79831

Анализ эффективности инвестиционных проектов

Лекция

Инновационные исследования

В условиях рыночных отношений в основе определения эффективности инвестиционного проекта должны лежать другие критерии и методы. С позиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта или накопление капитала и процесс получения доходов от вложенных средств. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью расходами в единицу времени...

Русский

2015-02-15

224.5 KB

0 чел.

54

Анализ  эффективности  инвестиционных  проектов

8. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

8.1. Требования к аналитическому аппарату, связанному с оценкой экономической эффективности инвестиционных проектов

Применявшиеся в нашей стране методы оценки эффективности капитальных вложений были ориентированы на определение величины народнохозяйственного эффекта. Базовым методом расчета являлся  метод  приведенных затрат, основанный на  использовании установленного норматива окупаемости капитальных вложений (КВ).

В условиях рыночных отношений в основе определения эффективности инвестиционного проекта должны лежать другие критерии и методы.

В развитых странах с рыночной экономикой разработан и широко применяется  большой арсенал методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Они основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложениям средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или их обращение в ценные бумаги.

С позиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (или накопление капитала) и процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно или на некотором  временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба эти процесса имеют разное распределение интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки платежей  (cash  flow), характеризующие оба процесса в виде совмещенной последовательности. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода от реализации проекта.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном  интервале от производственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам. Все разновременные расходы и доходы приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являются: дата начала реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента r и поток платежей (положительных или отрицательных) Р(t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежей Р(t), выполненных в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи выданной под судный процент r, даст в момент t величину P(t). Таким образом,   Pd(T)*(1+r)t  =  P(t), или дисконтированная величина платежа P(t) равна:

        (8.1)

Величина ссудного процента называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется в экономической литературе как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. В литературе рекомендуется применять так называемую минимально привлекательную ставку доходности (minimum attractive rate of return). Однако вопрос о том, каков этот уровень, остается открытым. Практически выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций и т.д.) с учетом условий деятельности соответствующих предприятий и инвесторов. Например, как показал опрос крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто при  анализе  эффективности  применяют  три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций, существующие ставки по кредиту (средне- и долгосрочному), субъективные оценки, основанные на опыте фирмы.

Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом серьезных исследований и прогнозов.

Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности инвестиционного проекта, является фактор риска. Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм в конечном счете предстает в виде возможного  уменьшения реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят  поправку  к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям (например, по сравнению с банковским депозитом или краткосрочными государственными ценными бумагами).

Включение рисковой надбавки в величину процентной ставки является распространенным, но единственным средством учета риска. Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и параметров самого проекта. К внешним факторам относятся: будущий уровень инфляции, изменение спроса и цен на планируемую к выпуску  продукцию, возможные изменения цен на сырье и материалы, изменение ставки ссудного процента, налоговых ставок и т.д. К внутренним параметрам проекта относятся: изменение сроков и стоимости строительства, темпов освоения производства продукции, потребности в различных видах сырья и материалов, сбытовых расходах и т.д.

Основные требования к аналитическому аппарату, исходным данным и предоставлению результатов расчетов, связанных с оценкой экономической эффективности инвестиционных проектов:

  1.  Аналитический аппарат для оценки инвестиционного проекта должен базироваться на сопоставлении доходов (прибыли), полученных в результате вложения финансовых средств в рассматриваемый проект, с альтернативными возможностями вложения этих средств в другие финансовые активы.
  2.  Для определения эффективности инвестиционного проекта процесс его реализации должен быть развернут во времени и должен включать все фазы инвестиционного цикла: капитальное строительство, освоение производства, стабильное промышленное производство, его свертывание и ликвидацию.
  3.  Исходные данные для расчета эффективности проекта должны включать:

развернутую во времени производственную программу;

цены на продукцию;

прямые производственные издержки;

накладные расходы и другие платежи;  

развернутый во времени процесс финансирования;

структуру инвестиционных затрат и издержек;

источники поступления инвестиционных средств (акции, кредиты и т.д.).

Для сопоставления различных во времени платежей с помощью процедуры дисконтирования они должны быть приведены к одной дате. Используемая при этом ставка дисконтирования выбирается исходя из конкретных альтернатив помещения капитала.

