активов Общества.

Чистые активы - это активы, которые компания имеет в своем распоряжении за вычетом обязательств. Если определить стоимость всех акций, находящихся в обращении как стоимость чистых активов, тогда можно вычислить стоимость одной акции, а также  пакета к дополнительной эмиссии в целом.

Расчет чистых активов ОАО «ИЭСК» приведен в таблице №22:

Таблица 22. Прогноз чистых активов ОАО "ИЭСК" на 31.12.2011г., тыс.руб.

 

Данные баланса на 31.12.2010г. ОАО "ИЭСК"

Внеоборотные активы (стр. 190)

35 123 629

Оборотные активы (стр. 290)

3 671 427

Итого активы

38 795 056

Долгосрочные обязательства (стр. 590)

4 901 869

Краткосрочные обязательства (стр. 690)

2 084 214

Доходы будущих периодов  (стр. 640)

246

Итого обязательства

6 985 837

Прогнозная чистая прибыль за 2011 год

1 929 366

Дивиденды

219 814

ИТОГО стоимость чистых активов на 31.12.2011 год, руб.

33 518 771

Количество акций, шт.

4 658 344 786

Стоимость 1 акции, руб.

7,19

В данном случае дополнительная эмиссия позволит привлечь 4 356 087 тыс. руб.

При этом следует иметь ввиду, что рыночная стоимость акции может существенно отличаться от цены, рассчитанной по методу чистых активов, как в большую, так и в меньшую сторону. Для сравнения можно привести стоимость, рассчитанную по методу чистых активов, и рыночную стоимость акций нескольких ведущих энергокомпаний:

Таблица 23. Стоимость акций энергокомпаний, руб.

 

Количество акций

Чистые активы

Номинальная стоимость

Рыночная стоимость

ОАО «Иркутскэнерго»

4 766 807 700

44 108 757

9,25

13,69

ОАО «Холдинг МРСК»

43 116 903 368

142 671 902

3,31

3,41

ОАО «ФСК ЕЭС»

1 153 514 196 362

619 923,6

0,0005

0,35

Увеличение рыночной цены позволит ОАО «ИЭСК» привлечь средства больше планируемых, которые можно направить на погашение кредитов или финансирование инвестиционной программы, что в любом случае положительно скажется на финансовом состоянии Общества. Снижение рыночной цены относительно стоимости, рассчитанной по методу чистых активов,  не позволит привлечь достаточное количество финансовых ресурсов для осуществления сделки по приобретению ТСО. Поэтому данному вопросу автор планирует уделить особое внимание далее в рамках текущего исследования.

Способы реализации акций

Реализация всех выпускаемых акций строго регламентируется ФЗ «Об акционерных обществах». Дополнительные акции, АО может разместить  посредством подписки и конвертации. Открытое акционерное общество вправе проводить размещение акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, посредством как открытой, так и закрытой подписки. По закону ОАО «ИЭСК» предоставляется выбор способа размещения дополнительной эмиссии акций, т.е. ОАО «ИЭСК» может проводить эмиссию, как по открытой подписке, так и по закрытой подписке.

Реализация акций путем проведения IPO (первичное публичное размещение  акций с выводом акций на иностранные фондовые биржи) возможна только после выхода акций на российский рынок. К тому же процедура по выходу АО на IPO  является дорогостоящей и длительной по времени. В этой связи в настоящее время  размещение акций ОАО «ИЭСК» путем проведения IPO является нецелесообразным.

Размещение дополнительной эмиссии акций на российском рынке может осуществляться как с проведением процедуры листинга (включение акций в котировальный список), так и без листинга. Осуществление процедуры листинга позволит ОАО «ИЭСК» создать благоприятные условия для торговли на бирже, повысить информативность инвесторов, а также позволит повысить доверие потенциальных инвесторов к акциям ОАО «ИЭСК».

Размещение дополнительной эмиссии акций ОАО «ИЭСК» может быть проведено на одной из двух ведущих биржевых площадках России: ММВБ или РТС. Но поскольку РТС – преимущественно валютный фондовый рынок, а ММВБ – рублевый, то прерогатива в данной ситуации отдается последней торговой площадке.

Также необходимо рассмотреть варианты реализации акций общества самостоятельно, либо при помощи брокерских услуг. Самостоятельная реализация акций предполагает заключение отдельных сделок купли-продажи акций между обществом и потенциальными инвесторами. В этой ситуации существенным минусом данного способа реализации акций является то, что своими силами Общество может реализовать только малую часть своих акций.

Реализация акций при помощи брокерских услуг предполагает заключение договора с брокером на брокерское обслуживание на реализацию потенциальным инвесторам. При данных условиях брокер является заинтересованным лицом в реализации акций, но имеет ряд  ограничений в своей деятельности, такие например, как – он не вправе рекламировать акции, что существенно осложняет продажу имеющихся акций, а также он не вправе предлагать акции неограниченному кругу лиц. Все эти ограничения закреплены в Постановлении ФКЦБ от 11.10.1999 №9.  

Этапы реализации дополнительной эмиссии

 1 этап - Принятие решения об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций.

Первый шаг, с которого начинается дополнительная эмиссия, это принятие решения об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций (решения о размещении акций). Учитывая, что дополнительный выпуск акций ОАО «ИЭСК» составит 5,93 % от уже размещенных акций ОАО «ИЭСК», то данное решение принимается Советом директоров Общества единогласно, при этом не учитываются голоса выбывших членов Совета директоров Общества, в соответствии с абз. 2 п. 4.7 Устава ОАО «ИЭСК».

В соответствии с изменениями приятными в Устав ОАО «ИЭСК» от 25.03.2010 года объявленных акций у ОАО «ИЭСК» нет, то таким образом решения о размещении дополнительных акций и увеличении количества объявленных акций могут приниматься одновременно, но только общим собранием акционеров в соответствии п. 3 ст. 28 ФЗ «Об АО».

Сумма, на которую увеличивается уставный капитал общества за счет имущества общества, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и суммой уставного капитала и резервного фонда общества.

