69509

Финансовая деятельность субъектов хозяйствования

Конспект

Финансы и кредитные отношения

В соответствии с действующим законодательством Украины под хозяйственными обществами подразумеваются предприятия учреждения организации образованные на основе соглашения между юридическими лицами и гражданами путем объединения их собственности и предпринимательской...

Русский

2014-10-06

623.5 KB

18 чел.

PAGE  115

ДОНБАССКИЙ ИНСТИТУТ ТЕХНИКИ И МЕНЕДЖМЕНТА

МЕЖДУНАРОДНОГО НАУЧНО-ТЕХНИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА

ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ СУБЪЕКТОВ ХОЗЯЙСТВования

Конспект лекций

УТВЕРЖДЕНО

на заседании методического

совета ДИТМ МНТУ

протокол № _______

от _________________2006г.

Краматорск, 2006

Конспект лекций по дисциплине «Финансовая деятельность субъектов хозяйствования» (для студентов направления 0502). Сост. Железняк В.Ю.

- Краматорск, ДИТМ МНТУ, 2006г.


ТЕМА 1. ОСНОВЫ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СУБЪЕКТОВ ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ

План

1. Субъекты хозяйственной деятельности.

2. Виды деятельности предприятий.

3. Организация финансовой службы.

4. Формы финансирования предприятий.

1

 Субъектами хозяйственной деятельности считаются юридические и физические лица, занимающиеся деятельностью по производству продукции (работ, услуг), если эта продукция (работы, услуги) используется не для собственного потребления, а предназначается для реализации другим лицам.

Классификация организационно-правовых форм ведения бизнеса в Украине:

1. Субъекты хозяйственной деятельности, основанные на частной собственности:

а) с созданием юридического лица (частное предприятие, сельское (фермерское) хозяйство);

б) без создания юридического лица (частный предприниматель);

в) объединение (ассоциация).

2. Субъекты хозяйственной деятельности, основанные на коллективной собственности:

а) с созданием юридического лица (коллективное предприятие, совместное предприятие, кооператив, хозяйственные общества);

б) без создания юридического лица (функционирующее на основании договора о совместной деятельности);

в) объединение (ассоциация, корпорация, консорциум, концерн).

3. Субъекты хозяйственной деятельности, основанные на государственной собственности:

а) с созданием юридического лица (государственное предприятие, коммунальное предприятие);

б) без создания юридического лица (функционирующее на основании договора о совместной деятельности);

в) объединение (ассоциация, корпорация, консорциум, концерн).

Закон Украины «О предприятиях в Украине» предусматривает четыре вида хозяйственных объединений: ассоциация, корпорация, консорциум и концерн.

Ассоциация - это договорное объединение, созданное в целях постоянной координации хозяйственной деятельности. Ассоциация может осуществлять координацию общих разработок и исследований, оказывать участникам юридические, информационные и другие услуги. Ассоциация получила широкое распространение как вид хозяйственного объединения, поскольку она является универсальным способом ведения совместной деятельности, отличаясь от концерна и корпорации высокой степенью централизации, а от консорциума – разнообразной направленностью деятельности. Для участников ассоциация, как вид хозяйственного объединения, наиболее приемлема из-за возможности сочетания участия в ее деятельности с участием в других ассоциациях и хозяйственных объединениях с сохранением всей полноты юридической самостоятельности. В рамках ассоциации ее участники обычно координируют выполнение отдельных своих задач либо совместно осуществляют часть неосновных функций. Данная ограниченность связи между участниками делает невозможной взаимную имущественную ответственность по долгам каждого участника и ассоциации в целом, но предусматривает участие одного или всех ее членов в других ассоциациях или прочих хозяйственных объединениях. Управление деятельностью ассоциации может осуществляться специально созданным органом управления или одним из участником по согласованию. Орган управления для участников ассоциации в основном является информирующим, координирующим центром, обеспечивающим согласованные действия по отдельным видам деятельности.

Корпорация – это договорное объединение, созданное на основе сочетания производственных, научных и коммерческих интересов, с делегированием отдельных полномочий централизованного регулирования деятельности каждого из участников. Корпорация выполняет лишь те функции и осуществляет те полномочия, которые добровольно переданы ей участниками. Как договорное объединение корпорация не может распоряжаться имуществом предприятий, входящих в ее состав на правах учредителей.

Консорциум – это временное уставное объединение промышленного и банковского капитала для достижения общей цели. Он создается на основе временного соглашения участников об объединении ресурсов и усилий с целью финансирования осуществления конкретных задач реализации крупных целевых программ и проектов. После выполнения поставленных задач консорциум ликвидируется либо преобразуется в другой вид хозяйственного объединения. Консорциум не предполагает высокую степень концентрации и централизации управления. Его, как и ассоциацию, больше характеризуют координационные отношения участников, чем субординационные.

Концерн – это уставное хозяйственное объединение предприятий различных отраслей народного хозяйства и кредитно-финансовых учреждений на основе полной финансовой зависимости от одного или группы участников. Отличие концерна от других видов хозяйственных объединений состоит в высокой степени централизации и глубине связи между участниками.

Образование и развитие хозяйственных обществ регулируется Законами Украины «О хозяйственных обществах» и «Об изменениях и дополнениях в Закон Украины «О хозяйственных обществах».

Хозяйственное общество – это корпорация, основанная на договоре ее участников, которые объединяют свои материальные средства и собственными усилиями способствуют извлечению прибыли из совместной деятельности. В соответствии с действующим законодательством Украины под хозяйственными обществами подразумеваются предприятия, учреждения, организации, образованные на основе соглашения между юридическими лицами и гражданами путем объединения их собственности и предпринимательской деятельности с целью получения прибыли. К хозяйственным обществам принадлежат акционерные общества, общества с ограниченной ответственностью, общества с дополнительной ответственностью, полные общества, коммандитные общества.

Акционерным называется общество, которое имеет уставный фонд, разделенный на определенное количество акций, равных номинальной стоимости, и несет ответственность по обязательствам только имуществом общества. Акционеры отвечают по обязательствам общества только в пределах принадлежащих им акций. Акционерное общество (АО) основано на взаимодействии интересов трех групп: акционеров, доверивших свои средства АО, органов управления, осуществляющих руководство обществом, и наемных работников. Акционерные общества бывают двух типов: закрытые (ЗАО) и открытые - ОАО. ОАО – акционерное общество, акции которого могут распространяться путем открытой подписки и купли-продажи на биржах. Число акционеров ОАО не ограничено. Преимуществом ОАО является неограниченное право каждого участника свободно отчуждать принадлежащие ему акции в пользу других участников и третьих лиц. ЗАО – акционерное общество, акции которого распределяются между участниками и не могут распространяться путем открытой подписки или быть объектами купли-продажи на биржах. В процессе создания ЗАО акции распределяют только между его учредителями или между заранее определенным кругом лиц. В случае выхода одного из учредителей-акционеров из ЗАО или продажи части своих акций, правом их приобретения могут воспользоваться прежде всего другие акционеры данного общества.

Обществом с ограниченной ответственностью (ООО) называется общество, которое имеет уставный фонд, разделенный на доли, размер которых определяется учредительными документами. Особенностью этого общества является то, что участники ООО несут ответственность в пределах их взносов.

Обществом с дополнительной ответственностью (ОДО) называется общество, уставный фонд которого разделен на доли определенных учредительными документами размеров. Участники такого общества отвечают за его долги своими взносами в уставный фонд, а при недостаточности этих сумм – дополнительно принадлежащим им имуществом, в одинаковом для всех участников кратном размере во взнос каждого участника. Таким образом, участники несут субсидиарную (дополнительную) солидарную ответственность. Они отвечают не всем своим имуществом, как в полном обществе, но в то же время их ответственность не ограничивается суммой внесенных ими долей. Это дает возможность участникам минимизировать или ограничивать риск потерь, связанных с неэффективной деятельностью общества по сравнению с участниками полного общества. Кредиторы общества получают значительные деловые гарантии в деловых отношениях с ним по сравнению с ООО. В случае банкротства одного из участников ОДО его ответственность по обязательствам общества распределяется между остальными участниками пропорционально их вкладам или согласно закрепленной в уставе норме.

Полным называется такое общество, все участники которого занимаются совместной предпринимательской деятельностью и несут солидарную ответственность по обязательствам общества всем своим имуществом. Особенностью полного общества является усиленная ответственность участников по всем обязательствам. Она является по размеру неограниченной, по характеру ответственности - солидарной. Хотя общество имеет обособленное имущество, которым оно отвечает по своим обязательствам, в случае его недостаточности взыскание его кредиторов может быть обращено также на имущество участников. Причем, требование о взыскании может быть обращено к одному или нескольким участникам. Поэтому полное общество является наиболее предпочтительным в случаях, если участники: стремятся к приблизительно одинаковому участию в формировании уставного фонда; контролируют риск полной личной ответственности; намерены быть также работниками общества.

Коммандитным обществом называется общество, которое включает наряду с одним или большим числом участников, несущих ответственность по обязательствам общества всем своим имуществом, также одного или большее число участников, ответственность которых ограничивается вкладом имущества. Главный отличительный признак коммандитного общества – характер ответственности его участников. Для различных групп участников она разная. Учредители общества обязаны возместить причиненные кредиторам убытки полностью. Они имеют неограниченную солидарную ответственность, как в полном обществе. Остальные участники – доверители общества (коммандитисты) отвечают по обязательствам общества в пределах внесенных ими вкладов. Порядок управления коммандитным обществом также имеет свои особенности, состоящие в неодинаковом участии в управлении учредителей и коммандитистов. Состав органов управления обществом полностью формируется из лиц, несущих неограниченную солидарную ответственность по его обязательствам. Это связано с тем, что коммандитисты, находясь на управленческих должностях, могут допустить неэффективную деятельность общества, вплоть до его банкротства, так как рискуют в итоге потерять только собственные вклады, а не личное имущество. Отличием данного общества является порядок исключения из состава его участников. Исключению по решению собрания участников подлежат только учредители, а не коммандитисты.

Кооператив – юридическое лицо, созданное физическими и/или юридическими лицами на основах добровольного членства и объединения имущественных паевых взносов для совместной производственной деятельности и обслуживания преимущественно членов кооператива. В Украине количество членов кооператива зависит от его вида и сферы деятельности. Считается, что главной целью создания кооперативов является не столько получение прибыли, сколько финансовое, организационное содействие хозяйственной деятельности удовлетворение экономических потребностей его членов.

Предприятие с иностранными инвестициями – предприятие любой организационно-правовой формы, созданное в соответствии с законодательством Украины, иностранная инвестиция в уставном фонде которого составляет не менее 10%. Уровень ответственности иностранных инвесторов по долгам предприятия с иностранными инвестициями зависит от особенностей выбранной организационно-правовой формы. Такие предприятия могут создаваться в результате:

- частичного участия в предприятиях, созданных совместно с украинскими юридическими и физическими лицами;

- приобретения корпоративных прав действующих предприятий;

- создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, филиалов и других подразделений иностранных юридических лиц или приобретения в собственность действующих предприятий полностью.

Совместная деятельность – это хозяйственная деятельность с созданием юридического лица, которое является объектом совместного контроля двух и более сторон согласно письменного соглашения между ними. Таким образом, субъекты хозяйствования могут финансировать совместные инвестиционные проекты или отдельные операции на основании договоров о совместной деятельности без создания нового юридического лица. Договоры (контракты) про совместную инвестиционную деятельность (производственную кооперацию, совместное производство), не связанную с созданием юридического лица, могут заключаться как между резидентами Украины, так и между резидентами и иностранными инвесторами. Такие договоры бывают как двусторонними, так и многосторонними, т.е. без ограничения количества участников совместной деятельности. Денежные и имущественные взносы участников такого договора, а также имущество, созданное или приобретенное в результате их совместной деятельности, является общей собственностью сторон.

2

В соответствии с Национальными стандартами бухгалтерского учета, деятельность предприятия подразделяется на обычную и чрезвычайную. В свою очередь, обычная деятельность предприятия подразделяется на: операционную, инвестиционную и финансовую.

Операционная деятельность – это основная деятельность предприятия, а также другие виды деятельности, не относящиеся к инвестиционной или финансовой. Она связана с производством и реализацией продукции.

Рис. 1. Структура потоков от операционной деятельности

В результате анализа денежных потоков по операционной деятельности определяют операционный Cash-Flow (чистый денежный поток), который часто является основным источником финансирования деятельности предприятия.

Инвестиционная деятельность – это совокупность операций по приобретению и продаже долгосрочных (необоротных) активов, а также финансовых инвестиций, не являющихся эквивалентами денежных средств. Этот вид деятельности связан с эффективным вложением капитала. Инвестиции – все виды имущественных, интеллектуальных и других видов ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности с целью получения прибыли (дохода) или достижения социального эффекта.

Рис. 2. Структура потоков от инвестиционной деятельности

Финансовая деятельность – это совокупность операций, которые приводят к изменению величины и (или) состава собственного и заемного капитала.

Рис. 3. Структура потоков от финансовой деятельности

В широком смысле финансовая деятельность – это комплекс функциональных задач, которые осуществляются финансовыми службами предприятия и связаны с финансированием, инвестиционной деятельностью и финансовым обеспечением (обслуживанием) операционной деятельности.

Финансовая деятельность предприятия направлена на решение таких основных задач:

- обеспечение финансовыми ресурсами текущей операционной, финансовой и инвестиционной деятельности предприятия;

- поиск резервов увеличения доходов, прибыли и рентабельности предприятия;

- обеспечение выполнения финансовых обязательств перед деловыми партнерами (поставщиками, подрядчиками, банками, страховыми и инвестиционными компаниями), бюджетом и целевыми фондами;

- финансовое обеспечение производственного и социального развития предприятия;

- контроль за эффективным распределением и целевым использованием финансовых ресурсов.

Эффективность финансовой деятельности обеспечивается формированием оптимального финансового механизма предприятия.

Финансовый механизм предприятия – это совокупность форм и методов формирования и использования финансовых ресурсов для обеспечения финансирования деятельности предприятия. Финансовый механизм предприятия включает:

- финансовые методы (финансовое прогнозирование, планирование, финансовые показатели и коэффициенты, нормативы, лимиты, резервы, система расчетов, кредитования, инвестирования, налогообложения, страхования, стимулирования);

- финансовые рычаги (доход, прибыль, цена, норма амортизации, ставки налогов, дисконта, процентов, нормативы финансовых санкций).

Финансовый механизм отечественных предприятий формируется на основе:

- правового обеспечения (законы Украины, постановления Верховной Рады, указы Президента Украины, приказы, распоряжения, письма министерств и ведомств, уставные документы предприятий);

- нормативного обеспечения (инструкции, нормы, нормативы, методические указания);

- информационного обеспечения (отчетные бухгалтерские и статистические документы, даны выборочных наблюдений).

Финансовую работу на предприятии осуществляют по следующим основным направлениям:

3

- финансовое планирование и прогнозирование, т.е. разработка перспективных, текущих и оперативных финансовых планов предприятия, бизнес-планов реализации отдельных предпринимательских проектов и соглашений;

- анализ и контроль финансово-хозяйственной деятельности предприятия, с целью диагностики его финансового состояния, выявления резервов снижения расходов, увеличения доходов и прибыли;

- оперативная (текущая) финансово-экономическая работа – работа с поставщиками по расчетам за сырье, материалы, топливо и с покупателями по расчетам за реализованную продукцию, обеспечение своевременной уплаты налогов и налоговых платежей, погашение банковских кредитов и уплаты процентов, своевременных выплат заработной платы.

Для ведения финансовой работы на крупных предприятиях создают финансовый (финансово-экономический) отдел. Обычно отдельные направления финансовой работы в финансовом отделе выполняют конкретные секторы и группы. Необходимо отметить, что на предприятии, осуществляющем значительный объем внешнеэкономических операций может быть создана группа (сектор) валютных расчетов и валютного контроля.

Финансовая служба на предприятии выполняет следующие функции:

- на основе анализа резервов снижения расходов и увеличения доходов предприятия разрабатывает перспективные, текущие и оперативные финансовые планы;

- организовывает оперативный контроль за поступлениями денежных средств от продажи продукции, товаров, работ или услуг;

- контролирует распределение и целевое использование финансовых ресурсов;

- обеспечивает работу по выполнению финансовых обязательств предприятия перед госбюджетом, целевыми фондами;

- осуществляет расчеты с контрагентами;

- организовывает расчеты с работниками предприятия;

- совместно с экономическим, производственным и техническим подразделениями комплексно анализирует финансовую деятельность предприятия;

- изучает состояние финансового рынка страны и региона, принимает решения и осуществляет планирование в инвестиционной сфере.

Организационная структура финансовых служб и их место в иерархии предприятия в значительной степени зависят от масштабов деятельности субъекта хозяйствования.

Для предприятий малого бизнеса, как правило, характерна централизация всех управленческих функций, в т.ч. и функций управления финансами на уровне руководителя предприятия, который часто является и его владельцем (или совладельцем). В случае необходимости он обращается к внешним консультантам, аудиторам. Бухгалтерскую работу на таких предприятиях часто выполняет бухгалтер-совместитель. Практика деятельности предприятий малого бизнеса в странах Западной Европы и США показывает, что составлением бухгалтерской, финансовой и налоговой отчетности таких предприятия в основном занимаются (за соответствующую плату) специализированные консалтинговые или аудиторские фирмы, а работу по управлению финансами часто выполняет отдел по работе с корпоративными клиентами обслуживающего банка. Это объясняется тем, что предприятию дешевле обходится оплата услуг внешних консультантов, чем содержание собственных финансовых или бухгалтерских служб.

На средних по величине предприятиях ответственность за управление финансами, как правило, возлагается на главного бухгалтера, которого подбирают так, чтобы уровень его квалификации позволял выполнять функции финансового менеджера. Принципиальные решения по управлению финансами на таких предприятиях принимаются по соглашению между бухгалтером и директором.

На крупных предприятиях принятие решений в сфере управления финансами являются компетенцией финансового директора, которому подчиняются все финансово-экономические службы предприятия. Место финансовых служб в структуре предприятия и их функциональные компетенции зависят от типа организационной структуры, принятой на предприятии (функциональной, дивизиональной или матричной).

