69171

Проектное финансирование

Лекция

Менеджмент, консалтинг и предпринимательство

На практике вклад акционеров в проект чаще осуществляется в виде внутренних займов, чем в виде вклада в уставный капитал. Распространено также реинвестирование прибыли, причем в последнее время в основном с помощью паевых инвестиционных фондов,...

Русский

2014-10-01

128 KB

6 чел.

Содержательный модуль 3. Проектное финансирование (2 часа)

План

  1.  Сущность и виды проектного финансирования
  2.  Механизм финансирования проекта

Литература

  1.  Жуков В.В. Проектне фінансування: Навч.посібник. – 3-є вид., стереотип. – Х.: Вид. “ІНЖЕК”, 2006. – 248 с.
  2.  Кучеренко В.Р., Макітан О.С. Управління діловими проектами: навч.посібник. – К.: Центр навчальної літератури, 2005. –с. 137-165.

  1.  Сущность и виды проектного финансирования

Источники финансирования делят на внутренние и внешние, собственные и заемные и привлеченные.

К внутренним источникам финансирования относят:

  •  «нераспределенную прибыль» прошлых периодов;
  •  собственные сбережения;
  •  амортизационные отчисления;
  •  вклады учредителей;

Акционерный капитал относится к привлеченным источникам.

На практике вклад акционеров в проект чаще осуществляется в виде внутренних займов, чем в виде вклада в уставный капитал. Распространено также реинвестирование прибыли, причем в последнее время в основном с помощью паевых инвестиционных фондов, которые инвесторы создают в целях налоговой оптимизации для финансирования проектов. Привлечение средств новых акционеров осуществляется путем размещения акций компании - оператора проекта или финансовой компании (в том числе нерезидента) среди закрытого круга лиц (Private placement) либо на рынке (Public placement).

Для развивающегося проекта с годовой выручкой от 10 млн. долл. эффективным финансовым инструментом является капитализация нерезидентной материнской компании, имеющей котировальную историю на местных финансовых рынках. Так называемые shell-компании можно сравнительно недорого приобрести и эффективно использовать. Например, американская shell-компания может обеспечить заемные средства на площадках OTC и NASDAC под 4-8%.

К внешним источникам финансирования относятся:

  •  заемные средства – кредиты, облигации, ссуды юридических лиц, лизинг и факторинг;
  •  безвозмездное финансирование - предоставление финансовых ресурсов в целях содействия, помощи, в виде благотворительных пожертвований, субсидий, бюджетного финансирования.

Источником формирования имущества предприятия могут быть безвозмездные или благотворительные взносы, пожертвования организаций, предприятий, граждан (ст. 10 п.4 Закона о предприятиях, ст. 243 ГК). Оформляемый в таком случае договор дарения является безвозмездным.

К заемным источникам финансирования относятся кредитование и облигационные займы. Их стоимость для конкретного проекта зависит как от отраслевой специфики, так и от схемы финансирования в целом.

Потребности в финансовых инструментах изменяются на различных стадиях развития инвестиционного проекта. В стадии его зарождения нередко возникает потребность в инвестициях, терпимых к высоким рискам, - это могут быть средства венчурных фондов или частных инвесторов, эмиссии векселей. В зрелой стадии большинство проектных рисков сходят на нет, что позволяет при соблюдении жестких требований финансовых рынков рассчитывать на эффективное облигационное финансирование.

Необходимо также отметить важность всесторонней правовой экспертизы проекта. Профилактика гринмейла включает просвечивание всех темных сторон бизнеса: старые арбитражи, бывшие директора, миноритарные пакеты, долги, векселя, недвижимость, возможности доначисления налогов и т.д.

Что касается подходов к налоговому планированию, то к положительным критериям следует отнести: экономическую обоснованность схемы, строгое соблюдение подзаконных актов, выплаты по месту фактического нахождения бизнеса, к отрицательным - единственную цель схемы - снижение налоговых выплат, отклонение цен более чем на 20% от средних расчетных, сделки с участием аффилированных лиц.

При выборе той или иной схемы финансирования для инвестора наибольшую ценность представляют такие критерии эффективности, как невысокие риски утери прав собственности и налоговые риски, возможность получения легальных дивидендов, конфиденциальность, респектабельность юрисдикции, антимонопольное регулирование, кредитная история и репутация. Следует отметить, что качественное отличие российских инвестиций от развитых рынков заключается в слабом антимонопольном регулировании и низкой ценности финансовой репутации.

С учетом указанных критериев в настоящее время действуют четыре правила для построения финансовой схемы проекта:

  •  разделение активов и финансовых потоков;
  •  разделение центров контрактации и прибыли;
  •  разделение центров привлечения финансирования и центров затрат;
  •  распределение налоговых рисков.