 В решении о размещении акций должно быть указано: 

  •  количество размещаемых акций и форма их оплаты;
  •  способ размещения (открытая либо закрытая подписка);
  •  цена размещения акций или порядок ее определения;
  •  иные условия размещения (п. 4 ст. 28 Закона об АО). Например, если акции оплачиваются неденежными средствами, то в решении о размещении акций должны быть указаны перечень имущества, которым можно оплачивать дополнительные акции, и наименование независимого оценщика, который будет осуществлять денежную оценку этого имущества.

2 этап - Утверждение решения о выпуске дополнительных акций.

После того как решение о размещении акций принято общим собранием акционеров, ОАО «ИЭСК» утверждает решение о выпуске дополнительных акций. Учитывая, что ОАО «ИЭСК» планирует выпускать акции по открытой подписке, необходимо зарегистрировать Проспект эмиссии ценных бумаг. В соответствии с п/п. 8 ст. 10.2 Устава ОАО «ИЭСК» это относится к компетенции Совета директоров ОАО «ИЭСК».

3 этап - Государственная регистрация выпуска дополнительных акций и проспекта эмиссии.

В соответствии с Приказом ФСФР РФ от 10.03.2010 N 10-16/пз-н регистрирующим органом ОАО «ИЭСК» в части регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг является Федеральная служба по финансовым рынкам, т.к. ОАО «ИЭСК» включено в список эмитентов, регистрирующим органом для которых является Федеральная служба по финансовым рынкам.

4 этап - Раскрытие информации при открытой подписке на акции. 

Раскрывая информацию, компания-эмитент обеспечивает доступ потенциальных акционеров к сведениям об эмиссии акций. Общество обязано опубликовать информацию о дополнительной эмиссии в периодическом печатном издании тиражом не менее 50 тыс. экземпляров (ст. 23 Закона № 39-ФЗ) и в Приложении к "Вестнику ФКЦБ России".

5 этап - Подписка на акции (размещение акций). 

На этом этапе заключаются договоры купли-продажи, мены акций между Обществом и покупателями. Учитывая, что для ОАО «ИЭСК» размещение дополнительных акции необходимо осуществлять путем открытой подписки, то в соответствии с п. 1 ст. 40 ФЗ «ОБ АО» акционеры общества имеют преимущественное право приобретения размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций.

6 этап - Регистрация изменений в уставе.

После завершения процедуры эмиссии ценных бумаг ОАО «ИЭСК» осуществляет регистрацию изменений в уставе, путем представления в налоговую инспекцию зарегистрированного отчета об итогах выпуска и решения об увеличении уставного капитала путем дополнительной эмиссии акций.

В течение одного года со дня утверждения решения о выпуске акций уполномоченным органом Общество обязано зарегистрировать решение о выпуске акций (проспект эмиссии ценных бумаг), раскрыть информацию, содержащуюся в решении о выпуске (проспект эмиссии ценных бумаг), и заключить договоры с потенциальными инвесторами о реализации дополнительно размещаемых акций, а также зарегистрировать отчет об итогах выпуска ценных бумаг и раскрыть информацию об этом.

Анализ рисков, способных повлиять на рыночную цену акций

Управление рисками играет важную роль в реализации данного проекта, так как все воздействия рисков, в конце концов, влекут за собой изменение финансового состояния Общества. А изменение финансового состояния Общества, в свою очередь, может существенно повлиять на формирование рыночной цены на акции. При этом, уменьшение рыночной цены на акции не позволит привлечь достаточное количество финансовых ресурсов для осуществления сделки по приобретению ТСО. Поэтому данному вопросу следует уделить особое внимание.

Автором составлена карта рисков, приведенная в Приложении 3. Согласно данной карте, существенными для ОАО «ИЭСК» являются отраслевые, финансовые и правовые риски.

Отраслевые риски.

Одним из самых существенных рисков при осуществлении деятельности остается риск неплатежей или кредитный риск.

С целью снижения воздействия риска неплатежей ОАО «ИЭСК» на постоянной основе необходимо проводить мониторинг дебиторской задолженности и в случае необходимости осуществлять ряд мероприятий, направленных на ее снижение. В качестве превентивных мер необходимо проводить финансовую проверку контрагентов на предмет их платежеспособности перед заключением сделок, а также использовать систему ограничений на объемы торговых операций с контрагентами;

Эксплуатационные риски, связанные с отказом / поломкой.

К эксплуатационным рискам относятся потеря надежности в передаче электроэнергии. Наступление риска может привести к прямым финансовым потерям Общества, затратам на ведение ремонтных работ и прочее.

Действия для уменьшения данного риска:

  •  техническое перевооружение и реконструкция основных фондов на основе принципа поддержания надежности работы оборудования;
  •  реконструкция действующих и строительство новых объектов;
  •  страхование имущества, возмещение ущерба по договорам страхования.

Снижение объемов услуг по транспортировке электроэнергии.

Риск возникает при снижении спроса на передачу электрической энергии. Снижение объемов транспортировки электроэнергии сейчас оценивается как маловероятное. Однако данный отраслевой риск относится к категории наиболее значимых. Следствием риска является снижение выручки.

Данный риск является внешним, поэтому действия, направленные на минимизацию риска, крайне ограничены.

Основные действия направлены на снижение себестоимости производства, в том числе путём реализации программы повышения эффективности производства.

Замедление темпа роста тарифа на передачу электроэнергии.

Данный риск связан с возможным установлением тарифа ниже экономически обоснованного уровня. Возможное влияние негативных изменений - снижение выручки по транспортировке электроэнергии.

Данный риск является внешним, действия по уменьшению влияния данного риска ограничены. Необходимо проводить следующие мероприятия, направленные на снижение уровня данного риска:

  •  детальное, постатейное обоснование величины тарифа;
  •  защита тарифной политики с помощью отраслевых представительских органов;
  •  снижение себестоимости производства, в том числе путём реализации программы повышения эффективности производства.

В целях управления перечисленными рисками необходимо применять различные методы, в том числе избежание риска, то есть отказ от осуществления сделки или торговой операции, в результате которой возникает риск. При принятии решений в торговой деятельности необходимо оценить соотношение рисков и доходности сделок и торговых операций и не принимать необоснованных решений, которые могут привести к банкротству.