Финансовая служба крупного предприятия может включать:

1) Операционный отдел - охватывает работу с поставщиками, подрядчиками, покупателями и другими контрагентами по текущей производственной деятельности, оплату труда, а также получение и распределение выручки от реализации, других денежных поступлений и прибыли. В этой части данный участок смыкается с налогами и иными участками, ибо прибыль синтезирует все итоги хозяйственно-финансовой деятельности.

2) Отдел финансово-кредитного планирования - под руководством непосредственно финансового директора или его заместителя осуществляет перспективное (минимум на 2 года), текущее (на год), оперативное финансовое планирование, а также составление кредитных и кассовых заявок, доведение планово-прогнозных показателей до непосредственных исполнителей, внесение изменений в финансовые балансы согласно коррективам других разделов бизнес-планов, колебаниям финансового законодательства и внутренним конъюнктурным изменениям финансово-экономической ситуации, в том числе коррективам отчетной базы плановых расчетов. Данный отдел занимается поиском новых источников финансирования основной финансовой деятельности фирмы, планирует налоговые платежи предприятия.

3) Отдел по работе с инвестициями - занимается разработкой общей инвестиционной политики предприятия; проводит анализ и отбор инвестиционных предложений; осуществляет анализ инвестиционных проектов и управление портфелем ценных бумаг фирмы; определяет необходимые объемы финансовых средств для осуществления инвестиционной деятельности; изыскивает финансовые ресурсы для осуществления долгосрочных инвестиций и др.

4) Отдел финансового анализа - проводит детальный финансовый анализ деятельности фирмы; осуществляет анализ финансовых показателей деятельности предприятия; готовит для руководства фирмы аналитические отчеты, необходимые для принятия стратегических решений; выявляет возможности использования льготного налогообложения и др.

5) Отдел по работе на финансовом рынке - открывается в тех фирмах, которые активно участвуют в рынке ценных бумаг. Организациям, не обладающим специалистами по ценным бумагам, целесообразно делегировать операции по ценным бумагам специализированным трастовым или финансовым компаниям.

6) Отдел финансового контроля - содействует организации единой системы планирования, основанной на координации всех сфер деятельности фирмы; осуществляет контроль за основной и финансовой деятельностью организации, а также за соблюдением фирмой всех требований законодательства в сфере предпринимательской деятельности; определяет соответствие оперативных планов стратегическим; обеспечивает оперативное сравнение плановых и фактических показателей; следит за правильностью и полнотой начисления налоговых платежей в бюджет и внебюджетные фонды и т.п.

В каждом конкретном случае структура финансовой службы, её функциональные обязанности определяются видами финансовой деятельности, размерами финансовых потоков, использованием все более сложных финансовых инструментов, степенью участия в финансовом рынке.

4

Успешная операционная и инвестиционная предпринимательская деятельность возможна только при наличии надежного финансового фундамента, т.е. достаточного объема капитала. Мобилизация предприятием необходимых для выполнения поставленных перед ним целей финансовых ресурсов называется финансированием. Термин «финансирование» характеризует все мероприятия, направленные на покрытие потребностей предприятия в капитале, которые включают:

- мобилизацию финансовых ресурсов (денежных средств, их эквивалентов и имущественных прав);

- возврат финансовых ресурсов;

- отношения между предприятием и вкладчиками капитала (платежные отношения, контроль и обеспечение).

Существуют следующие способы финансирования деятельности предприятия:

  •  за счет собственных средств;
  •  за счет заемных средств;
  •  за счет привлеченных средств.

К собственным источникам финансирования относятся:

- амортизационные отчисления, направляемые предприятием на простое воспроизводство основных фондов;

- привлеченные средства в результате выпуска и продажи организацией акций;

- отчисление от прибыли, остающиеся в распоряжении организации (чистой прибыли), направляемые на прирост как оборотного, так и основного капитала организации;

- суммы, выплаченные страховыми компаниями и учреждениями в виде возмещения ущерба от стихийных бедствий и т.п.;

- средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми, акционерными компаниями, финансово-промышленными группами на безвозвратной основе;

- благотворительные взносы и пр.

На долю собственных средств в общих источниках финансирования, приходится в настоящее время около 80% всех направляемых средств. Основным источником инвестирования в составе внутренних средств является амортизация, ее доля превышает 70%.

К внешним источникам финансирования относятся:

- ассигнование государственного, местных бюджетов, различных фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

- иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового пая или иного материального или нематериального участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений международных организаций;

- различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством и фондами поддержки предпринимательства на возвратной основе (в том числе на льготных условиях);

- кредиты банков, инвестиционных фондов и компаний.

На практике потребности в финансировании удовлетворяют комбинируя разные источники.

К преимуществам внутренних источников (собственных средств) можно отнести простоту и быстроту привлечения, высокую отдачу по критерию прибыльности (так как они не требуют уплаты процентов), снижение риска неплатежеспособности и банкротства предприятия, полное сохранение управления в руках владельцев. Однако наряду с преимуществами эти источники имеют и ряд существенных недостатков, к числу которых относят ограниченный объем этих средств, ограниченность внешнего контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов, что при неквалифицированном управлении ими может привести к тяжелым финансовым последствиям.

Собственные источники (внутренние), как уже упоминалось, являются самыми надежными. В идеале каждой коммерческой организации необходимо всегда стремиться к самофинансированию. В этом случае не возникает проблемы, где взять источники финансирования, снижает риск банкротства.

К преимуществам внешних источников (привлеченных и заемных) относят: высокий объем возможного привлечения (значительно превышающий объем собственных средств), высокий внешний контроль за осуществлением инвестиционной деятельности. К числу недостатков использования внешних ресурсов относятся: сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления гарантий или залога имущества, повышение риска банкротства в связи с несвоевременным погашением полученных кредитов, потеря части прибыли из-за уплаты процентов, частичная потеря контроля над предприятием.

У предприятия могут быть разные альтернативы привлечения капитала. Однако нельзя дать однозначные рекомендации по выбору форм финансирования. В одних случаях финансовые ресурсы следует формировать путем увеличения собственного капитала, в других – на основе привлечения заемных источников финансирования. Для одних предприятий более выгодным является использованием внутренних источников финансирования, для других – внешних.

В зависимости от целей финансирования различают следующие его формы: финансирование при основании предприятия; на расширение деятельности; рефинансирование;  санационное финансирование.


ТЕМА 2. ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ РАЗНЫХ ФОРМ ОРГАНИЗАЦИИ БИЗНЕСА

План

1. Частное предприятие.

2. Общество с ограниченной ответственностью.

3. Акционерное общество.

4. Государственное предприятие.

1

Собственный капитал частного предпринимателя формируется исключительно за счет его имущества. Основным источником его увеличения является внутренне финансирование, в частности неиспользованная на потребление прибыль. Кредитные рамки частного предпринимателя ограничиваются размером его имущества, которое он может предоставить в качестве кредитного обеспечения.

Законодательством предусмотрено несколько альтернативных способов налогообложения доходов частного предпринимателя:

1) налогообложение совокупного чистого дохода и уплата других налогов, предусмотренных законодательством Украины;

2) уплата фиксированного налога с приобретением торгового патента;

3) уплата единого налога.

Создание частного предприятия и его деятельность регламентируются Законами Украины «О собственности», «О предпринимательстве» и «О предприятиях в Украине». Если владельцев будет двое или более, то такое предприятие будет относиться к коллективной собственности и, соответственно, регламентироваться законодательством о хозяйственных обществах или другими соответствующими нормативными актами.

Частное предприятие должно иметь устав, собственную печать, самостоятельный баланс, текущий счет в банке, т.е. иметь все атрибуты юридического лица.

Преимущества формы организации бизнеса в виде частного предприятия:

- максимально полное использование владельцем права на участие в управлении предприятием (все наиболее важные вопросы деятельности предприятия принимаются владельцем лично или назначенным для этого директором);

- упрощенный порядок реализации права на правоприемничество;

- владелец несет ограниченную ответственность по обязательствам предприятия, т.е. только в границах вложений в собственный капитал (если иное не предусмотрено уставом);

- оплата взносов может производиться как в денежной, так и в имущественной формах;

- практически полностью отсутствуют так называемые агентские риски и расходы, обусловленные конфликтом между отдельными владельцами и владельцами и менеджментом.

К основным недостаткам, препятствующим эффективной финансовой деятельности частного предприятия относятся:

- низкий уровень мобильности прав собственности на частное предприятие (лишиться права собственности на частное предприятие можно в результате его ликвидации или продажи предприятия в полном объеме другому лицу);

- фактическая невозможность привлечения собственного капитала от других, кроме владельца, инвесторов;

- отсутствие детального нормативного регулирования деятельности частного предприятия, что создает условия для своеволия бюрократии.

2

Общество с ограниченной ответственностью (ООО) должно иметь уставный капитал не меньше суммы, эквивалентной 100 минимальным заработным платам. Для сравнения: в большинстве стан ЕЭС минимальный размер уставного капитала ООО установлен на уровне 25 тыс.евро, в Швейцарии – 20 тыс.фр.

На момент регистрации ООО каждый из участников обязан сделать взнос в уставный каптал не менее 30% указанного в учредительных документах размера, что подтверждается документами, выданными банковским учреждением. Участник должен внести необходимые средства в полном объеме не позднее года после регистрации общества. В случае невыполнения этого обязательства в указанный срок участник, если иное не предусмотрено учредительными документами, уплачивает 10% годовых с недовнесенной суммы. Участнику ООО, который полностью уплатил свой взнос, выдается свидетельство общества.

Недостатком в организации финансирования ООО является сложность и необходимость несения расходов при передаче права собственности на доли. В отличие от акций акционерных обществ, доли ООО являются недостаточно мобильными из-за отсутствия организованного рынка торговли ними. Кроме того, операция купли-продажи долей должна быть нотариально заверена. Если физическое или юридическое лицо выкупает долю в уставном капитале ООО, принадлежащую другому лицу, такая операция оформляется в форме договора купли-продажи доли. При оплате доли в полном размере указанное соглашение подтверждается не только платежными документами, но и соответствующим свидетельством, которое выдается обществом с ограниченной ответственностью.

3

Специфика финансовой деятельности акционерного общества (АО) определяется особенностями формирования уставного капитала. В соответствии с отечественным законодательством размер уставного капитала ОАО должен быть не менее суммы, эквивалентной 1250 минимальным заработным платам, исходя из ставки минимальной заработной платы, действующей на момент создания общества. Для сравнения: в большинстве стран ЕЭС минимальный уставный капитал АО установлен на уровне 50 тыс. евро, в Швейцарии – 100 тыс.фр.

Акционерами общества являются физические и юридические лица, являющиеся владельцами его акций. В соответствии с Законом Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» в Украине могут выпускаться следующие виды акций:

- именные простые;

- именные привилегированные;

- простые на предъявителя;

- привилегированные на предъявителя.

Акции акционерных обществ, создаваемых во время приватизации, могут быть только именными простыми. Физические лица могут быть владельцами, как правило, именных акций. Обращение именной акции фиксируется в книге регистрации акций, которую ведет общество. В нее должны быть внесены сведения о каждой именной акции, включая сведения о владельце, времени приобретения акции, а также количестве таких акций у каждого их акционеров. По акциям на предъявителя в книге регистрируется только их общее количество.

Привилегированные акции дают владельцу преимущественное право на получение дивидендов, а также на приоритетное участие в разделе имущества АО в случае его ликвидации. Владельцы привилегированных акций не имеют права принимать участие в управлении АО, если иное не предусмотрено его уставом. Привилегированные акции могут выпускаться с фиксированным в процентах к номинальной стоимости акции дивидендом. Выплата дивидендов проводиться в размере, указанном в акции, независимо от полученной в отчетном периоде прибыли. В том случае, если прибыль соответствующего года является недостаточной, выплата дивидендов по привилегированным акциям производиться за счет средств резервного фонда. Если размер дивидендов, выплачиваемых акционерам, по простым акциям превышает размер дивидендов по привилегированным акциям, владельцам привилегированных акций может быть произведена доплата до размера дивидендов по простым акциям. Привилегированные акции не могут быть выпущены на сумму, превышающую 10% уставного фонда АО. Порядок  осуществления преимущественного права на получение дивидендов определяется уставом АО.

Владелец акции имеет право на часть прибыли АО (дивиденды), на участие в управлении обществом (кроме владельцев привилегированных акций), а также другие права, предусмотренные законодательством и уставом АО. Акция является неделимой. В случае если акция принадлежит нескольким лицам, все они признаются одним владельцем акции и могут реализовать свои права через одного из них или через общего представителя.

Выпуск акций акционерным обществом осуществляется в размере его уставного фонда или на всю стоимость имущества государственного предприятия (в случае преобразования его в акционерное общество). Дополнительный выпуск акций возможен в том случае, если предыдущие выпуски акций были зарегистрированы и все ранее выпущенные акции полностью оплачены по стоимости не ниже номинальной. Запрещается выпуск акций для покрытия убытков, связанных с хозяйственной деятельностью акционерного общества.

Дивиденды по акциям выплачиваются раз в год по результатам календарного года в порядке, предусмотренном уставом акционерного общества, за счет прибыли, оставшейся в его распоряжении после уплаты налогов, других платежей в бюджет и процентов по банковскому кредиту.

4

В соответствии с законодательством Украины управление имуществом, находящимся в общегосударственной собственности, возложено на министерства и другие подведомственные Кабинету Министров Украины органы государственной исполнительной власти. Министерства  и другие соответствующие органы выполняют такие функции, прямо или косвенно касающиеся организации финансовой деятельности государственных предприятий:

- принимают решения о создании, реорганизации, ликвидации предприятий, учреждений и организаций, основанных на общегосударственной собственности;

- утверждают уставы (положения) предприятий, контролируют их соблюдение и принимают решения в связи с нарушением уставов (положений);

- заключают и расторгают контракты с руководителями предприятий;

- осуществляют контроль за эффективностью использования и сохранностью закрепленного за предприятием государственного имущества;

- дают согласие Фонду государственного имущества Украины на создание совместных предприятий любых организационно-правовых форм, в уставный фонд которых передается имущество, находящееся в общегосударственной собственности;

- готовят совместно с соответствующими Советами народных депутатов заключения и предложения Кабинету Министров Украины по поводу распределения государственного имущества между общегосударственной и коммунальной собственностью.

Прямое вмешательство в хозяйственную деятельность предприятий, находящихся в общегосударственной собственности, министерствам и другим подведомственным Кабинету Министров Украины органам государственной исполнительной власти запрещено.

В казенное предприятие по решению Кабинета Министров Украины может быть преобразовано государственное предприятие, которое в соответствии с законодательством Украины не подлежит приватизации. Решение о преобразовании государственного предприятия в казенное принимается при наличии одного из следующих условий:

- предприятие осуществляет производственную или другую деятельность, которая в соответствии с законодательством Украины может осуществляться только государственным предприятием;

- главным потребителем продукции предприятия (более 50%) является государство;

- предприятие является субъектом естественных монополий.

Управление казенным предприятием осуществляют органы, уполномоченные управлять соответствующим государственным имуществом. Органами управления казенными предприятиями являются министерства и другие центральные органы исполнительной власти.


ТЕМА 3. ФОРМИРОВАНИЕ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА СУБЪЕКТА ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

План

1. Собственный капитал и его структура.

2. Уставный капитал и его формирование.

3. Активы предприятия.

1

 Собственный капитал – итог первого раздела пассива баланса, т.е. превышение балансовой стоимости активов предприятия над его обязательствами.

Собственный капитал показывает долю имущества предприятия, которая финансируется за счет средств владельцев и собственных средств предприятия. Собственный капитал включает следующие составляющие:

1) уставный капитал;

2) паевой капитал;

3) дополнительно вложенный капитал;

4) прочий дополнительный капитал;

5) резервный капитал;

6) нераспределенная прибыль;

7) неоплаченный капитал;

8) изъятый капитал.

Уставный капитал – выделенные предприятию или привлеченные ним на установленных законодательством основах финансовые ресурсы в виде денежных средств или вложений в имущество, материальные ценности, нематериальные активы, ценные бумаги, закрепленные за предприятием на правах собственности или полного хозяйственного ведения. За счет уставного капитала предприятие формирует свои собственные (основные и оборотные) средства.

Паевой капитал – совокупность средств физических и юридических лиц, добровольно размещенных в обществе в соответствии с учредительными документами для осуществления его финансово-хозяйственной деятельности. Эта статья баланса предусмотрена для кредитных союзов, коллективных сельскохозяйственных предприятий, жилищно-строительных кооперативов, в которых уставный капитал формируется за счет паевых взносов.

Дополнительно вложенный капитал – отражает наличие и движение в акционерных обществах так называемого эмиссионного дохода, т.е. разницы между продажной и номинальной ценой выпущенных акций.

Прочий дополнительный капитал – это финансовые ресурсы, которые образуются за счет:

- дооценки и индексации основных средств, прочих необоротных материальных или нематериальных активов (при этом необходимо учитывать, что при проведении дооценки пропорционально увеличивается и сумма износа активов);

- получения в безвозмездном порядке любых активов от сторонних юридических и физических лиц;

- взносов учредителей и участников сверх размера уставного капитала и без решения об его увеличении и перерегистрации.

Использование средств дополнительного капитала происходит, если сумма дооценки (индексации) основных средств, прочих необоротных материальных активов и нематериальных активов переносится в уставный капитал или если принято решение о перерегистрации уставного капитала и он увеличивается за счет любых активов, стоимость которых отражена в дополнительном капитале.

Резервный капитал – создается на предприятиях за счет чистой нераспределенной прибыли на условиях, зафиксированных в учредительных документах. Эти средства используются в том случае, если необходимые расходы не покрываются имеющейся в наличии нераспределенной прибылью (например, на выплату дивидендов по привилегированным акциям), а также на покрытие разницы между номинальной и продажной ценой выпущенных акций. За счет резервного капитала предприятие может покрывать убытки от хозяйственной деятельности, а также увеличивать уставный капитал. Резервный капитал рассматривается в широком и узком смысле.

В широком смысле к резервному капиталу относятся все составляющие капитала, предназначенные для покрытия возможных в будущем непредусмотренных убытков и потерь. В узком смысле с резервным капиталом идентифицируется капитал, который формируется за счет отчислений из чистой прибыли и отраженный в статье баланса «Резервный капитал».