Используя данный инструментарий, инвесторы и их консультанты выстраивают сегодня корпоративные схемы и схемы финансирования проектов. Объектами моделирования являются юридические лица, а системными связями - различные типы контрактов. Среди объектов различают компании с разными функциями: производственные, удерживающие, торговые, закупочные, сервисные, транспортные. Эти составляющие формируют мастер-схему финансирования проекта.

Программа Прямого Инвестирования ЕБРР предполагает поиск привлекательных предприятий в частном бизнесе, которые управляются опытными и энергичными местными предпринимателями и предоставлять им капитал в форме долевого участия и иногда в виде ссуд. Участие иностранного стратегического инвестора не обязательно, хотя это может увеличить шансы на одобрение проекта. ЕБРР может инвестировать от 500 тыс. до 2.5 млн. долларов США в предприятия прошедшие отбор. Это могут быть как уже существующие предприятия, желающие расширить свой бизнес или ассортимент выпускаемой продукции, так и вновь открываемые предприятия, имеющие хорошо составленный бизнес-план и руководство, имеющее опыт работы в данной отрасли.

ЕБРР может вложить до 49% в капитал предприятия на короткий срок, но целью является владение мелкой долей предприятия. ЕБРР намеревается быть финансовым, а не стратегическим инвестором.

Кредиты, предоставляемые банком (кредитной организацией), могут обеспечиваться залогом недвижимого и движимого имущества, в том числе государственных и ценных бумаг, банковскими гарантиями и иными способами, предусмотренными федеральными законами или договором.

Кредитор имеет право на получение с заемщика процентов на сумму займа в размерах и в порядке, определенных договором. При отсутствии в договоре условия о размере процентов их размер определяется существующей в месте нахождения кредитора ставкой банковского процента (ставкой рефинансирования) на день уплаты заемщиком суммы долга или его соответствующей части.

Процентная ставка, предоставляемая банком инвестору, определяется как сроком займа, так и величиной риска, который банк берет на себя. Основу процентной ставки составляют базисные ставки, являющиеся отправной величиной, на которую ориентируются банки, предоставляющие кредит.

В мировой практике такими ставками являются:

ставка ЛИБОР (London Interbank Offered Rate - LIBOR), ставка предложения (продавца) на Лондонском межбанковском рынке депозитов является важнейшим ориентиром международного рынка ссудных капиталов. Она ежедневно рассчитывается по формуле простой (не взвешенной) средней арифметической из индивидуальных ставок предложений группы ведущих лондонских банков;

ставка ЛИБИД (London Interbank Rid Rate LIBID) ставка покупателя, ежедневно рассчитывается как средняя арифметическая ставок покупателей;

ставка ФИБОР (Frankfurt Interbank Offered Rate - FIBOR), ежедневная ставка предложения по Франкфуртскому межбанковскому рынку.

В России в 1994 г. действуют отечественные ставки (индикаторы) межбанковского кредитного рынка МИБОР, МИБИД и МИАКР:

ставка МИБОР (Моscow Interbank Offered Rate МIВОR), ставка размещения, определяемая как средняя величина объявленных ставок по межбанковским кредитам, предоставляемым первоклассным банкам крупнейшими российскими коммерческими банками;

ставка МИБИД (Моscow Interbank Rid Rate - МIВID), объявленная ставка привлечения, определяемая как средняя величина объявленных ставок по межбанковским кредитам, которые предлагают купить крупнейшие российские коммерческие банки;

ставка МИАКР (Моscow Interbank Aktual Credit Rate - МIАКR), средняя фактическая ставка межбанковского кредита в группе крупнейших российских банков.

Расчет этих ставок (индикаторов) осуществляет Информационный консорциум РФ (включает ряд коммерческих банков, информационных агентств и пр.). Эти ставки служат ориентиром для установления ставок по долгосрочным и краткосрочным кредитам.

Индикаторы украинского фондового рынка:

  •  индекс WOOD – 15 (представляется компаний Wood&Company – разработан Международной финансовой корпорацией для развивающихся стран) база включает в себя 15 компаний, занимающих лидирующее положение на украинском рынке (электроэнергетика, химическая промышленность, металлургия, нефтегазовая промышленность, транспорт и машиностроение);
  •  индекс KAS – 20 (рассчитывается компанией ИК «Альфа-Капитал») предназначен для портфельных инвесторов, включаются украинские blue chips 20 предприятий разных отраслей;
  •  взвешенный индекс KAS – 20 (waweight average) отражает изменение рыночной капитализации компаний – для отслеживания динамики развития рынка (роста и падения);
  •  индекс ProU – 50 (разработан ИК «Проспект Инвестментс») рассчитывается по 50 предприятиям Украины;
  •  рейтинг ПФТС (Внебиржевой фондовой торговой системы) составляет по объему сделок за месяц, по количеству сделок, в соответствии с размерами маржи между котировками и по количеству котировок.

