89113

Управленческий учет в стратегии управления предприятием

Дипломная

Бухгалтерский учет и финансовый аудит

Система централизованно управляемой экономики, единой государственной собственности требовала жесткой регламентации учета в нашей стране. Сейчас принято критиковать все то, что сложилось в те годы, в том числе и систему учета. Позволим себе не согласиться с этой позицией.

Русский

2015-05-09

674.5 KB

1 чел.

Дипломная работа

на тему: Управленческий учет в стратегии управления предприятием


[1]

[2]
Глава 1. Теоретические основы управленческого учета

[2.1]  Управленческий учет: сущность и значение

[2.2] 1.2. Элементы стратегического планирования: Бюджеты

[2.3]  

[3]
Глава 2. Составление бюджета проекта ОсОО «ТоргСинтез»

[3.1]         2.1. Характеристика предприятия

[3.2] 2.2. Информационная база анализа инвестиционных проектов

[4]
Глава 3. Анализ стратегического проекта ОсОО «ТоргСинтез».

[4.1] 3.1.Анализ прибыли и рентабельности инвестиционного проекта на предприятии ОсОО «ТоргСинтез»

[4.2]              3.2. Анализ отклонений от бюджета

[5]
                         Заключение

[6]
Список использованной литературы


                                    
 Введение

Управленческий учет представляет собой важную область знаний для каждого, кто планирует сделать карьеру в мире бизнеса. Язык управленческого учета и анализа затрат – это основная система коммуникаций внутри предприятия. Планирование (составление смет) и контроль (измерение результатов деятельности) необходимы как для предпринимательских, так и для бюджетных организаций. В каждом виде бизнеса нужно управлять финансовыми и человеческими ресурсами, а управленческий учет обеспечивает для этого необходимый механизм и применяется прежде всего при внутренних операциях фирмы.

Внутренние аналитические отчеты, подготавливаемые бухгалтерами предприятия, используются менеджерами, экономистами и администраторами самой фирмы. Содержание этих отчетов меняется в зависимости от их целевого назначения.

В рамках дипломной работы попытаемся осмыслить место управленческого учета в отечественной теории и практике. Прежде всего необходимо ответить на вопрос, есть ли у нас управленческий учет как сложившаяся система либо его нет вообще; или есть только элементы этой системы и каковы в связи с этим задачи отечественной учетной теории, т. е. какова реальность и тенденции этого явления в нашей стране.

Система централизованно управляемой экономики, единой государственной собственности требовала жесткой регламентации учета в нашей стране. Сейчас принято критиковать все то, что сложилось в те годы, в том числе и систему учета. Позволим себе не согласиться с этой позицией. Да, в учетной системе было много недостатков, но необходимо вспомнить о том, что она обеспечивала интересы плановой экономики, была подчинена ее целям. Именно система бухгалтерского учета сразу же отреагировала на изменения в экономике. Старые методики бухгалтерского учета и его организация по некоторым позициям вступила в противоречие с требованиями нарождающейся рыночной экономики, новыми отношениями собственности.

Поскольку наша экономика стала совершать медленное поступательное движение к рынку, об управленческом учете можно говорить как о явлении, имеющем место в рыночной экономике. У отечественных предприятий начала проявляться ярко выраженная самостоятельность, независимость в принятии решений по управлению, ориентация на конечные результаты деятельности. При ссылке на западный опыт забывают о том, что для нас введение управленческого учета связано не только с изучением новых теоретических западных концепций и переносом их на отечественную почву и адаптацией к нашим условиям, что само по себе очень важно, но и, прежде всего, с законодательным закреплением возможности самостоятельной организации внутреннего учета на предприятиях.

      Проанализируем возможности создания системы управленческого учета в КР с законодательной и теоретической позиций. Несмотря на то, что западная система управленческого учета представляет собой намного более широкую и глубокую систему, нежели только учет (систему управления конечными показателями деятельности предприятия), организацию и создание системы управленческого учета в КР следует, по нашему мнению, рассматривать через призму организации в стране учетной системы, прежде всего, бухгалтерской, так как именно в этой системе создается основная информация, используемая в управленческом учете - информация о затратах и результатах.

Итак перейдем к непосредственному рассмотрению темы дипломной работы, а именно сущности и значения управленческого учета.

    Управленческий учет включает планирование, бюджетирование, отражение фактических данных в аналитическом и синтетическом учете и в отчетности, контроль и анализ исполнения бюджетов, подготовку информации для ситуационных управленческих решений. Современный производственный учет часто называют управленческим, так как бухгалтер смотрит на деятельность предприятия глазами руководителя. Система бухгалтерского учета—это основная информационная система предприятия, предназначенная для формирования внутренних отчетов, для целей периодического планирования, контроля и оценки ,для принятия решений в нестандартных ситуациях и выборе политики фирмы, для внешних отчетов акционерам, правительственным органам и другим контрагентам предприятия при принятии инвестиционных решений, контроле за правильностью исчисления налогов и др.

     Выгоду от более сложной системы можно представить как набор управленческих решений, позволяющих успешнее достичь целей, поставленных руководством. Например, если в управлении компанией использовались только отчетные данные, то основная польза от бюджетирования—это заставить менеджеров планировать, а значит осуществлять более эффективные решения. Заключение: «эта техника бюджетирования лучше, чем другая, она очень необходима»-- ничего не говорит с точки зрения эффективности для  конкретного пользователя Выбор техники или системы учета зависит от специфических обстоятельств.

Аттестационная работа представляет собой исследование основных принципов анализа эффективности инвестиционных проектов в соответствии с принятыми в мировой практике подходами. Необходимость такой попытки обусловлена, во-первых, острой нехваткой специальной литературы и методических материалов, а во-вторых, особенностями макроэкономической и законодательной ситуации, сложившейся в Кыргызстане и других государствах СНГ.

Ознакомление с основными понятиями и концепциями оценки инвестиционных проектов необходимо не только специалистам, в сферу деятельности которых входит подготовка или экспертиза технико-экономических обоснований и бизнес-планов, но и предпринимателям, руководителям и государственным служащим, принимающим решения об осуществлении инвестиций.

Главная цель работы - заключается в том, чтобы на основе анализа теории и практики функционирования управленческого учета  сформулировать и обосновать его роль в стратегии управления предприятием, принципы формирования эффективных инвестиционных стратегий, критерием которых является достижение оптимального соотношения между риском и доходностью инвестирования. Цель исследования обусловила постановку и решение следующих взаимосвязанных задач:

  •  На основе теоретических исследований более четко определить понятие «инвестиционный проект», раскрыть его содержание и характерные черты.
  •  Выявить закономерности и особенности анализа эффективности инвестиционного проекта.
  •  Проанализировать   теоретические аспекты   анализа эффективности инвестиционного проекта.
  •  Исследовать методологию и процесс анализа эффективности инвестиционного проекта.
  •  Определить механизмы исследования современных финансовых инструментов в реализации инновационной политики, выявить взаимосвязь стратегий инвесторов на финансовых рынках с возможностью привлечения инвестиционных ресурсов для разработки технологических нововведений на предприятиях.
  •  Выявить и оценить факторы риска при инвестировании.
  •  Разработать принципы оценки и анализ оптимизации инвестиционного проекта с учетом риска и доходности отдельных инструментов.
  •  Разработать рекомендации по совершенствованию оценки и анализа инвестиционных проектов.

Предметом исследования являются методы анализа инвестиционных проектов, принятия инвестиционных решений как фактора привлечения ресурсов для развития инновационной сферы.

Объектом исследования выступает инвестиционный проект.

Теоретической и методологической основой  исследования послужили работы республиканских и зарубежных ученых в области финансового и инвестиционного анализа, научные разработки ведущих консалтинговых агентств, законодательные акты, аналитические обзоры инвестиционных компаний и банков. Первоначальным источником информации аттестационного исследования являлись публикации Организации Объединенных Наций по промышленному развитию, а также издания по микроэкономике и финансовому учету, появившиеся в последнее время.

Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности их использования инвесторами на инвестиционном рынке Кыргызстана.

 


Глава 1. Теоретические основы управленческого учета

  1.   Управленческий учет: сущность и значение

 Составление внешних отчетов относится к сфере финансового учета, который жестко подчинен стандартным принципам, а составление внутренних отчетов - к системе управленческого, менее регламентированного учета. Если сопоставить управленческий и производственный учет, или иначе - учет затрат, то они практически неотличимы. Управленческий учет - это идентификация, измерение, сбор, систематизация, анализ, разложение, интерпретация и передача информации, необходимой для управления какими-либо объектами. Синонимом является внутренний учет.  Главная цель производственного учета - калькулирование себестоимости продукции и услуг. Его информация используется менеджерами, например, для установления продажных цен, оценки запасов, исчисления прибыли. Такого рода информация поступает как к внутренним, так и к внешним пользователям. И, если смотреть с этих позиций, то можно сказать, что производственный учет – это управленческий учет плюс небольшая часть финансового учета.

Бухгалтерский учет представляет собой систему, в которой собирается, измеряется, регистрируется, обрабатывается и передается информация, необходимая для принятия соответствующих управленческих решений или решений, связанных со стратегией предприятия на рынке.

Как показало изучение и обобщение зарубежной и отечественной теории и практики, в системе бухгалтерского учета различают управленческий и финансовый учет. Учет производственных затрат и калькуляция себестоимости продукции обособлены в составе бухгалтерского управленческого (производственного) учета. Данные управленческого учета обеспечивают администрацию информацией, необходимой для управления организацией, планирования и контроля производственной деятельности.

Основными задачами управленческого учета являются:  своевременное, полное и достоверное отражение фактических затрат на производство и реализацию продукции;  исчисление показателей себестоимости продукции (плановых, нормативных, фактических);  контроль за экономным и рациональным использованием материальных, трудовых и финансовых ресурсов;  получение оценочных данных по различным моделям хозяйствования;  определение финансовых результатов деятельности структурных подразделений. На основе данных управленческого учета принимаются управленческие решения о внедрении современной техники и технологии, применении новых форм организации труда, выявлении резервов экономии материальных и трудовых ресурсов с целью снижения себестоимости и увеличения рентабельности.

       Управленческий учет (management accounting) охватывает все виды учетной информации, которая собирается, измеряется, обрабатывается и передается для внутреннего использования руководству и тем менеджерам, которые могут выработать и принять обоснованное управленческое решение.

Управленческий учет иногда называют внутренним учетом, который включает производственный учет. Производственный учет предполагает систему сбора, регистрации, обобщения и обработки систематизированной по определенным признакам информации в затратах на производство, контроль за их состоянием и калькулирование себестоимости продукции. Формирование показателей производственно-хозяйственной деятельности предприятия в системе управленческого учета является тайной предприятия, секретом фирмы. Данные управленческого учета предназначены для внутренних пользователей: руководителей организации, бухгалтерии, а также плановых, производственных и прочих служб организации. Управленческий учет и финансовый учет взаимно дополняют друг друга: данные управленческого учета о производственных затратах и себестоимости продукции используются в финансовом учете при оценке незавершенного производства, готовой продукции и себестоимости реализации. Порядок учета производственных затрат и калькуляции себестоимости регламентируются отраслевыми инструкциями, но в целом ведение управленческого учета зависит от внутренних решений руководства. Основой для принятия решений является сравнение стоимости получения информации о фактических затратах материальных, трудовых и финансовых ресурсов с ценностью данной информации для управления. Управленческий учет представляет собой основную систему коммуникации внутри предприятия. Основанием этой системы является учет прямых затрат, а также учет и распределение накладных расходов. В рамках управленческого учета получили развитие направления, связанные с планированием, контролем и оценкой деятельности.

Планирование, заключающееся в составлении смет расходов (budgeting), контроль за их выполнением, измерение результатов деятельности необходимы для любой организации как предпринимательской (profit-oriented), так и бюджетной (not-f or-profit). В любом виде деятельности, осуществления бизнеса нужно квалифицированно организовывать управление людскими, материальными и финансовыми ресурсами. Созданию такого механизма в значительной степени способствует организация управленческого учета. Итак, управленческий учет применяется, прежде всего, при осуществлении хозяйственных фактов, внутренних операций предприятия. Цель организации управленческого учета - обеспечить соответствующей информацией менеджеров, ответственных за достижение конкретных производственных целей. К созданию бухгалтерской информации, используемой менеджерами для принятия соответствующих управленческих решений, применяются другие правила, нежели к формированию информации, предназначенной для внешних пользователей, не работающих на предприятии.

Управленческий учет характеризуется: отсутствием стандартизации — способы и формы ведения управленческого учета не ограничены нормативным регулированием; формы представления отчетных данных могут быть любыми; применяемые термины могут использоваться в различных смыслах, удобных для внутренних целей; конфиденциальностью информация управленческого учета предназначена исключительно для внутреннего потребления; плановым характером управленческий .учет призван давать прогнозы по различным аспектам деятельности организации (объему реализации, эксплуатационным расходам, расходам на персонал и пр.); измерением показателей как в денежном, так и в натурально-вещественном выражении, например, измерение количества производственных запасов в штуках, погонных метрах, тоннах и т.д. Подобное, измерение применяется и в аналитическом учете; актуальностью предоставленной информации (за счет использования приблизительных оценок, неполного набора данных). Оперативная отчетность составляется на основе данных оперативного учета и содержит сведения по основным показателям за короткие промежутки времени — сутки, пятидневку, декаду и пр. Эти данные используются для оперативного контроля и управления процессами производства и реализации продукции; гибко определяемой, индивидуальной периодичностью отчетов; расширенным составом объектов учета — в качестве объектов учета могут выступать отдельные изделия, виды деятельности, центры ответственности.

В системе управленческого учета формируется, прежде всего, информация об издержках производства. Управленческий учет предполагает организацию учета производственных затрат и калькулирования себестоимости продукции. Издержки производства являются одним из основных объектов управленческого учета. Затраты группируются и учитываются по видам, местам их возникновения и носителям затрат. Места возникновения затрат -структурные единицы и подразделения, в которых происходит первоначальное потребление ресурсов (материально-сырьевых, топливно-энергетических, трудовых, финансовых), - рабочие места, участки, бригады, производства, цехи и т. п.

Под носителями затрат понимают виды продукции, выполненные работы, оказываемые услуги данного предприятия, предназначенные как для реализации на рынке, так и для внутренних нужд предприятия. В системе управленческого учета обязательно указывается "центр ответственности". Управление издержками осуществляется через целенаправленную деятельность работников предприятия, организации. Поэтому люди, участвующие в процессе управления, должны отвечать за целесообразность того или иного вида расходов. Центр ответственности - структурный элемент предприятия, в пределах которого менеджер несет ответственность за целесообразность понесенных затрат. Администрация предприятия самостоятельно решает, в каких разрезах классифицировать затраты, осуществлять детализацию мест возникновения затрат и как их увязать с центрами ответственности. Объектом управленческого учета являются, кроме производственных затрат и калькулирования себестоимости продукции, также результаты деятельности, которые могут учитываться по местам возникновения затрат и по носителям затрат. Так как организация управленческого учета предполагает составление различных смет, бюджетов и т.п., то вследствие сопоставления затрат и результатов различных объектов учета выявляется эффективность производственно-хозяйственной деятельности.

       Следующий принцип концепции управленческого учета является наличие системы трансфертных цен и ценообразования, которая предполагает разработку цен, используемых в расчетах между внутренними структурными подразделениями предприятия, организации, за передаваемую друг другу продукцию, выполняемые работы и оказываемые услуги. Система трансфертных цен обеспечивает организацию хозяйственных связей между внутренними подразделениями предприятия.

Система управленческого учета предполагает взаимосвязи с планированием, контролем, анализом данных о затратах и результатах хозяйственной деятельности в разрезе необходимых для управления объектов, оперативное принятие обоснованных управленческих решений в целях оптимизации финансовых результатов деятельности предприятия.

Следующим принципом концепции управленческого учета является обоснование включения затрат в себестоимость продукции, выполненных работ и оказываемых услуг. Согласно этому документу себестоимость продукции (работ, услуг) представляет собой стоимостную оценку используемых в процессе производства продукции (работ, услуг) природных ресурсов, сырья, материалов, топлива, энергии, основных фондов, трудовых ресурсов, а также других затрат на ее производство. В себестоимость продукции (работ, услуг) включаются затраты, непосредственно связанные с производством продукции (работ, услуг), обусловленные технологией и организацией производства, затраты, связанные с использованием природного сырья, на подготовку и освоение производства, затраты труда работников, затраты на обслуживание производственного процесса, расходы, связанные с управлением производством, и др.

