86445

Методы расчета ставки дисконтирования

Лекция

Финансы и кредитные отношения

Особенности: Зависит от требований конкретного инвестора. Используется для оценки будущего, однако, определяется на основе исторических данных (на практике). Чем выше риск, тем выше требуемая доходность, тем выше ставка приведения (дисконтирования и капитализации) - положительная корреляция.

Русский

2015-04-07

91.09 KB

4 чел.

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ

ФГАОУ ВО «Самарский государственный аэрокосмический университет имени академика С.П. Королева»

2015

Лекция 5. Методы расчета ставки дисконтирования

Калужских Ирина Аркадьевна, к.э.н., доцент кафедры финансов и кредита


Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования – требуемыйуровень доходности, используемый для приведения суммы денежных средств полученных или выплаченных в будущем к текущему (настоящему) моменту времени.

Особенности:

  1.  Зависит от требований конкретного инвестора.
  2.  Используется для оценки будущего, однако, определяется на основе исторических данных (на практике).
  3.  Чем выше риск, тем выше требуемая доходность, тем выше ставка приведения (дисконтирования и капитализации) - положительная корреляция.
  4.  Чем выше риск, тем ниже приведенная стоимость - отрицательная корреляция.
  5.  Основана на альтернативной доходности инвестиций.

Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов:

  1.  наличия у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;
  2.  необходимости учета для инвесторов стоимости денег во времени;
  3.  фактора риска или степени вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Ставка дисконтирования должна отражать временную стоимость денег, складывающуюся из трех основных составляющих:

Риск - складывается из риска страны, отрасли и данного проекта. Премия за риск определяется экспертами по аналогии с похожими проектами

Упущенные возможности - это процентная ставка по альтернативным вложениям (среднерыночная доходность) без учета инфляции

Инфляция - определяется макроэкономическими процессами

Виды моделей и методов расчета ставки дисконтирования

Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Модель оценки капитальных активов (CAPMCapital Assets Pricing Model)

Модель кумулятивного построения

(Build-upMethod)

Применяется для свободного денежного потока (FCF) к инвесторам

Применяются для денежного потока к акционерам (FCFE)

Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACCWeight Average Capital Cost)

WACCхарактеризует средневзвешенную доходность, ожидаемую от всего вложенного в компанию капитала, как собственного, так и заемного.

где E- собственный капитал;

D - заемный капитал;

RЕ - требуемая доходность собственного капитала;

RD - требуемая доходность заемного капитала;

Т - ставка налога на прибыль.

Пример расчета WACC

Вид источника капитала

Величина, тыс. руб.

Стоимость источника капитала, % годовых

Доля источника

Ставка с учетом налогового щита, %

Взвешенная стоимость, %

Примечание

1

Собственный капитал

4 000

21

2

Облигационный займ

3 000

21

3

Кредиторская задолженность

1 000

3

4

Краткосрочный кредит

3 000

15

Итого

Стоимость источников финансирования предприятия. Любой хозяйствующий субъект нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность с позиции перспективы и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы компании, равно, как и источники средств, делятся на долгосрочные и краткосрочные.

Выделяют пять основных источников капитала компании: банковские кредиты, облигационные займы, долевой капитал в виде привилегированных акций, долевой капитал в виде обыкновенных акций, реинвестированная прибыль.

Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными имеющими периодический характер затратами: акционерам надо выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные кредиты, инвесторам – проценты за инвестиции, держателям облигаций – купоны по облигационным займам. Таким образом, источник средств чаще всего не бесплатен, т.е. имеет стоимость.

Стоимость источника финансирования – сумма средств, которую надо регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, т.е. представленная в виде годовой процентной ставки.

Поскольку в большинстве стран расходы по заемным средствам включаются в себестоимость, т.е. уменьшают налогооблагаемую прибыль, а дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, то источник «Акционерный капитал» является более дорогим по сравнению с источником «Банковский кредит» или «Облигационный займ».

В идеале оборотные активы компании финансируются за счет краткосрочных, а внеоборотные активы – за счет долгосрочных источников средств. Стоимость источников вариьируема, а потому путем построения некоторой целевой финансовой структуры удается оптимизировать сумму расходов по привлечению средств. В финансовом менеджменте понятие «стоимость источников финансирования» чаще сокращенно называется «стоимость капитала компании».

