69528

Международные кредитно-расчетные и валютные операции

Конспект

Финансы и кредитные отношения

При этом сальдо экспортно-импортных операций характеризует приток или отток валюты. Именно валюты как денежные единицы отдельных стран выступают в виде объектов данных отношений. В зависимости от экономического назначения валютных платежей в валютных отношениях можно выделить такие...

Русский

2014-10-06

636 KB

4 чел.

PAGE  138

ДОНБАССКИЙ ИНСТИТУТ ТЕХНИКИ И МЕНЕДЖМЕНТА

МЕЖДУНАРОДНОГО НАУЧНО-ТЕХНИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА

«международные кредитно-расчетные и валютные операции»

Конспект лекций

УТВЕРЖДЕНО

на заседании методического

совета ДИТМ МНТУ

Протокол N_______

от _____________ 2006г.

г. Краматорск, 2006г.

Конспект лекций по дисциплине «Международные кредитно-расчетные и валютные операции»

(для студентов специальности  06.0501). Сост. Остропольская Е.В.

- Краматорск, ДИТМ МНТУ, 2006г.


Лекция 1. Международные валютно-финансовые отношения как составная часть мирового хозяйства

ПЛАН

1.Предмет науки о международных финансах.

2.Мировая финансовая система.

3.Международные валютно-финансовые отношения как подсистема международных экономических отношений. Валютная политика.

4.Координация экономической и финансовой политики на современном этапе развития Украины.

1.  Наука о международных финансах – это общественная наука, которая занимается разработкой теоретических проблем и систематизацией практических знаний в области финансовых международных  отношений, изучает явления и процессы, которые складываются в мире  при создании и использовании финансовых ресурсов в процессе жизнедеятельности мирового общества, его экономического и социального развития.

Международные финансовые отношения - представляют собой довольно сложную систему движения денежных потоков. Они могут быть сгруппированы по таким направлениям:

- взаимоотношения между субъектами хозяйствования разных стран;

- взаимоотношения государства с правительствами других стран и международными организациями;

- взаимоотношения государства и субъектов хозяйствования с международными финансовыми институтами. В сфере международных финансов, кроме национальных субъектов - государства, предприятий, граждан - выделяются наднациональные субъекты - международные организации и международные финансовые институты.

В связи с этим данную сферу можно распределить на две части:

- международные финансовые отношения;

- международные финансы.

Международные финансовые отношения характеризуют денежные потоки между субъектами разных стран:

- между предприятиями;

- между правительствами стран;

- между предприятиями и правительствами;

- между гражданами и правительствами.

Взаимоотношения между предприятиями складываются в процессе купли-продажи. С одной стороны, эти взаимоотношения отображают финансы субъектов хозяйствования. Однако, поскольку эти субъекты принадлежат к разным странам, то данные взаимоотношения отображают движение новых потоков между странами. Обеспечение эквивалентности обмена достигается через валютное регулирование - установление курса.

Отклонение курса валют от реального соотношения между данными валютами вызывает международное перераспределение финансовых ресурсов. Международная торговля характеризуется торговым балансом каждой страны. При этом сальдо экспортно-импортных операций характеризует приток или отток валюты.

Определение предмета курса международных финансов как совокупности денежных отношений – торговых, валютных, инвестиционных – между резидентами данной страны и резидентами иностранных государств, нельзя считать исчерпывающей. Оно не отображает все важные особенности, которые порождаются совокупностью условий за пределами компаний, которые на практике влияют на их деятельность.

Торговые взаимоотношения между субъектами хозяйствования разных стран характеризуют два денежных потока: 1) поступление валютных доходов от экспорта товаров и услуг; 2) оплата предприятием товаров и услуг, которые импортируются. Кредитные взаимоотношения являются двусторонними: с одной стороны - предоставление займа заемщиком кредитору, с другого - погашение займа и уплата процентов.

Международные финансы отображают деятельность международных организаций и финансовых институтов. Это наднациональная надстройка, которая характеризуется концентрацией финансовых ресурсов в определенных обобщенных или целевых фондах.

По своей организации международные финансы довольно похожи на государственные финансы, только субъектом выступает не государство, а международная организация (институт). Деятельность таких организаций, как и отдельного государства, связана с выполнением определенных функций, которые определяются их уставами. Финансовое обеспечение выполнения этих функций осуществляется через фонды, которые создаются данными организациями. Это могут быть обобщенные фонды, например бюджет ООН, и целевые - под конкретные мероприятия и программы.

Возрастание роли и значения, международных валютно-финансовых отношений в развитии мировой экономики и диверсификации международных связей в конце XX ст. обусловлено несколькими основными факторами.

Во-первых, углублением процессов интернационализации и транснационализации производства и капитала, всех сферах хозяйственной жизни на рубеже II и ІІІ тысячелетий.

Во-вторых, глобализацией экономического развития современного общества, необходимостью общего решения всеми участниками мирового сообщества острых экономических, социальных и экологических проблем.

В-третьих, формированием новой системы международного разделения и кооперации труда вследствие распада бывшего Советского Союза и создания новых независимых государств и в результате существенных изменений, которые происходят в Центральной и Юго-Восточной Европе и в Китае.

В-четвертых, доминированием в системе мирового хозяйства рыночных структур, учреждений и инструментов, расширением рыночного поля мировой экономики вследствие возникновения новых подсистем (emergind market).

В-пятых, бурным развитием финансового сектора мировой экономики и других сегментов сферы услуг.

2.  Совокупность финансовых рынков и финансовых институтов (учреждений), которые функционируют в правовой и налоговой среде международного бизнеса, создают мировую финансовую систему.

В мировом хозяйстве постоянно происходят переливание денежного капитала из одной страны в другую, что создает мировые финансовые потоки. Эти потоки обслуживают международную торговлю товарами, услугами и перераспределение капиталов между странами.

 Международные финансовые потоки представляют собой совокупность операций, объектом  которых служит денежный капитал. Местом проведения этих операций является совокупный мировой рынок капиталов (совокупный финансовый рынок), который подразделяется на валютные, кредитные и фондовые рынки. Все эти рынки тесно взаимосвязаны, а потому при рассмотрении конкретных коммерческо-расчетных операций часто пользуются такими терминами, как «валютно-кредитный», «валютно-финансовый», «финансово-кредитный» рынок.

Назначение финансовых рынков состоит в том, чтобы обеспечить эффективное распределение имеющегося объема свободного капитала между конечными потребителями (инвесторами). Финансовые рынки и являются именно тем механизмом, который для заключения соглашений сводит тех, кто предлагает деньги, с теми, кто их ищет. Для увеличения эффективности распределения свободных денежных средств существуют финансовые институты – посредники между кредиторами и конечными заемщиками. Финансовые институты на профессиональной основе предлагают услуги по объединению спроса и предложения на капитал предприятиям, гражданам, правительствам и функционируют в определенном правовом и налоговом пространстве.

Под финансовыми институтами, в узком значении слова, понимают финансовые организации, а в широком – нормативный порядок, систему проведения валютно-финансовых операций этими организациями.

Общее представление о структуре совокупного финансового рынка, его участниках и финансовых институтах дает следующая таблица:

Национальные участники

Структура рынков

Международные участники

Корпорации

Валютные рынки, в том числе рынок евровалют

Международные корпорации, транснациональные компании

Банки и специализированные кредитно-финансовые институты, в том числе страховые компании

Фондовые и товарные биржи

Рынок ссудных капиталов:

А) денежный рынок,

Б) рынок капиталов,

В) еврорынок

Международные банки, транснациональные банки

Специализированные кредитно-финансовые институты, в том числе страховые компании

Государство

Финансовые рынки

Страховые рынки

Рынки золота

Большие фондовые и товарные биржи

Международные валютно-кредитные  и финансовые организации

Современная мировая финансовая система функционирует и развивается в условиях финансовой глобализации. Глобализация – это объективный процесс интеграции значительной части капитала разных стран, усиление их взаимозависимости. Движущими силами финансовой глобализации являются углубление международной финансовой интеграции, формирование системы международных финансовых институтов, развитие финансовых инноваций.

3. Международные валютно-финансовые отношения имеют три измерения и проявляются в трех главных плоскостях. С одной стороны, они представляют собой определенную теоретическую систему, совокупность принципов и форм международных валютно-финансовых отношений. С другой стороны, валютно-кредитные и финансовые инструменты являются важными средствами осуществления экономической политики, ее координации в международном масштабе. В конце концов, валютно-финансовая сфера выступает важным каналом привлечения дополнительных финансовых средств к национальной экономике, оказывает содействие ускоренному обмену между странами и регионами.

Межгосударственные валютно-финансовые и кредитные отношения были известны сравнительно давно. В процессе своего исторического развития они возрастали количественно, совершенствовались их качественные характеристики, разнообразились формы.

Международные валютно - финансовые отношения как форма международных экономических отношений представляют собой систему отношений, которые возникают по поводу проведения разнообразных обменных операций с деньгами разных стран, осуществляемых с целью международных расчетов за продукцию, услуги.

Международные валютно - финансовые отношения это совокупность валютно-денежных и расчетно-кредитных связей в международной хозяйственной сфере, которые возникают в процессе взаимного обмена результатами деятельности национальных хозяйств.

Именно валюты, как денежные единицы отдельных стран, выступают в виде объектов данных отношений. Под иностранной валютой еще понимают дензнаки иностранных государств, а также кредитные средства оборота и платежа, выраженные в иностранных денежных единицах (векселях, чеках и т.п.), которые используются в международных расчетах.

Итак, международные валютные отношения — одна из главных подсистем международных экономических отношений. Важнейшим элементом международных валютных отношений выступает валютная система. Валютная система - это государственно-правовая форма организации валютных отношений. Различают национальную и мировую валютные системы. Мировая валютная система развивается на региональном и глобально-мировом уровнях. В свою очередь региональные, мировые и национальные валютные системы активно взаимодействуют между собой, образовывая единую целостную систему международных валютных отношений.

Валютные отношения тесно связаны с внутренними денежными отношениями. Поэтому эволюция международных валютных отношений в специфическом виде повторяет развитие внутреннего денежного обращения стран. Вместе с тем валютные отношения не исключают национальный характер денежного механизма отдельных стран. В процессе углубления международного разделения труда и развития экономических связей происходит интеграция систем национальных денежных и мировых валютных отношений и функциональные отличия между ими практически нивелируются.

Международные валютно-финансовые отношения являются неотъемлемым составным звеном мировой экономики. Их функционирование и развитие связано с обслуживанием всего комплекса экономических связей, которые складываются между отдельными странами, юридическими субъектами рынка и частными лицами. Речь идет об обслуживании внешней торговли, вывозе капитала, предоставлении займов и кредитов, научно-техническом обмене, развитии туризма, других государственных и частных отношениях.

Развитие валютно-финансовых отношений предопределяется объективными предпосылками усовершенствования международного разделения труда и специализации производства, интернационализации всего комплекса производственного воспроизводства и общественно-политической жизни народов. Определяющее влияние на их углубление оказывает формирование на мировом рынке интернациональной стоимости товаров и услуг, а следовательно, и  развитие интернационализации денежных отношений.

Характерными особенностями валютно-финансовых отношений являются:

- они складываются между экономическими субъектами разных стран, которые должны придерживаться требований национального законодательства;

- эти отношения реализуются в составе соответствующих сегментов мирового рынка и потому испытывают влияние традиций, нормативных требований, правил, предусмотренных международными соглашениями и другими регулятивными документами международного характера; поскольку они обслуживаются несколькими валютами (нередко тремя - национальной валютой импортера, валютой международного платежа и национальной валютой экспортера), то важное влияние на них оказывают факторы, связанные с валютными рисками;

- в них переплетаются и вступают в разногласие экономические интересы разных государств. Нередко эти разногласия задевают национальные интересы в целом, которые придают валютным отношениям особое значение в экономических системах соответствующих стран. Указанные особенности делают валютные отношения чрезвычайно сложными. Вместе с тем управление ими - чрезвычайно актуальная проблема. Поэтому в большинстве стран мира приняты специальные законы, которые регламентируют механизм государственного регулирования валютных отношений, чтобы защитить национальные интересы от неправомерных действий внутренних и внешних их участников.

Участниками валютных отношений со стороны каждой страны могут быть: правительство и его отдельные структуры, центральный банк, юридические лица, включая банки, физические лица. Кроме того, их участниками могут быть международные организации, в том числе международные финансовые институты (МВФ, МБРР, ЕБРР и др.).

В зависимости от экономического назначения валютных платежей в валютных отношениях можно выделить такие составляющие:

- международные расчеты по внешнеторговым операциям;

- получение и погашение разных видов международных ссуд;

- перемещение валюты при осуществлении внешних инвестиций;

- перемещение валюты при предоставлении экономической и технической помощи;

- операции по купле-продаже валюты на внутреннем и внешних валютных рынках.

На основании валютных отношений формируется валютная политика и валютная система, государственно-правовая форма организации валютных отношений.

Валютная политика - это совокупность мероприятий, которые проводятся государством в сфере международных валютно-финансовых отношений в соответствии с ее текущими и стратегическими целями. Проводится как составная часть государственной экономической политики страны, выступает важным инструментом валютного регулирования.

Основными инструментами проведения валютной политики государства служат:

дисконтная политика с целью регулирования денежной массы, оборота и движения ссудных капиталов;

валютная интервенция с целью влияния на курс национальной валюты; изменение валютного курса путем ревальвации или девальвации, внедрение или отмена тех или других валютных ограничений;

диверсификация валютных резервов (расширение номенклатуры валют);

заключение межгосударственных соглашений о структурных изменениях в международной валютной системе и т.п.

Валютная политика осуществляется органами экономического управления центральным банком, министерством финансов, органами валютного контроля. Проводится как средство координации межгосударственных экономических отношений; как средство усиления позиции страны в борьбе за рынки сбыта, сферы приложения капиталов и т.п. Реально обоснованная валютная политика сыграет важную роль в развития национальной экономики, в интеграции ее в мировую систему, в обеспечении международной валютной ликвидности.

4. Финансовая политика охватывает центральное звено системы экономических отношений и играет ведущую роль в реализации общегосударственных функций. Организация и регулирование этих отношений осуществляются соответственно действующему финансовому правовому полю, этапу и состоянию общественно-экономического развития страны. Без учета последнего, политика становится тормозом развития экономических отношений.

Финансовая политика должна быть жесткой, но справедливой и активной, и должна стимулировать экономический рост, защищать национальные интересы и быть привлекательной для субъектов иностранных стран. Построение и формирование финансовой политики - это довольно сложный процесс.

Необходимо определить приоритетные направления развития национального хозяйства и направления его структурной перестройки, что будет содействовать созданию условий для предпринимательской деятельности, защите интересов собственных товаропроизводителей и содействию привлечению иностранных инвестиций.

Финансовая политика должна иметь императивный, обязательный характер. Это обусловлено содержанием финансов как экономической категории, их местом в системе общественно-экономических отношений. Законодательные и нормативные акты по вопросам реализации финансовой политики должны выполняться своевременно, качественно и в полном объеме. В другом случае достичь финансовой стабилизации и постепенного экономического развития просто невозможно.

Итак, на современном этапе финансовая политика государства должна основываться на таких требованиях:

либерализация цен, движения капиталов;

открытость экономики;

продолжение приватизации и макроэкономическая стабилизация путем сокращения инфляции и бюджетного дефицита;

необходимо отказаться от жесткой фискально-монетарной политики, а придерживаться принципа объединения и согласованности всех методов государственно-финансового влияния на процесс общественного воспроизводства, т.е. финансы должны активно регулировать процесс создания валового внутреннего продукта, а не только его распределение и перераспределение.


Лекция 2. Валютные системы: становление современной валютной системы.

ПЛАН

1. Состав валютных систем.

2. Валюта. Валютные ценности. Конвертируемость валюты.

3. Валютная корзина. Клиринговые валюты.

4. Виды валютных систем. Система «золотого стандарта». Бреттон-Вудская валютная система. Ямайская валютная система. Европейский валютный Союз. Эволюция валютных систем.

5. Национальная валютная система Украины. Полномочие Национального Банка и  его функции.

1. Экономические, политические, культурные и прочие связи между странами порождают денежные отношения между ими, связанные с оплатой полученных товаров и услуг. Таким образом, валютная система представляет собою совокупность двух элементов: валютного механизма и валютных отношений.

Под валютным механизмом имеют в виду правовые нормы и институты, которые действуют на национальном и международном уровнях.

Валютные отношения имеют повседневные связи, в которые вступают частные лица, фирмы, банки на валютных и денежных рынках с целью осуществления международных расчетов, кредитных и валютных операций.

Валютная система – это организационно-правовая форма реализации валютных отношений в границах определенного экономического пространства. Эти границы совпадают с границами соответствующих валютных рынков. Поэтому валютные системы делятся на: национальные и мировые. Мировые валютные системы развиваются на региональном и глобальном уровнях. Совмещение границ отдельных валютных рынков и валютных систем обеспечивает их внутреннее единство: рынок создает экономическую основу для системы, а система является механизмом обеспечения функционирования и регулирования рынка.

Национальные валютные системы базируются на национальных деньгах и, в сущности, являются составными денежных систем отдельных стран. Как и эти последние, они определяются общегосударственным законодательством. Международные и мировая валютные системы основываются на многих валютах ведущих стран мира и международных (коллективных) валютах (евро, СДР и др.) и формируются на основании межгосударственных соглашений и мировых традиций.

Эти системы активно взаимодействуют между собой, образовывая единую целостную систему международных валютных отношений.

Национальная валютная система — это государственно-правовая форма организации экономических отношений страны, с помощью которых осуществляются международные расчеты, получаются и используются валютные средства государства.

Основные элементы национальной валютной системы определяются национальным законодательством.

Ее структурными элементами являются:

• национальная валюта — денежная единица страны;

• валютный паритет как основа валютного курса (условия его конвертируемости);

• режим курса национальной валюты;

• организация валютного рынка;

• национальные органы, которые обслуживают и регулируют валютные отношения страны;

• условия обмена национальной валюты на золото и прочие валюты — конвертируемость валюты.

Национальная валютная система является органической частью системы денежных отношений отдельных государств. Ее функционирование регулируется национальным законодательством каждой страны. На основе такого законодательства устанавливается механизм взаимодействия национальных и мировых денег, способ их конвертируемости, рейтинг и регулирование валютных курсов, формирование и использование международной ликвидности, золотовалютного запаса, кредитных ресурсов и др. В состав национальных валютных систем входят соответствующие инфраструктурные звенья— банковские и кредитно-финансовые учреждения, биржи, специальные органы валютного контроля, другие государственные и частные институты.

Мировая валютная система — это форма организации международных валютных (денежных) отношений, которая исторически сложилась и закреплена межгосударственной договоренностью. Это совокупность способов, инструментов и межгосударственных органов, с помощью которых осуществляется взаимный платежно-расчетный оборот в рамках мирового хозяйства.

Мировая валютная система включает ряд конструктивных элементов — мировой денежный товар, валютный курс, валютные рынки и международные валютно-финансовые организации.

Совокупность всех платежных инструментов, которые могут быть использованы в международных расчетах, называют международной ликвидностью. Это золото, свободно оборотные валютные запасы государств и международные деньги.

Вторым элементом мировой валютной системы является валютный курс. Это меновая стоимость национальных денег одной страны, выраженная в денежных единицах других стран. Существуют фиксированные (твердые) и плавающие (гибкие) валютные курсы. В основу фиксированного валютного курса положен монетный паритет (весовое содержимое золота в национальных денежных единицах), плавающие валютные курсы не связаны с монетными паритетами, а определяются через сопоставление паритетов покупательной способности валют.

Третьим элементом мировой валютной системы выступают валютные рынки. Первым таким рынком был рынок золота как денежного товара, где золото продавалось на основе официальной цены, которая была закреплена международным договором. Сегодня цена на золото складывается под влиянием спроса и предложения, а рынок золота функционирует как обычный товарный рынок.

Расширение кредитного отношения привело к необходимости формирования собственно валютных рынков, которые существуют на основе разветвленной системы банковских взаимосвязей ведущих стран развитой рыночной экономики и международных и региональных валютно-финансовых учреждений. В своих функциях продавца и покупателя иностранной валюты, с одной стороны, и органов, которые осуществляют расчеты с заграничными контрагентами, — с другой, банки и прочие валютно-финансовые учреждения в своей совокупности составляют международный валютный рынок. Вместе с ним функционирует евровалютный рынок, который возник на основе транснационализации специальных счетов частных банков ведущих стран мира.

Четвертый элемент мировой валютной системы — это международные валютно-финансовые организации: Международный валютный фонд (МВФ), Международный банк реконструкции и развития (МБРР), вместе со своими филиалами — Международной финансовой корпорацией (МФК), Международной ассоциацией развития (МАР), Многосторонним агентством из гарантий инвестиций (МАГИ) и Международным центром по урегулированию инвестиционных споров (МЦВИС) — создают группу Мирового банка, Банк международных расчетов в Базеле, региональные банки развития и др.

2. Валюта, в широком понимании, означает денежную единицу любой страны (доллар, фунт стерлингов, песо и т.п.).

         Понятие валюта используют в таких значениях:

• национальная валюта — денежная единица определенной страны или тот или другой ее тип (золотая, серебряная, бумажная);

• иностранная валюта — дензнаки иностранных государств, кредитные и платежные средства, выраженные в иностранных денежных единицах и которые используются в международных расчетах;

• международная (региональная) валюта — международная или региональная денежная расчетная единица, средство платежа: СДР (специальные права заимствования), ЭКЮ- сегодня это ЕВРО.

Конвертируемость или обращаемость национальной денежной единицы – это возможность для участников внешнеэкономических соглашений легально обменивать ее на иностранные валюты. Степень конвертируемости обратно пропорциональна объему и жесткости валютных ограничений, которые практикуются в государстве.

По режиму использования валюты делятся на:

- неконвертируемые;

- конвертируемые.

Неконвертируемыми являются валюты, которые невозможно свободно обменять на иностранные валюты по рыночному курсу, их ввоз и вывоз жестко ограничивается. Такими обычно являются валюты слаборазвитых стран или стран, которые переживают глубокий и хронический экономический и финансовый кризис. До 1997 г. типично неконвертируемой была и национальная валюта Украины - гривна.

Конвертируемыми являются валюты, которые свободно обмениваются на валюты других стран, по курсу, который формируется в установленном порядке, и свободно вывозятся и ввозятся через границу. Конвертируемость - чрезвычайно важная, определяющая качественная черта валюты. Конвертируемой валюта становится не стихийно, а обеспечивается государством благодаря значительным усилиям, направленным на достижение товарно-денежной сбалансированности, развитие свободных товарных и валютных рынков, внедрение организационно-правовых основ валютного регулирования и т.п. Эти усилия должны создать такие предпосылки внедрения конвертируемости валюты:

- снижение инфляции до умеренного уровня, при котором национальные деньги начинают удовлетворительно выполнять все функции, в особенности функцию накопления стоимости. Иначе резиденты будут постоянно переводить свои сбережения в свободно конвертируемую иностранную валюту, которая будет провоцировать чрезмерный спрос на эту валюту и обесценение национальной;

- формирование рыночного механизма ценообразования, при котором цены будут свободно реагировать на изменения в спросе и предложении;

- либерализация внешнеэкономических отношений;

- накопление достаточного золотовалютного резерва;

- отказ от широкомасштабного датирования цен на товары и услуги, создание равных конкурентных условий на рынке для всех экономических субъектов.

Конвертируемость валюты можно классифицировать по нескольким критериям:

По полноте конвертируемости:

- полная конвертируемость;

- частичная конвертируемость.

. По видам субъектов:

- внешняя;

- внутренняя.

По характеру экономических операций, которые обслуживаются конвертируемой валютой:

- по текущим операциям;

- по перемещению капитала.

Полная конвертируемость означает возможность свободного обмена национальной валюты на иностранную для всех категорий собственников (юридических и физических лиц, резидентов и нерезидентов) и по всем видам целей или операций (платежей по текущим операциям, платежей по движению капитала). Частичная конвертируемость валюты означает, что национальная валюта обменивается на иностранную с определенными ограничениями.

3.  Валютная корзина – метод определения средневзвешенного курса одной валюты относительно определенного набора других валют. Этот метод стал применяться в связи с переходом к режиму плавающих валютных курсов. Применяется банками и международными валютно-кредитными организациями при определении курсов национальных валют, создании международных расчетных единиц, для индексации валюты цены и валюты займа в международных экономических отношениях.

 Клиринговые валюты – это расчетные валютные единицы, которые функционируют на основе клиринговых соглашений. Клиринговые соглашения заключаются для выравнивания платежного баланса без затрат валютных резервов: 1) при необходимости получения льготного кредита от контрагента, который имеет активный баланс; 2) в качестве мероприятия в ответ на дискриминационные действия другого государства.