Положением предусмотрено, что затраты, образующие себестоимость продукции (работ, услуг), группируются в соответствии с их экономическим содержанием по следующим элементам: материальные затраты (за вычетом стоимости возвратных отходов); затраты на оплату труда ; отчисления на социальные нужды; амортизация основных фондов; прочие затраты. Расходы, подлежащие отнесению на затраты производства и включаемые в себестоимость продукции (работ, услуг), регламентируются указанным Положением. В частности, эти расходы учитываются по таким направлениям: затраты, связанные с расходами по сырью, материалам, полуфабрикатам, малоценным и быстроизнашивающимся предметам, по воспроизводству основных фондов и нематериальных активов (в форме амортизационных отчислений); расходы, связанные с изобретательством и рационализацией; затраты по обеспечению нормальных условий труда и техники безопасности; затраты на оплату труда; расходы по обслуживанию производственного процесса; расходы, связанные с управлением производством; затраты на подготовку кадров; расходы по транспортировке работников к месту работы и обратно; отчисления на государственное социальное страхование от расходов на оплату труда; плата за пользование кредитом и обслуживание банков; расходы на рекламу; расходы на строительство и ремонт автомобильных дорог и др. Все эти затраты подразделяются на переменные и постоянные. При рассмотрении организации системы управленческого учета необходимо учитывать: соотношение затрат и объема производства, т. е. как изменяются затраты в зависимости от величины объема производства.

Следует иметь в виду, что не всегда увеличение объема производства ведет к росту затрат. В ряде случаев роет затрат в процентном отношении будет меньше, чем соответствующий рост объема производства. Такую ситуацию предполагает концепция переменных и постоянных издержек.

Переменные издержки - издержки, общая сумма которых изменяется прямо пропорционально изменению объема производства (выпуску). Типичным примером являются издержки на расходуемые материалы, сырье, полуфабрикаты. Переменные издержки возрастают или уменьшаются автоматически с ростом или уменьшением объема производства (выпуска).

Постоянные издержки - часть затрат, общая сумма которых не изменяется при изменении объема производства за определенный период. Примером постоянных издержек могут быть арендная плата за помещение, заработная плата менеджеров предприятия и т. п. Такие расходы могут возрасти с течением времени, но они не изменяются прямо пропорционально изменениям объема производства. Например, арендная плата за помещение из-за инфляции в следующем периоде может быть выше, чем в текущем. Но в течение года арендная плата не зависит от ежедневных изменений в деятельности предприятия. Если общая сумма постоянных издержек не изменяется, то сумма постоянных издержек на единицу продукции уменьшается при увеличении объема производства и возрастает при его уменьшении. Следует особо указать, что термин "постоянные расходы" не означает, что затраты вообще не изменяются: они не изменяются автоматически с изменениями объема производства. Постоянные расходы могут изменяться по другой причине, например, ввиду какого-либо управленческого решения. Существуют так называемые частично переменные расходы. Они представляют сумму переменных и постоянных затрат. Общая сумма частично переменных затрат изменяется, но не прямо пропорционально изменению объема производства. Примером частично переменных издержек является плата за телефон: постоянная часть - абонентская плата за пользование телефоном, переменная часть - плата за междугородные переговоры. Другим важным теоретическим и методологическим вопросом в организации системы управленческого учета при определении издержек производства и исчислении себестоимости продукции является обоснование включения затрат в себестоимость продукции (работ, услуг). В указанном выше Положении и последующих изменениях и дополнениях четко разграничены расходы, производимые: за счет издержек производства, т. е. включаемые в себестоимость продукции; за счет финансовых результатов предприятия до налогообложения; за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия (т. е. за счет чистой прибыли). Так, к расходам и потерям, производимым за счет финансовых результатов предприятия до налогообложения, относятся, например, затраты по аннулированным производственным заказам, а также затраты на производство, не давшее продукции; потери от уценки производственных запасов и готовой продукции; суммы сомнительных долгов по расчетам с другими предприятиями, а также отдельными лицами, подлежащие резервированию в соответствии с законодательством (рисковый фонд); судебные издержки и арбитражные расходы; не компенсируемые потери от стихийных бедствий; не компенсируемые убытки в результате пожаров, аварий, других чрезвычайных событий, вызванных экстремальными ситуациями, и др.

К расходам, осуществляемым за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятий и организаций, и других целевых поступлений, относятся, в частности, затраты по содержанию объектов здравоохранения, домов престарелых и инвалидов, детских дошкольных учреждений, оздоровительных лагерей, объектов культуры и спорта; расходы по оказанию помощи сельскохозяйственным предприятиям в строительстве объектов на селе и приобретении оборудования для них; выплата всех видов налогов, которые по действующему законодательству осуществляются за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия; взносы в создание объединенных инвестиционных фондов и т. п. 

1.2. Элементы стратегического планирования: Бюджеты

 

         Смысл общей оценки инвестиционного проекта заключается в представление всей информации о последнем в виде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций1. В этом контексте особую роль играет коммерческая оценка (финансово-экономическая оценка).

Оценка коммерческой состоятельности - заключительное звено проведения предынвестиционных исследований. Она должна основываться на информации, полученной и проанализированной на всех предшествующих этапах работы. Коммерческая оценка олицетворяет собой интегральный подход к анализу инвестиционного проекта. Как следствие, информация именно этого раздела бизнес-плана является ключевой при принятии потенциальным инвестором решения об участии в проекте.

Ценность результатов, полученных на данной стадии предынвестиционных исследований, в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, использованных при их анализе. Значительную роль в обеспечении адекватной интерпретации результатов расчетов играет также опыт и квалификация экспертов или консультантов.

Очевидной представляется необходимость применения стандартизированных методов оценки инвестиций. Это, во-первых, позволит уменьшить влияние уровня компетентности экспертов на качество анализа, а, во-вторых, обеспечит сопоставимость показателей финансовой состоятельности и эффективности для различных проектов.

Одной из наиболее известных попыток ввести стандартизированный подход в данном вопросе стала деятельность Международного Центра промышленных исследований UNIDO. В 1972 году им было опубликовано "Руководство по оценке проектов", ставшее одним из важнейших литературных источников по данному вопросу2. Эта книга, весьма значительная по объему и отличающаяся строгостью подхода к проблеме, в свою очередь, вызвала необходимость в более сжатом и приближенном к практике изложении сути предлагаемой методики. Под эгидой UNIDO были выпущены в свет еще несколько изданий, ориентированных уже на специалистов среднего уровня подготовки и в большей степени нацеленных на постановку практической работы по оценке инвестиционных проектов3.

Учитывая общую ориентацию на использование в странах с формирующейся рыночной экономикой, а также то, что в работе над созданием методики UNIDO принимали участие ведущие международные финансовые институты, такие, как Мировой банк и другие, можно ожидать, что именно эта методика станет эталоном выполнения анализа инвестиционных проектов, осуществляемых на территории СНГ. В настоящее время, однако, нестабильность социально-политической и макроэкономической ситуаций, высокие темпы инфляции, а также несовершенное законодательство в Кыргызстане и других пост-советских государствах крайне неблагоприятно сказываются на инвестиционной деятельности. Поэтому возникает необходимость в определенной коррекции стандартизированных подходов и критериев. Каковы же общие критерии коммерческой привлекательности инвестиционного проекта? Этих критериев два. Кратко их можно обозначить как "финансовая состоятельность" (финансовая оценка) и "эффективность" (экономическая оценка). Оба указанных подхода взаимодополняют друг друга. В первом случае анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. Во втором - акцент ставится на потенциальной способности проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Прежде чем обратиться к описанию формализованных методов оценки, следует подчеркнуть чрезвычайную значимость учета всего комплекса проблем, сопутствующих осуществлению инвестиционного проекта. В числе факторов, которые не могут быть представлены только в количественном измерении, должны быть учтены такие вопросы, как степень соответствия целей проекта общей стратегии развития предприятия, наличие квалифицированной и работоспособной "управленческой команды" (одна из важнейших предпосылок успешности любого начинания), готовность владельцев предприятия (акционеров) пойти на отсрочку выплаты дивидендов и т.п.

На рис. 1.1. представлены некоторые из методов оценки по каждому из критериев.

Оценка инвестиционного проекта4

 

 

Финансовая  оценка (финансовая состоятельность)

Экономическая оценка (эффективность  инвестиций)

 

 

 

 

 

Отчет о прибыли

Отчет о движении денежных средств

Баланс

Простые (статистические) методы

Методы дисконтирования

 

 

 

 

 

Коэффициенты финансовой оценки

Простая норма прибыли

Срок окупаемости

Текущая стоимость проекта (NPV)

Внутренняя норма прибыли (IRR)

Рис. 1.1. Методы оценки коммерческой состоятельности (эффективности) инвестиционного проекта

Среди поддерживающих исследований особо необходимо выделить исследования, связанные с изучением предполагаемых рынков сбыта и других аспектов маркетинга, постольку, поскольку речь идет именно о коммерческой оценке инвестиций.

Общая характеристика методов оценки эффективности. Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах5:  Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.

Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).  Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для:  возврата исходной суммы капитальных вложений и обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал. Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:  дисконтированный срок окупаемости (DPB);  чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV); внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR). Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах6:  для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о том принять проект или отклонить,  для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о том, какой проект принять из нескольких альтернативных.

Метод дисконтированного периода окупаемости.7 Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.

Пример 1. Пусть оба проекта создания угольно-топливных баз предполагают одинаковый объем инвестиций 1000 тыс.сом и рассчитаны на четыре года.

Проект «А» генерирует следующие денежные потоки : по годам 500 тыс.сом, 400 тыс.сом, 300 тыс.сом, 100 тыс.сом, а проект «В» - 100 тыс.сом, 300 тыс.сом, 400 тыс.сом, 600 тыс.сом. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью следующих таблиц. 

Таблица 1

Проект «А» создания угольно-топливной базы

Год

0

1

2

3

4

Чистый денежный поток (ЧДП), тыс.сом

-1000

500

400

300

100

Дисконтированный ЧДП, тыс.сом

-1000

455

331

225

68

Накопленный дисконтированный ЧДП, тыс.сом

-1000

-545

-214

11

79

В третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта.             В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только 214 тыс.сом, и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет 225 тыс.сом, становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:

дисконтированный срок окупаемости (DPBA).=2+214000/225000=2,95.

Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.

Таблица 2

Проект «В» создания угольно-топливной базы

Год

0

1

2

3

4

Чистый денежный поток (ЧДП), тыс.сом

-1000

100

300

400

600

Дисконтированный ЧДП, тыс.сом

-1000

91

248

301

410

Накопленный дисконтированный ЧДП, тыс.сом

-1000

-909

-661

-360

50

Дисконтированный срок окупаемости (DPBB).=3+360000/410000=3,88.

На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект «А» лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например 1000 тыс.сом, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.

Метод чистого современного значения (NPV - метод)8 

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value).

,

где CFi - чистый денежный поток,
r - стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Термин “чистое” имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет 15000 тыс.сом, а денежный доход в тот же год - 12000 тыс.сом, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет (3000 тыс.сом).

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Процедура метода.  Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного. Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.  Шаг 3. Производится принятие решения: для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается; для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Пример 2. Руководство угольно-топливной базы собирается внедрить новую разгрузочную машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой 5000 тыс.сом со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег 1800 тыс.сом. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью 300 тыс.сом.

Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

Решение. Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных.

Стоимость машины, сом

5000000

Время проекта

5 лет

Остаточная стоимость, сом

0

Стоимость ремонта в 4-м году

300000

Входной денежный поток

за счет приобретения машины

1800000

Расчет произведем с помощью следующей таблицы.

Таблица 3

Расчет значения NPV

Наименование денежного потока

Год(ы)

Денежный

поток

Дисконтирование

множителя 20%*

Настоящее

значение денег

Исходная инвестиция

Сейчас

5000000

1

5000000

Входной денежный поток

(1-5)

1800000

2.991

5384000

Ремонт машины

4

300000

0.482

145000

Современное чистое значение (NPV)

239000

Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц.

В результате расчетов NPV = 239000 > 0, и поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять. Сейчас уместно остановиться на интерпретации значения NPV. Очевидно, что сумма 239000 представляет собой некоторый “запас прочности”, призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят - это деньги, отложенные на “черный день”.

Рассмотрим теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос, что если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV?

Расчет показывает, что при r = 24% получим NPV = (-186000), то есть критерий является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. О чем говорит отрицательное значение NPV? О том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Вспомним, что стоимость собственного капитала компании - это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При r = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1800 в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При r = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее 5000000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет “приносить” денежный доход 1800000, который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки.

Типичные входные денежные потоки9: дополнительный объем продаж и увеличение цены товара; уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров); остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);  высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные потоки10: начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;  увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);  ремонт и техническое обслуживание оборудования; дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.). Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны обеспечить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части с помощью следующего иллюстрирующего примера.

Пример 3. Угольно-топливная база планирует вложить деньги в приобретение нового погрузочного приспособления которое стоит 3170000 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение приспособления по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток 1000000 в течение каждого года. Руководство угольно-топливной базы позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год.

Решение. Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения.

Таблица 4

Традиционный расчет NPV

Год(ы)

Сумма

денег, сом

Множитель

дисконтирования

Настоящее

значение, сом

Исходная инвестиция

Сейчас

3170000

1

3170000

Годовой приток денег

(1-4)

1000000

3,170

3170000

Таким образом, NPV=0 и проект принимается.

Дальнейший анализ состоит в распределении 1000000 входного потока на две части:  возврат некоторой части исходной инвестиции; отдача от использования инвестиции (доход инвестору).

Таблица 5

Расчет распределения денежных потоков

Год

Инвестиция по отношению к данному году, сом

Поток

Денег, сом

Отдача от инвестиции

(1),сом

Возврат

инвестиции

(2) - (3), сом

Непокрытая

инвестиция

на конец года

(1) - (4),сом

1

2

3

4

5

1

3170000

1000000

317000

683000

2487000

2

2487000

1000000

249000

751000

1736000

3

1736000

1000000

173000

827000

909000

4

909000

1000000

91000

909000

0

3170000

Влияние инфляции на оценку эффективности инвестиций11 

Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов -- темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных), темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек. В рамках первого подхода, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в своей стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что произвести состоятельный прогноз различных темпов инфляции для различных типов ресурсов представляется чрезвычайно трудной и практически неосуществимой задачей.

В рамках второго подхода влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта. Рассмотрим это явление на конкретном примере.

Пример 4. Угольно-топливная база планирует приобрести новое оборудование по цене 36000 сом, которое обеспечивает 20000 сом экономии затрат (в виде входного денежного потока) в год в течение трех ближайших лет. За этот период оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала предприятия составляет 16%, а ожидаемый темп инфляции - 10% в год.

Сначала оценим проект без учета инфляции. Решение представлено в табл. 6

Таблица 6

Решение без учета инфляции

 

Год

Сумма денег, сом

16%-ный

множитель

Современное значение, сом

Исходная инвестиция

Сейчас

36000

1

36000

Годовая экономия

(1-3)

20000

2,246

44920

Чистое современное значение

8920

Из расчетов очевиден вывод: проект следует принять, отмечая высокий запас прочности.

Теперь учтем в расчетной схеме эффект инфляции. Прежде всего, необходимо учесть влияние инфляции на требуемое значение показателя отдачи. Для этого вспомним следующие простые рассуждения. Пусть предприятие планирует реальную прибыльность своих вложений в соответствии с процентной ставкой 16 %. Это означает, что при инвестировании 36000 сом через год оно должно получить 36000 х (1+0,16) = 41760 сом. Если темп инфляции составляет 10 %, то необходимо скорректировать эту сумму в соответствии с темпом: 41760 х (1+0,10) = 45936 сом. Общий расчет может быть записан следующим образом

36000 х (1+0,6) х (1+0,10) = 45936 сом.

В общем случае, если rр - реальная процентная ставка прибыльности, а Т - темп инфляции, то номинальная (контрактная) норма прибыльности запишется с помощью формулы:  

реальная процентная ставка прибыльности = процентная ставка прибыльности + темп инфляции + процентная ставка *темп инфляции

Для рассматриваемого примера расчет приведенного показателя стоимости капитала имеет вид:

реальная стоимость капитала

16%;

темп инфляции

10%;

смешанный эффект (10% от 16%)

1,6%;

приведенная стоимость капитала

27,6%.

Рассчитаем величину критерия NPV с учетом инфляции, т.е. пересчитаем все денежные потоки и продисконтируем их с показателем дисконта 27,6%.

Таблица 7

Решение с учетом инфляции

 

Год

Сумма

Денег, сом

Индекс

цен

Привед.

денежн.

поток, сом

27,6%-ный

множит.

Наст.

значен., сом

Исходная инвестиция

Сейчас

36000

-

36000

1,000

36000

Годовая экономия

1

20000

1,10

22000

0,7837

17241

Годовая экономия

2

20000

1,21

24200

0,6142

14864

Годовая экономия

3

20000

1,331

26620

0,4814

12815

Чистое современное значение

8920

Ответы обоих решений в точности совпадают. Результаты получились одинаковыми, так как мы скорректировали на инфляцию, как входной поток денег, так и показатель отдачи. По этой причине большая часть фирм западных стран не учитывает инфляцию при расчете эффективности капитальных вложений.

