86121

МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ПАКЕТОМ ЦЕННЫХ БУМАГ

Дипломная

Банковское дело и рынок ценных бумаг

Эта сфера не только для тех кто интересуется ценными бумагами и использует их в своей деятельности но и для экономистов – математиков которые разрабатывают алгоритмы применяя математические методы и модели для прогнозирования будущей цены акций оптимизации портфеля ценных бумаг и в других направлениях экономики. Для выбора тех акций которые необходимо покупать и продавать на бирже была изучена теория технического и фундаментального анализа. Опцион контракт соглашение предусматривающий право лица приобретшего опцион в течение...

Русский

2015-04-03

621 KB

0 чел.

ВВЕДЕНИЕ

Неотъемлемой частью финансового рынка является рынок ценных бумаг. Ценные бумаги играют значительную роль в экономике государства,

посредствам их осуществляется привлечение инвестиционных ресурсов, играющих большую роль в платежном обороте государства.

Рынок ценных бумаг с соответствующей ему системой финансовых институтов – эта та сфера, в которой реализуются отношения собственности, формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы.

Эта сфера не только для тех, кто интересуется ценными бумагами и использует их в своей деятельности,  но и для экономистов – математиков которые разрабатывают алгоритмы, применяя математические методы и модели для прогнозирования будущей цены акций, оптимизации портфеля ценных бумаг и в других направлениях экономики.

В дипломной работе рассмотрен фондовый рынок, основные инструменты рынка ценных бумаг, структура биржи, описан процесс биржевой торговли и ее участники. Для выбора  тех акций, которые необходимо покупать и продавать на бирже была изучена теория технического и фундаментального анализа.  Решены две разновидности задачи Марковица: по минимизации риска с заданной доходностью и максимизации доходности при заданном уровне риска.

  

1. ФОНДОВЫЙ РЫНОК И ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ  БУМАГАМИ

                     

1.1. Инструменты рынка ценных бумаг

             Среди инструментов рынка ценных бумаг важное место занимают государственные долевые обязательства. Их эмитентами являются  центральные правительства, органы власти на местах, учреждения и организации, пользующиеся  государственной  поддержкой.  

             Государственные  ценные бумаги выпускаются для: финансирования текущего бюджетного дефицита, погашения ранее размещенных займов, обеспечения кассового исполнения государственного бюджета, сглаживания неравномерности поступления  налоговых  платежей, обеспечения коммерческих банков ликвидными резервными активами, финансирования целевых программ, осуществляемых местными органами  власти, поддержки социально значимых учреждений и организаций [1].

             Выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически  целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств  в  центральном  банке  и привлечением доходов от эмиссии денег. Действительно, использование кредитных ресурсов центрального банка сужает  его  возможности регулирования ссудного рынка и поэтому практически во всех странах с рыночной экономикой установлены ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот необеспеченных реальными активами платежных средств и связано с инфляцией, расстройством денежного обращения. Следует отметить, что необходимость выпуска долговых инструментов может появиться в связи с потребностью погашения ранее выпущенных правительством займов даже при без дефицитности бюджета текущего года. Кроме того, независимо от наличия указанных причин, в рамках одного бюджетного  года нередко возникают относительно короткие разрывы между государственными доходами и расходами. Они обычно связаны с тем, что  пик поступлений платежей в бюджет приходится на определенные даты, установленные для их уплаты и подачи налоговых деклараций, в  то время как бюджетные расходы имеют более. равномерное распределение по времени. Поэтому государство может  прибегать  к  выпуску краткосрочных ценных бумаг также в целях кассового исполнения бюджета. Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг  может способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета. Например, Казначейство (министерство финансов) Великобритании выпускает именные  налогово-депозитные  сертификаты,  которые могут по желанию их держателей либо в любое время быть возвращены обратно, либо использованы при уплате налогов. В последнем случае по сертификатам выплачиваются повышенные проценты, благодаря чему  стимулируется  интерес  плательщиков  к заблаговременному внесению сумм налоговых платежей и снижается вероятность кассовых разрывов между доходами и расходами бюджета.

В ряде стран краткосрочные государственные ценные бумаги в разные периоды использовались в целях обеспечения коммерческих  банков ликвидными активами. Коммерческие кредитные учреждения помещают в выпускаемые  правительством  фондовые  инструменты  часть своих ресурсов, главным образом резервных фондов, которые благодаря этому не омертвляются, а  приносят  доход.  

Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых органами власти на местах, а также для  привлечения средств во внебюджетные фонды. Государство вправе выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать  гарантии  по долевым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживают  правительственной поддержки. Такие долевые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.

Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долевые обязательства отличают высокой ликвидностью и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичном рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги в странах с рыночной экономикой, как правило, являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.

         Ценная бумага - это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа к  лицу,  выпустившему такой документ;  источник формирования уставного капитала акционерных обществ и финансирования расходов государства, территориально-административных органов управления, муниципалитетов; форма вложений денежных средств физическими  и  юридическими лицами и способ получения ими доходов от этих вложений.

К ценным бумагам относятся денежные документы:

а) удостоверяющие право владения или отношения займа;

б) определяющие  взаимоотношения между лицом, выпустившим эти документы, и их владельцем;

в) предусматривающие, как правило, выплату дохода  в  виде дивидендов или процентов, а также возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих из этих отношений, другим лицам.

Основные цели выпуска ценных бумаг:

Во-первых, государство использует их как метод мобилизации  денежных  сбережений  граждан, временно свободных финансовых ресурсов институциональных инвесторов (страховые компании, пенсионные фонды и др.) для финансирования расходов бюджета, превышающих его доходы.

     Во-вторых, ценные бумаги используются для регулирования  денежного  обращения.

Например, в США эмиссия наличных денег осуществляется центральным банком - Федеральной резервной системой (ФРС) под  приемлемое обеспечение, главным образом государственными облигациями. После размещения на первичном рынке  государственные  ценные  бумаги обращаются на вторичном рынке. При необходимости ФРС скупает их у коммерческих банков. В результате этой операции  увеличиваются резервы коммерческих банков в ФРС. А это значит, что коммерческие банки могут выдавать предпринимателям значительно  большие суммы кредитов. Так, изменяя суммы выпуска и скупки ценных бумаг и учетные ставки по кредитам, ФРС регулирует денежное  обращение.

      В-третьих, предприятия и организации используют ценные бумаги как источник инвестиций (создание новых фирм, развитие  действующих), имеющий определенные преимущества перед кредитом.

    В-четвертых, предприятия, организации и банки используют ценные бумаги как универсальный кредитно-расчетный  инструмент.  Ценные бумаги - это элемент бюджетного механизма, денежного обращения, хозяйственного механизма предприятий.

 В настоящее время на фондовом рынке находятся в обращении следующие виды государственных ценных бумаг и обязательств:

- государственные краткосрочные бескупонные облигации;

- государственные долгосрочные обязательства;

- казначейские обязательства и казначейские векселя;

- облигации государственного внутреннего валютного займа.

             Доход по государственным ценным бумагам может быть получен в виде дисконта от номинальной цены или в виде купонных выплат.

Виды ценных бумаг: облигации, акции, обязательства, сертификаты, векселя, ноты, закладные, варранты, опционы, фьючерсы и др.

Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (эмитентом, должником). Облигации - долевые обязательства эмитентов, источник финансирования расходов бюджета, превышающих доходы; источник финансирования инвестиций акционерных обществ; форма сбережений средств граждан и организаций и получения ими дохода [1].

На облигации указана номинальная стоимость. Она может быть продана за сумму меньшую, чем номинальная стоимость (со скидкой).

Тогда лицо, выпустившее ее, обязано возместить ее держателю в предусмотренный срок номинальную стоимость. Доход держателя в этом случае образуется в виде разницы между номинальной и продажной ценой (дискаунта к номиналу). Облигация может быть продана по номинальной стоимости либо по рыночной цене. В этом случае лицо, выпустившее облигацию, обязано возместить ее держателю в предусмотренный срок номинальную стоимость и уплатить ему фиксированный процент. При покупке облигации по номиналу доход держателя равен полученному проценту. При перепродаже облигаций по рыночной цене держатель ее имеет доход или убыток в виде разницы .между ценой покупки и ценой продажи и доход в виде процента. В случае фиксированного процента облигации - твердо доходные ценные бумаги.

Облигации выпускают государство (центральное правительство, правительства республик, областей, штатов, муниципалитеты), предприятия и организации (акционерные общества). Облигации, выпускаемые государством, имеют и другие названия (казначейские векселя, казначейские обязательства, ноты, сертификаты). Но по сути все эти ценные бумаги - облигации. Бывают облигации:

  •  продлеваемые - дают возможность владельцу продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение этого срока;
  •  отсроченные - дают эмитенту право на отсрочку погашения;
  •  конвертируемые - дают владельцу право обменять облигации на акции того же эмитента;
  •  индоссированные - выпущенные одной компанией и гарантированные другой;
  •  индексированные - по которым инвестору предоставляются различные гарантии при инфляции;
  •  с трастовым обеспечением - обеспеченные другими ценными бумагами, находящимися в финансовом учреждении (у эмитента) на тресте (доверительном хранении);
  •  с выкупным фондом - облигации, при выпуске которых зарезервирован специальный фонд для погашения;
  •  ипотечные - выпускаются под обеспечение недвижимым и существом (земля, производственные и жилые здания);
  •  с изменяющимся процентом - он варьируется в зависимости от положения на финансовом рынке.

             Вексель - ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное обязательство  векселедателя  уплатить владельцу векселя (векселедержателю) определенную сумму в определенный срок. Вексель выполняет кредитную и расчетную) функции; он применяется как средство платежа.

Виды векселей:

  •  простой и переводной (тратта). Простой вексель - ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить векселедержателю по наступлении срока определенную сумму денег. Переводной вексель - приказ векселедержателя (трассанта), адресованный плательщику (трассату), об уплате указанной в векселе суммы денег третьему лицу - первому держателю векселя (ремитенту);
  •  домицилированный - имеет оговорку о том, что он подлежит отплате третьим лицом (домицилиатом) по месту жительства плательщика или в другом месте;
  •  торговый вексель - основан на торговой сделке;
  •  финансовый вексель - плательщиками по такому векселю выступают банки.

      Реквизиты простого векселя: наименование (вексель, простое и ничем не обусловленное обещание оплатить определенную сумму), указание срока платежа; указание места, в котором должен совершиться платеж; наименование того, кому или по приказу кого платеж должен быть совершен; указание даты и места составления векселя; подпись векселедателя.

      В переводном векселе вместо ничем не обусловленного обещания уплатить определенную сумму содержится ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму и дополнительно к реквизитам простою векселя указывается плательщик.

         Держатель векселя до истечения срока уплаты может передать его другому лицу посредством передаточной надписи (индоссамента); может также предложить вексель банку. Банк выплатит ему обозначенную в векселе сумму за вычти процентов за время с момента уплаты до срока платежа по ваксою и банковской комиссии. Банк же либо ждет срока платежа и получает сумму, указанную в векселе, либо перепродает вексель на рынке ценных бумаг (со скидкой), либо переучитывает вексель в центральном (государственном) банке с уплатой ему официальной учетной процентной ставки.

             Закладная - ценная бумага, документ о залоге должником недвижимого имущества (земли, строения), дающий кредитору право продажи заложенного имущества при неуплате ему долга в срок. Закладное свидетельство - документ о залоге должником -движимого имущества (картины, драгоценности и др.), дающий кредитору право продажи заложенного имущества при неуплате ему долга в срок. Виды закладных свидетельств: именные, ордерные, на предъявителя. Ордерные закладные свидетельства могут передаваться от одного лица к другому по передаточной надписи. Закладные имеют широкое распространение в странах с рыночной экономикой.

Облигации, акции, векселя, закладные - основные ценные бумаги. Варранты, опционы, фьючерсы - производные от них ценные бумаги.

Варрант - сертификат (удостоверение), дающий его владельцу право приобретать ценные бумаги по цене, предусмотренной контрактом, в течение определенного времени или бессрочно.

Опцион - контракт (соглашение), предусматривающий право лица, приобретшего опцион, в течение определенного срока купить по определенной цене определенное количество акций у лица, продавшем опцион (опцион вида "пут"), либо продать их ему (опцион вида "пут"). В отличие от варранта опцион дает право не только купить, но и продать ценные бумаги, причем определенное их количество.

Фьючерс - контракт (сделка), заключенный на бирже и представляющий куплю-продажу ценных бумаг по фиксированной в момент его заключения цене, с исполнением операции через определенный промежуток времени (к определенной дате). В отличие от опциона фьючерс представляет собой не право, а обязательство купли-продажи ценных бумаг.

Термин сертификат как ценная бумага имеет два значения:

1) документ - свидетельство кредитного учреждения о депонировании денежных средств, удостоверяющее право вкладчика  на  получение депозита (депозитные сертификаты), или свидетельство банка о получении денег от граждан  для  долгосрочного  их  сбережения (сберегательные; сертификаты);

2) вид облигаций государственных займов. Сертификаты дают возможность банкам привлечь вкладчиков  свободных  денежных  средств.

Преимущество их перед обычными депозитными вкладами в том, что они могут перепродаваться на вторичном рынке.

Владелец сертификата получает доход либо в виде процента, либо в виде разницы между  суммой,  подлежащей  выплате,  и  покупной ценой сертификата.

Виды  сертификатов:

  •  именные и на предъявителя. Последние могут обращаться на вторичном рынке. В продажную цену включается и начисленный на момент продажи процент;
  •  до востребования и срочные. Депозитные сертификаты до востребования дают владельцу право на изъятие определенных сумм по предъявлении сертификата. На срочных депозитных сертификатах указаны срок отплаты и размер причитающегося процента.