Основными элементами заемного капитала являются банковские кредиты и выпущенные фирмой облигации.

Стоимость банковского кредита рассчитывается как

,

где – стоимость банковского кредита;  rbc – процентная ставка по банковскому кредиту; Т – процентная ставка налога на прибыль.

Пример. Рассчитать стоимость банковского кредита, привлеченного компанией под 18% годовых.

Стоимость облигационного займа рассчитывается как

,

где iob – стоимость облигационного займа; rob – процентная ставка по облигациям (купону).

Для определения rob используется формула расчета доходности к погашению облигации (YTM):

где  M – нарицательная стоимость облигации; NPb – выручка от реализации облигаций; n – срок займа

Пример. Фирма планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1000 руб. со сроком погашения 20 лет и ставкой процента 9%. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3% нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций они продаются на условиях дисконта 2% нарицательной стоимости. Налог на прибыль и прочие обязательные отчисления от прибыли составляют 20%. Требуется рассчитать стоимость этого источника средств.

К источникам собственного капитала относятся эмиссия привилегированных акций, эмиссия обыкновенных акций, реинвестированная прибыль, которые находятся в третьем разделе бухгалтерского баланса.

Стоимость источника «Привилегированные акции» рассчитывается, как

,

где  ips – стоимость источника "Привилегированные акции», Dps – ожидаемый дивиденд, Pm – рыночная цена акций на момент оценки.

Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, то величина дивиденда, как правило, известна.

Стоимость источника «Обыкновенные акции»: размер дивидендов по обыкновенных акций заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия, поэтому стоимость данного источника средств рассчитывается с определенной степенью условности. Наиболее распространены две модели оценки: САРМ и модель Гордона.

Расчет стоимости по модели Гордона:

,

где iсs – стоимость источника «Обыкновенные акции», D1 – первый ожидаемый дивиденд, P0 – рыночная цена акции на момент оценки, g – заявленный темп прироста дивидендов.

Расчет стоимости по модели оценки капитальных активов (CAPM– Capital Assets Pricing Model):

где R — ставка дисконтирования; требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал); — безрисковая ставка дохода;  — коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);  — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);  — премия для малых предприятий;  — премия за риск, характерный для отдельной компании; С — страновой риск.

Модель САРМ основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по валютным депозитам Сбербанке или других наиболее надежных банках).

Коэффициент β представляет собой меру систематического риска. Коэффициент β, оценивающий риски инвестирования в конкретный проект, рассчитывается методами регрессионного анализа на основе корреляции между доходностью индивидуальной акции (актива оцениваемой компании) и доходностью рынка.

Если beta=1, то доходность акции соответствует доходности рынка.

Если beta > 1, то колебания в уровне доходности акций выше рыночной амплитуды (в том же направлении).

Если beta < 1, то колебания в уровне доходности акций ниже рыночной амплитуды (в том же направлении).

Если beta < 0, то колебания доходности акций происходят в противоположную от общего тренда сторону.

В мировой практике коэффициенты β обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Данные о коэффициентах β публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки.

Топ-12 компаний с максимальной и минимальной бетой за 3 года

Компания

год

3 года

Компания

год

3 года

1

Сбербанк

1.29

1.32

Синергия

1.05

0.80

2

Мечел

1.31

1.30

Ростелеком

0.94

0.78

3

Северсталь

1.24

1.29

Седьмойконтинент

0.77

0.77

4

Сбербанк,

1.23

1.26

МРСКЦентра

0.89

0.76

5

ВТБ

1.18

1.24

Иркутскэнерго

0.77

0.76

6

НЛМК

1.37

1.23

Х5

0.87

0.75

Дополнительная премия за риск вложения в малое предприятие () объясняется недостаточной кредитоспособностью (отсутствием достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов, которые могут планироваться для финансирования дальнейших капиталовложений по рассматриваемому проекту, а также для покрытия потребности в оборотных средствах и предвидимых поначалу убытков — следовательно, ненадежностью финансового плана развития малого предприятия) и финансовой неустойчивостью предприятий с небольшим размером уставного капитала. Величина этой премии (уточняемая экспертно) может составлять до 75% от номинальной безрисковой ставки ссудного процента.