Внутренняя норма прибыльности (IRR)12. По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) (IRR) - это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений. Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь инвестируется по IRR процентов.

Рис.1.4. Внутренняя норма прибыльности - IRR

Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения

,

где: CFj - входной денежный поток в j-ый период,
INV - значение инвестиции.

Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид: если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается; если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется. Таким образом, IRR является как бы “барьерным показателем”: если стоимость капитала выше значения IRR, то “мощности” проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и следовательно проект следует отклонить.  В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существуют ряд частных случаев, когда это возможно. Рассмотрим пример, объясняющий сущность решения.

Пример 5. На покупку машины для угольно-топливной базы требуется 169500 сом. Машина в течение 10 лет будет экономить ежегодно 30000 сом. Остаточная стоимость машины равна нулю. Надо найти IRR.

Найдем отношение требуемого значения инвестиции к ежегодному притоку денег, которое будет совпадать с множителем какого-либо (пока неизвестного) коэффициента дисконтирования: 169500/30000=5,65.

Полученное значение фигурирует в формуле определения современного значения аннуитета:

30000*1/(1+r)j= 169500; где j от 1 до n.

И, следовательно находим, что для n=10 показатель дисконта составляет 12%. Произведем проверку:

Годы

Денежный поток, сом

12% коэффиц.

пересчета

Настоящее

Значение, сом

Годовая экономика

(1-10)

30000

5,650

169500

Исходное инвестирование

Сейчас

16.9500

1,000

169500

Таким образом, мы нашли и подтвердили, что IRR=12%. Успех решения был обеспечен совпадением отношения исходной суммы инвестиций к величине денежного потока с конкретным значением множителя дисконта из финансовой таблицы. В общем случае надо пользоваться интерполяцию.

Пример 6. Необходимо оценить значение внутренней нормы доходности инвестиции объемом 6000 тыс.сом, который генерирует денежный поток 1500 тыс.сом в течение 10 лет. Следуя прежней схеме, рассчитаем коэффициент дисконта: k=6000000/1500000=4  По финансовой таблице для n=10 лет находим

Значит значение IRR расположено между 20% и 24% (Рис.1.4.).

Используя линейную интерполяцию находим

.

Существуют более точные методы определения IRR, которые предполагают использование специального финансового калькулятора или электронного процессора EXCEL.

Сравнение NPV и IRR методов13 

К сожалению NPV и IRR методы могут конфликтовать друг с другом. Рассмотрим этот феномен на конкретном примере. Произведем оценку сравнительной эффективности двух проектов с одинаковыми исходными инвестициями, но с различными входными денежными потоками. Исходные данные для расчета эффективности помещены в следующей таблице.

Таблица 8

Денежные потоки альтернативных проектов

Год

Проект «А», сом

Проект «В», сом

0

1000000

1000000

1

500000

100000

2

400000

300000

3

300000

400000

4

100000

600000

Для дальнейшего анализа используем так называемый NPV - профиль, который по определению представляет собой зависимость показателя NPV от стоимости капитала проекта.

Рассчитаем NPV для различных значений стоимости капитала.

Таблица 9

Показатели NPV для альтернативных проектов

r

Проект «А»

Проект «В»

0

300000

400000

5

180420

206500

10

78820

49180

15

-8330

-80140

Графики NPV профилей для проектов будут иметь вид, представленный на рис.1.5.

Рис.1.5. NPV профили альтернативных проектов

Решив уравнения, определяющие внутреннюю норму доходности, получим:

для проекта «А» IRR=14.5%,  для проекта «В» IRR=11.8%.

Таким образом, по критерию внутренней нормы доходности предпочтение следует отдать проекту «А», как имеющему большее значение IRR. В то же время NPV-метод неоднозначно дает вывод в пользу проекта «А».

Проанализировав соотношение NPV-профилей, которые имеют пересечение в точке , составляющей в данном случае значение 7.2%, приходим к следующему выводу:  если r > , оба метода дают одинаковый результат, если r <  , методы конфликтуют - NPV-метод принимает проект «В», IRR-метод принимает проект «А».

Следует отметить, что этот конфликт имеет место только при анализе взаимоисключающих друг друга проектов. Для отдельно взятых проектов оба метода дают один и тот же результат, положительное значение NPV всегда соответствует ситуации, когда внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала.

Принятие решения по критерию наименьшей стоимости14. Существуют инвестиционные проекты, в которых трудно или невозможно вычислить денежный доход. Подобного рода проекты возникают на предприятии, когда оно собирается модифицировать технологическое или транспортное оборудование, которое принимает участие во многих разноплановых технологических циклах и невозможно оценить результирующий денежный поток. В этом случае в качестве критерия для принятия решения о целесообразности инвестиций выступает стоимость эксплуатации.

Пример 7. Трактор участвует во многих производственных процессах угольно-топливной базы. Нужно решить эксплуатировать старый или купить новый. Исходные данные для принятия решения имеют следующий вид.

Исходные данные:

Старый
трактор

Новый
трактор

Стоимость покупки

-

2500000

Остаточная стоимость сейчас

300000

-

Годовые денежные затраты на эксплуатацию

1500000

900000

Капитальный ремонт сейчас

400000

-

Остаточная стоимость через 6 лет

0

500000

Время проекта

6 лет

6 лет

Рассчитаем все издержки, которые понесет угольно-топливная база, приняв каждую из альтернатив. Для принятия окончательного решения приведем эти издержки к настоящему моменту времени (продисконтируем издержки) и выберем ту альтернативу, которая соответствует меньшему значению дисконтированных издержек.

Таблица 10

Расчет дисконтированных издержек при покупке новой машины

 

Годы

Денежный
поток, сом

Коэфф.
пересчета
для 10%

Настоящее значение, сом

Исходные инвестиции

Сейчас

2500000

1,000

2500000

Остаточная стоимость
старого трактора

Сейчас

300000

1,000

300000

Годовая стоимость
эксплуатации

1-6

900000

4,355

3919500

Остаточная стоимость
нового трактора

6

500000

0,564

282000

Настоящее значение денежных потерь

5837500

Таблица 11

Расчет дисконтированных издержек при эксплуатации старой машины

Годы

Денежный
поток, сом

Коэфф.
пересчета
для 10%

Настоящее значение, сом

Капитальный ремонт

Сейчас

400000

1.000

400000

Годовая стоимость
эксплуатации

1-6

1500000

4.355

6532500

Настоящее значение денежных потерь

6932500

Современное значение дисконтированных издержек говорит в пользу покупки новой машины. В этом случае потери будут на 1095000 сом меньше.

В заключение отметим одно важное для понимания инвестиционных технологий обстоятельство: какие допущения принимаются при расчете показателей эффективности и в какой мере они соответствуют реальной практике.

При использовании всех методов существенно были использованы следующие  допущения15. Потоки денежных средств относятся на конец расчетного периода времени. На самом деле они могут появляться в любой момент в течение рассматриваемого года. В рамках рассмотренных выше инвестиционных технологий мы условно приводим все денежные доходы предприятия к концу соответствующего года. Денежные потоки, которые генерируются инвестициями немедленно инвестируются в какой-либо другой проект, чтобы обеспечить дополнительный доход на эти инвестиции. При этом предполагается, что показатель отдачи второго проекта будет по крайней мере таким же, как показатель дисконтирования анализируемого проекта.

Используемые допущения, разумеется, не полностью соответствуют реальному положению дел, однако, учитывая большую продолжительность проектов в целом, не приводят к серьезным ошибкам в оценке эффективности.


Глава 2. Составление бюджета проекта ОсОО «ТоргСинтез»

        2.1. Характеристика предприятия

          Общество с ограниченной ответственностью «ТоргСинтез» было организованно решением учредителя в 2005 году.

Свидетельство о государственной регистрации ГР №0035913.

Регистрационный номер 52637-3301-ООО. Код ОКПО 23727839.

Основная деятельность предприятия импорт Казахстанских углей в Кыргызстан, и их реализация. В 2006 году ОсОО «ТоргСинтез» завезло и реализовало 29 905 тонн угля производства ТОО «Каражыра» (Республика Казахстан), в 2007 году предприятие импортировало 18 509 тонн. Снижение объемов продажи угля связанно с тем что, основной реализатор углей в городе Бишкек ОсОО «Ак-Жол», по не известным причинам, отказалось от сотрудничества  с ОсОО «ТоргСинтез» и продажи углей производства ТОО "Каражира". Это явилось предпосылкой для того что бы, по решению учредителей финансовым отделом компании был создан инвестиционный проект по строительству собственных угольных баз  на территории Кыргызской Республики. Для достижения поставленной цели, покупки или строительства трех собственных угольных баз, предприятию требуется привлечь инвестиции на общую сумму 42 000 000 сом. Часть этих средств планируется привлечь за счет вклада учредителей, еще часть за счет прямых инвестиций ТОО «Vertex Holding» (Республика Казахстан), а так же планируется получение коммерческого кредита в ОАО «АзияУниверсалБанк».

Анализ предыдущей деятельности. Для анализа предыдущей деятельности предприятия были использованы данные бухгалтерского баланса за 2006 и 2007 год, по предоставленным данным был составлен аналитический баланс.

Таблица 12

Аналитический баланс ОсОО «ТоргСинтез»

Статья баланса

2007г.

(сом)

2006 г.  (сом)

Отклонения

абс.

%

абс.

%

абс.

%

% к общему откл.

темп роста

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1. ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ

1 Внеоборотные активы

Основные средства (2100)

0

0,00

0

0,00

0,00

0,00

0,00

0,0

здания, сооружения (2150)

1446795

87,80

0

0,00

1446795

87,80

-

1446795

незавершенное производство (1630)

0

0,00

0

0,00

0,00

0,00

0,00

0,0

Финансовые вложения

0

0,00

0

0,00

0,00

0,00

0,00

0,0

Прочие внеоборотные активы

201 117

12,20

0

0,00

201 117

12,20

201117

ИТОГО 1. "Текущие активы"

1647912

41,00

0

0,00

1647912

41

1647912

2 Оборотные активы

Запасы:

895 421

37,76

2828035

65,96

-1932614

-28,20

720,38

31,7

Сырьё и материалы

0

0,00

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Малоценные предметы

0

0,00

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Затраты на незавершенное производство

0

0,00

0,00

0

0,00

0,00

0,0

готовая продукция (1640)

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Расходы будущих периодов

0,00

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Налоги оплаченные авансом

290 997

12,27

509088

11,87

-218 091

0,40

81,29

57,2

Дебиторская задолженность

0,00

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Покупатели и заказчики

535 167

22,57

235 197

5,49

299 970

17,08

-111,81

227,5

Авансы

0,00

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Прочие оборотные активы

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Финансовые вложения

0,00

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Денежные средства

0,00

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Касса

113 235

4,78

315 100

7,35

-201 865

-2,57

75,25

35,9

Расчетные счета

536 485

22,62

400 074

9,33

136 411

13,29

-50,85

134,1

Валютные счета

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Убытки прошлых лет

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0,00

0,0

0,00

0,00

0

0,00

0,00

0,0

ИТОГО 2. "Долгосрочные активы

2371305

59

4287494

100

-1916189

-41,00

714,26

55,31

Валюта баланса:

4019217

4287494

-268 277

93,7

Пассивы:

3 Капитал и резервы:

Уставной капитал

640 055

100,84

1 000

-7,16

639055

107,99

-238,21

64005,5

Добавочный капитал

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,0

Резервный капитал

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,0

Резервный фонд

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,0

Фонд накопления

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,0

Фонд социальной сферы

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,0

Нераспределённая прибыль

-5 321

-0,84

-14 975

107,16

9 654,00

-107,9

-3,60

35,5

ИТОГО по разделу:

634 734

15,79

-13 975

-0,33

648 709

16

-241,81

-4541,9

4 Долгосрочные пассивы

5 Краткосрочные пассивы

Капитал авансированный собственником

781 117

23,08

0

0,00

781 117

23,08

-291,16

0,0

Кредиты банков

1446795

42,75

1184650

27,54

262 145

15,21

-97,71

122,1

Кредиторская задолженность

0,00

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Поставщикам

585 167

17,29

357100

8,30

228 067

8,99

-85,01

163,9

По оплате труда

5 358

0,16

0

0,00

5 358

0,16

-2,00

0,0

Страховка

1 740

0,05

0

0,00

1 740

0,05

-0,65

0,0

Задолженность в бюджет

49 880

1,47

0

0,00

49 880

1,47

-18,59

0,0

Авансы

0,00

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Прочие кредиторы

514426

15,20

275919

64,16

-2245293

-48,96

836,93

18,6

Фонды потребления

0,00

0,00

0

0,00

0,00

0,0

Итого по разделу

3384483

84,21

4301469

100,33

-916986

-16,12

341,81

78,68

Баланс

4019217

4287494

-268277

93,7

На основе данного аналитического баланса можно сказать следующее:

Анализ состояния активов и пассивов предприятия. Произошло увеличение внеоборотных активов на 1 647 912 сом, это объясняется тем, что в 2006 году, предприятие не имело собственных основных средств, и завозимый товар реализовался на арендованных базах. Но после того как в начале 2007 года, часть складов отказало предприятию в аренде, учредителем было принято решение, о строительстве собственной базы. Весной 2007 года, предприятие получило участок земли с подъездными железнодорожными путями в городе Кара-Балта.  Для строительства торговой базы, часть средств было авансировано собственником, что так же отразилось в увеличении статьи баланса «Капитал авансированный собственником» (524), на 781 117 сом, произошло так же увеличение «Уставного капитала» (510) , на 639 555 сом, оставшаяся часть была дополнена кредитом полученным в ОАО «АзияУниверсалБанк».  По результатам отчетного периода произошло так же, значительное уменьшение оборотных активов предприятия, связанное с уменьшением запасов (161) на 1 932 614 сом, что говорит о том, что компания стала больше уделять внимания сбытовой политике, так как в этом же отчетном периоде увеличилась дебиторская задолженность покупателей и заказчиков, на 299 970 сом. Произошло увеличение расчетного счета (120), и одновременное уменьшение наличных денежных средств в кассе (110) на 201 865 и 136 411 сом соответственно, что говорит о том, что предприятие уменьшило наличные расчеты за покупку товара, и увеличило расчеты через банк. Произошло так же, уменьшение статьи «Налоги оплаченные авансом», на 218 091 сом или на 60%, что говорит о более сбалансированной политики компании в отношении авансированных платежей в бюджет.

Выводы. Несмотря на то, что валюта баланса уменьшилась на 268 277 сом, политика компании в отношении управления активами в отчетном периоде, намного улучшилась, так как произошло значительное увеличение внеоборотных активов, с одновременным уменьшением доли оборотных активов. Если соотношение в предыдущем периоде внеоборотных активов к оборотным составляло 0% /100 %, то в отчетном периоде это соотношение уже  41% /59%. Значительно улучшилась сбытовая политика компании, а так же управление товарно-материальными запасами. Для более детального анализа финансового состояния предприятия рассчитаем ряд коэффициентов, говорящих о текущей ликвидности компании и обеспеченности его собственными средствами.  Коэффициент текущей ликвидности на начало 2007 года (КТЛн). Коэффициент текущей ликвидности =  оборотные активы / краткосрочная задолженность > 2,0. КТЛн = 4 287 494/ 357 100 =  12,0      

Коэффициент текущей ликвидности на конец 2007 года (КТЛк).

КТЛк=2 371 305/642 145 =  3,69. Коэффициент представляет собой отношение суммы всех оборотных активов к краткосрочной задолженности или долю оборотных активов приобретенных на заемные средства в общей сумме оборотных активов. Этот коэффициент должен быть равен или больше 2,0. Это значит, что оборотных активов, приобретенных на заемные средства, должно быть не больше половины всей суммы оборотных активов.

Коэффициент   обеспеченности   собственными  средствами (КОСн)16 на начало 2007 года.

Коэффициент   обеспеченности   собственными  средствами (КОСн)= собственный оборотный капитал/ внеоборотные активы ≥ 0,1                

Собственный оборотный капитал = капитал собственный минус внеоборотные активы

Собственный оборотный капитал = 13 975–0 = 13 975. Коэффициент   обеспеченности   собственными  средствами (КОСн)= 13 975/4 287 494=0,00326. Коэффициент   обеспеченности   собственными  средствами (КОСк) на конец 2007 года. Собственный оборотный капитал = 1 415 851– 1 647 912= -232 061. Коэффициент   обеспеченности   собственными  средствами (КОСн)= 232 061/2 371 305=0,097.

Коэффициент представляет собой долю оборотных активов приобретенных за собственные средства в общей сумме оборотных активов. Эта доля должна составлять не менее 10 % (0,1). Коэффициент показывает, что на начало отчетного периода, данное значение показывает абсолютную необеспеченность предприятия собственными средствами, и хотя на конец отчетного периода, ситуация приблизилась нормальной и доля составляет 9,7 %, предприятию стоит увеличить собственные средства.