  1.  При  оценке эффективности инвестиционного проекта должен учитываться фактор риска , который выражается в виде возможного уменьшения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой величиной. С целью выявления и снижения риска вложений должен быть проведен анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметров и внешних факторов.
  2.  В качестве важнейших внешних факторов при оценке эффективности проекта должны учитываться: общий уровень инфляции,  вероятное изменение цен по основным категориям затрат, величина ссудного процента по кредитам. Величины указанных показателей должны базироваться на макроэкономических прогнозах экономического развития страны и соответствующей отрасли.
  3.  Исходные данные для расчетов экономической эффективности инвестиционного проекта должны представляться в структуре и форме, принятых на российских предприятиях, а результаты расчетов - в объеме и форме,  принятых в международной практике.

Поскольку процесс прединвестиционных исследований и сбора информации в полном объеме достаточно трудоемкий и дорогостоящий, обычно оценка эффективности проекта проводится дважды.

На начальном этапе прединвестиционных исследований проводится ориентировочная оценка эффективности инвестиционного проекта, цель которого состоит в определении целесообразности проведения прединвестиционных исследований в полном объеме.

На втором этапе проводится полномасштабное исследование эффективности инвестиционного проекта. Для ориентировочной оценки эффективности проекта можно использовать тот же аналитический аппарат, что и для полномасштабных исследований эффективности, заменяя недостающие данные их экспертными оценками и уменьшая объем производимых расчетов.

  1.  Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта

Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели:

  1.  чистый приведенный доход (Net Present Value - NPV);
  2.  внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return - IRR);
  3.  срок окупаемости капитальных вложений (Payback Method);

рентабельность проекта (Profitability Index).

Перечисленные показатели являются результатом сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.

Для определения в качестве базового момента приведения разновременных платежей возьмем дату начала реализации инвестиционного проекта.

Чистый приведенный доход (NPV Present Value) вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле:

         (8.2)

где t - годы реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства (t=0,1,2,3,...,T);

Pt - чистый поток платежей (наличности) в году t;

d - ставка дисконтирования.

Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала проекта) показателей дохода  и капиталовложений. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги.

В качестве доходов принимается прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.

Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить:

,           (8.3)

где tn - год начала производства продукции;

     tc - год  окончания капитального строительства;

     Дt - доходы в году t ;

     KVt - инвестиционные расходы (KV) в году t.

Вместо годового интервала в формулах (8.1) и (8.2) могут использоваться и более мелкие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие.

В зависимости от нормы дисконтирования NPV будет различным. В табл. 8.2 и на рис. 8.1  показана зависимость величины NPV от нормы дисконтирования.

Таблица 8.2

Чистый приведённый доход в зависимости от нормы дисконтирования

Норма дисконтирования

0

2

5

6

8

10

12

15

NPV, млрд. руб.

3,85

2,46

1,61

0,93

0,37

-0,08

-0,45

-0,88

Рис. 8.1. График изменения NPV

Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR) является  специальной ставкой дисконтирования, при которой суммы поступлений и отчислений денежных  средств в течение срока экономического жизненного цикла инвестиций дают в результате нулевой приведенный доход, а именно, ставка  дисконтирования, при  которой приведенная стоимость денежных поступлений равна приведенной стоимости отчислений денежных средств.

Экономический смысл этого показателя можно объяснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение этих же средств (также распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы,  полученные  от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект дает в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющего эффективные и неэффективные проекты.

Уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предпочтения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются.

Методика определения IRR зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*:

          (8.4)

где d*  - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt.

Уравнение (8.4) эквивалентно алгебраическому  уравнению степени Е и обычно решается методом итераций. Существуют многочисленные программы, решающие подобные уравнения.

Величина IRR зависит не только от соотношения суммарных  КВ и доходов от реализации проекта, но и от их распределения  во времени. Чем больше  растянут во времени процесс получения доходов, тем ниже значение внутренней нормы доходности.

За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа отбирают те инвестиционные проекты, которые  имеют IRR не ниже некоторого порогового значения (обычно 15-20 %  годовых - для западных фирм).  

Срок окупаемости - (Payback Method) определяется как период времени, в течение которого  инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых  доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.  

Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:

        (8.5)

где h - срок окупаемости;

      KV - суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.

В этом уравнении t = 0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

На величину срока окупаемости инвестиций, помимо интенсивности поступления заказов, существенное влияние оказывает норма дисконтирования.

Чаще при определении срока окупаемости инвестиций последние не подвергаются дисконтированию, а просто суммируются. Иногда полезно определить срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания  строительства, наряду с доходами по той же процентной ставке.

Рентабельность или  индекс доходности  (Profitability Index) инвестиционного проекта представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным  расходам.

