88456

Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками

Курсовая

Финансы и кредитные отношения

С заключением фьючерсов фермер может получить такую гарантию: продав определенное количество фьючерсных контрактов на рынке бирже фермер может зафиксировать цену на свой урожай и исходя из этого планировать свои расходы и не волноваться о резком снижении цен на рынке.

Русский

2015-04-30

1.84 MB

5 чел.

Содержание

Введение……………………………………………………………………….3

Глава 1. Фьючерсные контракты

§1. Понятие фьючерсные контракты………………………………………...5

§ 2. Фьючерсы и форварды. Фьючерсные опционы……………………….11

§3. Формирование рынка финансовых фьючерсов………………………...16

Глава 2. Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками

§1. Основные инструменты в управлении финансовых рисков……………22

§2. Применение фьючерсных контрактов……………………………………29

§ 3. Фьючерсы на ОФЗ: итоги двух лет торгов………………………………35

Заключение……………………………………………………………………...41

Практическая часть……………………………………………………………..43

Список литературы …………………………………………………………….57

Введение

          Профессионально заниматься операциями с производными ценными бумагами, как  на  отечественном,  так  и  западном  рынках, может каждый из нас, а  именно, работники  банков,  бирж,  брокерских  компаний,  инвестиционных  фондов,  финансовые  менеджеры  крупных  предприятий,  а также  преподавателей  по  таким  дисциплинам,  как  производные ценные  бумаги,  биржевые  операции,  финансовые  рынки,  управление финансами предприятия.

          Фьючерсы, такие инструменты, которые не имеют никакого отношения к реальной жизни.

       Основой фьючерсов  является реальная отсрочка поставки. Фьючерсы позволяют  договорится о цене сегодня, по которой, Мы будем реализовать покупку либо продажу в будущем. Это ни есть обычная сделка. Как правило, операции, проводимые с производными инструментами нужны не для приобретения самого актива, а для увеличения прибыли от разницы цены на товар (более 1-го процента всех сделок с фьючерсами заканчиваются реальной поставкой товара).

         К примеру, фермер, который выращивает зерно. Для хорошего урожая нужны все условия семена, удобрения, труд, прогноз на погоду а для всего этого необходимы денежные средства. Выращивая урожай, фермер не может быть уверен в том, что когда придет время сбора, цена, по которой фермер  продаст его, покроет все затраты. Это очень большой риск, и не каждый  фермер возьмет на себя такую ответственность.

         С заключением фьючерсов фермер может получить такую гарантию: продав определенное количество фьючерсных контрактов, на рынке (бирже), фермер может зафиксировать цену на свой урожай, и исходя из этого планировать свои расходы, и не волноваться о резком снижении цен на рынке.

        Таким образом, покупая фьючерсный контракт, Вы соглашаетесь заплатить сегодня цену за товар, который получите в  будущем. И получаете свой товар, после  оплаты его по фиксированной стоимости.

        Актуальность, данной курсовой работы заключается в том, что совершая такую сделку, «фермер» позволит ускорить возврат внесенного капитала в денежной форме, в количестве, максимально приближенному к первоначально авансированному капиталу, плюс соответствующую прибыль.      А также наличие фьючерсного контракта позволит укрепить прямые связи между потребителями и производителями биржевой  продукции за счет предоставления возможности застраховать себя от изменения уровня цен; обеспечить баланс между спросом и предложением за счет создания при расчетной палате гарантийного фонда и внесением гарантийных взносов каждым участником биржевой торговли; увеличить скорость оборота денежных средств; резко сокращать расходы на производство продукции;   

         Цель данной курсовой работы является систематизация и углубление полученных знаний, а также приобретение практических навыков самостоятельного решения конкретных задач.

        Задачи курсовой работы:

  1.  понятие фьючерсных контрактов;
  2.  фьючерсы и форварды;
  3.  фьючерсные опционы;
  4.  рассмотреть формирование рынка фьючерсов;
  5.  основные инструменты в управлении финансовых рисков
  6.  применение фьючерсных контрактов;
  7.  фьючерсы на ОФЗ: итоги за два года торговли.

 

Глава 1. Фьючерсные контракты

§1. Понятие фьючерсные контракты

          Фьючерсные контракты (фьючерсы) - это один из видов производных финансовых инструментов (деривативов). Это соглашение о купле – продажи товара (золота, пшеницы, кукурузы, хлопка и т.д.) или финансового инструмента, который будет лежать в основе контракта, и являться базовым.              Операции с производными инструментами производятся не для приобретения базового актива, а получения прибыли от повышения либо понижения цены на него (лишь более 1-го процента всех сделок с фьючерсами заканчиваются реальной поставкой товара).

       На данный момент существует возможность осуществлять сделки с фьючерсами на сотни товаров. Сделка с фьючерсом имеет две стороны: покупателя (обязуется купить товар в определенный срок) и продавца (обязывается продать товар покупателю в определенный срок). И продавец и

покупатель, принимают обязательства относительно стандартного количества определенного товара, который должен быть предоставлен в указанный  (в контракте) срок в будущем, и по цене, которая устанавливается сегодня.

    В  фьючерсном контракте указывается:

  1.  тип товара;
  2.  количество товара;
  3.  качество товара;
  4.  место доставки (или наличный расчет);
  5.  дату доставки;
  6.  кодовый символ – сокращенное идентификационное обозначение контракта;
  7.  время торгов – часы, в которые ведутся торги по товару;
  8.  торговая единица.

Особенности фьючерсных контрактов.

1. Деньги. Если вы покупаете фьючерсный контракт и цены на наличный товар повышаются, соответственно  повысится и цена вашего фьючерского контракта, поскольку они имеют тенденцию двигаться вместе. В этом случае вы получаете нереализованную прибыль, она есть на вашем фьючерсном счете. Вы либо забираете эту прибыль либо тратите на все, что угодно, не закрывая при этом фьючерсную деятельность. К примеру, с форвардными контрактами такое не возможно.

2. Выход. Одна из наиболее важных качеств фьючерсного контракта – возможность его закрытия. Если вы приобретаете фьючерсный контракт и позже решаете, что не хотите больше в нем участвовать, то можете закрыть свою собственную позицию, просто продав такой же фьючерсный контракт.

Фьючерсы дают и другие, более широкие экономические выгоды. Торговля на фьючерсных рынках ведется активно, поэтому постоянно возникает новая цена на каждый конкретный товар. Эти цены в течении считанных секунд распространяются по всему миру. Чтобы совершить фьючерскую сделку, не нужно искать продавца или покупателя. На бирже всегда есть  такие люди либо их представители, возникает  вопрос какой будет цена на товар.

Виды фьючерсных контрактов

Фьючерсные контракты

финансовые

товарные

Сельско-хозяйственные активы

валютные

Лесные товары

Фондовые

процентные

Металлы

индексные

Энергетическое сырье

       Товарные фьючерсы базируются на купле - продажи товаров, которые производятся в народном хозяйстве: продукция сельско – хозяйственная, металлургии и других отраслей.

       Финансовые базируются на финансовых инструментах, такие как депозиты, валюта, облигации, и т.д.

Сравнение товарных и финансовых фьючерсов

         На биржевом рынке безусловно доминирует торговля финансовыми фьючерсами. Подтверждает это перечень из десяти контрактов, наиболее популярных в прошлые годы. Большая часть их являлась финансовыми фьючерсами. 

Товарные фьючерсы

Финансовые фьючерсы

На многих рынках даты поставки месячные или сезонные. В контрактах LME на неблагородные металлы используется 3-х месячный форвардный период и месячные даты

В основном доступен ограниченный набор фьючерсных дат поставки, основанный на 3-х месячном цикле, например март, июнь, сентябрь, декабрь

В контрактах на товарно-сырьевую продукцию и энергоносители обязательно указывается место поставки, поскольку в конечном итоге биржи действуют как физические рынки. Поставка осуществляется по истечении контракта либо непосредственно покупателю, либо на склад и т.д.