В условиях интернационализации хозяйствования возрастает взаимозависимость национальных хозяйств, активизируются поиски средств национального регулирования. В сфере валютных отношений появляются новые особенности и тенденции:

- усиливаются международные функции национальных валют (национальные денежные единицы принимают участие в международных расчетах);

- масштабы деятельности какой-нибудь валюты в международном платежном обороте определяются комплексом факторов (исторических, экономических, международно-правовых), в том числе и национальной политикой;

- отсутствует единая денежная основа в валютной сфере – мировая валюта;

- в условиях свободной конвертируемости валют и движения капитала между странами размываются границы между внутренним денежным оборотом и международным платежным оборотом;

- тенденция к возрастанию национальных и международного денежно-кредитного рынка прокладывает путь в условиях специфики и особенностей национальных денежно-кредитных рынков.

4. Мировая валютная система - это организованная форма денежно-кредитных отношений в международном обороте, которая сложилась на основе развития мирового рынка, закрепленная межгосударственными соглашениями и обслуживает взаимный обмен результатами деятельности национальных хозяйств.

Парижская система золотомонетного стандарта. Генуэзская система золотодевизного стандарта

Первой в истории мировой валютной системой была система, которая опиралась на единые правила оборота золотого денежного товара и известная под названием системы золотого стандарта. Юридически она была оформлена на Международной конференции в Париже в 1867 г.

Система золотого стандарта, или золотого монометаллизма, характеризуется тем, что при ней роль общего эквивалента закрепляется за золотом, а в обороте функционируют золотые монеты или дензнаки, разменные на золото. Система золотого стандарта была установлена в Англии еще в конце XVIII ст., тем не менее широкое распространение в мире она приобрела в последней четверти XIX ст.: в Германии в 1871—1873 гг., Франции в 1878 г., Японии — 1897 г.

Золотомонетный стандарт как классическая форма золотого монометаллизма предусматривает свободный оборот золотых монет и выполнение золотом всех функций денег. Почти на протяжении XIX ст. и начала XX ст. золото играло главную роль в международной денежно-валютной системе. Эра классического золотого стандарта началась в 1821 г., когда после завершения наполеоновских войн Англия сделала фунт стерлингов конвертируемой в золото валютой. Вскоре и США сделали то же с американским долларом. Наибольшей силы система золотого стандарта достигла в период с 1880 до 1914 гг., то есть к началу Первой мировой войны.

Существовало три формы золотого стандарта — золотомонетная, золотослитковая и золотовалютная. Рассмотрим преимущества и недостатки любой из них.

При золотом стандарте в его классической золотомонетной форме не существовало никаких валютных ограничений. Золото можно было свободно продавать и покупать, перевозя его из одной страны в другую. Цена на валютный металл устанавливалась на основе закона стоимости, то есть определялась количеством общественно необходимого труда, израсходованного на добычу и транспортирование драгоценного металла. Не ограничивались государством и операции с платежными документами, ценными бумагами и средствами кредита (векселя, чеки и т.п.), а также вывоз капитала и перевод прибылей из-за границы. Система золотого стандарта была адекватной условиям свободной конкуренции, неограниченного рынка и соответствующего этим условиям механизма ценообразования. С самого начала своего существования система золотомонетного стандарта обеспечивала чрезвычайную валютную стабильность. Достаточно сказать, что только австрийский талер и американский доллар после войны за независимость были едиными ведущими валютами Европы и Северной Америки, которые были девальвированы на протяжении столетия перед Первой мировой войной, фунт стерлингов и французский франк сохранили неизменным золотое содержимое с 1815 по 1914 гг.

Однако система золотомонетного стандарта имела не только преимущества, но и существенные недостатки.

Во-первых, она была слишком жесткой, недостаточно эластичной, дорогой.

Во-вторых, система устанавливала прямую зависимость денежной массы, которая находилась в обращении в отдельных странах и на мировом рынке, от добычи и производства золота. Открытие новых месторождений золота и увеличение его добычи приводило в этих условиях к периодическим инфляционным процессам, которые охватывало как отдельные страны, так и мировой рынок.

Однако важнейшим недостатком системы золотомонетного стандарта было то, что при этих условиях практически полностью исключалась возможность проведения отдельными государствами собственной денежно-валютной политики, направленной на решение внутренних проблем страны. Это объясняется тем, что непосредственной реакцией на любое увеличение объемов бумажной эмиссии и инфляционное обесценение национальных денег были отток золота за границу и соответствующее уменьшение золотых запасов. Это ограничивало возможности государственного вмешательства в сферу денежных и валютных отношений, их целевого регулирования, использование в конкретных направлениях экономической политики.

Система золотослиткового стандарта — переходная форма золотого стандарта.

При системе золотодевизного стандарта страны накапливают для своих внешних расчетов определенное количество иностранной валюты экономически сильнейших государств, которые являются эквивалентом золота.

Исторический опыт показывает, что для успешного функционирования золотодевизного стандарта нужны такие условия:

• проведение согласованной политики центральных банков  стран-участниц;

• страны, которые выступают в роли валютных центров, должны постоянно поддерживать значительный уровень экономической активности и высокий спрос на импорт с тем, чтобы дать возможность странам — членам системы свободно покупать необходимые им резервные средства;

• резервные авуары стран-участниц не должны состоять из краткосрочных авансов, которые предоставляются странами, которые выступают в роли валютных центров.

Бреттон-Вудская валютная система

Инициативу в создании новой валютной системы, которая могла бы успешно функционировать после завершения Второй мировой войны, взяли на себя страны, которые традиционно отыгрывали в ней ведущую роль. Это Англия и Соединенные Штаты Америки. Вследствие продолжительных переговоров появилось Общее коммюнике экспертов и в конце июня 1944 г. в Атлантик-Сити (США) встретились представители 44 стран для подготовки Бреттон-Вудской конференции. Эта встреча формально давала возможность участникам вносить те или другие поправки.

Официально эту систему стали называть золотовалютным стандартом, а неофициально — золотодолларовым стандартом.

Основными принципами функционирования Бреттон-Вудской валютной системы являются:

• сохранение роли золота как платежного средства и расчетной единицы в международном обороте. Однако, в отличие от системы золотого стандарта, связь национальных валют с золотом осуществлялся опосредствованно через доллар США, какой один сохранял внешнюю конвертируемость на золото;

• установление официальных курсов валют через определение их золотого содержимого и твердой фиксации доллара;

• приравнивание доллара к золоту на основе фиксации рыночной цены на золото;

• осуществление операций купли-продажи золота лишь на уровне центральных банков стран с запретом таких операций для всех других субъектов.

Европейская валютная система

Чтобы предотвратить нежелательные последствия в экономике третьих стран и противостоять гегемонии доллара в мировой валютной системе, государства, которые входили в Европейское экономическое сообщество, в 1979 г. подписали обязательство о создании Европейской валютной системе. Европейская валютная система (ЕВС) - форма межгосударственного регулирования валютных отношений стран западноевропейского интеграционного комплекса. Она имеет черты региональной валютной системы.  Целью ЕВС было достижение валютной стабильности и создание единой валюты, выравнивание основных экономических показателей и унификация экономической политики, разработка и внедрение средств коллективного регулирования валютной сферы, стабилизация экономического положения стран-членов ЕВС.

Была создана европейская валютная единица – Экю, которая унаследовала построение по принципу "стандартной корзины". Доля каждой национальной валюты в этой "корзине" зависела от удельного веса валового внутреннего продукта страны в совокупном ВВП ЕЭС. Исходя из этого, определялись валютные компоненты ЭКЮ и удельный вес национальных валют в "корзине" ЭКЮ. Она служила постоянной базой установления курсовых соотношений между валютами стран-членов ЕВС, средством расчетов между их центральными банками, а также расчетной единицей в специализированных учреждениях и фондах ЕЭС.

В решении о создании ЕВС предполагалось, что ЭКЮ станет:

1) основой для расчетов в границах механизма, который определяет валютные курсы;

2) основой для определения показателя колебаний курса любой из денежных единиц, которые входят в эту систему, от среднего показателя;

3) средством осуществления валютных интервенций, заключение соглашений и предоставления кредитов;

4) средством расчетов между центральными банками стран-членов, а также между валютными органами ЕЭС;

5) реальным резервным активом.

Технически выпуск ЭКЮ был осуществлен в виде записей на счетах центральных банков стран-членов ЕВС в Европейском фонде валютного сотрудничества. Вторым элементом ЕВС была система совместного колебания валютных курсов. Для каждой денежной единицы стран-членов к началу действия ЕВС был установлен центральный курс относительно ЭКЮ, на основе которого были определенные двусторонние паритеты всех валют, которые принимали участие в системе. Допустимыми границами колебаний курсов от центрального были ± 2,25%, для Италии ± 6% с учетом нестабильности ее валютно-финансового положения.

Новый этап европейской валютной интеграции связан с трансформацией Европейской Валютной Системы в Европейский валютный союз, который предусматривает образование общего для стран-членов ЕС Европейского центрального банка и замену национальных валют общей единой валютой - евро.

Общий рынок с переходом к евро превратился в консолидированную валютную зону, которая внесла глубокие изменения в функционировании финансовых механизмов стран участниц ЕС. Финансовую политику Евросоюза на высочайшем политическом уровне, как и раньше, определяет Совет ЕС, который при принятии решения консультируется с Европарламентом и Европейским Центробанком. Тем не менее, главным регулятором текущей денежно-кредитной и валютной политики является постоянная Европейская система Центробанков во главе с Европейским ЦБ.

В “зону евро” могут войти страны Европейского Союза, которые способны выполнить следующие экономические требования:

-  членство в европейской валютной системе;

-  курс валюты страны-претендента на протяжении двух лет не должны выходить за рамки разрешенных ЕС курсовых колебаний;

-  максимально допустимый дефицит бюджета – не больше 3% ВНП;

- максимально допустимый размер государственного долга – не больше 60% ВНП;

-  максимально допустимый темп инфляции – не больше чем 1,5 процентных пункта среднего темпа инфляции по ЕС;

-  долгосрочные процентные ставки кредита – не высшее чем 2 процентных пункта среднего темпа инфляции по ЕС.

5. Национальная валютная система Украины состоит из целого ряда элементов.

Основными из них являются:

1. Название, купюрность и характер эмиссии национальной валюты. В Украине национальная валюта называется гривной.

2. Степень конвертируемости национальной валюты. Украинская национальная валюта  - гривна является частично свободно конвертируемой. Верховная Рада Украины ратифицировала соглашение о присоединении к VIII статье Устава МВФ, которой предусмотрена свободная конвертируемость национальной валюты в иностранную по операциям по текущим платежам.

3. Режим курса национальной валюты. Законодательное определение режима валютного курса Верховная Рада Украины возложила на Кабинет Министров и НБУ. Режим валютного курса постепенно изменялся от жесткой фиксации к регулированному плаванию (в границах "валютного коридора") и к свободному плаванию, которое было введено в 2000 г.

4. Режим использования иностранной валюты на национальной территории в общем экономическом обороте. Обычно этот режим сводится к полному запрету, или к запрету с некоторыми исключениями для отдельных видов платежей. В Украине запрет на использование инвалюты во внутренних платежах был введен лишь в 1995 г., хотя по некоторым платежам разрешено ее использование и сейчас: предоставление инвалютных ссуд банками, оплата услуг, связанных с внешнеэкономической деятельностью (оплата авиабилетов на международных авиалиниях, оплата таможенных услуг и т.п.) и в других, определенных НБУ случаях.

5. Режим формирования и использование государственных золотовалютных резервов. Он устанавливается для обеспечения стабильности национальных денег и может проявляться двояко:

- в форме жесткой привязки национальной валюты к определенной иностранной (национальной или коллективной) с установлением фиксированного курса ее к этой валюте.

- в форме использования валютных запасов для поддержания равновесия на национальном валютном рынке с целью стабилизации внешней и внутренней стоимости денег при сохранении независимости центрального банка в проведении национальной монетарной политики и выполнении им всех традиционных функций. Украина у себя ввела в самый раз этот режим использования золотовалютных резервов.

6. Режим валютных ограничений, которые вводятся ли отменяются законодательным органом в зависимости от экономической ситуации в стране. Если экономика разбалансирована, национальные деньги не стабильные, в стране вводятся определенные запреты, ограничение, лимитирование и т.п. на операции с иностранной валютой. Так, в Украине в период обострения экономического и финансового кризиса было введено ограничение на открытие юридическими лицами счетов в иностранных банках и запрещены переводы на них инвалюты; экспортерам запрещалось свободно распоряжаться своей валютной выручкой, и они обязаны были полностью или частично продавать ее на валютном рынке и т.п. В меру улучшения экономической ситуации подобные ограничения ослаблялись ли совсем отменялись. Развитые страны в последние десятилетия вообще отменили валютные ограничения.

7. Регламентация внутреннего валютного рынка и рынка драгоценных металлов. Нормативными актами определяется в Украине порядок функционирования биржевого рынка, межбанковского валютного рынка; центральный банк осуществляет лицензирование деятельности коммерческих банков из валютных операций, выдает разрешения юридическим лицам-резидентам на открытие счетов в иностранных банках, контролирует поступление выручки экспортеров в страну. Регламентируется режим текущих и срочных вкладов в иностранной валюте. До 1998г. в Украине не разрешалось осуществлять на рынке операции с драгоценными металлами. В меру оздоровления экономической ситуации в Украине режим валютного рынка становится все более либеральным.

8. Регламентация международных расчетов и международного кредитного отношения. Нормативными актами Украины четко регламентируется:

порядок открытия в наших банках корреспондентских счетов иностранных банков;

порядок осуществления платежей по отдельным видам коммерческих операций и форм расчетов;

порядок перевода иностранной валюты за границу физическими лицами и т.п.

9. Определение национальных органов, на которые возлагается проведение валютной политики, их прав и обязанностей в этой сфере.

Такими органами в Украине являются:

- Кабинет Министров Украины;

- Национальный банк Украины;

- Государственная налоговая администрация;

- Государственный таможенный комитет;

- Министерство связи Украины.

В определении целей и задач валютной политики на определенный период, кроме Кабинета Министров и НБУ, принимают участие Администрация Президента и Верховная Рада Украины.

Валютное регулирование и валютный контроль в стране осуществляет Национальный банк Украины, который имеет право делегировать часть этих функций на выбранные коммерческие банки, предоставив им лицензии на осуществление валютных операций и статус агентов по валютному контролю (уполномоченные банки).

Органы Государственной налоговой администрации осуществляют контроль за осуществлением валютных операций, которые проводятся на территории Украины резидентами и нерезидентами.

Органы Государственного таможенного комитета контролируют соблюдение правил перемещения валютных ценностей через таможенную границу Украины.

Органы Министерства связи контролируют соблюдение правил почтовых переводов и переводов валютных ценностей через государственную границу.

Указанные государственные органы и коммерческие банки создают инфраструктуру валютной системы, в центре которой находится НБУ как орган государственного валютного регулирования и контроля.

Закономерно, что в первые годы независимости Украины практически не было необходимой законодательной базы для полноценного развития всего комплекса внешнеэкономического, валютно-финансового  и кредитного отношения государства.  Поэтому, был принят ряд важных декретов, в том числе валютных, основные положения которых успешно работают по сей день.

Важнейшим среди них является Декрет Кабинета Министров Украины «О системе валютного регулирования  и валютного контроля», принятый 19 февраля 1993 г. Приоритетными задачами Декрета были:

стабилизация курса украинского рубля относительно иностранных валют;

концентрация валютного спроса и предложения;

постепенная ликвидация параллельного оборота иностранных и национальных валют;

привлечение иностранных инвестиций;

сокращение импортированной инфляции.

Декретом устанавливался принцип внутренней конвертируемости украинского рубля, определялся перечень операций с валютными ценностями, которые требовали отдельного разрешения НБУ.

Другим Декретом Кабинета Министров Украины «О временном порядке использования поступлений в иностранной валюте» была внедрена обязательная продажа через уполномоченные банки на Межбанковском валютном рынке Украины 50% поступлений в иностранной валюте в пользу резидентов.

Декрет Кабинета Министров Украины «О порядке осуществления расчетов в иностранной валюте» от 23 сентября 1994г. предусматривал определение предельных сроков отсрочки платежа за экспортные поставки, а также авансирование импорта.

Именно эти декреты положили начало формированию определенной системы валютного регулирования и контроля, что оказывало содействие преодолению инфляционных процессов и привело к постепенному оздоровлению экономики в целом.

КМУ и НБУ на выполнение Указа Президента «О дополнительных мерах относительно усовершенствования валютного регулирования» от 2 ноября 1993 г. (пополнение официальных валютных резервов за счет выкупа 10% валютных поступлений, которые подлежали обязательной продаже) приняли общее Постановление о порядке определения официального валютного курса украинского рубля к иностранным валютам (на основе данных о ценовых соотношениях продукции, товаров и услуг с учетом состояния платежного баланса определялся официальный курс).

НБУ был утвержденный классификатор иностранных валют, которые находятся в обороте и являются законными платежными средствами на территории соответствующего иностранного государства и могут быть использованы при осуществлении торговых и неторговых платежей субъектами предпринимательской деятельности и банками Украины. Валюты разделены на три группы:

Первая группа: свободно конвертируемые валюты,  которые без ограничений обмениваются на другие виды валют, курсы которых котируются НБУ;

Вторая группа: валюты с ограниченной конвертируемостью, которые обмениваются на другие валюты с определенным ограничением, и курсы которых определяются Национальным банком Украины;

Третья группа: неконвертируемые валюты, которые не обмениваются на другие валюты, курсы которых не котируются  и не определяются НБУ.

Национальный банк Украины и его функции

В Украине центральным банком является Национальный банк Украины (НБУ). Он представляет собою первый уровень банковской системы. НБУ создан в соответствии с Законом Украины "О банках и банковской деятельности" и действует на основании Закона "О Национальном банке Украины". Как центральный банк НБУ выполняет такие основные функции:

- эмиссия денег и организация их оборота;

- является кредитором последней инстанции для коммерческих банков;

- организация расчетов между банками;

- обслуживание государственного долга страны;

- проведение операций на рыке государственных ценных бумаг и валютном рынке;

- выдача коммерческим банкам лицензий на осуществление банковских операций и операций с иностранной валютой;

- контроль за деятельностью коммерческих банков.

Он выполняет традиционные функции, характерные для центрального банка государства: является эмиссионным и расчетным центром государства, «банком банков» и банкиром правительства. Он осуществляет регулирование и контроль за кредитно-финансовой системой страны в целом.

Национальному банку предоставлено монопольное право на выпуск денег в оборот. В то время как Казначейство Министерства финансов Украины не имеет права эмиссии денег и осуществляет финансирование государственных затрат в границах доходов, которые поступили, в бюджет, а также полученных кредитов. Эта самим обеспечивается кредитная основа совокупного денежного обращения Украины.

Как расчетный центр страны, НБУ устанавливает правила проведения безналичных расчетов хозяйственными субъектами, а также организует расчеты между коммерческими банками в Украине. Он представляет интересы государства в отношениях с центральными банками других стран, в международных финансово-кредитных учреждениях.

НБУ устанавливает правила и проводит регистрацию коммерческих банков, выдает лицензии на проведение валютных операций, осуществляет надзор за деятельностью коммерческих банков на территории Украины. Как банк банков он ведет счета коммерческих банков, осуществляет их расчетно-кассовое обслуживание, предоставляет кредиты коммерческим банкам, устанавливает правила функционирования межбанковского кредитного рынка в Украине. НБУ организует кассовое выполнение бюджета банковской системой Украины, предоставляет кредиты правительства. На него положенное выполнение операций по размещению государственных ценных бумаг, обслуживанию внутреннего государственного долга.

Кроме того, на Национальный банк положенное выполнение операций, связанных с функционированием валютного рынка Украины. Он, по согласованию с Кабинетом министров, устанавливает официальный курс национальной денежной единицы, создает валютные резервы, организует операции с монетарными металлами.

Кроме общемонетарных целей, валютная политика имеет свои специфические цели, которые реализуются преимущественно в валютной сфере, в частности:

- либерализация валютных отношений в стране;

- обеспечение сбалансированности платежного баланса и стабильных источников поступление иностранной валюты на национальный рынок;

- обеспечение высокого уровня конвертируемости национальной валюты;

- защита иностранных и национальных инвестиций в стране;

- обеспечение стабильности курса национальной валюты.

Валютное регулирование - это деятельность государства и уполномоченных им органов относительно регламентации валютных отношений экономических, субъектов и их деятельности на валютном рынке. Такая регламентация той или другой мерой распространяется на все составляющие валютных отношений и валютного рынка, и прежде всего на:

- процесс курсообразования;

- выполнение платежной функции иностранной валютой на внутренних рынках страны;

- деятельность коммерческих банков и других структур на валютном рынке;

- осуществление международных платежей по текущим операциям платежного баланса;

- осуществление международных платежей за капитальными операциями платежного баланса и развитие иностранных инвестиций в экономику страны;

- ввоз и вывоз валютных ценностей через государственную границу;

- кредитное отношение резидентов с нерезидентами;

- формирование и использование золотовалютных резервов.

Эффективность регламентации валютных отношений по указанным направлениям в значительной мере зависит от количества и степени определенных ограничений относительно любого из них. Валютные ограничения являются довольно мощным, эффективным и оперативным инструментом валютной политики. Введя или отменив то или другое ограничение (в виде нормы, запрета, правила и т.п.), государство имеет возможность немедленно и довольно чувствительно повлиять на определенный валютный поток в направлении, которое отвечает современной ситуации в экономике ли на денежном рынке. Вместе с тем этот инструмент имеет преимущественно административный характер и противоречит тенденции либерализации валютных отношений. В настоящее время в Украине это один из ключевых валютных инструментов, тем не менее, в перспективе его роль снизится. Наиболее жесткими ограничениями, которые применялись НБУ в его валютной политике переходного периода, были:

- введение обязательной продажи предприятиями экспортной выручки в инвалюте (на 100% ли на 50%);

- запрет (или ограничение) предоставления предприятиями-резидентами коммерческого кредита контрагентам-нерезидентам;

- запрет спекулятивных валютных операций на рынке;

- запрет резидентам, в том числе банкам, предоставлять денежные ссуды нерезидентам за счет ресурсов, мобилизованных внутри страны. Такие ссуды разрешаются только за счет средств, одолженных на внешнем рынке;

- запрет вывоза валютных средств юридических лиц без разрешения НБУ и физическим лицам сверх установленной нормы;

- контроль прямых инвестиций, направленный на сбалансирование прямых инвестиций резидентов за границей и прямых инвестиций нерезидентов в Украине;

- лимитирование валютной позиции коммерческих банков-резидентов и контроль за соблюдением установленных нормативов открытой позиции;

- жесткая фиксация валютного курса национальной валюты.

Кроме валютных ограничений, практика валютного регулирования выработала еще ряд методов (инструментов), которые обеспечивают преимущественно экономическое влияние на валютные отношения. Это, в частности:

- курсовая политика;

- учетная (дисконтная) политика и прочие инструменты монетарной политики;

- валютная интервенция (девизная политика);

- регулирование сальдо платежного баланса;

- формирование и использование золотовалютных резервов.

Курсовая политика состоит в целенаправленном проведении комплекса мероприятий с целью коррекции курса национальной валюты. Если такая коррекция направлена на снижение обменного курса, то курсовая политика называется политикой девальвации. Девальвация национальной валюты оказывает содействие повышению конкурентоспособности национального производства, усилению торговых позиций страны на мировом рынке и стимулировании экспорта. Вместе с тем политика девальвации может отрицательно влиять на позиции импортеров, так как им придется покупать инвалюту по высшему курсу. Это может спровоцировать рост цен на импортные товары. Поэтому при внедрении политики девальвации нужно хорошо взвесить как положительные, так и отрицательные последствия. Если страна много импортирует производственных ресурсов (энергетических, сырьевых и т.п.), то потери импортеров могут полностью перекрыть выигрыш экспортеров и при этом начнется инфляционный рост цен. Если целью курсовой политики признается повышение обменного курса, то она называется политикой ревальвации. Эта политика стимулирует развитие импорта, поскольку импортеры для своих платежей за границей будут покупать инвалюту по низшему курсу. Будет увеличиваться предложение на товарных рынках, которые положительно будет влиять на стабильность цен. Будут сокращаться производственные затраты на предприятиях с большим потреблением импортированных энергии, сырья, материалов, комплектующих. Вместе с тем предприятия-экспортеры из-за политики ревальвации будут нести потери. Если одновременно они не являются большими "потребителями импорта", то могут ослабить свои конкурентные позиции на мировом рынке. Тому политику ревальвации нужно применять тоже весьма осторожно и взвешенно.