             Акция - ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом. Средства, вырученные акционерным обществом от продажи акций, - источник формирования производственных и непроизводственных основных и оборотных средств. Акция - способ быстрого межотраслевого перелива капиталов, метод вовлечения денежных средств граждан и институциональных инвесторов в хозяйство (предпринимательскую деятельность) и способ получения ими доходов от вложения этих средств. И, наконец, акция - способ «распыления» риска.

В отличие от облигаций акции не являются долговым обязательством акционерного общества; деньги, поступившие ему от продажи акций, представляют собственность акционерного общества; их не надо возвращать держателям акций.

Виды акций и их использование

  •  именные и на предъявителя. В Российской Федерации акционерные общества могут выпускать только именные акции;
  •  привилегированные (преференциальные) и обыкновенные.

     Держатели привилегированных акций имеют два преимущества.

     Во-первых, в случае ликвидации акционерного общества вначале удовлетворяются претензии кредиторов, затем - держателей привилегированных акций и, наконец, держателей обыкновенных акций.

      Во-вторых, держатели привилегированных акций получают фиксированные дивиденды, тогда как дивиденды держателям обыкновенных акций не гарантированы [7].

      В то же время привилегированные акции, как правило, не дают их владельцам право голоса, а обыкновенные акции дают такое право.

Привилегированные акции могут быть:

  •  кумулятивными - по ним выплачиваются "накопленные" дивиденды. Если, например, на привилегированную акцию установлен дивиденд 5 %, но компания в данном году смогла выкатить только 3 % , то в следующем году она должна выплатить 7 % конвертируемыми - их можно обменять на обыкновенные по заранее определенной цене;
  •  с плавающим курсом - дивиденд по ним «привязывается» к процентной ставке банка;
  •  возвратными и невозвратными. Возвратные акции компания имеет право "отозвать" путем выкупа.

Обычные акции могут быть ограниченными: они не дают права голоса или ограничивают его. Компании могут выпускать привилегированные и обыкновенные акции с ордером, который дает держателям право купить определенное число обыкновенных акций;

          Акции могут расщепляться и консолидироваться. При расщеплении одна акция превращается в несколько акций, что приводит к соответствующему уменьшению рыночной цены одной акт. Например, цена акции "А" на рынке равна 100 долл. Вместо нее выпускаются четыре акции "Б" (для этого у владельца акций изымается старый сертификат, взамен ему выдается новый, где указывается новое число акций, в 4 раза большее). Цена одной акции "Б" установится на рынке около 25 долл. При консолидации число акций "А" превращается в меньшее число акций "Б", что приводит к соответствующему увеличению рыночной цены одной акции. Например, цена акции "А" на рынке равна 5 долл. Вместо 100 акций "А" выпускаются 10 акций "Б". Цена одной акции "Б" составит на рынке около 50 долл.

      Обыкновенная акция дает один  голос при решении вопросов на собрании акционеров и участвует в распределении чистой прибыли после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

      Привилегированная акция не дает право голоса, но дает фиксированный дивиденд и имеет преимущество перед обыкновенной акцией при распределении прибыли и ликвидации общества.

1.2. Методы оценки акций и облигаций

Оценка облигаций. Облигации имеют номинальную и курсовую цену. Номинальная цена напечатана на облигации. Она используется для начисления процентов. Курсовая цена облигации определяется конъюнктурой рынка. Отношение  курсовой цены облигации к номинальной, выраженное в процентах, называется курсом облигаций. Облигация имеет купоны – талоны с напечатанной на них процентной ставкой. Для получения процентного платежа купон вырезается и предъявляется эмитенту.

Оценка облигации с нулевым купоном. Обладатель облигации с нулевым купоном процентный платеж не получает. Его доход это разница между эмиссионным курсом облигации и номинальной ценой .

Пусть PV – текущая величина облигации, F – номинальная цена облигации, n – число лет,  через которое произойдет погашения облигации, r – ставка дисконта, тогда (1.2.1)    

                                                                                  (1.2.1)

Оценка облигации с фиксированной купонной ставкой. Пусть rk – купонная процентная ставка, тогда обладатель облигации каждый год до момента погашения получает процентный платеж F. rk  и в момент погашения – номинальную стоимость F,  тогда (1.2.2)

                            (1.2.2)

Оценка бессрочных облигаций с постоянным доходом. У бессрочных купонных облигаций отсутствует срок погашения, к облигациям такого вида относят, например разновидности консоли . В этом случае текущая величина облигации рассчитывается по формуле (1.2.3)

                                                (1.2.3)

где C – ежегодно выплачиваемый доход.

Оценка обыкновенных акций. Акции имеют номинальную, эмиссионную, балансовую, ликвидационную и курсовую цену. Номинальная цена указана на бланке акции, она отражает долю уставного капитала, приходящую на одну акцию в момент учреждения общества. Эмиссионная цена – цена, по которой акция продается на вторичном рынке ценных бумаг. В основе курсовой цены акции лежит, как и в случае с облигациями, ее текущая величина (1.2.4),

                                  (1.2.4)

где Дt – величина дивиденда в период t, выплачиваемого на одну акцию;

r – ставка дисконта.

Оценка обыкновенных акций с постоянными дивидендами. Предположим что дивиденды Д, выплачиваемые ежегодно на одну акцию, постоянны, тогда

                                                     (1.2.5)

Оценка обыкновенных акций с равномерно возрастающими дивидендами. Обозначим через q – постоянный темп роста дивидендов, а начальный размер дивиденда через Д0 . Дивиденд в первом периоде выплачиваемый на одну акцию составит Д1 0(1+q), а во втором периоде - Д21(1+q)= Д0(1+q)2 и так далее. Текущая величина акции будет равна (1.2.6)

                        (1.2.6)

или                                                       

Выражение (1.2.6) называют моделью Гордона.

1.3. Структура и механизм работы биржи

Фондовая биржа - это негосударственная, самоуправляемая структура, объединяющая ее членов - брокеров, которые по заданию своих клиентов или по собственному разумению продают и покупают ценные бумаги, главным образом, акции. Фондовая биржа как юридическое лицо ничего не продает, ничего не покупает и не имеет ни малейшего отношения к назначению цен на акции.

Фондовая биржа представляет собой научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе определенных принципов. Эти принципы заключаются в следующем (рис. 1):

  •  проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг;
  •  установление на основе аукционной торговли единого курса на одинаковые ценные бумаги одного эмитента;
  •  гласность совершаемых на бирже операций.

На фондовой бирже владельцы ценных бумаг, через  членов биржи, выступающих в качестве посредников, совершают сделки купли-продажи ценных бумаг.

Как особый сектор рынка ценных бумаг фондовые биржи являются его особой частью. Их необходимость связана с тем, что они способствуют накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также контролю за инвестициями и инфляцией. Эффективность фондовых бирж общепризнанна, а потому растет их число и обороты. Всего в мире насчитывается около 200 фондовых бирж, объединенных в Международную Федерацию фондовых бирж (МФФБ). Крупнейшими из них являются биржи Нью-Йорка, Токио и Лондона.

Членство в фондовых биржах привлекательно для участников рынка ценных бумаг не только прибыльным вложением капитала, но и возможностью создания насыщенного информационного пространства, отражающего реальную конъюнктуру рынка, а также некоторыми привилегиями (приоритетами), которые они получают в процессе торговли. К числу таких привилегий относятся, например, преимущественное право на покупку тех ценных бумаг, количество которых ограничено; право самостоятельно заключать сделки по купле-продаже ценных бумаг[7].

Для того чтобы стать членом биржи для этого необходимо купить "брокерское место" на фондовой бирже. Этот термин - "брокерское место" - образец одной из классических неточностей в нашем языке, поскольку никто, кроме, может быть, почтальона, не проводит на ногах больше времени, чем брокер. Эта неточность пришла к нам из далеких и спокойных дней, когда в США ассоциация торговцев различными акциями снимала помещение в кофейном доме, и ее участники могли заниматься своим бизнесом, сидя за столиками.

Покупателем и впоследствии членом биржи могут стать (рис.1.3.1):

  •  частное лицо;
  •  специально созданная для этой цели предпринимательская структура в форме хозяйственного общества (чаще всего - с ограниченной ответственностью) или в форме акционерного общества (чаще всего - закрытого типа);
  •  любое другое юридическое лицо (например, предприятия как государственной, так и негосударственной формы собственности).

Рисунок 1.3.1. Члены фондовой биржи

Таким образом, членами фондовой биржи являются физические и юридические лица; юридические лица представлены специализированными биржевыми фирмами (их называют брокерскими или инвестиционно-банковскими). Коммерческим банкам в большинстве стран (например, в США с 30-х годов сложилась своеобразная модель, которая позднее была заимствована Канадой и Японией) запрещено участие в биржевых операциях. Монополию на этот вид деятельности получили инвестиционно-банковские фирмы.

Общее руководство деятельностью биржи осуществляет совет директоров, который в своей деятельности руководствуется уставом биржи, определяющим порядок управления биржей, состав ее членов условия их приема, порядок образования и функции биржевых органов. Для повседневного руководства биржей и ее административным аппаратом совет назначает президента и вице-президента. Кроме того, надзор за всеми сторонами деятельности биржи осуществляют комитеты, образованные ее членами, например, аудиторский, бюджетный, по компьютерным системам, биржевым индексам и т.д.

Биржи, и в том числе фондовые, - это, как правило, не коммерческие структуры, т.е. они бесприбыльны и потому освобождены от уплаты налога на прибыль. Бесприбыльность биржи означает, что она как юридическое лицо не получает прибыль; ее работа обеспечивает деятельность членов биржи, каждый из которых получает прибыль в результате сделок от своего имени и за свой счет или доход в виде комиссионных при совершении сделок по приказу клиента. Для покрытия расходов по организации биржевой торговли биржа взимает с участников торговли ряд налогов и платежей: биржевой взнос членов биржи; плата корпораций, чьи акции котируются на бирже; налог на сделку, совершенную в торговом зале (биржевая пошлина, оплачиваемая клиентом брокерской фирмы, по приказу которого была совершена сделка) и ряд других.

В любой экономически развитой стране существуют сотни тысяч разных фирм. Но акции далеко не всех фирм продаются, иными словами, обращаются, котируются на фондовых биржах. Речь идет только об акциях лишь потому, что 99% всех облигаций обращаются в "уличной торговле". Обращение акций ограниченного числа корпораций на фондовой бирже происходит потому, что, во-первых, часть фирм - это общества с ограниченной ответственностью или акционерные общества закрытого типа, в которых все акции принадлежат их учредителям. Во-вторых, не все фирмы, работающие в форме акционерного общества открытого типа, акции которых можно продавать и покупать на рынке, соответствуют "арифметическим стандартам" фондовой биржи. Для того, чтобы акции корпорации могли котироваться на бирже, корпорация должна быть внесена в списки биржи (внесение акций корпорации в списки биржи называют листингом). Назначение листинга заключается в создании системы защиты интересов владельцев акций, которые имеют хождение на бирже. Фондовые биржи, обладая большими правами, сами устанавливают минимальные размеры капитала и стандарты поведения для компаний (и их сотрудников), желающих включить свои акции в биржевой список, разрабатывают процедуры листинга, торговли вновь выпущенными акциями, следят за отчетностью компаний, прошедших листинг.

Для внесения в списки биржи корпорация должна выполнить ряд условий, самое главное из которых - соответствие арифметическим стандартам. В мировой практике существуют следующие виды арифметических стандартов: численность акционеров; количество акций, принадлежащих акционерам; совокупная рыночная цена акций, не принадлежащих корпорации; ежегодный доход корпорации (до уплаты налогов за последний год). В Украине арифметические стандарты как пропуск на фондовую биржу не используются ввиду недостаточно развитого вторичного рынка ценных бумаг.

Если корпорация соответствует арифметическим стандартам, для регистрации на бирже она должна уплатить первый регистрационный взнос. Корпорация будет платить ежегодный взнос до тех пор, пока ее акции остаются зарегистрированными на бирже.

Процедура листинга выглядит следующим образом (рис. 1.3.2.). Сначала корпорация заполняет бланк заявки на листинг. Это, по существу, длинная анкета, с помощью которой биржа получает детальную информацию о заявителе и его операциях. Заявитель должен огласить все факты материального порядка, касающиеся его бизнеса. Оценка компании для получения листинга опирается на обработку и обобщение следующей информации:

  •  риск: определяется, исходя из значительности данной отрасли для экономики с учетом наблюдаемых тенденций;
  •  состояние отрасли: оценивается реализация продукции компании по основным направлениям, защищенность рыночной позиции с учетом сфер влияния;
  •  эффективность производства: оценивается соотношение затрат и результатов, способность поддерживать и улучшать это соотношение;
  •  управление: оцениваются результаты финансовых и производственных операций;
  •  учет: общая оценка использования методов учета и полного отображения финансового состояния;
  •  доходность: основные измерения, характеризующие прибыльность компании в долгосрочной перспективе;
  •  платежеспособность: долгосрочные займы - общая сумма и структура;
  •  достаточность денежных средств: отношение денежных средств к обязательствам и возможность обойтись собственными средствами для деловых нужд.

Исключение корпорации из реестра биржи называется делистингом, и основанием для него является не только несоответствие показателей корпорации арифметическим стандартам. Биржа может в любое время прекратить или приостановить продажу ценных бумаг, если сочтет дальнейшие операции с ними нецелесообразными, хотя они и отвечают всем регистрационным стандартам. Делистинг может производиться в случаях обесценивания акций, банкротства, уменьшения капитала компании, изменения условий котировки, отставки руководства компании-эмитента и в силу других причин.

 

Рисунок 1.3.2. Схема листинга на фондовой бирже

Репутация биржи зависит от качества товара, которым на них тор-1-уют. Вот почему биржи придирчиво отбирают компании, желающие котировать свои акции (котировка акций на бирже - не путать с котировкой курсов акций - означает их обращение на бирже, т.е. акции продаются и покупаются на бирже). Биржа может даже отказать корпорации, удовлетворяющей всем количественным критериям, если ее деловая репутация подмочена.

