86343

УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЮ КАПИТАЛА

Лекция

Финансы и кредитные отношения

Управление капиталом — это управление структурой источников финансирования (пассивов) в целях повышения рентабельности собственного капитала. Структура капитала – это соотношение разных источников финансирования, собственных и заемных средств в пассиве предприятия.

Русский

2015-04-05

128.5 KB

1 чел.

ЛЕКЦИЯ 3.  УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЮ КАПИТАЛА

1.   Эффект финансового рычага (левериджа) .

  1.  Взаимовоздействие финансового и операционного рычагов (уровень сопряженного эффекта). 
  2.  Рационализация структуры капитала.

1.   Эффект финансового рычага (левериджа) .

 

Управление капиталом — это управление структурой источников финансирования (пассивов) в целях повышения рентабельности собственного капитала.

Структура капитала – это соотношение разных источников финансирования, собственных и заемных средств в пассиве предприятия.

Источники финансирования, или пассивы предприятия, имеют разную цену в зависимости от путей их привлечения (акционерам необходимо выплачивать дивиденды, а банкам – проценты за кредит).

Предприятие в своей деятельности не может обойтись только собственными средствами. Но заемный капитал, позволяющий повысить прибыльность, одновременно повышает финансовый риск. Для того, чтобы поддерживать платежеспособность при формировании структуры капитала, необходимо учитывать эффект финансового рычага.

Для расчета ЭФР необходимо знать следующие показатели:

  1.  Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)

С экономической точки зрения НРЭИ—это прибыль до уплаты процентов за кредит и налогов на прибыль. Нетто-результатом эксплуатации инвестиций можно считать валовую прибыль (операционную), восстановленную до НРЭИ за счет прибавления процентов за кредит, относимых на себестоимость.

  1.  Экономическая рентабельность активов (ЭРа)

С экономической точки зрения — это показатель эффективности функционирования предприятия, позволяющий сопоставлять результат (эффект) с затратами. Понятно, что экономическую рентабельность активов нельзя путать с рентабельностью производства и рентабельностью продукции.

С бухгалтерской точки зрения — это соотношение НРЭИ и актива баланса предприятия или соотношение валовой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость, и актива баланса предприятия.

(т.е. величина НРЭИ, которая приходиться на 1грн. активов)

  1.  Рентабельность собственного капитала (РСК)

Экономически РСК — это эффективность использования фирмой собственных средств.

 

(т.е. величина чистой прибыли, которая приходиться на 1грн. собственного капитала)

4.  Средняя расчетная ставка процента (СРСП):

В действительности предприятие регулярно прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, речь идет не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП):

Пример:

Возьмем два предприятия А и Б.

Предприятия А и Б имеют одинаковый капитал и одинаковую экономическую рентабельность, которая составляет ЭРа=20%. 

Различаются предприятия А и Б структурой источников финансирования:

Предприятия А имеет в пассивах 1 млн грн собственного капитала и не имеет заемных средств,

Предприятия Б имеет 500 тыс. грн. собственного капитала и 500 тыс. грн заемного капитала.

Прибыль (с учетом процентов за кредит) у обоих предприятий одинакова (НРЭИ)— 200 тыс. грн (прибыль до вычета налога плюс проценты за кредит).

Необходимо: рассчитать РСК-?.

Решение

Рентабельность собственного капитала предприятия А составляет

Предприятия Б должна платить за пользование кредитом 15 % от 500 тыс. грн, т. е. 75 тыс. грн. Таким образом, рентабельность собственного капитала фирмы Б составляет :

Итак, при одинаковой экономической рентабельности всего капитала 20 % у предприятий А и Б различная рентабельность собственного капитала из-за разной структуры пассивов.

Предприятие Б имеет рентабельность собственного капитала на 3,95 % выше, чем предприятие А, в результате использования заемных средств.

Это и есть эффект финансового рычага (ЭФР=23,7-15,8=7,9%)

Однако он может быть не только положительным, но и отрицательным.

Если увеличится платы за кредит; если процентная ставка превысит экономическую рентабельность, финансовый рычаг будет уменьшать рентабельность собственного капитала.

Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

РСК = (1-СНП)*ЭРа + ЭФР

Теперь необходимо трансформировать формулу, определяющую эффект финансового рычага:

где ЗК — заемный капитал, СК — собственный капитал, СНП — налог на прибыль.

Или в другом виде:

ЭФР=(1-СНП)*(ДИФФЕРЕНЦИАЛ)*(ПЛЕЧО)

Принципиально важно представить эффект финансового рычага в виде произведения двух множителей, так как при этом можно определить, за счет чего можно увеличить ЭФР (за счет разницы между ЭР и СРСП или за счет соотношения заемных и собственных средств).

Следует заметить, что роль дифференциала и плеча в регулировании ЭФР различна.

Наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСК либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе — в руках кредитора-банкира).

Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР (и такое влияние небезгранично).

Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств — банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине СРСП.

Что же касается плеча ЭФР, то его наращивание может быть просто разрушительным для предпринимателя и фирмы.

Значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а следовательно, затрудняет получение новых займов.

Теперь мы можем сформулировать некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага.

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

2. Дифференциал финансового рычага — это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).

Сформулированные выше правила позволяют конкретно решать проблему определения величины возможного привлечения кредитов и займов (в краткосрочном периоде и для решения текущих проблем фирмы).

Существуют различные рекомендации относительно величины плеча финансового рычага. Большинство из них сводится к тому, что доля заемных средств в пассиве не должна превышать 50 %. Вместе с тем практический опыт деятельности предприятий в разных странах

свидетельствует о возможности существенных отклонений от этих показателей и индивидуального подхода фирм к структуре источников финансирования.

Существует и другой способ вычисления, связанный с эффектом финансового рычага. Это — определение силы воздействия финансового рычага (СВФР):

(показывает на сколько % изменяется ЧП при изменении НРЭИ на 1% или во сколько раз темпы изменения ЧП превышают темпы изменения НРЭИ).

СВФР – это потенциальная возможность предприятия влиять на темпы изменения чистой прибыли путем изменения структуры капитала.

Величина силы воздействия финансового рычага достаточно точно показывает степень финансового риска, связанного с фирмой. Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше и риск, связанный с предприятием, риск невозвращения кредита банку и риск снижения курса акций и падения дивиденда по ним.

2. Взаимовоздействие финансового и операционного рычагов (сопряженный эффект).

Как операционный и финансовый рычаги связаны между собой?

Операционный рычаг воздействует на прибыль до уплаты налога на прибыль и выплаты процентов за кредит.

Финансовый рычаг – на чистую прибыль

Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага.

При этом растет не только финансовый, но и предпринимательский риск.

Например, если сила операционного рычага равна 1,3 (то есть  1%-е изменение объема реализации вызовет 1,3%-е изменение НРЭИ

и при отсутствии заемного финансирования такое же 1,3%-е изменение чистой прибыли),

то при силе финансовом рычаге, например, 1,25 :

 1%-е изменение объема реализации вызовет изменение НРЭИ на 1,3%, а чистой прибыли на 1,625% (1,25*1,3=1,625%).

Уровень сопряженного эффекта =СВОР*СВФР

Сопряженный эффект рассчитывается как произведение силы воздействия операционного рычага на силу воздействия финансового рычага

УСЭ указывают на уровень совокупного риска и  показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема производства (реализации) на 1%.

Рассмотрим варианты, позволяющие снизить совокупный риск, связанный с предприятием.

Таких вариантов три:

1. Высокий уровень влияния финансового рычага и слабая сила операционного  рычага.

2. Слабая сила финансового рычага и высокий уровень операционного рычага.

3. Умеренные финансовый и производственный рычаги.

Последний вариант — наиболее труднодостижимый.

Но концепция сопряженного эффекта дает не только эту возможность.

Разве не интересно, например, узнать, какой будет чистая прибыль на акцию при таком-то и таком-то проценте изменения выручки от реализации?