То же касается и численной величины премии за риск, характерной для отдельной компании, — .

Дополнительную премию за страновой риск (С) в индивидуальной ставке дисконта следует учитывать независимо от того, является ли инвестор резидентом данной страны или иностранным резидентом. Этот риск для них одинаков. Для иностранных резидентов он будет отличаться лишь тогда, когда применительно к данной отрасли или в целом условия инвестирования для него, т. е. издержки трансакций и ограничения, дискриминационны либо, наоборот, более предпочтительны, чем для отечественных инвесторов (по современному отечественному законодательству более вероятным все же является второе). Страновой риск обычно усматривается в случаях:

•   конфискации имущества (утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или той, которая обосновывалась текущей стоимостью ожидавшихся от использования этих прав денежных потоков);

•   непредвиденного изменения законодательства, приводящего (например, при изменении налогов) к уменьшению ожидаемых доходов;

•   смены персонала в органах государственного и местного управления, трактующего законодательство непрямого действия (готовящего подзаконные нормативные акты, принимающего оперативные решения на основе содержащих противоречия или недоработанных законов и нормативных актов).

Стоимость источника «Реинвестированная прибыль». Реинвестированная прибыль – основной внутренний источник пополнения средств компании, т.к.

  1.  средства мобилизуются максимально быстро и не требуют специального механизма, как в случае выпуска акций или облигаций.
  2.   источник обходится дешевле других, т.к. не возникает эмиссионных расходов.
  3.  безопасен, т.к. отсутствует эффект негативного влияния информации о новой эмиссии.

Стоимость этого источника приблизительно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции» со следующей интерпретацией. Полученная компанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того, чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо, чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы.

Метод кумулятивного построения рассматриваемой индивидуальной ставки дисконта отличается от модели оценки капитальных активов лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке ссудного процента прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные «несистематические», относящиеся именно к данному предприятию риски.

Обычно в числе факторов риска инвестирования, выделяемых в рамках метода кумулятивного построения ставки дисконта, оценивают риски:

  1.  «ключевой фигуры» в составе менеджеров предприятия (или контролирующих его инвесторов) — риски отсутствия таковой или ее непредсказуемости, неподконтрольности, недобросовестности, некомпетентности и т. п.;
  2.  недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предприятия;
  3.  недостаточной диверсифицированности источников приобретения покупных ресурсов;
  4.  недостаточной диверсифицированности продуктов предприятия;
  5.  контрактов, заключаемых предприятием для реализации своих продуктов включая риски недобросовестности, неплатежеспособности, а также юридической недееспособности контрагентов по контрактам;
  6.  узости набора источников финансирования (особенно в случаях неформирования надлежащего амортизационного фонда и его недоиспользования как важнейшего источника самофинансирования, недооценки важности привлеченных средств, неиспользования финансового лизинга и других прогрессивных схем финансирования);
  7.  финансовой неустойчивости фирмы (риски недостаточного обеспечения оборота собственными оборотными средствами, недостаточного покрытия краткосрочнойзадолженности оборотом и т. п.) и т. д.

В общем виде ставка дисконта на собственный капиталJc выглядит следующим разом:

— безрисковая ставка процента (); — ставка премии за риск неликвидности ();  — ставка премии за неудачу в инвестиционном менеджменте;  — ставка премии за прочие (дополнительные) риски.

В условиях развитого рынкаметод кумулятивного построения дает достаточно хорошие результаты.

Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования – является наиболее популярным методом расчета на текущем этапе развития оценочной деятельности в РФ.

Суть метода кумулятивного построения – в простом суммировании рисков, определенных, зачастую, экспертным путем. Достоверность оценки – наиболее значимое понятие в оценочной деятельности, в этом случае, зависит, скорее всего, не от достоверности исходной информации, а от профессионализма и независимости эксперта-оценщика.