Формула рентабельности имеет вид:

          (8.6)

В приведенной формуле сравниваются две части приведенного дохода - доходная и инвестиционная.

Если при некоторой норме дисконтирования d* рентабельность проекта равна единице, это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным расходам и чистый приведенный доход равен нулю, следовательно, d* -  внутренней норме доходности проекта.

При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше единицы.

Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффективность при данной ставке процента.

Все рассмотренные показатели эффективности тесно связаны между собой. Это объясняется тем, что все они строятся на основе дисконтирования потока платежей. Поэтому часто инвестиционный проект, предпочтительный по одному показателю, будет также предпочтительным и по другим показателям. Однако, это не всегда так, поскольку предпосылки и особенности расчета каждого показателя различаются.

Например, большие значения рентабельности можно получить и при меньших значениях NPV, если инвестиции уменьшаются в большей степени, чем чистый приведенный доход.

На американских фирмах наиболее часто используемым показателем эффективности является внутренняя норма доходности, а вторым по частоте применения - чистый приведенный доход. Все другие показатели эффективности инвестиций используются значительно реже.

Чистый приведенный доход (NPV) и внутреннюю норму доходности (IRR) целесообразно применять одновременно, т.к. IRR можно рассматривать как качественный показатель, характеризующий доходность единицы вложенного капитала, а чистый приведенный доход является абсолютным показателем, отражающим масштабы инвестиционного проекта и получаемого дохода.

Помимо формализованных критериев оценки эффективности при принятии решения  о целесообразности финансирования инвестиционного проекта, учитываются различные ограничители и неформальные критерии.

В качестве ограничителей могут выступать предельный срок окупаемости инвестиций, требования по охране окружающей среды, безопасности персонала и др.

Неформальными критериями могут выступать: проникновение на перспективный рынок сбыта продукции, вытеснение с рынка конкурирующих компаний, политические мотивы и т.п.

8.3. Определение границ инвестиционного проекта

При выполнении анализа инвестиционного проекта необходимо выявить, что относится и что не должно быть включено в проект.

Если проводится оценка эффективности проекта, который состоит в создании нового производства, все издержки по строительству и оснащению производства включаются в проект.

В тех случаях, когда реализуется проект на действующем производстве, определить, какие издержки относятся к проекту не всегда просто. В таких случаях используется следующий метод оценки эффективности проекта:

  1.  Рассчитываются потоки платежей, получаемые на предприятии при  реализации проекта.
  2.  Рассчитываются потоки платежей, которые имели бы место на предприятии при отклонении проекта.
  3.  Вычитают из потоков платежей п.1 потоки платежей п.2, получая тем самым потоки платежей,  характеризующие оцениваемый проект.

Но при анализе эффективности проектов, которые незначительны по сравнению с уже действующим производством не всегда оправданы достаточно трудоемкие вычисления. В таких случаях необходимо учитывать принципы проектного анализа, которые позволяют оценить инвестиционный проект, не проводя оценку эффективности уже действующего производства.

Проектный анализ призван ответить на вопрос: каково изменение прибыли предприятия (компании) за счет принятия или непринятия данного инвестиционного проекта. К основным принципам проектного анализа относятся:

  1.  Принцип  причинной  обусловленности. В характеристику проекта включаются только такие движения денежной наличности, стоимость которых меняется в случае принятия или отклонения проекта.
  2.  Концепция прироста - этот принцип проектного анализа состоит в том, что объектом анализа являются только изменения, которые вызваны принятием или отклонением проекта.

Особенность оценки стоимости основных средств, уже принадлежащих предприятию, используемая при анализе эффективности проекта альтернативного использования основных средств. Например, предполагается разместить производство в ранее пустовавшем цехе, но имеется предложение о приобретении этого цеха за 100 млн. руб. Таким образом, для того, чтобы реализовать проект, необходимо отказаться от получения 100 млн. руб. Так как для реализации проекта необходимо отказаться от чего-то, имеющего реальную стоимость (в данном случае 100 млн. руб.), это “что-то” необходимо отнести к расходам проекта. Таким образом, капитальные вложения в цех будут  равняться  100 млн. руб.