Кредитные договора (соглашения) предусматривают различные виды предоставления кредитов, в том числе для краткосрочных кредитов:

  •  срочная ссуда, краткосрочный (до 1 года) кредит с правом пролонгирования и с различными схемами погашения (выплатой ссуды по частям, целиком в конце срока);
  •  кредитная линия, означающая обязательство банка предоставлять заемщику в течение определенного срока кредиты в пределах согласованного лимита. Устанавливается для наиболее надежных заемщиков в виде:
  •  рамочной кредитной линии, предусматривающей оплату банком счетов заемщика по товарным поставкам в пределах одного контракта, например, поставка оборудования для инвестиционного проекта;
  •  револьверной кредитной линии, предусматривающей в течение установленного срока продление краткосрочных кредитных операций.

По долгосрочным кредитам составляется кредитный договор, предусматривающий возможные варианты ситуаций в течение длительного периода, условия погашения, минимизацию рисков, ограничения на финансовую деятельность заемщика с целью прогноза благоприятного погашения ссуды.

Долгосрочное и краткосрочное кредитование осуществляют не только кредитные организации, но и иные финансовые институты, в том числе, например, страховые компании в пределах части страховых резервов, негосударственные пенсионные фонды и инвестиционные фонды с целью наращения капитала.

  1.  Механизм финансирования проекта

Формой проектного финансирования является механизм лизинга.

Лизинг - это особый вид арендных отношений (чаще всего аренды оборудования), которые предусматривают не только передачу предмета аренды во временное пользование, но и возможность продажи его пользователю по истечении срока договора. То есть право собственности после окончания договора переходит от одного партнера (арендодателя) к другому (арендатору). Это условие выступает как основное преимущество лизинга перед другими экономическими отношениями. Другими преимуществами выступают: незначительный размер инвестиций при использовании лизинга для приобретения оборудования, товарная форма арендных платежей - классический лизинг.

Согласно Закону «О Лизинге»: лизинг – это предпринимательская деятельность, направленная на инвестирование собственных или привлеченных финансовых средств и состоящеая в предоставлении лизингодателем в исключительное пользование на определенный срок лизингополучателю имущества.

Финансовый или капитальный лизинг предусматривает полное возмещение всех расходов лизингодателя на приобретение имущества и его передачу арендатору.

Наиболее важными правилами, принятыми в ряде стран:

  •  обязательное минимальное собственное участие лизингодателя в финансировании сделки на уровне не ниже 20%;
  •  максимальный срок лизинга, согласно которому этот срок должен быть меньше полезного срока жизни оборудования не менее чем на 20% или 1 год.

Возвратный лизинг – частный случай финансового лизинга.

В отличие от финансового лизинга оперативный характеризуется небольшими сроками и не предполагает перехода права собственности к арендатору.

В соответствии со ст. 4 Закона «О лизинге» оперативный лизинг – договор лизинга, в результате которого лизингополучатель по своему заказу получает в платное пользование от лизингодателя объект лизинга на срок, меньший срока, за который амортизируется 90% стоимости объекта лизинга.

Существует система критериев, по которым различают эти виды лизинга:

  •  критерий права собственности – право собственности при финансовом лизинге остается за лизингодателем, предусматривается опцион на выкуп оборудования в конце срока;
  •  критерий срока – срок лизинга составляет большую часть общего полезного срока жизни оборудования;
  •  критерий стоимости – суммарная величина лизинговых платежей должна быть близкой к стоимости оборудования (в США – 90%).

Преимущества для лизингополучателя:

  •  источник долгосрочных инвестиций;
  •  средство страхования от инфляции;
  •  более гибкие условия погашения задолженности, чем у кредита;
  •  включение лизинговых платежей в себестоимость продукции и, соответственно, уменьшение суммы налогооблагаемой прибыли.

Задолженность по лизингу погашается платежами: авансовым, периодическими лизинговыми платежами, выкупной суммой.

Объектом лизинга может быть только собственное имущество лизингодателя, которое предварительно было приобретено им именно в целях предоставления другим лицам в лизинг. Объектом лизинга может быть недвижимое и движимое имущество, относящееся к основным фондам, продукция, не запрещенная к свободному обращению на рынке, не может быть объектом лизинга объекты аренды гос. Имущества, земельные участки.