Это прямой выход на дивидендную политику предприятия:

Пример: Пусть планируется возрастание дохода от реализации на 20% (т. е. на 0,2), а чистая прибыль на акцию в нынешнем году достигла 1,904 грн. при силе воздействия финансового рычага 2,0 и силе воздействия операционного рычага 1,43, то в будущем году чистая прибыль на акцию может достигнуть:

ЧПа =1,904*(1 + 2,0 * 1,43 * 0,2) = 2,993 грн.

  1.  Рационализация структуры капитала.

Целью рационализации структуры капитала является поиск оптимального соотношения между собственными и заемными средствами.

Источники финансирования, или пассивы предприятия, имеют разную цену в зависимости от путей их привлечения (акционерам необходимо выплачивать дивиденды, а банкам – проценты за кредит).

 

Пример. Акционерное предприятие имеет 10 млн.акций и рассматривает 2 варианта финансирования инвестиционного проекта:

 

1 – выпустить еще 10 млн.акций на сумму 10 млн.грн.

2  - взять кредит на 10 млн.грн. под 15% годовых.

Финансовый менеджер рассматривает 2 варианта возможной величины НРЭИ. (оптимистический НРЭИ=4 млн.грн., пессимистический НРЭИ=2 млн.грн.)

Чистая прибыль будет полностью направлена на выплату дивидендов.

Рассчитаем ЧП на акцию для разных вариантов финансирования. Необходимо определить, что наиболее выгоднее для акционеров?

Оценка эффективности двух источников финансирования

Показатель

Привлечение дополнительного акционерного капитала

Кредит

НРЭИ, млн.грн.

2

4

2

4

Проценты за кредит, млн.грн.

-

-

1,5

1,5

Прибыль до налогообложения, млн.грн.

2

4

0,5

2,5

Налог на прибыль, млн.грн.

0,42

0,84

0,105

0,525

Чистая прибыль, млн.грн.

1,58

3,16

0,395

1,975

Количество акций, млн.шт.

20

20

10

10

Чистая прибыль на акцию, грн.

0,079

0,158

0,0395

0,1975

Из расчетов таблицы видно, что при низких значениях НРЭИ выгоднее использовать СК, а при высоких – ЗК.

Критическое значение НРЭИ (или точка безразличия), при котором ЧП на акцию одинакова для обоих источников финансирования можно определить по формуле ЭФР:

ЭФР=0    когда ЭР=СРСП

т.е.     

В нашем примере :     

Значит, если ожидаемое значение НРЭИ < 3 млн.грн.. следовательно лучше использовать собственный (акционерный) капитал,

           если ожидаемое значение НРЭИ > 3 млн.грн.. следовательно лучше использовать заемный капитал.

Определение точки безразличия – это один из способов сравнения собственных и заемных средств. Приравняв выражения для прибыли на акцию в случаях собственного и заемного финансирования, можно найти значение НРЭИкрит.  Это и есть точка безразличия.

Правило: Выше точки безразличия чистая прибыль на акцию будет выше в случае кредита, а ниже точки безразличия чистая прибыль на акцию будет выше при выпуске акций.

В нашем примере точку безразличия можно определить не используя формулу ЭФР:

● в случае выпуска акций чистая прибыль на акцию равна:

● в случае кредита чистая прибыль на акцию равна:

Тогда

=

Следовательно,

Значит, если ожидаемое значение НРЭИ будет выше точки безразличия, то наиболее выгодным для акционеров будет  использование заемного капитала;

           если ожидаемое значение НРЭИ будет ниже точки безразличия, то наиболее выгодным для акционеров будет выпуск дополнительных акций.