В большинстве случаев, метод кумулятивного построения ставки дисконтирования используется в тех случаях, когда заказчик, предоставляя работу, требует соблюдения определенных пожеланий к результатам оценки, так как ставка дисконтирования, рассчитанная данным методом, может варьироваться в диапазоне от чистого значения безрисковой ставки (например, 7%) до максимального риска по всем факторам (при вышеуказанной безрисковой ставке – 42%). Это позволяет, по желанию заказчика, изменять стоимость, полученную в рамках доходного подхода, в несколько раз.

Однако существует возможность минимизировать подобные недостатки при помощи факторного анализа. Его сущность состоит в том, что имеются факторы, влияющие на тот или иной показатель метода кумулятивного построения, которые можно выразить в односложных вопросах с ответами «да», «нет», «нет данных» (т.е. «не знаю»). Таким образом, для того чтобы достоверно рассчитать ставку дисконтирования, необходимо обладать достоверной исходной информацией об оцениваемом проекте (бизнесе) и в соответствии с ней ответить на ряд простых вопросов, понятных и неспециалисту в оценочной деятельности. Это позволяет избежать:

  1.  возможность «подгонки» результата под требования заказчика, т.к. правильность ответов на поставленные вопросы может проверить практически любой внешний пользователь отчета об оценке;
  2.  применение «экспертного» мнения оценщика, снижающего достоверность итоговых результатов;
  3.  лишних трудозатрат по поиску необходимой достоверной информации для точного расчета ставки дисконтирования иными методами.

В соответствии с исходным «методом кумулятивного построения ставки дисконтирования», опубликованным в журнале Business valuation Review, December. 1992; «The Adjusted Capital Asset Pricing Model for Developing Capitalization Rates: An Extension of Previous Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM», учитываются следующие факторы риска, принимающие значениеот 0% до 5%:

  1.  Ключевая фигура в руководстве; качество руководства.
  2.  Размер компании.
  3.  Финансовая структура (источники финансирования компании).
  4.  Товарная и территориальная диверсификация.
  5.  Диверсификация клиентуры.
  6.  Доходы: рентабельность и предсказуемость.
  7.  Прочие особые риски.

Согласно методу факторного анализа каждый фактор риска вложения в оцениваемый проект (бизнес) можно определить, исходя из его разложения на составляющие, от которых будет зависеть его значение. Например, значение фактора «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства» можно определить, исходя из следующих фактов:

  1.  Профильное образование топ менеджеров оцениваемой компании.
  2.  Опыт работы топ менеджеров оцениваемой компании в данной области более 3 лет.
  3.  Профильное образование руководителя компании (генерального директора).
  4.  Опыт работы руководителя компании в данной области более 5 лет.
  5.  Время работы руководителя компании на должности более 2-х лет.
  6.  Имеется достаточный внутренний резерв кадров.

Таким образом, если топ менеджеры и руководитель оцениваемой компании имеют необходимые знания (образование), у них накоплен значительный опыт работы в данной области, руководитель уже имеет значительный опыт руководства данной компанией, и имеется достаточный кадровый резерв, то имеет место минимальное значение фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства».

Как уже было сказано выше, составляющими каждого фактора риска являются простые вопросы, ответить на которые можно: «да», «нет» или «не знаю». Следовательно, присвоив каждому ответу соответствующее значение риска, можно рассчитать совокупное значение фактора риска. Если ответу «да» присвоить минимальное значение риска – 0%; ответу «нет» – максимальное значение 5%, а ответу «не знаю», соответственно, среднее значение – 2,5%, тогда совокупное значение фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства» можно рассчитать по следующей формуле (6):

К руководство = (В1 + В2 + В3 + В4 + В5 + В6)/Т в

где: К руководство – итоговое значение фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства»;

В1-6 – значения составляющих фактора (т.е. соответствующие значения ответов на ключевые вопросы – 0%, 5% или 2,5%).

Т в – количество составляющих фактора.