Существуют несколько видов лизинга:

  1.  классический лизинг - поставка товара, производимого на арендованном оборудовании;
  2.  финансовый лизинг - стоимость оборудования в денежной форме + проценты  за предоставленный кредит  возвращаются  частями лизингодателю в виде платежей лизингополучателя;
  3.  возвратный лизинг - разновидность финансового лизинга, при котором собственник оборудования продает его лизинговой компании и заключает с ней договор на аренду, становясь лизингополучателем. Арендная плата должна полностью возместить всю сумму покупки и обеспечить среднюю норму прибыли на инвестированный капитал.
  4.  Оперативный или сервисный лизинг - краткосрочная аренда последовательно  несколькими лизингопользователями. В Украине – объект лизинга передается на срок не более, чем амортизируется 90% стоимости объекта.
  5.  Международный лизинг.
  6.  Лизинг с полной выплатой - долговременная форма взаимоотношений партнеров, при которой лизингополучатель полностью выплачивает стоимость оборудования    и прибыль лизингодателя (например, финансовый лизинг).
  7.  Лизинг с частичной выплатой - возмещение только части стоимости оборудования (например, оперативный лизинг).
  8.  Ливедж-лизинг или ливеридж-лизинг - форма отношений, при которой в качестве лизингодателя выступает объединение нескольких компаний, фирм, учреждений. Используется при реализации крупных проектов.
  9.  Лизинг, включающий дополнительные обязательства (например, техническое обслуживание, ремонт, страхование и т.д.).
  10.  Чистый лизинг - лизингодатель только передает оборудование, а все проблемы, связанные с эксплуатацией ложатся на лизингополучателя.

Различают также прямой и косвенный лизинг. Прямой – владелец имущества сам выступает лизингодателем, косвенный – сдача в аренду ведется через третье лицо.

По методу кредитования различают срочный (одноразовая аренда) и возобновленный лизинг (возобновление договора лизинга по истечении его срока).

В зависимости от особенностей сдаваемого объекта различают лизинг движимого имущества и лизинг недвижимого имущества.

Аренда машин и оборудования предполагает также такие взаимоотношения, как:

- рейтинг - аренда машин и оборудования на краткосрочный период;

- хайринг - на среднесрочный период;

- лизинг долгосрочная аренда.

Договор о лизинге, лизинговый договор или лизинговое соглашение заключается между двумя сторонами лизингодателем и лизингополучателем на срок, не меньший, чем срок, за который амортизируется 60% стоимости объекта лизинга (в соответствии с нормами Закона Украины «О лизинге»).

Схема его заключения сводится к следующему:

1) определяется полная стоимость оборудования - договорная величина, так как точно определить стоимость очень сложно (меняются цены);

2) определяется полный нормативный срок службы оборудования;

3) определяется остаточный нормативный срок службы оборудования (если оно не является новым);

4) определяется остаточная стоимость оборудования (полная стоимость -амортизация);

5) определяется сумма арендных платежей и срок действия лизингового соглашения.

Обязательно также оговаривается ряд условий: по транспортировке оборудования, установке пуске, обучению персонала, поставке запчастей, текущем и капитальном ремонтах. Лизингодатель не включает в состав валовых расходов ив состав основных фондов расходы на покупку объекта лизинга. При ввозе на территорию Украины объекта лизинга взимаются НДС, таможенная пошлина и акцизный сбор. Если объекты лизинга (оперативный лизинг) ввозятся согласно режима временного ввоза - менее 1 года – взимается НДС, кроме товаров критического импорта. Получение резидентами индивидуальной лицензии НБУ для расчетов в валюте требуется, если отсрочка поставки объекта лизинга в Украину превышает 90 календарных дней с момента выставления векселя, авансовой оплаты, аккредитива.

Инвестиционный селенг является одной из новых форм привлечения инвестиционных ресурсов, используемых рядом компаний России и Украины. Селенг представляет собой специфическую форму  обязательства,  состоящую  в  передаче  собственником (юридическими и физическими лицами) прав по пользованию и распоряжению его имуществом за определенную плату. В качестве имущества могут выступать здания, сооружения, оборудование, сырье и материалы, денежные средства, ценные бумаги, а также продукты интеллектуального и творческого труда. В зарубежной практике селенг превратился в один из важных инструментов финансирования инвестиций в различных сферах бизнеса.

Одним из форм проектного финансирования является механизм проектного финансирования. Его специфика складывается из нескольких составляющих.

1) Для реализации проекта создается специальная проектная компания. Ее деятельность заключается только в реализации конкретного инвестиционного проекта. Учредителями компании выступают инициаторы его реализации, которые осуществляют финансирование в своей части через оплату уставного капитала проектной компании. Именно специальная проектная компания, а не компании-инициаторы проекта, привлекает заемное финансирование для реализации проекта.

2) Механизм проектного финансирования всегда предполагает создание целой системы гарантий, защищающих как интересы сторон, предоставляющих заемное финансирование на реализацию проекта, так и учредителей проектной компании. Общей целью создания такой системы является распределение всех рисков, связанных с реализацией проекта, между сторонами таким образом, чтобы каждая из сторон несла на себе только те риски, эффективными инструментами управления которыми она располагает.