Кроме этого, необходимо использовать комплекс основных превентивных мер по предупреждению рисков:

  •  анализ работы рынков, включая законодательную базу регулирования рынков;
  •  оценка финансового состояния, кредитной истории, деловой репутации и показателей деятельности предполагаемых контрагентов и партнеров;
  •  диверсификация видов деятельности и инвестиций;
  •  периодическая инвентаризация инвестиционного портфеля и портфеля контрактов в целях обеспечения сбалансированности стратегического набора возможностей и обязательств ОАО «ИЭСК»;
  •  разработка сценариев будущих условий работы в стратегических зонах деятельности на основе глобального прогноза экономических, политических и технологических факторов и динамики их изменений.

Финансовые риски.

Процентный риск – это риск потерь вследствие неблагоприятного изменения процентных ставок. Подверженность процентному риску возникает вследствие пересмотра ставок кредитования по заемным средствам в момент их рефинансирования. Необходимо проводить оценку и мониторинг этого риска на регулярной основе.

Для управления процентным риском требуется управлять структурой активов и пассивов, чувствительных к изменению процентных ставок, увеличивать срок заимствований, сокращать частоту пересмотра процентных ставок по заемным средствам, предусматривать в договорах опции досрочного погашения заемного финансирования, а также осуществлять другие действия, направленные на снижение воздействия рыночных процентных ставок на деятельность ОАО «ИЭСК».

По предварительным оценкам, процентный риск, с учетом предпринимаемых действий для его снижения, в настоящий момент не может существенным образом повлиять на способность Общества исполнять свои обязательства.

В случае роста подверженности ОАО «ИЭСК» процентному риску будет соответствующим образом корректироваться программа заимствований.

Влияние инфляции. По данным Федеральной службы государственной статистики, показатель инфляции в 2005 году составил 10,9%, в 2006 году – 9,0%, в 2007 году – 11,9%, в 2008 году – 13,3%, в 2009 году – 8,8%, в 2010 году 8,8%, прогноз на 2011 год – 5-6%. Снижение инфляции оказывает положительное влияние на деятельность Общества, так как способствует снижению стоимости кредитных ресурсов, а также снижает ряд других рисков, перечисленных ниже.

Отрицательное влияние инфляции на финансово-экономическую деятельность может быть вызвано следующими рисками:

  •  риск потерь, связанных с потерями в реальной стоимости дебиторской задолженности при существенной отсрочке или задержке платежа;
  •  риск увеличения процентов к уплате;
  •  риск увеличения себестоимости товаров, продукции, работ, услуг из-за увеличения цены на материалы, заработной платы и т.п.;
  •  риск уменьшения реальной стоимости средств, привлеченных на реализацию инвестиционной программы.

Риск существенного превышения фактических уровней инфляции над прогнозными и формирование галопирующей инфляции (25-30% в год), который поддерживается неопределенностью перспектив завершения мирового финансово-экономического кризиса, может негативно отразиться на рентабельности ОАО «ИЭСК».

В случае существенного превышения инфляцией прогнозных уровней необходимо будет принять меры по оптимизации затрат, а также увеличению скорости реакции выручки на рост темпов инфляции.

Правовые риски.

Изменение налогового законодательства, в части увеличения налоговых ставок или изменения порядка и сроков расчета и уплаты налогов, может привести к уменьшению чистой прибыли.

Данный риск является внешним, действия по уменьшению влияния данного риска существенно ограничены.

  1.  Выводы по результатам исследования

Проведенное исследование показало, что дополнительная эмиссия акций может служить эффективным инструментом финансирования проекта по приобретению ТСО при этом:

  1.  Оптимальное количество акций к размещению – 605 853 547 шт.
  2.  Цена 1 акции, рассчитанная с применением метода чистых активов – 7,19 руб.
  3.  Дополнительная эмиссия позволит привлечь 4 356 087 тыс.руб. (совокупная стоимость приобретаемых компаний 4 356 087 тыс.руб.)

Для успешного осуществления дополнительной эмиссии необходимо соблюдать следующие условия:

  1.  Проведение дополнительной эмиссии по открытой подписке с проведением процедуры листинга на биржевой площадке ММВБ.
  2.  Соблюдение шести этапов реализации дополнительной эмиссии:
  3.  Принятие решения об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций
  4.  Утверждение решения о выпуске дополнительных акций
  5.  Государственная регистрация выпуска дополнительных акций и проспекта эмиссии
  6.  Раскрытие информации при открытой подписке на акции
  7.  Подписка на акции (размещение акций)
  8.  Регистрация изменений в уставе.
  9.  Управление рисками, способными ухудшить финансовое положение Общества и, как следствие, негативно повлиять на стоимость акций. Основные риски, определенные в рамках исследования это:
  10.  Отраслевые риски: риск неплатежей, эксплуатационные риски, связанные с отказом / поломкой, снижение объемов услуг по транспортировке электроэнергии и замедление темпа роста тарифа на передачу электроэнергии.
  11.  Финансовые риски: процентный риск и влияние инфляции.
  12.  Правовые риски.

Составленная карта рисков приведена в Приложении 3.

  1.  АНАЛИЗ РЕЗУЛЬТАТОВ

В своей работе автор опирался на подходы и методы, изученные в рамках теоретических исследований. Результаты проведенных исследований подтверждают многие выводы по управлению процессом слияния и поглощения, сделанные различными исследователями.

  1.  Анализ результатов первого этапа исследования

 Многие исследователи сходятся во мнении, и автор разделяет их точку зрения, что на старте процесса по слиянию необходимо максимально полно исследовать предполагаемый экономический эффект от приобретения компаний.

Целью первого  этапа исследования было выяснить, повлечет ли объединение компаний снижение операционных издержек за счет эффекта масштаба, устранения неэффективности менеджмента и ликвидации дублирующих функций.

С целью оценки величины возможной экономии затрат, в результате проведенного исследования, были проанализированы отчеты о прибылях и убытках ОАО «ИЭСК» и территориальных сетевых организаций, выделены направления возможной экономии и сделаны расчеты сумм экономии по каждой статье.