Расчет по краткосрочным процентным фьючерсам, валютным и индексным фьючерсам производится наличными. Сейчас наибольшей популярностью среди краткосрочных процентных контрактов пользуется фьючерс СМЕ на 3-х месячные евродоллары.

Наибольшей популярностью среди товарных контрактов пользовался зерновой фьючерс СВОТ. Из 20 миллионов фьючерсов лишь 7% контрактов завершились поставкой. Позиции по товарным фьючерсам обычно закрываются с помощью компенсационной сделки.

Расчет по долгосрочным процентным фьючерсам в большинстве случаев осуществляется наличными, однако по ним производиться также и поставка базовых правительственных облигаций. Большинство позиций по финансовым фьючерсам закрывается с помощью офсетной сделки.

         Различаются финансовые фьючерсы с конкретной базой  и с абстрактной базой.

Фьючерсы с конкретной базой:

1. Валютный фьючерс - это   договорное   обязательство   продать и, соответственно, купить определенное стандартизированное количество валюты по заранее фиксированной цене в определенную будущую  дату.  Валютные  фьючерсы это первые финансовые фьючерсы.

2. Процентный фьючерс -  договорное  обязательство  купить, и соответственно, продать  процентный   инструмент   с оговоренным в  контракте  сроками  и  процентной  ставкой  по  заранее фиксированной ставке в определенную будущую дату.

      Процентные фьючерсы - это реальные инструменты страхования риска изменения процентных ставок.  До появления процентных  фьючерсов не  существовало эффективного срочного рынка процентных финансовых инструментов (в отличие от  срочного  валютного  рынка)  соответственно,

риски  изменения  процентных  ставок  не  могли  быть переложены на других участников. Первые процентные фьючерсы появились в 1975 г.  на Чикаго Борд  оф Трейд,  а затем были введены и на Чикагской Товарной Бирже. 
    Фьючерсы с абстрактной базой:

     Сделки с индексами - новая,  быстро  прогрессирующая  область финансовых операций, они основанные на фьючерсах, а также опционах. Первый индексный контракт был заключен в 1982 г.  на Канзас Сити Борд оф  Трейд. 

       Индексный  фьючерс  -  договорное  обязательство продать, соответственно,  купить стандартизированную величину одного из индексов  по  заранее фиксированной цене  индекса  в будущую стандартизированную  дату  исполнения  обязательств.
Типы фьючерсных контрактов:

  1.  поставочные (по истечению последнего дня торговли контрактом и наступления даты исполнения контракта по всем оставшимся открытым позициям происходит переход актива от продавца к покупателю и средств (по полной стоимости) от покупателя к продавцу). Также существуют поставочные фьючерсные контракты на различные товары (нефть, бензин, зерно и т.д.) и на финансовые активы (акции, облигации).
  2.  расчетные (по истечению последнего дня торговли контрактом и наступления даты исполнения контракта по всем оставшимся открытым позициям перехода актива не происходит. Например, средневзвешенная цена на рынке спот в последний день торговли фьючерсным  контрактом.

        Исполнение фьючерсного контракта осуществляется по окончании срока действия контракта либо путем выполнения операции поставки, либо путем уплаты разницы в ценах (вариационной маржи). Вариационная маржа — ежедневно начисляемая маржа, рассчитываемая как расчетная цена на день T минус расчетная цена на день T-1.

       Фьючерсная цена — это текущая рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия. Рыночная (справедливая) стоимость фьючерсного контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвестору одинаково выгодна как покупка самого актива на спотовом рынке (для немедленной поставки) и последующее его хранение до момента использования (потребления, продажи, получения дохода по нему), так и покупка фьючерсного контракта на этот актив с соответствующим сроком поставки.

       Разница между текущей ценой базового актива и соответствующей фьючерсной ценой называется базисом фьючерсного контракта. Фьючерсный контракт может быть в двух состояниях относительно спотовой цены базового актива. Когда цена фьючерса выше цены базового актива, такое состояние называется контанго. В этом случае базис положительный, участники рынка не ожидают падения цен базового актива. Обычно, фьючерсные контракты большую часть своего времени торгуются в состоянии контанго.

       Когда фьючерс торгуется ниже цены базового актива, такое состояние называют бэквордацией. В этом состоянии базис отрицательный, участники рынка ожидают падения цен базового актива.


 

§ 2. Фьючерсы и форварды. Фьючерсные опционы

          Форвард - срочная сделка, при которой обе стороны  договора договариваются о поставке базисного актива к определенной дате через определенный срок. Самое главное в форвардной сделке это то, что цена определяется в момент заключения договора.

           Форвард или форвардный контракт — это договор (производный финансовый инструмент) заключенный вне биржи, по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать товар (базовый актив) другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и/или по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.

         Текущую цену форвардных контрактов на соответствующий актив, называют форвардной ценой актива.

Форвард по которому не определена дата расчетов (дата исполнения) называется форвардом с открытой датой.

         Форвард может быть расчетным или поставочным.

  1.  Расчетный форвард не заканчивается поставкой базового актива.
  2.  Поставочный форвард заканчивается поставкой базового актива и

полной оплатой на условиях сделки (договора). Срочная внебиржевая сделка (сделка с отсроченными обязательствами) является поставочным форвардом.

Сравнительная характеристика фьючерсов и форвардов 

Характеристика

Форварды

Фьючерсы

Стороны договора

Два конкретных хозяйственных проекта

Расчетная палата – общий покупатель и продавец; конкретные контрагенты в контракте обезличины

Вид прав - обязательств

Непереуступаемые

Свободно заменяемые, переуступаемые

Эмитент и гарант

Отсутствуют. Гарантируется только контгарантами

Расчетная палата

Место заключения и обращения

Внебиржевой договор между двумя контгарантами; не обращается

Биржевой договор обращается на данной бирже

Качество, количество, базы, время, поставки

Устанавливаемые сторонами сделки в договорах

Стандартизированные

Без контакта

Расчетная индивидуализированная потребительная стоимость

Стандартная потребительная стоимость, единая для всех контрактов

Ликвидность

Часто ограничена. Наличный платеж вместо поставки

Зависит от биржевого актива, обычно довольно высокая. Ликвидация в двух формах: физическая поставка и обратная сделка

Частота поставки базисного актива

100%

2 – 5%

Способ торгов

Договорная процедура

Открытое соглашение на двойном аукционе

Цель

Покупка или продажа в будущем базисного актива

Получение прибыли от разницы в ценах

Риск

Присутствуют все виды рисков, уровень которых зависит, от чисел  от кредитного рейтинга контрагентов

Минимален или отсутствует по зарегистрированному биржей контракту

Регулирование

малорегулируемый

Регулирование осуществляется биржей, и соответствующими государственными органами

       Покупка или продажа форварда. Компания реобретает товар за рубежом. Оплата производится через 3 месяца после заключения договора. Соответственно поскольку расчеты с иностранной компаний осуществляются в долларах, возникает большой риск того, что к моменту оплаты рубль по отношению к доллару уйдет вниз, так как валюта достаточно волатильна и поведение цены на нее трудно предугадать. С такой же вероятностью можно рассматривать возможность того, что рубль поднимается  в цене, и тогда компания – импортер получит дополнительную прибыль. Все расчеты выполняются в расчетную дату, т.е. в данном случае через три месяца. Из текущих расходов у компании только уплата гарантийного обеспечение, которое возвращается также в расчетную дату. Дальше, если форвард поставочный, компания, спустя 3 месяца, приобретает валюту по заранее фиксированной цене. Если же форвард  расчетный, то при благоприятном изменеии цены компания получает выплату, исходя из разницы между текущим и зафиксированным курсом, а при неблагоприятном – с компании удерживается разница. Поскольку форвард является внебиржевым контрактом, то расчетная дата, в отличие от фьючерса, может быть любой. Фьючерс на доллар экспортируется один раз в квартал.