Учетная (дисконтная) политика центрального банка состоит в целенаправленном повышении или снижении учетной ставки и соответствующем изменении ставки депозитного и ссудного процента. Если процентные ставки увеличиваются, то уменьшается масса национальных денег в обороте, снижается отток свободных капиталов за границу, возрастает приток иностранной валюты (свободных капиталов) из-за границы. Все это оказывает содействие возрастанию курса национальной валюты, укреплению ее позиций на валютном рынке. При снижении учетной ставки весь процесс влияния на валютный рынок происходит в обратном направлении. Валютная интервенция состоит в оперативном поддержании валютного рынка в состоянии равновесия путем увеличения или уменьшение купли или продажи центральным банком иностранной валюты за национальную. Чтобы остановить падение курса национальной валюты и возрастание курса иностранной валюты, центральный банк должен увеличить продажу иностранной валюты на рынке, подняв этим ее предложение к имеющемуся спросу. И наоборот, чтобы остановить повышение курса национальной валюты и падение курса иностранной, он должен уменьшить продажу ли увеличить куплю последней. Применяя то один, то второй из этих инструментов, центральный банк может продолжительное время поддерживать валютный рынок и курс в состоянии равновесия. Для этого он должен иметь достаточный объем валютных резервов. Валютные интервенции очень широко применяются в мировой практике валютного регулирования. Активно применяет его также НБУ, периодически скупая иностранную валюту, а также продавая ее в случае ухудшения конъюнктуры валютного рынка. Тем не менее, следует иметь в виду, что валютные интервенции влияют не только на конъюнктуру валютного рынка и динамику валютного курса, а и на конъюнктуру рынка денег и товарных рынков. Ведь продажа иностранной валюты за национальную приводит к уменьшению массы денег в обороте и предложении денег, что вызывает возрастание уровня процента, сокращение платежеспособного спроса. Во избежание отрицательного влияния подобных последствий валютной интервенции на реальный сектор экономики, одновременно с операциями валютной интервенции проводят стерилизующие операции на открытом рынке противоположного направления: в случае продажи иностранной валюты на валютном рынке на такую же сумму на открытом рынке покупают ценные бумаги, а при купле иностранной валюты продают ценные бумаги. Такие операции называются стерилизованной интервенцией.

Особую роль в валютном регулировании играют такие инструменты, как платежный баланс и золотовалютные резервы. Эта особенность состоит в том, что именно через них реализуется внутренняя связь состояния валютного рынка страны с состоянием его национальной экономики и обеспечивается сугубо экономическое регулирование валютной сферы.

Платежный баланс - это соотношения между валютными платежами экономических субъектов данной страны (резидентов) за ее экономическими пределами и валютными поступлениями в экономических границах; страны (от нерезидентов) за определенный период времени (год, квартал, месяц). По форме платежный баланс представляет собой статистический отчет о поступлении валютных средств в страну и о расходовании их за определенный период в разрезе отдельных статей, стран, групп стран. По экономическому содержанию - это макроэкономическая модель, которая характеризует состояние и динамику внешнеэкономических отношений данной страны с внешним миром. Активное сальдо платежного баланса оказывает содействие возрастанию золотовалютных резервов, а пассивное - их уменьшению.

Золотовалютные резервы - это запасы иностранных финансовых активов и золота, которые принадлежат государству и находятся в распоряжении органов денежно-кредитного регулирования и могут быть реально использованы на регулятивные и прочие потребности, которые имеют общеэкономическое значение. Эти потребности определяют цели накопления золотовалютных резервов. Основными из них являются: - обеспечение страны достаточным запасом международных платежных средств, с тем чтобы государство, его отдельные структуры и негосударственные экономические агенты могли своевременно рассчитаться за своими внешними обязательствами. Это так называемое трансакционное назначение золотовалютных резервов, направленное на обслуживание связей национальной экономики с мировой. В этом назначении они служат запасом ликвидных средств, которые обеспечивают платежеспособность страны на мировом рынке; - обеспечение государству возможности проводить интервенции на валютном рынке и рынке денег, с тем, чтобы поддерживать на нужном уровне на них спрос и предложение, и обменный курс национальной валюты. Это так называемое интервенционное назначение резервов, направленное на поддержку внешней и внутренней стоимости национальных денег. Достижение этих целей зависит от достаточности объема золотовалютных резервов и эффективности механизма их использование.


Лекция 3. Валютный курс и валютная политика.

ПЛАН

Экономическое содержание валютного курса и факторы, которые его определяют. Характеристика множественности валютных курсов.

Методы определения валютных курсов. Режимы валютных курсов.

Государственное регулирование валютных курсов. Режим валютного курса в Украине.

Анализ теории паритета покупательной способности валют.

1. Внешнеэкономические операции в большинстве случаев связаны с обменом одной национальной валюты на другую. В этой связи возникает необходимость в установлении соотношения обмена между валютами - валютного курса.

Валютный курс - это соотношение, по которому одна валюта обменивается на другую, или "цена" денежной единицы одной страны, которая определена в денежной единице другой страны.

Установление курса называется котировкой валюты. Валютный курс отображает взаимодействие сфер национальной и мировой экономик. Если основные характеристики каждой валюты формируются в границах национальных хозяйств, то их количественное сравнение происходит во внешнеэкономических операциях.

Валютный курс сравнивает национальные стоимости не прямо, а опосредствованно - через их относительную покупательную способность. Это обеспечивает наличие стоимостных критериев при проведении международных расчетов, дает возможность измерять эффективность внешнеэкономических операций.

Валютный курс необходим для:

- обмена валютами при торговле товарами, услугами, при движении капиталов и кредитов;

- сравнение цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных или иностранных валютах;

- периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм и банков.

Валютный курс участники обмена рассматривают как коэффициент перерасчета одной валюты в другую, что определяется соотношением спроса и предложения на валютном рынке. Однако стоимостной основой валютного курса является паритет покупательных способность валют, который выражает соотношение средних уровней национальных цен на товары, услуги, инвестиции. Эта экономическая (стоимостная) категория является атрибутом товарного производства и отображает производственные отношения между товаропроизводителями и мировым рынком. Во время продажи товаров на мировом рынке продукт национальной работы получает общественное признание на основе интернациональной меры стоимости.

Факторы, которые влияют на валютный курс.

Различают конъюнктурные и структурные (долгосрочные) факторы, которые влияют на валютный курс.

Конъюнктурные факторы связаны с колебаниями деловой активности, политической и военно-политической обстановкой, слухами (иногда ажиотажными), догадками и прогнозами.

Наряду с конъюнктурными факторами, влияние которых тяжело предусмотреть, на спрос и предложение валюты, то есть на динамику его курса, влияют и относительно долгосрочные тенденции, которые определяют состояние той или другой национальной денежной единицы в валютной иерархии. Среди этих факторов можно назвать:

1. Рост национального дохода. Этот фактор предопределяет повышенный спрос на иностранные товары, вместе с тем товарный импорт может увеличивать отток иностранной валюты.

2. Темпы инфляции. Соотношение валют по их покупательной способности (паритет покупательной способности) является своеобразной осью валютного курса, поэтому на валютный курс влияют темпы инфляции. Чем выше темпы- инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют другие факторы. Такую тенденцию обычно можно проследить в средне- и долгосрочном плане. Выравнивание валютного курса, приведение его в соответствие с паритетом покупательной способности происходят в среднем на протяжении двух лет.

3. Состояние платежного баланса. Активный платежный баланс вызывает повышение курса национальной валюты, так как при этом увеличивается спрос на нее со стороны внешних должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее для погашения своих внешних обязательств. В современных условиях возросло влияние международного движения капиталов на платежный баланс и соответственно на валютный курс, поскольку конкурентом валютного рынка является рынок ценных бумаг - акций, облигаций, векселей, краткосрочных депозитов.

4. Различие процентных ставок в разных странах. Влияние этого фактора на валютный курс предопределяется двумя основными обстоятельствами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране влияет при прочих равных условиях на международное движение капиталов, прежде всего краткосрочных. Повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, а ее снижение предполагает отток капиталов, в том числе и национальных, за границу. Во-вторых, процентные ставки влияют на операции валютных рынков и рынков ссудных капиталов.

5. Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции. Если курс какой-нибудь валюты имеет тенденции к снижению, то фирмы и банки раньше времени обменивают ее на более стойкие валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного движения "горячих" денег.

6. Степень использования определенной валюты на еврорынке и в международных расчетах. Например, тот факт, что 60-70% операций евробанков выполняется в долларах, определяет масштабы спроса на эту валюту и ее предложение. На курс валюты влияет и степень ее использования в международных расчетах.

7. Степень доверия к валюте на национальном и мировом рынках. Оно определяется состоянием экономики и политической обстановкой в стране, а также рассмотренными выше факторами которые влияют на валютный курс, причем дилеры учитывают не только темпы экономического роста, инфляции, уровень покупательной способности валюты, соотношение спроса и предложения валюты, а и перспективы их динамики.

8. Валютная политика. Соотношение рыночного и государственного регулирования валютного курса влияет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения валюты, как правило, сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается реальный валютный курс - показатель состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита и степени доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направленное на его повышение или снижение исходя из задач валютно-экономической политики.

9. Степень развития фондового рынка, который является конкурентом валютному рынку. Фондовый рынок может привлекать иностранную валюту непосредственно, а также "оттягивать" средства в национальной валюте, которые могли бы быть использованы на валютном рынке для купли иностранной валюты.

Характеристика множественности валютных курсов.

Множественный валютный курс – это метод валютного регулирования, установленный центральным банком государства, при котором для учета и осуществления отдельных видов трансакций в иностранной валюте устанавливаются курсы национальной валюты относительно иностранных, которые отличаются один от другого. Разновидностью множественного валютного курса является двойной валютный курс, особенность которого состоит в том, что котировка национальной валюты относительно иностранных валют осуществляется на двух уровнях (в отдельности по финансовым и коммерческим операциям).

Основными отрицательными последствиями такой валютной политики стали:

ухудшение счета текущих операций платежного баланса Украины;

намеренное недооценивание прибыли от экспорта и переоценивание стоимости импорта;

развитие теневой экономики;

потеря валютных резервов.

Все эти факторы прямо или опосредствованно были связаны с попытками субъектов экономической деятельности воспользоваться разностью между существующими курсами для получения прибыли, что для государства, как правило, выливалось в дополнительные затраты и убытки.

2. Есть несколько методов определения валютных курсов.

Традиционным считается метод определения валютных курсов на основе сопоставления рыночных цен на золото, по которому определяется рыночная цена, например, одной унции золота в этой валюте, параллельно определяются рыночные цены унции золота в других валютах. На основе сопоставления и определяется валютный курс денежной единицы определенной страны, которая берется за условную единицу.

Наиболее распространенным и простым методом определения валютных курсов признается метод сопоставления  уровня цен стандартного набора товаров и услуг (так называемой потребительской корзины). За этим методом,  как и за предшествующим, сначала определяются цены потребительской корзины в разных национальных валютных единицах, а потом эти цены сопоставляются с ценами, выраженными в валюте, курс которой необходимо определить.

Наряду с ценовым методом применяется метод определения валютного курса на основе соотношения эффективных производственных  затрат в странах, которые сопоставляются: заработная плата, норма ссудного процента, рента и показатель производительности труда. Техника определения валютного курса денежной единицы определенной страны такая же, как и в предыдущих методах, однако этот метод, по нашему мнению наиболее точный, поскольку учитывает некоторые долго- и среднесрочные факторы, которые влияют на валютный курс. То есть метод сопоставления эффективных производственных затрат отличается относительной стабильностью, поскольку, в свою очередь, базируется на довольно стабильных производственных показателях, отображает глубинные и важнейшие экономические процессы в странах, которые сопоставляются.

Режимы валютных курсов.

Современные типы режимов валютных курсов в мировой валютной системе включают фиксированный и плавающий режимы.

При фиксированном режиме (fixed rate) валютный курс фиксируется до одной валюты или "корзины" валют, то есть фиксированные валютные курсы предусматривают наличие твердых зарегистрированных паритетов, которые лежат в основе валютных курсов и поддерживаются государственными валютными органами. Фиксированными бывают:

реально фиксированные курсы, которые оказывают содействие на золотой паритет и предполагают отклонения валютного курса от золотого паритета в рамках  «золотых точек»;

договорно-фиксированные курсы, которые опираются на согласованный эталон  - официальную цену золота, или на объединение золота и определенных валют, или на одну или несколько валют.

Договорно-фиксированные валютные курсы еще называются «связанными» курсами и, они, в свою очередь, делятся на:

  •  Ординарные валютные курсы. Это курсы валют Ливии, Руанды, Сейшельских островов;
  •  Ординарные валютные курсы, привязанные к доллару США.  Это курсы валют Аргентины, Сирии, Ирака, Господами, Венесуэлы, Нигерии, Омана, Литвы, Туркменистана, Гаити, Гондураса, Анголы и др.;
  •  Ординарные валютные курсы, привязанные к французскому франку.  Это курсы валют бывших колоний Франции и стран-членов Западноафриканского экономического сообщества и Центрально-Африканского союза, которые входят в зону франка;
  •  Корзинные курсы, привязанные  к искусственно построенным комбинациям валют основных торговых партнеров.  Это валюты Австрии, Алжира, Финляндии, Кипра, Швеции, Исландии, Венгрии и т.п.;
  •  Валютный курс, базирующийся на системе сменного паритета, если государство устанавливает твердый валютный курс относительно базовой валюты, но связь между динамикой курсов не автоматический, а высчитывается за специальной формулой, которое учитывает разность в темпах роста цен. Это валюты Бразилии, Чили, Колумбии, Мадагаскара, Португалии.

Фиксированные валютные курсы используются при условии наличия в стране кризисных явлений, нестабильной экономики, если использование подобного режима валютного курса обеспечивает более низкие темпы инфляции.

Плавающие курсы (floating rate) изменяются в зависимости от спроса и предложения на валютном рынке.   

Изменения соотношение спроса и предложения иностранной валюты влияют на объем золотовалютных резервов страны, и соответственно и на денежную базу (коррекция платежного баланса осуществляется путем изменений в уровне золотовалютных резервов).

Режим свободного плавания предусматривает установление валютных курсов только на основании соотношения спроса и предложения на иностранную валюту. В меру изменения этого соотношения изменяется валютный курс, который оказывает содействие автоматическому выравниванию платежного баланса, и нет потребности тратить золотовалютные резервы.

Плавающий курс дает возможность нивелировать внешнее влияние и оперативно достичь равновесия платежного баланса, обеспечить автономность монетарной политики, но не ограничивает инфляцию. Режим "плавание" снимает из правительства ответственность за регулирование валютного курса, но вместе с тем не оставляет возможности поддержания отдельных областей национальной экономики.

3. Отрицательное влияние колебания валютных курсов на развитие внешнеэкономических связей вызывает необходимость вмешательства государственных органов в сферу международных валютных отношений с целью ограничить эти колебания через операции центральных банков. Главными методами регулирования валютного курса является валютная интервенция и дисконтная политика.

Валютная интервенция - это прямое вмешательство центрального банка или казначейства в валютный рынок. Она сводится к купле и продаже центральным банком или казначейством инвалюты. Центральный банк покупает инвалюту, если ее предложение чрезмерно и курс низок, и продает, если курс инвалюты высокий. Таким способом ограничиваются колебание курса национальной валюты. Осуществление валютной интервенции возможно при условии, что неуравновешенность платежного баланса является незначительным и характеризуется постепенным изменением пассивного сальдо на активное, и наоборот. Ведь резервы инвалюты для интервенции ограничены, и продажа должен объединяться с куплей.

Методами валютного регулирования, которые используются традиционно, являются девальвация и ревальвация - снижение и повышение валютного курса.

Причинами их являются инфляция и неуравновешенность платежного баланса, разрыв между покупательной способностью денежных единиц. Цель девальвации - снижение официального курса для стимулирования экспорта и сдерживания импорта. Например, девальвации 30-х лет были направлены не на стабилизацию валют, а на их обесценивание с целью создания условий для валютного демпинга.

Режим валютного курса в Украине.

Курсовая политика является неотъемлемой составной правительственной программы экономического развития государства и может учитывать весь комплекс инструментов и реальные возможности относительно ее реализации. В соответствии с Декретом Кабинета Министров Украины "О системе валютного регулирования и валютного контроля" от 17 февраля 1993г. установление валютного курса национальной валюты относится к общей компетенции НБУ и Кабмина.

Вопрос об определении режима валютного курса является сложным и дискуссионным, так как валютному курсу принадлежит основное место в всем комплексе интернационализации экономических связей. С его помощью уровни национальных товарных цен, оплаты труда, а также много других стоимостных показателей сопоставляются с аналогичными показателями зарубежных стран. На этой основе определяются эффективность экспортно-импортных операций, целесообразность производства тех или других товаров и др. Украина использовала несколько режимов валютного курса - от плавающего к фиксированному с дальнейшим переходом к управляемому плавающему курсу.

В соответствии с Декретом, принятым Кабинетом Министров в декабре 1992 г., было определен рыночный (плавающий) режим валютного курса украинского рубля. На практике такая система означала фактическое введение режима конвертируемости валюты без предшествующего обеспечения соответствующих экономических условий: конкурентоспособной структуры экономики, гибкой системы цен, развитой банковской инфраструктуры и др. Результатом такого подхода постоянная хроническая неравновесная на валютном рынке (дефицит предложения), долларизация внутреннего оборота и бартеризация внешнеторгового оборота.

НБУ устанавливает официальный валютный курс по двум группам валют:

Первая группа - это преимущественно свободно конвертируемые валюты. Эти валюты присутствуют в международных расчетах, котируются на международных рынках или ежедневно используются в расчетах между центральными банками стран СНГ. По этим валютам курс устанавливается ежедневно.

Вторая группа - это валюты, по которым торговые операции и неторговые расчеты происходят реже. По этим валютам курс устанавливается раз на месяц. Официальный валютный курс гривни к иностранным валютам используется в расчетных операциях; для анализа внешнеэкономической деятельности; бухгалтерского учета операций.

4.Анализ теории паритета покупательной способности валют.

Валютный паритет – твердое, законодательно установленное соотношение между двумя валютами. В период существования золотого стандарта валютный паритет составлял основу валютного курса, совпадал с понятием золотого паритета, который, в свою очередь определялся законодательно установленным золотым содержимым национальной валюты. В условиях отличия официальных золотых паритетов валютный паритет, как и валютный курс, определяется, прежде всего, покупательной способностью валют, изменяется под влиянием таких факторов, как уровень инфляции, состояние платежных балансов стран, разность процентных ставок в разных странах, деятельность валютных рынков, а также государственное регулирование валютных курсов.

Прогнозирование на основе паритета покупательной способности валют.

Относительное состояние денежных масс разных стран влияет на валютные курсы. На международном рынке, как и на национальном. Стоимость валюты тем меньше, чем больше ее находится в обороте.  

Спрос на наличные деньги зависит от годового оборота операций, которые возникают при обмене денег на товары и услуги, объем тесно связан с уровнем выработанного продукта – ВНП. Спрос на валюту той или другой страны представляет собой спрос на право купли части ВНП этой страны. Этот спрос должен быть пропорциональным ВНП определенной страны независимо от того, откуда направляется этот спрос.

Уравнение количественной теории спроса на деньги исходит из того, что предложение денег любой страны равняется спросу на деньги, который прямо пропорционален стоимости ВНП.

Уравнение для двух стран имеет такой вид:

           М1=К1*Р1*Y1, M2=K2*P2*Y2,

Де М1 и М2 – внутреннее и внешнее предложение денег;

    Р1 и Р2 –цены;

   Y1 и Y2 – реальные (в постоянных ценах) национальные продукты;

   К1 и К2 – коэффициенты, которые определяются каждым уровнем.

Уравнения количественной теории могут быть использованы для определения соотношения уровня цен между странами:

                Р1    Г1   К2   Y2

                     =       *      *

                Р2    М2   К1   Y1

В долгосрочной перспективе, при условии, что товары и услуги могут быть куплены в одной или другой стране, относительное состояние денежных масс влияет на валютные курсы: стоимость валюты тем меньше, чем больше ее находится в обороте и наоборот.


Лекция 4. Валютные операции.

ПЛАН

Общая характеристика и особенности развития валютного рынка.

Валютные операции с немедленным валютированием типа «спот» (кассовые или текущие операции).

Форвардные, фьючерсные и опционные соглашения.

Валютный арбитраж, его разновидности и курсообразующие факторы.

Стратегия хеджирование валютных контрактов.

1. Успешное развитие валютных отношений возможно при условии существования особого рынка, на котором можно свободно продать и купить валюту. Без такой возможности экономические контрагенты просто не смогли бы реализовать свои валютные отношения - не имели бы иностранной валюты для осуществления своих внешних обязательств, не могли бы превратить полученную инвалютную выручку в национальные деньги для выполнения своих внутренних обязательств.

Такой рынок заведено называть валютным. Тем не менее, на валютном рынке покупают и продают валюту не только для осуществления платежей, а и для других целей:

для спекулятивных операций,

операций хеджирования валютных рисков и т.п.  

Причем эти операции приобретают все более широкий размах, который выводит валютный рынок за границы простого придатка к международным расчетно-платежным отношениям и придает ему статус относительно самостоятельной экономической структуры.

По своему экономическому содержанию валютный рынок - это сектор денежного рынка, на котором уравновешиваются спрос и предложение на такой специфический товар, как валюта.

По своему назначению и организационной форме валютный рынок - это совокупность специальных институтов и механизмов, которые во взаимодействии обеспечивают возможность свободно продаться-купить национальную и иностранную валюту на основе спроса и предложения.

Валютный рынок имеет все атрибуты обычного рынка: объекты и субъекты, спрос и предложение, цену, особую инфраструктуру и коммуникации и т.п.

Объектом купли-продажи на этом рынке являются валютные ценности, иностранные - для резидентов, если они покупают или продают их за национальную валюту, и национальные - для нерезидентов, если они покупают или продают эти ценности за иностранную валюту. Поскольку на рынке одновременно осуществляют операции обоих этих видов, то объектом купли-продажи вместе с тем выступают национальные и иностранные валютные ценности.

Субъектами валютного рынка могут быть любые экономические агенты (юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты) и посредники, прежде всего банки, брокерские компании, валютные биржи, которые "сводят" продавцов и покупателей валюты и организационно обеспечивают операции купли-продажи.

Общим для всех субъектов валютного рынка является желание получить прибыль от своих операций. Одни из них получают прибыль (или убыток) непосредственно после завершения соответствующей операции, например спекулянты; другие прибыль получают со временем, после завершения дальнейших хозяйственных операций, оплаченных купленной на рынке валютой, например предприниматели.

По характеру выполняемых операций и степени их рискованности субъектами валютного рынка являются:

- предприниматели, которые покупают и продают валюту для обеспечения своей коммерческой деятельности (импортеры, экспортеры);

- инвесторы, которые вкладывают свой ли одолженный капитал в валютные ценности с целью получения процентного дохода;

- спекулянты, которые постоянно покупают-продают валюту ради получения дохода от разности в ее курсе; профессиональными спекулянтами являются валютные дилеры. Ими могут быть юридические и физические лица; - хеджери, которые осуществляют операции на валютном рынке для защиты от неблагоприятного изменения валютного курса;

- посредники: банки, брокерские конторы, биржи и т.п.

В зависимости от организации торговли валютный рынок делится на биржевой и внебиржевой.

На биржевом рынке торговля валютой осуществляется организованно на специальному "площадке", что называется валютной биржей. Хотя биржи обычно не являются коммерческими предприятиями, тем не менее, за свои услуги они взимают весомые комиссионные. Поэтому субъекты валютного рынка все меньшее обращаются к услугам традиционных бирж, и они постепенно сворачивают свою деятельность. Ускоренно развивается внебиржевая валютная торговля, если продавцы и покупатели валюты вступают в прямые связи между собой. Современные средства связи и электронные информационные технологии дают возможность сделать это значительно быстрее и дешевле, чем через биржу. Эти тенденции захватили уже и Украину.

Валютный рынок имеет свою структуру, которая включает национальные (местные) рынки, международные рынки и мировой рынок. Они различаются по масштабам и характеру валютных операций, количеству валют, которые продаются-покупаются, уровнем правового регулирования и т.п.

Национальные валютные рынки существуют в большинстве стран мира, они ограничиваются экономическим пространством конкретной страны и регулируются ее национальным валютным законодательством.

Валютный рынок можно классифицировать и по другим критериям:

- по характеру операций: рынок конверсионных операций; рынок депозитно-кредитных операций;

- по территориальному размещению: европейский, североамериканский, азиатский и др.;

- по видам конверсионных операций: рынок фьючерсов, рынок опционов и т.п.;

- по форме валюты, которой торгуют: рынок безналичных операций, рынок денежной наличности.