Нераспределенная прибыль – это остаток полученной предприятием прибыли, не использованной по соответствующим направлениям на дату составления отчета. В этой же статье баланса отражается сумма непокрытого убытка.

Неоплаченный капитал – это сумма задолженности владельцев (акционеров, участников) хозяйственных обществ любого типа по взносам в уставный капитал. Эта сумма вычитается при определении итоговой величины собственного капитала, ее динамика характеризует покрытие уставного капитала предприятия реальными финансовыми ресурсами, поступившими от владельцев.

Изъятый капитал – это элемент собственного капитала, имеющий место при уменьшении хозяйственными обществами своих уставных капиталов и представляет собой себестоимость акций собственной эмиссии или долей, выкупленных обществом у его участников. Сумма изъятого капитала подлежит вычитанию при определении итоговой величины собственного капитала.

С понятием собственного капитала связаны понятия корпоративных прав и номинального капитала.

Корпоративные права – это права собственности на долю (пай) в уставном капитале юридического лица, включая права на управление, получение соответствующей доли прибыли такого юридического лица, а также части активов в случае его ликвидации. Эмитентом корпоративных прав может быть государство в лице уполномоченного органа или юридическое лицо, которое от своего имени размещает корпоративные права и обязуется выполнять обязательства, вытекающие из условий их выпуска.

Номинальная стоимость акций (долей) - это стоимость, которая отражена в сертификате акций (или в свидетельстве участника) и в условиях их выпуска и принимается во внимание при определении количества голосов на собрании акционеров и реализации других прав владельцев. Совокупная номинальная стоимость корпоративных прав, выпущенных предприятием, составляет его номинальный или уставный капитал.

Балансовый курс корпоративных прав – характеризует структуру собственного капитала предприятия. Он показывает величину чистых активов, приходящихся на одну акцию и равен выраженному в процентах отношению между собственным и уставным капиталом.

Рыночный курс акций – это стоимость, по которой акции могут покупаться и продаваться на биржах, внебиржевых торгово-информационных системах и внебиржевом рынке. Рыночный курс акций устанавливается в основном на фондовой бирже. Механизм определения рыночной цены ценных бумаг называется котированием.

2

Порядок и источники формирования уставного капитала зависят от типа предприятия и формы собственности, на базе которой оно функционирует. В Украине права предприятий разных типов и форм собственности закреплены в действующем законодательстве, в частности в Законах Украины «О собственности», «О предприятиях в Украине», «О хозяйственных обществах». Размер уставного капитала предприятия в значительной мере определяет масштабы его производственно-хозяйственной деятельности, несмотря на то, что прямая связь между размерами уставного капитала предприятий разных отраслей и объемом производства товаров и услуг отсутствует. Эта связь определяется также такими факторами: спрос, предложение, цена товара, величина привлеченных банковских кредитов и других заемных финансовых ресурсов. В определенной мере размер уставного капитала влияет на возможности внешнего финансирования, деловую репутацию предприятия. Величина уставного капитала, определяющая участие каждого из учредителей, акционеров в капитале предприятия, является критерием определения суммы прибыли, которую должен получить каждый из них при ее распределении.

Уставный капитал выполняет следующие функции:

  •  учреждение и введение в действие предприятия;
  •  ответственность и гарантии (обеспечение кредитоспособности);
  •  защитная функция;
  •  управление и контроль;
  •  финансирование и обеспечение ликвидации;
  •  рекламная функция;
  •  база для начисления дивидендов.

Начальный размер уставного капитала предприятия фиксируется в уставе или учредительном договоре, которые в обязательном порядке подаются органам власти при Государственной регистрации предприятия. Контролирующие органы (финансовые, налоговые), а также банки во взаимоотношениях с предприятиями ведут постоянное наблюдение за размером уставного капитала каждого предприятия и за тем, чтобы он был надлежащим образом оплачен: т.к. мало только задекларировать в уставе определенный размер уставного капитала, необходимо принять меры, чтобы средства (или имущество, нематериальные активы) поступили в распоряжение предприятия от всех юридических и физических лиц, имеющих доли в уставном капитале и его владельцами.

Наряду с денежными средствами, поступающими в распоряжение предприятия из государственных источников, от акционеров, пайщиков и других учредителей (владельцев), в уставный капитал может поступать имущество (строения, машины, оборудование, транспортные средства, сырье, материалы, прочие товарно-материальные ценности), ценные бумаги, а также нематериальные активы. К нематериальным активам относятся:

- авторские и иные договоры на произведения науки, литературы, искусства и объекты смежных прав, на программы для ЭВМ, базы данных и т.д.;

- патенты на изобретения, промышленные образцы, селекционные достижения;

- свидетельства на полезные модели, товарные знаки и знаки обслуживания или лицензионных договоров на их использование;

- права на использование ноу-хау и т.д.;

- права предприятия на пользование земельными участками, природными ресурсами;

- организационные расходы, понесенные предприятием при его организации;

- деловая репутация предприятия (гудвил).

Стоимость объектов интеллектуальной собственности и прочих нематериальных активов определяется на договорной основе между владельцами предприятий и субъектами права собственности на эти объекты (граждан, юридических лиц, государства).

Оценка объектов основных средств, поступающих в качестве взноса в уставный фонд предприятий, осуществляется путем определения их первоначальной, переоцененной и остаточной стоимости. Первоначальная стоимость строений, машин, оборудования, транспортных средств определяется по данным бухгалтерского учета, которые характеризуют расходы на их приобретение, строительство, изготовление, доставку, монтаж. Переоцененная стоимость этих объектов рассчитывается на основе их первоначальной стоимости, но с учетом проведенных переоценок, включая индексацию в связи с инфляцией. Остаточная стоимость каждого объекта основных средств (а именно она принимается на баланс предприятия в качестве взноса в уставный капитал) определяется как разница между первоначальной (или переоцененной) стоимостью и фактической изношенностью данного объекта.

Оборотные средства (сырье, материалы, комплектующие изделия, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, топливо, тара) принимаются на баланс в качестве взноса в уставный капитал по так называемой справедливой цене этих активов, т.е. фактически по ценам, соответствующим реальной рыночной ситуации.

Законодательство Украины предусматривает минимальные размеры уставного капитала, ниже которых государственная регистрация предприятия не допускается.

Уставный капитал акционерного общества поделен на определенное количество акций равной номинальной стоимости. Уставом акционерного общества может быть предусмотрено размещение одного или нескольких типов привилегированных акций, предоставляющих своим владельцам разные права. Преимущества, предоставляемые владельцам привилегированных акций, оговариваются в уставе общества и объявлении о размещении акций и могут состоять в следующем:

  •  получение определенных преимущества при распределении прибыли и выплате дивидендов;
  •  дополнительные права при размещении новых акций;
  •  преимущества при голосовании на собрании акционеров;
  •  преимущества при распределении ликвидационной выручки.

Действующая в Украине система  национальных стандартов бухгалтерского учета не связывает размер уставного капитала предприятия любой формы собственности с начислением износа. Амортизационный фонд, как отдельный элемент собственного капитала, не создается, т.к. амортизационные средства после реализации продукции предприятия поступают ему в составе выручки и включаются в общий доход его финансовых ресурсов. Поскольку амортизация основных средств, нематериальных активов имеет целевое назначение – финансирование воспроизводства именно этих активов предприятия, его финансовая служба должна постоянно контролировать целевое использование этих средств, т.е. финансирование капитальных вложений. Достигается это в основном средствами управленческого учета.

Величина уставного капитала предприятия в процессе его деятельности может изменяться. При этом все изменения размера уставного капитала на государственных предприятиях в бухгалтерском учете отражается непосредственно на одноименном счете, на малых предприятиях, в хозяйственных обществах, предприятиях с иностранными инвестициями – только после соответствующей государственной перерегистрации изменения размера уставного капитала.

Дополнительные средства государственному предприятию на увеличение размера уставного капитала могут быть выделены из государственного бюджета или за счет перераспределения средств других предприятий этой отрасли. Акционерное общество может дополнительно выпустить акции, общество с ограниченной ответственностью и другие хозяйственные общества – увеличить взносы всех участников в уставный капитал предприятия.

Независимо от типа предприятия и формы собственности уставный капитал может быть увеличен за счет:

  •  регистрации дополнительных взносов в него (через акции, паи);
  •  непосредственного присоединения к нему части полученной прибыли на прирост собственных финансовых ресурсов;
  •  средств дополнительного капитала, в частности от дооценки (индексации) основных средств в случаях, предусмотренных законодательством и положениями (стандартами) бухгалтерского учета;
  •  зачисление в уставный капитал части резервного капитала.

Если предприятие убыточное, то убытки фактически при отсутствии источников их покрытия (средств резервного капитала и других источников собственного капитала) уменьшают сумму уставного капитала предприятия, хотя в бухгалтерском учете они учитываются отдельно как непокрытые убытки до появления источника покрытия, в том числе и прибыли.

Предприятия любой формы собственности имеют право уменьшать свой уставный капитал, вернув часть паев или акций учредителям (участникам).

Цели изменения уставного капитала:

1) функция учреждения. введение в действие предприятия:

цель увеличения: реализация инвестиционного проекта;

цель уменьшения: сворачивание деятельности;

2) функция ответственности и гарантий:

цель увеличения: выполнение требований по минимальному размеру уставного капитала;

цель уменьшения: повышение рыночного курса корпоративных прав;

3) защитная функция:

цель увеличения: проведение санации;

цель уменьшения: санация баланса (получение санационной прибыли);

4) функция управления и контроля:

цель увеличения: поглощение или приобретение контрольного пакета других предприятий;

цель уменьшения: концентрация капитала в пуках активных владельцев;

5) функция финансирования и обеспечения ликвидности:

цель увеличения: улучшение ликвидности и платежеспособности;

цель уменьшения: приведение в соответствие объемов собственного капитала и имущества;

6) рекламная функция:

цель увеличения: модернизация или расширение производства;

цель уменьшения: разрешение конфликтов между владельцами;

7) функция базы для начисления процентов:

цель увеличения: оптимизация дивидендной политики;

цель уменьшения: проведение определенной дивидендной политики.

К основным методам увеличения уставного фонда акционерных обществ относятся:

  •  дополнительная эмиссия акций существующей номинальной стоимости;
  •  увеличение номинальной стоимости акций;
  •  обмен облигаций на акции.

Эмиссия акций или облигаций предприятия – это совокупность действий эмитента по проведению подписки на акции или продажу облигаций.

Эмиссионный доход (ажио) – сумма превышения доходов, полученных от эмиссии собственных акций и других корпоративных прав, над номиналом таких акций, т.е. разница между курсов эмиссии и номинальным курсом корпоративных прав. Суммы полученного предприятием эмиссионного дохода не включаются в налогооблагаемый доход.

Конверсия акций – это объединений нескольких акций в одну (или обмен по установленному соотношению одного количества акций на другое). В большинстве стран действует положение, в соответствии с которым уменьшение уставного капитала должно осуществляться в первую очередь за счет уменьшения номинальной стоимости акций, а не в результате их объединения. Деноминация не допускается, если номинальная стоимость акций равна минимально установленному размеру. В данном случае уменьшение уставного капитала происходит путем конверсии акций или изъятию их из обращения для аннулирования.

Санационная прибыль – это прибыль, полученная в результате выкупа предприятием собственных корпоративных прав (акций, долей) по курсу, ниже номинальной стоимости этих прав (дизажио), в результате их бесплатной передачи для аннулирования, снижения номинальной стоимости или при получении безвозвратной финансовой помощи от владельцев корпоративных прав, кредиторов и других заинтересованных в санации предприятия лиц.

3

Уставный капитал и прочие элементы собственного капитала любого предприятия – наиболее важный источник формирования его активов. При этом весь собственный капитала распределяется на несколько фондов денежных средств, каждый из которых обеспечивает создание и движение определенных групп активов, без которых невозможно нормальное функционирование предприятия. Среди них различают:

- фонд собственных основных средств и прочих необоротных материальных активов (фонд собственных основных средств);

- фонд необоротных нематериальных активов;

- фонд собственных оборотных средств и средств обращения (фонд собственных оборотных средств);

- фонд финансовых инвестиций.

Средства фонда собственных основных средств вкладываются (авансируются) в создание средств производства в виде зданий, сооружений, машин, оборудования, транспортных средств. За счет этого фонда также создаются малоценные необоротные материальные активы, срок полезного использования которых превышает один год (например, специальные инструменты и приборы), инвентарная тара, библиотечные фонды и т.д. Доля собственного капитала, вложенная в основные средства (и прочие необоротные нематериальные активы) определяется по формуле:

СКосн=Ф+НБ-ЗРф

где Ф – остаточная стоимость основных средств и прочих необоротных материальных активов;

НБ – стоимость незавершенного строительства (остаток счета «Капитальные инвестиции»);

ЗРф – заемные финансовые ресурсы, потраченные на приобретение элементов Ф и НБ.

За счет средств фонда необоротных нематериальных активов предприятие приобретает (или получает в готовом виде для зачисления как части уставного капитала) различные виды нематериальные активов. Доля собственного капитала, вложенная в необоротные нематериальные активы определяется по формуле:

СКна=НА-ЗРна

где НА – остаточная стоимость нематериальных активов;

ЗРна – заемные финансовые ресурсы, потраченные на приобретение элементов НА.

Фонд собственных оборотных средств необходим предприятию для авансирования денежных средств в создание запасов предметов труда (сырья, материалов, топлива, тары, запасных частей для ремонта машин и оборудования, инструмента), создания необходимых переходных остатков незавершенного производства, готовой продукции, товаров. Часть фонда собственных оборотных средств и средств обращения вкладывается в сферу расчетов с покупателями и поставщиками в виде отгруженной (переданной) продукции до момента поступления денежных средств на расчетный счет в банке или в наличной форме в кассу предприятия, а также в виде денежных средств (на расчетных счетах или в кассе предприятия). Доля собственного капитала, вложенная в оборотные фонды и фонды обращения определяется по формуле:

СКоб=СК-СКосн-СКна-СКфи-СКпр,

где СК – общая сумма собственного капитала;

СКфи – собственные финансовые ресурсы, вложенные в долгосрочные и краткосрочные финансовые инвестиции;

СКпр – собственные финансовые ресурсы, вложенные в дебиторскую задолженность и прочие активы (включая отсроченные налоговые активы).

Одной из наиболее сложных задач является распределение собственного капитала на номинальный фонд собственных основных средств и номинальный фонд собственных оборотных средств:

1) сумма нераспределенной прибыли при расчетах в полном объеме зачисляется в состав собственных оборотных средств, несмотря на то, что в ней содержится часть, предназначенная для финансирования капитальных вложений, т.е. на увеличение фонда основных средств;

2) сумма износа (амортизации) основных средств, поступившая в составе выручки от реализации продукции, будучи по назначению источником формирования фонда собственных основных средств, до использования по этому назначению используется для формирования оборотных активов. Ситуация усложняется также отсутствием в учете амортизационного фонда. Поэтому финансовая служба предприятия должна определять на отчетную дату, сколько амортизационных средств есть в распоряжении предприятия, которые вложены в оборотные активы, будучи потенциальным элементом фонда основных средств.

Таким образом, номинальный фонд собственных основных средств и прочих материальных необоротных активов определяется по формуле:

НВКосн=СКоснобнр,

где Аоб – амортизационные отчисления, вложенные в оборотные активы;

Пнр – нераспределенная прибыль в части созданных целевых фондов, предназначенных для капиталовложений.

Номинальный фонд собственных оборотных средств, т.е. наличие собственного капитала, предназначенного для вложения во все элементы оборотных активов определяется по формуле:

НВКоб=СК-НВКосн-СКна-СКфи-СКнр,

Проводя такие расчеты, финансовая служба предприятия может владеть ситуацией насчет того, как распределен собственный капитал, какая его часть вложена или подготовлена для вложения в основные средства и прочие необоротные активы, а какая – в оборотные активы, и активно влиять на этот процесс.


ТЕМА 4. ФИНАНСИРОВАНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ

План

1. Внутренние источники финансирования.

2. Заемные  источники финансирования.

3. Дивидендная политика.

4. Стоимость предприятия.

1

Различают две основные концепции трактовки сущности и классификации внутренних источников финансирования:

  1.  ориентированная на финансовые результаты;
  2.  ориентированная на движение денежных средств.

Это обусловлено тем, что не всегда доходы и расходы предприятия, отраженные в отчете о финансовых результатах, совпадают с денежными поступлениями (расходами) в рамках операционной и инвестиционной деятельности соответствующего периода.

Самофинансирование – это обеспечение потребностей простого и расширенного воспроизводства субъектов хозяйственной деятельности за счет собственных средств. Самофинансирование является основным внутренним источником финансирования предприятия. Классификация внутренних источников финансирования предприятия приведена на рис.4.

Рис. 4. Внутренние источники финансирования предприятий

Необходимо отметить, что амортизационные отчисления не относятся к самофинансированию. Эффект самофинансирования проявляется с момента получения чистой прибыли до момента ее распределения и выплаты дивидендов, т.к. полученная в течение года прибыль относится к операционной и инвестиционной деятельности. Решение владельцев предприятия о размерах самофинансирования является одновременно и решением о размере дивидендов, подлежащих выплате.

Самофинансирование связано с реинвестированием (тезаврацией) прибыли в открытой или скрытой форме.

Скрытые резервы – это часть собственного капитала предприятия, которая никаким образом не отражена в его балансе, т.е. объем собственного капитала в результате формирования скрытых резервов будет меньшим, чем на самом деле. Различают два способа формирования скрытых резервов в балансе:

1) недооценка активов (досрочное списание отдельных активов, использование ускоренной амортизации, неиспользование индексации, использование метода ЛИФО при оценке запасов). Оценка запасов по методу ЛИФО предполагает, что запасы используются в последовательности, противоположной их поступлению на предприятие, т.е. запасы, которые первыми отпускаются в производство (продажу), оцениваются по себестоимости последних по времени поступления запасов. При этом стоимость остатка запасов на конец отчетного периода определяется по себестоимости первого по времени получения запасов (противоположный метод учета запасов называется ФИФО);

2) переоценка обязательств, например, по статьям «Обеспечение будущих расходов и платежей», «Текущие обязательства по внутренним расчетам» и т.д.