3) В-третьих, обычные для традиционных способов финансирования проектов требования по соотношению заемного и собственного капитала в структуре финансирования инвестиционного проекта не соблюдаются в случае использования механизма проектного финансирования. Дело в том, что сложная и многоуровневая система гарантий, как правило, позволяет значительно увеличить долю заемного капитала в общей структуре финансирования проекта.

Механизм проектного финансирования является более гибким, чем традиционные, способом реализации инвестиционных проектов (рис. 1).

а) традиционная     б) схема проектного финансирования

  инвестирование

              инвестирование

Управление проектом     Управление проектом

Рис. 1. Схема финансирования проектов

 Метод проектного финансирования предполагает, что основным обеспечением выданных банками кредитов является сам проект, его жизнеспособность. Это финансирование с регрессом.

Регресс – требование о возмещении взятой взаймы суммы третьей стороной, которой может выступать заказчик проекта.

Механизм реализации проектного финансирования предполагает элементы:

  •  форма обеспечения инвестиций;
  •  форма возвращения средств;
  •  использование разнообразных источников финансирования.

В случае неудачи проекта права на его дальнейшую разработку и реализацию переходят к инвестору.

Современный этап развития проектного финансирования в мировой экономике характеризуется разнообразием сфер его применения. В первую очередь это проекты, связанные с добычей, переработкой и транспортировкой природных ресурсов, и особенно нефти и газа. Проектное финансирование также активно используется в электроэнергетике (строительство электростанций, магистральных линий электропередач и т.п.), в сфере телекоммуникаций, в горнодобывающей отрасли, а также при реализации так называемых инфраструктурных проектов (строительство автомагистралей, аэропортов, водоочистных сооружений и т.п.).

Классическим примером применения механизма проектного финансирования является проект строительства евротуннеля под проливом Ла-Манш, соединившего в 1993 г. Великобританию и континентальную Европу. Этот масштабный инфраструктурный проект впервые был реализован исключительно за счет частных инвестиций, без участия государственных органов в организационной работе и без привлечения государственных гарантий. Общий объем финансирования проекта составил 6 млрд англ. ф. ст. Из них 5 млрд ф. ст. было предоставлено в виде долгового финансирования так называемой специальной проектной компании консорциумом из 40 банков, которые в свою очередь привлекли к участию в финансировании еще больше банков, общее количество которых составило в итоге 225. Еще 1 млрд англ. ф. ст. было получено от инициаторов проекта с британской и французской сторон в виде взносов в уставный капитал проектной компании. [Нестеренко Роман Проектное финансирование: мировая практика и российский опыт // Журнал "Рынок Ценных Бумаг". Издательский Дом "РЦБ". http://www.rcb.ru]

В банковской практике, в зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие типы проектного финансирования:

1) без какого-либо регресса на заемщика.  Кредитор принимает на себя все коммерческие и политические риски, связанные с реализацией проекта, оценивая лишь потоки наличности, генерируемые проектом и направляемые на погашение кредита. В случае такого финансирования кредитор не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта. Эта форма проектного финансирования наиболее дорогостоящая для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Как правило, кредиторам приходится идти и на предоставление определенных льгот: участие в уставном фонде, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения кредитов и т. д. Используется эта форма финансирования достаточно редко из-за большой сложности, значительных затрат времени на создание системы коммерческих обязательств, больших финансовых расходов (на привлечение специалистов, на консультационные услуги и т. д.). Без регресса на заемщика финансируются проекты, имеющие высокую рентабельность и обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции, и прежде всего проекты, связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых.

2) с полным регрессом на заемщика. Кредитор в этом случае не принимает на себя ни каких рисков, связанных с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против гарантий спонсоров проекта или третьих сторон, не анализируя, либо анализируя генерируемые проектом потоки наличности. Предоставляемые кредитору гарантии могут носить «небалансовый» характер, выступая в форме договоров об управлении, безусловных договоров поставок и т.д., каждый из которых может сочетаться с ограничительными оговорками в кредитном соглашении, напр., условие прекращения соглашения, ограничение выплаты дивидендов, создание резервных и др. фондов. Это наиболее распространенная форма проектного финансирования, которой отдают предпочтение из-за быстроты и простоты получения необходимых средств для финансирования проекта, а также более низкой стоимости этой формы финансирования по сравнению с другими.

3) с ограниченным регрессом на заемщика. Это наиболее распространенная форма, при которой в ходе проработки возможности финансирования проекта оцениваются все риски, связанные с его реализацией. Они распределяются между сторонами таким образом, что бы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Напр., заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет на себя риск завершения строительства объекта и ввода его в эксплуатацию; поставщики оборудования принимают на себя риски, связанные с комплектностью, качеством поставок и т.д.  Преимуществом этого типа проектного финансирования является умеренная цена финансирования и максимальное распределение рисков по проекту для заемщика. Стороны, которые заинтересованы в реализации проекта, принимают на себя коммерческие обязательства вместо выставления гарантий, что также является определенным преимуществом. Заемщик должен предоставить только определенные гарантии и частично заложить свои активы.