Коэффициент   восстановления   (утраты) платежеспособности17  на  конец  отчетного  периода  (КВП).

                КТЛк + 0,5 (КТЛк – КТЛн)

КВП =                                                                  ≥ 1,0

                                   2

КВП = (3,69+0,5* (3,69-12))/2=- 0,465/2 = -0,2325 < 1,0

КТЛк – коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода

КТЛн – коэффициент текущей ликвидности на начало отчетного периода

Считается, что предприятие не имеющегося удовлетворительного значения одного из коэффициентов КТЛк и КОС может восстановить платежеспособность через 6 месяцев, поэтому в числителе дроби в скобках помещается разница значений КТЛк и КТЛн с коэффициентом 0,5, который соответствует доле количества месяцев в годовом отчетном периоде.  Числитель представляет собой предполагаемое или проективное значение  КТЛк на конец 6 месяцев следующего года. В знаменатели указывается нормативное значение КТЛк (2,0).

Если предполагается рост текущей ликвидности на предстоящее полугодие, то величина числителя укажет на возрастание КТЛк, а если предполагается снижение, то КТЛк также снизится. Величина дроби характеризует отношение проектированного значения КТЛк к нормативному и должна быть больше или равно 1,0.

Эта формула может быть использована также для проверки сохранения предприятием платежеспособности через 3 месяца. При этом коэффициент 0,5 заменяется на коэффициент 0,25, что соответствует доле 3-х месячного срока в годовом периоде. Для проверки сохранения платежеспособности в течение предстоящего года коэффициент в числителе принимается за 1.

По действующей методике финансового состояния предприятие признается удовлетворительным, когда КТЛк и КОС имеет значение в пределах норматива. Выход за рамки норматива хотя бы одного коэффициента считается достаточной причиной, чтобы признать предприятие не платежеспособным и финансово неустойчивым, а бухгалтерский баланс не ликвидным. Достичь нормативного покрытия оборотными активами краткосрочных обязательств (КТЛк ≥2,0) можно при условии обеспечение собственными средствами 10 % стоимости оборотных активов (КОС ≥0,1).

Многие экономисты ставят под сомнение нормативные значения КТЛк и КОС. Они считаются завышенным двойной уровень покрытия краткосрочных обязательств оборотными активами (КТЛк ≥ 2,0). Кроме того, они считают, что невозможно достичь нормативного покрытия краткосрочных обязательств,  имея только 10 % собственных оборотных  средств (КОС ≥ 0,1). По их мнению, в этом случае доля собственных оборотных средств должна составлять не менее половины всех оборотных активов, то есть  КОС ≥ 0,5.

Таблица 13

Фактическое и нормативное значения коэффициентов

Наименование коэффициента

Значение коэффициента

Нормативное значение18

1

2

3

Коэффициент текущей ликвидности (КТЛк)

3,69

КТЛк >2,0

Коэффициент обеспеченности собственными средствами (КОС)

0,097

КОС ≥0,1

Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (КВП)

0,2325

КВП ≥1,0

Выводы по таблице. КТЛк должен быть больше или равен 2, а в данном случае он равен 3,69, это означает, что оборотные активы приобретенные на заемные средства составляют меньше половины всей суммы оборотных средств. Абсолютное отклонение: 2.0- 3,69 = 1,69. Относительное отклонение:  2.0 – 100%     х = 100%* 1,639/2 = 84, 5 %          1,69 – х%                                                      

КОС: фактическое значение почти соответствует нормативному ограничению. На конец года на общую сумму оборотных активов приходится 0,097 оборотных активов, приобретенных за собственные средства. Значит собственных источников финансирования достаточно для финансирования только 9,7 % оборотных активов. КВП: должен быть меньше 1, что не соответствует нормативному показателю, т.к. КВП=0,2325, что на 0,7675 меньше нормативного показателя.

Общие выводы и рекомендации по анализу текущего состояния предприятия. Так как только два показателя удовлетворяют нормативу, а показатель КВП отрицателен, но достичь его нормативного покрытия оборотными активами краткосрочных обязательств (КТЛк ≥2,0) все же возможно так как обеспечение собственными средствами около 9,7 % стоимости оборотных активов (КОС ≥0,97) следовательно, баланс условно ликвиден, а предприятие является платежеспособным и условно финансово-устойчивым, но имеет ряд трудностей, которые были сообщены мной руководству компанией. Предприятию необходимо увеличить долю собственных средств, а так же произвести существенные капитальные вложения в существующий бизнес. Так как основным фактором осуществления деятельности фирмы является импорт и реализация угля, то для того, что бы свести к минимуму зависимость от арендодателей торговых площадок, предприятию необходимо инвестировать в капитальное строительство угольных баз.

База «Восточная промзона» г. Бишкек. Для осуществления капитальных вложений, предусмотренных бизнес-планом по угольной топливной базе находящейся в восточной промышленной зоне г. Бишкек, предприятием запланировано реализовать этапы проектирования, строительства, монтажа и сдачи в эксплуатацию.

Таблица 14

Общие затраты на проектировку и строительство по восточной промзоне.

Наименование этапа

Сумма, сом

Приобретение участка в частную собственность

346 570

Разработка архитектурного проекта в «ГлавСтройАрхитектуре»

235 000

Планировка участка и земельные работы по его разработке;

1 210 442

Строительство административного здания;

1 982 020

Монтаж и пуско-наладка автомобильных электронных весов;

1 730 000

Строительство навеса для весов

536 800

Строительство гаража для погрузчика;

1 257 600

Ответвление и монтаж подъездного пути от магистральной железнодорожной ветки;

3 540 000

Строительство путей для выгрузки угля;

3 458 150

Строительство ограждения

924 264

Покупка погрузчика

1 720 000

Непредвиденные расходы и сдача в эксплуатацию

259 154

Итого

17 200 000

База «Западная промзона» г. Бишкек.

Для осуществления капитальных вложений, предусмотренных бизнес-планом по угольной топливной базе находящейся в западной промышленной зоне г. Бишкек, предприятием запланировано реализовать этапы проектирования, строительства, монтажа и сдачи в эксплуатацию в те же сроки, как и в «Восточной промзоне», за исключением земляных работ и работ по прокладке железнодорожного пути, так как участок в восточной промзоне не нуждается в углубленной корректировке и находится намного ближе к магистральному пути, а так же будет содержать всего один повышенный путь для выгрузки

Таблица 15

Общие затраты на проектировку и строительство по западной промзоне

.

Наименование этапа

Сумма, сом

Узаконивание участка

207 942

Разработка архитектурного проекта в «ГлавСтройАрхитектуре»

235 000

Планировка участка и земельные работы по его разработке;

371 407

Строительство административного здания;

1 982 020

Монтаж и пуско-наладка автомобильных электронных весов;

1 730 000

Строительство навеса для весов

536 800

Строительство гаража для погрузчика;

1 257 600

Ответвление и монтаж подъездного пути от магистральной железнодорожной ветки;

1 416 000

Строительство путей для выгрузки угля;

2 018 500

Строительство ограждения

616 176

Покупка погрузчика

1 720 000

Непредвиденные расходы и сдача в эксплуатацию

158 555

Итого

12 250 000

Топливная угольная база г. Кара-Балта.Этапы проектирования, строительства, монтажа и сдачи в эксплуатацию данной базы запланированы в те же сроки, как и в «Западной промзоне.

Таблица 16

Общие затраты на проектировку и строительство в г. Кара-Балта.

Наименование этапа

Сумма, сом

Узаконивание участка

104 000

Разработка архитектурного проекта в «ГлавСтройАрхитектуре»

217 500

Планировка участка и земельные работы по его разработке;

138 070

Строительство административного здания;

1 982 020

Монтаж и пуско-наладка автомобильных электронных весов;

1 730 000

Строительство навеса для весов

536 800

Строительство гаража для погрузчика;

1 257 600

Ответвление и монтаж подъездного пути от магистральной железнодорожной ветки;

708 000

Строительство путей для выгрузки угля;

1 654 390

Строительство ограждения

472 392

Покупка погрузчика

1 720 000

Непредвиденные расходы и сдача в эксплуатацию

79 228

Итого

10 600 000

ОсОО «ТоргСинтез» занимается реализацией угля Казахстанского угольного разреза Каражыра. План маркетинга ОсОО "ТоргСинтез" предусматривает достижение следующих объемов продаж угля:

         2008- 108 750 000 сом

  •  2009- 152 250 000 сом
  •  2010- 195 750 000 сом
  •  2011- 239 250 000 сом

Итоговая общая сумма валовой выручки за весь период реализации проекта составит:  606 000 000 сом.

Расчет переменных издержек.

Расчет переменных издержек производился согласно прямым затратам на одну тонну экспортируемого угля, и составил по годам соответственно:

  •  2008- 85 890 228 сом
  •  2009- 120 246 320 сом
  •  2010- 154 602 411 сом
  •  2011- 188 958 502 сом

Общая сумма переменных издержек за весь период реализации проекта составит: 549 697 461сом.

Основную долю переменных издержек, около 75% занимает стоимость угля и соответственно расчеты с поставщиком. НДС на импорт занимает 15% в общей доле прямых затрат, но как уже было сказано выше предприятие обосновано относит к зачету уплаченный НДС на импорт при реализации продукции, более детально расчеты приходящегося к уплате НДС будут показаны в разделе «Налоговые платежи и выплаты в бюджет». Провозная плата по железной дороге со станции перехода Луговая до топливных баз занимает приблизительно 7,7% в общей доле переменных издержек.

Таможенные пошлины занимают минимальную часть в структуре себестоимости и соответственно в прямых затратах предприятия.

 В переменные издержки включена так же статья «Непредвиденные расходы», эта статья предусматривает накладные и транспортные расходы таможенного брокера, а так же его вознаграждение. В эту же статью входят возможные представительские расходы таможенным службам и службам обслуживающих железную дорогу, так как по практике компании для ускорения таможенных процедур, а так же скорейшей доставки вагонов с товаром на базу, фирме уже приходилось сталкиваться с такими случаями.

Расчет постоянных издержек19. Общая сумма постоянных издержек за весь период реализации проекта составит: 6 234 312  сом.

Расчет постоянных издержек производился исходя из постоянных существующих затрат компании в месяц на одну базу. Заработная плата персонала включена в постоянные издержки по причине того что, согласно социальной направленности политики компании она постоянна и не зависит от объемов продаж, так как цикл реализации носит сезонный характер. Остальные затраты внесены согласно существующей практики работы компании, к ним относятся затраты на электроэнергию, составляющие около 3 000 сом в месяц и соответственно 36 000 сом в год.

Затраты на офис, включающие в себя расходы на расходные материалы для копировальной техники, канцелярские товары и различные бланки для отчетов перед государственным бюджетом, так же включены в постоянные затраты, и составляют 15 000 сом в месяц и 180 000 сом в год соответственно. Для связи с поставщиком и получения таможенных документов по факсимильной связи, а так же расходы по пользованию Интернетом предусмотрены в статье «Телефонные переговоры», и составляют 10 000 сом в месяц и 120 000 сом в год соответственно.

Расчет переменных издержек. Налоговые платежи и выплаты в бюджет20.

Существенное влияние на экономическую эффективность инвестиционного проекта оказывает налоговая система. Учитывая, что налоговая система Кыргызской Республики в целом уже сформировалась, а достоверные данные по ее дальнейшему развитию отсутствуют, в инвестиционных расчетах по настоящему проекту приняты неизменные по годам реализации проекта ставки налогов равные ныне действующим.

Таблица 17

Ставки налогов принятые в инвестиционном проекте21

Наименование налога

Ставка налога

Налог на добавленную стоимость (НДС)

20% от стоимости товара

Налог с розничных продаж товаров и услуг населению

4% от суммы товарооборота

Отчисления в Фонд ликвидации последствий чрезвычайных ситуаций (ФЛПЧС)

1,5% от суммы товарооборота

Налог на пользования автодорогами

0,8% от суммы товарооборота

Налог на прибыль с юридических лиц

10% по итогам года

НДС на импорт составляет 20% от таможенной стоимости товара, что составляет 172 сом на тонну эта сумма идет к зачету по НДС, соответственно при реализации угля по 1 450 сом, НДС с продаж составит 241,67 сом, таким образом, НДС к уплате составит 69,67 сом на одну тонну.

Согласно статьи 195 Налогового Кодекса Кыргызской Республики22, компания как юридическое лицо является плательщиком налога с розничных продаж населению. Плательщиками налога являются юридические и физические лица, оказывающие платные услуги населению и осуществляющие розничную продажу товаров. Таким образом, данный налог взимается в том случае, когда услуга оказана населению, а продажи осуществлены в розничной торговой сети, поскольку налог местный, то налогом облагается товарооборот розничной торговли и платные услуги населению на территории определенного административного образования, в нашем случает это Ленинский район и Аламединский районы города Бишкек, для двух городских баз, а так же Октябрьский район города Кара-Балта для карабалтинской угольной базы. Базой налогообложения является стоимость платных услуг, оказанных населению, и стоимость товарооборота розничной торговли. Ставка налога, применяемая к налогооблагаемой базе, не может превышать 4%23. Налоговым периодом является месяц,  налог уплачивается ежемесячно до 20 числа месяца, следующего за отчетным, в местный бюджет по месту осуществления розничной торговли и месту оказания услуг. По данному проекту этот налог составляет соответственно 58 сом на одну тонну и сумма выплат за период реализации проекта составит 27 840 000 сом

Отчисления в Фонд Ликвидации Последствий Чрезвычайных Ситуаций (ФЛПЧС) и налог на пользование автодорогами составляет 1,5% ФЛПЧС и 0, 8% налог на пользование автодорогами от объема продаж24, что соответственно в сумме составляет 33,35 сом выплат на одну тонну.

Сумма выплаченная в ФЛПЧС и оплаченный налог на пользование автодорогами за период реализации проекта составит 16 008 000 сом.

2.2. Информационная база анализа инвестиционных проектов

          На сегодняшний день имеется довольно богатый инструментарий анализа инвестиционных проектов. Существует множество программных продуктов реализующих эти методы. Но самым первоначальным этапом реализации проекта является даже не его оценка, а анализ самого субъекта, представляющего проект, достоверности сведений последнего. Данный вопрос является наименее формализованным и решается иногда подходом, в основе которого лежит интуитивная составляющая. Целью данного раздела является представление некоторых источников, которыми может воспользоваться инвестор для того, чтобы ответить на вопросы – кто представляет проект; где и какой объем информации (какие сведения) можно собрать об участниках, объектах проекта, по возможности, не вступая с участниками в прямой контакт? Данный материал также будет полезен при наведении справок о поставщиках, покупателях, иных контрагентах компании.

Всякое изучение субъекта инвестиционного проекта можно подразделить на два больших блока. Первый – наведение справок, сбор информационных материалов по организациям (компаниям, фирмам), которые имеют статус юридического лица в соответствие с ГК Кыргызстана. Основными поставщиками информации по юридическим лицам здесь являются: налоговые органы; Министерство Кыргызстана по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства; базы данных информационных агентств и Интернет ресурсы субъектов-эмитентов; держатель реестра; бюро кредитных историй; регистрационная служба; государственный земельный кадастр; государственный градостроительный кадастр; банки данных Кыргызпатента; таможенные органы.

Второй – наведение справок по физическим лицам, фамилии которых имеют отношение к рассматриваемому инвестиционному проекту. К таковым следует отнести руководящий

Помимо упомянутых источников существуют и иные: органы статистики, бюро технической инвентаризации и др.

Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта основывается на формах финансовой отчетности, называемых в литературе "базовыми формами финансовой оценки":

  1.  балансовый отчет.
  2.  отчет о нераспределенной прибыли;
  3.  отчет о движении денежных средств;
  4.  отчет об изменениях в капитале

Указанные формы в целом используются  в Кыргызстане. Основное отличие базовых форм финансовой оценки от отчетных форм состоит в том, что первые представляют будущее, прогнозируемое состояние предприятия (инвестиционного проекта). Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны самые различные показатели финансовой состоятельности, проведена оценка ликвидности, выполнен анализ источников финансирования проекта. Унифицированный подход к представлению информации гарантирует сопоставимость результатов расчетов для различных проектов и вариантов решений.

Все три базовых формы основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о проекте в законченном виде, но со своей, отличной от двух других, точки зрения. Указанное обстоятельство может быть соотнесено с тем, что разные стороны, принимающие участие в осуществлении инвестиционного проекта, по-разному воспринимают информацию о последнем. Так, для держателей проекта или совладельцев (акционеров) будущего предприятия наибольший интерес будет представлять отчет о прибыли, тогда как для кредиторов более важными будут отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.

Для понимания значения каждой из упомянутых форм, рассмотрим подробнее их содержание.