Тезаврация прибыли – направление прибыли на формирование собственного капитала предприятия с целью финансирования инвестиционной и операционной деятельности. Величина тезаврации соответствует объему чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия после уплаты всех налогов и начисления дивидендов. Увеличение собственного капитала в результате тезаврации прибыли предприятия определяется также как открытое финансирование.

Увеличение уставного капитала предприятия без привлечения дополнительных взносов владельцев осуществляется путем повышения номинальной стоимости акций или на основе бесплатного размещения среди держателей дополнительных корпоративных прав (акций) пропорционально их доле в капитале АО. При этом используются следующие основные источники:

- чистая прибыль отчетного периода (одновременно с тезаврацией увеличивается собственный капитал);

- дополнительно вложенный капитал или другой дополнительный капитал в пределах суммы дооценки необоротных активов;

- прибыть, тезаврированная в предыдущих периодах (резервный капитал или нераспределенная прибыль прошлых периодов).

К внутренним источникам финансирования относятся также созданные по собственной инициативе предприятия обеспечения (резервы) для возмещения будущих расходов, убытков, величина которых не может быть определена. В составе будущих расходов и платежей (раздел 2 пассива) отражаются начисленные в отчетном периоде будущие расходы и платежи, величина которых может быть определена исключительно на основе прогнозных оценок, а также остатки средств целевого финансирования целевых поступлений.

С 50-х годов ХХ века американскими аналитиками при анализе ценных бумаг и отчетности предприятий начал использоваться показатель Cash-flow. В отечественной литературе часто при характеристике Cash-flow употребляется термин «денежный поток», «чистый денежных поток». Различают следующие виды показателя Cash-flow:

1) операционный Cash-flow - чистый поток денежных средств в результате операционной деятельности;

2) инвестиционный Cash-flow - чистый поток денежных средств в результате инвестиционной деятельности;

3) финансовый Cash-flow – разница между входными и выходными потоками в рамках финансовой деятельности;

4) чистый Cash-flow по предприятию – сумма Cash-flow от всех видов деятельности. Он равен приросту денежных средств и их эквивалентов за анализируемый период.

Основой общего Cash-flow является операционный Cash-flow. Этот показатель можно рассматривать как критерий оценки внутреннего потенциала финансирования предприятия. Достаточный уровень операционного Cash-flow создает благоприятные условия для привлечения финансовых ресурсов из внешних источников. Наличие операционного Cash-flow характеризует способность предприятия:

а) финансировать инвестиции за счет внутренних финансовых источников;

б) погашать финансовую задолженность;

в) выплачивать дивиденды.

Основные показатели Cash-flow:

1. Показатель периода погашения задолженности. Определяется путем деления заемного капитала нетто (уменьшенного на величину денежных средств, их эквивалентов, текущих финансовых инвестиций и чистой реализационной стоимости текущей дебиторской задолженности) на Cash-flow (операционный). Под заемным капиталом подразумевают все обязательства предприятия: краткосрочные, долгосрочные, обеспечение будущих расходов и платежей. Показывает сколько лет необходимо предприятию, чтобы рассчитаться по своим долгам за счет результатов операционной деятельности.

2. Показатель обратно пропорциональный периоду погашения задолженности. Определяется как отношение операционного Cash-flow к задолженности (нетто). Показывает способность предприятия рассчитаться со своими долгами за счет денежных поступлений по операционной деятельности.

3. Показатель самофинансирования инвестиций, %. Определяется путем деления операционного Cash-flow на величину чистых инвестиций (сумма прироста нематериальных активов, основных средств и долгосрочных финансовых инвестиций). Показывает долю инвестиций, профинансированных за счет внутренних источников. Чем выше этот показатель, тем меньше предприятие прибегало к привлечению внешних источников при финансировании инвестиций.

4. Чистая Cash-flow маржа, %: показатель отношения Cash-flow (операционного) к обороту от реализации продукции. Характеризует величину Cash-flow, которая приходится на единицу оборота от реализации. Показывает, сколько процентов выручки от реализации остается на предприятии после осуществления всех платежей в рамках операционной деятельности.

5. Показатель отношения Cash-flow к собственному капиталу. Показывает чистый денежный поток на единицу собственного капитала.

2

 Кредитование - временное пользование финансовыми ресурсами на основах срочности, платности и возвратности. Кредитор – юридическое и (или) физическое лицо, имеющее документально подтвержденные требования к должнику, в т.ч. требования по выплате зарплаты, уплаты налогов, прочих обязательных платежей в фонды социального страхования и пенсионного обеспечения и т.д.

По срокам выполнения обязательств заемный капитал подразделяется на долгосрочный и текущий.

Долгосрочные обязательства – обязательства, которые будут погашены в течение срока, не превышающего 12 месяцев, или в течение срока, превышающего операционный цикл, если он больше 12 месяцев.

Текущие (краткосрочные) обязательства – обязательства, которые будут погашены в течение операционного цикла или должны быть погашены в течении 12 месяцев с даты составления баланса.

В состав заемного капитала также относятся обязательства, отраженные в разделе «Доходы будущих периодов». В этой статье показываются доходы, полученные в течение текущего или предыдущих отчетных периодов, которые относятся к последующим периодам. В частности, к будущим доходам относятся доходы в виде полученных авансовых платежей за сданные в аренду основные средства и прочие необоротные активы (авансовые арендные платежи), предоплата на периодические и справочные издания, выручка за грузовые перевозки, выручка от продажи билетов транспортных и театрально-зрелищных предприятий, абонентная плата за пользование средствами связи.

Кредиторская задолженность – задолженность, возникающая в расчетах с другими физическими и юридическими лицами, поставщиками, покупателями, бюджетом, органами социального страхования, внебюджетными фондами. А также в расчетах с работниками и служащими предприятия. Закон Украины «О налогообложении прибыли предприятий» квалифицирует часть кредиторской задолженности, привлеченной в состав заемных финансовых ресурсов, как товарный кредит и кредит под ценные бумаги.

Товарный кредит – возникает в расчетах за материальные ценности, выполненные работы, предоставленные услуги. Они передаются в собственность предприятия-должника на условиях соглашения, предусматривающего отсрочку окончательного расчета на определенный срок и под процент. Товарный кредит предусматривает передачу прав на товары покупателю в момент подписания договора или в момент фактического получения товаров, независимо от времени погашения задолженности. В отношениях товарного кредита каждый субъект предпринимательской деятельности должен иметь право выступать как кредитор или как получатель кредитов. Распространенной формой получения товарного кредита является выдача предприятием векселей своим поставщикам.

Кредит под ценные бумаги – это средства, привлекаемые предприятием-должником от других юридических или физических лиц путем выпуска (эмиссии) и продажи облигаций в соответствии с действующим законодательством.

Основными источниками формирования заемного капитала предприятия:

- финансовые кредиты;

- средства, полученные в результате эмиссии облигаций;

- коммерческие займы.

Финансовый кредит – это заемный капитал, предоставляемый банком-резидентом или нерезидентом, квалифицированным как банковское учреждение в соответствии с законодательством страны пребывания нерезидента, или резидентами и нерезидентами, имеющими статус небанковских финансовых учреждений, в заем юридическому или физическому

Рис. 5. Классификация банковского кредита

лицу на определенный срок для целевого использования под проценты. Основным видом финансового кредита является банковский кредит (рис. 5).

В финансовой отчетности предприятий (пассив) кредиты подразделяются на долгосрочные и краткосрочные.

Долгосрочный кредит – обязательства предприятия перед кредитным учреждением (банком), которые должны быть погашены в течение срока, превышающего 1 год с даты составления баланса, а также пролонгированные краткосрочные кредиты (займы), перешедшие в состав долгосрочных. Такой кредит обычно используется предприятиями для финансирования долгосрочных активов (основных средств, нового строительства, прочих необоротных активов, а также отдельных видов оборотных активов, в которых средства замораживаются на длительный срок.)

Краткосрочный кредит - обязательства предприятия перед кредитным учреждением (банком), которые должны быть погашены в течение срока, не превышающего 1 год с даты составления баланса, а также обязательства по кредитам (займам), как долгосрочным, так и краткосрочным, срок погашения которых уже прошел на дату составления баланса. Такой кредит обычно используется предприятиями для финансирования оборотных активов предприятия, в частности, для покрытия временного дефицита платежных средств, приобретения товаров, производственных запасов и т.д.

Помимо финансового кредита для формирования заемного капитала предприятием могут быть использованы следующие виды кредита:

Коммерческий кредит – кредит, предоставляемый одним предприятием другому в виде отсрочки платежа за проданные товары, выполненные работы, предоставленные услуги или в виде авансового платежа предприятию-поставщику по договору поставки продукции, выполнения работ или услуг.

Бюджетный кредит – форма финансовой помощи предприятиям, которые находятся в кризисном финансовом состоянии. Отличаются от банковских кредитов относительно невысоким уровнем процентных ставок.

Налоговый кредит –  представляет собой отсрочку уплаты налога. Предоставляется на условиях платности и возвратности сроком от одного до пяти лет. Проценты за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по ставке не менее 50% и не более 75% ставки рефинансирования НБУ.

Лизинг – долгосрочная аренда машин и оборудования на срок от 3 до 20 лет, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора. В зависимости от срока, на который заключается договор аренды, различают три вида арендных операций:

  •  краткосрочная аренда на срок до года – рентинг;
  •  среднесрочная аренда на срок от одного года до трех лет – хайринг;
  •  долгосрочная аренда от трех до двадцати лет – лизинг.

В рамках долгосрочной аренды различают два основных вида лизинга – финансовый и оперативный.

Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может: вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости.

Оперативный лизинг – соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия. После завершения срока действия соглашения предмет договора может быть возвращен владельцу или вновь сдан в аренду.

Форфейтинг – форма трансформации коммерческого кредита в банковский; применяется он в том случае, если у покупателя нет достаточных средств для приобретения какой-либо продукции. Покупатель (инвестор) ищет продавца товара, который ему необходим, и договаривается о его поставке на условиях форфейтинга, но этого недостаточно. Необходимо согласие третьего участника – коммерческого банка. Каждая из сторон, участвующих в сделке имеет свои цели, которые определяются размером получаемого дохода и находят отражение в заключаемом контракте. В нем оговариваются все условия и обязательства сторон. После заключения контракта покупатель выписывает и передает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна стоимости продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа, т.е. за предоставленный коммерческий кредит. Сроки платежей по векселям равномерно распределяются во времени. Обычно каждый вексель выписывается на полгода. Однако срок может быть увеличен и до года. Продавец товара, в свою очередь, передает полученные им векселя коммерческому банку без права оборота на себя и сразу получает деньги за реализованный товар.

Факторинг – финансовая операция, заключающаяся в том, что предприятие-продавец уступает банку (или специализированной «фактор-фирме») право получения денежных средств по платежным документам за поставленную продукцию. При проведении такой операции банк (фактор-фирма) в срок до трех дней возвращает предприятию-продавцу основную часть суммы долга по таким платежным документам за поставленную продукцию. За осуществление такой операции банк (фактор-фирма) взимает с предприятия-продавца определенную плату (обычно в процентах к сумме платежа). Факторинговая операция позволяет предприятию-продавцу рефинансировать дебиторскую задолженность в короткие сроки.

Франчайзинг – продажа лицензии на технологию или товарный знак фирмы, имеющей высокий имидж на рынке, при условии соблюдения покупателем предписанных продавцом лицензии стандартов качества продукции и услуг в процессе ее реализации. Для покупателя приобретение такой лицензии является одной из форм инновационных инвестиций (инвестиций в нематериальные активы).

Селенг – отдельный вид лизинга, который предусматривает двухстороннее соглашение имущественного найма. Согласно этому соглашению собственник передает селенг-компании права пользования и распоряжения своим имуществом. Он остается владельцем, получает за это отдельную плату и по первому своему требованию может вернуть имущество. Селенг-компания привлекает и свободно использует по своему усмотрению имущественные права граждан и юридических лиц. Предметом имущественного права могут выступать отдельные объекты, права собственности, земельные участки, предприятия, строения, оборудование, ценные бумаги и т.д.

Классическим инструментов привлечения заемного капитала на долгосрочный период является эмиссия облигаций. Облигации предприятий могут выпускаться предприятиями всех предусмотренных законом форм собственности, объединений предприятий, акционерными и другими обществами и не дают их владельцам права на участие в управлении. Облигации могут быть именными и на предъявителя, процентными и беспроцентными, свободно обращающимися и с ограниченного обращения.

Акционерные общества могут выпускать облигации на сумму не более 25% от размера уставного капитала и только после полной оплаты всех выпущенных акций. Выпуск облигаций предприятий для формирования и пополнения уставного фонда эмитентов, а также для покрытия убытков, связанных с их хозяйственной деятельностью, не допускается.

По облигациям доходы выплачиваются за счет средств, оставшихся после расчетов с бюджетом и уплаты прочих обязательных платежей. В случае невыполнения эмитентом обязательств по выплате доходов по процентным облигациям или погашения указанной в облигации суммы в указанный срок изъятие соответствующих сумм производиться в принудительном порядке хозяйственным судом. Порядок выкупа облигаций всех видов определяется при их выпуске.

К основным преимуществам финансирования на основе эмиссии облигаций можно отнести:

- диверсификация капиталовкладчиков, в частности кредиторов;

- привлечение средств осуществляется на долгосрочный период;

- налоговые преимущества, поскольку проценты по облигациям относятся на уменьшение налогооблагаемого дохода эмитента;

- по сравнению с акциями облигации являются менее рискованным объектом вложения средств для инвесторов.

Наиболее существенные недостатки финансирования на основе эмиссии облигаций:

- сравнительно высокий уровень накладных расходов, связанных с выпуском облигаций;

- риск уплаты завышенных процентов, предусмотренных условиями выпуска облигаций в случае снижения ставок на рынке капиталов;

- из-за значительного количества держателей облигаций и широкой географии их распространения могут возникнуть трудности ведения переговоров с капиталовкладчиками в случае необходимости пролонгации сроков погашения.

3

 Дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Основной целью дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики, являются:

1. Теория независимости дивидендов. Ее авторы — Ф. Модильяни и М. Миллер (упоминаемые обычно при ссылках под аббревиатурой ММ) утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли. В соответствии с этой теорией дивидендной политике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. При этом свою теорию они сопроводили значительным количеством ограничений, которые в реальной практике управления прибылью обеспечить невозможно. Несмотря на свою уязвимость в плане практического использования, теория ММ стала отправным пунктом поиска более оптимальных решений механизма формирования дивидендной политики.

2. Теория предпочтительности дивидендов (или "синица в руках"). Ее авторы — М. Гордон и Д. Линтнер утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она "очищена от риска", стоит всегда больше, чем доход отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтительней, чем капитализация прибыли. По данной теории дивидендная доходность является менее рискованной, чем капитилизированная доходность, в силу следующих обстоятельств:

- прирост ожидаемой доходности вследствие увеличения курсовой стоимости акции менее прогнозируем, чем дивиденд;

- инвесторы менее проинформированы, чем менеджеры об инвестиционных возможностях предприятия и о доходности инвестиционных проектов;

- большая возможность влияния инвесторов на определение размера дивиденда, чем на установление цены акции.

Инвесторов, предпочитающих текущие дивидендные выплаты, удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. В случае невыплаты дивидендов приемлемая для инвесторов норма дохода повышается, а рыночная оценка акционерного капитала снижается.

В связи с тем, что ожидаемая общая доходность акций увеличивается по мере снижения удельного веса дивидендов в прибыли и возрастания риска инвесторов, предприятия должны устанавливать высокий удельный вес дивидендных выплат в прибыли и предлагать высокую дивидендную доходность в целях максимизации своей стоимости.

Однако противники этой теории утверждают, что в большинстве случаев полученный в форме дивидендов доход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом собственников; он определяется уровнем риска хозяйственной деятельности той или иной компании, а не характером дивидендной политики).

3. Теория минимизации дивидендов (или "теория налоговых предпочтений"). В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а, соответственно, максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает менталитет многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходов, постоянно нуждающихся в текущих поступлениях в форме дивидендных выплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и котируемую рыночную цену этих акций).

4. Сигнальная теория дивидендов (или "теория сигнализирования"). Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов "сигнализирует" о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрывно связана с высокой "прозрачностью" фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.

5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или "теория клиентуры"). В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров ("клиентура" акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав "клиентуры" станет более однородным.

Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики — "консервативный", "умеренный" ("компромиссный") и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл.1).


Табл.1

Основные типы дивидендной политики акционерного общества

Определяющий подход к формированию дивидендной политики

Варианты используемых типов дивидендной политики

I Консервативный подход

1 Остаточная политика дивидендных выплат

2 Политика стабильного размера дивидендных выплат

II Умеренный (компромиссный) подход

3 Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды

III Агрессивный подход

4 Политика стабильного уровня дивидендов

5 Политика постоянного возрастания размера дивидендов

Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика "экстра-дивиденда") по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом — "никогда не снижай годовой дивиденд") предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена так называемая "Модель Гордона", определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании — если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может работать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат. Коротко охарактеризуем их.

Методика постоянного процентного распределения прибыли. Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по привилегированным акциям (Дпа) и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций (Поа). Последняя, в свою очередь, распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты но обыкновенным акциям (Доа) и нераспределенную прибыль (ПН).

Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент "дивидендный выход", представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента "дивидендный выход", т. е.

В этом случае, если предприятие закончило год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика, кроме того, сопровождается значительной вариацией дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно снижение выплачиваемого дивиденда вызывает падение курса акций. Такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, но большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.

Методика фиксированных дивидендных выплат. Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например 1,3 дол., безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен, т. е. имеется определенный лаг между двумя этими показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя "дивидендный выход". Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Термин "экстра" означает премию, начисленную к регулярным дивидендам и имеющую разовый характер, т. е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии - она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной. Данные о премии также публикуются в финансовой прессе. Например, если компания объявила о выплате дивиденда в размере 1,2 дол. и премии в размере 30 центов, информация в прессе может иметь вид: 1,2 + 0,3.