По архитектуре финансовые схемы проектного финансирования делят на 2 типа:

1) с параллельным финансированием – или «совместным финансированием» при предоставлении несколькими кредитными учреждениями займов. Часто включают оговорку – «кросс-дефолт», позволяющую досрочно взыскивать задолженность по кредиту при невыполнении задолжников своих обязательств. Две формы совместного финансирования – независимое параллельное финансирование (каждый участник финансирует свой субпроект) и софинансирование (кредиторы выступают единым пулом, синдикатом). Сегодня вторая форма преобладает при ПФ без регресса или с ограниченным регрессом;

2) с последовательным финансированием – предполагает наличие банка-инициатора, который после выдачи займа передает по договору цессии свои требования другому кредитору (банку). За оценку инвестпроекта, разработку кредитного договора и выдачу займа банк-организатор получает комиссионное вознаграждение.

Уступка требований (цессия) – документ заемщика (цедента), в котором он уступает свое требование (дебиторскую задолженность) кредитору (банку) в качестве обеспечения возврата кредита.

В последнее время широко используется метод секьюритизации – передача требований банками путем размещения кредита среди инвесторов. Т.Е. продажа дебиторских счетов банком трастовым компаниям, которые выпускают под них ценные бумаги. Эти ЦБ по наступлении срока выкупаются должником.

Определенным ограничителем международного финансирования отечественных проектов является низкий кредитный рейтинг Украины. Метод организации денежных потоков от зарубежных плательщиков из стран с высоким кредитным рейтингом носит название метод секьюритизации и предполагает использование ценных бумаг (чаще - облигаций) и трехстороннего договора с резервированием специального счета – escrow account. За рубежом создается дочерняя (траст) компания, эмитирующая ценные бумаги проекта, функции залогового агента выполняет зарубежный банк. Выручка от реализации выпуска ценных бумаг направляются в проект, а будущие доходы по нему аккумулируются на контролируемом банком за рубежом расчетном счете. Таким образом, риск распределяется между достаточно большим числом мелких инвесторов за рубежом. Метод работает только в том случае, если продукция проекта пользуется стабильным спросом или предназначена на экспорт

Этот метод сопряжен со сложностью выхода украинских предпринимателей на международные рынки и дорогостоящей эмиссией ценных бумаг. Другим вариантом, решающим эти проблемы, является использование депозитарных расписок – американских (ADR) и европейских (EDR) – депозитных сертификатов, которые способны привлечь акционерный капитал без необходимой регистрации эмиссии акций и сложных механизмов расчетов и трансфертов. Часто в последнее время организуется эмиссия и размещение «проектных облигаций» без права регресса.

В классической теории стоимости, основанной на подходе Миллера-Модильяни, доходность вложений инвестора (ROE - Return on Earnings) определяется по формуле:

где D/С - доля заемных (привлеченных) средств - непосредственно управляется инвестором;

R - рентабельность проекта - объективная величина, обусловленная конъюнктурой цен рынков сырья и рынков продукции;

Т - налоговая нагрузка;

I - стоимость привлеченных средств, причем I правильно указывать как функцию аргументов: доля заемных (привлеченных) средств, рентабельность проекта и качество корпоративного управления проектом.

Следует отметить, что зависимость I от D/C - прямая, т.е. кредиты становятся дороже при увеличении долговой нагрузки, зависимость I от R - обратная, т.е. высокорентабельные проекты кредитовать проще, и, наконец, I снижается при повышении качества корпоративного управления проектом. Нельзя забывать и о проектных рисках, которые финансовый рынок учитывает в стоимости заемных средств.

Таким образом, доходность вложений представляет собой достаточно сложную зависимость, поэтому для ее повышения требуется оптимизация по целому комплексу параметров. Способы оптимизации, включая критерии и детализацию задач, инвестор при анализе проекта, как правило, определяет интуитивно. Однако опытный проектный инвестор, и тем более инвестирующий в проекты с помощью управляющей компании, их обязательно формализует и утвердит в документе "Инвестиционная стратегия", в котором инвестиционная цель детализируется на следующие задачи:

  •  увеличение доли заемных средств при сохранении их стоимости;
  •  уменьшение стоимости привлеченных средств путем эффективного использования финансовых инструментов;
  •  снижение налогового бремени путем оптимизации и налогового планирования;
  •  обеспечение качества корпоративного управления проектом;
  •  риск-менеджмент.