Рынок конверсионных операций является наиболее типичным для валютного рынка и, вообще, его ключевым элементом. На этом рынке купля-продажа осуществляется в традиционной форме, преимущественно на эквивалентной основе путем обмена равновеликих ценностей, представленных разными валютами. На этом рынке складываются условия для формирования внешней цены денег - их валютного курса.

Рынок депозитно-кредитных операций - это довольно специфический сектор валютного рынка, на котором купля-продажа валюты имеет условный характер, который проявляется в привлечении банками инвалюты на депозитные вклады на согласованные сроки и в предоставлении банками инвалютных ссуд на разные сроки. В отличие от рынка конверсионных операций на этом рынке цена валюты формируется в виде процента.

Функции и операции валютного рынка. Валютный рынок выполняет определенные функции, в которых обнаруживается его назначение и экономическая роль.  Основными его функциями является:

- обеспечение условий и механизмов для реализации валютной политики государства;

- создание субъектам валютных отношений предпосылок для своевременного осуществления международных платежей за текущими и капитальными расчетами и содействие благодаря этому развитию внешней торговли;

- обеспечение прибыли участникам валютных отношений;

- формирование и уравновешение спроса и предложения валюты и регулирование валютного курса;

- страхование валютных рисков;

- диверсификация валютных резервов.

Названные функции реализуются через выполнение субъектами рынка широкого круга валютных операций.

Под валютными операциями обычно понимают любые платежи, связанные с перемещением валютных ценностей между субъектами валютного рынка. Эти операции классифицируются по нескольким критериям.

1. По срокам осуществления платежа из купли-продажи валюты:

- кассовые, или операции с немедленной поставкой;

- срочные.

2. По механизму осуществления операций:

- операции спот;

- форвардные операции;

- фьючерсные операции;

- опционные операции.

3. По целевому назначению:

- операции с целью получения валюты для осуществления платежей по международным расчетам;

- операции с целью страхования от валютных рисков (операции хеджирования);

- операции с целью получения прибыли или спекулятивные операции.

4. По форме осуществления:

- безналичные;

- наличные.

5. По масштабам операций:

- оптовые (осуществляются между банками);

- розничные (осуществляются между банками и их клиентами).  

2. Кассовые сделки состоят в купле-продаже валюты на условиях поставки ее не позднее второго рабочего дня со дня заключения соглашения по курсу, согласованному в момент его подписания. Такие соглашения могут предусматривать поставку валюты в тот же день, на следующий рабочий день, тем не менее, наиболее часто в наше время с помощью средств электронной связи в тот же день. Это последнее соглашение называется "спот", а кассовые сделки на этом условии - "операции спот".  Соответствующий рынок называется спотовым.

Операции спот дают возможность их участникам оперативно удовлетворить свои потребности в валюте на выгодных условиях. Участники кассовых сделок имеют возможность:

- срочно получить валюту для погашения своих внешнеэкономических обязательств;

- избегнуть потерь от изменения валютных курсов: импортер немедленной куплей инвалюты страхует себя от возможных потерь вследствие повышения его курса, а экспортер немедленной продажей инвалюты страхуется от потерь, связанных с падением его курса;

- оперативно диверсифицировать свои валютные запасы, а банкам - еще и оперативно отрегулировать свою валютную позицию.  

3. Срочные валютные операции состоят в купле-продаже валютных ценностей с отсрочкой поставки их на срок, который превышает два рабочих дня.

Эти операции, в свою очередь, подразделяются на несколько видов в зависимости от механизма их осуществления:

форвардные,

фьючерсные,

опционные и их производные.

Характерной особенностью срочных операций является то, что они оформляются стандартизированными документами (контрактами), которые имеют юридическую силу на протяжении определенного времени (от подписания к оплате) и сами становятся объектом купли-продажи на валютных рынках. Эти документы называются валютными деривативами. К ним принадлежат, прежде всего, форвардные и фьючерсные контракты, опционы.

Срочные операции на валютных рынках появились относительно недавно (в 70-80-е года XX ст.) и развиваются очень быстро. Это обусловлено прежде всего частыми и значительными колебаниями валютных курсов и связанными с ими существенными валютными рисками. Срочные операции дают возможность, с одной стороны, застраховаться от валютных рисков, а с другой - получить дополнительный доход спекулятивными действиями.

 Форвардные операции - это разновидность срочных операций, которые состоят в купле-продаже валюты между двумя субъектами с последующей передачей валюты в обусловленный срок и по курсу, определенному в момент заключения контракта.

В форвардных контрактах сроки передачи валюты обычно определяются в 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев. При их подписании никакие авансы, задатки и т.п. не допускаются. Наиболее сложным моментом такого контракта является определение курса будущего платежа, то есть форвардного курса. Этот курс состоит из курса спот, то есть фактически действующего на момент заключения контракта, и надбавок (премия) или скидок (дисконт), связанных с разностью в банковских процентных ставках в странах, валюты которых обмениваются. Эта разность называется форвардной маржой, и связана она с тем, что если бы участники контракта положили соответствующие суммы валюты в свои банки, то к моменту использования их для платежа по контракту они получили бы разные суммы доходов.

Отказ от выполнения форвардных контрактов не допускается. Эти операции широко используются, прежде всего, для страхования валютных рисков. Характерными особенностями этих операций является то, что они осуществляются на межбанковском (внебиржевом) рынке, условия форвардного контракта не являются строго формализованными и определяются сторонами довольно произвольно. Поэтому эти условия и в особенности цены таких контрактов не являются "прозрачными" для других участников рынка.

Фьючерсные операции - эта тоже разновидность срочных операций, в которых два контрагента обязуются купить или продать определенную сумму валюты в определенное время по курсу, установленным в момент заключения соглашения (купли-продажи фьючерсного контракта). Отличия их от форвардных операций сводятся к такому: они осуществляются только на биржах, под их контролем, а форма и условия контрактов четко унифицированные (биржа строго определяет вид валюты, которая продается, объем операции, срок оплаты, курс).

Расчеты относительно купли-продажи фьючерсных контрактов осуществляются через расчетную палату биржи, которая гарантирует своевременность и полноту платежей. К окончательной оплате фьючерсного контракта он может перепродаваться на бирже, то есть сам является объектом валютных операций. С каждой следующей продажей цена его будет уточняться и приближаться к реальной цене, при которой будет продаваться данная валюта в момент погашения фьючерсу.

Опционные операции - это разновидность срочных операций, при которым между участниками заключается особое соглашение, которое предоставляет одному из них право (но не обязанность) купить ли продать другому определенную сумму валюты в установленный срок (или на протяжении определенного срока) и по согласованным сторонами курсам.

Такое соглашение называется опцион. В этой операции важно различать продавца опциона и покупателя (собственника), поскольку последнему принадлежит право реализации опциона.

Покупатель опциона - решает будет ли он покупать (call) или продавать                                               (put) обусловленную в контракте сумму валюты и платит премию за это право.

Продавец опциона - несет обязательство в любом случае и собственно                                                 за это он получает премию от покупателя опциона.

Существуют два основных типа опционов: опционы «колл» и опционы «пут». Опционы «колл» дают своим собственникам право, но не обязательство купить валюту по цене, указанной в контракте, которая называется ценой выполнения опциона. Опционы «пут» обеспечивают своим собственникам право, но не обязательство продать валюту по цене, указанной в контракте. Также, существует опцион «пут – колл» - предоставляет право продавать ли покупать определенную сумму валюты по фиксированному курсу в установленную дату ( но не покупать и продавать одновременно).

Кроме этих операций, на практике применяется целый ряд производных от  валютных операций.

Валютный своп - это комбинация двух конверсионных операций с валютами на условиях спот и форвард, которые осуществляются одновременно и рассчитаны на одну и ту же валюту. Например, на условиях спот доллары США немедленно продаются, а на условиях форвард у того же контрагента доллары покупаются с поставкой через определенный срок и по договоренному курсу (с учетом премии или дисконта в зависимости от движения валютного курса).

Валютный своп обеспечивает обратное движение валютного потока, который дает возможность эффективно использовать его в спекулятивных целях, для хеджирования валютных рисков и управления валютной позицией банка.

Операция своп используется для:

осуществления коммерческих соглашений: банк одновременно продает иностранную валюту на условиях «спот» и покупает ее;

приобретение банком необходимой валюты без валютного риска;

взаимного банковского кредитования в двух валютах.

Операция «своп» является, в сущности, хеджированием, то есть страхованием валютного риска путем создания встречных требований и обязательств в иностранной валюте.

4. Валютный арбитраж - это комбинация из нескольких операций по купле и продаже двух или нескольких валют по разным курсам с целью получения дополнительного дохода. Эта типичная спекулятивная операция, которая рассчитана на доход благодаря разности в курсах на одном и том же  рынке, но в разные сроки (временной арбитраж), или в одно и то же время, но на разных рынках (пространственный арбитраж). В меру развития современных систем телекоммуникаций создаются предпосылки для выравнивания курсов валют на разных международных рынках, благодаря чему уменьшаются возможности для пространственного арбитража. Зато переход большинства стран к плавающим валютным курсам, которые часто изменяются в времени, создает благоприятные условия для развития временного арбитража.

Арбитражеры осуществляют куплю иностранной валюты на одном валютном рынке с одновременной продажей ее на другом валютном рынке с целью получения прибыли на разности в валютных курсах и в разные периоды; они открывают противоположные позиции по одной валюте на разные ( одинаковые ) сроки на одном или нескольких взаимосвязанных рынках, уменьшая величину валютно–курсового риска (по сравнению с действиями спекулянтов).

Также существует сложный арбитраж (кросс – курсовой)  - это операция обмена двух валют через третью с целью получения прибыли, используя разность между обменным курсом и кросс-курсом. Он называется трехсторонним, поскольку к нему привлеченные три валюты.

Кросс-курсом называется курс обмена двух валют (А и В) через третью С. Определение кросс-курса происходит путем конвертации валюты «А» сначала в валюту «С», а потом валюта «С» в валюту «В».

Курсообразующие факторы:

- состояние платежного баланса страны;

- объемы ВНП, которые вырабатываются в стране;

- внутреннее и внешнее предложение денег;

- процентные ставки в странах, валюты которых сравниваются;

- соотношение внутренних цен страны с внешними.

Эти факторы можно назвать базовыми, т.е. такими, что определяют такое состояние соотношения спроса и предложения на валютном рынке, который склонен к стабильности или постепенной, внутренне обусловленного и предвиденного изменения.

Влияние состояния платежного баланса на конъюнктуру валютного рынка обнаруживается в том, что поступление валюты в страну за текущими и капитальными статьями баланса увеличивает предложение, а валютные платежи за границей увеличивают спрос на валютном рынке. Поэтому сбалансированные валютные поступления и платежи за названными статьями баланса создают благоприятные условия для уравновешивания спроса и предложения на валютном рынке и стабилизации его конъюнктуры.

5. Для хеджирования валютных рисков используют, во-первых, контрактные методы страхования: выбор валюты цены и включение в соглашение валютных оговорок; во-вторых, инструменты срочного рынка.

Контрактные методы страхования валютного риска.

Во внешнеэкономическом контракте отмечается валюта цены и валюта платежа.

Валюта цены – валюта, в которую фиксируется стоимость товара, услуг, которые являются объектом контракта.

Валюта платежа – валюта, в которую предусмотрена оплата товара или услуги по внешнеэкономическому контракту.

Валюты цены и платежа могут как совпадать, так и не совпадать – это определяется видом товара и международными торговыми обычаями.

Экспортер старается установить валюту цены контракта в валюте, которая имеет тенденцию к возрастанию на протяжении действия контракта.

Импортер, наоборот, заинтересован установить валюту, которая имеет тенденцию к снижению на протяжении действия контракта, тогда к моменту оплаты контракта будут заплачены меньшие суммы в своей валюте, чем предполагалось, так как выбранная валюта цены в национальной валюте станет более дешевой. Таким образом, правильно выбранная валюта цены разрешает не только избежать убытков, связанных с колебанием валютных курсов, но еще и получить прибыль.

Вторым контрактным методом страхования валютной выручки от валютного риска является включение в контракт положений о просмотре суммы контракта в случае резкого колебания курса перерасчета валюты цены в валюту платежа – валютная оговорка.

Валютная оговорка  - это условия в международном торговом, кредитном или другом соглашении, которые отмечают просмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты с целью страхования сторон по контракту от риска изменения валютного курса.

Прямые валютные оговорка возникают, если валюта платежа и валюта цены в контракте одноименные.

Использование инструментов срочного рынка.

Использование инструментов срочного рынка разрешает хеджировать  валютную стоимость контракта, и цена этих инструментов составляет плановые убытки.

Для хеджирования применяют форвардные, фьючерсные, опционные операции и их комбинации, которые мы уже рассмотрели.


Лекция 5. Наднациональная организация валютно-финансовых отношений.

ПЛАН

Международные финансовые организации и институты, их роль в практике межгосударственного кредитования.

Международный валютный фонд (МВФ).

Группа Мирового банка.

4. Региональные международные кредитно-финансовые учреждения.

1.  Деятельность международных организаций связана с выполнением определенных функций, которые определяются их уставами. Финансовое  обеспечение выполнения этих функций осуществляется через фонды, которые создаются такими организациями. Это могут быть обобщенные фонды, например бюджет ООН, и целевые – под конкретные мероприятия и программы. Поэтому, в аспекте международных финансов, их субъектами на наднациональном уровне являются, с одной стороны, международные экономические организации, с другой – международные финансовые институты.

Международные экономические организации вступают во взаимоотношения с правительствами отдельных стран по поводу формирования бюджета или других фондов этих организаций. Полученные средства используются на финансирование централизованных мероприятий, проектов и программ этих организаций, на содержание их аппарата и на финансовую помощь отдельным странам. Таким образом, каждая страна может получать средства от международных организаций, как в виде прямого финансирования, так и в опосредствованной форме через разные централизованные мероприятия, проекты и программы, которые касаются этой страны или распространяются на нее.

Международные финансовые учреждения имеют взаимоотношения, как с правительствами, так и с субъектами хозяйствования отдельных стран. Взаимоотношения с правительствами складываются по двум направлениям. Первое отображает процесс формирования уставного капитала за счет взносов отдельных стран. Второе характеризует кредитные взаимоотношения – предоставление кредитов правительствам и их погашение и уплату процентов. Взаимоотношения с предприятиями имеют двусторонний кредитный характер. Международные финансовые институты, осуществляя финансовое обеспечение определенных проектов, предоставляют кредиты отдельным предприятиям, как правило, на конкурсной основе.

2. Международный валютный фонд был создан с целью регулирования валютных отношений между странами-членами. МВФ должен играть двойную роль: с одной стороны, следить за выполнением своими членами определенных правил поведения в области валютно-финансовых отношений, а с другой - предоставлять ресурсы для финансирования дефицитов платежных балансов тем странам, которые этого требуют.

При предоставлении кредитов МВФ ставит перед странами-должниками некоторые политические и экономические условия, которые воплощаются в программах перестройки экономики. Этот порядок называется принципом обусловленности. Как правило, указанные программы охватывают мероприятия, которые принадлежат к сфере бюджетно-налоговой, кредитно-денежной политики, ценового механизма, внешней торговли, международных кредитных и валютно-расчетных отношений. Они связаны с уменьшением государственных затрат, повышением налогов и ставки ссудного процента, изменением валютного курса и др. Каждая страна-участница, вступая в Фонд, делает соответствующий взнос, который определяется установленной квотой.

Размер такой квоты, которая пересматривается с периодичностью в пять лет, рассчитывается на основе оценки экономического потенциала отдельных стран в мировом хозяйстве. Относительно к размеру квот определяется "вес" голоса каждой страны в руководстве Фондом и объем ее возможных заимствований. Квота Украины на конец 1992г. составляла 0,7%. Соответственно этой квоте вступительный взнос для Украины было определено в размере 911 млн. долл. США. В соответствии с существующим положением из определенной суммы лишь 22,7% выплачивается в свободно конвертируемой валюте (СКВ), а остаток - в национальной денежной единице. Учитывая острый недостаток СКВ, Украина воспользовалась так называемым Фондом заимствования при МВФ для стран-членов, которые испытают финансовые трудности. Необходимый взнос оформлен как долг, под который Украине предоставлен беспроцентный и бессрочный кредит, который по возможности будет погашен.

Распорядителем финансовых ресурсов, предоставленных МВФ, является НБУ. Получение этих ресурсов обусловлен выполнением украинской стороной согласованных с МВФ критериев эффективности, таких как уровень чистых международных резервов НБУ, монетарные показатели и дефицит консолидированного бюджета и т.п.

Финансовые ресурсы МВФ предоставляются Украине на довольно льготных условиях: срок уплаты 3-5 лет, начало оплаты - через три года, процентные ставки за кредит - от 5,75% до 6,29%. На 1 января 2000 г. государственный долг Украины перед МВФ составляет 2,8 млрд. долл. США, или 22,4% всего внешнего государственного долга Украины.

Кредиты, которые привлекаются от МВФ, используются для поддержки курса национальной валюты и для финансирования дефицита платежного баланса Украины и призваны смягчить экономические трудности в процессе проведения экономических реформ, которые дают возможность обеспечить в перспективе экономический рост в стране. Без проведения программы экономических преобразований финансовая поддержка из официальных источников не имеет смысла, так как в этом случае ссудные средства будут использоваться на финансирование лишь текущих проблем платежного баланса, которые без реформирования экономики снова будут накапливаться, и будут превращаться в дополнительное бремя. В значительной мере благодаря сотрудничеству с МВФ наша страна была в состоянии привлечь значительные кредитные ресурсы Мирового банка.

3. Мировой банк представляет собой группу родственных организаций, поэтому довольно часто говорят о группе Мирового банка. К ней относятся: Международный банк реконструкции и развития (именно его иногда называют сокращенно Мировым банком), Международная ассоциация развития, Международная финансовая корпорация, Многостороннее агентство гарантирования инвестиций, а также Международный центр урегулирования инвестиционных конфликтов.

Официальные целые члены Группы Мирового банка - уменьшение бедности и повышение жизненных стандартов стран-членов путем содействия экономическому развитию последних и привлечение ресурсов из развитых стран к странам, которые развиваются.

Укажем, что основное отличие между Мировым банком и МВФ состоит в том, что МВФ большее концентрирует свое внимание на вопросах краткосрочной финансовой стабильности в странах, тогда как Мировой банк сосредоточивается преимущественно на средне- и долгосрочных (по срокам реализации) проектах структурных и отраслевых преобразований  в экономиках стран.

Международный банк реконструкции и развития (МБРР) в начале своей деятельности был предназначен стимулировать частные инвестиции в западноевропейских странах после Второй мировой войны. МБРР предоставляет долгосрочные ссуды странам-членам и гарантирует кредиты, которые предоставленные этим странам частными банками и другими кредиторами на двусторонней основе. Право принимать участие в деятельности банка имеют только члены МВФ. Право голоса в органах МБРР определяется размером взноса в его капитал.

МБРР получает большинство своих ресурсов благодаря операциям на мировых финансовых рынках. Банк продает боны и прочие гарантии задолженности пенсионным фондам, страховым компаниям, корпорациям, другим банкам, а также физическим лицам.

На начало 1998 г. сумма займов МБРР странам-членам банка составляла 107млрд долл. США. К суммы займа банка входят комиссионные - 0,75% от невыбранных остатков кредита.

Определенная часть кредитов банка предоставляется на развитие малорентабельных областей с высоким сроком окупаемости затрат, куда частный капитал не вкладывается: инфраструктура, сельское хозяйство. Но без развития этих областей невозможное экономическое строительство в странах, которые развиваются. МБРР берет высокую плату за кредиты - на уровне рыночных условий.

Международная ассоциация развития (МАР) была создана как филиал МБРР в 1960г. с целью сохранить влияние развитых западных государств на страны, которые развиваются. МАР предоставляет беспроцентные кредиты на срок до 50 лет (с 1986 г. - срок предоставления кредитов сокращенно до 40 лет для наименее развитых стран и до 35 лет - для других стран "третьего мира"). Погашение кредитов начинается с 11-го года после начала их использования. МАР предоставляет кредиты правительствам и частным организациям развивающихся стран. Право на получение таких кредитов имеют страны с годовым доходом на душу населения, которое не превышает 835 долл. США.

Международная финансовая корпорация (МФК) была организована в 1959 г. по инициативе США с целью поощрения развития частных предприятий в странах, которые развиваются. МФК предоставляет кредиты высокорентабельным частным предприятиям без гарантии правительства на срок от пяти до 15 лет при условии, которое часть акций компании-заемщики продают МФК. Уровень процентов соответствует процентам, которые существуют на международных финансовых рынках. Уставной капитал МФК создан из взносов стран-членов, их размер пропорциональный доле их взносов в МБРР. В МФК принимают участие только члены МБРР.

Многостороннее агентство гарантирования инвестиций (МАГИ) осуществляет страхование капиталовложений от политического риска на случай экспроприации, войны, срыва контрактов.

Международный центр урегулирования инвестиционных конфликтов (МЦУИК) основан в 1966г. для содействия притока международных инвестиций путем создания условий для прекращения и урегулирования споров между правительствами и иностранными инвесторами. По состоянию на июнь 1997 г. членами МЦУИК были 128 стран.

Наибольшим филиалом группы Мирового банка является Международный банк реконструкции и развития. Он является основной заемной организацией. Это наибольшее учреждение, которое предоставляет займы на развитие странам со средним уровнем доходов, а также играет роль главного катализатора относительно финансирования из других источников. Займы Мирового банка являются довольно привлекательным источником внешнего финансирования как дефицита государственного бюджета, так и реформирование экономики Украины.  Финансовые условия, на которые Мировой банк предоставляет займы Украине, являются наиболее выгодными, чем большинство других внешних Источников заимствования, доступных для Украины в данное время.

Проекты МБРР в Украине можно разделить на системные и инвестиционные. Системные проекты предназначены для реформирования целых секторов экономики, и деньги по ним траншами направляются непосредственно в Госбюджет Украины. А потом уже Минфин в своем бюджете должен предусмотреть финансирование указанной в проекте программы - что и есть основной целью кредитов МБРР. По инвестиционным проектам схема предоставления средства МБРР немного другая. Еще в процессе подготовки проекта определяются пакеты закупок, которые необходимые для его внедрения, и источника финансирования. Потом созданная украинской стороной рабочая группа управления проектом (иногда с участием консультантов МБРР) готовит тендерную документацию, поскольку все закупки делаются по принципу проведения открытых международных конкурсных торгов.

Кредиты Мирового банка являются достаточно привлекательным источником внешнего финансирования. По классификации Мирового банка Украина принадлежит к третьей категории стран (средний уровень доходов). Для таких стран срок погашения кредитов составляет 17 лет с льготным периодом 5 лет, на протяжении которого платятся лишь проценты. Ставка процента может быть фиксированной или плавающей с привязкой к ставке ЛИБОР. Проценты по займам Мирового банка, которые до этого времени привлечены Украиной, выплачиваются по плавающей ставке. С учетом общей маржи Мирового банка ставка процентов для Украины составляет около 6,5% годовых. На 1 января 2004 г. государственный долг Украины перед Мировым банком составил 2,0 млрд. долл. США, или 16,0% всего внешнего государственного долга Украины.

4. Региональные международные кредитно-финансовые учреждения имеют похожие цели - это развитие экономики, экономического сотрудничества и интеграции в регионе. В них однотипный порядок формирования пассивов, единообразная форма правления, идентичные объекты кредитования - преимущественно инфраструктура, сельское хозяйство, добывающая промышленность. Все они выдают кредиты лишь странам-членам.

Появление этих учреждений связанное с ускорением в 60-е года распада мировой колониальной системы, с распространением регионального сотрудничества и экономической интеграции развивающихся стран. К известнейшим региональным международным кредитно-финансовым учреждениям прежде всего относят Межамериканский банк развития (Мабр), Африканский банк развития (Афбр) и Азиатский банк развития (Азбр).

Межамериканский банк развития (Мабр) был основан в 1960 г. как инвестиционное учреждение для финансирования стран Латинской Америки. Членами его есть 27 стран американского региона и 17 нерегиональных стран-членов. Большинство голосов в Мабр принадлежит США и другим западным странам. Штаб-квартира банка помещается в Вашингтоне. Высочайшим органом является совет управляющих, в который каждая страна направляет своего представителя. Ресурсы банка формируются из взносов стран-членов и заемных средств, которые мобилизованы на рынках ссудных капиталов. Банк предоставляет кредиты правительствам и под их гарантию частным предприятиям на обычных и льготных условиях, а также гарантии по правительственным кредитам. Наибольший объем кредитов банк предоставил странам "большой тройки" - Аргентине, Бразилии и Мексике.