1.4. Виды операций с ценными бумагами

Все поступившие на фондовую биржу ценные бумаги являются объектами биржевых операций. Биржевая операция - это сделка с ценными бумагами, заключенная между членами или постоянными посетителями, оформленная запиской и зарегистрированная в регистрационной книге фондовой биржи.

Важным критерием классификации операций с ценными бумагами является срок, на который заключается сделка. В этой связи различают кассовые и срочные операции. Кассовая операция - это сделка, расчет по которой осуществляется немедленно или в ближайшие биржевые или календарные дни (в Германии расчет осуществляется в пределах двух дней; в США, Великобритании, Швейцарии - 5 дней). Срочная операция - сделка с ценными бумагами, исполнение которой должно последовать в сроки, обусловленные договорами по данным операциям. Срочные сделки разрешены не везде. Они обычно практикуются там, где фондовые биржи являются акционерными обществами. На государственных фондовых биржах они запрещены или строго регламентируются.

Рисунок 1.3.3. Способы определения курса акций в срочных сделках

Опасность, которую представляют срочные сделки, связана с установлением срока оплаты. Существуют три варианта определения такого срока (рис. 1.3.3):

• курс ценной бумаги устанавливается согласно курсу биржевого дня заключения сделки;

• курс ценной бумаги не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на последний биржевой день, когда производятся расчеты по данной сделке;

• в качестве курса ценной бумаги может быть принят ее курс любого, но специально оговоренного биржевого дня в срок от дня заключения сделки до окончания расчетов (так называемые онкольные сделки - от англ. оп са11).

Два последних вида ценообразования и расчетов с ценными бумагами содержат возможность игры на повышение или понижение их курсов. Это спекулятивные виды сделок, в которых могут быть затронуты интересы третьих лиц.

К моменту начала торговли ценными бумагами их курсы уже известны; они определены котировальной комиссией по результатам прошедшего биржевого дня.

Котировка (от французского "со1ег" - выставлять цены, буквально -нумеровать) - это, главным образом, выявление и фиксирование цен, заключенных на бирже сделок, кроме того - это еще и анализ рыночной информации, характеризующей конъюнктуру (состояние) рынка. Осуществляется котировка курсов ценных бумаг котировальной комиссией фондовой биржи. Юстировальные комиссии разных бирж действуют по-разному, но почти во всех случаях к началу торгов постовой клерк ("чекер") объявляет первоначальный курс ценных бумаг: эта информация носит справочный, рекомендательный, ориентирующий характер.

Роль биржевой котировки различна в отношении кассовых и срочных сделок на биржах. При кассовых сделках цены котировки носят, как правило, справочный характер и служат ориентиром для участников биржевой торговли в определении уровней цен на продаваемые и покупаемые ценные бумаги. Роль котировки для срочных сделок состоит в том, что в заключаемых договорах на срок цены сделок не всегда указываются. Тогда эти контракты будут исполнены по ценам, сложившимся в тот день, когда по условиям договора сделка должна быть исполнена.

Биржевая котировка имеет основополагающее значение и для биржевой игры, поскольку котировальная цена служит основой для взаимных расчетов игроков в период ликвидации (исполнения) сделки.

Основываясь на данных регистрации сделок и заявок участников торгов, котировальная комиссия определяет верхний и нижний пределы цены продавцов, цены покупателей и цены сделок по каждому конкретному виду ценных бумаг. Котировальная комиссия имеет право исключать цены, не отражающие рыночную ситуацию дня. Существует целый ряд правил котировки, которые сводятся к учету систематичности продаж и динамики цен.

1.5. Процесс биржевой торговли

Процесс торговли на фондовых биржах происходит в торговом зале биржи, который разбит на секции, называемые на биржевом сленге боксами, ямами или кругами, в которых осуществляется торговля одним определенным видом ценных бумаг. При назначении цены действуют определенные правила. Например, при покупке нельзя называть цену ниже уже предложенной, а при продаже - выше уже предложенной. Торговля на фондовой бирже в течение биржевого дня ведется сессиями, состоящими из нескольких периодов. Это значит, что одновременно в биржевом зале не продаются все виды ценных бумаг. Существует порядок, согласно которому проводятся специальные сессии для продажи акций, облигаций и других видов ценных бумаг. Возможна и параллельно происходящая торговля разными видами ценных бумаг, но в этом случае каждый их вид продается в отдельной секции.

В отдельно взятой фондовой сделке участвуют три стороны - продавец, покупатель, посредник (брокер). На начальных этапах модель предельно проста - один посредник сводит продавца с покупателем. При росте масштабов фондовых операций появляется вторая модель, и посредников уже двое: покупатель обращается к одному, продавец - к другому, и вероятность совпадения мала. При еще большей интенсивности фондовых операций складывается третья модель: теперь уже сами посредники нуждаются в помощи, и между ними появляется еще один, называемый на большинстве фондовых бирж маклером (на Нью-йоркской фондовой бирже - специалистом, на Лондонской - джоббером).

Любой посредник может действовать двояко. Во-первых, становиться на время владельцем ценных бумаг, покупая их за свой счет, а при их продаже получать доход как разницу между курсами покупки и продажи. На американском фондовом рынке таких посредников называют дилерами. Во-вторых, посредник может только находить покупателя (или продавца) ценных бумаг по приказу клиента, получая за это определенный процент от суммы сделки, то есть  комиссионное вознаграждение.

В первой и второй моделях сделки посредник может выступать либо в одном качестве, либо в другом. В третьей модели наблюдается разделение труда: маклер (специалист, джоббер) работает за свой счет, а брокеры - на комиссионных началах. Третья модель долгое время, вплоть до середины 80-годов, существовала на бирже в Лондоне, по ней до сих пор функционирует Нью-йоркская фондовая биржа.

На развитом фондовом рынке единообразия в посреднических операциях нет - все три модели существуют одновременно, своя фондовая ниша находится для каждой из моделей.

Поскольку потребность в двухступенчатом посредничестве складывается далеко не сразу, рассмотрим важный для молодого украинского фондового рынка вопрос: на каких началах лучше работать биржевому посреднику - за свой счет или в качестве брокера ? Хорошо бы, конечно. иметь дилеров, готовых купить бумаги у клиента или продать их ему. Однако дилеру приходится пускать в оборот свои средства и брать на себя риск. Положим, недостаток средств можно компенсировать займами, но проблему риска это не. снимает. Дилер, неверно оценивший ситуацию, может дестабилизировать рынок и вызвать цепную реакцию банкротств, если не вернет полученные кредиты. Дилер, сознающий и свою неопытность, и несовершенство рынка, склонен проявлять сверх осторожность, отказывать клиентам. Тем самым тормозится заключение сделки.

Нашим биржам в развитии посреднических услуг требуется стратегия, включающая выработку норм регулирования: каким минимальным капиталом должен располагать дилер, каковы пределы кредитов, которые он может брать, и т.д.

Биржевая торговля может осуществляться множеством способов (различная временная конфигурация):

  •  групповым или залповым, при котором заказы на куплю-продажу акций накапливаются в течение дня, а затем один или два раза в день вводятся в биржевой зал и расторговываются;
  •  непрерывным сличением предложений и заявок, при котором сделки можно заключать в любое время на протяжении рабочего дня; непрерывный рынок характерен как для фондовых бирж, так и "уличной" торговли Северной Америки ввиду более высокого уровня их развития по сравнению с европейскими;
  •   периодически поступающими заказами через международную компьютерную сеть; инвесторами в этом случае являются иностранные юридические и физические лица.

Все заключаемые на бирже сделки подлежат регистрации в день их совершения (обычно не позднее, чем через 24 часа). В состав фондовой биржи обязательно входит клиринговая палата и центральный депозитарий, в котором хранятся многие из сертификатов акций, котирующихся на фондовой бирже.

Клиринговая палата решает две главные задачи: сверка информации, подаваемой членами биржи о заключенных ими за день сделках и смыкание начального и конечного звеньев в цепях, по которым одни и те же акции переходили из рук в руки в течение биржевого дня.

Центром фондовой биржи является ее торговый (операционный) зал. В зале всегда множество людей: служащих биржи, брокеров, различных посетителей. Внешне представляется, что в зале царят хаос и суета. Однако в действительности это не так - все заняты своим делом и напряженно работают: принимают заказы клиентов у специальных стоек, оборудованных средствами связи; следят за показателями электронных табло; встречаются для заключения сделок, информируют о них администрацию торгового зала и так далее. На крупнейших фондовых биржах мира в течение одного дня заключаются миллионы сделок.

Торговля в биржевом зале ведется по принципу аукциона с помощью выкриков, курсы ценных бумаг определяются в соответствии со спросом и предложением. Торгующая толпа использует в процессе торговли свой условный язык (его достоинство - краткость), жесты, постоянно сверяя свое поведение с курсами бумаг на электронном табло и другой информацией, поступающей в зал.

На фондовых биржах вся организация торговли подчинена тому, чтобы брокеры могли лучшим образом выполнить заказы, которые поступают к ним от клиентов. А заказы эти весьма различны (1.5.4.)

Распоряжения клиента могут быть лимитированными, т.е. данными на один день, которые аннулируются к концу рабочего дня, если они остались невыполненными, а могут быть долговременными, с указанием срока - день, неделя, месяц или любой срок, пока клиент их не отменит. Распоряжения клиента предусматривают прежде всего название акций, корпорации, количество акций, цена акций и вид операции - покупка или продажа.

Условия распоряжения могут быть самые разнообразными. Например, купить 100 акций компании Х по цене не более, чем 10,0 грн. Существует и другой вид распоряжения, выполнение которого требует ожидания - распоряжение на покупку или продажу при достижении определенного уровня цены. Предположим, что вы купили акции акционерного общества АВС по 50,0 или 60,0 грн., но цены на них поднялись до такого уровня, когда можно получить хорошую прибыль, продав акции, скажем, по 120,0 или 130,0 грн. Вам, конечно, хочется защитить вашу прибыль в случае резкого падения цен на рынке. Это можно сде дать, попросив брокера продать акции при снижении цены на них до 110,0 грн. Это будет распоряжение о продаже в случае падения цены ниже определенного уровня.

Существует следующая классификация форм заказа на куплю-продажу ценных бумаг (акций, облигаций), которые инвесторы передают своим брокерам для исполнения на бирже:

  •  рыночный заказ на куплю или продажу ценных бумаг по наилучшей цене рынка;
  •  лимитированный заказ, в котором клиент указывает конкретную цену, по которой должна состояться сделка (или лучшую цену, если брокер способен ее получить);
  •  дневной заказ - заказ с дневным сроком исполнения;
  •  открытый заказ - остается в силе до тех пор, пока не будет выполнен или отменен. Чтобы избежать чрезмерного накопления таких заказов, многие брокеры ограничивают их действие 30-90 днями, после чего они могут быть аннулированы;
  •  заказ "все или ничего" - брокер должен купить или продать все ценные бумаги, указанные в заказе;
  •  заказ "приму в любом виде" - клиент поручает брокеру купить или продать любое количество ценных бумаг (до заказанного максимума);
  •  заказ "исполнить или отменить" означает, что как только часть заказа, которую можно удовлетворить, выполнена, оставшаяся часть отменяется;
  •  заказ "с переключением" предполагает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована для покупки других;
  •  контингентный заказ предусматривает одновременную покупку одних и продажу других ценных бумаг. Он может вводиться как рыночный и с пропорцией (например, продать 50 одних акций и купить 100 других);
  •  стоп-заказ, который подлежит исполнению как рыночный, если курс ценной бумаги падает ниже или повышается выше (в зависимости от того, заказ это на покупку или продажу) указанной конкретной цены (стоп-цены). Все полученные заказы брокер должен классифицировать и разобрать. Приказы на покупку он сводит с приказами на продажу. Затем эти противоположные приказы поступают на соответствующую их содержанию факторию для осуществления сделки на основе существующих биржевых курсов. Между курсами на покупку и курсами на продажу ценных бумаг имеет место определенной величины разница - так называемый спрэд.

Не все брокеры ведут торговлю, имея ценные бумаги в наличии. Они действуют в соответствии с прогнозируемыми ими самими переменами в состоянии рынка, но всегда, соблюдая принцип: "Продать дороже - купить дешевле". Иногда, чтобы совершить краткосрочную операцию, брокерская фирма может занять ценные бумаги у другой брокерской фирмы. Все краткосрочные операции на фондовой бирже отличаются высоким уровнем риска.

Рисунок 1.5.4. Классификация приказов клиентов на куплю-продажу ценных бумаг на фондовой бирже.

При скоплении у брокера множества приказов клиентов брокеры сортируют их в соответствии с правилами приоритетов, принятыми на фондовой бирже (рис. 1.5.5). Приоритет на заказ определяется прежде всего временем его поступления. Существует и приоритет выполнения заказов по принципу их адекватности, при котором при исполнении одно го приказа одновременно исполняется другой, например, один клиент дает распоряжение на продажу 100 акций акционерного общества АВС, а другой - на покупку такого же количества акции этого же общества. Такие приказы позволяют брокерам работать наиболее эффективно.

В зависимости от выполняемых ими функций все участники рынка ценных бумаг заключают реальные, спекулятивные или арбитражные сделки.

Реальные сделки заключаются непосредственно для обслуживания клиентов (приобретение или продажа ценных бумаг); спекулятивные сделки направлены на извлечение выгоды ш колебаний цен во времени и с реальным оборотом ценных бумаг связаны лишь косвенно; арбитражные сделки призваны способствовать извлечению прибыли за счет одновременной купли-продажи одной и той же ценной бумаги на разных рынках. Причем, это могут быть как рынки ценных бумаг в разных странах, так и биржевой и внебиржевой рынки одной страны.