55

Стратегия инновационной деятельности


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

76787. Жевательные мышцы 184.17 KB
  Из промежуточной части – с началом от внутренней поверхности скуловой дуги и суставного бугорка височной кости и прикреплением к наружной поверхности ветви нижней челюсти ниже ее вырезки. Из глубокой части начинающейся от внутренней поверхности скуловой дуги и прикрепляющейся к наружной поверхности мыщелкового отростка и сухожилию височной мышцы. Височная мышца заполняет веерообразно височную яму и состоит: из поверхностного слоя начинающегося от верхней височной линии теменной кости височной фасции и прикрепляющегося к наружной...
76788. Мышцы и фасции плечевого пояса 183 KB
  Под мышцей в области большого плечевого бугра располагается поддельтовидная синовиальная сумка. Кровоснабжение – из торакоакромиальной пекторальной задней огибающей артерий которые анастомозируют в области плечевого сустава с артериями надлопаточной из подключичной окружающей лопатку из подмышечной образуя артериальную сеть. Дельтовидный мускул иннервируется от подмышечного нерва плечевого сплетения.
76789. Мышцы и фасции плеча 180.63 KB
  Функция: сгибание и приведение плеча поворот кнаружи. Двуглавая мышца плеча с короткой и длинной головками начало короткой от клювовидного отростка длинной – от надсуставного лопаточного бугорка. Обе головки на средине плеча сливаются в единое брюшко переходящее в сухожилие с прикреплением к бугристости лучевой кости.
76790. Мышцы и фасции предплечья 184.67 KB
  Плечелучевая мышца с началом от латерального надмыщелкового гребня плеча и латеральной межмышечной перегородки и с прикреплением длинного плоского сухожилия на латеральной поверхности дистального конца лучевой кости. Кровоснабжается лучевой артерией и ее возвратной ветвью коллатеральной лучевой артерией иннервируется лучевым нервом. Круглый пронатор с началом от медиального надмыщелка и медиальной межмышечной перегородки плеча фасции предплечья и от венечного отростка локтевой кости – с прикреплением к середине диафиза лучевой кости....
76791. Мышцы кисти 183.03 KB
  В запястье под кожей располагаются две мощные связки спереди – удерживатель сгибателей а сзади удерживатель разгибателей которые браслетом охватывают кости и сухожилия. Сухожилия сгибателей предплечья и кисти проходят в области запястья под удерживателем который вместе с костями и бороздой запястья формирует карпальный канал. В запястном канале образуется общее синовиальное влагалище вмещающее восемь сухожилий поверхностного и глубокого сгибателей пальцев и одно сухожилие локтевого сгибателя запястья. Такое же длинное синовиальное...
76792. Подмышечная ямка 184.1 KB
  Подкрыльцовая впадина подмышечная ямка – пространство между боковым отделом грудной клетки и плечом. Стенки впадины Передняя стенка образована подключичной большой и малой грудной мышцами покрытыми грудиноключичной фасцией. Верхний ключичногрудной находится между ключицей и верхним краем малой грудной мышцы. Средний грудной соответствует малой грудной мышце с началом от IIIY ребер и прикреплением к клювовидному отростку лопатки.
76793. Венозные сплетения и анастомозы 179.96 KB
  Во многих органах возникают органные венозные сплетения: глоточное щитовидное мочепузырное прямокишечное и другие Три крупных вены: верхняя нижняя полые и воротная образуют каждая свою венозную систему. Венозные соединения между ветвями одной вены то есть пределах одной системы считаются внутрисистемными. Кавакавальные анастомозы в передней брюшной стенке образуются притоками верхней полой вены: верхней надчревной грудонадчревной венами и притоками нижней полой вены: надчревной нижней и надчревной поверхностной. В задней стенке груди...
76794. Плацентарное кровообращение 180.17 KB
  umbiliclis достигает ворот печени и делится на портальную ветвь впадающую в воротную вену и более крупный венозный проток – ductus venosus вливающийся в печеночную или нижнюю полую вену. Поэтому малая часть крови проходит через всю систему воротной вены печени как плодного органа кроветворения и вливается в нижнюю полую через печеночные вены. Пупочная вена после перевязки зарастает в пупке и находится в круглой связке печени впадая в воротную вену что используется для введения через нее лекарственных и диагностических средств при...
76795. Сердце — развитие, строение, топография 182.81 KB
  После срастания перегородок образуется вторичное межпредсердное отверстие овальное так как прорывается краниальная часть перегородки. Левое отверстие и митральный двухстворчатый клапан лежат на уровне IIIго реберного хряща правое и трехстворчатый клапан над IVм хрящом у грудины. Аортальное отверстие и его полулунные клапаны находятся кзади от левого края грудины на уровне IIIго межреберья; отверстие легочного ствола с полулунными клапанами над IIIим правым реберным хрящом у правого края грудины. Правое предсердие атриум декстер...