Методика выплаты дивидендов акциями. При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие - они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли. При этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т. е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные. В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акций ведет себя по-разному. Считается, что небольшие дивиденды (до 20%) практически не оказывают влияния на цену; если дивиденд превышает указанную величину, рыночная цена акций может существенно упасть. Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует. Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать снижению флуктуации курсовой цены. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

Методика дробления акций. Эта методика, называемая еще методикой расщепления, или сплита, акций, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять на их размер. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность (общеизвестно, что при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура (консолидация акций) - несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров; в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход. Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту - они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.

Методика выкупа акций. Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности в Германии он запрещен. Основная причина - желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров.

При разработке дивидендной политики на конкретном предприятии как части его общей финансовой стратегии необходимы анализ и оценка факторов, ограничивающих принятие дивидендного решения. Рассмотрим основные ограничения для выплаты дивидендов.

1 Ограничения инвестиционного характера.

Снижение уровня дивидендных выплат:

  •  для инвестирования дальнейшего роста быстро растущего прибыльного предприятия;
  •  на ранних стадиях жизненного цикла предприятия;
  •  при активизации инвестиционной деятельности предприятия в период принятия инвестиционных программ предприятия, направленных на расширенное воспроизводство основных фондов;
  •  в целях ускоренной реализации и обеспечения эффективной эксплуатации инвестиционных проектов при благоприятной конъюнктуре рынка.

Для учета этих факторов в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию, в целях концентрации собственных финансовых ресурсов.

2 Ограничения финансового характера.

Уменьшение дивидендных выплат в связи:

  •  с недостаточной ликвидностью предприятия, отсутствием у него достаточного размера средств для дивидендных выплат в денежной форме;
  •  с низкой доходностью предприятия;
  •  с отсутствием стабильного дохода;
  •  с высоким уровнем риска деятельности предприятия;
  •  с высокой стоимостью привлечения дополнительного акционерного капитала;
  •  с высокой стоимостью заемного капитала;
  •  с отсутствием доступа к внешним источникам финансирования;
  •  с высоким показателем отношения долговых обязательств к акционерному капиталу;
  •  с суммой денежного потока, отражающего ограниченную способность предприятия выплачивать дивиденды;
  •  с дифференциацией налогообложения доходов инвестора;
  •  с заключенными кредитными договорами, лимитирующими выплачиваемые дивиденды.

3 Ограничения организационно-управленческого характера (в связи с интересами акционеров).

Уменьшение дивидендных выплат в связи:

- с проблемой «разжижения» права собственности, т.е. появления новых акционеров в случае выплаты высоких дивидендов, использования дополнительной эмиссии акций как средства финансирования;

- с высоким уровнем доходов акционеров. Различные группы акционеров (клиентура) предпочитают различную политику выплаты дивидендов: инвесторы с низкими доходами ориентированы на текущий доход и политику высоких дивидендных выплат, а инвесторы с высоким уровнем дохода — предпочитают реинвестирование, позволяющее оптимизировать налогообложение их доходов, и политику низких дивидендов. Предприятия должны учитывать эффект клиентуры, т.е. возможность повышения цены акций через привлечение акционеров с одинаковыми предпочтениями дивидендной политики. В результате инвесторы с высоким уровнем доходов будут преобладать среди акционеров предприятия с низким значением дивидендного выхода, а инвесторы, ориентированные на текущий доход, выберут организацию с высоким дивидендным выходом. Акционеры, которые не смогут реализовать свои предпочтения, реинвестируют свой капитал в акции других предприятий. Таким образом, при проведении дивидендной политики, ориентированной на акционеров с одинаковыми предпочтениями, состав «клиентуры» предприятия станет более однородным.

Увеличение дивидендных выплат в связи:

- с необходимостью сохранения контроля над управлением предприятием (очень низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций, массовому «сбросу» акций акционерами, поглощению организации другой компанией);

- с несовершенством рынка финансовой информации (в условиях асимметричности финансовой информации инвесторы хуже информированы об уровне будущих дивидендов и о степени присущей им неопределенности, чем менеджеры. В этой связи объявление о выплате дивидендов имеет важное информационное (сигнальное) содержание для инвесторов. Финансовое сигнализирование заключается в существовании эффекта объявления дивиденда: рост дивидендов сверх ожидаемого уровня — это дополнительная положительная информация, рыночный «сигнал» инвесторам о том, что руководство предприятия прогнозирует рост прибыли и повышение показателя доходности собственного капитала предприятия; снижение дивидендов — прогнозирует снижение прибыли, ухудшение финансового состояния предприятия, и следовательно, ведет к снижению цены акции)

4 Ограничения правового характера

а) Законодательство определяет виды обыкновенных акций, которые могут приобретать определенные институциональные инвесторы, учитывая длительность периода выплаты по ним дивидендов. В случае прекращения дивидендных выплат или их отсутствия акции организации не могут считаться объектом инвестиций для институциональных инвесторов.

б) В соответствии с законодательными актами предприятия могут иметь ограничения в расходовании дохода от прироста капитала.

Формирование дивидендной политики акционерного общества происходит следующим образом:

1 Оценка основных факторов, определяющих формирование дивидендной политики. В процессе такой оценки в практике финансoвoro менеджмента все факторы принято подразделять на четыре группы:

Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:

  •  стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);
  •  необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных фондов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);
  •  степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:

  •  достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;
  •  стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
  •  стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;
  •  доступность кредитов на финансовом рынке;
  •  уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

Факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся:

уровень налогообложения дивидендов;

уровень налогообложения имущества предприятий;

достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;

фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:

конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);

уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат);

возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому „сбросу" акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами).

2 Выбор типа дивидендной политики осуществляется в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества с учетом оценки отдельных факторов.

3 Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. „Очищенная" сумма чистой прибыли представляет собой так называемый „дивидендный коридор", в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является формирование фонда производственного развития и наоборот.

На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному трудовому договору.

4 Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

,

где  — уровень дивидендных выплат на одну акцию;

— фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

— фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

— количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

5 Оценка эффективности дивидендной политики акционерного общества основывается на использовании следующих показателей:

а) коэффициент дивидендных выплат или дивидендный выход. Он может выражаться в процентах или в долях единицы и рассчитывается по формулам:

или

,

где  — коэффициент дивидендных выплат (DPR);

— фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

— сумма чистой прибыли акционерного общества;

— сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;

— сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

6) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. Он определяется по формуле:

где  — коэффициент соотношения цены и дохода по акции;

— рыночная цена одной акции;

— сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию.

Важное значение для характеристики выбранной дивидендной политики предприятия также имеют показатели прибыльности, текущей и общей доходности обыкновенных акций:

,

где  - прибыль на одну акцию (EPS);

  - сумма чистой прибыли акционерного общества;

  - фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

  - количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

,

где  - текущая (дивидендная) доходность акции (, норма дивиденда на одну акцию);

 - сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;

 - рыночная цена одной акции.

Формирование оптимальной дивидендной политики является одной из основных задач управления финансовой деятельностью предприятия, т.к. она является одним из факторов, влияющих на потенциальную способность предприятия к дополнительному привлечению финансовых ресурсов за счет эмиссии акций.

 Стоимость бизнеса – это стоимость предприятия или стоимость 100% корпоративных прав в деловом предприятии. Необходимость оценки стоимости предприятия возникает в следующих случаях:

- во время инвестиционного анализа в ходе принятия решений о целесообразности инвестирования средств в то или иное предприятие, в т.ч. при осуществлении операций слияния и поглощения;

- в ходе реорганизации предприятия (цель оценки – определение базы для составления передаточного или разделительного баланса, а также для установления процесса обмена корпоративных прав);

- в случае банкротства и ликвидации предприятия (оценка проводится с целью определения стоимости ликвидационной массы);

- в случае продажи предприятия как целостного имущественного комплекса (цель оценки – определение реальной цены продажи имущества);

- в случае залога имущества и при определении кредитоспособности предприятия (цель оценки – определить реальную стоимость кредитного обеспечения);

- в процессе санационного аудита при определении санационной способности (оценка стоимости имущества проводится с целью расчета эффективной санации);

- во время приватизации государственных предприятий (целью оценки является определение начальной цены объекта приватизации).

Организационное, методическое и практическое обеспечение проведения оценки стоимости предприятия осуществляется лицами, которые занимаются профессиональной оценочной деятельностью – оценщики и субъекты оценочной деятельности. Отечественным законодательством при оценке стоимости имущества и предприятия в целом рекомендуется пользоваться Законом Украины «Об оценке имущества, имущественных ценностей и профессиональную оценочную деятельность в Украине», методикой оценки стоимости имущества во время проведения приватизации, положениями (национальными стандартами) экспертной оценки, нормативными актами Фонда государственного имущества.

В литературных источниках, нормативных актах приводятся многочисленные принципы, которых следует придерживаться при осуществлении оценки стоимости предприятия. К основным относятся:

- принцип замещения – состоит в том, что покупатель не заплатит за объект больше, чем существующая минимальная цена на имущество с аналогичной полезностью;

- принцип полезности – сводится к тому, что объект имеет стоимость только тогда, когда он является полезным для потенциального владельца (полезность может быть связана с ожиданием будущих доходов или других выгод);

- принцип ожидания – инвестор, планируя вкладывать средства в объект сегодня, ожидает получить денежные доходы от объекта в будущем;

- принцип изменения стоимости – говорит о том, что стоимость объекта оценки постоянно изменяется в результате изменения внутреннего состояния и действия внешних факторов;

- принцип эффективного использования – состоит в том, что изо всех возможных вариантов эксплуатации объекта выбирается тот, который обеспечивает наиболее эффективное использование его функциональных характеристик, а, следовательно, приносит наибольшую стоимость;

- принцип разумной осторожности оценок – сводится к тому, что во время оценки оценщик должен критично (с разумной предосторожностью) относиться к информации, которая становится ему известной от администрации объекта оценки, и, по возможности, проверять эту информацию, обращаясь к независимым источникам;

- принцип альтернативных оценок - состоит в необходимости использования разных методов оценки и сравнения показателей стоимости, полученных в результате применения альтернативных методов.

Рис. 6. Механизм генерирования стоимости предприятия (классическая схема А. Раппапорта)

В зарубежной и отечественной практике оценки стоимости имущества наибольшее распространение получили три методических подхода к оценке стоимости предприятий:

- основанный на оценке потенциальных доходов предприятия;

- имущественный (затратный);

- рыночный.

В рамках этих подходов различают различные методы оценки. Причем ни один из методов не имеет принципиальных преимуществ перед другими. Довольно часто в практической работе по оценке стоимости предприятия оценщик применяет несколько методических подходов, которые больше соответствуют конкретным условиям, объектам и цели оценки, наличия и достоверности информационных источников для ее проведения.

Оценка стоимости предприятия с использованием доходного подхода базируется на определении текущей стоимости ожидаемых выгод (доходов, денежных потоков) от владения корпоративными правами предприятия. В основе этого подхода лежит тезис, что целью вложения капитала инвестором в покупку предприятия, прежде всего, является получение стабильных доходов. В рамках этого подхода выделяют два отдельных метода:

- дисконтирования денежных потоков (дисконтирования Cash-Flow);

- определение капитализированной стоимости доходов.

При оценке стоимости предприятия этими методами данные о стоимости, составе и структуре активов непосредственно не влияют на оценку, а используется только информация о способности активов генерировать доходы.

Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Сash-flow=DCF). Этот метод построен на концепции текущей стоимости будущего Cash-Flow оцениваемого предприятия в разрезе отдельных периодов. По своему экономическому содержанию он похож на методику дисконтирования Cash-Flow в рамках оценки целесообразности инвестиций. В соответствии с методом дисконтирования денежных потоков стоимость объекта оценки приравнивается к суммарной текущей стоимости будущих чистых денежных потоков (Cash-Flow) или дивидендов, которые можно получить в результате владения предприятием, уменьшенной на величину обязательств предприятия и увеличенной на стоимость излишних активов. Излишние активы – это активы предприятия, которые в данный момент не используются им для получения финансового результата и использование которых на данном предприятии существующим способом и должным образом является физически невозможным, исходя из наилучшего альтернативного варианта их использования.

Метод капитализации доходов. Этот метод довольно часто используется с целью проверки достоверности оценки, проведенной по методу DCF. Капитализация предполагает трансформацию доходов в стоимость. Для определения стоимости предприятия этим методом характерный для предприятия уровень доходов переводится в стоимость путем его деления на ставку капитализации. Метод целесообразно использовать для оценки стоимости предприятий со стабильными доходами или стабильными темпами их изменения. В случае стабильных доходов, для оценки рекомендуется использовать формулу так называемой «вечной ренты»:

,

где Дкап – ожидаемые доходы предприятия, подлежащие капитализации;

Скап – ставка капитализации (равна ставке стоимости собственного капитала).

В контексте капитализации доходов под понятием «доходы» подразумевают денежные доходы, которые могут получить владельцы, планирующие инвестировать средства в предприятие. В зависимости от целей оценки в качестве доходов могут приниматься следующие показатели: прибыль до налогообложения, чистая прибыль (после налогообложения) или FCF.

В соответствии с имущественным подходом стоимость предприятии рассчитывается как сумма стоимостей всех активов (основных средств, запасов, требований, нематериальных активов и т.д.), которые составляют целостный имущественный комплекс, за вычетом обязательств. Основным источником информации при данном подходе является баланс предприятия.

Оценка стоимости предприятия на базе активов основана на так называемом принципе субституции, согласно которому стоимость актива не должна превышать цены замещения всех его составляющих. В рамках этого подхода различают следующие основные методы:

- оценка по восстановительной стоимости активов (затратный подход);

- метод расчета чистых активов;

- расчет ликвидационной стоимости.

Рыночный подход предусматривает расчет стоимости предприятия на основе результатов его сопоставления с другими бизнес-аналогами. Главным тут является наличие принятой базы для сравнения и предприятий-аналогов. Подобный бизнес должен вестись в той же отрасли, что и объект оценки, или в отрасли, которая чувствительна к тем же самым экономическим факторам. Для выяснения этого вопроса необходимо провести сравнительный анализ количественных и качественных подобий и различий между аналогичными предприятиями и объектом оценки. В рамках рыночного подхода наиболее употребляемыми считаются методы:

- сопоставления мультипликаторов;

- сравнения продаж (трансакций).

Основными источниками информации при применении этого подхода являются фондовые биржи и внебиржевые торговые системы, на которых имеют обращение права собственности на подобный бизнес, данные финансовой отчетности предприятий-аналогов, а также информация о прошлых трансакциях с корпоративными правами на бизнес, который оценивается.

С целью правильной организации работы по оценке стоимости имущества необходимо придерживаться определенной последовательности действия и выбрать наиболее оптимальную для конкретного объекта методику оценки. В общем виде оценка стоимости предприятия включает следующие этапы:

1. Заключение договора на проведение оценки стоимости предприятия.

2. Сбор исходной информации об объекте оценки.

3. Выбор и обоснование методологии оценки.

4. Применение методических подходов, методов и оценочных процедур.

5. Проведение аудиторской проверки и инвентаризации имущества (если это предусмотрено законодательством или методологией подхода).

6. Согласование результатов оценки, полученных с применением разных методических подходов и методов оценки.

7. Составление отчета об оценке предприятия и заключения о стоимости объекта оценки на дату оценки.

8. Утверждение результатов оценки.

9. Рецензирование отчета об оценке.

Отчет об оценке стоимости предприятия должен содержать такие основные позиции:

- описание объекта оценки;

- сведения о цели оценки и обоснование соответствующей базы оценки;

- перечень ограничений применения результатов оценки;

- изложение всех допущений, в пределах которых проводилась оценка;

- описание и анализ собранных и использованных выходных данных по время проведения оценки;

- выводы по более эффективному использованию объекта оценки;

- изложение содержания использованных методических подходов, методов и оценочных процедур;

- расчеты, на основе которых было сделано заключение о стоимости объекта оценки;

- заключение о стоимости объекта оценки;

- приложения, включающие копии всех необходимых документов, а также другие информационные источники, которые разъясняют и подтверждают допущения и проведенные расчеты;

- сроки действия отчета и заключения о стоимости объекта оценки.

Заключение о стоимости объекта оценки должно содержать информацию о заказчике оценки и исполнению отчета об оценке; название объекта оценки, его краткую характеристику; указание цели и даты оценки; указание о виде стоимости и ее величине; ссылки на использованные методические подходы. Отчет и заключение подписываются оценщиками, которые непосредственно проводили оценку, и закрепляется печатью и подписью руководителя субъекта оценочной деятельности.


ТЕМА 5. ФИНАНСОВЫЕ АСПЕКТЫ НЕКОТОРЫХ ВИДОВ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

План

1. Инвестиционная деятельность.

2. Внешнеэкономическая деятельность.

1

 Инвестиционная деятельность представляет собой последовательную совокупность действий её субъектов по осуществлению инвестиций с целью получения дохода. В соответствии с Законом Украины "Об инвестиционной деятельности" «инвестициями являются все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской и прочие виды деятельности с целью получения прибыли (дохода) или достижения социального эффекта». Такими ценностями могут быть: денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги; движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование и другие материальные ценности); имущественные права, вытекающие из авторского права, опыт и другие интеллектуальные ценности; совокупность технических, технологических, коммерческих и других знаний, оформленных в виде документации, навыков и производственного опыта, необходимых для организации того или иного производства, но не запатентованных; права пользования землей, водой, ресурсами, зданиями, оборудованием, а также другие имущественные права; другие ценности.

С финансовой и экономической точек зрения инвестирование может быть определено как долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и получения чистой прибыли в будущем, превышающей общую начальную величину инвестиций.

В целом инвестиции классифицируются следующим образом:

1. По объектам вложения средств:

- реальные инвестиции – вложение средств в реальные активы (строительство, оборудование, материалы и т.д.). Одним из видов реальных инвестиций являются инновации, т.е. вложение средств в нематериальные активы, связанные с научно-техническим прогрессом;

- финансовые инвестиции – вложение средств в различные финансовые инструменты (активы), среди которых наиболее значительную долю занимают вложения средств в ценные бумаги;

- интеллектуальные инвестиции – вложение капитала в творческий потенциал общества, объекты интеллектуальной собственности.