Пример расчета ставки дисконтирования методом кумулятивного построения

Для наглядности отобразим в табличном виде (см. Табл.1) расчет итогового значения фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства» при условии, что ответы на составляющие вопросы распределились следующим образом:

Таблица 1. Расчет итогового значения фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства»

Составляющие вопросы

Ответы

(да, нет, не знаю)

Значение

Профильное образование топ менеджеров оцениваемой компании

Да

0,0%

Опыт работы топ менеджеров оцениваемой компании в данной области более 3 лет

Нет

5,0%

Профильное образование руководителя компании (генерального директора)

Да

0,0%

Опыт работы руководителя компании в данной области более 5 лет

Нет данных

2,5%

Время работы руководителя компании на должности более 2-х лет

Да

0,0%

Имеется достаточный внутренний резерв кадров

Нет данных

2,5%

Сумма значений:

10,0%

Количество составляющих факторов:

6

Итоговое значение фактора риска «Ключевая фигура в руководстве; качество руководства»:

1,67%

Таким образом, из данного примера видно, что ставка дисконтирования, рассчитанная методом «кумулятивного построения», с учётом факторного анализа, даёт более точные результаты и не позволяет использовать возможность изменения результатов оценки в соответствии с пожеланиями заказчика, т.к. проверить достоверность ответов на односложные вопросы может и неспециалист в оценочной деятельности.

Полная «Факторная модель расчета ставки дисконтирования на основе метода кумулятивного построения» приведена в таблице 2.

Таблица 2. Факторная модель расчета ставки дисконтирования на основе метода кумулятивного построения (вариант для оценки в совокупности бизнеса)

Факторы риска

Ответы
(да, нет, не знаю)

Значение

Ключевая фигура в руководстве; качество руководства

Профильное образование топ менеджеров

 

 

Опыт работы топ менеджеров в данной области более 3 лет

 

 

Профильное образование руководителя (генерального директора)

 

 

Опыт работы руководителя в данной области более 5 лет

 

 

Время работы руководителя на должности более 2-х лет

 

 

Имеется достаточный внутренний резерв кадров

 

 

Сумма значений:

 

Количество составляющих факторов:

 

Итоговое значение фактора риска:

 

Размер компании

Объем чистых активов выше или равен среднему значению по отрасли

 

 

Объем выручки выше или равен среднему значению по отрасли

 

 

Объем чистой прибыли выше или равен среднему значению по отрасли

 

 

Объем валюты баланса выше или равен среднему значению по отрасли

 

 

Среднесписочная численность сотрудников выше или равна среднему значению по отрасли

 

 

Наличие сети филиалов

 

 

Сумма значений:

 

Количество составляющих факторов:

 

Итоговое значение фактора риска:

 

Финансовая структура (источники финансирования)

Значение коэффициента платежеспособности отвечает нормативным значениям (>0,2)

 

 

Значение коэффициента текущей ликвидности отвечает нормативным значениям (>2)

 

 

Значение коэффициента автономии выше или равно среднему значению по отрасли

 

 

Значение коэффициента соотношения привлеченных и собственных средств ниже или равно среднему значению по отрасли

 

 

Значение коэффициента концентрации привлеченного капитала ниже или равно среднему значению по отрасли

 

 

Сумма значений:

 

Количество составляющих факторов:

 

Итоговое значение фактора риска:

 

Товарная и территориальная диверсификация

Широкая номенклатура производимой продукции (работ, услуг)

 

 

Постоянный (не сезонный) спрос на производимую продукцию (работы, услуги)

 

 

В номенклатуре производимой продукции есть товары (работы, услуги) первой необходимости

 

 

Экспортная продукция (работы, услуги)

 

 

Наличие региональной сети филиалов (региональной сбытовой сети)

 

 

Сумма значений:

 

Количество составляющих факторов:

 

Итоговое значение фактора риска:

 

Диверсификация клиентуры

Наличие государственных заказов

 

 

Наличие корпоративных заказчиков

 

 

Наличие частных заказчиков

 

 

Наличие зарубежных заказчиков

 

 

Равномерное распределение всего объема выручки по заказчикам (отсутствие одного или нескольких заказчиков, формирующих доминирующую часть выручки)

 

 

Наличие сети сбыта продукции

 

 

Сумма значений:

 

Количество составляющих факторов:

 

Итоговое значение фактора риска:

 

Доходы (рентабельность и предсказуемость)

Значение коэффициента рентабельности основного капитала выше средних значений по отрасли

 

 

Значение коэффициента рентабельности собственного капитала выше средних значений по отрасли

 

 

Значение коэффициента рентабельности основной деятельности выше средних значений по отрасли

 

 