Важным документом в стадии разработки проекта является инвестиционный меморандум. Меморандум не является бизнес-планом, и по нему невозможно осуществить поставки или спланировать налоговые платежи. Однако он содержит целый ряд выкладок, чрезвычайно важных для инвестора и не обязательных для менеджера проекта. В нем прорабатываются риски проекта, осуществляется его правовая экспертиза, в частности, определяются:

  •  корпоративная структура проекта;
  •  параметры финансирования;
  •  источники финансирования и их последовательность;
  •  меры по взаимодействию с инвестиционным сообществом;
  •  подходы к налоговому планированию.

Эффективное определение источников финансирования проекта, их последовательности и комбинаций - основная задача финансиста. Ее решение позволяет уравновесить доходность и риск.

Главным преимуществом схемы проектного финансирования для инвесторов – возможность получения большего размера дохода от инвестиций в отличие от традиционной схемы. Это достигается применением схем распределения конечных результатов проекта:

  •  участие в будущей прибыли проекта;
  •  роялти;
  •  долгосрочное кредитование с учетом регресса.

Инвестор становится совладельцем проекта. Инвестиции направляются в акции (чаще - привилегированным) и после реализации проекта получает дивиденды, а также – от повышения курса акций.

Роялти - отчисления за каждый проданный экземпляр или каждое использование произведения.

Возможно возмещение инвестиций комбинированным методом: часть вознаграждения (10-15%) выплачивается в виде паушального платежа, оставшаяся сумма – в виде роялти.

Схемы взаимодействия участников при осуществлении проектного финансирования могут быть разные. Пример схемы взаимодействия участников проектного финансирования при реализации организационно-экономического механизма обеспечения проектного финансирования инвестиционной деятельности электроэнергетических предприятий, основанный на привлечении дополнительных финансовых ресурсов крупных потребителей электроэнергии, приведен в Приложении А.


Приложение А

Схема взаимодействия участников проектного финансирования при реализации организационно-экономического механизма обеспечения проектного финансирования инвестиционной деятельности электроэнергетических предприятий, основанный на привлечении дополнительных финансовых ресурсов крупных потребителей электроэнергии, приведена на рисунке 1.

Рис.1. Схема взаимодействия участников проектного финансирования

В соответствии с предложенным механизмом, в зависимости от характера инвестиционного проекта в роли заемщика проектного финансирования могут выступать как генерирующие компании: оптовая генерирующая компания (ОГК), территориально генерирующая компания (ТГК) и региональная генерирующая компания (РГК), так и распределительные сети: межрегиональная распределительная сетевая компания (МРСК) и распределительная сетевая компания (РСК). Заемщик нанимает для исполнения проекта организатора проекта, который берет на себя ответственность за выполнение проекта, при этом он советуется с независимыми консультантами проекта по вопросам страхования, юридическим, маркетинга и др.

Для финансирования проекта могут привлекаться следующие источники финансирования: банки, финансовые учреждения, страховые и лизинговые компании и др. В проекте могут быть также заинтересованы партнеры организатора проекта: поставщики оборудования и программного обеспечения, поставщики сырья и топлива.

В результате реализации проекта на оптовый рынок электроэнергии поступают дополнительные генерирующие мощности или создаются более выгодные условия для транспортировки электроэнергии (развитие и модернизация электрической сети). Крупные энергосбытовые компании и промышленные предприятия закупают необходимое им количество электроэнергии для собственных нужд либо для последующей ее перепродажи мелким потребителям электроэнергии.

В связи с тем, что, как правило, для исполнения инвестиционного проекта достаточно трудно найти источники инвестирования, необходимо создать механизм, который способствовал бы привлечению частных инвестиций (в данном случае средств потенциальных потребителей) на этапе планирования инвестиционного проекта.

На рисунке 2 приведена разработанная матрица выбора способов участия потребителей (энергосбытовые компании и крупные потребители электроэнергетической продукции) в проектном финансировании, которая может использоваться в качестве методического инструмента организации взаимодействия участников инвестиционной деятельности электроэнергетического предприятия.

Уровень энергопотребления

высокий

Распределение всех рисков между участниками проекта. Совместное страхование

Кредитор принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта

низкий

Принимаемые риски минимальные, заемщик принимает на себя все обязательства по обслуживанию долга

Предоставление заемщику необходимой консультационной помощи, оборудования и т.д.

Степень зависимости

от качества

электроснабжения

низкая

высокая

Рис.2. Матрица выбора способов участия потребителей в проектном финансировании инвестиционного проекта в электроэнергетике

В зависимости от потребляемой мощности, категории надежности потребителя, требований к качеству получаемой электроэнергии, потенциальный потребитель может выбрать приемлемый способ своего участия в инвестиционном проекте. Если потребитель сравнительно небольшой мощности, не относится к первой категории надежности электроснабжения и не предъявляет повышенных требований к качеству электроэнергии, заемщику необходимо брать на себя всю ответственность за исполнения проекта. Потенциальный инвестор может предоставить необходимые финансовые средства на льготных условиях.