2. По характеру участия в инвестировании:

- прямые инвестиции - непосредственное участие инвестора в выборе объекта инвестирования и вложении средств. Прямое инвестирование осуществляют, в основном, подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования;

- непрямые инвестиции - инвестирование, опосредуемое другими лицами (инвестиционными или иными финансовыми посредниками). Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования и последующего управления ими. В этом случае они приобретают ценные бумаги, выпускаемые инвестиционными или другими финансовыми посредниками (например, инвестиционные сертификаты инвестиционных фондов и инвестиционных компаний), а последние, собранные таким образом инвестиционные средства, размещают по своему усмотрению – выбирают наиболее эффективные объекты инвестирования, участвуют в управлении ими, а полученные доходы распределяют затем среди своих клиентов.

3. По периоду инвестирования:

- краткосрочные инвестиции - вложения капитала на период, не более одного года (например, краткосрочные депозитные вклады, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов и т.п.);

- долгосрочные инвестиции - вложения капитала на период свыше одного года. Этот критерий принят в практике учета, но как показывает опыт он требует дальнейшей детализации. В практике крупных инвестиционных компаний долгосрочные инвестиции детализируются следующим образом: а) до2 лет; б) от 2 до 3 лет; в) от 3 до 5 лет; г) свыше 5 лет.

4. По формам собственности инвесторов:

- частные инвестиции - вложения средств, осуществляемые гражданами, а также предприятиями негосударственных форм собственности, прежде всего – коллективной;

- государственные инвестиции - вложения, осуществляемые центральными и местными органами власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также государственными предприятиями и учреждениями за счет собственных и заемных средств;

- иностранные инвестиции - вложения, осуществляемые иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами.

- совместные инвестиции - вложения средств, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств.

5. По региональному признаку выделяют инвестиции внутри страны и за рубежом.

- инвестиции внутри страны (внутренними инвестициями) - вложения средств в объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной страны.

- инвестиции за рубеж (зарубежными инвестиции) - вложения средств в объекты инвестирования, размещенные за пределами данного государства (к этим инвестициям относятся также приобретение различных финансовых инструментов других стран – акций зарубежных корпораций, облигаций других государств и т.п.).

Различают также:

Портфельные инвестиции – вложения, направленные на формирование портфеля ценных бумаг. Портфель – это совокупность собранных различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции обыкновенные и привилегированные, облигации государственные и корпоративные, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства и др.). Создание инвестиционного портфеля является важнейшей задачей для инвесторов. При этом предполагается достигнуть достаточно высокого уровня доходности при достаточно малой вероятности получения негативных результатов.

Аннуитет – инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через  регулярные промежутки времени. В основном это вложение средств в страховые и пенсионные фонды. Страховые компании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства, которые их владельцы могут использовать на покрытие непредвиденных расходов в будущем.

Венчурные инвестиции – это термин, применяемый для обозначения рискованных вложений. Они представляют собой вложения в акции новых предприятий или предприятий, осуществляющих свою деятельность в новых сферах бизнеса и связанных с большим риском. Венчурные инвестиции направляются в не связанные между собой проекты в расчёте на быструю окупаемость вложенных средств, но и имеющие высокую степень риска. Рисковые вложения капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе  различные формы приложения капитала – ссудного, акционерного, предпринимательского.

Финансовые инвестиции – это активная форма эффективного использования свободного капитала предприятия, особенности которой состоят в следующем:

- осуществляются на более поздних стадиях развития предприятия, когда удовлетворены потребности в реальных инвестициях;

- дают возможность осуществлять внешнее финансирование в стране и за ее пределами;

- являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики, т.к. стратегические задачи их развития могут решаться только путем вложений капитала в уставный фонд;

- позволяют предприятию реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстро и дешево;

- предприятие имеет возможность вкладывать средства, как в безрисковые инструменты, так и в спекулятивные согласно своей инвестиционной политике (консервативной или агрессивной);

- требует минимум времени для принятия управленческих решений по сравнению с реальными инвестициями;

- вызывает необходимость активного мониторинга и оперативности в принятии решений, поскольку финансовый рынок, сфера обращения финансовых инвестиций имеет высокие колебания конъюнктуры.

Финансовые инвестиции группируются по следующим стратегическим направлениям:

- инвестиционные операции с традиционными инструментами – вложения средств в финансовые инструменты, среди которых преобладают ценные бумаги. Направленность финансовых инвестиций многих предприятий в последнее время все более ориентированы на рынок ценных бумаг. Разные инструменты этого рынка составляют в настоящее время около 90% общего объема финансовых инвестиций предприятий;

- приобретение производных ценных бумаг срочного рынка с целью хеджирования операций на рынке «спот» или получения спекулятивного дохода;

- депозитные операции предприятий – одна из наиболее эффективных форм использования временно свободных денежных средств предприятия. Депозитные операции используются для краткосрочного вложения капитала, а основной их целью является генерирование инвестиционной прибыли;

- паевое участие в совместных предприятиях – во многом похоже на реальное инвестирование, но более оперативная и менее капиталоемкая операция. Обычно инвестор, используя форму финансового инвестирования, ставит целью не столько получение высокого дохода, сколько оказание прямого влияния на хозяйственную деятельность предприятия.

Финансовые инструменты – контракты, которые одновременно являются причиной возникновения финансового актива у одного предприятия и финансового обязательства или инструмента собственного капитала – у другого. Финансовые инструменты подразделяются на:

- финансовые активы – включают: денежные средства и их эквиваленты, непредназначенную для продажи дебиторскую задолженность, финансовые инвестиции, предназначенные для перепродажи финансовые активы, прочие финансовые активы;

- финансовые обязательства – включают предназначенные для перепродажи финансовые обязательства и прочие финансовые обязательства;

- инструменты собственного капитала – простые акции, доли и прочие виды собственного капитала;

- производные финансовые инструменты – фьючерсные контракты, форвардные контракты и прочие производные ценные бумаги.

В соответствии с действующим законодательством в Украине могут выпускаться и обращаться на фондовом рынке следующие виды ценных бумаг (рис.7).

Инвестиционный сертификат – ценная бумага, которая выпускается компанией по управлению активами паевого инвестиционного фонда и подтверждает право инвестора на долю в паевом инвестиционном фонде. Таким образом, эмитентом инвестиционных сертификатов паевого инвестиционного фонда выступает компания по управлению активами этого фонда.

Вексель – ценная бумага, которая подтверждает безусловное денежное обязательство, по которому одно лицо обязано уплатить другом лицу определенную сумму средств в определенный срок, правовой статус которой регулируется законодательством о вексельном обращении. Вексельное обращение может охватывать различные сферы:

- отношения между банками и клиентами при выдаче банковских займов (соло-вексель);

- отношения между обществом м государством (казначейский вексель);

- отношения между физическими и юридическими лицами без посредничества банка.

В зависимости от цели и характера соглашения, которые лежат в основе выпуска векселей, а также их обеспечения различают:

- коммерческий вексель – появляется в обращении на основе соглашения по купле-продаже товаров в кредит, когда покупатель, не имея в момент покупки товаров достаточных средств, предлагает продавцу вексель, который может быть как его собственностью, так и чужим, но индоссированным, т.е. имеющим передаточную надпись. Коммерческий вексель обеспечен суммами, которые поступят от продажи купленных товаров.

- финансовый вексель – кредитные соглашения в денежной форме. Формализация денежного обязательства финансовым векселем является способом дополнительного обеспечения своевременного и точного его исполнения с целью защиты прав кредиторов;

- фиктивный вексель – вексель, возникновение которого не связано с реальным перемещением ни товарных, ни денежных ценностей. К таким векселям относят: дружеские, бронзовые (дутые) и встречные векселя. Дружеский вексель возникает, когда одно предприятие является кредитоспособным и «по дружбе» выписывает вексель другому, которое имеет финансовые проблемы с целью получения последним денежной суммы в банке путем учета или залога данного векселя. Если партнер, в свою очередь, выписывает дружеский вексель с целью гарантии оплаты, то такой вексель называется встречным. Векселя, выданные фиктивными или некредитоспособными фирмами, называются бронзовыми или дутыми.

Особой группой ценных бумаг являются производные ценные бумаги (деривативы). Дериватив – стандартный документ, подтверждающий право и/или обязанность купить или продать базовый актив (ценную бумагу, валюту) на указанных в нем условиях. Различают следующие виды деривативов:

- фьючерсный контракт – это стандартный документ, который удостоверяет обязательство приобрести (продать) базовый актив в указанный срок и на определенных условиях в будущем, с фиксацией цены на момент заключения обязательств сторонами контракта;

- опцион – это стандартный документ, который удостоверяет право приобрести (продать) базовый актив на определенных условиях в будущем, с фиксацией цены на момент заключения такого контракта или на время такого приобретения по решению сторон контракта. В зависимости от прав, предоставляемых владельцу (покупателю) опциона, контракты подразделяются на опцион PUT (на продажу) и опцион CALL (на покупку);

- варрант – разновидность опциона на покупку, который выпускается эмитентом совместно с собственными привилегированными акциями или облигациями и предоставляет его владельцу право на приобретение простых акций данного эмитента в течение определенного периода по определенной цене;

- депозитарная расписка (свидетельство) – это производная ценная бумага, удостоверяющая право собственности инвестора-резидента на определенное количество ценных бумаг иностранного эмитента, общий объем эмиссии, которых учитывается в иностранном депозитном учреждении. Эмитентом могут быть юридические лица - резиденты, которые являются участниками Национальной депозитарной системы, при условии установления корреспондентских отношений между депозитарием, в котором хранится глобальный сертификат на общий объем эмиссии депозитарных расписок, и иностранным депозитарным учреждением, которое ведет учет права собственности на ценные бумаги, которые лежат в основе депозитарных расписок.

Порядок выпуска и обращения всех ценных бумаг регламентируется Законом Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже».

Доходы, полученные предприятием от осуществления финансовых инвестиций, отражаются в отчете о финансовых результатах по следующим позициям:

- доход от участия в капитале – доход, полученный от инвестиций в ассоциированные, совместные или дочерние предприятия, учет которых ведется по методу участия в капитале;

- прочие финансовые доходы - дивиденды, проценты, сумма увеличения балансовой стоимости инвестиций и прочие доходы, полученные от финансовых инвестиций (кроме доходов, которые учитываются по методу участия в капитале);

- прочие доходы – доход от реализации финансовых инвестиций.

Расходы и убытки от финансовых инвестиций в отчете о финансовых результатах отражаются по следующим статьям:

- потери от участия в капитале – убыток, причиной которого являются инвестиции в ассоциированные, совместные или дочерние предприятия (уменьшение балансовой стоимости инвестиций);

- прочие расходы – себестоимость реализации финансовых инвестиций; потери от уценки инвестиций, сумма уменьшения балансовой стоимости инвестиций; потери от уменьшения полезности (стоимости) вложений отражаются с одновременным уменьшением балансовой стоимости финансовых инвестиций.

Порядок учета финансовых инвестиций и отражение информации о финансовых инвестициях в финансовой отчетности  должны соответствовать требованиям Положения (стандарта) бухгалтерского учета 12 «Финансовые инвестиции». П(С)БУ 12 должны использовать предприятия, владеющие акциями и другими ценными бумагами, а также являющиеся учредителями других предприятий, созданных как на территории Украины, так и за рубежом.

 Внешнеэкономическая деятельность – это деятельность хозяйствующих субъектов Украины и иностранных субъектов хозяйственной деятельности, основанная на взаимоотношениях между ними, имеющими место как на территории Украины, так и за ее пределами. Эта деятельность также может быть операционной, инвестиционной и финансовой.

К экспортным операциям предприятий относится продажа товаров иностранным субъектам хозяйственной деятельности с вывозом или без вывоза этих товаров через таможенную границу Украины, включая реэкспорт товаров. Реэкспорт товаров означает продажу иностранным субъектам хозяйственной деятельности и вывоз за пределы Украины товаров, ранее импортированных на территорию Украины.

Импорт товаров – это покупка (в т.ч. с оплатой в неденежной форме) украинскими субъектами внешнеэкономической деятельности у иностранных субъектов хозяйственной деятельности товаров с ввозом или без ввоза этих товаров на территорию Украины, включая покупку товаров, предназначенных для собственного потребления учреждениями и организациями Украины, размещенными за ее пределами.

К основным задачам финансиста в процессе осуществления предприятием внешнеэкономических операций относятся

- выбор наиболее приемлемой формы расчетов и их организация;

- осуществление операций с приобретением и продажей валюты на валютных аукционах, валютных биржах и межбанковском валютном рынке;

- оптимизация финансовых отношений с посредниками (брокерами, агентами, консигнаторами), страховщиками и транспортно-экспедиционными организациями при осуществлении внешнеэкономических операций;

- финансовое обеспечение импортных и экспортных операций;

- определение условий осуществления товарообменных операций, прочей деятельности, построенной на формах встречной торговли между предприятием и иностранными субъектами хозяйственной деятельности;

- налоговое планирование при осуществлении внешнеэкономических операций;

- оптимизация финансовых отношений с государственными органами, ответственными за регулирование и контроль внешнеэкономических операций;

- управление рисками в сфере внешнеэкономических отношений.

При заключении субъектами предпринимательской деятельности разных форм собственности внешнеэкономических договоров (контрактов), предметом которых являются товары, применяются Международные правила интерпретации коммерческих терминов, подготовленные Международной торговой палатой в 1953 г. (правила ИНКОТЕРМС). На сегодняшний день действуют Правила ИНКОТЕРМС в редакции
1990 г., которыми предусмотрено 13 условий поставки, которые условно разбиты на четыре группы (
E, F, C, D). В систематизированном виде параметры отдельных групп условий поставки можно охарактеризовать следующим образом:

- группа Е: расходы и риски переходят к покупателю сразу после передачи продавцом товара в распоряжение покупателя на своем предприятии (складе);

- группа F: расходы и риски переходят к покупателю после передачи товаров перевозчику или в порту отгрузки (покупатель несет расходы по перевозке);

- группа С: продавец несет расходы до пункта назначения, но риски переходят покупателю после передачи товара перевозчику;

- группа D: продавец несет расходы и риски до тех пор, пока товар не будет доставлен в страну или определенное место назначение.

В процессе организации внешнеэкономической деятельности, составления финансовых планов финансовые службы предприятий должны учитывать тот факт, что на территории Украины введено обязательное распределение выручки в иностранной валюте от внешнеэкономической деятельности между предприятием и Государственным валютным фондом Украины и местными валютными фондами. Обязательному распределению подлежит выручка в иностранной валюте от внешнеэкономической деятельности всех субъектов внешнеэкономической деятельности, которые имеют постоянное местонахождение на территории Украины.

Субъекты внешнеэкономической деятельности обязаны продавать в пользу государства часть от общей суммы выручки в иностранной валюте, полученной ими в результате внешнеэкономической деятельности, по стабильным нормативам, установленным Верховной Радой Украины. Обязательное распределение выручки в иностранной валюте осуществляется банковскими учреждениями в течение, как правило, нескольких дней с момента поступления средств.

Форфейтинг – способ финансирования (кредитования) внешнеэкономических операций, который состоит в покупке у экспортера экспортных требований форфейтером (коммерческим банком или специализированной компанией) с исключением права регресса (обратного требования). Экспортеру выплачивается остаточная сумма экспортного требования за минусом суммы дисконта. Форфейтинг имеет много общего с «экспортным факторингом». Однако факторинг считается краткосрочным инструментом финансирования, а срок форфетирования составляет в основном от 180 дней до 5 лет., т.е. его можно трактовать как средне – и долгосрочное кредитование внешнеэкономических операций. На практике форфейтинг как вид кредитования внешнеэкономической деятельности может осуществляться в форме выкупа у экспортера векселей и других долговых требований, акцептованных импортером.

Таможенное регулирование – это регулирование вопросов, связанных с установлением таможенных пошлин и сборов, процедурами таможенного контроля внешнеэкономической деятельности и организацией деятельности таможенного контроля Украины. Таможенные правила, которые включают порядок декларирования товаров, уплаты таможенных сборов и пошлин, предоставление таможенных льгот и прочие условия прохождения таможенного контроля, устанавливаются законами Украины о таможенном регулировании, Единым таможенным тарифом Украины и международными договорами.

Единый таможенный тариф Украины – систематизированный свод таможенных пошлин, которыми облагаются товары и прочие предметы, ввозимые на территорию Украины, вывозимые за пределы этой территории или перемещаемые транзитом. Ставки Единого таможенного тарифа являются одинаковыми для всех субъектом внешнеэкономической деятельности независимо от форм собственности, организации хозяйственной деятельности и территориального размещения, за исключением случаев, предусмотренных законами Украины и международными договорами. Единым таможенным тарифом предусмотрено применение следующих видов таможенных пошлин:

- адвалорные – начисляются в процентах к таможенной стоимости товаров и других предметов, облагаемых таможенной пошлиной;

- специфические – начисляются в установленном денежном размере на единицу товаров и других предметов, облагаемых таможенной пошлиной;

- комбинированные – объединяют два вида таможенного обложения.

Основным документом, на основе которого осуществляется таможенное оформление экспортно-импортных операций, является грузовая таможенная декларация. Грузовая таможенная декларация – это заявление, содержащее сведения о товарах и прочих предметах, транспортных средствах и цели перемещения через таможенную границу Украины или об изменении таможенного режима по отношению к этим товарам, а также информацию, необходимую для осуществления таможенного контроля, таможенного оформления, таможенной статистики, начисления таможенных платежей.

Ни одно внешнеэкономическое соглашение по импорту, экспорту товаров, работ, услуг, не может проводиться без заключения договора (контракта).

Внешнеэкономический договор (контракт) – это должным образом оформленное соглашение двух (нескольких) субъектов предпринимательской деятельности – резидентов разных стран, направленное на установление (изменение, прекращение) их взаимных прав и обязательств во внешнеэкономической деятельности.