      Фьючерсный опцион — вид опциона, базисным активом или базисным инструментом которого является определённый фьючерсный контракт.          Таким образом, это опцион, владелец которого имеет право купить или продать в оговорённый срок определённый фьючерсный контракт и получить вытекающие из него права  и  обязательства.
         Практически все фьючерсные контракты, торгуемые на западных биржах, а также наиболее ликвидные фьючерсы в FORTS снабжены еще одной «производной надстройкой» - опционами, в которых базисным активом является данный фьючерсный контракт. Это означает, что если покупатель решает  исполнить опцион,  ему  открывается  фьючерсная  позиция  с  ценой  исполнения,  равной  страйку.  По  опциону  колл открывается длинная фьючерсная позиция, по опциону пут- короткая. Для продавца опциона открывается противоположная фьючерсная позиция.

         Встречаются несколько вариантов сочетаний опционов и фьючерсов.

1)  Расчетные  фьючерсы  и  расчетные  европейские  опционы  на  один  базисный  актив  с  одним  сроком исполнения. В этом случае фьючерсы и опционы торгуются параллельно, однако ввиду окончательного расчета по одному и тому же значению индекса эти позиции составляют единый портфель и должны рассматриваться совместно. Опционы, которые на дату экспирации оказываются в деньгах, при этом исполняются автоматически.

2)  Расчетные фьючерсы и опционы на эти фьючерсы.

a) если опционы европейские, то это по сути предыдущий вариант, поскольку в день экспирации по опционам в деньгах вначале будут открыты фьючерсные позиции по страйковым ценам, а затем  по  фьючерсам  будет  осуществлен  окончательный  расчет  и  позиции  будут ликвидированы. Результат равен внутренней стоимости опциона, то есть тому же, что было бы получено по опциону непосредственно на базисный актив.

б) в  случае  американских  опционов  для  держателей  длинных  позиций  добавляется дополнительная  возможность  исполнения  опциона  в  течение  срока  его  действия. Соответственно, продавцы опционов должны быть готовы к тому, что их опционные позиции будут заменены на фьючерсные.    Случаи, когда целесообразно исполнять опцион, достаточно редки: досрочное исполнение опциона держателем по сути приводит к тому, что вместо права выбора он получает твердое обязательство покупки или продажи в будущем базисного актива по той же страйковой цене, чем сужает свои возможности. При этом теряется так называемая временнáя стоимость опциона(об этом ниже).

3) Поставочные фьючерсы и опционы на эти фьючерсы. Дата экспирации таких опционов предшествует дате исполнения фьючерсов по крайней мере на несколько дней. Это необходимо для того, чтобы за несколько  дней  до  поставки  снять  неопределенность  относительно  исполнения  или  неисполнения опционов. Автоматического исполнения опционов в деньгах не происходит, то есть держатели, которые хотят исполнить опционы, всегда должны подавать соответствующие  уведомления.  Иногда  предусматривается  автоматическое  исполнение  опционов, которые в деньгах на определенную величину.

        Опционы сравнивают с КАСКО – добровольным автострахованием. При страховании своего автомобиля по КАСКО владелец понимает, что он в любом случае понесет расходы на оплату страховки, однако в случае аварии он уверен, что получит компенсацию.   Не исключен и вариант, если, за срок действия страховки не произойдет никаких происшествий и деньги сгорят. Однако владелец автомобиля зачастую даже не задумывается об этом так как платит за свою уверенность.   С точки зрения любого бизнеса важно понимать стоимость той или иной услуги, и, соответственно, те выгоды, которые она сулит в случае ее приобретения. С опционами все просто, цена услуги – это премия, которая уплачивается при покупке опциона.

§3. Формирование рынка финансовых фьючерсов

         Фьючерсные рынки могут быть охарактеризованы как всемирный аукцион, при котором, в процессе конкурентного торга на фьючерсных биржах, продавцы и покупатели определяют цены на сельскохозяйственную продукцию, металлы, нефтепродукты, финансовые инструменты, иностранные валюты, фондовые индексы, и другие товарные и финансовые активы, поставка которых произойдет в будущем. Торговля происходит по фьючерсным контрактам, которые, по сути, являются договорами о фиксации покупки или продажи стандартного количества того или иного товара (актива) в оговоренный срок в будущем, по цене, установленной сегодня.          

         Финансовый фьючерс — это соглашение о покупке или продаже того или иного финансового инструмента по заранее зафиксированной цене в течение определенного месяца в будущем.

     У рынка финансовых фьючерсов есть ряд существенных признаков, отличающих его от других сегментов финансового рынка:

— финансовые фьючерсы торгуются только централизованно на биржах с соблюдением определенных правил, посредством открытого предложения цен голосом;

— контракты сильно стандартизованы, торговля осуществляется на строго определенные инструменты с поставкой в строго определенные месяцы;

— поставка финансовых инструментов осуществляется рез расчетную палату, которая гарантирует выполнение обязательств по контрактам всех сторон контракта;

— реальной поставки финансовых инструментов по финансовым фьючерсам, как правило, не происходит;

—  если ликвидность рынка того или иного фьючерса мала, то фьючерс перестает существовать;

—  расходы на осуществление торговли фьючерсами относительно невелики.

      

         Развитие фьючерского рынка включает в себя:

- упрощение торговли путем заключения контрактов;

- централизованные рынки для торговли контрактами;

- использование "клиринговой организации" в качестве посредника между продавцом и покупателем при заключении каждой сделки, и, таким образом, широкие возможности для выравнивания существующих позиций.

         Современные фьючерсные рынки отличаются бурным ростом, и постоянной инновацией. Недавние расширения и изменения фьючерсных контрактов, улучшения в организационной и регулятивной структуре индустрии, а также применение инноваций сделали фьючерсные рынки еще более привлекательными для инвесторов и акционеров и вызвали чрезвычайно быстрое развитие этой экономической отрасли. В последние годы, при много миллиардном ежегодном объеме фьючерсной торговли, уровень роста общего числа сделок достигает 30% в год.

         Для инвесторов, понимающих способы, которыми фьючерсы могут быть использованы в комбинации с акциями, облигациями и другими инвестициями, размещение некоторой части их капитала во фьючерсы может позволить достичь более широкой диверсификации и потенциально более высокой общей нормы прибыли от их вложений.

           Эффективное  функциониpование фьючерсного pынка, зависит  от    pыночной  сpеды, важными элементами которой являются  оpганизации,  обеспечивающие  движение товаpов, услуг,  денег,  pабочей  силы. К  таким  организациям  в мировой  практике относится  товаpная  биpжа. Товарная  биржа это составная часть pынка .

          Биржа  обьединяет  пpодавцов,    покупателей  и тоpговцев-посpедников с целью создания условий для тоpговли, облегчения, ускоpения и удешевления  тоpговых  соглашений и опеpаций. Такие союзы  оpганизовываются для улучшения тоpговли, быстpого  обеспечения  необходимыми товаpами,  ускоpения  обоpота  капитала.

         Крупные  организации знают, где взять сырье и как сбывать  продукцию. Тем более, что они работают всего  в  нескольких  направлениях. А малые  предприятия,  которые  функционируют  во  всех  отраслях народного  хозяйства,  сбывают  свою  продукцию  на  временных  рынках  и  ярмарках,  где нет никакого  контроля  качества  и  налогообложения.  

       Основные функции  рынка финансовых фьючерсов

1. Снижение систематического риска портфелей акций. Как известно, показатель систематического риска b отражает изменение стоимости акции

или портфеля акций относительно изменений в общей стоимости всех акций биржевого рынка. Знание систематического риска важно потому, что в отличие от несистематического риска он не может быть полностью исключен за счет диверсификации портфеля.

2. Гарантирование стоимости использования заемных средств.  Несмотря на предполагаемую прибыльность проекта, на практике он может принести убытки, если плата за пользование взятой ссудой окажется слишком высокой. Разумеется, компания могла бы избежать подобного риска, если бы получила все необходимые заемные средства сразу, а затем инвестировала бы их временно свободную часть в краткосрочные ценные бумаги. Однако из - за того, что краткосрочная ставка обычно бывает ниже долгосрочной, такой способ страховки может оказаться не слишком надежным. Поэтому в подобных ситуациях компаниям лучше использовать инструменты фьючерсного рынка.