Отчет о прибыли. Отчет о прибыли представляет собой, пожалуй, самую привычную форму финансовой оценки. Назначение этой формы - иллюстрация соотношения доходов, получаемых в процессе производственной деятельности предприятия (проекта) в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и связанными с полученными доходами.

Другими словами, отчет о прибыли необходим для оценки эффективности текущей (хозяйственной) деятельности. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта.

Еще одна функция, выполняемая этой формой - расчет величин различных налоговых выплат и дивидендов.

Ниже будут даны некоторые комментарии к основным статьям отчета о прибыли (см. табл. 18).

                                                                                           Таблица 18

Отчет о прибыли

Наименование позиций

Номер интервала планирования

1

2

3

4

Выручка от реализации

0.0

500.0

1000.0

2000.0

Прямые затраты

0.0

-160.0

-320.0

-640.0

МАРЖИНАЛЬНАЯ ПРИБЫЛЬ

0.0

340.0

680.0

1360.0

Накладные расходы

0.0

-125.0

-100.0

-100.0

ПРИБЫЛЬ ОТ ОПЕРАЦИЙ

0.0

215.0

580.0

1260.0

Проценты за кредит

0.0

-48.0

-51.2

-27.8

Амортизационные отчисления

0.0

-50.0

-50.0

-50.0

Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы

0.0

0.0

0.00

.0

БАЛАНСОВАЯ ПРИБЫЛЬ

0.0

117.0

478.8

1184.2

Налог на прибыль

0.0

-37.4

-153.2

-378.3

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ

0.0

79.6

325.6

803.9

Дивиденды

0.0

0.0

0.0

-100.0

НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ

0.0

79.6

325.6

703.9

То же нарастающим итогом

0.0

79.6

405.2

1109.1

Выручка от реализации - это цена всего объема отгруженной продукции или оказанных услуг за выбранный промежуток времени.

В некоторых случаях данная позиция представляется в развернутой форме. При этом отдельно могут выделяться строки "Валовой объем реализации", "Возврат ранее отпущенной продукции", "Скидки по реализации" (две последние позиции уменьшают общую выручку).

Как правило, при определении объема реализации не учитываются налоги с оборота, таможенные и акцизные сборы.

Итоговой строкой во всех этих случаях будет "Чистая выручка от реализации".

Под "себестоимостью продукции" понимаются затраты, связанные непосредственно с производством и реализацией продукции, то есть, прямые затраты.

В Кыргызстане состав затрат, включаемых в себестоимость продукции (услуг), регламентируется соответствующими законодательными и нормативными актами. Поэтому для этой, нормативной величины себестоимости, целесообразнее использовать понятие "полная себестоимость".

Очень часто указанная статья отчета о прибыли разбивается на несколько частей: прямые затраты, косвенные или накладные расходы и операционные или функциональные затраты, представляющие собой сумму прямых и накладных расходов. Это позволяет рассчитать различные виды прибыли, например, маржинальную прибыль и прибыль от операций.

Маржинальная (маргинальная) прибыль представляет собой разность между выручкой от реализации и прямыми, то есть, переменными затратами на ее производство. Экономический смысл маржинальной прибыли состоит в том, что это - то увеличение общей массы прибыли, которое достигается при увеличении объема производства на одну единицу. Отсюда вытекает вывод: минимально допустимый объем производства (так называемая "точка безубыточности") должен соответствовать равенству между маржинальной прибылью и накладными (постоянными) расходами. Однако, поскольку на практике разделение затрат на "чисто переменные" и "чисто постоянные" весьма затруднительно, точный расчет маржинальной прибыли не всегда возможен.

Прибыль от операций представляет собой разность между выручкой от реализации и операционными (функциональными) затратами, то есть расходами, непосредственно связанными с осуществлением производственной деятельности. Указанные затраты включают в себя, помимо прямых затрат, накладные расходы (административные, сбытовые и т.п.). Амортизационные отчисления и финансовые накладные расходы (проценты) в операционные затраты не включаются. Экономический смысл прибыли от операций состоит в оценке эффективности чисто производственной деятельности предприятия.

В статью "Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы (расходы)" включаются поступления или затраты, не связанные напрямую с основной производственной деятельностью предприятия. Это могут быть, например, доходы от продажи неиспользуемого оборудования, дивиденды и доходы от долевого участия в других проектах, проценты по ценным бумагам и т.п.

Балансовая прибыль (брутто-прибыль, валовая прибыль или совокупный доход) представляет собой массу прибыли до ее налогообложения. Поэтому иногда эта строка именуется как "Прибыль до уплаты налога".

В зависимости от законодательного окружения, величина налогооблагаемой прибыли может быть увеличена или уменьшена, поэтому целесообразнее показывать эти позиции по отдельности.

Величина налога на прибыль рассчитывается с учетом системы льгот (например, при реинвестировании прибыли), поэтому могут потребоваться какие-либо дополнения или комментарии к данной позиции отчета о прибыли.

В некоторых случаях часть прибыли направляется на создание резервов или фондов специального назначения.

Чистая прибыль (чистый доход), равная балансовой прибыли за вычетом налога на прибыль - ключевое понятие финансового анализа. Именно этот показатель дает наилучшее представление об эффективности функционирования предприятия (проекта). Чистая прибыль является основным источником увеличения собственного капитала проекта. Как следствие, обе характеристики обыкновенных акций корпоративного предприятия - доходность и рыночная (курсовая) стоимость - напрямую связаны с размером чистой прибыли.

Величина дивидендов определяется условиями эмиссии акций предприятия. Для упрощения можно считать, что все акции делятся на два типа - обыкновенные (простые) и привилегированные (преференциальные). Основное отличие между ними состоит в соотношении права и ответственности: обыкновенные акции являются "голосующими" (имеют право голоса), а привилегированные - нет. Зато держателям последних гарантируется выплата дивидендов (как правило, по фиксированной ставке), а держателям простых акций дивиденды начисляются только в случае особого решения правления корпорации и при условии наличия прибыли.

Чистая прибыль за вычетом начисленных дивидендов представляет собой нераспределенную прибыль, которая может формировать так называемый "дополнительный" капитал проекта (в отличие от "основного", то есть, оплаченного акционерного капитала).

Рассмотренная структура отчета о прибыли позволяет учесть все возможные ситуации, связанные с особенностями законодательства, юридического статуса предприятия, его сферы деятельности и т.д. Одновременно эта форма поможет решить общую задачу, связанную с оценкой финансовой состоятельности проекта. Более подробный анализ прибыльности проекта выполняется с использованием различных коэффициентов, речь о которых пойдет в конце данного раздела.

Отчет о движении денежных средств. Отчет о движении денежных средств (потоки наличности для финансового планирования или отчет о формировании и использовании источников финансирования) - важнейшая форма оценки инвестиционного проекта. Именно она олицетворяет собой вышеупомянутый "бюджетный подход" при определении финансовой состоятельности проекта (см. табл. 19).

Таблица 19

Отчет о движении денежных средств

Наименование позиций

Номер интервала планирования

1

2

3

4

Увеличение собств. капитала

400.0

0.0

0.0

0.0

Увеличение задолженности

600.0

40.0

0.0

0.0

Увеличение текущих пассивов

0.0

30.0

30.0

60.0

Выручка от реализации

0.0

500.0

1000.0

2000.0

Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы

0.0

0.0

0.0

0.0

ИТОГО ПРИТОК

1000.0

570.0

1030.0

2060.0

Увеличение пост. активов

-1000.0

0.0

0.0

0.0

Увеличение текущих активов

0.0

-199.3

-112.7

-254.2

Операционные затраты

0.0

-285.0

-420.0

-740.0

Выплаты по кредитам

0.0

-48.0

-344.2

-374.8

Налоги

0.0

-37.4

-153.2

-378.3

Дивиденды

0.0

0.0

0.0

-100.0

ИТОГО ОТТОК

-1000.0

-569.8

-1030.1

-1847.3

БАЛАНС ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

0.0

0.2

-0.1

212.7

То же нарастающим итогом

0.0

0.2

0.1

212.9

Необходимость подготовки данного отчета обусловлена тем, что понятия "доходы" и "расходы", используемые в отчете о прибыли, не отражают напрямую действительного движения денежных средств: например, поступления за реализованную продукцию не всегда относятся к тому же временному интервалу, в котором последняя была отгружена потребителю. Кроме того, в отчете о прибыли отсутствует информация о других направлениях деятельности предприятия, кроме производственной (хозяйственной). Речь идет о финансовой и инвестиционной деятельности.

Учитывая сказанное, отчет о движении денежных средств представляет информацию, характеризующую операции, связанные, во-первых, с образованием источников финансовых ресурсов, а, во-вторых, с использованием этих ресурсов.

В качестве источников средств в проекте могут выступать: увеличение собственного капитала (за счет эмиссии новых акций), увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигаций), выручка от реализации продукции и прочие доходы. В случае выкупа акций или убытков от прочей реализации и внереализационной деятельности в соответствующих позициях могут появиться отрицательные значения.

Основные направления использования денежных средств связаны, во-первых, с инвестициями в постоянные активы и на пополнение оборотного капитала, во-вторых, с осуществлением текущей производственной (операционной) деятельности, в-третьих, с обслуживанием внешней задолженности (уплата процентов и погашение), в-четвертых, с расчетами с бюджетом (налоговые платежи) и, наконец, с выплатой дивидендов.

Важным моментом является то, что в качестве оттока средств при подготовке данной формы выступают не все текущие затраты проекта, а только операционные расходы и процентные платежи. Амортизационные отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напротив, накопленный износ постоянных активов - это один из источников финансирования развития проекта. Отсюда вытекает один из простейших способов оценки объема свободных денежных средств, которым располагает проект при отсутствии инвестиционных расходов: он равен сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений за установленный промежуток времени.

С другой стороны, необходимо обратить внимание на то, что погашение внешней задолженности осуществляется за счет свободных денежных средств, а не из прибыли (данное положение совершенно очевидно для тех, кто накоротке знаком с основами бухгалтерского учета, однако не всегда осознается остальными).

Из сказанного следует, что наличие прибыли не является единственным критерием успешности развития инвестиционного проекта.

Балансовый отчет. Балансовый отчет (проектно-балансовая ведомость) - это традиционный бухгалтерский баланс. В целях удобства анализа, а также в силу отсутствия необходимости и возможности большей степени подробности, в проектной практике используется баланс в агрегированной, то есть, укрупненной, форме. Такой баланс называется также "аналитическим" или "синтетическим".

Назначение данной формы финансовой оценки инвестиционного проекта заключается в иллюстрации динамики изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). При этом появляется возможность расчета общепринятых показателей, характеризующих такие стороны финансового состояния проекта, как оценка общей и мгновенной ликвидности, коэффициентов оборачиваемости, маневренности, общей платежеспособности и других. Более подробно о коэффициентах финансовой оценки будет говориться в следующей главе. Здесь же следует заострить внимание на вопросах, относящихся к обеспеченности проекта оборотным капиталом.

Для лучшего понимания того, о чем далее пойдет речь, ниже представлена схема (рис. 2.1), на которой условно изображена структура баланса проекта. При этом вводятся несколько новых или относительно новых понятий, которые будут использоваться в дальнейшем.

Рис. 2.1. Условная структура баланса

(Обозначения: ТА - текущие активы; ИК - инвестированный капитал; ТП - текущие пассивы; ПОК - потребность в оборотном капитале; ЧОК - чистый оборотный капитал (ТА - ТП))

Постоянные активы (постоянный капитал) принято называть «Внеоборотные активы», тогда как краткосрочные или текущие активы обычно называются «Оборотные активы».

Собственные источники финансирования чаще всего представлены акционерным капиталом. В любом случае он делится на основной (уставный или оплаченный акционерами) и дополнительный капитал, представляющий собой накопленную нераспределенную прибыль.

Для обозначения долгосрочных инвестиций или инвестиций в постоянный (непрерывный или действующий) капитал в практике бухгалтерского учета еще нет общепринятого термина. Их величина представляет собой сумму собственного (акционерного) капитала и долгосрочные обязательства (облигационные займы, кредиты).

Текущие пассивы соответствуют краткосрочным пассивам или обязательствам. В состав текущих пассивов должны входить и краткосрочные займы.

Наконец, требует дополнительных пояснений понятие оборотного или рабочего капитала.

Иногда под оборотным капиталом понимаются оборотные средства, то есть, текущие активы предприятия. Во избежание ошибок, для обозначения оборотного капитала, определяемого как разность между текущими активами и текущими пассивами, рекомендуется использовать термин "чистый оборотный капитал".

С точки зрения планирования деятельности инвестиционного проекта, целесообразно рассматривать по отдельности потребность в оборотных средствах для обеспечения устойчивого процесса производства и учетное понятие оборотного капитала. Отличительным признаком при выборе той или иной статьи текущих активов для расчета рабочего (необходимого для нормального функционирования проекта) капитала должна стать возможность нормирования ее величины, то есть расчета, исходя из установленного периода оборота или коэффициента оборачиваемости.

Так, к нормируемым текущим активам могут быть отнесены статьи «Запасы сырья и материалов», «Незавершенная продукция», «Готовая продукция», «Товары», «Счета, подлежащие получению» и «Резерв денежных средств» Остальные составляющие оборотных активов, как правило, не подлежат нормированию.

По аналогии с вышесказанным, к нормируемым текущим пассивам могут быть отнесены статьи «Счета, подлежащие оплате», «Расчеты с бюджетом», «Расчеты с персоналом» и другие (см. табл.20).

                                                                                                             Таблица 20

Балансовый отчет

Номер интервала планирования

Наименование позиций

1

2

3

4

Постоянные активы:

балансовая стоимость

1000.0

1000.0

1000.0

1000.0

износ

0.0

-50.0

-100.0

-150.0

= Итого остаточная стоимость

1000.0

950.0

900.0

850.0

Текущие активы:

запасы

0.0

30.0

60.0

120.0

незавершенная продукция

0.0

12.4

24.9

49.8

готовая продукция

0.0

57.0

84.0

148.0

счета к получению

0.0

85.5

126.0

222.0

расходы будущих периодов

0.0

0.0

0.0

0.0

денежные средства

0.0

14.6

17.3

239.3

= Итого текущих активов

0.0

199.6

312.1

779.1

Убытки

0.0

0.0

0.0

0.0

ИТОГО АКТИВОВ

1000.0

1149.6

1212.1

1629.1

Источники собственных средств:

акционерный капитал

400.0

400.0

400.0

400.0

нераспределенная прибыль

0.0

79.6

405.1

1109.1

= Итого собственных средств

400.0

479.6

805.1

1509.1

Долгосрочные пассивы

600.0

640.0

365.0

0.0

Текущие пассивы:

краткосрочная задолженность

0.0

0.0

0.0

0.0

счета к оплате

0.0

30.0

60.0

120.0

расчеты с бюджетом

0.0

0.0

0.0

0.0

авансы

0.0

0.0

0.0

0.0

= Итого текущих пассивов

0.0

30.0

60.0

120.0

ИТОГО ПАССИВОВ

1000.0

1149.6

1212.1

629.1

Разность между нормируемыми текущими активами и нормируемыми текущими пассивами представляет собой минимальную потребность в оборотном капитале, определяемую условиями функционирования проекта и установленными нормативами оборачиваемости. Предлагается эту величину обозначать термином «нормируемый оборотный капитал», с тем, чтобы подчеркнуть смысл последнего и отличие его от чистого оборотного капитала.

Особого внимания заслуживает такая статья текущих активов, как «Расходы будущих периодов». В бухгалтерском учете в нее включаются затраты, которые на момент составления баланса не могут быть отнесены на финансовые результаты (например, включены в себестоимость продукции), а, с другой стороны, не могут быть признаны долгосрочными вложениями (то есть, постоянными активами). Такими расходами являются, например, арендная или абонементная плата на год вперед, а также затраты на проведение научных исследований. В первом случае годовая сумма платы будет постепенно списываться на себестоимость. Во втором - финансирование будет осуществляться за счет собственных средств проекта (из прибыли), а по завершении работ, в зависимости от их итогов, либо вся сумма затрат будет списана как убыток, либо появится возможность увеличения основных фондов за счет включения в стоимость нематериальных активов полученных патентов, ноу-хау и других результатов исследований, с последующей их амортизацией.

 В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать достижение двух главных целей бизнеса: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния. Анализ того, насколько успешно будут решаться эти задачи, а также сопоставление между собой различных проектов и вариантов расчетов с различными наборами исходных данных, может быть выполнен с помощью коэффициентов финансовой оценки.

На основе информации, содержащейся в базовых формах финансовой оценки, могут быть рассчитаны десятки коэффициентов, которые могут быть разбиты на три основные категории:

  1.  показатели рентабельности;
  2.  оценки использования инвестиций; оценки финансового состояния.


Глава 3. Анализ стратегического проекта ОсОО «ТоргСинтез».