Рисунок 1.5.5. Правила приоритетов при сортировке брокерами приказов клиентов

На фондовой бирже помимо брокерских фирм, занятых выполнением приказов (распоряжений) клиентов, работают и маклеры (или еще их называют дилерами). Маклер - это тот же дилер, только ограничивший свою деятельность покупкой или продажей ценных бумаг определенно1-го вида (акций или нескольких их видов) от своего имени и за свой счет. Маклер (дилер) - это тоже член биржи. Маклеры помогают сохранить слаженный и конкурентоспособный рынок. Например, брокер в операционном зале выполняет распоряжение о продаже акций корпорации АВС. Но в зале в этот момент нет других брокеров, имеющих распоряжение о покупке этих акций. В этом случае цену за акции корпорации АВС может предложить маклер (дилер). И наоборот, если брокер должен купить акции, а продавцов нет, то маклер (дилер) может предложить свои акции.

В мировой практике 30-40% объема оборота фондовых бирж приходится на сделки с маклерами, заключающими их за свой счет. Естественно, маклер (дилер) должен иметь значительное состояние. Некоторые маклеры рассчитывают в основном на свои средства. Но большинство брокерских фирм - членов биржи, занимающееся дилерской (коммерческой деятельностью), используют капитал со стороны, дополняя им свой собственный.

В качестве примера, иллюстрирующего стабилизирующую роль маклеров на рынке, приведем такой пример. 16 октября 1955 года, когда стало известно о сердечном приступе у президента США Эйзенхауэра, фондовый рынок был завален распоряжениями о продаже акций, число которых значительно превышало число распоряжений о покупке. Открывать торговлю, какими бы то ни было акциями оказалось невозможно: цены могли опуститься ниже любого разумного уровня. Ситуацию спасли маклеры, которые покупали акции за свой счет по ценам, не намного ниже тех, что преобладали в предыдущий день работы биржи. Четверть всех акций, купленных в тот день, была приобретена маклерами за свой счет. А всего было куплено 1 759 360 акций на 80 миллионов долларов. Выздоровление президента позволило маклерам продать купленные акции не только без убытка для себя, но даже у. прибылью. Но, идя на риск, они не знали, выиграют или будут разорены.

Создание и развитие маклериата в настоящее время не актуально для вторичного рынка ценных бумаг Украины, но знать его сущность и преимущества должен тот, кому интересна проблема рынка ценных бумаг

1.6. Участники фондового рынка и их роль в формировании курсов.

Технический анализ изучает поведение участников рынка акций биржевых игроков, которых с точки зрения выбранной стратегии, принято разделять на четыре группы, каждой из которых ставится в соответствие название четырех животных: быки, медведи, свиньи, овцы.

Бык бьет врага рогами снизу вверх. Бык - это покупатель, игрок, который делает ставку на повышение и выигрывает, когда цены растут.

Медведь бьет врага лапой сверху вниз. Медведь - это продавец, игрок, который делает ставку на понижение и выигрывает, когда цены падают.

Свиньи - это алчные игроки. Потеряв от жадности всякую осторожность, они и попадают под нож. Одни свиньи покупают или продают непомерно большие для них позиции, прогорая при первом же незначительном движении рынка не в их пользу. Другие прогорают, передержав позиции, т. е. продолжая дожидаться еще большей прибыли, хотя тенденция уже развернулась.

Овцы - это робкие игроки, боязливо следующие за тенденциями, слухами и гуру. Время от времени они, нацепив на себя бычьи рога или облачившись в медвежью шкуру, пытаются выступить в роли знатоков. Однако их легко узнать по жалобному блеянию, когда на бирже наступают трудные времена.

Как только двери биржи открываются, быки приступают к купле, медведи к продаже, тесня и попирая свиней и овец. Именно эти группы участников биржи, выступающие покупателями и продавцами, формируют цены, которые в свою очередь зависят от цены спроса и цены предложения. “Цена спроса” это цена, которую запрашивает за свой товар продавец. “Цена предложения”  это цена, которую предлагает за этот товар покупатель. Споры между продавцами и покупателями возникают из-за несовпадения цен спроса и предложения и носят постоянный характер.

Покупатели хотят заплатить как можно меньше, а продавцы взять как можно больше. Если представители обеих групп будут каждый стоять на своем не изменяя цен спроса и предложения, то сделка никогда не состоится. Если сделка не состоится, то рынок не получит цену данной бумаги, так как цены спроса и предложения всего лишь желаемые цены продавца и покупателя.

У продавца есть выбор: либо дождаться роста цен, либо согласиться на предложенную меньшую цену. У покупателя также есть выбор: либо дождаться снижения цен, либо надбавить свою цену. Сделка совершается в тот момент, когда обе стороны оценивают рынок одинаково: либо напористый бык, согласившись на условия продавца, платит за товар больше; либо боязливый медведь, согласившись на условия покупателя, продает товар дешевле. Колеблющиеся биржевики своим присутствием побуждают к действиям и быков, и медведей. Они ускоряют переговорный процесс между быками и медведями, поскольку сами являются конкурентами и способны перехватить выгодную позицию раньше.

Покупатель знает, что если будет чересчур долго раздумывать, то другой биржевик, вмешавшись в торги, уведет товар. А продавец знает, что если не сбавит цену, то другой биржевик, вмешавшись в торги, может пойти на эту уступку. Обилие колеблющихся биржевиков побуждает продавцов и покупателей быть посговорчивее друг с другом. Сделка совершается в тот момент, когда два человека покупатель и продавец оценивают рынок одинаково.

1.7. Интернет-трейдинг

Интернет-трейдинг - это современная технология заключения сделок с ценными бумагами, которая позволяет компании-брокеру автоматически обслуживать неограниченное количество клиентов, направляя информацию об их заявках непосредственно в торговую систему биржи. Информационное взаимодействие между брокером и клиентами осуществляется через сеть Интернет, что существенно увеличивает скорость оформления и исполнения приказов клиентов. Преимуществом потребителя услуги интернет-трейдинга является доступ к биржевым торгам в режиме реального времени и возможность наблюдения за исполнением своих заявок. Распространенность сети Интернет создает дополнительные удобства по оперативному управлению портфелем ценных бумаг.

Сейчас на Украине систему интернет-трейдинга имеет почти все фондовые биржи, такие из них как: Первая Фондовая Товарная Система (ПФТС), Киевская Международная Фондовая Биржа (КМФБ), Украинская Фондовая Биржа (УФБ).

Для примера можно рассмотреть российскую фондовую биржу РТС. В ней в  качестве программного обеспечения, автоматизирующего взаимодействие участника торгов с биржей, используется программное обеспечение “Шлюз РТС”. Он осуществляет обмен информацией между системой интернет-трейдинга брокера и торговыми системами Биржевого рынка акций РТС.

Подключение системы интернет-трейдинга к торговой системе срочного рынка РТС (FORTS) осуществляется через программного обеспечения “Шлюз торговой системы FORTS”.

Защита и хранение информации, передаваемой по открытым каналам связи через Интернет между клиентом и брокером, обеспечивается ПО RTS Verif. Взаимодействуя с Системой электронного документооборота (ЭДО РТС), RTS Verif гарантирует подлинность и действительность электронной цифровой подписи документа, полученного брокером от своего клиента. Фиксация факта и времени получения сообщений исключает ряд спорных ситуаций и обеспечивает дополнительную юридическую защиту.

 



2. ОПТИМАЛЬНАЯ ПОКУПКА И ПРОДАЖА ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1. Технический анализ в МetaStock 7.0

Технический анализ - это исследование динамики рынка, чаще всего посредством графиков, с целью прогнозирования будущего направления движения цен. Технический анализ включает в себя несколько различных подходов к изучению динамики цен, которые взаимосвязаны между собой в рамках одной стройной теории. Этот вид анализа заключается в исследовании ценовой динамики рынка с помощью анализа закономерностей изменения трех рыночных факторов: цены, объема и в случае если изучается рынок срочных контрактов открытого интереса (объема открытых позиций). Причем, первичными для анализа считаются цены, а изменения остальных факторов изучаются для подтверждения правильности направления движения цен. В данной технической теории, как и в любой теории, есть основные постулаты.

Три аксиомы ТА. Три постулата технического анализа формулируются следующим образом:

1. Рынок учитывает все. Этот постулат наиболее важен в техническом анализе; его понимание необходимо для адекватного восприятия всех методик анализа. Суть его заключается в том, что любой фактор, влияющий на стоимость ценной бумаги: экономический, политический, психологический заранее учтен и отражен на ценовом графике. Другими словами, на любое изменение цены есть соответствующее изменение внешних факторов. Главным следствием этой предпосылки является необходимость внимательного отслеживать и изучения динамики цен. Анализируя ценовые графики и множество дополнительных индикаторов, технический аналитик добивается того, что рынок сам указывает ему наиболее вероятное направление своего движения.

Эта предпосылка конфликтует с фундаментальным анализом, в котором основное внимание уделено изучению факторов, после анализа которых представляются выводы относительно движения рынка. Так если спрос превышает предложение, то фундаментальный аналитик сделает вывод о росте цены. Технический аналитик же сделает вывод “наоборот”: если цена растет, то спрос превышает предложение.

2. Движение цен подчинено тенденциям. Это предположение стало основой для создания всех методик технического анализа, поскольку рынок подверженный тенденциям в отличие от хаотичного рынка можно анализировать. Из положения о том, что движение цен подчинено тенденциям, проистекают два следствия. Следствие первое заключается в том, что действующая тенденция, по всей вероятности, будет развиваться далее, а не обращаться в собственную противоположность, то есть этим следствием исключается неупорядоченное, хаотичное движение рынка. Следствие второе говорит о том, что действующая тенденция будет развиваться до тех пор, пока не начнется движение в обратном направлении.

3. История повторяется. Технический анализ и исследования динамики рынка теснейшим образом связаны с изучением человеческой психологии. Так графические ценовые модели, которые были выделены и классифицированы в течение последних ста лет, отражают важнейшие особенности психологического состояния рынка. Прежде всего, они указывают, какие настроения бычьи или медвежьи господствуют в данный момент на рынке. И если в прошлом эти модели работали, есть все основания предполагать, что и в будущем они будут работать, поскольку основываются они на человеческой психологии, которая с годами не изменяется. Можно сформулировать последний постулат “история повторяется” несколько иными словами: ключ к пониманию будущего кроется в изучении прошлого.

Технический анализ - прикладная социальная психология. Его назначение выявить тенденции в поведении толпы и их изменения с целью принятия разумных биржевых решений. Технический аналитик выявляет настроения рынка, ставя перед собой совокупность следующих целей:

1) Оценка текущего направления динамики цены, то есть выявление тренда. Здесь возможны следующие варианты:

  •  движение вверх;
  •  движение вниз;
  •  флэт.

2) Оценка срока и периода действия данного направления. Может быть:

  •  тренд краткосрочного действия;
  •  тренд долгосрочного действия;
  •  начало тренда;
  •  зрелость тренда;

смерть, завершение тренда.

3) Оценка амплитуды колебания цены в действующем направлении:

  •  слабое изменение курса;
  •  сильное изменение курса.

Классификация методов технического анализа. Все многообразие методов прогнозирования технического анализа можно разделить на две большие группы: графические методы и аналитические методы:

Графический технический анализ - это анализ различных рыночных графических моделей образующихся определенными закономерностями движения цен на графиках, с целью предположения вероятности продолжения или смены существующего тренда. Постулатами этого вида технического анализа, являются перечисленные ниже основные понятия технического анализа: линии тенденции, уровни рыночного сопротивления и поддержки, уровни коррекции текущего тренда[14].

Различают два вида графических моделей:

1. Модели перелома тенденции: образующиеся на графиках модели, которые при выполнении некоторых условий, могут предвосхищать смену существующего на рынке тренда. К ним относятся такие модели как “голова плечи”, “двойная вершина”, “двойное основание”, “тройная вершина”, “тройное основание”.

2. Модели продолжения тенденции: образующиеся на графиках модели, которые при выполнении некоторых условий, позволяют утверждать, что существует вероятность продолжения текущей тенденции. Возможно, тенденция развивалась слишком быстро и временно вступила в состояние перекупленности или перепроданности. Тогда после промежуточной коррекции она продолжит свое развитие в направлении прежней тенденции. В этой группе выделяют такие модели как “треугольники”, “алмазы”, “флаги”, “вымпелы” и другие.

У каждой модели есть свой специфический механизм образования и определенная графическая форма. Динамика объема сделок является подтверждающим фактором существования определенной модели. Все модели находят себе объяснение с точки зрения психологии участников рынка. Несмотря на кажущуюся простоту данного метода, он является одним из основных приемов технического аналитика, и по эффективности применения показывает хорошие результаты. Крупный недостаток этого метода в том, что он очень субъективен. Каждый технический аналитик должен быть хорошим чартистом (от английского chart - график), так как любая графическая модель образовавшаяся на графике - это завершение текущей ценовой динамики и появление вероятности продолжения или перелома существующей тенденции.

К аналитическим методам относят методы, использующие фильтрацию или математическую аппроксимацию временных рядов. В техническом анализе в качестве базового временного ряда используются ряды значений цены акции за некоторый промежуток времени, объема торговли и числа открытых позиций.

Основным инструментом аналитических методов является индикатор, который в свою очередь представляет собой набор функций от одного или нескольких базисных временных рядов, с определенным временным “окном”. Индикаторы можно условно разбить на пять категорий:

1. Индикаторы тренда. К этим индикаторам относят индикаторы, служащие для измерения тренда его силы и продолжительности. Классическим примером трендоподтверждающих индикаторов является “скользящая средняя”. К этому же классу относят такие известные индикаторы, как MACD, Directional Movement, Parabolic и другие.