3. Финансирование ссуд с фиксированной ставкой. Обычно клиенты банков предпочитают делать заимствования по фиксированной ставке, чтобы заранее знать сумму расходов на обслуживание задолженности. Фьючерсный рынок может оказаться полезными для таких заемщиков. Например, если клиенту банка нужна годовая ссуда под фиксированный процент, то банк может выпустить дополнительные депозитные сертификаты для финансирования ссуды на первые шесть месяцев, а затем продать евродолларовые фьючерсы.

       Крупнейшие фьючерсные биржи мира

На данный момент существует около 10 основных международных площадок для торговли производными финансовыми инструментами. Контракты на наиболее популярные товары (их всего около ста) торгуются через электронные системы, к примеру, Globex, введенной в использование Чикагской товарной биржей.

1. Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade - CBOT)

        Является старейшей из всех действующих бирж. Не имеет себе равных по количеству и диверсификации торгуемых инструментов. Через эту биржу проходят наибольшие объемы торговли, и, соответственно, торгуемые на Чикагской бирже контракты обладают наибольшей ликвидностью.

На CBOT торгуются производные на следующие группы товаров:

  1.  зерновые
  2.  энергоносители и энергия
  3.  биржевые индексы
  4.  валюты
  5.  процентные ставки
  6.  металлы
  7.  живой скот
  8.  лес
  9.  сельскохозяйственная продукция.

2. Нью-Йоркская товарная биржа (New York Mercantile Exchange – NYMEX)

Занимает первое место в мире по объему торговли фьючерсными контрактами на нефть и энергоносители. Одна из немногих бирж, которые до сих пор поддерживают торговлю по принципу открытого выкрика, когда трейдеры передают приказы брокерам голосом и жестами.

Основные группы товаров, торгуемых на NYMEX:

  1.  энергоносители
  2.  металлы
  3.  сельскохозяйственная продукция

С недавнего времени компания NYMEX вошла в состав группы компаний CME Group Inc., объединяющую на данный момент Чикагскую торговую палату (CBOT) и Чикагскую торговую биржу (CME).

3. Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов - London International Financial Futures and Options ExchangeБудучи крупнейшей площадкой для торговли производными финансовыми инструментами в Европе, LIFFE долгое время была безусловным лидером в торговле фьючерсами и опционами на континенте. В январе 2002 года LIFFE вошла в состав панъевропейской биржи Euronext.

На данный момент на Лондонской бирже торгуются фьючерсные и опционные контракты на:

  1.  валюты
  2.  биржевые индексы
  3.  акции
  4.  облигации
  5.  сельскохозяйственную продукци.

Российский рынок фьючерсных контрактов представлен секцией  FОRTS  фондовой биржей

На нем торгуются как поставочные, так и расчетные фьючерсы на следующие базовые активы:

  1.  процентные ставки
  2.  валюты
  3.  дизельное топливо
  4.  сахарный песок
  5.  драгоценные металлы
  6.  нефть

        Спрос на свекличный и тростниковый сахар преимущественно выделяется  в развивающихся странах,  в то время как государства с развитой экономикой предпочитают подсластители. На долю Бразилии как мирового лидера по производству сахара выпадает около 23% от общего объема всех стран мира. Как показывают исследования Министерства сельского хозяйства США, за 2011г. в этой стране было произведено более 35 млн т сахарного  песка.
       Самые высокие цены на сахар (около 2 долларов США за 1 кг) наблюдались в Японии, Канаде и Западной Европе. Нижний ценовой порог дать государств Восточной Европы (Россия, Украина, Беларусь) и Китая. Килограмм сахара на территории этих странах меньше доллара. Мировая цена на сахар в тесной корреляции с котировками соответствующих фьючерсов, так как объем этих финансовых инструментов можно смело судить об уровне спроса и предложения, а следовательно, и текущей стоимости.

      В 2012 г. конъюнктура российского рынка производных финансовых инструментов по - прежнему определялась состоянием рынков основных базовых активов и существенно различалась по отдельным сегментам.     Наблюдалась активизация торгов валютными и процентными фьючерсами, на остальных сегментах фьючерсного рынка а также и на рынке опционов объемы операций значительно сократились. Аналогичная динамика отмечалась и по открытым позициям по срочным контрактам на указанных сегментах.

    Таким образом, итоги развития отдельных сегментов рынка производных финансовых инструментов в 2012 г. существенно различались. Сократившиеся объемы сделок с фондовыми деривативами, тем не менее, устойчиво превышали объемы спот-операций на российском рынке акций. Конъюнктура рынков базовых активов благоприятствовала развитию валютного и процентного сегментов рынка фьючерсов, на которых отмечалось увеличение объема торгов и открытых позиций (в контрактах).

        Однако рынок фьючерсных контрактов, как и любой финансовый рынок, подвержен влиянию различных рисков, с основными, из которых мы сейчас познакомимся.

Глава 2. Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками

§1. Основные инструменты в управлении финансовых рисков

         Финансовые риски, сопровождающие предпринимательскую деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия, который требует самого серьезного внимания и тщательного внимания и тщательного учета со стороны менеджмента в процессе принятия практически всех управленческих решений.

          Финансовые риски достаточно разнообразны как по источникам возникновения, так и по формам проявления.  К ним следует отнести:

  1.   риск ликвидности, (риск ликвидности характеризует возможность

продажи актива с минимальными затратами времени и средств);

  1.  риск платежеспособности, (характеризует возможность невыполнения

предприятием своих обязательств перед кредиторами и контрагентами);

  1.  процентный риск (связан с вариабельностью рыночных ставок);
  2.  риск колебания цен (ценовой риск), (этому риску подвержены акции и

производные финансовые инструменты, доходность по которым заранее не известна и представлена лишь субъективной оценкой инвестора);

  1.  валютный риск (присущи главным образом операциям, совершаемым

на международных финансовых и товарных рынках, ведущие хозяйственную деятельность за рубежом);

  1.  риск инфляции (связан со снижением покупательной способности

денег и, как следствие, уменьшением реальной доходности осуществленных операций);

  1.  кредитный риск (возникает в хозяйственной деятельности предприятия

реального сектора при предоставлении покупателям продуктов и услуг товарного или потребительского кредита);

  1.  налоговый риск (специфичен для России). Этот вид риска обусловлен

такими факторами, как возможность введения новых видов и увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов, изменение сроков  условий осуществления отдельных налоговых платежей и т.д.);

  1.  инвестиционный риск  (характеризует возможность возникновения

материальных и финансовых потерь либо упущенной выгоды в процессе осуществления вложений денежных средств в различные виды активов) и др.

        Компании мнение о неэффективности хеджирования на основе неудачных сделок, в принципе закрыли для себя тему использования деривативов в бизнесе.

        Хеджирование в классическом его понимании не ставит перед собой задачу получить спекулятивный доход. Это инструмент, позволяющий застраховать риск неблагоприятного изменения цены в будущем. Он важен не только для производителей, которые страхуются от удешевления своей продукции, но и для крупных потребителей промышленного и сельскохозяйственного сырья и энергоресурсов, которые с помощью работы на рынке деривативов могут зафиксировать цены на волатильные активы.

       Смысл хеджирования состоит в том, что снизить риски, возникающие на одном рынке, с помощью операций на другом. Классическое хеджирование тесно связано с рынком производных финансовых инструментов – деривативов.

         В современном понимании хеджирование – это страховка от неблагоприятного изменения цены на тот или иной актив. Страхование осуществляется путем покупки или продажи инструментов, как правило, расчетных, т.е. не предполагающих физической поставки товара.