3.1.Анализ прибыли и рентабельности инвестиционного проекта на предприятии ОсОО «ТоргСинтез»

Таблица 21

Структура экономической себестоимости

Наименование затрат

$ USD

Цена на условиях DAF станция Луговая

21,50

Транспортировка ст. Луговая - Бишкек

2,20

НДС импорт

4,30

Таможенные сборы 0,15%

0,03

Радиологическое обследование вагонов

0,11

Взвешивание и выгрузка

0,22

Дополнительные расходы

0,27

Итого себестоимость $USD

28,63

Итого себестоимость сом

1 145,20

 

Согласно договоренности с поставщиком, контрактная с 2008 года цена поставляемого угля будет составлять 21,5 $ USD или 860 сом, на условиях поставки DAF станция перехода Луговая, согласно ИНКОТЕРМС 2000. Контрактная цена в проекте принята постоянной, так в случае повышении цены поставщиком, планируется пропорциональный подъем внутренней цены реализации.

Транспортировка осуществляется Кыргызской железной дорогой, со станции перехода Луговая находящейся на границе Кыргызстана и Казахстана. Стоимость доставки варьируется в зависимости от загрузки вагона и курса Швейцарского франка.   В настоящем инвестиционном проекте, затраты на транспортировку усреднены для всех трех баз, и составляют 2,20 $ USD или 88 сом на одну тонну импортируемого угля.  

Расчет доходов и формирование прибыли25.

Повышение уровня доходности компании основывается на предусмотренном инвестиционным проектом развития предприятия увеличении объемов поставок и реализации продукции с 75 0000 тонн в 2008 году до 165 000 тонн в 2011 году.

Таблица  22

Валовая прибыль составляет по годам

2008 г

2009 г

2010 г

2011 г

ИТОГО за 4 года

Валовая прибыль

21 844 884

30 263 872

39 407 781

48 551 690

140 068 227

Расчет доходов и формирование прибыли до уплаты налога на прибыль от реализации продукции за период реализации инвестиционного проекта, приведен в Приложении.

Доходы компании, получаемые в ходе реализации инвестиционного проекта, определяются соотношением отпускных цен на уголь и себестоимостью его доставки, а также планируемыми объемами поставок.

Руководствуясь принятой Учредителем политикой ценообразования, направленной на поддержание оптимального сочетания цены и качества поставляемого угля и укрепление конкурентоспособности, а также учитывая реальное состояние и тенденции развития угольного рынка Кыргызской Республики, в инвестиционном проекте для определения доходности капиталовложений устанавливаются средние расчетные отпускные цены на уголь, величина которых считается неизменной на весь проектный период.

Прибыль по инвестиционному проекту скорректирована на величину 10 % налога, на прибыль согласно Налогового Кодекса Кыргызской Республики26. Плательщиками налога на прибыль являются:

1) Все юридические лица-резиденты, осуществляющие экономическую деятельность и получающие прибыль от источника доходов как в Кыргызской Республике, так и за ее пределами;

2) Все юридические лица-нерезиденты, осуществляющие экономическую деятельность в составе постоянного учреждения Кыргызской Республики и получающие прибыль от источника доходов в Кыргызской Республике.

2. Юридическое лицо подлежит налогообложению отдельно от своих учредителей.

3. Прибыль, полученная простым товариществом (или консорциумом), рассматривается как прибыль участников и облагается налогом у каждого из них. Объектом обложения налогом является прибыль, исчисляемая как разница между совокупным годовым доходом налогоплательщика и вычетами, предусмотренными Налоговым Кодексом. Из совокупного годового дохода юридических лиц вычитаются следующие затраты, связанные с его получением27:

1) На оплату труда;

2) На предоставление материальных и социальных льгот работающим;

3) Все другие производственные расходы, связанные с получением дохода;

4) На страхование активов, связанных с экономической деятельностью.

2. Командировочные расходы подлежат вычету только в размере фактических затрат согласно представленным документам (кроме суточных, по которым нормы устанавливаются Правительством Кыргызской Республики). В случае отсутствия документов - в размере, установленном Правительством Кыргызской Республики.

3. Суммы, направляемые учреждениями, организациями и предприятиями образования, науки, культуры, спорта и здравоохранения на покрытие капитальных расходов в соответствии с утвержденной в установленном порядке сметой расходов.

Доходы по инвестиционному проекту формируются за счет реализации ввозимого угля и, следовательно, являются текущими. Получение единовременных доходов от инвестиционной и финансовой деятельности не предусматривается.

                                                                                                                Таблица 23

Расчет получения прибыли по годам за весь период реализации проекта без учета амортизации и налога на прибыль

Наименование статьи

2008 г

2009 г

2010 г

2011 г

ИТОГО за 4 года

1

Объемы продаж (тн)

75 000

105 000

135 000

165 000

480 000

3

Выручка от продаж (сом)

108 750 000

152 250 000

195 750 000

239 250 000

696 000 000

Итого поступлений

108 750 000

152 250 000

195 750 000

239 250 000

696 000 000

4

Прямые издержки

85 890 228

120 246 320

154 602 411

188 958 502

549 697 461

Итого прямые затраты

85 890 228

120 246 320

154 602 411

188 958 502

549 697 461

6

Постоянные издержки

1 014 888

1 739 808

1 739 808

1 739 808

6 234 312

Итого общие затраты

86 905 116

121 986 128

156 342 219

190 698 310

555 931 773

10

Денежные средства на начало периода

0

9 768 634

23 125 756

40 796 287

73 690 677

11

Валовая прибыль

21 844 884

30 263 872

39 407 781

48 551 690

140 068 227

12

Налоговые отчисления и выплаты в бюджет

12 076 250

16 906 750

21 737 250

26 567 750

77 288 000

13

Прибыль после налоговых отчислений

9 768 634

13 357 122

17 670 531

21 983 940

62 780 227

14

Конец периода нарастающим итогом

9 768 634

23 125 756

40 796 287

62 780 227

62 780 227

Окончательная прибыль периода

62 780 227

Амортизационные начисления на основные средства, используемые в производстве и подверженные износу, подлежат вычету в соответствии с условиями статьи 97 Налогового Кодекса Кыргызской Республики. К средствам, не подлежащим амортизации, относятся:

1) Земля;

2) Товарно-материальные запасы;

3) Имущество, стоимость которого полностью переносится в текущем налоговом году в стоимость готовой продукции, выполненных работ и оказанных услуг.

Подлежащие амортизации основные средства классифицируются по пяти группам со следующими предельными нормами амортизации28:

1 группа (легковые автомобили; такси, автотракторная техника для использования на дорогах, специальные инструменты, инвентарь и принадлежности; компьютеры, периферийные устройства и оборудование по обработке данных) - 30 процентов;

2 группа (подвижной состав автомобильного транспорта: грузовые автомобили, автобусы, специальные автомобили и автоприцепы. Строительное оборудование. Машины и оборудование для всех отраслей промышленности, литейного производства; кузнечно-прессовое оборудование; электронное и простое оборудование, сельскохозяйственные машины. Мебель для офиса. Расходы, связанные с разведкой и разработкой полезных ископаемых; нематериальные активы) - 25 процентов;

3 группа (другие основные средства, подлежащие амортизации и расходы, приравненные к ним) - 20 процентов;

4 группа (железнодорожные, морские и речные транспортные средства, силовые установки и оборудование: теплотехническое оборудование, турбинное оборудование, электродвигатели и дизельгенераторы. Устройства электропередачи и связи; трубопроводы) - 10 процентов;

5 группа (здания, сооружения, строения) - 10 процентов.

Начисления на амортизацию по каждой категории подсчитываются путем применения нормы амортизации, к балансовой стоимости категории на конец налогового года29.

По зданиям, сооружениям и строениям (далее - строениям) амортизация начисляется на каждое строение отдельно. Если балансовая стоимость строений в результате износа стала ниже 45 минимальных заработных плат, то вычеты на амортизацию этих строений в текущем налоговом году разрешены на суммы, равные их остаточной балансовой стоимости.

                                                                                                            Таблица  24

Расчет получения прибыли по годам за весь период реализации проекта с учетом амортизации и налога на прибыль

Наименование статьи

2008 г

2009 г

2010 г

2011 г

ИТОГО

за 4 года

1

Объемы продаж (тонн)

75 000

105 000

135 000

165 000

480 000

2

Выручка от продаж (сом)

108 750 000

152 250 000

195 750 000

239 250 000

696 000 000

3

Общие затраты (сом)

86 905 116

121 986 128

156 342 219

190 698 310

555 931 773

4

Амортизация (в год 10%)

1 500 000

1 500 000

1 500 000

1 500 000

6 000 000

5

Прибыль на начало периода (сом)

21 844 884

30 263 872

39 407 781

48 551 690

140 068 227

6

Налоговые платежи и выплаты в бюджет

12 076 250

16 906 750

21 737 250

26 567 750

77 288 000

7

Прибыль после уплаты налогов

9 768 634

13 357 122

17 670 531

21 983 940

62 780 227

8

Прибыль после отчисления амортизации

8 268 634

11 857 122

16 170 531

20 483 940

56 780 227

9

Прибыль на конец периода

8 268 634

11 857 122

16 170 531

20 483 940

56 780 227

10

Налог на прибыль (10%)

826 863

1 185 712

1 617 053

2 048 394

5 678 023

11

Прибыль после уплаты налога на прибыль (10%)

7 441 770

10 671 410

14 553 478

18 435 546

51 102 204

Окончательная прибыль с учетом налога на прибыль и отчислений в амортизационный фонд за весь период реализации проекта составит 51102204 сом.

Таблица 25

Расчет рентабельность продаж  по годам

 

за сезон 2008 -2009 годы

за сезон 2009 -2010

за сезон 2010-2011

за сезон 2011-2012

Рентабельность продаж

6,84%

7,01%

7,43%

7,71%

Оценка эффективности произведена для инвестиционного проекта развития компании нарастающим итогом по годам строительства и эксплуатации. При этом оценка проекта произведена на основании интегральных показателей, отражающих экономическую эффективность, которую намечается достигнуть в результате его реализации.

Принятый в расчетах эффективности проекта коэффициент дисконтирования (норма дисконта), в соответствии с прогнозируемой на период реализации проекта средней доходностью ставки по кредитам в иностранной валюте - 0,25 (25%).

Расчеты экономической эффективности данного проекта осуществлены на методах основанных, на дисконтировании:

а) метод определения чистой текущей стоимости NPV;

б) метод расчета индекса прибыльности PI;

с) метод расчета внутренней нормы рентабельности IRR;

д) расчет дисконтированного срока окупаемости.

Выбранные методы имеют ряд достоинств и ряд недостатков, но сочетание этих методов наиболее подходят для данного проекта.

Период окупаемости инвестиций (PP)30 - время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов. Вместе с чистой текущей стоимостью (NPV) и внутренним коэффициентом окупаемости (IRR) используется как инструмент оценки инвестиций.

Период окупаемости инвестиций - это превосходный показатель, предоставляющий вам упрощенный способ узнать, сколько времени потребуется фирме для возмещения первоначальных расходов. Это имеет особое значение для бизнеса, расположенного в странах с неустойчивой финансовой системой, или бизнеса связанного с передовой технологией, где стремительное устаревание товара является нормой, что превращает быстрое возмещение инвестиционных расходов в важную проблему.

Общая формула для расчета срока окупаемости инвестиций:

Ток - срок окупаемости инвестиций;

n - число периодов;

CFt - приток денежных средств в период t;

Io - величина исходных инвестиций в нулевой период.

В зависимости от поставленной цели возможно вычисление срока окупаемости инвестиций с различной точностью. На практике часто встречается ситуация, когда в первые периоды происходит отток денежных средств и тогда в правую часть формулы вместо Io ставится сумма денежных оттоков.

Срок окупаемости инвестиций в текущих стоимостях (окупаемость в терминах текущих стоимостей, дисконтированный период окупаемости капиталовложений).

Общая формула для расчета окупаемости в терминах текущих стоимостях31:

ТокТС - срок окупаемости инвестиций в текущих стоимостях;

n - число периодов;

CFt - приток денежных средств в период t;

r - барьерная ставка (коэффициент дисконтирования);

Io - величина исходных инвестиций в нулевой период.

Видоизменяя понятие окупаемости, мы можем получить два дополнительных инструмента анализа инвестиций. Так, показатель окупаемость в терминах текущих стоимостей (его будем кратко называть ТС-окупаемостью (DPP), также используемый при определении количества временных периодов, требуемых для возмещения инвестиционных расходов, принимает в расчет временную стоимость денег. В то время как при вычислении окупаемости просто суммируются ежегодные денежные поступления для определения того года, в котором они превзойдут первоначальные расходы денежных средств, при вычислении ТС-окупаемости суммируются дисконтированные денежные поступления.

В зависимости от поставленной цели возможно вычисление срока окупаемости инвестиций с различной точностью. На практике часто встречается ситуация, когда в первые периоды происходит отток денежных средств и тогда в правую часть формулы вместо Io ставится сумма дисконтированных денежных оттоков.

ТС-окупаемость - это показатель, оценивающий характерное время инвестиции, а именно определяющих, как быстро инвестиционные расходы будут возмещены доходами. Дисконтированный период окупаемости позволяет дать грубую оценку ликвидности проекта и приблизительно оценить риск. И наконец, ТС-индекс является более надежным, чем внутренний коэффициент окупаемости (IRR), показателем в случаях, когда необходим сравнительный анализ целесообразности инвестиций. Однако потребуется некоторая практика, чтобы появился опыт, позволяющий судить о том, какие значения этого показателя можно считать хорошими.

Но у данного метода существуют недостатки: не определяется рентабельность проекта, не принимается во внимание величина и направления распределения денежных потоков на протяжении периода окупаемости: рассматривается только период покрытия расходов в целом.

В странах с нестабильной политической, налоговой, законодательной системах показатель ТС-окупаемости имеет одно из главных значений с точки зрения снижения финансовых рисков. Кроме этого важность данного показателя определяется стабильностью спроса на результат инвестиций (например, прирост разведанных запасов угля с каждым годом уменьшается, стоимость добычи увеличивается, а потребление угля растет, ясно что в среднесрочной, а тем более в долгосрочной перспективе цена будет только расти и проблем со сбытом не будет.Полный инвестиционный анализ не должен ограничиваться одним показателем. Желательно использовать их комбинацию.

             3.2. Анализ отклонений от бюджета

       Подготовка исходных данных. Следуя приведенной выше схеме, рассмотрим подробнее структуру исходной информации, используемой для оценки инвестиционных проектов.

Первый блок форм подготовки исходных данных - "Выручка от реализации" - представлен, как правило, одной таблицей, отражающей состав и объем всей товарной продукции инвестиционного проекта. Иногда здесь же рассчитываются суммы акцизных и таможенных сборов, налогов с оборота или на добавленную стоимость, а также сбытовые накладные расходы (издержки сбыта и распределения) и поступления от прочей реализации и внереализационной деятельности.

Блок "Инвестиционные затраты" должен содержать в том или ином виде смету капитальных затрат и расчет потребности в оборотном капитале.                   В последнем случае для этого необходимо использовать информацию о структуре текущих издержек.

На основании данных о величине постоянных инвестиционных затрат здесь же может выполняться расчет сумм амортизационных отчислений.

Самым значительным по объему и числу форм является блок "Текущие затраты". Для подготовки итоговой таблицы блока может потребоваться несколько вспомогательных форм, например, "Прямые материальные затраты", "Заработная плата", "Общехозяйственные накладные расходы", "Административные накладные расходы". Сюда же включаются и уже упомянутые издержки сбыта и распределения, амортизационные отчисления и данные об обслуживании внешней задолженности.

Важно, чтобы структура результирующей табличной формы позволяла проводить анализ текущих затрат. С этой целью обычно, наряду с общей суммой, подсчитываются промежуточные итоги - "Прямые затраты" или "Заводские (технологические) затраты", а также "Операционные (функциональные) затраты".

Особо нужно отметить, что последующая оценка эффективности инвестиций требует, чтобы амортизационные отчисления, наряду с финансовыми накладными расходами, под которыми понимаются выплаты процентов по ссудам и облигациям, не включались, как то обычно практикуется, в состав административных накладных расходов.

Четвертый блок исходных данных должен содержать информацию об используемых в проекте источниках финансирования. В рассматриваемом контексте под последними подразумеваются "внешние" (по отношению к проекту) источники: акционерный или учредительский капитал (собственные средства), ссуды и кредиты (заемные средства), гранты, субсидии и т.п. Величина накопленной нераспределенной прибыли и суммы износа постоянных активов ("внутренние" источники) будут определяться непосредственно в процессе расчетов.

В формах, включаемых в указанный блок, должны быть указаны условия выплаты процентов и дивидендов, а также определены графики погашения задолженности или выкупа облигаций.

 Проблема точности расчетов.  Задача оценки инвестиционного проекта по своей сути относится к классу задач финансового планирования. Следует, однако, учитывать различия в подходах, существующих между собственно планированием деятельности предприятия и подготовкой решения об осуществлении капиталовложений.