Африканский банк развития (Афбр) начал операции 1 июля 1966г., хотя Соглашение о его учреждение было подписано министрами финансов 23 независимых африканских стран-соучредителей еще в 1963 г. До 1983 г. банк существовала исключительно как панафриканська организация. Это отличало его от аналогичных учреждений других регионов, которые развиваются. В 1978 г. на сессии ради управляющих Афбр было принято решение о привлечении в банк неафриканских стран с целью увеличения уставного капитала, но при условии, которое им будет принадлежать не более 1/3 общей суммы уставного капитала, руководство будет оставаться в руках региональных членов, а кредиты будут предоставляться только странам африканского континента. Эти условия указывались с целью сохранения африканского характера банка.

Главная проблема банка - недостаток финансовых ресурсов. С целью их пополнения в 1972г. был создан Африканский фонд развития (АФР). Несмотря на то, что доля капитала Афбр в фонде составляет лишь 2,8%, нему принадлежит 50% голосов. Голоса между другими членами распределяются пропорционально их доле в капитале Фонда.

Азиатский банк развития (Азбр) начал свои операции с 1968 г. после ратификации Соглашения о создании Азбр 15 странами-соучредителями. Его членами являются страны азиатско-тихоокеанского региона, а также США, Канада и 13 западноевропейских стран. В 1986 г. в члены Азбр вступила КНР. Согласно уставу региональным членам может принадлежать ведущее место в капитале и в руководстве этим учреждением. Возможность пайщиков влиять на деятельность банка определяется их участием в уставном капитале. Согласно уставу удельный вес любой страны-члена в капитале банка не должен превышать 0,5% ее ВНП.

Европейский инвестиционный банк (ЕІБ) был основан в 1958 г. странами - членами ЕС. Целями создания Банка провозглашалось долгосрочное (20-25 лет) финансирование слабо развитых регионов, осуществление общих проектов стран-участниц и др. Банк возглавляет совет управляющих, в состав которого входят министры финансов стран-участниц и Директорат. Германия, Франция, Англия и Италия имеют наибольший удельный вес в уставном капитале банка, который составляет приблизительно 15 млрд. евро.

ЕІБ может привлекать средства на европейском и международном рынках капиталов за счет эмиссии облигаций. Основные направления вложения средства - развитие энергетики, транспорта, телекоммуникаций.

Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) является региональным международным банком, который начал свою деятельность в 1991 г. Банк был создан с специальной целью - оказывать содействие переходу к открытой экономике, ориентированной на рынок, и развитию частной предпринимательской деятельности в странах Центральной и Восточной Европы и странах - бывших республиках СССР.


Лекция 6. Мировой финансовый рынок

ПЛАН

Организационные основы мирового финансового рынка. Международные потоки финансовых ресурсов. Финансовые центры. Фондовый рынок.

Фондовые биржи. Операции фондового рынка. Индексы фондового рынка.

Деривативы, форвардные операции, фьючерсные операции, «опцион», «своп».

Государственное регулирование фондового рынка.

1. В мировом хозяйстве постоянно происходит переливание денежного капитала из одной страны в другую, что создает мировые финансовые потоки. Эти потоки обслуживают международную торговлю товарами, услугами и перераспределение капиталов между странами.

Основными каналами движения финансовых потоков являются:

валютно-кредитное и расчетное обслуживания купли-продажи товаров и услуг;

зарубежные инвестиции в основной и оборотный капитал;

операции с ценными бумагами и разными финансовыми документами;

валютные операции;

помощь развивающимся странам и взносы государства в международные организации.

Международные финансовые потоки представляют собой совокупность операций, объектом которых служит денежный капитал. Местом проведения этих операций является совокупный мировой рынок капиталов (совокупный финансовый рынок), который подразделяется на валютные, кредитные и фондовые рынки.

Назначение финансовых рынков состоит в том, чтобы обеспечить эффективное распределение имеющегося объема свободного капитала между конечными потребителями (инвесторами). Финансовые рынки и являются именно тем механизмом, который для заключения соглашений сводит тех, кто предлагает деньги, с теми, кто их ищет.

Основные тенденции, которые наблюдаются на мировом финансовом рынке, характеризуются следующими обобщениями:

Создание валютных блоков вокруг ведущих валют мира.

Валютный блок – это группировки стран на основе валютно-экономического доминирования держав, которые возглавляют этот блок, путем прикрепления к их валюте валют стран-участниц блока.

На создание валютных блоков влияют факторы:

торговые (страна, которая возглавляет блок, выступает главным торговым партнером других стран, которые его образовывают);

финансовые (большинство стран-членов блока являются должниками или страны, которая возглавляет блок, или третьих стран, или имеют взаимную задолженность);

экономические (страна, которая возглавляет блок, наиболее индустриально развита);

политические, которые складывалось исторически, и крепко связывали стран-участниц валютного блока.

Изменяется структура финансовых инструментов рынка в пользу инструментов реального сектора – корпоративных ценных бумаг и их производных.

Наблюдается быстрое возрастание сектора корпоративных ценных бумаг.

Финансовые рынки являются главным структурообразующим фактором финансового сектора. Банковский сектор выполняет роль механизма перераспределения финансовых средств на фондовом рынке. Так, по данным “Файненшл тайм” в 1999 г. банковские кредиты составляли лишь 25% средства, которые было привлечено бизнесом и правительствами во всем мире.

Возрастание взаимосвязи между финансовым и реальным секторами экономики.

Возрастание масштабов технологического перевооружения финансовых рынков на основе Интернет – технологий, которые стирают национальные границы и активно оказывают содействие установлению непосредственных связей между инвесторами и эмитентами независимо от их национальной независимости.

Изменения в идеологии деятельности международных финансовых организаций. Эти организации делают акцент на повышение ответственности стран, которые развиваются, за стабильность национальных рынков и отказываются выполнять роль гаранта стабильности на их финансовых рынках.

Резкое увеличение и доминирование на мировых финансовых рынках спекулятивных операций, на часть которых приходится свыше 95% всех финансовых соглашений. Это создало благоприятные основания для отмывания незаконно полученных доходов и криминализации финансовых рынков. Международный криминал, по данным ООН, каждый год отмывает около 600 млрд. долларов.

Движение финансовых потоков (в денежной форме, в виде разного рода финансово-кредитных инструментов) осуществляется через банки, специализированные финансово-кредитные учреждения, фондовые биржи, которые формируют финансовый рынок: валютный, кредитный, фондовый.

Финансовые потоки достигают огромных размеров. По некоторым оценкам, ежедневные операции на мировых финансовых рынках в 50 раз превышают операции мировой торговли.

В операциях мирового финансового рынка принимают участие национальные валютные, кредитные и фондовые рынки, которые тесно переплетаются с аналогичными мировыми рынками. При этом на основе огромных национальных рынков, которые выполняют международные операции, сложились мировые финансовые центры: Нью-Йорк, Лондон, Цюрих, Люксембург, Франкфурт-на-Майне, Сингапур, Гонконг, Багамские острова, Панама, Бахрейн и др. В этих центрах сосредоточенные международные банки, банковские консорциумы, фондовые биржи, которые осуществляют международные валютные, кредитные операции, а также операции с ценными бумагами и золотом.

Мировые финансовые центры возникают в тех странах, где:

стабильное валютно-экономическое положение;

существует развитая кредитная и биржевая системы;

умеренное налогообложение;

льготное валютное законодательство, которое разрешает доступ иностранных заемщиков и ценных бумаг к биржевой котировке;

удобное географическое положение;

относительная стабильность политического режима;

имеющаяся стандартизация и высокая степень информационных технологий безбумажных операций на базе использования ЭВМ.

Рынок долгосрочных ценных бумаг называют фондовым рынком. Вместе с краткосрочными долговыми обязательствами денежного рынка фондовый рынок образовывает рынок ценных бумаг.

Таким образом, рынок ценных бумаг объединяет часть кредитного рынка, а именно рынок инструментов займов или долговых обязательств и полностью рынок инструментов собственности.

К инструментам займа относятся облигации, векселя, сберегательные сертификаты. К инструментам собственности – все виды акций. Существуют также так называемые гибридные инструменты, ценные бумаги, которые имеют признаки, как облигаций, так и акций (например, привилегированные акции и конвертируемые облигации) и производственные инструменты – опционы, фьючерсы и т.п..

Рынок инструментов займа, будучи частью кредитного рынка, имеет дело с ссудным капиталом, а рынок инструментов собственности - с долями (паями) собственности в капитале фирмы.

Фондовый рынок имеет дело с инструментами долгосрочного займа и инструментами собственности.

Для функционирования рынка ценных бумаг необходимы определенные предпосылки: спрос, предложение, посредники, системы регулирования и саморегулирования. Спрос на ценные бумаги определяется благосостоянием нации. Чем выше уровень жизни, тем больше сбережений у населения и возможности купли ценных бумаг. Предложение определяется спросом. Она тем выше, чем более развит рыночный механизм поставки источников долгосрочного кредитования и финансирования. Для развития рынка ценных бумаг необходимы специалисты инвестиционного бизнеса и система подготовки таких специалистов. И, в конце концов, нужны посреднические организации – брокерские и инвестиционно-дилерские фирмы, фондовые биржи и органы регулирования инвестиционного бизнеса.

Фондовый рынок – это механизм для заключения соглашений между теми, кто предлагает ценные бумаги, и теми, кто предлагает деньги. В операции купли-продажи на фондовом рынке продавцом считается тот, кто продает ценные бумаги, а покупатель-собственник денег.

2. Фондовая биржа представляет собой определенным образом организованный рынок, на котором собственники ценных бумаг осуществляют через члены биржи, которые выступают в качестве посредников, операции купли - продажи.

Круг бумаг, с которыми осуществляются операции, ограниченный. Чтобы попасть в число компаний, бумаги которых допущенные к биржевой торговле (другими словами, чтобы быть принятой к котировке), компания должна удовлетворять выработанным членами биржи требованиям в отношении объемов продаж, размерам получаемой прибыли, числу акционеров, рыночной стоимости акций, периодичности и характеру отчетности и т.д. Члены биржи или государственный орган, который контролирует их деятельность, устанавливает правила ведения биржевых операций; режим, который регулирует допуск к котировке. Вместе с порядком проведения операций они образовывают сердцевину биржи как механизма, который обслуживает движение ценных бумаг.

Фондовая биржа - это, прежде всего место, где находят друг друга продавец и покупатель ценных бумаг, где цены на эти бумаги определяются спросом и предложением на них, а самый процесс купли-продажи регламентируется правилами и нормами, то есть это определенным образом организованный рынок ценных бумаг.

В качестве товара на этом рынке выступают ценные бумаги - акции, облигации и т.п., а в качестве цен этих товаров - курсы этих бумаг. Общее у биржи с рынком - установление цен товаров в зависимости от спроса и предложений на них. Но, в отличие от рынка, на бирже могут продаваться не все товары, а только допущенные на нее, это с одной стороны, а с другой, способы купли-продажи на бирже значительно более разнообразны, чем на рынке, но, более регламентированы.

Итак, биржа имеет в своих характеристиках как черты исторических предшественников, (рынки, ярмарки, аукционы), так и собственную специфику.

Признаки классической фондовой биржи:

1) это централизованный рынок, с фиксированным местом торговли, то есть наличием торговой площадки;

2) на данном рынке существует процедура подбора наилучших товаров (ценных бумаг), которые отвечают определенным требованиям (финансовая стойкость и значительные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т.д.);

4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;

5) централизация регистрации операций и расчетов по ним;

6) установление официальных (биржевых) котировок;

7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой стойкости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Функции фондовой биржи:

а) создание постоянно действующего рынка;

б) определение цен;

в) распространение  информации о товарах и финансовых инструментах, их цене, условиях оборота;

г) поддержка профессионализма торговых и финансовых посредников;

д) создание правил;

е) индикация  состояния экономики, ее товарных сегментов и фондового рынка.

Стремление собственников одинаковых ценных бумаг сойтись в одном месте вытекает из характера акций и облигаций как товаров, биржевых по своему происхождению. Но акционерные общества, хотя и возникали как большие для в свое время предприятия, не могли претендовать на охват своей деятельностью всей территории страны. Значит, и свои акции они могли сбывать в основному там, где базировались и были известные. Поэтому фондовые биржи организуются в центрах больших экономических районов. Это общая закономерность. В дальнейшем пути развития могут быть разными.

Биржи могут быть основаны государством как общественные учреждения. В Франции, Италии и ряде других стран фондовые биржи считаются общественными учреждениями. Это, правда, выражается лишь в том, что государство дает помещение для биржевых операций. Биржевики считаются представителями государства, но действуют как частные предприниматели, за свой счет.

Биржи могут быть основаны и на принципах частного предпринимательства, например, как акционерное общество. Такая организация бирж характерная для Англии, США.

Фондовая биржа выступает в качестве торгового, профессионального и технологического ядра рынка ценных бумаг, кроме того, биржа является предприятием.

В международной практике существуют разные организационно-правовые формы бирж:

    * неприбыльная корпорация (Нью-йоркская биржа);

    * неприбыльная членская организация (Токийская биржа);

    * общество с ограниченной  ответственностью (Лондонская и Сиднейская биржи);

    * полугосударственная организация (Франкфуртская биржа);

    * другие формы.

Управление биржей. Общее руководство деятельностью биржи осуществляет совет директоров. В своей деятельности она руководствуется уставом биржи, в котором определяются порядок управления биржей, состав ее членов, условия их приема, порядок образования и функции биржевых органов.

Для повседневного руководства биржей и ее административным аппаратом совет назначает президента и вице-президента. Кроме того, надзор за всеми сторонами деятельности биржи осуществляют комитеты, образованные ее членами, например, аудиторский, бюджетный.

Биржа - это, как правило, не коммерческие структуры, то есть бесприбыльные и потому освобожденные от уплаты корпоративного подоходного налога. Для покрытия затрат по организации биржевой торговли биржа взимает с участников этой торговли ряд налогов и платежей. Это налог на соглашение, заключенное в торговом зале; плата компаний за включение их акций в биржевой список; ежегодные взносы новых членов и т.д. Эти взносы и составляют основные статьи прибыли биржи.

Субъекты (участники биржевых операций). В отдельной фондовой операции, задействованные три стороны - продавец, покупатель, посредник. На начальных этапах модель очень проста - один посредник сводит продавца с покупателем. При возрастании масштабов фондовых операций появляется вторая модель, и посредников уже двое: покупатель обращается к одному, продавец - к другому и вероятность совпадения мала. При еще большей интенсивности фондовых операций складывается третья модель: теперь уже сами посредники требуют помощи, и между ими появляется еще один. Назовем его центровым, а его контрагентов фланговыми посредниками.

Посмотрим на посредничество в фондовых операциях с другой точки зрения. Посредник может действовать двояко. Во-первых, за свой счет, становясь на время собственником бумаг и получая прибыль как разность между курсами покупки и продажи. На американском внебиржевом рынке таких посредников, как уже упоминалось, называют дилерами. Во-вторых, он может работать за определенный процент от суммы операции, то есть за комиссионное вознаграждение, просто принимая от своих клиентов поручения на куплю-продажу акций.

Основные виды операций фондового рынка. Вексельное обращение.

Вексель - это ценная бумага, разновидность долгового обязательства, составленного в строго определенной форме, которая дает бесспорное право требовать уплаты обозначенной в векселе суммы после окончания срока, на который он выписан.

Вексель - этот строго формальный документ, и отсутствие любого из обязательных реквизитов делает его недействительным.

Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги.

Вексель, будучи средством оформления кредита, который предоставляется в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки уплаты денег за проданные товары, оказывает содействие ускорению реализации товаров и увеличению скорости оборота оборотного средства, которое приводит к уменьшению потребности хозорганов в кредитных ресурсах и в средствах в целом.

Векселя бывают простые и переводные.

Простой вексель (соло-вексель) выписывается и подписывается должником и содержит его безусловное обязательство уплатить кредитору определенную сумму в обусловленный срок и в определенном месте.

Отличие простого векселя от других долговых обязательств в том, что:

а) вексель может быть предоставлен из рук у руки по передаточной надписи.

б) ответственность по векселю для лиц, которые принимают участие в нем, является  солидарной, за исключением лиц, которые сделали безоборотную надпись;

в) явка в нотариальное учреждение для засвидетельствования подписи не нужна;

г) при неуплате векселя в установленный срок необходимо совершение нотариального протеста;

д) содержание векселя точно установлено законом, и другие условия считаются ненаписанными;

е) вексель является абстрактным денежным документом и в силу этого не обеспечивается залогом или неустойкой.

Переводный вексель (тратта) представляет собой письменный документ, который содержит безусловный приказ векселедателя плательщику уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте получателю или по его приказу.

Оборот акций.

Акционерным обществом признается коммерческая организация, уставной капитал которой разделен на определенное количество акций, которые удостоверяют обязательственные права участников общества относительно общества.

Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в границах стоимости принадлежащих им акций.

Общество является юридическим лицом и имеет в собственности обособленное имущество, которое учитывается на его самостоятельном балансе, может от своего имени покупать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанность быть истцом и ответчиком в суде.

Акции всегда являются вторичными относительно производства и собственности. За акциями должна стоять реальная собственность, имущество. В украинской действительности большинство ценных бумаг, которые оборачиваются на рынке, не обеспеченны реальным имуществом и преследуют спекулятивные интересы.

Различают первичный и вторичный рынки ценных бумаг (в т.ч. и для акций). Первичный рынок начинается с выпуска акций в оборот (эмиссии) и представляет собой акт продажи акций в собственность первому покупателю - физическому или юридическому лицу. Следует различать держателя акций от номинального держателя акций, который может держать акции от своего имени, не являясь держателем этих акций.

На вторичном рынке происходит перепродажа акций, уполномоченными банками - дилерами.

Акция - это паевая ценная бумага, рожденная развитием акционерных обществ, которая свидетельствует о внесении вклада в капитал акционерного общества и, что дает право на получение части прибыли в виде дивиденда. Государственными органами акции не выпускаются, они эмитируются только промышленными, торговыми и финансовыми компаниями, которые выступают в форме акционерных обществ.

Акционерные общества, и закрытые, и открытые выпускают акции, и собранные за счет реализации акций средства составляют собственный или уставной капитал акционерного общества. Этот капитал может быть увеличен двумя методами: или путем накопления части прибыли, которая не распределяется как прибыль среди акционеров; или путем выпуска новых дополнительных акций.

Прибыль по акции называется дивидендом и является частью прибыли, которая не накапливается, а распределяется среди акционеров.  

Акция как ценная бумага имеет целый ряд специфических свойств, которые присущи именно ей:

потребительская стоимость,

курсовая стоимость,

оборачиваемость и ликвидность.

Следует при этом указать то, что идеальных акций, которые имели бы все рассмотренные выше четыре свойства на высоком уровне, не существует. Риск всегда в большей или меньшей степени имеет место.

Акционерные общества выпускают акции двух типов: обычные и привилегированные.

Обычный тип акций преобладает. Все держатели обычных акций являются полноправными акционерами, поскольку любой из них имеет, в принципе, право голоса на общих сборах акционеров, который дает формальную возможность принимать участие в выборах правления, ревизионной комиссии, определять направления деятельности акционерного общества. Как и у любого собственника, который управляет делом, ответственность заключается в возможности потерять свои деньги.

Привилегированные акции - это акции, которые по своим характеристикам занимают промежуточное положение между облигациями и обычными акциями. С одной стороны, привилегированные акции, также как и облигации, приносят инвестору фиксированную прибыль и не дают ему право голоса на общих сборах акционеров. С другой стороны, держатель привилегированной акции является собственником акционерного общества, то есть акционером, и своя прибыль получает в форме дивиденда при распределении прибыли. При этом распределение дивидендов по привилегированным акциям должно происходить раньше, чем по обычным акциям, а при банкротстве акционерного общества держатели этих акций имеют преимущества в возмещении своих потерь в сравнении с держателями обычных акций. В этом состоит привилегированность акций.

Обращение облигаций.

Облигация - это долговое обязательство, соответственно которого заемщик гарантирует кредитору выплату определенной суммы после окончания определенного срока и выплату ежегодной прибыли в виде фиксированного или плавающего процента.

Облигации приносят их собственникам прибыль в виде фиксированного процента от своей номинальной стоимости. Даже если этот процент изменяется (облигации с плавающей ставкой), одни и те же изменения носят строго определенный характер. Поэтому облигации называются ценной бумагой с фиксированной прибылью.

Облигации имеют общую (или номинальную) цену, покупную и рыночную цену.  Номинальная цена напечатана на самой облигации и служит в качестве базы при дальнейших перерасчетах и при начислении процентов. По покупной цене, которая может совпадать, а может не совпадать с номинальной, что зависит от условий займа, эмитент выкупает облигацию после окончания срока займа. Рыночная (курсовая) цена облигаций определяется исходя из условий самого займа и ситуации, которая сложилась в момент реализации на рынке облигаций.

Значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу, называется курсом облигации. Обычно в качестве номинала облигации задается величина 100 или 1000 денежных единиц.

Одной из основных характеристик облигации является срок ее действия, после окончания которого держатель получает стоимость облигации, то есть происходит ее полное погашение.

По сроку действия облигации делятся на :

- кратковременные - от года до 3 лет;

- средне продолжительные - от 3 до 7 лет;

- долгосрочные - от 7 до 30 лет;

- бессрочные - выплата процентов делается неопределенно долго и таким образом возмещается сумма, израсходованная на куплю облигации, а инвесторы получают прибыль от следующей выплаты процентов.

Для государственных и корпоративных облигаций прежде всего предполагается периодическая выплата прибылей в виде процентов и делается она по купонам, (например, облигации государственного сберегательного займа). Купон представляет собой вырезной талон с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт выплаты прибыли отмечают изъятием купона из карты, которая прибавляется к облигации. В зависимости от условий займа купонная прибыль может начисляться по кварталам, полугодиям и один раз в год.

Размер процента по облигациям определяется рядом факторов: сроком, на который они выпущены; их надежностью; уровнем инфляции; банковским процентом. В условиях инфляции процент по краткосрочным облигациям часто оказывается выше, чем по долгосрочной. Решающую роль в определении процентной ставки по облигации играют два основных фактора: уровень инфляции и степень риска приобретения облигации. Чем менее надежны облигации, тем выше процент. Поэтому процентная ставка устанавливается в зависимости от уровня надежности облигаций.

3.  За последние три десятилетия на финансовых рынках появилось много новых финансовых инструментов, которые получило название производных ценных бумаг или деривативов. Под финансовыми деривативами понимаются инструменты торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реальному активу. Дериватив представляет собой стандартный документ, который удостоверяет право и/или обязательство приобрести или продать базовый актив на определенных условиях в будущем.

Если классические ценные бумаги предназначены для привлечения долгосрочного капитала, то деривативы являются средством хеджирования, то есть страхование от ценовых рисков. Деривативы среди разных инструментов управления рисками на финансовых рынках занимают первое место.

Условия деривативов определяются по согласию сторон.

Контракты должны иметь такие реквизиты:

название контракта;

стороны контракта;

базовый актив контракта и его характеристика;

цена выполнения;

количество базового актива, стоимость контракта, порядок оплаты проданного базового актива (в форвардных контрактах);

вид контракта;

вид опциона;

срок выполнения;

ответственность сторон;

порядок рассмотрения споров;

адрес, подпись, реквизиты банковских счетов.

В соответствии с классификацией Банка международных расчетов различаются четыре типа базовых активов, к каждому из которых может быть привлечен дериватив:

товары (цена дериватива привязывается к цене определенного товара или движения индекса на группу товаров);

акции (цена дериватива привязывается к цене определенной акции или движения индекса цен на группу акции);

иностранная валюта (цена дериватива привязывается к курсу одной или нескольких валют);

процентная ставка (цена дериватива привязывается к фиксированной, плавающей, комбинированной процентной ставке).

К числу основных производных ценных бумаг относятся опционы и фьючерсы на товары, ценные бумаги, валюта, процентные ставки и фондовые индексы, свопы на процентные ставки и валюту, и форвардные контракты.

При купле и продаже деривативов контракты обмениваются не активами, а рисками, которые вытекают из этих активов.

Цена деривативов определяется движением цен на товары, финансовые инструменты, индексы цен или отличиями между двумя ценами.

Контракты на деривативы закрываются путем наличного расчета. При этом изменение собственника или постановка обозначенного товара не предполагается.

Целями дериватива являются:

фиксация будущей цены на любой актив уже сегодня, что достигается заключением форвардного или фьючерсного контракта;

обмен потоками денежной наличности или обмен активами (свопы);

приобретение права, но не обязательство на осуществление соглашения (контракт типа опциона).