При низкой степени зависимости потребителя от качества электроснабжения и высоком уровне энергопотребления необходимо распределять риски между всеми участниками инвестиционного проекта. При этом распределение производится таким образом, чтобы каждый участник проекта взял на себя зависящие от него риски (в общем случае основную часть рисков страхует заемщик). При высокой степени зависимости потребителя от качества электроснабжения и низком уровне энергопотребления потенциальный инвестор может принять участие в проекте в виде оказания консультационных услуг, предоставления специалистов, необходимого участка земельной территории, технических средств и др. Также предприятия подобного типа могут выступать в роли организатора проекта. В этой связи следует отметить, что в диссертации понятие проектного финансирования включает не только предоставление непосредственно финансовых ресурсов.

В рамках обеспечения инвестиционного проекта могут привлекаться также ресурсы других типов. При высокой степени зависимости потребителя от качества электроснабжения и высоком уровне энергопотребления все риски берет на себя заинтересованный в реализации проекта потенциальный инвестор. Тип предприятия, определенный в соответствии с матрицей и способ участия предприятия в проектном финансировании, влияет на выбор вида договоров между производителями и потребителями электроэнергии.


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

70358. ФОРМИРОВАНИЕ И РАЗВИТИЕ ИНФОРМАЦИОННОЙ КОМПЕТЕНТНОСТИ КАК БАЗОВОГО КОМПОНЕНТА ИНФОРМАЦИОННОЙ КУЛЬТУРЫ СТУДЕНТА ВУЗА 60.5 KB
  Статья посвящена вопросам формирования и развития у студентов высшей профессиональной школы информационной компетентности определяемой в качестве базового компонента информационной культуры личности. В данной взаимосвязи представляется педагогически целесообразным научное обоснование...
70361. АДМИНИСТРАТИВНЫЕ РЕГЛАМЕНТЫ КАК ИНСТРУМЕНТ СОВРЕМЕННОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО УПРАВЛЕНИЯ Н.Н. ФЕДОСЕЕВА 43.66 KB
  Правовой статус ЭАР закрепляется обычным административным регламентом утверждаемым нормативным правовым актом соответствующего уровня. О государственной автоматизированной системе РФ Выборы ЭАР состоят во-первых из автоматизированных с применением единой информационно-программной...
70362. АДМИНИСТРАТИВНЫЕ РЕГЛАМЕНТЫ ОРГАНОВ ИСПОЛНИТЕЛЬНОЙ ВЛАСТИ В СФЕРЕ ЮРИДИЧЕСКОГО ОБРАЗОВАНИЯ 6.89 KB
  В свете проводимой реформы административные регламенты органов исполнительной власти призваны решить ряд насущных проблем формирования и развития исполнительной власти. В условиях конституционного признания человека его прав и свобод высшей ценностью а также развития...
70363. АДМИНИСТРАТИВНО-ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РАЗРАБОТКИ РЕГЛАМЕНТОВ 24.94 KB
  Анализ вышеназванных нормативных документов позволяет сделать вывод о том что административный регламент устанавливает сроки и последовательность административных процедур и административных действий федерального органа исполнительной власти порядок взаимодействия между его структурными...
70364. АКТЫ ОРГАНОВ ИСПОЛНИТЕЛЬНОЙ ВЛАСТИ В МЕХАНИЗМЕ РЕАЛИЗАЦИИ АДМИНИСТРАТИВНЫХ РЕГЛАМЕНТОВ 53.38 KB
  В статье исследуются понятие и сущность актов органов исполнительной власти в механизме административно-правового регулирования отмечается что административный регламент обладает всеми признаками акта управления любой административный регламент принимается на основании...
70365. АКТЫ ОРГАНОВ ИСПОЛНИТЕЛЬНОЙ ВЛАСТИ - ОСНОВА АДМИНИСТРАТИВНОГО РЕГЛАМЕНТА 29.62 KB
  В статье исследуются понятие и особенности актов органов исполнительной власти показываются место и особенности нормативных правовых актов в механизме административно-правового регулирования общественных отношений особое внимание обращается на административный...
70366. АДМИНИСТРАТИВНЫЕ РЕГЛАМЕНТЫ КАК ПРАВОВАЯ ФОРМА ОБЕСПЕЧЕНИЯ СОЦИАЛЬНОЙ ЗАЩИТЫ ГОСУДАРСТВЕННЫХ СЛУЖАЩИХ 39.73 KB
  Рассматриваются теоретические и практические аспекты правового регулирования государственной службы и социальной защиты государственных служащих с помощью административных регламентов. Ключевые слова: государственная гражданская служба административный регламент социальная защита...