Значение коэффициента устойчивости экономического роста выше средних значений по отрасли

 

 

Равномерность изменения основных финансовых показателей в ретроспективе (за 3-5 предыдущих лет)

 

 

Сумма значений:

 

Количество составляющих факторов:

 

Итоговое значение фактора риска:

 

Прочие особые риски

Высокорисковая ("новая") отрасль

 

 

Умеренная (либо низкая) конкуренция в отрасли (один или несколько конкурентов)

 

 

Проведение ежегодного (ежеквартального) внутреннего аудита

 

 

Проведение ежегодной переоценки основных средств предприятия

 

 

Постоянное повышение квалификации сотрудников (инвестиции в профессиональный рост сотрудников)

 

 

Затраты на НИОКР выше или равны средним значениям по отрасли

 

 

Затраты на переоснащение основных фондов выше или равны средним значениям по отрасли

 

 

Сумма значений:

 

Количество составляющих факторов:

 

Итоговое значение фактора риска:

 

 

Безрисковая ставка:

 

Итого ставка дисконта (сумма всех значений рисков и безрисковой ставки):

 

Предлагаемая «Факторная модель расчета ставки дисконтирования на основе метода кумулятивного построения» носит базовый характер, в связи с чем конечный пользователь модели может расширять число анализируемых вопросов в рамках того или иного фактора риска с целью повышения достоверности расчета ставки дисконтирования.


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

66708. Міжнародні стандарти в галузі захисту інформації 31.44 KB
  В Одесском регионе функции основной организации по стандартизации и метрологии возложены на ГП «Одессастандартметрология». История предприятия началась ещё в 1902 году, когда Государственный совет Российской империи создал 12 поверочных палаток, среди которых была и одесская.
66709. Елітарні заклади Росії 19 століття 572 KB
  За наказом царя 3 (15) липня 1868 року ліцей був перетворений у юридичний ліцей. Курс навчання став чотирирічним. Навчальні предмети - ті ж, що на юридичних факультетах університетів. Відтепер ліцей давав вищу юридичну освіту. В 1886 р. для студентів ліцею уведений спеціальний одяг, такий же...
66711. Жидкокристаллический дисплей 251 KB
  Усилитель TFT для каждого субпиксела применяется для повышения быстродействия контрастности и чёткости изображения дисплея. TFT экран состоит из целой сетки таких пикселей где работой каждого цветового участка каждого пикселя управляет отдельный транзистор.
66712. Классификация генов. Генные и хромосомные мутации. Понятие о генных, геномных и хромосомных болезнях 29.97 KB
  Мутации могут приводить к изменению последовательности а следовательно изменению биологических характеристик белка или РНК которые в свою очередь могут иметь результатом общее или локальное изменённое или анормальное функционирование организма.
66713. Российское государство в XVI. Иван Грозный. Политика реформ 34.5 KB
  XVI в. – время Ивана IV Грозного, правившего 51 год, больше, чем любой российский государь. Иван Грозный в три года отсался без отца (Василия III). За него правила мать Елена Глинская, но она была отравлена, когда сыну было 8 лет. Иван IV рос в обстановке ожесточенной борьбы за власть боярских группировок...
66714. Ипотечное жилищное кредитование в НСО: особенности и проблемы 123.5 KB
  Система ипотечного кредитования занимает уникальное положение в национальной экономике. Во-первых, в настоящее время ипотечное кредитование в большинстве экономически развитых стран не только является основной формой улучшения жилищных условий...
66715. ФИЛОСОФИЯ ДРЕВНЕГО ВОСТОКА 96 KB
  Веды – совокупность религиозно-философских текстов с представлениями о мире и человеке; Упанишады – произведения, разъясняющие тайный смысл Вед. Религиозно-философские учения в древней Индии назывались «даршаны». По отношению к Ведам они подразделялись на астику и настику.
66716. ЗАПАДНАЯ ФИЛОСОФИЯ XIX ВЕКА 254.5 KB
  В XIX веке в связи с развитием индустриального общества быстро развивались наука и техника. Возникла идея, что природу должны изучать не натурфилософы, стремящиеся проникнуть в «тайны бытия», а практически мыслящие ученые, желающие получить полезный результат.