По способу финансовой организации в международной торговле деривативами выделяют два основных типа контрактов: контракт типа форвард и контракт типа опцион.

Форвардный контракт – это двустороннее соглашение по стандартной (типичной) форме, которое удостоверяет обязательство лица приобрести (продать) базовый актив в определенное время на определенных условиях в будущем с фиксацией цен такой продажи во время заключения форвардного контракта.

 Различаются такие виды форвардов:

товарный форвард – форвардный контракт на поставку товара;

форвард на акции – контракт на поставку в будущем акции или набора акций за зафиксированной сегодня ценой;

форвардное процентное соглашение – контракт, согласно которому процентная ставка, которую нужно будет заплатить или получить в будущем, определяется при подписании контракта;

непосредственный форвард – контракт на обмен двумя валютами по согласованному сегодня курсом более чем за два рабочих дня после его подписания.

К контракту форвардного типа относятся фьючерсы и свопы.

Фьючерсы – это те же самые форварды, но которые торгуются в стандартизированном виде на биржах. Фьючерсный контракт – это стандартный документ, который удостоверяет обязательство приобрести (продать) базовый актив в определенное время и на определенных условиях в будущему, с фиксацией цен на момент заключения обязательств сторонами контракта.

Предметом фьючерсной операции являются базовые активы, но фьючерсный контракт может продаваться независимо от того, существуют ли в самом деле указанные в нем активы в момент заключения соглашения. Достаточно, чтобы в нем были указаны процентная ставка, валютный курс, индекс цен и т.д.

Смысл фьючерсного контракта в том, что он является срочным соглашением (в пределах трех месяцев): существует разрыв во времени между заключением соглашения и их выполнением. Заключая фьючерсный контракт, заемщики стремятся застраховать себя от роста процента и сделать цену получаемых займов стабильной, а кредиторы – от непредвиденного снижения процента из займов, которые они предоставляют. Затем заемщики заключают фьючерсные контракты на продажу, а кредиторы – на куплю фьючерса. При этом любой надеется получить прибыль от разницы цен в процессе их колебаний.

Привлекательность фьючерсного контракта в том, что если по обычному соглашению купли-продажи доход одной из сторон обусловлен убытком другой, по фьючерсному соглашению результаты реализации фьючерсного контракта могут быть разными.

У покупателя доминирует желание выиграть на колебаниях цен, у продавца – застраховаться от следствий этих колебаний.

Свопы – это контракты типа форвард, в рамках которых стороны договариваются обмениваться активами на основе согласованных правил.

Свопы бывают таких типов:

· товарные свопы – это обмен двумя платежами за один товар, один из которых представляет собой его оплату по текущей цене спот, а второй – согласованную цену на этот товар в будущем.

· валютные свопы – контракты, которые предусматривают обмен двумя валютами, выключая платежи процентов сегодня и их обратный обмен на определенную дату в будущем по согласованным сегодня курсам;

· свопы на акции – контракты на обмен доходами от акций или индексы акций в результате использования фиксированной и плавающей процентной ставки;

· процентные свопы – контракт, согласно которому стороны обмениваются платежами, которые вытекают из их отличий в случае фиксированных и плавающих процентных ставок.

 Опцион – стандартный документ, который удостоверяет право приобрести (продать) базовый актив на определенных условиях в будущем с фиксацией цены на время заключения такого контракта или на время такого приобретения по решению сторон контракта.

Особенностью опциона является то, что его собственник получает право, но не обязан купить или продать базовый актив. Покупатель опциона может отказаться от своего права купить базовые активы, а продавец не может, получив вознаграждение (премию), отказаться от обязательства продать их, если выполнения обязательств требует покупатель опциона. Покупатель опциона может продать его любому третьему лицу, после чего продавцу опциона нужно будет выполнить условия контракта по отношению к новому его собственнику. Опцион становится оборотной ценной бумагой.

Опционы бывают таких видов:

товарный опцион – контракт, который дает покупателю право, но не накладывает на него обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованной цене к наступлению определенной даты;

опцион на акции – контракт на поставку или получение определенной акции или набора акций на определенную дату в будущем на условиях опциона;

валютный опцион – контракт, который дает на условиях опциона право купить или продать валюту по согласованному курсу на протяжении времени;

процентный опцион – контракт на поставку или получение определенного процентного дохода на обусловленную сумму в будущем на условиях опциона.

Опцион на куплю называется опцион “колл”, опцион на продажу – “пут”.

Целью соглашения купли-продажи опциона может быть или спекуляция на разнице в курсах, или хеджирование, снижение риска, связанного с падением цены на ценные бумаги.

     Регулирование фондового рынка осуществляется: :

1) специальными законами Украины;

2) постановлениями Верховной Рады Украины;

3) указами Президента;

4) постановлениями и распоряжениями Кабинета Министров, Министерства финансов, Гос. комиссии по ценным бумагам и фондового рынка и др.

Для регулирования фондового рынка изданы такие специальные законы :

Закон Украины “О ценных бумагах и фондовой бирже”, который определяет виды ценных бумаг, порядок выпуска и оборота их на рынке, требования к эмитентам ценных бумаг, порядок выдачи разрешения на посредническую деятельность, закрепляет правовой статус и компетенцию фондовой биржи;

Закон Украины “О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине”, в котором определяются цели и формы государственного регулирования фондового рынка, органы регулирования и их функции, права, полномочия и ответственность;

Закон Украины “О хозяйственных обществах”, который устанавливает порядок создания, функционирование и деятельность хозяйственных обществ, в том числе акционерных, порядок выпуска акций эмитентами, увеличение и уменьшение уставного фонда т.д.

Все законодательные акты по регулированию фондового рынка основываются на Конституции Украины, статья 92 которой провозглашает, что основы создания и функционирования финансового, кредитного и инвестиционного рынков устанавливаются исключительно законами Украины. Отношения на фондовом рынке регулируются также Гражданским кодексом Украины, Кодексом об административных правонарушениях и Уголовном кодексе Украины. Регулирующими и контролирующими функциями, в границах своих полномочий, наделены Министерство финансов, Министерство экономики, НБУ, Фонд государственного имущества, Антимонопольный комитет, Гос. налоговая администрация и т.п.

Координация деятельности государственных органов по вопросам функционирования в Украине рынка ценных бумаг возложена на Гос. комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку. С этой целью создан Координационный совет, в состав которого входят руководители государственных органов, причастных к регулированию фондового рынка.

Гос. комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку была создана Указом Президента от 12 июня 1995 г. с целью обеспечения единой государственной политики на фондовом рынке. Комиссия была организована как центральный орган государственной исполнительной власти, на который возложены функции регулирования и контроля за рынком, наблюдение за соблюдением законодательства о ценных бумагах и фондовом рынке, наблюдение за соблюдением законодательства о ценных бумагах и фондовом рынке и применение санкций за его нарушение. К полномочиям комиссии входит наблюдение за размещением ценных бумаг украинских эмитентов на международных фондовых рынках, а также эмитентов других стран на фондовом рынке Украины.

Лекция 7. Современный рынок евровалюты и оффшорный бизнес.

ПЛАН

Рынок евровалют: происхождение, размер и значение в мировой экономике. Участники рынка евровалют.

Евровалютное кредитование. Банковские займы. Еврооблигации.

Оффшоры: сущность, значение. Создание и функционирование оффшорных компаний. Экспортно-импортные операции в «налоговом раю».

Анализ нескольких наиболее инвестиционно привлекательных оффшорных зон.

1. История формирования еврорынка свидетельствует о том, что возникновение международного частного финансового кредита, обусловлено интернационализацией и интеграцией производства и деятельностью ТНК. Одной из причин формирования и быстрого роста международного финансового кредита была финансовая помощь США странам Западной Европы по «плану Маршалла» с целью восстановления разрушенного второй мировой войной народного хозяйства. Единственным кредитоспособным государством в то время были США, и страны-заемщицы получали кредиты от них для оплаты импорта необходимых товаров.

В международной валютной терминологии различают:

валютные рынки, то есть продажу и куплю валюты в стране ее происхождения;

евровалютный рынок - рынок ссудно-кредитных операций в иностранной валюте за пределами страны, владелицы этой валюты.

Евровалютный рынок – это совокупность операций с валютами, которые выступают на свободном мировом валютном рынке за пределами страны происхождения.

Условно распределяется на евроденежный – это краткосрочные межбанковские депозиты и кредиты в евровалютах, сроком от овернайта до 1 года, а также среднесрочные межбанковские депозиты и кредиты сроком 1-10 лет; и рынок ценных бумаг, номинованных в евродолларах (еврооблигации, евровалютные депозитные сертификаты, коммерческие векселя.

Главной функцией еврорынков является осуществление ссудно-кредитных операций в евровалютах. Евровалюта – это валюта, которая перечислена на счета иностранных банков и используется ими для операций во всех странах, включая страну – эмитента этой валюты. Хотя евровалюты функционируют на мировом рынке, они сохраняют форму национальных денежных единиц. Префикс “евро” свидетельствует о выходе национальных валют из-под контроля национальных валютных органов. Например, евродоллары – это доллары, которые перечислены в иностранные банки за пределами США. Операции с евродолларами не подлежат регламентации со стороны США.

Основная доля операций на рынке евровалют осуществляется с главными свободно-конвертируемыми валютами: евродолларами (60%), евро (24%), евроиенами (6%). Термин евровалюта охватывает не только средства, которые депонированы в Европе, но также валюты, которые используются в Азии и других регионах мира.

Развитие рынка евровалют обусловили такие факторы:

- объективная потребность в гибком международном финансово-кредитном механизме для обслуживания внешнеэкономической деятельности;

- внедрение конвертируемости главных валют в конце 50-х гг.;

- развитие всесторонней либерализации финансовой деятельности внутри стран и на международной арене в 80-х  годах;

- сближение национальных и региональных рынков и преобразование их в единый глобальный финансовый рынок;

- расширение объема финансовых операций в связи с внедрением новых информационных систем, использованием компьютерных систем;

- возможностью филиалов американских банков в Европе и европейских банков платить  за долларовые депозиты более высокие проценты, чем в США. Кроме того, долларовые кредиты, которые выдавались в Европе, стоили дешевле;

- излишек средств в долларах у стран-экспортеров нефти из Ближнего Востока и стран, которые отдавали предпочтение размещению в европейских банках;

- спрос на долларовые кредиты со  стороны стран, которые развиваются;

- снятие валютных ограничений в продвижении капитала западноевропейскими странами.

Рынок евровалют не имеет четких территориальных и временных границ. Он функционирует беспрерывно. С институциональной точки зрения мировой финансовый рынок евровалют – это совокупность кредитно-финансовых учреждений, с помощью которых осуществляется движение ссудного капитала в сфере международных экономических отношений. На финансовых еврорынках доминируют евробанки и международные банковские консорциумы. Основу составляют транснациональные банки – могущественные международные кредитно-финансовые комплексы универсального типа с разветвленной сетью заграничных филиалов, которые осуществляют операции в разных странах, разных сферах и валютах.

Доступ заемщиков на еврорынках ограничен. Основными заемщиками здесь выступают ТНК, правительства, международные валютно-кредитные и финансовые организации.

Национальный банк Украины также является участником рынка евровалют. Это, в частности, краткосрочные и среднесрочные депозитные операции в евродолларах, еврофунтах стерлингов и еврошвейцарских франках (до 1999 – также в евромарках и др.). Целью этих операций является повышение уровня золотовалютных резервов. Контрагентами НБУ являются первоклассные заграничные банки.

Развитие еврофинансовых рынков значительно повысило эффективность мировых финансов. Появилась возможность быстро и целеустремленно мобилизовать финансовые ресурсы для реализации разнообразных проектов. Они оказывали содействие глобализации финансовых рынков.

Вместе с тем усилилась нестабильность мировой финансовой системы. Участились периоды дестабилизации курсов и цен финансовых активов, распространились спекулятивные операции, которые не имеют никакой связи с потребностями торговли или инвестирования.

2. В последнее время рынок еврокредитов превратился на важный источник ссудных средств для мировой экономики. Специфическими инструментами предоставления среднесрочных и долгосрочных банковских кредитов на рынке еврокредитов являются роловерные и консорциальные кредиты.

К основным формам роловерного кредита относят:

- роловерные еврокредиты;

- возобновляемые роловерные кредиты.

Среднесрочные и долгосрочные кредиты на значительную сумму предоставляются, как привило, банковскими консорциумами (синдикатами) и имеют название синдицированных. Техника предоставления таких кредитов предусматривает, что один банк, который имеет название управляющего и поддерживается банк-менеджерами, проводит переговоры с заемщиком об условиях кредита. Члены управляющей банковской группы подписываются на определенные части общего кредита, то есть они становятся банками-андеррайтерами. Как правило, они раздробляют доли своего участия и передают их другим кредиторам. При организации консорциального кредита в дополнение к базовой процентной ставке и марже платятся комиссии за управление, участие, посредничество (агентская), а также затраты на консультации и т.п.

Новой формой кредитования, которая наиболее частое используется при предоставлении кредитов странам, которые развиваются, является общее финансирование несколькими кредитными учреждениями значительных по размерам проектов, преимущественно в областях инфраструктуры. Инициаторами общего финансирования выступают Мировой Банк, МВФ, ЕБРР, которые привлекают к этим операциям коммерческие банки. Необходимо заметить, что последние чаще кредитуют на льготных условиях (по ставке, меньше рыночной) наиболее привлекательную часть проекта.

Практикуют две формы общего кредитования:

- параллельное финансирование, по которому проект делится на две части, которые кредитуются разными кредиторами в границах установленной квоты;

- совместное финансирование, по которому все кредиторы предоставляют кредиты в течение реализации проекта.

Общее финансирование предоставляет определенные преимущества заемщику, поскольку открывает ему доступ к льготным кредитам. Но более выгодным оно является для кредиторов. По такому финансированию они получают дополнительные гарантии своевременного погашения ссуды должником. Имеет место и усиление финансовой зависимости страны-должника от кредитора.

Синдикаты коммерческих банков часто предоставляют кредит при условии получения страной-заемщицей кредитов МВФ или МБРР. Это имеет целью регулирования доступа заемщиков на мировой рынок ссудного капитала, исходя из политических и экономических соображений.

Банки предоставляют долгосрочные кредиты по компенсационным соглашениям. Эти кредиты основываются на механизмах взаимного снабжения товаров на одинаковую стоимость. Такие кредиты всегда имеют целевой характер: получая в кредит машины, оборудование для создания и реконструкции предприятий, освоение естественных ресурсов, заемщик для погашения кредита осуществляет встречное снабжение продукцией построенные или реконструированные предприятия. Характерная особенность компенсационных соглашений — значительные масштабы и долгосрочный характер, взаимная обусловленность экспортных и импортных соглашений. Кредит по компенсационным соглашениям служит для импортера средством увязки платежей за приобретенные машины и оборудование, выручки от встречных поставок товаров и экспорт как компенсацию соответствующих затрат.

Еврооблигации – разновидность ценных бумаг в виде купонных облигаций, которые выпускаются эмитентом с целью получения долгосрочных кредитов на евровалютном рынке. Гарантирование и размещение этих облигаций осуществляется обычно международными банковскими синдикатами. Значительно меньшей мерой эмиссия еврооблигаций испытает регулирование со стороны государства, валюта которой используется как валюта займов. Проценты по купонам еврооблигаций выплачиваются в полной сумме без отчисления налогов вместо получения дохода. Рынок еврооблигаций возник в начале 1970-х гг. Его организовали большие международные банки, которые осуществляли активные операции в евровалютах, а потому были заинтересованы в источниках долгосрочных ссудных капиталов для своих клиентов – транснациональных компаний. Еврооблигации имеют несколько разновидностей, которые применяются соответственно рыночной конъюнктуре. Наряду с обычными “прямыми” облигациями, которые имеют фиксированную процентную ставку на весь срок займа, используются облигации с “плавающей” процентной ставкой, которая в отдельные периоды резко колеблется. Применяются еврооблигации, которые конвертируются в акции компании-заемщика. Сначала они приносят доход, менее “прямых”, но потом он может значительно возрасти. Выпускаются еврооблигации и с нулевым купоном, проценты по которым учитываются при установлении эмиссионного курса. Иногда это дает дополнительные налоговые привилегии собственникам таких облигаций.

Наиболее распространены эмиссии облигаций, которые могут быть разделены на два сектора:

- иностранные облигационные займы;

- международные облигационные займы, или еврокредиты.

Иностранные облигационные займы (международные кредиты, которые предоставляются в валюте) — это эмиссия облигаций иностранными эмитентами с целью мобилизации капитала, прежде всего национальных кредиторов определенной страны. Такие эмиссии были наиболее распространены в первые десятилетия XX ст., потом их значение уменьшилось, но с 60-х лет они снова приобрели определенное распространение. В современных условиях большинство выпусков иностранных облигаций практически сосредоточенные на финансовых рынках четырех стран. Это — международные кредиты, которые предоставляются в валюте США, ФРГ, Швейцарии и Японии и подчиняются регламентациям относительно ценных бумаг страны эмиссии, но на практике их оборот осуществляется в соответствии с принципами еврорынков, прежде всего потому, что они выступают непосредственными конкурентами собственно еврооблигаций. В сфере взыскания налогов, методов эмиссии и функционирования вторичного рынка правила очень близки к правилам еврорынка. Главные отличия обуславливаются странами-эмитентами — Швейцарией и Японией.

Оффшоры: сущность, значение. Создание и функционирование оффшорных компаний. Экспортно-импортные операции в «налоговом раю».

Оффшорные зоны (ОЗ) стали появляться во второй половине нашего столетия. В первую очередь они привлекают клиентов тем, что этот крайне благоприятный валютно-финансовый режим, низкий уровень налогообложения или его полная замена на фиксированный платеж. Еще одна обстоятельство: высокий уровень секретности любой банковской и коммерческой деятельности. Это — анонимность реальных собственников компании, возможность доверительного управления акциями оффшорной компании (ОК) с помощью местных номинальных собственников.

В ОЗ существует ряд особенностей, которые выгодно отличают их от других групп стран с льготным налогообложением, и создает инвестиционную привлекательность для иностранных инвесторов:

Здесь максимально упрощена процедура регистрации компании. Не подлежат разглашению личности собственников фирмы. Раскрытие их имен может требоваться лишь в случае начала расследования по факту осуществления уголовного преступления (мошенничество, незаконная торговля оружием, наркотиками и т.п.). Однако и в этом случае есть определенные гарантии. В некоторых ОЗ могут выпускаться акции на предъявителя зарегистрированной компании.  

В оффшорных зонах нет ограничений на вывоз валюты. Фирмы могут свободно открывать депозиты в любой валюте в каких-нибудь банках. Они имеют право делать и получать платежи в любой валюте без каких-нибудь ограничений.

Большинство стран «налогового рая» не считают уголовным преступлением нарушения налогового, валютного и таможенного законодательства. От фирм, расположенных в оффшорных зонах, не нужно представления бухгалтерских отчетов и налоговых деклараций. Единой формой отчетности является ежегодный финансовый отчет. Внешние аудиторы действуют далеко не во всех ОЗ. Счета фирм могут быть проверены ими только по решению собственников.

В ОЗ льготный режим определяется также отсутствием валютных ограничений и таможенных пошлин и собрания для инвесторов, а также низким уровнем уставного капитала. Наиболее чаще он просто декларируется, а минимальный размер, как правило, не устанавливается.

Процедура управления фирмой предельно упрощена. Иногда она условная - управление в этом случае осуществляется секретарской фирмой по доверенности собственника.

Число ОЗ в мире можно определить лишь условно, поскольку каждый год одни из них  исчезают или перестают функционировать, а другие появляются. Наиболее полный список оффшорных зон, которая признает наше государство, приведенный в “Перечня оффшорных зон”, утвержденном распоряжением Кабинета Министров Украины от 14 марта 2001 г. N 79-г.

Инвестиционная привлекательность разных оффшорных зон зависит от условий регистрации и налогообложения. Кроме того, Форумом финансовой стабильности развитых стран, созданным бывшим президентом «Бундесбанка», установлен рейтинг оффшорных зон по степени их надежности:

Первая группа — Гонконг, Сингапур, Люксембург, Швейцария, Дублин, остров Мен и Джерси.

Вторая группа — Андорра, Бахрейн, Барбадос, Бермуды, Гибралтар, Лабуан, Мальта, Монако.

Третья группа — Ангилья, Антигу и Барбуда, Аруба, Белиз, Британские Виргинские острова, Кайману острова, острова Кука, Коста-Рика, Кипр, Ливан, Лихтенштейн, Панама, Багамы и др.

Следует отметить, что фактор благоприятного инвестиционного климата стран второй и третьей группы играет важную роль в выборе объектов инвестирования украинскими хозяйственными субъектами.


Лекция 8. Иностранные инвестиции и современные международные кредитные отношения.

ПЛАН

Инвестиционный капитал. Рынок капитала. Иностранные инвестиции.

Международный кредит и его формы. Условия кредита.

Лизинг. Факторинг. Форфейтирование.

1. Термин “инвестиции” имеет несколько значений. В литературе можно встретить разные его определения. Наиболее общим определением можно считать определение инвестиций как использования денег с целью получения дохода или наращивание капитала. Все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые помещены в объекты предпринимательской и других видов деятельности с целью получения прибыли или достижения социального эффекта, являются инвестициями.

Объектами инвестирования могут быть реальные инвестиционные проекты, объекты недвижимости и разнообразные финансовые инструменты. Финансовые инструменты, как объекты инвестирования, - это разные типы финансовых обязательств:

депозитные вклады банка;

ценные бумаги (облигации, акции, опционы и т.п.).

Итак, термин “инвестиции” используют для обозначения:

а) вложение денежных средств, интеллектуальных ценностей в реальные активы, то есть в производство;

б) вложение денежных средств в финансовые инструменты, то есть покупка ценных бумаг.

Соотношение собственных и одолженных источников финансирования инвестиций называется финансовым ливериджем.

Инвестор – это тот, кто при закупке ценных бумаг думает, прежде всего, о минимизации риска. Ценные бумаги или фондовые ценности – это инструменты вложения денег, которые представляют собой чьи-либо долговые обязательства или которые обеспечивают право участия в компании в качестве собственника. На этом основании они делятся на портфельные инвестиции и прямые инвестиции (ПИИ). Портфельные инвестиции состоят из краткосрочных вложений (кредитные векселя и т.д., сроком до одного года и менее) и долгосрочных вложений (приобретение акций иностранного предприятия, которые не принадлежит и неподконтрольно инвестору). Прямые иностранные инвестиции – это долгосрочные вложения на срок свыше одного года или бессрочные (приобретение облигаций и акций иностранного предприятия, которое в значительной мере является собственностью инвестора или находится под его контролем). Итак, инвестиции связаны или с интересами кредитора (портфельные), или с участием капитала в качестве собственника (прямые).

Таким образом, различают:

реальные и финансовые инвестиции;

государственные и частные инвестиции;

краткосрочные и долгосрочные инвестиции;

прямые и портфельные инвестиции.

Основными целями инвесторов являются:

безопасность вложений;

увеличение текущих доходов;

накопление средств для больших затрат;

накопление средств на пенсионный период;

возрастание вложений;

“утаивание” доходов от налогов;

ликвидность вложений.

Международный рынок капитала – это рынок, на котором резиденты разных стран ведут торговлю активами. Это несколько тесно взаимосвязанных рынков. Международная торговля валютой является важной составной частью международного рынка капитала.

Активы, которыми торгуют на международном рынке капитала, - это валютные банковские депозиты, акции и облигации разных стран. Различают два вида торговли на международном рынке капитала. Первый вид – межвременная торговля – представляет собой обмен товаров и услуг на обязательство предоставить товары и услуги в будущем, то есть на активы. Если страна берет заем за границей (то есть продаются иностранцам облигации) с тем, чтобы импортировать материалы для своих инвестиционных проектов, она, принимая участие в межвременной торговле, выиграет, поскольку получает средства для осуществления своих проектов. Страна, которая предоставляет заем, также выиграет, поскольку приобретет активы, которые приносят доход больший, чем можно получить в своей стране.

Второй вид торговли на международном рынке капитала – торговля активами и обмен на активы. Например, обмен облигаций, обеспеченных залогом под недвижимость в Франции, на долгосрочные казначейские обязательства США. Международная торговля активами снижает риск инвестирования. Она дает возможность диверсифицировать портфели ценных бумаг, уменьшая количество денег, которые вкладывают в каждый отдельный актив. При торговле активами существует отличие между долговым и паевым средством. Облигации и банковские депозиты являются долговым средством, формой международного заимствования, при которой кредитор выдвигает к заемщику лишь одно требование – выплатить долг и процент независимо от экономических обстоятельств. Владение определенной частью (10%и большее) акционерного капитала дает еще и право контроля.