Законодательство Украины определяет основные требования к форме и содержанию внешнеэкономических контрактов между украинскими субъектами предпринимательской деятельности всех форм собственности и видов деятельности и их иностранными контрагентами. Некоторые из них касаются валютно-финансовых и платежных условий выполнения контрактов, которые вытекают из действующего законодательства Украины о системе валютного регулирования и валютного контроля. Контрактом в обязательном порядке должны быть оговорены:

- валюта цены товаров, работ, услуг, которые экспортируются (импортируются), и общая стоимость (цена) контракта;

- валюта платежа;

- финансовые санкции на случай нарушения условий контракта;

- форс-мажорные обстоятельства, которые являются основанием для освобождения от финансовой ответственности сторон;

- условия и формы расчетов.

Валюта цены – это валюта, в которой определяется цена контракта. Она может быть выражена в валюте страны-экспортера, страны-импортера или в валюте третьей страны по соглашению сторон. На практике, чаще всего в качестве валюты цены используется доллар США, т.к. именно в этой валюте фиксируется большая часть цен на товарных биржах.

Валюта платежа – это валюта, в которой стороны договариваются вести расчеты по контракту. Она может совпадать с валютой цены, а может и не совпадать. В случае несовпадения валюты платежа с валютой цены контракта обязательно определяется курс, по которому будет производиться перерасчет контракта в валюту платежа.

В отдельном разделе договора (контракта) стороны договариваются о порядке применения штрафных санкций, возмещения убытков в связи с невыполнением или недолжным образом выполнением одним из контрагентов своих обязательств. При этом должны быть четко определены размеры штрафных санкций (в процентах от стоимости недопоставленного контракта или суммы неоплаченных средств, сроки выплаты штрафов и т.д.)

В разделе «Форс-мажорные обстоятельства» приводятся сведения о том, при каких непредвиденных условиях (стихийных бедствиях, военных действиях, эмбарго) невыполнение одной из сторон обязательств по контракту не сопровождается штрафными санкциями. В обязательном порядке срок действия форс-мажорных обстоятельств должен быть подтвержден Торгово-промышленной палатой соответствующей страны.

Во внешнеэкономических контрактах определяются формы и условия осуществления расчетов между контрагентами. Они должны быть заложены в полном соответствии с действующим законодательством Украины о валютном регулировании и порядком расчетов в иностранной валюте.

В международной деятельности обычно применяются три формы безналичных расчетов через коммерческие банки: банковские переводы, инкассо, документарный аккредитив.


ТЕМА 6. УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ СУБЪЕКТОВ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

План

1. Финансовый контроллинг.

2. Бюджетирование.

3. Внутренний аудит и консалтинг.

4. Система раннего предупреждения и реагирования (СРПР)

1

Одной из причин возникновения кризисной ситуации на большинстве украинских предприятий является низкий уровень менеджмента. Именно неквалифицированные и ошибочные действия руководства довели многих субъектов хозяйствования до состояния финансового кризиса. Существенным фактором, который обуславливает принятие неправильных управленческих решений, выступает отсутствие на отечественных предприятиях системы контроллинга. Специалисты в области антикризисного управления предприятием склоняются к тому, что нормальное функционирование предприятия, его финансовое оздоровление невозможно без внедрения системы контроллинга. Необходимо отметить также, что система финансового контроллинга нужна не только предприятиям, находящимся в состоянии финансового кризиса, но и предприятиям, которые на данный момент не имеют финансовых проблем.

Контроллинг можно охарактеризовать как систему определения целей, прогнозирования и планирования механизмов и инструментов достижения этих целей, а также проверки того, насколько успешно выполнены поставленные цели. В случае возникновения отклонений фактических показателей от плановых контроллинг разрабатывает рекомендации в отношении применения корректирующих воздействий. Другими словами, контроллинг является системой наблюдения и изучения экономического механизма конкретного предприятия и разработки путей достижения целей, которые оно ставит перед собой.

Находясь на пересечении учета, информационного обеспечения, контроля и координации, контроллинг занимает особое место в управлении предприятием: он связывает воедино все эти функции, интегрирует и координирует их, причем не подменяет собой управление предприятием, а лишь переводит его на качественно новый  уровень. Контроллинг (управление предприятием) является своеобразным механизмом саморегулирования на предприятии, обеспечивающим обратную связь в контуре управления.

Роль контроллинга в процессе управления предприятием реализуется посредством его функций:

а) планирование:

  1.  координация различных планов и разработка консолидированного плана в целом по предприятию;
  2.  разработка методики планирования;
  3.  разработка графика составления планов;
  4.  представление информации для составления планов;
  5.  проверка планов, составленных подразделениями предприятия;

б) организационная работа:

  1.  учет и контроль затрат по подразделениям;
    1.  учет и контроль результатов по подразделениям;

в) стимулирование:

  1.  стимулирование выполнения планов по подразделениям;

г) контроль и регулирование:

  1.  сравнение плановых и фактических величин для измерения и оценки степени достижения цели;
  2.  установление допустимых границ отклонений от плана;
  3.  анализ отклонений, интерпретация причин отклонений плана от факта и выработка предложений для уменьшения отклонений;

д) анализ решений, информационные потоки:

  1.  участие в разработке архитектуры управленческой информационной системы (постановка задач для программистов);
  2.  сбор наиболее значимых для принятия управленческих решений данных;
  3.  консультации по выбору корректирующих мероприятий и управленческих решений;
  4.  разработка инструментария для планирования, контроля и принятия управленческих решений.

Исходя из функционального доминирования различают немецкую и американскую систему контроллинга. В первом случае уклон делается на координацию, калькулирование и анализ себестоимости, а во втором – на планирование, бюджетирование и информационный менеджмент. Необходимо также отметить, что в процессе эволюции, отдельные направления контроллинга трансформировались в самостоятельные системы. Так возник маркетинг-контроллинг, персонал-контроллинг и финансовый контроллинг.


Естественно, финансовый контроллинг является одним из органических элементов системы финансового менеджмента на предприятии. Поэтому прежде чем непосредственно перейти в проблеме финансового контроллинга,

Рис.8 Контроллинг в системе управления финансами предприятия

остановимся сначала на некоторых аспектах финансового менеджмента на предприятии.

В соответствии с функциями финансов предприятия (формирование финансовых ресурсов, распределение и использование финансовых ресурсов) можно выделить три основных функциональных блока финансового менеджмента: финансирование; вложение средств в инвестиционную и операционную деятельность и контроллинг. Указанные функциональные блоки тесно взаимосвязаны между собой и создают целостную систему функций финансового менеджмента. От эффективности выполнения этих функций зависит жизнеспособность предприятия.

Для системы финансового менеджмента финансовый контроллинг решает следующие основные задачи:

  •  сбор и анализ внутренней и внешней информации, касающейся объекта контроллинга;
  •  выявление «узких мест» на предприятии;
  •  своевременное реагирование на появление новых шансов и возможностей (выявление и развитие сильных сторон);
  •  обеспечение постоянного анализа и контроля рисков в финансово-хозяйственной деятельности, а также разработка мероприятий по их нейтрализации;
  •  выявление резервов снижения себестоимости продукции;
  •  оценка полноты и надежности ведения бухгалтерского учета, операционного и административного контроля;
  •  разработка стратегии развития предприятия и координация работы по планированию финансово-хозяйственной деятельности;
  •  анализ отклонений фактических показателей деятельности предприятия от запланированных и разработка на этой основе предложений в отношении коррекции планов или устранения помех на пути их выполнения;
  •  обеспечение постоянного контроля над соблюдением установленного документооборота, процедур проведения операций, функций и полномочий согласно с возложенных на них обязанностями;
  •  дача рекомендаций структурным подразделениям предприятия в процессе планирования, разработки и внедрения новых продуктов, процессов, систем;
  •  проведение внутреннего аудита и координация своей деятельности с действиями независимых аудиторских фирм во время внешнего аудита предприятия с целью обеспечения оптимальных условий, при которых аудиторские фирмы могут с доверием положиться на выводы службы внутреннего аудита.

Рис.9 Основные направления контроллинга в рамках финансового менеджмента

Установление целей - определение качественных и количественных целей предприятия и выбор критериев, по которым можно оценить степень достижения поставленных целей.

Планирование - превращение целей предприятия в прогнозы и планы. Первый шаг планирования - анализ сильных и слабых сторон предприятия, возможностей и опасностей. На основе этого разрабатывают сначала стратегию предприятия, а затем - план. План позволяет предприятию оценить, насколько реально достижение поставленных целей, что помогает, а что мешает их достичь. План - это количественное выражение целей предприятия и разработка путей их достижения. Планы разрабатывают как по всему предприятию в целом, так и по каждому подразделению. Контроллинг участвует в разработке методики планирования, координирует деятельность разных подразделений и служб, предприятий в процессе планирования, а также оценивает планы, определяя насколько они соответствуют целям предприятия, насколько они стимулируют к действию, насколько реально их выполнение.

Управленческий учет - отражение всей финансово-хозяйственной деятельности предприятия в ходе выполнения плана. Как элемент системы контроллинга он принципиально отличается от бухгалтерского учета. Специфика управленческого учета состоит в том, что он ориентирован  на информационные потребности руководителей предприятия и подразделений, на поддержку принятия управленческих решений, а бухгалтерский учет нацелен прежде всего на внешних пользователей (государственные органы, банки и др.).

Мониторинг - отслеживание протекающих на предприятии процессов в режиме реального времени; составление оперативных отчетов о результатах работы предприятия за наиболее короткие промежутки времени (день, неделя, месяц); сравнение целевых результатов с фактически достигнутыми. На основании такого сравнения делают выводы о сильных и слабых сторонах предприятия, динамике их изменения, а также о благоприятных и неблагоприятных тенденциях развития внешних условий, в которых предприятию приходится работать. Изменение условий внешней и внутренней сред предприятия влечет за собой пересмотр целевых параметров: необходимо проверить насколько оптимальны поставленные цели в новых условиях, сможет ли предприятие ввиду произошедших изменений добиться поставленных целей. На основании изменения целевых параметров, а также прогноза изменений сильных и слабых сторон самого предприятия корректируется план действий по достижению целей, и уже этот новый, пересмотренный план воплощается в жизнь, т.е. круг замыкается.

Одно из направлений контроллинга - поддержка управления, решить ее можно только при условии четкого и слаженного функционирования системы информационных потоков на предприятии.

Система информационных потоков - важнейший элемент системы контроллинга на предприятии. Сам процесс управления часто рассматривают как процесс преобразования информации: управленческие воздействия - это информация особого рода. В теории информации математически доказано, что существует некий минимальный объем информация, без которого эффективное управление невозможно. Причем чем более разнообразной может быть реакция объекта управления, тем больше нужно информации. Применительно к предприятию это означает, что чем более изменчива экономическая среда, чем сложнее внутреннее устройство самого предприятия - тем больше информации нужно для эффективного управления. Поэтому управлять, не владея информацией, сегодня невозможно.

Контроллинг является поставщиком информации, необходимой для функционирования системы управления на предприятии. Информация - это совокупность сведений, уменьшающих степень неопределенности. Поэтому информация, которую поставляет система контроллинга, должна отвечать следующим требованиям:

- достоверность;

- полнота;

- релевантность (существенность);

- полезность (эффект от использования информации должен превышать затраты на ее получение);

- понятность;

- своевременность;

- регулярность.

Таким требованиям должна отвечать любая информация, в том числе информация традиционного бухгалтерского (финансового) учета. Однако значимость различных требований может быть различной: если для бухгалтерского (финансового) учета главное - это достоверность информации, то в системе контроллинга - релевантность информации (насколько она существенна для принимаемого управленческого решения). Все остальные требования к информации в рамках контроллинга играют подчиненную роль: несущественная информация, даже если она вполне достоверна, не может помочь в принятии правленческих решений; в то же время существенная, но достоверная лишь на 95%, — может оказаться большим подспорьем руководителю.

Релевантными для принятия управленческого решения можно стать только те сведения, которые непосредственно связаны данным решением:

а) условия, в которых принимается решение;

б) целевые критерии;

в) набор возможных альтернатив (какие решения в принципе можно принять);

г) последствия принятия каждой из альтернатив (что произойдет, если будет принято то или иное решение).

Владея информацией, руководитель может осуществлять мониторинг всей финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

На основании всей собранной информации система контроллинга осуществляет контроль. Контроллинг не тождествен контролю: контроль занимается фиксированием и оценкой уже свершившихся фактов в деятельности предприятия, а контроллинг нацелен на перспективу. Следует отметить, что при этом контроллинг выполняет определенные контрольные функции (при этом сама природа контроля претерпевает существенные изменения).

Предварительный контроль:

а) контроль целей (правильно ли поставлены цели, корректно ли построено дерево целей предприятия, не противоречат ли разные цели друг другу, насколько адекватно количественные критерии отражают качественные цели предприятия);

б) контроль прогнозов (насколько они реалистичны, обоснованы, информативны, как они помогают предприятию решить стоящие задачи);

в) контроль разрыва между целевым и прогнозируемым значениями (насколько прогноз развития событий не соответствует целям);

г) контроль ограничений (какие внешние или внутренние условия мешают предприятию достичь поставленных целей, какие тенденции существуют в развитии этих условий).

Оперативное отслеживание текущих результатов

а) контроль планов (насколько различные планы предприятия оптимальны с точки зрения достижения его целей, не противоречат ли различные планы друг другу и т. д.);

б) бюджетный контроль (контроль над затратами подразделений предприятия путем разработки бюджетов).

Текущий контроль:

а) контроль и мониторинг внешней среды предприятия с целью выявления "слабых сигналов";

б) мониторинг внутренней среды с целью раннего обнаружения проблем.

Заключительный контроль:

а) контроль выполнения планов (расчет отклонений фактических значений от плановых, анализ причин этих отклонений).

Таким образом, в системе контроллинга акценты смещаются с простого фиксирования прошлых фактов в сторону перспективного, опережающего контроля, а также оперативного отслеживания текущих событий; в фокусе контроля оказывается не прошлое, а настоящее и будущее.

Все предыдущие элементы системы контроллинга - от планирования до контроля реализации планов - необходимы в первую очередь для обеспечения возможности анализа планов, результатов и отклонений.

На основе анализа вырабатывают рекомендации для принятия управленческих решений. С учетом сложившейся ситуации, а также будущих возможностей и опасностей контроллинг определяет, какие альтернативы действий есть у предприятия в настоящее время и оценивает эти альтернативы с точки зрения достижения целей предприятия. На основе таких рекомендаций руководитель может осмысленно действовать.

При решении проблемы разработки и внедрения финансового контроллинга на предприятии встает вопрос об организационной и функциональной структуре данной системы.

В качестве организационной структуры финансового контроллинга на предприятии может быть использована структура, предложенная на рис.10.

Рис.10. Функциональная структура системы финансового контроллинга

Подобная организационная структура отдела контроллинга применяется на ряде немецких предприятий.

Рис.11. Организационная структура отдела контроллинга

На сегодняшний день исследователями еще не выработаны единые подходы относительно трактования и классификации функций контроллинга, однако, в теории и практике чаще всего к функциям контроллинга относят такие:

  •  стратегическое планирование;
  •  бюджетирование (оперативное планирование);
  •  идентификация и анализ отклонений;
  •  выявление финансовых проблем на предприятии;
  •  внутренний консалтинг и аудит.


Основные задачи функционирования подсистемы стратегического планирования сводятся к следующему:

  •  определение стратегических направлений деятельности предприятия;
  •  формулирование стратегии развития;
  •  определение стратегических факторов успеха;
  •  определение горизонтов планирования.

Исходя из стратегических целей и долгосрочных планов развития предприятия, разрабатываются оперативные планы. Основной формой оперативного планирования при условии применения контроллинга на предприятии является бюджетирование, которое представляет собой процесс планирования будущих операций фирмы и оформление его результатов в виде системы бюджетов.

Целями функционирования подсистемы бюджетирования являются:

  •  осуществление периодического планирования;
  •  обеспечение координации, кооперации и коммуникации;
  •  заставить менеджеров количественно обосновывать их планы;
  •  обеспечение осмысливания затрат, связанных с деятельностью предприятия;
  •  создание основы для контроля и оценки выполнения;
  •  мотивация работников с помощью ориентации на достижение цели организации;
  •  обеспечение выполнения требований законов и контрактов.

Разработка бюджетов обеспечивает периодическое планирование операций предприятия, позволяет предвидеть будущие проблемы и определить лучший путь для достижения стратегической цели. Если разные подразделения или менеджеры будут действовать отдельно, то шансов для достижения общей цели очень мало.

Бюджетирование осуществляется в двух направлениях (риc.12). Первое направление – это подготовка функциональных бюджетов, т.е. бюджетов подразделений предприятия. Соответственно, подразделение предприятия, для которого может быть составлен отдельный бюджет и осуществлен контроль его выполнения, является бюджетным центром. Другое направление бюджетирования – это разработка стандартов (норм) затрат на производство отдельных изделий (или услуг).

Взаимосвязь этих направлений состоит в том, что на основе бюджетов отдельных подразделений определяется ставка распределения их накладных расходов между отдельными видами продукции. Это дает возможность составить нормативную калькуляцию полной производственной себестоимости единицы продукции. На основе бюджетов всех подразделений готовится сводный бюджет предприятия.


Бюджет продаж    Бюджет капитальных

Бюджет запасов    вложений

Бюджет прямых матери-  Бюджет денежных средств

альных затрат    Бюджетный баланс

Бюджет прямых затрат

на оплату труда

Бюджет производственных

накладных расходов

Бюджет себестоимости

готовой продукции

Бюджет себестоимости

реализованной продукции

Бюджет расходов на сбыт

Бюджет расходов на управление

Бюджетный отчет о прибыли

Рис.12. Направления бюджетирования и виды бюджетов

Сводный бюджет – это совокупность бюджетов, обобщающих будущие операции всех подразделов предприятия. Он включает две группы бюджетов: операционные и финансовые.

Операционные бюджеты – это совокупность бюджетов расходов и доходов, обеспечивающих составление бюджетного отчета о прибыли. К операционным принадлежат бюджеты продаж, производства, себестоимости реализованной продукции и др., а обобщающим является бюджетный отчет о прибыли.

Финансовые бюджеты – это совокупность бюджетов, отображающих запланированные денежные потоки и финансовое состояние предприятия. Примерами финансовых бюджетов являются: бюджет денежных средств и бюджетный баланс.