В результате проведенного исследования получены суммы экономии на три года деятельности предполагаемой объединенной компании. Данные расчеты позволят оценить синергетический эффект от слияния электросетевых компаний.

Результаты первого этапа также выявили необходимость сокращения численности сотрудников присоединяемых компаний. Сокращение составит 53% от общей численности. Для обеспечения успеха объединения, сопряженного с высоким уровнем неопределенности, необходимо разработать комплекс мер по интеграции персонала присоединяемых компаний, включая разработанную систему мотивации, а также эффективную программу по становлению корпоративной культуры.

  1.  Анализ результатов второго этапа исследования

 Оценивая возможные последствия сделок по слиянию и поглощению, необходимо комплексно подходить к оценке воздействия изменения структуры и величины компании на ее производственно-хозяйственную деятельность. Для крупных компаний электроэнергетики возможность быстро привлекать заемные средства по низким ставкам является важнейшим условием эффективной деятельности. Поэтому оценка изменений условий кредитования стала неотъемлемой частью данного исследования.

Целью второго этапа исследования было выяснить как эффект масштаба от объединения компаний повлияет на условия кредитования. На данном этапе было проведено интервьюирование руководителей банков, осуществляющих кредитование электросетевых компаний области.

В результате исследования выяснилось, что объединение ОАО «ИЭСК» и территориальных сетевых компаний повлечет улучшение условий кредитования объединенной компании:

  •  при условии предоставления качественной и профессионально составленной финансовой отчетности, уменьшится срок рассмотрения заявки на кредит и, как следствие, увеличится скорость привлечения заемных ресурсов,
  •  кредиты будут предоставляться по минимальным ставкам, предусмотренным для электросетевых предприятий области.

Тем не менее, необходимо отметить, что максимальная сумма кредитования, вопреки ожиданиям, не увеличится, так, лишь один из опрошенных банков готов пересмотреть максимальную сумму кредитования.

Результаты исследования второго этапа дополнили результаты исследования первого этапа и в совокупности позволили сформировать картину положительного экономического эффекта от проекта по поглощению ОАО «ИЭСК» территориальных сетевых организаций.

  1.  Анализ результатов третьего этапа исследования

Авторы всех без исключения исследований по теме слияний и поглощений отмечают единовременные затраты, возникающие на начальной стадии проекта, как один важнейших факторов, способных не только существенно снизить положительный экономический эффект, но и сделать проект в целом убыточным. Автор исследования полностью поддерживает данную точку зрения и поэтому в рамках своей работы инициировал исследование возможных направлений возникновения единовременных затрат. Данное исследование стало третьим этапом работы.

 На третьем этапе исследования было организовано совещание с участием специалистов технического, планово-экономического и финансового блоков Общества. На совещании было проведено обсуждение возможных направлений возникновения единовременных затрат и в итоге сформирован список наиболее вероятных и существенных из них.

Если исследования первого и второго этапов позволили оценить положительный экономический эффект от объединения электросетевых компаний, то результаты, полученные по итогам третьего этапа позволили скорректировать полученный сценарий развития и приблизить его к реальным последствиям проекта.   

  1.  Анализ результатов четвертого этапа исследования

Целью четвертого этапа исследования было рассчитать оптимальную стоимость приобретаемых компаний. Расчет проводился в два этапа: 1) определение базовой стоимости; 2) определение премии.

В результате исследования удалось рассчитать стоимость каждой территориальной сетевой организации, включая премию по каждой ТСО - сумму, которая будет уплачена ОАО «ИЭСК» владельцам компаний-целей за согласие на продажу бизнеса.

Расчетная сумма премии носит рекомендательный характер и должна служить ориентиром при проведении переговоров, в ходе которых она может быть существенно уменьшена.

Основным итогом исследования стало определение суммы на осуществление сделки по приобретению ТСО, что логически подвело исследование к пятому этапу.

  1.  Анализ результатов пятого этапа исследования

Целью пятого этапа исследования было рассмотреть дополнительную эмиссию акций ОАО «ИЭСК» в качестве источника финансирования проекта по присоединению ТСО.

Результатом исследования стал разработанный механизм финансирования: сформулированы основные условия и ограничения, которыми следует руководствоваться, планируя дополнительную эмиссию. Исходя из данных условий, автор рассчитал оптимальное количество акций эмиссии, а также стоимость одной акций. Реализация расчетного количества акций по установленной цене позволит обеспечить финансирование покупки ТСО.

Еще одним важным результатом исследования стало выявление и анализ рисков, способных негативно повлиять на стоимость акции.

Следование разработанным этапам выпуска дополнительной эмиссии, соблюдение условий и ограничений, установленных законодательством Российской Федерации, а также эффективное управление рисками позволит Обществу использовать дополнительную эмиссию акций в качестве оптимального источника финансирования проекта по объединению электросетевых активов области.

  1.  ВЫВОДЫ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ИССЛЕДОВАНИЯ

Анализ результатов пяти частных исследований позволяет сделать вывод о том, что организации, планирующей слияние или поглощение других компаний, необходимо провести тщательную подготовительную работу по определению экономической обоснованности проекта.

В рамках данной работы, результаты первого, второго и третьего и четвертого этапов исследования позволяют выполнить расчет общего синергетического эффекта, основанный на оценке синергетического эффекта по каждому направлению его возможного возникновения:

ООСЭ t1 = 379 231,01+70 951,65+18 415,8+20 021,1 = 488 619,56 тыс.руб.

ООСЭ t2 = 379 231,01+70 951,65+47 269,1+20 021,1 = 517 472,86 тыс.руб.

ООСЭ t3 = 379 231,01+70 951,65+65 684,9+20 021,1= 535 888,66 тыс.руб.

Где

ООСЭ t1 – общий одномоментный синергетический эффект в первый год существования объединенной компании (t1) после слияния/поглощения,

ООСЭ t2 – общий одномоментный синергетический эффект за второй год существования объединенной компании (t2) после слияния/поглощения,

ООСЭ t3 – общий одномоментный синергетический эффект за третий год существования объединенной компании (t3) после слияния/поглощения.