2. Индикаторы изменчивости. Индикаторы второй категории служат для измерения меры изменчивости цены базисного актива. Изменчивость - это понятие, описывающее величину каждодневных, независящих от основного направления, флуктуаций цены. Такие индикаторы особенно важны для аналитика срочного рынка на смене тренда, или при боковом тренде. Сигналы таких индикаторов, построенные с небольшим временным окном, позволяют входить и выходить из рынка в течение дня. К таким индикаторам относятся: Chaikin's Volatility, Standard Deviation, Bollinger Bands.

3. Индикаторы момента. Представители этой категории используются для измерения скорости изменения цены за определенный промежуток времени. Это, в первую очередь, Momentum Indicator, Relative Strength Index (RSI) и Price Rate-Of-Change (ROC). Также, при некоторых условиях, можно использовать и MACD. Но ничто не мешает использовать сигналы индикаторов момента как для подтверждения тренда, так и для прогнозирования момента его окончания, что большинство специалистов и делает.

4. Индикаторы цикла. Данные индикаторы служат для выявления циклических составляющих и их длины. Это Fibonacci Time Zones, MESA Sine Wave Indicator, и другие. Такие индикаторы хорошо работают только на боковых трендах. Очень важны эти индикаторы для фьючерсных трейдеров, работающим на товарных рынках зерна сахара или нефти - на рынках с очень высокой циклической составляющей.

5. Индикаторы силы рынка. Пятая категория использует в качестве одной из базовых независимых переменных либо объем сделок, либо число открытых позиций. Индикаторы этой категории, опираясь на ряды данных объема, подают сигналы о силе текущей тенденции. к индикаторам этой категории относятся On Balance Volume, Volume Accumulation и другие [14].

 МetaStock 7.0 - программное обеспечение для технического анализа в режиме реального времени, включая базу исторических данных за пять лет по акциям, взаимным фондам, фьючерсам и индексам.

Она предлагает функции вывода на экран графического изображения поведения ценных бумаг; создания собственных индикаторов; анализ графиков в режиме реального времени и на конец дня, а также исследования индикаторов и комбинации различных аналитических инструментов, комментарии экспертов и интеграцию с Интернетом.

 Программа MetaStock Pro поставляется в комплекте с приложением

The Downloader (загрузчиком данных). Эта программа используется для создания файлов, где хранятся данные по акциям, для редактирования и введения ценовых значений, для преобразования файлов из одного формата в другой, для обновления файлов и проверки их целостности, для корректировки имеющихся данных. Вы можете загружать данные различных инструментов: ценные бумаги, фьючерсные контракты, индексы и взаимные фонды.
      Интересная особенность Downloader’а заключается в способности создавать сложные файлы. Это позволяет связывать разные финансовые инструменты, используя при этом математические формулы. Такой способ очень удобен при определении относительной силы двух различных финансовых инструментов, а также при создании фьючерсных и опционных спрэдов.

Для получения данных о доходности акций за определенный период времени была использована программа The Downloader, которая позволила преобразовать данные из формата MetaStock в формат Excel.  

Рассмотрим по одному из индикаторов выше перечисленных категорий в MeaStock 7.0:

  1.  Индикатор тренда: классическим  примером которого является “скользящая средняя” (Moving average).

Среднее скользящее значение (СС) относится к категории аналитических инструментов, которые следуют за тенденцией. Его цель состоит в том, чтобы определить время начала новой тенденции, а также предупредить о ее завершении или повороте. СС предназначены для отслеживания тенденций в процессе их развития, их можно рассматривать как искривленные линии тренда. Однако СС не предназначено для прогнозирования движений на рынке в том смысле, в котором это делает графический анализ, поскольку оно всегда следует за динамикой рынка, а не опережает ее. Этот показатель не прогнозирует динамику цен, а только реагирует на нее. Он всегда следует за движениями цен на рынке и сигнализирует о начале новой тенденции, но только после того, как она появилась.

Построение СС представляет собой специальный метод сглаживания ценовых показателей. Действительно, при усреднении ценовых показателей их кривая заметно сглаживается, и наблюдать тенденцию развития рынка становится намного проще. Однако уже по своей природе СС как бы отстает от динамики рынка. Краткосрочное СС точнее передает движение цен, чем более продолжительное длинное СС. Применение коротких СС позволяет сократить отставание по времени, однако полностью устранить его с помощью СС невозможно. На боковых рынках целесообразнее использовать короткие СС, а на трендовых эффективнее длинные, как менее чувствительные.

Типы С.С. Существует три типа СС: простые СС, взвешенные СС и экспоненциальные СС.

Простое среднее скользящее. Простое СС, или среднее арифметическое значение вычисляется по следующей формуле(2.1.1):

                                                                                                 (2.1.1)                                                        

где Рi- цена i-го дня, n-порядок скользящей средней.

Этот тип СС широко используется большинством технических аналитиков. Однако некоторые аналитики оспаривают его достоинства, выдвигая при этом два основных довода. Первый заключается в том, что при анализе учитывается только тот промежуток времени, который охватывается этим СС. Второй довод состоит в том, что простое СС фактически уравнивает по значимости цены каждого дня. Например, при использовании десятидневного среднего скользящего, последнему и первому дням придается одинаковый вес 10%, как и всем остальным дням периода. Пятидневное СС, в свою очередь, подразумевает, что средний вес цены дня равен 20%. В то же время некоторые аналитики полагают, что более позднему ценовому показателю следует придавать несколько большее значение. Этот аргумент вполне логичен так как при новой тенденции простому СС понадобится больше времени для разворота и подачи сигнала, чем для взвешенного СС, рассмотренного ниже.

Взвешенное среднее скользящее. Для того чтобы как-то решить проблему “удельного веса” средних значений цен, некоторые аналитики применяют взвешенные скользящие средние (ВСС). Они рассчитываются по следующей формуле:

                                                                                                (2.1.2)

где Wi- вес i-го компонента (цены).

Веса, присвоенные ценам в вышеприведенной формуле, могут выбираться произвольно. Вообще, выбор весов цен зависит от характера динамики исследуемой ценной бумаги. Веса могут возрастать линейно, экспоненциально или каким-либо другим образом. В случае линейно-взвешенной СС Wi=i.

Экспоненциальное скользящее среднее (ЭСС) имеет более сложное построение, чем ВСС или простое СС, которое позволяет ЭСС устранить два недостатка, присущие простому СС. Во-первых, ЭСС придает гораздо большее значение показателям последних дней. Поэтому он является взвешенным. Но, хотя предшествующей динамике цен придается меньший вес, при вычислении используются все данные по ценам за весь период действия рынка ценной бумаги. Формула вычисления этого вида СС более сложна и выглядит следующим образом (2.1.3) :

                                                                   (2.1.3)

где t-сегодняшний, t-1 ― вчерашний день, k=2/(n+1), где n - порядок СС.

Не смотря на то, что ЭСС не имеет недостатков, присущих простой СС, она не является наилучшей из трех СС. Пример использования показан на (рис. 2.1.6).

Рисунок 2.1.6. График применение простой скользящей средней.

Все технические индикаторы, описанные выше, являются следующими за тенденцией. Они помогают предугадать появление новой тенденции или определить характер новой тенденции как можно раньше после ее возникновения. В этой части работы будут рассмотрены индикаторы колебаний или осцилляторы некоторая альтернатива индикаторов, следующих за тенденцией. В отличие от последних осцилляторы весьма эффективны именно в отсутствии явных тенденций, когда динамика рынка сводится к движениям в пределах сравнительно узкого горизонтального коридора цен, иначе называемого "рыночным коридором". В этом рыночном коридоре цена настолько часто меняет направление, что наиболее сложной проблемой становится "уловить" начало и конец коротких движений вверх или вниз. В такой ситуации торговля, в особенности спекулятивная, может стать столь убыточной, что специалисты по техническому анализу часто рекомендуют просто переждать время, воздерживаясь от каких бы то ни было решений. В таких условиях большинство систем, следующих за тенденцией, оказываются малоэффективными или убыточными. В то же время использование осцилляторов позволяет трейдеру успешно получать прибыль даже во время периодических застоев и прочих неопределенных ситуаций.

Эффективность осцилляторов не ограничивается, однако, только пределами "рыночного коридора". В сочетании с анализом ценовых графиков в период господства на рынке определенной тенденции осцилляторы способны предсказывать кратковременные критические периоды в динамике рыночной активности так называемые состояния перекупленного и перепроданного рынка. Кроме того, осцилляторы позволяют заранее увидеть ослабление рыночной тенденции до того, как это явно отразится на динамике цен: так, расхождение между направлением движения кривой осциллятора и динамикой цен показывает, что следование рынка определенной тенденции подходит к концу и скоро наступит разворот.

Все осцилляторные методы по форме исполнения более или менее похожи друг на друга. В их основе лежат разные формулы, которые, в свою очередь, можно применять к разным порядкам. Изначально осцилляторы строились для ежедневных колебаний цен; сегодня их применяют к любым как к поминутным, так и к понедельным. Обычно график движения осциллятора располагают ниже ценового. Значение осциллятора может измеряться в процентных, относительных или абсолютных единицах. В зависимости от этого на его графике строят линии определенных уровней, пересечение с которыми говорит о том или ином состоянии рынка.

Когда страх или жадность охватывают массу торговцев, ее поведение становится волнообразным. Осцилляторы измеряют скорость этого волнения и отслеживают его момент. Осцилляторы определяют эмоциональные экстремумы массы торговцев. Они позволяют находить крайние уровни пессимизма и оптимизма биржевой толпы. Это дает возможность определить время установления своей позиции противоположно позиции основной массы: покупать, когда рынок идет на спад, и основная масса торговцев находится в страхе; продавать, когда толпа охвачена жадностью и цены растут.

  1.  Индикаторы изменчивости: для примера возьмем индикатор

Полос Боллинджера (Bollinger Band BB) и Индикатор Aroon.

Полоса Боллинджера является трендовым индикатором, основой которого служит скользящая средняя. Графически полоса Боллинджера представляет две линии, ограничивающие динамику цены сверху и снизу, однако для удобства анализа некоторые аналитики строят дополнительно скользящую среднюю с тем же порядком. Две линии Боллинджера представляют собой линии отклоняющиеся или сходящиеся к скользящей средней. Линии Боллинджера рассчитываются как сумма или разность скользящей средней с определенным числом стандартных отклонений. Формулы для расчета этих линий представлены ниже (2.1.4.):

                                                       (2.1.4.)

где P- цена, n- параметр индикатора, k- число стандартных отклонений (может быть не целым)

Основная идея индикатора, придуманного Боллинджером, состоит в том, что 5% цен должно находится за пределами линий индикатора, а 95% внутри, т.е. между линиями BB+ и BB-. Причем при бычьем тренде цена на протяжении всего тренда, за исключением коррекций, находится между верхней линий Боллинджера BB+ и скользящей средней аналогичного порядка (Рис. 2.1.7). В случае медвежьего тренда цена лежит между нижней линией Боллинджера и скользящей средней.

Рисунок 2.1.7. График применения индикатора Полос Боллинджера

Торговые решения принимаются следующим образом: если цена поднимается выше верхней линии Боллинджера, а затем опускается пересекая ее сверху вниз, то рекомендуется принимать решения о продаже, поскольку потенциал роста исчерпан. Если же цена пересекла нижнюю линию Боллинджера сверху вниз, а затем пересекла ее еще раз, но уже снизу вверх, то рекомендуется принимать решения о покупке, поскольку цена оттолкнулась от своей линии поддержки в виде нижней линии Боллинджера.

Помимо основных вышеуказанных сигналов существуют дополнительные сигналы, однако, они более слабые и могут использоваться как подтверждающие сигналы к другим сигналам.

Во-первых, это схождение линий Боллинджер. Схождение может наблюдаться при успокаивающемся рынке, и при отсутствии больших колебаний цен. Если сужение линий Боллинджера происходит при небольшом бычьем или медвежьем наклоне, то подается слабый сигнал к продолжению ранее действующего бычьего или медвежьего тренда. В случае если сужение происходит "горизонтально", то это слабый сигнал к развороту и началу нового тренда.

Второй слабый сигнал это расхождение. Расхождение линий Боллинджера может происходить при усилении действующего тренда или начале нового. В случае если расхождению соответствуют и увеличивающиеся объемы сделок, то сигнал от индикатора имеет большую силу.

Индикатор Aroon. Индикатор Aroon позволяет предугадывать изменения в ценах от трендового состояния рынка к боковому состоянию.

Построение индикатора Aroon основано на измерении количества периодов, которые прошли с момента появления n дней назад максимума и n дней назад минимума. Таким образом, индикатор Aroon состоит из двух линий одна из которых измеряет количество периодов прошедших с момента появления n дневного максимума и называется Aroon Up, а другая измеряет количество периодов, прошедших с момента появления n дневного минимума и называется Aroon Down.

Значения обеих линий лежат в интервале значений от 0 до 100. Если принять за исходное значение индикатора 14-дневный период, то если цена акции на текущий момент достигает 14-дневного максимума, то значение верхней линии индикатора будет равно 100 (Aroon Up = 100), если же значение цены достигает 14 дневного минимума то значение нижней линии индикатора будет равно 100 (Aroon Down = 100). Когда же цены не в состоянии достигнуть нового макимального значения за 14 дней, то значение линии индикатора Aroon Up будет равно 0, для линии Aroon Down нулевое значение будет возникать всякий раз, когда текущие цены не смогут достичь нового минимума за прошедшие 14 дней.

В анализе индикатора Aroon существуют три сигнала, на которые следует обращать внимание. Во-первых, это достижение крайних значений 0 и 100, далее параллельное движение между линиями Aroon Up и Aroon Down, и в третьих, это пересечение линий Aroon Up и Aroon Down.