          К хеджерам относятся:

    • компании, стремящиеся получить максимальный процентный доход от временного избытка денежных средств;

    • экспортеры, которым необходимо фиксирование в национальной валюте сумм будущих поступлений в иностранной валюте;

    • инвестиционные банки, которым необходимо продать по одному уровню цен большой объем краткосрочных активов, что сильно бы понизило уровень цен на рынке спот в случае их продажи на споте;

    • пенсионные фонды, чьи цели заключаются в фиксировании на данный момент доходов по планируемым вложениям в те или иные ценные бумаги и в защите портфеля акций от общего снижения уровня цен на них;

    • ипотечные банки, страхующие риск неблагоприятного изменения процентных ставок по ипотечным кредитам.

        Операция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов биржевых сделок:

1) покупку (продажу) реального актива или ценных бумаг с поставкой в будущем периоде (форвардная биржевая сделка);

2) продажу (покупку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество активов или ценных бумаг (открытие позиций по фьючерсным контрактам);

3) ликвидацию позиции по фьючерсным контрактам в момент поставки реального актива или ценных бумаг путем совершения обратной сделки с ними. Первые два вида биржевых сделок осуществляются в начальной стадии нейтрализации финансового риска, а третий их вид – в стадии завершения. Принцип механизма хеджирования с использованием фьючерсных контрактов основан на том, что если предприятие несет финансовые потери из – за изменения цен к моменту поставки как продавец.

      Реального актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг и наоборот.  В связи с этим в механизме нейтрализации финансовых рисков данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов – хеджирование покупкой и хеджирование продажей этих контрактов.

      Валютный риск. Применительно к бизнесу этим риском называют любое неожидаемое незначительное повышение валютного курса несет отрицательный риск. К примеру, строительная компания взяла кредит в долларах (потому что дали только в долларах) в размере 50 млн. долл. Сроком на 5 лет по ставке 10% и спот- курсе на уровне 27,10 руб./ долл. При этом выручка формируется исключительно в рублях. Когда курс доллара стал плавно подходить к отметке 28 руб./ долл., компания вдруг реально осознал свои фактические потери и, что самое главное, предстоящие потери в случае дальнейшего укрепления курса доллара. Переплаты от курсовой разницы грозили суммой в 150 млн. руб. при споте в 30,1 руб./ долл. И суммой в 250 млн. руб. при споте в 31,1 руб./ долл. Мало кому хочется потерять четверть миллиарда от «неправильного» поведения рынка.

     Базисный риск

      Базисный риск возникает потому, что стоимость хеджируемого товара может не всегда сохранять исходное соотношение со стоимостью контрактов, продаваемых или покупаемых на фьючерсных рынках.

        В результате хеджирование с помощью фьючерсов лишь частично скомпенсировало рост процентных издержек.

       Нередко базисный риск является следствием перекрестного хеджирования. Это хеджирование с помощью покупки или продажи фьючерсных контрактов на товар, имеющий характеристики, близкие к характеристикам товара, который необходимо защитить от различных рисков. Например, если ссудно сберегательная компания собирается хеджировать свои активы на срок более года, то она может попытаться сделать это с помощью фьючерсов на казначейские облигации, а не фьючерсов на ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью, так как операции с фьючерсными контрактами с длительным сроком истечения по казначейским облигациям ведутся более активно. Однако, несмотря на близость ставок по обоим видам ценных бумаг,

изменение их значений будет не всегда синхронным. Так как разница между обеими ставками не остается постоянной, то меняется так же и базисный риск. В общем случае перекрестное хеджирование несет в себе больший базисный риск, чем обычное хеджирование с помощью фьючерсов на тот же самый товар.

 Риск, связанный с особенностями контрактов

      Операция хеджирования может оказаться не удачной из-за недостатков хеджируемых контрактов. В примере со стоимостью банковских фондов показано, что процентная ставка может снизиться (что станет причиной убытков при продаже «без покрытия»), и что в этом случае заемщик может оказаться вынужденным делать выплаты по ссуде авансом. Хотя контракты по коммерческим ссудам обычно не допускают предварительной оплаты, все же по потребительским ссудам она является не таким уж редким явлением. При этом банк может понести убытки по фьючерсным контрактам  и не получить компенсирующего дохода по ссуде.

     Риск рыночных манипуляций

       Поскольку в прошлом товарные рынки нередко становились объектом самых без застенчивых манипуляций, в настоящее время их деятельность

строится в строгом соответствии с федеральными законами. Большинство манипуляций строилось на так называемом «коротком сжатии», когда отдельные участники рынка всячески препятствовали продавцам фьючерсных контрактов, не имеющим компенсирующей позиции, ликвидировать их посредством поставки соответствующих товаров. В результате продавцы контрактов «без покрытия» были вынуждены выкупать их по завышенной цене.

        Однако фьючерсы, в основе которых лежат расчеты наличными, а не по ставки реального товара, например, контракты по евродоллару или по значению биржевого индекса, не подвержены «короткому сжатию». При сделках с расчетом наличными цены фьючерсов просто постоянно корректируются по рынку, чтобы отражать стоимость базовых активов на расчетную дату. Таким образом, контракты ограждены от потенциальной ситуации короткого сжатия, потому что держатели коротких фьючерсных позиций не нуждаются в получении физических товаров (которые могут быть достаточно трудными для транспортировки), чтобы выполнить обязательства по фьючерсным позициям в день исполнения контрактов.

   Риск гарантийного обеспечения

      Участники рынка, имеющие низко ликвидные активы, также испытывают трудности при хеджировании, если цена фьючерса изменяется в не благоприятную сторону, что требует от них постоянного увеличения нормативного гарантийного взноса. Например, если курс английского фунта

снизится, то спекулянт из приведенного ранее примера понесет значительные убытки на своих контрактах без покрытия. В тоже время стоимость английских ценных бумаг в долларовом выражении существенно увеличится.. Поэтому в течение этого времени ему придется депонировать в расчетной палате фьючерсной биржи все большее количество долларов или ценных бумаг, чтобы не нарушать гарантийных требований. Это может создать у него серьезные проблемы с наличностью, которые вынудят его продать фьючерсные контракты по убыточной цене до того, как произойдет погашение ценных бумаг. Если стоимость фунта в последствии упадет, то после погашения ценных бумаг спекулянт может понести потер как на фьючерсах, так и при обмене фунтов на доллары.

        Учет фактора роста нормативных гарантийных требований при неблагоприятном изменении цены фьючерсов позволяет избежать неожиданных затруднений, связанных с возможной нехваткой наличных средств.

        Хеджирование может быть полным и частичным. Полное хеджирование полностью исключает для хеджера риск потерь. Хеджирование продажей состоит в открытии короткой позиции по фьючерсному контракту. Инвестор использует данную технику, если  в  будущем  собирается  продать  актив  на  спотовом  рынке.

        Хеджирование  покупкой  заключается  в открытии длинной позиции  по  фьючерсному  контракту.  Инвестор  прибегает  к  такому шагу, если планирует в будущем купить актив на спотовом рынке.

        В случае частичного хеджирования инвестор подвергается базисному  риску,  который связан с разницей между ценой спот и фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования. Базисный риск в большей степени характерен для товаров, предназначенных для потребления.  Как правило,  базисный риск больше,  если для страхования  используется  фьючерсный  контракт  на  актив,  который не является полным аналогом хеджируемою актива. Хеджер  должен  стремиться  свести  к  минимуму  время  между окончанием  хеджа  и  поставкой  по  фьючерсному контракту

          При  условии  неполного  хеджирования  используется  коэффициент хеджирования. Он улавливает корреляцию между стандартным  отклонением  отклонения  цены  хеджируемого  актива  и фьючерсной цены. Коэффициент рассчитывается на основе статистических  данных  для  рассматриваемого  актива  и  фьючерсного контракта за предыдущие периоды времени.          Временные периоды выбираются равными сроку хеджирования. В качестве коэффициента  хеджирования  при  страховании  контрактом  на  фондовый

индекс выступает величина бета,  а при использовании фьючерсного  контракта  на  облигацию— коэффициент  конверсии.  При страховании  позиции  не  самой  дешевой  облигации  учитывается также коэффициент,  рассчитанный на базе показателя протяженности. С помощью последнего показателя страхуется и портфель, состоящий из облигаций.