Главными действующими лицами на международном рынке капитала являются коммерческие банки, корпорации, небанковские финансовые организации (страховые компании и пенсионные фонды), центральные банки и прочие государственные органы.

Центральная роль на рынке капитала принадлежит коммерческим банкам именно благодаря широкой сфере их финансовой деятельности. Обязательства банка в основном состоят из депозитов с разными сроками, активами: займы (корпорациям и государствам), депозиты в других банках и облигации.

Современный мировой рынок ссудных капиталов включает в себя:

мировой кредитный рынок (включая рынок еврокредитов), на котором осуществляется движение денежного капитала между странами на условиях возвращения и уплаты процента (І и ІІ);

мировой финансовый рынок, на котором осуществляется эмиссия (первичный рынок) и купля-продажа (вторичный рынок) ценных бумаг.

Обычно различают денежный рынок (І – краткосрочные займы) и рынок капиталов (средне- и долгосрочные займы), которые включают и финансовый рынок (ІІ и ІІІ).

Любой из рынков включает еврорынок как часть мирового рынка ссудных капиталов, на котором депозитно-кредитные операции осуществляются в евровалютах, то есть валютах, которые переведены на счета иностранных банков и используются ими для операций во всех странах, в том числе и в стране – эмитенте этой валюты.

Иностранные инвестиции

Под инвестициями понимаются те экономические ресурсы, которые направляются на увеличение реального капитала общества, то есть на расширение или модернизацию производственного аппарата (факторов производства, в том числе и “человеческого капитала”). Иностранные инвестиции предусматривают перемещение капитала от страны-источника к стране-реципиенту инвестиций.

Иностранные инвестиции, как известно, осуществляются в двух основных формах:

прямые инвестиции;

портфельные инвестиции.

Отличие между ними определяется тем, что прямые инвестиции обеспечивают контроль инвестора над фирмой, а портфельные инвестиции не дают права контроля над объектом инвестирования. Права инвестора по портфельным инвестициям ограничиваются получением дохода: дивиденда, процента, возрастание курсовой стоимости ценных бумаг (акций).

Прямые инвестиции, в отличие от портфельных, - это не просто перемещение капитала за границу. На основе ПИИ возникают продолжительные деловые связи между инвестором и предприятием – объектом инвестирования: передача современной технологии (в том числе управленческой), рыночных секторов, права использования торговой марки инвестора и т.д.

Право контроля инвестору – резиденту другой страны обеспечивает контрольный пакет обычных акций и голосов в акционерном предприятии или их эквивалент в неакционерном предприятии.

Основная часть прямых иностранных инвестиций приходится на транснациональные корпорации (ТНК), которые, как правило, являются огромными фирмами промышленно развитых стран. Прямые иностранные инвестиции из страны базирования, в которой располагается главное предприятие ТНК, в принимающую страну, в которой корпорация имеет свои филиалы или дочерние предприятия, являются главным признаком транснациональности их деятельности. Затем главной причиной ПИИ является разная прибыльность вложения капитала в производство разных стран. Побудительные мотивы ПИИ лежат как в экономической, так и в политических сферах.

Они состоят в следующем:

стремление разместить капитал в той стране, где он приносит максимальную прибыль;

упростить уровень налогообложения;

диверсифицировать риск;

преодолеть импортные барьеры в международной торговле;

обеспечить доступ к естественным ресурсам и дешевой рабочей силе;

сократить транспортные затраты на доставку товара потребителю;

стремление преодолеть узость внутреннего рынка.

На размеры экспорта и импорта ПИИ влияет ряд факторов:

технологическое лидерство, размер корпорации, уровень квалификации рабочей силы, преимущества в рекламе, которые отображают накопленный опыт международного маркетинга. Эти факторы являются причиной, как экспорта, так и импорта ПИИ, что приводит к перекрестным инвестициям;

высокий уровень концентрации производства определенного товара в рамках корпорации, большой размер производства на внутреннем рынке, потребность в естественных ресурсах (факторы экспорта ПИИ);

потребность в капитале, более низкие затраты производства, более высокая защита внутреннего рынка и его значительный размер (факторы импорта ПИИ).

В обобщенном виде основные факторы ПИИ можно представить так:

Маркетинговые факторы:

Размер рынка.

Рост рынка.

Стремление удержать долю рынка.

Стремление достичь успеха в экспорте материнской компании.

Необходимость поддерживать тесные контакты с покупателями.

Неудовлетворенность существующим состоянием рынка.

Экспортная база.

Следование за покупателями.

Следование за конкуренцией.

Торговые ограничения:

Торговые барьеры.

Предоставление преимущества местными покупателями отечественным продуктам.

Стоимостные факторы:

Стремление быть ближе к источникам снабжения.

Наличие трудовых ресурсов.

Наличие сырья.

Наличие капитала и технологии.

Низкая стоимость труда.

Низкая стоимость других затрат производства.

Низкие транспортные затраты.

Финансовые (и прочие) стимулы со стороны правительства.

Более благоприятные цены.

Инвестиционный климат:

Общее отношение к зарубежным инвестициям.

Политическая стабильность.

Ограничение на собственность.

Регулирование валютных ресурсов.

Стабильность иностранной валюты.

Структура налогов.

Хорошее знание страны.

Общие:

Ожидание высоких прибылей.

Другие.

Исходя из данных экспертных оценок, наиболее благоприятные условия имеют такие страны (в порядке убывания): США, Канада, Япония, ФРГ, Швейцария.

ПИИ осуществляются, как правило, через посредничество или кредитование, или приобретение акций зарубежных предприятий, которые находятся в значительной мере в собственности инвестора или под его контролем.

В современном мире практически все страны привлечены к процессам международного сотрудничества. Экономическое развитие невозможно без эффективного использования преимуществ от привлечения ПИИ из-за рубежа.

К нормам государственного регулирования ПИИ можно отнести:

во-первых, предоставление государственных гарантий как страной базирования, так и принимающей страной.

во-вторых, урегулирование инвестиционных споров.

в-третьих, устранение двойного налогообложения;

в-четвертых, страхование иностранных инвестиций;

в-пятых, дипломатическая и административная поддержка.

В условиях финансовой глобализации инвестиционные ресурсы перемещаются в соответствии с принципом хозяйственной целесообразности и концентрируются в регионах, где можно достичь наибольшей эффективности. Приток ПИИ становится одним из ключевых критериев статуса страны, успешности и включение в мировое хозяйство.

2. Международный кредит — это экономические отношения, которые возникают между государствами, иностранными коммерческими банками и фирмами с целью передачи валютных, кредитных или товарных ресурсов на условиях возвращения их в определенные сроки с вознаграждением (процентами).

Итак, субъектами международного кредита выступают частные фирмы, акционерные коммерческие банки, иногда брокеры, посредники, правительства, региональные международные банки развития, международные финансовые институты.

В зависимости от субъектов кредитного отношения различают такие виды международного кредита: международный кредит между фирмами разных стран как разновидность коммерческого кредита, банковский кредит в международной торговле, брокерский кредит как промежуточная форма между фирменными и банковскими кредитами, межгосударственные (межправительственные) кредиты, включая смешанные (предоставление помощи в виде правительственных субсидий), кредиты региональных банков развития, кредиты международных кредитных и валютно-финансовых организаций.

Основным сущностным признаком международного кредита является то, что он представляет собой форму движения ссудного капитала в сфере международных экономических отношений. Движение этой формы капитала связано с предоставлением субъектам мирового рынка валютных и кредитных ресурсов на условиях возвращения, определения сроков, на которые кредиты предоставляются, и выплаты соответствующего вознаграждения за ссуду в форме процента.

На основе международного кредита сформировались международные рынки ссудных ресурсов.

Операции на мировом рынке капиталов по своему характеру делятся на коммерческие — те, что связаны с внешней торговлей, и финансовые (вывоз капитала, погашение задолженности и др.).

По срокам операций различают международный денежный рынок и международный рынок капитала, на котором осуществляются средне-срочные и долгосрочные операции.

Возникновение международного рынка капиталов обусловлено тем, что бушующий процесс интернационализации и интеграции хозяйственных отношений, развитие международных хозяйственных связей в условиях научно-технической революции, возрастание числа и экономической роли транснациональных корпораций (ТНК) вызвали потребность формирования адекватных денежных и кредитных рынков, которыми и оказались рынок евровалют и еврорынок.

Формы международных кредитов.

Разнообразие форм и видов международного кредита в наиболее общих чертах можно классифицировать по нескольким главным признакам, которые характеризуют отдельные стороны кредитного отношения.

За источниками различают внутреннее и внешнее кредитование и финансирование внешней торговли. Эти виды кредита тесно связаны между собой и обслуживают все стадии движения товаров от экспортера к импортеру: заготовку или производство экспортного товара, пребывание его в пути, в том числе и за границей, а также использование товара импортером в процессе производства и потребление. Чем более близок товар к реализации, тем благоприятней для должника условия кредитование.

По назначению кредит делится на:

коммерческий — непосредственно связанный с внешней торговлей и услугами;

финансовый, который используется на любые другие цели (прямые капиталовложения, строительство инвестиционных объектов, приобретение ценных бумаг, погашение внешней задолженности, валютную интервенцию и т.п.);

промежуточный — предназначенный для обслуживания смешанных форм вывоза капитала, товаров и услуг.

По видам кредит делится на:

товарный, который основные экспортеры предоставляют своим покупателям;

валютный, при котором банки предоставляют в денежной форме.

По валюте займа различают международные кредиты, которые предоставляются:

в валюте страны-заемщика;

в валюте страны-кредитора;

в валюте третьей страны или в международной расчетной единице (например СДР и ЕВРО).

По срокам международные кредиты делятся на:

краткосрочные — до 1 года;

среднесрочные — с 1 года до 5 лет;

долгосрочные — более 5 лет.

В зависимости от того, кто является кредитором, различают кредиты частные, которые предоставляются фирмами (коммерческое кредитование); кредиты, которые предоставляются банками, временами посредниками (брокерами); правительственные; кредиты смешанные, в которых принимают участие частные предприятия и государство; кредиты международных  нерегиональных валютно-кредитных и финансовых организаций.

Фирменный кредит является ссудой, которая предоставляется экспортером одной страны импортеру другой в виде отсрочки платежа, или, другими словами, это не что другое, как коммерческий кредит во внешней торговле.

Фирменный кредит, сроки которого колеблются в границах от 1 до 7 лет, имеет несколько разновидностей: вексельный кредит, аванс покупателя; кредит за открытым счетом.

Фирменные кредиты наиболее часто реализуют с помощью векселя или по открытому счету.

Вексельный кредит предусматривает, что экспортер заключает договор о продаже товара, а потом выставляет переводной вексель на импортера. Последний, получив коммерческие документы, акцентирует его, то есть дает согласие на оплату в срок, который на нем указан.

Кредит по открытому счету проводят через соответствующие счета банков импортера и экспортера. В частности, в соответствии с долговым соглашением экспортер записывает на счет импортера его долг в сумме, эквивалентной общей стоимости отгруженных товаров с зачетом процентов, которые начисляются. Импортер, в свою очередь, обязуется в срок, который указан в соглашении, погасить сумму кредита и уплатить проценты.

Банковский внешнеторговый кредит имеет для импортера определенные преимущества перед фирменным кредитом. В частности они состоят в том, что этот вид кредитования предоставляет больше возможностей для маневрирования при выборе поставщика определенной продукции, а кроме того, обеспечивает длинные сроки кредита, большие объемы поставок за кредитом, сравнительно низкой является и стоимость кредита.

Банковский кредит предоставляется банками, банкирскими домами, другими кредитными учреждениями. Для координации операций по кредитованию внешней торговли, мобилизации значительных кредитных ресурсов и равномерного распределения рисков банки осуществляют кредитование на основе создания консорциумов. Банки предоставляют экспортные и финансовые кредиты.

Экспортный кредит состоит в том, что он предоставляется банком страны-экспортера банка страны-импортера (ли непосредственно импортеру) для кредитования поставок машин, оборудование и т.п.

Финансовый кредит дает возможность осуществлять куплю товаров на любом рынке, и таким образом возникают условия для выбора вариантов коммерческих соглашений. Довольно часто финансовый кредит не связан с товарными поставками, и он может быть предназначен, например, для погашения внешней задолженности, поддержание валютного курса, пополнение авуаров (счетов) в иностранной валюте и т.п.

3. Лизинг (от англ. leasing долгосрочная аренда) означает предоставление или принятие во временное пользование, аренду имущества. Участниками операции выступают лизингодатель — сторона, которая владеет имуществом, которое предоставляется в аренду, лизингополучатель — сторона, которая получает в пользование это имущество. Экономическая суть лизинга состоит в приобретении лизингодателем по просьбе лизингополучателя имущества у производителя на условиях купли-продажи и в получении его лизингополучателем от лизингодателя в исключительное использование за определенный срок. В соответствующем соглашении указывается сумма арендных платежей, которые включают потребительскую стоимость, услуги лизингодателя и часть добавочной стоимости. При этом имущество остается собственностью лизингодателя. После окончания срока действия соглашения лизинга пользователь (лизингополучатель) может приобрести оборудование в собственность, возобновить соглашение на льготных условиях или прекратить договорные отношения.

Лизинг, таким образом, предусматривает отношения купли-продажи и аренды, но основой отношений является кредитная операция — лизинговая компания предоставляет арендатору финансовую услугу. Лизингодатель покупает оборудование в свою собственность за полную стоимость, но не для собственного пользования, а для пользователя, который получает и использует это оборудование. Последний платит средство не единовременно, а постепенно — периодическими взносами. Таким образом, лизинг можно рассматривать как передачу имущества во временное пользование на условиях возвращения, срочности, платности и квалифицировать как кредит на приобретение основного капитала. С экономической точки зрения лизинг является специфическим кредитом, который предоставляется в форме имущества, которое передается в пользование.

Основными видами лизинга является финансовый и операционный лизинг. В данном случае критериями для размежевания является: объем обязанностей лизингодателя на срок использования оборудование.

Осуществление финансового лизинга предусматривает, что лизингодатель покупает оборудование для пользователя, чем финансирует будущее использование им оборудования, возвращая себе его стоимость из периодических платежей. В других случаях лизингодатель тоже осуществляет финансирование — покупает оборудование, но вместе с тем имеет определенные обязательства относительно оборудования (например, осуществляет техническое обслуживание), чего нет при финансовом лизинге.

Финансовый лизинг — один из наиболее распространенных видов — характеризуется прежде всего, тем, что срок, на который оборудование передается во временное пользование, приближается за продолжительностью к сроку его службы. Лизингодателем выступает лизинговая компания, которая получает оборудование в собственность непосредственно у фирмы-производителя.

Лизинговая компания с приобретением нового оборудования получает налоговую скидку на инвестиции и право на ускоренную амортизацию. Это предоставляет возможность уменьшать размер периодических платежей.

Факторинг (от английского factor — агент, посредник) — это приобретения банком или специализированной факторинговой компанией денежных требований поставщика к покупателю и их инкассация за определенное вознаграждение.

Механизм осуществления факторинговых операций предусматривает такие действия:

приобретение факторинговой компанией (фактором-фирмой) платежных требований к покупателям у своих клиентов на условиях немедленной оплаты клиенту 80-90% стоимости отфактурованных поставок;

оплату в строго определенный срок другой части стоимости с отчислением комиссионных и процентов за кредит, независимо от поступления выручки от покупателей. Платеж, который поступает потом от покупателя, полностью зачисляется на счет фактора-компании.

Специфика международного факторинга состоит в том, что при работе с экспортером факторинговая компания, как правило, заключает сделку с факторинговой компанией страны импортера и передает ей часть своих функций. В свою очередь, она выполняет работу, связанную с поручениями иностранной факторинговой компании. Такой встречный факторинг имеет название взаимного или двофакторного. Его преимущества обусловлены тем, что для любой из компаний, которые обслуживают импортеров, долговые требования являются внутренними, а не внешними. Это значительно упрощает процедуры определения кредитоспособности импортера, страхование рисков и др.

Форфейтинг (он французского «а forfait» — отказ от прав) — это кредитования экспортера путем приобретения векселей или других долговых требований. В сущности, международные кредиты, которые предоставляются в валюте, как форма трансформации коммерческого кредита в банковский, вследствие которой экспортер получает ряд преимуществ. Прежде всего, ускоряется получение им средств за товар, который экспортирован, а значит и оборот всего капитала. Экспортер освобождается от риска неплатежа и валютного риска, а также риска, связанного с колебанием ставок процента. Упрощается баланс предприятия за счет частичного освобождения от дебиторской задолженности. Форфейтинг — это одна из новых форм кредитования внешней торговли. Ее появление обусловлено быстрым возрастанием экспорта дорогого оборудования с продолжительным сроком производства, усилением конкурентной борьбы на мировых рынках и возрастанием роли кредита в развития мировой торговли.

Механизм осуществления операций форфейтинга предусматривает, что экспортер выполнил свои обязательства по контракту и стремится инкассировать расчетные документы импортера путем их продажи с целью получения наличных средств. Покупателями (форфейтерами) становятся банк или специализированная фирма. Они берут на себя коммерческий риск, связанный с неплатежеспособностью импортеров, без права регресса (обращение) документов на экспортера.


Лекция 9. Международные банковские расчеты.

ПЛАН

Сущность и назначение международных банковских расчетов.

Виды международных расчетов: открытый счет, документарное инкассо, документарный аккредитив, авансовый платеж.

Банковский перевод. Расчеты с использованием векселей и чеков. Расчеты кредитными карточками. Валютный клиринг.

1. Международные расчеты охватывают расчеты по внешней торговле за товары и услуги, а также по некоммерческом операциям, кредитам и движению капиталов между странами.

Международные расчеты - регулирование платежей по денежным требованиям и обязательствам, которые возникают в связи с экономическими, политическими и культурными отношениями между юридическими лицами и гражданами разных стран, а также между правительствами этих стран. Международные расчеты включают, с одной стороны, условия и порядок осуществления платежей, выработанные практикой и закрепленные международными документами и обычаями, с другой - ежедневную практическую деятельность банков по их проведению. Наибольший объем расчетов осуществляется безналичным путем, путем записей на счетах банков. При этом ведущую роль в международных расчетах сыграют большие банки. Мера их влияния на международные расчеты зависит от масштабов внешнеэкономических связей страны базирования, применения его национальной валюты, специализации, финансового состояния, деловой репутации, сети банков-корреспондентов. Для осуществления расчетов банки используют свои заграничные отделения и корреспондентские отношения с иностранными банками, которые сопровождаются открытием счетов "лоро" (открытый коррсчет у нас (1600) для другого банка (1500) и "ностро" (другой банк открыл у себя (1600) коррсчет для нас (1500).

Состояние международных расчетов зависит от ряда факторов:

экономических и политических отношений между странами;

валютного законодательства;

международных торговых правил и обычаев; банковской практики;

условий внешнеторговых контрактов и кредитных соглашений.

Наиболее сложными и требующими высокой квалификации банковских рабочих являются расчеты по международным торговым контрактам. От выбора форм и условий расчетов зависят скорость и гарантия получения платежа, сумма расходов, связанных с проведением операций через банки. Поэтому внешнеторговые партнеры в процессе переговоров согласовывают детали условий платежа и после этого закрепляют их в контракте. При складывании валютно-финансовых и платежных условий контрактов обычно проявляется несовпадения интересов экспортера, который стремится получить максимальную сумму валюты в кратчайший срок, и импортера, заинтересованного в выплате наименьшей суммы валюты, ускорении получения товара и отсрочке платежа к моменту конечной реализации. Выбор валютно-финансовых и платежных условий соглашений зависит от характера экономических и политических отношений между странами, соотношения сил контрагентов, а также от традиций и обычаев международной торговли этим товаром.

Межправительственные соглашения устраивают общие принципы расчетов, а во внешнеторговых контрактах четко формулируются подробные условия, эти условия включают такие основные элементы:

валюта цены;

валюта платежа;

условия платежа;

средства платежа;

формы расчетов и банки, в которых эти расчеты будут осуществляться.

Валюта цены. От выбора валюты цены и валюты платежа (кроме уровня цены, размера процентной ставки по кредиту) зависит в определенной мере валютная эффективность соглашения. Экспортные и импортные контрактные цены - разные и зависят от дополнительных расходов, которые включаются в них по мере продвижения товаров от экспортера к импортеру.

Существуют пять основных средств определения цен товаров.

1. Твердая фиксация цен при заключении контракта, при котором цены не  изменяются в период его выполнения. Это средство применяется при тенденции к снижению цен на мировых рынках.

2. При подписании контракта фиксируется принцип определения цены (на основе котировок того ли другого товарного рынка на день снабжения), а сама цена устанавливается в процессе выполнения соглашения. Это средство обычно практикуется при тенденции к повышению рыночных цен.

3. Цена твердо фиксируется при заключении контракта, но изменяется, если рыночная цена изменится  по сравнению с контрактной, например, в размере, который превышает 5%.

Скользящая цена в зависимости от изменения элементов затрат, например при заказе оборудования. В условиях высокой конъюнктуры в интересах заказчика вводятся ограничения (общая граница изменения цены или распространение изменения цены лишь на часть затрат и короткий период).

5. Смешанная форма: часть цены твердо фиксируется, а часть устанавливается в сменной форме.

Валюта цены - валюта, в которой определяются цены на товар. При выборе валюты, в которой фиксируется цена товара, большое значение имеют вид товара и перечисленные выше факторы, которые влияют на международные расчеты, в особенности условия межправительственных соглашений, международные обычаи. Иногда цена контракта отмечается в нескольких валютах (двух и более) или в стандартной валютной корзине (СДР, ЭКЮ) с целью страхования валютного риска.

Валюта платежа - валюта, которой следует погасить обязательства импортера (или заемщика). При нестабильности валютных курсов, цены фиксируются в наиболее постоянной валюте, а платеж - обычно в валюте страны импортера. Если валюта цены и валюта платежа не совпадают, тогда в контракте отмечается курс перерасчета одной валюты в другую (или по паритету, который фиксирует МВФ на базе СДР, или по рыночному курсу валют).

В контракте устраиваются условия перерасчета:

1) курс определенного вида платежного средства;

2) уточняется время корректирования;

3)устанавливается курс, при котором осуществляется перерасчет.

Условия платежа - важный элемент внешнеэкономических соглашений. Среди них различаются:

имеющиеся платежи;

расчеты с предоставлением кредита;

кредит с опционом (правом выбора) имеющегося платежа.

Исторически сложились такие особенности международных расчетов.

1. Импортеры и экспортеры, их банки вступают в определенные отделенные от внешнеторгового контракта отношения, связанные с оформлением, пересылкой, обработкой товарораспределяющих и платежных документов, осуществлением платежей. Объем обязательств и распределение ответственности между ними зависят от конкретной формы расчетов.

2. Международные расчеты регулируются нормативными национальными законодательными актами, а также международными банковскими правилами и обычаями. В США торговый кодекс содержит нормы относительно расчетов, в том числе международных.

3. Международные расчеты - объект унификации, которая обусловлена интернационализацией хозяйственных связей, универсализацией банковских операций. На конференциях в Женеве в 1930 и 1931 гг. приняты международные Вексельная и Чековая конвенции, направленные на унификацию вексельных и чековых законов и устранение сложностей использования векселей и чеков в международных расчетах.

4.Международные расчеты имеют, как правило, документарный характер, то есть осуществляются против финансовых и коммерческих документов. К финансовым документам относятся простые и переводные векселя, чеки, платежные расписки. Коммерческие документы включают:

а) счета-фактуры

б) документы, подтверждающие отгрузку или отправление товаров;

в) страховые документы;

г) другие документы - сертификаты, которые удостоверят происхождение, вес, качество или анализ товаров, а также пересечение ими границы, таможенные и консульские счета и т.д. Банк проверяет содержание и комплектность этих документов.

5. Международные платежи осуществляются в разнообразных валютах. Поэтому они тесно связаны с валютными операциями, куплей-продажей валют. На эффективность их проведения влияет динамика валютных курсов. На выбор форм международных расчетов влияет ряд факторов: вид товара, который является объектом внешнеторгового соглашения (формы расчетов отличаются при снабжениях машин и оборудование от, например, продовольствия ). В контракте обуславливаются условия и формы международных расчетов.