Крайние значения. Когда линия Aroon Up достигает 100, то это свидетельствует о силе бычьего тренда. Если Aroon Up находится в интервале значений между 70 и 100, то это сигнал к новому бычьему тренду. В то время, когда Aroon Up находится в близи своих максимальных значений, Aroon Down достигает нулевого значения или близкого к нему значения, в этом случае подаётся сигнал о слабости медвежьего тренда.

Особенно сильный сигнал к началу нового повышательного тренда подаётся, если линия Aroon Up находится определённое время в интервале значений между 70 и 100, в то время как Aroon Down находится между 0 и 30. Точно также сильный сигнал к медвежьему тренду подаётся, когда Aroon Down находится между 70 и 100, в то время как Aroon Up между 0 и 30.

Параллельное движение. Когда линии Aroon Up и Aroon Down двигаются в некоторой степени параллельно, приблизительно на одинаковых уровнях, тогда это свидетельствует о консолидации рынка.

Пересечения. Когда линия Aroon Down пересекает снизу вверх Aroon Up, тогда следует ожидать ослабления бычьих настроений и понижения цен. Когда же Aroon Up пересекает снизу вверх Aroon Down, то возможно ослабление медвежьего тренда и повышение цен.

Ниже на графике РАО ЕЭС приведены сигналы линий Aroon Up и Aroon Down индикатора Aroon. На графике показаны сигналы покупки при пересечении линии Aroon Up границы 30 снизу вверх, а продажи при пересечении линией Aroon Down границы 30 снизу вверх.

Рисунок 2.1.8. График применения индикатора Aroon

  1.  Индикатор момента: это в первую очередь “Индикатор момента” (Momentum Indicator)

Самый простой способ построения осциллятора называют Моментом. Каждое значение Момента вычисляется как разница между значениями цены через определенный временной интервал. Если необходимо построить, например, восьмидневный момент, то каждое значение Момента, будет получаться вычитанием из текущей цены закрытия цену закрытия 8 дней назад. Получившиеся положительные и отрицательные значения изображают на графике, где опорной служит нулевая линия. Общая формула выглядит так:

где P- цена закрытия, t- сегодняшний день, а x- количество дней тому назад.

Сигналами будут служить понижения или повышения значений Момента относительно нуля. Из смысла построенного графика следует, что положительное значение Момента свидетельствует об относительном росте цен. И хотя сама цена может продолжать расти, снижение Момента до нуля говорит о возможной консолидации, а спад ниже нуля- о том, что рынок "потерял момент" и наступает время для нового, медвежьего тренда.

Поэтому многие биржевики используют пересечение кривой Момента с нулевым уровнем как сигнал к принятию торговых решений. Движение выше нуля будет означать сигнал к покупке, а ниже нуля ― к продаже. Как и в случае со СС, более чувствительными линиями Момента будут те, у которых порядок меньше.Для того чтобы определить насколько силен или слаб рынок в настоящее время нужно определить исторические высшие и низшие уровни Момента, и каждый раз необходимо сравнивать их с текущим значением. При этом более удобно нормализовать график Момента, деля значения на наибольшую достигнутую амплитуду. В результате Момент будет изменяться от –1 до +1. Достигая опасной зоны, т. е. приближаясь по модулю к единице, значение Момента сигнализирует об ослаблении или усилении ценового тренда. Достигнутое значение 0,95 говорит о том, что цена поднимается слишком быстрыми темпами и следующей стадией будет консолидация или даже спад(Рис. 2.1.9).

График 2.1.9. График использования индикатора Momentum Indicator

2.2. Анализ фундаментальных факторов

На курс акций влияет целый комплекс разнообразных факторов, среди которых важнейшим является будущая динамика. Последняя, однако, не может быть предсказана с большой долей вероятности, поэтому прогнозы развития рынка ценных бумаг всегда имеют чисто спекулятивный характер.

Курсообразующие факторы рынка акций можно сгруппировать по следующим основным признакам:

  1.  Макроэкономические факторы: развитие конъюнктуры рынка, экономический рост, динамика цен, инвестиционный спрос, потребительский спрос, внешняя торговля, валютный курс.
  2.  Микроэкономические факторы: динамика прибыли общества, дивидендная политика, прогноз рентабельности в будущем периоде, уровень издержек, степень загрузки заказами, менеджмент, возможности сбыта.
  3.  Факторы рынка капиталов: ликвидность инвестиций, ставка процента по облигациям, доходность по иностранным инвестициям, налогообложение инвесторов.
  4.  Рыночно-технические факторы: покупка для поддержания курса, скупка для получения контрольного пакета акций, повышение курсов после сильного снижения курса, спекулятивные манипуляции.
  5.  Политические факторы: бюджетная политика, налоговая политика, социальная политика, экологический фактор.
  6.  Психологические факторы: настроения участников рынка (эмоции, страх, оптимизм и т.д.).

Фундаментальный анализ рынка акций — это способ определения целесообразности покупки и обоснованности цены акций, основанный на данных, которые могут быть получены из балансов, сравнения счетов прибылей и убытков и других источников информации.

Фундаментальный анализ начинается с отраслевого анализа, т.е. отбирают отрасли, которые могут дать наилучшие результаты за отдельный промежуток времени (12-24 месяца). В этих отраслях устанавливаются компании-лидеры.

Отрасли делятся на типы в зависимости от стадии развития (хотя некоторые из них такой типизации не подлежат). Различают нарождающиеся, растущие, цикличные, спекулятивные и увядающие отрасли.

Нарождающиеся отрасли не всегда доступны инвесторам, желающим приобрести акции. Они могут находиться в собственности немногих частных корпораций, не выпускающих акции на рынок. Или новый продукт может быть лишь одним из множества товаров, производимых диверсифицированной фирмой. Со временем нарождающаяся отрасль может превратиться в любую из перечисленных выше отраслей.

Для растущих отраслей характерно постоянное и опережающее по сравнению с другими отраслями увеличение продаж и прибыли. Компании таких отраслей называются компаниями роста, а их акции — акциями роста. Для последних характерен высокий, выше среднего, темп роста за несколько лет. Простое повышение цены еще не делает акции акциями роста. Повышение цены должно базироваться на постоянных факторах: более высокой норме прибыли, растущей стоимости активов, растущем оборотном капитале и т.п.

Акциям роста, или компаниям роста, обычно присущи следующие черты:

— высокий уровень дохода на инвестированный капитал;

— образование нераспределенной прибыли для инвестирования в основные фонды;

— умелый и агрессивный менеджмент;

— широкие возможности для роста выручки.

Компания роста должна иметь более высокую, чем в среднем, доходность в расчете на инвестированный капитал за ряд лет и перспективу сохранения такого положения и в будущем. Для компании роста характерно увеличение стоимостного и физического объема продаж при твердом контроле над издержками.

Если весь доход компании роста выплачивается акционерам или если количество обращающихся акций расширяется путем внешнего финансирования так же быстро, как поступления, то увеличение продаж и выручки может и не принести выгод роста существующим акционерам. Поэтому компании роста часто финансируют свою экспансию в основном из внутренних источников, что подразумевает весьма консервативную политику в отношении выплаты дивидендов. В сочетании с желанием инвесторов платить больше за ценные бумаги, обещающие удорожание капитала, такая политика делает акции компаний роста низкодоходными.

Молодые отрасли часто развиваются более высокими темпами, чем зрелые. Когда отрасль проходит пик своего развития, ценовая конкуренция ужесточается и норма прибыли падает.

Если компания принадлежит к трудоемкой отрасли, то ее большой «фонд» заработной платы может затруднять растущую выплату дивидендов. Но если компания имеет низкую трудоемкость, то растущий доход, когда его не разбавляют выпуском акций, обеспечивает высокую выручку в расчете на одну акцию.

Стабильными называются отрасли, в которых продажи и выручка относительно стабильны и отличаются устойчивостью даже в период рецессий. Эта стабильность, однако, не гарантирует иммунитета от снижения цены акций, хотя снижение может быть и не таким заметным. Компании стабильных отраслей имеют достаточно внутренних резервов, чтобы пережить трудные времена. Полезно различать следующие наиболее общие категории акций стабильных отраслей: блю чип (синие корешки), оборонительные акции, доходные акции.

«Синие корешки» — это акции с наилучшими инвестиционными свойствами. Компании, чьи акции считаются «синими корешками», демонстрируют способность получать прибыль и выплачивать дивиденды даже в худшие времена. За этим стоят, как правило, монопольное положение на рынке, финансовая мощь и эффективный менеджмент. Такие компании часто имеют высокие темпы роста, но отличаются от компаний роста большими размерами и «закаленностью».

Оборонительными называются акции, на которые выплачиваются щедрые дивиденды. Амплитуда колебания цены доходных акций и потенциал роста капитала незначительны. Но не все акции с высоким уровнем дивидендов доходные. Так, высокий уровень дивидендов в данный момент может быть результатом существенного снижения цены акций в ожидании сокращения или необъявления дивидендов в будущем. Акции компаний коммунального хозяйства считаются одновременно «синими корешками», оборонительными и доходными.

Цикличные отрасли характеризуются особой чувствительностью выручки к деловому циклу. От цикличной отрасли следует отличать сезонную. Производство пива, например, является сезонной отраслью.

Хотя все инвестиции в обычные акции сопряжены с риском из-за колебания рыночной цены акций, есть отрасли, которые могут быть названы спекулятивными вследствие отсутствия надежной информации и вытекающего отсюда особого риска для инвесторов. Нередко спекулятивными являются нарождающиеся отрасли. Потенциал прибыльности здесь может быть очень высоким, что привлекает много новых производителей и делает первоначальный рост отрасли феноменальным. Но в результате следующей за тем конкуренции складывается окончательный рисунок отрасли, за рамками которого остаются многие компании. Только опытный эксперт может отважиться на предсказание того, какие компании возникнут в качестве лидеров отрасли.

Иногда спекулятивными именуются «пенсовые» акции младших компаний добывающей промышленности. Цена таких акций очень подвижна, и невозможно связать ее движение с действием какого-либо осязаемого фактора.

К увядающим относятся отрасли, применяющие устаревшую технологию или производящие устаревшую продукцию.

При выборе обычных акций важно знать состояние данной отрасли, т.е. провести отраслевой анализ. В результате эксперт получает информацию, с помощью которой можно оценить новые обстоятельства развития отрасли, как внутренние, так и внешние, с точки зрения их влияния на выручку компаний. Вот несколько примеров.

1. Выручка компаний, концентрирующихся на добыче и переработке сырья, в значительной степени зависит от цен на мировых рынках.

2. Если уровень процента возрастает, то траст-компании должны повышать процентные ставки по депозитам, чтобы привлекать новых вкладчиков. Но значительная часть их выручки — это фиксированные ставки по ипотечному кредиту. Отсюда снижение прибыли.

3. Деятельность некоторых компаний жестко регулируется правительством. Ревизия законодательства может отразиться в ту или иную сторону на прибыли таких компаний (коммерческие банки, финансовые и страховые компании и т.д.).

4. В некоторых отраслях важным фактором ценообразования является уровень загрузки мощностей. Когда, например, деревообрабатывающие компании расширяют производство, они вводят новые мощности, что может отрицательно сказаться на ценах и соответственно на выручке (особенно если новые мощности вводятся во время рецессии).

Для диверсифицированных компаний, конгломератов необходим межотраслевой анализ. После отраслевого анализа необходимо обследовать все крупнейшие компании данной отрасли. Анализ фирм делится на количественный и качественный: первый — это изучение публикуемой финансовой отчетности, второй — изучение таких неосязаемых факторов, как менеджмент. Рассмотрим в общих чертах проведения количественного анализа.

Следует изучить прежде всего сводку доходов. Способность компании расширять продажи (общую выручку) — важный индикатор. Например, тенденцию к их росту может отражать действие следующих факторов:

— рост цен на продукцию;

— рост объема производства;

— внедрение новой продукции;

— проникновение на новый рынок;

— консолидация компании, приобретенной в ходе поглощения;

— ввод новых мощностей или реализация программы диверсификации;

— временное расширение продаж вследствие забастовки на конкурирующей компании;

— агрессивное рекламирование продукции;

— положительное влияние нового закона или правительственного постановления;

— вход в фазу подъема делового цикла.

Располагая такими сведениями, эксперт может выделить основные причины изменения продаж и оценить влияние событий на деятельность компании в будущем.

Текущие расходы включают стоимость проданной продукции, издержки реализации и управления, прочие прямые расходы, необходимые для осуществления продаж. В них не входят процентные и налоговые платежи, а также амортизационные отчисления. Взяв текущие расходы в процентном отношении к продажам, мы узнаем их относительную динамику. Повышение этой пропорции означает, что компания не в состоянии держать текущие расходы под контролем, а это отрицательно сказывается на прибыли. Снижение данной пропорции означает увеличение рентабельности, что положительно влияет на прибыль.

Далее следует установить причины, которые оказывают влияние на данный показатель. Это могут быть:

— стоимость реализованной продукции — основной элемент текущих затрат. Следовательно, главное влияние оказывает стоимость приобретенного сырья;

— уровень загрузки мощностей. Как правило, чем ближе он к 100%, тем выше затратная эффективность: некоторые основные расходы, необходимые независимо от того, мал объем производства или велик, раскладываются на большее количество изделий;

— расходы на модернизацию производства. Они могут повлечь за собой экономию текущих затрат;

— внедрение новых продуктов — может повысить прибыльность;

— издержки и проблемы, связанные с вводом новых мощностей, — могут отрицательно сказаться на прибыльности.

Прибыль до уплаты налогов, т.е. выручка от реализации продукции за вычетом всех предыдущих платежей, кроме налоговых. Ее надо также соотнести с продажами. Тенденция к росту данного показателя свидетельствует о лучшем контроле за текущими расходами и большей эффективности

Полезно сопоставить пропорцию текущих расходов с пропорцией прибыли до уплаты налогов. Если первая растет, а вторая падает, это означает пропорционально больший прирост процентных и/или амортизационных отчислений (последние, конечно, вычитаются при расчете прибыли до уплаты налогов).             