§2. Применение фьючерсных контрактов

    1. Оценка стоимости фьючерсов сводится к определению его справедливой цены (цена, устраивавшая обеих сторон), на любой момент времени до даты исполнения контракта.

1) если базисная цена активов долговая ценная бумага:

      Фо = Со∙ (1 + i)  n

где, Фо – фьючерсная цена долгосрочного контракта, базисным активом которого является долговая ценная бумага;

Со – цена спот соответствует базисному активу;

i – годовая ставка процента на финансовом рынке;

n – число лет до даты исполнения контракта.

2) если контракт краткосрочный:

           Фо = Со∙ (1 + i) ∙

3) если базисным активом является долговая ценная бумага:

           Фа = Са + Са ∙ (i - ДА) ∙

где,  Са – цена спот соответствующего актива;

ДА – текущая доходность базисного актива;

Д – число дней до даты исполнения контракта;

i -  процентная ставка.

   2.    Стандартизация фьючерсов:

- актив, находящийся в основе контракта, точно определен в своих качественных и количественных характеристиках, т. е. здесь однозначно определяется базис и его стоимостное значение;

- период для совершения действий и сроки отдельных контрактов строго регламентируются биржей. Типичные сроки исполнения – март, июнь, сентябрь и декабрь. Наивысшая операционная деятельность наблюдается чаще всего в контрактах на ближайший расчетный период;

- условия исполнения при наступлении срока реализации контракта твердо определены.

        Формирование доходов (потерь) во фьючерсных сделках (без структурирования на отдельные элементы) показано на рис.

Рис.  Результаты на покупку и на продажу позиций; F – цена фьючерса; S(T) – текущая цена базиса .

3. Стоимости и цены фьючерсов, основанных на акциях и индексах курсов акций.

В теории подразумевается  возможный дивиденд по акциям и индексу курсов акций:

  1.  для фьючерсов с базисом акция, портфель акций:

FV = St·{1 + [(T – t)(rf – d]

где FV –честная цена фьючерса с базисом акция, портфель акций;

St – текущая цена акции в момент t; 

(Tt) – время, оставшееся до истечения срока фьючерса, в годах (долях года);

rf – свободная от риска ставка денежного рынка в десятичных цифрах;

d – дивидендный доход, (по отношению к текущей цене акций) в десятичных числах.

Сообразно с этим для действительной эквивалентной цены по фьючерсу показатель по дивиденду должен быть ниже ставки денежного рынка, а ежегодные регулярные выплаты дивидендов становятся условием для расчета:

  1.  для фьючерсов с базисом в виде индекса курсов акций

 

где FV – честная цена фьючерса;

m – обозначение каждой акции, учтенной в индексе;

Divm – дивиденд, выплачиваемый по каждой акции в течение срока фьючерсного контракта;

tm, D – время, оставшееся до истечения фьючерса после получения дивидендов

tm, D =

      4. Стоимости и цены фьючерсов, основанных на облигациях "к поставке"

        Особенностью ценообразования на фьючерсные контракты с основанием в виде долгосрочных облигаций является привязка стоимости фьючерса к стандартной облигации с однозначными купонами, сроками платежей и номиналом. Для каждого такого фьючерса существует группа реальных рыночных облигаций, которые соотносятся с базисом фьючерса с помощью ценовых факторов. Ценовой фактор предназначен для компенсации разницы в купонах и сроках платежей между базисом фьючерса и облигациями, реально выторговываемыми на рынке, и с его помощью выявляются количество поставляемых облигаций и денежная сумма, которую выплачивает держатель срочной длинной позиции за приобретаемые облигации.

        При выявлении самой дешевой облигации покупатель нуждается в учете ряда факторов-обстоятельств: даты платежей по купону, форвардных процентных ставок (для реинвестирования доходов), необходимых информационных, трансакционных затрат.

           Достаточно давно для выявления прибылей (убытков) при выборе долгосрочных облигаций существует формула:

где GF, PF, GC – цена фьючерсов;

с – величина купона по облигации;

r1 и r2 – ставки реинвестирования и заимствования;

t0 – число дней до поставки, когда нарастают суммы процентов по облигации;

t1 – число дней, в течение которых возможен арбитраж между реальным и фьючерсным рынками (до даты поставки).

           Ценовой фактор может помочь также при оценке оптимального числа контрактов в сделках с учетом колебаний курсов реальных облигаций для реализации принципа «наиболее дешёвая к поставке» СТД:

Число контрактов =

Нарицательная стоимость реальной облигации · Ценовой фактор

Номинал облигации – Текущая стоимость базиса во фьючерсе

В данном расчете значение ценового фактора принимается по самой дешевой облигации из возможных к поставке по данному фьючерсному контракту.

5. Стоимости и цены фьючерсов с базисом в виде товаров

Цена фьючерсов с базисом в виде товаров определяется классической формулой:

F=C0+rft + lt,

где C0 – наличная цена товара на реальном рынке в начале оборота фьючерса;

rf – безрисковая процентная ставка денежного рынка;

l – затраты на хранение в единицу времени;

t – время, оставшееся до исполнения фьючерса (в долях года).

Сумма rf t и lt обозначается так же, как Cost-of-Carry (CoC), и тогда

F= S + CoC,

где F и S – цены фьючерса и базиса для принятого момента времени.

В реальных ситуациях   FS + CoC  или  FS + CoC.

       Связь фактической цены товарного фьючерса с соотношением спроса предложения существеннее по сравнению с финансовыми фьючерсами.

      Объем торгов биржевыми деривативами в 2012 г. по сравнению с предыдущим годом уменьшился (табл.1). Так, средний дневной стоимостный объем торгов фьючерсами и  опционами в 2012 г. снизился до 201,7 млрд. руб. против 230,1 млрд. руб. в 2011 году. На Московской Бирже средний дневной объем торгов фьючерсными контрактами сократился на 4,4%, до 4,1 млн. контрактов. При этом средние за 2012 г. открытые позиции по фьючерсным контрактам на этой бирже составили 6,9 млн. контрактов, что на 15,1% больше аналогичного показателя 2011 г. (табл. 1). Годовой коэффициент оборачиваемости фьючерсных контрактов в  сравниваемые периоды уменьшился со 175 до 138, что может свидетельствовать некотором снижении доли спекулятивных сделок с фьючерсными контрактами.

        Сегодня в рамках РТС проходят торги по сахарным фьючерсам, ежедневный объем которых может переваливать за 25-30 млн руб.

      Кроме сахарных фьючерсов также распространены фьючерсы  и на другие товары, которые широко применяются в нашей повседневной жизни. Это: зерно, нефть, золото, валюта, сталь, хлопок,  древесина.

       Табл.1

Табл.2

        Рынок фьючерсов более ликвиден чем рынок товаров, на которые торгуются фьючерсы. Фьючерсами на эти товары ежедневно торгуют тысячи трейдеров по всему миру. Все они пытаются получить прибыль, покупая товары дешевле и продавая дороже.  

§ 3. Фьючерсы на ОФЗ: итоги двух лет торгов

          Несмотря на более чем двухлетний исторический опыт фьючерсов на ОФЗ на российском рынке, не все профучастники в достаточной мере узнали и оценили достоинства этого инструмнта.

          Первые фьючерсные контракты на облигации федерального займа были запущены на торгах РТС 17 февраля 2011 года, а на площадке ММВБ в марте – после 7 лет разработки и подготовки технологического решения.

       Тогда, в первый день торгов, объем сделок превысил 170 млн. руб., (это 16000 контрактов), участвовало 6 профучастников, ликвидностью нового инструмента управляли всего два маркетмейкера, функции которых выполняли «Тройка Диалог» и «Ренессанс Капитал» и обязанностью которых было поддержание узких котировок по двум контрактам (спрэд 10 базисных пунктов для контракта на краткосрочную корзину и 15 пунктов на долгосрочную). Сегодня контрактов уже 4, что значительно расширяет круг возможностей и повышает эффективность применения некоторых видов стратегий. Кроме того, число маркетмейкеров возросло, что соответственно отразилось на увеличении помощи покупателям и продавцам найти необходимый объем контрактов.