В свою очередь, суммарный ожидаемый синергетический эффект от сделки по слиянию/поглощению за три года существования объединенной компании составляет2:

ССЭ=(488 619,56 +517 472,86 +535 888,66)–(171 994,4+1 263 258) = 106 728,68 тыс.руб.

Где

ССЭ – суммарный ожидаемый синергетический эффект от сделки.

Расчет ожидаемого синергетического эффекта показал, что проект по присоединению к ОАО «ИЭСК» территориальных сетевых организаций ГУЭП «Облкоммунэнерго», ЗАО «БЭСК», ООО «ШЭСК» и ООО «Энергетическая компания «Радиан» принесет будущей объединенной компании очевидные экономические выгоды, обусловленные достижением синергетического эффекта, благодаря которому возникают возможности снижения операционных издержек, а также улучшаются условия кредитования будущей компании.

  1.  РЕКОМЕНДАЦИИ

Использование механизмов слияний и поглощений в стратегии развития компании зависит от многих параметров, которые в той или иной степени могут влиять на успешность проекта. Влияние отдельных факторов настолько существенно для сделок слияний и поглощений, что пренебрежение ими неумолимо ведет к провалу сделки и существенным финансовым потерям. В связи с этим при формировании проекта по слиянию и поглощению необходимо уделять особое внимание критическим факторам, определяющим целесообразность и эффективность таких сделок.

Опираясь на результаты теоретических изысканий и проведенных исследований, можно сформировать следующие рекомендации, касающиеся процесса поглощения ОАО «ИЭСК» территориальных сетевых организаций:

  1.  В рамках данной работы автор подробно исследовал затратную часть проекта, которая складывается из необходимых единовременных затрат, которые неизбежно повлечет за собой присоединение ТСО к ОАО «ИЭСК», а также из суммы, требующейся непосредственно на приобретение компаний. Основные рекомендации, касающиеся затратной части проекта, это:
    1.  Эффективное управление затратами. Автором определены основные направления возникновения единовременных затрат. Когда будет принято окончательное решение о приобретении компаний, необходимо Приказом закрепить ответственность за затраты по каждой статье с целью предотвращения перерасхода. Также, существует вероятность возникновения дополнительных единовременных затрат, которые невозможно предсказать на данном этапе ввиду отсутствия полной информации о производственно-хозяйственной деятельности ТСО. Когда переговоры достигнут стадии обсуждения цены сделки, необходимо будет запросить доступ к внутренним документам предприятий с целью более детального исследования мест возникновения затрат. Комплексный анализ позволит оценить реальное положение компаний и поможет исключить неэффективные затраты либо оптимизировать действительно необходимые издержки.
    2.  Стоимость приобретаемых компаний. В рамках исследования авторам была рассчитана оптимальная стоимость приобретаемых компаний. Основная рекомендация – не превышать рассчитанные стоимости и стремиться к уменьшению условной составляющей итоговой стоимости – суммы премии.
  2.  По оценкам экспертов, подтвержденным исследованиями в рамках данной работы, при присоединении компаний ожидается значительное сокращение численности их персонала. По оценкам экспертов данное сокращение составит около 60%, согласно расчетам автора – 53%. Ожидаемые сокращения приведут к напряжению в коллективе присоединяемых компаний и вызовут сопротивление изменениям, что несомненно скажется как на реализации проекта, так и на текущей деятельности персонала. Необходимо уже на данном этапе  сформировать рабочую группу, в задачи которой войдет разработка программы интеграции персонала присоединяемых компаний в структуру ОАО «ИЭСК». В рамках данной программы необходимо разработать:
    1.  систему мотивации, способную повысить заинтересованность персонала в процессе интеграции;
    2.  систему раскрытия информации, так как, по мнению автора, именно неизвестность порождает наибольшие страхи и, как следствие, сопротивление изменениям. Система должна обеспечить вовлеченность персонала в процесс изменений.
  3.  Взаимодействие с кредитными организациями. Интервьюирование руководителей банков, проведенное в рамках данной работы, показало, что банки готовы улучшить условия кредитования при условии успешного объединения электросетевых компаний. Ключевое слово здесь – «успешного». Необходимо уже на данном этапе формировать у банков положительное восприятие готовящихся изменений и впоследствии поддерживать это восприятие, в том числе, в рамках неформального общения. Оптимистичное отношение банков к проекту по слиянию может оказать существенную поддержку в случае экстренной необходимости привлечения кредитных ресурсов (например, при снижении стоимости акций, выпущенных в рамках дополнительной эмиссии, и, как следствие, нехватке финансирования проекта).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ходе предварительного ознакомления с решением о приобретении территориальных сетевых организаций ГУЭП «Облкоммунэнерго», ЗАО «БЭСК», ООО «ШЭСК» и ООО «Энергетическая компания «Радиан», автором была выдвинута следующая проблема: приведет ли слияние электросетевых компаний региона к снижению издержек объединенной компании. Кроме того, была поставлена задача рассчитать оптимальную стоимость поглощаемых компаний и изыскать источник финансирования сделок по приобретению данных компаний.

Поэтому целью данной аттестационной работы являлось:

  •  выявить основные направления снижения издержек объединенной компании;
  •  рассчитать оптимальную стоимость приобретаемых компаний
  •  выработать механизм и источник финансирования проекта;
  •  сформировать рекомендации по реализации процессов слияния и поглощения.

Автором была выдвинута исследовательская гипотеза о том, что слияние электросетевых компаний Иркутской области, инициируемое ОАО «ИЭСК» и финансируемое за счет дополнительной эмиссии ценных бумаг организации, приведет к возникновению синергетического эффекта, благодаря которому возникнут возможности снижения издержек объединенной компании.

Для подтверждения выдвинутой гипотезы автором были сформулированы исследовательские вопросы, проведено пять частных исследований, которые показали следующие результаты:

Первое частное исследование показало, что объединение компаний повлечет возникновение синергетического эффекта, благодаря которому появятся возможности для сокращения операционных издержек ОАО «ИЭСК». Основными направлениями прогнозной экономии стали:

  •  оптимизация затрат по статьям «затраты на оплату труда» и «отчисления на социальные нужды» за счет ликвидации дублирующих функций
  •  сокращение расходов на технологические потери, благодаря устранению неэффективности менеджента

Экономия за три года деятельности объединенной компании составит 1 481 917,78тыс.руб.