Анализируя эти показатели, можно вскрыть причину перемены тенденций. Повышение доли процента — нередко результат выплаты дохода на только что выпущенный облигационный заем, получения краткосрочной ссуды у банка или увеличения процентных платежей по облигациям с плавающим уровнем процента. Аналогичным образом можно выявить причину неожиданного увеличения амортизационных отчислений. Об изменениях в амортизационной политике компании говорится в пояснениях к финансовой отчетности.

Ставка налога. Если эта ставка ниже стандартной ставки налога на прибыль корпораций, то ее колебания влияют на выручку, распределяемую между акционерами. Поэтому надо установить причины пониженной ставки и будет ли она приносить выгоды в дальнейшем. Возврат к нормальной ставке отрицательно скажется на выручке.

Чистая прибыль отражает влияние всех отмеченных выше факторов. Анализ чистой прибыли за несколько лет позволяет сразу оценить, насколько эффективен менеджмент по части наращивания выручки.

Доход на акционерный капитал. Динамика этого показателя также указывает на эффективность менеджмента, но уже по части поддержания или повышения прибыльности в отношении акционерного капитала компании. Падение дохода на акционерный капитал означает снижение оперативной эффективности, акционеры обнаруживают, что их инвестиции используются менее производительно.

Поток наличных средств указывает на способность компании генерировать собственные фонды. При прочих равных условиях компания с крупным и возрастающим притоком наличных средств более способна финансировать свое развитие из внутренних источников, не прибегая к дополнительной эмиссии ценных бумаг, чем компания с небольшим и стабильным притоком. Увеличение выплаты дохода на ценные бумаги новых выпусков может негативно повлиять на приток наличности, тогда как эмиссия конвертируемых префакций и ордеров представляет собой потенциальное разводнение капитала с точки зрения обычных акционеров.

Выручка на одну обычную акцию (В/А). Повышение В/А предпочтительнее, поскольку оно благоприятно сказывается на рыночной цене рядовых акций. На практике рыночная цена отражает величину В/А в течение следующих 12-24 месяцев, а не текущего значения. Поэтому прогнозы В/А на предстоящие год-два — обычное дело. Из-за важности В/А эксперты постоянно следят за возможностью разводнения вследствие конверсии обращающихся конвертируемых префакций, использования ордеров, выпуска акций для работников компании и т.п.

И, наконец, нужно принять во внимание, как и сколько выплачивается дивидендов. Компания, дающая акционерам 40-60% выручки, считается типичной. Повышенный уровень выплаты (более 65%) может быть следствием таких причин, как:

— стабильность выручки, обеспечивающая высокий уровень выплаты;

— снижение выручки, что может означать предстоящее сокращение дивидендов;

— истощение ресурсной базы компании;

— выплата выручки контролирующим акционерам для финансирования их собственных операций.

Пониженный уровень выплаты может отражать действие таких факторов, как:

— реинвестирование прибыли в дело;

— рост выручки, означающий рост дивидендов в недалеком будущем;

— циклический пик выручки, если компания стремится выплачивать одни и те же дивиденды в плохие и в хорошие времена;

— намерение компании периодически выплачивать дивиденды в соответствии с притоком наличности.

После анализа сводки доходов изучают баланс компании, т.е. ее общее финансовое положение. Помимо стандартных пропорций, характеризующих финансовое положение компании, необходимо рассмотреть ее капитальную структуру, чтобы оценить эффект рычага на В/А. Эффект рычага в данном случае — это влияние фиксированных платежей (по облигациям и префакциям) на В/А. Рост или снижение дохода по указанным платежам оборачивается соответственно сверхпропорциональным ростом или снижением В/А. Такой эффект возникает, если в капитальной структуре имеются облигации и префакции, и он тем ощутимее, чем больше доля старших ценных бумаг. Рыночное «поведение» акций компаний, имеющих в своей капитализации префакции (или облигации), отличается большей нестабильностью.

Анализ капитализации позволяет:

— оценить общее финансовое здоровье компании;

— увидеть необходимость привлечения дополнительных средств и требуемый для этого тип ценных бумаг (например, обычные акции для компании с большой задолженностью);

— установить необходимость нового выпуска ценных бумаг, чтобы рефинансировать приближающийся к моменту погашения крупный долг;

— согласиться с необходимостью рефинансирования ретрактивного выпуска, если инвесторы намерены сдать акции;

— понять, что конвертируемые ценные бумаги могут потенциально увеличить количество обращающихся обычных акций;

— понять, что акции, идущие по цене ниже, чем рабочий капитал на одну акцию, могут быть недооцененными.

Далее следует провести качественный анализ, т.е. исследовать эффективность менеджмента — неосязаемую (не поддающуюся измерению) переменную. Это выясняется главным образом из контактов с персоналом компании.

После того как выбор акций завершен, необходим постоянный мониторинг компании, чтобы уловить отклонения от ситуации, побудившей выбрать данные акции. Особенно интересны в этом плане квартальные отчеты. Необходимо следить за общими экономическими тенденциями и движением делового цикла, а значит, и за изменениями в государственной политике. Все это влияет на психологию инвестора и, следовательно, на состояние фондового рынка.

Доминировавший ранее в Европе субстанциальный, или материальный, анализ сегодня все больше отступает на задний план, а пришедший ему на смену современный инвестиционный консалтинг ориентируется в основном на различные финансовые коэффициенты, показывающие привлекательность той или иной компании с точки зрения инвестирования, а именно:

— рыночная капитализация компании;

— балансовая стоимость акции;

— прибыль на одну акцию;

— дивиденды на одну акцию;

— покрытие и выплаты дивидендов;

— полная доходность акций;

— текущая доходность акций;

— кратное прибыли (курс к прибыли на одну акцию);

— кратное балансовой стоимости (отношение курса акции к ее балансовой стоимости).

Капитализация компании. Рыночная капитализация является показателем размера компании. Поскольку общая стоимость акций компании увеличивается или уменьшается в зависимости от ее финансовых результатов, то капитализация помогает оценить эффективность ее деятельности за определенный период. Следует иметь в виду, что часто бывают случаи, когда компания имеет положительную динамику своего развития, а рыночная стоимость снижается. У капитализации есть и другие преимущества по сравнению с альтернативными критериями размера: она дает истинное значение веса банков и товарных групп, тогда как ранжирование по обороту искажает его; она также позволяет учитывать компании, понесшие убытки, которые исчезают из перечней с ранжированием по прибыли.

            Рыночная капитализация = Количество обыкновенных акций x Цена акции

Балансовая стоимость акций получается от деления величины собственного капитала компании (уставный капитал + резервы + чистая прибыль) на число обыкновенных акций в обращении. Метод определения балансовой стоимости акций исходит из допущения, что отношение собственного капитала к уставному капиталу должно примерно соответствовать соотношению курсовой стоимости одной акции к ее номинальной стоимости. Если курсовая стоимость акции значительно превышает исчисленную балансовую стоимость, тогда в данном акционерном обществе предполагается формирование скрытых резервов (не показанных в балансе собственных средств, которые могут возникнуть из-за слишком заниженной оценки активов). Тем самым от акции ожидается в будущем рост курса.

Когда развертывается дискуссия об эффективности деятельности какой-нибудь компании или о курсе ее акций, стороны наиболее часто прибегают к аргументам, подкрепляя их разными показателями, важнейший из которых — прибыль на одну акцию (EPS). Следует напомнить, что в очереди на получение части прибыли акционеры стоят последними. Прибыль, учитываемая в данном коэффициенте, берется после того, как все предыдущие «очередники» получили свои доли. Таким образом, в данном случае применяется прибыль после выплаты налогов, которая делится на число обыкновенных акций в обращении, и в результате получается значение коэффициента прибыли на одну акцию, т.е. та величина прибыли, которую получит акционер на каждую обыкновенную акцию.

Данный коэффициент нельзя применять для сравнения различных компаний, так как каждая из них выбирает собственную стратегию в определении числа акций, которые обращаются на рынке. Компания также может принять решение увеличивать или уменьшать число акций в обращении, что приводит к изменению показателя прибыли на одну акцию. Когда говорят об анализе данного коэффициента, то имеют в виду анализ изменения темпа роста прибыли на одну акцию. Но инвесторы учитывают не только темп роста прибыли на одну акцию, но и стабильность темпа. Им, как правило, не очень нравится, когда величина рассматриваемого коэффициента меняется слишком резко. Предпочтение часто отдается тем компаниям, у которых этот показатель растет стабильно, без резких колебаний.

По моему мнению, менеджмент компании имеет возможность манипулировать данным показателем, вводя в заблуждение неискушенных инвесторов, поэтому не стоит уделять повышенное внимание даже на положительную динамику темпа роста прибыли.

Дивиденды на одну акцию. Следует учитывать, что акционеры при выплате им дивидендов получают только часть причитающейся им прибыли. Остаток удерживается в компании и предназначен для расширения масштабов бизнеса и решения других задач.

Рассчитывается данный показатель путем деления общей суммы дивидендов на обыкновенные акции на число акций в обращении. Следует также иметь в виду, что при выплате наблюдается двойное налогообложение (первое — юридического лица (налог на прибыль) и второй раз налог платят получатели дивидендного дохода).

В России, пока многие менеджеры не хотят понимать, необходимость выплачивать дивиденды, если существует такая возможность.

Коэффициент покрытия дивидендов и выплаты дивидендов. Фактически два указанных коэффициента являются зеркальным отображением друг друга и поэтому информативны в одинаковой степени. Они оба выражают соотношение прибыли компании и выплаченных дивидендов. Для определения коэффициентов покрытия дивидендов необходимо разделить прибыль на одну акцию на дивиденды на одну акцию. Для вычисления коэффициента выплаты дивидендов надо поменять указанные показатели местами, т.е. разделить дивиденды на одну акцию на прибыль на одну акцию.

Покрытие дивидендов важно прежде всего тем, что позволяет судить о перспективах стабильности дивидендных выплат и об их увеличении:

— высокое покрытие (соответственно низкий коэффициент выплаты дивидендов) указывает на то, что дивиденды защищены от риска, т.е. они будут выплачены даже при неблагоприятном развитии событий, например, при снижении прибыли;

— высокое покрытие также свидетельствует о том, что компания проводит политику накопления прибыли (нераспределенной прибыли), что говорит о том, что ожидается рост масштабов деятельности.

Полная и текущая доходность акций. Доходность акций показывает доход в виде прибыли или дивиденда, выраженный в процентах от текущего курса акции. Оба показателя важны и для инвестора, и для самой компании.

Полная доходность показывает зависимость между прибылью на акцию и курсом акции. При неизменной величине прибыли на одну акцию, при увеличении рыночной стоимости акции — полная доходность снижается, а при снижении курса акции — увеличивается.

Текущая доходность акции — наиболее важный коэффициент, так как он показывает уровень текущей доходности, которую может получить инвестор, приобретая ту или иную акцию. Также можно сравнивать текущую доходность акции с доходностью, получаемую инвесторами по безрисковым финансовым инструментам. Рассчитывается путем деления суммы дивиденда на одну акцию на курс акции.

Кратное прибыли (P/E), или отношение курса акции к прибыли на одну акцию (его еще называют мультипликатором курса), — один из наиболее распространенных относительных показателей, применяемых для определения стоимости акций. Рассчитывается как деление курса акции на значение прибыли на одну акцию. Ответ можно трактовать следующим образом: коэффициент показывает, за сколько лет окупаются инвестиции в приобретение акции.

В то время как при вычислении коэффициента кратное прибыли в расчет принимаются прошлые показатели, его величина определяется ожиданиями инвесторов, которые в первую очередь заинтересованы в перспективах роста прибыли в будущем.

Преимущества высокого кратного прибыли существенны. Прежде всего богатство акционеров увеличивается пропорционально этому показателю. В этом случае компании удается привлечь новый капитал дешевле. Далее снижается возможность подвергнуться нежелательному поглощению другой компанией. И наоборот, у самой компании появляются возможности приобретения других компаний в благоприятных условиях, прибегая к обмену акциями, а не к оплате денежными средствами.

В России данный коэффициент по значительной части компаний находится на довольно низком уровне (уровне времен Великой депрессии в США в 30-х годах) и находится в пределах от 0,9 до 2.

Коэффициент кратное балансовой стоимости акции позволяет давать, может быть, самую обоснованную оценку общего положения компании на финансовом рынке. В нем как бы обобщаются отношения инвесторов к данной компании, мастерство ее менеджеров, ее прибыли, ликвидность и, главное, перспективы. Рассчитывается как отношение рыночной капитализации к собственному капиталу. Результат такого соотношения может быть равен единице, выше или ниже ее. На этот результат влияют оценки инвесторами эффективности управления компанией, показатели структур баланса, ликвидность и возможность роста. Если рассматриваемый коэффициент ниже единицы, это означает, что инвестиции акционеров утратили часть стоимости, т.е. они (точнее, их часть) истрачены зря. И это не останется без внимания заинтересованных лиц: они начнут выходить из игры (или не входить в нее, если говорить о новых инвесторах), так как не ожидают, что будущие доходы превысят текущие инвестиции в компанию.

При анализе кратного балансовой стоимости акции следует выяснить:

— отражает ли акционерный капитал реальную стоимость активов?

— не связана ли данная рыночная оценка акций с максимально высокой или максимально низкой фазой рынка капитала?

Существует мнения аналитиков, что высокий коэффициент кратного балансовой стоимости акции может быть результатом искусственного снижения стоимости собственного капитала в балансе, например, за счет исключения репутации из активов стоимости.