       В настоящее время рынок поддерживают ведущие игроки локального долгового рынка: «Дойче Банк», Сбербанк КИБ, ВТБ Капитал, Промсвязьбанк, НОМОС – Банк, Банк «Держава». На рынке работает более 50 участников – преимущественно банки и инвестиционные компании.

     Суть. По своей природе фьючерс на корзину ОФЗ является фьючерсом на длинную процентную ставку и в базовом виде позволяет зарабатывать как за счет изменения доходности ОФЗ, так и на разнице между доходностью ОФЗ и стоимостью фондирования на межбанковском рынке. То есть, по сути, купленный фьючерс на ОФЗ – то же самое, что купить ОФЗ, а деньги на ее покупку взять в РЕПО. Один фьючерс включает в себя будущую стоимость 10 ОФЗ. В условиях неинвертированной кривой он торгуется в постоянной бэквордации к цене ОФЗ, входящей в корзину, и обеспечивает доходность, сжимая к экспирации ее величину. Благодаря  небольшой величине гарантийного обеспечения (1,5% - для 2- летней корзины, 2,5% - для 4-летней, 3,5% - для 6-летней и 4,5 – для 10-летней) контракт обеспечивает огромный размер плеча, причем риски в силу природы базисного актива остаются довольно ограниченными.

         Таким образом, на боковом рынке и стабильной кривой инструмент при простой покупке позволяет зарабатывать на « керри» и получать разницу между доходностью ОФЗ и ставкой РЕПО, заложенной в котировку инструмента. В корзину каждого контракта входит, как правило, 3 облигации со сроком погашения, попадающими в заданные интервалы: 1-3 года, 3-5 лет, 6-7 лет, 7-10 лет.

      Фьючерс на корзину ОФЗ является поставочным контрактом, причем продавец, осуществляющий поставку, получает возможность выбора одной или нескольких бумаг из заранее определенной биржей при запуске конкретного фьючерса корзины облигаций.

       Для того чтобы выровнять разницу между доходностями операции по поставке, которая теоретически должна быть одинаковой для разных облигаций, включенных в корзину, только в условиях плоской и неизменной кривой доходности, рассчитывает конверсионные коэффициенты для входящих в корзину облигаций, которые по своей сути являются чистой ценой облигации в день поставки. Эти коэффициенты сглаживают различия (вызванные разной доходностью и купонами) между всеми облигациями, приближая их показатели к показателям так называемой CTD – облигации (cheapest to deliver) – лучшей к поставке. Данная облигация обеспечит в день поставки наименьшую разницу между ценой облигации на споте и расчетной ценой, определяемой как произведение коэффициента конверсии на цену фьючерса, т.е. наименьшие потери. Конверсионные коэффициенты определяются при запуске фьючерса на корзину и не меняются в течении жизни фьючерса. При запуске нового фьючерса та же облигация, вновь входящая в состав корзины, может получить уже другой конверсионный коэффициент.

        Применение корзины позволяет избежать возникновения как недобросовестных манипуляций крупными игроками, так и рисков потери ликвидности отдельных выпусков ОФЗ, что в противном случае может поставить под удар и привязанный к нему фьючерсный контракт.

       Так же как и по другим фьючерсам, здесь начисляется и уплачивается вариационная маржа (фактически это разница между текущей и предыдущей расчетной ценой, поскольку стоимость одного шага и минимальное изменение цены составляют 1 руб.,  они формируется дважды в день (14.00 - 19.00).

        Поставка. До начала вечернего клиринга последнего торгового дня контракта определяются цены поставки по облигациям, а продавцы фьючерсов обязаны направить в Клиринговый центр биржи отчет с указанием выпусков, с которыми они будут выходить на поставку. В течении дня участники должны выставить анонимные заявки в объеме своих обязательств специальный «стакан». В случае неисполнения всех обязательств на следующий день проводится аналогичная процедура с уплатой незначительного пени. При не предоставлении данных или неисполнение сделок на нарушителя налагается штраф в размере гарантийного обеспечения, который перейдет добросовестной стороне. В силу того что данный штраф достаточно значительный, то добросовестная сторона сможет либо эффективно купить облигации с очень большой скидкой (1,5 – 4,5%), либо продать их со значительной премией, т.е. без труда получить требуемый актив.

         Спекуляция на ожиданиях по процентной ставке. Покупка (продажа) фьючерса дает возможность зарабатывать на падении (росте) процентных ставок на рынке, поскольку даже небольшое из изменение будет очень существенно  мультиплицироваться за счет значительного размера плеча, получаемого в результате низкого размера гарантийного обеспечения.

       Защита долгового портфеля от роста ставок. В случае высокой вероятности ухудшения ситуации на долговом рынке и расширения спрэдов, в том числе суверенных, продажа фьючерса на ОФЗ дает возможность избежать вызванных им потерь по переоценке и при этом не прибегать к продаже облигаций из портфеля, что существенно сокращает транзакционные издержки. Естественно, при том не следует ориентироваться на выход на поставку и фьючерсную позицию – надо роллировать. Эффект хеджирования можно довольно тонко подстраивать, если ориентироваться на дюрации облигаций и сопоставлять их с дюрацией входящих в корзину ОФЗ, что позволит точнее определять необходимое для хеджирования число фьючерсных контрактов. Например, у эмитента высокого качества, таких как РЖД, менее волатильный спрэд ОФЗ, поэтому фьючерс может работать с ними более прогнозируемо.

         Управление дюрацией портфеля. Еще один способ управлять параметрами долгового портфеля без непосредственного вмешательства в его структуру. Чтобы увеличить дюрацию ( например, после сильной просадки рынка в ожидании роста котировок, как это было осенью 2012), достаточно купить фьючерсные контракты в объеме, определяемом разницей между желаемой и текущей дюрациями портфеля, с учетом дюрации лучшей к поставке облигации, входящей в корзину, к которой привязан данный фьючерс. При желании уменьшить дюрацию, например, в ожидании неблагоприятных решений по рейтингам или общего ухудшения конъюнктуры необходимо продать соответствующий объем фьючерсных контрактов.

        Фиксация ставки перед размещением/приходом денег в будущем.

Фьючерсы позволяют получить четкий ориентир по величине доходности в будущем, поскольку рыночная цена на фьючерсах – когда решение о выходе с облигационным займом уже окончательно принято – дает возможность хеджировать итоговый результат от роста рыночной ставки с момента принятия решения ко дню размещения.

        Аналогичную операцию, но только в виде хеджирования от снижения рыночной ставки через покупку фьючерсов, могут провести казначейства банков, ожидающих уже сейчас зафиксировать текущие привлекательные уровни инвестирования в будущем.

        Игра на изменении наклона кривой. Логичным развитием, предыдущей стратегии является переход к чистой спекуляции. Игра на выравнивании процентных ставок состоит в покупке дальнего и продаже важного контракта в количестве, обратно пропорциональном их дюрациям, игра на увеличение угла наклона соответствует его участка кривой – наоборот в продаже дальнего фьючерса. Важно, что при этом подходе игрок не несет риска параллельного сдвига, а получает доход только от взаимного изменения ставок, соответствующих различной дюрации.

       Межрыночный арбитраж. Данный арбитраж представляет собой классическую операцию спот – фьючерс, когда покупка ОФЗ и продажа эквивалентного количества фьючерсов позволяет получить фиксированную доходность к моменту экспирации фьючерса – сапу на процентных ставках. При превышении доходности данной над стоимостью фондирования под знанием позиции возникает возможность получения арбитражной прибыли.

Цена поставки облигации i – го выпуска (фактическая чистая цена, без учета НКД) определяется по следующей формуле:

       Pioptimal = F/NCFi,

где F – расчетная цена контракта, определенная по итогам вечернего расчетного периода в последний день заключения контракта;

N – количество облигаций в лоте контракта;

CFi – конверсионный коэффициент для облигации i –го выпуска.