Второе частное исследование, в рамках которого проводилось интервьюирование руководителей финансовых институтов, осуществляющих кредитование электросетевых предприятий Иркутской области, показало, что кредитные организации готовы изменить условия предоставления кредитов для объединенной компании. При прогнозировании кредитного портфеля ОАО «ИЭСК» после реализации проекта по поглощению ТСО необходимо учитывать, что:

  •  максимальная сумма кредита не изменится, но может и увеличиться благодаря уменьшению рисков из-за эффективности объединения,
  •  при условии предоставления качественной и профессионально составленной финансовой отчетности, уменьшится срок рассмотрения заявки на кредит и, как следствие, увеличится скорость привлечения заемных ресурсов,
  •  кредиты будут предоставляться по минимальным ставкам, предусмотренным для электросетевых предприятий области.

Экономия на процентах по кредитам за три года деятельности объединенной компании составит 60 063,3 тыс.руб.

Третье частное исследование показало, что реализация проекта по присоединению к ОАО «ИЭСК» выбранных компаний-целей повлечет за собой возникновение следующих существенных единовременных затрат:

  •  Затраты на подготовку кадров, связанные с переаттестацией персонала по промышленной безопасности
  •  Затраты на аттестацию рабочих мест по условиям труда (проведение инструментальных замеров)
  •  Нотариальные услуги
  •  Затраты на выплату выходных пособий сокращаемым сотрудникам
  •  Затраты на дополнительную эмиссию акций

Общая сумма затрат составит 171 994,4 тыс.руб.

Результатом четвертого частного исследования стал расчет стоимости приобретаемых компаний. Стоимость каждой компании имеет две составляющие: базовую стоимость,  рассчитанную по методу чистых активов, и премию.

Выполнив расчет стоимости приобретаемых компаний, автор вывел итоговую сумму в размере 4 356 087 тыс.руб., которая стала отправной точкой для пятого частного исследования – разработки оптимального механизма финансирования проекта по слиянию.

Результатом пятого частного исследования стал разработанный механизм финансирования – привлечение средств путем дополнительной эмиссии акций ОАО «ИЭСК». В частности, определены условия и ограничения, которыми необходимо руководствоваться при проведении эмиссии; выбраны способ и место размещения; установлены шесть этапов реализации дополнительной эмиссии; наконец, исследованы риски, способные негативно повлиять на цену акции. В рамках исследования было установлено:

  •  Оптимальное количество акций к размещению – 605 853 547 шт.
  •  Цена 1 акции, рассчитанная с применением метода чистых активов – 7,19 руб.
  •  Дополнительная эмиссия позволит привлечь 4 356 087 тыс.руб.

Таким образом, подводя итоги проведенных исследований, можно констатировать, что выдвинутая исследовательская гипотеза нашла свое подтверждение в рамках данной работы.

Автор считает, что результаты проведенных исследований позволят ОАО «ИЭСК» успешно воплощать проект по приобретению территориальных сетевых организаций. Имея четкое представление о выгодах, которые принесет объединение компаний, и, что особенно важно, затратах, эффективно используя предложенный автором инструмент финансирования, компания имеет реальную возможность стать одним из крупнейших игроков электроэнергетической отрасли Российской Федерации.


Приложения

Приложение 1. Индивидуальные тарифы электросетевых компаний Иркутской области на 2011 год

Наименование компании

Объем передачи электроэнергии, млн.кВтч

Доля в общей выручке

Тариф на передачу электро
энергии, коп/кВт.ч.

Доля в общем объеме основных фондов

Сумма выручки, приходящаяся на 1 УЕ основных фондов

1

ОАО "ИЭСК"

48 437,545

69,21%

23,6

52,8%

                    55

2

ГУЭП "Облкоммунэнерго"

3 198,940

15,90%

82,1

18,7%

                    35

3

ВСЖД филиал ОАО "РЖД"

2 191,437

2,19%

16,5

9,0%

                    10

4

ЗАО "БЭСК"

1 715,993

5,56%

53,6

6,8%

                    34

5

ОАО "РУСАЛ Братск"

36,188

0,01%

5,2

1,2%

                      0

6

ООО "Шелеховская энергосетевая компания"

153,277

0,80%

86,3

0,7%

                    46

7

Филиал ОАО "Группа "Илим" в г.Братске

117,220

0,07%

9,2

1,1%

                      3

8

ОАО "АНХК"

373,879

0,30%

13,3

2,0%

                      6

9

ОАО "АЭХК"

30,697

0,07%

38,0

0,3%

                    10

10

ООО "Энергетическая компания "Радиан""

139,494

0,31%

37,1

0,1%

                  209

11

БФ «Сосновгеология» ФГУГП «Урангео»

2,900

0,00%

11,8

0,0%

                    36

12

ОАО "Усолье-Сибирский химфармзавод"

4,490

0,00%

16,1

0,0%

                      4

13

Филиал ОАО "Группа "Илим" в г.Усть-Илимске

131,962

0,06%

7,0

0,7%

                      4

14

ООО "Востокнефтепровод" Иркутское РНУ

17,096

0,00%

2,4

0,3%

                      0

15

ООО "Усольехимпром"

631,726

0,47%

12,4

0,1%

                  152

16

ОАО "БЦБК"

5,076

0,00%

2,9

0,9%

                      0

17

МУП АМО "Ангарский водоканал"

7,906

0,00%

2,8

0,0%

                      2

18

ОАО "Осетровский речной порт"

4,294

0,01%

23,2

0,1%

                      3

19

ЗАО Сетевая компания "Радиан"

13,650

0,04%

51,6

0,0%

                    55

20

ОАО "Молоко"

0,607

0,00%

7,1

0,0%

                      2

21

ООО "Кутуликская электросетевая компания"