Считается, что минимальным порогом коэффициента кратное балансовой стоимости акции является 1,0. Компания считается привлекательной, если этот показатель достигает 2,0.

3. МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ПАКЕТОМ ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Доходность и риск портфеля ценных бумаг

 

Для рассмотрения рынка ценных бумаг был взят «идеальный конкурентный рынок». Все участники такого рынка имеют свободный доступ ко всей информации о ценных бумагах и стремятся сформировать оптимальный портфель ценных бумаг. Спрос активов на этом рынке равен предложению.

Под портфелем ценных бумаг понимаю совокупность ценных бумаг приобретенных инвестором. Структура портфеля – это соотношение долей капитала, вложенных в ценные бумаги различных видов.

Пусть xi ,  - доля капитала инвестора, вложенная в i-й вид ценных бумаг, n – число видов ценных бумаг в портфеле инвестора, Rit ,  - доходность ценной бумаги i-го вида в период t, T – число наблюдаемых периодов. Тогда доходность портфеля Rpt в период t выразится равенством (2.1.1)

                                                                              (3.1.1)

Ожидаемая доходность  i-й ценной бумаги будет равна(3.1.2)

                                                                                  (3.1.2)

а ожидаемая доходность  портфеля ценных бумаг (3.1.3)

                                                             (3.1.3)

Риск портфеля оценивают стандартным отклонением  доходности портфеля от ожидаемой или вариацией доходности портфеля Vp = . По определению (2.1.4)

                                                               (3.1.4)

Vij - ковариация между доходностями ценных бумаг вида i и j рассчитывается по формуле (2.1.5) или (2.1.6):

                                                                        (3.1.5)

  •                                        (3.1.6)

где Х и Y соответственно доходности акций компании xi и yi 

тогда риск портфеля можно рассчитать по формуле (3.1.6)

                                                                         (3.1.7)   

Можно показать, что риск портфеля уменьшается с ростом числа видов ценных бумаг, т.е. риск портфеля можно уменьшить путем диверсификации. Однако свести риск к нулю таким образом невозможно, потому что риск портфеля состоит из двух частей: уникального риска и рыночного риска (рис.3.1.10)

     

Рисунок 3.1.10. График рыночного и уникального риска

Уникальный риск может быть устранен за счет диверсификации. Рыночный риск нельзя уменьшить, изменяя структуру портфеля ценных бумаг. Это связано с тем, что доходности ценных бумаг коррелируются друг с другом [11].

 

2.2.Задача Марковица

 

 Каждый инвестор пытается сформировать портфель ценных бумаг с возможно большей ожидаемой доходностью и возможно меньшим риском. Портфели, имеющие наименьший риск для заданной ожидаемой доходности  или наибольшую  ожидаемой доходность при заданном уровне риска, называются эффективными портфелями. Сформировать эффективный портфель значит найти доли капитала , которые следует вложить в ценные бумаги i-го вида, чтобы получить наименьший риск при заданной ожидаемой доходности или наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне риска, т.е. необходимо решить соответствующие задачи (2.2.1) и  (2.2.2):

                                      (2.2.1)

где  - заданная ожидаемая доходность

                                           (2.2.2)

Задача (2.2.2) известна как задача Марковица. За постановку этой задачи  ученый был удостоен Нобелевской премии.

Пусть найдены доли капитала  эффективного портфеля. Если >0, то это означает, что инвестор должен вложить  долю своего капитала в i-й вид ценных бумаг. Если же <0, то инвестору следует взять в долг ценные бумаги i-го вида на сумму, равную  долей своего капитала. Если взятие в долг невозможно, то задачи (2.2.1) и (2.2.2) следует ввести дополнительные ограничения  [11].

 Выше изложенная задача решается численным методом квадратичного программирования, а также другими методами оптимизации, но так как она трудоемка в программировании, воспользуемся Microsoft Excel для нахождения оптимального портфеля ценных бумаг.

4. ОПИСАНИЕ ПРОГРАММНОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ

4.1. Входные и выходные данные

 Для реализации задачи Марковица были преобразованы данные из  формата MеtaStock в формат Microsoft Excel, которые представляют собой фиксированные цены (CLOSE) и объемы (VOLUME) продаж в конце дня  на фондовой бирже РТС за последние 22 дня (рис.4.1.11).

Рисунок 4.1.11. Вид приложения Microsoft Excel

 Расчет доходности ценной бумаги i-го вида  акций за каждый день производился умножением цен акции (CLOSE) Ci на объем (VOLUME) Vi продаж, то есть выразится формулой  откуда получатся следующие значения (рис. 4.1.12).

Рисунок 4.1.12. Вид приложения Microsoft Excel

 Ожидаемая доходность ценных бумаг  и ковариация доходностей  ценных бумаг i и j вида являются входными данными для расчета доли капитала , которые следует вложить в ценные бумаги i-го вида. В Excel таблице 1 показаны данные  для расчета с помощью “Поиска решения” оптимального портфеля ценных бумаг, где Rpi - ожидаемая доходность  i-й ценной бумаги; Rp – заданная ожидаемая доходность; Vp – риск портфеля. Абривиатура сокращенных названий корпоративных ценных бумаг: GAZA – ГАЗ (Н.Новгород, Нижегородская область), LKOH -  Нефтяная компания "ЛУКОЙЛ" (Москва), TATN –“Татнефть” имени В.Д. Шашина (Альметьевск, Республика Татарстан), AVAZ – АВТОВАЗ (Тольятти, Самарская область),  TZUM - Торговый центр ЦУМ (Москва).

4.2. Порядок работы при  определении оптимального портфеля

 Для решения задачи Марковица воспользуемся электронной таблицей Excel. Чтобы получить наименьший риск при заданной ожидаемой доходности необходимо решить задачу (4.2.1). Расчет риска целевой функции портфеля, можно представить в матричной форме (4.2.2).

                                       (4.2.1)

                                      (4.2.2)

при . В таблице 1 Excel введем следующее

                                                                                                   Таблица 4.2.1

Оптимизация портфеля с минимумом риска и заданной доходностью

 

GAZA

LKOH

TATN

AVAZ

TZUM

 

Rpi =

1 200,00

2 530 124,19

729 243,06

22 693,59

3 279,09

Доход.i-й ценной бумаги

Xi

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

Xi

GAZA

1,00

0,34

0,42

-0,14

0,13

0,00

LKOH

0,34

1,00

0,68

0,19

-0,13

0,00

TATN

0,42

0,68

1,00

0,10

0,12

0,00

AVAZ

-0,14

0,19

0,10

1,00

-0,11

0,00

TZUM

0,13

-0,13

0,12

-0,11

1,00

0,00

 

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

Vp =

0,00

Rp =

0

Заданный доход =

600 000

Введем ограничения для “Поиска решения“ (рис.4.1.13)

Рисунок 4.1.13. Вид функции “Поиска решения” в Microsoft Excel

 Нажимаем на кнопку “Выполнить” и получаем следующие значения Xi в таблице 2.

                                                                                                        Таблица 4.2.2

          Оптимизация портфеля с минимумом риска и заданной доходностью

 

GAZA

LKOH

TATN

AVAZ

TZUM

 

Rpi =

1 200,00

2 530 124,19

729 243,06

22 693,59

3 279,09

Доход.i-й ценной бумаги

Xi

0,19

0,23

0,00

0,28

0,30

Xi

GAZA

1,00

0,34

0,42

-0,14

0,13

18,54%

LKOH

0,34

1,00

0,68

0,19

-0,13

23,42%

TATN

0,42

0,68

1,00

0,10

0,12

0,00%

AVAZ

-0,14

0,19

0,10

1,00

-0,11

27,97%

TZUM

0,13

-0,13

0,12

-0,11

1,00

30,07%

 

0,26

0,31

0,30

0,26

0,26

1,00

Vp =

0,28

Rp =

600000

Заданный доход =

600 000

  Оптимальный портфель говорят нам о том, что необходимо вкладывать с заданной доходностью 600000 в ценные бумги такого вида: ГАЗ –18,54%, "ЛУКОЙЛ" (Москва) – 23,42%, исключить из портфеля “Татнефть”, АВТОВАЗ – 27,97%, и в Торговый центр ЦУМ – 30,07%.

 

 Чтобы получить наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне риска нужно решить задачу (4.2.3).

                                               (4.2.3)

при . В таблице 3 Excel введем следующее Таблица 3

Таблица 4.2.3

     Оптимизация портфеля максимум доходности и заданном риске.

 

GAZA

LKOH

TATN

AVAZ

TZUM

 

Rpi =

1 200,00

2 530 124,19

729 243,06

22 693,59

3 279,09

Доход.i-й ценной бумаги

Xi

0

0

0

0

0

Xi

GAZA

1,00

0,34

0,42

-0,14

0,13

0,00%

LKOH

0,34

1,00

0,68

0,19

-0,13

0,00%

TATN

0,42

0,68

1,00

0,10

0,12

0,00%

AVAZ

-0,14

0,19

0,10

1,00

-0,11

0,00%

TZUM

0,13

-0,13

0,12

-0,11

1,00

0,00%

 

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

Vp =

0,00

Заданный риск =

0,18

Rp =

0

Введем ограничения для “Поиска решения“ (рис. 4.1.14).

Рисунок 4.1.14. Вид функции “Поиска решения” в Microsoft Excel

Нажимаем на кнопку “Выполнить” и получаем следующие значения Xi в таблице 4.

Таблица 4.2.4.

Оптимизация портфеля максимум доходности и заданном риске.

 

GAZA

LKOH

TATN

AVAZ

TZUM

 

Rpi =

1 200,00

2 530 124,19

729 243,06

22 693,59

3 279,09

Доход.i-й ценной бумаги

Xi

0,174805319

0,147076133

0

0,245429762

0,24471931

Xi

GAZA

1,00

0,34

0,42

-0,14

0,13

17,48%

LKOH

0,34

1,00

0,68

0,19

-0,13

14,71%

TATN

0,42

0,68

1,00

0,10

0,12

0,00%

AVAZ

-0,14

0,19

0,10

1,00

-0,11

24,54%

TZUM

0,13

-0,13

0,12

-0,11

1,00

24,47%

 

0,22

0,22

0,23

0,22

0,22

0,81

Vp =

0,18

Заданный риск =

0,18

Rp =

378702,7872

 Полученные результаты расчета говорят нам о том, что необходимо вкладывать с риском 0,18 в ГАЗ – 17,48%, "ЛУКОЙЛ" (Москва) -14,71%, исключить из портфеля “Татнефть”, АВТОВАЗ – 24,54%, и в Торговый центр ЦУМ – 24,47%  доли капитала.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценивая основные результаты проделанной работы можно сделать вывод о том, что аналитические методы технического анализа пригодны для оценки российского так и украинского рынка корпоративных ценных бумаг. Особенно стоит отметить, что все результаты представленные в работе были получены объективно с помощью компьютерной биржевой программы MetaStock 7.0.

Результаты многих индикаторов, представленных в работе, оказались довольно высокими, однако из этого еще не следует тот факт, что именно эти индикаторы именно с этими параметрами стоит использовать. Большинство рассмотренных котировок акций относились периоду 1998-2001 годов, соответственно результаты тестов относятся также именно к этому времени.

Для реального же использования необходимо проводить новые тестирования, опирающиеся на новые котировки ценных бумаг, с целью выявления оптимальных параметров.

 В дипломной работе с помощью технического анализа была изучена динамика изменения цены, с целью принятия торговых решений о покупке или продажи акций. В свою очередь фундаментальный анализ обосновывает целесообразность покупки, на основании данных, которые могут быть получены из балансов, сравнения счетов, прибылей и убытков и других факторов.

 Модель оптимизации пакета ценных бумаг, а именно поставленные задачи получения наименьшего риска при заданной ожидаемой доходности и задачи нахождения наибольшей ожидаемой доходности при заданном уровне риска хорошо реализуются в Microsoft Excel. Полученные результаты дают наглядную картину, в каком количестве распределять инвестору свой капитал в те или иные виды акций для получения прибыли.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

  1.  Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции.-М.:Финансы и статистика, 1991.-159с.
  2.  Бер зон Н.И., Буянова Е. А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок М.:ЮНИТИ, 2001.-679с.
  3.  Банди Б. Методы оптимизации. Вводный курс:Пер. с англ. – М.:Радио и связь, 1988.
  4.  Галанова В. А., Босова А.Н.-М.: Финансы и статистика. М.:ЮНИТИ, 2000.-679с.
  5.  Ильичев В.Г. Экономика и математические методы М.:Издательство «Экономика»  1999.
  6.  Кузнецов В.А.Экономико – математические методы и модели: -Учебник для вузов – М.:Юнити-Дана, 2000.
  7.  Козаченко А.В., Осыка., А.П., Титова Т.И. . Рынок ценных бумаг Учебное пособие. – Луганск: Издательство ВУГУ, 1997.-164с.
  8.  Кролли О.А. Биржевой механизм в рыночной экономике: создания и перспективы развития. – Л. , 1990.
  9.  Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок.- М: Издательство «Перспектива»:1995.
  10.  Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы.- М: Международные отношения, 1991.- 251с.
  11.  Малыхин В.O. Математика в экономике М.: Издательство «Перспектива»:2001. – 328с
  12.  Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. М.: Издательство «Перспектива»:1997. – 328с.
  13.  Таха Т.Х. Введение в исследование операций. – М.:ИНФРА-М, 2001
  14.  Химмельблау Д. Прикладное нелинейное программирование: Пер. с англ. – И.М.Быховской/под ред. М.Л. Быховской: Издательство «мир».
  15.   www.ftn-trader.chat.ru – “Теория технического анализа”.
  16.  www.interspread.ru – Данные в формате MetaStock 7.0.
  17.  www.rts.net.ru – Фондовая биржа РТС.
  18.  www.pfts.com – Позабиржевая фондвая товарная система.