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

26344. Политика Англии в колониях и причины войны за независимость 24.38 KB
  Этой политике соответствовал характер развития южных колоний с их плантационным хозяйством. английский парламент нашел успехи промышленности колоний настолько угрожающими что запретил сооружать в них прокатные станы железорезальные мастерские. Экономическое развитие 13 колоний происходило значительно быстрее чем развитие французской Канады. Так население этих колоний выросло с 275 тыс.
26345. Североамериканская война за независимость и образование США 18.58 KB
  В нем убедительно доказывалось насколько абсурдно бороться за свободу не порывая с метрополией и что только независимость и республиканский образ правления дадут Америке великое будущее. а также на традицию борьбы за свободу американских колонистов. Все люди сотворены равными гласила Декларация независимости все они одарены Создателем некоторыми неотъемлемыми правами к числу которых относятся право на жизнь свободу и стремление к счастью. Говоря о естественных и неотчуждаемых правах человека Джефферсон изменил традиционную...
26346. Политическая борьба в США после окончания Войны за независимость. Американская конституция 1787 г 20.18 KB
  представляла отдельным штатам фактическую самостоятельность вплоть до права объявления войны; конгресс же конфедерации являлся консультативным органом и даже бюджет его составлялся только из добровольных взносов штатов. Уже первая конституция Статьи конфедерации знала институт президента глава которого возглавлял Конгресс своего рода собрание дипломатов тринадцати участвующих штатов. в большинстве отдельных штатов была разработана новая конституция губернаторов сделали чисто исполнительными органами парламентов урезав ссылаясь на...
26347. Франция в п.п. XVII в. Ришелье 20.09 KB
  Ришелье. Ришелье занимал пост первого министра Людовика XIII и был фактическим руководителем государства. Ришелье и политика укрепления абсолютизма. Ришелье многое сделал для укрепления абсолютизма.
26348. Внутренняя и внешняя политика Франции в годы правления Людовика XIV 19.96 KB
  Внутренняя и внешняя политика Франции в годы правления Людовика XIV. Внутренняя политика Людовика XIV Внешний блеск царствования Людовика XIV страшно истощил силы населения которое временами очень бедствовало особенно во вторую половину царствования когда Людовика XIV окружали в основном бездарности или посредственности. Сосредоточивая управление всеми делами в своих руках или в руках министров Людовик XIV окончательно утвердил во Франции систему бюрократической централизации. Стесняя права церкви по отношению к королевской власти и...
26349. Французская абсолютная монархия в XVIII в. – внутренняя и внешняя политика Людовика XV 13.64 KB
  – внутренняя и внешняя политика Людовика XV. Система Людовика XIV привела страну к совершённому разорению под бременем тяжёлых налогов громадного государственного долга и постоянных дефицитов. И Людовик XV и Людовик XVI были люди беспечные не знавшие иной жизни кроме придворной; они ничего не сделали для улучшения общего положения дел. В начале царствования Людовика XV который приходился Людовику XIV правнуком за малолетством короля управлял герцог Орлеанский Филипп.
26350. Франция при Людовике XVI. Революционная ситуация 1787-1789 г 26.35 KB
  Франция при Людовике XVI. Людо́вик XVI 23 августа 1754 21 января 1793 король Франции из династии Бурбонов сын дофина Людовика Фердинанда наследовал своему деду Людовику XV в 1774. Людовик сначала принял конституцию 1791 года отказался от абсолютизма и стал конституционным монархом однако вскоре начал нерешительно противодействовать радикальным мерам революционеров и даже попытался бежать из страны. После свержения республиканские власти лишили Людовика XVI титула короля и дали ему фамилию Капет фр.
26351. Начало Французской буржуазной революции. Взятие Бастилии 14.43 KB
  12 июля в Париж проникли известия об отставке министра Неккера которому король приказал покинуть пределы Франции. Уже вечером 12 июля произошли первые столкновения народа с правительственными войсками. Утром 13 июля над Парижем загудел набат призывая парижан к восстанию. 13 июля парижские выборщики организовали Постоянный комитет преобразованный позднее в коммуну Парижский муниципалитет.
26352. Буржуазные преобразования во Франции в 1789 – 1791 г 21.47 KB
  Уже в июле Собрание создало комиссию по подготовке декларации и конституции Франции. Однако изза роста крестьянских восстаний Собрание безотлагательно начинает с решения аграрного вопроса. Призывая остальную часть дворянства пожертвовать своими правами в интересах справедливости и принести жертвы на алтарь отечества Учредительное собрание 11 августа приняло декреты по аграрному вопросу. Таким образом не решив сути аграрного вопроса Учредительное собрание в декретах 4 11 августа объявило что полностью уничтожает феодальный режим.