В первом случае вся работа должна вестись в режиме реального времени и базироваться на сопоставлении фактических (достигнутых) показателей с плановыми. В качестве основного источника информации будут выступать формы текущей производственной и финансовой отчетности, а главным инструментом планирования является бухгалтерский учет.

В случае оценки инвестиционных проектов, особенно в контексте оценки его экономической привлекательности, методы бухгалтерского учета не обеспечивают адекватного описания происходящих и предполагаемых в будущем процессов. Сделать такой вывод позволяет анализ принципов (концепций), на которых базируется учет. Некоторые из них, например, "концепция действующего предприятия", "концепция стоимости", "концепция консерватизма" и другие*, ограничивают использование имеющейся информации для действительной (рыночной) оценки затрат и поступлений.

Как уже было показано выше, главный смысл оценки инвестиционного проекта - предоставление лицу, принимающему решение (так называемому "дисижн-мейкеру", всей необходимой информации для заключения или о начале реализации, или об отказе от проекта, или о корректировке предполагаемого плана осуществления инвестиций32. В этой связи более важной становится общая интерпретация результатов оценки, нежели точность отдельно взятых значений тех или иных показателей.

Специфика оценки инвестиционных проектов заключается в подготовке дискретных, "точечных" прогнозов на поворотных пунктах развития предприятия. Только после принятия конкретных стратегических решений можно заниматься задачами оперативного планирования. Поэтому проблема точности в оценке - это, прежде всего, проблема сочетания приближенных количественных методов и грамотной интерпретации результатов расчетов.

Как правило, применение методов оценки коммерческой состоятельности инвестиционных проектов базируется на одном принципиальном допущении, а именно: предполагается, что деятельность проекта (предприятия) внутри установленного интервала планирования полностью описываются итоговыми (суммарными) числовыми значениями потоков поступлений и платежей. Другими словами, дискретность возникновения всех числовых величин привязана к концу каждого интервала планирования. Характер процессов, происходящих между двумя замерами", тем самым игнорируется.

Из сказанного очевидна важность верного выбора шага разбиения срока жизни проекта на временные отрезки. С одной стороны, казалось бы, что, чем тоньше будет производиться это разбиение, тем точнее будут результаты выполненных расчетов. Однако здесь следует чувствовать нижний предел применимости методов оценки, который, в подавляющем большинстве случаев, соответствует периоду планирования в один календарный месяц33.

Данное ограничение объясняется одной веской причиной: периоды расчета большинства налогов, а также периоды начисления заработной платы, процентов и определение других статей затрат, как правило, либо меньше, либо равны тридцати календарным дням. Поэтому при большем интервале можно пренебречь неравномерностью или дискретным характером возникновения таких затрат. Предполагаемое повышение точности расчетов при уменьшении разбиения срока жизни проекта на временные отрезки вначале приведет к резкому возрастанию объема всей исходной информации, а затем начнут сказываться существующие противоречия между фактическими и учетными показателями деятельности предприятий. Например, в Кыргызстане - между непрерывностью начисления заработной платы и дискретностью (получка и аванс) ее выплаты, причем получка, как известно, выплачивается только в следующем за отчетным месяце.

С позиций оценки инвестиционного проекта и, в особенности - оценки его экономической привлекательности, подобные нюансы являются несущественными и не должны оказывать влияния на принятие решений.

Еще одним допущением, часто используемым в оценке инвестиционных проектов, является предположение о том, что весь объем производимой в течение данного интервала планирования продукции реализуется в том же интервале. Не касаясь маркетинговой стороны этого вопроса и предполагая, что соотношение цены реализации и объема продаж подкреплены соответствующими исследованиями рынка, следует отметить, что при указанном допущении финансовые результаты деятельности проекта имеют тенденцию быть слишком оптимистичными. Учет последнего факта производится путем определения потребности в оборотном капитале, в состав которого включаются статьи "Счета, подлежащие оплате", "Незавершенная продукция" и "Готовая продукция на складе". Таким образом происходит как бы перераспределение средств проекта, позволяющее практически полностью компенсировать последствия сделанного допущения.

Расчеты в постоянных и текущих ценах34. Проблема имеет непосредственное отношение к точности методов оценки. Ее суть заключается в выборе одного из двух возможных методов расчетов - в постоянных или текущих ценах.

Одно из определений понятия инфляции связывает с ней процесс уменьшения с течением времени реальной покупательной способности номинально равных денежных сумм. Поскольку наличие инфляционных процессов в любой экономической системе является скорее правилом, чем исключением, возникает вопрос: на какие цифры следует ориентироваться при прогнозировании развития инвестиционного проекта - номинальные или реальные?

С одной стороны, расчеты, выполненные в денежных единицах с постоянной покупательной способностью, то есть, в постоянных ценах, обеспечивают сопоставимость разделенных во времени показателей. С другой стороны, потоки денежных средств, более соответствующие действительности, могут быть определены только при использовании в расчетах действующих или текущих цен.

Исследуем круг затронутых проблем более подробно.

Как уже не раз было сказано, главная задача оценки состоит в информационном обеспечении принятия адекватного решения о целесообразности осуществления инвестиционного проекта. С этой точки зрения расчеты в постоянных ценах имеют неоспоримое преимущество перед расчетами в текущих ценах. Заключается оно в том, что дисижн-мейкер получает возможность взвесить и оценить планируемые результаты осуществления проекта, не выходя за рамки существующего на момент принятия решения масштаба цен. Забегая вперед, можно сказать, что, именно вследствие этого преимущества, расчеты в денежных единицах с постоянной покупательной способностью35 значительно чаще практикуются при проведении предынвестиционных исследований.

Второй аспект, способствующий широкому применению метода расчета в постоянных ценах - это простота подготовки требующейся информации. Использование денежных единиц с постоянной покупательной способностью позволяет легче рассчитать и проследить реальную динамику таких важных показателей, как объемы продаж, цены реализации, себестоимость продукции, рентабельность и т.д.

Если вся исходная информация для оценки проекта была подготовлена в едином масштабе цен (без учета инфляции), то и все результаты расчетов, включая величину внутренней нормы прибыли, также будут получены в реальном измерении.

Внутренняя норма прибыли, будучи одной из форм оценки стоимости капитала, должна сопоставляться, в частности, с действующими ставками ссудного процента. Однако, практически все объявленные банковские ставки являются номинальными, то есть, включают в качестве одной из составляющих темп инфляции. Для сравнения с расчетным значением IRR и, разумеется, для использования в самих расчетах, процентные ставки должны быть очищены от инфляции и пересчитаны в реальные. Сделать это можно только определив размер инфляционной компоненты.

Итак, несмотря на попытку избежать учета фактора инфляции при выполнении расчетов в постоянных ценах и интерпретации полученных результатов, с ним придется считаться.

Немного отступив от главной темы, рассмотрим проблемы взаимного пересчета номинальных и реальных процентных ставок. Для этого необходимо ввести несколько новых понятий.

Как известно, широко используемая в практике банковского дела годовая процентная ставка не всегда отражает истинную стоимость кредитных ресурсов. Происходит это по причине того, что проценты, как правило, начисляются и выплачиваются не единократно по завершении года, а несколько раз в год - чаще всего, ежемесячно, иногда - ежеквартально.

Указанное обстоятельство ведет к тому, что, с точки зрения банка, кредитные ресурсы, с учетом изымаемых процентов, приносят доход, в действительности превышающий объявленную ставку. Так, при ставке 12 процентов годовых и ежемесячном начислении процентов (из расчета один процент в календарный месяц), за счет возврата процентов в оборот, банк может получить с каждой тысячи не 120, а около 127 сом (для расчета последней суммы использовалась известная формула сложных или растущих процентов).

С точки зрения ссудозаемщика может показаться, что для него частота уплаты процентов не влияет на общую их сумму (в приведенном выше примере она будет все равно составлять 120 сом). Тем не менее, и в этом случае действительная процентная ставка будет выше назначенной банком - в силу того, что, выплачивая проценты, заемщик теряет возможность использовать эти деньги (например, перессудив их кому-нибудь другому по той же ставке).

Из всего здесь сказанного вытекает необходимость разделения понятий объявленной банковской ставки и действительной или эффективной ставки36, наряду с уже проведенным разграничением между номинальными и реальными процентными ставками.

Точное математическое выражение для пересчета номинальных процентных ставок в реальные выглядит немного по-другому, так как содержит дополнительный "инфляционный" делитель - индекс инфляции, который может вносить существенные коррективы в результаты расчетов37:

индекс инфляции = (номинальная ставка - темп инфляции) / (1 + темп инфляции).

Второй момент, связанный с использованием представленной выше формулы, заключается в требовании сопоставимости измерения исходных показателей. Поскольку темп инфляции всегда рассчитывается по правилу сложных процентов, номинальная банковская ставка также должна быть пересчитана в эффективную. Формула для такого пересчета выглядит следующим образом:

номинальная эффективная ставка = (1 + номинальная банковская ставка / число периодов) ^ число периодов38 - 1

Для взаимного пересчета одних видов ставок в другие в банковской практике Запада обычно применяются сборники таблиц, а также специальные калькуляторы или программные средства.

Вернемся к проблеме расчетов в постоянных ценах. Используя приведенные выше формулы, можно перевести все номинальные (инфляционные) ставки в реальные, и наоборот. Но для этого все равно необходимо задаться темпом инфляции. От того, насколько точно можно сделать такой прогноз на весь срок жизни проекта, будет зависеть корректность выполненных расчетов и, следовательно, качество оценки. В стабильной макроэкономической ситуации эксперты, занимающиеся оценкой инвестиций, имеют такую возможность.

Еще одно допущение, которое обычно делается при использовании в расчетах постоянных цен, состоит в том, что сложившиеся на момент сбора и подготовки исходной информации ценовые соотношения не изменятся в течение всего срока жизни проекта. На самом деле это означает не что иное, как предположение об одинаковых темпах роста всех элементов исходных данных.

Если эксперт обладает достоверной информацией, позволяющей ему прогнозировать относительно более быстрый или замедленный рост цен на тот или иной компонент проекта, то это можно учесть с помощью формул, аналогичных двум приведенным выше формулам расчета реальных процентных ставок. При этом все остальные данные проекта не пересчитываются, являясь как бы "фоном" для изменяющихся параметров.

В отличие от только что рассмотренного метода расчетов в постоянных ценах, его "соперник" - метод расчетов в текущих ценах, - позволяет увидеть "действительную" картину происходящих процессов, а, в дальнейшем, после начала осуществления проекта, и сопоставлять планировавшиеся (проектируемые) показатели с уже достигнутыми39.

В условиях инфляции объемы поступлений от реализации продукции, так же, как и большая часть всех текущих расходов, номинально возрастают. Соответственно, растет и масса прибыли, и суммы налоговых выплат. Тем не менее, общее воздействие инфляционного роста цен на финансовые и экономические показатели функционирования проекта следует охарактеризовать как негативное, так как любые меры по учету и компенсированию этого воздействия будут неизбежно иметь запаздывающий характер.

Особо следует рассмотреть поведение в условиях инфляции таких компонент текущих затрат, как амортизационные отчисления и процентные выплаты.

Во многих развитых странах действующее законодательство позволяет предприятиям либо корректировать суммы начисленного износа и/или остаточную стоимость постоянных активов, либо создавать специальные резервы на их переоценку за счет отчислений из прибыли до уплаты налогов. В случае отсутствия подобных юридических механизмов (как это, к слову, имеет место в Кыргызстане), предприниматели попадают под усиленный налоговый пресс: вследствие того, что амортизационные отчисления представляют собой фиксированные суммы, их удельный вес в себестоимости падает, а накопления не позволяют произвести адекватную замену изношенных фондов.

В случае начисления и уплаты процентов в инфляционной среде ситуация не столь печальна и почти противоположна по смыслу, так как фактически часть выплат осуществляется "сама собой" - за счет общего роста цен.

Действительный отток средств определяется, как уже об этом говорилось выше, реальной ставкой процента.

Подготовка исходных данных для оценки инвестиционного проекта в случае использования текущих цен с неизбежностью происходит в два этапа: сначала определяется реальная, не связанная с инфляцией, динамика ценовых изменений, а затем все значения индексируются в соответствии с прогнозными темпами инфляции. В качестве оценки общего уровня инфляции принято ориентироваться на официальные или общепринятые значения40.

Последнее обстоятельство, вкупе с тем, что за полученными в результате таких расчетов цифрами трудно увидеть реальное ("физическое") содержание происходящих процессов, приводит к тому, что метод расчетов в текущих ценах редко используется как основной при выполнении оценки капиталовложений.

Поскольку ни один из двух возможных методов расчетов (как в постоянных, так и текущих ценах) не в состоянии избежать элемента субъективности, связанного с необходимостью прогнозирования темпов инфляции, определяющим моментом при выборе между ними становятся относительная простота использования и интерпретации полученных результатов. По этим параметрам безусловное преимущество по праву получает первый из них. Изучение воздействия инфляции на характеристики инвестиционного проекта и выполнение расчетов в текущих оценках должно носить вспомогательный характер и может производиться, например, в рамках выполнения анализа чувствительности.

Учет фактора неопределенности и оценка риска41. На всех стадиях предынвестиционных исследований в той или иной степени присутствует фактор неопределенности. Естественно, степень неопределенности будет уменьшаться по мере уточнения исходной информации, изучения сложившейся ситуации и определения целей проекта и конкретных способов их достижения. Однако полностью исключить неопределенность при планировании в принципе невозможно. Поэтому общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его осуществлении.

Оценка риска осуществления инвестиций в меньшей степени, чем другие способы оценки, поддается формализации. Именно поэтому эта стадия подготовки проекта часто является заключительной и носит, как правило, вспомогательный характер.

Одна из форм учета неопределенности - множественность вариантов осуществления проекта (например, "пессимистический", "оптимистический" и "нормальный" сценарии развития событий). Существует также целый ряд специальных методов, позволяющих достаточно объективно оценить состоятельность инвестиционного проекта с точки зрения неопределенности (общие подходы к оценке при этом остаются прежними: анализируется финансовая и экономическая стороны инвестиций). Все подобные методы можно объединить в три группы42:

  1.  вероятностный анализ;
  2.  расчет критических точек;
  3.  анализ чувствительности.

Наиболее очевидным способом учета фактора неопределенности является вероятностный анализ. Его суть заключается в том, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений (обычно, по трем-пяти точкам). Последующий анализ может идти по одному из двух направлений: либо путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин, либо путем построения "дерева вероятностей" и выполнения расчетов по каждому из возможных сочетаний варьируемых величин. Во втором случае появляется возможность построения так называемого "профиля риска" проекта, то есть графика вероятности значений какого-либо из результирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормы прибыли и т.п.).

Несомненно, что проведение вероятностного анализа инвестиционного проекта требует выполнения весьма значительного объема вычислений, особенно во втором из двух рассмотренных способов.

Две других группы методов учета фактора неопределенности несколько проще в реализации. Их применение позволяет определить степень устойчивости проекта к вероятному негативному воздействию внешней среды или такого же характера изменению тех или иных пара метров исходных данных. Если проект достаточно устойчив, это серьезно повышает его привлекательность в глазах потенциальных инвесторов. И напротив, проект, имеющий высокие показатели эффективности может (и должен) быть отвергнут, если будет установлена его слишком сильная зависимость от благоприятного стечения обстоятельств.

Методы расчета критических точек проекта обычно представлены расчетом так называемой "точки безубыточности", BEP = точка достижения равновесия, обычно применяемым по отношению к объемам производства или реализации продукции. Его смысл, как это вытекает из названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным, то есть, не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта и, следовательно, тем ниже будет риск инвестора.

Для использования данного метода должен быть выбран интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем, методом итераций, подбирается искомое значение объема производства (обычно в натуральном исчислении) или объема продаж (обычно в денежном исчислении). Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75 - 80 процентов от нормального уровня.

Применяется также и аналитический способ расчета точки безубыточности43. Для этого необходимо разделить текущие (производственные) затраты на условно-переменные (связанные с объемом производства) и условно-постоянные (фиксированные), а затем подставить эти значения в следующую формулу:

точка безубыточности = условно-постоянные расходы / (выручка от реализации - условно-переменные расходы)

По-иному значение точки безубыточности трактуется как объем производства, при котором маржинальная прибыль равна условно-постоянным затратам.

Несмотря на простоту и высокую интерпретационную ценность, метод расчета точки безубыточности имеет единственный и очень существенный недостаток, заключающийся в использовании только одного "среза" исходных данных для заключения об устойчивости проекта на всем протяжении срока жизни.

Кроме "классических" способов расчета точки безубыточности, могут применяться их различные модификации, в которых изменяемыми параметрами будут являться не только объем, но и цена реализации продукции, а критериями - сумма накопленных денежных средств или внутренняя норма прибыли. При их использовании надо стремиться к охвату всего периода функционирования проекта.