Конверсионные коэффициенты для каждого выпуска облигаций рассчитываются Биржей.

         Приятные дополнения. Судя по всему, опыт с введением фьючерсов на ОФЗ можно считать успешным, поэтому в ближайшее время будет встроено несколько дополнений в данный инструмент. Кроме того, сама идея будет перенесена на новые аналогичные продукты. Прежде всего речь идет о том, чтобы, минуя выход на поставку по имеющимся позициям по фьючерсным контрактам, роллировать позицию в более удобном режиме, не опасаясь отсутствия ликвидности или выросших спрэдов между разными фьючерсами и внутри «стаканов» перед экспирацией. Для этого готовится к вводу продукт, получивший рабочее название «стакан роллов», который позволит в более простом и быстром режиме переходить из позиции по близкому фьючерсу в дальний. То есть, делая сделку в этом «стакане», можно одновременно закрывать позицию в текущем контракте и открывать в следующем.

           Сейчас появилась возможность размещения до половины гарантийного обеспечения в валюте (доллар США). Переходя в доллар из рубля через своп, профуучастники смогут получать практически ту же доходность, что и стоимость фондирования, т.е. гарантийное обеспечение не будет «отъедать» дополнительные доли процента от итогового финансового результата по стратегии.

Заключение

       Когда фьючерсы только начинали появляться на биржевых рынках, то главной целью физических поставок, были активы. Если, заключали контракт на покупку 500 тысяч рублей свинины, то в качестве расчета  получали мясо.

       Сегодня в большинстве фьючерсных рынков (а также рынки, продаваемые свинину), лишь небольшая часть контрактов завершаются реальной поставкой активов. А большая часть контрактов заключаются с целью хеджирования, игре на курсовой разнице, таким образом, закрываются до истечения их срока, и переходят из  рук в руки только деньги.

         Основное отличие рынка фьючерсных контрактов заключается в  низкой волатильности и конкретной предсказуемости. По сравнению с остальными финансовыми рынками, которые обеспечивают довольно высокую ликвидность своих активов, фьючерсы не подвергаются хаотичному движению цен. Во многом это объясняется тем, что при не малом количестве участников биржи, существует огромный выбор торговых инструментов, по которым реально приобрести фьючерс.

                Условия контракта на каждый актив разрабатываются рынком и являются стандартными для всех участников торговли. Биржа организует вторичный биржевой рынок данных контрактов и также гарантирует их  исполнение.

                 Тенденция к упрощенным разработкам бизнеса не обошла стороной  фьючерсные рынки. Это привело к не плохим связям между рынками и 24-часовому торговому дню.

       Российский бизнес уже научился создавать холдинговые компании, вести управленческую отчетность, оптимизировать налогообложение и получать банковские кредиты.

       Другие финансовые инструменты представители реального сектора проявляют феноменальную неосведомленность по рыночным рискам.

        Политика многих компаний стран западной Европы, предусматривает использование хеджирования вне зависимости от ситуации на рынке, поскольку важным для них является извлечении прибыли из своей основной деятельности, а не попытка угадать поведение курса валюты или цены актива и при этом спекулировать.

         Что касается цен на фьючерсные контракты, то в целях ограничения риска, биржа устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены. К моменту истечения срока заключения договора цена на фьючерс должна быть эквивалентна цене спот, в противном случае, возможно совершить арбитражную операции если цена окажется выше спотовой то арбитражер продаст контракт и купит актив или наоборот.

Что касается развития технологий, то участники рынка единогласно решают, что торговая система ММВБ - высокопроизводительный постоянно совершенствуемый программо-технический комплекс, который имеет большие резервы развития, а масштабность в зависимости от оборота торгов,  стимулирует участников производить как можно больше операций.

  Также упоминая о  единых технологических базах с базовым активом нельзя не отметить, что сегодня участники российских рынков могут переводить средства между рынками в режиме он-лайн и так весьма оперативно регулировать собственную ликвидность, перераспределяя средства в  сегменты, в которых совершаются наиболее интересные на их  взгляд сделки. Поскольку единым расчетным центром для всех рынков является Расчетная палата ММВБ, перевод средств, производится фактически в режиме он-лайн.

В целом российский рынок фьючерсных контрактов бурно развивается. По данным источника РБК  за последние два года обороты российского рынка финансовых инструментов поднялись в 50 раз.


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

41055. Організація та завдання речової служби військової частини 111 KB
  Речова служба має велику роль у справі укріплення внутрішнього порядку у частинах, підрозділах. Підтримання статутного внутрішнього порядку – службовий обов’язок всіх категорій посадових осіб, утому числі спеціалістів тилу.
41056. Порядок складання, оформлення та ведення облікових документів 122.5 KB
  Організація обліку матеріальних засобів речової служби у військовій частиніâ€. Для студентів спеціальності “Організація об’єднаного забезпечення в наземних військах та авіаціїâ€ Навчальна та виховна мета: Ознайомити студентів з організацією обліку речового майна у військовій частині. Успішне рішення задач будівництва держави вимагає повсюдного впровадження наукової організації обліку. У рішеннях уряду підкреслюється необхідність поліпшувати систему обліку і звітності...
41057. Порядок зарахування військової частини на речове забезпечення.Витребування речового майна 104 KB
  Речове забезпечення військової частини у мирний час Витребування і отримання речового майна військовою частиною†Для студентів спеціальності “Організація об’єднаного забезпечення в наземних військах та авіаціїâ€ Навчальна та виховна мета: Розширити та поглибити теоретичні знання студентів з питань зарахування військової частини на речове забезпечення витребування речового майна та отримання його зі складу оперативного...
41058. Вимоги щодо зберігання речового майна 131 KB
  Організація зберігання речового майна у військовій частині. Організація зберігання речового майна у військовій частині. Для студентів спеціальності “Організація об’єднаного забезпечення в наземних військах та авіаціїâ€ Навчальна та виховна мета:Ознайомити студентів з загальними вимогами щодо зберігання речового майна у військовій частині.
41059. Право та порядок зарахування військовослужбовців на речове забезпечення 93.5 KB
  Забезпечення речовим майном особового складу військової частини Забезпечення речовим майном військовослужбовців строкової служби та військовослужбовців які проходять службу за контрактом†Для студентів спеціальності €œОрганізація об’єднаного забезпечення в наземних військах та...
41060. Порядок забезпечення речовим майном офіцерів, прапорщиків та військовослужбовців жінок 208.5 KB
  €œОрганізація речового забезпечення Забезпечення речовим майном особового складу військової частини €œЗабезпечення речовим майном офіцерів прапорщиків та військовослужбовцівжінок†Для студентів спеціальності “Організація об’єднаного забезпечення в наземних військах та авіації
41061. Організація правильної експлуатації, збереження і своєчасного ремонту речового майна 93.5 KB
  Експлуатація та ремонт речового майна €œОрганізація експлуатації та збереження речового майнаâ€.Ознайомити студентів з загальними положеннями щодо організації правильної експлуатації збереження та своєчасного ремонту речового майна.Розширити та поглибити теоретичні знання студентів з питань організації та порядку переведення речового майна із однієї категорії в іншу та порядку списання речового майна.
41062. Значення лазнево-прального обслуговування. Перелік робіт та послуг які відносяться до лазнево-прального обслуговування 135 KB
  Лазневопральне обслуговування має на меті організацію гігієнічної помивки особового складу своєчасне прання білизни дезінфекцію і хімічне чищення обмундирування і спеціального одягу. Лазневопральне обслуговування військових частин кораблів установ і закладів включає: організацію регулярної щотижневий помивки в лазні солдатів матросів сержантів і старшин термінової служби курсантів військовоморських і військових училищ суворовців і нахімовців а також військовозобов'язаних під час проходження ними зборів з обов'язковою зміною...
41063. Звітність військової частини по речовій службі 72 KB
  Для підтримання високого рівня бойової і мобілізаційної готовності, створення нормальних умов життя і побуту особового складу військ, Збройні Сили України отримують від народного господарства озброєння, техніку та інші види матеріальних засобів