27,394

0,09%

56,6

0,1%

                    31

22

ОАО "АУС"

91,655

0,12%

20,8

0,4%

                    13

23

ОАО "Тыретский солерудник"

5,630

0,01%

20,9

0,0%

                      6

24

ОАО "Саянскхимпласт"

34,607

0,02%

8,0

0,5%

                      1

25

Филиал ОАО "РЖД" - "Красноярская железная дорога"

1,052

0,01%

122,9

0,0%

                    12

26

ОАО "Восточно-Сибирский комбинат биотехнологий"

15,700

0,00%

5,2

0,0%

                      5

27

ОАО "Иркутский завод дорожных машин"

0,612

0,00%

63,0

0,0%

                      5

28

ЗАО "Электросеть"

1 303,368

0,36%

4,5

0,3%

                    44

29

ООО "Строительство и проектирование"

8,655

0,01%

17,5

0,0%

                    61

30

ООО "Прибайкальская электросетевая компания"

45,600

0,12%

41,8

0,1%

                    39

31

ООО "АктивЭнерго"

65,142

0,05%

13,5

0,2%

                    15

32

ЗАО "Витимэнерго"

499,628

3,34%

110,6

2,3%

                    62

33

ОАО "28 Электрическая Сеть"

205,883

0,63%

50,6

0,8%

                    35

34

ОАО "ВСРП"

7,506

0,00%

9,1

0,0%

                    15

35

ОАО "ВСКСМ"

54,840

0,06%

19,4

0,1%

                    23

36

УК ООО ЖКХ "Ния"

6,740

0,02%

38,5

0,0%

                  120

37

ООО "Руссоль"

52,001

0,06%

19,2

0,1%

                    45

38

ООО "Иркутск-Терминал"

16,432

0,06%

63,0

0,0%

                    89

39

ООО "Востокнефтепровод" Ленское РНУ

2,090

0,03%

200,7

0,0%

                    36

40

филиал ОАО "МРСК Сибири" - "Бурятэнерго"

2,905

0,01%

30,8

0,0%

                      8


Приложение 2. Сокращенный протокол совещания по теме «Присоединение к ОАО «ИЭСК» компаний ГУЭП «Облкоммунэнерго», ЗАО «БЭСК», ООО «Шелеховская энергосетевая компания» и ООО «Энергетическая компания «Радиан»: поиск и обсуждение направлений возникновения существенных единовременных затрат».

ПРОТОКОЛ СОВЕЩАНИЯ

07.02.2011г.  №  14

 

                      По единовременным затратам

                      при присоединении ТСО

Руководитель рабочей группы: Хвостов А.Ю., директор по экономике и финансам

Секретарь: Кошман О.А., Экономист планово-экономического отдела

Присутствовали:

Начальник службы надежности, охраны труда и промышленной безопасности

Агафонов В.А.

Ведущий юрисконсульт

Лачинова А.И.

Начальник отдела управления персоналом

Станкевич Н.М.

Ведущий экономист планово-экономического отдела

Крумберг С.Н.

Начальник службы развития и технологических присоединений

Вечканов Е.В.

Цель совещания: поиск и обсуждение направлений возникновения существенных единовременных затрат при присоединение к ОАО «ИЭСК» компаний ГУЭП «Облкоммунэнерго», ЗАО «БЭСК», ООО «Шелеховская энергосетевая компания» и ООО «Энергетическая компания «Радиан».

Повестка дня:

  1.  Состояние переговоров с ТСО
  2.  Техническое оснащение ТСО: краткая характеристика и состояние
  3.  Затраты, которые повлечет объединение компаний

СЛУШАЛИ:

Вечканова Е.В.

  •  О техническом оснащении ТСО

Хвостова А.Ю., Вечканова Е.В., Лачинову А.И.

  •  О ходе переговоров с собственниками и руководителями ГУЭП «Облкоммунэнерго», ЗАО «БЭСК», ООО «ШЭСК» и ООО «Энергетической компании «Радиан» о продаже компаний

Затраты, которые повлечет объединение компаний (участвовали все присутствующие):

  •  Затраты на подготовку кадров, связанные с переаттестацией персонала по промышленной безопасности
  •  Затраты на аттестацию рабочих мест по условиям труда (проведение инструментальных замеров)
  •  Нотариальные услуги
  •  Затраты на переоформление договоров аренды земельных участков (госпошлина, доп.услуги)  
  •  Затраты на выплату выходных пособий сокращаемым сотрудникам
  •  Затраты на дополнительную эмиссию акций

РЕШИЛИ:

  1.  Разослать членам рабочей группы материалы по докладу Вечканова Е.В., а также сформированный список затрат, которые повлечет объединение компаний. Ответственный – Кошман О.А.
    1.  Рассчитать затраты на подготовку кадров, связанные с переаттестацией персонала по промышленной безопасности. Ответственный – Агафонов В.А.
    2.  Рассчитать затраты на переаттестацию рабочих мест по условиям труда. Ответственный – Агафонов В.А.
    3.  Оценить стоимость нотариальных услуг. Ответственный – Лачинова А.И.
    4.  Оценить затраты на переоформление договоров аренды земельных участков. Ответственный – Лачинова А.И.  
    5.  Рассчитать затраты на выплату выходных пособий сокращаемым сотрудникам. Ответственный - Крумберг С.Н.
    6.  Расчеты направлять Хвостову А.Ю.