На следующей странице помещен график (диаг.1) с результатом расчета двух критических точек для примера, используемого в данной аттестационной работе. На графике видно, что рассматриваемый инвестиционный проект будет в состоянии полностью погасить внешнюю задолженность в установленные сроки (четыре интервала планирования) только при условии достижения объемов производства на уровне не ниже 85 процентов от запланированных или при цене реализации не более чем на 8 процентов ниже, чем предполагается в исходном варианте.

Диаг.1. Расчет критических точек

Третья группа методов, учитывающих фактор неопределенности при осуществлении инвестиционного проекта - так называемый "анализ чувствительности"44. Общим подходом при проведении этого анализа является отслеживание влияния на самые значимые критерии коммерческой состоятельности проекта (обычно - на внутреннюю норму прибыли) изменения ключевых параметров исходных данных. Границы вариации при этом составляют, как правило, плюс-минус 10 - 15 процентов.

Следует еще раз повторить тезис о необходимости выполнения оценки степени риска во всех случаях, когда есть основания сомневаться в точности подготовленных исходных данных. В первую очередь это должно относиться к проектам, осуществление которых предполагается в условиях общей нестабильности.

Выводы и обобщения по результатам исследования вышеизложенного материала:

  •  Четыре принципа, лежащих в основе интегрированной системы документации для коммерческой оценки инвестиционных проектов: единый информационный стандарт, полнота, взаимосвязь, универсальность.
  •  Четыре блока исходной информации для оценки коммерческой состоятельности инвестиционного проекта: выручка от реализации, инвестиционные и текущие затраты, источники финансирования.
  •  Основополагающее допущение, используемое при выполнении оценки инвестиционных проектов - деятельность предприятия в текущем интервале планирования полностью описывается суммарными потоками поступлений и платежей.
  •  Для выполнения расчетов в постоянных ценах вся исходная информация, включая процентные ставки, должна быть подготовлена в реальном денежном исчислении.
  •  Основным методом расчетов при оценке инвестиционных проектов является метод постоянных цен. Учет влияния инфляции должен проводиться в рамках анализа чувствительности.
  •  Три группы методов оценки степени риска осуществления инвестиций: вероятностный анализ, расчет критических точек и анализ чувствительности.
  •  Точка безубыточности - минимальное значение какого-либо из ключевых исходных параметров, при котором данный проект остается безубыточным.


                         Заключение

Исследуемый инвестиционный проект направлен на развитие угольной отрасли Кыргызской Республики и согласуется с национальной стратегией привлечения инвестиций предусматривающей:

  •  улучшением инвестиционного климата (устранение барьеров, становление рыночных институтов);
  •  осуществлением мер по снижению издержек инвесторов (поддержание приемлемой инфраструктуры, включая развитие транспорта, систем снабжения, логистики, и др.).
  •  осуществлением эффективных мер по привлечению и продвижению прямых иностранных инвестиций.

Используя аналитический баланс и ряд коэффициентов произведен анализ текущего состояния предприятия, и выявлено то, что политика компании в отношении управления активами в отчетном периоде, намного улучшилась, так как произошло значительное увеличение внеоборотные активов, с одновременным уменьшением доли оборотных активов. Соотношение в предыдущем периоде внеоборотных активов к оборотным составляло 0% /100 %, а в отчетном периоде это соотношение уже  41% /59%. Значительно улучшилась сбытовая политика компании, а так же управление товарно-материальными запасами. Однако анализ коэффициентов текущей ликвидности и восстановления платежеспособности показал, что только два показателя удовлетворяют нормативу, баланс условно ликвиден, а предприятие является платежеспособным и условно финансово-устойчивым, но имеет ряд трудностей. Анализ показал что,  необходимо увеличить долю собственных средств, а так же произвести существенные капитальные вложения в существующий бизнес.

Финансово-экономические риски составляют примерно 13,92 %, причем главной, доминирующими причинами этого является рост цен на перевозку, появление альтернативного продукта, зависимость от поставщиков и недостаток оборотных средств.

Вероятность социальных рисков составляет 0,75%, причем их подавляющая часть обусловлена трудностью набора рабочих.

Среди технических рисков, как и следовало, ожидать, наибольшие опасения вызывает недостаточная надежность хранения, так как уголь хранится на открытых складах и подвергается воздействию окружающей среды.

В финансовом плане выполнены следующие расчеты:

  •  себестоимости поставляемой продукции;
  •  план поступления денежных средств;
  •  расчет переменных и постоянных издержек проекта;
  •  баланс денежных доходов и расходов;
  •  расчет доходов и затрат;
  •  расчет налоговых платежей и выплат в бюджет;
  •  финансовый план предприятия на планируемый период;
  •  формирование потока чистых средств;
  •  расчет показателей финансово-экономической деятельности предприятия;

В завершении проведен анализ чувствительности проекта, цель которого состояла в сравнительном анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевые показатели предлагаемого проекта. С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных были установлены наиболее приоритетные с точки зрения риска факторы.

В результате проведенных расчетов были получены следующие основные показатели:

  •  Объем продаж за период: 480 000 тонн;
  •  Валовая выручка от реализации:   696000000 сом;
  •  Сумма налоговых отчислений и выплат в бюджет: 77 288 000 сом;
  •  Выплаченная сумма налога на прибыль: 5 678 023 сом;
  •  Накопленная сумма амортизационного фонда: 6 000 000  сом;
  •  Чистая полученная прибыль периода: 51 102 204 сом

Полученные данные говорят о приемлемости и привлекательности проекта. Анализ чувствительности показал то, проект что наиболее уязвим при увеличении себестоимости и снижении цены реализации. Для снижения риска влияния этого фактора, предлагается заключение долгосрочных контрактов с поставщиком, а так же продажи части компании поставщику при осуществлении инвестирования данного проекта. Менее значимым явилось влияние увеличения постоянных издержек.

Для улучшения собственного состояния, для влияния на основные событиях угольного рынка Кыргызской Республики, а так же увеличения собственной доли на угольном рынке и закрепления в лидирующих позициях, предприятию рекомендовано привлечение инвесторов для осуществления  капитальных вложений в строительство трех торговых баз.

Основная цель выпускной квалификационной работы состоявшая в теоретическом обосновании, разработке и практической оценке инвестиционного проекта по строительству угольных баз ОсОО «ТоргСинтез» для достижения максимальной эффективности функционирования компании, достигнута и обоснована объективная необходимость строительства собственных баз.


Список использованной литературы

Нормативные акты:

  1.  Налоговый кодекс Кыргызской Республики от от 26 июня 1996 года N 25, г. Бишкек.
  2.  Таможенный кодекс Кыргызской Республики от от 30 июля 1997 года, N 31 г. Бишкек.
  3.  Методические рекомендации по применению Плана счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности от 30 июня 2005 года №160-п, г. Бишкек.
  4.  Закон Кыргызской Республики «Об иностранных инвестициях в Кыргызской Республике» от 27 марта 2003 года N 66, г. Бишкек.
  5.  Закон Кыргызской Республики «Об инвестициях в Кыргызской Республике» от 31 июля 2006 года N 144, г. Бишкек.
  6.  Гражданский Кодекс Кыргызской Республики, Часть 1. от 8 мая 1996 года, г. Бишкек.
  7.  Гражданский Кодекс Кыргызской Республики, Часть 2. от 8 мая 1996 года, г. Бишкек.

Специальная литература:

  1.  Абрютина М.С. Экономический анализ торговой деятельности: Учебное пособие. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 2000.
  2.  Алексеева М.М. Планирование деятельности фирмы: Учебно-методическое пособие. – М.: Финансы и статистика, 2000.
  3.  Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. - 4-е изд., доп. И перераб. – М.: Финансы и статистика, 2000.
  4.  Беренс В. Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций, перевод с английского “Manual for the Preparation of Industrial Feasibilty Studies” - UNIDO, М.: “Интерэксперт”, 1995.
  5.  Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учеб. пособие для вузов. - М.: Финансы, ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
  6.  Проект и его жизненный цикл. Вашингтон: Институт Экономического Развития Всемирного Банка, 1994.
  7.  Руководство по циклу проекта. - Вашингтон: Институт Экономического Развития Всемирного Банка, 1994.
  8.  Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция). Официальное издание. - М., 2000. - 423 с.
  9.  Четыркин Е.М. Методы финансовый и коммерческих расчетов. - М.: Дело ЛТД, 1995.
  10.  Оценка эффективности инвестиционных проектов; Учебно-практическое пособие/Под ред.П.Л. Виленского.
  11.  Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ,1997.
  12.  Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. – СПб.: Издательство «Питер», 2000.
  13.  Вахрушина  М.А. Бухгалтерский управленческий учет: Учеб. Пособие / ВЗФЭИ. – М.: ЗАО Финстатинформ», 2000.
  14.  Дронова Л. А. «Экономика и управление инвестиционной деятельностью»: учебное пособие. – Хабаровск: ХГАЭП, 2000 г.
  15.  Зимин И. А. Реальные инвестиции. Учебное пособие. – М.: Ассоциация авторов и издателей «Тандем», Издательство «Экмос», 2000.
  16.  Карлин Т.Р., Макмин А.Р. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP): Учебник. – М.: ИНФРА-М, 1999.
  17.  Колтынюк Б. А. «Инвестиционные проекты»: курс лекций. – СПб.: Издательство Михайлова В. А., 2000 г.
  18.  Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – 2-е изд., перераб. И доп. – М.: Финансы и статистика, 2000.
  19.  Кондратова И.Г. Основы управленческого учета. – М.: Финансы и статистика, 2000.
  20.  Крувшиц Л. Инвестиционные расчеты/ Пер. с нем. Под общей редакцией В. В. Ковалева и З. А. Сабова. – СПб: Питер, 2001.
  21.  Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент / Учебное пособие. - М.: Издательство «Дело и Сервис», 1998.
  22.  Липсиц И., Косов В. Инвестиционный проект. – М.: БЕК, 1996.
  23.  Марголин А. М., Быстряков А. Я. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. – М.: Ассоциация авторов и издателей «Тандем». Издательство «Экмос», 2001.

1 Оценка эффективности инвестиционных проектов; Учебно-практическое пособие/Под ред.П.Л. Виленского.

2 Беренс В. Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций, перевод с английского “Manual for the Preparation of Industrial Feasibilty Studies” - UNIDO, М.: “Интерэксперт”, 1995.

3 Беренс В. Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций, перевод с английского “Manual for the Preparation of Industrial Feasibilty Studies” - UNIDO, М.: “Интерэксперт”, 1995.

4 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция). Официальное издание. - М., 2000.

5 Беренс В. Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций, перевод с английского “Manual for the Preparation of Industrial Feasibilty Studies” - UNIDO, М.: “Интерэксперт”, 1995.

6 Беренс В. Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций, перевод с английского “Manual for the Preparation of Industrial Feasibilty Studies” - UNIDO, М.: “Интерэксперт”, 1995.

7 Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ,1997. - 345 с.

8 Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ,1997.

9 Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ,1997.

10 Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ,1997.

11 Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ,1997. - 345 с.

12 Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ,1997.

13 Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ,1997.

14 Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ,1997.

15 Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ,1997.

16 Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. - 4-е изд., доп. И перераб. – М.: Финансы и статистика, 2000.

17 Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. - 4-е изд., доп. И перераб. – М.: Финансы и статистика, 2000.

18 Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник. - 4-е изд., доп. И перераб. – М.: Финансы и статистика, 2000.

19 Четыркин Е.М. Методы финансовый и коммерческих расчетов. - М.: Дело ЛТД, 1995.

20 Четыркин Е.М. Методы финансовый и коммерческих расчетов. - М.: Дело ЛТД, 1995.

21 Налоговый кодекс Кыргызской Республики от 26 июня 1996 года N 25.

22 Налоговый кодекс Кыргызской Республики от 26 июня 1996 года N 25.

23 Налоговый кодекс Кыргызской Республики от 26 июня 1996 года N 25.

24 Налоговый кодекс Кыргызской Республики от 26 июня 1996 года N 25.

25 Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – 2-е изд., перераб. И доп. – М.: Финансы и статистика, 2000.

26 Налоговый кодекс Кыргызской Республики от 26 июня 1996 года N 25.

27 Налоговый кодекс Кыргызской Республики от 26 июня 1996 года N 25.

28 Налоговый кодекс Кыргызской Республики от 26 июня 1996 года N 25.

29 Налоговый кодекс Кыргызской Республики от 26 июня 1996 года N 25.

30 Крувшиц Л. Инвестиционные расчеты/ Пер. с нем. Под общей редакцией В. В. Ковалева и З. А. Сабова. – СПб: Питер, 2001.

31 Крувшиц Л. Инвестиционные расчеты/ Пер. с нем. Под общей редакцией В. В. Ковалева и З. А. Сабова. – СПб: Питер, 2001.

32 Беренс В. Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций, перевод с английского “Manual for the Preparation of Industrial Feasibilty Studies” - UNIDO, М.: “Интерэксперт”, 1995.

33 Заметим, что методика ЮНИДО и подавляющее большинство других методических разработок, применяемых на Западе, используют только годичные интервалы.

34 Четыркин Е.М. Методы финансовый и коммерческих расчетов. - М.: Дело ЛТД, 1995.

35 Иногда эффективную ставку называют "реальной", однако этого рекомендуется избегать, с тем, чтобы не смешивать последнюю со ставкой, очищенной от инфляционной составляющей.

36 На Западе для этого используется специальный термин - "постоянные доллары".

37 Четыркин Е.М. Методы финансовый и коммерческих расчетов. - М.: Дело ЛТД, 1995. - 320 с.

38 число периодов начисления процентов внутри рассматриваемого интервала действия ставок.

39 Четыркин Е.М. Методы финансовый и коммерческих расчетов. - М.: Дело ЛТД, 1995. - 320 с.

40 В США в этом качестве выступает ежемесячно публикуемый индекс потребительских цен.

41 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция). Официальное издание. - М., 2000.

42 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция). Официальное издание. - М., 2000.

43 Четыркин Е.М. Методы финансовый и коммерческих расчетов. - М.: Дело ЛТД, 1995. - 320 с.

44 Четыркин Е.М. Методы финансовый и коммерческих расчетов. - М.: Дело ЛТД, 1995.


 

А также другие работы, которые могут Вас заинтересовать

22406. Непрерывность функции в точке 383 KB
  Функция f называется непрерывной в точке a если она определена в точке a и ее некоторой окрестности и если существует предел этой функции f при x при x  a и он равен fa т. Функция f называется непрерывной слева в точке a если она определена в точке a и в левой половине некоторой окрестности точки a если левый предел этой функции f при x  a0 существует и равен fa т. Функция f называется непрерывной справа в точке a если она определена в точке a и в правой половине некоторой окрестности точки a если правый предел этой функции...
22407. Дифференцируемость и производные функции 291 KB
  Дифференцируемость и производные функции Приращение аргумента и приращение функции. Понятие функции дифференцируемой в точке. Дифференциал функции. Производная функции.
22408. Производные высших порядков. Формулы Тейлора. Применение производной. Производные и дифференциалы высших порядков 652 KB
  Линеаризация функции. Приближенное вычисление значений функции. Исследование функции с помощью производной. Возрастание и убывание функции на промежутке.
22409. Первообразная и неопределенный интеграл 454 KB
  Корни многочлена. Кратность корней многочлена. Разложение многочлена с действительными коэффициентами на множители. Если a0  0 то число n называется степенью многочлена fx.
22410. Определенный интеграл 635.5 KB
  Определенный интеграл План Определенный интеграл Определение определенного интеграла. Геометрический смысл и физический смысл определенного интеграла. Условия существования определенного интеграла. Свойства определенного интеграла.
22411. Дифференциальное исчисление функций нескольких переменных 860.5 KB
  Дифференциальное исчисление функций нескольких переменных План Функции нескольких переменных Пространство Rn. Функции нескольких переменных. Предел функции нескольких переменных. Непрерывность функции и их свойства.
22412. Кратные интегралы 1.14 MB
  Пусть функция z = fx y = fP задана dв замкнутой области D плоскости Oxy. Разобьем область D на n элементарных областей Di i = 1 2n площади которых обозначим через Si а диаметры наибольшие расстояния между точками области Di через di. Совокупность частичных областей Di назовем разбиением T области D. В каждой области Di разбиения T выберем точку Pixi yi для i = 1 2n.
22413. Множества. Числовые множества 256 KB
  Множества. Числовые множества План 1. Множества. Подмножества.
22414. Отображения. Числовые функции 326.5 KB
  Отображением f множества X в множество Y называется всякое правило которое любому элементу xX ставит единственный элемент y обозначаемый fx. Бинарным отношением f между множествами X и Y называется любое подмножество множества XY. Бинарное отношение f между множествами X и Y называется отображением множества X в множество Y если для любого элемента xX существует один и только один элемент yY такой что x yf . Отображение f множества X в Y называется также функцией определенной на множестве X со значениями в множестве Y.