Следующей подсистемой системы финансового контроллинга на предприятии является подсистема внутреннего аудита и консалтинга. К сфере функциональных обязанностей контроллинга принадлежит также внутренний аудит и консалтинг. Выполнение функции консультирования осуществляется службами контроллинга в ходе разработки методического обеспечения деятельности отдельных подразделов предприятия, подготовки по заказу руководства выводов и рекомендаций относительно решения тех или иных проблем, с которыми соприкасается предприятие в целом или его структурные подразделения. Консультационные услуги могут предоставляться также во время проведения внутреннего аудита, в случае выявления определенных недостатков или резервов.

Главным направлением внутреннего аудита является проверка всех комплексов задач и подразделений предприятия на предмет организационно-правового соответствия их деятельности. Внутренний аудит – это независимая экспертная деятельность службы контроллинга предприятия по проверке и оценке адекватности и качества выполнения обязанностей сотрудниками. Главное внимание аудита сосредоточено на анализе информационной системы, включая систему бухгалтерского учета и сопутствующих видов контроля, изучении финансовой и операционной информации, исследовании экономичности и эффективности операций.

Внутренний аудит – это совокупность процедур, которые обеспечивают предоставление руководству предприятия полной информации; соблюдение внутренних и внешних нормативных актов в процессе осуществления финансово-хозяйственной деятельности, сохранение имущества предприятия и его кредиторов; оптимальное использование наличных ресурсов; управление рисками; обеспечение четкого исполнения управленческих распоряжений, направленных на достижение цели, которая поставлена в стратегических и прочих планах.

В процессе внутреннего аудита решаются следующие основные задачи:

  •  своевременное выявление нарушений и недостатков в деятельности структурных подразделений, выработка оптимальных решений по их нейтрализации и устранению причин возникновения этих недостатков;
  •  проверка выполнения требований по эффективному управлению рисками;
  •  налаживание и поддержка взаимодействия с внешними аудиторами и контролирующими органами;
  •  разработка рекомендаций по устранению выявленных во время аудита недостатков и мобилизации наличных резервов.

4

Одна из главных задач контроллинга состоит в своевременном выявлении финансовых проблем на предприятии. Как раз поэтому, субъекты хозяйствования должны обращать особое внимание на формирование информационных каналов и информационное обеспечение предприятия. Недостатки в построении системы информационного обеспечения могут быть одним из факторов кризиса, поскольку информация служит основой проведения анализа финансово-хозяйственной деятельности, оценки рисков, планирования, определения стратегии развития предприятия и т.п. В ходе разработки концепции антикризисного управления предприятием значительное внимание уделяется повышению эффективности (или созданию) информационного менеджмента. Как правило, функция обеспечения информацией выполняется на этапе создания системы раннего реагирования.

Система раннего предупреждения и реагирования (СРПР) – это особая информационная система, которая сигнализирует руководство о потенциальных рисках и шансах, которые могут появится на предприятии как из внешней, так и из внутренней среды.

Первоочередной задачей системы раннего предупреждения является своевременное выявление кризиса на предприятии, то есть ситуации непосредственной или опосредованной угрозы для его существования. С помощью указанной системы выявляются дополнительные шансы для субъекта хозяйствования.

Процесс создания системы раннего предупреждения состоит из следующих этапов:

а) определение сфер наблюдения;

б) определение индикаторов раннего предупреждения, которые могут указывать на развитие того или иного негативного процесса;

в) определение целевых показателей и их критических значений в разрезе каждого индикатора;

г) формирование задач для центров обработки информации (разработка выводов относительно влияния той или иной информации на деятельность предприятия);

д) формирование информационных каналов: обеспечение информационной связи между источниками информации и системой раннего реагирования, между системой и ее пользователями.

Различают две подсистемы СРПР: система, ориентированная на внутренние параметры деятельности предприятия, и система, ориентированная на внешнюю среду. Предметом исследования последней является заблаговременное прогнозирование угроз, прежде всего со стороны контрагентов, государства, конкурентов и т.д. Яркий пример применение данной подсистемы СРПР – проведение анализа финансового состояния партнеров с целью определения их надежности. Внутренне ориентированная подсистема СРПР направлена на идентификацию рисков и шансов, которые кроются внутри предприятия. На базе системы раннего предупреждения и реагирования строится система управления рисками, которая включает в себя идентификацию рисков, их оценку и нейтрализацию.

Одна из главных задач СРПР – выявление угрозы банкротства – прогнозирование банкротства. Основное назначение прогнозирование банкротства состоит в своевременной разработке контрмер, направленных на преодоление на предприятии негативных тенденций. Круг лиц (институций), для которых чрезвычайно важным являются результаты прогнозирования банкротства, достаточно широк. К ним можно отнести как менеджмент, наблюдательный совет, собственников предприятия, так и его клиентов, кредиторов, поставщиков факторов производства, конкурентов, финансовые органы. Существует мнение, что прогнозирование банкротства (кризиса) есть не что иное как оценка кредитоспособности предприятия, то есть, основное содержание его сводится к прогнозированию и оценке возможных негативных сценариев его развития, которые могут привести к неплатежеспособности и потере ликвидности данного предприятия, а следовательно – к невозвращению кредитов и убытков для кредиторов. Имеется много подходов к прогнозированию финансовой неплатежеспособности субъектов хозяйствования. Любая методика оценки кредитоспособности по своей сути одновременно является методикой прогнозирования банкротства.

Некоторым моделям присущ фундаментальный подход, другим же свойственно чисто техническое решение проблемы прогнозирования банкротства. Фундаментальный подход основан на том, что служба контроллинга собирает и анализирует всю информацию о предприятии как из внутренних, так и из внешних источников. На основании внешней информации оценивается текущая и перспективная ситуация в отрасли, к которой принадлежит предприятие, общее развитие конъюнктуры и т.п. Учитывая полученные общеэкономические данные, на базе внутренних источников информации, с учетом финансовых планов заемщика прогнозируются будущие результаты его хозяйственной деятельности. Таким образом, фундаментальный подход в прогнозировании банкротства предприятия ориентирован на внутреннее финансовое планирование и бюджетирование и на оценку перспективного развития субъекта хозяйствования. Противоположный – технический подход к прогнозированию банкротства ориентирован на данные отчетности предыдущих периодов. Исходным пунктом этого метода является анализ показателей баланса и отчета о прибыли и убытках.

Одним из важнейших инструментов системы раннего предупреждения и метода прогнозирования банкротства предприятий является дискриминантный анализ. Содержание дискриминантного анализа заключается в том, что с помощью математико-статистических методов строится функция и рассчитывается интегральный показатель, на основе которого можно, с большой долей вероятности, предусмотреть банкротство предприятия. Дискриминантный анализ базируется на эмпирическом исследовании финансовых показателей большого количества предприятий, одни из которых обанкротились, а другие – успешно продолжают свою деятельности. При этом подбирается ряд показателей (коэффициентов), для каждого из которых определяется вес в так называемой «дискриминантной функции». В зависимости от значения интегрального показателя, делается вывод о принадлежности предприятия к группе предприятий-банкротов или к группе успешно функционирующих предприятий.

Результатом такого исследования являются аналитические коэффициенты банкротства. Одной из первых попыток использовать аналитические коэффициенты для прогнозирования банкротства считается работа У. Бивера, который проанализировал 30 коэффициентов за пятилетний период по группе компаний, половина из которых обанкротилась. Все коэффициенты были сгруппированы им в шесть групп, при этом исследование показало, что наибольшую значимость для прогнозирования имел показатель, характеризовавший соотношение притока денежных средств и заемного капитала. Наибольшую известность в этой области получила работа Э. Альтмана.

Речь идет о модели предсказания платежеспособности, разработанной на основе "коэффициента Z" (z-score technique) - коэффициента вероятности банкротства. Модель Альтмана (разработана в 1968г. и известна также под названием «расчет Z-показателя» - интегрального показателя угрозы банкротства):

Z=3,3К1+1,0К2+0,6К3+1,4К4+1,2К5,

где показатели К1, К2, К3, К4, К5 рассчитываются по следующим алгоритмам:

Значение показателя Альтмана с вероятностью банкротства связано следующим образом: Z≤1,8 – очень высокая; 1,81≤Z≤2,70 – высокая; 2,71≤Z≤2,99 – низкая; Z≥3,0 – очень низкая. Необходимо отметить, что точность прогнозирования банкротства согласно модели Альтмана составляет 95%.

Известны и другие подобные критерии, в частности критерий Спрингейта:

Z=1,03К1+3,07К2+0,66К3+0,4К4,

где показатели К1, К2, К3, К4, рассчитываются по следующим алгоритмам:

По данной модели граничным значением является 0,862. Считается, что точность прогнозирования банкротства по этой модели  составляет 92%.


РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

  1.  Аранчій В.І., Чумак В.Д., Смолянська О.Ю., Черненко Л.В. Фінансова діяльність підприємств: Навч. Посібник. – К.: ВД ”Професіонал”, 2004. – 240с.
  2.  Аранчій В.І. Фінанси підприємств: Навч. Посібник – К.: ВД „Професіонал”, 2004. –   304с.
  3.  Бандурка О.М., Коробов М.Я., Орлов П.І., Петрова К.Я. Фінансова діяльність підприємства: Підручник. – К.: Либідь, 2002. – 384с.

4.Білик М.Д. Управління фінансами державних підприємств. – К.: „Знання”, 1999. – 312с.

  1.  Зятковський І.В. Фінанси підприємств. – Тернопіль: Економічна думка, 2002. – 400с.
  2.  Ковалева А.М., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2000. – 416с.
  3.  Реверчук С.К., Крупка М.І. Фінанси малого бізнесу. – Львів: Діалог, 1996. – 95с.
  4.  Слав’юк Р.А. Фінанси підприємств. – К.: ЦУЛ, 2002. – 460с.

9.Терещенко О.О. Фінансова діяльність суб’єктів господарювання. – К.: КНЕУ, 2003. – 554с.

  1.  Філімоненков О.С. Фінанси підприємств: Навчальний посібник. – К.: Ельга, Ніка-Центр, 2002. – 360с.
  2.  Фінанси зарубіжних корпорацій: Навч. Посібник/ За ред. В.М. Федосова. – К.: Либідь, 1993. – 247с.

10.Фінанси сільськогосподарських підприємств/ За ред. М.Я. Дем’яненка – К.ІАЕ, 2000. – 604с.

11.Фінанси підприємств. Навч. Посібник/ За ред. Г.Г.Кірейцева. – К.: ЦУЛ, 2002. – 268с.

12.Фінанси підприємств. Підручник/ За ред. А.М. Поддерьогіна. – К.: КНЕУ, 2000. – 460с.

13.Финансы предприятий: Учебник/ Под ред. Н.В. Качиной. – М.: ЮНИТИ, 1998. – 413с.


Внутренние источники финансирования предприятий

Финансирование за счет выручки от реализации

Прочие формы высвобождения капитала

самофинансирование

амортизация

Обеспечение будущих расходов и платежей

дезинвестиции

рационализация

БАНКОВСКИЙ КРЕДИТ

атегории заемщиков

межбанковские

аграрные

коммерческие

целевое назначение

общего характера

целевые

виды процентных ставок

фиксированные

плавающие

способ изъятия ссудного процента

при погашении

в течение всего срока

в момент выдачи

доверительные

обеспеченные

под гарантии

наличие обеспечения

способ погашения

единовременным платежом

в рассрочку

сроки погашения

краткосрочные

среднесрочные

долгосрочные

ипотечные

депозитные расписки

варранты

опционы

фьючерсные контракты

форвардные контракты

инвестиционные сертификаты

сберегательные сертификаты

казначейские обязательства

облигации внутренних займов

облигации внешних займов

облигации предприятий

векселя

акции

производные

основные

ЦЕННЫЕ БУМАГИ

финансовая

Заемный капитал

Ставки дисконтирования

Free Cash-Flow,

доходы

Дивиденды

Рост курса

Увеличение капитала владельцев

Оценочные компоненты

Цели предприятия и владельцев

инвестиционная

операционная

Стоимость капитала

Инвестиции в оборотные и необоротные активы

Выручка, прибыль, Free Cash-Flow, налоги

Период роста объемов производства

Сфера принятия решений

Генераторы стоимости

Финансовый менеджмент

Финансирование

Финансовый

контроллинг

Инвестиции и операционная деятельность

  •  привлечение капитала
  •  взаимосвязь с инвесторами
  •  связь с кредиторами
  •  финансовая структура капитала
  •  обеспечение текущей ликвидности и платежеспособности
  •  управление распределением и использованием прибыли
  •  управление кредиторской задолженностью
  •  дивидендная политика

  •  финансовая стратегия
  •  прогнозирование
  •  планирование
  •  бюджетирование
  •  финансовый анализ
  •  координация
  •  внутренний консалтинг
  •  методологическое обеспечение
  •  внутренний аудит
  •  финансовый контроль, ревизия
  •  оценка рисков
  •  система раннего предупреждения и реагирования
  •  прогнозирование и предупреждение банкротства

  •  формирование активов
  •  оценка инвестиционной привлекательности
  •  оценка эффективности инвестиций
  •  формирование инвестиционного портфеля
  •  управление оборотными активами
  •  управление формированием прибыли
  •  управление дебиторской задолженностью

КОНТРОЛЛИНГ

Установление целей

Планирование

Выработка рекомендаций для принятия управленческих решений

Управленческий учет

Мониторинг

Контроль

Информационные потоки

Анализ планов, результатов и отклонений

КОНТРОЛЕР

Ассистент контролера

Цены и проекты

Ассистент контролера

Бухгалтерский учет

Ассистент контролера

Анализ деятельности предприятия

Проекты и оценка издержек

Оценка издержек

Составление проектов:

  •  расчеты;
  •  контроль

Расчет проекта и бухучет капитальных вложений

Предварительная оценка для модели и специальных станков

Формирование цены изделия

Предварительная оценка и отчеты

Бюджеты

Контроль производственных и общих издержек

Контроль издержек сбыта и общих издержек

Бюджеты маркетинговых единиц

Финансовый учет

Себестоимость

Основной учет

Дебиторы

Кредиторы

Валютный отдел

Расчет издержек

Расчет зарплаты основного и управленческого персонала

Расчет затрат времени

Система контроллинга

Подсистема стратегического планирования

Подсистема бюджетирования (оперативного планирования)

Подсистема идентификации и анализа отклонений

Подсистема раннего предупреждения и реагирования

Подсистема внутреннего аудита и консалтинга

Отклонения позитивные для предприятия

Отклонения негативные для предприятия

Бюджетирование

Функциональные бюджеты (бюджеты подразделений)

Стандарты (нормы) затрат на производство отдельных изделий

Распределение накладных расходов

Сводный бюджет

Операционные бюджеты

Финансовые бюджеты

государственные


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

77760. Учет расходов на оплату труда в строительстве 30.54 KB
  Учет расходов на оплату труда в строительстве. Влияние особенностей строительства на учет оплаты труда. Планирование расходов на оплату труда в строительстве. Виды и формы оплаты труда в строительстве.
77761. Учет расходов, связанных с работой строительных машин и механизмов 23.32 KB
  Учет расходов связанных с работой строительных машин и механизмов. Учет расходов на эксплуатацию строительных машин и механизмов. Учет начисления амортизации строительных машин и механизмов. При производстве работ в строительстве используются специальные строительные машины и механизмы которые или числятся на балансе строительномонтажной организации или привлекаются для работы по договорам со специализированными организациями трестами управлениями механизации.
77762. Учет накладных расходов 18.26 KB
  В строительстве расходы по организации и управлению производством называются накладными, которые могут быть распределены по договорам строительного подряда. Накладные расходы в зависимости от их связи с объемом производства подразделяются на постоянные и переменные.
77763. Учет некапитальных работ 29.68 KB
  Учет некапитальных работ План лекции. Виды некапитальных работ. Кроме капитального характера учитываемых в составе основного производства строительные организации выполняют работы и услуги являющиеся некапитальными не основными работами. Эти работы связаны с выполнением основных объемов строительномонтажных работ но как правило они не являются объектом договора на строительство.
77764. Особенности учета претензионной работы в строительстве 19.75 KB
  В то же самое время нередко у заказчика объекта капитального строительства возникает необходимость оформления претензионной работы к подрядной организации. Подобную необходимость могут вызвать следующие факторы: подрядчик не уложился в график строительства; имеет место некачественное выполнение строительных работ; обнаружено завышение объемов выполненных строительных работ выявленного путем контрольного обмера; нарушена технология предусмотренная для выполнения строительных работ; неправильно использованы расценки что...
77765. Особенности учета страхования строительных рисков 31.29 KB
  Особенности учета страхования строительных рисков. Цели страхования. Виды и объекты страхования. В настоящее время банки и другие кредитные организации все чаще выдвигают требования страхования строительных рисков с тем чтобы предоставленные ими финансовые средства были как можно полнее защищены.
77766. Особенности формирования финансовых результатов деятельности строительных организаций 19.52 KB
  Учет и оформление реализации сдачи строительных работ. В рыночных условиях финансовый результат является наиболее существенным показателем эффективности работы строительной организации. Конечный финансовый результат балансовая прибыль или убыток деятельности строительной организации складывается из: финансовый результат строительномонтажных организаций от сдачи заказчику финансового результата от сдачи заказчику объектов работ и услуг предусмотренных договорами; реализации на сторону основных средств и...
77767. Экономическая сущность строительной деятельности и ее правовые основы 21.54 KB
  Виды строительства. Продукцией капитального строительства являются вводимые в действие и принятые в установленном порядке производственные мощности и объекты непроизводственного назначения. Более 70 отраслей национальной экономики обслуживают отрасль строительства в ней используется около 20 продукции черной металлургии большая часть продукции промышленности строительных материалов конструкций деталей и др. Отрасль строительства объединяет деятельность проектноизыскательских научноисследовательских организаций предприятий...
77768. Договорные отношения в строительстве 15.26 KB
  Понятие и содержание договора строительного подряда. Функции договора строительного подряда и его особенности. В тексте договора не должны содержаться пункты противоречащие законодательству а также не относящиеся к взаимоотношениям сторон по договору. Общие правила и положения о договорах подряда регламентируются ГК РК ст.