2. Соответственно практике, которая сложилась в настоящее время применяются такие основные формы международных расчетов:

Открытый счет

Документарное инкассо

Документарный аккредитив

Авансовый платеж

Банковский перевод

Расчеты с использованием векселей и чеков

Расчеты кредитными карточками

Валютный клиринг

Открытый счет

Такая форма международных расчетов связана с кредитом по открытому счету. Сущность этой формы расчетов складывается в периодических платежах импортера экспортеру после получения товара. Иногда используют такие условия, как чистый имеющийся расчет по получению товара. При платеже по открытому счету экспортер теряет полный контроль над товаром в момент, когда он его отгружает, считая, что импортер проведет платеж. Порядок расчетов по погашению задолженности по открытому счету определяется соглашением между контрагентами. Обычно предполагаются периодические платежи в установленные сроки. После проверки расчетов окончательное погашение задолженности по открытому счету проводится через банки, как правило, с использованием банковского перевода или чеку.

Открытый счет используется при расчетах между:

фирмами, связанными традиционными торговыми отношениями;

транснациональными корпорациями и ее заграничными филиалами по экспортным поставам;

смешанными фирмами с участием экспортера.

Чаще всего расчеты по открытому счету применяются при регулярных поставках, если доверие подкрепляется продолжительным деловым отношением, а покупатель - солидная фирма.

Особенностью данной формы является то, что поставки товара опережают оплату. Расчеты при этой форме оторваны от товарных поставок и связаны с коммерческим кредитом - экспортер кредитует импортера. Если речь идет о взаимных поставках, то происходит двустороннее кредитование и зачет взаимных обязательств.

Инкассовая форма расчетов

Инкассо - банковская операция, путем которой банк по поручению клиента получает платеж от импортера за отгруженные в его адрес товары и предоставленные услуги, зачисляя эти средства на счет экспортера в банка. Соответственно Унифицированным правилам по инкассо инкассовые операции осуществляются банками на основе полученных от экспортера инструкций.

Существует пять основных сторон документарного инкассо:

1. Доверитель (принципал) - экспортер.

2. Банк-ремитент. Это банк, какому доверитель поручает операцию по инкассации. Обычно это собственный банк экспортера.

3. Инкассирующий банк. Это любой банк, который сообщает трассата о прибытии инкассо и что требует от него платеж и акцепт.

Представляющий банк.

Импортер.

Операции по документарному инкассо такие:

1. Экспортер отгружает товар и получает товарораспорядительные (титульные) документы от судебной линии.

2. Экспортер, который известный как доверитель (принципал), передает такие документы в свой банк (банк-ремитент):

а) переводной вексель, выпущенный на импортера

б) титульные документы

в) инкассовое поручение (collection order), что содержит инструкции экспортера банку-ремитенту

3. Банк-ремитент заполняет свое собственное инкассовое поручение, которое адресует банку импортера. Это инкассовое поручение будет содержать такие же инструкции, которое и начальное инкассовое поручение экспортера. Это поручения после этого пересылается в банк импортера вместе с другими документами.

4. Если инструкции "документы против платежа" (Д/Р ), банк импортера передаст документы импортеру только против платежа. Если инструкции "документы против акцепта" (Д/А), банк импортера передаст документы против акцепта переводного векселя импортера.

Если переводной вексель оплачен, банк импортера пересылает фонды банку-ремитенту.

Банк-ремитент кредитует счет доверителя.

Иногда расчеты проводятся через подтверждающий банк. Тогда появляются дополнительные потоки (показанные пунктиром, а цифры - курсивом):

Зачисление денег на счет подтверждающего банка.

Зачисление денег на счет банку-ремитенту.

Кредитование счета доверителя.

При использовании инкассовой формы расчетов используются документы двух типов:

1) финансовые документы - документ, используемый для целей получения денег (например, переводной вексель; чек; платежная расписка).

2) коммерческие документы, - документы, связанные с товаром, для которых финансовые документы существуют, чтобы обеспечить платеж (например, коносамент, страховой документ).

Аккредитивная форма расчетов

Соответственно Унифицированным правилам и обычаев для документарных аккредитивов, аккредитив - действительное соглашение, в силу которого банк обязуется по просьбе клиента сделать оплату документов третьему лицу (бенефициару, в пользу которого открытый аккредитив) или сделать оплату, акцепт тратты, выставленной бенефициаром, или негоциацию (покупку) документов. Обязательство банка по аккредитиву есть самостоятельным и не зависит от правоотношений сторон по коммерческому контракту. Это положение направлено на защиту интересов банков и их клиентов: экспортеру обеспечивает ограничение требований к оформлению документов и получения платежа только условиями аккредитива; импортеру - четкое выполнение экспортером всех условий аккредитива. В расчетах по документарному аккредитиву принимают участие : импортер ( Приказодатель ), что обращается в банк с просьбой об открытии аккредитива; банк-эмитент, банк, который открывает аккредитив; авизирующий, которому поручает известить экспортера об открытии в его пользу аккредитива и передать нему текст аккредитива, удостоверив его достоверность; бенефициарий-экспортер, в пользу которого открыт аккредитив.

Стороны, которые принимают участие в аккредитивной форме расчетов:

1. Заявитель/приказодатель (applicant) - это покупатель/импортер, который просит свой банк, банк-эмитент, выпустить аккредитив. Приказодатель иногда называет "opener" или "accreditor".

2.Банк-эмитент (issuing bank).

Авансовый платеж

"Авансовый платеж" (payment in advance) наиболее привлекателен для экспортера, так как оплата товаров проводится импортером к отгрузке, а иногда даже к их производству. Если импортер оплачивает товар авансом, он кредитует экспортера. Например, авансовые платежи на часть стоимости контракта включаются в условия контрактов на строительство объектов за границей. При импорте дорогого оборудования, судов, самолетов, выпущенных по индивидуальному заказу, также практикуются частично авансовые платежи. Достаточно распространено для контрактов продажи требовать частичные авансовые платежи (partial payments in advance). В соответствии с международной практикой платежи в форме аванса составляют 10-33% суммы контракта. По поручению экспортера на сумму авансового платежа банк экспортера обычно выдает в пользу импортера гарантию возвращения полученного аванса в случае невыполнения условий контракта и непоставки товаров.

3. Банковский перевод.

Банковский перевод - это поручения одного банка другому выплатить переводополучателю определенную сумму. В международных расчетах банки наиболее частое выполняют переводы по поручению своих клиентов. В этих операциях принимают участие:

1) перевододатель-должник;

2) банк перевододателя, что принял поручения;

3) банк, который осуществляет зачисление суммы перевода на счет переводополучателя;

4) переводополучатель.

В форме банковского перевода осуществляются оплата по инкассо, платежи в счет окончательных расчетов, авансовые платежи. Кроме того, путем перевода проводятся перерасчеты и другие операции. Банковский перевод осуществляется по почте или телеграфу соответственно почтовыми или телеграфными платежными поручениями. В наше время широко используется система SWIFT.

Расчеты с использованием векселей и чеков

В международных расчетах применяются  переводные векселя, которые выставляются экспортером на  импортера. Тратта - документ, составленный по установленному закону форме и приказ ,который содержит безусловный кредитора (трассанта)  заемщику (трассату) об уплате в указанный срок определенной суммы денег  названному в векселе третьему лицу (ремитенту) или предъявителю. За уплату по векселю ответственность несет  акцептант, в виде которого выступает  импортер или банк. Акцептованные банками  траты  легко превратить в имеющиеся деньги путем учета. Форма, реквизиты, условия выставления и оплаты тратт регулируются вексельным законодательством, которое базируется на Однообразном вексельном законе, принятом  Женевской вексельной конвенцией 1930 г. Прообразом траты были сопроводительные письма, которые появились в  XII -XIII  вв. с просьбой выплатить подателю соответствующую сумму в местной валюте. С развитием товарно-денежных отношений и интернационализацией хозяйственных связей вексель стал универсальным кредитно-расчетным документом. Использование траты в дополнение к  инкассо и  аккредитиву дает право на получение кредита и валютной выручки.

При расчетах с использованием векселя экспортер передает  тратту и товарные документы на  инкассо своему банку, который получает валюту от импортера.  Импортер становится собственником этих документов лишь против оплаты или акцепта  траты. Срок уплаты по векселю при  экспортных снабжениях в кредит обусловлен договоренностью  сторон. Используя один вексель как средство платежа, можно  погасить несколько разнообразных денежных обязательств с помощью передаточной надписи ( индоссамента) на нем.

Расчеты кредитными карточками

Из 60-х лет  XX в. в международных расчетах активно употребляются кредитные карточки. Кредитная карточка - именной денежный документ, который дает право собственнику приобретать товары и услуги с использованием безналичных расчетов.  Преобладают кредитные карточки американского происхождение (Visa International, MasterCard, American Express и др.). В конце 1990 г. 21, 6 тыс. банков примерно 200 стран и территорий выпускали  свыше 300  млн. кредитных  карточек Visa, 29 тыс. банков свыше 70 стран - 150  млн. MasterCard. Система American Express обслуживает почти 100 млн. кредитных  карточек по всему миру. Для их обработки используется компьютерная, электронная и космическая связь. Компьютеры банков и магазинов через телефон  подключаются к центральным компьютерам системы, которые обрабатывают информацию.

Валютный клиринг

Вмешательство государства в сферу международных расчетов проявляется в периодическом использовании валютных клирингов - соглашений между правительством двух и свыше стран об обязательном взаимном зачете международных требований и обязательств. Валютный клиринг отличается от внутреннего межбанковского  клиринга. Во-первых, зачеты по внутреннему клирингу между банками проводятся в добровольном порядке, а по валютному  клирингу - в обязательном: при наличии  клирингового соглашения между странами экспортеры и  импортеры не имеют права  уклонятся от расчетов по  клирингу. Во-вторых, по внутреннему  клирингу  сальдо зачета немедленно превращает в деньги, а при валютном  клиринге возникает проблема  ликвидации  сальдо.

Цели валютного клиринга разные в зависимости от валютно-экономического положения страны:

1) выравнивание платежного баланса без затрат золотовалютных резервов;

2) получение льготного кредита от контрагента, который имеет активный платежный баланс;

3) соответствующая мера влияния на дискриминационные действия другого государства.

Валюта  клиринга может быть любой. Иногда применяются  две валюты или международная расчетная валютная единица. С экономической точки зрения безразлично, в какой валюте осуществляются  клиринговые расчеты, если используется одна валюта. При расчетах с помощью валютного клиринга деньги выполняют функции меры стоимости и средства платежа. При клиринговых расчетах возникают две категории валютного риска: замораживание валютной выручки при  неконвертируемом клиринге и потери при изменении курса.

Объем товарооборот и  клиринга практически никогда не совпадает. Возможные разнообразные их объединения в зависимости от вида  клиринга. При частичном клиринге товарооборот превышает объем клиринговых расчетов: при полном клиринге - наоборот, так как по клирингу проходят текущие и финансовые операции платежного баланса, включая соглашения с ценными бумагами.


Лекция 10. Международные платежные системы и система электронных расчетов Украины.

ПЛАН

Понятие платежной системы, виды ведущих международных платежных систем.

Платежная система S. W. I. F. T.

1. Международные платежные системы – это совокупность структур и методов для осуществления расчетов между банками, кредитно-финансовыми учреждениями, учреждениями связи, которые охватывают услугами субъектов экономической деятельности разных стран. К международным платежным системам относят межбанковские телекоммуникационные системы электронных переводов, торговые системы расчетов по ценным бумагам, чековые клиринговые системы, сети автоматизации кассиров (банкоматов), системы расчетов по платежным карточкам, дорожным чекам.

Международные платежные системы обслуживают платежи субъектов нескольких стран. Платежные системы, которые объединяют участников многих стран мира, называются глобальными. Примерами международных платежных систем является система ТАРГЕТ (трансъевропейская автоматизированная система скоростных переводов в режиме реального времени), которая обслуживает расчеты между странами европейского региона, ІБОС (межбанковская система реального времени), которое осуществляет переводы в Европе для 5000 финансовых организаций. К глобальным системам платежей относят СВИФТ (общество Всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций), участниками которой есть банки и финансовые компании подавляющего большинства стран мира, ЧИПС (электронная система межбанковских клиринговых расчетов), ВИЗА Інтернейшнл, Европей Інтернейшнл.

В зависимости от характера и объемов платежей международные платежные системы бывают оптовые и розничные, а платежные документы - на электронных и бумажных носителях. Наиболее распространенные – оптовые электронные международные платежные системы.

Организационно функции международных платежных систем могут осуществлять:

группы участников, объединенных соглашением относительно организации расчетов и платежей;

самостоятельные компании, образованные специально для предоставления услуг в сфере расчетов;

структурные подразделения центральных банков, которые занимаются проведением расчетов между резидентами и нерезидентами;

дочерние компании коммерческих банков.

Составной международной межбанковской системы электронных платежей является совокупность организационно-технических средств, которые обеспечивают передачу информации от одного абонента другому.

Различают двусторонние системы, например СВИФТ, когда расчеты осуществляются между каждыми двумя участниками, и многосторонние  - расчеты осуществляются между многими участниками, такой как ЧИПС.

Международная система электронных платежей включает такие элементы:

инфраструктура, то есть правовое регулирование, система телекоммуникационной сети, подсистемы санкционирования, стандарты обработки;

потек деловых данных – средства введения –вывода данных;

системы и средства урегулирования расчетов ограничения рисков – средства контроля, использование гарантийных инструментов, информационные системы управления, бухгалтерский учет и финансовый контроль.

Преимуществами таких систем являются: сокращение операционных затрат, повышение надежности международных расчетов, скорости, точности, конфиденциальности платежей, улучшение платежной дисциплины, дополнительное удобство, стандартизация и унификация платежной документации, снижение риска, круглосуточный доступ к огромному объему информации, разнообразие системных услуг.

Международные торговые системы расчетов из ценных бумаг обеспечивают условия для осуществления купли-продажи ценных бумаг резидентами и нерезидентами, информирование участников о конъюнктуре, на биржевом и внебиржевом рынке ценных бумаг, организовывают быстрый, точный, надежный и достоверный сбор, обработку, распространение информации о котировке и операциях с ценными бумагами. А также, предотвращают использованию, распространению недостоверной информации, защиту участников от возможных злоупотреблений.

2. Становление цивилизованной финансовой системы в Украине невозможно без быстрого, точного, безопасного и контролируемого обмена финансовыми документами. Системы, которые традиционно используются для обмена финансовыми документами, имеют ряд недостатков и не могут в полной мере удовлетворить все требования. В то же время приведенная задача в мировом масштабе решенное компанией S.W.I.F.T.

Сегодня S.W.I.F.T. является ведущей международной организацией в сфере финансовых телекоммуникаций, которая обеспечивает оперативную, безопасную и абсолютно надежную передачу финансовых сообщений по всем мира.

S.W.I.F.T. получил поддержку мирового финансового сообщества, а предложенные и реализованные им концепция, форматы и правила передачи финансовой информации приобрели статус стандарта де-факто.

S.W.I.F.T. не только является наибольшей мировой сетью передачи информации, но и предоставляет специальное оснащение и программное обеспечение для работы в сети.

Основные преимущества S.W.I.F.T.

Принимает на себя финансовую ответственность за точную, полную и своевременную доставку сообщений. Ни одна другая организация, которая предоставляет сеть для передачи данных, не может этого гарантировать.

Комбинирование физических и логических мероприятий по безопасности, а также применение разнообразных видов шифрования предупреждает возможность изменения сообщение в процессе его передачи по сети S.W.I.F.T.

Доставка сообщений вырабатывается за несколько секунд, причем их проверка и подтверждение соответствия осуществляется целиком автоматически.

Стандарты и технология S.W.I.F.T. предоставляют возможность создавать прикладные программы для автоматической обработки сообщений. Благодаря этому увеличивается производительность и уменьшаются  затраты на ручную обработку сообщений.

Главной целью, которая реализует система, является обеспечение технологического коммуникационного сервиса среди всех финансовых структур через банки, которые являются участниками системы, таким образом, чтобы выгодно удовлетворить потребности как самых банков так и их клиентов.

Основными функциями системы S.W.I.F.T. являются:

Обеспечивать партнерское сотрудничество с членами для обеспечения конкурентоспособного финансового коммуникационного сервиса высочайшего качества и надежности с высокой степенью интеграции.

Оказывать содействие коммерческому успеху участников с помощью беспрерывного транзакционного процесса с высокой степенью автоматизации.

Получать прибыль от статуса международного образца.

Стремиться получить и поддерживать статус бесспорного мирового лидера.

История создания S.W.I.F.T.

 Инициатива создания международного проекта, который ставил бы целью обеспечение всех его участникам возможности круглосуточного высокоскоростного обмена банковской информацией при высокой степени контроля и защиты от несанкционированного доступа, ведет начало еще в 1968 году. Позже (в 1972 г.) эта инициатива была оформлена в проект, который получил название MSP (Message Switching Project - проект коммутационных сообщений). В предоставленном в том же году фирмой Logis отчете помещались расчеты и рекомендации относительно создания рентабельной системы обмена банковской информацией, которая удовлетворит все нижеследующие требования:

Система должна базироваться

На создании международной сети и сетевой службы сервиса;

На стандартизации процессов, а также стандартизации сообщений;

На стандартизации средств и оснащения для подключения банков к сети;

Для обеспечения рентабельности, при стоимости передачи одного сообщения 0.15 долларов США, система должна обрабатывать не менее 100 тыс. сообщений с участием приблизительно 70 банков.

Система должна содержать два независимых и связанных один из другим распределительных центра.

S.W.I.F.T. как международная система.

Действующие ныне электронные системы обработки банковских операций можно разделить на системы финансовых сообщений и системы расчетов. С помощью первых осуществляется лишь оперативная пересылка и сохранение межбанковских документов. Функции вторых связаны непосредственно с выполнением взаимных требований и обязательств. К первой группе принадлежат S.W.I.F.T., BankWire (частная сеть банков США), ко второй - электронные системы межбанковских клиринговых расчетов и др.

Задача создания системы обмена сообщениями о коммерческих и финансовых операциях требовало тщательной разработки стандартов, и созданный в 1972г. Международный комитет по стандартам (ISO), уже до 1980 г. разработал стандарты на типографию сообщений в следующих областях:

Движение платежей клиентов;

Межбанковское движение платежей;

Данные о торговле деньгами;

Выписки из текущих счетов банков за день, включая записи по кредитным и дебетовым счетам;

Продажа и оформление ценных бумаг;

Операции инкассации и аккредитования;

Балансовый отчет для клиента об управлении наличными средствами;

Чек-авизо/блокирование счета;

Торговля банковскими металлами;

Гарантии и т.д.


СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Ансофф И.  Стратегическое управление / Пер. с англ.; Научн. ред. и авт. предисл. Л.И. Евенко. – Г.: Экономика, 1989. – 519 с.

Антонюк Л.Л., Поручник А.М., Савчук В.С. Инновации: теория, механизм разработки и комерціоналізації: Монография. – К.: КНЕУ, 2003. – 394 с.

Бажал Ю.М. Экономическая теория технологических изменений: Учебное пособие. – К.: Завещание, 1996. – 240 с.

Боринець С.Я.  Международные валютно-финансовые отношения. – К.: Знание, 2004. – 409 с.

Государственное регулирование экономики: Учебное пособие / С.М. Чистов, А.Е. Никифоров, Т,Ф, Куценко и др. – К.: КНЕУ, 2000. – 316 с.

Капелюшников Р.И. Рональд Коуз, или сотворение рынков // США – экономика, политика, идеология. – 1993. – № 1.  – С. 15-24.

Маршал Джон Ф., Бансал Випул К.  Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. –М.: ИНФРА-М, 1999. –669 с.

Михасюк И., Мельник А., Крупка М., Залога З. Государственное регулирование экономики / За ред. д-ра екон. наук, проф., акад. АН высшей школы Украины И.Р. Михасюка. – Львовский национальный университет им. И. Франко. Учебник. Второе вид., выправленное и дополненное. – К.: Атіка, Ельга – Н, 2000. – 592 с.

Покропивний С.Ф. Инновационный менеджмент в рыночной системе хозяйствования // Экономика Украины. – 1995. - № 2. – С. 24.

Портер М.  Международная конкуренция: Пер.с англ / Под ред. В.Д. Щетинина. – Г.: Международные отношения, 1993. – 896с.

Руденко Л.В. Управление потоками капиталов в современной бизнесе-модели функционирования транснациональных корпораций: Монография. – К: Кондор, 2004. – 480 с.


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

52789. “ОЙ РОДЕ НАШ КРАСНИЙ, РОДЕ НАШ ПРЕКРАСНИЙ…” ВИХОВНИЙ ЗАХІД 81 KB
  Батько мати брат сестричка І всі інші члени роду – Всі належать до одного Українського народу. дійові особи: мати батько хлопчик дівчинка Дівчинка. Мати. Заходь доню будемо хліб виймати На рушник долі його викладати.
52790. Виховання духовності на уроках образотворчого мистецтва 56.5 KB
  Учитель музики: Україна – це щира пісня яка завжди була поруч з людиною у радості і смутку у праці і відпочинку. Це пісня. Сьогодні пісня у нас в гостях. Входить дівчинка в українському вбранні та виконує українську пісню Учитель образотворчого мистецтва: І полетіла пісня неозорими просторами України полями та лісами горами та полонинами містами та селами.
52791. Наш край у 1960-1980-ті роки. Дудчани: на вістрі часу і подій 77.5 KB
  Випереджувальне завдання: підготувати звіт груп про соціологічне опитування мешканців села Дудчани ХІД УРОКУ І. А що думають пересічні громадяни нашої країни зокрема села про ті часи ІІІ. Вивчення нового матеріалу Звіт про соціологічне опитування мешканців села Дудчани 1 група. У процесі облаштування ділянки біля Будинку культури та насадженні липової алеї в честь загиблих у Велику Вітчизняну війну односельчан брали участь жителі села учні школи та вчителі.
52792. Тематична відкрита виховна година-зустріч в 4-Б класі до Дня Збройних Сил України «У здоровому тілі – здоровий дух» 121.5 KB
  Україна Учитель: Україна Край наш рідний Золота чарівна сторона Земля твоя рястом уквітчана зелом закосичена. Учитель: Діти. Учитель: Так діти козаки горді веселі кмітливі й незалежні сміливі і відважні сильні спритні здорові духом.Степаненка Питання Відповіді Учитель: Подякуємо діти і привітаємо зі святом Юрія Івановича.
52793. Влияние духовной жизни на здоровье человека 33.5 KB
  Донецка Интегрированный урок курсов Этика и Основы здоровья в 5м классе на тему Влияние духовной жизни на здоровье человека Подготовила: учитель Пак В. Тема: Влияние духовной жизни на здоровье человека. Цель урока: рассказать ученикам о влиянии духовной жизни на здоровье человека; подвести их к выводу о взаимосвязи духовного и физического здоровья; привить стремление к духовнонравственному благополучию; формировать ответственность за свое здоровье жизнь и здоровье других людей. На прошлом уроке мы с вами говорили о том что...
52794. Урок духовності. Весна – красна 53 KB
  Хід уроку Учитель: Доброго дня учні Доброго дня гості Сьогодні ми побуваємо в гостях у наших предків ознайомимося з національними скарбами українського народу щоб зрозуміти наскільки багата наша культура і невичерпна духовність. Пісня В саду гуляла Учитель: Традиції залишаються вірними собі. Пісня Два кольори Учитель: традиції залишаються а земля змінюється і оновлюється. Учитель: 1 березня 14 березня за новим стилем день Явдохи це свято є вісником весни.
52795. СТАНОВЛЕНННЯ ДУХОВНОСТІ ОСОБИСТОСТІ 32 KB
  Вибір соціальногуманістичного змісту життя диктує шляхи й засоби реалізації високого суспільного ідеалу – виховання вільної гармонійної духовноінтелектуальної високоморальної творчої особистості адаптованої до нових умов різнобічно розвиненої соціально зрілої яка успішно засвоює цінніснонормативний досвід попередніх поколінь людства й свого народу виробляючи свій власний досвід діяльності творчості спілкування. Де пролягає шлях до духовності учня Насамперед через духовність вчителя мудрого наставника який...
52796. Наша дума, наша пісня – не вмре, не загине 57.5 KB
  Київ В сценарії висвітлено роль значення і невичерпну силу пісні в житті людини від прапрадівських часів до наших днів. Армійські маршові пісні. Стрілецькі пісні. Пісні про Велику Вітчизняну війну.
52797. Любов’ю збережемо здоров’я нації 37.5 KB
  Але набагато страшнішим є те що люди не лише ламають свою вагу а й втручаються в роботу дитячих ваг ламаючи їх в присутності дітей зважують своєю зламаною вагою вчинки інших нав’язуючи свої помилкові твердження словом грають на струнах дитячих душ. Ми вчителі дуже раділи коли за такий короткий час підготували дітей до виступу. Та як ми були здивовані спостерігаючи за реакцією батьків на виступ дітей. А ця неприязнь до чужих дітей передається власним діткам.