Руководитель рабочей группы                                                                               А.Ю. Хвостов

Секретарь рабочей группы                                                                                       О.А. Кошман


Приложение 3. Карта рисков

 

 

 

 

А

 

 

 

B

 

 

 

C

 

 

 

 

 

 

Описание риска

 

 

Описание риска

 

 

Описание риска

 

 

 

 

 

1

 

 

1

 

 

1

 

 

 

 

 

 

2

 

 

2

 

 

2

 

 

 

 

 

 

3

 

 

3

 

 

3

 

 

 

 

 

 

 

D

 

 

 

E

 

 

 

F

 

 

 

 

 

 

 

Описание риска

 

 

Описание риска

 

 

Описание риска

 

 

 

 

 

1

 

 

1

Правовые риски

 

1

Влияние инфляции

 

 

 

 

 

2

 

 

2

 

 

2

Риск неплатежей (кредитный риск)

 

 

 

 

 

3

 

 

3

 

 

3

Процентный риск

 

 

 

 

 

 

G

 

 

 

H

 

 

 

I

 

 

 

 

 

 

 

Описание риска

 

 

Описание риска

 

 

Описание риска

 

 

 

 

 

1

 

 

1

Технологический риск

 

1

Замедление темпа роста тарифа на передачу электроэнергии

 

 

 

 

 

2

 

 

2

 

 

2

Снижение объемов услуг по транспортировке электроэнергии

 

 

 

 

 

3

 

 

3

 

 

3

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1

17%

2

50%

3

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


 Библиография

  1.  Постановление Госкомтруда СССР и Секретариата ВЦСПС от 03.11.86 №458/26-58. Приложения № 2 и 3. (1-11)
  2.  Федеральный закон от 26 декабря 1995г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах» (в редакции от 05.12.2007г.) (2-5)
  3.  Бурундукова Е.М., Костина О.В. Синергетический эффект и его проявление при слияниях и поглощениях организаций. // Аграрный вестник Урала. 2006. №6 (36). (3-7)
  4.  Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний.// Менеджмент в России и за рубежом. 1999. №1. (4-6)
  5.  Вуколов В.Ю., Папков Б.В. Риски территориальных сетевых организаций в условиях «котловой» системы тарифообразования.// Вестник ИГЭУ. 2009. №4. (5-3)
  6.  Гвардин С.В., Чекун И.Н. Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России. – СПб.: Питер, 2007. (6-9)
  7.  Генске М. Механизмы финансирования слияний и поглощений: международный опытю.// Слияния и поглощения. 2003. №9. (7-10)
  8.  Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса. Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. (8-4)
  9.  Лимитовский М.А. Инвестиции на развивающихся рынках. – М.: ООО Издательско-Консалтинговая компания «Дека», 2002. (9-8)
  10.  Савчук С.В. Анализ основных мотивов слияний и поглощений.// Менеджмент в России и за рубежом. 2001. №5. (10-1)
  11.  Российский статистический ежегодник -2010г. http://www.gks.ru/bgd/regl/b10_13/IssWWW.exe/Stg/d3/13-11.htm, 15 февраля 2011г. (11-2)

1 Система условных единиц электрических сетей и СПСДТУ, предназначенная для определения объемов оборудования и устройств, закрепленных за предприятиями, и категорирования предприятий электрических сетей и СПСДТУ по оплате труда руководителей (см. подробнее в главе 3, раздел 3.1.1.)

2 Автор не применяет ставку дисконта, т.к. затраты будущих периодов при расчете не индексировались


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

76640. Восточные славяне в древности 32.5 KB
  Однако историки сходятся во мнении что реальными предшественниками русских людей были восточные славяне принадлежащие к группе индоевропейских народов. В результате разгрома сарматами славяне продвигаются на север в лесную зону ассимилируя литовско-латышские и финно-угорские племена. Главными действующими лицами в нем были германцы и славяне.
76641. Особенности становления государственности в России и в мире. Киевская Русь 32.5 KB
  Центром этого государства был Киев. Название этого государства неизвестно. Иногда его называют Каганат русов поскольку глава этого государства по аналогии с соседним хазарским носил титул Кагана. На эти сведения опирается так называемая норманская теория происхождения русского государства.
76642. Крещение Руси 34.5 KB
  Оно имеет длительную историю: распространение христианства на Руси началось задолго до крещения на Днепре и продолжалось еще в течение полутора веков. Православные источники связывают проникновение христианства на территорию Киевской Руси с миссионерской деятельностью апостола Андрея Первозванного в I веке н. Владимир предпринял первую религиозную реформу суть которой состояла в попытке слияния разнородных богов всех племен Киевской Руси в единый пантеон во главе с княжеским богом Перуном.
76643. Феодальная раздробленность Руси 27 KB
  Как и в Западной Европе тенденции к политической раздробленности на Руси проявились рано. Именно с этого времени историческая наука ведет отсчет феодальной раздробленности на Руси. В первые полтора века существования Киевской Руси дружина полностью находилась на содержании у князя.
76645. Русские земли в 15 в. и европейское средневековье. Складывание централизованного государства. Возвышение Москвы 39 KB
  Возвышение Москвы Как и в Западной Европе после периода феодальной раздробленности на Руси в XIVXV вв. На Руси хотя экономические связи между отдельными княжествами без сомнения развивались но общий всероссийский рынок возник позже только в XVII в. Таким образом политические процессы на Руси опережали экономические. Усилиями нескольких поколений выдающихся деятелей на Руси складывается такое государство.
76646. Россия в 16 в. в контексте развития европейской цивилизации. Иван-4 – первый царь Всея Руси. Опричина 35 KB
  Период опричнины В 1560 г. царь вводит новый порядок управления государством получивший название опричнины. Политическим и административным центром опричнины стал особый двор со своей Боярской думой и приказами. В опричнине была особая казна и особое опричное войско: первоначально одна тысяча к концу опричнины шесть тысяч.
76647. Россия в 16 в. в контексте развития европейской цивилизации. «Смутное время». Воцарение династии Романовых 38 KB
  Главной отраслью экономики России оставалось с х а основными с х культурами были рожь и овес. За счет освоения новых земель в Поволжье в Сибири на юге России производилось больше с х продукции чем в прошлом веке хотя методы обработки земли оставались прежними с помощью сохи бороны; плуг внедрялся медленно. – период в истории России названный Смутным временем.
76648. Россия и мир в 18 в. Оформление Российского абсолютизма. Петр 1 27 KB
  В России в XVIII в. При Петре I в России окончательно утвердился абсолютизм Петр был провозглашен императором что означало усиление власти самого царя он стал монархом самодержавным и неограниченным. В России была проведена реформа государственного аппарата – вместо Боярской думы учреждался Сенат в состав которого входили девять сановников ближайших Петру I. В России упразднялась должность патриарха наблюдение за церковью поручалось оберпрокурору Синода.